事件：公司披露2024一季度业绩报表多指标向好，军民协同前景可期。 24Q1公司实现营收84.55亿元，同比+6.45%；实现归母净利润2.72亿元，同比+15.67%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比+24.52%。我们认为，受益于公司主力产品处于交付上行阶段，叠加军民大中型飞机市场景气度较高，24Q1公司业绩持续增长，公司展现出稳健的发展态势，前景向好。 资产负债端，24Q1公司货币资金83.89亿元，比23年末减少56.54%；预付款项32.63亿元，比23年末增加46.86%；存货254.72亿元，比23年末增加9%。 上述指标变动源于采购增加，我们认为公司正积极备产备货，未来业绩转化可期。 股权激励助力业绩上行，商飞落地提升长期景气度公司2024年4月1日公告《2023年年度董事会工作报告》，明确了24年年度经营目标即实现营业收入451亿元，同比+12%。回望2022年11月公司首次股权激励落地，标志着公司10年期长期激励计划正式启动。我们认为，公司持续推进全价值链成本管控，降本增效空间大，叠加股权激励致使管理层积极性增强，经营业绩有望迈入长期改善轨道。伴随国航、南航、东航共300架C919订单按节奏交付、公司业绩有望再上新台阶。 关联交易预计持续增长，反映下游需求景气度高根据公司发布的《2024年度日常关联交易预计公告》，2024年公司预计向航空工业集团等关联方采购额为247.85亿元，比23年预计额同比+22.09%；预计向关联方销售额7.46亿元，比23年预计额同比+10.28%。2024年4月2日，公司与关联方航空工业集团签订《日常关联交易框架协议》，为公司24年科研生产经营工作提供保障。我们认为，公司关联交易增加体现下游客户需求旺盛，新年度产品订单有望持续增长。 军民共筑双翼齐飞，国内外布局走向世界国内，军用领域，公司产品涵盖我国主要军用大中型运输机、轰炸机系列型号，随着“十四五”国防装备跨越式提升、战略空军装备需求上行，公司业绩有望进一步释放；民用领域，公司零部件民品覆盖了所有国产民用大中型飞机主力型号，是新舟、C919、AG600、ARJ21等型号飞机核心零部件的研制单位。国外，公司深入布局国际转包生产业务，是波音、空客部分型号飞机的零部件制造商。我们认为，公司作为军民用中大型飞机研发制造龙头平台，能够统筹整机与转包两大业务、国内和国际两个市场，有望充分受益于军用方面国防装备跨越式发展与民用市场需求提升。按照航空工业“探索一代、预研一代、研制一代、生产一代”的战略，西飞远期或有新型号接力放量，有望形成新的业绩支撑。 盈利预测与评级：综上所述，公司作为我国大中型飞机龙头企业，有望充分受益“十四五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加国产大飞机需求持续旺盛，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。考虑公司研发增长以及C919订单交付尚属早期，我们将公司归母净利润预测由24-25年15.03/20.60亿元略微下调为11.68/16.23亿元，并新增26年归母净利润预测23.16亿元，对应PE58.21/41.92/29.37X，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。

事件：公司披露 2024年一季报业绩 报表端多指标向好，研造修协同公司稳步前行一季度公司实现营业收入 94.93亿元，同比+3.47%；实现归母净利润 7.16亿元，同比+11.58%；实现扣非归母净利润 7.18亿元，同比+12.63%。 我们认为，公司一季度业绩持续增长， 公司展现出稳健的发展态势，前景向好。 资产负债端， 期末应收票据及账款达 116.69亿元，同比+172.96%；合同资产比上年度末净增加 44.57亿元。 我们认为，指标大幅增长，表明一季度下游需求十分旺盛，公司产品订单充足并且交付节奏稳定，公司主营业务良性发展。利润端， 期末公司销售毛利率 12.09%，同比+0.77pct，环比+1.14pct；销售净利率 7.52%，同比+0.57pct，环比+1.01pct。 费用端， 24Q1公司期间费用率 2.48%，同比-0.77pct。其中管理费用率 1.82%，同比+0.12pct；研发费用率 1.13%，同比-0.5pct；财务费用率-0.48%，同比-0.34pct。 我们认为，盈利能力增长且费用有所下降表明公司“降本增效”工作成果进一步凸显。 公司 24年预计保持高速增长，产业龙头地位有望进一步稳固公司 2024年 4月 20日公告《2023年年度股东大会会议资料》制定新年度经营计划，预计 24年主营产品销售将持续高速增长。 24年营收将达到 510.26亿元，同比+10.33%；净利润预计实现 37.62亿元，同比+25%。 我们认为，受益于公司主营业务增速维持高位且体量持续扩大， 公司产业链竞争力将持续提升，产业龙头地位有望进一步巩固。 “研、造、修”纵向布局持续推进， MRO 市场未来需求景气可期公司 4月 25日披露，子公司吉航在北京产权交易所以公开挂牌方式增资扩股，引入北京中航一期航空工业产业投资基金、国家产业投资基金并签署了《增资协议》，公司仍为吉航控股股东。 我们认为，本次增资扩股纳入社会资本使公司维修业务能力进一步加强，公司“研、造、修”一体化建设再上新台阶。随着“十四五”国防装备跨越式发展，后端 MRO 市场需求充分释放，公司有望收获新增长点。 “十四五”跨越式装备需求持续提升， 有望受益新型战机批产上量机遇公司作为我国航空装备主机龙头， 均衡生产克服批产科研交叉并行考验， 且产品型号覆盖三、四代多系列歼击机/舰载机，有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求持续提升以及未来新型航空装备需求量提升机遇，叠加公司“研、造、修“一体化平台建设持续推进， 中长期业绩有望实现稳定持续释放。 同时公司“三个沈飞”建设蹄疾步稳，体系建设、数字化智能化程度、管理体系成熟度不断提升， 公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测与评级： 综上，公司作为我国歼击机龙头有望充分受益“十四五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固、“研、造、修”一体化平台建设持续推进等因素，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司已于 2022年 11月 28日实施第二期股权激励计划，业绩释放稳定性可期。我们预测公 司 2024-2026年 营 业 收 入 为 564.2/657.3/762.5亿 元 ， 归 母 净 利 润 为37.15/45.44/56.32亿元，对应 PE 为 29.50/24.11/19.46x，维持“买入”评级。 风险提示： 军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险， 军品定价机制改革推进不及预期的风险，维修业务建设不及预期的风险等。

