积极融合湖南广电资源，新文旅迎来强劲发展。2021年公司聚焦主业，“传媒+文旅+创投”战略转型落地。2022年公司大力实行“三湘星光行动”，目前已在全省6个市州落地了7个项目，湘潭万楼·芒果青年码头、郴州711时光小镇、汨罗屈子文化园、南岳晨曦客栈、安化茶马古道景区、芒果城、芒果未来艺术中心等。其中，作为标杆项目的湘潭万楼·芒果青年码头，从2023年3月开始运营到年底，累计游客量近300万人次，春节假期游客量超25万人次，预计2024年营收规模将进一步增长；2023年9月开园的郴州711时光小镇，年内游客突破75万人次；711时光小镇在春节期间接待游客超10万人，荣获春节期间“抖音郴州景点榜单第五”、“城市风光排名第一”；汨罗屈子文化园春节假期入园人数和收入同比均有较大幅度增长。2024年，公司将以建设主流新媒体集团文旅和中国旅游企业20强为目标定位，推动旗舰产品芒果城全面开工建设，进一步加码布局省内文旅项目。 控股股东拟变芒果传媒，公司与芒果超媒的业务协同效应有望提升。 2023年12月，公司发布公告称，公司的控股股东将由湖南广电网控集团变更为芒果传媒（股份无偿划转），实际控制人未变化、仍为湖南省国有文化资产监督管理委员会。我们认为，此举有望进一步从集团层面增强资源调度和分配效率，使芒果IP内容与电广文旅产品之间形成更深层次的业务协同效应。 大资管业务布局初显，短期资本市场调整导致投资收益同比下降。根据清科研究中心报告，2022年来我国股权投资市场步入调整阶段，募投规模均呈下降趋势。2023年前三季度，我国新募集基金规模超1.35万亿元、投资规模超5000亿元，同比分别下降20.2%、31.8%。2023H1达晨财智实现投资管理收入2.39亿元，同比增长4.33%；净利润1.44亿元，同比减少4.81%。项目方面，2023H1新增14个IPO项目申报、3个项目IPO过会。基金规模在稳步增长，80亿元达晨创程综合基金实现首关超50亿元，25亿元达晨中小企业科技基金及3亿元达晨晨欣1号定增基金已完成募集，与江西国控发起设立30亿规模产业基金启动募集，“综合基金+科技基金+定增基金+地方国资合资基金平台”的大资管布局初显。 广告、游戏等传媒赛道，相对稳健，贡献超七成收入。韵洪传播积极转型信息流广告、无人机天幕广告等，2023H1实现收入12.59亿元，同比减少7.32%，主要系大环境影响下，广告市场景气度较弱所致。上海久之润发展稳健，积极推出直播互动弹幕游戏产品、布局微信小游戏等，2023H1实现营收2.52亿元，同比增长5.46%；净利润0.74亿元，同比减少3.06%。整体来看，广告、游戏等传媒业务发展稳健，2023H1合计实现收入15.11亿元，占公司整体收入比重77.13%，为公司贡献稳定现金流。 投资建议：随着公司“新文旅+大资管”战略铺开，业务经营逐渐好转、核心竞争力不断增强。预计公司2023年/2024年/2025年实现营收37.21亿元/40.17亿元/45.69亿元，归母净利润2.28亿元/2.69亿元/2.93亿元，EPS分别为0.16元/0.19元/0.21元，对应PE分别为32.01倍/27.15倍/24.99倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；大环境复苏不及预期；项目退出不及预期

事件： 电广传媒于 12月 13日发布《关于控股股东所持股份无偿划转的提示性公告》。公司收到公司间接控股股东湖南广播影视集团有限公司的通知，拟将网控集团所持有的电广传媒 236,141,980股股份（占公司总股本的 16.66%）无偿划转至芒果传媒。芒果传媒是湖南广播影视集团有限公司的全资子公司，本次划转完成后，公司控股股东将由网控集团变更为芒果传媒，公司实际控制人仍为湖南省国有文化资产监督管理委员会。 我们认为，本次国有股份划转完成后，有利于提升电广传媒与芒果超媒的业务协同效应，助力公司业务高质量发展： 芒果传媒成为电广传媒控股股东，此前转让金鹰卡通 100%股权。 2023年 7月 26日，芒果超媒发布公告称，拟以自有资金现金 8.35亿元收购芒果传媒有限公司持有的湖南金鹰卡通传媒有限公司 100%股权。2023年 10月 24日，芒果超媒向芒果传媒支付 8.35亿元股权转让款，金鹰卡通公司完成本次交易的工商变更登记手续。我们认为，芒果传媒在手资金充沛，作为本次股份划转的划入方，有望助力电广传媒后续业务的持续发展。 电广传媒和芒果超媒实现控股股东统一，有望提升两者业务后续协同效应，提升芒果 IP 的线上线下变现渠道融合。 芒果传媒是湖南广播电视台旗下全资子公司，持有芒果超媒 10.49亿股，持股比例为 56.09%，为芒果超媒第一大股东。此次划转后，芒果传媒对电广传媒的持股比例将变更为 16.66%。我们认为，本次股份无偿划转实现电广传媒和芒果超媒控股股东的统一，看好电广传媒以芒果 IP 为核心持续打造具有湖南特色的文旅系列产品矩阵。