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应流股份 机械行业 2018-06-27 12.28 18.00 51.01% 12.97 5.62%
13.10 6.68% -- 详细
大力拓展市场空间广阔的新业务使公司发展迈上新台阶。公司积极布局高端制造领域,发展方向契合国家政策和市场需求。以航空发动机和燃气轮机叶片、核电主设备作为重点发展方向,成为公司业绩增长强劲的驱动力。 航空发动机高温合金叶片国产化需求旺盛,资质齐备订单放量在即。我们测算国产化高温合金叶片在商用、军用飞机发动机年均需求达165亿、27亿元,公司已取得《装备承制单位注册证书》(一类)以及“军工四证”。广阔市场空间加完备资质助推该领域业务爆发式增长。 燃气轮机高温合金叶片已进入GE全球供应链,叶片更换需求支撑产能扩大。GE是全球燃机轮机占比52%的领头羊,与GE合作让公司以最快速切入国际燃机供货主流市场。对标美国PCC公司每年为GE提供8亿美元铸造高温合金叶片,燃机叶片每2~3年就需全部更换,国产叶片价格仅为进口叶片的1/4,叶片国产化需求量巨大且竞争力极强。 核电装备产品呈现多元化特征,核电新项目重启将拉动订单快速增长。公司形成了包括主泵泵壳、金属保温层、中子吸收材料、爆破阀在内的多元化产品线,单机组可供货核电产品价值近3亿,并且在主流三代技术AP1000和“华龙一号”机组均有业绩。2018年下半年核电新项目有望重启,公司有实力获得大额订单并显著增厚公司业绩。 油气、工程机械行业重回景气通道,传统装备制造业务将企稳回升。油气和工程机械装备业务占公司营业收入57%,传统业务回暖为公司业绩提供了扎实的底部支撑。 公司盈利预测及投资评级:我们预计2018-2020年公司营业收入分别为17.75、21.81、26.64亿元,同比增长27.6%、24.4%、22.1%;归母净利润分别为1.29、1.89、2.51亿元,同比增长113.7%、47.3%、32.8%。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.3、0.44、0.58元,对应当前股价,PE分别为43、29、22倍。我们认为公司具备高于同行业公司的成长性,可以享受超过可比公司平均53倍PE的估值溢价。预测公司未来三年净利润复合增长率60%,我们认为公司PEG合理中枢应为1,对应PE为60倍。基于上述分析,我们给予公司60倍PE,对应6个月目标价18元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:核电新项目审批进度不达预期、航空发动机及燃气轮机叶片市场空间拓展不达预期、汇率出现大幅波动、原材料价格出现大幅波动。
应流股份 机械行业 2018-06-08 15.06 -- -- 14.76 -1.99%
14.76 -1.99% -- 详细
合作GE+小批量供货,“两机”叶片突破在即。公司是国内专用设备零部件龙头企业,下游客户涵盖GE、西门子等世界500强公司。公司传统下游为石油天然气、工程和矿山机械等领域,2016年公司贯彻价值链延伸战略积极参与“两机专项”,通过与GE合作的方式已取得“两机”叶片业务的突破。根据2017年年报,公司某型号航空发动机高温合金叶片已有部分产品通过验收批量供货,多个型号燃气轮机用定向晶叶片通过验收,现已进入批量供货前的小批量生产阶段,同时国内和国外客户多个型号航空发动机和燃气轮机单晶叶片研制按计划进展顺利。叶片是发动机最核心的零部件之一,单台航空发动机需要的叶片价值超过2000万元,对应市场空间达千亿量级。公司霍山工厂全部达产后预计年产量或将达到16万片左右,按照普通叶片价格1万元/片,单晶叶片价格10万元/片测算,假设未来普通叶片与单晶叶片的生产比例为9:1,对应公司叶片年产值在30亿元左右,有望显著增厚公司业绩。 产品序列不断完善,核电业绩迎来改善。公司通过贯彻产业链延伸战略布局核电领域,已成为国内少数持有核一级铸件生产许可的企业之一,主要产品包括核一级主泵泵壳、核动力装置金属保温层、中子屏蔽材料、乏燃料贮存格架等,合计对应单堆价值量为4亿元左右。目前公司生产“华龙一号”核电站反应堆压力容器金属保温层正式交付巴基斯坦K2项目,多个核电项目的金属保温层、乏燃料贮存格架订单正按照项目建设进度投入生产,核电站主泵泵壳执行批量生产订单,应流久源中子吸收材料板进入批量供货阶段,并成功开发军民两用陶瓷碳化硼核辐射屏蔽材料、高分子核辐射屏蔽材料;2017年公司核能新材料及零部件实现营收2.19亿元,同比增长29.50%,毛利率为42.16%,同比增加4.9个百分点。