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曾帅

天风证券

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徐工机械 机械行业 2019-09-06 4.60 -- -- 4.77 3.70% -- 4.77 3.70% -- 详细
徐工机械发布2019年半年报:1)H1收入311.56亿,同比+30.12%,归母净利润22.83亿,同比+106.82%,扣非归母净利润21.79亿,同比+115.54%,经营性净现金流28.41亿,超出净利润规模,同比+45.97%;2)Q2单季收入167.37亿,同比+27.18%,归母净利润12.30亿,同比+110.44%,扣非归母净利润12.32亿,同比+137.57%,经营性净现金流27.34亿,超出净利润规模,同比+123.41%。 起重机毛利率触底回升,公司继续维持行业龙头地位:2019H1公司起重机、桩工机械、铲运机械收入分别为114.78亿、34.04亿、29.95亿,同比增速分别为33.94%、44.74%、11.83%,毛利率分别为24.86%、22.75%、17.24%,分别同比+3.12pct、-3.01pct、-0.65pct,综合毛利率18.33%,同比+0.99pct,Q2单季毛利率19.69%,同比+2.99pct、环比+2.93pct。其中核心产品起重机毛利率上升的主要原因是二手债权机出清后的盈利恢复。根据公司半年报,上半年公司继续保持起重机龙头地位,移动起重机市占率居全球第一,国内百吨级大吨位移动起重机占据半壁江山,千吨级大型起重机居行业领先地位,随车起重机市占率达60%以上。 费用控制能力突出,现金流创历史新高,资产负债表继续夯实:上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.45%、1.15%、2.96%和-0.37%,分别同比-0.69pct、-0.41pct、-1.23pct、-0.61pct,合计降低2.9pct,进一步增大利润弹性。同期公司经营性现金流28.41亿,创历史新高,盈利质量实现较大提升,同时公司计提信用减值损失7.34亿(应收账款增加+会计政策变更所致)、资产减值损失1.53亿,合计8.87亿元,资产负债表质量继续夯实。 非起重机业务保持强势竞争力,国际化布局同步推进:公司旋挖钻机、水平定向钻两钻产品和平地机、压路机、摊铺机市占率均居国内第一;高空作业车市占率与国内第一名差距缩小;举高类消防车稳居国内第一。同时,上半年徐工品牌出口总额、自营出口稳居行业首位,在亚太、中亚、非洲地区继续保持市占率第一,在“一带一路”沿线65个国家中的35个国家出口占有率第一。优秀的产品竞争力和国际化布局有力支撑公司业绩。 母公司混改加紧实施,集团资产注入预期有望提升:目前徐工有限的混改工作正按照计划推进实施,混改有望提升公司经营机制、市场化选人用人、优化激励约束机制、提升创新能力和市场竞争力等。同时集团资产注入预期有望提升,上半年母公司旗下挖掘机销量突破2万台,同比增幅远高于行业增幅,市占率居国内行业前两强。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年归母净利润分别为40亿和50亿,对应当前PE不足9倍,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:下游投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。
三丰智能 机械行业 2019-09-04 9.75 14.77 47.26% 10.45 7.18% -- 10.45 7.18% -- 详细
三大投资逻辑:机器换人+格局优化+业务协同扩张 (1)“机器换人”的长期逻辑:源自于制造业的智能化升级的要求和劳动力成本不断提高等压力,随着中国产业整体升级,未来各领域都将逐步推进智能化升级。 (2)竞争格局优化:外资品牌和二三线集成商的中国市场份额将逐渐萎缩,龙头集中度提升有望在 2017~2020年完成,对远期盈利可乐观预期。 (3)新品类扩张与协同效应:三丰智能的输送装备、 AGV、立体仓库等有望与鑫燕隆的汽车智能装备业务系统、客户协同,由此开拓市场。 中报业绩高增长,并购鑫燕隆实现了业务强化2019年中报发布,公司收入 9.79亿元、 YoY+99%,归母净利润 1.36亿、YoY+227%,毛利率 28%、较 2018年提高 2.3个百分点。收购鑫燕隆后公司的各项经营指标不断优化,除了业绩增长外,毛利率和 ROE 提升明显,人均产值和利润贡献也明显提升。 下游景气度欠佳、新能源车为重要亮点,但竞争格局在优化目前国内汽车行业销量仍呈下行趋势,但总体上保持在 2,000万辆乘用车的年销量,因此我们预计未来整体汽车行业整体投资规模不会大幅下滑。 而新能源车的投资有望成为新亮点,尤其是当前占比仅 5.6%,未来将大幅提升,由此带来的新车型研发与投资将持续提升。 鑫燕隆自身的竞争力从规模成长、毛利率和客户结构等多方面均表现出领先于同行其他公司,未来有望保持该优势、提高市占率。 盈利预测及投资建议:公司所收购的鑫燕隆体现出强大的行业竞争力和业务提升能力,深度绑定了上汽集团等优秀车企,给公司公司了主要的收入和和利润来源。从历史数据和客户渠道来看,我们乐观预测预计公司未来几年规模与盈利能力将持续提升。由于上半年美国市场大幅下滑,我们预测 19~21年净利润分别为 3.94亿、 4.72亿、 5.64亿, EPS 为 0.5、 0.59和0.71元,“买入”评级,目标价 14.77元,对应 2020年 25倍 PE。 风险提示: 中国经济下行压力大,影响制造业整体投资;汽车行业销量仍在下行,或导致行业投资收缩;下游客户集中度较高,议价能力有限。