以芒果“超级”IP 系列为例，《超级老声》首期节目间接为电广传媒旗下项目郴州 711时光小镇开园后第一个黄金周吸引 20万游客；《超级老声》复赛登陆湘潭·万楼芒果青年码头时，周六周日游客量合计 5.5万人，较周末平均客流量增幅 30%以上。我们认为，本次股份无偿划转有望助力电广传媒更好的依托芒果的品牌影响和生态链条，推进新文旅及其他业务板块高质量发展。 投资建议：公司“文旅+游戏+创投”业务布局多元稳定，随宏观经济运行向好业绩有望复苏。我们调整公司 2023/2024/2025年营收分别为42.63/47.58/52.2亿元，归属母公司净利润为 2.02/3.04/4.17亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧风险；无偿划转失败风险；监管政策变动风险；传统广告业务下滑风险；新游戏表现不佳风险；投资项目表现不佳风险；业务协同不及预期风险。

公司背景：“文旅+投资”双轮驱动，“广告+游戏”多元布局，公司战略转型成功助力业绩增量空间电广传媒成立于 1998年，初期聚焦有限电视业务，后同步在创投，文旅，广告等业务上谋求多元发展。目前，电广传媒主营业务涵盖文旅、投资、广告、游戏四大业务板块，以轻资产、优资源、强运营和“IP+传媒+科技”赋能为特点的“新文旅”战略全面落地。 “文旅+投资”双轮驱动：芒果优质 IP 及创意基因助力文旅板块发展，创投业务聚焦六大领域，行业布局逐渐完善文旅方面，芒果文旅为公司文旅业务主要运营单位，凭借芒果优质 IP 及创意基因“一手抓项目，一手抓资源”，打造有芒果味的产品，业务持续多元布局。依托自身宣发资源及运营管理经验，探索轻资产托管运营方式，已取得初步成果。 多个文旅项目随文旅消费市场回暖恢复势头良好，在创新运营模式下进一步突破。 2023年中秋国庆假期， 电广传媒旗下长沙世界之窗、湘潭万楼·芒果青年码头、郴州711时光小镇、汨罗屈子文化园、芒果未来艺术中心、圣爵菲斯大酒店、芒果晨曦客栈等文旅项目全面超越同期，游客量创历史新高。 我们认为，随着可异地复制的成熟项目运营方式逐步形成，该业务有望贡献业绩新增长点。创投方面，达晨创投目前已发展成为国内规模最大创投机构之一，聚焦科技行业同时多元布局新消费、传媒等潜力行业，管理规模持续扩大。国资合作拓展募资新渠道提升资金结构稳定性，全面注册制下有望进一步巩固行业头部地位。 “游戏+广告”多元布局： AIGC 科技赋能游戏业务，广告业务稳中向好，积极拓展信息流广告市场游戏方面，传统游戏与直播互动娱乐等新业务齐头并进。公司游戏业务由全资子公司上海久之润主营，旗下经典游戏劲舞团、高达系列稳定贡献公司业绩。 AIGC 应用+IP 资源整合双重赋能，新游戏开发储备丰富，产品布局多元化。同时，公司积极探索直播互动娱乐及微信小游戏等新业务方向，打开业务新增长空间。广告方面，广告基本盘稳定贡献主要营收，信息流广告业务有望贡献业绩增量，公司广告业务由韵洪传播负责运营，业务涵盖广告代理、高铁广告，无人机自媒体及信息流广告。 目前，公司在高铁广告赛道优势相对明显，信息流广告业务在持续探索过程中。 盈利预测及投资建议公司“文旅+游戏+创投”业务布局多元稳定，随宏观经济运行向好业绩有望复苏。 我们预计公司 2023/2024/2025年营收分别为 44.25/50.44/56.35亿元，归属母公司净利润为 2.85/4.35/6.15亿元。根据可比公司目前情况和 PE 估值，给予公司 23年35倍 PE，对应目标价 7.04元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 文旅项目落地不及预期、创投项目不及预期、新游戏商业化不及预期、行业竞争加剧、政策监管趋严、传统广告业务下滑的风险以及股价波动风险。

聚焦优势主业，转型升级再出发。公司于1999 年在深交所挂牌上市。 2021 年剥离传统有线电视业务，“传媒+文旅+创投”战略转型落地，2022H1 传统有线业务事业编人员问题已全面解决，员工规模大幅缩减、成本费用明显优化、经营效率不断提升。 文旅：整合湖南广电优势资源，打造文旅融合生态。对内利用湖南广电IP 资源打造“芒果城”项目，是独具湖南广电特色的都市综合休闲旅游度假地和5A 级景区。对外积极开拓潜在资源，安化茶马古道、汨罗屈子祠、湘潭万楼青年码头等多个项目已签订合作协议。2022H1 公司文旅业务板块实现收入1.40 亿元，同比下滑15.06%；通过加强线下消费运营，环比收入改善，单Q2 实现收入0.77 亿元，环比增长22.48%。 创投：管理规模不断提升，国内保持领先地位。项目IPO、基金募集等成绩显著，2022H1 达晨财智新增IPO 项目申报17 个、过会10 个；累计管理基金规模近400 亿元，投资企业总数673 家，IPO 上市达130家。