随着核电行业景气度触底回升,公司业绩有望充分受益。 蜗轴发动机布局顺利,航空装备有望再下一城。2016年4月公司子公司应流铸造公司以10万欧元收购德国SBM公司100%股权,同时为后者提供预算为3200万欧元的项目费用用于SJ-A涡轴发动机项目和RT-219直升机项目技术研发和产品开发、样机制造、实验取证。截至2017年12月31日,德国团队已完成轻型直升机样机制造和EASA认证申请及涡轴发动机样机制造和部分性能试验,国内团队已完成发动机核心机国内产业化技术消化和应用开发方案。随着该项目的持续推进,预计公司航空装备业务产品结构将持续优化,助推业绩持续增长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予增持评级。预计公司2018-2020年净利润为1.12、1.78、2.54亿元,对应EPS为0.26、0.41、0.59元/股,按照最新收盘价对应PE为59、37、26倍。公司传统主业增长稳定,同时“两机”叶片及核电业务有望带来良好的业绩弹性。此外,公司2016 年定增价格为25.48 元/股(复权后),将于2019 年6 月解禁,目前已经出现倒挂,首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示:“两机”叶片放量进度不及预期;核电行业景气度提升不及预期;蜗轴发动机研发进度不及预期。
应流股份 机械行业 2018-05-22 16.09 -- -- 16.46 1.98%
16.41 1.99%
详细
产品通过BHGE验证,已进行小批量生产。目前公司的E系列定向晶涡轮叶片和导向器叶片等产品已经获得BHGE供应商认证。E系列作为首个通过GE验收的系列,前后耗时近20个月,未来F系列等更高端叶片也将逐渐验收测试,预计耗费时间将将大大缩短,而价格更高的单晶涡轮叶片有望于2019年9月通过GE认证。GE作为全球燃气轮机领域的标准制定者,有望为公司带来巨大的新增订单和品牌效果。在通过GE的认证后,公司正和霍尼韦尔、西门子燃机、罗罗等其他燃气轮机企业积极接触,共同进行合作和样品开发。 顺利取得军工四证认证,国内市场未来增长有保障。之前,由于没有获得军工认证,公司只能采取合作的方式来切入军工领域,目前应流航源顺利取得军工四证,公司已承接某型号航空发动机第一级第二级涡轮叶片导向器的试制,预计今年下半年即有望通过认证。目前应流与国内几大发动机企业客户均已有密切合作或正在进行接洽,国内市场未来增长有保障。 技术优势巨大,霍山工厂叶片产能或达20万片。在铸造技术上,应流相比其他国内公司技术领先巨大,公司在贸易战之前已从国外购买了单晶炉、压蜡机等众多先进设备,保障后期研发生产。目前公司正基于先进设备进行大规模技术改造。位于霍山的新铸造工厂将以单晶叶片生产为主,达产后霍山产能预计可达20万片,预计实现年产值20-30亿元。 业绩预测及投资建议。我们预测应流股份2018/19年收入17/23亿元,净利润1.16/2.46亿元,对应PE60/28倍。通过多年的投入,公司技术已达国际先进水平,目前两机叶片放量在即,有望迎来较大业绩弹性,值得关注,给予审慎推荐。 风险提示:两机叶片放量进度不及预期,新产品利润率不及预期,贸易战升级影响等。 应流股份成立于2000年,主要产品包含泵及阀门零件、机械装备构件,应用在航空航天、核电、油气、资源及国防军工等高端装备领域。公司生产制造技术达到国内领先水平,近年来,通过不断的研发投入,公司在铸造领域技术水平已达国际一流,与GE、艾默生、西门子等多家知名企业展开合作。
应流股份 机械行业 2018-05-21 15.91 -- -- 16.54 3.63%
16.49 3.65%
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投资要点: 提出“产业链延伸”、“价值链延伸”战略布局公司为国内专用设备高端零部件生产领域龙头,拥有以铸造为源头的专用设备零部件制造完整产业链,客户包括通用电气、西门子等。成立至今,公司始终致力于高端技术装备的国产化。近年,基于军民融合、“两机”专项等政策机遇,公司提出“产业链延伸”、“价值链延伸”战略布局,积极参与航空发动机、燃气轮机、核电装备、油气装备的国产化。 价值链延伸:致力于“两机”高温合金叶片研发与制造高温合金应用领域包含航天飞行器、火箭发动机、舰船用发动机、发电燃气轮机、汽车废气增压器涡轮、核反应堆、石化设备等。