2022年业绩：吉比特2022年全年实现营收51.68亿元，同比增长11.88%；归母净利润为14.61亿元，同比减少0.52%；扣非归母净利润为14.68亿元，同比增长19.79%。单季度来看，22Q4实现营业收入13.38亿元，同比增长17.97%；归母净利润为4.49亿元，同比增长70.78%；归母扣非净利润为4.66亿元，同比增长108.62%。 核心游戏表现稳健，海外业务获得有效开拓。公司2016年上线的《问道手游》在22全年营收仍有小幅增长，考虑到22年游戏行业规模整体下滑10%，我们认为《问道》IP的长线运营能力和长用户生命周期得到强化验证。公司第二大核心产品《一念逍遥》大陆版同样保持稳健增长，并进一步开拓海外市场，《一念逍遥》韩国版和东南亚版22年9月上线，带动全年海外收入增长至2.59亿元，同比增长87.23%。但由于新游投入和宣传费用先行，22年未产生利润，我们认为在23年稳定运行后有望贡献利润增量，增厚整体利润率。 自研+代理并进，23年产品储备丰富。截至22年底，公司产品共有15款多元游戏产品储备。23年确定上线的自研游戏有《M66(代号》（境外发行，国产版号已于21年申请）、《Outpost:InfinitySiege》（港澳台及海外发行）以及《超喵星计划》（青瓷发行）；代理游戏有《新庄园时代》（全球发行）、《这个地下城有点怪》（国内发行）和《皮卡堂之梦想起源》（国内发行）。公司将在23年迎来新的产品周期，营收有望获得强动力增长。 盈利预测与投资建议：考虑到AI技术对游戏行业的降本增效促进作用，23-24年公司游戏有望迎来新周期，我们预计公司23-25年归母净利润为16.47/19.21/22.01亿元（前次23-24年为16.31/18.20亿元），给予吉比特23年25倍PE，目标价至573.06元，对应目标市值为412.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新游戏上线流水表现不及预期；买量效率不及预期；版号获得不及预期；监管政策收严的风险。

回顾分众传媒近几年增长，核心动能来自行业客户的竞争。如18年的互联网行业、21年的新消费行业，18年、21年营收同增分别21%、23%，扣非后归母净利润同增分别3.6%、184%。利润端波动，主要因成本刚性，如18年期间点位大幅扩张，导致当年和次年的利润承压，21年点位未扩张则有充分的经营杠杆释放。 短期：展望2023年，疫情后顺周期修复+行业客户竞争的增量投放+成本提升有限，看好利润弹性释放。我们预计，从23Q2起，营收、利润将同比大幅转正，1）收入端：Q1因经济影响传导的滞后性（约1个月），预计收入端同比有所下降，但随着两会召开、刺激经济发展政策推出，各行业陆续推出新产品上市，营销投放将有显著恢复。疫情3年内多数品牌出于谨慎考虑，营销预算收窄，品牌引爆需求也将在23年释放。2）成本端：优化点位质量，加密核心点位（边际成本低）、清理低效点位，广告到达度增加但成本增幅有限。 长期：1）经营壁垒：公司铺设了辐射并高频触达国内4亿核心人群的媒体点位，成功打造了多个客户转型增长的showcase，作为线下流量节点稀缺性凸显，龙头地位稳固。2）市场拓展：海外业务有望打造第二成长曲线。公司持续拓展海外点位，逐步形成规模效应，海外点位相较于国内点位有更强盈利能力。据22H1财报，韩国、新加坡、香港、印尼市场均已盈利，泰国与马来西亚微幅亏损。3）客户拓展：公司持续开拓战略客户，投放量级高的客户有更高的留存率与抗风险能力，更多战略客户有望拓展公司的经营基本盘。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司营收CAGR为24%；归母净利润CAGR为50%。参照可比公司估值，考虑公司楼宇媒体行业中处于龙头地位，给予公司23年30倍PE，对应目标市值为1533亿元，给予目标价至10.6元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外点位拓展慢于预期，新客户拓展慢于预期。