事件：公司发布 2024年第一季度报告，实现营业收入 5704.69万元，同比+147.82%；实现归母净利润 652.91万元，去年同期亏损 845.61万元；扣非归母净利润 296.74万元，去年同期亏损 1278.72万元。我们认为：经过多年技术积累，公司以光纤环为核心，打通了光纤环上下游产业链，建立了涵盖特种光器件、特种光纤、新型材料、高端装备和光电子计量服务在内的完整业务布局；形成了相关产品的自主量产能力和迭代升级能力，并具备关键生产设备的制造能力和主要原材料的制备能力，综合竞争力持续增强；随着下游需求逐渐恢复，公司产品销量或将实现增长。 订单需求逐渐释放，公司业绩扭亏为盈2023年整年，受到军方规划和终端军品结构调整等外部因素影响，公司在军方订单交付减少或延期，且销售价格降低，公司营收和归母净利润连续四个季度下滑。 2024年 Q1，公司客户订单保持较大幅度的增长，采购量增加，公司营收同比+147.82%，归母净利润同比扭亏为盈，业绩改善明显。 2024年 Q1，公司毛利率47.1%，同比+3.5%；净利率 11.2%，同比+47.8%；期间费用率为 40.2%，同比-68.6%，销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.3%、23.5%、-0.6%、10.0%，同比分别变动-9.9pct、-41.8pct、 +6.5pct、 -23.4pct。 我们认为军队或将继续稳步推进“十四五”装备建设规划计划，下游延期的订单需求有望在 24-25年得到集中释放，公司业绩有望持续恢复。 资产负债端：应收账款规模增长影响经营活动现金流；拟定增募资补充流动资金2024年 Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为-3,593.62万元，去年同期为-574.50万元，主要系本期回款有所减少所致；公司应收账款及票据 3.10亿元，较年初增加 7.8%，在营收中的占比达 542.87%；预付款项 720万元，较年初增加 47.0%； 存货 6392万元，较年初减少 0.2%，存货规模保持稳定；合同负债 637万元，较 年初减少25.5%。4月22日，公司公告提请股东大会授权董事会以简易程序向特 定对象发行股票，拟向不超过 35名（含）特定对象发行股票募集资金不超过 3亿元且不超过最近一年末净资产的 20%，募集资金拟用于公司主营业务相关项目及补充流动资金。 注重研发投入，持续提高公司技术壁垒和产品竞争力2023年，公司围绕微结构光纤、自动化绕环技术平台、光纤陀螺技术发展、激光应用技术以及 MEMS 应用技术等方面展开研发工作，各项研发项目均取得重大进展或突破。 我们认为，基于现有“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链的技术优势，公司业务向惯性传感全产业链下游延伸，构建了完整的光模块产品线，解决了系统级客户光路装配过程中的技术瓶颈和生产通电，按照军工的质量体系进行严格的过程控制和质量管理，进一步夯实在惯性传感领域的行业地位。 盈利预测与评级： 我们认为， 受益于远火装备与水下攻防装备高景气度，公司光纤环与特种光纤业务有望恢复并保持稳定增长；同时，公司积极构建发展第二曲线，成功切入储能热失控防护这一新赛道，紧跟新能源行业的发展趋势。公司凭借其深厚的研发实力和技术积累，在一些前沿技术领域中展现出强大的创新力和竞争力，经营能力稳定改善，看好公司未来长期发展。 在此假设下， 根据 2023年报基数调整，我们预测 2024-2025年公司归母净利润分别由 1.41/2.04亿元调整至0.80/1.41亿 元 ， 2026年 的 归 母 净 利 润 为 2.00亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为34.97/19.69/13.93x，维持“买入”评级。 风险提示： 技术研发创新及新产品验证定型风险，核心技术人员流失风险，客户集中度较高风险，部分原材料的断供风险，经营性现金流风险，受军工行业政策变化影响较大的风险等。

事件：公司披露2023年度以及2024一季度业绩报表端多指标向好，海内外协同发展公司景气度高2023全年公司实现营收21.04亿元，同比+44.69%；归母净利润1.86亿元，同比+1.21%；扣非归母净利润1.59亿元，同比-5.65%。2024Q1期内公司实现营收5.78亿元，同比+3.21%；归母净利润0.6亿元，同比+10.36%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+5.39%。我们认为，受益于国内外航空装备及燃气轮机市场高景气度，公司业绩持续增长，公司展现出稳健的发展态势，前景向好。 资产负债端，23全年公司应收票据及账款9.69亿元，同比+38%；24Q1期末应收票据及账款12.09亿元，同比+24%。我们认为，指标大幅增长，一定程度反映期内下游需求旺盛，公司主营业务持续发展。利润端，23全年实现销售毛利率27.18%，同比-4.91pct；销售净利率8.76%，同比-3.85pct；24Q1实现销售毛利率26.25%，同比-3.28pct；销售净利率9.66%，同比+0.63pct。我们认为，公司利润增速短期放缓，主要原因系下游客户去库存及降本等因素叠加公司股份支付影响，一季度净利率已实现爬升。 产业链纵深布局持续推进，预计公司24年保持稳步增长公司持续推进产业链纵向布局，23年报期内对子公司德兰航宇与贵州钜航分别增资682.5/306万元。德兰航宇23年营业收入3.3亿元，同比+725%；净利润扭亏为盈实现310.1万元，比上年同期净增加2025.5万元。贵州钜航在表面处理业务上稳步发展，合资企业淮安志和持续布局数字化工厂领域，二者共同助力公司向产业链纵深发展。公司IPO募投项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目”在2023年初全面投产，期末该项目产能已达公司预期。我们认为，公司深度纵向布局产业链业务，积极提升公司在产业链中的竞争力，公司业绩转化可期。 海内外市场“两翼齐飞”，多领域布局正向共振23全年公司继续坚持海内外航空市场“两翼齐飞”的市场策略，聚焦客户需求，不断深挖现有客户潜在业务，同时加强新客户的开发。国内，公司在航空、航天、燃气轮机等既有业务领域挖掘新客户和新项目，同时积极开拓水下、核电、石油、化工、氢能等新业务领域。海外，公司不断提升产品研发能力，加强工艺技术改进，大力打造数字化工厂，为海外业务多元化提供保障；我们认为，受益于海外航发市场强劲复苏，公司与原有海外客户续签/新签了多份长协。订单角度来看，截至23年末，短期方面公司在手订单总额26.03亿元，同比+28.48%。长期内长协订单金额约22.65亿元，合计在手订单约48.68亿元。我们认为，随着国内“十四五”航空装备跨越式发展需求持续上行，叠加公司海外客户业务粘性逐渐加强，公司短中长期业绩有望实现稳定持续释放。 盈利预测与评级：综上所述，公司有望充分受益“十四五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加“两机”需求稳步向好，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司2024-2026年归母净利润预计3.25/4.38/5.46亿元，对应PE为18.07/13.39/10.75，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。

