事件：公司发布2023年三季度业绩预告，23年前三季度预计实现归母净利润1.14~1.24亿元，同比增长55.21%~68.14%；预计实现扣非归母净利润1.04~1.14亿元，同比增长56.57%~70.87%。单Q3来看，预计实现归母净利润5216.5~6166.5万元，同比增长37.01%~61.96%；预计实现扣非归母净利润5043.9~5993.9万元，同比增长37.83%~63.79%。 金融信创步入深水期，核心系统分布式转型加速。受金融信创和分布式催化，核心业务系统替换加速。金融信创加速推进，证券公司普遍为央国企，率先从一般业务系统向核心业务系统渗透。考虑招投标、出方案、落地实施周期和共存阶段，整体需要1-2年，因此2023年起头部券商证券核心交易系统及关键业务系统迎来替换高峰期。此外，证券业协会在《证券公司网络和信息安全三年提升计划》中鼓励有条件的证券公司积极推进新一代核心系统的建设，积极从集中式专有技术架构向分布式、低时延、开放技术架构转型。 Q3注册制项目部分确认，全年业绩高增可期。受项目确认节奏影响，Q4仍有部分注册制项目待确收；此外，随着A5、HTS2.0和财富管理相关子系统逐步进入规模化推广阶段，叠加内部管理效率提升及股权激励摊销费用减少，全年利润端高增可期。 “财富＋”服务拓展顺利，与多家头部券商及信托再添新合作。基于多年的财富管理积淀，公司提供涵盖客户、产品、配置、效能等核心的前、中、后台的综合“财富+”服务。9月以来，公司与民生银行、海通证券、广发证券、广发基金、中粮信托、光大期货等财富机构在基金投顾、资产配置等领域建立了深度合作关系，以“财富+”体系为各财富机构的业务场景赋能。 盈利预测与投资建议。考虑到金融信创进程加速推动分布式转型进程，公司技术平台和产品化优势明显，且目前机构核心业务系统A5信创版已于多家券商落地，市占率将迎来突破性提升；其余业务同样推广落地顺利，预计后续订单有望维持饱满状态，利润弹性值得期待。预计2023-2025年EPS分别为1.39/1.82/2.31元，当前股价对应的PE分别为42/32/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：券商信息化投入不及预期、信创推进不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧等风险。

事件：公司发布 2023年半年度业绩报告，接近业绩预告上限。23H1实现营收38.4亿元，同比增长 5.0%；实现归母净利润 5.6亿元，同比增长 139.1%；实现扣非归母净利润 6.0亿元，同比增长 94.5%。单 Q2来看，实现营收 19.4亿元，同比增长 4.0%；实现归母净利润 2.7亿元，同比增长 74.2%；实现扣非归母净利润 3.5亿元，同比增长 175.5%。 23H1收单流水规模快速增长，硬件出海成为第二增长曲线。2023H1公司商户运营及增值服务/电子支付产品及信息识读产品/行业应用与软件开发服务分别实现营收 18.1/15.3/4.9亿元，分别同比+24.4%/-7.7%/-7.7%。分业务来看： 1）商户运营增值服务：上半年公司支付服务交易规模 1.3万亿，同比增长17.7%；同时商户结构不断优化，月流水 10万以上的商户流水占比持续增长，较去年末增加 9.7pp。2）电子支付及信息识读产品：上半年国内支付终端需求尚未恢复，但公司推出的多款智能 POS 成功入围工行、农行、交行等国有银行，智能 POS 出货量同比增长超 80%；海外泛智能终端产品销量超 210万台，占智能终端收入比超 77%。 费用端相对稳定，盈利能力大幅提升。23H1公司毛利率为 36.8%，同比提升10.39pp，具体来看，商户运营及增值服务/电子支付产品及信息识读产品毛利率分别为 41.1%/38.3%，分别同比+10.09pp/12.34pp，毛利率大幅提升主要由于：1）公司上半年陆续对部分收单产品进行提费叠加代理商分成比例下降； 2）海外业务本地化部署加速，持续优化经营与管理成本。23H1销售/管理/研发费用率分别同比+0.09pp/-0.35pp/-0.52pp 至 4.4%/5.9%/7.3%；净利润率为16.1%，同比+8.67pp，整体盈利能力大幅提升。 积极布局感知 AI、人脸识别和认知 AI，相关应用实现落地。公司利用天然的“视觉”基因，实现从一维/二维条码识别算法、三维 3D 人脸识别算法向多维动态视觉感知算法延展。1）感知 AI，公司基于丰富的智能数据采集终端，叠加边缘算力，为中国铁塔等运营商推出边缘智能网关产品和专用 AI 模组；2）人脸识别算法，实现支付场景的技术向安防场景拓展，通过公安一所安防级别检测标准，假体检测通过率 95%以上，真人通过率 100%；3）认知 AI，公司与中科院自动化研究所紫东太初大模型、清华大学 ChatGLM 开源模型、百川智能开源模型合作，提升既有神经网络模型准确率，并支持新任务快速训练，缩短开发周期。目前，公司大模型应用已服务涵盖运营商、教育机构等领域。 盈利预测与投资建议。考虑到国内收单业务持续受益于流水复苏和行业提费趋势；海外非现金支付渗透率持续提升，海外硬件终端业务快速发展，已然成为公司业绩第二增长极，公司整体利润弹性值得期待。预计 2023-2025年 EPS分别为 1.15/1.47/1.75元，当前股价对应的 PE 分别为 17/13/11倍，给予公司2024年 16倍 PE，对应目标价 23.52元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争加剧、参股子公司公允价值波动、数字人民币推广不及预期等风险。

