一、事件概述 2021年4月15日，公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入21.33亿元，同比增长40.33%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长27.43%；扣非净利润2.35亿元，同比增长27.40%。 二、分析与判断 业绩高速增长，IDC收入增速亮眼 公司2020年营收21.33亿元，收入和利润与同期相比均有较大幅度增长。分业务看，专用设备收入12.50亿元，同比增长37.36%，IDC综合服务收入8.83亿元，同比增长44.75%。专用设备收入增长原因系受益于房地产市场复苏和精装房政策推进力度，同时房地产企业及板材企业跨界将业务拓展至家具生产，对板式家具生产设备的需求急剧上升，公司订单大幅增加。IDC业务增速亮眼原因系子公司唯一网络大客户收入及占比均有大幅提升，导致总体收入增长。公司在带宽、机柜销售、节点布局数量方面的均有较大幅提升，为业务高速发展打下坚实基础。 期间费用增幅明显，现金流状况持续改善 公司2020年毛利率略有下降，其中专用设备、IDC毛利率分别为26.75%、23.40%，同比下降0.45%、4.48%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.66%、5.51%、0.26%，同比增长-13.31%、48.92%、91.80%，研发费用率4.46%，同比增长53.95%；现金流方面，经营现金流量净额同比增加2.03亿元，增幅75.28%，主要是专用设备及IDC综合服务双主业的业务大幅增加，销售商品收到的现金增加较多所致。 精装修政策叠加进口替代，板式家具设备龙头智能化升级打开成长空间 2019年我国商品住宅精装修渗透率达到32%，顺利完成“十三五规划”相关指标，政策加码下精装修渗透率提升是长期趋势。公司为板式家具生产设备领军企业，主要产品包括数控系列加工中心、电脑裁板锯、自动封边机等系列设备，公司持续致力于家具生产设备的自动化、智能化和信息化升级，政策及进口替代背景下，公司有望持续受益。 自建与共建并举，加快全国性资源布局，IDC业务有望后来居上 5G规模商用及企业上云带来数据量成倍增加，云计算市场仍将保持快速增长。“新基建”政策加持下，IDC行业迎来增长黄金机遇期。子公司唯一网络是国内知名的云服务综合解决方案提供商，其采用“租用运营商机房+自建自营”的双运营模式，为客户提供IDC及云计算相关服务，公司聚焦北京、上海、深圳三个核心区域加速全国范围内数据中心布局，未来IDC业务有望后来居上。 三、投资建议 公司双主业经营未来盈利能力可期，进口替代叠加精装修渗透率提升背景下，我们认为公司传统业务有望持续受益，IDC业务加速扩张，打开成长空间，预计2021-2023年，公司实现营收27.61/34.06/42.12亿元，实现归母净利润为3.25/4.23/5.32亿元，当前股价对应PE为13.1/10.0/8.0倍，公司历史估值中枢为28.6倍，当前估值远低于历史估值中枢，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： IDC扩张不及预期；家具行业需求不及预期；原材料涨价降低企业盈利能力。

事件：公司公布2020中报，实现营业收入9.61亿元，同比增长36.11%；归属母公司净利润1.31亿元，同比28.27%；扣非净利润1.28亿元，同比增长44.83%。 点评：一、营收净利润保持快速增长，IDC业务高速增长，口罩机带来新增贡献上半年营收、净利润快速增长，主要原因是专用设备和IDC业务的营业收入均大幅增长。其他设备业务收入同比增长281.22%，主要原因是本期新增口罩机产品，新增营业收入1.36亿元。IDC业务收入4.4亿元，占整体收入比例达到45.98%，同比增长54.41%，成为公司核心业务。唯一网络在带宽、机柜销售、节点布局数量方面的大幅提升。 毛利率略有上升，研发费用大幅增加。公司上半年毛利率27.67%，同比提升0.35个百分点。其中IDC、专用设备毛利率分别为22.83%和31.79%，同比分别下降4.64和上升4.57个百分点。专用设备毛利率提升主要是新增高毛利口罩机业务，推动其他设备业务毛利率达到47.88%，同比提升20.78个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.43%、4.48%、0.27%，同比分别下降1.16、0.45、0.07个百分点，研发费用率达到5%，同比上升1.13个百分点。 二、自建自营+合作共建，加快全国IDC布局公司2018年4月成功收购了广东唯一网络100%股权。唯一网络是国内知名的云服务综合解决方案提供商，业务经营的主要范围是IDC、网络安全、云专线、公有云、混合云等服务。截止2020年6月，唯一网络已建立及运营的数据中心节点，已覆盖了国内18个省36个地市及海外部分地区，并持续规划及完善数据中心节点布局。 目前唯一网络自有机房为“唯一·志享（华南）数据中心”，容量3308个标准机柜，正逐步交付使用。 公司近期公布定增预案，用于投资南兴沙田绿色工业云数据产业基地、产业互联网与数据中心研发项目和补充流动资金。其中南兴沙田绿色工业云数据产业基地位于东莞，计划投资5.87亿元，建设5000个4KW标准机柜，投产后将进一步扩大公司IDC规模。 