公司 23H1业绩同比改善，整体稳健。2023年 H1公司实现收入 11.86亿元，同比增长 2.61%；实现归母净利润 1.19亿元，同比增长 28.67%；整体毛利率为 23.78%，同比下滑 1.27pct；2023年 Q2实现收入 5.89亿元，环比 23Q1下滑 1.31%，同比增长 0.74%；实现归母净利润 0.40亿元，环比 23Q1下滑 50.09%，同比增长 47.45%； 整体毛利率为 21.96%，环比 23Q1下滑 3.63pct，同比下滑 2.92pct。 新材料业务有望修复，靶材国产替代持续进行。23H1电子新材料、高分子复合材料分别实现收入 2.04亿元、1.58亿元，同比-17.39%、-5.00%。毛利率分别为18.11%、39.10%，同比-5.20pct、-11.12pct。新材料业务承压，部分受上游原材料价格上涨，导致盈利水平下滑。靶材、PMI 泡沫、PVC 泡沫等新材料产品有望受益于下游需求释放。靶材方面，公司解决国产 ITO 靶材卡脖子问题，逐步稳定供于京东方、TCL 等客户。随着靶材国产替代推进，市占率有望突破。下游消费电子逐步回暖，光伏景气度提升，靶材迎来新成长；PMI 泡沫方面，公司军民领域双管齐下，预计未来产品继续维持高毛利；PVC 泡沫方面，有望受益于下游风电装机景气度提升。 节能环保维持增长，萃取剂提供增量。23H1节能环保产品及服务实现收入 8.24亿元，同比增长 10.98%；毛利率为 22.25%，同比增长 2.28pct。22年 9月，全资子公司中电加美收购三诺化工 67.54%股权，专注萃取分离领域。23年 1月，公司设立全资子公司三诺新材，依托先进的萃取分离技术及相关萃取剂产品，广泛应用在湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理、矿物浮选等领域。该业务持续为公司带来盈利动力，随着铜萃取剂和新能源电池金属萃取剂需求释放，公司萃取分离业务有望享行业红利，进一步提供业绩增量。 盈利预测：我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 28. 10、34.53、43.25亿元，分别同比增长 22.1%、22.9%、25.2%；归母净利润分别为 2.80、3.74、4.98亿元，分别同比增长为 335.0%、33.7%、33.3%。目前来看，我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.31/0.41/0.55元/股，对应 9月 1日股价，估值分别为 24/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险；上游原材料价格波动风险；竞争加剧风险。

公司23H1业绩符合预期，利润稳健增长。2023年H1公司实现收入4.36亿元，同比下滑25.30%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长33.57%；整体毛利率为22.54%，同比增长5.31pct；2023年Q2实现收入2.44亿元，环比23Q1增长26.47%，同比下滑20.94%；实现扣非归母净利润0.22亿元，环比23Q1增长4.87%，同比增长24.72%；整体毛利率为21.36%，环比23Q1下滑2.67pct，同比增长5.73pct。 微电子焊材为业绩核心支撑，募投项目拓展产能。23年H1公司微电子焊接材料业务实现收入3.65亿元，同比下滑28.09%；毛利率为16.06%，同比增长5.39pct。 公司微电子辅助焊接材料业务实现收入0.57亿元，同比下滑4.54%；毛利率为50.34%，同比增长5.11pct。公司业绩贡献主要来自锡膏、焊锡条、焊锡丝为代表的微电子焊接材料业务，毛利率同比攀升。IPO募投项目达产后锡膏、焊锡丝将分别新增年产能1444吨和900吨至2604吨和1612吨，有望带来业绩增量。 盈利同比改善，半导体+光伏提升未来空间。盈利方面，受原材料金属锡的价格影响，公司Q2毛利率环比Q1下滑2.67pct。但得益于公司“原材料+固定加工费”定价模式，产品单位利润未受材料价格影响，同时销量增长推动净利润增长，23H1归母净利润同比增长33.57%。营收方面，据中报披露，锡价降幅近33.66%，由去年同期均价31.33万元/吨下降至20.78万元/吨。由于锡价传导，锡膏、焊锡条、焊锡丝销售单价亦下降，其影响大于公司产品销量增量影响，导致公司营收同比下滑。