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应流股份 机械行业 2018-12-06 9.10 15.20 67.77% 9.32 2.42%
9.59 5.38% -- 详细
结论:公司拟募集资金9.5亿元,年产20万片“两机”叶片,公司叶片即将放量,产能消化有助业绩释放;偿还银行借款将积极改善资产负债表。维持判断2018-20年EPS分别为0.18、0.38、0.54元;维持目标价15.2元,增持。 拟募集资金9.5亿元,加码“两机”叶片业务。①公司公告,非公开发行股票数量不超过0.87亿股拟募集资金总额不超过9.5亿;其中,高温合金叶片项目募集资金约70%,偿还银行借款30%。②发行前杜应流及其一致行动人持有股权38.73%;按0.87亿股计算,发行后将持有股权32.28%,非公开发行后不会导致控制权发生变化。③公司发行后将有助于改善资产负债表,公司2018年前三季度短期借款+长期借款为36亿,占总资产比重49%;利息费用1.13亿元,同比增长49%;非公开发行后2.85亿元偿还银行借款,每年将减少利息支出约0.15亿元。 公司“两机”叶片即将放量,产能消化有助业绩释放。①制造业“皇冠上的明珠”,“两机”叶片需求空间巨大。②公司公告,GE燃机定向晶叶片有望获得批量订单;公司已向某型号航空发动机叶片产品批量送货,有望获得亿级订单。③非公开项目建成后年产20万件高温合金叶片,公司目前为全球客户进行百余种高温合金叶片等精铸件的研制工作,客户需求明确,产能消化有助业绩释放。 催化剂:获得GE等客户批量订单。 核心风险:两机叶片订单拓展低于预期,产能释放低于预期。
应流股份 机械行业 2018-11-05 9.10 15.20 67.77% 9.88 8.57%
9.88 8.57% -- 详细
本报告导读: 三季报业绩符合预期。公司燃机、航空发动机叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。 投资要点: 结论:三季度业绩符合预期。考虑新业务研发投入、财务杠杆等因素,下调2018-20年EPS 分别至0.18(-0.07)、0.38(-0.07)、0.54(-0.06)元; 考虑估值中枢下移,基于可比公司估值,给予2019年40倍PE,下调目标价至15.2元,增持。 公司三季报符合预期,研发费用、利息支出提升明显。①公司2018年三季报营收12.8亿元,同比增长22%;归母净利润0.70亿元,同比增长3.5%;扣非归母净利润0.5亿元,同比下降6.9%。②研发费用1.0亿元,同比增长116%;主要对燃机及航空发动机叶片等零部件研发支出增加。 利息费用1.13亿元,同比增长49%,主要由于借款利率上调。③公司产品毛利率小幅提升,毛利率上升0.4个百分点至34.4%;由于研发、利息支出提升,净利率下降0.9个百分点至5.4%。 公司“两机”叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。①公司燃气轮机、航空发动机等“两机”叶片放量在即,步入业绩释放期。②公司公告,GE燃机定向晶叶片已小批量供货,单晶叶片在研顺利;有望进一步获得GE大批量订单,打开未来成长空间。公司已向某型号航空发动机叶片产品批量送货,有望获得亿级订单。③我们认为,公司核电及传统业务复苏明显,而PB 估值处于历史相对底部,具有较高安全边际;公司每年折旧约1.6亿元,“两机”、核电订单放量在即,经营杠杆带来业绩高弹性。 催化剂:获得GE 等客户批量订单。 核心风险:两机叶片订单拓展低于预期,核电机组开工低于预期。
应流股份 机械行业 2018-11-02 9.16 -- -- 9.88 7.86%
9.88 7.86% -- 详细
事件: 公司发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为6965.63万元,较上年同期增3.52%; 营业收入为12.81亿元,较上年同期增21.56%;基本每股收益为0.16元,较上年同期增6.67%。公司第三季度归属于母公司所有者的净利润为1269.83万元,较上年同期增12.83%;营业收入为4.56亿元,较上年同期增38.20%;基本每股收益为0.03元,与上年同期持平。 观点: 1.传统业务进入景气通道带动业绩增长 2018前三季度公司营收同比增长21.56%,占公司总营收69%的油气装备和工程机械业务持续复苏,是业绩增长最主要的驱动力。2018油价一路上行,OPEC原油价格从60美元/桶上升至84美元/桶,增幅达40%,油气价格上行使得油气企业投资意愿更加强烈。受益于基建投资回暖,工程机械销售在2018年持续旺盛,前三季度挖掘机、装载机、推土机销售同比增长43%、28%、23%。 公司定位高端装备核心零部件制造,在油气装备、工程机械领域深度绑定艾默生、卡特彼勒等世界500强巨头,最大程度受益于行业复苏,实现了业绩稳步提升。 