中联重科 机械行业 2019-09-04 5.70 -- -- 6.06 6.32% -- 6.06 6.32% -- 详细
中联重科发布半年报:1)H1收入222.62亿,同比+51.23%,归母净利润25.76亿,同比+198.11%,扣非归母净利润21.14亿,同比+226.38%,经营性净现金流35.75亿,超出净利润规模,同比+124.19%,加权平均ROE为6.52%,同比+4.25pct;2)Q2单季收入132.45亿,同比+58.44%,归母净利润15.74亿,同比+222.94%,扣非归母净利润12.94亿,同比+252.45%,经营性净现金流17.08亿,超出净利润规模,同比+49.68%。 工程机械毛利率同比+4.14pct,核心产品盈利能力提升明显:H1公司混凝土机械和起重机械收入分别为74.9亿和110亿,同比+31.15%、+94.75%,毛利率27.37%、32.17%,同比+5.21pct、3.83pct,预计主要原因是公司产品竞争力保持强势、销售结构的调整以及规模效应。根据公司半年报,2019H1公司建筑起重机械、长臂架泵车市占率继续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较18年提升6.8pct。 海外收入同比略增,期待国际市场进一步突破:公司境内、境外收入分别为205.78亿、16.84亿,分别同比+57.34%、2.61%,毛利率分别为31%和17.76%,分别同比+3.85pct、4.57pct。上半年公司对海外销售做了诸多调整,包括将产品销售职能回归事业部、中白工业园一期将于今年年底竣工投产、成立印度事业部、100%欧洲审计和制造的全地面起重机顺利亮相德国宝马展等。公司深耕海外市场多年,深厚的产业布局为公司全球化战略奠定坚实基础。 期间费用率降低增大利润弹性,资产负债表再迎积极改善:上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为8.45%、3.64%、2.07%和2.76%,分别同比+0.21pct、-1.85pct、+0.74pct、-1.5pct,合计降低2.4pct,其中销售费用率有所上升的原因是与销售相关的运输、保险、售后服务等费用增加,管理费用率和财务费用率下降的原因是规模效应以及汇兑损失减少。与此同时,公司存货周转率和应收账款周转率分别升至1.57次和0.89次,去年同期为1.32次和0.65次;应收账款账龄继续优化,1年期以内应收账款占比为56.42%,较18年提升16.61pct;长期借款继续降低至35.01亿,较18年底下降20.38亿。 预计H2工程机械保持韧性,公司智能化+数字化战略厚积薄发:1)2018年以来的地产新开工进入密集施工周期,预计H2地产施工保持韧性,支撑混凝土机械和起重机械需求,公司业绩有望继续保持高增长;2)公司智能化、数字化再上台阶,2019H1全球最大的中联塔机智能工厂稳步达产、高空作业平台臂式产线量产,全球规模最大、品种最全的工程机械和农业机械综合产业基地中联智慧产业城项目于7月21日全面启动;同时公司发布云谷工业互联网平台新版本,打造下游客户化新应用产品,助力智能制造转型。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年公司归母净利润分别为45亿和55亿,对应当前PE为9.3X,持续推荐,维持“买入”评级! 风险提示:行业竞争加剧、下游投资不及预期、原材料价格波动等。
三一重工 机械行业 2019-09-02 13.51 -- -- 15.13 11.99% -- 15.13 11.99% -- 详细
三一重工发布 2019年半年报:1) H1收入 433.86亿,YoY+54.27%;归母净利润 67.48亿, YoY +99.14%;毛利率 32.36%,净利率 15.99%(2018年为 30.62%和 11.29%); 2) Q2单季收入 220.92亿、 YoY +38.38%;归母 35.27亿、 YoY +86.77%;毛利率33.94%,净利率 16.35% (19Q1为 30.72%和 15.61%); 3)H1销售商品收到现金 419.7亿元, YoY +38.73%;经营性净现金流 75.95亿元, YoY +22.1%; 12月底/3月底/6月底应收账款+应收票据分别为 208亿/261.3亿/262.7亿。 销量结构变动叠加竞争加剧拖累掘机毛利率降低,混凝土机械盈利恢复超预期: 分业务看, 2019H1挖掘机、混凝土机械、起重机收入分别为 159.1亿、 129.2亿和85亿,同比增速分别为 42.56%、 29.55%和 107.24%,毛利率分别为 36.84%、 29.55%和 25.83%,分别同比-3.92pct、 5.76pct 和 1.27pct,其中挖掘机毛利率有所降低的主要原因是销量结构中小挖占比提升以及市场竞争加剧环境下终端价有所调整,混凝土机械毛利率提升的原因是高毛利率的泵车销量持续高增长,且持续性较强。 优先内供+大象稀释影响下海外收入增速略低,但盈利能力有所提升: 分地区看,公司国内、海外收入为 354.69亿和 70.26亿,同比增速为 64.87%和 15.34%,毛利率为 34.01%和 26.8%,分别同比+0.17pct、 +1.2pct。上半年海外收入增速较低,预计主要原因是: 1) Q1国内需求旺盛,产能优先满足国内市场; 2)大象高收入低增速带来的稀释效应,预计印度、印尼、欧洲和美国等海外市场收入增速超过 20%。 费用率创历史新低,财务结构再迎积极改善: 2019H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 6.94%、 2.09%、 2.74%和 0.03%,分别同比-2.16pct、 -0.93pct、 +1.25pct 和-0.79pct,累计降低 2.63pct,管理费用率和销售费用率下降的主要原因是收入增加带来的规模效应,而财务费用率大幅下降主要原因是汇兑收益增加以及长期借款减少后的利息支出下降。 