事件： 公司2022 年实现营收111.86 亿元（+13.69%）， 归母净利润8.72 亿元（+9.17%）；单季度看，2022 年Q4 公司营收32.86 亿元（+13.21%），归母净利润1.77亿元（-20.88%）。 防务领域引领增长，毛利率有所改善，费用结构不断优化。公司22 年航空及非航空防务产品营收规模均稳步增长，航空产品营收98.43 亿元（+13.80%），非航空防务产品营收5.42 亿元（+20.50%），非航空民品营收5.78 亿元（-10.68%）。公司各项业务毛利率均有所改善，整体毛利率达31.54%（+2.45pct）。净利率同比略降0.25pct 到8.06%，主要由于：① 公司加大研发力度，研发费用率大幅上升导致期间费用率+2.01pct 至21.87%；② 计提信用减值损失较上年增加1.54 亿元。 换股吸并工作稳步推进，打造机载产业上市旗舰平台。2023 年3 月16 日，公司公告换股吸并中航机电的方案已收到证监会批复，3 月17 日中航机电终止上市并摘牌。此次重组完成后，中航电子将整合吸收合并双方资源，优化航空工业机载板块的产业布局，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升公司核心竞争力，打造具有国际竞争力的航空机载产业。 产业高景气，公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业，产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子产业链，是航电系统龙头。航电系统装机量大：1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000 亿元。2）民用：未来20 年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续提升。公司作为国内航电龙头，技术积累深厚，竞争优势突出，军民业务协同下有望迎来快速发展。 在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5 家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大。 根据22 年年报下调营收增速并上调研发费用率，预计23~24 年归母净利润为 9.95、11.79 亿元（上次为11.86、14.47 亿元），新增 25 年预测13.62 亿元，参考可比公司 23 年 40 倍PE，给予目标价20.80 元，维持增持评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；科研院所改制进度等不及预期

事件：公司发布 22年年报，全年实现营业收入 105.70亿元（+20.25%），归母净利润12.02亿元（+34.93%），扣非归母净利润 11.86亿元（+63.88%）。22Q4实现营业收入28.51亿元（+25.74%），归母净利润 2.86亿元（+1.45%），扣非归母净利润 2.79亿元（+108.73%）。 营收符合预期，航空锻造业务实现同比 28.75%的快速增长。22年全年公司实现营收 105.70亿元（+20.25%），22Q4实现营收 28.51亿元（+25.74%），主要是市场订单增加、公司交付能力提升所致。2022年，锻铸业务实现营收 84.74亿元（+28.71%），其中航空锻造营收 84.34亿元（+28.75%），液压业务受报表合并范围影响同比下降 6.17%。十四五期间，受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代提速，公司航空锻造营收有望保持快速增长。 毛利率和利润率持续提升，22Q4经营性利润高速增长。22年公司利润增速显著高于营收增速，净利率达 12.59%（+1.59pct），是近十年来历史最高水平，主要得益于：1）22年毛利率提升至 29.24%（+0.92pct）；2）期间费用率下降至 11.78%（-1.39pct）。考虑到 21年力源公司出售子公司部分股权产生 1.40亿投资收益计入非经常性损益，22年全年及 22Q4经营性利润实现高速增长。 持续优化产品结构+管理改善，航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司 17年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。公司 19年和 21年两次定增引入大型先进设备，23年拟定增收购南山铝业大型锻造设备，加快超大锻造布局，产品结构有望持续优化。