投资要点: 事件:东方明珠发布公告,与索尼合作负责PlayStation 硬件和软件在华的产品及服务。 投资建议:市场普遍认为百视通引进微软xbox 后,索尼不会再通过文广系统进入中国,而东方明珠此次引进索尼PS 系列打消了市场的这一担忧。东方明珠在游戏业务产业链正加速布局,并明确了内容、创意的战略定位,在文广改革预期下,集团相关娱乐资产注入可能性增强,其整合速度和体量将会再次超出市场预期。考虑到此次合作对东方明珠直接利润影响尚有较多不确定因素,我们维持原有盈利预测,预计2014-2016年EPS 分别为0.50元、0.60元和0.70元。 维持“增持”评级,维持目标价15元。 与众不同的认识:市场担忧,作为国有企业的东方明珠在电视游戏方面的缺乏运营经验会影响PS4的在华销售情况。我们则认为,PS4在全球市场的大卖已奠定了良好的客户基础,而文广改革也将使得东方明珠的运营更加市场化。市场担忧此次上海文广整合进度低于预期。我们则认为,此次上海国企改革不同于以往,其力度和决心都是空前的,并预期文广整合在2014年下半年就会有实质性推进。 催化剂:1、PS 系列合作细节的进一步披露以及上市销售;2、文广集团资产整合推进;3、外延并购取得突破性进展等。 风险提示:1、PS4发布进度低于市场预期;2、与索尼合作存在不确定性的风险;3、上海国企改革推进速度低于预期。

投资要点:携手索尼,两大合资公司落地。5 月25 日晚东方明珠发布公告,公司全资子公司上海东方明珠文化发展与索尼集团在华全资子公司索尼(中国)签订合资合同,在上海自贸区共同出资设立2 家合资公司,分别负责生产、营销索尼集团旗下索尼电脑娱乐公司的PlayStatio硬件、软件及提供相关服务的在华业务。其中东方明珠索乐文化发展注册资本金为1000 万元,公司控股51%;索尼电脑娱乐公司注册资本4380 万元,公司参股70%。经营期限为10 年。 强强联合,年销售额有望突破200 亿。此次东方明珠牵手索尼是继百视通与微软成立合资公司共同开发游戏机市场后,又一上海国有传媒公司携手海外游戏机开发商的战略布局。公司的国内渠道优势、自贸区的注册子公司的政策与资源对接,搭载索尼完善的主机游戏软硬件开发和销售策略,及其在华系统成熟的电子消费渠道,有望享受国内游戏主机开启、游戏娱乐消费升级的红利。参考索尼PS4 已占据了主机游戏超过50%的市场份额,及索尼在华优厚的消费电子渠道,我们预计东方明珠与索尼在软硬件的销售合作有望享受国内400 亿电视游戏市场的50%以上份额的盛宴,年销售规模望超过200 亿元。另外在本报告中我们试图回答以下问题:(1)游戏机在中国市场有多大?(2)微软、索尼和任天堂3 大全球游戏主机厂商的优势分别是什么?(3)当期的游戏机产品中,PS4 销售成绩如何势不可挡?(4)此次合作会为东方明珠怎样的协同与业绩贡献?目标价13.75 元-15.00 元,重申“增持”评级。我们预计2014-2016 年公司可实现的EPS 分别为0.25元、0.30 元和0.37 元,分别对应49.06 倍、38.54 倍和28.94 倍PE。鉴于公司强大的品牌效应与资源整合能力,及公司在上海文化国有企业改革中所处的极为重要的平台定位和充足的在手现金储备,我们给予公司目标价13.75 元-15.00 元,“增持”评级,建议重点关注。

事件: 2014年3月31日公司发布复牌公告,距离3月24日停牌,共计5个交易日。 评论: 我们判断,上海文广集团及上市公司的整合力度和进度均会超出市场预期,东方明珠将从中受益,建议继续增持,维持15元目标价。维持盈利预测,即2013-15年EPS分别为0.22元、0.50元、0.60元。 推荐逻辑:1、文广集团寻求第三个融资平台的概率不高,东方明珠和百视通均将受益;2、根据我们对文广集团总裁黎瑞刚管理风格的把握,此次改革的特点将是“速战速决”,改革进度会快于市场预期;3、充裕的现金状况将为整合后的公司发展提供持续动力。 催化剂:上市公司整合推进、外延并购取得突破性进展 风险提示:上海国企改革推进速度低于预期

