动力电池龙头,受益于新能源汽车行业快速发展: 公司是国内最早从事新能源汽车用动力锂离子电池(组)自主研发、生产和销售的企业之一。公司产品包括动力锂离子电池组产品、单体锂离子电池(电芯)、动力锂电池正极材料等。根据中国汽车工业协会测算,到2020年,我国新能源汽车销量有望达到200万辆。未来三年我国新能源汽车市场将保持35%左右的增长速度。相应的动力电池需求也将保持高增长。2016年公司动力电池出货量排名全球第六名,未来公司有望凭借技术和成本的双重优势,进一步提高市场份额。 扩产和成本优化,备战“新”战场: 动力电池行业快速发展的同时,行业竞争也异常激烈,2018年公司将从技术、成本和客户“三管齐下”,备战“新”战场。公司目前铁锂电池和三元电池均具备很强的技术能力,量产32131高能量密度圆柱磷酸铁锂本年达到170wh/kg,且成本近一步降低。实验室能量密度已达到190wh/kg,高比能量VDA三元系列产品,单体硬壳电芯的能量密度提升至210Wh/kg以上。产能方面公司2018年将会投产5GW三元和2GW铁锂生产线,预计下半年将会全部投产,届时公司产品会快速放量,同时公司在2017年进一步布局上游核心原材料,预计2018年自产自用比例会进一步提高,公司产品成本控制力进一步增强。 深度绑定北汽、江淮,新客户即将放量: 公司北汽新能源战略合作伙伴,强强联合,对增强双方竞争力都有益处。 未来车企与动力电池企业的深度合作方式,将成为未来新能源车企与动力电池企业深度合作的常规模式,公司7款配套产品入选18年首批推荐目录,公司目前已和大运、北汽、江淮确定订单超4万台,将在3-4月产业景气回暖时率先受益订单确定性。 控制人增持、员工持股彰显管理层信心 公司近期相继发布控制人增持和员工持股计划,建立激励机制,有利于理顺公司与员工利益,充分调动员工积极性,同时彰显了公司对未来发展的信心。 首次覆盖,给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.95、1.19和1.50元。当前股价对应17-19年分别为23、18和14倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期;产品跌价超预期。

储能领导者,全封闭产业链已经成型: 公司已形成“原材料—产品应用—运营服务—资源再生—原材料”的全封闭产业链,并成为储能及铅资源再生等多个领域的领导者。公司发布公告,预计2017年归母净利润同比增长10%-40%,较三季报的业绩指引有一定的下滑,但是公司全年净利润稳定增长无忧。我们也看好公司各项业务未来的发展。 储能空间巨大,“投资+运营”模式稳步前行: 根据《可再生能源“十三五”规划》的目标,到2020年,光伏发电将达到105GW,风电达到210GW。按照目前配置来看,我们预计储能比例应该在10%左右,由此推算我国仅风光电站配套储能的市场空间就有30GW以上;加上更大规模的用户侧及调频市场,储能市场规模有望超过60GW。 目前公司储能电站签约总规模超2000MWh,并计划在2018年滚动开发2-3GW。可以看到公司充分利用自身优势布局铅酸/铅炭电池和电站集成业务,同时在近几年通过收购华柏科技和创建产业基金,已经完成了公司“材料+产品+运营+回收+产业基金”的闭环储能产业布局。 铅回收明确扩产,未来大有可为: 2017年公司收回华柏49%少数股权,并明确扩产从30万吨提升到70万吨,处理量达到100万吨,处于国际领先水平。国再生铅产能开始呈现出增长趋势,但回收再生率依然严重偏低,再生铅产量在铅总量中的占比不足40%,远远低于美国90%以上再生使用率。行业格局正在发生变化,集中度会进一步提高。公司将将华铂科技为主要平台进一步打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台,打通动力、储能、通信及资源回收产业链,推动产业可持续发展。 首次覆盖,给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.62和0.81元。当前股价对应17-19年分别为31、23和18倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车行业发展不及预期,公司业务拓展不及预期。