公司持续推出激励计划，充分激励核心骨干，有望进一步释放利润弹性。 根据 22年年报略下调营业收入增速，下调 23、24年 eps 为 1.07、1.37元（前值为1.09、1.41元），新增 25年 eps1.77元，参考可比公司 23年 32倍市盈率，给予目标价 34.24元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入158.38亿元（+23.09%）；实现归母净利润27.17亿元（+36.47%）。2022Q4单季度公司实现营业收入33.84亿元（+13.18%），实现归母净利润4.33亿元（+17.63%）。 多业务发力驱动营收快速增长，净利率持续提升。公司22年全年实现营收158.38亿元（+23.09%），归母净利润27.17亿元（+36.47%），利润增速明显快于营收增速。公司营收快速增长，主要是由于：①防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续提升；②民品业务开启倍增发展新征程：通信与工业产品业务结构不断升级；新能源车业务各大主流车企获得多点突破，市场渗透率不断提升，收入实现翻番增长。22年全年公司毛利率略下滑至36.54%（-0.46pct），但净利率上升至18.32%（+1.80pct），主要是由于各项费用率较去年同期均略有下降，期间费用率降至17.08%（-2.79pct）。 增在建工程同比高增125%，公司加快能力建设，筑牢高质量发展基础。2022年年末公司存货账面价值为54.16亿元，较去年同期增长14.51%。2022年年末公司在建工程余额为11.43亿元，较去年同期增加125.18%。公司加快能力建设，从产能角度为未来的高质量发展奠定坚实基础，洛阳基础器件产业园项目主体工程顺利封顶，华南产业基地一期工程如期完工，“一总部多中心”能力格局初步构建。 “十四五”军品高景气+品民品5G产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。军品：信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯：公司长期配套国内外通信巨头，5G建设启动订单增速快，公司高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。 新能源汽车：公司在国产新能源车市场布局占有率高，22年公司在各大主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点，未来成长空间广阔。 根据22年年报略下调营业收入增速，下调23、24年归母净利润为33.92、42.07亿元（前值为34.30、42.95亿元），新增25年归母净利润53.31亿元，参考可比公司23年31倍市盈率，给予目标价64.48元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期

事件：公司发布2022 年报，2022 年度实现营收44.46 亿元（+16.77%），计划完成率98.8%；实现利润总额8.94 亿元（+26.61%），计划完成率100.1%；归母净利7.65 亿元（+29.40%），扣非归母净利7.43 亿元（+35.48%）。公司披露23 年经营计划：营收49 亿元（+10.21%），利润总额11.76 亿元（+31.60%）。 经营效益稳步提升。分业务看，新材料业务实现营收42.63 亿元（+18%），毛利率下降0.03pct 至30.87%；机床业务实现营收0.83 亿元（-29.39%），毛利率下降15.88pct 至-7.06%；但得益于高毛利率业务占比的提升，公司综合毛利率增加0.87pct 至30.94%。得益于管理、销售和财务费用的精益控制，公司期间费用率下降1.32pct 至13.82%。公司全年实现净利率17.26%，同比增长1.73pct，继续保持快速提升态势。值得注意的是，其他收益和投资收益对公司的利润贡献进一步收窄，说明公司净利率的提升更多来自经营效益的改善，扣非净利全年增长35.48%。 23 年利润增速目标较22 年进一步提升。根据年报经营计划，公司23 年利润总额目标为11.76 亿元，较22 年实际完成增长31.60%，而去年利润目标为8.93 亿元，对应增速26.53%。相比于利润总额，公司23 年的收入目标增速仅为10.21%，两者的较大差异我们认为可能隐含了23 年在产品价格、产品结构、规模效应、经营效益上的可能的变化和改善。公司往年经营计划完成率均较高，23 年加速增长值得期待。 军民融合背景下不断完成新产品开发，逐步打开市场空间。