事件：公司发布 2022年及 2023年一季报。2022年，公司实现营业收入 6.07亿元，同比增长 24.21%，实现归母净利润 0.67亿元，同比增长 6.04%；2023年 Q1，公司实现营业收入 1.51亿元，同比增长 5.23%，实现归母净利润 0.16亿元，同比增长 39.97%。 业绩基本符合预期，向上游新材料领域拓展成效已经显现。根据公司 2022年年报，公司实现营业收入、归母净利润分别为 6.07亿元、0.67亿元，分别同比增长 24.21%、6.04%。其中，轨道扣件业务收入 2.57亿元，同比下降9.82%；电子元器件配件业务收入 1.58亿元，同比增长 38.99%；塑料尼龙制品业务收入 1.89亿元，同比增长 125.80%。 积极寻找降成本措施，数字化工厂助力生产效率提升。在原材料方面，公司坚持“同等质量比价格，同等价格比质量”，网上对比价格，积极探索部分原材料替代研发，进一步加强原材料国产化，优化工艺配方。2022年公司实施轨道扣件及电子元器件配件智能工厂建设，各生产线的软硬件及产能进一步提升，生产车间被评为 2022年浙江省第一批智能工厂（数字化车间）。根据互动易，经公司初步测算，实施数字化车间后，生产线的生产效率、能源利用率均提高 15%左右，产品研制周期缩短，产品不良品率降低。2022年，公司轨道扣件业务、电子元器件配件业务及高分子改性材料业务毛利率分别达 38.28%、15.92%、15.99%，分别同比增加 3.26pct、0.20pct、1.85pct。 研发投入持续加大，新产品研发全力加速。2022年，公司研发费用达 0.33亿元，研发费用率达 5.34%，同比增加 1.59pct。2022年公司包括城轨道岔扣件橡胶垫板、城轨道岔扣件滑床台板、WJ-14型扣件配套减振扣件、耐高温橡胶密封塞等在内有 30多项新产品、新技术立项研发，部分成功研发并供货。公司（包括子公司）新增专利申请 24个，其中发明专利 9个；新增授权专利 18个，其中发明专利 3项，实用新型专利 15项。新增公司技术标准 6个，产品图纸标准化 51张，对 26份技术标准进行修订。公司还参与了铁科院关于弹性垫层及尼龙塑料件的课题研究，积累了大量的数据和丰富的经验。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别 7.79亿元、9.76亿元和 11.89亿元，实现归母净利润分别为 0.83亿元、1.00亿元、1.17亿元，同比增长 25.2%、19.8%、16.7%。对应 EPS 分别为 0.34元、0.41元、 0.47元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 40X、34X、29X，考虑公司所处的轨道交通行业和电子元器件配件行业的成长空间，以及公司向上游新材料领域布局成效已经显现，给予一定估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：铁路建设不及预期的风险，城市轨道交通建设不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格上涨的风险。

风湿骨科类中药龙头企业。公司成立于 1997年，集药材 GAP 种植、药品生产（GMP）、研发、销售和医药物流（GSP）为一体。公司拥有通过新版国家GMP 认证的片剂、胶囊剂等 23条生产线及配套的检验、科研设备，现已形成以全国独家专利、医保甲类品种盘龙七片为主导，涵盖风湿骨伤类、心脑血管类、消化类、补益类、清热解毒类、儿科类、妇科类、肝胆类等 12大功能类别、100多个品规的产品阵容。 中药行业β持续获得改善，长期投资价值已显现。 供给端，政策红利持续释放，下半年有望加速推进。近年来，中医药传承创新发展上升为国家战略，2022年 3月国务院印发了《“十四五”中医药发展规划》，从国家战略层面明确中医药发展的指标体系和主要任务方向；2023年 2月，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，进一步对中药研制相关要求进行细化，加强了中药新药研制与注册管理，促进中药传承创新发展。同月，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，统筹部署了中医药健康服务高质量发展工程等 8项重点工程，安排了 26个建设项目，进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度。 需求端，“后疫情时代+老龄化加速”，市场逐步回暖，未来有望迎来扩容。后疫情时代下，我国人民健康管理意愿不断增强、健康意识和素养不断提升，医疗保健市场需求逐步升级，逐渐由“治疗”需求向“预防”需求转化。同时，我国正在逐步步入老龄化社会，根据国家统计局，2022年末 65岁及以上人口占全国人口的 14.9%。在老龄化加速的背景下，慢性病高发成为老龄化社会的一大挑战，根据国家卫健委，我国超过 1.8亿老年人患有慢性病，患有一种及以上慢性病的比例高达 75%。 销量端，受益于集采扩容和基药调整，基药独家品种有望上量，多地将中药纳入医保支付，患者消费意愿提升。自 2009年起，国家数次更新医保目录，中成药纳入医保种类不断增加，2021年 12月，中国人力资源和社会保障部公布了 2021年版《国家医保目录》，该目录收载中成药1,374种，基金可以支付的中药饮片 892种。近期，包括四川、云南、湖南、内蒙古等多地方政府发布中药配方颗粒医保支付管理相关规定。 随着越来越多中药饮片、中药配方颗粒纳入医保，患者使用中医药的空间增加，市场有望进一步扩大。 主打产品盘龙七片竞争优势明显，公司积极布局，未来或有望进入基药目录。 近年来，盘龙七片市场份额不断攀升。根据米内网，2022年 H1在我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病领域中成药市场中，公司主导产品盘龙七片在市场份额排名第一，市场份额为 6.89%（2020年排名第三，市占率为 6.11%；2021年排名第二，市占率为 6.87%）。公司在前几年已经开始谋划和布局升级产品的循证医学证据链条。公司主导品种盘龙七片为全国独家专利、医保甲类品种，曾入选中药保护品种。在有效性方面，公司发表了140余篇盘龙七片的研究论文，在循证高等级的研究方法下，公司开展了盘龙七片的 RCT 研究。在安全性方面，公司依托中国中医科学院中药研究所，由首席研究员林娜教授团队开展盘龙七片的药理机制，同时也开展了系统的安全性评价实验；此外公司也开展了盘龙七片的有效成分群的研究。目前盘龙七片的循证医学等级已经达到较高水平，已经进入四部指南、两本教材、两个专家共识及一本临床路径释义，分别被列为推荐用药，连续四年被评为中国家庭常备风湿骨病用药上榜品牌产品。 拥有得天独厚的地域优势，从源头保障道地药材质量优势。公司立足秦巴山区，依托得天独厚的中药材资源优势，积极布局“陕西七药”和特色“秦药”GAP 种植基地，搭建了道地药材溯源体系数字平台。