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曾帅

天风证券

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徐工机械 机械行业 2019-07-22 4.89 -- -- 5.03 2.86% -- 5.03 2.86% -- 详细
徐工机械发布半年报预告,预计2019H1实现归母净利润21亿-24亿,同比增加90.21%-117.39%,对应Q2净利润10.47亿-13.47亿,同比增加80%-130%。 公司业绩整体符合预期,业绩高增长的主要原因是工程机械行业持续较高景气度,公司核心产品销量高增长,以及内部管理能力提升。 1-4月汽车起重机销量创同期新高,景气度有望持续至2021年 1)2010-2011年销售的大量设备迎来集中更新,有望持续至2021年,同时国标切换下2019H2-2020年更新节奏有望加快;2)房地产投资增速稳健,但结构上施工端的建安投资触底反弹,对起重机、塔机产生大量需求;3)需求继续下沉,农村市场贡献新增量,小吨位汽车起重机销量高增长;4)地方政府专项债允许纳入重大项目资本金,基建投资增速有望持续上行,支撑工程机械销量。 公司起重机销量高增长,毛利率有望触底回升 1)1-4月公司汽车起重机销量7080台,累计增加45.5%,市占率40.3%,居行业首位;随车起重机销量3686台,累计增加21.7%,市占率53.8%,处于绝对垄断地位;履带起重机销量374台,累计增加36.5%,市占率41.3%,居行业前列; 2)公司积极布局环保产业、高空平台、地下空间施工等行业板块,打造新的优势产业,开拓新的业绩增长点; 3)公司Q1毛利率处于历史低位,我们判断主要原因是销量结构变化以及公司处理二手机,伴随二手机出清、部分原材料降价以及起重机供不应求,毛利率有望触底回升。国企改革+科创板有望陆续落地,后续催化剂不断据中国之声《新闻纵横》报道,今年年底之前,徐工将完成混合所有制改革,届时徐工将由国有全资企业转变为以国有股为主导、混合民间投资的多元化企业,工程机械领域将争取在2-3年内上市。同时主营工业互联网的子公司徐工信息也将在2年内登陆科创板。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2020年归母净利润分别为40亿和50亿,同比增速分别为96%和25%,对应EPS分别为0.51元和0.64元,当前PE仅为9.5倍,持续重点关注,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、公司产品销量不及预期等。
锐科激光 电子元器件行业 2019-07-19 132.06 -- -- 131.06 -0.76% -- 131.06 -0.76% -- 详细
锐科激光公告:归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降:3.14%~22.51%,公司归母净利预计为20,000万元~25,000万元,而上年度为25,809.51万元。2019年半年度预计非经常性损益对净利润的影响金额约4,400万元,主要是可供出售金融资产持有和出售的投资收益及政府补助结转的其他收益。公司扣非后增速区间为-18.55%~-38.32%。 公司本年度利润端出现较为明显的下滑,主要原因是宏观环境较差+市场竞争加剧。目前宏观经济和市场竞争不确定性提升,公司在战略上主要以市场份额为导向,采取积极措施,保持了2018年与2019年Q1整体营业收入的稳健增长。高功率产品销量增长较快,3300W产品的产量持续增长,6000W光纤激光器实现批量出货,12kW光纤激光器开始小批量出货。但在市场份额提升的同时,公司毛利率、净利率受到一定冲击。 我们建立了锐科连续激光器毛利率预测模型,认为公司毛利率大幅下降主要因为成本下降幅度不及价格下降幅度。该模型基于3点假设:1)主要功率段产品1000W、1500W及2000W以上产品出货量同比增速远快于低功率产品;2)不同功率段产品价格均出现明显下降,其中价格上1500W及以下产品同比降45%,2000W及以上产品降30%;3)不同功率段产品价格均出现明显下降,乐观情境下降低20%,悲观情境下降低40%。计算得到悲观情况下,锐科连续激光器业务毛利率降低至40%,带动整体毛利率下降至37%左右。 我们认为公司在2018-2019两年不利的行业环境中,保持收入端快速扩张、市占率逆市提升实属不易。公司长期成长逻辑未变:1)纵向一体化,向上布局泵浦源、光纤、合束器、光栅等国产/自产;2)横向不断拓展产品品类,1.15亿现金收购国神光电,积极拓展超快激光器市场,直接半导体激光器自产顺利;3)公司正致力于从传统切割市场向焊接、熔覆、清洗等领域不断渗透拓展。 盈利预测及投资建议:公司本年度面临较为激烈的市场竞争,为应对竞争对手产品调价,公司主动调整产品市场价格,因而导致毛利率阶段性大幅下降。结合目前市场环境,我们将公司2019-2020年归母净利润由6.75亿元、9.32亿元,下调至4.72亿元、6.40亿元,2021年预期为8.33亿元,我们仍看好公司中长期成长性,维持增持评级。 风险提示:光纤激光器市场竞争加剧;贸易战影响行业下游需求;光纤激光器价格持续大幅下降。
三一重工 机械行业 2019-07-19 13.73 -- -- 14.00 1.97% -- 14.00 1.97% -- 详细