航空发动机领域,根据测算,未来10年,我国军用领域发动机用高温合金需求达到524亿元; 未来20年,我国民用领域发动机用高温合金需求达到467亿美元。燃气轮机领域,“十三五”期间我国燃气轮机发电装置投资总额或将达到1,319.1亿元,对应高温合金市场需求162亿元。 产业链延伸:从新增市场向后市场进发清洁高效发电领域为公司“产业链延伸”的重点方向。其中,新增市场产品包括核一级主泵泵壳、核动力装置金属保温层、核一级爆破阀阀体等;后市场产品包括核燃料格架用中子吸收板等。《能源发展“十三五”规划》提出,2020年,我国运行核电装机力争达到5,800万千瓦,在建核电装机达到3,000万千瓦以上。 首次覆盖,给予“推荐”评级预计公司2018年~2020年EPS分别为0.30元、0.44元以及0.66元,对应当前股价市盈率分别为52.85倍、35.68倍以及23.81倍,给予“推荐”评级。 风险提示两机叶片业务拓展不达预期;核电机组审批进度低于预期;原材料大幅上涨;人民币大幅升值。
应流股份 机械行业 2018-05-18 15.55 22.13 85.65% 16.54 6.03%
16.49 6.05%
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本报告导读: 制造业“皇冠上的明珠”,叶片需求空间巨大。公司燃机、航空发动机叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。 结论:公司“两机”叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。公司GE燃机叶片已小批量供货,某型号航空发动机叶片产品批量供货;对标美国铸锻件PCC公司,开启长期成长序幕。维持判断2018-20年EPS分别为、0.56、0.73元,维持目标价22.2元,增持。 制造业“皇冠上的明珠”,叶片需求空间巨大。①燃机叶片增量和存量备件需求庞大,年均规模超300亿元。GE是全球燃机巨头,占据50%市场份额,GE公司E级燃机全球装机量超过3,000台。②美国精密铸件PCC公司是全球铸锻件龙头,拥有百亿美元收入体量,维持15%以上的净利率;70%收入来自航空领域。GE每年为PCC带来13亿美元收入,是PCC第一大客户。③应流股份对标PCC公司,已导入GE供应链,有助于开启长期成长序幕。 公司“两机”叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。①公司燃气轮机、航空发动机等“两机”叶片放量在即,步入业绩释放期。②GE燃机定向晶叶片已小批量供货,单晶叶片在研顺利;有望进一步获得GE大批量订单,打开未来成长空间。公司已向某型号航空发动机叶片产品批量送货,有望获得亿级订单。③我们认为,公司核电及传统业务复苏明显,而PB估值处于历史相对底部,具有较高安全边际;公司每年折旧约1.6亿元,“两机”、核电订单放量在即,经营杠杆带来业绩高弹性。 催化剂:获得GE等客户批量订单。 核心风险:两机叶片订单拓展低于预期,核电机组开工低于预期。
应流股份 机械行业 2018-05-11 16.18 -- -- 16.54 1.91%
16.49 1.92%
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应流股份:核电设备、“两机”叶片有望放量,受益核电、军民融合大发展。 1)公司是高端装备核心零部件(铸件)优质民企龙头,“两机”叶片核心技术处于领先地位,受益核电、军民融合。2)公司遵循“产业链延伸+价值链延伸”发展战略,重点发展“两机”(航空发动机、燃气轮机)等航空国防领域高端产品,在核岛核心设备产品基础上发展核能新材料、新设备。公司核电设备、两机叶片有望放量,未来受益核电、军民融合大发展。3)公司传统业务:油气和工程机械铸件业务受益行业回暖,盈利能力回升。 核电行业:三代核电机组有望批量建设,未来3年核电设备空间大。 1)2020年我国计划实现5800万千瓦投运、3000万千瓦在建的目标,2018-2020年年均投产6台核电机组,长远来看我国核电发展潜力大。2)首台AP1000装料获批,三代核电机组有望进入批量建设期。目前运行和在建有3000万千瓦的缺口,预计未来3年核电设备空间年均约800亿元。3)核废材料处理是核电产业链重要环节,我国起步晚需求迫切。我们预计“十三五”期间,核废料处理运营费用将超过90亿元/年。