但随着锡价趋于稳定，公司6月营收实现同比正增长。市场行情方面，智能家电、LED行业修复迹象显现，光伏行业和新能源板块增势明显。公司持续拓展光伏及半导体领域，完善自身产品矩阵，已和光伏领域晶科科技、天合光能等建立合作；公司于21年开始进军半导体行业，客户验证和技术研究有所进展。随着半导体、光伏景气度提升，微电子焊材及辅助焊材用量将稳步增长，提升公司未来空间。 盈利预测：由于下游消费电子、家电有望复苏，上游锡价回落，我们预计公司23年盈利能力改善，归母净利润将持续增长。预计公司2023-2025年营业收入为11.36/13.21/15.71亿元，同比增速分别为8.7%/16.3%/18.9%，归母净利润为1.25/1.59/2.08亿元，同比增速分别为51.4%/26.9%/31.1%。对应EPS分别为2.14/2.71/3.55元/股，对应PE分别为26/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；原材料大幅度波动；项目进度不及预期。

2022年业绩承压，2023年年Q1盈利水平回升。公司正从传统节能环保企业向新材料平台型公司转型。2019-2022年，公司营收分别为18.74、18.24、22.09和23.01亿元，CAGR为7.08%。2019-2022年，公司归母净利润分别为1.74、2.22、2.91和0.64亿元，同比增速依次为+28.36%、+27.47%、+30.88%和-77.89%。2022年，公司业绩承压的主要原因在于原材料价格持续上涨以及运力紧张和运费高企，进而导致成本上升和盈利水平下降。2023年Q1，公司营收为5.97亿元，同比增长4.53%；归母净利润为0.79亿元，同比增长20.98%，盈利情况有所好转。 靶材龙头公司，国产化替代需求强烈。公司2018-2022年，公司电子新材料业务的营收持续增长，由1.86亿元增加至4.75亿元，CAGR为26.41%；2022年营收占比超20%，毛利率达20%以上。公司靶材主要包括金属靶材和ITO靶材两类，主要面向显示面板和光伏电池两大应用领域，行业前景广阔。2020年，公司钼靶材国内市占率超50%，稳居国内第一。截至2022年，公司钼靶材产能为800吨/年；ITO靶材当前产能为260吨/年，柳州生产基地预计年产200吨。2020年，我国靶材市场外资企业占比高达70%，公司约占3%，随着靶材国产化替代的进程不断加速，公司靶材产品的市占率有望提高。 高分子复合材料产能扩张，高毛利业务持续增长。高分子及复合材料业务产品主要包括PVC和PMI结构泡沫、有轨电车制品等。2018年-2022年该板块营收由1.14增长至2.88亿元，CAGR为26.07%，2022年营收占比为12.50%；毛利率超40%，为公司的高毛利产品。2021年，公司可转债募投项目包含年产8万m3高性能PVC芯材和年产8万m3新型PET芯材，约占国内总用量的15%左右；截至2022年6月，公司高性能PVC结构芯材已经建成2条2万立方的产线。在PMI材料领域，公司目前为军方认可的国内供应商。 环保节能稳定增长，萃取分离业务打造新盈利点。环保节能为公司的传统业务板块，一直保持稳定增长的态势，2020-2022年营收由11.35亿元增长至15.39亿元，CAGR为16.45%，营收占比超60%，毛利率超20%。2022年，全资子公司中电加美收购三诺化工67.54%股权；2023年，公司设立全资子公司三诺新材。三诺新材依托先进的萃取分离技术，其产品广泛应用在湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理、矿物浮选等领域。动力电池迎来退役高峰期，据GGII预计，2025年我国退役动力电池量将达137.4GWh，湿法回收是目前最主要的回收技术，萃取剂市场未来的增长空间巨大。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年营业收入为30.57、44.05、54.85亿元，分别同比增长32.8%、44.1%、24.5%；归母净利润分别为3.03、4.81、6.32亿元，同比增长分别为371.3%、58.8%、31.2%。目前来看，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.34/0.53/0.70元/股，对应6月20日股价，估值分别为23/15/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动风险；产能建设和投产进度不及预期风险；竞争加剧风险。