2022 年公司完成： 1）T800 级碳纤维预浸料以有偿技术实施许可方式实现产业化，全年形成销售收入约 5亿元；2） 协助商飞完成C919 飞机垂直尾翼优化设计，开展了C919 供应商的入册评审及工艺能力鉴定工作；3）持续推进CR929 前机身工艺研制和复合材料国产化工作，完成了前机身上壁板试生产制造；4）完成了商用航空发动机复材风扇叶片、流道板、垫板等装机件和强度试验件的生产交付；5）优才百慕完成了737-800 国产碳刹车盘副飞行验证试验及评审工作，待民航局颁发 PMA 证书。 根据22 年报及23 年经营计划我们调整公司盈利预期，预测公司2023-2024 年每股收益分别为0.72、0.94 元（前值为0.75、0.97），新增25 年eps 1.19 元，根据可比公司给予23 年34 倍市盈率，对应目标价24.48 元，维持买入评级。 风险提示型号交付进度低于预期；新品定价低于预期风险

事件：公司发布 2022年年度业绩预减公告，预计 22年实现归母净利润 3.30~3.96亿元，同比下降 56.64%~63.86%；实现扣非归母净利润 2.70~3.36亿元，同比下降62.85%~70.15%。 22年业绩承压，23年预计关联交易大幅上升或预示订单恢复。公司 22年业绩预计为 3.30~3.96亿元（-56.64%~63.86%），同比降低主要由于产品结构调整及部分产品订单减少。2022年 12月，公司发布 23年度日常关联交易公告，预计 23年关联销售额 361.22亿元，较 22年调整后关联销售预计额度同比增长 51.15%，主要考虑部分单位 23年预计产品交付量增加；同时，23年度预计中航财务公司存款上限为130亿元，金额较大的主要原因是预计将在 23年收到客户大额预付款。公司 23年关联交易预计金额大幅上升，预示下游需求旺盛，业绩拐点或将到来。 两大优质直升机总装资产拟注入，有望增厚业绩、提升竞争力。2023年 1月公司发布公告，拟向中航科工和航空工业集团发行股份购买昌飞集团 100%股权和哈飞集团100%股权。交易标的均为我国直升机科研生产的核心企业，交易完成后昌飞集团、哈飞集团将成为公司全资子公司，有望增强公司业务完整性，提高业务规模，有利于直升机业务的资源整合和提升管理效率，实现直升机业务 A 股整体上市。 直升机产业链长期前景向好，看好公司长远发展。军机领域，新型通用直升机批产上量和改型升级空间广阔，美俄对应吨级通用直升机列装占比超过一半；民机领域，应急救援、警用航空、政府服务、医疗救护潜力巨大，未来随着低空的开放，通航市场还将得到极大扩容。直升机行业长期前景向好，公司作为国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，拥有从 1吨到 13吨较为完整的产品谱系和“一机多型、系列发展”的产品格局，有望受益于先进直升机批产，看好公司长远发展。 根据公司业绩预告，调整 22-24年 eps 为 0.67、1.27、1.54元（原为 1.89、2.27、2.70元），参考可比公司 23年平均 40倍 PE，给予目标价 50.80元，维持增持评级。 风险提示订单恢复不及预期；产品定价不及预期；资产重组实施进度不及预期

军用运算放大器领先企业，客户优质稳定，业绩表现亮眼。公司深耕高可靠度集成电路 50余载，主营信号链和电源管理产品，支持构建完整的信号链系统。其中主打产品为高可靠度运算放大器，目前已是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。作为振华集团子公司、老国营厂，公司通过优良的产品和优质的服务赢得了众多客户的认可，全面覆盖军工六大领域，并与客户建立了多年的深度合作关系。公司业绩亮眼，近三年营收/归母净利润 CAGR 高达 42%/68%。 军工下游高景气+自主可控需求，国内军用集成电路供需缺口大，公司有望核心受益。集成电路是国防信息化与智能化的主要实施载体，凡是涉及到信号和电流的传输，则均需用到模拟 IC，但目前军用集成电路国产化率相对较低。因此，军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。 公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司自2012年起开始布局自研芯片，截至 2022Q1末，82款自研芯片中的 30款已批量销售，剩余 52款处于验证阶段的产品或于 2022年底实现供货。公司自研芯片占自产产品销售金额的比例呈逐年上升趋势，后期随着型号定型批产，自研芯片销售金额占比也将进一步提升。在军工自主可控的要求下，公司市占率有望进一步提升。 募投转型 IDM 模式，为稳定产能扩张提供保障，为产品种类拓展提供支持。