2.前期大量研发投入即将转化为业绩 公司前三季度研发支出为1.02亿元,占营收比重为7.94%,同比增长116%,主要是对燃机及航空发动机叶片等高温热端零部件、金属材料高效加工新工艺、阀门零件数字化复合加工技术、核动力主设备金属保温层技术、高温合金等轴晶制备技术等研发支出增加所致。“两机叶片”作为公司重要的战略发展方向,已经投入了大量资源进行推进。目前正在推进的研发项目包括: 1)2017年7月开始的“高温合金等轴晶零件制备技术研究与应用项目”,于2018年8月完成产品研发,并形成自主知识产权或专有技术。 2)2017年7月开始的“航空发动机和燃气轮机单晶及定向柱晶叶片控形控性技术研究与应用项目”,计划于2018年12月完成产品研发,并形成自主知识产权或专有技术。 3)2016年4月开始与子公司德国SBM公司共同开发输出功率分别为130HP和160HP的涡轴发动机、起飞重量分别为450kg和700kg的直升机,计划于2022年12月完成产品研发,并形成自主知识产权或专有技术。 前期大量研发投入增加了管理成本,2018前三季度公司期间费用率为27.5%,同比增长1.77pct,期间费用率的增长是净利润增速慢于营收增速的主要原因。随着两机叶片的产品研发完成,以及燃气轮机叶片进入GE供应链后开始批量交货,期间费用率将逐渐下降,并实现高温合金叶片销售逐渐放量,增厚营收和利润。 3.研发费用新规利好公司利润增加 9月财政部、税务总局、科技部联合发文,提高企业研发费用税前加计扣除比例,费用化的研发费用,在2018年1月1日至2020年12月31日期间,按照实际发生额的75%(原50%)在税前加计扣除;资本化的研发费用按175%(原150%)在税前摊销。 此新规对公司为代表的高端制造企业有着显著正向影响,抵扣份额增长将减少所得税支出,我们测算新规将增厚公司净利润在5%以上。 4.多元化核电产品贡献业绩弹性 公司深耕核电装备制造多年,逐渐将产品从传统泵阀铸件、支承件拓展至主泵泵壳、金属保温层、中子吸收材料、爆破阀阀体等,实现了价值链延伸,并且公司供货已涵盖“华龙一号”、CAP1400、AP1000等主流机型,具有非常大的覆盖面。 基于多元化的核电产品线,我们测算公司单台核电机组可供订单额可达3亿。首堆AP1000三门1号已于9月21日投入商运,新一轮核电新项目开工即将到来,公司作为具有多年核电供货业绩的设备制造商,将受益于核电新项目开工实现订单量增长,为公司业绩提升贡献充足的弹性。 结论: 公司传统油气装备、工程机械业务重回景气通道,新兴的两机叶片及核电装备业务发展空间巨大,业绩拥有非常强的成长性,前三季度已实现归母净利润0.7亿,相比2017全年归母净利润0.6亿,2018年将出现大幅增长。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为16.4亿元、21.1亿元和25.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.03亿元、1.74亿元和2.23亿元,每股收益分别为0.24元、0.4元和0.51元,对应PE分别为39、23、18。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 高温合金叶片研发和销售不及预期、核电新项目审批不及预期、汇率出现大幅波动
应流股份 机械行业 2018-09-05 10.46 -- -- 10.82 3.44%
10.82 3.44%
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工程机械、油气装备行业持续复苏带来收入增长 上半年工矿机械、油气装备行业持续复苏。其中工程机械方面各类挖掘机械产品销量持续提高;油价回升,油气企业资本开支增加,相应的设备企业也受益。大环境的改善继续支持了公司石油天然气设备、工程和矿山机械零部件业务增长。同时航空发动机和燃气轮机叶片、高温部件在去年实现了部分产品交付和验收后,上半年已开始批量交货。整体毛利率略升0.4个pct到34.12%。但同时公司加大研发力度,研发费用大幅提升65%使得管理费用增长较快,财务费用也因借款利息增加而增加,最终期间费用率提高了2个pct。 两机业务放量值得期待核电领域静待重启进程 公司在航空发动机、燃气轮机先进材料和核心零部件领域有多年的研发,目前已与如GE、等国内外多家燃气轮机和航空发动机制造商建立业务合作关系,公司也在积极研制如单晶叶片等更加高端的产品以满足客户的配置需求。加速轻型航空动力装备及直升机等应用平台研发,涡轴发动机已向国际认证机构递交认证材料,将转入多领域应用平台样机组装及预批生产准备阶段。公司上半年也完成了对天津航宇的收购,新增了高端铝合金铸件的生产能力,能够满足航空航天和新能源汽车等行业客户对高端轻量化零件的需求。随着两机产品批量化生产,两机业务将成为公司未来的利润主力。在核电领域,除了主泵泵壳产品外,在核能屏蔽材料方面形成中子屏蔽、射线屏蔽、热屏蔽三大系列。随着三门1号机组商运的临近,核电重启的进程可期,未来也将为公司带来订单贡献业绩。 投资建议 我们预计2018/19/20归母净利润为0.98/1.30/1.56亿元,EPS为0.23/0.30/0.36元,给予“增持”评级。
