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应流股份 机械行业 2019-09-05 10.28 15.12 8.00% 14.17 37.84%
14.93 45.23% -- 详细
结论:公司中报业绩符合预期,前三季度净利润预计同比增长50%。“两机”叶片、核电业务放量增长,经营杠杆带来业绩弹性。拟募集不超过9.5亿元,新增高温合金叶片产能至20万片。维持2019-21年EPS分别至0.29、0.43、0.53元;维持目标价15.12元,对应2020年35倍PE,增持。 公司中报业绩符合预期,前三季度净利润预计同比增长50%。①公司2019年中报营收9.5亿元,同比增长15%;归母净利润0.7亿元,同比增长23%;扣非归母净利润0.52亿元,同比增长15%。公司中报业绩符合预期。②公司预计前三季度净利润同比增长50%,约为1.05亿元;主要受益“两机”和核电业务板块收入大幅增长。③公司资产结构改善,财务费用同比下降9.7%。公司2018年末收到六安产投对应流航空的5亿投资款,有助改善公司资产负债表,降低财务费用。公司新产品持续投入,研发费用0.94亿元,同比增长150%。 “两机”叶片、核电业务放量增长,经营杠杆带来业绩弹性。①“两机”叶片逐步放量,收入大幅增长。公司航空航天板块收入0.72亿元,同比增长138%。②受益核电重启,公司在手核电订单加速交付,新增订单增长明显。核电业务收入1.3亿元,同比增长40%。③公司于8月12日收到非公开发行批文,6个月有效;公司拟募集不超过9.5亿元,用于高温合金叶片项目扩产,新增20万片产能。 催化剂:获得GE、航空发动机等客户批量订单。 核心风险:两机叶片订单拓展低于预期,核电机组核准低于预期。
应流股份 机械行业 2019-09-05 10.28 -- -- 14.17 37.84%
14.93 45.23% -- 详细
传统业务增长稳健。2019H1公司石油天然气设备零部件、工程和矿山机械零部件以及其他高端装备零部件实现营收7.27亿元,同比增长7.86%,是公司业绩最大贡献。公司抓住全球经济稳定复苏的增长窗口,保持传统业务优势产品平稳发展,传统业务收入稳健增长。 核电重启,核电业务增长提速。2019H1公司核能新材料及零部件产品实现营收1.30亿元,同比增长40.16%。2019上半年国家能源局核准了多个新建核电项目,公司陆续接到新项目订单,同时在手核电订单加速交付。 “两机”业务持续突破,定增过会再添助力。2019H1公司航空航天新材料及零部件产品实现营收7230.75万元,同比增长138.36%,“两机”领域营收实现大幅增长。与此同时,2019年8月,公司非公开发行股票申请获得证监会核准批文,拟募集资金总额不超过9.5亿元,用于高温合金叶片精密铸造项目和偿还银行借款。高温合金叶片精密铸造项目建成后,将形成年产20万件高温合金叶片,主要应用于航空发动机和燃气轮机领域,或成为公司未来业绩重要突破点。 研发投入继续提升,其他费用管控有效。2019H1公司研发费用率为9.90%,同比增加5.33pct,继续加大研发投入。同时,2019H1公司销售、管理、财务费用率分别为3.14%、8.33%、6.82%,分别同比变动-0.04pct、-0.13pct、-1.89pct,三项费用率合计下降了2.06pct,管控出色。 毛利率提升,经营活动现金流显著改善。通过优化产品结构、提升产品档次,2019H1公司整体毛利率为25.73%,同比增长1.61pct。2019H1公司经营活动现金流量净额为3.55亿元,同比增长258.97%,改善明显。 投资建议 我们认为公司传统业务逐渐企稳,核电业务景气度提升,“两机”业务持续突破,业绩有望持续回升。我们预计公司2019-2021年营业收入为20.84亿元、24.86亿元、29.77亿元,EPS为0.29元、0.44元、0.59元,对应当前股价PE为32.8倍、21.9倍、16.4倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)核电重启进程不及预期的风险;2)“两机”业务推进不及预期的风险;3)传统业务景气度回落的风险。
应流股份 机械行业 2019-09-04 10.10 -- -- 14.17 40.30%
14.93 47.82% -- 详细