公司主导产品盘龙七片组方中除使用了盘龙七、羊角七、青蛙七、老鼠七、白毛七、扣子七、竹根七等七味中国七药外，还有其他十余味生长在秦岭海拔 1,800米以上高寒地带的特色道地药材。 定增募投项目有望提升公司产品竞争力，带来新增长动力。根据公司公告，公司拟投资 13,923.53万元进行中药配方颗粒研发及产业化，中药配方颗粒既能够保持中药饮片的药性和药效，可供中医临床辨证施治、随症加减，又具有中成药携带方便、安全卫生、疗效确切以及质量稳定可控的优点。随着中药配方颗粒试点工作结束，销售范围由二级及其以上中医院拓展至具有中医执业的各级医疗机构，中药配方颗粒市场将迎来供给的进一步增长，并推动中药配方颗粒行业稳步发展。同时，公司拟投资 13,545.00万元进行高壁垒透皮给药系统研发平台建设项目，研发产品主要应用于骨骼肌肉系统疾病，与公司现有产品剂型互补，形成“内服+外用”的产品解决方案。根据《中国 40岁以上人群原发性骨关节炎患病状况调查》研究显示，中国 40-49岁、50-59岁、60-69岁和 70岁以上人群原发性骨关节炎患病率分别为 30.1%、48.7%、62.2%和 62.0%。随着人口老龄化的加速，慢性疼痛及骨科炎症临床需求有望进一步提升。 公司营收较为稳健，账上现金充沛，未来有望助力公司长期发展。根据公司2022年报，公司实现营业收入和归母净利润分别为 9.74亿元、1.01亿元，同比增长 9.78%、8.58%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为37.23%、5.48%、-0.32%，分别同比-0.31pct、-0.49pct、 +0.59pct，整体费用率较为稳定；此外，公司现金及等价物为 8.23亿元，较为充沛。 投资建议：公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续收益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。我们预计 2023-2025年公司实现营业收入13.87亿元、17.45亿元、21.39亿元，分别同比增长 42.3%、25.9%、22.6%； 实现归母净利润 1.47亿元、1.80亿元、2.19亿元，分别同比增长 45.6%、22.2%、21.5%。对应 EPS 分别为 1.52元、1.86元、2.26元，当前股价对 应的 PE 倍数分别为 27.8X、22.8X、18.7X。考虑到公司作为细分行业龙头，竞争优势明显，市占率逐年提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发、新业务拓展不及预期，主导产品单一的风险，市场竞争加剧的风险，主要原材料价格变动的风险。

事件：公司发布2022年年报，公司实现营业收入53.76亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降19.05%。 疫情之下，跨境社交电商业务稳定发展，包装业务略有下降。根据公司2022年年报，公司实现营业收入及归母净利润分别为53.76亿元、1.84亿元，分别同比增长3.83%、下降19.05%，主要系应收股权转让款计提坏账准备、广告业务战略收缩、新业务跨境电商SaaS服务平台尚处于推广期和免费试用期等因素，分别影响归母净利润-0.62亿元、-0.07亿元、-0.11亿元。公司跨境社交电商业务实现营业收入及归母净利润分别为31.06亿元、1.97亿元，分别同比增长10%、14.53%；包装业务实现营业收入及归母净利润19.83亿元、0.91亿元，分别同比下降5.07%、8.08%，主要系线下管控导致上游快消品龙头客户销售增速放缓，包装需求增速放缓、包装原纸材料价格波动及人工成本上涨等原因。 穿越跨境电商周期，盈利能力持续验证，未来可期。公司于2017年开展跨境社交电商业务以来，共经历两个阶段：1)2017-2020年，跨境电商流量红利期。根据网经社，2017-2020年，中国跨境电商行业交易规模从8.06万亿元增长至12.5万亿元，年均复合增速达15.8%；同期，公司把握以东南亚为主的新兴市场移动互联网和社交媒体蓬勃发展的流量红利，借助包装业务多年积累的供应链优势，跨境社交电商业务营业收入从2.15亿元增加至25.5亿元，年均复合增速达128.1%，归母净利润从0.36亿元增加至3.66亿元，年均复合增速达116.6%。 2)2021-2022年，疫情等多因素叠加下的行业低谷期。根据网经社，2021-2022年，中国跨境电商行业交易规模分别为14.2万亿元、15.7万亿元，同比分别为13.6%、10.6%，同比减少5.4pct、3.0pct。同期，面对东南亚市场由于自身经济基础薄弱叠加线下长时间管控导致消费持续疲软、客户购买力持续下降、加之国际运输费用大涨且2020年中国跨境电商行业实现跨越式发展后大量中小卖家蜂拥而至加剧行业竞争等不利因素，2021年公司跨境社交电商业务实现营业收入及归母净利润分别为28.3亿元、1.72亿元，同比增长11%、下降53%；2022年，随着东南亚大范围放开线下管控后，公司跨境社交电商业务实现营业收入及归母净利润分别为31.06亿元、1.97亿元，分别同比增长10%、14.53%。我们认为，在行业低谷期下，公司跨境社交电商业绩稳健，彰显韧性，后疫情时代下，公司成长值得期待。 投资建议：东南亚电商市场已成为全球增速最快、潜力最大的细分市场，公司作为东南亚地区跨境社交电商龙头企业，未来有望享受市场增长带来的红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.86亿元、5.09亿元、6.15亿元，EPS分别为1.02元、1.34元、1.63元，对应2023年4月12日收盘价19.20元/股，PE分别为19、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，跨境电商市场竞争加剧，技术落地不及预期，政策落地不及预期。

事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入、归母净利润分别为7.25 亿元、1.38 亿元；2023 年Q1 公司实现营业收入、归母净利润分别为2.32 亿元、0.45 亿元。 需求回暖，基本面筑底回升，2023 年一季度业绩超预期。根据公司2022年年报，公司实现营业收入、归母净利润分别为7.25 亿元、1.38 亿元，同比增长9.59%、下降6.89%。其中，合同生产、自主品牌的毛利率分别为34.21%、43.40%，同比减少5.41pct、3.38pct，主要系受原材料价格上涨以及新型海洋功能成分饮料、口服液智能工厂投入使用导致制造费用增加的共同影响，导致公司各类产品毛利率同比出现下降。根据公司2023 年一季报，公司实现营业收入、归母净利润分别为2.32 亿元、0.45 亿元，同比增长58.73%、43.99%。其中，合同生产、自主品牌营业收入分别为1.87 亿元、0.43 亿元，同比增长62.61%、43.33%。 研发优势持续强化，助力公司长期发展。