资产质量继续提升,经营性净现金流创历史新高: 2019H1公司应收账款周转率、存货周转率分别为 1.89次和 2.74次,而去年同期为 1.46次和 2.24次,同时公司逾期货款大幅下降,新增价值销售逾期率控制在历史最低水平;截至 6月底,公司资产负债率为 53.31%,财务结构非常稳健;经营活动净现金流 75.95亿元,同比增长 22.1%,再创历史新高。 工程机械行业及公司未来看点主要包括: 1)下半年挖掘机行业需求相对稳定,预计挖掘机行业销量增速 5~10%,结构上小挖和大挖继续保持增长,中挖可能出现一定萎缩; 2)预计 Q3~Q4挖掘机行业出现小幅补库周期; 3)预计下半年地产施工保持韧性,支撑混凝土机械和起重机械需求,且长臂架泵车占比有望继续提升,带动混凝土机械应力恢复; 4)三一核心产品市占率提升以及规模效应带来的盈利弹性,三季报有望持续超预期; 5)三一继续推进国际化和数字化战略,有望增厚产品附加值,提升估值水平。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2020年净利润分别为 112亿和 134亿,对应2019年 PE 为 10倍,持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 基建投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。
先导智能 机械行业 2019-08-15 34.60 -- -- 35.57 2.80%
35.57 2.80% -- 详细
1、公司半年报发布:2019年收入继续维持高速增长,现金流大幅改善,整体表现亮眼。公司H1营业收入为18.61亿元,同比+29.22%;归母净利润为3.93亿元,同比+20.16%,扣非利润为3.85亿元,同比+17.94%。EPS为0.45元,ROE为10.82%,同比下降0.97个百分点(主要系净利率有所下降),经营活动产生的现金流量净额为1.84亿元,同比转正。公司毛利率为43.11%,净利率为21.10%。公司单季度表现:收入为10.18亿元,同比+29.83%,归母净利润为1.99亿元,同比+29.30%,单季度毛利率为41.25%,净利率为19.55%。 2、公司毛利率为43.11%,同比+4.29pct,净利率为21.10%,同比-1.6pct:1)毛利率:我们认为公司毛利率尽管环比略降(Q1为45.35%),但Q1的高毛利率为公司五年以来最高水平,具备一定偶然性。公司毛利率在新能源行业整体面临一定降价压力的情况下维持较高水平,说明公司在订单选择、成本控制上表现优秀。2)净利率:净利率同比下降主要系本期公司期间费用率提升,而费用率提升又主要与公司员工扩充有关。整体费用率为22.36%,同比+8.28pct。其中:销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为3.16%、6.85%、11.37%、0.98%,同比+0.52、1.76、5.02、0.98pct。 销售费率:本期销售费用同比+54.90%,与员工数量相关的差旅、职工薪酬、办公费用率等增长幅度超过收入。管理费率:本期管理费用同比+73.83%,首先,与员工数量相关的差旅、职工薪酬、办公费率等增长幅度超过收入;此外,本期确认一笔1002.55万元股权激励费用,而去年同期为零;并且,公司Q1转固后折旧费用有所上升。研发费率:公司本期研发人员1365名,而去年同期仅为749名,研发条线人员大量扩充,主要为匹配几大事业部的需求:汽车产线(主要是组装)、激光(用于激光模切等)、燃料电池、3C、智能物流等的人员增加需求。我们认为,公司解决布局长期发展方向,未来人员单位产出的提升将带动管理费率/研发费率逐步下降。 3、公司经营性净现金流大幅转正,自由现金流与货币资金较为匹配,现金流状况良好:公司本期经营活动产生的现金流量净额为1.84亿元,连续5个季度为负后首次转正,现金及现金等价物余额为10.68亿元,同比+263%,与货币资金更为匹配(本期对子公司担保相较于去年下降1.7亿)。 4、泰坦本期表现或与交付节奏有关。泰坦本期实现营业收入2.63亿元,同比下降32.75%,净利润0.58亿元,同比下降51.17%,净利率为21.89%,而去年同期为30.15%。我们认为主要交付节奏问题,公司Q2末在手订单约为13.5亿元。 5、前瞻指标:1)预收款为12.41亿元,同比-10%,我们认为预收款作为前瞻指标的意义被两个因素削弱:第一,预收款可冲抵同一客户的应收账款,第二,预收款比例在大客户集中的情况下有所下降;2)存货为25.59亿元,同比-3.98%,环比连续三个季度回升。我们认为虽然本期存货不及上期,但上期存货中约有9-10亿为银隆订单对应存货,质量并不高。公司目前在手订单充足、上半年发出商品对应收入约为24亿元。 6、盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.29/13.13/16.34亿元(前值为10.31、13.59、16.97亿元,变动原因为人员扩张较多、费用率略高于预期),PE分别为:29.1、22.8、18.3X,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;动力电池厂商设备招标不及预期;新签合同进展不及预期;政策市场等不可抗力因素等。
艾迪精密 机械行业 2019-08-09 24.39 -- -- 26.85 10.09%
27.17 11.40% -- 详细
