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应流股份 机械行业 2017-09-01 14.32 25.00 72.29% 14.97 4.54% -- 14.97 4.54% -- 详细
工矿机械板块受益下游增长,高端核电产品实现批量供货。上半年,公司工矿机械板块的传统产品受益于卡特彼勒等国际客户的需求增长,营业收入相应增加。公司生产的中子吸收材料、核电站金属保温层等新产品实现了批量供货,热等静压设备投入使用并发挥技术领先优势,为通用电气等国内外客户的航空航天、燃气轮机和核能核电领域产品提供技术服务,对公司营业收入和利润产生了积极影响。公司二季度单季收入3.7亿元,同比增长17%,较一季度明显提高,上半年整体毛利率上升1.34个百分点、达到33.7%。 航空核电高端成果陆续落地,期待产品量产加速。公司借助军民融合机遇,重点开发航空两机材料及核心零部件,发展轻型航空动力装备和核能材料设备产业。在“两机”领域,公司航空发动机定向和单晶叶片列入国家军民融合重点项目,燃气轮机用高温合金喷嘴环开发成功并获得GE最佳创新奖。在核能领域,主要产品研发完成并形成生产能力,华龙一号、CAP1400、CAP1000 等堆型的国产化核岛核一级主泵泵壳打破垄断,正批量生产交付;核岛主设备和国防核动力金属保温层、乏燃料格架、中子吸收材料实现进口替代。在高端产品航空与核电领域,公司研发项目与新品陆续落地,部分产品实现批量交付,将逐渐成为公司业绩增长的主要来源。 增资应流铸造、嘉远智能,提高长期发展能力。上半年公司对全资子公司应流铸造和嘉远智能分别增资6亿和1.9亿元,增资完成后应流铸造和嘉远智能注册资本增加至12亿元和2亿元,资产结构和资本实力将大为改善,有利于公司在航空两机和高端核电产品的持续价值延伸。16年4月应流铸造与德国SBM公司签订战略合作框架协议,为其提供3200万欧元项目费用,共同研发两款涡轴发动机和轻型直升机;截至今年5月应流铸造已支付1244.5万欧元,并以10万欧元收购SBM公司100%股权,今年6月完成工商登记,SBM Development GmbH成为应流铸造的全资子公司,本次收购将加速推进涡轮发动机和直升机的研发和实验工作。 盈利预测 我们预测2017-2019年公司营业收入15.9/21/24.5亿元,分别同比增长25%/32%/17%;归母净利润1.51/2.56/3.34亿元,分别同比增长176%/70%/30%;EPS分别为0.35/0.59/0.77元,对应PE分别为41/24/18倍。 投资建议 我们认为公司传统泵阀及机械装备构件受益下游客户需求增长;公司以铸件业务为基础,转型成为高端装备零部件制造商,航空、核电等高端产品陆续落地并逐步实现批量供货,有望带动公司进入新的成长阶段。维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价25元。 风险提示 主要原材料价格波动的风险,核电项目进展缓慢的风险,航空产品订单不及预期。
笃慧 5
应流股份 机械行业 2017-09-01 14.32 -- -- 14.97 4.54% -- 14.97 4.54% -- 详细
业绩概要:应流股份公布2017年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入7.24亿元,同比增长9.29%。实现扣非后归属于母公司股东净利润0.51亿元,同比增长39.60%,折合EPS为0.13元,2016年同期为0.10元,其中2017年1-2季度EPS分别为0.07元、0.06元。 传统业务+新材料助公司业绩触底反弹:公司的产品主要分为泵及阀门零件和机械装备构件两大类,主要应用于石油天然气以及工程机械等领域。今年一季度以来,一方面,受益于石化领域以及工程机械方面景气复苏,公司来自于卡特彼勒等海外订单出现明显好转;另一方面,公司前期积极布局的新材料领域也持续获得进步,报告期内生产的中子吸收材料、核电站金属保温层等新产品实现了批量供货,热等静压设备投入使用并发挥技术领先优势。传统业务和新材料领域的同时改善为公司的业绩增长奠定了坚实基础,1-6月份公司毛利率为33.70%,期中二季度毛利率为32.34%,远好于去年年底的28.96%; 核电细分领域龙头:虽然近年来国内核电审核建设一直低于预期,但核电项目建设周期的延后并不妨碍公司成为业内优秀的核电用材生产企业。