坚持“围绕实业,创新发展”不动摇: 自上市以来,公司利用稳固的行业龙头地位、卓越的品牌优势、强大的技术创新能力及自身产业链升级等优势逐步实现低压电气系统解决方案供应商的转型,同时把握新能源发展契机和电改机遇,实现向全球领先的智慧能源解决方案供应商的跨越式发展。成为“发、输、储、变、配、用”电气行业全产业链企业和系统解决方案提供商。 低压电器产品成为稳定现金牛,未来将稳定增长: 目前低压电器行业市场规模在700亿元/年,公司以每年超过100亿元的收入占据第一梯队位置,仅次于施耐德等国际巨头。公司技术能力过硬、市场定位准确,旗下产品“正泰昆仑”和Noaek子公司分别建立良好的品牌优势。目前我国正在工业自动化升级改造,同时电网配网投资大幅增长,宏观经济的景气将助力公司低压电器市场持续增长。 “新能源”带来“新动力”: 2016年公司完成重大资产重组,将正泰新能源纳入上市公司体系,双方优势互补,正泰新能源在2017年快速发展。2017年我国光伏新增装机大超预期,得益于分布式的快速发展和度电成本的不断下降,2020年有望实现平价上网,届时光伏行业将由政策补贴驱动转为市场驱动,市场空间进一步打开。 正泰新能源主营业务为太阳能组件销售、光伏电站运营和光伏电站开发三大板块。公司有着很强的系统集成能力,目前公司运营集中电站2GW和700MW的分布式电站,未来将保持每年600-700MW的EPC和运营项目。同时正泰具备“经销商+专业技术”的双重优势,在户用式光伏领域领跑,截止2017年9月公司已经累计安装用户3万户,装机规模超过150MW,安装量排名全国第一,公司目标在2017年完成4万户的安装,2018年完成20万户的目标。户用式光伏市场空间巨大,公司有望持续收益。 看好公司未来各项业务稳定增长,给予“强烈推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.28、1.62和1.94元。当前股价对应17-19年分别为20、16和13倍。给予2018年20倍估值,对应目标价位32.4元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:低压电器行业增速不及预期,光伏行业发展不及预期。

预计2017年净利润33亿到36亿元,同比增长113%到133%: 公司发布2017年度业绩预增公告,受益于2017年全球光伏行业快速增长,高效单晶产品需求旺盛,公司产品市场占有率进一步提高,单晶硅片和组件销量大幅增长,同时技术工艺的持续改进、设备不断改良及自建产能的逐步释放,主要产品成本进一步降低,毛利率水平同比提高。截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%,单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%,有效保障了市场单晶产品的供给。预计2017年归母净利润33亿到36亿元,同比增长113%到133%。 单晶硅片三年战略规划,确定全球龙头位置: 近日,公司发布了关于单晶硅片业务三年战略规划,将稳步扩大单晶硅片产能,持续降低生产成本,保障高效单晶产品的市场供给,在2017年底硅片产能15GW的基础上,力争单晶硅片产能2018年底达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW。届时公司单晶硅片将占全球单晶市场份额的40%,全市场的30%。成为全球光伏硅片龙头企业。 “成本+技术”优势明显,助力光伏平价上网: 为了稳步推进光伏平价上网,公司新增产能将进一步降低非硅成本,2018年非硅成本控制在1.2元/片,2019年达到1.1元/片,2020年达到1元/片。在成本下降的同时,公司也将提高单晶电池转换效率,2017年底公司常规电池片转换效率在20.8%-21%,PERC电池21.3%-21.5%。