公司未来聚焦北京、上海、深圳三个核心区域，加快布局自建自营数据中心。同时围绕环北京、上海、深圳的环线重点区域，采用多种开放式合作模式，包括合作共建、一站式运营等，快速形成全国性布局。 三、专用设备：智能化升级+进口替代公司是国内板式家具生产设备的领军企业，主要产品为数控系列加工中心、电脑裁板锯、自动封边机、数控排钻、成套自动化及其它相关系列设备，未来智能化升级和进口替代是发展战略。1、公司根据产业升级替代需求，加速推出智能化产品，帮助家具企业替代人手，提升效能；2、加强研发与制造能力，加快替代进口设备速度，在头部企业的采购中得到很好的效果。 四、盈利预测及估值南兴沙田数据中心项目尚处于定增阶段，定增资金到位后逐渐建设并上架，调整公司2020-2021年净利润预测由2.75、4.21亿元至2.75、3.46亿元，预计2022年净利润4.32亿元，对应2020-2022年PE分别为23、18和14倍，维持买入评级。 风险提示：家具行业需求下行；原材料/人工涨价导致企业盈利能力降低；IDC扩张不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，实现营业收入9.61亿元，同比增长36.11%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长28.27%；实现扣非净利润1.28亿元，同比增长44.83%；超市场预期。 2020H1业绩超市场预期，现金流持续改善。 （1）公司上半年营收快速增长。2020H1公司实现营收9.62亿元，同比增长36.11%，主要原因是专用设备和IDC业务的营收均有较大幅度增长；实现归母净利润1.31亿元，同比增长28.27%，增速低于营收增速的主要原因是上半年公司向湖北省红十字会捐款300万元用于新冠疫情防控；实现扣非净利润1.28亿元，同比增长44.83%。分业务来看，专用设备实现营收5.19亿元，同比增长23.65%，主要是因为新增口罩机收入1.36亿元；IDC综合服务实现营收4.42亿元，同比增长54.41%，主要是以为疫情下在线网络需求旺盛，唯一网络大客户收入及占比均有大幅度提升。（2）公司费用管控能力明显提升。2020H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.43%、4.48%、0.27%，分别同比下降1.16pct、0.45pct、0.07pct，三项费用率均明显下降。同时，公司上半年投入研发费用4805.46万元，同比增长76.07%，主要是因为公司加大产品研发投入，在带宽、机柜销售、节点布局数量方面的大幅提升，为业务高速发展打下坚实基础。 （3）现金流持续改善，新签订单快速增长。2020H1公司经营活动产生的现金流量净额2.17亿元，同比增长65.99%，主要原因是营收增加，销售商品收到的现金增加。上半年合同负债较期初增加4368.40万元，增幅达254.14%，主要原因是收到客户定金增加，佐证公司新签订单快速增长，为公司未来业绩增长注入动能。 家具制造业市场景气度快速回暖，有望增厚公司业绩。国内疫情后，商品房销售及家具制造业的市场景气度正快速回暖；2020年1-3月商品房销售面积为2.20亿元，同比下降26.30%，4月降幅明显收窄（同比降低2.14%），5-7月份增速由正转负，其中7月份单月增幅为9.47%。同时，2020年1-7月家具制造业实现营收3352.20亿元，同比下降13.10pct，较一季度23.70%的降幅明显收窄，其中7月单月降幅已经缩减至4.5%。制造业回暖带动下游家具公司产能升级，公司设备销售恢复；2020上半年公司自动封边机实现营收1.72亿元，同比增长0.29%，毛利率为29.40%，同比下降2.17%；数控裁板锯实现营收0.61亿元，同比降低14.13%，毛利率为30.36%，同比下降1.85%。我们认为，公司家具机械业务在行业低迷时期仍保持微增长态势，具有较强韧性。随着家具景气度回暖、行业智能化设备需求进一步提升，公司作为国内板式家具生产设备的领军企业，家具机械收入有望进一步增厚。 持续拓展IDC产业布局，唯一网络未来业绩高增长可期。IDC行业是“互联网+”、智能制造、“工业4.0”等新型商业模式的核心基础服务。“新基建”的建设有望持续推动推动全国一网整合进程，促进5G和数据中心业务发展，进而助力IDC行业快速发展。公司主要采用租用运营商机房的模式运营，同时拥有基于OpenStack自主研发的“唯云”公有云服务平台，唯云云平台获得“东莞十大云计算示范项目”、“东莞市工业云平台”等殊荣。截至2020年6月，唯一网络已建立及运营的数据中心节点，覆盖国内18个省36个地市及海外部分地区。2020年上半年公司拟投入6.4亿元建设南兴沙田绿色工业云数据产业基地和产业互联网与数据中心研发项目，项目规划投入5000个4KW标准机柜，项目预计IRR（税后）为15.18%，进一步拓展IDC产业布局。2020上半年，公司IDC综合服务实现营收4.42亿元，同比增长54.41%，毛利率为22.83%，同比降低4.64%。我们认为，随着唯一网络持续规划及完善数据中心节点布局，持推进云计算应用、云-网-边融合及信息安全能力建设，以满足未来不断增长的数据计算及交互需求，预计唯一网络业绩持续快速增长。 维持“买入”评级。公司已经形成家具机械+IDC业务的双主业格局，形成协同效应，均具备成长空间。目前家具制造业市场景气度快速回暖，叠加公司持续拓展IDC产业布局，公司未来业绩高增长可期。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为2.57、3.52、4.45亿元。我们分别运用PE模型及EV/EBIT模型均可得到公司远期合理市值有望超120亿元，对比公司当前市值，仍有较大提升空间；维持“买入”评级。（详细测算见深度报告《家具机械稳健成长，IDC业务前景大好》） 风险提示：家具机械行业增长不及预期，IDC行业竞争日趋激烈，公司家具机械业务和唯一网络业务协同不及预期，应收账款回收风险，估值的风险等。