公司 22年及 23Q1业绩超预期，持续高速增长。2022年公司实现收入 14.34亿，同比增长 69.01%；实现归母净利润 2.38亿，同比增长 78.67%；整体毛利率为27.88%，同比增长 1.62pct；2023年 Q1实现收入 6.36亿，同比增长 136.89%，环比 22Q4增长 28.48%；实现归母净利润 1.72亿，同比增长 292.13%，环比22Q4增长 105.46%；整体毛利率为 34.33%，同比增长 6.62pct，环比 22Q4增长 7.17pct。 石英坩埚业务量价齐升，盈利能力持续提升。由于下游光伏产业高景气发展、高纯石英砂价格不断攀升，公司石英坩埚业务量价齐升。公司 2022年实现石英坩埚收入 7.56亿元，同比增长 150.94%；实现石英坩埚销售 12.12万只，同比增长44.28%；2022年公司石英坩埚销售均价为 6234.76元/只，同比增长 73.92%；实现毛利率 42.58%，同比上涨 4.43pct。盈利能力方面，23年 Q1整体毛利率为34.33%，同比增长 6.62pct，环比 22Q4增长 7.17pct。 计划发行可转债加速产能扩充，新增 18万只石英坩埚产能。公司计划发行可转债项目筹集资金建设新的石英坩埚生产线。公司计划募集 6.2亿元资金用以产能扩充，其中 3.29亿元用于投资宁夏石英坩埚一、二期项目，一期建设 8条生产线，二期建设 10条生产线，共新增 18万只石英坩埚产能；1.28亿元用于投资宁夏切削液在线处理项目，建成后公司将具备 360万吨/年高标准切削液供给能力。可转债项目完成后公司高品质石英坩埚及其配套设施产能将进一步提高，加速高品质石英坩埚国产替代进程。 盈利预测：根据光伏行业的高景气发展态势、上游高纯石英砂价格持续高位，预计公司 23年归母净利润将保持高速增长。我们上调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 9.04/12.66/14.34亿元，同比增速为 279.4%/39.9%/13.3%。对应EPS 分别为 6.58/9.21/10.44元/股，对应 PE 分别为 18/13/11倍，维持“买入”评级。

国内微电子焊接材料领先企业，业绩维持高增。公司是国内微电子焊接材料行业的领先企业之一，2019-2021年锡膏产销量/出货量连续三年国内第一，国内市场占有率约 7%，2019-2021年助焊剂产销量/出货量连续三年国内第二。2022年前三季度公司实现营业收入 8.33亿元，同比增长+42.8%。 微电子焊接材料行业成长前景广阔，国产替代需求强烈。1）2020年我国微电子焊接材料市场规模约 300亿元，且呈现稳步增长态势，从细分市场而言，锡膏产量在 SMT 贴片工艺的驱动之下呈现明显增长态势，由 2015年的 1.29万吨增至2019年的 1.60万吨，4年 CAGR 为 5.53%。国内锡膏市场约 50%的份额被外资企业占据，国产替代进程有望持续加速。公司产品还可应用于光伏领域，包括光伏组件助焊剂、光伏接线盒用锡膏等，未来有望持续渗透。2）微电子焊接材料覆盖多个终端应用领域，其中消费电子是目前国内电子锡焊料最大应用市场（2021年占比 61%），未来伴随下游行业旺盛的需求有望驱动微电子焊接材料发展。3）供应链保障：公司所在的微电子焊接材料行业上游为有色金属和石油化工行业，其中由于锡合金粉和锡锭为公司采购的主要原材料（占比超过 80%），因而锡价变动对公司采购成本及产品毛利率影响较大，公司通过部分采取期货交割，以及自建锡合金粉生产线的方式，保证供应链的稳定和安全。 技术、客户资源优势筑就公司护城河，IPO 项目有望缓解产能瓶颈。1）技术优势： 公司在产品配方开发、生产工艺控制、产品分析和应用检测能力上领先于行业，现已拥有丰富齐全的产品系列，可以充分满足不同客户的需求。同时与国际知名厂商相比，公司差距持续缩小，未来有望实现追赶。2）客户资源优势：公司目前已积累一大批稳定且优质的客户资源，覆盖众多行业龙头客户，由于微电子焊接材料是电子产品的重要基础材料之一，其性能的细微变化会对终端产品的导电及连接性能产生关键影响，因此下游客户对供应商的粘性较高，一旦成功渗透，能够对客户实现稳定供货。未来公司将聚焦服务大客户，并拓展更多业内知名客户。