事件： 公司发布 23 年年报，实现营收 35.04 亿元，同比-1.55%，主要系 23 年元器件行业客户需求尚处于缓慢恢复阶段所致；实现归母净利润 3.18 亿元，同比-60.27%；实现扣非归母净利润 3.10 亿元，同比-59.80%，主要系公司为提高客户粘度调整部分产品价格。 24 年一季度实现营收 6.52 亿元，同比+1.57%，实现归母净利润 0.74 亿元，同比-41.22%。我们认为，公司 24 年 Q1 营业收入仍然短期承压， 但公司有望在未来出现需求拐点。 核心业务承压导致盈利能力下滑，景气度修复&新业务成长提供可观弹性2023 年期间费用率达 18.15%，同比+3.46pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.10%/7.85%/1.06%/4.14%，同比分别+0.53/+1.67/+0.13/+1.13pcts。 研发费用率和管理费用率大幅增加主要系薪酬及折旧摊销增加和对研发投入增大引起。 我们认为，下游客户需求尚未恢复但成本端费用持续提升带来期间费用率大幅上涨，伴随后续现有业务需求向暖及新业务快速爬坡，公司期间费用率有望得到有效控制。 陶瓷材料在新一代装备中应用空间广阔公司新材料由立亚系公司实施，其中立亚新材主营产品为 CASAS-300 高性能特种陶瓷材料系列产品，应用于航天、航空、核工业等领域的热端结构部件；立亚化学主要产品包括固态聚碳硅烷、液态聚碳硅烷等系列，一方面能作为高性能特种陶瓷材料的先驱体，另一方面，亦可作为基体制造陶瓷基复合材料。 2023 年公司新材料业务板块实现营业收入 1.6 亿元，同比增长 58.51%，实现了稳定高速增长。先驱体转化法是制备细直径（ <15μ m） SiC 纤维的主要方法，而到目前为止 PCS 仍是最成功和最具代表性的 SiC 纤维先驱体。 SiC 纤维广泛的应用于航空航天和核工业等领域，系我国发展航空航天事业必备关键材料之一。 我们认为特种陶瓷材料是继碳纤维复合材料之后发展起来的一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料，是我国新一代武器装备基础支撑，具有重大战略意义，市场空间广阔， 公司有望充分受益陶瓷材料在新一代装备中加速渗透，新材料业务有望持续保持高速增长。 自产元器件业务受下游影响短期承压，多品类布局有望成为新的业绩增长点公司自产元器件业务实现销售收入 11.24 亿元，同比-23.83%，公司持续进行客户结构及产品结构调整，完善产品推广策略，强化管理、人工、成本控制措施；其中火炬电子成熟产品包括片式多层陶瓷电容器、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、脉冲功率陶瓷电容器、钽电容器、超级电容器等多系列产品；天极科技从事微波无源元器件及薄膜集成产品的研发、生产及销售，并形成微波芯片电容器、薄膜电路、薄膜无源集成器件、微波介质频率器件四类产品；福建毫米以电阻器为核心产品，开发应用频段较广的各类电阻及衍生产品；厦门芯一代聚焦于 MOSFET、 IGBT、模拟 IC 和第三代功率器件等半导体芯片的研发、设计和销售。我们认为，公司持续聚焦元器件主业，不断丰富公司产品组合，下游应用涵盖航空、航天、船舶及通讯、电力、轨道交通、新能源、军用雷达、电子对抗、精确制导、卫星通信等多领域，多品类业务有望打开自产元器件业务新的业绩增长点。盈利预测与评级： 2023 年年报公布后，公司整体基数下调，但随着新一代装备中陶瓷材料的加速渗透，公司有望充分受益，具备广阔市场空间，新材料业务有望保持高速增长，同时公司布局多品类元器件，公司元器件业务有望实现逐步修复。 因此我们针对 2023 年预期进行调整，远期保持乐观。 预计公司在 2024-2025 年的归母净利润分别由 4.91/7.22 亿元调整至 3.85/5.51 亿元， 2026 年的归母净利润为 7.19 亿元， 对应 PE 分别为 29.79/20.80/15.93X，维持“买入”评级。 风险提示： 技术研发创新及新产品验证定型风险，核心技术人员流失风险，客户集中度较高风险，部分原材料的断供风险，经营性现金流风险，受军工行业政策变化影响较大的风险等

事件：公司发布 2023年年报。 归母净利润同比+30.47%，净利率同比+0.95pct，盈利能力稳步提升2023年公司实现营收 462.48亿元，同比+11.18%；归母净利润 30.07亿元，同比+30.47%；扣非后归母净利润 29.10亿元，同比+32.78%，主要是销售产品增加所致。 公司销售毛利率 10.95%，同比+1.00pct；净利率 6.51%，同比+0.95pct，公司毛利率与净利率创近五年新高。 费用端： 公司期间费用率为 3.69%，同比+0.41pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.03%、 2.17%、 2.11%、 -0.62%，同比分别变动-0.01pct、 +0.02pct、 +0.33pct、+0.07pct， 变动原因分别主要系展览费减少； 管理咨询、股权激励费用增加；研发投入增加； 汇兑净收益减少所致。 资产负债端： 公司货币资金 155.72亿元，同比-30.78%，主要是支付采购货款增加所致；应收账款 71.24亿元，同比+105.06%，主要是销售产品增加所致；存货 116.50亿元，同比-4.29%， 处于历史高位；应付账款 205.44亿元，同比+39.09%，主要是应付采购款增加所致；合同负债 67.06亿元，同比-69.67%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。 公司全面完成年度科研生产经营任务，公司经营业绩再创新高。 全年批产试飞任务提前 36天完成，均衡生产克服批产科研交叉并行考验，取得“季度相对均衡”新成绩。 我们认为：公司目前型号产品覆盖三代、四代等多系列空军歼击机/舰载机。 十四五国防装备跨越式发展需求持续提升，公司主要航空防务装备产品符合我国战略空军的构建需求，其批产与研制交叉并行一定程度反映了下游需求的高景气。 同时公司“三个沈飞”建设蹄疾步稳，体系建设、数字化智能化程度、管理体系成熟度不断提升，公司盈利能力有望持续提升。 2024年关联交易金额持续增长，歼击机龙头未来可期2024年 2月 6日，公司发布《关于 2023年度日常关联交易执行情况及 2024年度日常关联交易预计情况的公告》1）公司 2023年实际发生的日常关联交易额 554.85亿元，较 2022年实际发生额增长 15.84%。2）预计 2024年关联交易总金额为 610.63亿元，基本与上年预计金额 604.94亿元持平，同比增加 0.94%。其中向关联方购买原材料、燃料、动力等预计金额共 246.23亿元，较 2023年实际发生金额 219.27亿元增长 12.30%，主要系采购量增加。 