根据公司2022 年年报，2022 年，公司获批保健食品备案凭证134 项，授权发明专利1 项，公司被评为“山东省专精特新中小企业”、“山东省科技成果转化中试基地”以及“国家知识产权优势企业”，在同行业中的研发竞争优势显著。截止报告期，公司共获得发明专利26 项，保健食品批准证书64 项，保健食品备案凭证791 项，是行业内拥有保健食品配方最多的企业之一。 后疫情时代下，我国人民健康管理意愿不断增强、健康意识和素养不断提升，保健食品行业发展潜力巨大。根据京东健康及第一财经的调查报告，85.28%的受访者表示，相比疫情前，他们增加了购买健康产品的频率，更有16%的受访者明确表示其购买频率大幅增加；多于半数的受访者每月至少购买一次健康产品，更有超14%的受访者每月多次购买健康产品。根据罗兰贝格，2021年我国营养健康消费品市场规模达2,370 亿元，预计将以7.69%的复合增速增至2025 年的3,188 亿元。与全球主要国家和地区人均营养保健食品消费水平相比，我国的营养保健食品市场还存在着较大的上升空间。根据NutritionBusiness Journal 和世界银行，2019 年美国、澳大利亚与新西兰、日本及欧洲的人均膳食补充剂消费规模分别为148.38 美元/人、98.92 美元/人、89.30美元/人、56.86 美元/人，而同期我国的人均膳食补充剂消费水平仅为15.07美元/人，低于全球平均水平。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别8.59 亿元、10.02亿元和11.51 亿元，实现归母净利润分别为1.74 亿元、2.05 亿元、2.36 亿元，同比增长26.2%、18.1%、14.9%，对应EPS 分别为2.72 元、3.21 元、3.69 元，当前股价对应的PE 倍数分别为17X、15X、13X。2023 年可比公司平均PE 为21X，考虑到公司作为国内领先的营养保健食品企业，研发、品控等方面竞争优势明显，给予“买入”评级。 风险提示：核心人才流失的风险，募投项目不及预期的风险，产品研发不及预期的风险，原材料价格波动的风险，股东减持股份风险。

事件：公司发布2023 年第一季度业绩预告，预计2023 年Q1 实现营业收入1.65 亿元至1.88 亿元，同比增长5%-20%；实现归母净利润0.14 亿元至0.16 亿元，同比增长45%-60%。 2023Q1 业绩预告符合预期。根据公司2023 年第一季度业绩预告，公司借助社保卡升级为一卡通带来的行业增长机遇，以“数据底座+中台+场景”打造的差异化模式在行业中领先优势明显，带来报告期内业务的增长和毛利率等各项指标的明显优化。预计公司2023Q1 实现营收、归母净利润中枢分别约为1.76 亿元、0.15 亿元，同比增长12.5%、52.5%。 公司2022 年三代社保卡发卡数量快速增长，全国三代卡发行市场仍存在较大空间。根据公司2022 年度业绩快报，公司在居民服务“一卡通”领域不断完善“以服务推动发卡”的业务模式，有效实现主动发卡模式在多地市落地，全年发卡量同比增长42.34%。根据人社部，截至2022 年底，全国社保卡持卡人数达到13.68 亿人，而第三代社保卡持卡人数仅为2.67 亿人，仍存在11.01 亿张三代卡发行的市场空间。 人社运营及大数据服务业务持续突破，有望构筑第二增长曲线。根据公司2022 年度业绩快报，公司“人社运营及大数据服务”取得持续性突破，该类业务收入同比增长146.37%，全年累计签订合同额 19,476.95 万元，同比增长 139.91%。其中，公司数字化就业服务业务已形成标准“三级联动+”服务体系建设，在贵州、四川、安徽等地成功复制，有效提升了政府的就业数字化管理水平。 投资建议：鉴于第三代社保卡行业处于快速发展期，预计2023-2025 年为第三代社保卡的换卡高峰期，且公司已获得高市场份额及领先优势，同时公司“人社运营及大数据服务”业务取得深度发展。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.15 亿元、1.99 亿元、2.89 亿元，对应2022-2024 年复合增速为59.39%，EPS 分别为0.37 元、0.64 元、0.94 元，对应2023 年4月3 日收盘价17.73 元/股，PE 分别为48、28、19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：社保卡芯片短缺风险；政策落地不及预期风险；三代社保卡发行不及预期风险。

事件1：2023年3月1日，公司与伊利集团在呼市吉宏生产基地签署了《打造世界级制造管理体系，TPM全面生产运营管理咨询项目》（“《TPM咨询项目》”）。 事件2：2023年3月16日，公司在互动平台公告，自2023年1月接入ChatGPT的API接口后，目前有效通过ChatGPT赋能公司的跨境电商业务，主要包括人工智能选品、图文和视频广告素材制作/广告语智能输出、广告智能投放、智能客服回复等方面。 与全球乳制品龙头伊利强强联手，共建互利共赢生态圈。伊利集团位居全球乳业五强，根据凯度消费者指数《2022年品牌足迹》中国市场报告，伊利凭借92.4%的品牌渗透率、13亿的消费者触及数和7.4次的购买频次，连续7年位列中国市场消费者首选品牌榜榜首。根据《关于对深圳证券交易所关注函的回复公告》，公司与伊利签署《TPM咨询项目》，时间为2023年3月1日至2025年2月28日，公司需向伊利共计支付96万元咨询服务费。公司与伊利集团合作已达17年，系伊利集团最大的外包装战略合作伙伴，此次签约标志着吉宏股份成为全国首家签约伊利集团精益生态圈的战略合作伙伴。 我们认为，通过伊利产业链生态圈分享经验，有利于为公司精益生产筑牢基础，推动公司高质量发展，提升业绩维持与改善综合能力，最终打造伊利—吉宏协同发展、互利共赢的精益生态圈。 较早接入ChatGPT，赋能跨境电商业务中选品、素材制作、广告投放、翻译、客服等业务节点，“降本增效”初见成效。根据公司在互动易中披露的信息，公司自2023年1月接入ChatGPT的API接口后，目前有效通过ChatGPT赋能公司的跨境电商业务，主要成果包括：1）进一步提升了选品的效率和选品质量，现已累计帮助公司上新品1w+，帮助选品优化模型在线路、平台、时间、商品特征四个主要维度进行选品决策；2）提升客服效率，ChatGPT已经累计接手客户闲聊与安抚对话10W+，累计节省客服1000人次工时；3）丰富关联关系推荐业务，利用ChatGPT在千万级的商品中新挖掘了150W（10倍于电商需求）种商品之间的关系；4）辅助广告文案设计，基于ChatGPT得到新的广告文案7W+，通过NLP相关技术新提取了15W+的电商概念层；5）辅助图像处理、识别及生成，目前通过ChatGPT已经处理图像素材2W+，涵盖公司50余种产品大类。 随着数据和技术的积累，ChatGPT有望助力公司跨境电商业务实现规模化数字化运营。未来，随着数据及技术的进一步积累，公司有望在智能选品图文和视频广告素材制作/广告语智能输出、广告智能投放、智能客服回复等方面，提升客户服务质量，提高公司选品师、设计师、优化师、在线客服等业务人员的工作效率，进一步实现降本增效和跨境电商的规模化数字化运营，帮助公司在跨境电商业务领域构建数据和技术护城河。 投资建议：东南亚电商市场已成为全球增速最快、潜力最大的细分市场，公司作为东南亚地区跨境电商独立站模式的头部企业，未来有望享受市场增长带来的红利。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.67亿元、3.43亿元、4.54亿元，EPS分别为0.71元、0.91元、1.20元，对应2023年3月23日收盘价18.92元/股，PE分别为34、26、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，跨境电商市场竞争加剧，技术落地不及预期，政策落地不及预期；TPM咨询项目，公司需向伊利共计支付96万元咨询服务费，项目合作金额较小；公司并未自研ChatGPT技术，而是借助ChatGPT技术赋能跨境电商业务。

