天津郊区水务龙头,产业链完整,背靠国企,资金区位优势显著 公司拥有从原水取水到自来水生产输送再到污水处理的完整供排水业务闭环。收购嘉诚环保后,公司加快了在京津冀供排水市场的布局,2018年新收购的子公司区域覆盖天津各区县、河北唐山、石家庄等地区,与母公司形成协同互补效应,为进一步打开河北水处理市场提供了良好契机。此外,公司国有资本控股比例超43%,可提供雄厚的资金支持,并有利于公司水务工程的中标落地。近两年公司河北地区业务量激增,工程和污水项目发展快速,为业绩增长提供支撑;经营上总体稳健,资产负债率在50%左右。 天津水务市场空间广阔,京津冀水环境市场大有可为 天津市水资源短缺现象严重,用水需求倒逼供水业务发展,市场未来空间广阔,据估算未来天津供水缺口市场有超200亿的投资空间。京津冀地区人均水资源量低于全国平均,主要水源海河流域属中度污染,劣V类水质远高于其他省份。雄安新区建设的不断推进将倒逼区域污水处理市场空间进一步扩大,整个华北地区污水整治的市场投资规模将在2500亿左右。水价调整仍有一定空间,将利好供排水一体化企业。 公司立足供水,加码污水处理,加大研发保障业务发展 2018年,公司原水、自来水销量同比增加9.58%、27.15%,产销率更是分别达到99.87%、91.6%,高位的产销率是公司领先的综合管理水平以及广泛市场销售渠道的最好体现。而近几年公司收购嘉诚环保后,凭借嘉诚的技术和渠道,污水处理业务呈现出爆发式增长,营收年复合增速达152.56%,成为公司业绩提速的新重要支点。公司注重技术研发,加大研发投入,研发人员占比、研发成果转化率不断提升,为供排水业务拓展提供了稳定的技术支持。 给予“增持”评级 预计公司19-21年收入分别为18.2/20.7/21.7亿元,归属净利润0.69/0.86/0.93亿元,利润年增速分别为16.0%/23.6%/8.0%,每股收益分别为0.20/0.24/0.26元,对应估值为41/33/31X。当前公司估值高于行业平均水平。考虑到公司体量较小,污水和工程业务在今年有望实习较快的增长。给予“增持”评级。 风险提示:项目推进或不及预期,投资加大导致资金紧张,政策风险

公司发布半年度业绩预告。 渤海股份发布2017年半年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润2860万元-3500万元,同比增长121.70%-171.31%。主要由于公司今年1月完成对嘉诚环保55%股权的收购,嘉诚环保纳入合并报表范围,贡献了半年度业绩的主要增长。 完成嘉诚环保并购,盈利规模大幅提升。 嘉诚环保是河北省环保龙头企业,在污水处理领域极具竞争实力,对渤海股份以供水服务为主的业务结构进行强有力补充,在产业布局上形成“运营+技术+工程”体系,强强联合优势互补。据公司此前公告披露,嘉诚环保2015、2016年分别实现扣非净利润1.02、1.45亿元,净利率稳定在20%以上,业绩承诺完成率分别为101.04%、101.68%,具有良好履约能力,我们认为今年完成1.78亿元业绩承诺无忧。根据渤海股份一季度报告数据,我们测算出公司2017年第二季度实现归母净利润2119万元-2759万元,同比增长205.88%-298.25%,与一季报24.02%增速相比有明显提升,充分体现嘉诚环保对于公司盈利规模扩大的作用。 借京津冀区位优势,深入水处理、PPP市场。 嘉诚环保目前拥有8项特许经营权项目,主要分布在京津冀地区,其中位于安新县的三台镇污水处理厂项目坐落于雄安新区。