在市场节奏放缓、退出总量下滑背景下，2022H1 达晨财智实现净利润1.51 亿元，同比下滑69.06%；单Q2 实现净利润1.02 亿元，环比增长108.16%。未来，公司将努力推动达晨创投申请资产管理等资管平台，积极拓展PE/并购/定增等业务，打造投资业务新增长点。 传媒：贡献主要营收，整体发展势头有望向好。1）广告业务延续盈利，业务升级取得进展。韵洪传播新增信息流广告业务带动增长，实现净利润0.18 亿元，保持了继续盈利态势。2022H1 公司广告收入13.59 亿元，同比下滑12.83%；单Q2 收入7.43 亿元、环比增长20.70%。2）游戏业务贡献稳定业绩和现金流，年均贡献超1 亿元净利润。2022H1公司游戏收入和净利润分别为2.39 亿元和0.77 亿元，同比分别增长1.41%和1.05%；单Q2 收入1.22 亿元，环比增长3.83%。 投资建议：随着疫情防控平稳，公司文旅和广告业务有望逐步修复；在注册制改革持续推进及北交所开市等背景下，创投机构仍有较大发展空间。预计公司2022 年/2023 年/2024 年营收40.20 亿元/43.97 亿元/47.47 亿元，归母净利润1.10 亿元/1.93 亿元/2.95 亿元，EPS 为0.08元/0.14 元/0.21 元,对应PE为59.73 倍/34.02 倍/22.18 倍。维持公司“增持”评级。 风险提示： 国内疫情反复；项目退出不及预期；政策监管风险。

轻装上阵，聚焦优势方向。 电广传媒是最早以传媒业务登陆 A 股的公司，过去以广告和有线网络为主业，营收占比约 70-90%。 2020年公司以部分有线网络公司股权出资参与设立中国广电网络股份有限公司，有线业务不再纳入公司合并报表， 公司明确了“文旅+投资”的战略发展方向。 公司新任董事长文旅板块经验丰富并极具创新意识。此外，公司有线传媒业务出表，公司包袱减轻大半。员工人数从去年开始不断精减，运营成本降低、运作效率将逐渐提升。 创投业务变身利润奶牛。 子公司达晨创投（含达晨财智）作为中国老牌 VC/PE 头部机构，今年起利润爆发，仅上半年达晨创投与达晨财智贡献利润就已达 6.2亿元。达晨管理团队逾 20年的创投经验和内部不断迭代优化的“募投管退”流程，为达晨积累了专业稳健的市场口碑，并带来优秀的退出回报率。继去年创下公司历史新高的 18家企业上市后，今年以来达晨投资企业 IPO 已 13家。此外，公司累计投资 62家“专精特新”企业，超过半数企业的持股比例达 5%， 17家“专精特新”企业完成上市或上市预披露，彰显出公司深厚精良的项目储备。达晨创鸿基金今年募资 68亿元，首关金额 55亿，继续保持优秀的募资表现。 着力打造湖南最大文旅投资平台和运营品牌。 公司长久以来秉持以文化产业经营旅游及酒店业的理念，旗下五星级酒店及世界之窗旅游景点在疫情控制后快速恢复，展现出极强的经营韧性和利润持续性。此外，公司借助芒果 IP 及媒体资源，已开始打造具有自身特色的文旅项目，公司文旅战略得到湖南省十四五文旅规划的重点支持。 传媒业务逐步稳定，贡献公司主要收入规模。 21年公司广告业务实现了较快恢复，上半年韵洪传播实现营收 15.6亿元，同比+23%，亏损832万元，较 2020年同期大幅收窄。此外，公司游戏业务保持营收与利润的稳定增长，净利润基本稳定在每年 1亿元以上。 投资评级与估值： 我们预测公司 2021E、 2022E 及 2023E 归属母公司净利润分别为 4.96亿、 6.39亿及 7.96亿元，对应 EPS 分别为0.35、 0.45以及 0.56元。采用分部估值法（SOTP），根据行业可比公司的市盈率给予电广传媒创投板块 PE 倍数 21、文旅板块 PE 倍数51。预测电广传媒 2021E 目标市值 106亿元，对应目标股价 7.49元，首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂： 创投项目退出情况超预期、文旅项目有新突破、线下广告业务毛利率提升 风险因素： 私募股权投资机构在募资端以及项目退出方面受监管层对募资方式以及一级市场融资政策的影响； 疫情的持续与反复对公司的高铁广告业务、酒店以及旅游业务均会造成负面影响。

布局构建新媒体生态圈,推进“传媒+互联网”战略升级。2016年公司围绕“平台+内容+渠道+终端”进行新媒体生态圈的布局,对传统媒体业务和新媒体业务进行融合发展,推进“媒体+互联网”战略升级。公司通过有力措施,狠抓精英目标管理和重点工作落实,在有线网络业务、传媒内容业务、投资管业务、旅游酒店业务、移动新媒体等业务板块均有亮眼表现。2016年前三季度,公司实现营业收入52.15亿元(较上年同期增长34.27%),实现归母净利润2.14亿元(较上年同期减少37.60%)。 传统媒体业务与新媒体业务融合发展,布局移动新媒体生态体系。公司与韵洪广告公司大力拓展芒果TV、爱奇艺及土豆网络等新媒体广告业务,收入有较大增长。2016年上半年韵洪广告已实现业务收入18.63亿元,比前年同期增长60.83%。