19H1业绩同比+23%,预计前三季度大增 50%以上公司 19H1实现营收 9.52亿元,同比+15.32%,归母净利润 0.70亿元,同比+23.05%, 业绩符合预期, 预计 19年 1-9月归母净利润同比+50%以上, 单季度看,预计 19Q3归母净利润 0.34亿元+,同比增长 170%+。 公司毛利率/净利率 35.73%/7.37%,同比+1.61/0.47个 pct, 受益于产品结构优化、产品档次提升等稳中有升; 公司期间费用率 28.20%,同比增加 3.27个 pct。 公司经营性现金流改善显著,上半年净流入额 3.55亿元,同比大增 655%。 传统主业稳健, 核电+两机叶片快速增长分业务看, 1)公司石油天然气设备零部件、工程和矿山机械零部件以及其他高端装备零部件业务实现营收 7.27亿元,同比+7.86%,保持稳健增长; 2)公司核电新材料及零部件业务营收 1.30亿元,同比+40.16%,主要受益于核电时隔三年重启, 19年新批 6台核电机组,公司陆续接到新项目订单,同时在手核电订单加速交付; 3)航空航天新材料及零部件业务实现营收 0.72亿元,同比大增 138.36%,主要系公司与国内外众多领先客户签署了长期战略合作协议并持续稳定供货,“两机”领域营业收入实现大幅增长。 核电正式重启+两机叶片突破,打开成长新空间1)核电(近 20亿市场空间): 公司拥有主泵泵壳、金属保温层、中子吸收材料、爆破阀等核电产品,今年初漳州/惠州华龙一号及石岛湾 CAP1400项目已获核准, 公司有望获取新的核电设备订单,业务弹性有望释放; 2)两机叶片(超 100亿市场空间): 公司在航空发动机和燃气轮机两机叶片持续多年进行大幅研发投入,目前已形成相关产品,未来燃机定向晶叶片等有望获取 GE 批量订单, 当前非公开发行股票申请已获核准(公司拟募集不超过 9.5亿元,用于高温合金叶片项目扩产,新增 20万片产能), 未来几年业绩弹性值得期待。 盈利预测与投资建议: 考虑到公司两机和核能业务板块增速较快,上调公司 2019-21年净利润至1.46/2.30/3.23亿元, 对应 EPS 0.28/0.44/0.62(增发后), 当前股价对应 PE为 34/22/16倍, 上调至“ 买入”评级。 风险提示: 两机叶片新产品放量不及预期;核电订单释放不及预期。
应流股份 机械行业 2019-09-03 9.63 -- -- 14.17 47.14%
14.93 55.04% -- 详细
事件 公司发布 2019年中期报告, 2019年中期实现营业收入 9.52亿元,同比增加15.32%; 实现毛利 3.40亿元,同比增长 21.00%; 实现归属母公司净利润 0.70亿元,同比增长 23.05%。 点评 下游传统机械行业复苏和高端制造行业新产品放量推动公司盈利能力持续修复。 2019年上半年实现合并营业收入 9.52亿元,同比增加 15.32%, 传统业务优势产品平稳发展,传统业务收入稳健增长。 其中, 石油天然气设备零部件、工程和矿山机械零部件以及其他高端装备零部件实现营业收入72,690.34万元,较去年同期增长 7.86%; 核能新材料及零部件产品实现营业收入 13,028.28万元,较去年同期增长 40.16%; 航空航天新材料及零部件产品实现营业收入 7,230.75万元,较去年同期增长 138.36%。 归属于上市公司股东的净利润 0.70亿元,较上年同期增长 23.05%。 公司实现综合毛利率 35.73%,与 2018年中期 34.12%相比上行了 1.61个百分点, 但低于一季度毛利率 35.79%,但 2019年毛利率上行态势明显。 2019年 4-6月, 公司实现总营业收入 4.49亿元,同比增长 7.39%;毛利 1.61亿元,同比 16.67%的增长,与一季度毛利同比增长 25.00%相比,增速下降了8.33个百分点; 归母净利润 0.32亿元,同比增长 34.03%。 公司产能充沛,制约公司盈利能力的主要因素是下游行业的景气度,随着下游工程机械、化工等传统机械景气度的持续恢复,公司产能利用率持续上行,公司毛利率上行持续修复。 新产品进入放量其,未来增长加速可期。 公司重点发展核能、航空和军工装备领域高技术产品,相应航空发动机、燃气轮机和核能领域新材料和核心零部件等新产品从 2019年开始放量。 我们认为,未来几年航空航天和军工等高端制造行业等正处于景气攀升的阶段, 2019年高毛利率业务开始放量。 我们认为公司正处于 2016年拐点的上行周期初期,这轮景气周期的斜率不大但持续时间更长。 公司营收仍将持续恢复,产能利用率稳步回升, 毛利率水平也将稳步上行。 盈利预测 根据中报, 我们调整盈利预测,预计公司 2019-2021年,可实现营业收入 19.40、23.77和 30.33亿元,归属母公司净利润 1.26、 2.13和 2.95亿元, 总股本 4.34亿股,对应 EPS0.29、 0.49和 0.68元。 2019年 8月 30日,股价 9.65元,对应市值 42亿元。 2019-2021年 PE 约为 32、 19和 14倍,最新 PB 为 1.45倍。 风险提示: 建设进度低于预期,收入增长低于预期, 毛利率修复低于预期。