应流于2014 年即生产出国内首台CAP1400 核一级不锈钢爆破阀阀体,继而又完成CAP1400 核主泵泵壳国产化,成为目前国内三代核电机组主泵泵壳最重要供应商,充分享受未来国内核电投资加速进程。目前公司持有沈鼓集团、东方阿海珐等核电主泵制造厂主泵泵壳订单几十台,已交付数十台主泵泵壳,并与上海核工程研究设计院、中国核动力研究设计院、中广核研究院、中船重工某研究所合作,开发新产品,拓展在乏燃料干式贮存、核动力装置、浮动堆、小型堆等军民用核技术领域的应用。未来国内核电项目若重新大规模启动,公司业绩有望获得持续释放; 价值链延伸,布局两机产业:公司早在2015年便通过全资子公司应流铸造出资设立了应流航源,进行航空发动机零部件、燃气轮机零部件、高温合金材料、小型航空发动机等的研发、生产、销售。报告期内公司与中国航发航材院合作的某型号航空发动机涡轮叶片取得多项技术突破,并承担了某型号新型发动机叶片研制任务,列入军民融合重点项目。同时,公司为GE研制的燃气轮机复杂空心定向叶片即将提交客户验证,承担GE重型燃机叶片再制造热等静压处理业务,实现了产业链价值延伸; 投资建议:作为全球高端装备关键零部件制造领先企业,公司拥有铸造、加工、组焊为一体的完整产业链,前期一系列的产品研发和业务拓展充分彰显了其作为先进制造、新材料孵化平台的能力。当前公司传统业务已经基本触底,同时通过不断贯彻“产业链延伸、价值链延伸”这一方针战略,公司未来业绩有望在新产品订单持续放量之下取得突破式进展,预计2017-2019年公司EPS 为0.25元、0.29元以及0.35元,维持“增持”评级。 风险提示:核电、航空航天领域新材料订单交付低于预期。
应流股份 机械行业 2017-08-10 13.72 15.30 5.44% 14.89 8.53%
14.97 9.11% -- 详细
业绩低点已过,新兴业务逐步兑现业绩。2016年在矿山、油气等下游行业资本投资增量不足的影响下,应流股份传统业务需求低迷,同时核电业务受制于项目建设周期和采购时点的影响,收入有所下滑。这导致2016年公司业绩跌至上市以来的最低点,全年实现归母净利润仅为0.55亿元。2017年初公司金属保温层和中子吸收材料等新产品开始贡献利润,同时传统业务订单也有增长。2017年一季度财报显示,公司实现归母净利润0.31亿元,同比增长43.13%,呈现良好的增长态势。 立足核电主泵泵壳,拓展核电后市场。应流股份是国内少数具备核一级主泵泵壳研制能力和资质的企业之一,也是中国核电国产化历程的重要贡献者。根据国家能源局《2017年能源工作指导意见》,2017年计划新开工8台机组。我们判断,作为关键设备供应商,公司将优先受益于新建核电项目的启动开工。同时,公司将产业链延伸至核电后处理市场,选择中子吸收材料作为突破口,与中国工程物理研究院核物理和化学研究所共同出资设立应流久源公司。目前,该公司已实现中子吸收材料、乏燃料隔架等产品的产业化。 内生外延并举,加速布局航空军工产业。在“产业链延伸、价值链延伸”战略指引下,公司瞄准航空发动机产业加大投资,现已承担某型号航空发动机涡轮叶片研制任务,并已取得关键性成果。2017年上半年,公司的全资子公司应流铸造完成对SBMDevelopmentGmbH公司100%股权的收购,并与该公司共同研制功率分别为130HP和160HP的两款涡轴发动机和起飞重量分别为450kg和700kg的两款直升机。近期,应流股份又认购新三板公司天津航宇新发行股份共计1125万股,占发行后股份总数的27.27%。天津航宇以铝合金铸造为主业,部分高端产品应用于宇航及其他重要军品件。 实控人和员工持股平台参与公司三年期定向增发,彰显对公司未来发展的信心。2016年应流股份完成非公开发行股票,募集资金8.65亿元,发行价格为25.62元/股,锁定期为36个月。公司实控人和员工持股平台参与该次定向增发,其中实控人认购781.52万股,三个持股平台合计认购1346.62万股。 盈利预测与投资建议。我们预计应流股份2017年至2019年实现归母净利润分别为1.48亿元、1.98亿元和2.56亿元,对应EPS分别为0.34元/股、0.46元/股、0.59元/股。结合可比公司估值,我们给予公司2017年45倍PE估值,对应目标价为15.30元/股。维持应流股份“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动;核电新建项目审批放缓;航空产业拓展进程低于预期。