公司计划于2018年二季度开始改造生产线,未来将以PERC电池为主,公司计划在2018年提高转换效率达到22%,2019年达到23%。同时公司持股15%与通威股份合资的5万吨高纯多晶硅项目预计在今年三季度开始投产,届时公司硅料成本也会明显下降,成本优势更加凸显。 成长空间巨大,维持“强烈推荐”评级: 据我们调研了解,公司预计2018年硅片出货量为20GW,组件8.5GW。全年业绩有望继续高增长。我们上调公司盈利预测,2017-2019年EPS分别为1.74、2.06和2.88元。当前股价对应17-19年分别为17.3、14.6和10.5倍。给予18年25倍PE,目标价格50元,未来看好公司成长为千亿市值的全球光伏龙头企业,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏行业发展不及预期,公司扩产不及预期。业绩预测和估值指标

多项业务协同发展,持续提升竞争力: 公司以传统的服装生产和贸易起家,2001年,公司切入锂电池负极材料领域,正式进军新能源行业;2005年开设东莞杉杉子公司,切入电解液业务;2013年开始锂电池材料业务占比超过服装业,成为杉杉股份的第一大业务。公司新能源业覆盖锂电新能源上下游产业链,为公司主要的业绩来源及发展重点,非新能源业务主要包括服装品牌运营、类金融和创投业务。 正极材料领先,高镍三元即将放量: 公司在国内前十大正极材料厂商的市占率占到70%以上,2017年上半年实现主营业务收入21亿元,同比上升90.65%;归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,同比上升166.67%。公司三元产品不断向高镍方向发展,、622等产品销售量占比不断攀升。公司2016年产能2.8万吨、2017年达到3.8万吨,产量2万吨。产能方面公司也在积极布局,7千吨高镍三元正极材料将在2018年一季度开始投产,2018年公司产能将达到5.7万吨。 人造石墨负极材料生产最大供应商,有望成为全球龙头: 公司负极材料产量位列全国第二,全球第三,而其中人造石墨产量位列国内第一,全球第二,人造石墨制备工序长,技术壁垒较高,公司将显著受益于原材料及石墨化加工费上涨,有望成为全球龙头。2017上半年公司负极材料出货量1.53万吨,同比增长50.8%,营收6.95亿元,同比增长25.07%,占公司当期营业收入比例为18%,仅次于正极材料业务;归母净利润0.43亿元,同比增长10.31%。随着公司募资38亿元建设的10万吨负极一体化项目推进,预计公司2018年负极材料市占率和盈利能力将大幅提高。同时也将改善公司电解液的盈利能力。 打造新能源汽车闭环系统,奠定未来成长基础: 公司新能源汽车产业链各业务逐步推进,电池系统集成、整车设计与研发、新能源汽车充电桩建设及新能源汽车运营等业务陆续开展。新能源汽车业务正在培育期,2017H1实现营收6845万元,亏损9239万元。随着公司车辆定型以及陆续进入推荐目录,预计从今年起有望实现业务突破,业绩扭亏可期。 看好公司电池材料龙头地位,给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.63、0.80和1.00元。当前股价对应17-19年分别为31、25和20倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车行业发展不及预期,公司业务拓展不及预期。

公司各类产品业绩良好,全产业链优势明显: 根据宏发股份2017年第三季度报告,公司营业收入为45.1亿元,同比增长21.62%;归属于上市公司股东的净利润为5.83亿元,同比增长21.95%。从历年营收数据来看,公司业绩保持增长趋势。宏发专注于继电器产品的研发和销售,拥有其他公司难以抗衡的优势:全产业链,垂直一体化,设备、零部件和模具都由公司自己制造,响应时间快,具备供应链和成本优势等,预计未来宏发保持业绩稳中向上。 新能源车市场发展带动高压直流继电器产品销量: 我国是汽车生产和消费大国,也是全球最大的新能源汽车市场,新能源汽车产销量、保有量均超过全球50%,目前位于新能源汽车产销第一的位置。