我们认为：公司作为主机厂下游面对终端客户，因此 2024预计关联交易金额中的关联采购金额对未来经营具有一定预示性。公司 2024年预计关联采购金额持续增长，公司“十四五”期间已连续三年（20-23年）实现关联采购金额同比增长，公司防务产品需求旺盛仍然处于高景气阶段，目前公司已实施二期股权激励且持续推进低成本可持续发展，歼击机龙头未来可期。 盈利预测与评级： 公司作为我国歼击机龙头企业，我们综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号 Pipeline、后端维修市场增量空间等多重因素，认为公司短中长期发展趋势向好。公司已于 2022年 11月 28日实施第二期股权激励计划，业绩释放稳定性可期。考虑公司批产与研制交叉并行，或持续保持较高科研投入，我们调整公司 2024-2026年的预测归母净利润为 37. 10、 45.34、 56.17亿元（原值 24-25年为 38.50、 50.50亿元），对应 PE 为 27.00、 22.09、 17.83，维持“买入”评级。 风险提示： 军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。

事件：公司发布2023年年度报告以及2024关联交易预告。 航发主业务稳步增长，国际合作加速发展营收端：公司2023年实现营收53.24亿元，同比+7.74%；实现归母净利润7.27亿元，同比+5.55%；实现扣非归母净利润6.88亿元，同比+14.40%。分产品看，航空发动机及燃气轮机控制系统实现收入46.94亿元，占比88.17%，同比+10.06%；国际合作业务收入3.49亿元，占比6.56%，同比+47.04%；控制系统技术衍生产品收入2.81亿元，占比5.27%，同比-36.10%，公司营收增长主要系航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加。利润表端：毛利率27.46%，同比-0.30pcts；净利率13.71%，同比-0.30pcts；主营业务中发动机控制系统及部件毛利率28.59%，同比+0.48pcts，国际合作业务毛利率17.37%，同比-0.40pcts；非航民品及其他毛利率21.23%，同比-8.60pcts。费用端：2023年期间费用率10.95%，同比-1.25pcts，环比-0.34pcts。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%，8.24%，3.23%，-1.71%，同比+0.18，-0.21，-0.51，-0.71pcts，环比+0.52，+0.06，+0.06，-0.98pcts。利息支出减少584万，利息收入增加5020万，汇兑收益减少1272万。年度总研发费用持续增加，主要是国拨投入增加，其中自筹研发投入减少。资产负债表端：应收账款15.57亿元，占总资产9.87%，较年初+2.63pcts，主要系客户欠款增加；存货14.46亿元，占比9.17%，较年初+0.10pcts，主要系生产任务增加；合同负债3.92亿元，占比2.48%，较年初-1.47pcts，主要系产品交付确认收入。我们认为：公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，聚焦航发主业，同时加强国际合作，实现了了2023年实现营收与业绩稳步增长。展望2024年，行业层面“两机”赛道持续景气，国际民航市场呈复苏趋势；公司层面经营管理提质增效，对内提升核心能力对外开放协作，公司业务发展向好。 2023年关联交易完成度较高，2024预计关联交易金额持续提升2023年实际关联交易金额42.93亿元，与预计金额仅相差5.76%，关联交易完成度较高。2024年关联交易总金额预计不超过47.98亿元，较2023年实际关联交易金额增长11.78%，其中，采购材料、销售商品、提供劳务、接受劳务分别为1.50，45.50，0.28，0.70亿元，较23年实际金额分别增长18.52%，10.27%，264.11%，119.09%。 我们认为：公司计预计2024关联交易金额持续增长司，或对公司24年生产经营情况起到一定指引作用，预计公司未来业绩增长趋势较为明显。 盈利预测与评级：公司是航发产业链中游控制系统核心供应商，赛道卡位优势明显，下游航发前端与后端需求两旺，同时公司募投项目陆续投产，业务有望迎来快速发展。考虑公司2024经营目标与国内外航发航空产业情况，我们预计公司2024-2026年的预测归母净利润分别为8.36、10.05、12.23亿元（24-25前值为9.76、12.66亿元），对应PE分别为27.08、22.54、18.51X，维持“买入”评级。 风险提示：：募投项目进度不及预期风险；产品价格波动风险；军品业务波动的风险；外部国际局势变化风险。

2023 年公司业绩平稳增长，24 年或提速发展公司发布 2023 年度业绩预告，预计实现营业收入 21.04 亿元，与上年同期相比增长 44.69%；预计实现归母净利润 1.85 亿元，同比增长 1.15%；预计实现扣非归母净利润 1.59 亿元，同比下降 5.82%。公司实施了股权激励计划，2023 年发生的股份支付费用金额为 0.83 亿元，剔除股份支付费用影响后，实现归属于母公司所有者的净利润 2.57 亿元，较上年同期增长 14.50%。公司业绩短期增速放缓主要受下游客户自 6 月份起降存货及产品价格调整等因素影响。我们认为：伴随公司下游国内市场整体稳定增长、国外商用航空发动机需求持续恢复向上，以及公司积极在工艺、材料等方面降本增效、德兰产能逐步释放，公司未来业绩或将持续向好。 公司外贸业务需求旺盛，有望保持高速增长公司进入海外市场较早，拥有多年的国际业务经验，已经全面取得国际主流航空发动机制造商供应商资质。公司 2023 年与赛峰、普惠、罗罗等航空客户都新签订了多个件号的长协，长协时间 3-7 年，涉及 LEAP 等主流商用发动机型号，份额也较以往有大幅提升。同时公司积极拓展海外市场的应用领域，公司海外非航客户有GE 能源、Alfalayal、BakerHughss、富士电机、Meggitt 等国际工业巨头。海外客户方面，2023 年海外收入占公司总收入比例达到 30%以上，公司预计 2024年公司海外业务占比将持续提高，能够达到 40%左右。我们认为：受益于海外航空业的整体复苏，公司外贸板块整体需求较为旺盛，同时公司积极开拓海外市场并成功签署新的长协，市场份额有望进一步提升。公司目前在手订单充足，截止2023 年三季度末在手订单为 23.14 亿元，未来发展可期。 新产线智能化自动化程度提升，修炼内功提质增效公司推进德兰产线智能化、自动化生产线最大限度释放产能。一方面是人工成本会有所降低，劳动生产率有望不断提升；另一方面，产品质量、精度得到提升，从而进一步提升公司产品的一次交检合格率，减少材料消耗。据公司测算，德兰产线达产的产值在 10-15 亿元，不同的产品组合下整体产能具有较大的弹性空间。2023年 1-9 月德兰产线的实际产能利用率达 63%，仍有提升空间，随着未来产能利用率提升，公司产品综合成本降低有望降低。 盈利预测与评级：我们认为，未来海外业务有望实现配套份额提升+现有产品放量，国内航发及燃机需求稳步向好，国内外业务双轮驱动公司未来前景向好。23 年业绩按公司业绩预告调整，我们将公司在 2023-2025 年的预测归母净利润由2.06/3.32/4.41 亿 元 调 整 为 1.85/3.32/4.41 亿 元 ， 对 应 P/E 为26.28/14.70/11.06x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，以上数据以合并报表数据填制但未经审计，最终结果以公司 2023 年年度报告数据为准，等风险。