应流股份 机械行业 2018-09-04 10.45 18.00 98.68% 10.82 3.54%
10.82 3.54%
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结论:公司半年报 略低于预期,研发费用、利息支出提升明显。考虑新业务研发投入、财务杠杆等因素,下调2018-20 年EPS 分别至0.25(-0.12)、0.45(-0.11)、0.6(-0.13)元,考虑同比公司估值,给予2019 年40 倍PE,下调目标价至18 元,增持。 公司半年报略低于预期,研发费用、利息支出提升明显。①公司2018 年中报营收8.25 亿元,同比增长14%;归母净利润0.57 亿元,同比增长1.6%;扣非归母净利润0.45 亿元,同比下降11%。②管理费用1 亿元,同比增长28%;其中,研究开发费0.38 亿元,同比增长约0.15 亿元。财务费用0.72 亿元,同比增长23%;其中,利息支出0.68 亿元,同比增长0.17 亿元。③公司上半年受益工矿机械、油气装备行业复苏,两机叶片等产品批量交付,核能屏蔽材料进展顺利。 公司“两机”叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。①公司燃气轮机、航空发动机等“两机”叶片放量在即,步入业绩释放期。②GE 燃机定向晶叶片已小批量供货,单晶叶片在研顺利;有望进一步获得GE 大批量订单,打开未来成长空间。公司已向某型号航空发动机叶片产品批量送货,有望获得亿级订单。③我们认为,公司核电及传统业务复苏明显,而PB 估值处于历史相对底部,具有较高安全边际;公司每年折旧约1.6 亿元,“两机”、核电订单放量在即,经营杠杆带来业绩高弹性。 催化剂:获得GE 等客户批量订单。 核心风险:两机叶片订单拓展低于预期,核电机组开工低于预期。
应流股份 机械行业 2018-09-03 10.64 -- -- 10.82 1.69%
10.82 1.69%
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事件: 公司于8月29日晚间发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入8.25亿元,同比增长13.98%;实现归属于上市公司股东净利润5,695.80万元,同比增长1.65%;实现基本每股收益0.13元,与上年基本持平。 投资要点: 毛利率小幅提升,研发费用大幅增长 毛利率方面,报告期内公司实现销售毛利率34.12%,较上年同期提升0.42个百分点。其中,第二季度毛利率32.97%,环比下降2.33个百分点。期间费用方面,报告期内公司销售/管理/财务费用率分别为3.19%、13.03%、8.72%,较上年同期提升-0.09、1.44、0.66个百分点。其中,管理费用率增长较快主要由于研发费用高企;财务费用环比下降35.58%,主要受益于二季度人民币贬值。预收账款期末余额同比增长70.38%,主要由于预收货款有所增长。 战略布局“两大延伸”,贸易清单对公司实际影响预计不大 公司战略布局“产业链延伸”与“价值链延伸”。报告期内,公司继续推进与GE等燃气轮机、航空发动机国际巨头的深入合作,有望逐步从小批量供货向批量化生产迈进。核电领域,目前其在手订单较为充裕,报告期内中子吸收材料等产品实现部分交付。另一方面,公司出口占比约55%,根据与客户的沟通,美国客户愿意承担关税提升带来的成本增长,贸易清单对公司的实际影响预计相对较小。 维持“推荐”评级 预计公司2018年~2020年EPS分别为0.30元、0.44元、0.66元,对应当前股价市盈率分别为36.38倍、24.56倍、16.39倍,维持“推荐”评级。 风险提示 两机叶片不达预期,原材料大幅上涨;人民币大幅升值。
应流股份 机械行业 2018-09-03 10.64 -- -- 10.82 1.69%
10.82 1.69%