应流股份 机械行业 2019-05-07 9.65 -- -- 10.01 3.20%
10.00 3.63%
详细
19Q1同比增长14.76% 公司发布2018年报及2019一季报,2018年实现收入16.81亿元,同比增长22.29%,归母净利润0.73亿元,同比增长21.55%;2019Q1实现收入5.02亿元,同比增长23.46%,归母净利润0.38亿元,同比增长14.76%,公司营收增长主要系C、油气装备行业持续复苏和“两机”领域的典型产品开始批量交货所致。2018年公司毛利率/净利率为35.64%/4.04%,同比变动3.36/-0.06个pct;期间费用率为31.93%,同比上升4.88个pct。其中管理/销售/财务费用率为20.61%/3.12%/8.20%,同比变动7.46/-0.43/-2.15个pct。 传统主业稳健,转型升级新业务进入突破放量期 1)公司石油天然气设备/工矿机械零部件营收6.24/3.13亿元,同比增长19.96%/21.36%。公司深度绑定艾默生、卡特彼勒等全球巨头,充分受益下游石油和工程机械复苏,整体保持了稳健增长,毛利率自16年也止跌回升,盈利能力不断修复。2)航空航天新材料及零部件/其他高端装备零部件营收0.88/3.96亿元,同比增长88.41%/29.67%。公司2018年研发费用支出3.19亿元,占营业收入比重18.97%,主要用于燃机及航空发动机叶片、核能相关制造技术的研发项目,经过多年布局两机叶片产品研发已经完成,燃机定向晶叶片有望获取GE批量订单,将逐步放量增厚公司业绩,另外公司收购天津航宇,新增满足航空航天和新能源汽车等行业需求的高端铝合金铸件产品。3)核能新材料及零部件营收2.21亿元,同比增长0.62%。核电装备是公司核心业务之一,多年发展逐步形成了包括主泵泵壳、金属保温层、中子吸收材料、爆破阀等多个核电产品,单机价值量近3亿元,并在AP1000及华龙一号中已有供货业绩,在当前在核电正式重启的背景下,公司有望获取新的核电设备订单,核电相关业务有望为公司业绩带来较大弹性。 盈利预测与投资建议: 预计公司2019-21年净利润1.22/1.76/2.31亿元,对应EPS0.28/0.41/0.53元,当前股价对应PE为34/24/18倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 两机叶片研发和销售不及预期;核电新项目审批不及预期。
应流股份 机械行业 2019-02-01 9.10 -- -- 11.36 24.84%
12.08 32.75%
详细
经营依然稳健,传统主业竞争力良好:公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业。产品广泛应用在能源设备、工程机械和诸多高端装备制造领域,近年来下游子行业景气度起伏波动但公司总营业收入依然维持良好。近年来公司呈现一定的净利润压力,主要因为上市以来公司大力投入航空航天领域相关产品,带来的研发投入和利息费用等对公司利润表现造成了负面的影响。随着新产品趋于成熟和放量,2019年有望迎来拐点。 “两机”相关产品开始放量,逐步兑现产业升级的发展蓝图:公司持续主攻航空发动机、燃气轮机先进材料和核心零部件,先后引进了一整套行业先进设备组成的航空产品生产线。目前新业务板块已取得多项初步成果,多种航天发动机高温部件批量交付,燃气轮机定向叶片通过客户验收投入小批量生产。根据年报披露,2017年,公司航空航天新材料及零部件实现营业收入46.5百万元,同比增长97%,毛利率41%,同比提高了9个百分点。该业务发展潜力大,盈利能力强,构成公司中长期看点。 盈利预测和投资建议:暂不考虑非公开发行股票的影响,预计2018~2020年,公司营业收入分别为1,619/1,870/2,202百万元,EPS分别为0.19/0.33/0.48元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为43X/28X/19X。考虑到公司是高端零部件制造领先企业,传统业务受益下游需求复苏、而新业务增长空间可观,未来两年净利润复合增速预计可达60%,结合可比公司的估值情况,我们认为给与公司相对于未来两年净利润复合增速0.6倍的PEG估值相对合理,即对应2019年净利润36X PE,对应合理价值为11.74元/股,维持买入评级。 风险提示:需求下滑风险;出口贸易风险;汇率波动风险;折旧摊销费用和存货计提增加风险;新业务进展低于预期风险。
应流股份 机械行业 2018-12-06 9.10 15.12 8.00% 9.32 2.42%
11.36 24.84%