公司是国内领先的专业从事营养保健食品的研发、生产和销售的企业。 公司深耕营养保健食品行业十余载，从单一鱼油产品到 4000余种营养保健食品创新，打造了国内外知名的、规模较大的营养保健食品一站式孵化生产基地。作为产业链较为完善的混合型企业，公司拥有两大业务板块： 1) 合同生产：公司根据营养保健食品的品牌运营商的需求特点，通过系统的市场调研与研发，向其提供产品定位、配方研究、生产审批及成品生产等全流程服务。 2) 自主品牌：公司积极发展自主品牌，目前拥有“百合康”、“福仔”、“鸿洋神”及“足力行”等自主品牌，分别针对家庭、婴幼儿、高端人士、中老年人等不同类型的消费群体，其中“百合康”品牌系经国家工商行政管理总局认定的中国驰名商标。公司未来还将加强婴幼儿辅助食品、运动营养食品、特殊医学用途配方食品等系列产品的开发力度，形成品类齐全、满足不同消费者需求的产品结构。 产品结构丰富。公司拥有 2大生产厂区，8大数字化智能生产工厂，产品剂型涵盖软胶囊、硬胶囊、片剂、粉剂、口服液、滴剂、瓶装饮品及袋装饮品等，并且各剂型均形成规模化生产能力，能够全方位满足各类营养保健食品的生产要求。根据公司 2022年半年报，公司是行业内拥有保健食品配方最多的企业之一，取得保健食品批准证书及备案凭证的配方已达784个，能够为骨骼健康、基础营养、男性健康、女性健康、心脑血管健康、婴幼/儿童/青少年健康、中老年健康等需求提供全方位营养补充，可以满足不同类型消费群体的多样化健康需求。 高度重视研发投入，确保产品持续创新和生产工艺领先，构筑较高的技术壁垒。2018-2021年，公司研发费用保持稳定增长态势，2021年公司研发费用及研发费用率分别为 0.24亿元、3.64%。公司拥有资深保健食品研发专家、营养学研究人员、技术法规研究人员等 165人组成的专业研发团队，与中国科学院青岛生物能源与过程研究所、中国水产科学研究院黄海水产研究所、中国海洋大学等多所单位和院校建立研发合作，共同研发最 前沿的营养保健食品。2022年，公司参与开发的“营养健康导向的亚热带果蔬设计加工关键技术及产业化”项目获批国家科学技术进步二等奖。公司每年均会推出新的产品或者配方，年研发新品超过 500种以上。根据瑞旭集团发布的《2021年保健食品备案情况分析》，公司凭借 240款保健食品备案凭证位列行业榜首，成为拥有备案凭证最多的企业。保健食品批准证书的申请一般需要 2-3年时间，期间需要进行大量的研究与实验，包括产品配方研究、产品质量标准研究、生产工艺研究、功效验证、稳定性测验等，公司保健食品批准证书和生产技术数量处于行业前列，根据公司2022年半年报，公司拥有保健食品批准证书 64项，保健食品备案凭证 720项，体现出公司具有强大的研发创新能力及后续发展能力。 强品控能力构建质量和认证优势。公司建立了严格、规范的生产工艺体系，有效执行了一套贯穿研发、采购、生产、检验与销售整个业务流程的质量控制和管理体系。根据公司官网，公司建有符合 CNAS 实验室认可标准的检测中心，拥有 50余人的品控团队，120余台套进口的检测设备，检测项目达 400余项。根据公司 2022年半年报，公司是行业内取得国内外认证最多的企业之一，已通过包括 ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、ISO45001职业健康安全管理体系认证、知识产权管理体系认证、HACCP 体系认证、美国 NSF 认证、英国 BRC 认证、SEDEX认证、欧盟水产品注册、FDA 注册以及加拿大 FSRN 认证在内的 11项资格认证。根据庶正康讯，2022年上半年，从各地发布的抽检统计中，将被抽检产品数量较多且没有不合格情况发生的企业列入“耐抽”榜，其中，公司以 35批次的抽检合格数位列耐抽企业榜第二位。 营养保健食品行业前景广阔，政策监管趋严助力行业长期健康发展。根据罗兰贝格，2021年全球营养健康消费品市场规模达 11,915亿元，预计将以 5.93%的复合增速增至 2025年的 15,000亿元；2021年我国营养健康消费品市场规模达 2,370亿元，预计将以 7.69%的复合增速增至 2025年的3,188亿元。与全球主要国家和地区人均营养保健食品消费水平相比，我国的营养保健食品市场还存在着较大的上升空间。根据 Nutrition BusinessJournal 和世界银行，2019年美国、澳大利亚与新西兰、日本及欧洲的人均膳食补充剂消费规模分别为 148.38美元/人、98.92美元/人、89.30美元/人、56.86美元/人，而同期我国的人均膳食补充剂消费水平仅为 15.07美元/人，低于全球平均水平。2019年以来，《联合整治“保健”市场乱象百日行动方案》、《保健食品原料目录与保健功能目录管理办法》、《保健食品行业专项清理整治行动方案（2020-2021年）》等行业监管政策持续出台，行业监管力度持续加大，行业集中度或将进一步提升，行业领先企业将充分受益。 营收保持稳定增长，毛利率较为稳定。2018-2021年，公司营业收入 CARG达 9.26%。2022年 H1，公司实现营业收入、归母净利润分别为 3.28亿元、0.72亿元，分别同比增长 7.11%、4.03%。从业务类型看，合同生产模式较自主品牌模式占主营业务营收比较高，2021年合同生产模式、自主品牌模式分别实现营业收入为 5.15亿元、1.40亿元，分别占比为 79%、21%。 公司毛利率较为稳定，基本保持在 40%左右。 募投项目将解决公司产能瓶颈，发力功能饮品赛道。根据公司招股说明书， “总部生产基地建设项目”总投资 2.4亿元，建设期 30个月，项目达产后，公司每年将新增 15.2亿粒软胶囊、2亿粒硬胶囊、10亿片片剂、650吨粉剂的生产能力，能有效缓解目前产能瓶颈，进一步提升供货能力。“新型海洋功能成分饮料、口服液智能工厂项目”总投资 1.78亿元，建设期24个月。近年来，公司功能饮品市场需求旺盛，销售收入快速增长，公司功能饮品销售规模从 2019年的 659万元，快速增长至 2020年的 3,564万元，增长率达 440.85%，功能饮品项目有望进一步优化公司产品矩阵，增强盈利能力。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别 7.58亿元、8.75亿元和 10.20亿元，实现归母净利润分别为 1.68亿元、1.93亿元、2.28亿元，同比增长 11.70%、16.53%、18.30%。对应 EPS 分别为 3.44元、4.01元、4.75元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 12X、11X、9X。2022年可比公司平均 PE 为 32X，考虑到公司作为国内领先的营养保健食品企业，研发、品控等方面竞争优势明显，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：核心人才流失的风险，募投项目不及预期的风险，产品研发不及预期的风险，原材料价格波动的风险，股东减持股份风险。