3）IPO 项目：公司通过 IPO 实际募集资金 7.00亿元，建设微电子焊接材料产能扩建、生产线技术改造和研发中心建设项目，产能扩建项目全部达产后，锡膏、焊锡丝将分别年新增产能 1,444吨和 900吨，产能合计将分别达到 2604吨和 1612吨。 盈利预测与估值：我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 11.03、12.72、15.21亿元，分别同比变动+27.8%、+15.4%、+19.6%；归母净利润分别为 0.93、1.51、1.96亿元，分别同比变动+12.8%、+62.8%、+29.8%，EPS 分别为 1.58、2.58、3.35元/股。对应 2月 9日股价，估值分别为 46/28/22倍，首次覆盖，成长性佳，给予“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动风险；产能建设和投产进度不及预期风险；竞争加剧风险。

有机颜料国内龙头，主业贡献稳定的营收和利润。1）公司为国内最大的有机颜料专业生产企业之一，拥有年产40000吨有机颜料和13000吨颜料中间体的生产能力，产能水平排名行业前二，市场占有率按产能粗算约为10%。2022年前三季度，公司实现营收19.28亿元，同比变动+5.74%；归母净利润1.88亿元，同比变动-15.14%；扣非归母净利润1.73亿元，同比变动-18.01%。2）有机颜料行业，从需求端而言，2022年全球有机颜料消费量约为40.7万吨，2017-2022年消费量增长率为2.6%左右，增速平稳，其中高性能有机颜料由于耐热性、耐晒牢度、环保性及安全性佳，未来具备较大增长潜力。从供给端而言，海外产能有望加速转移至国内，另外国内由于环保政策等因素的影响，小规模及落后产能有望持续出清，行业集中度料将进一步提升，百合花作为有机颜料赛道龙头，有望持续扩大市场份额。3）高性能有机颜料项目扩产：公司拟投资3.9亿元，新建年产5000吨高性能有机颜料及配套中间体项目，预计24年全部达产后有机颜料产能将达到45,300吨。 战略性延伸新能源行业，钠离子电池是未来看点。1）钠电及正极材料市场空间：钠电池在动力和储能两个领域应用前景广阔，我们预计2023-2025年钠离子电池装机量分别为6.32GWh、24.18GWh、66.04GWh，2024-2025年同比分别+283%、+173%，对应正极材料需求量分别为1.58万吨、6.05万吨、16.51万吨。钠电产能层面，2022年新投产产能2GWh，预计2023年新投产产能7.5GWh。2）普鲁士蓝正极材料：在三条技术路线中性能适中、主打成本优势，百合花等化工企业曾有颜料级普鲁士蓝的生产和技术经验，由于颜料级与电池级在前端合成上有一定的共通性，因而在普鲁士蓝路线上具有先发优势。3）针对普鲁士蓝路线，市场担忧的结晶水问题在实验室层面已有解决方案，安全性问题也无须多虑。公司的普鲁士蓝（白）材料目前处于实验室小试阶段，15,000吨量产线预计于24年建成投产。 往上游拓展金属钠项目，布局回收提锂及磷酸铁锂正极材料。1）公司基于向上游延伸的战略，在内蒙古布局金属钠生产体系，该项目已于2022年1月建成投产。 2）公司3,000吨回收废旧磷酸铁锂提取碳酸锂项目，计划于24年建成，该项目建成后，也可作为原材料为后续的磷酸铁锂项目提供支持，助力公司锂电业务一体化。同时政策端大力引导和支持锂电回收，需求端伴随近年新能源行业的快速发展，磷酸铁锂电池装机量从2017年17.9GWh增长到2021年79.8GWh，CAGR=45.3%，根据平均使用寿命5-6年计算，预计2017年第一批商用电池将在22-23年迎来退役潮，公司此刻布局是顺应时势之举。 盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为26.00、29.83、40.43亿元，分别同比变动+5.80%、+14.72%、+35.56%；归母净利润分别为2.62、3.39、4.68亿元，分别同比变动-16.14%、+29.78%、+37.88%，EPS分别为0.82/1.07/1.47元/股，对应2023年1月18日股价，估值分别为21/16/12倍，首次覆盖，估值低于行业平均，给予“买入”评级。 风险提示：主业市场竞争加剧风险；新项目建设和投产不及预期风险；主要产品价格波动风险。