在核电运行产生的乏燃料处理环节,将催生出共150亿元的市场空间。 核电设备:应流股份核电设备零部件及新材料受益三代核电建设。 1)公司作为目前国内极少数可生产第三代核电技术泵壳的公司,明确提出将加大核电产品的开发,公司将充分受益于核电主题投资。2)我们预计公司核电设备产品主泵泵壳、爆破阀、堆内构件、金属保温层等“十三五”期间总市场空间达到135亿元,平均27亿元/年。3)公司核电中子吸收材料未来有望实现进口替代,有望带来新的增长点。 军民融合:“两机”叶片将受益军民融合,打开成长大空间。 1)2016年工信部启动飞机发动机和燃气轮机重大专项,加快我国“两机”叶片的国产化进程,同时军民融合上升为国家战略,各项扶持政策出台。2)携手中航工业、GE加快航空装备领域布局,打开成长空间。2017年某型号航空发动机高温合金叶片已有部分产品开始交付;多种航天发动机高温部件批量交付。3)公司持续收购优质标的(德国SBM公司、嘉远智能、天津航宇等),拓展航空零部件产业。4)对标PCC:PCC盈利能力强劲,已与中航工业、GE等企业在“两机”零部件领域合作。若公司能形成对PCC部分产品替代,有望打开成长空间。 传统铸件业务:油气、工程机械、矿山机械下游复苏,公司业务明显回暖。 1)油气设备零部件受益全球油气价格中枢抬升、需求回暖。2)乘工程机械复苏之风,工程和矿山机械零部件趋势向上。 公司有望受益于核电和“两机”叶片的快速拓展、受益传统油气及工程机械行业复苏:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.30、0.51、0.81元,对应PE为52x、31x、20x。维持“增持”评级。
应流股份 机械行业 2018-05-08 15.03 -- -- 16.54 9.75%
16.49 9.71%
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核电重启,营收增长显著改善利润 公司是国内优质核电装备企业,拥有丰富的供货经营和极佳的行业口碑,在核级铸件方面拥有较高的市场地位,是国内少数持有核一级铸件生产许可的企业之一。公司通过与国内顶尖科研院所合作,近几年陆续实现了中子屏蔽材料、核级金属保温层等产品的国产化,在核电及相关领域都有较好的应用,同时也带动公司核电装备市场空间的扩张。公司现有核电产品单堆价值量达3亿元,根据我们的测算,假设每年新开工6-8台核电机组,公司核电业务每年将能够实现8-12亿元营收,以15%净利润率计算可产生1.2-1.8亿元净利润。 高温合金叶片量产,为公司打开成长新空间 铸造高温合金叶片是决定航空发动机、工业燃气轮机性能的关键因素之一,被誉为“现代工业皇冠上的明珠”。母合金配方与铸造成型工艺是决定高温合金叶片技术水平的两大关键。公司数十年深耕铸造行业,不仅拥有世界一流水平的装备,更拥有丰富的工艺实践经验,具备突破高温合金成型工艺的客观条件。2016年以来,公司积极参与国家“航空发动机与燃气轮机重大专项”,先后承担并完成多款航发及燃气轮机用高温合金叶片、导向器等核心部件研发生产任务。同时公司也通过与GE公司合作,研发并完成了多款等轴晶及定向晶高温合金叶片,进入小批量生产阶段。两机叶片业务的突破,助力公司进军高温合金叶片蓝海市场,有效市场规模超过300亿元,我们预计公司相关业务收入规模可超过20亿元。 匠心铸造大国重器,精品思想赢取认可 公司传统铸造业务主要产品包括工程机械构件和泵、阀铸件,下游市场为工程机械、石化油服与核电行业,主要客户包括卡特彼勒、山特维克、西门子、GE等世界级跨国公司。公司一方面大量引进世界先进的生产设备,打造“大国重器”;另一方面也重视人才培养,通过创办“职工大学”培养优秀的产业工人,努力培养“大国工匠”。长期的工艺积累为公司产品的突破创造了条件。 2017年以来工程机械与石化行业需求回暖,公司销售毛利率出现明显改善,全年达到32.28%,2018年一季度毛利率达到35.30%。我们预计2018年工程机械与石化油服需求仍将保持旺盛,同时叠加核电业务复苏,将带来利润大幅增长。 风险提示 核电项目招标不及预期;两机业务进展不及预期;利率及汇率大幅波动。
应流股份 机械行业 2018-05-04 15.20 16.64 39.60% 16.54 8.46%
16.49 8.49%