三一重工公告,预计 2019H1归母净利润 65亿-70亿,同比+91.8%-106.6%,对应 Q2净利润 32.79亿-37.79亿,同比+73.7%-100.2%,环比+1.8%-17.3%; H1扣非归母净利润 66亿-71亿,同比+89.51%-103.87%,对应 Q2扣非 32.11亿-37.11亿,同比+43.3%-65.6%,环比+3.4%-19.5%。 公司业绩超预期,主要原因是工程机械行业高景气、公司主要产品市占率提升、出口高增长、智能制造效果显现以及成本费用有效控制。 核心产品市占率全面提升,大挖份额提升及出口表现尤为亮眼1)H1三一挖掘机销量 34,995台,同比+32.1%,市占率 25.5%,较 18年增加 2.4pct,结构上大挖、中挖、小挖分别同比+38%、28%和 32.6%,分别高于行业内销增速 32.2pct、18.5pct 和 17.5pct,销量结构改善带动毛利率提高;2)1-4月三一汽车起重机销量 4380台,同比+118%,市占率 24.9%,较 18年提升 2.6pct,居行业第三;履带起重机销量 422台,同比+114.2%,市占率 46.6%,较 18年提升 10.8pct,居行业首位; 3) H1三一挖机出口(含港澳)3910台,同比+38.4%,占行业总出口的 31.4%。 工程机械景气度贯穿全年,政策催化有望加码1)专项债允许纳入重大项目资本金增加基建投资弹性,全年基建投资增速有望达恢复至 5%以上,节奏上是前低后高,有力支撑挖掘机销量;2)房企融资收紧,预计 H2房地产投资增速继续回落,但结构上强施工弱开工,后周期起重机和混凝土机械需求旺盛;3)统计局数据,Q2实际 GDP 增速6.2%,较 Q1回落 0.2pct,经济下行压力依然较大。中下旬的中央政治局会议上,财政政策有望再次加码基建,珍惜政策催化前的窗口期。 弱市震荡行情下,核心资产更受青睐7月 16日、17日,北向资金分别净流入逾 10亿和 17亿元,三一重工净买入额为 2.02亿、2.15亿元,连续两天居市场前列。考虑到目前美股回调压力较大,以三一重工为首的低估值核心资产或将更受全球资金青睐。 盈利预测与投资评级:综合考虑工程机械行业高景气、公司半年报预告超预期以及规模效应下的高利润弹性,上调公司盈利预测,将公司 2019-2021年归母净利润预测由 102亿、 122.5亿和 135.2亿分别上调至 111.5亿、 134亿和 148.6亿,调整后的净利润同比增速分别为 82%、20%和 11%,EPS 分别为 1.33元、 1.60元和 1.77元,对应 2019年 PE 为 10倍,持续重点推荐,维持“买入”评级!风险提示:原材料价格波动、行业竞争加剧、基建投资增速不及预期、公司挖掘机出口不及预期等。
中联重科 机械行业 2019-07-18 6.09 7.40 20.13% 6.27 2.96% -- 6.27 2.96% -- 详细
老牌工程机械巨头,聚焦工程机械再启航 中联重科成立于1992年,国有参股,无实控人。2017年公司以116亿元出售环境产业80%股权,核心业务向工程机械、农业机械领域再聚焦,目前工程机械是公司第一大利润来源,主要产品混凝土机械、起重机等对业绩贡献达75%以上。公司整体业绩具备明显的工程机械后周期特点,2016年为业绩低点,2017年开始盈利修复,2019Q1收入90亿,同比+42%,归母净利润10亿,同比+166%,经营活动现金流规模超过净利润。2019H1预计实现归母净利润24亿-27亿,,同比增加171.71%-241.42%,业绩再次超预期。 需求旺盛叠加格局优化,工程机械景气度有望持续至2021年 起重机:1-4月汽车起重机销量同比+68%,创同期新高,景气度有望持续至2021年:1)2010-2011年销售的大量设备迎来集中更新,有望持续至2020年;2)国标切换下2019H2-2020年更新节奏有望加快;3)风电、装配式建筑以及桥梁隧道等带动大吨位起重机需求,带动毛利率改善;4)专项债纳入重大项目资本金,基建投资增速有望持续上行,有力支撑销量。 混凝土机械:2018年国内泵车销量同比增速40%+,2019年有望保持高增速,且伴随毛利率回升:1)2010-2013年泵车销量38826台,而2017年至今销量不足1万台,更新率不足1/3;2)房地产建安投资触底反弹,对混凝土机械产生大量需求;3)需求继续下沉,农村市场贡献新增量。混凝土泵车逐渐体现出对初级建筑劳动力的替代,带动短臂架泵车销量高增长。 起重机行业CR3占比93%+,行业竞争充分,进入壁垒提升,市占率徐工保持第一,中联、三一齐头并进,1-4月市占率分别为28%和25%。混凝土机械集中度更高,三一和中联占据绝大多数份额。伴随产能利用率提升和规模效应,毛利率恢复至25%左右,向上仍有一定空间。 核心看点:工程机械翘楚,核心产品销量高增长+报表修复驱动利润上行 1)核心产品市占率稳中有升。1-4月公司汽车起重机销量4916台,同比+90.2%,市占率28%,较18年提升4.8pct,居行业第二;塔机市占率全球第一,下游装配式建筑对大吨位塔机产生密切需求,公司塔机有望迎来销量、毛利率双提升;混凝土机械市占率居行业前列,充分受益于行业高成长; 2)资产负债表修复带动利润弹性加速释放。2019Q1公司应收账款和存货周转天数分别降至232天和142天,恢复至历史中位数水平,销售费用率和管理费用率(含研发费用)降至7.93%和6.10%,与历史最好水平相比有两个点左右下降空间,规模效应下利润弹性有望加速释放; 3)通过网络建设和资源整合辐射全球。目前公司构建了全球物流网络及零配件供应体系,在一带一路沿线具备较强竞争力,同时先后并购意大利CIFA、德国M-TEC、荷兰Raxtar、意大利Ladurner以及德国WILBERT,吸纳全球最高水准的工程机械技术; 4)高空作业平台有望成为业绩新引擎。未来三年国内AWP销量CAGR有望达40%+,租赁商开始加大国产设备采购比例。公司自2018年布局该领域,产能储备充足,具备短期内迅速放量条件,有望成为业绩新增长点。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润为45亿、55亿和62.5亿元,同比+122.8%、+21.7%和+14%,对应2019年PE为10倍,对标三一重工,公司后周期属性明显,2018-2020年利润CAGR较高,我们认为公司合理PE为13倍左右,目标价7.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期,行业竞争剧烈程度超预期,原材料价格大幅波动等。