公司IPO募投项目拟自建 6寸晶圆制造工艺生产线，建设后道先进封测工艺生产线。项目建成后，公司晶圆线产能达 3k 片/月，高可靠模拟集成电路产品整体交付能力将提升200万块/年。转型 IDM 模式在保障产品生产交付、产能稳定扩张的基础上，有望实现设计、制造、封测等环节协同优化，缩短产品研制周期，有助于公司拓展产品种类，产线成熟后有望进一步增厚公司业绩。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 1.53、2.33、3.40元，参考可比公司23年平均 59倍估值，对应目标价为 137.47元，首次给予买入评级。 风险提示下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险；宏观环境、地缘政治不确定性；应收账款回款不及预期；存货减值风险

军用隐身材料龙头，技术雄厚研发实力强。公司主要产品包括隐身、伪装及防护材料，主要应用于航发、航空和制导等装备，2018-2021年营收/归母净利 CAGR 分别高达 121%/183%。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，实现了全温域、多频谱、多功能覆盖。公司研发团队依托于原西工大科研团队骨干力量，深耕 30载接连荣获国防技术发明一等奖和二等奖，技术雄厚研发实力强。 公司先发优势明显且发展后劲足，订单饱满积极扩产。隐身材料对于先进武器装备的性能尤为重要，伴随我国新一代装备的加速列装，叠加耗材属性，隐身材料的需求有望进一步扩大。根据前瞻产业研究院预测，到 2025年全球超材料在武器装备隐身技术中的应用市场规模将达到 11.7亿美元，年均复合增长率约为 31.6%。公司作为国内隐身材料龙头，尤其在中高温隐身材料领域优势明显，隐身产品已于 2019和2020年实现定型批产， 2022年 1-10月累计披露隐身材料订单高达 8亿元，是 2021年营收的约 1.6倍，订单饱满公司积极扩产。同时有多个牌号处于小批试制或预研研制阶段，发展后劲足。此外，公司积极布局伪装、防腐材料等军民市场，有望开启新成长空间。 设立合资公司，布局航发产业链。今年 8月，公司公告拟与图南股份、陕西黎航、沈阳黎航等共同出资 2.4亿元设立沈阳华秦航发科技（公司占比 68%），开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务等新业务，此举将进一步发挥公司在航空发动机产业链的技术与市场优势，形成产业链互补，从而提高公司的综合竞争能力。 我们预测公司 2022-2024年归母净利润为 3.26、4.43、6.07亿元，采用绝对估值法，对应目标价为 294.29元。公司是我国军用隐身材料龙头，且在中高温领域优势显著，在手订单饱满积极扩产，我们认为公司长期增长潜力突出，首次给予“增持”评级。 风险提示：军品订单和收入确认不及预期；应收款项较大带来的回收和资金周转风险；军品定价造成盈利能力波动风险；预研在研产品批产进度不及预期；募投产能扩产进度不及预期；假设条件偏差风险。

事件：公司发布首期股权激励预案，拟向257名激励对象授予452.60万股限制性股票，授予价格为46.37元/股。 拟实施公司首次股权激励，绑定公司管理层和核心员工。公司首期股权激励拟授予257名激励对象452.60万股限制性股票，占总股本的0.999%；授予价格为46.37元/股，是锁定价格（77.28元）的60%。激励对象占现有职工总数的4.68%，包括公司及控股子公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员，绑定了公司和子公司管理层及核心骨干，有利于调动员工的积极性。 设置多维度考核，彰显发展信心。本次股权激励分三期解锁，每次解锁约1/3，解锁条件为：①以21年业绩为基数，23/24/25年归母净利润复合增长率不低于14%/14.5%/15%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平；②23/24/25年度净资产收益率不低于11.2%/11.3%/11.4%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平；③23/24/25年度△EVA大于0。同时，在子公司层面，设置了包括营业收入、利润总额、ROE等多个指标。本次股权激励将产生1.38亿元的摊销费用，分别在23~26年摊销。公司选取了26家国内军工行业公司作为对标企业，包含军工行业龙头和部分已实施股权激励的企业，解锁目标具有一定挑战性，彰显了公司对未来发展的信心。 军品高景气+民品国产替代提供利润增量，激励完成后管理改善将带来盈利能力提升，公司增速中枢有望上移。