事件： 2024年 2月 6日，公司发布《关于 2023年度日常关联交易执行情况及 2024年度日常关联交易预计情况的公告》 1）公司 2023年实际发生的日常关联交易额 554.85亿元， 较 2022年实际发生额增长 15.84%。 2）预计 2024年关联交易总金额为 610.63亿元，基本与上年预计金额 604.94亿元持平，同比增加 0.94%。其中向关联方购买原材料、燃料、动力等预计金额共 246.23亿元，较 2023年实际发生金额 219.27亿元增长 12.30%，主要系采购量增加。 我们认为： 公司作为主机厂下游面对终端客户，因此2024预计关联交易金额中的关联采购金额对未来经营具有一定预示性。 公司 2024年预计关联采购金额持续增长，公司“十四五”期间已连续三年（20-23年）实现关联采购金额同比增长， 公司防务产品需求旺盛仍然处于高景气阶段，目前公司已实施二期股权激励且持续推进低成本可持续发展， 歼击机龙头未来可期。 打造“研、造、修”一体化平台2022年公司收购吉航公司股权并增资，其以航空防务装备维修为主业，具备歼某型飞机修理能力，同时吉航公司或将通过对中航沈飞整机制造能力与经验的吸收，快速提升生产经营水平与航空装备维修能力（2022年吉航公司净利率达 4.4%，同比+1.97pcts）。 2023年 1月公司公告拟增资入股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院，推动实现设计研发、生产制造、维修服务资源的系统整合。 2023年 12月，公司定增募资（计划不超过 42亿元） 进一步提升公司航空维修服务保障能力筑牢基础；同时完成公司局部搬迁建设，复材与钛材产线能力建设。 我们认为： 公司通过收购吉航、入股研究院与定增募资建设项目，有利于提升批量修理能力与科研生产任务保障能力。公司有望构建航空装备全寿命周期维修体系，完成产业链纵向延伸，打开广阔后端维修市场空间，带来新的估值增量，成为“研、造、修”一体化平台，进一步加强产业龙头位置。 歼击机整机龙头供应商有望充分受益于批产/研型号上量需求公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖三代、四代等多系列空军歼击机/舰载机。 我们认为： 十四五国防装备跨越式发展需求持续提升，公司主要航空防务装备产品符合我国战略空军的构建需求，其批产需求研制进度有望进一步提升加快，公司业绩有望快速提升。 盈利预测与评级： 公司作为我国歼击机龙头企业，我们综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号 Pipeline、后端维修市场增量空间以及军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素，认为公司短中长期发展趋势向好。公司已于 2022年 11月 28日实施第二期股权激励计划，业绩释放稳定性可期。我们预计公司 2023-2025年的预测归母净利润为 30.08/38.50/50.50亿元，对应 PE 为 33.23/25.96/19.79x ，维持“买入”评级。 风险提示： 军品业务波动的风险； 新型号装备研制不达预期的风险； 产品价格的风险； 企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。

事件： 公司发布 2023年业绩预告， 预计 2023年实现归属于上市公司股东的净利润 31,000万元到 35,000万元，同比减少 56.33%到 61.32%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 29,000万元到 33,000万元，同比减少 57.14%到 62.34%。 受下游需求复苏压力、市场竞争加剧等因素影响，公司业务结构出现调整，核心盈利业务——自产元器件业务销量及毛利率阶段性承压，导致公司营收和归母净利润均出现下滑。我们认为，公司正在积极调整营销策略，把握需求变化趋势，未来随着军工景气度上行，公司自产元器件业务或将逐步恢复。 核心盈利业务承压致盈利能力下滑，景气度修复&新业务成长提供可观弹性前 三 季 度 期 间 费 用 率 达 15.51% ， 同 比 +3.05pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.21%/6.95%/3.48%/0.87%，同比分别+0.67/+1.67/+0.89/-0.17pct。研发费用率和管理费用率大幅增加主要系薪酬及折旧摊销增加引起。 我们认为，下游客户需求尚未恢复但成本端费用持续提升带来期间费用率大幅上涨，随后续现有业务需求向暖及新业务快速爬坡，公司期间费用率有望得到有效控制。 前三季度实现毛利率 31.58%，同比-12.87pct；实现净利润率 10.61%，同比-15.38pct。单三季度实现毛利率 20.76%，同比-26.32pct；实现净利润率 2.40%，同比-23.70pct。公司核心盈利业务——自产元器件业务面临下游需求复苏承压，市场竞争加剧等情况，销量较去年同期有所下滑，导致元器件业务综合毛利率下降。我们认为，公司正在积极调整营销策略，把握需求变化趋势，未来随着军工景气度上行，公司自产元器件业务或将逐步恢复。同时高毛利率新业务正在快速成长，公司盈利能力有望实现渐进式修复。 新业务在建工程加速，或打开公司第二成长曲线截止 2023年三季度，固定资产+在建工程达 22.81亿元，同比+5.76%， 较 23H1增长 0.10%；固定资产达 19.55亿元，同比+3.62%，较 23H1下降 1.77%；在建工程达 3.25亿元，同比+20.74%，较 23H1增长 13.06%。 据半年报披露，新材料板块已完成液态 PCS 产线建设，立亚特陶二期厂房建设工程进度达到 90%；特种陶瓷材料先驱体产业化项目二期工程进度达到 98%， 该在建工程本期增加金额为期初余额的 1.99倍。 我们认为， 新材料业务需求旺盛快速成长，助推公司在建工程持续提速，随加码产能不断落地，新业务方向或打开公司第二成长曲线。 聚焦军用 MLCC 夯实壁垒，布局主动元器件有望打开新的业绩增长点随着军队机械化信息化智能化建设加快，军用 MLCC 需求或将持续升温。民用市场我国 MLCC 整体起步较晚，产品线仍以中低端的常规品类为主，在全球市场份额低于 5%，在国产化替代方向上民用 MLCC仍有很大的空间。同时公司积极布局主动功率元器件板块，于 2023年 4月公司全资子公司上海火炬电子科技集团有限公司收购厦门芯一代 51%股权，业务覆盖 IGBT、 MOSFET 与第三代 SiC/GaN 等功率器件，产品广泛应用于充电器、电机驱动、新能源汽车等领域， 公司产品组合的不断丰富，有望打开自产元器件业务新的业绩增长点。 