内容板块在原有基础上实施了资源整合,其中狮门项目上半年上映《惊天魔盗团2》、《埃及众神》、《囚犯》等影片,实现全球票房4.96亿元。各互联网公司也在自身优势上积极推进特色经营业务,上海久游通过IP资源和新游戏快速渗透手游市场,注重新产品、新技术和新元素;亿科思以电商为主要客户,腾讯、百度为主要媒体,通过差异化营销服务做大市场规模。公司在移动新媒体上的着力与传统媒体业务相辅相成,共同推进。 打造区域性有线电视家庭互联网生态圈。公司以“全面转型升级融合,打造区域性有线电视家庭互联网生态圈”为战略方向,进行了网络互联互通、双向网络优化与渗透、有线无线融合网建设等六项工程,围绕“双向网改、家盒业务、智慧城市和IDC建设”四项工作,推进各项经营管理措施,取得了一定收益。有线网络业务2016年上半年实现收入11.81亿元,比前年同期增长3.29%。省外网络合作方面,公司采取“产业投资+财务投资”的思路,与多家有线电视运营商接洽形成战略联盟。 盈利预测。公司推进战略升级,传统媒体业务与新媒体业务融合发展,打造大型综合性文化传媒公司。未来看点:1)全力打造移动广告生态系统,传统媒体业务与新媒体业务协同发展;2)稳步推进“传媒+互联网”战略,与多家有限电视运营商形成战略联盟,打造有线电视家庭互联网生态圈。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.42元、0.49元。参考同行业广西广电、华媒控股、中信国安2017年PE一致预期为45、40、37倍,我们给予公司40倍,对应2017年目标价为16.80元。给予买入评级。 风险提示。公司转型不及预期;经济下行风险。

连续收购实现“平台+内容”战略落地。公司从2014年开始提出“平台+内容”战略,转型新媒体,实施一系列的并购。从已并购的标的看,广州翼锋、亿科思奇和掌阔传媒共同覆盖互联网营销板块,九指天下负责移动应用分发,久之润深耕游戏领域,金极点则专注于互联网音频方向,马上游负责智慧旅游。至此,互联网新媒体从内容制作到分发、营销的完整产业链已初步建立,公司“平台+内容”的战略初步达成,互联网新媒体生态版图逐步凸显。 投资业务不断创新。公司投资管理业务已搭建起“达晨创投+中艺达晨+华丰达晨”的私募基金管理平台,分别从事创业投资、艺术品投资、产业并购业务,呈现强劲增长势头。其中,达晨创投目前成为国内领先的品牌创投机构,打造专业的PE/VC投资基金管理平台,已成为中国PE/VC界领先者。中艺达晨从05-06年开始涉足艺术品行业,至今累计投资了170-180件近现代艺术家作品,是国内一流的艺术品投资管理平台,目前基金管理数达到5支,总规模突破20亿元。 传统业务稳步增长。公司付费电视用户忠诚度较高,电视订阅将在未来一年保持稳定;可点播的数字机顶盒(DVB)虽会导致直播收视时长下降,但其带来的额外时长规模巨大;智能电视在二三四线城市的发展水平甚至已经超过了一线城市,未来市场规模巨大。因此我们预计公司有线网络传输服务增速将会有所回升。随着与阿里合作的深入,以DVB+OTT平台为载体,搭载优秀的影视IP内容,挖掘用户过去观看的数据,公司能实现个性化节目推荐,提升服务质量,获取更多的商业利益。 盈利预测与投资评级:按公司总股本14.18亿股计算,我们预计公司2016-2018年实现EPS分别为0.38元、0.50元、0.53元,对应9月8日收盘价的市盈率分别为45、35、32倍。鉴于公司持续转型新媒体实现“平台+内容”战略稳步落地,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险因素:DVB+OTT业务开展不达预期;新收购公司业绩承诺无法兑现;影视票房/收视率不达预期;投资管理业务不达预期等。

推进新媒体业务融合,狠抓管理,业绩小幅下滑。2016年上半年,公司实现营业收入34.95亿元(较上年同期增长37.05%),实现归母净利润1.35亿元(较上年同期减少8.5%)。营业收入的较大增长主要由业务增长及合并范围增加所致,其中新媒体运营收入同比增长2458%,核心业务广告代理运营和网络传输服务的营收也分别录得61%和3%的同比增幅,可见近年来公司积极推进的“传媒+互联网”战略升级转型顺利,传统媒体业务与新媒体业务融合发展的协同效应正在逐步体现。此外狮门项目上半年上映的《惊天魔盗团2》、《囚犯》等影片实现全球票房4.96亿美元,而截止本期末公司尚未完成收益确认工作,因此下半年公司影视制作业务收入将会有较大增长。 积极布局移动新媒体生态体系,再度激发传统广告业务活力,协同效益明显。2015年并购的亿科思奇继续深耕效果广告,以腾迅、百度等为主要媒体(公司是腾讯社交广告5家铂金服务商之一),以电商为主要客户,以差异化营销服务做大市场规模。原有的韵洪广告公司则是大力拓展芒果TV、爱奇艺及土豆网络等新媒体广告业务,收入有较大增长。