艾迪精密发布半年报,2019H1收入7.43亿,同比+47.56%,归母净利润1.82亿,同比+48.92%,扣非归母净利润1.8亿,同比+47.80%,毛利率43.17%,同比降低1.91pct,净利率24.45%,同比增加0.23pct,经营活动净现金流0.77亿,同比增加119.87%。公司业绩符合预期,业绩高增长的原因是破碎锤持续热销且伴随销量结构优化、液压件产能释放以及费用率下降等。 破碎锤需求旺盛,销售结构优化带动毛利率提升 2019H1公司破碎锤收入5.38亿,同比增加62.19%,占总收入比例为72.4%,依然是主要利润来源,同时毛利率升至46.27%,同比增加0.9pct,预计主要原因是高毛利率的大型锤占比提升。长期来看,当前国内挖机配锤率不足30%,对标发达国家仍有较大提升空间。同时破碎锤寿命仅为3-5年,具备一定耗材属性,因而受挖掘机周期波动影响较小。公司破碎锤批量供应三一和徐工等龙头,未来业绩支撑强。 液压件产能稳步释放,在建工程转固短期拖累毛利率 考虑分部间抵消后,2019H1液压件收入2亿,占总收入比例27%,同比增加110.5%,毛利率33.4%,同比降低7.2pct,我们预计主要原因是液压件在建工程转固后制造费用提升明显(Q2在建工程转固约1.1亿),从而拖累毛利率下降,但伴随产能释放后规模效应显现,毛利率有望重回40%左右水平。 管理费用率下降明显,销售费用率提升预示客户结构改善 2019H1公司管理费用率(含研发)、销售费用率和财务费用率分别为6.91%、5.51%和1.22%,分别同比降低3.13pct、增加0.46pct、增加0.48pct,期间费用率合计13.65%,同比降低2.19pct。管理费用率明显下降的主要原因是产能提升后规模效应带来的盈利弹性,而销售费用率提升或源于公司正着力于从后市场向前装市场转型,积极开拓主机厂客户。 非公开发行扩充产能,破碎锤+液压件协同发展 2018年公司公告拟非公开发行募资7亿扩大破碎锤产能、加码液压件建设,预计2023年全部达产,届时将新增8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能以及2万台/年的液压破碎锤产能,预计年新增营业收入合计16.8亿、净利润2.44亿,公司产能有望实现翻倍以上增长。同时破碎锤与液压件客户群体有很大重合,未来两者有望发挥良好协同,在客户资源共享方面形成深度契合。 盈利预测:预计2019-2020年归母净利润分别为3.4亿、4.6亿,对应EPS分别为0.88元、1.19元,当前PE为28倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期,原材料价格大幅波动,行业竞争加剧等。
艾迪精密 机械行业 2019-08-06 24.97 31.00 16.76% 25.50 2.12%
27.17 8.81% -- 详细
艾迪精密:快速成长的破碎锤龙头,加码液压件协同发展 公司主营液压破碎锤和液压件,是工程机械的重要属具和核心部件,产品价值量较高。上市后公司业绩高速增长,2015-2018年收入由3.17亿增加至10.21亿,CAGR为48%,归母净利润由0.52亿增加至2.25亿,CAGR为63%。2018年公告拟非公开发行募资7亿扩大破碎锤产能、加码液压件建设,预计2023年全部达产,届时将新增8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能以及2万台/年的液压破碎锤产能,预计年新增营业收入合计16.8亿、净利润2.44亿,公司产能有望实现翻倍以上增长。 配锤率仍有翻倍以上提升空间,长期空间达500亿以上,公司畅享行业高成长红利 当前国内挖机配锤率约20%-25%,日本、韩国等国家配锤率达到60%,而中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%,国内配锤率仍有一倍以上提升空间,同时破碎锤寿命仅为3-5年,具备一定耗材属性,因而受挖掘机周期波动影响较小。近年来,“蓝天保卫战”等环保政策日趋严格,促进配锤率加速提升。根据我们测算,当前国内液压破碎锤市场空间约为136亿,长期市场需求有望超500亿。 竞争格局方面,全球破碎锤制造商三足鼎立,主要分布在欧美(锐猛、阿特拉斯·科普柯和蒙特贝)、日本(古河、NPK)和韩国。艾迪精密为国内龙头,破碎锤批量供应三一重工、徐工、斗山、日立等行业龙头,产品质量稳定和性价比优势明显,产品供不应求,对外资产品形成一定的进口替代。 液压件行业空间超百亿,国产替代空间广阔,公司定增加码高成长可期 泵阀和马达等液压件也是公司近年重点布局方向之一,根据我们测算,2018年国内挖掘机液压件需求空间超过150亿,国产化率尚处于较低水平,公司自主生产的泵阀及马达等液压件批量供应三一重工、徐工、柳工等主机厂,产品竞争力居行业领先水平。 中短期内,公司液压件产品竞争力逐年提升,非公开发行后未来三年液压件产能CAGR有望超40%,规模效应下盈利弹性有望充分显现,同时液压件可与破碎锤发挥良好协同,在客户资源方面形成深度共享。长期来看,液压件内生增长性极强,公司有望通过产品品类拓展、下游应用场景开拓以及全球化布局等方式打开成长天花板,可持续成长性强。 立足后市场开拓前装市场,客户质量实现较大升级 上市之初公司主要业绩来源为后市场,主要经销模式也是经销商模式,但经过近几年耕耘,公司前装市场客户开拓卓有成效,破碎锤和液压件已经批量供应国内外龙头主机厂,客户质量和盈利水平提升显著。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年公司归母净利润分别为3.4亿、4.6亿,同比增速分别为50%、35%,对应EPS分别为0.88元、1.19元,对应2019年PE为28.6倍,考虑到公司未来三年CAGR为40%以上,当前PEG为0.65,借鉴同行业同样具备高成长性的浙江鼎力,我们认为公司合理的PEG水平为0.8左右,对应PE约为35倍,目标价31元,首次覆盖,给予“买入”评级! 风险提示:基建投资增速不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧,配锤率提升及液压件国产化不及预期等。
