投资要点应流股份前身为安徽霍山应流铸造有限公司，成立于2000年8月。公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业，主要铸造零部件和材料产品应用在航空航天、核电、油气、资源等高端装备领域。公司专注于高端装备核心零部件，产品出口以欧美为主的40多个国家、近百家客户，其中包括通用电气、西门子、卡特彼勒、斯伦贝谢等十余家世界500强企业和艾默生等众多行业龙头。公司转型升级成效显著，2022年，公司收入中来自航空航天和核能领域的收入占比达到了43%，2023H1，占比进一步提升至46%。 “两机”业务打通从合金到成品零部件全产业链，国内国际市场空间广阔。公司上市以来，重点发展航空发动机和燃气轮机等领域高端产品，促进转型升级、培育增长新动能。2018年-2022年，公司航空航天新材料及零部件业务收入增长12倍，毛利率维持在45%左右。 展望未来，公司“两机”业务景气延续。 1）国内军用航发需求持续增长，民航商发前景广阔：军用航空领域，新机列装、航发国产化率提升和实战化训练三条因素驱动国内航空发动机需求增长；C919规模化商运对国产商发提出迫切需求，公司是中国商发的合格供应商之一，2023H1公司在手型号和订单进一步增加。 2）国产燃气轮机发展迅速，市场空间广阔：2021年，广瀚燃机CGT25-D燃气轮机成功实现出口；2023年，东方电气首台全国产化F级50MW重燃商业示范机组正式投入商运；2024年，中国联合重燃300MW级F级重型燃气轮机首台样机成功总装下线；中国航发燃机多型燃气轮机预计于2025年左右实现批产、小批产。国产燃气轮机研制、生产能力迅速提升，我国自主研发燃气轮机进入高质量发展，国产替代空间广阔。 33）国外“两机”市场稳步发展，公司市场份额有望持续提升：航空发动机方面，近三年，全球民航市场逐年恢复，2023年波音和空客民航商用飞机交付量分别为528架和735架。根据中国商飞发布的《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，2022-2041年全球航空旅客周转量（RPKs）年均增长率为3.9%。预计民航商用飞机交付量还会持续提升，带动商用航空发动机需求提升。燃气轮机方面，GE近几年重型燃气轮机交付量在50台左右，2023年交付重型燃气轮机58台，同比增长9%。此外，2023年GE交付航改型燃气轮机33台，总燃机交付量达到91台。2022年，公司民用航空发动机机匣大规模量产，并荣获GE航空2022年度精益供应商奖；2023H1，公司为海外客户提供的航空发动机机匣质量稳定，市场份额迅速提升。 核电核准加速打开成长空间，核能材料业务有望持续快速发展。 公司是国内研制生产核电站核岛核一级铸造零部件、金属保温层和乏燃料格架等核电设备的先行者，已为昌江、方家山、福清、海阳等30多个核电机组以及巴基斯坦恰希玛、卡拉奇核电项目和英国欣克利角核电项目提供数十万件产品。公司核能业务有望加速发展，一方面，近几年国内核电核准加速，2022年和2023年核准机组均达10台，未来更多的核电机组开工建设提升零部件需求；另一方面，除核电铸件之外，公司刚性、柔性中子屏蔽材料随着市场拓展有望贡献新增量。 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.14、4.12、5.14亿元，对应当前股价PE分别为25、19、15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示国内外市场拓展不及预期；国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险；竞争加剧等导致盈利能力下滑的风险。

前三季度业绩稳健增长，上调至“买入”评级公司是国内高端铸造龙头企业，近年来公司在航空发动机领域持续发力，为国内外头部客户稳定供应高温合金叶片、机匣等零部件；在燃气轮机领域承担主要型号燃气轮机透平叶片国产化任务；在核电领域是国内少数持有核一级铸件资质的生产厂商，受益于核电机组批复回暖。公司 2023Q1-Q3 实现营收 18.07 亿元（yoy+9.20%），归母净利润 2.44 亿元（yoy+7.04%）。我们预计 23-25 年 EPS 为 0.53/0.67/0.81 元，可比公司 PE（2024E）均值为29X，给予公司 24 年 29 倍 PE，目标价 19.43 元，上调至“买入”评级。 燃机业务重点突破发展，核电业务持续向好根据公司公告，2023 年公司在维持航发业务领先优势的前提下重点突破了燃气轮机业务，承担主要型号燃气轮机透平叶片的国产化任务，产品已经安装并运行在国内外各种主力型号的燃气轮机上，在航空发动机领域，公司继续为某型号国产发动机稳定供应高温合金叶片，23H1 航空航天业务实现营收 3.65 亿元，同比+21.56%；2022 年度国常会核准了 10 台核电机组；2023年 7 月，国务院核准了 6 台机组，公司承担核电设备诸多生产任务，是国内极少数持有核一级铸件资质生产商，受益于核电机组批复回暖，23H1 公司核磁材料业务实现营业收入 1.81 亿元，同比+22.57%。 高端铸造业务为业绩压舱石，发力核能、航空拥抱未来公司早期铸造产品主要应用于油气、工矿等领域，2008 年公司开始发力核能业务，目前已经成为国内核一级主泵泵壳主要生产企业，2022 年核能业务营收占比 14.81%，成为公司第三大业务。2015 年公司切入航空赛道，航发/燃气轮机涡轮叶片等主要产品已经成功切入 GE、中国航发等供应链，2019-2022 公司此业务营收 CAGR 为 63.48%，已成为公司成长最快业务。 公司以原有高端铸造业务为业绩压舱石，同时发力核能、航空锻造产品后，近年来业绩增长稳健，营收端由 2018 年的 16.81 亿元增长至 2022 年的21.98 亿元，归母净利润由 2018 年的 0.73 亿元增长至 2022 年的 4.02 亿元。 管理层增持公司股份，长期看好公司发展1）公司实控人、董事长兼总经理杜应流于 23.6.15 通过二级市场竞价交易增持公司 10 万股无限售条件流通股。23.6.15-23.8.25，杜应流通过上交所以集中竞价交易方式累计增持公司股份 68.30 万股，累计增持金额约为1000.33 万元；2）23.6.15 公司董事会秘书杜超通过上交所集中竞价交易方式增持公司股份 2.40 万股，增持均价 16.23 元/股。此轮高管增持表明公司的管理层对于公司“两机”业务长期发展的信心，看好公司未来长期发展。 风险提示：航空发动机市场恢复不及预期；重型燃机国产化进度不及预期