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费用增长致利润增速低于收入增速。上半年公司营收增速13.98%,净利增速1.65%。利润增速低于收入增速主要由于管理费用与财务费用的增加:上半年三费合计2.06亿元,较上年同期增加3966万、增长24%;其中管理费用增长2360万,主要来自航空部件领域研发支出的增加;财务费用增加1354万,主要由于短期及长期借款规模扩张(+5.72亿)。应收账款与存货合计20.5亿,比去年同期增加2.2亿;经营活动现金净流量4655万,同比下降13%。公司近年对航空两机叶片及核能新材料持续进行厂房、设备及研发投入,负债规模扩张、财务费用增加,上半年业绩增长不及预期。 泵阀业务受益油气资本开发投资增长。公司泵阀产品主要供给斯伦贝谢、艾默生等海外油气油服公司,在油气装备产业链条中属于后周期品种,上半年公司收入增长主要来自传统的油气泵阀及工程机械构件的收入贡献。目前油价维持在70美元/桶以上,油气装备行业延续复苏;前7月,国内油气固定资产投资增速升至10.7%,伴随国内及海外油气资本开支增加,预计下半年泵阀产品线保持复苏。 完成收购天津航宇60%股权,围绕航空核电持续布局。核电与航空板块是公司“价值链延伸”的核心,航空部件继续主攻航空发动机和燃气轮机先进材料与核心零部件,与GE等国内外燃气轮机、航空发动机制造商建立合作关系,部分产品开始批量供货,去年全年贡献收入4654万,预计今年保持高增长。完成收购新三板公司天津航宇60%股权,增加高端铝合金铸件生产能力,用于航天及新能源汽车等轻量化零件,3月起并表收入1573万,净利润114.5万元。核能屏蔽材料形成中子吸收材料、复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三大类型产品,并批量供货。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润0.83、1.14、1.42亿元,同比增速36%、31%、22%,对应2018年PE56倍。上半年业绩增长低于预期,下调评级至“增持”。 风险提示 公司带息负债规模较大,财务费用较高,存在一定的偿债风险。 大股东股权质押比例占其所持股份总数较高,存在股权质押风险。
应流股份 机械行业 2018-09-03 10.64 -- -- 10.82 1.69%
10.82 1.69%
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业绩概要:应流股份公布2018年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入8.25亿元,同比增长13.98%。实现扣非后归属于母公司股东净利润0.45亿元,同比下降10.89%,折合EPS为0.13元,2017年同期为0.13元,其中2017年1-2季度EPS分别为0.08元、0.06元; 传统业务+新材料助公司业绩持稳:公司的产品主要分为泵及阀门零件和机械装备构件两大类,主要应用于石油天然气以及工程机械等领域。报告期内公司继续主攻航空发动机、燃气轮机先进材料和核心零部件,核能屏蔽材料形成中子屏蔽、射线屏蔽、热屏蔽三大系列,中子吸收材料、复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三大类型产品。传统业务和新材料领域的同时改善为公司的业绩增长奠定了坚实基础。1-6月份公司三项费用虽然有不同程度上升,达到24.93%,较去年同期有所上升,但环比一季度已经回落0.6个百分点。受益于营收的增长,公司泵及阀门零件、机械装备构建毛利率分别为34.69%以及33.16%,同比去年分别上升1.3%、4%,产品盈利出现不同回升; 核电细分领域龙头:虽然近年来国内核电审核建设一直低于预期,但核电项目建设周期的延后并不妨碍公司成为业内优秀的核电用材生产企业。应流于2014 年即生产出国内首台CAP1400 核一级不锈钢爆破阀阀体,继而又完成CAP1400 核主泵泵壳国产化,成为目前国内三代核电机组主泵泵壳最重要供应商,充分享受未来国内核电投资加速进程。目前公司持有核电主泵制造厂主泵泵壳订单几十台,并与上海核工程研究设计院、中国核动力研究设计院、中广核研究院、中船重工某研究所合作,开发新产品,拓展在乏燃料干式贮存、核动力装置、浮动堆、小型堆等军民用核技术领域的应用。未来国内核电项目若重新大规模启动,公司业绩有望获得持续释放; 价值链延伸,布局两机产业:公司早在2015年便通过全资子公司应流铸造出资设立了应流航源,进行航空发动机零部件、燃气轮机零部件、高温合金材料、小型航空发动机等的研发、生产、销售。公司通过外延式收购,取得了天津航宇60%的股权,新增了高端铝合金铸件的生产能力,能够满足航空航天和新能源汽车等行业客户对高端轻量化零件的需求。同时,公司为GE研制的燃气轮机复杂空心定向叶片即将提交客户验证,承担GE重型燃机叶片再制造热等静压处理业务,实现了产业链价值延伸; 投资建议:作为全球高端装备关键零部件制造领先企业,公司拥有铸造、加工、组焊为一体的完整产业链,前期一系列的产品研发和业务拓展充分彰显了其作为先进制造、新材料孵化平台的能力。当前公司传统业务已经基本触底,同时通过不断贯彻“产业链延伸、价值链延伸”这一方针战略,公司未来业绩有望在新产品订单持续放量之下取得突破式进展,预计2018-2020年公司EPS 为0.27元、0.32元以及0.34元,维持“增持”评级; 风险提示:核电、航空航天领域新材料订单交付低于预期。