先导智能 机械行业 2019-07-25 36.40 -- -- 37.73 3.65%
37.73 3.65% -- 详细
1、公司在手订单及存货情况:截至 2019年 3月 31日,公司在手订单金额合计为548,720.12万元,同期末公司存货余额为 248,181.15万元,公司在手订单充足,存货订单覆盖率达到 90.04%,其中发出商品/库存商品 100%订单覆盖,在产品的订单覆盖率为 78.89%(其中未覆盖的大部分为标准品),订单覆盖情况良好。 2、本部/泰坦盈利能力:1)公司本部 2018年收入 26.03亿元,净利润 5.16亿元,同比增速分别为 36.19%、2.46%,净利率为 19.82%,而 2016-2017年净利率分别为26.87%、26.35%,下降可能由于银隆订单的影响;2)泰坦 2017-2018年毛利率分别为 43.19%、42.96%,净利率分别为 25.41%、30.96%,2018年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 2.01%、5.42%、3.18%、-0.12%。其同行杭可科技 2018年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 5.73%、8.85%、5.18%、-2.79%,瑞能股份 2017年半年报销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 5.88%、5.78%、7.85%、-0.05%。泰坦费用率明显低于杭可、瑞能,可能是由于并购之后,先导对于泰坦业务的带动效应较强。 3、银隆回款进度:1)格力智能交付公司的商业承兑汇票到期日分别为 2019年 9月 29日和 2019年 12月 3日,目前尚未到期,不存在逾期的情形。格力智能的应收账款系合同约定的保修款,需在设备质保期满后向公司支付,因该设备目前尚在质保期内,因此格力智能无需履行付款义务,该笔应收账款不存在逾期的情形;2)截至当前,格力智能的应收账款因设备尚在质保期,根据合同关于尾款的约定还未收回;2019年 1-3月格力智能的应收票据提前收回 23,062.82万元,累计收回39,090.80万元,尚余 77,015.17万元。 4、公司募投项目用途:公司拟募资 9.54亿元,用于年产 2,000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目,公司预计该项目未来年均收入 23.64亿元。公司单位固定资产产出高达 7.72,远高于行业平均的 4.41,存在一定的扩产必要。 5、公司主要产品价格及对扩产项目毛利率/净利率指引:1)公司在本次回复中列出其主要产品分别为圆柱卷绕机、焊接卷绕一体机、EV 卷绕机、激光模切一体机、串焊机、3C 检测设备及电容器卷绕机,产品单价分别为 310.34、301.72、241.38、224.14、120.69、270、53.17、70万元,从数量来看卷绕机、激光模切一体机及3C 建设设备等为主要扩产产品。2)公司对扩产项目综合毛利率/净利率指引分别为 40%、21.19%。 6、总结及投资建议:1)公司可用于确认的在手订单充足,与我们之前从存货金额判断的一致;2)先导对于泰坦的带动效应非常强,泰坦费用率远低于同行;3)银隆应收票据已将近 4个亿的提前回款,好于市场预期;4)公司对于扩产项目毛利率/净利率指引较为符合预期;5)预计公司 2019-2021年归母净利润分别为10.31/13.59/16.97亿元,维持买入评级。 风险提示:回款速度不及预期;新签合同进展不及预期;政策市场等不可抗力因素
徐工机械 机械行业 2019-07-22 4.89 -- -- 5.17 5.73%
5.17 5.73% -- 详细
徐工机械发布半年报预告,预计2019H1实现归母净利润21亿-24亿,同比增加90.21%-117.39%,对应Q2净利润10.47亿-13.47亿,同比增加80%-130%。 公司业绩整体符合预期,业绩高增长的主要原因是工程机械行业持续较高景气度,公司核心产品销量高增长,以及内部管理能力提升。 1-4月汽车起重机销量创同期新高,景气度有望持续至2021年 1)2010-2011年销售的大量设备迎来集中更新,有望持续至2021年,同时国标切换下2019H2-2020年更新节奏有望加快;2)房地产投资增速稳健,但结构上施工端的建安投资触底反弹,对起重机、塔机产生大量需求;3)需求继续下沉,农村市场贡献新增量,小吨位汽车起重机销量高增长;4)地方政府专项债允许纳入重大项目资本金,基建投资增速有望持续上行,支撑工程机械销量。 公司起重机销量高增长,毛利率有望触底回升 1)1-4月公司汽车起重机销量7080台,累计增加45.5%,市占率40.3%,居行业首位;随车起重机销量3686台,累计增加21.7%,市占率53.8%,处于绝对垄断地位;履带起重机销量374台,累计增加36.5%,市占率41.3%,居行业前列; 2)公司积极布局环保产业、高空平台、地下空间施工等行业板块,打造新的优势产业,开拓新的业绩增长点; 3)公司Q1毛利率处于历史低位,我们判断主要原因是销量结构变化以及公司处理二手机,伴随二手机出清、部分原材料降价以及起重机供不应求,毛利率有望触底回升。国企改革+科创板有望陆续落地,后续催化剂不断据中国之声《新闻纵横》报道,今年年底之前,徐工将完成混合所有制改革,届时徐工将由国有全资企业转变为以国有股为主导、混合民间投资的多元化企业,工程机械领域将争取在2-3年内上市。同时主营工业互联网的子公司徐工信息也将在2年内登陆科创板。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2020年归母净利润分别为40亿和50亿,同比增速分别为96%和25%,对应EPS分别为0.51元和0.64元,当前PE仅为9.5倍,持续重点关注,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、公司产品销量不及预期等。