板式家具机械领军企业，布局IDC运营成效显著。 （1）公司自成立以来，一直专注于板式家具生产线成套设备的研发、生产和销售，在板式家具机械研发生产上已经积累了二十四年的行业经验，部分产品已达到国际同类产品先进水平，完全可以替代进口设备。此外，公司于2018年3月并购唯一网络100%股权进军IDC及云计算相关服务领域，目前已形成双主业共同发展的业务格局。 （2）2019年，受益专用设备市场的好转及市场对IDC综合服务需求的提升，公司的业绩迎来较大幅度的提升，其中，IDC综合服务收入达到6.1亿元，同比增长160.0%。我们认为，随着唯一网络持续拓展大客户业务，公司业绩有望实现持续增长。 家具行业边际改善较好，公司设备业务现金牛特征凸显。 （1）家具板块属后地产耐用消费品，受到房地产滞后销售周期的影响，预计2020年将迎来持续交付期，带动家具制造行业发展。根据中国产业信息网预计，到2024年我国家具行业市场规模将超过1万亿元。 （2）家具个性化、时尚化需求带动下，我国定制家具行业快速发展，带动设备柔性化生产需求。同时，由于人力成本增加，家具制造自动化需求提升，带动相关自动化设备投资。随着家具行业智能化设备需求的进一步提升，公司家具机械收入有望进一步增厚。 （3）公司是国内板式家具生产设备的领军企业，在行业中处于领先地位。随着行业逐渐趋于成熟，投资增速趋缓，不需要大规模的资本性投入，专用设备业务成为公司现金牛业务，为公司拓展IDC业务提供了充足资金。 IDC市场快速增长，唯一网络前景可期。 （1）中国IDC圈研究中心预计到2022年中国IDC市场规模将达到3200亿元，未来三年的复合增速将达26.9%。5G和数据中心“新基建”的建设有望持续助推IDC行业发展；5G带动数据中心流量爆发，数据中心重要性凸显，未来逐步向更大规模的趋势发展。 （2）边缘计算是一种尽量靠近终端的小型数据中心，具备高性价比、减少延时、安全合规等核心优势，其广泛应用于工业互联网、车联网等领域。根据IDC新闻网的数据，到2022年边缘计算市场的价值将达到67.2亿美元。边缘计算的崛起，将带动数据中心走向“云边端”时代。 （3）唯一网络成立于2006年，目前已成长为国内知名的云服务综合解决方案提供商。2019年，唯一网络实现营收5.1亿元，同比增长78.5%；实现归母净利润9040.3万元，同比增长25.8%；超额完成业绩承诺。数据中心机柜建设方面，公司未来的建设目标是达到15000-20000个，重点在北京、上海、深圳及东莞布局。唯一网络地处东莞，毗邻深圳，区位优势明显，未来发展可期。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司已经形成家具机械+IDC业务的双主业格局，均具备成长空间。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为2.57、3.52、4.45亿元。我们分别用PE模型、EV/EBITDA模型对公司进行估值分析。 （1）使用PE模型对公司各板块业务进行估值。公司业务分为板式家具机械和IDC运营业务，其中，板式家具机械业务方面，可比公司PE约为15，对应公司板式家具机械业务2022年市值约30亿元；IDC运营业务方面，看好新基建背景下，5G网络、数据中心等新型基础设施建设进程。公司该业务的可比公司平均PE（2022E）约为37，据此测算，公司2022年IDC运营业务合理市值约100亿元，叠加板式家具机械业务，公司整体市值有望超过130亿元。 （2）IDC机柜在交付之后会产生大量折旧费用，短期净利润较低，所以使用EV/EBITDA模型对IDC业务进行估值。假设条件：①公司采用非公开发行募资7.9亿元建设沙田绿色工业云数据产业基地，叠加每年专业设备现金盈利，预计可以满足未来机柜建设投资，所以假设公司不再扩大债务比例，债务净额占公司价值（EV）比例在历史水平20-30%之间；②假设IDC业务2020年净利率17%左右（唯一网络历史净利率在17-30%之间，同行历史净利率在11-22%之间），税率为15%，可测算2020年公司IDC运营业务EBITDA约为3.26亿元。可比公司平均EV/EBIT（2020E）约为34倍，可得IDC运营业务远期EV约110亿元，扣除20-30%的债务净额/EV，该业务合理市值约为78-90亿元。 （3）综上，运用PE模型及EV/EBIT模型均可得到公司远期合理市值有望超100亿元，对比公司当前市值，仍有较大提升空间；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：家具机械行业增长不及预期，IDC行业竞争日趋激烈，公司家具机械业务和唯一网络业务协同不及预期，应收账款回收风险，估值的风险等。