事件：公司于2022年12月5日召开第二届董事会第二十九次会议，审议通过了《关于公司参与认购天津轨道交通产业基金份额的议案》。 参与认购天津轨道交通产业基金，助力公司布局天津区域业务市场，有望进一步拓展城市轨道交通建设项目。根据公司公告，为了推动公司持续发展，积极布局战略业务市场，进一步拓展轨道交通建设项目，公司拟作为有限合伙人，以自有资金出资5,000万元认购天津轨道交通产业基金，占首期设立出资额的1%。天津轨道交通产业基金由中保投资、天津铁路建设投资等20余家大型企业共同出资设立，其中多名投资人具有轨道交通行业背景。基金未来将重点投向天津市“十四五”期间重点建设的市域（郊）铁路网络，更好发挥轨道交通的支撑引领作用，支撑打造“轨道上的京津冀”。 安徽省领先的公路基础设施建设企业，资质+丰富的施工经验+卡位区域优势，构筑公司核心竞争力。公司是安徽省内资质等级较高、资质较全的公路、市政基础设施建设企业，在招投标中处于优势地位；公司拥有丰富的公路、市政基础设施施工经验，承建的项目多次获得国家、行业最高荣誉，先后参加众多省内外重点公路工程及重点市政基础设施项目的建设，2021年，公司获得3项国家级工程奖，7项省级工程奖，7项市级工程奖，科技创新奖3项；公司立足于交通强省安徽，区位优势明显，是安徽省内公路、市政基础设施建设行业领域综合实力较强的施工企业，具备丰富的区域市场施工经验、较强的施工质量、进度控制能力，能够充分协调和调动施工、设备租赁等资源要素，具有较强的资源整合能力。 “十四五”期间，安徽交通基础设施将迎来“大建设”的战略机遇期，公司作为区域领先企业有望享受行业发展带来的红利。根据国务院颁布的《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，“十四五”时期，我国将新增铁路营业里程1.9万公里、公路通车里程30.2万公里、内河高等级航道里程2,400公里，民用运输机场达到270个以上，城市轨道交通运营里程达到10,000公里左右。2022年4月，中央财经委员会第十一次会议强调，要强化基础设施发展对国土空间开发保护、生产力布局和国家重大战略的支撑，加快新型基础设施建设，提升传统基础设施水平。2022年7月，安徽省交通运输厅、中国银保监会安徽监管局在安徽交通项目政银企对接座谈会上表示，“十四五”时期是安徽交通基础设施“大建设”的战略机遇期，安徽省谋划公路、水运、民航、枢纽等重点项目419个，总投资约8,844.89亿元；储备项目215个，涉及投资3,899.51亿元，“十四五”期间安徽省将完成5,000亿元交通建设投资。 疫情之下，公司2022年前三季度营收及归母净利润实现双增长。2022年Q1-Q3，公司努力克服疫情多发带来的不利影响，整体生产经营继续保持平稳、高质量的增长势头，实现营业收入、归母净利润分别为42.07亿元、1.24亿元，分别同比增长34.18%、47.68%。2022H1，公司新承揽订单金额达47.49亿元，较2021年同期增长38.89%，实现新承揽业务的持续增长，为公司未来业绩成长奠定了良好的基础。 投资建议：公司作为地方公路基础设施建设领先企业，拥有领先的业务资质、丰富的施工经验及区域优势，核心竞争优势明显。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.19亿元、2.82亿元、3.63亿元，对应2022-2024年年复合增速为31.73%，EPS分别为0.34元、0.44元、0.59元。2022年12月8日收盘价为9.01元/股，对应2022-2024年PE分别为27、20、15倍，考虑到公司属于交通强省安徽省领先的公路基础设施建设企业，区域卡位优势明显，且业绩增速处于行业内可比公司中的较高水平，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧的风险；公司董事、高管减持股票的风险；应收账款回收风险；原材料价格波动风险。

公司是国内EDA 龙头企业，是我国唯一能够提供模拟电路设计全流程EDA 工具系统的本土企业。公司于2009 年成立，前身为中国华大集成电路设计集团有限公司的EDA 事业部，初始团队部分成员曾参与中国第一款具有自主知识产权的全流EDA 系统—“熊猫ICCAD 系统”的研发工作。公司营收及归母净利润保持高速增长。2018-2021 年，公司实现营业收入分别为1.51 亿元、2.57 亿元、4.15 亿元、5.79 亿元，CARG 为56.52%；实现归母净利润分别为0.49 亿元、0.57 亿元、1.04 亿元、1.39 亿元，CARG为41.56%。2022Q1-Q3，公司实现营业收入和归母净利润分别为4.83 亿元、1.13 亿元，分别同比增长40.04%、46.88%。目前，公司已成为国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的EDA 工具提供商。 公司产品矩阵完善，部分产品达到国际领先水平，下游客户稳定优质。 公司主要产品包括：模拟电路设计全流程EDA 工具系统、数字电路设计EDA 工具、平板显示电路设计全流程EDA 工具系统和晶圆制造 EDA 工具等EDA 工具软件，并围绕相关领域提供技术开发服务。公司模拟电路设计EDA 支持28m 工艺制程，已可以满足大部分模拟设计客户的制程需要，其中，电路仿真工具支持最先进的5m 量产工艺制程，处于国际领先水平。公司数字电路设计EDA 工具中，5 款工具可支持目前国际最先进的5m 工艺制程。公司平板显示电路设计全流程EDA 工具系统是全球领先的商业化全流程设计系统，多项技术达到国际领先水平，填补了国内平板设计EDA 专业软件的空白。公司拥有优质的客户群体优势，与MPS、TowerJazz、Diodes、理光微电子、华虹宏力、瑞萨电子、平头哥、华力微电子、惠科、TCL、京东方等知名集成电路设计企业、晶圆制造企业和平板厂商建立了良好的业务合作关系。 EDA 行业是贯穿整个集成电路产业链的战略基础支柱，市场保持快速增长。从市场价值来看，EDA 行业的杠杆效应极强，根据赛迪智库，2020年EDA 行业的全球规模超过70 亿美元，却支撑着数十万亿美元规模的数字经济。