未来以雄安新区为核心的新一轮京津冀协同发展,及雄安新区“绿色、智慧、高端、高新”的发展定位,都将使公司业务广泛收益。另外除了传统的建设运营项目,公司还通过PPP深入开拓水处理市场,子公司滨海水业自2016年起联合嘉诚环保连续中标沙河市污水处理和卢龙县水处理及其他市政工程两个PPP项目,今年3月嘉诚环保中标邢台经济开发区王快镇污水处理厂工程PPP项目,在PPP领域实现重大突破,工程顺利开工贡献业绩增量。 看好产投集团的长期定位,维持买入评级。 公司拥有独特区位优势,在并购嘉诚环保后,水处理业务将大幅拓展,PPP项目热潮带来快速增长机遇,同时公司受益于京津冀地区协同发展,未来想象空间巨大。此外,公司设立环保产业基金、增资中福天河涉足养老领域,长期来看,我们看好其发展成为集水、生态、健康等多业态为一体的产业投资控股集团。预计公司2017、2018年分别实现归母净利润1.59、2.08亿元,对应EPS0.63、0.82元/股,维持买入评级。

简评 嘉诚环保并购完成,带动一季度业绩提升 公司2017年第一季度实现营业收入2.64亿元,同比上升39.23%;实现归上市公司股东净利润740万元,同比上涨24.02%。公司业绩提升的主要驱动因素是完成对嘉诚环保的并表。2017年1月9日,嘉诚环保股份交割,变更登记手续已办理完毕,公司现持有嘉诚环保55%的股份。 另外,公司本期经营活动产生的现金流量净额为-5523万元,比上年同期减少194.45%,主要原因是本期所支付的工程款、设备款、原水费增加所致,这也从侧面显示出公司正在加速进行项目建设。报告期内产生销售费用354万,同比增长139.86%,财务费用1808万,同比增长183.6%,主要是嘉诚环保并表所致,预计随着嘉城环保并入公司,变身“国企”,未来的融资成本将呈下降趋势,财务费用情况有望改善。 构造“运营+技术+工程”产业布局,业务结构强强联合 嘉诚环保是河北省环保龙头企业,在污水处理领域极具特色和竞争实力,被评为高新技术企业,是中华环保联合会员单位、中华工商联环境服务商会会员,其负责的“1.1万m3/d黑臭河道废水生态修复治理工程”被评为2013年国家重点环境保护实用技术示范工程,还曾被中国水网评为“2012年中国水业最具成长性服务企业”。通过此次并购渤海股份能够迅速完成对污水处理技术和资质的积累,完善自身产业结构,切入环保工程领域。 嘉诚环保拥有雄厚的“技术实力”、齐全的“工程资质”以及丰富的“运营经验”,并购完成之后将对渤海股份以供水服务为主的业务结构进行强有力的补充,在产业布局上形成“运营+技术+工程”的体系结构,强强联合,优势互补,营收和利润规模有望迅速提升。 嘉诚环保特许经营项目和业绩项目主要分布在京津冀地区。 嘉诚环保目前拥有8项特许经营权,以及众多业绩项目,并且主要分布在京津冀地区。其中位于安新县的特许经营项目--三台镇污水处理厂正好坐落于雄安新区,该厂的特许经营范围涵盖:融资、建设、拥有、运营和维护安新县三台镇污水处理厂并收取污水处理服务费。未来以雄安新区为核心的新一轮京津冀高速协同发展,以及雄安新区“绿色、智慧、高端、高新”的发展定位,都将使公司业务广泛收益。 PPP在手项目稳步推进,后续有望持久发力。 公司自2016年起连续中标沙河市污水处理和卢龙县水处理及其他市政工程两个PPP项目,在PPP领域实现重大突破。沙河项目为通过ROT(改建-运营-移交)+TOT(转让-运营-移交)方式对现有已建成污水处理厂进行接管,将带来公司污水处理产能的进一步提升;卢龙项目将投资新建多个污水处理和市政设施,总投资额约20亿,将直接增厚公司营收规模及利润。 维持买入评级。 公司拥有独特区位优势,水务业务将保持稳定增长;并购嘉诚环保之后业务领域大幅拓展;PPP项目热潮带来快速增长机遇;受益于京津冀地区协同发展,未来想象空间巨大,维持买入评级。预计公司17、18年实现营收分别为17.87、21.46亿,归母净利润分别为1.59、2.08亿,对于EPS分别为0.63、0.82元,维持“买入”评级。