全球石英坩埚领军企业，多业务协同发展。公司业务主要涉及石英坩埚、硅材料的回收和清洗等，多业务协同发展，是为数不多的具备量产大尺寸石英坩埚能力的厂商之一，石英坩埚产能位于全球前列。2022年前三季度，行业景气度维持高位，公司实现营收 9.39亿元，同比增长 46.82%；归母净利润 1.55亿元，同比增长34.39%；扣非归母净利润 1.53亿元，同比增长 38.42%。 石英坩埚行业景气度高，下游需求驱动公司业绩。1）光伏级石英坩埚量价齐升，目前为光伏产业链中最为紧缺的环节之一。我们预计 22-25年全球市场容量为45.67，72.69，89.82，103.62亿元，同比增长 103.62%/59.18%/23.57%/15.36%。 此外，2022年下半年新建硅料产能大量投放，将直接拉动石英坩埚需求。2）我国半导体石英坩埚行业未来有望进口替代。2021年全球半导体用石英坩埚全球需求金额约 2.23亿美元，预计 2022年半导体石英坩埚需求将同比增长约 5%-6%。3）TCL 中环合作增加业绩确定性。根据 TCL 中环的 2021年年报，TCL 中环 2021年硅片达产产能为 88GW。未来 65GW 宁夏项目预计 2023年达产。 资源、技术、客户及规模优势铸就公司护城河。1）资源优势：公司与美国西比科公司和连云港太平洋半导体材料有限公司签订了五年期战略合作协议，保证了高纯度石英砂供应的长期稳定。2）技术优势：公司已完成 40英寸太阳能级石英坩埚及 32英寸半导体级石英坩埚的研发工作，此外 36英寸太阳能级石英坩埚和 28英寸半导体级石英坩埚已正式量产并为下游客户供货。3）客户优势：公司主要客户为 TCL 中环，双方签订战略合作协议，此外公司积极开拓新客户。4）规模优势：公司产能及未来规划位于行业前列，公司截至 2021年年末拥有产能 9.22万只石英坩埚，新增 5.96万只石英坩埚预计 2023年下半年全面投产。 盈利预测和投资建议：我们预计公司 2022-2024年营业收入为 13.24、18.59、23.53亿元，分别同比增长 56.1%、40.4%、26.6%；归母净利润分别为 2.35、3.59、4.80亿元，同比增长分别为 76.2%、52.6%、33.8%。目前来看，我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.71/2.61/3.49元/股，对应 11月 23日股价，估值分别为 56/37/28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司订单不及预期；投产进度不及预期；产品价格大幅下降

投资摘要 2022年上半年公司实现营业收入65.19亿元，同比下降1.45%，实现归母净利润10.01亿元，同比增下滑25.98%。 浮法玻璃业绩承压，工程玻璃产能释放。2022H1受下游需求阶段性放缓，浮法玻璃价格下滑，原材料涨价等影响，浮法玻璃盈利水平下降。2022H1浮法玻璃净利润下滑64.34%。工程玻璃肇庆基地以及天津项目产能逐步释放，吴江、咸宁项目按计划稳步推进，预计22年内完成，西安基地、合肥节能玻璃项目预计23年投入使用。2022H1工程玻璃营收增长1.11%，净利润提升216.17%。 光伏玻璃积极扩产能，电子玻璃推进产品研发。光伏玻璃下游需求扩张，公司加快推进凤阳、咸宁等新建项目建设和现有产线升级改造。2022H1光伏玻璃板块业务净利润下降101.18%。电子玻璃方面，上半年公司高铝二代电子玻璃持续拓展新客户，研发出新能源汽车车窗玻璃新产品，预计22年下半年量产出货。 太阳能业务表现亮眼，拟建设5万吨高纯晶硅项目提升市场竞争力。2022H1得益于多晶硅片产品成功抢占印度市场，转型单晶硅片和铸锭提纯单晶用料初见成效，累计销售单晶硅片1082万片、铸锭提纯单晶用料802吨。组件业务已完成500MW高功率、大尺寸组件生产线建设并顺利投入生产。电站业务上半年新增并网7.2MW，累计持有光伏电站139MW。22H1太阳能及其他业务营业收入同比增长225.49%。 投资建议 公司作为玻璃行业老牌劲旅，上半年浮法玻璃利润承压，光伏玻璃下游需求扩张，太阳能业务表现亮眼。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为158.6/183.91/207.98亿元，实现归母净利润20.52/24.51/29.02亿元，EPS分别为0.67/0.8/0.95元，对应9月1日股价，PE分别为10X/8X/7X，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格持续上涨风险；下游需求萎缩风险；市场竞争加剧风险

