践行“双轮驱动”发展战略,深化业务全方位布局。公司贯彻沥青业务与房地产中介服务业务双轮驱动的发展战略。在房地产中介服务业务方面,公司在稳定珠三角市场的前提下,重点扩张长三角区域,并进行城市高效外拓。一方面深耕深圳、上海、广州、杭州、南京、青岛等重点城市,持续深化线下营销网点的广度与密度;另一方面在惠州、东莞、昆山、扬州、嘉庆等围绕核心大城市的城市区域进行扩张。目前公司形成以华南地区为核心,逐步向华东、华北和华中扩展的业务网络体系。通过全方位的布局及品牌拓展,公司业绩迎来快速增长。 “深耕”与“扩张”并举,开辟租赁业务新市场。公司基于“模式升级、精耕二手、提升服务”三大策略,进行产业结构调整。精耕二手房,突出经纪门店和信息平台优势,快速提升市场占有率,并深耕新房业务,针对三大都市圈周边城市,重点开展新房包销业务。在夯实两大业务的基础上,以住房租赁业务为切口,有效推进公司业务链延伸,挖掘二三级市场联动价值,为培育公司新的业绩增长点奠定基础。 推进O2O发展模式,发挥一二手联动效应。公司积极建设房地产互联网交易平台,建立的楼盘字典数据涵盖了结构数据、图片数据和分析数据等,利于提供精准化的运营服务。此外,公司持续扩张线下业务,目前在全国12个城市布局了近1500间门店,合作经纪人超过2万人。基于O2O模式积累的渠道资源,充分发挥一二手联动效应,把房源信息更广泛传递给新房潜在客户,并让拥有大量客户资源的二手房经纪人参与到新房销售,促进业务的整体提升。 房地产中介业务持续发力,推动公司业绩新增长。2018年度,公司主营业务收入45.52亿元,同比增长78.39%,其中房地产中介服务业务实现营收36.25亿元,同比上升16.18%,贡献了79.64%的营收;归属于上市公司股东的净利润为3.12亿元,同比增长627.24%;业绩增长的主要原因为深圳云房良好的经营业绩导致公司整体经营业绩大幅上升。2018年深圳云房实现的归母净利润为3.23亿元,高于承诺业绩0.27%。 投资建议:“优于大市”。我们认为公司重组后,房地产中介服务业务保持增速发展,推动公司整体业绩向好,此外公司积极布局全国业务,开辟租赁业务市场,助力公司可持续发展。我们预测公司2019年EPS为0.40元每股,给予公司2019年14-16倍PE,对应市值约为51-59亿元,对应合理价值区间为5.61-6.42元,对应2019年的PEG为0.86-0.98。 风险提示:产业政策变动风险,行业周期性与业务季节性波动风险。

二手房代理买卖业务将受益核心城市二手房大趋势。公司目前已经在全国个城市布局了近1500间门店,合作经纪人超过2万人,在深圳、珠海、中山等地区市场占有率处于领先地位,在上海、青岛、南京、杭州等城市稳步扩张。(1)巩固华南壁垒,积极扩张布局。公司在珠三角区域的品牌影响力位居行业首位,尤其是在深圳、珠海、中山等城市占有率领先。2018年,公司在深圳市占率18.7%,排名第1,铺均单量行业第1,星级人员数量行业第1。巩固华南优势的同时,积极向华东、华北扩张。(2)平台赋能优势进一步加强。2018年优化升级经纪人平台、交易结算系统、数据分析决策平台、智能化搜索等等;(3)拥有优秀的专业管理团队,建立了与O2O发展模式相适应的人才储备。 其他业务也积极发展和布局。除了二手房业务外,公司新房业务稳步发展,并且开辟租赁业务新市场。一方面,二手房市场趋势性回暖,新房等业务也将受益;另一方面,未来国内房地产市场将出现新房代理业务持续发力和二手经纪业务不断壮大的局面,同时逐步进入租购并举的市场。新房业务方面,把三大都市圈周边城市作为主要战场,利用公司经纪门店布局和互联网信息平台优势,突出做好新房包销业务,快速提升公司市场占有率。 投资建议:核心城市二手房将是信用创造主体,一二线基本面大趋势难以改变。Q房网布局12个核心城市,是重要受益标的。并且重点布局城市具有较强壁垒,借助核心优势,中长期份额将持续提升。我们预计公司、2020年EPS分别为0.47元、0.56元,按照2019年4月24日收盘价,对应的PE分别为13.1倍、11.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:货币政策大幅收紧、核心城市调控超预期严格、业绩不达预期风险、商誉减值风险、减持风险