双引擎驱动成长:下游家具行业变化+中游格局优化+上游整合提升竞争力 (1)“疫情”驱动远程办公/服务加速渗透:在网络化、云化不断渗透的背景下,疫情推动了远程办公需求,对于网络服务要求日益提高;公司逐步完善全国数据中心节点、从一线往二三线城市延伸,并不断提高带宽总量和机柜数量,确保长期增长;5G建设加速,未来数据服务需求量仍将保持增长。(2)木工机械下游酝酿巨变:一是行业周期有望2020年进入上行期,而地产行业密集交付周期即将到来,未来两年有望出现下游需求高景气度;二是新房“精装修”政策的推动,定制家具的“标准化”配置提高渗透率;三是装备国产化,全面替代进口。 挡不住的”上云”大趋势,IDC行业资源属性凸显,唯一进入快速扩张期、有望后来居上 工信部近日要求充分运用新一代信息技术支撑服务疫情防控和企业复工复产工作。如:推动制造企业与信息技术企业合作,支持运用云计算大力推动企业上云。大数据、云办公在显著加速,加上MCN等方式进一步带动互联网消费,IDC行业资源属性凸显,供不应求。 全资子公司唯一网络主营业务IDC,全国布局70多个数据中心节点,带宽总量达到15T,范围覆盖一线和二三线城市区域。唯一网络19年2月投资广东志享增加机柜业务、完善业务版图,19年底保有量达2300+,20年底预计达到3300,预计未来几年将大幅增加机柜数量。未来唯一网络将积极推进边缘计算研发及部署,计划未来三年全国数据中心节点及边缘节点扩充到200-250个,带宽总量达到35-50T。目前公司的带宽服务大客户包括华为、京东等巨头,运营商资源丰厚,未来将围绕北京、杭州、南京、厦门等核心城市开展业务,打破过去局限于广东的局面。 唯一网络业绩承诺2017~2020年5,500/6,850/8,500/9,700,前两年实际5,891.6/7,185.6万元、完成率105~107%均已完成,按照105%完成率测算19年利润近9,000万元,预计2020年仍将超额完成、净利润有望超过1亿元。 2019业绩稳定,传统主业木工机械有望受益于周期上行和地产竣工产业链稳步增长 2019年业绩快报:全年收入15.5亿(YoY+37.7%),归母净利润2.07亿(+26.6%),净利率13.4%(去年同期14.5%);19Q4收入4.5亿(YoY+44.2%),归母净利润0.59亿(+26.6%),净利率13%(去年同期15%);前三季度销售产品收到现金11.6亿,经营性现金流净额2.2亿,分别超过当期收入和当期净利润。公司是木工机械双龙头之一,2020年将受益于下游家具行业投资周期复苏和地产行业密集竣工交付,加上精装修政策的推广,中小家具厂的资本支出将有望从Q2或Q3开始全面提升。木工机械业务有望稳健增长。 盈利预测:公司的传统业务在国内处于领先地位,未来有望受益于行业周期修复和地产竣工交付带来的景气度上行。而全资子公司唯一网络掌握重要商业客户资源,深度布局IDC业务,布局全国重要城市、预计未来将不断扩大其节点数量、服务带宽和机柜数量。收购唯一网络并表后业绩超我们之前预测,预计19-21年净利润:2.07亿、2.75亿和4.21亿元,“买入”评级。目标价42.22元,2020年约30倍PE。 风险提示:房地产行业投资/竣工不佳导致家具行业需求下行;原材料/人工涨价导致企业盈利能力降低;同行降价致公司份额下降;子公司扩产速度低于预期影响后续收入。

板式家具机械优质企业,布局IDC运营蓄势待发。公司是国内首家登陆A股市场的家具装备制造企业,2018年3月收购唯一网络形成双主业的业务格局:母公司拥有各种发明、实用新型和外观设计专利248项,产品种类丰富,主要包括板式家具数控系列加工中心、电脑裁板锯、自动封边机、数控排钻、自动化及其它系列设备;子公司唯一网络拥有软件著作权39项,申请专利2项,主要业务包括服务器托管及租用、带宽租用、机柜及机位租用、云计算、网络安全等互联网基础设施综合业务。2018年第二季度公司将唯一网络纳入合并报表,全年实现营收11.29亿元,同比增长44.53%,实现归母净利润1.64亿元,同比增长51.44%。 边缘计算助力,唯一网络发展步入机遇期。从市场空间来看,2017年全球和国内数据中心市场规模分别为466亿美元、650亿元,其中中大型数据中心增长迅速。然而,随着5G及物联网时代“云+端”的产业模式向“云边端”产业模式发展,边缘节点的互联网基础设施资源的需求均有望得到提升,中小型IDC专业服务商有望迎来发展良机。唯一网络在国内IDC专业服务领域已形成差异化竞争优势,在中小型数据中心以及带宽资源的布局较为领先,在边缘计算的助推下,唯一网络正步入发展机遇期。另一方面,公司传统家具机械业务与唯一网络的业务具备良好协同,家具机械制造能够结合唯一网络的大数据支持提升在智能制造领域的先入优势,同时唯一网络能够以云平台为切入口为家具行业客户提供专属服务。 家具制造业收入增速放缓,设备智能化需求带动固定资产投资。2018年我国家具制造业增速放缓,实现营业收入7081.70亿元,同比增长4.50%,增速同比下降5.70pct;实现利润总额425.90亿元,同比增长4.30%,增速同比下降5.00pct。受定制行业的快速发展影响,家具企业对于定制家具柔性化生产线的需求量增加;由于人力成本增加,家具制造自动化需求提升;设备智能化需求带动家具制造业固定资产投资,2018年家具制造业固定资产投资完成额同比增长23%。公司高端数控设备销售持续增长带动业绩增长,2018年前三季度,公司板式家具机械业务实现收入6.68亿元,同比增长24%。随着家具行业智能化设备需求的进一步提升,公司家具机械收入有望进一步增厚。 上调公司至买入评级。结合公司2018年业绩快报情况,预计公司2018-2020年净利润分别为1.64亿元、2.33亿元、3.05亿元,对应EPS分别为1.25元/股、1.77元/股、2.32元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为27、19、14倍。公司板式家具机械业务有望实现稳步增长,同时唯一网络的业务模式充分受益边缘计算兴起,未来发展有望步入机遇期,上调公司至买入评级。 风险提示:下游家具行业增长不及预期;板式家具机械行业增长不及预期;数据中心行业景气度不及预期;公司业绩不及预期;收购企业业绩不达预期;家具机械业务与唯一网络业务协同效应不及预期。