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结论:公司拟募集资金9.5亿元,年产20万片“两机”叶片,公司叶片即将放量,产能消化有助业绩释放;偿还银行借款将积极改善资产负债表。维持判断2018-20年EPS分别为0.18、0.38、0.54元;维持目标价15.2元,增持。 拟募集资金9.5亿元,加码“两机”叶片业务。①公司公告,非公开发行股票数量不超过0.87亿股拟募集资金总额不超过9.5亿;其中,高温合金叶片项目募集资金约70%,偿还银行借款30%。②发行前杜应流及其一致行动人持有股权38.73%;按0.87亿股计算,发行后将持有股权32.28%,非公开发行后不会导致控制权发生变化。③公司发行后将有助于改善资产负债表,公司2018年前三季度短期借款+长期借款为36亿,占总资产比重49%;利息费用1.13亿元,同比增长49%;非公开发行后2.85亿元偿还银行借款,每年将减少利息支出约0.15亿元。 公司“两机”叶片即将放量,产能消化有助业绩释放。①制造业“皇冠上的明珠”,“两机”叶片需求空间巨大。②公司公告,GE燃机定向晶叶片有望获得批量订单;公司已向某型号航空发动机叶片产品批量送货,有望获得亿级订单。③非公开项目建成后年产20万件高温合金叶片,公司目前为全球客户进行百余种高温合金叶片等精铸件的研制工作,客户需求明确,产能消化有助业绩释放。 催化剂:获得GE等客户批量订单。 核心风险:两机叶片订单拓展低于预期,产能释放低于预期。
应流股份 机械行业 2018-11-05 9.10 15.12 8.00% 9.88 8.57%
9.88 8.57%
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本报告导读: 三季报业绩符合预期。公司燃机、航空发动机叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。 投资要点: 结论:三季度业绩符合预期。考虑新业务研发投入、财务杠杆等因素,下调2018-20年EPS 分别至0.18(-0.07)、0.38(-0.07)、0.54(-0.06)元; 考虑估值中枢下移,基于可比公司估值,给予2019年40倍PE,下调目标价至15.2元,增持。 公司三季报符合预期,研发费用、利息支出提升明显。①公司2018年三季报营收12.8亿元,同比增长22%;归母净利润0.70亿元,同比增长3.5%;扣非归母净利润0.5亿元,同比下降6.9%。②研发费用1.0亿元,同比增长116%;主要对燃机及航空发动机叶片等零部件研发支出增加。 利息费用1.13亿元,同比增长49%,主要由于借款利率上调。③公司产品毛利率小幅提升,毛利率上升0.4个百分点至34.4%;由于研发、利息支出提升,净利率下降0.9个百分点至5.4%。 公司“两机”叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。①公司燃气轮机、航空发动机等“两机”叶片放量在即,步入业绩释放期。②公司公告,GE燃机定向晶叶片已小批量供货,单晶叶片在研顺利;有望进一步获得GE大批量订单,打开未来成长空间。公司已向某型号航空发动机叶片产品批量送货,有望获得亿级订单。③我们认为,公司核电及传统业务复苏明显,而PB 估值处于历史相对底部,具有较高安全边际;公司每年折旧约1.6亿元,“两机”、核电订单放量在即,经营杠杆带来业绩高弹性。 催化剂:获得GE 等客户批量订单。 核心风险:两机叶片订单拓展低于预期,核电机组开工低于预期。
应流股份 机械行业 2018-11-02 9.16 -- -- 9.88 7.86%
9.88 7.86%
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事件: 公司发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为6965.63万元,较上年同期增3.52%; 营业收入为12.81亿元,较上年同期增21.56%;基本每股收益为0.16元,较上年同期增6.67%。公司第三季度归属于母公司所有者的净利润为1269.83万元,较上年同期增12.83%;营业收入为4.56亿元,较上年同期增38.20%;基本每股收益为0.03元,与上年同期持平。 观点: 1.传统业务进入景气通道带动业绩增长 2018前三季度公司营收同比增长21.56%,占公司总营收69%的油气装备和工程机械业务持续复苏,是业绩增长最主要的驱动力。2018油价一路上行,OPEC原油价格从60美元/桶上升至84美元/桶,增幅达40%,油气价格上行使得油气企业投资意愿更加强烈。受益于基建投资回暖,工程机械销售在2018年持续旺盛,前三季度挖掘机、装载机、推土机销售同比增长43%、28%、23%。 