投资摘要8月26日，公司发布2022年中报， 2022H1实现营业收入106.9亿元，同比减少44.86%，实现归母净利润12.84亿，同比增长1.34%。 销售整体向好， 回款彰显韧性。 2022年上半年实现销售额683.93亿元，位列克而瑞行业销售排名第13位，权益销售回笼资金322亿元，同比提升 6%。 深耕杭州积极补仓，优质土储保障未来可持续发展。 上半年新增土地储备项目30个，其中杭州28个， 宁波1个，金华1个， 目前土地储备中杭州占62%。 新增项目土地面积合计149.4万平方米，新增项目计容建筑面积合计366.3万平方米，新增土储货值权益比例57.5%。 “三道红线”保持“绿档”， 融资成本继续下降。 公司有息负债规模558.07亿元，其中银行贷款占比78.3%，直接融资占比21.7%。“三道红线”保持绿档，剔除预收款后的资产负债率65.47%，净负债率85.79%， 现金短债比1.11倍， 可有效覆盖短期债务。 融资成本持续下降，从2017年6%下降至2022H1的4.7%。 投资建议公司深耕浙江， 立足全国， 2022H1积极补仓， 逆势斩获多宗优质土地，丰厚的土储可支撑公司未来发展。 我们预计 2022-2024年公司营业收入将分别同比变动 28.5%/26.7%/21.8%至 488.1/618.55/753.57亿元 ， 归 母 净 利 润 将 分 别 同 比 变 动 21.3%/25.7%/22.7%至36.71/46.13/56.59亿元， EPS 分别为 1.18/1.48/1.82元/股，对应 9月1日股价， PE 分别为 8X/7X/5X，维持“增持”评级。 风险提示销售去化不及预期；房地产政策调控效果不及预期；后期新增土储扩张不及预期。

8 月30 日，公司发布2022 年中报。2022H1 公司实现营业收入7.9 亿元，同比增长0.18%；实现归母净利润1.1 亿元，同比减少21.48%。 “干净空气”下游需求提升，“高效节能”有所下滑。2022H1“干净空气”业务营收4.83 亿元，同比增加14.37%。具体来看，猪舍新风需求放缓，公司猪舍新风的材料和设备营业收入大幅下滑；但受益于下游行业投建逐步恢复，“干净空气”产品需求提升，公司“干净空气”设备收入同比提升46.98%至2.25 亿元。“高效节能”业务市场需求旺盛，但上半年保温节能产品需求趋于平稳叠加前期高基数影响，保温节能产品实现收入0.56 亿元，同比减少59.51%，整体来看，“高效节能”业务营收2.83 亿元，同比减少 18.57%。 扩产能有序推进，车载空气过滤渐入佳境。2022 年8 月，公司拟发行5.1 亿可转债，其中年产5 万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目已顺利完成大部分工程建设工作；年产8000 吨干净空气过滤材料建设项目已于今年二季度实现部分产能投产。同时公司积极应对各种冲击，实现多个产品突破，公司“干净空气”材料成功导入车载芯片的设计研发龙头企业；持续为新能源汽车车载滤芯供应“干净空气”材料；为合肥晶合、中芯国际等提供化学过滤设备等。 投资建议公司作为微纤维材料的领军企业，绿色家电、冷链物流、半导体、新能源汽车、建筑节能等领域需求逐步打开，丰富产品矩阵。我们预计公司2022-2024 年 营 业 收 入 为20.83、27.01、32.93 亿元分别同比增长28.6%、29.7%、21.9%；归母净利润分别 为3.02、4.14、5.36亿元 ，同比 增长 分别为20.9%、37.1%、29.5%。EPS 分 别 为0.3/0.41/0.53 元/股 ， 对 应9 月1 日股价 ，2022-2024 年公司估值分别为21/15/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料成本波动风险；出口退税政策变化风险；应收账款账面余额较大风险。