家具消费快速增长,带动新一轮设备投资。一方面,居住条件、城镇化率、可支配收入的持续增长带动家具消费升级,2017年家具零售额同比增长12.80%,高于社会平均水平;人工成本不断提升,带动家具制造企业进行新一轮投资,2017年家具制造业固定资产投资完成额达3,729.43亿元,同比增长23.10%,增速同比增加16.70pct。另一方面,家具个性化、时尚化需求带动定制家具行业快速扩张,9家定制家具公司2013-2017年的营收复合增速为29.43%,产能扩张带动生产设备采购需求,2017年新增生产设备投资达14.06亿元,同比增长122.32%。 受益于国内板式家具机械设备放量,公司业绩维持高增长。2018年第一季度,公司实现营业收入2.18亿元,同比增长56.49%;实现归母净利润2624.84万元,同比增长51.50%;毛利率为28.04%,同比下降1.32pct,主要受钢材等原材料采购价格上涨所致;净利率为12.05%,同比下降0.40pct,主要受分摊员工股权激励费用导致管理费用增加所致。公司定制家具柔性自动化生产线设备已经得到市场的认可,未来有望持续放量。 高速电脑裁板锯毛利率行业领先,木材加工中心产品定型放量。公司的高速电脑裁板锯产品优势突出,处于行业领先水平;2017年该产品实现营收1.31亿元,毛利率达37.95%,显著高于国内其他竞争对手;主要原因是公司高速电脑裁板锯产品性能好,市场上有口皆碑,定价也优于其他对手公司。公司充分理解下游定制家具企业对自动化生产线的需求,加速研发木材加工中心产品,2017年研发投入为3,177.70万元,占营收比重为4.07%,同比增长0.41pct。产品生产工艺已趋于稳定,销售量不断增长;2017年产品上市销售仅两年已实现销售收入1.75亿元,占营收比重为22.39%,毛利率为22.73%。未来看好木材加工中心产品放量和产品成熟后成本下降带来的利润增厚。 收购唯一网络实现“双主业”,快速增厚公司业绩。2018年4月,公司完成收购唯一网络,这是一家主营IDC基础服务及其增值服务的互联网综合服务提供商,主要业务包括服务器托管及租用、带宽租用、机柜及机位租用、云主机、网络防护等。2017-2020年的业绩承诺为:净利润分别不低于5,500万元、6,850万元、8,500万元、9,700万元,四年累计承诺净利润不低于30,550万元;2017年实现归母净利润5,891.56万元,已经实现当年业绩承诺。公司并购唯一网络后,将增强公司盈利能力,降低公司业绩波动的风险。 维持公司“增持”评级。考虑到收购唯一网络带来的业绩增厚,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.83亿元、2.32亿元、2.73亿元,对应EPS分别为1.40元/股、1.77元/股、2.08元/股,按照2018年7月24日收盘价30.45元计算,对应PE分别为22、17、15倍。考虑到国内板式家具机械的放量,公司有望充分受益,维持“增持”评级。 风险提示:下游家具行业增长不及预期;板式家具机械行业增长不及预期;公司业绩不及预期;收购企业业绩不达预期。

公司发布2017年三季度报告:公司2017年前三季度实现营业收入5.40亿元,同比增长48.39%;实现归属于上市公司股东净利润7536.33万元,同比增长66.58%,对应EPS0.6893元。第三季度实现营业收入1.85亿元,同比增长47.67%,实现归属于上市公司股东净利润2179.87万元,同比增长45.16%。 三季度维持中报营收增速,全年高增长可期。定制家具在我国家具行业市场份额约为20%,而发达国家定制家具已超过60%市场份额。2016 年中国定制家具行业市场规模约为700亿元,未来4年定制家具行业的增速仍有望维持20%以上。公司顺应家具企业对全屋定制家具柔性化生产的新需求,研发的自动化生产线深受市场认可,巨大的需求使得公司营收高速且稳定的增长,2017年第三季度公司实现营业收入1.85亿元,同比增长47.67%,与上半年增速基本一致,全年高增长可期。 拟发股付现收购唯一网络,构建数据收集中心。公司拟发股付现购买屏南唯创、唯壹投资等持有的唯一网络100%股权,交易对价7.37亿元,其中发行股份支付6.37亿元,股票价格31.87元/股,现金支付1亿元,并向不超过10名对象募集配套资金不超过1.2亿元,并构成重大资产重组和关联交易。唯一网络以IDC为核心业务,通过此次收购,公司将具备搭建数据中心的能力,通过布局C2M渠道云平台,开拓智能机械产品,推动公司业务向云计算、物联网、大数据等战略性新兴产业延伸。 盈利预测及评级:公司不断调整产品结构,推出适用于定制家具的多型号的加工中心,并拟收购唯一网络,布局C2M渠道云平台,提升在智能制造领域的优势。预计公司2017~2019年EPS分别为0.88/ 1.23/ 1.66元,对应当前股价PE为48x/ 34x/ 25x,维持“增持”评级。 风险提示:新产品市场拓展不及预期;地产调控的风险。

