事件: 9月 21日，中国石化发布公司公告，2023年 9月 21日，公司通过集中竞价交易方式本轮首次回购 A 股股份数量为 1000万股，已回购股份占公司总股本的比例为 0.01%，已支付的总金额为人民币 6150.59万元（不含交易费用）。 投资要点: 积极开展回购计划，彰显公司发展信心8月 28日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购 A 股股份的回购报告书，公司拟使用不低于人民币 8亿元，不超过人民币 15亿元的自有资金以集中竞价交易方式回购公司发行的 A 股股票，此次回购一方面维护了公司价值和股东权益，同时也彰显了对公司长远发展的信心。其中，本次回购股份的价格上限为 9.30元/股，高出 2023年 9月 21日公司 A 股收盘价 6.12元/股 51.96%，凸显公司投资价值。同时，9月 21日，公司发布公告，公司通过集中竞价交易方式完成本轮首次回购，其中回购 A 股股份数量为 1000万股，已回购股份占公司总股本的比例为 0.01%，已支付的总金额为人民币 6150.59万元（不含交易费用），本轮回购计划积极稳步推进。 稳油增气降本持续推进，油价上行利好勘探开发板块2023年上半年，公司加强高质量勘探和效益开发，在增储稳油增气降本上取得新成效，2023年上半年公司实现油气当量产量 250百万桶，同比增长 3.3%。其中原油产量 140百万桶，同比+0.02%；天然气产量 6609亿立方英尺，同比+7.6%。展望下半年，公司计划生产原油 141百万桶，生产天然气 6309亿立方英尺，勘探开发工作稳步推进。利润端，2023年上半年受原油价格下行影响，勘探及开发板块经营收益为 254.08亿元，同比减少 3.4%。进入下半年，原油价格持续上行，据 Wind，截至 9月 20日，2023年 Q3布伦特原油均价达 84.92美元/桶，环比+9.23%；同时，9月 20日布伦特原油价格达 93.20美元/桶，较 5月3日低点71.93美元/桶累计增长29.57%。 我们预计，原油价格持续上行将有效提升公司油气勘探开发板块盈利水平，同时炼油板块也有望在三季度迎来一定库存收益。 2023H2拟资本支出 1040亿元，重点项目陆续落地2023年上半年，公司资本支出人民币 746.67亿元，其中勘探及开发板块资本支出 334.21亿元，炼油板块资本支出 70.63亿元，营销及分销板块资本支出 33.20亿元，化工板块资本支出 300.36亿元，总部及其他资本支出 8.27亿元。下半年，公司积极推进各重点项目建设，计划资本支出人民币 1040亿元。其中，勘探及开发板块资本支出 410亿元，主要用于济阳、塔河、川西、威荣等油气产能建设以及储运设施建设；炼油板块资本支出 156亿元，主要用于镇海炼化扩建、广州安全绿色高质量发展技术改造等项目建设；营销及分销板块资本支出 133亿元，主要用于综合加能站网络发展、现有终端销售网络改造、非油品业务等；化工板块资本支出 294亿元，主要用于天津南港、茂名等乙烯项目建设以及镇海炼化扩建；总部及其他资本支出 47亿元，主要用于科技研发、信息化等项目建设。 盈利预测和投资评级 预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为 778.53、852.90、907.81亿元，对应 PE 为 9.4、8.6、8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际原油和天然气价格波动风险、行业监管及税费政策风险、成品油及化工品价格波动风险、汇率风险、市场竞争加剧风险、油气储量的不确定性风险、海外经营风险。

化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 万华化学价差指数处于历史 19.31%分位数截至 2023 年 9 月 15 日，2023 年 Q3 万华化学价差指数为 81.84，较2023 年 Q2 上升 3.12 个百分点（以 2010 年 Q1 价差为基点），处于历史19.31%分位数。按照 7-8 月份价格体系，考虑新产能逐步投放，据我们测算，2023 年三季度万华化学归母净利润为 50 亿元。 其中，2023 年 Q3 万华化学聚氨酯板块价差指数为 103.26，较 2023 年Q2 上升 6.85；处于历史 25.84%分位数。2023 年 Q3 万华化学石化板块价差指数为 71.22，较 2023 年 Q2 上升 1.05；处于历史 18.32%分位数。 2023 年 Q3 万华化学新材料板块价差指数为 35.37，较 2023 年 Q2 下滑4.54；处于历史 6.65%分位数。 重点公告及项目进展2023 年 8 月 9 日，烟台市生态环境局对万华化学年产 1500 吨砜聚合物项目环评作出审批决定公告，公司拟在烟台工业园新建一套 1500t/a 聚砜装置，项目批次进行生产，可根据原料调整生产双酚 A 聚砜和聚苯砜，配套建设相应的储运工程和环保工程，部分公用工程、辅助工程和环保工程依托万华化学现有或在建工程 2023 年 8 月 14 日，公司官网对万华化学 10 万吨/年高端α烯烃项目环评进行报批前公示，公司拟在烟台工业园新建 10 万吨/年高端α烯烃生产装置及配套的公用工程和辅助设施等。 