事件: 2014年2月27日公司公告:公司全资子公司上海东方明珠文化发展有限公司与株式会社D2C(以下简称:D2C)签署了基本合作协议,双方同意在上海共同投资设立中外合资经营企业。 评论: 我们认为,与D2C的合作是公司进军移动互联网的重要一步,其国际化视角亦体现出公司在移动互联业务方面的高举高打策略。一方面,公司将借助D2C的强大股东背景(日本最大的移动通信运营商-NTTDOCOMO和日本最大的广告与传播集团-日本电通),获取大量优质的日本动漫版权用于手机游戏开发及运营,与其他没有用户基础的普通手机游戏相比优势十分明显;另一方面,公司将借助独家动漫版权切入互联网视频领域,向“大娱乐集团”目标继续迈进。 维持15元目标价,维持增持评级。维持盈利预测,即2013-15年EPS分别为0.22元、0.50元、0.60元。 推荐逻辑:1、我们认为,此次与D2C的合作只是公司国际合作的第一步,后续更具战略意义的国际合作值得期待;2、我们判断,文广集团对公司的支持力度在不断加大,公司的业务结构将更具丰富,并有望在2014年取得突破性进展;3、基于公司“大娱乐”战略,我们判断,公司在地产、金融领域的投资会逐步退出,未来两年的货币现金将达100亿元左右规模,是公司外延扩张战略的有力保障。 催化剂:外延并购取得突破性进展、“大小文广”整合推进l风险提示:国际合作受阻、上海国企改革推进速度低于预期

投资要点 事件:牵手D2C,移动互联网布局坚定不移。2月27日,东方明珠发布公告称,公司全资子公司东方明珠文化发展与株式会社D2C 签署了基本合作协议,双方拟共同出资6000万元成立中外合资公司。其中明珠文化发展出资3600万,控股60%,D2C 出资2400万元,参股40%。合资公司董事会由 5名董事组成,明珠文化发展委派 3名,D2C委派 2名,董事长由明珠文化发展董事担任。合资公司主要业务包括:通过互联网等信息网络转播日本动漫作品等互联网信息服务以及配套网络手机游戏的开发、运营。 点评:合作方实力雄厚,加速盘活自有移动资源。D2CInc.成立于 2000年6月,是 NTT DOCOMO(日本最大的移动通信运营商)和日本电通(日本最大的广告与传播集团)的合资子公司。D2C 主要业务包括移动游戏及应用的开发运营和移动手机广告代理及营销,是日本移动社交游戏界的新锐力量。D2C移动手机广告十多年来一直引领日本移动广告营销业界的发展,是日本移动广告界的龙头企业,具有丰富的移动广告及手机游戏开发与运营经验。合资公司主要通过进行手机游戏、动漫,电子商务等平台系统的开发运营及获取日本的动漫作品于中国的独家或非独家使用权等。我们认为,通过此次合作,可通过在强化公司在移动广告、手游、及版权引进方面的布局,充分将公司在手的手机电视牌照及东方明珠移动电视移动屏幕领域的排他性资源和优势加速盘活,加快公司游戏动漫产业发展,并带动现有文化娱乐业务的升级。 强强联合,移动开发及推广实力将大幅提升。D2C已在iOS、Android、GREE、Mobage平台上线了20多款手机游戏,其中iOS 游戏《关原演义》自2012年1月中旬上线以来,一直保持在AppStore 日本区销售总榜前10的位置,并获得2012年日本Mobile IT Award特别奖。除此之外,D2C 还有多款免费iOS游戏进入过AppStore日本区免费榜前五的位置,在日本市场进行了充分的尝试并积累了丰富的经验。 公司与D2C合作可充分强化及提升自身在游戏研发领域的能力,以享受手游领域快速成长的红利。另外公司拥有东方明珠移动电视43%的股权可加速得到盘活:参考华视传媒(VISN.O)与北京游龙腾针对手机游戏《刀塔女神》深度合作的成功案例,在地铁电视广告屏投放手游广告具备精准高质量的投放效果,而东方明珠移动电视月均5.4亿、日均1800万的受众覆盖规模,可为双方围绕移动交通广告屏的投放布局提供优质内部资源。 延伸公司现有移动广告屏优势。D2C 自2011年起开始进入互联网和移动互联网服务应用领域,从十多年来的服务于企业用户的B2B 业务模式,延伸至面向广大互联网/移动互联网用户的B2C 模式,在iOS、Android、Web、功能手机等多个平台运营着游戏、网络生活服务等多种类型业务。D2C根据企业的营销需求和面临的问题,准确且灵活地为其提供最佳营销手段,从广告栏的销售、网站制作到宣传活动的策划,充分发挥无线通信的优势提供营销和交流的一站式服务。而公司及文广集团则在传统媒体的投放领域拥有丰厚的经验及实力,我们认为双方优势互补将快速实现D2C在华市场的扩展及公司在移动互联网变现领域能力的强化。 传统公司新媒体比重及运营效率提升是主线,重申增持评级。我们重申1季度的互联网传媒策略:即传统媒体新媒体比例提升及传统制造公司的跨界转型带来的估值与盈利能力的双重提升,是一季度的布局主线。近期公司剥离传统低ROE 业务(如松江大学城建设)、参股九城游戏子公司及此次牵手D2C,反映了公司执行力的不断提升及明确对游戏、互联网/移动互联网产业链领导者的重要定位。我们维持原有的盈利预测,公司2013-2015年可实现的EPS 分别为0.19元、0.24元和0.32元,公司较为宽广的边际改善空间构成了公司的显著投资价值,重申“增持”评级。