赢合科技 电力设备行业 2019-07-18 24.50 -- -- 24.88 1.55% -- 24.88 1.55% -- 详细
公司经营业绩符合市场预期,经营净现金流大幅增长赢合科技发布半年度业绩预告,预计上半年归母净利润 1.70亿元-2.21亿元,同比增加 0%-30%,非经常性损益 990.86万元,仅占净利润 4.48%-5.83%,扣非后归母净利增速为 1.76%-34.18%。 Q2单季归母净利润 0.99-1.50亿元,增速为-9.59%~36.84%。公司整体业绩符合预期,同时公司经营活动现金流净额预期保持大幅增长,预计为 8900万元,而去年同期仅为 1500万元。 订单质量持续提升,客户结构进一步优化公司 2018年实现订单收入 28.5亿元, LG 化学、 CATL、 ATL 和 BYD 等下游 客户订单占比明显提升,客户结构持续优化。随着产品性能不断优化,客户日益增多,公司将持续受益于 CATL、 BYD 等大客户的扩产计划,优化订单质量,增强经营稳健性。 公司 18年与国轩签订 2.13亿元订单,今年 1月公告与国轩新签 5.63亿元 订单,报告期内合同正常履行。与国轩的深度合作充分表明公司的产品性能和整线模式受到认可,将持续增强营业能力。 电子烟业务开拓为增长提供新动力公司在 18年末进入电子烟领域,于当年 11月收购深圳市斯科尔科技有限公司,拥有该公司 51%股权。斯科尔成立于 2013年,以烟油电子烟为主,产品渠道主要为海外+国内电商。在今年上半年,欧洲、东南亚等市场对电子烟需求旺盛,子公司斯科尔电子烟业务高速增长,营收与净利均较 2018年同期大幅度增长,远超预期!盈利预测与投资评级: 基于未来订单预测,我们预计公司 2019-2021年归属于母公司利润为 4.01、 4.92、 5.41亿元, EPS 分别为 1.07、 1.31和 1.44元,目前市值对应 PE 分别为 23.16、 18.88、 17.15X,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 下游客户需求减少,公司订单交付及收入确认不及预期,新业务拓展受挫,行业竞争加剧。
先导智能 机械行业 2019-06-26 30.55 -- -- 35.98 17.77%
36.46 19.35% -- 详细
Northvolt有望获得大众9亿欧元注资:根据高工锂电新闻,大众汽车正在向瑞典电池制造商Northvolt投资9亿欧元,部分款项专门用于与瑞典电池制造商的计划合资企业,另一部分直接用于Northvolt。根据协议,双方将建立一个合资电池公司,目的是用Northvolt的技术在萨尔茨吉特生产电芯,该工厂将从2020年建成,以便在2023/2024年年初启动电池生产。电池工厂一期产能将达16GWh,并在接下来的几年内增加到24GWh。与此同时,根据反托拉斯审查,大众汽车还将获得Northvolt监事会的20%股权。 Northvolt与大众扩产计划超过了此前与先导签订的框架协议,不排除后续追加设备采购金额:先导与Northvolt在2019年1月正式签订战略合作框架协议,若Northvolt有采购圆柱卷绕机、组装线以及化成分容等锂电池设备,包括单台设备、整线设备或整线解决方案等,Northvolt应当向先导采购相应的锂电池设备。双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作,但本次框架协议仅指圆柱领域的合作,不排除后续会追加设备采购金额。2018-2019年,公司着力于三个维度的拓展,目前均卓有成效:1)从国内向海外客户的拓展,获得特斯拉的中后段整线订单;2)从卷绕向整线的拓展:目前已经获得泰能等客户的整线订单,在激光模切、分容化成领域均进展顺利;3)从锂电业务向精密自动化平台的拓展,预计本年度3C检测+电池PACK+智能物流+光伏/电容器+燃料电池业务均可能贡献不错的订单增量。 重视公司前瞻指标环比明显改善。前瞻指标1:存货环比增速转正,在产品及原材料大幅增加。2018年,公司全年存货为24.13亿元,同比下降5.7%,而2018Q3同比下降11.9%,同比降速大幅收敛,这说明2018年下半年以来公司订单情况明显好转,Q4开始积极备货。公司存货中原材料及在产品为1.24亿元、9.21亿元,同比分别增91%、55%,预计2019年Q1将大量发货,发货额在17亿左右;前瞻指标2:预收账款环比增速转正,2018年年报预收账款为12.45亿元,环比提高3.6%,根据该数据可以计算得到2018Q4公司新增订单在23亿以上。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.31/13.59/16.97亿元,对应PE分别为25.82/19.59/15.69x,维持买入评级! 风险提示:回款速度不及预期;新签合同进展不及预期;政策、市场等不可抗力因素影响。