2023 年 8 月 21 日，公司官网对万华化学（宁波）年产 5 万吨高性能负极粘合剂项目和水性粘合剂项目环评进行一次公示，公司拟投资 2.77 亿元在大榭开发区万华化学宁波新材料园区内建设年产 5 万吨电池负极粘合剂；拟投资 0.35 亿元在大榭开发区万华工业园内建设年产 0.5 吨水性粘合剂。 2023 年 8 月 21 日，公司官网对万华化学年产 3 万吨高吸水性树脂项目环评进行报批前公示，公司拟在烟台工业园新增一条 3 万吨/年的高吸水性树脂生产线及其辅助设施。 2023 年 9 月 1 日，公司官网对万华化学（福建）异氰酸酯高盐废水综合利用暨 70 万吨/年离子膜烧碱项目环评进行一次公示，本项目以 MDI 项目高盐废水和原盐为原料，建设离子膜烧碱装置、液氯及液氯蒸发装置、碱浓缩（50％wt）装置、工业盐酸吸收装置、稀硫酸浓缩装置、氯化氢合成等，同时配套罐区、装卸站、变电所以及机柜间、变电站等公辅设施，建成后将实现年产 70 万吨离子膜烧碱、56.8 万吨氯气能力。 2023 年 9 月 5 日，烟台市生态环境局对万华化学 1 万吨/年六氟磷酸锂项目环评作出审批决定公告，公司拟在烟台工业园新建 1 套 2500t/a LIF装置（氟化锂）、配套 PPF 装置（五氟化磷）和 1 套 10000t/a LFS 装置（六氟磷酸锂），配套辅助工程、储运工程、环保工程等，主要公用工程和部分环保工程依托现有工程。 2023 年 9 月 12 日，公司官网对万华化学（福建）TDI 二期扩建 33 万吨/年项目环评进行一次公示，公司拟在福建工业园建设年产 33 万吨 TDI 的工艺装置（硝化、氢化、光化）、辅助装置及公用工程装置，生产的主要产品为 TDI 33 万吨/年，副产品为 OTDA 0.19 万吨/年、焦油颗粒 2.2 万吨/年、干氯化氢 27.2 万吨/年、盐酸 8.4 万吨/年、MTDA 2 万吨/年。 据我们不完全统计，按照 2023 年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022-2023 年新项目将新增年营收 354 亿元，2022-2024 年新项目将新增年营收累计 862 亿元，全部项目均投产后将新增年营收累计 1744 亿元。 MDI 价格价差2023 年 8 月，聚合 MDI 均价 17426 元/吨，同比+12.14%，环比+8.15%；纯 MDI 均价 22339 元/吨，同比+17.34%，环比+15.45%。2023 年 8 月31 日，聚合 MDI 价格 17400 元/吨，纯 MDI 价格 21750 元/吨。2023 年8 月，聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 11333 元/吨，同比+21.56%，环比+6.16%；纯 MDI 平均价差 16246 元/吨，同比+26.71%，环比+16.77%。 2023 年 8 月 31 日，聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差 11356 元/吨，纯 MDI价差 15706 元/吨 下游冰箱、汽车产量同比提升，房地产新开工同比下滑2023 年 1-8 月，国内家用电冰箱产量 6511 万台，同比+17.40%；出口量 4381 万台，同比+8.33%。其中，2023 年 8 月，国内家用电冰箱产量838 万台，同比+20.80%，环比-1.32%；出口量 607 万台，同比+35.19%，环比+0.66%。2023 年 1-7 月，国内冷柜产量 2106 万台，同比-1.09%。 其中，2023 年 7 月，国内冷柜产量 311 万台，同比+6.76%，环比+1.01%。 2023 年 8 月，国内汽车产量 257.5 万辆，同比+7.50%，环比+7.24%；国内汽车销量 258.2 万辆，同比+8.35%，环比+8.19%。 2023 年 1-8 月，房屋新开工面积 6.39 亿平方米，同比-24.40%。2023 年1-8 月，房屋累计施工面积 80.64 亿平方米，同比-7.10%。 盈利预测和投资评级预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 193.24、265.23、352.22 亿元，对应 PE 分别 15、11、8 倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