事件: 2014年2月18日公司公告:近期,有媒体就大小文广改革的有关事宜进行了报道。经公司问询控股股东上海广播电影电视发展有限公司,并经控股股东问询实际控制人后,就报道中的有关事项说明情况。 评论: 核心观点:我们判断,“大小文广”整合过程中,东方明珠将是最大受益者,建议继续增持(“东方明珠+百视通”的组合配置也较为稳妥),维持15元目标价。维持盈利预测,即2013-15年EPS分别为0.22元、0.50元、0.60元。 推荐逻辑:1、文广集团寻求第三个融资平台的概率不高,东方明珠和百视通均将受益;2、东方明珠目前的业务结构更适合作为上海地区的大娱乐平台,百视通目前的业务结构更适合作为面向全国范围的新媒体平台,而文广集团旗下的娱乐类资产更多、更为优质;3、此次改革的目的在于做大做强东方明珠和百视通两个融资平台,就现有业务成长性来看,百视通优于东方明珠,东方明珠更需要文广集团的支持;4、从政府一贯的搞平衡惯例,东方明珠将获益更多(具体案例可参考政府在三大运营商争夺3G牌照时的平衡性考量)。 催化剂:“大小文广”整合推进、外延并购取得突破性进展 风险提示:上海国企改革推进速度低于预期.

事件: 2014年1月24日公告:投资2484万美元获20.01%宏伍股权,宏伍仍为九城旗下子公司(2013年10月22日公告拟投资宏伍)。 投资要点: 核心观点:投资宏伍表明公司向游戏产业的扩张步伐并未因“大小文广”整合预期而停滞,市场疑虑打消,建议继续增持,基于实际控制人文广集团的整合及公司的外延扩张的确定性不断增强,上调2014-15业绩预测并同时将目标价从12元上调至15元(对应14年动态估值30倍),空间50%。由于公司出售松江学生公寓收回款18亿元延期至14年确认收入,且基于对2014-15年公司主业的乐观预期,我们对盈利预测进行调整,即预测2013-15年EPS分别为0.22元(下调0.13元)、0.50元(上调0.10元)、0.60元(上调0.14元)。 推荐逻辑:1、上海国企改革大幕已经拉开,拥有大量优质资产的“大小文广”整合值得期待,公司作为文广旗下的重要上市公司平台将从中受益;2、公司向游戏产业扩张步伐并未因“大小文广”整合而停滞,我们判断14年将是公司的“游戏并购年”;3、我们判断,公司在地产、金融领域的投资会逐步退出,未来两年的货币现金将达100亿元左右规模,是公司外延扩张战略的有力保障。 催化剂:“大小文广”整体推进、外延并购取得突破性进展 风险提示:上海国企改革推进速度低于预期.