公司发布2016年年度报告。 事件:渤海股份于2017年3月20日晚间发布2016年年度报告,公司于2016年全年实现营业收入7.99亿元,同比上升4.93%;实现归母净利润4255万元,同比下降6.20%;实现扣非后净利润4076万元,同比下降9.68%。 财务费用上升拖累业绩表现。 本次业绩下滑主要由于财务费用增加所致。公司2015年财务费用为-1270万元,而2016年这一数值增长至1399万元,发生变化的原因是公司2016年BT项目数量和项目收益有所降低,对应利息收入减少(BT项目由政府进行回购,带来的收益确认为利息收入)。长期来看,此种原因导致的财务费用增加对公司业绩的影响并不具有持续性。随着业务拓展,公司业绩将恢复上升趋势。 公司区位优势明显,水务链条稳健扩张。 供水业务方面:公司是天津市滨海新区引滦原水唯一供应商,具备垄断壁垒,区位优势明显,供水业务持续为公司贡献优质稳定利润,新签订单将进一步增厚业绩;污水业务领域:在建项目陆续投产,污水处理能力快速增长,项目区域从华北拓展至全国,未来凭借水处理巨大的市场空间和灵活的业务模式,污水业务或将成为公司新的利润增长点。与此同时,滨海新区的快速发展和京津冀一体化战略的推进将为公司带来额外增长机遇。 收购嘉诚环保,股份过户完成,“运营+技术+工程”产业布局嘉诚环保是河北省环保龙头企业,口碑良好,资质齐全;在华北地区拥有8项特许经营权及众多业绩;具备独立研发团队,技术实力雄厚。未来两家公司将形成良好协同:1)嘉诚环保的客户资源多集中于河北地区,而渤海股份则在天津地区拥有强大市场优势,二者融合将帮助公司在京津冀一体化的大背景下获得更多项目机会;2)嘉诚环保拥有“技术实力”、“工程资质”以及“运营经验”,并购完成之后将对渤海股份以供水服务为主的业务结构进行强有力的补充,营收和利润规模有望迅速提升。 多领域布局,发展成为水、生态、健康一体的产业投资控股集团值得期待。 公司近期拟收购嘉诚环保拓展污水治理业务;设立环保产业基金对环保产业链优质标的进行股权投资和培育;联手南科大成立研究院,促进校企联合,科技成果转化;增资中福天河,初步涉足养老领域,业务覆盖区域、领域和规模的不断扩大,彰显出公司资本运作的能力,以及优化调整产业格局的决心。借助公司的国企背景,以及资本运作的灵活性,发展成为京津冀地区大型产业投资控股集团值得期待。 公司市值小,弹性高,维持买入评级。 公司拥有独特区位优势,水务业务将保持稳定增长;并购嘉诚环保之后业务领域大幅拓展;PPP项目热潮带来快速增长机遇;借助资本运营打造产业控股平台的目标明确;同时兼具市值小,弹性高,成长性好的特点,维持买入评级。预计公司17、18年实现营收分别为17.87、21.46亿,归母净利润分别为1.59、2.08亿,对于EPS分别为0.63、0.82元。