2018年公司实现营收45.52亿元,同增78.39%,实现归母净利润3.12亿元,同增627.2%,业绩大幅增长主要由于17年公司仅并表8-12月。就四季度数据来看,公司单季度实现营业收入13.32亿元,同比增速-5.5%,实现归母净利润0.91亿元,17年Q4仅为0.08亿元,同比大幅提升,环比增加7.3%。 稳居龙头,深耕+扩张双轮并举,市占率稳步提升。公司业务中,地产业务盈利能力持续提升,仍为主要业绩来源。18年全年公司地产、沥青业务营收占比分别为79.64%、20.36%,而地产贡献了毛利的84%,为主要业绩来源。18年公司地产业务毛利率17.7%,同比提升3.2个PCT。2018年上半年公司布局门店数量“上千间”,截至年末公司已有1500多家门店布局,拥有代理人员超过2万人,可以看出公司坚持深耕战略取得了一定效果,市占率提升明显。目前公司除深耕于以深圳、中山、珠海为核心的珠三角区域,同时还在上海、青岛、南京、杭州等城市积极布局,稳步扩张。 一线城市布局占比近60%,有望率先受益一线市场回暖。我们认为去年公司业绩主要受到房地产市场总体遇冷影响,而公司主要布局的一线城市为核心的城市群,在19年Q1表现出率先回暖的迹象,其中上海市Q1二手房成交量同比+44.7%,预计随后深圳及周边城市二手房市场回暖,公司业绩有望明显回升。 公司费率水平超过同行,营销、管理具备优势。公司的新房代理费率、经纪业务佣金率高于同业的世联行、我爱我家,展现出深圳云房在经营、销售策略具备优势。同时独立经纪人制度激发员工积极性:深圳云房与经纪人之间采取合作模式而非雇佣模式,通过增加佣金提成比例激励经纪人,人均创收增长明显。18年深圳网签单量行业第一,铺均单量行业第一。在此激励政策下,预计19年深圳云房人均、店均月创收规模继续增长。 投资建议: 公司重组的深圳云房(Q房网)为O2O房产中介的领先企业,全国布局1500多家门店,一线城市比重近60%,高于此前我们预期的1300家。凭借渠道优势和独立经纪人激励制度,近年代理费率和市占率都持续提升,在深圳及大湾区保持龙头地位。受益于19年一二线城市地产市场回暖,有望实现量价齐升。基于以上,我们预计公司19-20年归母净利润分别为4.12亿、5.24亿,对应EPS分别为0.45、0.57元,对应PE分别为13.75X、10.82X,维持“买入”评级。 风险提示:房屋销售不及预期,商誉存在减值风险

核心城市二手房市场繁荣力度和长度将超预期,核心城市二手房将是未来信用创造主体。1,宏观角度,银行必给地产加杠杆、经济下行信用创造靠地产逻辑永不变,未来核心城市二手房将是信用创造的主体。2,微观角度,近期核心城市二手房成交回暖趋势明显。公司最主要布局城市,深圳虽然同比数据一般,但一些领先指标上行趋势明显,今年以来新增客源量同比增长45%,已连续提升4个月。珠海1-2月二手房成交面积同比提升8.4%。价格调涨占比、新增客源量、成交量等指标显示,核心城市基本面是趋势性回暖,而不是季节性变化。 Q房网核心城市布局好,将充分受益核心城市二手房大趋势。公司主要布局16个核心城市,拥有2万多经纪人。尤其是在华南地区的竞争力更加明显。其中,深圳市占率为19%,位列第1;珠海市占率20%,位列第1;中山、广州、佛山、东莞、上海等市占率及排名也稳步提升。 