事件:正式投资宏伍工作室20.01%股权。东方明珠1 月24 日发布公告称,公司全资子公司东方明珠文化发展与宏伍公司(Red5 工作室)及第九城市正式签订《股份购买协议》,拟出资77.64 万美元购买宏伍股份110.82 万股,占发行后摊薄股权的0.67%;拟出资339 万美元购买宏伍股份484 万股,占发行后全面摊薄股权的2.9%;拟出资1922 万美元认购宏伍股份2744 万股B 系列优先股,占发行后全面摊薄股权的16.44%。同期,九城(NCTY.O)在美国发布公告,宣布东方明珠入股宏伍游戏。 投资要点:投资九城游戏落地,娱乐产业链布局正式开启。此次股份购买协议的正式签署系2013 年10月签署投资条款书之后,对宏伍工作室的正式投资落地。此次投资完成后,公司将拥有宏伍全面摊薄股权的20.01%,成为该公司的少数股股东,而宏伍仍将是第九城市旗下子公司。另外,东方明珠文化发展系公司在自贸区内设立的全资子公司。 九城与宏伍股份强大的开发运营背景是合作成功关键。第九城市(NCTY.O)是国内外知名的游戏开发及运营商,1999 年成立, 第九城市直接或通过旗下子公司在中国大陆成功运营了多款国际知名游戏, 包括《奇迹MU》、《魔兽世界WOW》、《FIFA Online 2》及《奇迹世界》等网络游戏。九城目前开发并在近期着手推出在中国大陆知名网游《奇迹归来》, 并着力进行自主研发包括《火瀑》(Firefall)在内的网络、网页及社交游戏。2010 年,九城成立了无线互联网事业部,致力于无线移动平台架构开发。宏伍 公司成立于2005 年,是一家从事游戏开发及运营的公司,创始人马克科恩曾任魔兽世界团队主管,其自成立以来,研发了MMORPG 射击游戏FireFall(火瀑)。目前FireFall 处于公测阶段,注册用户已过百万。 RED5 拥有世界一流的游戏开发团队,其核心成员参与开发的"魔兽世界"游戏在全球大型多人在线角色扮演游戏市场上拥有很高的份额,并成功打进吉尼斯世界纪录大全。 预期投资收益丰厚,正式进军家庭娱乐产业链。通过此次认购宏伍股份的20.01%股份,首先公司可获取丰厚的预期投资收益:《火瀑》有望今年在大陆地区推行,《火瀑》所属的现射击类游戏已在中国拥有最大的游戏用户群及收入,类似游戏《穿越火线》用户规模已超三百万,2013年全球收入9.57 亿美元,是2013 年收入规模最高的网络游戏(第二名和第三名分别为《英雄联盟》的6.24 亿美元和《地下城与勇士》的4.26亿美元)。与《穿越火线》相比,《火瀑》在设计理念、技术、商城等方面都较《穿越火线》更有创意,在《火瀑》知名度有所提升背景下,其有望成为收益丰厚的网络游戏。第二,此次参与认购宏伍股份的为公司在自贸区内的全资子公司明珠文化,我们认为这有望后续为双方利用自贸区开放的游戏政策奠定良好基础。第三,由于网络游戏或终端的引进需要与中宣层面的沟通协调,此次九城牵手公司也显示了公司在国内强大的市场优势和政策层面的沟通协调能力。最后,我们认为与九城合作落地是公司深度布局家庭娱乐产业链的良好开端,后续随着相关游戏开放政策的完善、游戏终端渗透率的提升和相关软件配套的到位,公司将充分享受家庭娱乐产业快速成长的红利,成为国内文化产业升级及产品丰富的排头兵。 目标价13.60-15.30 元,增持评级。由于《火瀑》上线时间暂未确认,我们暂时不考虑认购宏伍股权和公司出让松江大学城土地对公司盈利的影响。初步预计2013-2014 年公司可实现的EPS 分别为0.19 元、0.24元和0.32 元。鉴于公司强大的品牌效应与资源整合能力,我们给予公司目标价13.00 元-13.28 元,增持评级,建议关注。