2023年 9月 6日，金禾实业发布关于回购公司股份进展的公告，截至 8月 31日，在本次回购方案中，公司以集中竞价方式回购公司股份 184.74万股，占公司目前总股本的 0.33%，成交金额 4287.78万元。 2023年 8月 31日，金禾实业发布 2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入 26.75亿元，同比下降 25.71%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.03亿元，同比下降 52.76%；加权平均净资产收益率为 5.62%，同比下降 8.39个百分点。销售毛利率 23.98%，同比下降 10.93个百分点；销售净利率 15.08%，同比下降 8.63个百分点。 其中，2023年 Q2实现营收 12.91亿元，同比-24.15%，环比-6.68%； 实现归母净利润 1.58亿元，同比-61.62%，环比-35.57%；ROE 为 2.25%，同比减少 4.38个百分点，环比减少 1.19个百分点。销售毛利率 20.44%，同比减少 15.22个百分点，环比减少 6.86个百分点；销售净利率 12.24%，同比减少 11.96个百分点，环比减少 5.50个百分点。 投资要点: 主要产品价格下行，公司 2023H1业绩承压2023年上半年，公司实现营业收入 26.75亿元，同比下降 25.71%，环比下降 26.72%；实现归母净利润 4.03亿元，同比下降 52.76%，环比下降 52.06%。2023年上半年，公司营收及盈利同环比下滑，主要由于主要产品价格下行，据 Wind，2023H1安赛蜜均价达 5.59万元/吨，环比-20.88%；三氯蔗糖均价达 19.54万元/吨，环比-45.50%。分板块看，2023H1食品添加剂实现营收 15.09亿元，环比-35.46%，毛利率 33.99%，环比减少 17.74个百分点；大宗化学品实现营收 8.54亿元，环比-14.79%，毛利率 8.20%，环比增加 1.84个百分点。期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为 1.07%/8.88%/-0.85%，同比+0.19/+3.93/-0.15pct，管理费用增长主要是本期确认限制性股票及员工持股计划的股份支付费用所致。 2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达 5.99亿元，同比减少35.05%，主要系本期产品销售收入下降。 二季度盈利环比下滑，看好下半年业绩改善2023年二季度，公司实现归母净利润 1.58亿元，同比-2.54亿元，环比-0.87亿元；其中实现毛利润 2.64亿元，环比-1.14亿元；财务费用为-0.30亿元，环比减少 0.37亿元。公司毛利润环比下滑，主要由于安赛蜜、三氯蔗糖价格延续下跌趋势，2023Q2安赛蜜市场均价达 5.15万元/吨，环比-14.58%；三氯蔗糖市场均价达 16.28万元/吨，环比-28.70%。财务费用环比下滑或由于汇兑收益增加所致。期间费用率方面，2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为1.46%/9.55%/-2.31% ， 同 比 +0.65/+3.83/-0.76pct ， 环 比+0.77/+1.29/-2.82pct。展望下半年，甜味剂行业即将进入传统旺季； 同时，公司年产 5000吨三氯蔗糖的技改项目的投产，将进一步提升产能规模，提高生产收率，降低生产成本，巩固公司在三氯蔗糖的行业优势地位，驱动公司盈利逐步修复。 重点项目积极建设，合成生物学工作稳步推进公司重点项目建设稳步展开，包括积极推进定远基地二期项目基础建设工作，积极推进绿色化学和生物基产业链的基础产业和公用工程设施的搭建。同时，公司持续加大研发投入和力度，2023年上半年，公司基于年产 1500吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，完成了阿洛酮糖生产工艺可行性的论证，实现了高品质阿洛酮糖的生产。公司还与部分高校和科研企业完成了新的合成生物学产品共同研发、合作协议的签订，并完成了部分产品的小型试制工作，正在开展中试工业化装置的改造准备，同步推进相关产品的工业化方案、商业推广和相关许可审批准备工作。公司未来将推动非粮生物基材料下游高附加值产品的开发，推动对外研究合作，论证高附加值发酵产品技术可行性，扩大公司营养健康配料和香精香料产业，实现相关产品产业化，提高公司整体竞争力。同时，金禾化学研究所围绕公司产业发展方向积极推进日化香料、食品添加剂、新材料等产品的技术研发，完成了部分产品工艺路线论证和小量试制工作，预计在年底前完成中试基地土建和设备的安装工作，达到调试状态，为进一步论证相关产品生产工艺的可靠性，促进公司新业务的扩张做好基础研究和实验工作。随着公司新项目、新产品相继落地，公司未来仍保持成长。 