诺力股份 交运设备行业 2019-05-23 18.44 -- -- 18.78 1.84%
18.78 1.84% -- 详细
持续看好物流自动化,收购中鼎全部股份显决心5月 21日公司发布公告,公司审议通过《诺力股份关于收购控股子公司少数股东权益暨关联交易的议案》 ,拟收购控股子公司无锡中鼎集成技术有限公司股东张元超持有的中鼎集成 10%的股权,双方协商确定张元超持有的中鼎集成 10%股权的交易价格为 10,200万元。本次交易完成后,中鼎集成成为公司的全资子公司。本议案尚需提交公司东大会审议。对中鼎全部股份的收购,表明公司对中鼎的肯定,以及发展物流自动化业务的决心。 中鼎为国内物流自动化翘楚,拿单能力极强,锂电领域拥有国内外一线客户。 2016年公司收购物流自动化集成商无锡中鼎 90%的股权,三年内中鼎集成在锂电、家居、医药等行业逐步确立龙头地位。值得一提的是,中鼎集成在锂电领域始终保持以一线电池企业为主的客户结构,持续与 LG、宁德时代、BYD 等国内龙头企业合作。2017年开发松下、索尼等国际高端动力电池巨头企业,锂电总接单量 3.73亿。2018年公司新增订单 15.73亿元,同比+53%。其中,锂电总接单量 9.36亿元,同比+151%。期末在手订单达到了 18.87亿元。2019年 Q1公司锂电业务再次斩获孚能 6亿元订单,彰显出极强的拿单能力。 中鼎过去 5年利润复合增速为 49%,典型的成长公司,但对标海外物流自动化龙头仍有广阔空间。 物流自动化行业非常广阔,根据 GGII 统计我国 2017年物流自动化市场已达到 600亿元。由于空间大,海外市场已孕育出大福、胜斐迩、德马泰克等 20亿美金年收入以上的巨头。而诺力目前的收入规模仅为 6.8亿元,可以看到的成长空间还很大。 中鼎专注于物流自动化领域,借鉴大福经验,硬件+软件全面推进发展,硬件方面堆垛+穿梭车,软件方面 WCS+WMS 自主研发与海外合作并举,在确定锂电领域高端品牌形象之后,积极开拓家居、轮胎、冷链等新兴领域。 传统主业仍具成长性,2.2万台节能型电叉产能释放打破成长瓶颈。 公司主业原为工业物流领域的手动搬运小车,在该领域做到 33%的市场份额。近年来业务延伸至电动步行式叉车、电动乘驾式叉车等产品,同心多元化发展成果显著。 2019年度公司年产 2.2万台节能型电叉产能投产,按照 IPO 募投计划,单价在 1.1-1.3万元之间的步行式叉车新增量为 2.1万辆,单价在 7-9万之间的乘驾式叉车新增量为 0.1万辆,折合约为 3亿左右的产值增量。公司叉车业务周转快、回款快,现金牛业务属性与中鼎的集成业务形成良好互补。 盈利预测:预计公司 2019-2021年归母净利为 2.62、3.63、4.29亿元,增速分别为39.2%、38.3%、18.1%,维持“买入”投资评级,继续推荐!风险提示:回款速度不及预期;新签合同进展不及预期;政策、市场等不可抗力因素影响
今天国际 计算机行业 2019-05-20 14.98 19.53 20.41% 16.06 6.85%
19.66 31.24% -- 详细
Q1收入大幅增长,预计未来大订单成为主流、季度性波动将持续 公司18年收入4.16亿元(-26.9%)、归母净利润1,822万元(-80.5%)、毛利率34.5%、净利率4.2%;18Q4收入7,105万元(-55.7%)、归母净利润-331万元(18Q3为-1,234万元)、毛利率44.3%;19Q1收入3.29亿元(+151%)、归母净利润3,852万(+54.7%)、毛利率26.7%、净利率11.7%。19Q1的收入和利润创16年以来13个季度的最高值,我们预计随着公司的主要客户集中度提高、单一订单体量较大,因此带来的跨年度结算对季节性影响较大。随着未来新签订单规模和收入规模扩大,季度性的业绩“脉冲”现象将会增多。 人工成本上涨与高端制造业需求推动智能物流普及 随着国内人力成本的上升,机器人和叉车等典型的替代人工、提高劳动效率的装备销量持续增长。而作为物流环节的人工参与还比较多,未来物流不断进行装备自动化升级、进而提高到整体智能物流系统将成为大趋势,因此未来提升效率和减少成本带来的智能制造需求将十分旺盛。根据GGII统计预测数据,2018年物流自动化系统市场规模有望达到1100亿元、增速约37.5%,六年以来CAGR25.3%。我国物流自动化的渗透率远低于发达国家,未来几年烟草、新能源、汽车、电子、制药、超市、电商等领域将有十分强劲的需求。 对接工业互联网,基础应用落地与智造升级的实践者 今年3月7日工信部和国家标准化委员会联合发布了《工业互联网综合标准化体系建设指南》,为未来工业互联网指明了方向和具体的操作方案,有望加速智能制造应用落地。随着电动辊子、AGV、堆垛机等产品的规模效应带来成本降低,将加速国内智能物流装备的普及;而二维码、机器视觉、高速分拣等技术的普及,各类工厂、电商的系统性升级也将逐步实现,接入工业互联网。 作为国内智能物流装备龙头之一,公司实现了多行业扩张能力,从2016年的烟草、新能源(锂电池)、食品、日化等扩张到了2018年的超市、石化等领域,未来有望随着更多领域的智能物流需求,汽车、电子、制药等领域有望实现突破。 盈利预测与投资评级:在人工成本不断提高和各领域自动化需求提升的背景下,智能物流行业需求将持续增长。公司的产品技术优异、在烟草锂电等领域体现了龙头竞争力,并在不断扩大客户群、也符合未来工业互联网发展的趋势。由于公司的大订单跨年结算的情况较明显,因此我们预测公司2019~2021年净利润分别为1.35亿、1.75亿和2.29亿元,EPS分别0.49元、0.63元、0.83元,“买入”评级,目标价19.6元、对应19年利润约为40倍PE。 风险提示:经济景气度走低影响行业需求;原材料涨价影响盈利能力;新产品、新客户开发低于预期;大订单交付确认跨年导致收入跨期。