公司是国内第一家文化类上市公司,多年来以东方明珠电视塔为基础,在旅游现代服务、媒体业务包括新媒体业务以及对外投资等方面持续发展。 公司主营业务包括:1)旅游现代服务业,主要以东方明珠、上海国会中心、世博文化中心等上海旅游、商务地标为代表,并以对外投资结合输出顶级星际酒店管理运营经验的模式开拓全国业务;2)媒体产业以上海市区公交轨道交通媒体为核心,并投资入股山西和东方有线电视;3)国内外贸易:公司是上海各种核心场馆建设的核心供应商,未来在自贸区落地推动下,有望继续依托地缘优势获得更大发展;4)同时公司对外投资了诸多房地产业务,包括松江大学城学生公寓、太原湖滨广场等项目。 从传统产业向新媒体转型是未来公司主要方向。未来文化旅游依然是公司基本业务,同时在新媒体快速发展的大趋势下,公司将有序淡化房地产业务,转向移动媒体、影视制作、移动游戏制作发行等新的领域,并在相关领域已经有所布局,如影视投资和对游戏制作公司RED5 的投资。 上海大文化改革有望为公司发展带来历史性突破。上海文化产业整合序幕即将拉开,同时三中全会再次强调推进文化类国企改革和产业兼并重组。 公司作为上海文化产业三大上市平台之一,凭借其自身资产特点、历史沿革、业务擅长等,有望在整个上海文化格局重构的过程中承担重要角色。 盈利预测与估值:预计2013~2015 年公司营业收入分别为32.7、37.1 和39.8 亿元,EPS 为0.16、0.19 和0.24 元,以目前股价对应PE 为62、52和41 倍,给予“增持”评级。公司出售松江学生公寓获得8.31 亿净值收入确认时间尚不明确,一旦该项收入计入整体业绩,我们将上调公司盈利。 风险提示:经济下滑;传统媒体受新媒体冲击加剧;外延拓展遇阻。

据《财新网》报道,申银万国证券兼并宏源证券并上市获批准。中投公司内部批复了申银万国证券和宏源证券兼并案,具体方案(定增收购、或换股吸收合并)有待进一步披露。若此事件属实,东方明珠持有申银万国6260万股,受益申万上市带来的股份流通。 参考2012年年底数据,申银万国2012年净资产167亿元。按可比上市券商给予2倍PB估值,对应334亿市值。东方明珠所持6260万股初始成本约5600万元,流通后约合3.1亿元,将给公司带来2.5亿元以上的投资收益。 公司的战略是坚定的向泛文化娱集团的转型,近期出售松江大学园区学生公寓收回投资及补偿款共计18亿元,投资2400万美元九城旗下开发《Firefall》游戏的Red5团队均体现此战略。 我们综合判断,东方明珠作为上海文广旗下综合型传媒公司,公司货币资金充沛(在手现金超过30亿),向新领域拓展的战略坚定。其新媒体、文化休闲娱乐等业务有望在上海大小文广合并、自贸区的文化政策开放中获得集团与政策的支持。维持目标价12.0元;维持增持评级与业绩预测,即2013-15年EPS0.35元、0.40元和0.46元。 催化剂:上海大小文广合并的推动;上海自贸区文化新政策开放;公司对新业务拓展的实施与新的外延扩张。