Q房网二手房业务有三个核心优势:1,重点布局城市形成较强的区域壁垒;2,平台赋能,行业回暖最受益;3,O2O模式领先,具有强大加盟基因。Q房网在深圳、珠海的市场占有率均列第一,形成较强的区域壁垒。借助平台系统和模式优势,中小中介的市场份额将逐渐被蚕食,从中介行业中长期发展看,Q房这样的龙头中介市场占有率将不断提高。 公司另外一块重要业务新房代理业务也将受益。二手房市场回暖也将带动新房市场,新房代理销售业务也将受益。公司新房业务在核心城市也有较强竞争力,2016年,在深圳、珠海、上海的市占率分别为12.8%、8.8%、6.7%,佣金率也超过2%。 投资建议:核心城市二手房将是信用创造主体,核心城市二手房繁荣力度和长度将超预期。Q房网布局16个核心城市,是重要受益标的。并且重点布局城市形成较强区域壁垒,借助核心优势,中长期份额将持续提升。我们预计公司2018、2019年EPS分别为0.33元、0.47元,按照2019年3月22日收盘价,对应的PE分别为25.1倍、17.8倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:货币政策大幅收紧、核心城市调控超预期严格、业绩不达预期风险、商誉减值风险、减持风险

收购深圳云房(Q房网)、布局O2O房产中介业务。公司2017年收购深圳云房,Q房是一家以O2O模式为核心的房地产中介服务提供商,以“互联网+”为主导,主要从事新房代理、二手房屋经纪业务。根据Q房网最新数据,已在全国23个城市布局了上千间门店,经纪业务合作人超过2万多人,在深圳、珠海、中山等地区市场占有率处于领先地位,同时还在上海、青岛等城市积极布局,稳步扩张,初步形成全国多区域、多城市的线下业务体系。 Q房凭借O2O渠道优势、新房二手房联动、独立经纪人等制度取得领先行业的优势:公司凭借O2O的渠道优势、新房二手房联动以及独立经纪人制度,获得了比行业竞争对手领先的优势:1)新房代理费率、经纪业务佣金率高于同业的世联行、我爱我家,-17年新房代理费率分别为2.33%、2.5%、2%,虽然所下滑但仍然处于高位,15、16年公司经纪佣金费率分别为1.64%、1.62%与我爱我家接近,但在17年上升至1.91%,超过我爱我家的1.68%。2)独立经纪人制度激发员工积极性:深圳云房与经纪人之间采取合作模式而非雇佣模式,通过增加佣金提成比例激励经纪人,人均创收增长明显。在此激励政策下,预计17、18年深圳云房人均月创收规模继续增长。 Q房门店逆势扩张门店、市占率持续提升、一线门店占比高达58%、有望受益于一线复苏:公司2016年共计1073家门店,上市后逆势扩张,我们预计截至2018年末公司约有1300家门店,其中一线城市占比约58%,如果仅考虑二手房公司2017年市占率位列第三,落后于中原和链家,但如果加上新房业务销售额有望超过上述两家位列第一。同时,一线城市经过近两年的调整,二手房交易量已经触底回升,我们预计2019年有望迎来量价齐升,公司凭借一线超高占比及逆势扩张将迎来销售超预期可能。 股东增持显信心、定增解禁重点在2020年10月:公司收购Q房时定增时价格为8.49元,约4亿股占总股本46.93%将于2020年10月23日解禁,之前配套融资部分已经于年11月解禁,截至2018年2月底,公告已经减持完成大部分,还有少量减持。另外公司股东国创集团的通知基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,促进公司持续、稳定、健康发展和维护公司股东利益,计划自2018年2月13日起6个月内通过二级市场竞价交易方式增持公司股份;2018年8月11日,公司公告已完成增持648万股,均价7.43,合计耗资5013万元。 投资建议:公司收购的深圳云房(Q房网)为O2O房产中介的领先企业,在全国23城布局超千家门店,其中一线城市比重近60%,凭借渠道优势和独立经纪人激励制度,近年代理费率和市占率都持续提升,在深圳及大湾区已经成为龙头企业。