上半年韵洪广告已实现业务收入18.63亿元,比上年同期增长60.83%。随着移动端的不断渗透,移动广告增长迅速,其为公司带来的利润贡献有强烈的增长势头,发展前景广阔。 深入布局内容产业,从IP运营到影视剧发行+泛娱乐的全产业链覆盖。内容领域,公司在原有基础上实施资源整合,筹划打造集电影、电视剧与综艺于一体的传媒内容平台,现整合工作已初步完成,电影制作、电视剧发行及综艺制作人才引进正在稳步推进中。游戏领域,上海久游快速渗透手游市场,在开发新品的同时,注重引入新技术和新元素(新开发的《劲舞团3》增加VR元素)。IP、影视剧、游戏多点布局,有望进一步提升公司成长空间。 盈利预测。公司坚持外延并购与内生发展并举,继续致力于原有业务与新媒体业务的融合,努力成为全国领先的创新型综合性传媒集团。未来看点:1)全力打造移动广告生态系统,提升原有业务的竞争力;2)以传媒和泛娱乐为发展主线,稳步推进“传媒+互联网”战略,实现与互联网新媒体深度融合;3)看好达晨创投为公司转型和完善产业链产生的正效应。根据去年收购的掌阔和久之润做出的业绩对赌情况(2016/2017/2018分别为1.96亿、2.44亿和2.96亿),我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.37元、0.42元、0.49元。参考同行业中信国安2016年PE一致预期为63.86倍,我们给予公司55倍,对应2016年目标价为20.35元。给予买入评级。 风险提示。公司转型不及预期;经济下行风险。

前期,公司发布公告,董秘或涉及案件配合调查。而公司今日公告,日前,廖朝晖女士已在岗正常履职,公司经营状况一切正常。我们认为,这是对公司事件面上不确定性的消除。 近期,股灾带来公司股价的大幅下跌,但公司各类业务发展稳定,我们维持对公司2015~16年的盈利预测,预计esp分别为0.33元和0.76元,当前股价17.92元相当于16年的24.22倍,从估值来看有相当的安全边际。同时,17.92元也已经较公司前期公告的调整后的增发底价25.18元低29.8%,我们认为,公司已经不能再调整增发价,故当前的价格从事件上来说,也已有较大的安全边际。 去年年底,证监会叫停私募股权投资机构挂牌新三板;同时,近期A股市场的股灾,传媒类、创投类公司估值都大幅下降,这对市场对公司全资子公司达晨创投的价值判断,以及公司本身的估值带来重估。 考虑到价值重估因素,我们按照传媒板块16年的平均估值36.31倍对公司进行重新估值,给予公司16年目标价为27.6元。较当前股价17.92元有54%的空间,我们维持公司的推荐评级,建议投资者在下跌期间,逐步关注。 风险提示:定向增发不及预期,收购公司不及预期,市场系统性风险。

事件:近期公司公告了定增的方案,我们对公司进行了调研。 并购,构建新的业务生态:在今年6月收购九指天下、亿科思奇、金极点和上海久之润的基础上,此次电广传媒并购移动互联网广告龙头-安沃传媒,以及内容IP营运和资源性企业-看书网,构建“渠道+平台+内容”新生态。在“渠道”领域,公司网络设施和用户已居国内前列;在“平台”方面,公司已搭建涵盖“品牌广告、效果营销、移动媒体、应用分发”的移动互联平台;在“内容”方面,“影视剧、在线阅读、移动音频、游戏”等互为支撑。 +互联网,主营业务焕然一新:网络传输业务+阿里,构建家庭娱乐新生态;影视剧业务+看书网、狮门,开启IP全生命周期投资模式;广告代理业务+数字营销,提供全媒体投放解决方案;而达晨创投在创投界开疆辟土,也为公司主业转型提供资源。 投资建议:假设16年全部并表,预计公司15、16年esp为0.33元和0.74元,同比增长27.36%和126.35%。16年公司合理市值为658亿~678亿,我们对公司转型和发展抱有信心,故维持对公司的推荐评级。

投资建议 公司全面转型移动互联网,形成包含移动互联网平台、内容运营生态、家庭互动娱乐生态等的多元化媒体平台,我们看好公司从传统有线网络、广告代理到移动互联网领域,各项业务的高速增长,预计公司2015年2017年EPS分别为0.42元、0.70元、0.85元,当前股价对应83X、50X、41X PE,公司是传统媒体和新媒体融合发展的首选标的上调评级至“强烈推荐”。 投资要点 全面转型移动互联网:公司自2014年以来实施互联网转型,全面推进传统媒体业务与新媒体业务融合发展,业务板块逐渐实现全面升级:去年8月公司并购翼锋科技与江苏物泰,今年上半年,公司并购亿科思奇、九指天下、久游网和金极点等四家公司,业务涵盖移动广告平台、移动新媒体、游戏、移动音乐等,同时与阿里巴巴签署战略合作框架协议,实施有线网络的“互联网+”布局。10月公布收购移动应用营销平台安沃传媒和看书网。公司已经形成移动互联网平台、内容运营生态、家庭互动娱乐生态等多元化媒体平台,且各项板块、各项业务之前能够互为支撑,形成闭环。未来还将在新媒体方面继续布局发力。 