事件：公司发布2023年半年度业绩报告，2023H1实现营收19.4亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长35.8%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长39.8%。单Q2实现营收11.4亿元，同比下降4.3%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长2.6%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比增长8.2%。 软件在手订单充沛，信创集成新中股份制银行大单。2023H1公司软件开发/信创相关软硬件销售业务分别实现营收14.8/3.8亿元，分别同比+16.3%/50.3%。 分业务来看：1）软件开发业务：2023H1公司软件业务新签在手订单金额约26.2亿元，保持稳定，其中信贷产品订单持续旺盛，再度斩获近三千万头部城商行订单，且对公信贷、零售信贷、不良资产处置、催收等细分产品全面开花；监管产品线中标某股份制银行亿元监管大单，实现某股份制银行新监管平台顺利上线。2）信创相关软硬件销售业务：8月8日，公司发布“入围中信银行的通用基础设施集成商入围采购商名单”的公告，项目整体预估金额65.3亿元，宇信以份额第一（30%）中标，彰显基础实力。 Q2毛利率同环比均大幅提升，大模型助力提升开发效率。1）成本端：2023Q2公司毛利率为33.5%，同环比分别提升3.84pp/13.47pp，其中Q2软件毛利率逐步修复到31.9%，环比+3.9pp。2）费用端：23H1公司销售/管理/研发费用率分别为2.6%/6.6%/10.2%，同比下降0.02pp/1.20pp/2.86pp，费用端同比改善明显。大模型领域，公司与多家国内通用型AI技术公司建立深度合作，基于二十多年积累的金融行业场景和数据优势，积极探索大模型的垂直落地：1）预研金融系统编程大模型，支撑金融业务场景的开发工作，大幅提高开发效率；2）探索数据产品线大模型落地，将人工智能大语言模型技术和金融数据安全分级分类场景结合，实现相关数据表安全分类一眼清，大幅提升数据分级分类的处理效率，实现效果更精准。 收入同比增长8倍，海外市场迎来新发展。海外拓展方面，公司将自研的、适应海外市场需求的金融科技产品，与生态伙伴的先进技术进行融合创新；积极推动海外数字信贷、场景金融、数字渠道等业务场景的落地应用。2023年上半年，公司海外业务稳步推进，目前公司在新加坡、柬埔寨、印尼等市场均收获较好反馈，二期、三期订单稳步推进。 盈利预测与投资建议：受金融信创催化，下游需求持续增长，叠加海外业务高景气，业绩弹性值得期待；此外，公司积极布局大模型在代码编程和数据分级分类等垂直领域的落地，进一步提升效率和产品竞争力。预计2023-2025年EPS分别为0.56/0.73/0.94元，归母净利润CAGR3为38.1%，当前股价对应的PE分别为33/26/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：金融信创推进不及预期风险；下游行业周期风险；业务推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。

事件：公司发布2023年半年度业绩报告，23H1实现营收28.3亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润4.5亿元，同比+5.4亿元，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润2.6万元，同比增长142.5%。单Q2实现营收17.0亿元，同比+20.2%；实现归母净利润2.2亿元，同比+2.8亿元，扣非归母净利润1.9亿元，同比102.6%。 财富和资管科技稳健增长，注册制下全年增长无虞。23H1公司在财富科技/资管科技/运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技分别实现营收6.6/6.6/5.3/2.2/1.7/2.4/2.5亿元，分别同比增长11.1%/7.6%/27.5%/28.1%/27.8%/22.5%/53.2%。两大核心业务财富和资管科技业务上半年受确收节奏扰动，但整体进展良好，全年稳健增长依旧可期：1）财富科技：UF3.0账户系统、资产核算系统、场外交易订单系统、机构预约开户系统分别在多家券商及期货公司落地，投资赢家APP完成客户整体交付并上线；2）资管科技：投资交易系统O45继续扩大行业影响力，在银行理财子、信托领域新签多家客户；在公募基金正稳步推进示范项目竣工；在证券自营领域，O45平台化、组件化的升级路径获得用户认可，新签多家AST极速交易和极速风控用户。 费用端持续改善，股权激励彰显管理层信心。23H1公司毛利率同比-0.47pp至72.0%，净利润率同比增长20.01pp至16.2%。公司持续坚持降本控费，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.14pp/0.19pp/2.22pp/0.42pp至14.7%/14.2%/41.4%/-0.4%。此外，公司同步发布员工持股和股票期权激励计划，其中员工持股拟认购股份数不超过132万股，占公司总股本的0.0695%；激励计划拟授予期权数量为1539万份，约占总股本的0.81%，本激励计划行权价格为39.44元/股，彰显公司经营信心。 大模型产品发布，预计12月底对客输出。