2022业绩预告：中文在线发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现营业收入11.50-12.50亿元，同比变动-3.28%至5.13%；归母净利润亏损2.85-3.65亿元，由盈转亏。业绩下滑主要是由于：1）部分业务受宏观经济影响，影响收入获取；2）公司加大元宇宙等创新业务投入，并增加新媒体渠道推广，成本提高较多；3）公司在线教育平台不可商业化部分全额计提资产减值损失；4）受投资环境影响，公司持有的交易性金融资产公允价值变动浮亏。 海量正版中文资源：截至2022年底，中文在线拥有超510万种全品类中文数据资源，主要涉及1）文字类，旗下拥有17k小说网等阅读平台；2）音频类，子公司鸿达以太深耕有声内容；3）影视类，公司与爱奇艺、快手、哔哩哔哩等头部平台合作，参与中短剧改编和动漫制作；4）创新业务，公司将自身IP储备优势嫁接VeeR（为快科技）的技术、制作和发行资源，加码“文化元宇宙”业务。 AIGC技术落地，公司AIGC产品主要包括：1）AI辅助小说创作，公司与澜舟科技合作，在17k小说网上线文字创作功能，通过关键词输出小说章节，帮助作者聚焦创作；2）AI虚拟主播录制有声书，提升有声内容录制效率；3）AI绘画，公司已在海外产品Chapters中使用文生图功能，有助于提高互动式视觉阅读的沉浸感。 盈利预测与投资建议：根据22年业绩预告，公司22年现有业务收缩，同时为发展新业务加大渠道投入成本，叠加非经常性损失扩大，我们调低22年收入、毛利率和净利润预测，提高资产减值损失和公允价值变动损失预估。公司大力布局元宇宙和AIGC，且已有落地产品，业绩有望加速释放，我们预计公司22-24年归母净利润为-3.40/1.76/2.36亿元（前值为1.39/1.70/1.95亿元），参考可比公司2023年70倍PE，对应目标价16.90元，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管政策的风险；IP开发低于或慢于预期；元宇宙业务发展不及预期；AIGC技术发展不及预期。

投资要点： 江苏区域龙头，深耕出版发行行业。凤凰传媒是国内头部出版发行公司，以江苏为基本盘，核心业务涉及教育、大众图书等领域，打造多媒体、多业态文化产业圈。2022Q1-3公司克服疫情不利影响，实现营收96.29亿元，同比增长9.0%；扣非归母净利润为15.10亿元，同比增长15.8%。 公司现金充沛，保持高股息分红。公司自2011年上市以来，累计实施现金分红11次，分红金额共计68.71亿元，分红率为43.68%。2021年公司向全体股东每股派发现金红利0.5元，合计派发现金红利约12.72亿元，占2021年归母净利润的51.79%，股息率高达6.18%。 教育、大众图书出版齐头并进，发行渠道纵横拓展。公司旗下共拥有10家出版社，6家一级出版社，一级出版社数量位列全国第2，仅次于中版集团。公司在江苏具有教材和评议教辅唯一发行权，兼具发行渠道优势，协同新华书店发展多媒体账号，拓展线上业务。 前瞻性拓展数字教学，推动数字化转型业务。公司持续推动数字教学发展，推出凤凰易学、学科网等多款教育产品，打造职教虚拟实训平台。 公司加大力度发展数字化转型业务，构建凤凰、新港数据中心，稳定加强现代化运营能力。 盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司营收CAGR为7.2%；净利润CAGR为8.4%。参照可比公司，给予公司23年13倍PE，对应目标市值为263亿元，给予目标价至10.34元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：教育图书出版发行政策变动风险；大众图书销量不及预期风险；线上渠道折扣力度加大风险；江苏省新生儿数量下滑及中小学学生人数不及预期的风险。