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，打破产能瓶颈，更好满足十四五期间的军民品需求。本次股权激励计划顺利完成后，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力的回升和再提高，收入和利润增速将再上新台阶。 维持前期预测，预计公司22-24年eps为1.41、1.91、2.61元。参考可比公司22年平均63倍PE，给予目标价88.83元，维持买入评级。 风险提示：军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期盈利预测与投资建议

事件：公司发布三季报。22Q3实现营收 6.97亿元(-0.82%)，归母净利 1.86亿元(+14.32%)，扣非归母净利 1.84亿元(+15.16%)。Q3单季度实现营收 2.35亿元(-4.95%)，归母净利 0.63亿元(+14.39%)，扣非归母净利 0.66亿元(+21.33%)。 Q3环比改善明显，盈利能力保持稳定提升态势。前三季度业绩增速显著高于营收增速，主要是由于销售净利率大幅提升 4.12pct 至 27.47%。销售净利率大幅提升，是得益于毛利率提升（+2.95pct/46.20%）和费用端优化（-1.96pct/14.05%），其中财务/销售费用率下降 5.60/1.17pct。单季度环比看，Q3营收+26.29%，归母净利+26.47%，相较于疫情拖累 Q2，Q3改善明显发展趋势向好。Q3单季度毛利率为46.60%，销售净利率为 27.90%，今年以来盈利能力保持稳定提升态势。 在建工程同比大幅增长 141.60%，募投产能将逐步释放。报告期期末在建工程为2.51亿元（+141.60%），期末存货为 2.79亿元（+44.18%），我们预计随着募投项目的投产，以及下游需求回暖，规模效应将逐步显现，盈利能力有望稳健提升。 数码印花设备龙头畅享行业红利，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。1）数码印花设备：受益于渗透率快速提升和产能扩张以及赛道延展性。得益于小单快反需求爆发、技术进步成本不断降低以及环保政策的推动，预计到 2025年全球/中国数码印花布渗透率将快速提升至 27%/29%，公司将充分受益于行业高速发展红利。公司IPO+定增合计募投产能达到 5520台，为 2021年 950台产量的 5.8倍。此外，公司积极打造湖州规模化小单快反示范平台，且拟收购德国 TEXPA 100%股权，有望成为纺织柔性供应链全套核心装备供应商；同时作为通用性技术平台，有望横向拓展至瓦楞包装、建筑装潢、标签书刊印刷等领域成长空间大。2）墨水耗材：设备墨水一体化，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。2022H1年墨水业务营收占比进一步提升至 42%，依托于自身设备龙头地位，客户粘性有望进一步增强。同时通过收购上游墨水厂商天津晶丽数码加大自产比例，墨水业务有望维持高盈利水平。 我们调整分业务营收和毛利率，预测公司 2022-2024年 EPS 分别为 3.59、4.97、6.68元（前值为 3.86、5.41、7.50元），参考可比公司 23年平均 40倍 PE，对应目标价为 198.8元，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情恢复不达预期；行业渗透率不达预期；核心部件喷头依赖外采风险；募投产能扩产不达预期；应收账款增长过快风险；原材料价格大幅波动风险；收购不及预期风险；汇兑损益风险；假设条件变化影响测算结果。

事件：公司发布 22年三季报，22前三季度实现营收 77.18亿元（+18.34%），归母净利润 9.16亿元（+50.46%），扣非归母净利润 9.07亿元（+53.71%）；22Q3实现营收26.41亿元（+26.33%），归母净利润 3.55亿元（+4.99%）。 收入端符合预期，公司成本和费用持续优化，利润率显著提升，创历史新高。22年前三季度公司营收、业绩快速增长，主要是市场订单增加、公司交付能力提升所致，十四五期间公司航空锻造业务有望保持快速增长。22年前三季度公司利润增速显著高于营收增速，净利率达 13.16%（+2.03pct），是近十年来历史最高水平，主要得益于：1）22年前三季度毛利率提升至 29.30%（+0.12pct）；2）期间费用率下降至 8.78%（-2.63pct）。 募投项目顺利推进，在建工程较年初大幅增长 132.43%。22三季度末公司在建工程7.17亿元，较期初大幅增长 132.43%，募投项目进展顺利。