赢合科技 电力设备行业 2019-05-10 23.32 -- -- 24.20 3.64%
26.43 13.34% -- 详细
业绩保持较高增长,营收能力继续提高 公司公布2019年第一季度报告,实现营收4.58亿元,同比增长18.68%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长17.51%;扣非归母净利润0.69亿元,同比增长29.04%;实现毛利率39.85%,同比提升2.43pct。公司业绩符合预期,盈利能力持续提升。 订单质量持续提升,客户结构进一步优化 公司2018年实现订单收入28.5亿元,LG化学、CATL、ATL和BYD等下游客户订单占比明显提升,客户结构持续优化。随着产品性能不断优化,客户日益增多,公司将持续受益于CATL、BYD等大客户的扩产计划,优化订单质量,增强经营稳健性。 公司18年与国轩签订2.13亿元订单,今年1月公告与国轩新签5.63亿元订单,报告期内合同正常履行。与国轩的深度合作充分表明公司的产品性能和整线模式受到认可,将持续增强营业能力。 经营活动现金流净额大幅转正,费用控制良好 公司2019年第一季度经营活动现金流量净额较上一年度大幅转正,为0.59亿元,有显著改善,主要受益于公司2018年推行的全价值链运营管控体系。公司期间费用率16.97%,同比增长0.14pct,系销售增加使费用率同比上升1.12pct。此外管理费用率5.27%,同比下降0.07pct,公司精细化管理和全价值链协同成果初现,经营质量有望2019年进一步提升。 动力电池扩产高峰来临,公司2019业绩可期 我们预计19-20年动力电池将再迎扩产高峰,锂电设备将供不应求,而锂电池技术的迅速发展决定了赢合科技等核心设备企业具备较强的议价能力,有望进一步提高实现收入和利润率的提升。在新一轮扩产浪潮来临之际,公司持续加大研发力度,以技术升级与创新驱动产品性能及品质提升,公司产品竞争力进一步提升。 盈利预测与投资评级:基于未来订单预测,我们预计公司2019-2021年净利预测调整为4.01、4.92和5.41亿,2019-2020年前值为4.50、6.04亿元,下调原因为公司将更加聚焦优质客户、回避劣质客户,控制二三线客户订单规模,EPS分别为1.07、1.31和1.44元,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,补贴下滑超预期,公司订单交付及收入确认不及预期,行业竞争加剧等。
诺力股份 交运设备行业 2019-05-10 16.95 -- -- 19.98 17.88%
19.98 17.88% -- 详细
公司实控人拟增持公司总股本的 1%-2%,彰显发展信心!4月 25日公司发布公告,公司控股股东、实际控制人丁毅先生拟以自有资金及自筹资金增持公司股份不低于 1%,且不高于 2%,拟增持公司股份的价格不超过 30元/股,增持完成后丁毅先生持股比例将达到 28.05%-29.08%,体现了实际控制人丁毅先生对公司价值的认可和未来持续稳定发展的坚定信心。 中鼎为国内物流自动化翘楚,拿单能力极强,锂电领域拥有国内外一线客户。 2016年公司收购物流自动化集成商无锡中鼎 90%的股权,三年内中鼎集成在锂电、家居、医药等行业逐步确立龙头地位。值得一提的是,中鼎集成在锂电领域始终保持以一线电池企业为主的客户结构,持续与 LG、宁德时代、BYD 等国内龙头企业合作。2017年开发松下、索尼等国际高端动力电池巨头企业,锂电总接单量 3.73亿。2018年公司新增订单 15.73亿元,同比+53%。其中,锂电总接单量 9.36亿元,同比+151%。期末在手订单达到了 18.87亿元。2019年 Q1公司锂电业务再次斩获孚能 6亿元订单,彰显出极强的拿单能力。 中鼎过去 5年利润复合增速为 49%,典型的成长公司,但对标海外物流自动化龙头仍有广阔空间。 物流自动化行业非常广阔,根据 GGII 统计我国 2017年物流自动化市场已达到 600亿元。由于空间大,海外市场已孕育出大福、胜斐迩、德马泰克等 20亿美金年收入以上的巨头。而诺力目前的收入规模仅为 6.8亿元,可以看到的成长空间还很大。 中鼎专注于物流自动化领域,借鉴大福经验,硬件+软件全面推进发展,硬件方面堆垛+穿梭车,软件方面 WCS+WMS 自主研发与海外合作并举,在确定锂电领域高端品牌形象之后,积极开拓家居、轮胎、冷链等新兴领域。 传统主业仍具成长性,2.2万台节能型电叉产能释放打破成长瓶颈。 公司主业原为工业物流领域的手动搬运小车,在该领域做到 33%的市场份额。近年来业务延伸至电动步行式叉车、电动乘驾式叉车等产品,同心多元化发展成果显著。 2019年度公司年产 2.2万台节能型电叉产能投产,按照 IPO 募投计划,单价在 1.1-1.3万元之间的步行式叉车新增量为 2.1万辆,单价在 7-9万之间的乘驾式叉车新增量为 0.1万辆,折合约为 3亿左右的产值增量。公司叉车业务周转快、回款快,现金牛业务属性与中鼎的集成业务形成良好互补。 盈利预测:预计公司 2019-2021年归母净利为 2.62、3.63、4.29亿元,增速分别为39.2%、38.3%、18.1%,维持“买入”投资评级,继续推荐!风险提示:回款速度不及预期;新签合同进展不及预期;政策、市场等不可抗力因素影响
百利科技 建筑和工程 2019-05-10 14.79 -- -- 15.57 5.27%
15.57 5.27% -- 详细