公司定位高端装备核心零部件制造,在油气装备、工程机械领域深度绑定艾默生、卡特彼勒等世界500强巨头,最大程度受益于行业复苏,实现了业绩稳步提升。 2.前期大量研发投入即将转化为业绩 公司前三季度研发支出为1.02亿元,占营收比重为7.94%,同比增长116%,主要是对燃机及航空发动机叶片等高温热端零部件、金属材料高效加工新工艺、阀门零件数字化复合加工技术、核动力主设备金属保温层技术、高温合金等轴晶制备技术等研发支出增加所致。“两机叶片”作为公司重要的战略发展方向,已经投入了大量资源进行推进。目前正在推进的研发项目包括: 1)2017年7月开始的“高温合金等轴晶零件制备技术研究与应用项目”,于2018年8月完成产品研发,并形成自主知识产权或专有技术。 2)2017年7月开始的“航空发动机和燃气轮机单晶及定向柱晶叶片控形控性技术研究与应用项目”,计划于2018年12月完成产品研发,并形成自主知识产权或专有技术。 3)2016年4月开始与子公司德国SBM公司共同开发输出功率分别为130HP和160HP的涡轴发动机、起飞重量分别为450kg和700kg的直升机,计划于2022年12月完成产品研发,并形成自主知识产权或专有技术。 前期大量研发投入增加了管理成本,2018前三季度公司期间费用率为27.5%,同比增长1.77pct,期间费用率的增长是净利润增速慢于营收增速的主要原因。随着两机叶片的产品研发完成,以及燃气轮机叶片进入GE供应链后开始批量交货,期间费用率将逐渐下降,并实现高温合金叶片销售逐渐放量,增厚营收和利润。 3.研发费用新规利好公司利润增加 9月财政部、税务总局、科技部联合发文,提高企业研发费用税前加计扣除比例,费用化的研发费用,在2018年1月1日至2020年12月31日期间,按照实际发生额的75%(原50%)在税前加计扣除;资本化的研发费用按175%(原150%)在税前摊销。 此新规对公司为代表的高端制造企业有着显著正向影响,抵扣份额增长将减少所得税支出,我们测算新规将增厚公司净利润在5%以上。 4.多元化核电产品贡献业绩弹性 公司深耕核电装备制造多年,逐渐将产品从传统泵阀铸件、支承件拓展至主泵泵壳、金属保温层、中子吸收材料、爆破阀阀体等,实现了价值链延伸,并且公司供货已涵盖“华龙一号”、CAP1400、AP1000等主流机型,具有非常大的覆盖面。 基于多元化的核电产品线,我们测算公司单台核电机组可供订单额可达3亿。首堆AP1000三门1号已于9月21日投入商运,新一轮核电新项目开工即将到来,公司作为具有多年核电供货业绩的设备制造商,将受益于核电新项目开工实现订单量增长,为公司业绩提升贡献充足的弹性。 结论: 公司传统油气装备、工程机械业务重回景气通道,新兴的两机叶片及核电装备业务发展空间巨大,业绩拥有非常强的成长性,前三季度已实现归母净利润0.7亿,相比2017全年归母净利润0.6亿,2018年将出现大幅增长。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为16.4亿元、21.1亿元和25.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.03亿元、1.74亿元和2.23亿元,每股收益分别为0.24元、0.4元和0.51元,对应PE分别为39、23、18。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 高温合金叶片研发和销售不及预期、核电新项目审批不及预期、汇率出现大幅波动
应流股份 机械行业 2018-09-05 10.46 -- -- 10.82 3.44%
10.82 3.44%
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工程机械、油气装备行业持续复苏带来收入增长 上半年工矿机械、油气装备行业持续复苏。其中工程机械方面各类挖掘机械产品销量持续提高;油价回升,油气企业资本开支增加,相应的设备企业也受益。大环境的改善继续支持了公司石油天然气设备、工程和矿山机械零部件业务增长。同时航空发动机和燃气轮机叶片、高温部件在去年实现了部分产品交付和验收后,上半年已开始批量交货。整体毛利率略升0.4个pct到34.12%。但同时公司加大研发力度,研发费用大幅提升65%使得管理费用增长较快,财务费用也因借款利息增加而增加,最终期间费用率提高了2个pct。 两机业务放量值得期待核电领域静待重启进程 公司在航空发动机、燃气轮机先进材料和核心零部件领域有多年的研发,目前已与如GE、等国内外多家燃气轮机和航空发动机制造商建立业务合作关系,公司也在积极研制如单晶叶片等更加高端的产品以满足客户的配置需求。加速轻型航空动力装备及直升机等应用平台研发,涡轴发动机已向国际认证机构递交认证材料,将转入多领域应用平台样机组装及预批生产准备阶段。公司上半年也完成了对天津航宇的收购,新增了高端铝合金铸件的生产能力,能够满足航空航天和新能源汽车等行业客户对高端轻量化零件的需求。随着两机产品批量化生产,两机业务将成为公司未来的利润主力。在核电领域,除了主泵泵壳产品外,在核能屏蔽材料方面形成中子屏蔽、射线屏蔽、热屏蔽三大系列。随着三门1号机组商运的临近,核电重启的进程可期,未来也将为公司带来订单贡献业绩。 投资建议 我们预计2018/19/20归母净利润为0.98/1.30/1.56亿元,EPS为0.23/0.30/0.36元,给予“增持”评级。