区位优势明显,水务链条稳健扩张 1)供水业务:公司是天津市滨海新区引滦原水唯一供应商,具备垄断壁垒,区位优势明显,供水业务持续为公司贡献优质稳定利润,新签订单将进一步增厚业绩;2)污水处理业务:在建项目陆续投产,污水处理能力快速增长,项目区域从华北拓展至全国,未来凭借水处理巨大的市场空间和灵活的业务模式,污水业务或将成为公司新的利润增长点。与此同时,滨海新区的快速发展和京津冀一体化战略的推进将为公司带来额外增长机遇。 收购嘉诚环保,“运营+技术+工程”进行产业布局 嘉诚环保是河北省环保龙头企业,口碑良好,资质齐全;在华北地区拥有8项特许经营权及众多业绩;具备独立研发团队,技术实力雄厚。未来两家公司将形成良好协同:1)嘉诚环保的客户资源多集中于河北地区,而渤海股份则在天津地区拥有强大市场优势,二者融合将帮助公司在京津冀一体化的大背景下获得更多项目机会;2)嘉诚环保拥有“技术实力”、“工程资质”以及“运营经验”,并购完成之后将对渤海股份以供水服务为主的业务结构进行强有力的补充,营收和利润规模有望迅速提升。 借助PPP项目热潮,迎来业绩快速增长 在相关政策高密度落地的大背景下,政府层面对PPP项目推进力度空前,截止到16年9月底,财政部PPP项目库入库项目已达10471个,总投资额达12.46万亿,项目落地率稳步上升。公司近期连续中标沙河市和卢龙县两个PPP项目,实现重大突破,预计完成对嘉诚环保的并购之后,凭借“运营+工程+技术”实力以及控股股东国资背景,业绩高增长值得期待。 借力资本运营,打造水、生态、健康一体的产业投资控股集团 公司近期拟收购嘉诚环保拓展污水治理业务;设立环保产业基金对环保产业链优质标的进行股权投资和培育;联手南科大成立研究院,促进校企联合,科技成果转化;增资中福天河,初步涉足养老领域,业务覆盖区域、领域和规模的不断扩大,彰显出公司资本运作的能力,以及优化调整产业格局的决心。借助公司的国企背景,以及资本运作的灵活性,发展成为京津冀地区大型产业投资控股集团值得期待。 首次覆盖给予买入评级 公司拥有独特区位优势,水务业务将保持稳定增长;并购嘉诚环保之后业务领域大幅拓展;PPP项目热潮带来快速增长机遇;借助资本运营打造产业控股平台的目标明确。我们预计公司2016-2018年实现营业收入分别为8.10、17.07、20.40亿元,归母净利润分别为0.61、1.68、2.07亿元,折合EPS 分别为0.24、0.67、0.82元。

报告要点 事件描述 近日,公司披露2016年半年度报告,报告期,公司实现营收3.71亿,同比增长12.17%;实现归属于母公司净利润0.13亿,同比增长16.97%;实现毛利率23.07%,同比增加0.72pct。 事件评论 污水处理业务持续发力,支撑业绩增长。报告期,公司实现营收3.71亿,同比增长12.17%;实现业绩0.13亿,同比增长16.97%;分业务可以看出,公司污水处理业务实现营收0.19亿,同比增长156.58%,毛利率达34%,同比增加23.73pct,公司前期对现存3座污水厂进行技术升级改造目前效果逐步显现,运行成本明显下滑,毛利率提升显著。另外,2015年7月公司承接新乐市污水处理厂TOT项目(9万吨/日),武清区城关镇污水处理厂(0.75万吨/日)也已经完成土建工程竣工验收及设备安装,投产后污水处理能力将进一步提升。 定增获批,公司转型升级步伐加快。近日,公司非公开发行方案获证监会审核通过,拟收购嘉诚环保55%股权,嘉诚环保作为区域水环境骨干企业,有着优秀的管理团队、技术积累、品牌价值,区位优势,二者的结合将在业务模式、背景资源以及区域布局方面产生重要协同,意义重大。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.44、0.74、0.87元,对应的估值分别是49x、29x、25x,维持“买入”评级!风险提示:系统性风险、定增风险!