事件:公司8月16日发布2017年半年度报告,实现营收3.55亿元,同比增长48.77%; 实现归母净利润0.54亿元,同比增长77.22%;经营性现金流量净额5783.03万元,EPS 为0.49元,ROE(加权)为6.69%,销售毛利率为29.49%,同比降低了1.33个pct。 国内领先板式家具机械企业,全年业绩有望保持较快增长。公司是板式家具生产线成套设备专业供应商,专注于板式家具机械领域。据公司公告称,2017H1公司自动封边机营收1.37亿元,同比增长51.63%;数控裁板锯实现营收0.59亿元,同比增长40.4%。主要原因是,家具市场有所好转,定制家具市场有较大增长。且公司顺应对全屋定制家具柔性化生产的新需求,所生产的自动化生产线,已得到市场的认可。2017年一季度,公司实现营收1.39亿元,同比增长48.85%;归母净利润1733万元,同比增长71.04%;2017年二季度公司实现营收2.15亿元,同比增长48.72%; 归母净利润36.23亿元,同比增长80.49%。目前公司在手订单充裕,全年业绩有望继续保持较快增长。 公司大力研发技术,加工中心成为新业绩增长点。南兴装备具备行业领先的研发能力,大力发展技术研发。据公告称,公司2017H1研发投入1521万元,比上年同期增加了761.63万元。已成功研发大板套裁加工中心、木材复合加工中心、数控钻、通过式数控钻等多款新型家具设备。伴随着国内销售市场需求有所回升,公司产品根据市场的需求变化进行转型,提高加工中心产品的市场占有率。加工中心柔性生产单元和高端数控设备销售方面大幅增长,2017H1加工中心实现营收0.79亿元,同比增长60.38%,占营业收入的22.22%,预计加工中心的销量将继续上涨,未来看好加工中心设备放量和产品成熟后成本下降带来的利润增厚。 定制家具潮流兴起,信息化服务协同加快企业发展。定制家具较成品家具具有空间利用率高、个性化强、整体美观的特点,是消费升级的必然产物。智研咨询报告显示,目前国内定制家具的渗透率在20%左右,而欧美国家渗透率达70%以上,长期来看成长空间巨大。公司此前发布公告,拟收购一家互联网综合服务运营商,目前该资产收购处于洽谈阶段,公司此举是为了进一步提升公司信息化服务水平,更好适应定制家具柔性化生产。我们认为,公司拟收购标的与公司业务形成良好协同,顺利完成收购后,公司将进一步扩大在定制家具整体解决方案提供方面的优势。 投资建议:公司2017H1业绩超市场预期,定制家具红利提前释放。我们预计公司2017-2019收入分别为6.44亿元、8.65亿元和11.93亿元,增速分别为28.1%、34.3%、38.0%,净利润增速分别为45.6%、38.9%、41.4%,成长性突出;继续给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为51.00元。 风险提示:定制家具普及不及预期,市场竞争加剧。

公司发布2017年半年度报告:公司2017年上半年实现营业收入3.55亿元,同比增长48.77%;实现归属于上市公司股东净利润5356.46万元,同比增长77.22%,对应EPS0.4899元。公司预计2017年1-9月实现归属上市公司股东净利润6786.29-8143.54万元,同比增长50%-80%。 主营产品均实现高增长,加工中心增速领跑。分产品来看,2017年上半年公司自动封边机/数控裁板锯/多排多轴钻/精密推台锯/加工中心分别实现营业收入1.37/0.59/0.32/0.32/0.79亿元,分别同比增加51.63%/40.40%/34.69%/40.89%/60.38%。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收1.39亿元、2.15亿元,同比增加48.85%、48.72%,保持良好发展态势。 公司综合毛利率29.49%,同比减少1.33pct.。分产品来看,自动封边机、数控裁板锯、加工中心毛利率分别为31.36%、41.20%、25.37%,分别同比增加0.18pct.、0.76pct.、-4.01pct.。公司综合毛利率29.49%,同比减少1.33pct.,主要是加工中心毛利率有所下降。 顺应定制化家具需求,积极进行新品研发。随着市场对个性化定制家具的需求越来越大,非标家具的市场份额提升较快。公司顺应家具行业对柔性化生产的新需求,上半年投入研发费用1520.72万元,同比增加100%,成功研发大板套裁加工中心、木材复合加工中心、数控钻、通过式数控钻等多款新型家具设备,已获得了市场认可,进一步确认了和稳固了公司在国内板式家具机械行业的地位。 盈利预测及评级:公司不断调整产品结构,推出适用于定制家具的多型号的加工中心,成为新的业绩增长引擎。预计公司2017~2019年EPS分别为0.84 / 1.20 / 1.66元,对应当前股价PE为45x/ 31x/ 23 x,维持“增持”评级。 风险提示:新产品市场拓展不及预期;地产调控的风险。