收购安沃传媒,打造移动互联网闭环生态:公司打造了拥有移动互联网流量入口,移动互联网流量经营平台和商业变现渠道为一身的移动互联网平台:九指天下、指点传媒以其移动分发、应用商店、移动媒体平台等为公司提供了移动流量入口。安沃传媒、亿科思奇以其在移动互联网领域的领先地位及技术支持成为公司移动平台中的流量运营平台。加之公司本身在广告行业多年对广告主及用户的大量积累以及安沃等公司的强大的变现能力,形成移动互联网时代的移动互联网闭合生态。 多项布局,增强公司全内容格局:公司从影视制作发行出发,先后与美国狮门影业成立合资公司、收购金极点、久游网、看书网等,形成了涵盖IP运营、影视制作发行、数字阅读、移动音频、游戏制作发行等全内容经营,且各版块之前形成IP转换联运的协同运营效应。 携手阿里,打造家庭娱乐多屏互动生态:在家庭娱乐端,公司依托自身600万有线网络用户,与阿里巴巴进行全方位合作,共享阿里巴巴数字娱乐“影视+电商+音乐+游戏+教育”的庞大内容生态,全面提升湖南有线的用户体验。通过终端网关升级改造,家庭将实现包含移动终端在内的多屏互动娱乐中心,利用“大数据分析+高频次的运营节奏+精准的内容推送”等途径有效提升用户ARPU 值。 风险提示:外延扩张低于预期、各项新业务进展低于预期。

投资建议 公司全面转型移动互联网,形成包含移动互联网平台、内容运营生态、家庭互动娱乐生态等的多元化媒体平台,我们看好公司从传统有线网络、广告代理到移动互联网领域,各项业务的高速增长,预计公司2015年2017年EPS分别为0.42元、0.70元、0.85元,当前股价对应103X、61X、50X PE,公司是传统媒体和新媒体融合发展的首选标的上调评级至“强烈推荐”。 全面转型移动互联网:公司自2014年以来实施互联网转型,全面推进传统媒体业务与新媒体业务融合发展,业务板块逐渐实现全面升级:去年8月公司并购翼锋科技与江苏物泰,今年上半年,公司并购亿科思奇、九指天下、久游网和金极点等四家公司,业务涵盖移动广告平台、移动新媒体、游戏、移动音乐等,同时与阿里巴巴签署战略合作框架协议,实施有线网络的“互联网+”布局。10月公布收购移动应用营销平台安沃传媒和看书网。公司已经形成移动互联网平台、内容运营生态、家庭互动娱乐生态等多元化媒体平台,且各项板块、各项业务之前能够互为支撑,形成闭环。未来还将在新媒体方面继续布局发力。 收购安沃传媒,打造移动互联网闭环生态:公司打造了拥有移动互联网流量入口,移动互联网流量经营平台和商业变现渠道为一身的移动互联网平台:九指天下、指点传媒以其移动分发、应用商店、移动媒体平台等为公司提供了移动流量入口。安沃传媒、亿科思奇以其在移动互联网领域的领先地位及技术支持成为公司移动平台中的流量运营平台。加之公司本身在广告行业多年对广告主及用户的大量积累以及安沃等公司的强大的变现能力,形成移动互联网时代的移动互联网闭合生态。 多项布局,增强公司全内容格局:公司从影视制作发行出发,先后与美国狮门影业成立合资公司、收购金极点、久游网、看书网等,形成了涵盖IP运营、影视制作发行、数字阅读、移动音频、游戏制作发行等全内容经营,且各版块之前形成IP转换联运的协同运营效应。 携手阿里,打造家庭娱乐多屏互动生态:在家庭娱乐端,公司依托自身600万有线网络用户,与阿里巴巴进行全方位合作,共享阿里巴巴数字娱乐“影视+电商+音乐+游戏+教育”的庞大内容生态,全面提升湖南有线的用户体验。通过终端网关升级改造,家庭将实现包含移动终端在内的多屏互动娱乐中心,利用“大数据分析+高频次的运营节奏+精准的内容推送”等途径有效提升用户ARPU 值。 风险提示:外延扩张低于预期、各项新业务进展低于预期。

事件:公司公告了发行股份购买资产,并配套募资的方案,我们调研了公司,与公司高管交流了相关事宜。 投资要点: 发行股份收购成都古羌79.25%的股权、北京掌阔80%的股权、上海久之润30%的股权: 成都古羌:运营了“看书网”,模式与上市公司中文在线相同。主要是在线阅读、无线阅读、优质图书的出版,拥有丰富的网络文学IP资源。成都古羌2015年~2017年业绩承诺为不低于5,300万元、6,360万元、7,632万元。估值为7.95亿,相当于未来三年净利润均值6431万的12.4倍。本次电广收购成都古羌79.25%的股权,其中,69.25%的股权以发行股份作为对价支付,10%的股权以现金作为对价支付。 北京掌阔:主营移动互联网广告投放,为品牌客户、行业客户提供互联网营销服务。北京掌阔的投前估值为7.81亿,本次电广10.4亿收购股份并增资后,电广持有北京掌阔80%股份,且北京掌阔总估值提升到13亿。北京掌阔承诺,2015年至2018年,净利润分别不低于3,000万元、5,000万元、7,000万元、10,000万元。13亿估值相当于未来四年均值的21倍。 上海久之润:在今年6月6.60亿收购久之润70%股份后,电广本次4.68亿收购剩余30%控股,两次投资久之润估值提升65%,投后估值为15.6亿。