航空精密模锻产业转型升级项目完成了主设备大型模锻液压机的招投标采购工作，随着定增募投项目的顺利推进，公司的设备能力得以加强，为今后产品结构优化和先进产能准备奠定基础。 军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司 17~18年先后处置中航世新等亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。21年 12月中航力源液压亏损资产出表，进一步聚焦航空主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。持续进行管理优化：①推出长期激励计划和首次股权激励方案后，持续进行管理优化，进行成本和费用管控，三费率有望进一步降低；②18年和 21年两次定增引入大型先进设备，补齐设备短板，产品结构有望持续优化。 根据 22年三季报情况，维持前期预测，预计公司 22-24年 eps 为 0.84、1.09、1.41元，参考 22年可比公司平均 55倍 PE，给予目标价 46.20元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

事件：公司发布22年三季报，22年前三季度实现营收57.01亿元（+34.19%），归母净利润18.64亿元（+95.00%）；22Q3实现营收18.65亿元（+30.30%），归母净利润5.91亿元（+34.15%），位于预告区间中枢以上。 高新电子应用领域延续高景气，公司Q3克服不利因素实现快速增长。22年前三季度公司实现营收57.01亿元（+34.19%），归母净利润18.64亿元（+95.00%），在预告区间18~19亿中枢以上，主要得益于新型电子元器件板块的高可靠产品市场持续向好。公司主要子公司位于贵阳、深圳等，Q3均不同程度地受到疫情影响，一定程度上对公司的生产经营带来不利影响。公司克服不利因素，Q3单季度实现营收18.65亿元（+30.30%），归母净利润5.91亿元（+34.15%）。 22年前三季度毛利率和净利率显著提升。22年前三季度公司净利率高达32.70%（+10.06pct），主要由于：①或因产品结构优化及军品占比提升，毛利率提升3.90pct至62.15%；②受21H1一次性计提统筹外费用影响，22年前三季度管理费用率降至10.15%（-7.57pct），导致期间费用率降至21.00%（-8.94pct）。 公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，盈利能力持续改善利润弹性大。1)半导体业务增速快，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升快。22年4月27日公司公告拟发行25亿定增扩产，子公司的产能和研发能力有望进一步得到提升。2)拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，截至20年末，IGBT已研发出31款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。 根据22年三季报情况，略上调毛利率并下调期间费用率，调整22-24年eps为4.71、5.95、7.67元(原为4.48、5.78、7.47元)。参考22年可比公司平均33倍PE，给予目标价155.43元，维持增持评级。 风险提示军品订单及收入确认不及预期；向上下游拓展不及预期盈利预测与投资建议

事件：公司发布22 年三季报，22 年前三季度实现营收124.54 亿元（+26.09%），归母净利润22.84 亿元（+40.74%）；22Q3 实现营收42.63 亿元（+32.65%），归母净利润7.75 亿元（+52.33%）。 前三季净利率提升2.16pct，Q3 单季度业绩实现50%以上增长。22 年公司军品在手订单饱满，通讯及工业领域业务不断拓展新市场和产品、挖掘增长点，新能源汽车业务聚焦主流客户和产品，前三季度实现规模和利润的快速增长，Q3 创单季度营收、业绩新高。22 年前三季度公司毛利率略下滑至36.94%（-1.28pct），净利率上升至19.62%（+2.16pct），主要是由于各项费用率较去年同期均略有下降，期间费用率降至14.59%（-3.06pct）。 存货较去年同期大幅增长30.52%预示下游景气。22 年三季度末公司存货账面价值为53.93 亿元，较去年同期大幅增长30.52%，主要是公司在手订单饱满以及提前备货导致。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货的增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。