近年全球EDA 工具总销售额保持稳定上涨，2018- 2020 年分别实现总销售额65.2 亿美元、65.3 亿美元和72.3 亿美元。受益于我国集成电路行业高景气度，2018-2020 年我国EDA 行业总销售额分别为44.9亿元、55.2 亿元和66.2 亿元。其中，2020 年我国自主EDA 工具企业在本土市场营收约为7.6 亿元，同比增幅65.2%，远超行业增速。 市场高度集中，国际三大巨头垄断，政策支持力度加大，加速EDA 国产化替代进程。EDA 行业市场集中度较高，全球EDA 行业主要由Cadece、Syopsys、西门子EDA 垄断，能够提供全套的芯片设计EDA 解决方案，在不同的领域各具优势。三大巨头属于具有显著领先优势的第一梯队。根据赛迪智库，2020 年，国际三大EDA 巨头合计占领约80%的国内EDA市场份额。公司紧随三大巨头之后，成为国内市场第四大EDA 工具企业，占我国EDA 市场约6%的市场份额，居本土EDA 企业首位。近年，我国出台了大批鼓励性、支持性政策法规，从财税、人才、知识产权、投融资、研究开发等方面，促进国产EDA 厂商的发展与创新，加速EDA 国产化替代进程。 外延并购“再下一城”，不断丰富EDA 产品。根据公司公告，公司拟以1000 万美元收购芯達科技100%股权。芯達科技主要从事存储器/IP 特征化提取工具的开发，与公司现有产品具有互补性和协同效应。此次收购将有助于公司不断丰富EDA 工具、补齐数字设计和晶圆制造EDA 工具短板，提升公司行业竞争力。我们认为，此次并购标志着EDA 龙头加快资源整合，行业集中度或将加速提升。 投资建议：集成电路行业高景气度叠加国产化替代加速，国产EDA 行业空间广阔，进入黄金发展期，公司作为国内收入规模最大、产品线覆盖最广的EDA 龙头企业，有望充分受益，未来成长空间巨大。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.92 亿元、2.59 亿元、3.46 亿元，对应EPS 分别为0.35 元、0.48 元、0.64 元，2022 年11 月01 日收盘价114.22元/股对应的PE 分别为326、238、178 倍，给予“增持”评级。 风险提示：技术研发不及预期；税收优惠及政府补助不及预期；产品推广不及预期；下游企业IT 支出预算下降风险。

事件：公司发布 2022年第三季度报告，2022年 Q1-Q3实现营业收入39.36亿元，同比增长 2.33%，实现归母净利润 1.99亿元，同比下降19.82%。 三季度利润端环比+同比双双改善，后疫情时代下公司业绩有望持续修复。根据公司 2022年第三季度报告，面对疫情影响下消费需求增长放缓、相关成本费用增加等不利因素，公司积极加强精细化管理，2022年Q1-Q3公司实现营业收入 39.36亿元，同比增长 2.33%，实现归母净利润1.99亿元，同比下降 19.82%。2022年三季度，公司实现营收 13.15亿元，同比下降 2.98%，实现归母净利润 0.83亿元，环比增长 15.12%，同比增长 25.81%，第三季度归母净利润环比和同比双双改善；其中，电商业务实现归母净利润约 0.66亿元，环比增长 28.32%，同比增长29.25%，2022年以来电商业务单季度净利润同比首次恢复正增长。 相关政策不断利好，跨境电商市场广阔，东南亚电商市场潜力较大。跨境电商作为推动外贸转型升级、打造新经济增长点的重要突破口，《关于加快发展外贸新业态新模式的意见》、《“十四五”商务发展规划》、《“十四五”电子商务发展规划》、《“十四五”对外贸易高质量发展规划》等相关政策不断出台，支持力度不断加大。近年来，我国跨境电商进出口规模实现连续增长，根据《中国电子商务报告（2021）》，2020年、2021年中国跨境电商进出口规模分别为 1.69万亿元、1.92万亿元，同比增长31.1%、18.6%。根据亿邦智库，东南亚已成为全球增速最快、潜力最大的细分增长市场，预计到 2025年东南亚电商市场规模将从 2021年的1200亿美元增长至 2340亿美元。我们认为，公司作为东南亚地区跨境电商独立站模式头部企业，未来有望享受区域市场增长带来的红利。 跨境电商 SaaS 服务平台吉喵云上线，数字化赋能跨境电商品牌。针对海外市场运营困难、自有商城系统开发成本过高、跨境经验不足等行业痛点，公司利用多年来积累的东南亚跨境电商服务能力和经验，于 2022年 1月，推出了专注于跨境电商的全链路生态平台吉喵云，为商家提供选品、建站、营销、仓储、物流、客户管理为一体的一站式服务，帮助更多中小微商家、品牌商家及网红博主快速开拓跨境电商业务。该平台 尚未产生效益，未来有望成为公司新的发展机遇。 新一轮股权激励计划推出，彰显长期发展信心。2022年 10月 10日，公司发布第三期员工持股计划。根据公司公告，公司拟发行 607.53万股，占公司总股本的 1.61%，参加对象包括公司高级管理人员、部分中层管理人员及电商业务核心管理、技术和业务人员。 投资建议：东南亚电商市场已成为全球增速最快、潜力最大的细分市场，公司作为东南亚地区跨境电商独立站模式的头部企业，未来有望享受市场增长带来的红利。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为2.67亿元、3.43亿元、4.54亿元，EPS 分别为 0.69元、0.89元、1.17元，对应 2022年 10月 27日收盘价 12.8元/股，PE 分别为 19、 14、11倍，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、海外疫情反复风险、跨境电商市场竞争加剧、政策落地不及预期。

事件：公司发布 2022年第三季度报告，2022年 Q1-Q3实现营业收入、归母净利润分别为 6.13亿元、0.63亿元，同比增长分别为 50.18%、65.84%。 数字人民币持续推进，交易活跃度持续提升。近期，央行数字货币研究所发表的《扎实开展数字人民币研发试点工作》指出，支持在财政、税收、政务等对公领域发挥数字人民币优势，为政府数字化和智能化治理提供先进的支付服务；实现数字人民币体系与传统电子支付工具的互联互通；持续推进数字人民币无障碍和适老化能力建设，完善无障碍产品规范和标准体系。截至 2022年 8月 31日，15个省（市）的试点地区累计交易笔数 3.6亿笔、金额 1000.4亿元，支持数字人民币的商户门店数量超过 560万个。 公司积极布局数字人民币，业务发展未来可期。公司具备数字人民币应用的必要技术储备，且在一卡通的场景应用、政府补贴发放等领域有丰富的实施和运营经验。公司作为北京民生一卡通的主要服务商之一，深度参与了叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通样卡的研发和制作。 公司业绩持续高增，Q3利润增速超预期。根据公司 2022年第三季度报告，2022年 Q1-Q3实现营业收入、归母净利润分别为 6.13亿元、0.63亿元，同比增长分别为 50.18%、65.84%。其中，Q3单季度实现营业收入、归母净利润分别为 2.24亿元、0.24亿元，同比增长分别为 78.97%、97.71%。