邱祖学 3 3
任志强 2 2
应流股份 机械行业 2017-05-22 15.48 -- -- 15.64 0.77%
15.60 0.78%
详细
高端铸件龙头,军工资质获取迎来契机。公司是集铸造、加工和组焊为一体的专用设备关键零部件龙头企业,具备核电、航空航天等领域的多项资质认证。目前两大外资股东CEL和CDH已减持完毕,申请军工资质的障碍肃清,未来一旦获得军工资质,公司可直接为军方提供产品。 两机:市场即将启航,看好PCC模式崛起。“十三五”通用航空市场达万亿级,航空管制的进一步放开和后续航空发动机专项的出台,有望推动通用航空产业的爆发式增长。公司从“两机”叶片入手,与中航和GE合作,在等轴晶、定向晶、单晶叶片全面布局,技术和设备全球顶尖,发展路径与国际航空零部件制造巨头PCC类似,我们看好公司PCC模式崛起。 核电后处理:产业链延伸开启广阔市场空间。我国当前乏燃料后处理能力十分有限,预计2020年乏燃料产生量将近1300重金属吨,累计达8719重金属吨,对乏燃料贮存水池格架、离堆贮存和储运罐用中子吸收材料需求巨大。公司合作中物院核物理与化学研究所,顺利打破国产化瓶颈,建成了中子吸收材料板生产线,未来进口替代空间广阔。 预计公司2017-2019年归母净利润为1.15亿元、1.73亿元和2.81亿元,EPS为0.26元、0.40元和0.65元,对应目前PE分别为60倍、40倍和25倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:核电建设实际进展低于预期;两机项目技术突破进展缓慢;新产品市场开拓不达预期。
应流股份 机械行业 2017-05-05 16.15 -- -- 16.21 0.12%
16.17 0.12%
详细
事件:公司发布2016年年报,营收12.8亿(-5.18%)、归母净利0.55亿(-27.1%),扣非归母净利0.44亿(-30.13%)。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.4元。一季报归母净利润为3137万元,(+43.13%);营业收入为3.54亿元(+2.14%)。 投资要点。 2016年业绩低于预期,未来产能释放+订单完成有望提振业绩。 分产品看,泵及阀门零件、机械装备构件营业收入分别为8.2/4.4亿,同比-3.22%/-5.87%。分地区看,国内收入4.2亿,同比+30.29%,国外收入8.3亿,同比-15.55%。公司业绩下滑的原因主要是油气泵阀和工矿机械零部件销售受行业环境影响有所减少,核电零部件交货受核电项目建设周期和采购时点影响低于预期,以及核能新材料、新设备未在报告期内产生销售收入。我们认为,虽然业绩下滑,但公司作为国内铸锻件行业龙头之一,订单业绩将逐渐兑现,随着项目投产,产能效益将充分释放,有助提升主营业绩。 综合毛利率28.96% ,主要产品小幅下降。 2016综合毛利率28.96%,同比-1.24pct。分产品看,泵阀零件/机械装备构件的毛利率分别为28.30% 和28.67% , 同比-2.84/-0.91pct。三项费用率合计23.56%,同比+0.5pct,销售、管理、财务费用分别同比-0.1/+0.73/-0.13pct,其中管理费用增加是成立子公司投入所致。 核电回暖,技术优势助力兑现业绩拐点。 我国核电建设步伐逐渐加快,我们预测到2020年,中国核电机组数量将达到90台左右。公司作为核一级铸件稀缺标的,产品定位高端。公司的三代技术核一级主泵泵壳具有垄断地位(一般每个核电站2个机组,一个机组2个主泵,用一备一,共4个主泵,共0.6亿元),标志着世界最高铸造水平。2016年4月公司与沈阳鼓风机集团签订了5600.8万CAP1000铸件买卖合同。我们判断,核电业务订单拐点已到来,2017年开始逐步兑现业绩。 牵手SBM、设立子公司+收购霍山嘉远,加速航空产业布局。 2016年4月,公司牵手SBM,布局涡轴发动机和直升机。动力是中国航空业最薄弱环节,公司有望通过与SBM 合作进入发动机核心领域,同时切入通航万亿市场。2016年6月,公司出资2亿设立应流航空,再由SBM 出资0.5亿设立应流北京,2016年11月完成收购霍山嘉远。公司布局加快目的在于缩短项目建设周期,提升高端零部件数控和智能加工技术水平,补充产能缺口,为公司的长远发展奠定基础。 