投资摘要 8月31日，公司发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入64.92亿元，同比减少4.99%；实现归母净利润10.79亿元，同比减少51.22%。 浮法玻璃业绩短期承压，节能建筑玻璃规模快速增长。上半年受疫情、房地产下行等因素的影响，浮法玻璃业务实现营业收入52.45亿元，同比下降10.71%；节能建筑玻璃业务受政策刺激以及原片价格走低等因素的影响，盈利能力得到提升，实现营业收入11.89亿元，同比增长40.88%。 光伏终端需求扩张，光伏玻璃产能建设持续推进。3月末公司在湖南梆洲、浙江宁波等地在建5条光伏玻璃生产线，共计6000t/d；公司目前计划在马来西亚新建2条1200t/d生产线，在福建东山漳州基地再建一条1200t/d生产线（二期），在云南昭通新建4条1200t/d生产线，扩产能满足市场对光伏玻璃材料的需求。 电子、药用玻璃规模扩张，稳步推进高端产品战略。电子玻璃方面，醴陵电子玻璃二期项目产能65t/d预计10月投产，拟投资7.8亿元在浙江绍兴建设2条高性能电子玻璃生产线。药用玻璃方面，湖南药玻二期项目产能40t/d预计10月点火，2023年6月正式投产。 投资建议 公司在“一体两翼”的发展战略之下，加快从优质浮法玻璃向光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等领域拓展步伐，长期来看公司价值凸显。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为161.79、201.17、256.25亿元，实现归母净利润43.15、47.78、56.86亿元，对应9月1日股价，PE分别为7X、6X、5X，维持“增持”评级。 风险提示 原材料成本大幅上涨；新产品拓展不及预期；产能投放不及预期

事件概述8月26日，公司发布2022半年报， 2022H1公司实现营业收入56.46亿元，同比增长18.16%，实现归母净利润3.31亿，同比增长33.49%。 基础物业稳中向好， 市场化外拓成效显现。 截至 2022年 6月，公司在管项目 1803个，管理面积 3.01亿平方米，公司坚持全业态发展，办公、园区巩固领先地位， 医院、 学校等业态快速突破， 2022H1新签合同金额 15.95亿，同比增长 17%。 上半年成功并购新中物业 67%股权，南航物业、上航物业投后组织平稳过渡。 增值服务长效显现， 内外兼修成长可期。 到家汇商城活跃度稳步提升， 2022H1全平台交易额 3.75亿元，同比增长 22%，营业收入 2.01亿元，同比增长 136%。 案场协销、建筑科技服务、设备服务等专业增值服务齐头并进，专业增值服务上半年实现营业收入 8.33亿元，毛利率 14.08% 。 资管业务稳健经营， 轻重分离有序推进。 截至 2022年 6月，公司在管商业项目 47个（含筹备项目），管理面积 233.1万平方米，其中管理公司自持项目 3个，受托管理控股股东招商蛇口持有项目 39个，第三方品牌输出项目 5个。 公司积极推动轻资产运营平台建设，将深圳中航城、昆山中航、赣州九方 3家公司全部转让，实现轻重分离。 投资建议公司依托招商局集团，资源禀赋优异，上半年在管面积突破 3亿平方米，增值服务多元并进，南航等物业投后管理平稳过渡。我们预计公司 2022-2024年营业收入将分别同比增长 23.7%、 24%、 23.6%至131.06、 162.54、 200.95亿元；归母净利润将分别同比增长 36.6%、26.2%、 28.9%至 7.01、 8.84、 11.4亿元， EPS 分别为 0.66、 0.83、1.08元。对应 8月 26日收盘价， PE 分别为 27X/21X/16X， 维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险；投后整合不畅风险；市场不确定性风险。

投资摘要事件概述8月25日，公司发布2022年中报。2022H1实现营业收入2.9亿，同比下降8.01%，实现归母净利0.38亿，同比下降39.82%。 扩产能稳步推进，向上游产业链延伸应对原材料价格波动。中旗（湖北）新材料一期建设项目投资进度达到42.70%，高明二厂二期扩建项目投资进度达到67.32%。受不饱和树脂等主要原材料价格上涨影响，2022H1毛利率21.60%，较去年同期下降10.15pct，其中板材、台面毛利率分别为21.89%、20.34%，比去年同期下降12.7%、5.5%。公司拟通过向上游产业链延伸，自主生产石英填料，保证原材料稳定供应，此外公司也将通过技术改造和智能化生产降本增效，加速产品迭代应对原材料价格波动。 积极布局硅晶新材料赛道，力争实现人造石英石和硅晶新材料双轮驱动目标。硅晶产能方面，2022年7月发行可转债募资5.4亿投资罗城硅晶新材料研发开发制造一体化项目（一期），同月子公司以7980万元收购鑫海矿业及新联矿业100%股权，直接增加脉石英矿供应20万吨/年。公司积极布局硅晶新材料赛道，构建新的利润增长点。 投资建议公司积极向上游产业链延伸，保障原材料稳定供应，布局硅晶新材料赛道，打造公司增长第二曲线。我们预计公司 2022-2024年营业收入为 8.86/10.08/11.84亿元，同比增长 22.3%/13.7%/17.5%；归母净利润分别为1.52/1.81/2.14亿元，同比增长7.8%/ 19.2%/18.1%， EPS分别为1.29/1.54/1.82元/股，对应8月24日股价，估值分别为23X/19X/17X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；房地产市场波动风险