7月13日，网信办等7部门联合发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，AI相关政策持续明朗，应用端产品落地可期。公司已经发布大模型相关产品，主要包括投研WarrenQ-Chat、金融大模型LightGPT和基于LighGPT的金融智能助手光子，其中WarrenQ-Chat已经开放内测，LightGPT和光子将于9月开放试用，预计12月对接金融机构，推理能力将实现进一步优化。 盈利预测与投资建议：考虑到公司在证券和资管IT领域占据独有产品和技术优势，未来将充分享受资本市场改革和金融信创带来的下游需求扩张红利，预计2023-2025年EPS分别为0.96/1.16/1.40元，当前股价对应的PE分别为37/30/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；金融信创推进不及预期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。

事件：公司发布 2023年半年度业绩报告，整体处于业绩预告区间中枢偏上。 23H1实现营收 2.8亿元，同比增长 22.0%；实现归母净利润 6183.5万元，同比增长 74.8%；实现扣非归母净利润 5356.1万元，同比增长 79.6%。单 Q2实现营收 1.5亿元，同比增长 14.4%；实现归母净利润 3969.8万元，同比增长 19.3%；实现扣非归母净利润 3690.3万元，同比增长 24.2%。 费用端改善明显，高研发投入保障技术实力。23H1公司毛利率为 69.1%，同比提升 1.16pp，销售/管理/研发费用率分别同比+1.85pp/-3.98pp/-1.72pp 至13.9%/18.8%/26.4%。2018年以来，公司研发费用率常年维持在 20%以上，公司采用自主研发的灵动业务架构平台和灵动数据技术平台，提升软件开发敏捷性、高效性和跨行业的适用性；同时显著提升公司内部实施开发效率，剔除股份支付影响，23H1管理费用率同比下降 1.26pp至 15.4%。 行业内率先落地新一代分布式信创版核心交易系统，市占率有望提升。2022年 A5战绩频传：相继在东海证券和麦高证券实现全面上线，完成交易体系代际升级；全面切换东吴证券期权至鲲鹏信创节点，实现多轨信创混合部署；在华宝证券上线两融、转融通业务应用。此外，A5相继在首创证券、中航证券、华鑫证券等券商完成模块上线。凭借产品和技术优势，23H1，A5信创版产品新签约数家券商，并已开始安装和部署实施工作；下半年还会有数家券商上线，市占率有望迎来突破性提升。 主业优势继续巩固，多项业务持续突破。1）HTS2极速交易系列，上半年与多家老客户签约完成 HTS2升级以及新交易节点扩容，同时新签约多家新客户，实际交易节点数量与交易量再次扩大，市场占有率持续提升；2）大资管业务线，上半年公司和多家公募基金、券商资管、银行理财子达成产品全生命周期运营管理平台和 CRM 两个传统优势领域的合作，同时持续扩展信息披露、内容管理和投顾全价值链等子领域的产品和服务；3）财富管理领域，公司市场优势继续增强，上半年在资管市场客户实现突破，解决方案也进一步拓展到银行业。 盈利预测与投资建议。考虑到金融信创进程加速推动分布式转型进程，公司技术平台和产品化优势明显，且目前机构核心业务系统 A5信创版已于多家券商落地，市占率有望迎来突破性提升；其余业务同样推广落地顺利，预计后续订单有望维持饱满状态，利润弹性值得期待。预计 2023-2025年 EPS 分别为1.39/1.82/2.31元，当前股价对应的 PE 分别为 44/33/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：券商信息化投入不及预期、信创推进不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧等风险。

事件：公司发布 2023年中期业绩报告，实现收入 21.7亿元，同比增长 21.25%，归母净利润 6.0亿元，同比增长 15.3%，扣非归母净利润 5.8亿元，同比增长40.0%。2023Q2，实现收入 11.2亿元，同比增长 21.4%，归母净利润 3.3亿元，同比增长 23.5%，扣非归母净利润 3.3亿元，同比增长 54.7%。 C端订阅表现亮眼，付费渗透率、ARPU值稳步提升。2023H1个人订阅业务实现收入 12.5亿元，同比增长 33%，2023Q2实现收入 6.6亿元，同比增长 29%。 具体来看，1、月活设备数为 5.8亿台，同比增长 2.5%；其中，PC端月活为 2.5亿，同比增长 9.1%，移动端月活为 3.3亿，同比下降 2.1%。2、付费用户数为3324万，同比增长 16.4%；付费渗透率（累计付费用户数/PC端月活）达 13.3%，较 2022年末提升 0.81pp。3、ARPU值（过去四季度收入总和/付费用户数）为71.0元，较 2022年末增长 3.8%。整体来看，公司已完成会员体系结构升级，核心数据均保持稳步增长，会员体系改革得到正向验证，有望进一步拓宽个人订阅服务付费空间。 B 端订阅业务快速增长，授权业务短期承压。1、订阅业务：2023H1实现收入4.2亿元，同比增长 40%；2023Q2实现收入 2.1亿元，同比增长 34%。1）数字办公平台订单持续增长，新打造中国石化、中国石油、华夏银行、宝武集团、完美世界等灯塔项目，新增政企客户 1700+家。2）公有云 SaaS 业务进展顺畅，相关收入实现翻倍增长，付费企业数同比增长 54%，续约率超 70%，续费率超100%。2、授权业务：2023H1实现收入 3.6亿元，同比下降 14.0%；2023Q2实现收入 1.8亿元，同比下降 5%。