报告要点 事件描述 公司发布2015年年报,实现营收7.61亿元,同比增长4.53%,归属于母公司净利润4535.58万元,同比增长7.60%,基本每股收益0.23元/股。 事件评论 技术升级+项目加快推进,污水处理业务支撑公司业绩稳增长。公司今年实现营收7.61亿,同比增长4.53%;实现业绩4535.58万元,同比增长7.60%。分业务来看:原水供应实现营收4.6亿,同比下滑10.7%;自来水供应实现营收1.8亿,同比增长3.04%;污水处理实现营收2230万,同比增长7.6倍;工程建设实现营收0.69亿,同比增长342%。 可以看出,污水处理业务持续发力支撑公司业绩稳增长,主要表现在两个方面:(1)加强对3座已有污水处理厂的技术升级改造,大幅降低运行成本;(2)加快柳州县污水处理厂及武清区城关镇污水处理厂项目建设,规模持续加码。 收购嘉诚环保+在建项目多,污水处理前景向好。15年4月7.89亿收购嘉诚环保55%股权,公司借力资本市场进军水处理行业。公司未来将倚靠京津冀环保一体化大背景,以“国资+民营”的复合身份,打造“技术(嘉诚环保)+资本(公司)”的双轮驱动模式,再加上未来多点布局的污水处理厂项目,我们预计公司污水处理业务将迎来爆发。 “产业+资本”双轮驱动,打造“大环保”平台,外延可期。(1)设立环保产业基金,为公司并购转型提供资金保障;(2)外延拓展之下的业务多元化:公司转型动力强,从收购嘉诚环保、成立南科大联合研究院再到布局智慧养老产业,充分体现出公司打造平台型控股公司的决心及魄力。 盈利预测及投资建议:我们预期公司2016-2018年EPS分别为0.44、0.74、0.87,维持“买入”评级。 风险提示:1)系统性风险;2)智慧养老项目拓展进度低于预期

公司控股股东入港处与天津石化签订《天津石化社区供水移交协议》,并拟签订《委托运营合同》,将天津石化社区和生活区供水业务委托公司全资子公司滨海水业运营管理。 1)公司及国开发展基金分别增资900万及4300万元,投资中福天河智慧养老产业运营管理(天津)有限公司,增资后公司、国开基金股权占比分别为9.3%、46.4%;原股东中福老龄产业开发(天津)有限公司股权占比由100%下降到44.3%;2)公司拟受让国开发展基金持有的中福天河的股权,从2022到2025年分四年交割,10年内国开发展基金获得现金分红、回购溢价等投资收益(按照1.2%的年投资收益率计算)。 公司拟与南方科技大学工程技术创新中心联合成立“南科大-渤海股份环境治理联合研究院”,在科技研发、成果转化、资源整合、技术咨询、人才培养、产业联盟等方面进行合作,建立校企战略合作长效机制;公司拟向研究院三年累计提供经费不少于1000万元人民币用于南科大创新中心进行技术研发。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司15-17年摊薄后EPS分别为0.43/0.79/1.04元,对应PE分别为74/40/31倍。公司为善于资本运作和积极拓张的地方性国有水务企业,不断扩大业务覆盖区域及业务规模;且公司将作为平台型投资公司,多方位向新兴产业拓展;中长期看,国企改革趋势下有望给公司带来新的成长动力,是市值小的优秀国企改革投资标的,维持“买入”评级。 风险因素。 项目建设进度低于预期,智慧养老项目拓展进度低于预期。

成立联合研究院,大环保需要大格局。公司通过收购嘉诚环保打通水处理产业链,此次成立联合研究院,体现出公司的格局并不局限于水处理领域:1)从研发方向看,未来公司在大环保领域的拓展值得期待;2)本质上,研发中心的成立将从技术层面支撑公司的转型及持续拓展。 借力国开金融,拓展养老业务,平台价值彰显。此项目为国开基金支持项目,国开基金持有的44.33%股权仅享受1.2%的优先级回报,并在到期后将股权逐步转让给公司。公司战略清晰,此次小资金借力国开金融进军养老业务,战略前瞻,方案巧妙,彰显公司打造平台型公司的决心及动力。 管理层决心强,动力足,不断验证打造平台型公司逻辑。公司传统业务将为公司转型提供有效现金支持,公司转型动力强,从收购嘉诚环保到成立联合研究院、进军养老业务,充分体现出公司的决心及执行力。 考虑并购增发摊薄,预计公司2015~2017EPS分别为0.32、0.46、0.75,维持公司“推荐”评级!