盈利预测和投资评级 考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.03、12.83、18.49亿元，对应 PE 分别 16、 10、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件: 2023年 8月 30日，桐昆股份发布 2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入 368.97亿元，同比增长 23.60%；实现归母净利润 1.05亿元，同比减少 95.42%；加权平均净资产收益率为 0.30%，同比减少 5.92个百分点。销售毛利率 5.94%，同比减少 2.08个百分点；销售净利率0.33%，同比减少 7.41个百分点。 其中，2023年 Q2实现营收 209.84亿元，同比+24.48%，环比+31.86%； 实现归母净利润 5.95亿元，同比-25.42%，环比+221.49%；ROE 为1.73%，同比下滑 0.41个百分点，环比增加 3.15个百分点。销售毛利率6.81%，同比增加 0.11个百分点，环比增加 2.02个百分点；销售净利率2.84%，同比减少 1.92个百分点，环比增加 5.81个百分点。 投资要点: 销量提升叠加价差修复，公司 2023H1业绩环比大幅改善2023年上半年公司实现营业收入 368.97亿元，同比增长 23.60%，环比增长 14.80%；实现归母净利润 1.05亿元，同比减少 95.42%，环比增长 104.85%。营收同环比增长，主要受益于公司 2023年上半年新的 210万吨/年聚酯及长丝产能陆续投放，主要产品产销量大幅增长，其中 2023年上半年 POY 实现销量 336.76万吨，同比+24.20%，环比+9.22%，实现营收 226.65亿元，同比+16.00%，环比+7.50%；FDY 实现销量 62.86万吨，同比+34.40%，环比+5.92%，实现营收 47.36亿元，同比+29.06%，环比+4.99%。盈利能力环比提升主要受益于国内需求逐步复苏，下游织造、加弹企业开机率持续回暖，涤纶长丝价差有所修复，据 Wind，2023年上半年 POY 价差达 1128元/吨，环比+4.11%。期间费用方面，2023H1公司销售/管理 /财务费用率分别为 0.14%/3.95%/0.76%，同比 -0.01/-0.49/-0.05pct。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达 27.47亿元，同比+161.80%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 二季度归母净利环比增长，看好涤纶长丝景气上行2023年二季度，公司实现归母净利润 5.95亿元，同比-2.03亿元，环比+10.86亿元；其中实现毛利润 14.29亿元，环比+6.68亿元； 投资净收益为 1.91亿元，环比增加 6.35亿元；研发费用为 5.04亿元，环比增加 1.78亿元。公司毛利润环比提升，主要受益于二季度主要产品销量环比增长，其中 POY 实现销量 195.95万吨，环比+39.16%；FDY 实现销量 32.53万吨，环比+7.25%。投资净收益增加主要由于公司参股子公司浙石化二季度盈利回升所致。期间费用率 方 面 ， 2023Q2年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.13%/3.98%/0.75%，同比-0.01/-0.42/-0.14pct，环比-0.01/+0.06/-0.03pct。进入三季度，涤纶长丝景气持续修复，据 Wind，截至 8月25日，POY 价差达 1188元/吨，环比+8.52%。同时，随着金九银十传统旺季到来，看好涤纶长丝景气向上，公司作为行业龙头将充分受益。 涤纶长丝龙头规模优势显著，布局印尼炼化打开中长期成长公司是国内化纤龙头企业，规模优势显著，截至 2023年中，公司拥有 1120万吨/年聚合产能、1170万吨/年长丝产能，位列行业第一。 同时，公司积极向上游开拓，拥有 PTA 产能 1020万吨/年。6月 27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资 86.24亿美元建设 1600万吨/年炼化产能，实产成品油 430万吨/年、对二甲苯 485万吨/年、醋酸 52万吨/年、苯 170万吨/年、硫磺 45万吨/年、丙烷 70万吨/年、正丁烷 72万吨/年、聚乙烯 50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯 24万吨/年等，项目建成后，预计年均营业收入 104.38亿美元，年均税后利润 13.28亿美元。其中桐昆股份持有华灿国际51%股权，华灿国际持有泰昆石化 90%股权，待项目落地将打开公司中长期成长。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 15.43、46. 12、68.14亿元，对应 PE 分别 24、8、5倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件：瑞联新材发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入6.16亿元，同比减少31.34%；实现归母净利润0.58亿元，同比减少63.83%；加权平均净资产收益率为1.96%，同比下降3.59个百分点。