事件:公司公告2016年财报。 房地产营业收入增长翻两倍。公司2016年仍然以房地产为主营业务,加快项目建设和销售,稳步推进房地产开发。公司结合市场情况拓宽营销渠道和销售手段加快了普通住宅的开发和销售。16年公司全年房地产销售收入27.28亿元,同比增长267.93% 营业成本因加大销售力度上升,个别楼盘拉低整体毛利率。公司16年营业成本24.15亿元,同比上涨324.39%;毛利率11.48%,比15年降低11.78个百分点。毛利率降低主要有两个因素,一方面是因为16年泉州海宸尊域项目、上海松江佘山和园项目销售力度较大,投入了较多的广告、推广费用及销售代理费用,销售费用同比增长374.44%。另一方面,从单个项目上来看,和源名城二期(收入为负)、和源馨苑和佘山河源毛利率低拉低了整体毛利率水平。 资产负债率略降,闲置资金实行滚存现金管理获取利息收益。公司2016年资产负债率为70.6%,同比15年下降6.1个百分点。公司从16年年初开始便对闲置资金进行现金管理,通过滚存银行保本理财产品获得利息收入。2016年1月至2017年3月合计收到利息1668.8万元。 公司战略“创新驱动、转型发展”。公司目前仍然以房地产为主业,用房地产收入反哺盐湖和锂电能源产业。公司11-12年收购盐湖并打造陕西新材料基地,在生产锂电方面的上游开采和中游炼造提前布局。公司持有的西藏阿里地区日土县龙木错盐湖含有B2O3,161.4万吨、KCl979.94万吨、LiCl230.69万吨,属于大型矿物储量,开采权允许每年1万吨的生产规模。陕西国能新材料项目占地1000亩,是高纯度碳酸锂产业基地。完全投入生产后,年产值可达约40亿元,年上缴税收约5亿元,创造3000余个就业岗位。锂电和盐湖前期试炼逐步推进,有望未来放量贡献销售收入。 维持“增持”评级。西藏控股16年房地产销售收入大幅增加,大部分楼盘毛利率40-60%左右,但和源名城二期造成整体毛利率较低。锂电能源上中游布局完成,规模生产和新增收入只是时间问题。在不计算新能源业务但考虑完成重组的情况下,我们预计公司2017年EPS为0.22元每股,对应3月21日收盘价12.82元的PE为58倍,给予公司2017年75倍PE,对应六个月目标价格16.50元。风险提示:政策调控重点城市基本面下行。

投资要点: 事件:西藏城投11月26日公告收购藏投酒店100%股权、泉州置业14.99%股权、陕西国锂41.21%股权的相关交易文件。 交易方案由购买资产和募集配套资金两部分组成。1)发行股份和支付现金购买资产:公司拟通过发行股份和现金支付两种方式购买三个标的资产:藏投酒店100%股权、泉州置业14.99%股权和陕西国锂41.21%股权。资产价值合计约为11.98亿元。发行股份的方式支付对价约11.78亿元,占比97.43%,以现金方式支付对价约0.31亿元,占比2.57%。本次发行股份购买资产的定价为定价基准日前120个交易日上市公司股票交易均价的90%,即12.92元/股。股票发行数量约为9037.71万股。2)发行股份募集配套资金:公司拟以询价方式以不低于14.52元/股的价格向不超过10 名特定投资者非公开发行股票募集资金,总额不超过11.65亿元,发行的股份数量不超过8023.4159万股。募集配套资金拟用于支付购买标的资产的现金对价、支付中介机构费用、泉州置业C-3-2 项目在建工程的建设和世贸之都项目在建工程的建设。 本次交易对公司业务、股权和财务影响。1)对公司业务影响:重组前公司主营收入为住宅地产销售。重组后,由于泉州置业计划未来进入商业地产领域,公司可以通过重组实现多元化业务经营,优化和改善公司现有业务结构和盈利能力,分散公司经营风险,提高公司的现金流状况。