22 年三季度末固定资产为32.08 亿元，较去年同期大幅增长45.01%，说明公司募投项目顺利推进，在建工程逐步转固，为公司长期发展奠定产能基础。 “十四五”军品高景气+民品5G 产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。军品：信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯：公司长期配套国内外通信巨头，5G 建设启动订单增速快，公司高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。 新能源汽车：前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，2020 年已实现“国际一流、国内主流”转型发展，完成多个重点车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。 根据22 年三季报情况调整收入、其他收益等，调整22-24 年eps 为1.75、2.16、2.70 元(原为1.70、2.17、2.73 元)。参考23 年可比公司平均37 倍PE，给予目标价79.92 元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期

事件：公司发布三季报。22Q3实现营收 25.12亿元(+42.29%)，归母净利 1.42亿元(+21.45%)，扣非归母净利 1.17亿元(+16.83%)。Q3单季度实现营收 7.89亿元(+38.45%)，归母净利 0.50亿元(+49.49%)，扣非归母净利 0.42亿元(+43.22%)。 2022Q3业绩符合预期，单季度盈利能力持续改善。22Q3利润增速不及营收端，系毛利率下滑(17.38%/-3.08pct)所致，得益于公司费用率(11.06%/-1.20pct)有所优化，其中财务费用率下降 1.24pct 至 0.77%，销售净利率仅下降 1.04pct 至 5.92%。 单季度看，Q3营收同比+38.45%，业绩同比+49.49%，环比基本持平(-3.79%)。单季度销售毛利率同比下滑 3.15pct 至 17.48%，得益于财务费用率大幅下降 1.83pct至 0.43%，销售净利率同比提升 0.74pct 至 6.83%。环比看，今年以来公司单季度销售净利率保持持续改善态势。 2022Q3在建工程+40.33%，募投产能释放奠定业绩增长基石。期末应收票据及账款为 9.71亿元(+62.82%)，主要系营收增加和客户支付兑汇票增加所致；期末在建工程为 2.29亿元(+40.33%)，是由于技改投入和扩大产能增加厂房、设备等投入。9月24日，公司定增获得核准，我们预计随着风电滚子、新能源汽车轴承、零部件及热管理系统零部件等产能的释放，将为公司业绩增长奠定坚实基础。 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：定点配套北美 Tesla 驱动电机轴承套圈，成品轴承进入丰田、宝马和上汽配套体系，2021收购 FLT 实现自主品牌销售，内生外延奠定高增基石。高速电梯用精密轴承实现进口替代；RV 减速器轴承和谐波减速器柔性轴承等已配套南高齿、来福谐波等企业；低摩擦力矩光电系统精密轴承、航天系统真空轴承及无人机靶机主轴轴承等将开拓航空航天和军工领域。2）风电滚子：直接或间接供应蒂森集团、斯凯孚、维斯塔斯、远景能源、金风科技、新强联等优质海内外企业，21年与烟台天成、大冶轴（3.6-3.75亿订单）达成战略合作，并已取得变桨、主轴、齿轮箱轴承滚子、海上风电滚子的大批量订单，产能加速扩张下高毛利率有望维持。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升 4倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。 我们调整了分业务的营收和毛利率，预测公司 22-24年 EPS 分别为 0.60、0.93、1.20元（前值为 0.67、0.94、1.22元），参考可比公司 22年平均 37倍 PE，对应目标价为 22.20元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；大客户需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。