应流股份 机械行业 2018-08-31 10.91 -- -- 10.82 -0.82%
10.82 -0.82%
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事件: 公司发布中期业绩报告,2018年上半年归属于母公司所有者的净利润为5695.8万元,较上年同期增1.65%;营业收入为8.25亿元,较上年同期增13.98%;基本每股收益为0.13元,与上年同期持平。 观点: 1.传统业务进入景气通道带动业绩增长 2018H1公司营收同比增长13.98%,占公司总营收69%的油气装备和工程机械业务持续复苏,是业绩增长最主要的驱动力。2018H1油价大幅上涨,OPEC原油价格从60美元/桶上升至76美元/桶,增幅达26%,油气价格上行使得油气企业投资意愿更加强烈。受益于基建投资回暖,工程机械销售在2018H1持续旺盛,挖掘机、装载机、推土机销售同比增长60%、33.5%、36.8%。 公司定位高端装备核心零部件制造,在油气装备、工程机械领域深度绑定艾默生、卡特彼勒等世界500强巨头,最大程度受益于行业复苏,实现了业绩稳步提升。 2.两机叶片研发投入即将进入收获期 公司2018H1研发支出为1.5亿元,占营收比重为10.5%,同比增长77%。“两机叶片”作为公司重要的战略发展方向,已经投入了大量资源进行推进。目前正在推进的研发项目包括: 1)2017年7月开始的“高温合金等轴晶零件制备技术研究与应用项目”,计划于2018年8月完成产品研发,并形成自主知识产权或专有技术,截至2018H1已完成78%。 2)2017年7月开始的“航空发动机和燃气轮机单晶及定向柱晶叶片控形控性技术研究与应用项目”,计划于2018年12月完成产品研发,并形成自主知识产权或专有技术,截至2018H1已完成64%。 3)2016年4月开始与子公司德国SBM公司共同开发输出功率分别为130HP和160HP的涡轴发动机、起飞重量分别为450kg和700kg的直升机,计划于2022年12月完成产品研发,并形成自主知识产权或专有技术,截至2018H1已完成37%。 前期大量研发投入增加了管理成本,2018H1公司管理费用率为13%,同比增长1.4pct,期间费用率为25%,同比增长2pct,期间费用率的增长是净利润增速慢于营收增速的主要原因。随着两机叶片的产品研发完成,以及燃气轮机叶片进入GE供应链后开始批量交货,管理费用率将逐渐下降,并实现高温合金叶片销售逐渐放量,增厚营收和利润。 3.多元化核电产品贡献业绩弹性 公司深耕核电装备制造多年,逐渐将产品从传统泵阀铸件、支承件拓展至主泵泵壳、金属保温层、中子吸收材料、爆破阀阀体等,实现了价值链延伸。公司在2018H1继续推进核电产品研发,在核能屏蔽材料领域形成中子屏蔽、射线屏蔽、热屏蔽三大系列,并开发出中子吸收材料、复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三大类型产品。 基于多元化的核电产品线,我们测算公司单台核电机组可供订单额可达3亿。2018年8月14日三门1号AP1000机组已经进入100%功率平台,离正式商运仅一步之遥,预计10月可正式投产。首堆AP1000机组完工将会触发核电项目新一轮开工潮,公司作为具有多年核电供货业绩的设备制造商,将受益于核电新项目开工实现订单量增长,为公司业绩提升贡献充足的弹性。 结论: 公司传统油气装备、工程机械业务重回景气通道,新兴的两机叶片及核电装备业务发展空间巨大,业绩拥有非常强的成长性,2018H1已实现归母净利润0.57亿,相比2017全年归母净利润0.6亿,2018年有望实现翻番。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为17亿元、21.1亿元和25.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.19亿元、1.78亿元和2.3亿元,每股收益分别为0.28元、0.41元和0.53元,对应PE分别为39、26、20。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 高温合金叶片研发和销售不及预期、核电新项目审批不及预期
应流股份 机械行业 2018-06-27 12.28 18.00 98.68% 12.97 5.62%
13.10 6.68%