销售毛利率32.59%，同比下降4.62个百分点；销售净利率9.46%，同比减少8.50个百分。 其中，2023年Q2实现营收3.42亿元，同比-27.57%，环比+24.86%；实现归母净利润0.44亿元，同比-45.64%，环比+214.55%；ROE为1.50%，同比降低1.30个百分点，环比增加1.03个百分点。销售毛利率32.87%，同比减少3.79个百分点，环比增加0.62个百分点；销售净利率12.93%，同比减少4.30个百分点，环比增加7.80个百分点。 投资要点：受消费电子阶段性低迷拖累，2023H1业绩整体承压2023年上半年，公司实现营收6.16亿元，同比-31.34%，环比+5.66%；实现归母净利润0.58亿元，同比-63.83%，环比-26.58%。2023年上半年，公司归母净利润同环比下滑，主要由于下游终端消费电子需求持续冷淡，带动显示材料景气下行；同时公司营收下降致使规模效应减弱、单位生产费用上升，导致毛利率下降。分板块看，2023H1显示材料实现营收5.11亿元，环比+15.33%；医药中间体实现营收0.77亿元，环比-33.20%；电子化学品板块及其他产品营收0.28亿元，环比+28.50%。期间费用率方面，2023年上半年，公司销售/管理/财务费用率分别为1.96%/13.58%/-2.41%，同比-0.23/+3.91/-0.95pct，期间费用控制得当，其中销售费用率下降系咨询代理费下降所致，财务费用率下降主要是汇兑收益增加所致，管理费用变化较小，费率增加系营收同比减少导致。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为1.81亿元，同比+222.43%，主要系公司消化库存策略下购买商品、接受劳务支付的现金大幅下降。 二季度盈利环比大幅改善，看好下半年业绩持续修复2023年二季度，公司实现归母净利润0.44亿元，同比-0.37亿元，环比+0.30亿元；其中毛利润达1.12亿元，环比+0.24亿元；财务费用-0.12亿元，环比-0.09亿元。公司毛利润环比提升，主要由于二季度面板行业需求逐步回暖，据DSCC数据，2023年第一季度所有面板制造商的TFT投入总量为6900万平方米，预计2023年第二季度的TFT投入总量为7890万平方米，环比增长14%。财务费用环比减少或由于汇兑收益增加所致。期间费用率方面，2023Q2公司销售/管理/财务费用率分别为1.45%/12.13%/-3.41%，同比-0.76/+2.49/-2.37pct，环比-1.15/-3.25/-2.25pct。展望下半年，随着终端消费电子需求逐步修复，显示材料有望景气回升，进而带动公司盈利持续改善。 显示材料有望景气修复，公司电子材料多点布局2022年下半年，部分面板厂的稼动率已不足50%，面板价格跌破成本价，经过近半年的库存出清，面板价格在2022年末至2023年初逐渐止跌企稳，供应链正在逐步恢复至健康的库存水位。公司显示材料业务处在显示面板行业的上游，产业链传导存在一定时滞性，自2023年一季度起显示材料业务收入呈逐季环比上升趋势，有望随着终端需求的复苏进入景气周期。同时，公司积极布局其他电子信息材料，主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等，部分量产产品保持快速增长态势。目前，EUV光刻胶单体已经通过国外客户小试验证，正在做量产验证，国内客户处于合作研发或送样阶段；TFT平坦层光刻胶已向多家客户送样验证，部分客户一轮验证已通过。同时，8月25日公司发布公告，全资子公司大荔海泰拟投资建设光刻胶及高端新材料产业化项目，项目总投资4.91亿元，其中首期项目投资0.83亿元，建设周期12个月。 盈利预测公司是国内极少数同时具备规模化研发生产OLED材料和液晶材料的企业之一，在全球显示材料供应体系中占有重要地位并具有较强的市场竞争力。目前公司各板块协同发展，显示材料板块，已与包括Merck、JNC、Dupont、Idemitsu、Doosan、SFC、LG化学、八亿时空、江苏和成、诚志永华在内的海内外客户建立了长期稳定的合作关系；医药CDMO板块作为公司重要发展战略方向，产品管线持续扩容；电子化学品板块销量逐年提增，未来可期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.75、2.96、3.86亿元，对应PE分别29、17、13倍，考虑公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件:2023 年 8 月 30 日，新和成发布 2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入 74.19 亿元，同比减少 9.70%；实现归属于上市公司股东的净利润 14.83 亿元，同比减少 33.00%；加权平均净资产收益率为 6.09%，同比下降 3.46 个百分点。