公司密切关注信创领域政策变化，提前布局党政及行业信创业务，伴随下半年信创大规模招标推进，B 端业绩弹性释放值得期待。 全面拥抱 AI 变革，产品实力再度增强。2023H1，公司发布 WPS AI 产品并已在海外开启公测。WPS AI 锚定 AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向，已接入 WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，着力解决用户关于内容生成、内容理解、指令操作的办公需求。对标此前微软 Copilot 在 B 端率先提价，进一步验证了大型企业对 AI 解放生产力的付费意愿，我们认为，公司 B 端用户基数良好，未来结合在中文办公场景的深厚积累与强劲研发实力，在 AIGC的引领之下，有望实现更多产品场景开发，进一步带动用户付费意愿及付费价格提升。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 3.38元、4.40元、6.07元，对应动态 PE 分别为 113倍、87倍、63倍。考虑到公司为国内办公软件龙头企业，B、C 端市占率领先，且积极拥抱 AI 技术变革，产品力强劲，有望持续引领产业发展，维持“买入”评级。 风险提示：付费转化率提升不及预期、信创节奏推进不及预期、AI 产品落地效果不及预期等风险。

事件：公司发布2023年半年度报告，实现营业收入19.6亿元，同比下降7.7%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长71.0%；实现扣非净利润3.1亿元，同比增长106.7%.收单流水短期下滑，海外终端快速放量。1）收单业务方面：报告期内受到牌照续展因素和自身风控合规策略的调整，公司2023年上半年实现收入13.4亿元，同比下降19.0%，累计处理交易流水约1.08万亿元，同比下降19.4%。嘉联支付《支付业务许可证》已于2023年7月获得续展，后续或重新调整经营拓客策略，收单业务收入及流水有望呈现逐季加速的态势。2）终端业务方面：2023年H1实现收入5.0亿元，同比增长56.9%，其中海外市场实现收入4.7亿元，同比增长77.4%，海外出货量达342.8万台，同比增长422.5%。 毛利率回暖明显，带动利润高增。公司2023年H1毛利率达到34.1%，同比提升10.12pp，其中：1）子公司嘉联支付的渠道成本支出下降，同时补贴投入有所减少，收单业务毛利率达到28.8%，同比提升8.83pp；2）公司继续大力拓展高毛利的海外电子支付设备业务，硬件业务毛利率达到45.0%，同比提升4.25pp。“收单+支付”毛利结构大幅优化下，公司利润实现高速增长，其中Q2单季度实现归母净利润2.0亿元，同比增长93.6%，环比增长50.8%。 海外布局空间打开，AIGC创造额外成长动力。公司海外“支付+终端”布局进展迅速，子公司新国都欧洲已于2022年3月获得获批准授予支付机构经营许可证，目前欧盟收单业务运营团队已经初步组建，相关产品服务体系正在逐步推进落地中，预计年内可在欧盟市场落地收单业务。此外，公司的AI业务在技术研发和商业化运作已取得初步成绩，未来将继续积极投入资源，大力支持AI业务创始团队的业务运作和市场拓展，创造额外成长动力。 盈利预测与投资建议。公司凭借在电子支付行业的全产业链布局，海外“支付+终端”业务拓展迅速；同时，公司牌照续展正式落地，后续国内收单业务有望迎来“量价齐升”的黄金发展机遇，具备较大利润弹性，维持“买入”评级。 风险提示：线下消费复苏不及预期风险；商誉减值风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等。

事件：公司发布 2023 年半年报，上半年实现收入 7.6 亿元，同比+10.5%，实现归母净利润 8748.8万元，同比+11.6%，实现扣非归母净利润 7035.3万元，同比+28.8%。 Q2净利润逐步修复，控费成效显现。单 Q2来看，公司实现收入 4.3 亿元，同比+10.3%，实现归母净利润 5548.2 万元，同比+15.8%，实现扣非归母净利润4646.6 万元，同比+34.7%。从费用端来看，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 15.7%、12.8%、26.9%，分别同比+1.43pp、-1.67pp、-2.48pp。 从成本端来看，公司毛利率为 63.0%，同比+1.13pp，净利率为 11.5%，同比+0.06pp。 G端业务实现稳增，多维度蓄力长期发展。2023H1，公司 G端实现收入 2.6亿元，同比+6.2%。分业务来看，（1）法人税费治理方面：公司深度参与金税四期建设，电子发票服务平台（二期）与应用支撑服务平台项目均已完成核心功能开发，并在部分省份试点上线，蓄力全国增长。（2）自然人税费治理方面：公司持续完善自然人电子税务局系统、优化升级社保费管理系统，打通税务、人社、医保，支撑多部门协作，助力政府落实减费降负政策。（3）数字政务方面：伴随数字中国建设稳步推进，财税大数据作为政务大数据平台的重要组成部分，具备丰富价值体现，公司有望借助于税费大数据价值开发商优势，全面引领“以数治税”时代。 B 端业务快速增长，创新业务提供新增长动能。2023H1，公司 B 端实现收入5.0亿元，同比+13.6%，实现快速增长。分客户群体来看，（1）中小企业客群：“亿企财税”平台实现 ARR收入 2.3亿元，同比+10.5%。公司中小企业付费用户 60 万户，与年初基本持平。