2)对公司股权影响:本次重组后,公司将持有藏投酒店100%股权、泉州置业100%股权、陕西国锂100%股权。公司的控股股东和实际控制人不变,仍为静安区国资委。3)对公司财务影响:根据公告的交易方案,如果以2016年6月30日备考数据为参考,重组后归属上市公司股东的所有者权益将增加69.79%,资产负债率将由73.20%降低至63.24%,营业收入将增加1.52%。由于本次重组的标的公司均持有大量实物资产,包括土地、酒店房屋、开发建造中的商品房等,重组后公司将提高实物资产储备,增厚归属于公司股东的每股净资产,由3.45元/股增至4.75元/股。 投资建议:“增持”。西藏控股本次重组后仍以房地产为主,除传统住宅以外加入酒店、商业和物业元素,实现房地产业务多元化发展。公司主要开发项目位于上海静安区和闸北区,属一线城市优质地段,具备一定增值和抗风险能力。未来锂电园区落成后可分享新能源汽车行业上行机会。可比地产公司中市北高新2016年和2017年对应PE分别为90.7倍和73.9倍。公司2016年6月29日停牌价15.67元,对应2016年和2017年PE分别为156.7和71.2倍。综合考虑公司重组后多元化发展、资产区位类似的市北高新的估值和新能源概念,给予公司2017年75倍PE,对应目标价为16.5元,给予公司“增持”的投资建议。风险提示:交易执行风险。

公司盐湖大规模量产在即。公司已经拥有成熟的盐湖开发技术,2005年产出碳酸锂精矿近500吨;2016年产量目标1500吨。一期计划碳酸锂产能5000吨,已建成盐田面积12平方公里,二期规划碳酸锂产能15000吨,三期规划碳酸锂产能20000吨。公司盐湖碳酸锂开采实现从0到1500吨的突破,其意义不亚于总产能实现从1500吨到4万吨的突破。公司基本面重大改善。 公司碳纳米材料业务与清华合作,产业化在即。公司与清华大学魏飞团队积极展开合作研发石墨烯-碳纳米管杂化物,目前主要的下游拓展方向是超级电容器和锂硫电池电极材料。孙公司北京北方国能科技有限公司于2014年租赁开发区内厂房4500平米,并于2015年7月进厂施工,10月底施工完成,11月进行设备调试。2016年大概率实现量产。 石墨烯-碳纳米管杂化物很好的将石墨烯和碳纳米管的缺点互补,发挥其性能优势,具有诱人的应用前景。石墨烯-碳纳米管杂化物有效的使用碳纳米管来改善石墨烯的分散性并且使用石墨烯来弥补碳纳米管的比表面积缺陷。 矿业业务有望继续展开。西藏国能矿业发展有限公司于2013年7月与自然人薛梦懿、薛梦蛟签订了公司股权及矿权之合作协议,约定自然人薛梦懿、薛梦蛟将其持有的西藏龙辉矿业有限公司的合计100%的股权转让给西藏国能,龙辉公司拥有西藏地区2项探矿权证以及12项储备矿权。西藏城投有望获得资源注入。估值将进一步提升。 公司地产业务稳健增长。截至2015年年底,公司开发中及待开发的土地面积约27万平方米。公司在建房地产开发项目总建筑面积40万平方米,总投资46亿元。可供出售面积226,321平方米,预售面积113,575平方米,剩余面积112,747。可供出售部分大部分为上海闸北区项目。闸北区和静安区合并,闸北区房价同比大涨50%,公司盈利将大幅改善。 主要风险:房地产业务增速放缓,石墨烯-碳纳米管杂化物产业化进程低于预期:盐湖开发进程低于预期。 估值与投资建议:预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.21、2.00和2.91亿元,对应eps 为0.17、0.27和0.40元,对应P/E 分别94、59和40倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