8 月 24 日晚，公司公布中报，公司主营收入 11.84 亿元，同比上升 7.62%；归母净利润 1.62 亿元，同比上升 10.21%；扣非净利润1.31 亿元，同比上升 32.19%；其中 2023 年第二季度，公司单季度主营收入 5.76 亿元，同比下降 0.09%；单季度归母净利润8006.22 万元，同比下降 0.35%，符合预期。 经营分析“两机”和核电业务持续高增长，带动公司收入稳健增长。分产品看，航空航天板块收入 3.65 亿元、同比增长 21.56%；核电板块收入 1.8 亿元，同比增长 22.57%；主因：（1）2023 年上半年，公司在维持航发业务领先优势的前提下重点突破了燃气轮机业务。 随着国产各主流型号燃气轮机逐渐定型和商运，国产化进度显著加快，带动产业链高景气发展，公司承担主要型号燃气轮机透平叶片的国产化任务，产品已经安装并运行在国内外各种主力型号的燃气轮机上，助力推动高效清洁的绿色能源发展。在航空发动机领域，公司继续为某型号国产发动机稳定供应高温合金叶片；公司是中国商发的合格供应商之一，在手型号和订单进一步增加；公司为海外客户提供的航空发动机机匣质量稳定，市场份额迅速提升。（2）受益于核电机组批复回暖，报告期内公司核级泵阀、乏燃料搁架、金属保温层等产品业绩加速释放；同时，公司在行业内前瞻布局，率先切入乏燃料后处理领域，在手订单充足并实现稳定供货，核辐射屏蔽材料已成为板块新的增长点。 盈利能力保持稳定。1H22，公司毛利率 36.55%、同比-1.11pct，净利率 12.6pct、同比持平。管理/研发/销售费用率分别为1.5%/7.09%/11.81%，分别同比-0.37/-0.23/-1.69pct。 盈利预测、估值与评级预计公司 2023-25 年归母净利润为 4.5、5.5、6.66 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 23/19/15 倍，维持“增持”评级。 风险提示人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期

事件速递：1）应流股份于 2023年 6月 15日收到公司实际控制人、董事长兼总经理杜应流先生的通知，杜应流先生于 2023年 6月 15日通过二级市场竞价交易的方式，增持了公司 100,000股无限售条件流通股，且后续仍将继续增持，增持期限为 2023年 6月 15日起 3个月内，增持价格为二级市场的价格不高于 20元/股时增持金额不低于人民币 500万元，不超过人民币 1,000万元（含本次增持）。本次增持后杜应流先生及其一致行动人合并持有公司股份 235,305,643股，占公司总股本的 34.44% 。2）应流股份于 2023年 6月 15日收到公司公司董 事、董事会秘书杜超先生的通知，杜超先生通过上海证券交易所集中竞价交易方 式增持公司股份 24,000股，占公司总股本的 0.0035%，本次增持均价 16.23元/股，增持后杜超先生合计持股 100,000股，占公司总股本的 0.01464%。 事件点评：本次增持表明公司的管理层对于公司“两机”业务长期发展的信心，看好公司未来长期发展。公司在“两机”领域的国产化替代进程中，起到了关键作用，在 2022年年报报告期内，完成多种型号首台套国产化项目和自主可控重点工程，其中包括通过验收的国家“两机”专项工程的重点项目。在燃气轮机领域，公司承担我国某型号重型燃气轮机高温合金透平叶片国产化研制重任，并取得了实质订单；在航空发动机领域，公司承担了商用发动机空心单晶叶片、整流叶片和轴承座等研制任务，重点型号涡扇发动机稳定供货。截至 2022年底，公司“两机”开发完成品类 103个，在研品类 66个。在“两机”业务上现有品类需求有望保持稳定增长，在研型号饱满有望持续创造新的增长点，基于此，我们看好公司未来“两机”业务的持续高速发展。 高端铸造龙头，十年磨一剑。公司 20余年专注铸造行业，是高端铸件行业龙头。 公司上市后坚持“产业链延伸、价值链延伸”的战略，重磅投入航空航天和核电产业。目前，公司航空“两机”高温合金叶片、机匣、核电设备核电材料等均已取得客户认证上的突破。在国外，已稳定进入罗罗、GE 等国际巨头企业供应链体系，在国内，已是中国重燃、中核科技等龙头企业的核心供应商，长期布局有望迎来收获阶段。 下游多领域景气共振，“两机”业务增长可期。海外航空业复苏可期，目前公司海外“两机”机匣、叶片业务需求良好，未来有望进入增长快车道；我国航空业近年来进步迅速，主力型号均进入定型批产期，我们预计“十四五”期间行业有望维持持续高增的态势。此外，公司在国产民用航空叶片业务、重型燃气轮机、航天等领域同样潜力巨大。 核电行业拐点确立，业绩有望厚积薄发。在“双碳”政策牵引下，核电作为稳定的清洁能源，或将迎来确定性的发展机会。公司是我国核电站建设中具备核一级资质的供应商，同时持续拓展的乏燃料存储材料，未来 3-4年内都具备较强的增长确定性。 传统业务维持稳定增长。公司传统石油天然气、工程和矿山机械设备业务上市以来一直维持稳定，主要是因为重点客户卡特彼勒、久益等国际巨头的需求一直保持稳定，受经济波动扰动较小。考虑油气未来一段时间内仍是人类最主要的能源，整体需求前景向好，公司传统业务有望稳中有升。 投资建议：公司高管本次增持股份表明管理层对于公司“两机”业务的长期发展信心，同时公司正处在多下游高景气共振拉动产能利用率快速上升的阶段，有望进入业绩释放期。我们预计公司 2023-2025年，归母净利润分别为 4.48/6.24/8.亿元，分别对应 PE 25/18/14X 。结合“两机”和核电行业的高景气，公司研发端加大投入力度，保障公司发展的持续性，看好公司的发展，维持“买入”评级。 风险提示：相关项目进展不及预期、国际贸易形势恶化、在研项目进展不及预期