其中，订阅费大于 1980 元的高价值用户为 4.6万户，较年初增长 32.8%，成为平均客单价增长的核心驱动力。（2）财税代理客群：实现 ARR收入 2.1亿元，同比+23%。财税代理客群活跃用户 650万户，其中付费用户 430万户，较年初增长 13.2%，用户规模持续扩大。（3）创新业务客群：三大产品蓄力，实现营收 7109.8 万元，同比+51.5%。PTS、GTS 产品市场覆盖率实现突破，已在多个行业实现落地，打造标杆项目。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.74元、1.02元、1.35元，对应动态 PE 分别为 53倍、38倍、29倍。考虑到公司 G端市占率领先，B 端需求复苏与产品力强劲共振，叠加 AI赋能带来盈利能力提升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑、行业竞争加剧、政策推进节奏不及预期、技术落地不及预期、中小微企业需求不及预期等风险。

事件：公司发布] 2023年半年度业绩报告，2023H1实现营收 14.7亿元，同比增长 5.8%；实现归母净利润 4.6亿元，同比下降 5.3%；实现扣非归母净利润 4.5亿元，同比下降 3.5%。单 Q2实现营收 8.6亿元，同比下降 1.6%；实现归母净利润 3.4亿元，同比下降 9.6%；实现扣非归母净利润 3.3亿元，同比下降 6.7%。 主业稳健增长，软件业务高增。截至 2023年 6月底，证券投资者数达到 2.2亿户，同比增长 6.4%；23年上半年两市总成交额合计达 111.1万亿元。在股市成交额同比下降 2.6%情况下，增值电信业务仍实现相对稳健增长，23H1实现营收 8.6亿元，同比增长 7.9%；广告及互联网业务受上半年 A 股成交额影响，营收同比-1%至 3.2亿元。受信创改造需求高增影响，23H1软件销售及维护实现营收 1.1亿元，同比增长 21.9%。基金销售及其他业务上半年实现营收 1.8亿元，同比增长 0.4%。 持续加大研发投入，全业务布局 AI+金融。23H1公司毛利率为 86.0%，同比下滑 1.53pp，销售 /管理 /研发费用率分别同比 +3.27pp/+1.03pp/+0.94pp 至15.2%/6.9%/38.3%，主要由于公司为开展人工智能大模型研发，数据标注及采购数据费用等成本费用有所增加。公司目前 AI+金融产品布局主要包括：1）智能投研一体化的平台 iFinD，应用人工智能技术以提供产业图谱、研报生成、舆情监控等智能投研解决方案；2）智能投资助手“i 问财”，“爱基金”平台整合“i 问财”通过自然语言对话的方式帮助投资者遴选合适的基金；3）同花顺 AI开放平台，面向客户提供短视频生成、文章生成、数字虚拟人、智能金融问答、智能语音、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助系统等多项 AI产品及服务，以及智慧金融、智慧政务、智慧医疗、智慧营销、智慧法律等行业解决方案。 现金流改善明显，合同负债蓄力增长。从现金流来看，公司上半年销售商品和提供劳务的现金流入达到 16.9亿元，同比+10.0%；单 Q2销售商品和提供劳务的现金流入达到 9.5亿元，同比+6.5%。2023Q2末合同负债为 11.0亿元，较2023Q1末+2438.2万元（+2.3%），较 2022年底+1.1亿元（+11.6%），合同负债稳健增长，各项业务进展顺利。 盈利预测与投资建议。23Q2沪深两市成交额环比增速转正，7月底政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”体现出对资本市场长期发展的支持与鼓励，市场活跃度有望逐步恢复；此外，公司在金融信息服务垂直落地场景中具备壁垒高筑的流量资源，有望凭借大模型技术深挖用户价值，提升相应产品市占率，业绩增长可期。预计 2023-2025年 EPS 分别为 4.06/4.99/5.98元，当前股价对应的 PE 分别为 47/38/32倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场交投活跃度大幅下滑、研发进度不及预期、市场监管政策变动、行业竞争加剧等风险。

事件：公司发布] 公告，子公司嘉联支付《支付业务许可证》获得续展，牌照有效期限为 2022年 6月 27日至 2027年 6月 26日。 牌照正式落地，“行业+公司”层面不利因素全面出清。历经一年，公司层面最大压制因素已经出清。2023年 7月 5日，中国人民银行于其官方网站公布了《非银行机构<支付业务许可证>续展公示信息（2023年 7月第六批）》，嘉联支付成功获得本次续展。同批次共有 18家牌照参与续展，其中 2家被中止、4家被注销，竞争格局进一步优化。历经一年，公司层面最大压制因素已经出清；同时，伴随 4月底行业层面监管事件落地，支付行业有望更为健康的运转，公司作为龙头将享受市占率提升的红利，后续或重新调整经营拓客策略，收单流水规模有望进一步扩大，收单费率亦有望提升，具备较大利润弹性。 Q1利润表现超预期，全年业绩有望显著增长。公司 2023年 Q1利润增速远高于收入增速，毛利率达到 34.1%，同比提升 7.86pp，我们判断主要由于：1）子公司嘉联支付减少补贴投入，收单业务毛利率逐步修复；2）公司继续大力拓展高毛利的海外电子支付设备业务，硬件业务毛利结构继续改善。同时，受到 Q1宏观因素的影响和自身策略的调整，公司收单业务收入增速有所放缓；后续伴随经济活动的复苏，公司收入有望呈现逐季加速的态势。 前瞻布局 AIGC，创造额外成长动力。公司于 2021年年报即披露自身在 AIGC的布局，子公司依托 AI深度内容生成、视频处理技术等，在海外市场发布 FaceMagic 和 Picso等多款工具类产品，并在多个国家和地区上线，累计处理超过 2亿次的 AI深度任务计算量。后续有望向市场推出更多的创新型产品和服务，创造额外成长动力。 盈利预测与投资建议。公司凭借在电子支付行业的全产业链布局，海外“支付+终端”业务拓展迅速；同时，公司牌照续展正式落地，后续国内收单业务有望迎来“量价齐升”的黄金发展机遇，具备较大利润弹性，我们上调业绩预期，维持“买入”评级。 风险提示：线下消费复苏不及预期风险；行业监管风险；商誉减值风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等。