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事件:公司于今日披露2017年年报和2018年一季报。2017年,公司实现营业收入13.7亿元,同比增长7.79%;实现归属母公司股东的净利润6017万元,同比增长10.04%。2018年一季度,公司实现营业收入4.07亿元,同比增长15%;实现归属母公司股东的净利润3280万元,同比增长5%。 点评:1)分板块来看,公司2017年石油天然气零部件收入5.2亿元,同比减少12%,工矿零部件实现收入2.58亿元,同比增长53%,核能新材料及零部件实现收入2.2亿元,同比增长30%,航空航天新材料零部件实现收入0.46亿元,同比增长97%,其他高端零部件实现收入3亿元,同比持平。2)从产品毛利率来看,核电和航空航天产品毛利保持40%以上,其他铸件毛利维持在27%-30%。3)从三费情况来看,销售费用增长7%,管理费用增长17%,财务费用增长高达51%,主要是由于利息支出和汇兑损失增加所致。4)公司给予18年全年业绩指引,预计实现营业收入16亿元,预计营业成本和期间费用14.9亿万元。 推荐逻辑: 1.三门APlOOO机组开始装料,核电有望年内重启,公司核电类产品市占率50%,预计将大幅受益。 2,两机叶片全球百亿空间,技术壁垒高,公司目前已实现突破,叶片订单预计今年将部分确认收入。 投资建议与评级:预计公司2018-2020年的净利润为1.6亿元、2.62亿元和3.25亿元,市盈率分别为41倍、25倍、20倍。给予“买入”评级。 风险提示:核电重启不及预期;两机叶片批量供货不及预期。
应流股份 机械行业 2018-05-03 15.00 22.13 85.65% 16.54 9.97%
16.49 9.93%
详细
本报告导读: 全球首台AP1000装料获批,三代机组进入批量建设期。公司是高端制造核心标的,充分受益核电设备投资。 结论:公司是高端制造核心标的,核电主泵泵壳、两机叶片等领域具有竞争优势;核电行业招标提速,公司将迎来业绩弹性。预计2018-20年EPS分别为0.37、0.56、0.73元,参考同比公司估值水平,给予公司2018年倍PE,目标价22.2元,首次覆盖给予增持评级。 全球首台AP1000装料获批,三代机组进入批量建设期。①4月25日,全球首台AP1000机组三门1号获装料批准,核电板块迎来重要催化剂,后续核电审批有望提速。②核电“十三五”目标明确,到2020年中国在运和在建核电装机容量要达到8800万千瓦,目前距离2020年装机缺口在3000万千瓦。③预计三代核电将在“十三五”后期进入批量化建设阶段,每年将开工6至8台三代核电机组建设,对应设备投资年均约500亿元;核电行业招标提速,国内龙头公司将迎来业绩弹性。 公司是高端制造核心标的,充分受益核电设备投资。①公司主泵泵壳市占率约50%,将显著受益核电批量建设。金属保温层、中子吸收材料等新产品应用前景广阔,核电产品是目前公司毛利率最高的业务,有望迎来业绩高弹性。②传统主业下游需求回暖,公司主业盈利改善明显。2018年油价中枢抬升,同时工程机械等需求旺盛,公司油气设备及工矿机械零部件等业务盈利弹性有望释放。③我们认为,市场已充分反映核电业务悲观预期,公司PE/PB估值均处于历史相对底部,公司业绩有望迎来高增长。 催化剂:获得核电、GE等客户批量订单。 核心风险:核电机组开工低于预期,两机叶片订单拓展低于预期。
应流股份 机械行业 2018-05-03 15.00 -- -- 16.54 9.97%
16.49 9.93%
详细
周期性专用设备行业复苏推动传统产品需求恢复,业绩拐点明确。 公司传统业务和产品下游主要是石油天然气、清洁高效发电和工程矿山机械行业,因为过去几年大宗商品价格和固定资产投资低迷,服务于石油天然气和工程矿山装备行业的泵阀和工矿设备零部件需求减少、火电装机受限以及核电审批延迟,公司业绩增长压力较大。随着2016-2017年相关周期性机械行业景气度的见底恢复,公司业绩明确走出底部,未来仍能保持稳步恢复。 产业链延伸开始见效,2017年核电业务开始贡献收入和盈利弹性。 公司近年坚持核能装备领域产业链延伸,公司的民用核电站主泵泵壳和中子吸收材料已经开始贡献收入和盈利,而且目前在手订单充足;核动力装置金属保温层、核电站核岛主设备金属保温层、核燃料贮存格架用中子吸收板先后通过鉴定,已经取得多个核电项目和重大工程项目订单,并在2017年第一季度实现了交货,实现了进口替代。目前华龙一号的技术融合问题已得到解决,华龙一号首台机组建设加速推进;而AP1000技术首台示范机组三门核电1号机组已获准装料,大概率在2018年实现商业上网发电,三代核电技术的不确定性有望消除。 