年报业绩增长符合预期,现金流大幅改善。 公司全年实现收入11.83亿(+98.13%),归母净利润1.50亿,同比增加38.29%,扣非归母净利润1.36亿,同比增加30.77%,毛利率31.65%,同比下降7.18pct,经营活动净现金流3.35亿,同比转正,加权平均ROE14.55%,同比增2.63个百分点。公司业绩符合预期,ROE上升的主要原因为资产周转次数快速提升(从0.29提升至0.48)以及权益乘数略有提升(从2.22提升至2.39)。 锂电业务成长能力兑现,已成为公司的核心增长点。 本期公司锂电/石化业务分别为5.61、6.18亿元,锂电业务主要是来自于红马、巴莫以及国内各大正极厂商的整线/设备/设计订单。公司目前在手订单接近40亿,有力支撑2019年高增长。 公司毛利率下降主要是受业务结构影响,费用率控制良好。 公司毛利率为31.65%(-7.18pct),主要是业务结构当中高毛利的工程设计业务本期占比下降。费用率为12.88%(-2.19pct)。公司销售/管理.财务费用率分别为1.03%(+0.07pct)、8.75%(-0.79pct)、3.10%(-1.47pct)。财务费率下降明显的主要原因是本期偿还较多贷款。 成立合资公司进军高温质子交换膜领域,致力于打造燃料电池“中国芯”。 公司公告:与坤艾新材、自然人肖丽香成立合资公司百利坤艾氢能膜材,股权比例为45%、35%、20%,致力于高温质子交换膜研发及应用。合资公司将组建坤艾-百利膜电极测试实验室(亚洲),实验室按照巴斯夫(BASF)高温质子交换膜电极实验室标准建设,建设学术交流与开放平台,用于亚太地区各科研机构、氢燃料电池汽车厂商、企事业单位进行氢燃料电池领域的技术测试。 以高温质子交换膜膜电极(MEA)为核心的燃料电池总系统可以不依赖高纯氢气制备、储存,可直接使用甲醇重整出来的含杂质的氢气,复杂程度减低,运行无故障率提高,有效降低燃料电池本身的成本,具有非常大的价格优势。甲醇价格低廉,能够最大限度地利用现有加油站的便利,在乘用车上的应用将会更加容易和便利。 盈利预测与投资评级:上调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.26亿、4.77、5.72亿,增速分别为117%、46.5%、19.95%,对应PE分别为19.55、13.35、11.13倍,维持“买入”评级,继续推荐。 风险提示:锂电材料需求不济预期,公司订单交付及收入确认不及预期,下游客户招标不及预期,行业竞争加剧等。
徐工机械 机械行业 2019-05-06 4.34 -- -- 4.58 4.09%
5.03 15.90% -- 详细
2018年年报:收入444.1亿,同比+52.45%,归母净利润20.46亿,同比+100.44%,扣非归母净利润17.89亿,同比+115.73%,毛利率16.69%,同比下降2.2pct,净利率4.63%,同比+1.1pct,经营性净现金流33.09亿,同比+4.92%。18Q4收入103.34亿,同比+36.21%,归母净利润5.38亿,同比+121.54%。 2019一季报:收入144.20亿,同比+33.72%,归母净利润10.53亿,同比+102.74%,扣非归母净利润9.47亿,同比+92.34%,毛利率16.76%,同比下降1.35pct,净利率7.34%,同比+2.48pct,经营性净金现金流1.07亿,同比下降85.24%。 销售结构变动带动毛利率同比回落,环比看19Q1毛利率稳中有升:2018年公司起重机械、铲运机械、桩工机械和工程机械备件及其他实现收入157.46亿、50.13亿、48.79亿和89.02亿,同比增速为48.11%、39.79%、46.63%和72.89%,毛利率为21.62%、17.35%、19.66%和10.19%,分别同比降低1.48pct、2.93pct、2.73pct和增加2.11pct,在小吨位汽车起重机销量占比提升、低毛利率的工程机械备件业务高增速等多重因素共同影响下,公司2018年和2019年一季度毛利率分别同比降低2.2pct和1.35pct,但环比看,2019Q1综合毛利率已经企稳,较18年微增0.07pct。 受结算方式等因素影响,Q1经营性净现金流同比回落:2019Q1公司经营性净现金流1.07亿,同比降低85.24%,其中销售商品、提供劳务收到现金为114.1亿,与当期收入的比值为79.13%,低于历史同期水平,主要原因为按揭和融资租赁业务从办理放款手续到公司实际收到汇款存在短期的时间差,导致应收账款增长,同时公司积极排产,货款支付、人工及税费等支出增加。全年看,这一问题有望缓解,公司现金流有望恢复至正常水平。 期间费用率降至历史低位,营运质量实现较大提升:2018年公司销售费用率、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为5.12%、5.77%和-0.04%,分别同比降低0.55pct、1.67pct、1.13pct,2019Q1进一步降至4.44%、4.40%和0.18%,分别同比降低0.62pct、1.22pct和0.46pct,2018、2019Q1期间费用率分别合计同比降低3.36pct、2.35pct,2019Q1期间费用率仅9%,处于历史低位,进而带动净利润大幅提升。2019Q1公司存货周转天数、应收账款周转天数分别为75天和125天,营业周期降至200天以下,较2018年降低27天,处历史较好水平。 一季度起重机销量超预期,徐工作为行业龙头充分受益:2019Q1汽车、履带、随车起重机行业销量为12415台、653台、5229台,同比增速为70%、70%和43%,公司市占率为40.2%、61%和50%,均居行业首位,直接受益于行业高增长红利。 