深耕游戏行业，锤炼IP工业化坚基。吉比特成立于2004年，深耕网络游戏行业近20载，成功研发以中国传统文化为核心的《问道》端游+手游，回合制游戏历久弥新；新IP游戏《一念逍遥》国内+海外持续火爆，工业化能力得到验证；代理多款精品游戏，增量确定性增强。 高股东回报率，彰显管理层信心。自2017年公司上市以来，已实施现金分红5次，累计现金分红56.69亿元，分红率为57.82%。 2022年公司计划派发现金红利约10亿元，占2022年前三季度归母净利润的99%，股息率达5.63% 公司业绩表现优秀，远超游戏行业平均水平。公司2017-2021年营收不断增长，CAGR达33.9%；归母净利润屡创新高，CAGR为24.6%。对比游戏行业2017-2021年10%的年复合增速，公司业绩表现远超行业平均水平。公司2021年营收为46.19亿元，同比增长68.4%；归母净利润为14.68亿元，同比增长40.3%。主要系新手游《一念逍遥》增收显著，《问道》系列持续扩大收入贡献。 慢节奏的游戏是适配人口老龄化的长生命周期产品，童年情怀有助于提升单用户价值。公司经典IP《问道》是回合制游戏，新IP《一念逍遥》是放置类游戏，慢节奏的游戏学习成本较小，拥有较长生命周期；《摩尔庄园》和《奥比岛》是拥有强大童年号召力的IP，随用户年龄增长，有望进一步提升游戏ARRPU值。 盈利预测：我们预计2022-2024年公司营收CAGR为12%；净利润CAGR为16%。参照可比公司估值，考虑公司经典游戏生命周期较长以及在手游戏的丰富储备，给予公司22年18倍PE，对应目标市值为283.38亿元，给予目标价至336.80元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：游戏监管政策收紧的风险；核心人员流失风险；经典游戏收入不及预期；汇率变动风险

中文在线以内容为基石，立足数字阅读业务，深耕数字内容二十多年。 公司是国内最大的正版数字内容提供商之一，截至2022年上半年，公司累积数字内容资源超510万种，与600余家版权机构合作，签约知名作家2,000余位，形成原创内容平台矩阵，多维度持续创造优质内容。 中文在线2017-2021年收入CAGR达13.5%，2020年开始实现归母净利润扭亏为盈。2021年营业收入为11.89亿元，同比增长21.82%；2022H1，公司营收为4.84亿元，同比降低8.5%，主要原因为海外营销减少导致海外收入降低。2021年归母净利润为0.99亿元，同比增长101.93%；2022H1归母净利润为-6,050.25万元，主要原因为公司开拓新媒体渠道，营业成本激增。 中文在线海外业务发展迅猛，2017-2021年海外业务收入CAGR达143%。2021年公司海外业务收入为6.00亿元，同比增长15.3%。对比海外业务和公司整体毛利率，海外业务始终高于整体约20pct，盈利能力更为强劲。因此公司看好海外市场潜力，开启海外业务2.0战略，充分利用既有优势、深度结合自有海量内容和优质IP，在全球范围内多点布局。公司已在美国、日本等地设立了子公司或分支机构，有望实现多地协同发展效应。 中文在线依靠内容储备提前布局元宇宙。内容是元宇宙的核心之一，文学作品天然与元宇宙有着共同的虚拟现实交互属性。公司拥有海量优质数字内容积累和持续原创内容的生产能力，有望多维度构建元宇宙元素。 盈利预测：我们预计2022-2024年公司营收CAGR为31%；净利润CAGR为19%。参照可比公司估值，考虑公司元宇宙前瞻布局和海外市场积累，给予公司50倍PE，对应2022年目标市值为69.42亿元，给予目标价至9.43元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业监管政策的风险；IP开发低于或慢于预期；海外市场拓展不及预期的风险；元宇宙业务发展不及预期。