新产品蓄势待发,未来快速增长可期。 公司研发投入和生产装备整体达到世界先进水平,形成完整的高端零部件制造工艺产业链,掌握特殊材质、特殊性能和复杂结构零部件核心制造技术,铸造技术优势突出。公司确立了产业链和价值链延伸发展战略,依托核心基础工艺技术,重点发展核能、航空和军工装备领域高技术产品。航空发动机、燃气轮机和核能领域新材料和核心零部件都是符合国家产业政策,是制造强国战略重点支持的装备升级方向,这些高附加值产品将对公司未来业绩带来积极影响。 首次覆盖予以“增持”评级。 我们预计2018-2020年,公司可实现营业收入15.34、17.60和20.37亿元,以2017年为基数未来三年复合增长14%;归属母公司净利润0.78、1.05和1.36亿元,以2017年为基数未来三年复合增长34%,以2018年为基数未来2年复合增长32%。公司总股本4.34亿股,对应EPS0.18、0.24和0.31元。估值要点如下:2018年4月26日,股价15.05元,对应市值65亿元,最新PB2.28倍。2018-2020年PE约为84、62和48倍,我们首次覆盖给予“增持”评级。
应流股份 机械行业 2018-05-02 15.00 19.94 67.28% 16.54 9.97%
16.49 9.93%
详细
经营分析 整体业绩小幅增长,现金流明显改善。报告期内,公司收入增长近8%,净利润增长10%,一是由于下游工程机械复苏,零部件销售有所增长;二是核电航空板块新产品交付贡献业绩。公司综合毛利率32.28%,较上年增加3.3pct,主要由于航空核电新产品增长、毛利率较传统产品更高。经营活动现金流量净额1.21亿、增长288%,有助于改善公司资金状况,降低财务费用压力。资产端表现平稳,应收账款与去年持平,存货增加1.9亿,主要由于期末新产品订单增加、在产品增加。三费合计3.72亿元,较上年增加7800万,主要由于利息支出和人民币升值带来汇兑损失增加。 航空核电新品交付加快,收入毛利双升成为核心看点。公司核能新材料及零部件实现收入2.19亿、增长30%,毛利率42%,提高4.9pct;航空航天新材料及零部件实现收入4654万、增长97%,毛利率41%,提高8.5pct。持续重点投入,2017年相关研发支出1.64亿元,占营收比例达12%。年内多种航天发动机高温部件批量交付,燃气轮机定向叶片通过验收、并投入小批量生产;核电站主泵泵壳执行批量生产订单,乏燃料格架中子吸收材料板进入批量供货阶段。近期三门核电1号机组获准装料,标志我国三代核电自主化项目即将投入运行,核电建设推进有望加快公司核电产品的批量交付。 年初油价上行,利好传统泵阀业务复苏。传统业务方面,工程和矿山机械零部件实现收入2.58亿元,同比增长53%,毛利率增加5pct;由于去年石油价格震荡,公司油气泵阀需求减少,收入5.2亿、同比下降12%。今年以来,布油期货价涨至70美元以上,油价上行利好公司泵阀业务复苏;18Q1国内挖机销量同比增速48%,维持高景气;下游工程机械与油价同步向好,两因素叠加有助公司传统业务复苏。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润91/138/194百万元,对应PE分别为72/47/34倍,维持“买入”评级。 风险提示 境外收入占比较高,人民币升值可能造成汇兑损失增加;资产负债率较高,财务费用较大、存在一定的偿债风险。
应流股份 机械行业 2018-05-02 15.00 -- -- 16.54 9.97%
16.49 9.93%
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业绩概要:2017年公司实现营业收入13.75亿元,同比增长7.79%。实现归属于上市公司股东净利润0.60亿元,同比增长10.04%;对应EPS为0.14元,其中1-4季度EPS分别为0.07元、0.06元、0.03元、-0.02元。同时公司公布2018年一季度业绩报告,报告期内实现营业收入4.07亿元,同比增长7.48%,实现归属于母公司净利润0.33亿元,同比增长4.57%,折合EPS为0.08元。同时,公司拟以股本总数为基数向全体股东每10股派发现金股利0.42元(含税),共派发现金股利0.18亿元; 汇兑损失影响公司业绩释放:2017年Q1至Q4公司扣非后归属于母公司净利润分别为0.28亿元、0.23亿元、0.06亿元以及-0.16亿元,四个季度环比出现下行,Q4甚至出现一定程度亏损,这除了和公司订单交付节奏有关之外,财务费用的增加也是重要原因。