久游网主营业务以端游运营为主,成功发行和运营了《劲舞团》等殿堂级端游产品。公司承诺,上海久之润2015年度~2018年净利润分别不低于13,000万元、16,000万元、19,000万元、23,000万元,15.6亿估值是未来4年净利润均值的8.8倍。 对价情况:本次公司将发行5984万股支付收购股权对价,同时配套募资21.38亿来支付现金对价和补充流动资金。 股权对价:本次发行股份收购资产对价为停牌前60日均线的90%,即24.93元,支付总价为14.92亿。 配套募资:发行股份募集资金的对价为不低于停牌前20日均线的90%,即29.36元,配套募资21.38亿。其中,7000万中介费;7950万为成都古羌现金对价;5.2亿是对北对应京掌阔的增资;6.6亿是置换前期久之润的70%股权收购和增资价款;4680万为本次的现金对剩余7.61亿补充流动资金。 如果公司顺利按着两个价格发行股份,公司将增加1.33亿股,股本增厚9.38%,总股本将达15.51亿股。当然,公司还保留了修改发行价的权利。重组完成后,湖南广播电视产业中心持股比例为15.16%,仍为公司的第一大股东。 本次收购强化了公司由传统媒体向新媒体融合转型的战略布局:2014年以前,上市公司的主营业务包括有线网络业务、传媒内容业务、投资管理业务和旅游酒店业务,2014年以来,上市公司不断在移动新媒体领域进行布局,积极谋划传统媒体与新媒体业务融合发展。 2014年,上市公司通过增资与受让股权相结合的方式,投资收购广州翼锋51%的股权、江苏马上游45%的股权,广州翼锋的主营业务为移动互联网营销服务,江苏马上游的主营业务为智慧旅游服务; 2015年,上市公司通过增资与受让股权相结合的方式,投资收购深圳九指天下51%的股权、深圳亿科思奇60%的股权、北京金极点51%的股权、上海久之润70%的股权,业务范围延伸到了移动应用程序发行推广、移动互联网广告、移动互联网音频、网络游戏运营等领域,进一步加大在移动互联网新媒体领域业务布局。本次交易完成后,上市公司在互联网新媒体领域的业务范围将新增数字内容出版服务及移动游戏的研发、发行和运营业务,同时通过收购北京掌阔将进一步扩大在移动互联网广告领域的市场份额。 我们认为通过,上述一系列投资并购,公司在原有业务基础上,完成了互联网新媒体“用户+渠道+平台+内容”的初步拓展布局,公司将通过与被并购公司共享用户、渠道、平台、内容等资源,充分发挥协同效应,打造更为完整的新媒体生态圈。 达晨创投值得期待: 在电广15年2季度报告中,公司提到“达晨创投管理的基金上半年共完成27个新项目及4个二轮增资项目的投资,投资总额11.21亿元,截至报告期末达晨系累计投资项目达281个,累计投资金额超过100亿元。上半年共有10个项目成功IPO,占国内IPO总数的5.35%,项目上市数量雄踞行业榜首。同时,还有22家企业已经通过IPO预披露等待证监会审核,在全行业排名第一。”市场上对达晨估值,一般按业绩进行估值,但是在九鼎投资、中科招商、硅谷天堂和同创伟业在新三板挂牌后,我们有了对标参照物。我们认为,根据达晨创投的管理规模与九鼎和中科招商相近,按同样估值计算的话,达晨创投挂牌新三板后,合理估值为400亿。 电广传媒控股达晨创投母公司100%的股份,同时在达晨创投的两家基金子公司达晨财信和达晨财智,控股比例分别在40%和55%以上。所以,我们认为,达晨创投的合理估值在400亿,则电广传媒的所持股份合理估值在200亿以上。 估值测算:我们通过分块估值,认为公司合理估值为658亿~678亿: 达晨创投:合理估值200亿。 互联网公司:公司14年来收购互联网公司,年均对赌业绩为3.95亿。包括两类,一类是数字营销,其他为互联网应用。相关公司在A股市场上的估值约40~45倍。那么这部分公司对应合理估值为158~178亿。 有线网络业务:公司省内有线网络用户为538万,宽带用户为68万,而通过收购还进入了天津、大连、广州、河北、青海、新疆等地。2015年6月,电广跟阿里签订战略合作协议,预计在1.5年时间内发展300万dvb+ott用户,我们认为这对电广的有线业务的营收和利润率提升都有较大帮助。通过比较公司的有线网络业务与其他A股公司,我们认为公司有线网络业务合理估值为200亿。 广告业务:公司广告业务增速很快,过去3年复合增速为50%,14年收入25亿,但毛利率较低8%,随着公司收购数字营销公司的协同效应,我们预期未来公司广告业务体量和利润率都将持续提升。我们对比了A股上市公司中与公司业务,体量相近的公司,我们认为电广传媒广告业务的合理市值为50亿。 影视业务:14年收入仅5200万,毛利率为18%;公司的影视剧业务未来将主要通过合作的方式做大做强。2015年1月,公司与美国狮门影业签订合作协议,预计在合作期内,公司预计未来三年每年1.25亿美元投向合拍片。