应流股份 机械行业 2018-09-04 10.45 17.91 27.93% 10.82 3.54%
10.82 3.54%
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结论:公司半年报 略低于预期,研发费用、利息支出提升明显。考虑新业务研发投入、财务杠杆等因素,下调2018-20 年EPS 分别至0.25(-0.12)、0.45(-0.11)、0.6(-0.13)元,考虑同比公司估值,给予2019 年40 倍PE,下调目标价至18 元,增持。 公司半年报略低于预期,研发费用、利息支出提升明显。①公司2018 年中报营收8.25 亿元,同比增长14%;归母净利润0.57 亿元,同比增长1.6%;扣非归母净利润0.45 亿元,同比下降11%。②管理费用1 亿元,同比增长28%;其中,研究开发费0.38 亿元,同比增长约0.15 亿元。财务费用0.72 亿元,同比增长23%;其中,利息支出0.68 亿元,同比增长0.17 亿元。③公司上半年受益工矿机械、油气装备行业复苏,两机叶片等产品批量交付,核能屏蔽材料进展顺利。 公司“两机”叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。①公司燃气轮机、航空发动机等“两机”叶片放量在即,步入业绩释放期。②GE 燃机定向晶叶片已小批量供货,单晶叶片在研顺利;有望进一步获得GE 大批量订单,打开未来成长空间。公司已向某型号航空发动机叶片产品批量送货,有望获得亿级订单。③我们认为,公司核电及传统业务复苏明显,而PB 估值处于历史相对底部,具有较高安全边际;公司每年折旧约1.6 亿元,“两机”、核电订单放量在即,经营杠杆带来业绩高弹性。 催化剂:获得GE 等客户批量订单。 核心风险:两机叶片订单拓展低于预期,核电机组开工低于预期。
应流股份 机械行业 2018-09-03 10.64 -- -- 10.82 1.69%
10.82 1.69%
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事件: 公司于8月29日晚间发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入8.25亿元,同比增长13.98%;实现归属于上市公司股东净利润5,695.80万元,同比增长1.65%;实现基本每股收益0.13元,与上年基本持平。 投资要点: 毛利率小幅提升,研发费用大幅增长 毛利率方面,报告期内公司实现销售毛利率34.12%,较上年同期提升0.42个百分点。其中,第二季度毛利率32.97%,环比下降2.33个百分点。期间费用方面,报告期内公司销售/管理/财务费用率分别为3.19%、13.03%、8.72%,较上年同期提升-0.09、1.44、0.66个百分点。其中,管理费用率增长较快主要由于研发费用高企;财务费用环比下降35.58%,主要受益于二季度人民币贬值。预收账款期末余额同比增长70.38%,主要由于预收货款有所增长。 战略布局“两大延伸”,贸易清单对公司实际影响预计不大 公司战略布局“产业链延伸”与“价值链延伸”。报告期内,公司继续推进与GE等燃气轮机、航空发动机国际巨头的深入合作,有望逐步从小批量供货向批量化生产迈进。核电领域,目前其在手订单较为充裕,报告期内中子吸收材料等产品实现部分交付。另一方面,公司出口占比约55%,根据与客户的沟通,美国客户愿意承担关税提升带来的成本增长,贸易清单对公司的实际影响预计相对较小。 维持“推荐”评级 预计公司2018年~2020年EPS分别为0.30元、0.44元、0.66元,对应当前股价市盈率分别为36.38倍、24.56倍、16.39倍,维持“推荐”评级。 风险提示 两机叶片不达预期,原材料大幅上涨;人民币大幅升值。