事件：公司发布三季报，前三季度实现营收19.40亿元（-1%），归母净利7.50亿元（+21%）。单三季度实现营收6.26亿元（-8%），归母净利2.45亿元（+33%）。 军品季度间交付波动影响三季度收入确认。公司单三季度收入下滑8%，分业务看，单Q3公司纤维业务收入2.86亿元（-10%），同比下滑主要有2方面原因：1）定型纤维Q3合同执行率为6.02%，较上半年的26.25%环比下降，主要为季度间的订单需求不均衡所致。2）占公司2021年利润64.49%的定型碳纤维价格在2021年降价的基础上再次下调；碳梁、预浸料、复材制品、机械装备Q3收入分别为2.15亿元（-4%）、0.93亿元（+5%）、0.17亿元（-41%）、0.10亿元（+18%），复材制品收入下滑主要受确认节奏影响。 碳纤维新品贡献增加叠加汇兑收益，利润端表现较好。得益于高利润率的碳纤维新品贡献扩大，在定型纤维降价背景下，报告期公司毛利率52.56%，同比实现4.96pct的增长。销售、管理、财务、研发费用率分别为0.74%（-0.28pct）、12.46%（+2.10pct）、-5.12%（-5.23pct）、8.36%（+0.65pct）。其中财务费用大幅下降主要系汇率波动形成汇兑收益9244万元所致。管理费用增长主要系业务招待费、职工薪酬及股份支付费用同比增加所致。 前瞻性指标向好，多业务景气共振打开成长空间。报告期末存货5.93亿元（较期初+43.92%），主要系库存商品及发出商品增加所致。期末在建工程6.91亿元（较期初+53.41%）、其他非流动资产1.97亿元（较期初+73.08%），主要系包头项目及拓展纤维板块增加碳纤维生产线建设所致，其中包头一期项目预期明年上半年建成投产。公司8月27日公告CCF700G纤维通过装机评审，成为我国某重要机型的供应商，目前已经开始生产供货。T800H纤维验证的主体工作已经完成并转入验收程序，公司为其准备的产业化生产线已经建成并正在实施等同性验证工作。此外，公司逐步拓展的航空航天复材件业务也将进一步打开成长空间。 预期22-24年每股收益为1.81、2.43、3.32元，参考可比公司22年平均50倍估值，给予目标价90.50元，维持买入评级。 风险提示包头项目投产不及预期；定型纤维需求不及预期盈利预测与投资建议

数码印花设备龙头技术雄厚，近四年营收/业绩 CAGR 高达 35.13%/43.04%。 公司深耕数码喷印 30载，已成为集数码印花装备、墨水、工艺方案、技术服务与培训等综合解决方案提供商。 作为数码印花设备龙头， 公司市占率居全球前三、国内第一； 且研发实力雄厚， 为制造业单项冠军企业， 两次获得国家技术发明二等奖。 公司营收/业绩均处于高速发展通道， 2017-2021年 CAGR 分别达到 35.13%/43.04%，毛利率常年保持在 40%以上，盈利能力强劲。 公司受益于渗透率快速提升+产能扩张+赛道延展性。 得益于小单快反需求爆发、 技术进步成本不断降低以及环保政策的推动，预计到 2025年全球/中国数码印花布渗透率将快速提升至 27%/29%。 我们预计 2020-2025年全球/中国数码印花设备市场规模 CAGR 为 18%/17%； 根据中国印染行业协会《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》， 2025年全球/中国数码喷墨印花墨水的消耗量将达到 16/4.9万吨。 综合来看，我们预计 2025年全球/中国数码印花设备+墨水合计市场规模为344/138亿元。 龙头企业将充分受益于行业高速发展红利， 公司数码印花设备产能快速扩张， IPO+定增合计募投产能达到 5520台，为 2021年 950台产量的 5.8倍。 此外，公司积极打造湖州规模化小单快反示范平台，且拟收购德国 TEXPA 100%股权， 有望成为纺织柔性供应链全套核心装备供应商； 同时作为通用性技术平台，横向拓展至瓦楞包装、建筑装潢、 标签书刊印刷等领域成长空间大。 设备墨水一体化， 墨水耗材构筑长期稳定增长基石。 2022H1年墨水业务营收占比进一步提升至 42%， 依托于自身设备龙头地位，客户粘性有望进一步增强。 同时通过收购上游墨水厂商天津晶丽数码加大自产比例，墨水业务有望维持高盈利水平， 因此长期看墨水耗材有利于构筑起公司稳定增长基石。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 3.86、 5.41、 7.50元，我们认为目前公司的合理估值水平为 22年的 53倍市盈率，对应目标价为 204.58元，首次给予“买入” 评级。 风险提示全球疫情恢复不达预期； 行业渗透率不达预期； 核心部件喷头依赖外采风险；募投产能扩产不达预期；应收账款增长过快风险；原材料价格大幅波动风险； 收购不及预期风险； 汇兑损益风险； 假设条件变化影响测算结果。