区域性原水龙头,垄断优势明显. 公司主营原水、自来水供应及污水处置,是天津市滨海新区引滦原水的唯一供应商以及部分区域的自来水供应商,区域垄断优势明显。 管理层积极进取,业务拓展决心强、动力足. 公司 2009 年完成改制后,公司管理完成去行政化。公司战略清晰,管理层积极进取,业务拓展决心强、动力足,立志于打造平台型企业。公司14 年7 月完成借壳四环生物后,同年9 月即开始外延拓展,初次并购虽然并不顺利,但足以彰显公司发展企业的决心和动力。 并购嘉诚,打响产业布局第一枪,协同意义明显. 嘉诚环保作为区域水环境骨干企业,有着优秀的管理团队、技术积累、品牌业绩,区域地位显著。并购嘉城,是公司推进平台化战略的第一步,除嘉诚自身的优良质地外,二者的结合也将在业务模式、背景资源以及区域布局方面产生重要协同,意义显著,二者结合将成为PPP 大趋势的受益者。 平台化构架:立足京津冀,布局全国,资本运作打开成长空间. 公司的业务源于天津,通过并购嘉诚完成了京津冀地区的布局。未来公司将打造平台型企业,实施集供水、污水处理、环境污染治理、清洁能源应用于一体的“立体化、智能化”综合环保服务模式,而资本力量将成为公司发展的重要推手。 给予公司“推荐”评级. 我们看好公司平台化趋势,嘉诚环保作为环境水处理标的具有一定稀缺性,估值上可参考博世科等标的。考虑并购增发摊薄,预计公司2015~2017 EPS分别为0.32、0.46、0.75,给予公司“推荐”评级!

l公司概况:善于资本运作和积极拓张的地方性国有水务企业。 公司前身是滨海供水公司,成立于2001年,并于2013年借壳四环药业上市。公司实际控制人为天津市水务局,持股比例为24%,主营天津市滨海新区原水及自来水业务。上市后,公司积极进取,增发、收购嘉诚环保,资本运作频繁,借助上市平台,打开成长新篇章。 预期差1:公司国有控股比例低、竞争性业务占比提升,国企改革预期强烈。 收购嘉诚环保后国资天津水务控股比例从35%降低到24%,若收购完成,公司竞争性业务占比将超过50%。同时,天津国企改革文件指出到2017年底,核心骨干企业80%以上实现股权多元化,其中混合所有制占到较大比重,目前市内亦有成功案例,因此公司国企改革预期强烈。 预期差2:收购嘉诚环保,“技术+资金”“国资+民企”京津冀市场、PPP 项目拓展可期。 ①嘉诚环保位于石家庄,污水处理经营资质业内前列,行业内技术一流、口碑良好,公司盈利能力强。②公司传统优势地域天津市和河北省市,水污染严重,市场空间广阔。③水处理行业“国资+民营”合作模式历史证明是非常好的商业模式,公司收购嘉诚后天津和河北水处理市场份额有望进一步提升,同时借助资本力量,嘉诚环保在全国内PPP 项目获取亦值得期待。 预期差3:现金丰富,打造控股平台,外延可期。 ①上市以来,公司资本运作频繁,对外扩张积极,体现管理层外延能力,同时体现大股东给了公司很大的自由发挥空间;②公司在手现金6亿元,贷款融资能力5亿以上,现金充足。加之,管理层锐意进取,有意将公司打造为平台控股型公司,我们认为公司外延进展可期。 盈利预测与投资评级:环保最具弹性的国企改革标的。 我们预计公司15-17年利润分别为1.2/2.2/2.9亿元,EPS 分别为0.43/0.77/1.04元,对应动态市盈率分别是68倍、37.5倍、27.9倍。公司目前市值60多亿,在所有水务运营公司中市值偏小,估值偏低;公司锐意进取,国企改革力度可能会超预期,我们认为公司是当前环保里国企改革最具弹性标的,第一目标市值100亿元,给予“买入”评级。