事件：公司发布2022 年年报，全年实现收入44.4 亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润6.3 亿元，同比下降27.3%；实现扣非归母净利润5.2 亿元，同比下降31.8%。 业绩持续增长，盈利能力保持稳定。1）从营收端来看，2022 年全年实现收入44.4 亿元，自上市以来持续增长，同比+1.2%，主要系公司与中国移动合作协同效应显现，实现高质量发展，全国东西南北中多地实现业务落地。2）从利润端来看，公司归母净利润同比下降27.3%，主要系外部挑战严峻，公司收入端承压；公司销售毛利率为62.7%，同比下降3.3pp，基本维持稳定；公司销售净利率为14.1%，同比下降5.6pp。3）从费用端来看，2022 年公司销售、管理、研发费用率分别为26.1%、4.7%和21.1%。其中，研发投入9.4 亿元，同比增加11.0%；管理费用同比下降2.9%，将本增效，费用管理能力增强，保障公司在外部冲击下仍维持稳定的盈利能力。 中移合作全面铺开，协同效应逐步显现。公司积极推动与中国移动的业务协同。 自9月以来，公司已与中国移动集团及其下属公司签署战略合作协议，实现了“总部-省-市”的全面业务对接，全面铺开业务合作。公司和中国移动在其总部区域、东北、西北、华东、华南等地共同开展项目，协助中国移动建设算力网络基础安全能力，将自身安全能力融入中国移动集团“连接+算力+能力”体系，公司则依托中国移动云底座接口，强化云安全能力。目前，公司积极拓展政企及SMB下游客户，为电子政务、数字关键基础设施、专线接入、智慧医疗、5G+工业互联网等场景提供多样化安全防护能力，业务协同效果逐渐显现。 AI+安全建模赋能平台提升安全运营能力，新业务增长优化收入结构。公司自主研发的人工智能安全建模和赋能平台，广泛运用于威胁检测等产品，助推公司网安产品迈向自动化、智能化阶段。“PanguBot”安全智慧生命体以类ChatGPT交互模式运行，能够接收多模态信息输入，通过文字和图片的形式向用户反馈，并能够整合各种运营工具，安全分析处置自动化，成为公司智能化安全运营的有力支撑。2022 年，公司新业务板块增长迅速，涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业数字化安全、安全运营等业务实现收入18.82 亿元，同比增长21.13%，占公司全年业务收入的42.42%，收入结构持续优化。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.11 元、1.44 元、1.79元，未来三年归母净利润将达到39.6%的复合增长率。公司传统给网络安全领域的龙头，同时积极在云安全等新兴网安领域快速发展，是网络行业健康发展的支柱性企业，产品技术实力过硬，客户资源优质，预计公司订单量将迎来显著增长，给予公司2023 年39 倍估值，对应目标价43.29 元，维持“买入”评级。 风险提示：合作不及预期、新产品推出进度缓慢、网络安全行业竞争加剧等风险。

事件：公司发布] 2022年年报，公司 2022年全年实现营业收入 2.2亿元，同比增长 35.3%；实现归母净利润 0.8亿元，同比增长 60.2%；实现扣非归母净利润 0.8亿元，同比增长 63.5%。 营收规模持续扩大，盈利能力快速增长。1）从收入端来看，公司 2022年全年实现营业收入 2.2亿元，同比增长 35.3%，主要系公司品牌影响持续扩大，加之下游需求持续增长，公司高端无线电测试仿真仪器竞争优势显著，不断导入新客户群体，销售规模扩大。2）从利润端来看，公司 2022年实现归母净利润0.8亿元，同比增长 60.2%，2022年销售毛利率、净利率分别为 66.5%、36.9%，分别同比提升 3.5和 5.8个百分点，主要系 HBI技术平台优势显现，射频微波信号发生器等多款产品标准型号量产，行业解决方案逐渐成熟。3）从费用端来看，公司研发、销售、管理和财务费用率分别为 15.8%、8.5%、5.0%和-6.9%，其中研发费用率同比提升 4.2个百分点，主要系产品线拓展，研发投入增加。 多行业快速发展刺激下游需求，高端仿真仪器放量空间大。随着新一代通信技术发展，国内商用通信，国防与航空航天、电子工业等下游领域技术快速发展，科学仪器国产替代条件逐渐成熟，国产高精度及高复杂度的行业系统级测试仿真需求快速增长。公司拳头产品无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等性能突出，已达国际先进高端产品指标，竞争优势显著，不断向国家级实验室等重点客户及多领域新客户衡纵拓展，逐步打破国外垄断。无线电测试仿真仪器及系统方案营收规模同比增长 38.9%。 聚焦研发投入，新产品有序推出。公司聚焦高端射频类仪器，持续加大研发投入，有序推出新产品。KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪如期正式推出，频率范围覆盖 8、26和 44GHz，最大可配 2GHz 解调带宽，能够分析 WiFi、5GNR等宽带信号，可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试； 未可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试；各项研发工作进展顺利，预期 2023年完成矢量网络分析仪功能和性能指标的全面测试，进一步完善产品矩阵，持续贡献业绩新增长点。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.39元、1.99元和 2.77元，未来三年归母净利润将达到 42.0%的复合增长率。考虑到公司为国内电子测量仪器领先厂商，聚焦高端类，射频领域积淀深厚，是行业核心供应商，品牌影响力广泛，新产品导入和市场扩展同时进行，预计订单量在 2023年将迎来显著增长，给予公司 2023年 47倍 PE 估值，对应目标价 65.33元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、核心部件供应不足、市场竞争加剧等风险

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年全年实现收入6.8 亿元，同比增长16.6%；实现归母净利润1.3 亿元，同比增长22.1%。2023 年一季度实现收入1.3亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长42.5%，增长动力十足。 海外业务逐渐放量，营收规模持续扩大。1）从营收端来看，2022 年全年实现收同比增长16.6%，主要系公司深度挖掘海外客户，海外业务逐渐放量，实现营收7014.7 万元，同比增长45.1%。2）从利润端来看，2022 年公司归母净利润同比增长22.1%，主要系5G+8K 技术普及和应用，高毛利率的高端类视频处理设备及相关配套设备销售量显著增加；2022 年公司销售毛利率为42.2%，同比提升0.4pp；销售净利润为19.3%，同比提升0.9pp。3）从费用端来看，2022年公司销售、管理、研发费用率分别为8.5%、5.6%和9.6%。其中，研发投入0.7 亿元，同比增长20.2%，主要系公司加大研发力度及研发人员增长，持续拓展超高清视频领域产品线。 5G+8K 应用加速成熟，推动视频处理行业快速发展。“信息视频化、视频超高清化”成为全球信息产业发展趋势，超高清视频正从4K 向8K、AR/VR方向进阶。目前，我国已建成5G基站231 万个，5G技术基本普及，可有效补充原有传输方式，为超高清视频传输发展提供充足动力。视频处理技术是8K 视频技术应用中核心设备，具有图像处理、编解码、传输等功能，保证视频传输和接收质量。5G+8K 成为超高清视频技术发展趋势，有效推动新媒体、指挥调度、工业控制等多领域发展，拓展视频处理设备下游应用市场，推动视频处理设备放量增长。 “研发创新+市场开拓”齐头并进，打造业绩新增长极。1）从研发端来看，在超高清视频产业市场规模快速增长的大环境下，2022 年，公司加大研发项目投入，研发费用同比增长20.2%，通过5G+8K、16K 播控服务器、XR 虚拟拍摄等核心技术，推出了多款性能稳定、适用场景丰富的型号产品，丰富了超高清视频领域的产品线。同时，公司还积极推动舞美活动显控系统、基于VR的广播电视内容制作技术等多项技术项目的开发，以期拓展产品领域。2）从市场拓展端来看，公司深度挖掘海外客户，加大海外市场营销网络建设，海外业务逐渐放量，2022 年实现营收7014.7 万元，同比增长45.1%，打造出新的业绩增长极。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为3.18 元、4.60元、6.84元，未来三年归母净利润将达到52.4%的复合增长率。考虑到公司是LED视频图像显示控制技术的引领者，技术实力雄厚，客户粘性高，同时积极把握行业发展趋势，聚焦研发投入和市场开拓，预计公司订单量将迎来显著增长，给予公司2023年38 倍估值，对应目标价120.84 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展受阻、芯片供应不足、视频处理行业竞争加剧等风险。

事件：公司发布] 2022年年度报告及 2023年一季度报告。2022年实现收入 53.4亿元，同比下降 14.3%，实现归母净利润-2.6亿元，同比下降 183.4%，实现扣非后净利润-0.4亿元，同比下降 113.9%。2023年 Q1实现收入 10.9亿元，同比增长 5.0%，实现归母净利润 13.5亿元，同比增长 3542.1%，实现扣非后净利润777.6万元，同比下滑 76.1%。 22年业绩短期承压，在手订单稳步增长。受宏观经济、供应链运转不畅等因素影响，2022年公司产品生产及部分智能化项目现场交付进度延后，导致整体营业收入有所下滑。同时，由于项目工期拉长且人员成本刚性，公司 2022年综合毛利率下滑 4.25pp 至 12.4%，三项费用率亦有所上升。但公司克服诸多不利因素，继续开拓成都、长沙、西安等全国市场，截至年末在手订单 163.4亿，依旧取得稳步增长。公司归母净利润存在较大波动，主要系公司战略投资云从科技市值变化造成非经常损益所致。 定增引入国资，夯实业务基础探索数据授权运营。