地产+资源产业架构初现:公司2009年借壳上市,转型为以旧城改造和商品房建设为核心业务的地产企业,并利用西藏资源开始布局矿产领域,成功搭建地产+矿产的产业框架,同时公司锂电池下游应用已经开始初露峥嵘。 地产:深耕上海核心,兼具保障和成长:公司当前在售项目业态丰富,包含高端住宅、普通商品房、保障房和产业园区,如果泉州项目及西安项目顺利推进,公司权益项目储备将超过100万平米。作为闸北区国资委旗下唯一地产平台,公司有望依靠资源禀赋获取优质地产资源,且随着开发经验的丰富和改良,公司有意向将地产业务向其他城市和地区拓展。 矿产:碳酸锂产能瓶颈突破提升估值空间:公司目前控制西藏龙木错盐湖矿区以及结则茶卡盐湖41%的权益,两个盐湖碳酸锂储量国内第一,世界第三。经过多年研发,公司整体盐湖开发工艺路线已经确定,金昌一期项目即将进入产能释放阶段,未来逐步达到5000吨的年产能,产能释放已经箭在弦上。碳酸锂工业化同时,公司和甘肃省金川集团等下游企业开展合作。目前金川集团正在其兰州科技产业园建设电池新型生产线,公司作为其未来主要碳酸锂提供商,碳酸锂产品需求将得到高度保障。 资本与技术嫁接打通锂产业下游应用:13年公司与清华大学开展合作,共同进行新型超级电容器用的石墨烯-碳纳米管杂化物的宏量制备技术开发。碳纳米管是一种理想的电双层电容器电极材料,存在巨大商业价值。目前主导项目研发的清华大学化学工程系教授、博士生导师魏飞是国内碳纳米管研究领域的佼佼者,在该领域贡献卓越,拥有30余项专利,在其所领导的国内一线团队推动下,当前公司石墨烯-碳纳米管杂化物的技术开发已经取得阶段性进展,并做好了工业化的准备,目前正准备在北京怀柔建设厂房进行中试准备,预计未来产品产能达到2吨左右,随着技术的不断开发完善,产能远景目标为百吨级。 首次给予“买入”评级:我们认为公司西藏资源禀赋优质,经过多年孕育,正将迎来资源优势的高速释放期,预计公司14- 15年EPS分别为0.10元和0.30元,首次给予“增持”评级。

事件: 本公司于2013年5月15日接到公司第一大股东上海市闸北区国有资产监督管理委员会的通知,具体内容如下:国资委于2013年5月14日,通过上海证券交易所大宗交易系统减持其所持有的西藏城投7077000股,占本公司总股本的1.2293%。本次减持后,国资委尚持有本公司股票339764655股,全部为无限售条件流通股。占本公司总股本的59.0171%,仍为本公司的第一大股东。 主要观点: 1.大股东减持源于重组延续,并非不看好公司未来发展大股东此次减持使得市场对此有所质疑,我们通过对公司历史梳理发现,此次减持应该是当时借壳重组过程中的延续,在2009年5月14日公告的《西藏雅砻藏药股份有限公司重大资产出售、发行股份购买资产暨关联交易报告书》中说明,“雅砻藏药为被投资公司深圳市金珠南方贸易有限公司提供650,000,000.00元授信额度担保,截至2008年12月31日,金珠南方银行借款余额为519,451,272.11元,其中:逾期借款519,451,272.11元”,为了解决该问题,“2009年2月3日,雅砻藏药与深圳市同成投资有限公司、北京新联金达投资有限公司签定了《关于西藏雅砻藏药股份有限公司资产转让之框架协议》、与上海市闸北区国有资产监督管理委员会签订了《关于西藏雅砻藏药股份有限公司非公开发行股份购买资产之框架协议》,根据协议约定,该项担保所涉全体债权人同意,在雅砻藏药本次交易方案获得中国证监会核准的同时解除雅砻藏药的担保责任,作为该项担保所涉全体债权人解除上述担保的对价,闸北区国资委同意在获得雅砻藏药股份之日起60日内,将通过本次发行后获得的全部股权中3,000万股或出售该等股份所获收益以法律法规允许的方式向该项担保所涉全体债权人支付”。 