事件速递：2023年4月28日应流股份发布2022年年报和2023年一季报。1.2022年实现营业收入21.98亿元，同比+7.72%；实现归母净利润4.02亿元（其中包含土地收储和退城入园收益1.13亿元），同比+73.75%；扣非净利润2.28亿元，同比+52.21%；其中2022年Q4实现主营收入5.43亿元，同比+4.43%；单季度归母净利润1.74亿元，同比+116.28%；单季度扣非净利润6266.76万元，同比+28.93%；毛利率32.86%。2.公司2023一季报显示，公司实现收入6.07亿元，同比+16.12%；实现归母净利润8148.49万元，同比+23.02%；扣非净利润6944.99万元，同比+48.48%；毛利率37.23%。 公司进入兑现阶段，业绩符合预期。考虑到四季度全国疫情形势或影响到公司的生产交付，四季度公司业绩增长放缓符合预期。全年增长主要受益于1）“两机”进入放量周期。2）传统核电业务需求恢复，新材料开始贡献业绩。公司在保持研发投入高位运行的同时，扣非净利率实现了快速增长，公司高附加值业务占比在总营收中迎来明显提升。 一季度公司稳健增长，23年业绩有望保持高速增长态势。当前时点展望23年，公司毛利率较高的“两机”和“核电”业务有望高速增长，产能利用率提升的同时带动公司利润端快速增长，业绩进入兑现期。 投资建议：公司正处在下游高景气将拉动产能利用率快速上升的阶段，进入业绩释放期。我们预计公司2023-2025年，归母净利润分别为4.72/6.43/8.33亿元，分别对应PE26/19/15X。结合“两机”和核电行业的高景气，公司研发端加大投入力度，保障公司发展的持续性，看好公司的发展，维持“买入”评级。 风险提示：相关项目进展不及预期、国际贸易形势恶化、在研项目进展不及预期

事件：公司于2022年1月10日发布2022年业绩预告，预计2022年度将实现归母净利润3.93至4.16亿元，比上年同期增加1.62至1.85亿元，同比增长70%至80%；预计实现扣非归母净利润2.17至2.32亿元，同比增长45%至55%。 费用率控制得当，研发投入长期处于较高水平：2022年净利润增长的原因主要有两点，第一是报告期内公司主营业务持续增长，高毛利率产品占比增加，盈利能力有所提升；二是公司合肥土地收储、霍山“退城进园”项目，为公司增加非经常性损益约1.1亿元。2022年前三季度公司销售毛利率为37.99%，同比增长7.37pct，环比+0.33pct；销售净利率为13.00%，同比增长42.57pct，环比+0.34pct。费用方面，销售费用率1.96%，同比-0.03pct；管理费用率7.18%，同比-1.45pct；财务费率5.16%，同比下降0.11%；研发费用率12.01%，同比-0.14pct。回顾历年的研发费用率，2020年为12.23%；2021年为12.17%；2022年前三季度为12.01%，公司研发费用率始终保持在12%左右，研发投入长期处于较高水平。长期高水平的研发投入使得公司得以用技术和创新实力建立行业优势壁垒。2022年公司重点研发了“国产大推力航空发动机高温合金薄壁机匣的技术研发及应用”、“单晶及定向叶片的制壳系统技术研发及应用”、“SJA涡轴发动机国产化项目”、“大尺寸薄壁涡轮承力机匣合金及铸造技术基础”等项目，公司自主创新能力不断提高，关键核心技术也获得了持续性的突破。2022年公司净利润预计为3.93至4.16亿元，同比增长70%至80%，研发投入的回报正在通过利润端显现，公司未来盈利能力有望持续提高。 高温合金部件前景广阔，未来业绩有望保持高速增长态势：高温合金材料属于航空航天材料中的重要组成部分，是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，主要用于发动机涡轮叶片、涡轮盘、燃烧室、导向器及部分机匣和封严件。高端和新型高温合金需求增加主要来自于几个方面，第一，我国发展自主航空航天产业研制先进发动机，将带来市场对高端和新型高温合金的需求增加。第二，正在进行国产化研制的新一代发电装备—燃气轮机取得了显著进展，实现量产后将带动对高温合金的需求。同时，核电设备的国产化，也将拉动对国产高温合金的需求。得益于公司在航空发动机和燃气轮机领域的前瞻布局和技术突破，2021年公司实现的销售收入5.11亿元，同比增长59.16%。公司生产的航空发动机和燃气轮机叶片、机匣、喷嘴环、导向器等高温合金热端部件为重点型号发动机和燃气轮机批量交付、稳定供货提供了有力保障。引进的生产重型燃机大尺寸涡轮叶片300公斤单晶炉、大飞机发动机机匣用1吨真空炉陆续投入使用，进一步夯实了公司在行业内的地位。截至2021年底，公司“两机”业务累计取得500余品种的叶片、环形件和机匣开发订单，已开发完成的品种约230个，尚在开发阶段的品种约270个，充足的型号储备为未来业务高速增长打开空间。22年前三季度，公司主要型号涡扇发动机叶片供货稳定，航空发动机机匣继续放量，航天发动机高温合金热端部件增速明显，燃机客户群进一步扩大，高温合金母合金多个牌号取得认证并批量供货，全产业链优势愈发显著。公司接单形势较好，批产和研制型号充足，为未来继续增长奠定了基础。 “两机”业务进入放量期，军//民用市场需求庞大：公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业，主要产品为泵及阀门零件、机械装备构件，应用在航空航天、核电、油气、资源及国防军工等高端装备领域。