报告期内公司财务费用环比去年增加近0.5亿元,增幅逾50%,三四季度表现尤其明显,这主要由报告期利息支出及汇兑损失增加所致; 新材料业务亮点频出:公司作为集航空发动机零部件、燃气轮机零部件、高温合金材料、小型航空发动机等于一体的研发、生产、销售型公司,报告期内实现航空发动机定向和单晶叶片内的部分产品交付,燃气轮机定向叶片通过客户验收,投入小批量生产。而在核电领域,除核电站主泵泵壳执行批量生产订单外,由应流久源生产的CAP1400核电机组格架中子吸收材料板也进入批量供货阶段,预计公司2018年各项业务仍呈现稳中向好态势; 国内核电建设进程持续推进:近期三门AP1000核电1号机组首次装料获得政府相关部门批准,意味着全球首台AP1000核电机组设计、土建、安装、调试、生产准备等工作均已满足装料要求,即将投入运行。这将大大加快我国最新三代核电建设的进程,后期荣成CAP1400核电机组也有望于于今年核准开工。公司作为国内CAP1400核主泵泵壳最重要的供应企业,将充分享受未来国内核电投资加速进程所带来的市场红利; 投资建议:作为全球高端装备关键零部件制造领先企业,公司拥有铸造、加工、组焊为一体的完整产业链,前期一系列的产品研发和业务拓展充分彰显了其作为先进制造、新材料孵化平台的能力。未来随着其“产业链延伸、价值链延伸”这一方针战略不断推进,公司业绩有望在新产品订单持续放量之下取得突破式进展,预计2018-2020年公司EPS为0.20元、0.24元以及0.27元,维持“增持”评级; 风险提示:核电、航空航天领域新材料订单交付低于预期。
应流股份 机械行业 2018-03-26 12.97 16.64 39.60% 15.91 22.29%
16.49 27.14%
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核电年内有望重启,公司将率先受益。虽然 2016年和 2017年国内并未有新审批的核电机组,但随着2018年年初三门和海阳的AP1000机组热试顺利结束,预计年内将陆续有新项目获批。同时,按照“十三五”规划,2018-2020年预计每年需新开工10台机组。根据测算,公司核一级泵壳+金属保温层+中子吸收材料年均市场规模约56亿元。 进军高端铸造件生产——两机叶片,畅想百亿市场空间。 1. 燃气轮机叶片:公司与GE 合作研发燃气轮机叶片,目前已通过验收,预计年内将批量供货。燃机叶片为高端、紧俏铸造产品,美国PCC 公司为全球燃机叶片巨头,市占率50%以上。每年GE向PCC 采购约10亿美元叶片,对标PCC,公司铸造业务仍有10倍提升空间,营业利润率仍有三十个点的提升空间。新机叶片和替换配件每年市场空间约200亿元。 2. 航空发动机叶片:随着国家“两机”专项逐步推进,政策支持利好航空发动机和燃气轮机市场,中国军机发动机国产化进程加速,预测未来十年中国军用发动机市场空间破万台。目前公司研发的某型号航空发动机叶片通过性能测试,经过配套试验中,2018年有望批量生产。 3. 母基材料:母基材料是单晶叶片制造过程中的难点,目前国产母基材料成品率低。而国外的母基材料基本被PCC 垄断,所以应流母基材料的自主研发势在必行。目前PCC 母基材料收入约为50亿元。 投资建议与评级:预计公司2017-2019年的净利润为0.67亿元、1.61亿元和2.62亿元,市盈率分别为91倍、37倍、23倍。给予“买入”评级。 风险提示:核电重启不及预期;两机叶片批量供货不及预期。
应流股份 机械行业 2017-12-13 16.45 20.62 72.99% 16.83 2.31%
16.83 2.31%
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拓展航空领域表现不俗,“两机”叶片有望量产。公司2010年开始布局,恰逢十三五国家大力发展“两机(航空发动机和燃气轮机)”战略出台,公司主攻“两机”先进材料和核心零部件取得不俗成就:据公告,公司某型号航空发动机叶片通过性能测试,经过配套试验中,明年有望批量生产;18个月研制出定向晶涡轮叶片并通过燃气轮机公司鉴定和验收,即将量产;航空发动机定向和单晶叶片列入国家军民融合重点项目。前瞻产业研究院根据“十三五”规划发展目标,对我国通用航空的前景进行测算,到2020年我国通用航空市场规模将达到3400亿元,随着配套的完善,2020年之后我国通用航空产业将迈入新的阶段,届时通用航空产业的潜在市场将达万亿级。