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费用增长致利润增速低于收入增速。上半年公司营收增速13.98%,净利增速1.65%。利润增速低于收入增速主要由于管理费用与财务费用的增加:上半年三费合计2.06亿元,较上年同期增加3966万、增长24%;其中管理费用增长2360万,主要来自航空部件领域研发支出的增加;财务费用增加1354万,主要由于短期及长期借款规模扩张(+5.72亿)。应收账款与存货合计20.5亿,比去年同期增加2.2亿;经营活动现金净流量4655万,同比下降13%。公司近年对航空两机叶片及核能新材料持续进行厂房、设备及研发投入,负债规模扩张、财务费用增加,上半年业绩增长不及预期。 泵阀业务受益油气资本开发投资增长。公司泵阀产品主要供给斯伦贝谢、艾默生等海外油气油服公司,在油气装备产业链条中属于后周期品种,上半年公司收入增长主要来自传统的油气泵阀及工程机械构件的收入贡献。目前油价维持在70美元/桶以上,油气装备行业延续复苏;前7月,国内油气固定资产投资增速升至10.7%,伴随国内及海外油气资本开支增加,预计下半年泵阀产品线保持复苏。 完成收购天津航宇60%股权,围绕航空核电持续布局。核电与航空板块是公司“价值链延伸”的核心,航空部件继续主攻航空发动机和燃气轮机先进材料与核心零部件,与GE等国内外燃气轮机、航空发动机制造商建立合作关系,部分产品开始批量供货,去年全年贡献收入4654万,预计今年保持高增长。完成收购新三板公司天津航宇60%股权,增加高端铝合金铸件生产能力,用于航天及新能源汽车等轻量化零件,3月起并表收入1573万,净利润114.5万元。核能屏蔽材料形成中子吸收材料、复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三大类型产品,并批量供货。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润0.83、1.14、1.42亿元,同比增速36%、31%、22%,对应2018年PE56倍。上半年业绩增长低于预期,下调评级至“增持”。 风险提示 公司带息负债规模较大,财务费用较高,存在一定的偿债风险。 大股东股权质押比例占其所持股份总数较高,存在股权质押风险。
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业绩概要:应流股份公布2018年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入8.25亿元,同比增长13.98%。实现扣非后归属于母公司股东净利润0.45亿元,同比下降10.89%,折合EPS为0.13元,2017年同期为0.13元,其中2017年1-2季度EPS分别为0.08元、0.06元; 传统业务+新材料助公司业绩持稳:公司的产品主要分为泵及阀门零件和机械装备构件两大类,主要应用于石油天然气以及工程机械等领域。报告期内公司继续主攻航空发动机、燃气轮机先进材料和核心零部件,核能屏蔽材料形成中子屏蔽、射线屏蔽、热屏蔽三大系列,中子吸收材料、复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三大类型产品。传统业务和新材料领域的同时改善为公司的业绩增长奠定了坚实基础。1-6月份公司三项费用虽然有不同程度上升,达到24.93%,较去年同期有所上升,但环比一季度已经回落0.6个百分点。受益于营收的增长,公司泵及阀门零件、机械装备构建毛利率分别为34.69%以及33.16%,同比去年分别上升1.3%、4%,产品盈利出现不同回升; 核电细分领域龙头:虽然近年来国内核电审核建设一直低于预期,但核电项目建设周期的延后并不妨碍公司成为业内优秀的核电用材生产企业。应流于2014 年即生产出国内首台CAP1400 核一级不锈钢爆破阀阀体,继而又完成CAP1400 核主泵泵壳国产化,成为目前国内三代核电机组主泵泵壳最重要供应商,充分享受未来国内核电投资加速进程。目前公司持有核电主泵制造厂主泵泵壳订单几十台,并与上海核工程研究设计院、中国核动力研究设计院、中广核研究院、中船重工某研究所合作,开发新产品,拓展在乏燃料干式贮存、核动力装置、浮动堆、小型堆等军民用核技术领域的应用。未来国内核电项目若重新大规模启动,公司业绩有望获得持续释放; 价值链延伸,布局两机产业:公司早在2015年便通过全资子公司应流铸造出资设立了应流航源,进行航空发动机零部件、燃气轮机零部件、高温合金材料、小型航空发动机等的研发、生产、销售。公司通过外延式收购,取得了天津航宇60%的股权,新增了高端铝合金铸件的生产能力,能够满足航空航天和新能源汽车等行业客户对高端轻量化零件的需求。同时,公司为GE研制的燃气轮机复杂空心定向叶片即将提交客户验证,承担GE重型燃机叶片再制造热等静压处理业务,实现了产业链价值延伸; 投资建议:作为全球高端装备关键零部件制造领先企业,公司拥有铸造、加工、组焊为一体的完整产业链,前期一系列的产品研发和业务拓展充分彰显了其作为先进制造、新材料孵化平台的能力。当前公司传统业务已经基本触底,同时通过不断贯彻“产业链延伸、价值链延伸”这一方针战略,公司未来业绩有望在新产品订单持续放量之下取得突破式进展,预计2018-2020年公司EPS 为0.27元、0.32元以及0.34元,维持“增持”评级; 风险提示:核电、航空航天领域新材料订单交付低于预期。