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大力拓展市场空间广阔的新业务使公司发展迈上新台阶。公司积极布局高端制造领域,发展方向契合国家政策和市场需求。以航空发动机和燃气轮机叶片、核电主设备作为重点发展方向,成为公司业绩增长强劲的驱动力。 航空发动机高温合金叶片国产化需求旺盛,资质齐备订单放量在即。我们测算国产化高温合金叶片在商用、军用飞机发动机年均需求达165亿、27亿元,公司已取得《装备承制单位注册证书》(一类)以及“军工四证”。广阔市场空间加完备资质助推该领域业务爆发式增长。 燃气轮机高温合金叶片已进入GE全球供应链,叶片更换需求支撑产能扩大。GE是全球燃机轮机占比52%的领头羊,与GE合作让公司以最快速切入国际燃机供货主流市场。对标美国PCC公司每年为GE提供8亿美元铸造高温合金叶片,燃机叶片每2~3年就需全部更换,国产叶片价格仅为进口叶片的1/4,叶片国产化需求量巨大且竞争力极强。 核电装备产品呈现多元化特征,核电新项目重启将拉动订单快速增长。公司形成了包括主泵泵壳、金属保温层、中子吸收材料、爆破阀在内的多元化产品线,单机组可供货核电产品价值近3亿,并且在主流三代技术AP1000和“华龙一号”机组均有业绩。2018年下半年核电新项目有望重启,公司有实力获得大额订单并显著增厚公司业绩。 油气、工程机械行业重回景气通道,传统装备制造业务将企稳回升。油气和工程机械装备业务占公司营业收入57%,传统业务回暖为公司业绩提供了扎实的底部支撑。 公司盈利预测及投资评级:我们预计2018-2020年公司营业收入分别为17.75、21.81、26.64亿元,同比增长27.6%、24.4%、22.1%;归母净利润分别为1.29、1.89、2.51亿元,同比增长113.7%、47.3%、32.8%。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.3、0.44、0.58元,对应当前股价,PE分别为43、29、22倍。我们认为公司具备高于同行业公司的成长性,可以享受超过可比公司平均53倍PE的估值溢价。预测公司未来三年净利润复合增长率60%,我们认为公司PEG合理中枢应为1,对应PE为60倍。基于上述分析,我们给予公司60倍PE,对应6个月目标价18元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:核电新项目审批进度不达预期、航空发动机及燃气轮机叶片市场空间拓展不达预期、汇率出现大幅波动、原材料价格出现大幅波动。
应流股份 机械行业 2018-06-08 15.06 -- -- 14.76 -1.99%
14.76 -1.99%
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合作GE+小批量供货,“两机”叶片突破在即。公司是国内专用设备零部件龙头企业,下游客户涵盖GE、西门子等世界500强公司。公司传统下游为石油天然气、工程和矿山机械等领域,2016年公司贯彻价值链延伸战略积极参与“两机专项”,通过与GE合作的方式已取得“两机”叶片业务的突破。根据2017年年报,公司某型号航空发动机高温合金叶片已有部分产品通过验收批量供货,多个型号燃气轮机用定向晶叶片通过验收,现已进入批量供货前的小批量生产阶段,同时国内和国外客户多个型号航空发动机和燃气轮机单晶叶片研制按计划进展顺利。叶片是发动机最核心的零部件之一,单台航空发动机需要的叶片价值超过2000万元,对应市场空间达千亿量级。公司霍山工厂全部达产后预计年产量或将达到16万片左右,按照普通叶片价格1万元/片,单晶叶片价格10万元/片测算,假设未来普通叶片与单晶叶片的生产比例为9:1,对应公司叶片年产值在30亿元左右,有望显著增厚公司业绩。 产品序列不断完善,核电业绩迎来改善。公司通过贯彻产业链延伸战略布局核电领域,已成为国内少数持有核一级铸件生产许可的企业之一,主要产品包括核一级主泵泵壳、核动力装置金属保温层、中子屏蔽材料、乏燃料贮存格架等,合计对应单堆价值量为4亿元左右。目前公司生产“华龙一号”核电站反应堆压力容器金属保温层正式交付巴基斯坦K2项目,多个核电项目的金属保温层、乏燃料贮存格架订单正按照项目建设进度投入生产,核电站主泵泵壳执行批量生产订单,应流久源中子吸收材料板进入批量供货阶段,并成功开发军民两用陶瓷碳化硼核辐射屏蔽材料、高分子核辐射屏蔽材料;2017年公司核能新材料及零部件实现营收2.19亿元,同比增长29.50%,毛利率为42.16%,同比增加4.9个百分点。随着核电行业景气度触底回升,公司业绩有望充分受益。 蜗轴发动机布局顺利,航空装备有望再下一城。2016年4月公司子公司应流铸造公司以10万欧元收购德国SBM公司100%股权,同时为后者提供预算为3200万欧元的项目费用用于SJ-A涡轴发动机项目和RT-219直升机项目技术研发和产品开发、样机制造、实验取证。截至2017年12月31日,德国团队已完成轻型直升机样机制造和EASA认证申请及涡轴发动机样机制造和部分性能试验,国内团队已完成发动机核心机国内产业化技术消化和应用开发方案。随着该项目的持续推进,预计公司航空装备业务产品结构将持续优化,助推业绩持续增长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予增持评级。预计公司2018-2020年净利润为1.12、1.78、2.54亿元,对应EPS为0.26、0.41、0.59元/股,按照最新收盘价对应PE为59、37、26倍。公司传统主业增长稳定,同时“两机”叶片及核电业务有望带来良好的业绩弹性。此外,公司2016 年定增价格为25.48 元/股(复权后),将于2019 年6 月解禁,目前已经出现倒挂,首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示:“两机”叶片放量进度不及预期;核电行业景气度提升不及预期;蜗轴发动机研发进度不及预期。