2009年5月14日,各方最终达成协议,“中国华融资产管理公司深圳办事处等六家债权金融机构与金珠南方、雅砻藏药、闸北区国资委、新联金达签署了《保证担保责任解除及债务偿还协议书》。 闸北区国资委同意在其获得雅砻藏药股份之日起36个月后的90日内,将其中的3,000万股依法支付给华融深圳办等六家债权金券融机构,作为其解除雅砻藏药保证担保责任的对价。各单位按其债权本金所占全体债权银行债权本金总额的比例获得闸北区国资委支付的股份,相关税费由各方依法承担。 本次大股东减持707.7万股,应该是履行当年重组协议的第一笔转让,转让方应为上表列示中的东富资产管理公司,据此推测,未来还应有其他股东转让行为。 依据当年股份折算价计算,每股折算价格为17.32元,距离目前股价10.85有较大的距离,从成本角度考虑,以上各公司并没有减持的动力,且上述公司为资产管理公司和银行,并没有特别的资金压力,从公司未来发展的角度考虑,公司碳酸锂业务即将进入工业化阶段,未来前景十分诱人,已有部分机构与公司有过沟通并对公司未来发展给予充分肯定,因此,即使未来大股东还会有几笔类似的减持行为,也只是当年重组的延续,并非大股东不看好公司未来的发展,股份接收方从成本和公司未来发展前景考虑也不会在目前位臵减持。 2、碳酸锂产业化进入倒计时 公司一期产能今年部分达产,预计产量在800-1000吨左右,随着今年一期产能建设完成,预计明年碳酸锂产量有望达到2500吨,后年进入产量大规模释放阶段。 价格假设:工业级碳酸锂(含量大于99%)市场报价43600,氯化钾市场报价3100,碱式碳酸镁市场报价4000,十水硼砂市场报价3000,以上为含税报价,其中氯化钾增值税率13%,其他为17%。 成本测算:公司1期产能5000吨,成本主要包括两部分,一部分是固定资产投资折旧,主要包括盐田建设和输水管道建设,预计投资额为2.5亿,按照10年摊销计算,每年折旧为2500万,每吨计入成本为5000元;第二部分是运营成本,主要是人工、输卤和运输费用,人工成本大约在2000元/吨,输卤成本为1500元/吨,运输到咸阳的下游产业园成本为每吨1000元左右,直接生产成本合计大约在9500元左右。2、3期扩产后,随着规模扩大和工艺流程的稳定,成本有望继续降低,我们在此保守按照成本不变计算。公司未来随着太阳能系统建设,成本有望有较大幅度降低,我们再次暂时不考虑这点。 费用率:按照行业平均费用率8.5%计算; 所得税率:按照西藏自治区15%所得税率计算: 3、碳酸锂价格进入爆发上涨周期,公司业绩弹性空间巨大 从碳酸锂行业目前的形势来看,新能源汽车在特斯拉的带动下出现明显的放量趋势,以储能为代表的新兴需求也进入投资者的预期之中,未来随着下游需求的爆发,碳酸锂价格将进入爆发上涨周期,目前的碳酸锂价格远远未反应真正的价值需求,这点市场目前仍然预期不足,我们相信未来碳酸锂价格有望冲击10万元。(具体可见我们碳酸锂系列深度报告) 我们预测公司2013-2017年EPS分别为:0.23、0.27、0.46、0.60、0.79,其中碳酸锂业务对EPS的贡献分别为:0.03、0.08、0.29、0.44、0.62,由于公司看点是碳酸锂业务爆发,我们以2015年碳酸锂业务贡献占比超过50%(64.64%)的时点作为估值基准,对地产业务给予15倍PE,对碳酸锂业务给予50倍PE,公司合理定价为17.15元,与我们此前给公司的目标价17.3元基本一致。 从碳酸锂价格对公司业绩弹性测算来看,公司业绩随着碳酸锂放量和价格上涨将出现爆发性增长的可能,如果2015年碳酸锂价格上涨到6万,则碳酸锂业务能够贡献0.53元,地产业务贡献0.16元,按照上述估值,公司合理股价为28.9,我们在此仅仅是大胆假设未来行业和公司可能出现的理想状况,公司业绩弹性巨大的体现。 从谨慎的角度出发,我们依旧按照目前碳酸锂价格给予公司估值,公司合理价格为17.3元,维持“强烈推荐”的评级。 4、风险提示 公司碳酸锂工业化技术路线低于预期 公司碳酸锂产能建设进程低于预期 碳酸锂价格出现下跌