应流股份 机械行业 2018-08-31 10.91 -- -- 10.82 -0.82%
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事件: 公司发布中期业绩报告,2018年上半年归属于母公司所有者的净利润为5695.8万元,较上年同期增1.65%;营业收入为8.25亿元,较上年同期增13.98%;基本每股收益为0.13元,与上年同期持平。 观点: 1.传统业务进入景气通道带动业绩增长 2018H1公司营收同比增长13.98%,占公司总营收69%的油气装备和工程机械业务持续复苏,是业绩增长最主要的驱动力。2018H1油价大幅上涨,OPEC原油价格从60美元/桶上升至76美元/桶,增幅达26%,油气价格上行使得油气企业投资意愿更加强烈。受益于基建投资回暖,工程机械销售在2018H1持续旺盛,挖掘机、装载机、推土机销售同比增长60%、33.5%、36.8%。 公司定位高端装备核心零部件制造,在油气装备、工程机械领域深度绑定艾默生、卡特彼勒等世界500强巨头,最大程度受益于行业复苏,实现了业绩稳步提升。 2.两机叶片研发投入即将进入收获期 公司2018H1研发支出为1.5亿元,占营收比重为10.5%,同比增长77%。“两机叶片”作为公司重要的战略发展方向,已经投入了大量资源进行推进。目前正在推进的研发项目包括: 1)2017年7月开始的“高温合金等轴晶零件制备技术研究与应用项目”,计划于2018年8月完成产品研发,并形成自主知识产权或专有技术,截至2018H1已完成78%。 2)2017年7月开始的“航空发动机和燃气轮机单晶及定向柱晶叶片控形控性技术研究与应用项目”,计划于2018年12月完成产品研发,并形成自主知识产权或专有技术,截至2018H1已完成64%。 3)2016年4月开始与子公司德国SBM公司共同开发输出功率分别为130HP和160HP的涡轴发动机、起飞重量分别为450kg和700kg的直升机,计划于2022年12月完成产品研发,并形成自主知识产权或专有技术,截至2018H1已完成37%。 前期大量研发投入增加了管理成本,2018H1公司管理费用率为13%,同比增长1.4pct,期间费用率为25%,同比增长2pct,期间费用率的增长是净利润增速慢于营收增速的主要原因。随着两机叶片的产品研发完成,以及燃气轮机叶片进入GE供应链后开始批量交货,管理费用率将逐渐下降,并实现高温合金叶片销售逐渐放量,增厚营收和利润。 3.多元化核电产品贡献业绩弹性 公司深耕核电装备制造多年,逐渐将产品从传统泵阀铸件、支承件拓展至主泵泵壳、金属保温层、中子吸收材料、爆破阀阀体等,实现了价值链延伸。公司在2018H1继续推进核电产品研发,在核能屏蔽材料领域形成中子屏蔽、射线屏蔽、热屏蔽三大系列,并开发出中子吸收材料、复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三大类型产品。 基于多元化的核电产品线,我们测算公司单台核电机组可供订单额可达3亿。2018年8月14日三门1号AP1000机组已经进入100%功率平台,离正式商运仅一步之遥,预计10月可正式投产。首堆AP1000机组完工将会触发核电项目新一轮开工潮,公司作为具有多年核电供货业绩的设备制造商,将受益于核电新项目开工实现订单量增长,为公司业绩提升贡献充足的弹性。 结论: 公司传统油气装备、工程机械业务重回景气通道,新兴的两机叶片及核电装备业务发展空间巨大,业绩拥有非常强的成长性,2018H1已实现归母净利润0.57亿,相比2017全年归母净利润0.6亿,2018年有望实现翻番。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为17亿元、21.1亿元和25.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.19亿元、1.78亿元和2.3亿元,每股收益分别为0.28元、0.41元和0.53元,对应PE分别为39、26、20。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 高温合金叶片研发和销售不及预期、核电新项目审批不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名