Mini/Micro LED新技术成为LED显示市场增长强力引擎，公司先发制人布局新技术，打开盈利新突破口。Mini/Micro LED在性能、使用寿命、成本方面皆具有优势，未来渗透趋势将不可阻挡。公司着力布局Mini/MicroLED，近期密集发布“THE GREAT SPACE”、“黑钻”等Micro LED显示新产品，彰显了全球领先的技术。亿渡数据预测中国Mini LED未来五年背光模组市场CAGR为46%，随着技术突破和市场爆发，公司将优先享受行业发展的福利。 产业链垂直一体化布局，提高公司核心竞争力。公司近年来不断通过投资、合资等方式向上拓展产业布局，形成上中下游全覆盖，保证上游供应、控制成本，提高公司核心竞争力。公司合资设立全球首个Micro LED大规模量产基地利晶、入股美国赛福乐斯芯片公司，实现产业链全覆盖。 天时地利人和，利亚德坐上发展顺风车。疫情常态化逐步推进，LED显示市场需求得到释放。与此同时，疫情导致行业集中度提升，2021年行业CR10较2019年提升4.2个百分点，公司得益于出色抗风险能力和核心竞争力，行业龙头地位得到巩固。“双碳”战略赋予行业政策利好。利亚德成为时代的“幸运儿”。 盈利预测：我们预测 22-24年公司每股收益分别为 0.31/0.53/0.71元。根据可比公司雷曼光电、长阳科技、洲明科技，参考 LED 可比公司2022-2024年平均市盈率，考虑利亚德作为行业龙头不断提升的市占率，给予利亚德2022年28倍估值，对应目标价为8.68元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：Micro LED技术进展不及预期、芯片供应不及预期、汇率风险、实体清单风险。

事件：3月8日 ，SensorTower发布了2022年 2月中国手游发行商在全球AppStore & Google Play 的收入TOP30 排名，点点互动排名20，为新晋榜单者。 两款主力游戏带动海外流水表现亮眼：2H21 起，《Family Farm Adventure 菲菲大冒险》的海外流水快速增长，并成为目前收入最高的出海模拟经营手游；21.8 于欧美地区发布的RPG 手游《Valor Legends》收入也快速上升。据SensorTower 预估，《Valor Legends》2月份iOS 收入已达到百万美元级别，并稳居美国市场iOS 游戏畅销榜TOP80 内。 国内版号暂未定弦，海外业务确定性增长：公司国内外业务平衡发展，截至1H21点点互动海外游戏收入占总游戏收入比重近4 成。近2 年来点点研发投入加大，点点互动2022 年pipeline 将覆盖策略、卡牌、休闲、博弈等众多品类，某款SLG 产品内部预期至少实现单月千万美金流水，将在海外上线。国内游戏版号自21年7月发放版号后至今未再发放，市场担忧老游戏的流水自然下滑，未能有新游接替增长。我们认为，海外业务有出色表现+丰富的pipeline 储备，料将成为业绩增长的接力棒。 盈利预测与投资建议：预测21-23 年EPS 分别为0.43 元、0.54 元和0.67 元，未来三年归母净利润将保持15.84%的复合增长率。近期市场因外围因素扰动估值下滑，我们认为公司有业绩的高确定性+龙头地位+板块估值修复叠加，可继续给予公司20 倍PE，对应目标价10.8 元，维持“买入”评级。 风险提示：国内外政治、政策风险导致市场风险偏好继续下行，游戏行业监管力度超出预期，新游上线表现不及预期，老游戏流水下滑超预期。