锐科激光 电子元器件行业 2019-07-19 87.70 -- -- 142.77 8.11%
104.96 19.68% -- 详细
锐科激光公告:归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降:3.14%~22.51%,公司归母净利预计为20,000万元~25,000万元,而上年度为25,809.51万元。2019年半年度预计非经常性损益对净利润的影响金额约4,400万元,主要是可供出售金融资产持有和出售的投资收益及政府补助结转的其他收益。公司扣非后增速区间为-18.55%~-38.32%。 公司本年度利润端出现较为明显的下滑,主要原因是宏观环境较差+市场竞争加剧。目前宏观经济和市场竞争不确定性提升,公司在战略上主要以市场份额为导向,采取积极措施,保持了2018年与2019年Q1整体营业收入的稳健增长。高功率产品销量增长较快,3300W产品的产量持续增长,6000W光纤激光器实现批量出货,12kW光纤激光器开始小批量出货。但在市场份额提升的同时,公司毛利率、净利率受到一定冲击。 我们建立了锐科连续激光器毛利率预测模型,认为公司毛利率大幅下降主要因为成本下降幅度不及价格下降幅度。该模型基于3点假设:1)主要功率段产品1000W、1500W及2000W以上产品出货量同比增速远快于低功率产品;2)不同功率段产品价格均出现明显下降,其中价格上1500W及以下产品同比降45%,2000W及以上产品降30%;3)不同功率段产品价格均出现明显下降,乐观情境下降低20%,悲观情境下降低40%。计算得到悲观情况下,锐科连续激光器业务毛利率降低至40%,带动整体毛利率下降至37%左右。 我们认为公司在2018-2019两年不利的行业环境中,保持收入端快速扩张、市占率逆市提升实属不易。公司长期成长逻辑未变:1)纵向一体化,向上布局泵浦源、光纤、合束器、光栅等国产/自产;2)横向不断拓展产品品类,1.15亿现金收购国神光电,积极拓展超快激光器市场,直接半导体激光器自产顺利;3)公司正致力于从传统切割市场向焊接、熔覆、清洗等领域不断渗透拓展。 盈利预测及投资建议:公司本年度面临较为激烈的市场竞争,为应对竞争对手产品调价,公司主动调整产品市场价格,因而导致毛利率阶段性大幅下降。结合目前市场环境,我们将公司2019-2020年归母净利润由6.75亿元、9.32亿元,下调至4.72亿元、6.40亿元,2021年预期为8.33亿元,我们仍看好公司中长期成长性,维持增持评级。 风险提示:光纤激光器市场竞争加剧;贸易战影响行业下游需求;光纤激光器价格持续大幅下降。
三一重工 机械行业 2019-07-19 13.73 -- -- 14.69 6.99%
15.13 10.20% -- 详细
三一重工公告,预计 2019H1归母净利润 65亿-70亿,同比+91.8%-106.6%,对应 Q2净利润 32.79亿-37.79亿,同比+73.7%-100.2%,环比+1.8%-17.3%; H1扣非归母净利润 66亿-71亿,同比+89.51%-103.87%,对应 Q2扣非 32.11亿-37.11亿,同比+43.3%-65.6%,环比+3.4%-19.5%。 公司业绩超预期,主要原因是工程机械行业高景气、公司主要产品市占率提升、出口高增长、智能制造效果显现以及成本费用有效控制。 核心产品市占率全面提升,大挖份额提升及出口表现尤为亮眼1)H1三一挖掘机销量 34,995台,同比+32.1%,市占率 25.5%,较 18年增加 2.4pct,结构上大挖、中挖、小挖分别同比+38%、28%和 32.6%,分别高于行业内销增速 32.2pct、18.5pct 和 17.5pct,销量结构改善带动毛利率提高;2)1-4月三一汽车起重机销量 4380台,同比+118%,市占率 24.9%,较 18年提升 2.6pct,居行业第三;履带起重机销量 422台,同比+114.2%,市占率 46.6%,较 18年提升 10.8pct,居行业首位; 3) H1三一挖机出口(含港澳)3910台,同比+38.4%,占行业总出口的 31.4%。 工程机械景气度贯穿全年,政策催化有望加码1)专项债允许纳入重大项目资本金增加基建投资弹性,全年基建投资增速有望达恢复至 5%以上,节奏上是前低后高,有力支撑挖掘机销量;2)房企融资收紧,预计 H2房地产投资增速继续回落,但结构上强施工弱开工,后周期起重机和混凝土机械需求旺盛;3)统计局数据,Q2实际 GDP 增速6.2%,较 Q1回落 0.2pct,经济下行压力依然较大。中下旬的中央政治局会议上,财政政策有望再次加码基建,珍惜政策催化前的窗口期。 弱市震荡行情下,核心资产更受青睐7月 16日、17日,北向资金分别净流入逾 10亿和 17亿元,三一重工净买入额为 2.02亿、2.15亿元,连续两天居市场前列。考虑到目前美股回调压力较大,以三一重工为首的低估值核心资产或将更受全球资金青睐。 盈利预测与投资评级:综合考虑工程机械行业高景气、公司半年报预告超预期以及规模效应下的高利润弹性,上调公司盈利预测,将公司 2019-2021年归母净利润预测由 102亿、 122.5亿和 135.2亿分别上调至 111.5亿、 134亿和 148.6亿,调整后的净利润同比增速分别为 82%、20%和 11%,EPS 分别为 1.33元、 1.60元和 1.77元,对应 2019年 PE 为 10倍,持续重点推荐,维持“买入”评级!风险提示:原材料价格波动、行业竞争加剧、基建投资增速不及预期、公司挖掘机出口不及预期等。