航空发动机、燃气轮机业务是公司目前的核心业务，也是制造强国战略重点支持方向。“两机”业务的国内外市场空间广阔，为公司迈向产业价值链高端并实现长期稳定发展奠定了基础。军用市场方面，根据《WorldAirforce2021》公布的我国各类军机机队数量，再结合行业平均单价初步估算我国军用飞机行业的市场规模约有1万亿元。未来智库数据显示，航空发动机价值在军用飞机中占比20%-30%，按此数据预估，当前军用航发市场的价值约为2500亿元。在“十四五”期间强军练兵的大背景下，市场规模或进一步扩大。截至2021年底，美国共有战斗机2717架，并已全部列装欧美标准的三代及以上机型，四代机和五代机占比达96%。相比之下，我国战斗机数量共1571架，且喷气式战斗机中较为落后的二代机和三代机如歼-7、歼-8、强-5等仍保有较大存量（占比55%），五代机占比仅为1%。我国军机从存量和结构与美国都存在较大的差距。近年来我国着眼于建设现代化军队，积极推动武器装备更新换代，制定了“到2027年实现建军一百年奋斗目标、到2035年基本实现国防和军队现代化、到本世纪中叶全面建成世界一流军队的国防和军队现代化”新“三步走”战略。去年11月的珠海航展中亮相了许多新式装备，如歼-20、运油-20等。其中，歼-20已换装国产发动机涡扇10，表明我国新型号国产发动机已经实现了批量生产，公司未来订单需求或将持续提高。民用市场方面，中国商飞公司披露，根据中国GDP年均增长速度预测，中国的旅客周转量年均增长率为5.6%，机队年均增长率为5.1%。未来二十年，中国航空运输市场将接收喷气客机9,284架。到2041年，中国将成为全球最大的单一航空市场。 未来二十年预计将有约42.428架新机交付，价值约6.4万亿美元。中国的航空公司将接收其中的9,284架新机，市场价值约1.5万亿美元。民用客机中的航空发动机价值占比约为27%，据此估算出未来二十年国内民用航发市场价值约为4,050亿美元，折合人民币约为2.7万亿元，年均需求1350亿元。伴随未来换装国产航空发动机的军机放量、以C919为代表的民航新机交付需求提升，国产航发订单将迎来新一轮增长，公司的“两机”业务订单有望进一步增加，进而成为公司业绩增长的主要驱动力之一。 创新驱动高质量发展，行业内优势稳固：：公司持续保持高端装备关键零部件制造领域领先地位，围绕国家重大装备和全球高端装备需求，积极贯彻落实公司发展战略，积累并形成公司核心竞争优势。面向新的市场环境和需求，确立了产业链延伸、价值链延伸发展战略，依托核心基础工艺技术，重点发展核能和航空装备领域高技术产品。产品出口以欧美为主的30多个国家、近百家客户，其中包括通用电气、西门子、卡特彼勒、斯伦贝谢等十余家世界500强企业和艾默生等众多全国行业龙头。多次获得通用电气、西门子、艾默生、赛莱默、卡特彼勒等众多国际客户优秀供应商和产品质量奖。积极参与我国核电、油气装备和航空发动机、燃气轮机国产化，是我国核电、油气和航空领域核心企业重要供应商。公司保持在我国阀门零件出口企业中出口额排名第一、核电装备零部件交货量位列前茅，连续位列中国机械工业百强企业。同时，公司研发、生产装备整体达到世界先进水平，形成完整的高端零部件制造产业链，掌握特殊材质、特殊性能和复杂结构零部件核心制造技术，铸造技术优势突出，在国内首次研制成功并生产出多种核电站核岛和核动力关键部件。公司参与主编国家标准和国家行业标准，拥有百余项专利和专有技术。公司拥有多个国家级和省级技术创新平台，参与国家两机重大专项，与中国工程物理研究院、中国科学院金属研究所、中国航发北京航空材料研究院等一批具有国际水平的研究机构开展产学研用合作。公司拥有目前国内最大规格、综合性能国际领先的大型热等静压设备。砂铸工艺全套引进意大利IMF包括制芯、混砂、造型、合箱、浇注等生产线，消失模技术生产的重达3吨的核级叶轮达到了世界领先水平。公司拥有的真空熔炼铸造设备，技术先进，能满足航空、燃气轮机和油气钻采等不同行业客户的严格要求。公司在专用设备零部件行业处于龙头地位，技术领先、产能高、产能增长确定性强，具有明显的规模和成本优势，未来有望持续受益于行业扩容。 投资建议：我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为24.56/29.42/36.68亿元，EPS分别为0.59/0.72/0.95元，对应PE分别为36/29/22倍，首次给与“增持”评级。 风险提示：1、主要原材料价格波动的风险。公司产品的主要原材料为废钢、废不锈钢、镍等合金材料。公司按照成本加成的定价原则来确定产品价格，主要原材料价格的波动会对公司主营产品的销售定价产生一定影响。公司可以通过调整产品价格转移主要原材料价格波动的风险，但由于公司产品价格变动与主要原材料价格变动在时间上存在一定的滞后性，而且在变动幅度上也存在一定差异。因此，主要原材料价格的波动将会对经营业绩的稳定性产生一定影响，公司存在因主要原材料价格大幅波动所致的经营风险。 2、汇率变动风险。公司部分产品出口销售，在出口贸易中公司采取的主要结算货币为美元、英镑和欧元，对公司以外币结算的经营业务产生了一定的影响。如果人民币汇率变化幅度较大，将会对公司的经营产生一定的不利影响。 3、行业及市场风险。公司属于专用设备零部件制造行业，产品应用在航空、核电、油气、资源及国防军工等高端装备领域，市场覆盖欧美为主的30多个国家。公司主要下游行业的发展与宏观经济整体发展趋势基本一致，经济环境变化对公司产品的市场需求影响较大。如果下游相关行业受宏观经济波动、国际贸易壁垒的影响致使经营状况受到冲击，公司的生产经营将面临一定的风险。 4、股市波动风险。公司股票价格可能受到国家政治、经济政策以及投资者心理因素及其他不可预见因素带来的系统风险的影响，股价的变动不完全取决于公司的经营业绩，投资者在选择投资公司股票时，应充分考虑到市场的各种风险。