受益于19年一二线城市地产市场回暖,地产交易市场有望实现量价齐升,而云房在一线城市重仓布局,有望明显受益,且升级后的大数据平台19年进入运营,将进一步助力于引导、转化客户,提升销售效率。基于以上,我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.12亿、4.15亿、5.44亿,对应EPS分别为0.34、0.45、0.59元,对应PE分别为20.34X、15.30X、11.67X,参考我爱我家估值情况,我们给予公司2019年22.4倍估值目标,对应目标价08元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业绩承诺兑现不及预期,商誉减值风险,佣金费率下降风险,资产评估增值过高风险

公司披露2018年半年度报告,本期深圳云房纳入合并报表范围,公司实现营业总收入20.7亿元,同比增长76g%;实现归属于上市公司股东的垒利润为1.36亿元,同比增长2877%L区域房地产中介龙头,逐步全国布局。公司全资子公司深圳云房是一家以020模式为核心的房地产中介服务提供商,以“互联网+,’为主导。 公司的房地产中介服务业在珠三角区域的品牌影响力占据行业前三,在华南市场上占据显著的优势地位。公司在中部布点突破,华东区域精耕二手房,并试水租售同权。 020模式升级,创新经营模式。201 8年上半年,公司搭建完成二三级市场联动体系,坚持“平台模式+职能系统+资本平台”的创新之路。经纪人进线比由6.6%提高至10.5%,免费流量由20%提升至35%,APP日活由8806人增长至26227人,装机会员突破320万,公司营销效率得到大幅度提高。 拟非公开发行定增,打造全方位服务平台。公司拟非公开发行股票募集资金不超过130,158万元,募集资金除了加强交易平台建设外,将发力长租公寓,进一步完善房地产中介服务全链条,进一步提高公司的核心竞争能力。 深圳云房承诺2016-2019年实现净利润(扣除非经常性损益后)分别不低于人民币24,250万元、25,750万元、32,250万和36,500万元,16、17年业绩承诺均已完成。 给予公司“增持”评级。预计2018、2019和2020年EPS分别为0.36元、0.43元和0.52元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为18.0倍、15.4倍和12.7倍。 风险提示:房地产行业受调控因素下行;二手房成交大幅下滑。

拟非公开发行定增13亿,夯实房产经纪,拓展长租业务。5月2日公司公告非公开发行股票方案,拟募集资金不超过130158万元,用于长租公寓建设+营销网络建设+O2O体系建设,以进一步完善地产中介业务布局,延伸产业链,培育新的业务增长点,促进线上流量变现。 深圳云房核心优势:后端技术支撑业务发展,积极布局规范线下业务。2017公司以38亿元的交易价格收购深圳云房,深圳云房承诺2016-2019年净利润不低于24250、25750、32250、36500万元,16、17年业绩承诺均已完成。公司2017年主营收入38.86亿元,实现归母扣非净利润2.83亿。公司竞争优势:(1)具备较为齐备的线下业务体系。截止2017年底Q房网拥有1200家地铺,25000名经纪人,于深圳地区排名第一,华南、华东居于领先地位,并积极向全国扩张。(2)公司拥有强劲的后端技术,包括楼盘字典和房价评估系统,为线下业务提供强劲支持。 房产中介行业:地产市场进入存量时代,房产经纪业务有较大提升空间。我国二手房市场处于发展初期,有强大发展空间,中介行业作用将持续显现。