投资要点: 投资建议:假设2015-2017年,公司原水、自来水业务的营业收入增速在10%左右;污水处理板块营业收入增速50%左右(基数低)。预计2015-2017年,公司营业收入分别为7.67、8.45、9.32亿元,净利润分别为0.49、0.58、0.75亿元,EPS分别为0.25、0.30、0.39元(如果非公开发行股票预案通过,预计2015-2017年EPS分别为0.53、0.70、0.90元)。考虑公司目前业绩水平、未来有望借助拟收购标的公司实现快速业务转型、进入环保PPP市场,我们认为公司应当享受一定估值溢价,对应目标价35元,首次覆盖,给予“增持”评级; 拟收购嘉诚环保,拓展污水和环境治理业务。嘉诚环保覆盖咨询、设计、施工、运营等“一站式”全产业链;专业资质齐全,在行业内处于领先地位;渤海股份有望与嘉诚环保实现协同效应; 公司市值小而弹性大,未来有望受益于PPP环保市场增长。与普通民营企业相比,地方政府更加愿意与国有企业合作展开PPP项目;公司进入PPP领域后,基于其上市公司平台优势以及控股股东资源,预计将更容易获得银行贷款授信、或金融机构的大力支持。结合嘉诚环保在EPC、BT、BOT等运营模式上的丰富经验,渤海股份有望借助嘉诚环保平台介入PPP蓝海领域。水务板块上市公司中,渤海股份市值相对较小,未来受益于PPP项目的弹性空间较大; 风险因素。国家推行PPP速度及力度低于预期,出现项目进展迟缓或政府违约现象;PPP市场竞争激烈,低价竞争致使优质项目旁落。

重组完成变身城市供水企业。2013年11月22日重大资产重组获得审核通过,公司以全部资产负债将置换滨海水业100%股权。滨海水业是天津水务局旗下一家多品质水源供应企业和水务一体化服务公司,承担着滨海新区及永定新河以北区域的原水供应。公司目前拥有7家控股子公司,管理泵站12座、区域输配水中心2个、水厂4座,经营及管理原水输水管线10条,总长610多公里,供水管网总长1,347公里,年供水能力共计约6.07亿立方米。 投资要点:①政府划定禁采区来控制地面沉降,导致地下水源供应能力逐年下降,外调水成为平衡供水的主要方式,外调水占比有望继续提高,利好公司业绩。②天津市水务局明确界定了滨海水业为天津市境内永定河及永定新河以北区域和滨海新区供水,且经营年限延长至2042年,公司业务具备持续增长基础。③2012年以来公司累计中标工程BT项目8亿元,通过BOT模式建造3家污水处理厂以及天津生态城河道景观用水项目,未来两年以上项目将逐步贡献收益。④《全国水污染防治行动计划》有望年内推出,提升行业预期。天津水污染问题较为严重,2012年市内河流劣V类水河长占74.2%,未来污水治理市场依然景气,2014年计划新建、扩建23座污水处理厂,公司污水处理业务有望快速发展。 盈利预测与投资评级:过去几年原水供应年增长在10%左右,考虑未来天津地下水源供水萎缩,外调水比例进一步上升,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.62元、0.85元、1.23元,对应2014年2月24日收盘价18.53,市盈率分别为29.86X、21.72X、15.04X,相对估值低于行业中值,考虑公司资源优势以及未来发展空间,我们首次给予“买入”评级。 风险提示:水价调整风险、项目进展未达预期