1月10日公司披露22年度业绩预告，2022年公司实现归母净利润3.93-4.16亿元，同比增长70%-80%。其中，Q4公司实现净利润1.65-1.88亿元，同比增长104%-132%。2022年公司主营业务持续增长，高毛利率产品占比增加，带动整体盈利能力有所提升。 经营分析“两机”赛道高景气，带动公司收入稳健增长。公司自2015年起在“两机”领域持续投入，公司“两机”业务包括航空发动机高温合金叶片、机匣，航天动力高温合金结构件，燃气轮机动叶片、静叶片、喷嘴环等高温合金热端部件；目前公司已进入GE、西门子、霍尼韦尔、中国航发、中国重燃等知名客户的供应体系；从2018年起，公司两机业务放量、进入高增长阶段，2017-21年公司“两机”业务收入复合增速约81.6%。“十四五”期间，国内航空航天产业需求旺盛，公司仍将深度受益；我们预计公司2022-24年“两机”业务收入7.1/10.1/14.6亿元，同比增长38%/43%/45%。 核电建设或将提速，公司核电业务高增长可期。核电领域，公司各类核级铸件、乏燃料格架、金属保温层、核辐射屏蔽材料销售稳定。围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，22年新批10台核电机组，项目核准速度明显加快，为公司核能核电业务后续增长提供了稳定支撑。公司核辐射屏蔽材料取得突破性进展，拿到国家重点项目订单，打开了未来5-10年市场空间。预计公司2022-24年核电业务收入3.1/4.2/5.7亿元，同比增长3%/35%/35%。 公司规模效应带动盈利能力提升明显。22年前三季度公司综合毛利率37.99%、同比+2.6pct；净利率13%、同比+3.88pct。预计公司随着高毛利率的两机及核电业务收入占比不断提高，规模效应下公司盈利能力有望持续提升，预计2022-24年公司毛利率分别为38.2%/39.1%/40.1%。 盈利预测、估值与评级考虑到4Q22受疫情小幅影响以及公司合肥土地收储、霍山“退城进园”项目为公司增加非经常性损益约1.1亿元。我们下调公司2022/2023/2024年归母净利润至4.0/4.9/6.3元（原为5.3/5.9/7.6元），公司股票现价对应PE估值为37/30/23倍，维持“买入”评级。 风险提示“两机”业务不及预期；核电业务不及预期；主要原材料价格波动的风险；人民币汇率波动的风险；疫情反复的风险。

事件速递：2023年 1月 10日应流股份发布 2022年业绩预告，预计 2022年全年实现净利润 3.93-4.16亿元，同比增长 70%至 80%。预计实现扣归母净利润 2.17-2.32亿元，同比增长 45%至 55%。报告期内，公司合肥土地收储、霍山“退城进园”项目，为公司增加非经常性损益约 1.1亿元。 疫情扰动下，业绩符合预期。考虑到四季度全国疫情扰动或影响到公司的生产交付，公司业绩基本符合预期。预计全年增长主要受益于 1）“两机”进入放量周期，业绩弹性兑现。2）传统核电业务需求恢复，新材料开始贡献业绩。3）传统油气业务和矿山业务稳定增长。 23年业绩有望保持高速增长态势。当前时点展望 23年，公司毛利率较高的“两机”和“核电”业务有望保持高速增长，产能利用率提升的同时带动公司利润端快速增长，业绩进入兑现期，持续坚定看好。 投资建议：公司正处在下游高景气将拉动产能利用率快速上升的阶段，进入业绩释放期。我们预计公司 2022-2024年，归母净利润分别为 4.1（含土地收储收益1.1）/5.1/7.6亿元，同比增长 77%/25%/50%。结合“两机”和核电行业的高景气，公司研发端加大投入力度，保障公司发展的持续性，看好公司的发展，维持“买入”评级。 风险提示：相关项目进展不及预期、国际贸易形势恶化、在研项目进展不及预期

事件10月 28日晚， 公司发布 2022年三季报： 实现营收 16.55亿元，同比+8.85%；实现归母净利润 2.28亿元，同比+51%。其中，单 Q3实现收入5.55亿元、同比-0.79%，实现归母净利润 0.81亿元、同比+62%， 符合预期。 经营分析“两机” 和核电业务持续高增长， 带动公司收入稳健增长。 今年以来，公司工程机械、石油矿山等传统高端铸件业务总体保持稳定，高温合金业务却持续高增长，收入占比不断提升。两机领域， 公司主要型号涡扇发动机叶片供货稳定，航空发动机机匣继续放量，航天发动机高温合金热端部件增速明显，燃机客户群进一步扩大。 核电领域， 公司各类核级铸件、乏燃料格架、金属保温层、核辐射屏蔽材料销售稳定。围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，国务院核准新建 3个核电项目共 6台机组，分别采用 CAP1000技术和华龙一号技术，为公司核能核电业务后续增长提供了稳定支撑。公司核辐射屏蔽材料取得突破性进展，拿到国家重点项目订单，打开了未来 5-10年市场空间。 规模效应带动盈利能力提升明显。 22Q1-Q3， 公司综合毛利率 37.99% 、同比+2.6pct，主因高毛利率的两机业务及核电业务快速增长、收入占比不断提升； 净利率 13%、同比+3.88pct，规模效应下公司盈利能力提升明显； 管理费用率/销售费用率/研发费用率分别为 7.18%/1.96%/12%,同比分别-1.46/-0.03/-0.14pct，三项费用率合计降低 1.56pct，公司精细化管理成效显著。 此外， 公司积极推动合肥、霍山两地的土地搬迁工作，在不影响正常生产经营的情况下有序推进。此次土地搬迁对公司优化资产负债结构、盘活存量资产、提升经营水平有着积极意义。 盈利调整与投资建议预计公司 2022-24年归母净利润分别为 5.3/5.9/7.6亿元，对应 PE 分别为26/23/18倍， 维持“买入”评级。 风险提示“两机”业务不及预期；核电业务不及预期；主要原材料价格波动的风险； 人民币汇率波动的风险；疫情反复的风险。