事件: 公司日前发布了关于公司下属的西藏国能矿业盐湖资源开发工艺路线取得阶段性成果的公告,对公司此前实施的三个中试方案(两湖兑卤升温加碱析锂法、两湖协同提锂法、结则茶卡单湖开发方案)进行了专家论证,一致认为公司在盐湖开发上取得了重大突破,填补了国内盐湖开发的诸多空白。 观点: 公司主营业务包括房地产和盐湖综合利用 公司目前的大股东是上海市闸北区国资委,持有公司60.25%的股权,主要业务是房地产开发。公司作为上海闸北区国资委控股的区最大房地产开发企业之一,在旧区改造、保障性住房和配套商品房开发等领域的资源优势明显。“十二五”保障性住房建设和体系的完善将会提到新的高度,未来三年公司房地产业务的营业收入年均复合增长率约30%~45%。 公司与公司的关联企业上海北方企业有限公司通过增资及股权转让的方式分别取得了西藏阿里圣拓矿业有限责任公司41%、20%的股权。阿里圣拓矿业目前除持有西藏阿里地区日土县龙木错盐湖矿区以外,还持有结则茶卡盐湖60%的权益,从而控制了两大盐湖的折合碳酸锂390万吨的资源储量,资源量在全球碳酸锂行业排名前三。 公司盐湖资源拥有量全国第一 碳酸锂的提取从来源可分为矿石提取和盐湖卤水提取两种。我国生产的碳酸锂80%以上为矿石提取,而全球80%为盐湖卤水提取。由于从矿石提锂需要消耗大量的能源和化学原料,导致污染较重且成本较高(矿石提取工艺平均生产成本高于盐湖卤水提锂约8000-10000元/吨)。相对于矿石提锂,从盐湖卤水中制取碳酸锂,具有能耗低和成本低的优势,这已成为国外公司开发生产锂盐的主要渠道。目前国外盐湖卤水提锂的主流工艺是SQM公司开采阿塔卡玛盐湖所使用的沉淀法,我国目前很多公司在尝试盐湖提锂,但技术仍有待提高,随着盐湖提锂工艺的成熟,盐湖提锂比例将大幅提高。 从目前我国盐湖提锂发展来看,前三大盐湖碳酸锂储量都在100万吨以上,西藏城投拥有目前国内最大的资源量,未来在综合利用开发领域有望取得突破性进展,将发展成为全球重要的碳酸锂供应商。 盐湖资源状况 龙木错盐湖矿区位于西藏阿里地区日土县北东30°方向,直距350km处,隶属于阿里地区日土县东汝乡松西村管辖。龙木错盐湖矿床为液体矿,其水化学类型为氯化物(Cl-Na〃Mg)型,其pH值8.95~9.10,为弱碱性;矿化度介于143.274g/L~168.972g/L之间,为中等矿化度;总硬度(以CaCO3计)介于49.894g/L~61.961g/L之间,属弱碱性~碱性极硬卤水。卤水的平均密度为1.1058g/cm3(或kg/L)。龙木错盐湖地表卤水的主要矿物组分为硼,共生矿物组分为锂、钠和钾。各种矿物组分的平均品位为:B2O3620.23mg/L、LiCl793.66mg/L、KCl6802.16mg/L。龙木措盐湖属硫酸镁亚型,其镁锂比为85:1。其平均品位和控制内蕴资源量(332) 结则茶卡盐湖矿区位于西藏阿里地区日土县东汝乡,为液体矿,矿物分布均匀,卤水化学类型为碳酸盐型,结则茶卡盐湖地表卤水的主要矿物成分为硼、锂、钠和钾,其水化学类型为氯化物(Cl-Na〃Mg)型,其pH值9.15~9.21,为弱碱性;矿化度介于117.855g/L~126.450g/L之间,为中等矿化度;总硬度(以CaCO3计)介于36.79g/L~40.97g/L之间,属弱碱性~碱性极硬卤水。卤水的平均密度为1.0827g/cm3(或kg/L)。结则茶卡盐湖的组分结则茶卡盐湖地表卤水的主要矿物组分为硼、锂和钾。各种矿物组分的平均品位为:B2O3820.95mg/L、LiCl1173.38mg/L、KCl4984.44mg/L。