中联重科 机械行业 2019-07-18 5.85 7.11 19.50% 6.22 6.32%
6.22 6.32% -- 详细
老牌工程机械巨头,聚焦工程机械再启航 中联重科成立于1992年,国有参股,无实控人。2017年公司以116亿元出售环境产业80%股权,核心业务向工程机械、农业机械领域再聚焦,目前工程机械是公司第一大利润来源,主要产品混凝土机械、起重机等对业绩贡献达75%以上。公司整体业绩具备明显的工程机械后周期特点,2016年为业绩低点,2017年开始盈利修复,2019Q1收入90亿,同比+42%,归母净利润10亿,同比+166%,经营活动现金流规模超过净利润。2019H1预计实现归母净利润24亿-27亿,,同比增加171.71%-241.42%,业绩再次超预期。 需求旺盛叠加格局优化,工程机械景气度有望持续至2021年 起重机:1-4月汽车起重机销量同比+68%,创同期新高,景气度有望持续至2021年:1)2010-2011年销售的大量设备迎来集中更新,有望持续至2020年;2)国标切换下2019H2-2020年更新节奏有望加快;3)风电、装配式建筑以及桥梁隧道等带动大吨位起重机需求,带动毛利率改善;4)专项债纳入重大项目资本金,基建投资增速有望持续上行,有力支撑销量。 混凝土机械:2018年国内泵车销量同比增速40%+,2019年有望保持高增速,且伴随毛利率回升:1)2010-2013年泵车销量38826台,而2017年至今销量不足1万台,更新率不足1/3;2)房地产建安投资触底反弹,对混凝土机械产生大量需求;3)需求继续下沉,农村市场贡献新增量。混凝土泵车逐渐体现出对初级建筑劳动力的替代,带动短臂架泵车销量高增长。 起重机行业CR3占比93%+,行业竞争充分,进入壁垒提升,市占率徐工保持第一,中联、三一齐头并进,1-4月市占率分别为28%和25%。混凝土机械集中度更高,三一和中联占据绝大多数份额。伴随产能利用率提升和规模效应,毛利率恢复至25%左右,向上仍有一定空间。 核心看点:工程机械翘楚,核心产品销量高增长+报表修复驱动利润上行 1)核心产品市占率稳中有升。1-4月公司汽车起重机销量4916台,同比+90.2%,市占率28%,较18年提升4.8pct,居行业第二;塔机市占率全球第一,下游装配式建筑对大吨位塔机产生密切需求,公司塔机有望迎来销量、毛利率双提升;混凝土机械市占率居行业前列,充分受益于行业高成长; 2)资产负债表修复带动利润弹性加速释放。2019Q1公司应收账款和存货周转天数分别降至232天和142天,恢复至历史中位数水平,销售费用率和管理费用率(含研发费用)降至7.93%和6.10%,与历史最好水平相比有两个点左右下降空间,规模效应下利润弹性有望加速释放; 3)通过网络建设和资源整合辐射全球。目前公司构建了全球物流网络及零配件供应体系,在一带一路沿线具备较强竞争力,同时先后并购意大利CIFA、德国M-TEC、荷兰Raxtar、意大利Ladurner以及德国WILBERT,吸纳全球最高水准的工程机械技术; 4)高空作业平台有望成为业绩新引擎。未来三年国内AWP销量CAGR有望达40%+,租赁商开始加大国产设备采购比例。公司自2018年布局该领域,产能储备充足,具备短期内迅速放量条件,有望成为业绩新增长点。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润为45亿、55亿和62.5亿元,同比+122.8%、+21.7%和+14%,对应2019年PE为10倍,对标三一重工,公司后周期属性明显,2018-2020年利润CAGR较高,我们认为公司合理PE为13倍左右,目标价7.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期,行业竞争剧烈程度超预期,原材料价格大幅波动等。
赢合科技 电力设备行业 2019-07-18 24.50 -- -- 24.88 1.55%
25.63 4.61% -- 详细
公司经营业绩符合市场预期,经营净现金流大幅增长赢合科技发布半年度业绩预告,预计上半年归母净利润 1.70亿元-2.21亿元,同比增加 0%-30%,非经常性损益 990.86万元,仅占净利润 4.48%-5.83%,扣非后归母净利增速为 1.76%-34.18%。 Q2单季归母净利润 0.99-1.50亿元,增速为-9.59%~36.84%。公司整体业绩符合预期,同时公司经营活动现金流净额预期保持大幅增长,预计为 8900万元,而去年同期仅为 1500万元。 订单质量持续提升,客户结构进一步优化公司 2018年实现订单收入 28.5亿元, LG 化学、 CATL、 ATL 和 BYD 等下游 客户订单占比明显提升,客户结构持续优化。随着产品性能不断优化,客户日益增多,公司将持续受益于 CATL、 BYD 等大客户的扩产计划,优化订单质量,增强经营稳健性。 公司 18年与国轩签订 2.13亿元订单,今年 1月公告与国轩新签 5.63亿元 订单,报告期内合同正常履行。与国轩的深度合作充分表明公司的产品性能和整线模式受到认可,将持续增强营业能力。 电子烟业务开拓为增长提供新动力公司在 18年末进入电子烟领域,于当年 11月收购深圳市斯科尔科技有限公司,拥有该公司 51%股权。斯科尔成立于 2013年,以烟油电子烟为主,产品渠道主要为海外+国内电商。在今年上半年,欧洲、东南亚等市场对电子烟需求旺盛,子公司斯科尔电子烟业务高速增长,营收与净利均较 2018年同期大幅度增长,远超预期!盈利预测与投资评级: 基于未来订单预测,我们预计公司 2019-2021年归属于母公司利润为 4.01、 4.92、 5.41亿元, EPS 分别为 1.07、 1.31和 1.44元,目前市值对应 PE 分别为 23.16、 18.88、 17.15X,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 下游客户需求减少,公司订单交付及收入确认不及预期,新业务拓展受挫,行业竞争加剧。