7月7日，公司发布公告称发行可转债拟募集资金总额不超过5.4亿元，拟用于罗城硅晶新材料研发开发制造一体化项目（一期）建设。 下游应用广阔，打造新的业绩增长点。项目建成后可新增约年产35.5万吨石英填料、7万吨光伏玻璃用低铁石英砂和工业硅用硅矿石、6万吨液晶显示玻璃用石英粉和3.99万吨电子电工填料用石英粉的生产能力，下游可应用于人造石英板、光伏玻璃等领域，下游领域市场广阔，有利于保障新增产能消化，提升公司盈利能力。 保证上游材料供应，降低石英填料价格波动影响。石英填料用量在人造石英石原材料中用量占比约为90%，2021年，公司石英填料采购总用量为14.48万吨。中旗（湖北）新材料一期建设项目投产，未来年用量预计达30万吨。同时，2019-2021年，公司石英填料采购均价持续上涨，项目建成后年产35.5万吨石英填料，可有效保障石英填料供应，降低石英填料价格波动对公司经营影响。 引进资深专业人才，提供技术保障。公司深耕人造石英石领域十余年，密切关注硅晶材料前沿技术，现已引进硅晶新材料行业资深专业人才，先进硅晶材料研发、生产运营管理经验丰富。 经济效益良好，提升公司盈利能力。项目建成达产后，内部收益率（税后）18.51%，投资回收期6.23年（税后，含建设期），经济效益良好，有助于提升公司盈利能力。 投资建议此次发行可转债募集资金进行硅晶新材料项目一期建设，既可保障石英填料供应，降低原材料价格波动对公司影响，新增产能可用于光伏玻璃、工业硅等领域，打造公司新的盈利增长点。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为8.86/10.08/11.84亿元，同比增长22.3%/13.7%/17.5%；归母净利润分别为1.60/1.96/2.33亿元，同比增长13.6%/22.3%/18.7%，EPS分别为1.36/1.66/1.98元/股，对应7月7日股价，估值分别为28X/23X/19X，维持“买入”评级。 风险提示募投项目进展不顺利风险；市场竞争加剧风险；房地产市场波动风险

事件概述公司经与罗城仫佬族自治县人民政府协商，就公司在广西省河池市罗城县仫佬族自治县投资建设“罗城硅晶新材料研发开发制造一体化项目”等相关事宜达成协议，并签署《中旗新材罗城硅晶新材料研发开发制造一体化项目投资合同》。5月31日董事会通过此投资合同议案，尚待股东大会审议批准。 布局高端石英砂上游产业链，逐步形成人造绿色石材及高纯石英硅晶原料“双轮驱动”。此次合作，该项目总投资约10亿元，项目总用地约338亩，其中工业用地288亩，矿区生产建设用地不低于50亩。项目建设周期18个月，经营期限不低于20年，项目全部建成达产后年产高端石英硅晶产品100万吨。公司布局高纯石英砂硅晶原料产业链，双轮驱动下未来有望形成综合化绿色石材产业服务商和高纯硅晶原材料供应商，或有望降低公司自用石英砂粉成本，适量对外输出。 优势互补，加速构建绿色石材全产业链布局。公司与罗城县签署合作协议，可依托罗城仫佬族自治县的能源优势，发挥公司在绿色环保石英硅晶方面的研发、生产、制造优势，实现优势互补、资源共享，加快主营业务发展，完善全国化和规模化供应，布局高端石英砂产业链，优化产品结构，逐步形成绿色石材全产业链布局。 投资建议公司作为人造石英石材的生产制造商，重视优化产品矩阵，布局高端石英砂矿，延伸产业链。我们预计公司2022-2024年营业收入为8.86/10.08/11.84亿元，同比增长22.3%/13.7%/17.5%；归母净利润分别为1.60/1.96/2.33亿元，同比增长13.3%/22.3%/18.9%，EPS分别为1.76/2.16/2.57元/股，对应5月31日股价，估值分别为21X/17X/14X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；房地产市场波动风险。