2017年是新能源汽车补贴逐步退坡,“双积分”政策正式发布之际。2017年1至11月,新能源汽车的产销分别完成63.9万辆和60.9万辆,同比分别增长49.7%和51.4%,并且也会继续保持增长。公司目前新能源车继电器占比份额为25%左右,在质量上具有很大的竞争力。大企业如通用、长城、吉利、众泰、CATL等均为公司客户。目前CATL单月贡献的收入已经达到2000万。海外客户也在突破之中,如保时捷和奔驰等。公司目前新能源车继电器的毛利率在50%以上,继电器的新增市场(新能源车)主要份额将被公司获得。 通用继电器产品销量表现良好,电力继电器保持稳定趋势: 公司在通用类继电器的生产技术、性能、质量、规模及品牌等方面均在同行中居领先地位,市场份额较大,目前已经在行业中拥有了较高知名度。预计未来通用继电器销量稳中向上。2017年电力继电器营业收入预计达到12.5亿元左右,未来保持相对稳定趋势。 看好公司业绩稳健增长,给予“推荐”评级: 我们预计公司未来通用继电器业务稳中向上、高压直流继电器发展势态良好,2017~2019营业收入分别为64.04亿元、79.14亿元、97.64亿元,净利润分为为7.44亿元、9.18亿元、11.55亿元,EPS分别为1.40、1.73和2.17元。当前股价对应17-19年分别为32.2、26.1和20.8倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动影响产品需求,新能源汽车发展不及预期。

低成本优势,厚积薄发,多晶硅料业务将快速拓展: 四川永祥为通威股份多晶硅业务板块子公司。公司目前现有产能2万吨,全国排名第三,国内市场占有率达到8.03%。2017年前三季度销量为1.23万吨,同比增长34.7%。公司将改良西门子法和永祥法相结合形成了独特的技术路线,成本远低于行业水平。随着平价上网的到来,硅料价格下降是必然趋势,但是近两年受供需的影响还会维持高位,我们预计明年硅料平均价格将会在12-15万元/吨,19年10-12万元/吨。公司现有多晶硅料产能2万吨,预计今年出货量为1.7万吨,同时2017年公司已经启动包头2.5万吨、乐山2.5万吨扩产,预计2018年下半年开始试运行,我预测公司2018年出货量为2万吨,2019年产能12万吨、出货量5.5万吨。 未来公司将凭着优秀的品质和成本优势,替代国外进口的10gw产能和国内落后的6-8万吨的产能,届时硅料行业又会经历一次洗牌,公司将在行业洗牌后龙头地位更加明显,整个硅料行业竞争格局也会好转。 光伏电池持续扩产,未来有望成为全球第三方供货商龙头: 目前电池行业整体的竞争格局比较差,缺少大的龙头企业,因此受到上下游寡头公司的挤压,毛利率仅为10%左右。公司凭借技术优势及成本优势,在2017年中报中实现电池毛利率水平为17%。我们预计公司2017年出货量为3.8GW,公司已经启动成都3.2GW和合肥2.3GW的扩产计划,预计2018年产能将达到10GW,出货量为6.8GW,2019年产能12GW,产量达到10GW,届时将进一步拉动太阳能电池加工成本下降,其盈利能力和竞争优势将进一步增强,将成为全球第三方供货商龙头。随着落后产能淘汰,电池片竞争格局会大大好转,公司毛利率水平有望保持在20%左右。 农牧业务稳定发展,水产饲料行业集中度提升 2016年,受超强厄尔尼诺事件的影响,水产养殖户损失较大,供需明显收紧。2017年上半年全国水产品批发市场运行总体平稳,市场交易呈现量减价涨格局,渔业“减量增收”成效初显。公司通过提升水产饲料中特种饲料、膨化饲料等高端产品的比例,以提高饲料业务的盈利能力。 硅料和电池片业务驱动公司业绩快速增长,给予“强烈推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.43、0.66和0.98元。当前股价对应17-19年分别为30、20和13倍。给予2019年20倍估值,对应目标价位19.6元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏装机量不及预期,电池片产能扩张不及预期。