先导智能 机械行业 2019-06-26 30.55 -- -- 35.98 17.77%
37.73 23.50% -- 详细
Northvolt有望获得大众9亿欧元注资:根据高工锂电新闻,大众汽车正在向瑞典电池制造商Northvolt投资9亿欧元,部分款项专门用于与瑞典电池制造商的计划合资企业,另一部分直接用于Northvolt。根据协议,双方将建立一个合资电池公司,目的是用Northvolt的技术在萨尔茨吉特生产电芯,该工厂将从2020年建成,以便在2023/2024年年初启动电池生产。电池工厂一期产能将达16GWh,并在接下来的几年内增加到24GWh。与此同时,根据反托拉斯审查,大众汽车还将获得Northvolt监事会的20%股权。 Northvolt与大众扩产计划超过了此前与先导签订的框架协议,不排除后续追加设备采购金额:先导与Northvolt在2019年1月正式签订战略合作框架协议,若Northvolt有采购圆柱卷绕机、组装线以及化成分容等锂电池设备,包括单台设备、整线设备或整线解决方案等,Northvolt应当向先导采购相应的锂电池设备。双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作,但本次框架协议仅指圆柱领域的合作,不排除后续会追加设备采购金额。2018-2019年,公司着力于三个维度的拓展,目前均卓有成效:1)从国内向海外客户的拓展,获得特斯拉的中后段整线订单;2)从卷绕向整线的拓展:目前已经获得泰能等客户的整线订单,在激光模切、分容化成领域均进展顺利;3)从锂电业务向精密自动化平台的拓展,预计本年度3C检测+电池PACK+智能物流+光伏/电容器+燃料电池业务均可能贡献不错的订单增量。 重视公司前瞻指标环比明显改善。前瞻指标1:存货环比增速转正,在产品及原材料大幅增加。2018年,公司全年存货为24.13亿元,同比下降5.7%,而2018Q3同比下降11.9%,同比降速大幅收敛,这说明2018年下半年以来公司订单情况明显好转,Q4开始积极备货。公司存货中原材料及在产品为1.24亿元、9.21亿元,同比分别增91%、55%,预计2019年Q1将大量发货,发货额在17亿左右;前瞻指标2:预收账款环比增速转正,2018年年报预收账款为12.45亿元,环比提高3.6%,根据该数据可以计算得到2018Q4公司新增订单在23亿以上。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.31/13.59/16.97亿元,对应PE分别为25.82/19.59/15.69x,维持买入评级! 风险提示:回款速度不及预期;新签合同进展不及预期;政策、市场等不可抗力因素影响。
诺力股份 交运设备行业 2019-05-23 18.44 -- -- 18.78 1.84%
18.78 1.84%
详细
持续看好物流自动化,收购中鼎全部股份显决心5月 21日公司发布公告,公司审议通过《诺力股份关于收购控股子公司少数股东权益暨关联交易的议案》 ,拟收购控股子公司无锡中鼎集成技术有限公司股东张元超持有的中鼎集成 10%的股权,双方协商确定张元超持有的中鼎集成 10%股权的交易价格为 10,200万元。本次交易完成后,中鼎集成成为公司的全资子公司。本议案尚需提交公司东大会审议。对中鼎全部股份的收购,表明公司对中鼎的肯定,以及发展物流自动化业务的决心。 中鼎为国内物流自动化翘楚,拿单能力极强,锂电领域拥有国内外一线客户。 2016年公司收购物流自动化集成商无锡中鼎 90%的股权,三年内中鼎集成在锂电、家居、医药等行业逐步确立龙头地位。值得一提的是,中鼎集成在锂电领域始终保持以一线电池企业为主的客户结构,持续与 LG、宁德时代、BYD 等国内龙头企业合作。2017年开发松下、索尼等国际高端动力电池巨头企业,锂电总接单量 3.73亿。2018年公司新增订单 15.73亿元,同比+53%。其中,锂电总接单量 9.36亿元,同比+151%。期末在手订单达到了 18.87亿元。2019年 Q1公司锂电业务再次斩获孚能 6亿元订单,彰显出极强的拿单能力。 中鼎过去 5年利润复合增速为 49%,典型的成长公司,但对标海外物流自动化龙头仍有广阔空间。 物流自动化行业非常广阔,根据 GGII 统计我国 2017年物流自动化市场已达到 600亿元。由于空间大,海外市场已孕育出大福、胜斐迩、德马泰克等 20亿美金年收入以上的巨头。而诺力目前的收入规模仅为 6.8亿元,可以看到的成长空间还很大。 中鼎专注于物流自动化领域,借鉴大福经验,硬件+软件全面推进发展,硬件方面堆垛+穿梭车,软件方面 WCS+WMS 自主研发与海外合作并举,在确定锂电领域高端品牌形象之后,积极开拓家居、轮胎、冷链等新兴领域。 传统主业仍具成长性,2.2万台节能型电叉产能释放打破成长瓶颈。 公司主业原为工业物流领域的手动搬运小车,在该领域做到 33%的市场份额。近年来业务延伸至电动步行式叉车、电动乘驾式叉车等产品,同心多元化发展成果显著。 2019年度公司年产 2.2万台节能型电叉产能投产,按照 IPO 募投计划,单价在 1.1-1.3万元之间的步行式叉车新增量为 2.1万辆,单价在 7-9万之间的乘驾式叉车新增量为 0.1万辆,折合约为 3亿左右的产值增量。公司叉车业务周转快、回款快,现金牛业务属性与中鼎的集成业务形成良好互补。 盈利预测:预计公司 2019-2021年归母净利为 2.62、3.63、4.29亿元,增速分别为39.2%、38.3%、18.1%,维持“买入”投资评级,继续推荐!风险提示:回款速度不及预期;新签合同进展不及预期;政策、市场等不可抗力因素影响
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名