应流股份 机械行业 2018-05-22 16.09 -- -- 16.46 1.98%
16.41 1.99%
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产品通过BHGE验证,已进行小批量生产。目前公司的E系列定向晶涡轮叶片和导向器叶片等产品已经获得BHGE供应商认证。E系列作为首个通过GE验收的系列,前后耗时近20个月,未来F系列等更高端叶片也将逐渐验收测试,预计耗费时间将将大大缩短,而价格更高的单晶涡轮叶片有望于2019年9月通过GE认证。GE作为全球燃气轮机领域的标准制定者,有望为公司带来巨大的新增订单和品牌效果。在通过GE的认证后,公司正和霍尼韦尔、西门子燃机、罗罗等其他燃气轮机企业积极接触,共同进行合作和样品开发。 顺利取得军工四证认证,国内市场未来增长有保障。之前,由于没有获得军工认证,公司只能采取合作的方式来切入军工领域,目前应流航源顺利取得军工四证,公司已承接某型号航空发动机第一级第二级涡轮叶片导向器的试制,预计今年下半年即有望通过认证。目前应流与国内几大发动机企业客户均已有密切合作或正在进行接洽,国内市场未来增长有保障。 技术优势巨大,霍山工厂叶片产能或达20万片。在铸造技术上,应流相比其他国内公司技术领先巨大,公司在贸易战之前已从国外购买了单晶炉、压蜡机等众多先进设备,保障后期研发生产。目前公司正基于先进设备进行大规模技术改造。位于霍山的新铸造工厂将以单晶叶片生产为主,达产后霍山产能预计可达20万片,预计实现年产值20-30亿元。 业绩预测及投资建议。我们预测应流股份2018/19年收入17/23亿元,净利润1.16/2.46亿元,对应PE60/28倍。通过多年的投入,公司技术已达国际先进水平,目前两机叶片放量在即,有望迎来较大业绩弹性,值得关注,给予审慎推荐。 风险提示:两机叶片放量进度不及预期,新产品利润率不及预期,贸易战升级影响等。 应流股份成立于2000年,主要产品包含泵及阀门零件、机械装备构件,应用在航空航天、核电、油气、资源及国防军工等高端装备领域。公司生产制造技术达到国内领先水平,近年来,通过不断的研发投入,公司在铸造领域技术水平已达国际一流,与GE、艾默生、西门子等多家知名企业展开合作。
应流股份 机械行业 2018-05-21 15.91 -- -- 16.54 3.63%
16.49 3.65%
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投资要点: 提出“产业链延伸”、“价值链延伸”战略布局公司为国内专用设备高端零部件生产领域龙头,拥有以铸造为源头的专用设备零部件制造完整产业链,客户包括通用电气、西门子等。成立至今,公司始终致力于高端技术装备的国产化。近年,基于军民融合、“两机”专项等政策机遇,公司提出“产业链延伸”、“价值链延伸”战略布局,积极参与航空发动机、燃气轮机、核电装备、油气装备的国产化。 价值链延伸:致力于“两机”高温合金叶片研发与制造高温合金应用领域包含航天飞行器、火箭发动机、舰船用发动机、发电燃气轮机、汽车废气增压器涡轮、核反应堆、石化设备等。航空发动机领域,根据测算,未来10年,我国军用领域发动机用高温合金需求达到524亿元; 未来20年,我国民用领域发动机用高温合金需求达到467亿美元。燃气轮机领域,“十三五”期间我国燃气轮机发电装置投资总额或将达到1,319.1亿元,对应高温合金市场需求162亿元。 产业链延伸:从新增市场向后市场进发清洁高效发电领域为公司“产业链延伸”的重点方向。其中,新增市场产品包括核一级主泵泵壳、核动力装置金属保温层、核一级爆破阀阀体等;后市场产品包括核燃料格架用中子吸收板等。《能源发展“十三五”规划》提出,2020年,我国运行核电装机力争达到5,800万千瓦,在建核电装机达到3,000万千瓦以上。 首次覆盖,给予“推荐”评级预计公司2018年~2020年EPS分别为0.30元、0.44元以及0.66元,对应当前股价市盈率分别为52.85倍、35.68倍以及23.81倍,给予“推荐”评级。 风险提示两机叶片业务拓展不达预期;核电机组审批进度低于预期;原材料大幅上涨;人民币大幅升值。
应流股份 机械行业 2018-05-18 15.55 22.13 144.26% 16.54 6.03%
16.49 6.05%