高技术优势有望带动公司打破外国垄断,随中国航空事业一起高飞。 三代核电进展顺利,招标密集有望释放产能。公司是国内少数具备核一级主泵泵壳研制能力和资质的企业之一。据公告,公司已经完成华龙一号、CAP1400、CAP1000等堆型的国产化核岛核一级主泵泵壳的研发,打破垄断,正批量生产交付。公司自主研制、生产的燃料贮存格架用中子吸收板顺利通过国核工程有限公司专家验收。本次产品交付是中国首个CAP1000核电机组格架用中子板实现国产化,标志着国产化核燃料贮存格架用中子吸收板已经开始进入批量供货阶段。自主化三代技术关键设备捷报频传,海外项目进展顺利,央视重提“核电国家名片”释放重大信号,未来核电有望密集招标,显著增厚公司利润。 核电后市场空间巨大,提前布局或成新增长极。福岛核事故之后,我国核安全成为核电事业发展的重中之重,核废料处理重要性日益得到重视,《核电“十三五”规划》和《核安全法》中都重点提及。中国产业信息网显示,预计至2020年,我国高放乏燃料处置市场空间可达到800亿元,中低放废料处置市场空间为300亿元。据公告,公司研制的铝基碳化硼中子吸收材料、铅硼聚乙烯伽马射线屏蔽材料等新型高效能屏蔽材料,都在国内率先实现产品化、产业化,产品质量经过极端环境严格考核,主要性能比进口产品还优,而价格则有近一半的下降,进口替代动力强劲,有望成为公司的又一增长极。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入分别为14.65亿元、18.35亿元、22.70亿元,净利润分别为1.07亿元元、2.04亿元、2.84亿元元,公司进军航空尖端领域成果显著,量产在即有望释放弹性;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20.68元,相当于2018年44倍的动态市盈率。 风险提示:主要原材料价格波动、汇率变动、核电后市场不及预期风险。
应流股份 机械行业 2017-11-21 16.51 19.44 63.09% 17.80 7.81%
17.80 7.81%
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“价值链延伸”战略初见成效,关键产品取得突破进展。应流股份产业升级瞄准航空发动机、燃气轮机核心零部件和核废料处理等高端产业。在航发和燃机领域,公司主攻高温部分的涡轮叶片等核心部件。经过多年技术探索,公司在航发和燃机叶片领域已取得技术突破:某型号航空发动机叶片通过性能测试,有望批量生产;与国外燃机巨头合作研发的叶片也成功通过验收。我们看好该业务在国内和国际两个市场的发展前景。 立足核电主泵泵壳,拓展核电后市场。应流股份是核一级主泵泵壳的主要生产企业之一,为多个核电站项目的华龙一号、CAP1400和CAP1000等型号配套。公司是国内少数具备核一级主泵泵壳研制能力和资质的企业之一,也是中国核电国产化历程的重要贡献者。同时,公司将核电产业链延伸至空间更为广阔的后处理市场,与中国工程物理研究院核物理和化学研究所共同出资设立应流久源公司,开发中子吸收材料。2017年相关产品已实现产业化并贡献业绩。 前三季度业绩稳步提升。公司前三季度实现营业收入10.54亿元,同比增长1.24%;归母净利润0.67亿元,同比增长30.75%;扣非归母净利润0.57亿元,同比增长26.64%。业绩增长主要源自毛利率的提升:公司前三季度综合毛利率为34.05%,比2016年同期增加5.5个百分点。 投资收购同业公司股权,丰富产品线并拓展市场。2017年7月应流股份以现金2081.25万元认购天津航宇(新三板上市企业)新发行股票1125万股,占发行后天津航宇股份总数的27.27%。认购价格为1.85元/股。天津航宇主业为低压、重力、高压及典型砂型铝合金铸造,产品主要用于汽车、铁路、船舶等行业,部分高端产品用于卫星载荷框架及超常规硬度载荷托板等结构件及其他重要军品件。我们认为,天津航宇的铸铝件与应流股份的铸钢件形成良好的产品互补关系,未来双方在业务、技术、市场等方面的合作与资源整合值得期待。 盈利预测与投资建议。我们预计应流股份2017年至2019年实现归母净利润分别为1.10亿元、1.67亿元和2.15亿元,对应EPS分别为0.25元/股、0.39元/股、0.50元/股。结合可比公司估值,我们给予公司2018年50倍PE估值,对应6个月内目标价为19.50元/股。维持应流股份“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名