公司营收稳步增长，“两机”快速增长牵引利润端增速弹性释放。2022H1公司实现营业收入11.00亿元，同比上升14.46%；归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比上升45.42%；扣非净利润9910.94万元，同比上升45.46%；其中，2022Q2，公司单季度主营收入5.77亿元，环比上升10.31%；单季度归属于上市公司股东的净利润8034.18万元，同比上升97.80%；单季度扣非净利润5233.43万元，同比上升98.76%；两机产品快速放量释放利润弹性，两机业务未来可期，高端装备零部件业务稳中有升。分业务来看：1）2022H1公司航空航天新材料及零部件实现营业收入3.01亿元，同比增长41%，持续保持高增态势，营收占比进一步提升至27.4%，该业务高增主要系主要型号涡扇发动机叶片供货稳定，航空发动机机匣继续放量，航天发动机高温合金热端部件增速明显，燃机客户群进一步扩大，高温合金母合金多个牌号取得认证并批量供货，公司全产业链优势愈发显著。我们认为高毛利的两机产品快速放量叠加规模效应作用下，结构占比持续优化带动公司整体业绩弹性释放。公司两机业务目前在手订单充足，下半年盈利向上趋势不变。2）公司核能新材料及零部件实现营业收入1.48亿元，较上年同期增长5.27%。值得关注的是，公司上半年核辐射屏蔽材料取得突破性进展，拿到国家重点项目订单，打开了未来5-10年市场空间，未来或带来一定业绩弹性。3）高端装备零部件实现营业收入5.82亿元，较上年同期增长3.06%。受益于油气价格上涨，油服、炼油等行业装备需求较好，公司传统油气板块有所复苏；研发投入大幅加码，保证未来成长性来源。2022H1公司研发费用1.49亿元，同比增长23.25%，占营收比为13.5%。公司研发项目进度持续推进，目前公司重点研发了“国产大推力航空发动机高温合金薄壁机匣的技术研发及应用”、“单晶及定向叶片的制壳系统技术研发及应用”、“SJA涡轴发动机国产化项目”、“大尺寸薄壁涡轮承力机匣合金及铸造技术基础”等核心项目，不断巩固核心竞争优势，两机业务具备技术难度高、认证时间长的特征，在产品研发阶段，需要较强的研发投入，随着目前在研产品逐步定型放量，未来业绩成长性具备保障；固定资产大幅减少，资产负债结构得到优化。公司固定资产原值从2021年末的48.77亿元，减少至2022H1的35.12亿元。本次固定资产减少系公司积极推动合肥、霍山两地的土地搬迁工作，在不影响正常生产经营的情况下有序推进。此次土地搬迁对公司优化资产负债结构、盘活存量资产、提升经营水平有着积极意义；投资建议：公司下半年“两机”业务有望继续保持高增，核电新材料的有望为核电业务带来一定的业绩增厚，传统业务稳中有升，公司盈利能力有望进一步加速。我们预计公司2022-2024年，归母净利润分别为5.3（含土地收储收益2.1）/5.6/8.2亿元，同比增长130%/5%/46%。结合“两机”和核电行业的高景气，公司研发端加大投入力度，保障公司发展的持续性，看好公司的发展，维持“买入”评级风险提示：相关项目进展不及预期、国际贸易形势恶化、在研项目进展不及预期

事件： 公司发布 2022中报，公司 2022H1实现营收 11.00亿元，同比增长 14.46%，实现归母净利润 1.47亿元，同比增长 45.42%，实现扣非归母净利润 0.99亿元，同比增长 45.46%。公司 2022Q2实现营收 5.77亿元，同比增长 14.62%，实现归母净利润0.80亿元，同比增长 97.80%，实现扣非归母净利润 0.52亿元，同比增长 98.76%。 业绩稳健增长，盈利能力持续提升。 收入端，公司 2022H1实现营收 11.00亿元，同比增长 14.46%，单二季度实现营收 5.77亿元，同比增长 14.62%，环比增长 10.31%。 利润端，公司 2022H1实现归母净利润 1.47亿元，同比增长 45.42%，实现扣非归母净利润 0.99亿元，同比增长 45.46%，单二季度实现归母净利润 0.80亿元，同比增长97.80%，环比增长 21.30%，实现扣非归母净利润 0.52亿元，同比增长 98.76%，环比增长 11.89%。 公司收入实现稳健增长，规模效应凸显以及人民币兑美元汇率回落带来利润端高速增长。 利润率层面，公司 2022H1毛利率为 37.66%，同比提升 0.38pct。 公司 2022Q2毛利率为 39.12%，同比提升 3.06pct。公司毛利率、净利率持续提升，盈利水平大幅改善。 航空航天业务高速增长， 型号放量公司进入业绩收获期。 分业务来看： 2022H1公司航空航天新材料及零部件实现营业收入 3.01亿元， 同比增长 41.00%， 公司充分受益于航空航天高景气。报告期内，主要型号涡扇发动机叶片供货稳定，航空发动机机匣继续放量，航天发动机高温合金热端部件增速明显，燃机客户群进一步扩大，高温合金母合金多个牌号取得认证并批量供货，全产业链优势愈发显著。公司接单形势较好，批产和研制型号充足，为下半年继续增长奠定了基础。 2022H1核能新材料及零部件实现营业收入 1.48亿元，较上年同期增长 5.27%。报告期内，公司各类核级铸件、乏燃料格架、金属保温层、核辐射屏蔽材料销售稳定。围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，国务院核准新建 3个核电项目共 6台机组，分别采用 CAP1000技术和华龙一号技术，为公司核能核电业务后续增长提供了稳定支撑。核辐射屏蔽材料取得突破性进展，拿到国家重点项目订单，打开了未来 5-10年市场空间。报告期内，高端装备零部件实现营业收入 58,166.29万元，较上年同期增长 3.06%。受益于油气价格上涨，油服、炼油等行业装备需求较好，公司传统油气板块有所复苏。 费用管控良好， 持续加大研发投入。 公司 2022H1三费占比为 14.12%（同比降低1.79pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 1.88%（同比降低0.26pct）、 7.32%（同比降低 1.44pct）、 4.92%（同比降低 0.09pct）。