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本报告导读: 制造业“皇冠上的明珠”,叶片需求空间巨大。公司燃机、航空发动机叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。 结论:公司“两机”叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。公司GE燃机叶片已小批量供货,某型号航空发动机叶片产品批量供货;对标美国铸锻件PCC公司,开启长期成长序幕。维持判断2018-20年EPS分别为、0.56、0.73元,维持目标价22.2元,增持。 制造业“皇冠上的明珠”,叶片需求空间巨大。①燃机叶片增量和存量备件需求庞大,年均规模超300亿元。GE是全球燃机巨头,占据50%市场份额,GE公司E级燃机全球装机量超过3,000台。②美国精密铸件PCC公司是全球铸锻件龙头,拥有百亿美元收入体量,维持15%以上的净利率;70%收入来自航空领域。GE每年为PCC带来13亿美元收入,是PCC第一大客户。③应流股份对标PCC公司,已导入GE供应链,有助于开启长期成长序幕。 公司“两机”叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。①公司燃气轮机、航空发动机等“两机”叶片放量在即,步入业绩释放期。②GE燃机定向晶叶片已小批量供货,单晶叶片在研顺利;有望进一步获得GE大批量订单,打开未来成长空间。公司已向某型号航空发动机叶片产品批量送货,有望获得亿级订单。③我们认为,公司核电及传统业务复苏明显,而PB估值处于历史相对底部,具有较高安全边际;公司每年折旧约1.6亿元,“两机”、核电订单放量在即,经营杠杆带来业绩高弹性。 催化剂:获得GE等客户批量订单。 核心风险:两机叶片订单拓展低于预期,核电机组开工低于预期。
应流股份 机械行业 2018-05-11 16.18 -- -- 16.54 1.91%
16.49 1.92%
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应流股份:核电设备、“两机”叶片有望放量,受益核电、军民融合大发展。 1)公司是高端装备核心零部件(铸件)优质民企龙头,“两机”叶片核心技术处于领先地位,受益核电、军民融合。2)公司遵循“产业链延伸+价值链延伸”发展战略,重点发展“两机”(航空发动机、燃气轮机)等航空国防领域高端产品,在核岛核心设备产品基础上发展核能新材料、新设备。公司核电设备、两机叶片有望放量,未来受益核电、军民融合大发展。3)公司传统业务:油气和工程机械铸件业务受益行业回暖,盈利能力回升。 核电行业:三代核电机组有望批量建设,未来3年核电设备空间大。 1)2020年我国计划实现5800万千瓦投运、3000万千瓦在建的目标,2018-2020年年均投产6台核电机组,长远来看我国核电发展潜力大。2)首台AP1000装料获批,三代核电机组有望进入批量建设期。目前运行和在建有3000万千瓦的缺口,预计未来3年核电设备空间年均约800亿元。3)核废材料处理是核电产业链重要环节,我国起步晚需求迫切。我们预计“十三五”期间,核废料处理运营费用将超过90亿元/年。在核电运行产生的乏燃料处理环节,将催生出共150亿元的市场空间。 核电设备:应流股份核电设备零部件及新材料受益三代核电建设。 1)公司作为目前国内极少数可生产第三代核电技术泵壳的公司,明确提出将加大核电产品的开发,公司将充分受益于核电主题投资。2)我们预计公司核电设备产品主泵泵壳、爆破阀、堆内构件、金属保温层等“十三五”期间总市场空间达到135亿元,平均27亿元/年。3)公司核电中子吸收材料未来有望实现进口替代,有望带来新的增长点。 军民融合:“两机”叶片将受益军民融合,打开成长大空间。 1)2016年工信部启动飞机发动机和燃气轮机重大专项,加快我国“两机”叶片的国产化进程,同时军民融合上升为国家战略,各项扶持政策出台。2)携手中航工业、GE加快航空装备领域布局,打开成长空间。2017年某型号航空发动机高温合金叶片已有部分产品开始交付;多种航天发动机高温部件批量交付。3)公司持续收购优质标的(德国SBM公司、嘉远智能、天津航宇等),拓展航空零部件产业。4)对标PCC:PCC盈利能力强劲,已与中航工业、GE等企业在“两机”零部件领域合作。若公司能形成对PCC部分产品替代,有望打开成长空间。 传统铸件业务:油气、工程机械、矿山机械下游复苏,公司业务明显回暖。 1)油气设备零部件受益全球油气价格中枢抬升、需求回暖。2)乘工程机械复苏之风,工程和矿山机械零部件趋势向上。 公司有望受益于核电和“两机”叶片的快速拓展、受益传统油气及工程机械行业复苏:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.30、0.51、0.81元,对应PE为52x、31x、20x。维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名