销售毛利率 32.74%，同比减少 7.06 个百分点；销售净利率 20.17%，同比减少 6.90 个百分点。 其中，2023 年 Q2 实现营收 38.06 亿元，同比-2.58%，环比+5.37%；实现归母净利润 8.40 亿元，同比-16.87%，环比+30.62%；ROE 为 3.52%，同比减少 0.97 个百分点，环比增加 0.82 个百分点。销售毛利率 33.74%，同比减少 4.14 个百分点，环比增加 2.04 个百分点；销售净利率 22.32%，同比减少 3.69 个百分点，环比增加 4.41 个百分点。 投资要点: 销量增加难抵价格下滑，公司 2023H1 业绩承压2023 年上半年，公司实现营业收入 74.19 亿元，同比-9.70%，环比+3.89%；实现母净利润 14.83 亿元，同比-33.00%，环比+5.46%。 2023 年上半年，营收及归母净利润同比下滑，主要受营养品板块市场波动影响，相关产品售价回落。据 Wind，2023 年上半年维生素 A（50 万 IU/g）价格为 88.89 元/千克，同比-58.18%，环比-17.43%，价格已跌至历史低位；维生素 E 价格为 74.81 元/千克，同比-15.06%，环比-8.65%，蛋氨酸价格为 17.19 元/千克，同比-16.39%，环比-14.31%，而公司产品销量增加一定程度抵消了价格下滑的不利影响。 业绩环比 2022 年下半年有所提升，主要系财务费用下降、公允价值变动损失减少以及营业外支出减少。分板块看，2023H1 营养品实现营收 48.30 亿元，环比-6.81%，毛利率 28.88%，环比减少 3.32 个百分点；香精香料实现营收 16.32 亿元，环比 21.02%，毛利率51.48%，环比减少 3.42 个百分点。 期 间费用方 面， 2023H1 公司 销售 /管 理 /财务费 用率分别 为0.90%/3.30%/-0.50%，同比+0.21/+0.72/-0.77pct，财务费用减少较多，主要系本报告期内汇率波动产生汇兑收益；销售费用及管理费用同比增加，系公司销售人员薪资、差旅费以及人员薪资增加所致。 2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达 12.36 亿元，同比减 少 0.55%。 二季度归母净利环比改善，看好旺季来临下价格修复2023 年二季度，公司实现归母净利润 8.40 亿元，同比-1.71 亿元，环比+1.97 亿元；其中实现毛利润 12.84 亿元，环比+1.39 亿元；财务费用-0.88 亿元，环比-1.39 亿元。公司毛利润环比提升，或受益于二季度蛋氨酸价格提升，以及香精香料、新材料等高附加值产品效益逐步释放所致。据 Wind，2023 年二季度蛋氨酸价格 22451.90 元/吨，环比+6.62%。公司财务费用环比减少或系汇兑收益增加。期间费用率方面， 2023Q2 年公司销售 /管理 /财务费用率分别 为1.00%/3.23%/-2.31%，同比+0.13/+0.57/-7.76pct，环比+0.20/-0.15/-3.72pct。下半年，营养品即将进入传统旺季，随着公司香精香料板块和新材料板块等高附加值产品效益持续释放，公司盈利能力有望进一步改善。 主要建设项目稳步推进，看好公司中长期发展公司主要建设项目有序推进、稳步运行。具体来看，营养品板块蛋氨酸二期 25 万吨/年项目其中 10 万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15 万吨装置基本建设完成，准备试车；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；30000 吨/年牛磺酸项目按计划试车；2500 吨/年维生素 B5 项目正常生产、销售。香精香料板块，年产 5000 吨薄荷醇项目正常生产、销售。新材料板块，年产 7000 吨 PPS 三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进，看好公司中长期发展。 盈利预测和投资评级 考虑到上半年维生素价格下滑，我们适度下调了公司的盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为32.33、40.54、51.82 亿元，对应 PE 分别 16、12、10 倍，公司是世界四大维生素生产企业之一，具有纵深的产品网络结构，考虑到公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行