公司 2022Q2三费占比为 12.88%（同比降低 3.50pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 1.93%（同比降低 1.01pct）、 7.87%（同比降低 0.07pct）、 3.08%（同比降低2.42pct），研发层面，公司 2022H1研发费用为 1.49亿元，同比增长 23.25%。 2022Q2研发费用为 0.98亿元，同比增长 57.54%，公司研发投入稳步提升。重点研发了“国产大推力航空发动机高温合金薄壁机匣的技术研发及应用”、“单晶及定向叶片的制壳系统技术研发及应用”、“SJA 涡轴发动机国产化项目”、“大尺寸薄壁涡轮承力机匣合金及铸造技术基础”等项目，公司自主创新能力不断提高，关键核心技术也获得了持续性的突破。 现金流状况大幅改善， 公司经营状况持续向好。 公司 2022H1经营性现金流量为 1.84亿元,同比增长 1.73亿元，公司现金流状况大幅好转。 截至二季度末，公司合同负债为0.38亿元，同比增长 14.99%，应收账款为 10.59亿元，同比增长 12.81%，存货为 11.91，同比下降 10.12%，产品交付状况良好。 报告期内，公司积极推动合肥、霍山两地的土地搬迁工作，在不影响正常生产经营的情况下有序推进。此次土地搬迁对公司优化资产负债结构、盘活存量资产、提升经营水平有着积极意义。 投资建议： 公司核能业务增速略低于预期，我们小幅下调公司收入预测，同时，人民币兑美元汇率持续走低叠加镍价回落，公司盈利有望改善，我们上调公司盈利预测 ， 预 计 公 司 2022-2024年 收 入 分 别 为 23.64/28.52/34.24亿 元 （ 前 值24.39/29.50/35.16亿元），归母净利润分别为 5.12/4.84/7.29亿元（前值 5.06/3.97/5.42亿元）。 对应 PE 为 27X/28X/19X， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 传统铸件和核电业务发展不及预期；原材料价格波动的风险；土地收储不确定的风险； 汇率波动风险； 军品业务不及预期。

高端铸造龙头，十年磨一剑。公司20余年专注铸造行业，是高端铸件行业龙头。公司上市后坚持“产业链延伸、价值链延伸”的战略，重磅投入航空航天和核电产业，在建工程和固定资产总额从2011年的16亿元快速上涨至2021年三季度的51亿元，2018-2021年间公司研发费用率保持在11.5%以上。目前，公司航空“两机”高温合金叶片、机匣、核电设备核电材料等均已取得客户认证上的突破。在国外，已稳定进入罗罗、GE等国际龙头企业供应链体系，在国内，已是中国重燃、中核科技等龙头企业的核心供应商，长期布局有望迎来收获阶段。 下游多领域景气共振，“两机”业务增长可期。海外航空业复苏可期，目前公司海外“两机”机匣、叶片业务订单饱满，未来2年有望进入快车道；我国航空业近年来进步迅速，主力型号均进入定型批产期，我们预计“十四五”期间行业有望维持持续高增的态势。此外，公司在国产民用航空叶片业务、重型燃气轮机、航天等领域同样潜力巨大。 核电行业拐点确立，业绩有望厚积薄发。在“双碳”政策牵引下，核电作为稳定的清洁能源，将迎来确定性的发展机会，近期新批6个机组，核电行业向上拐点确立。公司是我国核电站建设中具备核一级资质的供应商，同时持续拓展的乏燃料存储材料，未来3-5年内的都具备较强的增长确定性。 传统业务维持稳定增长。公司传统石油天然气、工程和矿山机械设备业务上市以来一直维持稳定，主要是因为重点客户卡特彼勒、久益等国际巨头的需求一直保持稳定，受经济波动扰动较小。考虑到海外经济复苏及油价处于高位，油气投资有望恢复，整体需求的前景向好，公司传统业务有望稳中有升。 盈利预测与估值：公司下游高景气将拉动产能利用率快速上升，公司已经进入业绩释放期。我们预计公司2022-2024年，归母净利润分别为5.3（含土地收储收益2.1）/5.6/8.2亿元，同比增长130%/5%/46，当前市值对应PE分别为19/18/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：相关项目进展不及预期、国际贸易形势恶化、在研项目进展不及预期

事件 4月27日晚，公司发布2021年年报：2021年公司实现营收20.4亿元，同比+11.29%；实现归母净利润2.31亿元，同比+14.67%。公司发布2022年一季报：公司实现营收5.23亿元，同比+14.29%；实现归母净利润0.66亿元，同比+10.06%。 经营分析 “两机”业务持续高增长，核电业务稳健发展。2021年收入拆分看，航空航天新材料/核电业务/高端装备业务收入分别为5.11/3.04/11.32亿元，同比增速分别为+59.16%/+6.64%/-2.91%；公司航空航天业务收入高增长主因公司在航空发动机和燃气轮机领域的前瞻布局和技术突破。公司航空发动机和燃气轮机叶片、机匣、喷嘴环、导向器等高温合金热端部件产品供不应求，为重点型号发动机和燃气轮机批量交付、稳定供货提供了有力保障。截至目前，公司“两机”业务累计取得500余品种的叶片、环形件和机匣开发订单，已开发完成的品种约230个，尚在开发阶段的品种约270个，充足的型号储备为未来业务高速增长打开空间。核电领域，公司“华龙一号”主泵泵壳订单稳定，核辐射屏蔽材料批量供货。公司应用于国家重要领域的高性能核辐射屏蔽材料取得重大突破，预计“十四五”期间将带来充足订单。此外，由于原材料成本上升以及国内外复杂局势，公司逐渐收缩了低附加值的业务。 盈利能力总体保持稳定，土地收储进一步优化资产结构。21年公司综合毛利率36.44% 、同比-1.97pct，其中两机/核电/高端装备毛利率为46.39%/41.47%/29.65%，同比-2.42/-3.93/-3.81pct；22Q1公司毛利率36.06%、同比-2.44pct；主因上游原材料成本上升以及会计调整所致。2021年/22Q1公司净利率为10.35%/12.16%，同比-0.58/-1.17pct。截至一季度末，公司固定资产为27亿元（相比21年末减少7亿元）、流动资产占比提升至46.49%（相比21年提升11pct），主因公司的土地收储优化了公司资产负债结构，我们预计，公司的土地收储有望改善公司现金流水平，对提升生产经营效率有着重要意义。 盈利调整与投资建议 预计公司2022-24年归母净利润分别为5.38/5.9/7.65亿元，对应PE 分别为13/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 “两机”业务不及预期；核电业务不及预期；主要原材料价格波动的风险；人民币汇率波动的风险；疫情反复的风险。