新一代武器装备耐高温材料空间广阔，新材料板块卡位中上游核心环节公司新材料由立亚系公司实施，其中立亚新材主营产品为 CASAS-300高性能特种陶瓷材料系列产品，应用于航天、航空、核工业等领域的热端结构部件；立亚化学主要产品包括固态聚碳硅烷、液态聚碳硅烷等系列，一方面能作为高性能特种陶瓷材料的先驱体，另一方面，亦可作为基体制造陶瓷基复合材料。2023年前三季度，公司新材料业务板块实现营业收入 1.37亿元，同比增长 112.61%，实现了快速增长。同时研发投入持续加码，上半年立亚新材研发投入约 2800万元，同比增长 135.72%。先驱体转化法是制备细直径（<15μm） SiC 纤维的主要方法，而到目前为止 PCS 仍是最成功和最具代表性的 SiC 纤维先驱体。 SiC 纤维广泛的应用于航空航天和核工业等领域，系我国发展航空航天事业必备关键材料之一，公司作为上游有望充分受益，市场空间广阔。 盈利预测： 综上所述，伴随新一轮采购周期到来，公司元器件业务有望实现逐步修复，同时公司新材料业务正在快速成长，随着新一代材料的加速渗透，公司作为上游核心环节有望充分受益，具备广阔市场空间，或打开公司战略级第二成长曲线。 由于下游需求复苏压力等导致的产品结构调整，我们对基数进行调整，将 公 司 2023-25年 归 母 净 利 润 从 10.15/12.56/15.28调 整 为 3.35/4.91/7.22亿 元 ， 对 应 PE 为26.31/17.95/12.21x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游市场需求变化风险；市场竞争导致市场占有率下降风险；新材料业务不达预期等；业绩预告仅为初步测算，具体数据以公司正式发布的 23年年报为准。

事件：公司发布 2023年度业绩预增公告，预计实现归母净利润 17.61亿元，比上年同期（法定披露数据）增长约 102.0%， 重述后的财务数据同比增长约 30.3%；预计实现扣非归母净利润 13.11亿元， 同比增长约 88.6%， 重述后的财务数据同比增长约 86.9%；基本每股收益 0.4140元/股。 我们认为： 公司航空机载产品需求旺盛，目前公司已完成换股吸收合并中航机电， 资产规模、销售收入大幅增加， 23年经营业绩较上年同期重组前大幅增长。 持续打造具有国际竞争力的航空机载系统供应商公司于 2023年 4月 13日完成吸收合并中航机电； 50亿元募集配套资金 6月已到账，用于建设航空引气子系统等机载产品产能提升项目、液压作动系统产能提升建设项目、航空电力系统生产能力提升项目等 10个项目并补充流动资金。 公司通过构建数字化、智能化生产线，提高科研生产能力，提升产品生产效率，有利于公司提高产品竞争力、扩大市场份额。 我们认为：公司在吸收合并中航机电后，有利于整合双方优势资源，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升公司核心竞争力，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，打造具有国际竞争力的航空机载产业。 军民市场发展双机遇，业务优化助力业绩提升我国军用飞机批产列装与升级换代加速，军用航空机载产品需求旺盛； 民用飞机 C919已开启商运且在手订单上千架， C929已进入初步设计阶段。 公司作为军用航空机载产品龙头，同时多家子公司成为 C919项目配套供应商，提前布局 C929项目，加入民机维修协会，把握民机新发展机遇。 2023年 12月， 公司发布公告预计 2024关联交易金额总计 561.55亿元，较 2023年预计值提升 6.18%， 仍保持高位， 其中销售商品 220.00亿，同比+2.33%；提供劳务 4.50亿，同比+12.50%；租赁金额 0.90亿元，同比+28.57%； 存贷款金额均增加至 130.00亿，分别同比+7.44%， +18.18%。 我们认为： 公司作为航空工业旗下机载产业上市旗舰平台，有望同时迎来单机产品配套价值量提升、产品需求量提升以及产品配套型号渗透率的提升，叠加航空产品存量提升带来的后端维修市场， 未来前景向好。同时公司预计 2024关联交易金额仍处于高位， 需求端保持持续景气。 盈利预测与评级： 公司目前已完成对中航机电的吸收合并，规模体量及产品谱系扩充明显，全面提升机载系统装备研制能力，航空机载旗舰有望迎来全新发展阶段。 目前业绩预告与年初经营目标存在一定差距，因此我们调整公司 2023-2025年预测归母净利润为 17.61/22.57/27.33亿元（前值为22.81/28.17/33.10亿元）， PE 为 30.94/24.14/19.94x，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险； 军品业务波动风险； 运营风险； 供应链风险； 技术创新风险； 质量控制风险； 募投项目延期风险； 业绩预告相关财务数据未经注册会计师审计，为公司财务部门基于自身专业判断进行初步核算， 具体准确的财务数据以公司正式披露的年度报告为准。

事件： 根据 2024年 1月 15日披露，公司董事周通通过二级市场买卖方式增持股份 1万股，成交均价为 40.496元，此次增持后持股数为 6.36万股。据统计，公司自 2023年 10月 9日以来，核心技术人员以及公司高管合计增持 17.30万股，供给成交金额 796万。 我们认为，公司董事成员、核心技术人员及高管大额增持彰显对公司保持长期发展的信心，随着公司多项业务进入发展阶段，公司未来成长可期。 产品结构调整&产能爬坡致业绩承压，新产品或将进入全面放量新阶段2023年 Q1-Q3公司实现营业收入 30.88亿元，同比-5.47%；实现归母净利润 5.83亿元，同比-32.13%。 我们认为， 主要系公司钛合金产品结构调整，以及部分新产品处于产能爬坡期所致。我们认为，未来随产品结构切换落地，产能逐步爬坡、释放，钛合金板块有望实现稳中求进发展，超导产品及高温合金产品板块或将进入全面放量新阶段，公司营业收入及归母净利润有望重回中高速增长阶段。 研发投入持续加码驱动长期成长， 业务结构变革期盈利能力阶段性承压前三季度期间费用率达 11.97%，同比 +1.81pct，其中销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为0.58%/3.64%/6.74%/1.00%，同比分别+0.03/-0.12/+1.44/+0.47pct。研发费用率大幅增加主要系公司紧盯关键材料需求和新技术开展自主研发，按计划推进研发活动所致。 我们认为，公司长期持续的在研发方面保持高水平投入，奠定了公司保持技术领先性的基础。高效的研产结合体系以及前瞻性视角，助推公司产品 pipeline 不断丰富，为公司打造源源不断的新业绩增长点。 前三季度实现毛利率 33.20%，同比-7.31pct；实现净利润率 19.75%，同比-6.98pct。单三季度实现毛利率 35.17%，同比-2.99pct；实现净利润率 18.23%，同比-8.41pct。主要系公司产品结构调整，当期销售产品毛利率降低所致。 2019年公司募投项目发动机用高温合金材料及粉末盘项目和 2021年定向增发的高性能超导线材产业化项目已基本建成投产，目前正处于产能爬坡阶段。 