结扎茶卡盐湖属于类碳酸盐型,其镁锂比为1.9:1,其平均品位和控制内蕴资源量. 从两湖的地理位置来看,龙木错紧邻219国道,219国道2012年底前将会全线建成通车,未来对公司的运输经营将带来很大便利,结则茶卡距离龙木错70公里,两湖相距不远,有利于两湖卤水对卤的实现。 公司整体业绩预测 结合公司地产业务和盐湖开发业务,我们预测公司2012、2013、2014、2015、2016年EPS分别为:0.27、0.44、0.51、0.75、1.06元,对应的PE分别36、22、19、13、9倍,鉴于公司地产业务属于政府背景的保障房等项目,未来地产业务将保持稳定发展,盐湖开发进入大规模工业化运作阶段,公司未来业绩进入快速上升周期,估值整体偏低。 从市值的角度来看,矿业公司未来将进入快速增长期,市值预估为56.46亿,地产业务按照每年2.5亿净利润估算,给予10倍PE,地产市值为25亿,两者结合公司合理市值应该在81.46亿左右,对应股价为14.17元,结合公司较低的估值水平,我们认为公司股价较大程度上被低估,公司未来6个月目标价为14.17元,距离目前价格尚有较大的上涨空间,首次评级给予“强烈推荐”评级。

西藏城投发布公告,公布了第二个盐湖结则茶卡的盐湖储量、品味及矿权获得的进展情况,我们认为,公司将成为国内最大锂资源拥有者,且公司依托化工部长沙设计研究院(长化院)综合利用开发方案,有望实现碳酸锂、硼酸和钾肥的综合利用开发,盐湖新的王者即将诞生。 结则茶卡盐湖地表卤水的主要矿物成分为硼、锂、钠和钾,其中B2O3、KCl和LiCl储量分别为161.4万吨、979.94万吨和230.69万吨,加上此前的龙母错盐湖,公司有望获得的B2O3、KCl和LiCl储量分别为331万吨、2839万吨和447.6万吨。对应硼酸、钾肥和碳酸锂分别为587万吨、3318万吨和390万吨。公司有望成为国内第一大锂资源拥有者。按照之前的协议,盐湖B中碳酸锂地表卤水控制内蕴资源量达到79万吨,支付对价合计不超过1亿元,高于79万吨的部分不再计价,公司以低对价获得了最大盐湖资源。 结则茶卡盐湖属于碳酸盐型盐湖,碳酸锂盐湖特点是镁锂比较低,通常镁锂比在1左右,基本不需要除镁工序,能够大量节约资源,盐湖开发利用成本低。根据我们了解的情况,碳酸盐型盐湖的提锂成本大约在1.0-1.5万元/吨左右,是最具利用价值的盐湖类型。 结则茶卡预可行报告由长化院出具,长化院曾为扎仓茶卡盐湖卤水的综合利用开发做过中试,其盐湖综合利用开发技术全国领先。长化院盐湖综合利用开发提锂的锂资源回收率能够达到40%以上,且能在现场得到品味98%以上的碳酸锂产品,碳酸锂生产成本能够达到1.1万元/吨。依托长化院的技术,公司有望实现盐湖碳酸锂、钾肥、硼酸资源的综合利用,盐湖效益能够最大化。 阿里圣拓的《龙木错、结则茶卡盐湖卤水提取锂钾及其资源综合利用》项目被纳入西藏自治区“十二五”重点矿业项目,藏矿资源领导办公室将协调相关部门和地方政府,积极扶持重点项目的建设,将有利于龙木错、结则茶卡的综合开发和利用,更加发挥资源的优势和价值。 国际碳酸锂巨头FMC宣布,将在2011年7月1日上调碳酸锂及其相关下游产品价格20%。 我们认为,未来,随着新能源汽车、储能等行业的兴起,碳酸锂的需求量将持续扩大,盈利能力将持续提升。我们测算,每10万辆新能源汽车(60%电动、40%混合动力)将拉动5000-8000吨的电池级碳酸锂需求,相当于全球碳酸锂需求量新增5%-8%。 风险提示:结则茶卡后续相关手续进展发生变故,公司盐湖综合利用开发进度、房地产行业进一步调控可能会对公司业绩产生影响。