全国第三代社保卡发卡需求进入加速期，公司紧抓行业发展机遇，围绕社保卡开展城市居民服务“一卡通”体系建设和运营服务，2022Q3单季度公司“一卡通及 AIoT 应用”业务同比增长达 85.04%。此外，公司“人社运营及大数据服务”进入快速增长期，Q3单季度业务同比增长达 67.18%。 投资建议：鉴于第三代社保卡行业处于快速发展期，预计 2022-2024年为第三代社保卡的换卡高峰期，且公司已获得高市场份额及领先优势，同时公司“人社运营及大数据服务”业务取得深度发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 1.49亿元、2.28亿元、3.39亿元，对应 2022-2024年复合增速为 50.94%，EPS 分别为 0.74元、1.14元、1.69元。2022年可比公司平均 PE 为 28倍，我们给予公司 2022年 28-33倍PE ，对应合理估值区间 20.79-24.45元，维持“买入”评级。 风险提示：社保卡芯片短缺风险；政策落地不及预期风险；三代社保卡发行不及预期风险。

事件：公司发布 2022年前三季度业绩预增公告，预计 2022年 Q1-Q3实现营业收入 462.25亿元至 463.45亿元，同比增长 96.91%至 97.42%；实现归母净利润 6.79亿元至 6.81亿元，同比增长 100.51%至 100.90%。 2022Q1-Q3业绩预告超市场预期，利润增速首次超收入增速。根据公司2022年前三季度业绩预告，公司旗下各多多电商深入贯彻“平台、科技、数据”战略，继续大力实施积极高效的上下游策略，预计公司 2022Q1-Q3实现营收、归母净利润中枢分别为 462.85亿元、6.80亿元，同比增长97.17%、100.6%。其中，预计 2022Q3实现营收、归母净利润中枢分别为183.9亿元、2.53亿元，同比增长 94.79%、105.69%。公司利润增速首次超过营收增速，我们认为，公司净利率可提升逻辑得到验证，产业链议价能力持续增强，平台的规模经济逐步体现。 公司多多双十产业电商节圆满收官，当日集采订单成交额再创新高，全年业绩可期。根据公司官网，2022年 10月 10日，公司第七届多多双十产业电商节提前售罄，公司旗下涂多多、卫多多、玻多多、纸多多、肥多多、粮油多多以及新增的芯多多、医械多多等 8大平台所运营的近 40个大类同步参加此次活动，平台横向可复制逻辑再次得到验证。本次活动总体订单达 172.28亿元，同比增长达 90.21%，再次刷新多多平台单日订单记录。 投资建议：我们持续看好产业互联网主赛道，在国家数字经济大趋势下，未来市场空间广阔，公司作为工业品 B2B 电子商务和产业互联网龙头企业，竞争优势明显，平台渗透率有望持续提升。我们预计 2022-2024年公司营收 731.57亿元、1243.66亿元、1989.86亿元，归母净利润分别为 11.46亿元、19.81亿元、32.19亿元，2022-2024年归母净利润复合增速为 67.59%，当前股价对应 2022年 PEG 为 0.80倍，2022年可比公司平均 PEG 为 1.08倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司 B2B 电商平台拓展不及预期；客户转化率不及预期；云 工厂业务落地不及预期；行业景气度不及预期。

事件：2022 年8 月15 日，公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入278.95 亿元，同比增长98.76%，实现归母净利润4.27 亿元，同比增长97.70%。 ? 疫情之下，公司营收、归母净利润持续高增。2022 H1 公司实现营业收入278.95 亿元，同比增长98.76%，接近预告上限（279 亿元）；实现归母净利润4.27 亿元，同比增长97.70%，略超预告上限（4.22 亿元），营收增速和利润增速剪刀差持续收窄。其中，2022Q2 公司实现营业收入、归母净利润分别为157.57 亿元、2.72 亿元，分别同比增长98.00%、97.05%。 ? 公司积极推进旗下各多多平台的交易规模和行业影响力，各平台均实现高速增长，各平台毛利率基本保持稳定。2022H1 公司旗下各多多平台继续实施积极高效的上下游策略，其中，涂多多、玻多多、卫多多分别实现营收157.4/21.8/52.5 亿元，分别同比增长78.7%/82.4%/166.3%，毛利率分别为2.81%/3.45%/2.96%，分别同比-0.24/-0.41/-0.38pct；纸多多、肥多多、粮油多多分别实现营收5.9/17.3/22.5 亿元， 分别同比增长187.0%/106.3%/143.4%，毛利率分别为2.79%/2.81%/2.08%，分别同比0.02/0.23/-0.18pct。 ? 公司整体毛利率小幅下滑，费用结构持续优化。2022H1 公司毛利率3.02%，小幅下滑，同比降低0.33pct，主要系针对疫情影响，公司再度发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行动，有效提高了公司在产业内的影响力，体现了公司在产业内的领导地位，但同时对毛利率带来一定的影响；期间费用结构持续优化，销售费用率0.42%，同比下降0.22pct，管理费用率0.16%，同比下降0.08pct，研发费用率0.15%，同比提升0.01pct。 ? 投资建议：我们持续看好产业互联网主赛道，在国家数字经济大趋势下，未来市场空间广阔，公司作为工业品B2B 电子商务和产业互联网龙头企业，竞争优势明显，平台渗透率有望持续提升。我们维持公司前期盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.23 亿元、16.79 亿元、25.95亿元，对应2022-2024 年复合增速为59.27%，EPS 分别为2.05 元、3.37元、5.20 元。2022 年可比公司平均PEG 为1.04 倍，我们给予公司2022年1.04-1.15 倍PEG，对应合理估值区间126.4-139.7 元，维持“买入”评级。 ? 风险提示：公司B2B 电商平台拓展不及预期；客户转化率不及预期；云工厂业务落地不及预期；行业景气度不及预期。