根据狮门影业过去三年37.56%的净资产收益率计算,我们假设电广传媒的合作的净资产收益率为30%,而这部分利润在未来五年内平均释放,扣除20%的管理费用和财务费用后,每年预计为公司产生1.32亿的净利润,而且一旦业务发展顺畅,公司将持续使用该模式进行影视局业务的扩展,而对比影视剧行业同等规模的公司,我们认为公司影视业务的合理估值为40亿。 旅游酒店业务:公司旅游酒店业务的收入主要来自于持股49%的长沙世界之窗和持股100%的圣爵菲斯酒店,每年为公司贡献稳定的利润分成。这块业务2014年营业收入为1.49亿,净利润4398万,预计未来保持同样水平,我们认为公司旅游业务的合理估值为10亿元。 盈利预测:考虑到各公司的并表进度,假设15年仅有14年收购的江苏物泰和广州翼锋并表,而16年,所有公司都完全并表,根据各块业务净利润加总,我们认为公司15年,16年营业收入分别为62.82亿和88.39亿,分别同比增长14.77%和40.71%;净利润分别为5.06亿和11.44亿,同比增长27.35%和126.35%。 投资建议:公司16年合理市值为658亿~678亿,定增完成后总股本为15.51亿股,对应16年每股股价为42.42~43.71元,公司16、17年esp分别为0.74元和0.88元。公司停牌前股价为42.83元,对应16年、17年的57.87倍和49.67倍。考虑到公司复牌后的补跌可能性,我们对公司股价短期偏谨慎,但中期来看维持公司的推荐评级,建议投资者在股价下跌后积极关注。 风险提示:并购企业发展不及预期,跟阿里合作不及预期,系统性风险。

事件:公司公告了与阿里巴巴和印纪传媒的战略合作,我们近日参与了三者的联合发布会。 投资要点: 三方战略合作: 6月24日,电广传媒公告了与阿里巴巴的战略合作框架协议,涉及互联网电视合作运营、有线无线融合网、电影电视的内容生产和发行、甚至资本层面的全面战略合作。 6月30日,电广传媒公告了该战略框架下的第一项具体合作,即湖南有线集团(电广子公司)与天猫(阿里子公司)、印纪湘广(印纪传媒子公司)的互联网电视合作运营协议。该协议约定,电广投入用户资源和铺设双向网络,阿里引入数字娱乐--家庭互联网业务,而印纪湘广投入智能机顶盒,争取在一年半时间内,发展300万户的家庭互联网。 7月13日,三方召开了合作发布会,邀请了湖南省宣传部长许又声,湖南省副省长李有志,以及三方公司代表出席,宣告战略合作正式开始。 三赢的合作: 对电广传媒来说,通过提供ott服务,可提升用户ARPU值,更重要的是将自身的宽带业务推进了千家万户,有望打破限制广电运营商互联网化的最大瓶颈,为公司后续推广互联网+业务奠定了坚实基础。 对阿里巴巴来说,是阿里从电商领域进入到人们精神生活领域的一次重大战略落地之举;过去几年,阿里持续在文化传媒领域投资了阿里影业,光线传媒、华数传媒等企业,也有了阿里云os等家庭互联网产品。而本次的三方合作,是阿里巴巴第一次大规模的将自己的文化传媒产品导入到家庭。 对印纪传媒来说,不但为自己庞大的内容资源寻找到出口,同时可以获取合作运营的分成收入。 合作仅是开始,后续困难很多:本次三赢局面打开的核心,是电广传媒需要将普通电视用户甚至电信宽带用户,变成电广传媒的dvb+ott,甚至宽带的用户。目前,电信运营商对家庭互联网市场虎视眈眈,电信运营商不会放任家庭宽带业务的主导权易主。因此,现在的合作签订还只是起点,关键还是在于三方后续的执行力。 本次不复牌:公司公布合作后,并未同时发布复牌信息,我们预计公司还会有其他在互联网+领域的动作。 暂不调整盈利预测,维持推荐评级:考虑到后续动作不明确,我们暂时不调整公司的盈利预测,同时维持公司的推荐评级,建议投资者积极关注。 风险提示:家庭互联网用户发展不如预期、外延发展不及预期、市场系统性风险。

投资建议:公司凭借在手的优质媒体和高质量丰厚用户规模,通过内生+外延方式,锐意进取实现互联网+下新兴媒体集团的转型。公司有望明显受益与线上线下和新老媒体双融合背景下内容和渠道的快速扩张。由于公司重大事项尚在进行中,我们维持公司2015~2017年EPS为0.37/0.51/0.68元,目标价56.2元,维持“增持”评级。 公告13.36亿元收购四家新媒体公司。公司公告以股权转让+增资方式合计支付对价13.36亿元,收购亿科思奇、九指天下、久之润(久游网)和金极点四家公司多数股权。 新老媒体加速融合,互联网渠道内容双平台成型。亿科思奇和九指天下重在移动互联网的分发、入口,久之润和金极点则重在开发移动互联网内容——游戏和音频。一方面,四家公司可以与公司丰富的线下媒体资源实现有机对接与融合,实现公司广电和影视等传统媒体资源优势的互联网化,运用互联网思维实现线下资源与线上营运的融合;另一方面,公司线上项目可以利用传统媒介资源优势加快发展速度,做到线上线下联动,实现传统媒体与新媒体融合发展。此次收购完成后,公司将形成以翼锋科技、亿科思奇和九指天下为架构的分发平台,以江苏物泰、久游网和金极点为核心的内容平台。 新老媒体融合、外延发展下业务资源整合成效以及重大事项进度带来一定不确定性。