动态事项 近日我们参加了公司的投资者交流会,就相关信息进行梳理总结。 主要观点 关于10月15日的停牌事项的特别说明。 1 0月15日刊登《重大事项停牌公告>,所指重大事项是指公司与有关各方就公司投资建设的松江大学园区学生公寓二至四期及五期A块所涉及的房地产及设施的主体变更事宜。目前,公司已同时与东华大学等七家协议方就上述标的的主体变更事宜签订协议,公司将收回投资及补偿款共计18亿元左右。 管理层的设想和下一步打算。 目前整个文化娱乐产业都在进行战略转型,东方明珠也在实施转型。 近期上海文化体制改革的大动作已经出现了(指上海报业集团成立),东方明珠也在这个大形势下筹划战略转型。目前公司已经回收了一些资产,有实力去做转型发展。上面提到的18亿收回投资款项,加之公司预计2013年净利润8高于2012年利润总额,公司目前有实力做一些并购。 东方明珠在自贸区设立的公司定位及在整个战略转型中扮演的角色。 在自贸区设立文化发展公司是抢先机,顺应大的格局变化需要的操作。 这个行业目前是一个融合发展的趋势,所以要做一些并购,增强核心竞争力。东方明珠曾经也做了移动电视、奔驰中心等一系列不错的项目。 文化发展公司注册资金2亿元,承担了发展文化产业以及作为公司第三次腾飞的载体,将在今后产业并购中承担重要载体,未来并购过程中该公司将发挥更大作用。该公司未来的发展方向是收购兼并文化产业,尤其是内容方面。头两、三年首先定位的是游戏行业,希望打造完整的游戏产业链,而非简单收购1-2家公司,是从平台,甚至到渠道打造产业链。目前比较重点关注的是手游行业。 目标是,经过前期2-3年的投入,文化公司主营业务利润应该超过整个上市公司主营业务利润的50%以上。会在游戏行业做比较大的投入,但这只是其中一个方向。 东方明珠对什么样的游戏公司有兴趣。 进入产业板块的企业与东方明珠原有的业务肯定是联动的,目前原有产业与游戏行业的匹配度很高。希望的标的公司在品牌知名度、利润的表现等方面都会与东方明珠相匹配,并且标的公司不仅局限于境内。 至于收购方式也会按照目前资本市场的管理去做,把控好风险。 公司为何目前进军游戏产业,首先考虑的是端游公司而不是手游。 Red5是世界一流团队,开发的是世界一流的产品。Red5目前即将上线的大型多人在线角色扮演射击游戏“FireFall”,7月北美、欧洲公测的时候注册用户就达100万了。该产品7-8年,累计投入近1亿美金。 因为是端游,所以这次采用的是参股方式,参股20.01%,投A2400万美金,大部分是以增值形式进入,小部分转让。这次采取的是提前公告的方式,一有进度就公告,之后的波动让投资者自己去判断,以后的项目都会沿用这种方式。 公司今后发展方向。 不可能完全独立,自我发展与联动发展相结合。 大文广那边是对公司发展的影响。 具体项目操作东方明珠为主,大格局的布局上也会考虑到上海文化产业发展的需要。 公司第三次飞跃希望以什么样的形象出现?公司目标是在上海文化产业中处于领先地位。 游戏行业之外,公司其他方面的布局。 纯房地产项目不会再参与,但不排除在文化项目中跟地产边缘相关。 文化内容产业都是目标,游戏、影视制作之后都会涵盖。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2013-2015年公司营业收入增长分别为53.77%、5.60%和5.12%,归于母公司的净利润将实现年递增102.58%、15.14%和15.49%,相应的稀释后每股收益为0.35元、0.40元和0.46元,对应的动态市盈率为29.00倍、25.48倍和22.07倍。我们看好公司的转型及游戏业务未来发展,维持公司“谨慎增持”评级。

本报告导读: 即将挂牌的上海自贸区或将为公司新业务拓展提供新机遇,维持盈利预测与增持评级,上调目标价至12.00元(+36%)。 投资要点: 我们判断上海自贸区或对部分文化领域放开,东方明珠作为上海文广旗下综合型传媒公司,有望获得政策支持;公司货币资金充沛,有向新领域拓展的预期。考虑到自贸概念和收购预期带来的估值溢价,上调动态估值至35倍,对应上调目标价至12.0元(+36%);维持增持评级与业绩预测,即2013-15年EPS0.35元、0.40元和0.46元。 推荐理由:1、上海自贸区月底即将挂牌,从国外自贸区发展政策看,信息等领域受益明显,我们判断部分文化领域政策或将放开。东方明珠作为文广旗下唯一一家综合型传媒公司,其新媒体、文化休闲娱乐等业务群有望在自贸区的文化政策开放中获得政策支持;2、公司上半年融得10亿短期融资券后,目前货币资金约27亿,有向新领域拓展的预期。 催化剂:上海自贸区文化放开政策落地;公司对新业务拓展的实施。 核心风险:上海自贸文化政策放开预期落空。

搜狐新闻报道:东方明珠对旗下两家新成立时间不足一月的投资公司,上海东方明珠(集团)股份有限公司及其控股子公司上海东方明珠传输有限公司拟以总计近6亿元的价格,将共同持有的全部股权和债权挂牌转让。 上海联合产权交易所挂牌公告显示,挂牌转让的两家标的企业分别是上海学陈投资有限公司和上海学雅投资发展有限公司,两家公司均成立于2012年11月9日,注册资本分别为1800万元人民币和700万元人民币,且均为国有控股企业。目前,两家标的公司股权结构相同,上海东方明珠(集团)股份有限公司和上海东方明珠传输有限公司均分别是第一大股东和第二大股东,持股比例分别为90%和10%。本次转让将包括东方明珠对两公司的100%股权和相关债权。 截至目前,两公司尚无营业收入和利润。主要财务指标显示,学陈投资100%股权对应评估值为1.11亿元人民币,此外应付转让方-上海东方明珠(集团)股份有限公司的债务为人民币3.04亿元;学雅投资100%股权对应评估值为4644万元,此外应付转让方-上海东方明珠(集团)股份有限公司的债务为人民币1.27亿元。两家公司合计挂牌价格为5.88亿元人民币。 评论: 据我们测算,此次股权转让将带来1.0亿元以上的净利润贡献,是否可以确认在2012年有不确定性。由于2012年公司地产业务进度低于我们预期,故将EPS从0.22元下调至0.18元;考虑到公司大部分地产收益会在2013年实现结转,我们将2013年业绩从0.30元上调至0.35元。2014年EPS维持0.40元不变。 基于对公司2013年业绩的高增长预期及上海文化体制改革带来的资产整合机遇,维持增持评级,目标价8.8元。