事件:2023年8月26日，荣盛石化发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入1545.25亿元，同比增加4.67%；实现归属于上市公司股东的净利润-11.27亿元，同比减少120.99%；加权平均净资产收益率为-2.42%，同比下降12.83个百分点。销售毛利率9.56%，同比减少7.28个百分点；销售净利率-1.36%，同比减少7.91个百分点。 其中，2023年Q2实现营收848.05亿元，同比+7.31%，环比+21.64%；实现归母净利润3.41亿元，同比-84.84%，环比+123.24%；ROE为0.75%，同比减少3.60个百分点，环比增加3.91个百分点。销售毛利率13.83%，同比减少0.88个百分点，环比增加9.48个百分点；销售净利率0.90%，同比减少4.02个百分点，环比增加5.00个百分点。 投资要点:炼化产品价差修复，公司2023H1业绩环比增长2023年上半年，公司实现营业收入1545.25亿元，同比增长4.67%，环比增长9.23%；实现归母净利润-11.27亿元，同比减少120.99%，环比增长44.40%。2023年上半年公司业绩迎来环比改善，主要受益于原油价格回落，主要产品价差有所修复，其中，据Wind，2023年上半年原油均价达80.07美元/桶，环比-14.24%；汽油-原油价差达1689.32元/吨，环比+64.20%；PX-原油价差达3381.46元/吨，环比+13.89%。分板块看，2023年上半年化工实现营收588.39亿元，环比+3.91%，毛利率达7.69%，环比增加5.09个百分点；炼油实现营收550.62亿元，环比-3.69%，毛利率达17.47%，环比增加7.45个百分点；PTA实现营收261.99亿元，环比+2.46%，毛利率达0.18%，环比增加3.93个百分点；聚酯化纤薄膜实现营收73.46亿元，环比-3.42%，毛利率达3.31%，环比增加1.50个百分点。 期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为0.07%/2.39%/2.63%，同比+0.00/+0.75/+0.96pct，财务费用增加，主要系公司及子公司本期利息费用增加。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额为-22.79亿元，同比减少107.33%，主要系公司及子公司浙石化本期采购原料付现增加。二季度业绩环比大幅改善，新项目落地推动下半年业绩增长2023年二季度，公司实现归母净利润3.41亿元，同比-19.10亿元，环比+18.09亿元；其中实现毛利润117.32亿元，环比+86.97亿元；税金及附加为61.33亿元，环比增加20.22亿元；财务费用为29.72亿元，环比增加18.74亿元；研发费用为20.35亿元，环比+7.77亿元；所得税为-1.20亿元，环比增加5.12亿元。公司毛利润环比提升，主要受益于炼化产品二季度价差环比修复，据Wind，2023年二季度汽油-原油价差达1756.78元/吨，环比+8.37%；PX-原油价差达3540.80元/吨，环比+9.95%。财务费用环比增长或由于汇兑损失所致。期间费用率方面，2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为0.06%/2.67%/3.51%，同比+0.00/+0.94/+1.46pct，环比-0.02/+0.60/+1.93pct。进入下半年，随着公司3#乙烯及其下游化工品项目、高新能树脂项目、高端新材料项目相关产品逐步投放，公司盈利能力有望进一步上行。 大力布局新材料业务，公司成长空间广阔在浙石化两期项目成功落地的同时，公司在浙石化范围内大力布局下游高端精细化工材料，2022年8月，公司公告了千亿规模的三大项目投资，包括3#乙烯及其下游化工品项目、高新能树脂项目、高端新材料项目，产品主要有EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烃、POE、己二腈、PMMA等，据公司测算，项目全部达产后预计年均可实现净利润合计164亿元。其中，年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置于2023年上半年成功投产，顺利产出合格产品。同时，公司还成立两家全资子公司荣盛新材料（舟山）和荣盛新材料（台州），荣盛新材料（舟山）将依托浙石化和中金石化，发展精细化工、化工新材料；荣盛新材料（台州）将聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料等，将打造成世界一流化工新材料高地和RCEP高水平开放合作示范区，目前前期工作均有序推进。随着相关新材料项目持续落地，公司未来成长空间广阔。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.30、90.34、118.65亿元，对应PE分别35、14、10倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件:2023年8月26日，龙佰集团发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入132.48亿元，同比增长6.84%；实现归母净利润12.62亿元，同比减少44.31%；加权平均净资产收益率为5.74%，同比下降6.23个百分点。