事件：2022年4月27日，公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年，公司实现营收20.4亿元，同比增长11.29%，归母净利润2.31亿元，同比增长14.67%。2021年Q4公司实现营收5.2亿元，同比增长8.4%，环比下降7%，实现归母净利润0.81亿元，同比增长14.9%，环比增长61.4%。 2022年Q1公司实现营收5.23亿元，同比增长14.29%，归母净利润0.66亿元，同比增长10.06%。 受原材料价格波动影响，毛利率小幅下降，土地收储优化公司资产结构，改善现金流水平及经营效率。2021年，公司综合毛利率下降1.97pct至36.44%，主要系废钢、废不锈、镍等原材料价格波动影响。2021年，公司销售费用率下降0.26pct至1.67%，管理费用率小幅上升0.75pct至9.38%，研发费用率基本保持稳定。此外，公司于2021年12月与合肥市土地储备中心签署合同，收购补偿费用总额为15.3亿元，2022年1月，与霍山县人民政府签署协议，土地收储及房屋征收补偿费总额为9.78亿元，两笔土地收储事项对优化公司负债结构，改善现金流水平及提升经营效率具有重要意义。 航空航天新材业务保持高增长，充足型号储备为业务打开成长空间。2021年，公司实现航空航天新材料及零部件业务收入5.1亿元，同比增长59.16%。其中，公司生产的航空发动机和燃气轮机叶片、机匣、喷嘴环、导向器等高温合金热端部件供不应求，为重点型号发动机和燃气轮机批量交付提供有力保障。此外，公司引进的生产中兴燃机大尺寸涡轮叶片300公斤单晶炉、大飞机发动机机匣用1吨真空炉陆续投入适用。截至目前，公司“两机”业务累计取得500余品种叶片、环形件、机匣开发订单，其中已开发品种约230个，在研品种270个，充足的型号储备为公司业务打开成长空间。 “华龙一号”主泵泵壳订单稳定，核辐射屏蔽材料取得重大突破。2021年，公司核能新材料及零部件业务实现收入3.04亿元，同比增长6.64%。“华龙一号”主泵泵壳订单稳定，此外，公司的高性能核辐射屏蔽材料取得重大突破，已开始批量供货。据我们测算，按照《中国核能发展报告（2020）》蓝皮书，到2025年我国核电在运装机7000万千瓦，在建约3000万千瓦，以及每台机组1000万千瓦装机容量计算，2022-2025年核电建设有望按照每年7-8台机组推进。公司作为“华龙一号”主泵泵壳核心供应商，并在核辐射屏蔽领域取得重大突破，预计未来几年核电业务将保持较高速增长。 投资建议：预计2022-2024年公司实现归母净利润5.25/4.53/6.04亿元，对应EPS分别为0.77/0.66/0.88元/股，PE分别为14/16/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单不能及时交付风险，研发不及预期风险，坏账及流动性风险。

“两机”赛道高景气，公司“两机”（航空发动机和燃气轮机）业务有望持续高增长。公司自2015 年起在“两机”领域持续投入，公司“两机”业务包括航空发动机高温合金叶片、机匣，航天动力高温合金结构件，燃气轮机动叶片、静叶片、喷嘴环等高温合金热端部件；目前公司已进入GE、西门子、霍尼韦尔、中国航发、中国重燃等知名客户的供应体系；从2018 年起，公司两机业务放量、进入高增长阶段，2017-2020 年公司“两机”业务收入复合增速约89.7%。“十四五”期间，国内航空航天产业需求旺盛，公司仍将深度受益；我们预计公司2021-23 年“两机”业务收入5.1/8.2/12.3亿元，同比增长60%/60%/50%。 核电建设或将提速，公司核电业务高增长可期。我国2021 年政府工作报告中明确提出，在保障安全前提下积极有序发展核电。根据中国核能行业协会预测，“十四五”期间，我国第三代核电会按照每年6-8 台的核准节奏。在推进碳达峰、碳中和的大背景下，核电作为清洁能源有望在2022 年起提速发展；公司是核电设备重要供应商，产品核心竞争力强，我们预计公司2021-23 年核电业务收入3/4/4.9 亿元，同比增长5%/35%/20%。 土地收储进一步优化资产结构，利润有望快速释放。2021 年12 月，公司两块土地被由合肥市收储，补偿金15.3 亿元，预计2022 年为公司增加净收益2.1 亿元。2022 年1 月，霍山县要求公司进行厂房搬迁，补偿金为9.78 亿元。我们认为，两次土地收储有望进一步优化公司资产结构，提升资产质量，此前公司大额固定资产折旧有望大幅减少，利润有望快速释放。 投资建议 预计公司2021-23 年营收分别为21/26/32 亿元， 归母净利润分别为2.3/5.4/5.9 亿元，对应PE 分别为42/18/16 倍。参考可比公司，给予公司2023 年28 倍PE，2023 年合理估值为165 亿元，对应股价24.16 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 “两机”业务不及预期；核电业务不及预期；主要原材料价格波动的风险；人民币汇率波动的风险。