从全国范围看,一线城市已率先进入二手房时代,二手房交易量已超新房交易,市场已经进入存量时代,目前我国二手房交易比例不足40%,与英美国家超过80%的占比还有很大空间。随着城镇化逐步推进,市中心存量房市场潜力可观,二手房将逐步成为市场交易的主导力量,具有专业管理能力和精准数据分析能力的房产经纪公司,将在激烈的房产市场中占据高地。 预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.40亿/4.06亿/4.68亿,暂不考虑非公发后摊薄股本的影响,18-20年EPS分别为0.37/0.44/0.51元,当前股价对应的18-20年PE分别为20/17/15倍。首次覆盖,给予买入评级,目标价9.8元。 风险提示:房地产政策变化风险;业务整合进展不顺利风险;非公开发行方案进展不顺利风险。

完成重大资产重组,构建双轮驱动业务模式。2017年公司完成了收购深云房的重大资产重组工作。收购完成后,公司成为了改性沥青业务与房地产中介服务业务双轮驱动的业务模式。深圳云房是一家以O2O模式为核心的房地产中介服务提供商,主要从事新房代理、房屋经纪业务。深云房不仅在重点一二线城市持续深耕(包括深圳、上海、广州、北京、珠海、中山、苏州、杭州、南京、青岛等)、持续深化线下营销网点的广度与密度,还积极拓展潜力二三线城市(包括成都、武汉、昆明、烟台等)。 “深耕”与“扩张”并举,开拓住房租赁业务。2017年完成重组后,深云房积极开展深耕和拓展策略,并计划在2018年开辟租赁市场。公司5月3日发布的关于建立长租公寓、营销网络和O2O体系建设的可行性公告,计划投入共计15.62亿元围绕以上三方面构建存量房市场业务的竞争力。我们认为,重组后的国创高新给予深云房强有力的资本支持,使其可以借助资本市场的力量、发挥自身的平台优势,积极完善交易平台服务并拓展租赁市场业务。我们认为公司正在逐步落实“成为全国房地产行业提供线上与线下(O2O)全渠道营销解决方案的房地产互联网交易平台”的愿景。 房地产中介服务表现优异,成为业绩增长新动力。2017年度,公司实现营业收入25.73亿元(其中0.22亿元为利息收入),同比增长291.21%,其中房地产中介服务业务实现营收16.19亿元;公司实现营业利润0.65亿元,同比增长435.51%;归属于上市公司股东的净利润为0.43亿元,同比增长727.87%;业绩增长的主要原因为深圳云房良好的经营业绩导致公司整体经营业绩大幅上升。根据公司公告的业绩承诺完成情况公告,深云房实现的归母净利润为2.72亿元,比承诺的业绩高出了5.62%,超额完成。(深圳云房从2017年8月开始的业绩纳入了国创高新2017年年度业绩中)。 投资建议“增持”。深云房2017年实际业绩超出业绩承诺。如果2018年深云房业绩达到承诺水平,归母净利润同比增速应约为18.6%。考虑到2017年公司只并表了深云房4个月业绩,我们认为2018年国创高新完全并表深云房后业绩仍将翻倍。根据现有总股本数,我们测算的公司2018年EPS为0.34元每股(参考深云房业绩承诺,预测18年净利润主要来自于深云房)。考虑公司计划非公开发行A股不超过现有总股本的1.2倍,我们预测增发后2018年EPS为0.29元。5月9日公司收盘价为7.66元,对应2018年0.34元EPS约为22倍。参考可比公司估值,我们给予公司2018年25倍PE,对应目标价为0.34*25=8.58元。给予“增持”评级。风险提示:1)非公开发行A股后EPS摊薄;2)募集资金用于房地产交易平台和租赁房市场的搭建仍有待观察;3)租赁市场竞争激烈,投资拓展新业务不达预期收益。