混改提升企业活力,子公司积极备战科创板:2018年8月,公司控股股东被纳入“双百企业”名单,未来国企改革有望取得新进展。此外挖机事业部是集团核心企业之一,2018年市占率为11.5%,2019年前三个月进一步升至13%以上,居行业第三。未来伴随混改持续推进,优质资产有望证券化,公司综合竞争力有望进一步提升。此外公司控股60%的子公司徐工信息在新三板停牌,积极备战科创板,有望进一步激发企业活力。 盈利预测:根据一季报,预计2019-2021年归母净利润为分别为40亿、50亿和60.8亿,EPS分别为0.51元、0.64元和0.78元,对应2019年PE仅9倍,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,基建投资落地不及预期等。
伊之密 机械行业 2019-05-06 7.30 -- -- 7.57 2.30%
7.54 3.29% -- 详细
年报/一季报发布,19Q1开始业绩改善,回款良好 公司18年收入20.15亿元(+0.3%)、归母净利润1.75亿(-36.4%)、毛利率34.8%、净利率8.9%;18Q4收入4.88亿元(-10.3%)、归母净利润0.16亿(-77.4%)、毛利率32.8%、净利率2.7%;19Q1收入4.85亿元(+2.7%)、归母净利润0.53亿(+7.1%)、毛利率34.4%、净利率10.7%。各项周转率数据稳定。18FY和19Q1销售商品收到现金分别22.25亿和5.2亿元,经营性现金流净额持续为正,体现了良好的销售回款能力。 18年出口表现优异,注塑机未来将成为关键增长点 从内销和出口数据来看,18年内销/出口增速分别为-6.3%和21.6%,预计国内受到了国内制造业投资下行的影响,而自2014~2018年出口CAGR达到28%、体现了海外影响力提升和市场发开能力。 从不同产品销售来看,注塑机和橡胶挤出机在18下半年分别下滑8.7%和5.7%,注塑机业务毛利率小幅下降、可理解为人民币升值和原材料价格的滞后反映,而橡胶机毛利率实现了迅速提升。第二大主营业务压铸机在上下半年各下滑31.1%和32.8%,尤其是17下半年毛利率较上半年降低了7pct,预计随着未来销售量回升,毛利率也将有所提升。总体而言,注塑机的下游市场规模更大,近几年公司的注塑机业务持续增长能力也更强,预计未来将成为关键增长点。 黎明已至,19年投资景气度有望逆转 分析18年下半年注塑机行业出现的下滑现象,与国内机器人产销量、进口金属切学机床的状况相似,但同期GDP和工业产值并未出现大幅下滑,结合2018年6月15日和9月24日相继对中国500亿美元和2000亿美元出口产品分别征收25%和10%的关税,我们认为制造业的投资情绪影响更大。因此在近期中美贸易谈判渐入佳境的背景下,进口金属加工机床数据率先回暖,也是信心恢复一种体现。 国内数据方面,16下半年开始工业土地成交数据已经全面止跌回暖,18全年成交土地规划建筑面积增速达到了20%、尤其是12月和3月均体现出增速提高的态势。由此对应未来一年的制造业固定资产投资值得期待。而工业机器人产量数据仍然下滑,意味着部分行业投资仍然在探底过程,但未来已经值得期待。 结合2012年至今大/中/小型企业PMI与通用设备/专用设备行业的主营业务收入数据来看,专用设备与大型企业投资、通用设备与中型企业投资的相关度更高。因此随着投资回暖,制造业不同行业、板块投资对中游设备领域的影响将体现差异。公司所在的专用设备领域(按证监会分类)将逐步恢复收入和利润的增长。 盈利预测与投资评级:公司的主营产品技术优异、体现了市场份额扩张能力,但下半年因贸易摩擦导致制造业投资整体景气度下行、公司同期整体利润下滑。在贸易摩擦缓和、制造业投资回暖的背景下,下游投资情绪将逐步修复,公司的收入和盈利能力将全面改善、并提高市占率。结合年报和一季报的费用率数据,我们调整公司的利润预测,2019~2021年净利润分别为2.57亿(前值2.73)、3.23亿(前值3.57)和4.18亿元,EPS分别为0.6元、0.75元、0.97元,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济景气度下行影响行业需求;东南亚等主要出口市场经历去年大量产能转以后需求放缓;原材料涨价影响公司盈利能力;新产品投放低于预期。
先导智能 机械行业 2019-05-06 30.19 -- -- 31.70 3.93%
36.46 20.77% -- 详细
公司一季报发布,2019Q1收入继续维持高速增长,现金流大幅改善,整体符合预期。公司Q1营业收入为8.44亿元,同比+28.49%;归母净利润为1.94亿元,同比+12.04%,扣非利润为1.91亿元,同比+9.58%。EPS为0.22元,ROE为5.47%,同比下降0.56个百分点,经营活动产生的现金流量净额为-0.57亿元,而2018年同期为-4.88亿元。公司毛利率为45.35%(+3.23pct),净利率为22.98%(-3.38pct)。 公司毛利率恢复到历史最佳水平,净利率同比下降3.38pct,但是环比大幅提升3.89pct。毛利率大幅改善的主要原因我们判断是公司行业地位强势,设备行业阶段性供小于求导致下游价格压制因素削弱。本期公司期间费用率同比环比均大幅提升,Q1期间费用率为23.47%,同比提升10.63个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.71%(+0.33pct)、19.28%(+8.56pct)、1.47%(+1.77pct),资产减值损失比率为0.63%(+0.16pct)。 