我们认为，随募投项目产能逐步释放，未来公司高温合金和超导产品的毛利率和产量都有可观的提升潜力。 长期看公司高端钛合金产品需求仍有增长空间，伴随下游排产计划等因素确认，钛合金产品或实现稳中有进的发展。 目前公司处于单一增长曲线向多增长曲线转变的变革期，随着钛合金板块应用进一步拓展，超导产品和高温合金两个产品板块步入全面放量新阶段，公司整体毛利率有望企稳回升。 固定资产+在建工程建设或持续增长，先进产线有望为研产能力注新能截止 2023年三季度，固定资产+在建工程达 16.09亿元，同比+25.47%，较 23H1增长 5.85%；固定资产达 13.70亿元，同比+20.07%，较 23H1下降 0.29%；在建工程达 2.40亿元，同比+68.79%，较23H1增长 63.21%。公司募投项目包括航空航天用高性能金属材料产业化项目、超导创新研究院项目、超导产业创新中心预计都将于 2024年年底投产，截至 2023年上半年，三个项目投入进度分别为 29.47%、 2.92%、 1.26%， 我们预计 2024年公司在资产端的研产能力建设投入仍会持续增长。 我们认为，新建产能具备更高的专业化、智能化能力，为具备研产一体能力的公司注入新能，或将帮助公司突破材料产能瓶颈问题，在新型号的高性能材料研产过程中有望巩固公司核心技术优势。 三大核心业务市场拓展表现出色，研发管线丰富为后续成长蓄能2023年上半年公司在技术研发和市场拓展上表现出色，其中： 钛合金方面： 高端钛材在航空发动机、兵器、舰船等领域的应用得到了进一步拓展、相关方向的产销量创历史新高。 公司突破了某中强钛合金超大规格锻坯工程化制备和过程稳定性控制关键技术； 某新型高温钛合金系列产品试制成功； 200公斤级大单重盘圆紧固件涂层钛合金丝材试制成功，产品性能满足技术要求。 超导产品方面： 在能源领域——公司与多家国内太阳能拉晶炉制造企业建立了合作关系并为光伏产业单晶硅磁控直拉制备技术升级提供关键超导线材，为国内核聚变 CRAFT 项目保持批量稳定供货； 在医疗领域——MRI 用超导线产销量继续创新高，新型无液氦/少液氦 MRI 磁体用超导线材实现批量供货，国内外市场份额持续扩大；在动力领域，公司继续与应用单位合作研发全尺寸高速磁悬浮用超导磁体，实现了批量化制造；在科研领域——超导量子计算机用 NbTi 超导同轴线缆制备技术获得新突破，并实现市场供货。 高温合金方面： 公司成功试制出多批次大小规格棒材，综合性能匹配良好， 下游应用研究评价进展顺利。 通过多个发动机型号工艺和质量评审， 同时新承担了多个新型发动机材料的研制任务；紧固件 GH2123/GH4169小规格棒材陆续通过了相关应用研究评价，产品工艺稳定性良好。 盈利预测与评级： 综上所述，我们认为公司目前处于多增长曲线进入全面增长阶段变革期，将有望充分受益于三大核心业务板块景气度上行。公司产能建设稳健，产品管线丰富，产研体系先进，激励制度优良， 有望打造出坚固而持久的护城河。 由于产品结构调整及产能爬坡对交付节奏的影响，我们对基数进行调整，将公司 2023-25年营业收入从 57.07/74.84/95.23亿元下调为39.81/61.86/78.75亿元，归母净利润从 13.51/17.51/23.46下调为归母净利润为 7.25/11.09/14.22亿元，对应 PE 为34.26/22.40/17.46x，维持“买入”评级。 风险提示： 市场集中度高及需求波动的风险；市场竞争力下降风险；原材料价格波动风险。

事件： 公司发布 2023 年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润 5.6 亿元-5.9 亿元，同比+84.81-+94.71%；预计实现扣非归母净利润 5.32 亿元-5.62 亿元，同比+81.96-92.23%。 我们认为：公司坚持以技术研发牵引市场开拓，打造 FAE 团队前置市场到客户设计端，提前发现解决设计、研发、生产过程中的矛盾点，提升产品性能和客户服务质量，公司综合竞争力持续增强，产品销量实现增长，业绩超预期增长。 聚焦产业生态靶向发力， IDM 模式将成为公司发展重要推手公司持续聚焦主业，不断提升公司高可靠军用模拟集成电路自我保障能力，打通从产品研发到封测的各个环节，将建设一条 6 英寸特色芯片工艺线，涵盖双极、CMOS、 BCD、 BiCMOS 等工艺，实现垂直整合（ IDM）经营模式，形成多样化产品种类，全力推动集成电路国产化进程； 我们认为 IDM 模式能更好发挥资源的内部整合优势，充分释放芯片设计能力，缩短产品设计到量产所需时间， 提高了公司的竞争优势，进一步夯实公司在高可靠集成电路领域的行业地位，公司市场份额与盈利能力有望双增长。 强化市场推广主动作为， FAE 团队 2 小时快速响应能力抢占市场发展先机公司凭借国产化产品的布局优势，持续推进核心产品的市场拓展。截止 2023 年 6月底在全国设立了 15 个销售网点，驻地销售人员接近 60 人，同时补充建立了片区 FAE 团队，销售网点在具备实时处理订单销售之外，还获得了最快 2 小时内到达现场解决技术问题的响应能力；同时将市场前移至用户设计，为用户提供整体解决方案，获取器件级选型主导权。公司提供产品及服务的用户已累计至 600余家，覆盖海、陆、空、天、网等特种领域，形成以用户为中心的“市场-科技-生产-质量”大市场全面服务的文化。 我们认为公司具备完善的体系化流程和提供完整的产品解决方案能力，有灵活的创新机制和快速的资源整合能力为市场服务，公司国产化订单数量或将继续保持良好增长态势，市场占有率有望进一步提高。盈利预测与评级： 公司深耕军用集成电路市场，拥有完善的芯片设计平台、 SiP 全流程设计平台和高可靠封装设计平台，具备陶瓷、金属、塑料等多种形式的高可靠封装能力，以及电性能测试、机械试验、环境试验、失效分析等完整的检测试验能力，围绕信号链和电源管理器等产品进行设计开发，在国内高可靠集成电路领域中先发优势明显。 公司产品业务受益于国家国防信息化建设的有序推进，新增装备及装备的迭代升级将会为高可靠集成电路带来新的市场空间，公司业务有望进入持续增长周期；同时随着公司在产业端、市场端持续发力，公司经营能力稳定改善，看好公司未来长期发展。 考虑到公司已发布 2023 年业绩预增公告， 研发以及市场持续投入有望稳定增强公司竞争力，产品销量或将持续增长， 我们预计公司在2023-2025 年的归母净利润分别为 5.71/7.95/10.81 亿元（ 2023 年、 2024 年前值为4.65/6.65 亿元），对应 P/E 为 27.50/19.75/14.53X，维持“买入”评级。 风险提示： 研发未达预期风险； 客户集中度较高风险； 税收政策变动的风险； 应收账款及应收票据余额较高的风险； 行业风险； 业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的 23 年年报为准等