事件：2022 年8 月15 日，公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入278.95 亿元，同比增长98.76%，实现归母净利润4.27 亿元，同比增长97.70%。 ? 疫情之下，公司营收、归母净利润持续高增。2022 H1 公司实现营业收入278.95 亿元，同比增长98.76%，接近预告上限（279 亿元）；实现归母净利润4.27 亿元，同比增长97.70%，略超预告上限（4.22 亿元），营收增速和利润增速剪刀差持续收窄。其中，2022Q2 公司实现营业收入、归母净利润分别为157.57 亿元、2.72 亿元，分别同比增长98.00%、97.05%。 ? 公司积极推进旗下各多多平台的交易规模和行业影响力，各平台均实现高速增长，各平台毛利率基本保持稳定。2022H1 公司旗下各多多平台继续实施积极高效的上下游策略，其中，涂多多、玻多多、卫多多分别实现营收157.4/21.8/52.5 亿元，分别同比增长78.7%/82.4%/166.3%，毛利率分别为2.81%/3.45%/2.96%，分别同比-0.24/-0.41/-0.38pct；纸多多、肥多多、粮油多多分别实现营收5.9/17.3/22.5 亿元， 分别同比增长187.0%/106.3%/143.4%，毛利率分别为2.79%/2.81%/2.08%，分别同比0.02/0.23/-0.18pct。 ? 公司整体毛利率小幅下滑，费用结构持续优化。2022H1 公司毛利率3.02%，小幅下滑，同比降低0.33pct，主要系针对疫情影响，公司再度发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行动，有效提高了公司在产业内的影响力，体现了公司在产业内的领导地位，但同时对毛利率带来一定的影响；期间费用结构持续优化，销售费用率0.42%，同比下降0.22pct，管理费用率0.16%，同比下降0.08pct，研发费用率0.15%，同比提升0.01pct。 ? 投资建议：我们持续看好产业互联网主赛道，在国家数字经济大趋势下，未来市场空间广阔，公司作为工业品B2B 电子商务和产业互联网龙头企业，竞争优势明显，平台渗透率有望持续提升。我们维持公司前期盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.23 亿元、16.79 亿元、25.95亿元，对应2022-2024 年复合增速为59.27%，EPS 分别为2.05 元、3.37元、5.20 元。2022 年可比公司平均PEG 为1.04 倍，我们给予公司2022年1.04-1.15 倍PEG，对应合理估值区间126.4-139.7 元，维持“买入”评级。 ? 风险提示：公司B2B 电商平台拓展不及预期；客户转化率不及预期；云工厂业务落地不及预期；行业景气度不及预期。

事件：2022年7月13日，公司发布《2022年半年度业绩预增公告》，预计2022H1实现营业收入277亿元至279亿元，同比增长97.37%至98.80%；实现归母净利润4.18亿元至4.22亿元，同比增长93.37%至95.22%；实现扣非归母净利润3.73亿元至3.75亿元，同比增长86.32%至87.32%。 2022H1业绩预告超预期，归母净利润中枢4.2亿元，同比增速达94.29%。 根据公司2022H1业绩预告，B2B 电子商务和产业互联网发展大趋势下，公司各多多电商平台深入贯彻“平台、科技、数据”战略，继续大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量快速增长，推动收入和毛利的增长，从而实现了净利润的增长。预计公司2022H1营收、归母净利润中枢分别为278亿元、4.2亿元，同比增长98.09%、94.29%，与2021H1、2020H1相比，营收增速与归母净利润增速剪刀差持续收窄，平台的规模经济逐步体现。 横向复制+纵向深挖，渗透率有望进一步提升，未来发展空间可期。 1) 横向上，公司通过长期积累的丰富的B2B 服务经验、产业资源及会员基础，在拥有涂多多、卫多多、玻多多、纸多多、肥多多、粮油多多六大平台的基础之上，新孵化了砂石多多、药械多多和芯多多。 2) 纵向上，公司采取供应链上下游延伸策略和多品类发展策略，深耕各垂直细分领域。从SKU、渗透率、客户转化率等角度看，未来发展空间潜力巨大：SKU 方面，截止2021年底，多多电商平台覆盖SKU总计12461个，其中自营SKU 4667个，第三方SKU 7794个；各子平台渗透率不断提升，2021年，涂多多、卫（纸）多多、玻多多、肥多多、粮油多多渗透率分别为2.09%/0.65%/1.09%/0.49%/0.29%，同比分别提升1.02pct/0.39pct/0.57pct/0.33pct/0.22pct。2021年多多平台总体渗透率达1.02%，同比提升0.55pct；用户基数及转化率持续提升，2021年，多多平台注册用户数达49.38万户，同比增加54.55%，交易用户数为13458户，同比增加63.44%，客户转化率达2.73%，同比增加0.15pct。 践行ESG 理念，疫情之下，公司再度发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行动，与产业链上下游企业共构共赢生态。针对疫情影响，自2022年5月起，公司积极发挥全产业链运营优势和平台枢纽作用，依托平台交易系统、智慧物流系统、数据分析系统等供应链资源，为部分产业链供应链的保供保畅、稳产复产贡献价值。截至2022年5月26日，公司各多多平台报名参加本轮战“疫”行动的企业达到1013家，其中原材料供应商773家，医疗物资企业67家，生活物资企业18家，物流企业132家，仓储企业23家，联动企业拟发放的优惠券、代金券总计约36801.51万元。期间，此次行动受到了中国涂料工业协会、中国交通企业管理协会、中国物资储运协会等的大力支持。我们认为，公司积极践行ESG 理念，履行企业公民的社会责任，有助于促进公司与产业链上下游的深度融合，建立共赢生态。 模式创新解决中小企业数字化转型核心痛点，云工厂计划持续推进，有望打开新的增长曲线。目前，我国中小企业数字化转型尚处于初级阶段，根据中国工业互联网研究院684家中小企业的调研数据，仅不到10%的中小企业处于深度应用阶段，超过60%中小企业数字化设备连接率低于40%，近50%中小企业信息系统覆盖率低于40%、设备联网率低于40%。 中小企业数字化转型“难”的核心痛点在于：1）数字化改造意愿低（“必要不紧急”）；2）在意愿不强的情况下，为数字化改造付费难。公司在推动中小企业数字化的过程中，采用前期垫付数字化成本+后期按销售量收费的类SaaS 服务模式（例如，后期对销售货物按10-20元/吨进行收费），缓解中小企业企业前期成本支出的压力，解决了中小企业数字化转型的核心痛点。2021年，公司已签约20家云工厂，2022年计划签约30-40家云工厂。云工厂计划的持续推进，有望为公司在产业互联网的蓝海市场中打开第二增长曲线。 投资建议：我们持续看好产业互联网主赛道，在国家数字经济大趋势下，未来市场空间广阔，公司作为工业品B2B 电子商务和产业互联网龙头企业，竞争优势明显，平台渗透率有望持续提升。考虑到疫情之下，公司业绩维持高增长并持续超市场预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.23亿元、16.79亿元、25.95亿元，对应2022-2024年复合增速为59.27%，EPS 分别为2.05元 、3.37元、5.20元。2022年可比公司平均PEG 为0.95倍，我们给予公司2022年0.95-1.05倍PEG，对应合理估值区间115.4-127.6元，维持“买入”评级。 风险提示：公司B2B 电商平台拓展不及预期；客户转化率不及预期；云工厂业务落地不及预期；行业景气度不及预期。