业绩低于预期。公司前三季度实现营业收入4.34亿元(+5.31%),归属于母公司的净利润1873.57万元(-2.99%),每股EPS0.0876元,其中三季度实现营业收入2.49亿元(+6.39%),归属母公司的净利润1584.34万元(-4.48%),公司业绩低于预期,主要因母公司贷款增加导致财务费用上升及子公司所得税优惠到期导致所得税率提升。 “十二五”公路建设投资仍然是西部为先,公司西部战略决策准确。2011年5月,交通部发布《交通运输“十二五”发展规划》,“十二五”期间,我国交通基本建设投资总规模约6.2万亿元,其中大部分将用于公路。同期,《深入实施西部大开发战略公路水路交通运输发展规划纲要》提出到2015年,西部地区高速公路总里程达3.6万公里,届时西部高速公路将增一倍。 为此,公司加强西部市场开拓,并于2011年8月23日中标成仁高速LQ2段合同2.52亿元。我们判断,公司有望持续获得这样的订单。 沥青需求受政策收紧影响。上半年,国家不断收紧的货币政策已对现有或即将开工建设的道路项目产生负面影响,大部分省份的业主单位出现项目资金缺口,部分道路项目施工期延长或延后开工。进入10月份,由于沥青生产亏损扩大,地炼出现减产意向,主营炼厂产量大都环比持稳或微幅振荡,预计北方沥青供应量将环比减少。在终端需求集中释放支撑下,短期内,沥青市场基本面看稳,价格尚有支撑。 风险因素:公路建设投资大幅下降的风险;公司市场开拓进展缓慢的风险。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司业绩低于预期,我们调低公司2011/2012/2013年业绩预测至0.22/0.35/0.39元(2010年为0.18元,原预测为0.33/0.49/0.54),当前价8.77元,对应11/12/13年PE41/25/23倍,调低目标价至9.00元(对应2012年PE 26倍),维持“增持”评级。

西部市场开拓效果显著。2011年上半年,我国公路建设完成投资亿元(+13.5%),其中,西部地区完成交通固定资产投资2332亿元(+1:继续保持领先。公司上半年西部市场开拓效果显著,来自西北和西南I收入占比升至43.27%,提高23.5个百分点。 “十二五”公路建设投资仍然是西部为先,公司西部战略决策准确年5月,交通运输部发布《交通运输“十二五”发展规划》,“十二五”我国交通基本建设投资总规模约6.2万亿元,比“十一五”期间略有其中大部分资金将用于公路建设。同期,《深入实施西部大开发战略一路交通运输发展规划纲要(2011~2020年)》提出到2015年,西部地I公路(含高速化)总里程将达3.6万公里,意味着“十二五”期间西部高速公路将比现在增加一倍。为此,公司加强西部市场的开拓,2011年8月23日,公司获得成仁高速LQ2段招标合同,金额2.52亿元。我们判断.有望持续获得这样的订单。 风险因素:公路建设投资下降的风险;原油价格上涨导致原料成本高一险;产品价格下跌的风险。 盈利预测、估值及投资评级:维持公司2011/2012/2013年EPS,0.58/0,89/0.97元的预测(2010年为0.37元),当前价10.03元,对应10/1年PE27/17/11/10倍,维持目标价12元(相当于2011年21PE),维持‘评级。

公司与武汉理工大学合作开发自有高铁乳化沥青技术(国内首家),目前已经在京沪高铁上试用。公司装置已经达到量产的要求,预计未来进入高铁采购系统的概率较大。该技术目前仅中石化等少数几家企业拥有,且技术都是从德国和日本引进。 我们认为,公司未来新产品的市场开拓顺利与否将是业绩能否超预期的重要因素。 风险提示: 公司面临的风险主要是大客户风险,市场竞争劣势的风险。 业绩预测及评级。 鉴于公司目前成本压力上升,我们调低公司2011年的业绩预期至0.71元。 国创高新(10/11/12年EPS0.37/0.71/0.92元,当前价18.71元,对应10/11/12年PE51/27/20倍,给予目标价24.00元,维持“增持”评级)。