报告期内公司完成非公开发行，募集资金 18.3亿，拟用于投入 1）数字孪生核心技术及开放平台研发项目；2）新一代轨道交通数字化系统研发及产业化项目；3）面向车路协同的新一代交通数字化系统研发及产业化项目；4）全国销售与服务体系升级建设项目；5）补充流动资金。此外，公司本次定增引入 5家国资机构，分别为广州开发区投资集团、知识城（广州）投资集团、四川发展证券投资基金管理有限公司、广东恒阔投资管理有限公司、科学城（广州）信息科技集团，合计认购份额比例超 40%。我们认为，国资机构的入驻有利于公司在数字交通领域进一步发挥产业资源优势，亦有望依托交通多模态大数据资源优势，加快探索政企合作、公私合营模式，挖掘交通数据的巨大商业价值，推动智能运维、车路协同、智慧停车、出行即服务等运营型场景落地。 多方位磨练内功提质增效，坚定投入布局 AI+交通新时代。公司在不利的外部环境下主动求变，重点进行提质增效举措与内部管理机制改革，从事业部制的组织架构优调整为区域作战组织，极大加强了公司产品技术的区域销售拓展能力，成功在长沙、武汉、成都、南宁等城市“扎根”。此外，公司多年在 AI、虚拟现实等前沿技术方面积累颇深，当前有望步入收获期。内生方面，公司推出自研数字孪生行业级平台“佳都灵境 OS”，针对轨道交通、城市交通、应急指挥三大应用场景推出解决方案，拥有 1000+机器学习和深度学习算子、1000+AI算法；外延方面，前瞻投资的云从科技、思必驰、千视通、睿帆科技等均为国内一线 AI 企业，后续公司有望利用 AI生态圈优势，率先落地交通行业 AI大模型应用，赋能业务成长。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.54元、0.27元、0.36元。 公司在手订单充裕，伴随项目节奏推进的常态化，有望迎来业绩拐点；同时公司持续投入人工智能、虚拟现实等前沿技术，定增引入国资强化产业资源优势，区域销服体系建设完成，全国多地项目有望持续落地，有望打开新的成长空间。给予公司2024年 35倍 PE，对应目标价 9.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：智慧交通政策推进不及预期；人工智能、虚拟现实等技术发展不及预期；市场竞争加剧；公允价值大幅变动等风险。

事件：公司发布2023年一季度业绩报告，23Q1实现营收11.3亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润2.2亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润7474.6万元，同比增长386.1%，利润端表现亮眼。 财富和资管科技合计营收占比47.8%，新口径下创新业务表现亮眼。23Q1公司重新调整业务分类，新分类口径下，财富科技/资管科技/运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技分别实现营收2.8/2.5/1.9/1.1/0.8/1.2/0.8亿元，分别同比增长12.8%/16.0%/9.0%/26.5%/14.4%/38.2%/17.3%。其中，原两大核心业务大零售和大资管IT业务部分调整后改名为财富和资管科技业务，Q1增长稳健，合计营收占比47.8%；创新业务23Q1延续22年高增态势，由云毅网络、恒云控股、云纪网络以及上海金纳四家子公司构成，分别对资管创新、香港、机构和算法交易业务进行前瞻性布局，我们认为公司创新业务高站位布局，未来有望成为公司新增长极。 费用端持续改善，注册制改革推进下利润弹性加速释放。23Q1公司毛利率同比-2.02pp至68.3%，净利润率同比增长24.83pp至19.8%。在成本端略有承压的基础上，净利润率的大幅改善主要由于：1）23Q1投资收益和公允价值变动收益较22Q1显著增加；2）公司持续坚持降本控费，23Q1销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.01pp/-0.12pp/-1.21pp/-3.72pp至10.2%/13.3%/-1.5%/47.9%。此外，根据草根调研，注册制涉及的主板系统改造周期约3个月左右，预计注册制为公司带来的大部分收入和利润增量将于今年体现，并且利润端弹性远高于收入端，我们认为在公司持续降本控费下，23年利润端弹性可期。 金融IT供应商积极布局，金融垂类大模型技术路线逐渐清晰。目前，国内部分金融IT厂商布局预研金融垂类大模型，主要技术路线是基于开源大模型，通过金融IT供应商积累的行业Know-how和金融语料相关数据训练开源模型；考虑到数据安全问题，未来金融IT供应商有望基于AI技术，向金融机构提供MaaS服务。我们认为公司作为行业内技术领先者；有20余年深耕金融IT领域的经验，金融Know-how积累深刻；并且子公司恒生聚源是国内金融、产业数据资讯服务提供商，有专业化数据和元数据沉淀，未来有望成为行业内率先落地金融垂类大模型的厂商。 盈利预测与投资建议。考虑到公司在证券和资管IT领域占据独有产品和技术优势，未来将充分享受资本市场改革和金融信创带来的下游需求扩张红利；同时伴随着公司通过兼并购持续扩张业务、迈向国际等举措；叠加金融垂类大模型技术路线逐渐清晰，公司有望成为行业内率先落地金融垂类大模型的厂商，我们认为公司成长空间广阔，预计2023-2025年EPS分别为0.96/1.17/1.41元，当前股价对应的PE分别为52/42/35倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；金融信创推进不及预期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。