前三季度每股收益0.12元,基本符合我们预期。12年前三季度公司实现营业收入23.08亿元,同比增长36.7%;归属于母公司股东净利润3.68亿元,同比增长8.0%,对应EPS为0.12元,基本符合我们在三季报前瞻中的预测。其中三季度单季收入同比增长49.4%,净利润同比减少1.0%。 收入快速增长,毛利率显着下滑。三季度单季营业收入同比增长49.4%,我们判断收入高速增长主要来自国内外贸易业务。三季度单季毛利率为28.6%,同比下降13.6个百分点,主要原因在于国内外贸易业务的毛利率较低(2.6%左右),因此拉底了综合毛利率。 销售费用率与管理费用率有所下滑,财务费用大幅升高。三季度单季销售费用率和管理费用率分别为0.7%和7.3%,同比分别下降1.7及2.6个百分点,主要源于收入大幅增长所致。三季度公司财务费用同比增加284%,主要由于公司现金有所减少。 关注地产开发收入结算进度,维持“增持-B”评级。由于财务费用增加超预期,我们略微下调盈利预测,预计公司12-14年EPS分别为0.15、0.16、0.18元,当前股价对应12年PE为34倍,高于传媒行业平均估值。考虑到文化产业大发展背景下公司进一步切入文化传媒领域的可能,我们维持“增持-B”评级,目标价6元,关注渔人码头二期项目和太原湖滨会堂综合改造项目的收入结算进度。 风险提示:地产开发项目收入结算进度或低于预期

业绩略低于市场及我们预期。12年前3季度公司实现营业收入23.08亿元,营业成本16.24万元,分别同比增长36.7%和54.4%。实现归属于母公司股东净利润3.68亿元,同比增长8%,对应EPS为0.12元,略低于市场及我们预期(我们在三季报前瞻中预测公司净利润同比增长15%)。第3季度公司实现营业收入7.82亿元、净利润9312万元,分别同比增长49.4%和-1%,对应EPS为0.03元。营业收入增速显着高于净利润增速的主要原因在于毛利率的下降(其中第三季度综合毛利率同比下降13.6个百分点至28.6%),业绩略低于我们预期的主要原因在于公司前三季度旅游业务增速低于我们预期所致。 毛利率有所下降,费用率基本稳定。12年前三季度公司综合毛利率同比下降8.1个百分点至29.6%。公司费用率基本保持稳定,销售费用率和管理费用率分别下降0.5个百分点和1.7个百分点至1.3%和6%。综合毛利率出现下滑的原因主要在于收入占比较高的国内贸易业务大幅增长,而该业务毛利率低于公司综合毛利率,拖累了公司的整体毛利率所致。 收入及成本双双大幅增长主要来自于国内外贸易业务。12年前三季度公司国内外贸易业务收入占比提高,因而其收入与成本双双增长推动公司总体收入与成本增长。贸易收入大幅增长的主要原因在于公司能源进出口贸易收入大幅增长,而根据我们预测,其毛利率基本保持稳定。此外,构成公司另一主要业务的旅游业务利润贡献有所降低,主要由于第三季度是行业淡季、公司给予旅行社的促销力度增大所致,我们期待旅游业务9月之后出现拐点并恢复高速增长。 维持盈利预测,考虑到上海文广资产注入预期持续存在,维持“增持”评级。 我们维持盈利预测,预计12/13/14年EPS分别为0.15/0.16/0.17元,当前股价分别对应12/13/14年34/33/31倍PE。考虑到上海文广资产注入预期持续存在,维持公司股票“增持”评级。