定制家具崛起,板式家具机械需求放量。定制家具较成品家具具有空间利用率高、个性化强、整体美观的特点,是消费升级的必然产物。由于渗透率的不断提升,定制家具细分领域的增速高于家具消费的整体增速,9家定制家具上市公司(索菲亚、好莱客、尚品宅配、皮阿诺、欧派家居、金牌厨柜、江山欧派、志邦股份、我乐家居)2014-2016年合计营收CAGR为29.01%,同期家具制造业整体增速仅9.13%。另外,家具行业具有地产后周期属性,销售滞后地产一年左右,2016年2月以来商品房销售热潮对家具市场需求的带动在今年逐步体现,2017年2-5月家具制造业营收增速14.19%,高于去年同期增速7.56%。受益于下游定制家具的持续高景气及地产后周期影响,板式家具机械设备需求有望持续提升。再者,2017年上半年7家定制家具企业相继上市,募集资金扩大产能,其中机械设备投资金额高达2.38亿元,占总投资金额47.5%。定制家具企业的上市扩产,短期内将进一步提升设备的需求弹性。 数控裁板锯毛利率行业领先,加工中心产品定型放量。公司的数控裁板锯产品优势突出,处于行业领先水平;2016年该产品实现营收9039.64万元,毛利率达36.46%,显著高于国内其他竞争对手;主要原因是公司数控裁板锯产品性能好,市场上有口皆碑,定价优于其他对手公司。公司积极了解下游定制家具公司自动化生产线的机械设备需求,加速研发CNC加工中心产品,2016年研发投入为1839.15万元,同比增长23.37%,营收占比由2015年的3.21%提升至3.66%。当前生产工艺已趋于稳定,产品销售量不断增长;2016年产品上市销售仅一年已实现销售收入11228.4万元,占当年营业收入22.33%。年初以来公司继续加大对加工中心的研发投入,未来看好加工中心设备放量和产品成熟后成本下降带来的利润增厚。 公司业绩超预期,未来上升空间大。2017年第一季度,公司实现营业收入1.39亿元,同比增长48.85%;归母净利润1732.52万元,同比增长71.04%。根据公司2017半年度业绩预告,第二季度利润同比增长54%-85%,环比增长79%-114%,超出市场预期。公司定制家具柔性自动化生产线设备已经得到市场的认可,未来有望持续放量。 首次覆盖给予公司“增持”评级。公司因重大资产重组处于停牌阶段,暂未发布收购资产预案,基于审慎性原则,暂不考虑收购对公司业绩及股本的影响。预计公司2017-2019 年归母净利润为0.93、1.24、1.54 亿元,对应EPS 为0.85 元/股、1.14 元/股、1.41 元/股, 按照最新收盘价37.49 元计算,对应PE 分别为44、33、27 倍。考虑到下游定制家具持续高景气,公司有望充分受益,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游定制家具行业需求放缓;板式家具机械行业竞争加剧;重大资产重组不达预期。

事件:公司7月11日发布2017年半年度业绩修正预告,公司预计2017H1实现归母净利润4835.92-5440.41万元,比上年同期增长60%-80%。 国内领先板式家具机械企业,抢先卡位定制家具新赛道。公司专注于板式家具机械领域,近年来受益于消费升级和中小住宅对空间利用率的要求,定制家具在国内快速兴起。公司此次上调2017H1预计净利润,主要系公司顺应家具企业对全屋定制家具柔性化生产的新需求,公司生产的家具全自动化生产线销量超公司预期。定制家具潮流下,带动生产企业大量购置或更新设备,公司目前在手订单充裕,全年业绩有望继续保持较快增长。 定制家具潮流兴起,自动化生产设备成未来竞争高地。智研咨询报告显示,目前国内定制家具的渗透率在20%左右,远低于欧美国家70%以上水平,长期来看成长空间巨大。根据索菲亚、好莱客等定制家具企业业绩测算,目前国内定制家具企业营收增速在30%以上,显著高于家具行业整体增速,预计未来5年,国内定制家具CAGR将达到18%以上,至2020年市场规模将达到1606亿元。定制家具模式下,数控化设备、柔性化生产线成为平衡家具个性化需求和规模化生产之间矛盾的关键。 定制家具市场规模的扩大必将释放大量设备升级需求。 公司技术优势明显,加工中心有望成为新的增长引擎。南兴装备具备行业领先的研发能力,公司拥有研发人员116人,占全部员工的11.68%,公司2016年研发投入1839万元,占营业收入的3.66%。公司自主研发的加工中心柔性生产单元和高端数控设备完全适用于定制家具柔性化生产,公司能够为家具厂商提供定制家具整体解决方案,配套其他厂商设备进行设备连线及生产布局的优化,配合拆单系统拆单、排产等,实现自动化、智能化生产。2016年公司加工中心柔性生产单元实现营收1.12亿元,同比大涨182.46%,加工中心在总营收中的占比上升到22%,在定制家具潮流带动下,加工中心等智能化设备有望成为新的增长引擎。此外,公司此前发布公告,拟收购一家互联网综合服务运营商,目前该资产收购处于洽谈阶段,公司此举是为了进一步提升公司信息化服务水平,更好适应定制家具柔性化生产。我们认为,公司拟收购标的与公司业务形成良好协同,顺利完成收购后,公司将进一步扩大在定制家具整体解决方案提供方面的优势。 投资建议:公司2017H1业绩超市场预期,定制家具红利提前释放。我们预计公司2017-2019收入分别为6.44亿元、8.65亿元和11.93亿元,增速分别为28.1%、34.3%、38.0%,净利润增速分别为45.6%、38.9%、41.4%,成长性突出;继续给予买入-A的投资评级,6个月目标价为51.00元。 风险提示:定制家具普及不及预期,市场竞争加剧。