本期经营性净现金流出为0.57亿元,同比大幅改善。公司本期应收项为24.70亿元,其中应收账款/票据分别为9.43、15.26亿元,分别 同比+0.39%、145.48%。应收账款同比增速远低于营收增速,因而应收账款周转情况同比大大好转。公司收款情况良好,而支出部分值得注意的是:报告期内支付职工以及为职工支付的现金高达2.1亿元,同比+1亿元左右,其中5000万左右为支付往期应付,5000万左右为支付新增员工的现金,与本期管理费率/研发费率增加较快匹配。 两大前瞻指标环比连续改善:1)公司Q1存货为24.72亿元,同比-6.34%,环比+2.45%,以55-60%的成本率保守计算公司在手订单约为41-45亿元。2)公司Q1预收款为12.67亿元,同比-22.24%,环比+1.77%,前瞻指标稳中向好。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为10.31、13.65、16.99亿元,对应PE为27.3X、20.6X、16.5X。公司轻装上阵、订单情况良好,继续维持买入评级。 风险提示:回款速度不及预期;新签合同进展不及预期;政策、市场等不可抗力因素影响
浙江鼎力 机械行业 2019-05-06 51.50 -- -- 52.27 1.50%
61.58 19.57% -- 详细
一季度如期高增长,人民币贬值带动毛利率与净利率双击,人均效率不断提升 19Q1收入3.84亿(+23.4%),归母净利润1.01亿(+44.1%),扣非后归母净利润1亿(+48.7%);毛利率42.9%、净利率26.3%,去年同期分别为37.5%和22.5%;销售商品收到现金3.89亿。 毛利率方面,按上一年度出口比例测算,出口主要以美元计价,美元兑人民币中间价18 /19年3月底分别:6.2881/6.7335,汇率变化可将毛利率从18Q1的37.5%升至19Q1的41.5~42%,而实际毛利率达42.9%,我们认为还有原材料价格下和规模效应的影响。 净利率方面,按年报账上美元资产(现金+应收账款-应付账款-预收款) 17/18年底分别为6,886万和9,472万美元,以此测算18/19年Q1汇兑损益极限分别为-2,138万元/-1,228万元,汇兑损失明显减少,但以往美元资产和汇兑损益并不一致,预计公司进行了套期保值或汇率掉期等操作,以减少汇率因素带来的利润波动。 需要注意的是,2011~2018年间人均收入CAGR11.4%、人均利润CAGR20.8%,在《20180719深度研究:面对激烈竞争和贸易摩擦,浙江鼎力有哪些方面可以给你信心?》中我们已经明确了规模效应和自动化会带来生产效率的提升,并且未来还将持续提升。 中美市场未来是核心中的核心,将成为公司和行业长期成长点 公司18年内销7.16亿(+84.2%)、占主营收入比重43.6%(17年35.4%)、毛利率43%,相比之下出口增速仅30.2%、毛利率仅38%,显然产能紧张的背景下18年销售主要保供国内市场。根据公司年报中与关联方交易信息,预计18年美国市场销量约6.5亿元(+75.9%)。由此可见,中美两大市场是公司最核心板块。 按照公司的出口和内销占比,18全年为56.4%和43.6%,但下半年达到48%和52%,有这两个比例测算19Q1内销1.67~2亿(约+60%~90%),出口1.86~2.17亿(约-10%~5%),预计其中中美市场仍能保持高于其他国外市场。2018自然年Genie和JLG的收入增速23.6%和25.6%,第四季度同比增速分别为19.2%和31.6%,且18年底JLG和Genie的在手订单分别为17亿美元(+7.6%)和8.7亿美元(+14%),由此可见美国市场需求之强劲。 同时,公司18年在其他地区的销量下滑了约20%,究其原因我们认为与欧洲(如土耳其等传统较大市场)经济增速放缓有关,尤其是欧盟区经济增速在17Q4见顶后开始下行,而美国的GDP增速仍然处于上行态势。随着今年4月德国BAUMA展上与荷兰大型租赁商签订1,000台设备销售,未来欧洲市场业务有望恢复增长趋势,尤其是在Q3大量交货之后。 国内市场臂车供应紧张,剪叉下半年需求有望恢复高景气度 国内市场目前出现了臂车缺货、剪叉需求增速放缓的局面,主要原因是各地方政府投资的会展中心、高铁/轻轨、市政综合体等项目和面板、半导体等大型工厂投资增长较为明显,这方面带来的16~30米规格臂车需求量较大。由于臂车的单价较高,大多数租赁商并未配置或者较少量采购臂车,资金壁垒决定了行业的稀缺有望持续数年。 以制造业厂房和物流中心建设为主要需求的剪叉呈现增速放缓,与18年底各设备厂销售优惠政策结算提前刺激了销量有关。18年工业土地新增量保持了20%的增速,且近期以注塑机为代表的设备订单陆续回暖,我们认为Q3整体制造业投资将恢复增长,剪叉需求将提升。 盈利预测及投资建议:公司的产品、品牌优势、规模优势和海外客户开发能力已经数年验证,因此在中美市场景气度持续向好、新产能陆续投放并实现产能爬坡的背景下,公司在未来几年有望保持高速增长。根据一季报各项费用率变化,我们调整公司盈利预测,19~21年净利润调整至7.27亿(前值7.34亿)、9.43亿(前值9.76亿)和12.9亿元(前值13.3亿),EPS为2.93、3.81和5.19元,维持“买入”评级。 风险提示:中国、美国经济下行导致出口需求减弱;中美贸易摩擦导致关税提高影响出口增长;原材料涨价或汇率波动影响盈利能力;新产能释放低于预期影响未来业绩增长。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名