碳酸锂行业处于爆发式增长的前夜。目前电池仍是碳酸锂主要应用领域之一,近几年随着电动工具、电动自行车等行业的发展,碳酸锂行业保持5%-8%左右复合增长,未来随着新能源汽车、储能等行业的兴起,碳酸锂行业新的机遇将来临。 盐湖提锂是未来发展的主要技术路线。锂资源在全球的储量比较集中,分布范围非常有限,仅在智力、阿根廷、中国等国发现大规模锂资源。我国锂资源储量位居全球前三,但目前锂资源特别是盐湖资源利用度远远落后于其他国家。盐湖提锂仅占我国碳酸锂产量的30%,而国外这一比例高达70%以上。未来,随着我国盐湖提锂技术的成熟,盐湖提锂产业未来几年将迎来大发展。 盐湖综合开发有利于实现盐湖经济价值最大化。“大盐湖产业”,走综合利用开发的道路是盐湖开发的必然选择。我国盐湖综合利用开发程度远落后于智力、阿根廷等国,我国的扎布耶、东西台盐湖等优质盐湖均只生产单一产品。我国青海盐湖资源禀赋优秀,富含锂、硼、钾等元素,对应产品为碳酸锂、硼酸、钾肥,此外铷、铯、溴等高附加值元素含量也非常高。对盐湖进行综合开发利用,既能降低产品成本,又能提高盐湖效益。 西藏城投三大优势成就碳酸锂王者地位:1)拥有国内目前最大的碳酸锂储量;2)盐湖综合利用开发的技术成熟,能够实现资源的充分利用。公司盐湖综合开发方案由长化院负责设计,长化院曾经在扎仓茶卡盐湖做过综合利用开发中试,其方案可行,能够对盐湖中锂、硼、钾资源进行综合利用;3)碳酸锂提取成本优势明显。综合利用开发能够大幅降低产品成本,公司碳酸锂成本将控制在1万元-1.5万元/吨之间,加上公司盐湖地处公路边缘,运输成本非常低。 通过与西藏矿业、盐湖集团、中信国安等进行市值、储量比较,我们认为公司碳酸锂资源估值区间在20-22元,硫酸钾资源估值区间5-6元。公司是上海市闸北区最大的房地产开发企业,未来受益保障房建设,公司房地产业务经过前几年的发展,即将进入结转高峰期,我们按照RNAV对公司房地产业务进行估值,每股价值5元。 |风险提示:公司盐湖综合利用开发进度、房地产行业进一步调控可能会对公司业绩产生影响

西藏城投通过获得阿里圣拓矿业41%股权,从而控制了龙木错盐湖。该盐湖仅地表卤水就拥有氯化锂资源219万吨(折碳酸锂189万吨),属特大型盐湖,储量与西藏矿业的扎布耶盐湖相当。该盐湖还拥有氯化钾1,859万吨、氧化硼170万吨等宝贵资源。另外,圣拓矿业旗下还有一个尚待完善矿权的盐湖资源有待确认,有望进一步增加本次收购的价值。 比较近年来中信国安、西藏矿业等国内主要盐湖资源的转让价格,可发现本次收购价格较为低廉,单位碳酸锂收购成本仅为中信国安收购价的44%。我们认为,龙木错盐湖综合利用项目的经济设计产能至少应为:碳酸锂2万吨、氯化钾20万吨、硼酸3万吨,相当于服务年限为36年。我们预计,达产后项目有望年均实现净利润8亿元。考虑到龙木错盐湖资源的特殊性以及锂行业的长期发展前景,我们认为该资源的价值约为240亿元;折合每股价值17.1元。 西藏城投作为上海市闸北区国资委控股的房地产企业,是闸北区最大的房地产开发企业之一。公司在旧区改造、配套商品房、普通商品房和保障性住房开发等领域的资源优势明显。考虑项目的开发进度和销售前景,我们预测未来三年(2011~2013年)公司房地产业务的净利润年均复合增长率超过80%。我们对房地产业务的每股价值估算为10.5元。 综合考虑公司盐湖资源和房地产业务后,我们得出西藏城投每股价值为27.6元。如果圣拓矿业持有的未完善盐湖资源能够尽快确认,还有望进一步增加公司的长期投资价值。我们给予“增持-A”投资评级。 主要风险包括:1)龙木错盐湖所在地区的自然环境较为恶劣,拟采用的生产工艺及方案尚未有大规模商业生产的案例。西藏城投对矿产资源开发、管理的经验相对不足,存在一定的生产经营和管理风险;2)如果锂在动力电池和储能等新兴领域应用的增长速度低于我们预测,或者碳酸锂产能扩张的速度快于预期,则碳酸锂价格走势可能会低于预期。