国内板式家具机械领军企业,家具需求旺盛支撑业绩持续增长。公司专注于板式家具机械领域,近年来我国家具企业营业收入指标呈现增长趋势,国家统计局数据显示,2011-2016年规模以上企业营收CAGR 约为11.39%,2016年营收达8560亿元。板式家具旺盛的需求带动生产企业大量购置和更新设备。公司作为中国板式家具机械行业的领军企业,订单快速增长。据公司公告,公司2016年实现营收5.03亿元,同比增长8.26%,归母净利润0.66亿元,同比增长32.39%,2017Q1业绩实现营收1.39亿元,同比增长48.85%,归母净利润0.17亿元,同比增长71.04%。公司目前在手订单充裕,全年业绩有望继续保持较快增长。 定制家具潮流兴起,自动化生产设备成未来竞争高地。随着消费者个性化需求增长以及中小型住宅对空间利用率的要求,定制家具开始在国内兴起。智研咨询报告显示,目前国内定制家具的渗透率在20%左右,远低于欧美国家70%以上水平,长期来看成长空间巨大。根据索菲亚、好莱客等定制家具企业业绩测算,目前国内定制家具企业营收增速在30%以上,显著高于家具行业整体增速,预计未来5年,国内定制家具CAGR 将达到18%以上,至2020年市场规模将达到1606亿元。定制家具模式下,数控化设备、柔性化生产线成为平衡家具个性化需求和规模化生产之间矛盾的关键。定制家具市场规模的扩大必将释放大量设备升级需求。 公司技术优势明显,加工中心有望成为新的增长引擎。公司积极把握定制家具潮流带来的全新市场机会,加大设备智能化升级,构筑竞争壁垒。公司自主研发的加工中心柔性生产单元和高端数控设备完全适用于定制家具柔性化生产,公司能够为家具厂商提供定制家具整体解决方案,配套其他厂商设备进行设备连线及生产布局的优化,配合拆单系统拆单、排产等,实现自动化、智能化生产。2016年公司加工中心柔性生产单元实现营收1.12亿元,同比大涨182.46%,加工中心在总营收中的占比上升到22%。南兴装备具备行业领先的研发能力,公司拥有研发人员116人,占全部员工的11.68%,公司2016年研发投入1839万元,占营业收入的3.66%,公司目前在加工中心、智能封边机等领域均有丰富的产品储备,在定制家具潮流带动下,加工中心等智能化设备有望成为新的增长引擎。 投资建议:公司是国内板式家具设备龙头企业,拥有众多中高端核心产品,将充分受益定制家具潮流。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为6.44亿元、8.65亿元和11.93亿元,增速分别为28.1%、34.3%、38.0%,净利润增速分别为45.6%、38.9%、41.4%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为51.00元。 风险提示:定制家具需求不及预期,市场竞争加剧。

国内板式木工机械龙头,裁板锯与加工中心领先,收入与利润创新高。 公司的核心产品封边机、裁板锯、多排钻、加工中心等木工机械主要用于定制家具、组合橱柜、木门等生产与加工,其中裁板锯和加工中心在国内具备了领先优势。公司2016年收入超过5亿元、净利润6640万元,2017Q1收入1.39亿元、净利润1733万元,均创历史同期新高,尤其2016下半年起开始明显回暖、主要受益于下游家具厂家大量数控化升级,员工数有望在2017年突破1000人、创新高,产品供不应求。 产业升级:品质、效率、节省人工都是行业发展需求。 全国数万家家具厂面临招工难、产品质量提升等问题,必须通过设备升级换代实现工艺改进,从而提高劳动效率与产品品质,同时板材利用率可以从85%最高提升至95%对节约成本意义重大,还有助于缓解招工难问题。 消费升级:定制家具渗透率不断上升推动下游设备更新。 2015年间我国城镇居民的人居可支配收入和消费性支出分别提高了4.36倍和3.83倍,在全国性的消费升级驱动下,个性化、多样性等均优势显著的定制家具开始越来越受消费者青睐。根据智研咨询的预测,定制家具的未来3年增速预计将达18%,定制家具成为了家具行业中增速最快的子行业,2015年市场规模达1580亿且不断增长、不断侵占传统成套家具与实木家具市场份额,不论企业大小均希望通过设备升级或扩产等方式分享蛋糕,作为龙头设备供应商,公司将大大受益。 2016年地产后周期+2017年三四线接力:家具未来增长得保障我国商品房销售面积在2015年6月开始回暖,并在2016年保持高增速、2016年全年的累计销售面积超过15.73亿平方米,同比增长22.50%。根据行业经验,从地产行业完成销售到设备厂家形成收入的传导周期接近12个月,因此自16年下半年起,公司产品的订单开始大幅上升,2016年营收实现增速复苏,归母净利增长32.39%。受益2017年Q1三四线城市地产超预期以及一线城市二手房翻新需求的不断上升,家具行业未来的需求持续性得到充分保障,预计将继续支撑板式家具机械的行业回暖。 盈利预测:公司为行业内龙头,产品技术领先、客户口碑较好。受益于下游产业升级及定制家具的普及率提高,行业需求预计将在2017年持续回暖。公司在年初的总员工数已明显增加,并超过历年峰值,产品供不应求,预计封边机、裁板锯、多排钻及加工中心等四三大核心产品的营收在2017年将会大概率延续Q1的高增长,毛利率也有望受益于规模效应有所提升。 预计公司2017-2019年的归母净利润分别为0.99亿、1.37亿和1.82亿元,对应EPS 0.90元、1.26元和1.66元,首次覆盖给予“买入”评级,目标价48元。 风险提示:经济不景气导致家具需求疲弱、固定资产投资下滑。