事件：2月 28]日，公司旗下世纪珑腾在深圳的“弈峰科技光明 5G 大数据中心项目”落子，完成 50.1%股权收购，拟于 2022年 3月投产，计划新增机柜数量1.2万个，23年预计可贡献收益。 数据中心项目具备资源和成本优势，IDC 业务布局持续强化：公司并购并增资的上海珑睿自 2020年参股投资并深度参与“腾讯长三角人工智能先进计算中心”项目。项目所处数据中心获 20万吨高标煤指标；2020年上海 12个新建 IDC项目共分配 3.6万台机架，该项目获 3000机架指标；项目预计容纳总机柜数 3.5万-4万个，属于超大规模数据中心；沿市中心周边分配的优越地理位置，交通较为便利；项目享受上海地区 0.622元优惠电价，运营成本低廉。目前项目已于 2021年下半年完成首批机柜交付，并跨入运营运维阶段。 成立云数据事业部，加速 IDC 资源整合：公司将互联网数据中心及数据安全业务作为核心科技战略，并于 2月 28日决定整合深圳数据中心项目、长三角数据中心项目及其他相关业务，成立“云数据中心事业部”。该计划有利于公司加快IDC 资源整合，提高该领域业务的经营效率，加速资源获取和技术升级，早日形成竞争力。 携手行业巨头，助力产业升级：世纪华通控股子公司世纪珑腾与安全领域领军企业卫士通打造整体互联网数据安全解决方案；2021年下半年起先后与腾讯云、华为签订《战略合作协议》和《框架合作协议》，聚焦于数据中心、政务云、智能光伏、绿色储能等深层次的业务和基础建设，助力互联网企业实现专业化和智能化的数据安全并满足高速增长的市场需求。 抓住产业发展契机，打造第二增长曲线：2020年数据中心被列入国家新基建范畴，5G建设和新基建政策刺激下游客户需求不断提升，利好数据中心相关企业。 根据《2020-2021年中国 IDC 行业发展研究报告》，2020年中国整体 IDC业务市场规模达 2238.7亿元，YoY+43.3%，传统 IDC 业务市场规模 994.2亿元，未来三年 CAGR 达 17.5%，处于高速增长期。上海珑睿项目得到腾讯包销的 3万台机柜，公司毛利率和净利率得到提升，在租电一体化/分离模式下预计平均年净利润 8.2亿元，净利率超 30%。公司持续推进互联网数据中心业务发展，有望将 IDC 业务打造为继游戏、汽配后的第二增长曲线。 盈利预测与投资建议：预测 21-23年 EPS 分别为 0.43元、0.54元和 0.67元。 未来三年归母净利润将保持 15.84%的复合增长率。吉比特、完美世界、三七互娱三家公司当前市值对应 2022年市场一致预期业绩下的平均 PE 为 13倍，鉴于公司数据中心项目落子，IDC业务加速整合，给予 20倍 PE 估值，对应目标价 10.8元，继续维持“买入”评级。 风险提示：相关项目建设周期较长，短期内盈利能力存在不确定性；北上广深一线城市审批政策收紧。

推荐逻辑：1）常青“传奇”IP营收稳健增长，21年年内独占性授权、改编权等权益最终落定世纪华通，传奇元宇宙缔造可期；2）元宇宙概念首款落地产品《LiveTopia》成现象级产品，元宇宙类型市场空间广阔；3）2022年产品大年，世纪华通海内外自研项目发力，后续pipeine中《饥荒》《乔乔的奇妙冒险黄金赞歌》有较高期待度，预计22年公司营收将有较大幅度增长；4）与大股东腾讯绑定进一步深入，从上游IDC布局到下游游戏发行合作深度不断拓展，强强联合进一步夯实公司作为国内Tier1游戏大厂地位。 《传奇》IP：：“传奇”IP对整个游戏市场影响深远，2001年至今，《热血传奇》（通称「传奇」）上线逾20年，在多款产品的作用下，国内游戏市场形成了用户熟悉的“传奇”品类，累计注册用户超过6亿。在庞大的“传奇”IP用户群体支撑下，“传奇”品类游戏在国内市场的流水保持强劲，年流水始终保持在百亿元以上。我们认为公司未来在“传奇”IP上的收入仍将保持强劲增长。 打造元宇宙现象级产品《《LiveTopia》》：在元宇宙概念持续发酵的当下，世纪华通率先径入Metaverse纪元。2021年4月旗下点点互动自研游戏《LiveTopia》上线Robox平台，月活跃用户超4000万，日活用户峰值突破500万，用户数超过1亿，上线7个月已突破十亿次访问，为成为Robox平台上全球前三、中国第一的现象级产品。世纪华通依托自身丰富的游戏研发和运营经验，率先启动元宇宙游戏内容的开发和运营，积极抢占市场。 海内外自研项目：与腾讯合作发布《庆余年》等4款产品，并推出《LoveLive!学园偶像季：群星闪耀》等3款知名IP改编游戏；积极布局二次元、面向Z世代的新类型游戏市场推出的《饥荒》《JOJO》IP均有较高热度，扩展玩家群体。 盈利预测与投资建议：：预计2021-2023年公司分别实现营收137.18/209.09/256.09亿元，对应EPS分别为0.43/0.54/0.67元；结合市场整体估值抬升预期及公司作为业内龙头、业绩可见度高，可给予一定估值溢价，予以22年20XPE，对应目标价10.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：游戏监管力度超预期导致游戏上线暂缓或板块估值压制；传奇版权问题合作解决慢于预期。