销售毛利率25.11%，同比减少9.90个百分点；销售净利率10.11%，同比减少9.09个百分点。 其中，2023年Q2实现营收62.84亿元，同比-0.95%，环比-9.93%；实现归母净利润6.83亿元，同比-43.21%，环比+17.82%；ROE 为3.11%，同比下降2.87个百分点，环比增加0.37个百分点。销售毛利率27.40%，同比下降7.79个百分点，环比增加4.36个百分点；销售净利率11.32%，同比减少8.63个百分点，环比增加2.30个百分点。 投资要点: 公司2023H1业绩环比改善，钛白粉产销量再创新高2023年上半年，公司实现营业收入132.48亿元，同比+6.84%，环比+13.11%；实现母净利润12.62亿元，同比-44.31%，环比+9.45%。 2023年上半年，营收及归母净利润环比改善，主要受钛白粉底部修复及原材料价格下降驱动。分板块来看，2023H1钛白粉营收87.89亿元，环比+20.56%，毛利率25.84%，环比+4.24pct，销量57.82万吨，环比+11.04%，其中国内销量24.12万吨，环比-8.15%，海外销量33.70万吨，环比+31.09%；海绵钛实现营收10.86亿元，环比-9.73%，毛利率31.62%，环比-2.79pct，销量1.92万吨，环比-16.52%；铁系产品营收12.81亿元，环比+10.62%，毛利率40.21%，环比-2.88pct；锆系制品营收5.27亿元，环比+11.42%，毛利率18.21%，环比+2.80%，此外2023H1新能源材料实现营收5.56亿元，2022年全年营收为6.56亿元。 期间费用方面， 2023H1公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为1.92%/3.48%/0.75%，同比+0.33/-1.26/+0.08pct，期间费用控制良好。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达8.20亿元，同比-51.18%，主要系本期收到用电汇方式结算货款减少，支付的职工薪酬增加所致。二季度钛白粉价差进一步扩大，看好三季度业绩持续提升2023年二季度，公司实现归母净利润6.83亿元，同比-5.19亿元，环比+1.04亿元；其中毛利润17.20亿元，环比+1.14亿元；销售费用1.43亿元，环比+0.31亿元；管理费用2.22亿元，环比-0.16亿元；财务费用0.11亿元，环比-0.78亿元。公司毛利润环比提升，主要由于二季度钛白粉价差进一步修复，据Wind 及百川盈孚，2023Q2钛白粉价差为1.05万元/吨，环比+5.19%。此外，公司始终注重研发投入，2023年二季度研发费用4.80亿元，同比+1.47亿元。期间费用率方面， 2023Q2年公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为2.30%/3.50%/0.20%，同比+0.98/-1.33/+0.93pct，环比+0.67/+0.12/-1.10pct。进入下半年，国内政策持续发力，欧洲经济逐步恢复将继续带动钛白粉需求底部复苏，钛白粉内需与出海共振，看好公司业绩持续提升。 钛白粉一体化龙头优势显著，新老业务多点开花公司是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，掌握优质矿产资源及深加工能力，产品贯通钛全产业链，也是钛白粉行业为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商。公司钛产品现已形成钛白粉151万吨/年，海绵钛5万吨/年的产能，双双位居全球第一。此外，公司通过资本运作进一步做大做强核心业务，控股子公司云南国钛金属股份有限公司引入战略投资者，募集资金22.72亿元，助力海绵钛业务高质量发展。公司通过新建项目、合作、收购等方式进入新能源电池领域。2023年上半年公司收购中州炭素100%股权，目前公司年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二期合计10万吨磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（一期5万吨石墨化）等已进入量产阶段。 盈利预测和投资评级 考虑到钛白粉当前处于边际修复阶段，基于审慎性原则，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为28.39、40.85、52.27亿元，对应PE 分别15、11、8倍，公司是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，钛白粉和海绵钛产能位居全球第一，看好景气修复下公司成长，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。