公司主要从事特种光纤光缆、特种光器件、新型材料、高端装备和光电系统等五大领域产品的研发、生产和销售,核心产品是应用于光纤陀螺的光纤环，广泛应用于航空航天、智能电网和海洋监测等行业。公司自2015年以来自主研发和生产以保偏光纤为代表的特种光纤，形成了相关产品的自主量产能力和迭代升级能力，并具备关键生产设备的制造能力和主要原材料的制备能力，打造了以光纤环为核心、“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链的闭环。作为公司主要资源投入的战略重点业务，光纤环和特种光纤业务预期将持续增长。 下游需求逐步恢复，业绩或将迎来拐点公司2022年总营收3.14亿元，同比增长19.79%，归母净利润0.81亿元，同比增长5.45%，2020-2022年总营收CAGR20.67%，归母净利润CAGR22.19%。2023年Q1-Q3营业总收入1.34亿元，同比下滑37.03%，归母净利润0.03亿元，同比下滑94.45%，主要受到军方规划和终端军品结构调整外部因素影响，公司某重要军工客户订单短期波动，导致公司上游配套的光纤环器件和保偏光纤交付数量减少，营业收入规模减少所致。我们认为军队将继续稳步推进“十四五”装备建设规划计划，下游延期的订单需求会在24-25年得到集中释放，公司将迎来业绩拐点，营业收入有望大幅增长。 持续研发投入不断改善盈利能力，技术优势赋能产品竞争力2023年Q1-Q3研发费用投入0.28亿元，同比增加51.21%，研发费用率大幅增加至20.53%，2018年至2021年期间，公司毛利率从47.33%到60.95%逐年稳步递增，2022年至2023年Q1-Q3，受到军品采购降价因素影响，公司产品售价不同程度下降，以及附加值不同产品结构发生变化，综合导致毛利率降低至51.2%，但公司毛利率仍能保持50%以上，有着较强的盈利能力。我们认为，公司重视技术研发，虽短期因订单收入减少导致研发费用率上升，但持续的研发投入将是企业保持竞争优势、打造竞争壁垒的有效抓手，待下游订单恢复时，公司有望继续提高盈利能力和市场占有率。 锚定远火+水下方向靶向发力，关键配套光纤环将核心受益公司自主量产的光纤环及其主要材料特种光纤是军用惯性导航系统光纤陀螺的核心部件，广泛应用于远火、火箭、战略导弹等装备的定位定向系统、制导导航控制系统等。我们认为，随着远火新型号批产加速叠加军队实战化演训演练消耗需求，高景气度通过产业链传导至上游零部件供应商，公司光纤环和特种光纤业务有望迎来新一轮增长浪潮。 公司研发的水听器敏感环用于光纤水听器，具有小体积、高强度、高可靠性、低损耗、耐湿、耐盐、耐高压的性能特点，既可用于现代海军反潜作战及水下兵器试验检测，又可用于海洋石油天然气勘探，也可用于海洋地震波检测以及海洋环境检测。我们认为，水下攻防体系横跨军民领域将有望迎来快速发展，公司研发的水听器敏感环作为水下态势感知的核心手段仍处于快速扩张期，随着型号定型列装逐步推进有望为公司带来营收的第二增长曲线。 盈利预测与评级：我们认为随着公司持续研发投入夯实技术壁垒，未来有望进一步提升盈利能力和市场占有率；同时随着远火、水下等领域的快速成长，对光纤环和特种光纤需求弹性大，公司营收有望持续增长。在此假设下，预测2023-2025年公司归母净利润分别为0.45亿元、1.41亿元、2.04亿元，对应EPS分别为0.37元/股、1.15元/股、1.66元/股。给予24年PE30-35x，对应目标价格区间34.5-40.25元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：受军工行业政策变化影响较大的风险、技术研发创新及新产品验证定型风险、客户集中度较高的风险、盈利预算具有主观性的风险。

公司专注于合金材料研发、生产和销售， 业务由合金管材（铜基合金）向镍基耐蚀合金、高温合金逐步拓展，自 2015 年开始加大对高温合金业务的战略投资，先后建成铸造高温合金生产线和变形高温合金生产线。 公司核心技术处于国内领先水平。作为公司主要资源投入的战略重点业务，高温合金业务预期将持续增长。 生产组织不断优化，盈利能力有望实现触底反弹公司 2020-2022 年总营收 CAGR32.78%，归母净利润 CAGR63.88%， 2023 年 Q1-Q3 营业总收入 9.00 亿元，同比增加 25.6%，归母净利润 0.80 亿元，同比增加 11.15%。 公司2023Q1-Q3 净利率 8.87%，同比下降 1.05pcts，毛利率 16.22%，同比下降 2.08pcts。 2023 年初变形高温合金产线投产，产能提升明显但公司产品仍处于型号认证期，产能利用率短暂下滑，同时伴随原材料及能源压力，公司盈利能力阶段性下行。 我们认为，随着公司产品型号认证的推进，高温合金产能有望逐步释放，或持续提升销售毛利率。 镍价高涨导致成本压力大增，公司盈利能力历经考验2022 年现货镍全年均价同比约涨 43.83%，对处于中游的高温合金生产厂商造成较大原材料成本压力。公司 2022 年营收同比增长 31.11%，归母净利润同比增长 34.52%，业绩维持较稳定增长。 我们认为， 2023 年原材料价格有望回归合理区间，公司材料成本压力或将逐步减弱，公司营运能力和盈利能力或逐渐修复。 持续投入高温合金产线，扩充产能保障产品供应公司预计 2028 年达到产能高温合金 18000 吨，其中变形高温合金 13000 吨，铸造高温合金 5000 吨。 我们认为，募投扩产项目将进一步打造公司产能端的优势，待多型号验证流程落地后，公司在高温合金领域的业务发展可期。公司营业收入规模提高的同时，基于产业特性形成规模效应降低生产成本，优化公司财务指标，提高整体盈利能力和市场占有率。 铸造高温合金和变形高温合金在航空发动机、燃气轮机多个批产和科研型号上进行了导入和验证，多个牌号已完成或正在进行发动机的长试考核。公司高温合金业务包括军品业务继续保持快速增长，经营业绩显著提升。 我们认为，先进工艺优势有助于企业形成独特竞争力，或将为进一步打入高温合金供应链提供技术支撑，为公司业务增长筑下坚实增长点。 多种牌照高温合金批量供应，积累各领域客户铺垫高速发展期军品高温合金型号认证逐步推进，增长空间较大；民品方面航发新型号研制转批产加速叠加国际民航市场回暖，高景气度通过产业链传导至上游材料供应商。公司目前已有多种高温合金型号通过军方验证，部分牌号批量供货覆盖国内国际民航市场及燃机、油气化工等多类领域，且已进入各知名公司供应商名录。 我们认为，公司作为军品市场新入角色存有较大发展空间，目前正处在高速发展期。待更多牌号通过下游客户导入验证后，高温合金产能释放或将成为公司未来业绩的核心推动力。 盈利预测与评级：我们认为军品方面随着公司产品在多型号认证落地，未来 3 年产能有望快速释放；同时随着油气化工、燃气轮机等领域的快速成长，下游高温合金多领域齐开花，公司高温合金业务有望持续增长。 在此假设下，预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.23 亿元、 1.89 亿元、 2.49 亿元，对应 EPS 分别为 0.50 元/股、 0.77元/股、 1.01 元/股。对应目前 PE 为 44.31、 28.76、 21.83 倍，给予 23 年 PE60-65x，对应目标价格区间 30.0-32.5 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 公司军品业务波动风险、长期协议被终止或无法持续取得的风险、 关键原材料供给短缺和价格上涨的风险、 产品导入验证进展和结果不确定的风险、 行业风险。