拟收购广大机械,实现铸锻结合,加快产业链、价值链延伸公司拟通过发行股份及支付现金的方式以10.5亿元的对价收购广大机械100%股权。广大机械2017-2019年的业绩承诺是不少于0.8,1.0,1.2亿元、通过此次收购,公司将实现铸造、锻造、精加工产业链的一体化布局,实现技术协同效应。此外双方客户资源的整合,有利于公司增强与下游客户之间的黏性。 盈利预测与投资建议。 预计公司2017/18/19年的EPS 分别为0.31/0.45/0.53元,对应当前股价PE 为52/36/30X。考虑到公司是“核一级”稀缺标的,和收购广大机械的业绩增厚,我们中长期坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示: 核电开工进度及两机叶片新业务低于预期。
应流股份 机械行业 2017-05-05 16.15 -- -- 16.21 0.12%
16.17 0.12%
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事件:2016年公司实现营业收入12.75亿元,同比降低5.18%。归属于上市公司股东的净利润0.55亿元,同比降低27.10%。报告期内,公司核电零部件、油气泵阀和工矿机械零部件销售受行业环境影响,致业绩所有下降,公司在境外业务营业收入8.34亿元,比上年减少了15.55%,是总营收下降的主要原因。 高端装备关键零部件生产领先企业:公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业,核心技术、生产装备达到国内领先水平,专注于高端装备关键零部件的研发和制造,主要产品为泵及阀门零件、机械装备构件,应用在航空、核电、油气、资源及国防军工等高端装备领域。核电航空双引擎驱动,取得丰硕成果:公司在核能和航空装备领域加大投入力度。为国内外客户研制燃气轮机涡轮叶片、导向器、喷嘴环等产品通过验收并实现销售等,一系列高附加值产品为公司业绩带来积极影响。 外延布局小型涡轴发动机和轻型直升机产业:公司对外投资成立安徽应流航空科技有限公司和北京应流航空发展有限公司,推动与德国SBMDevelopmentGmbH共同研发的两款涡轴发动机、两款直升机在中国工业化生产进程,有助于加快公司在航空装备制造和航空服务业务的战略布局,为公司的长远发展奠定基础。 收购广大机械,协同效应明显:公司拟作价10.5亿元收购广大机械100%股权,目前中国证监会正在审核该方案。公司与广大机械在重组完成后有望产生明显的协同效应,业绩承诺也彰显了公司信心,广大机械承诺2017至2019年归母净利润分别不低于8000万元、10000万元和12000万元。 投资建议与评级:我们预计公司2017-2019年净利润为1.65亿元、2.20亿元和2.75亿元,EPS为0.38元、0.51元和0.63元,PE为42倍、31倍和25倍,给以“增持”评级。 风险提示:下游行业不景气;广大机械收购的审批风险。
应流股份 机械行业 2017-05-04 16.07 -- -- 16.28 1.06%
16.24 1.06%
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公司2016年实现营业收入1,275,419,863.73元,同比下降5.18%;实现归属母公司股东的净利润54,682,512.52元,同比下降27.10%。2017年一季度,公司实现营收3.53亿元,同比增长2.14%;归母净利润0.31亿元,同比增长43.13%。 经16年低谷有望实现触底反弹 公司油气泵阀和工矿机械零部件销售受行业环境影响有所减少,核电零部件交货受核电项目建设周期和采购时点影响低于预期,核能新材料、新设备未在报告期内产生销售收入,导致公司2016年业绩明显低于预期。其中泵及阀门零件毛利率下降了2.84个百分点使得整体毛利率下降了2.15个百分点。加权平均净资产收益率继续下降1.71个百分到2.35%。营收下降及应收回款速度减缓导致经营活动产生的现金流量净额有正转负。受传统业务的影响,公司近年来的业绩持续走下坡路,从17年一季度的表现来看,公司业绩将实现触底反弹。 核能、航空成为利润增长动力 公司逐渐形成以核能装备产业链延伸、航空产业价值链延伸为导向,向高端零部件相关的品类进行衍生的发展战略。核能领域,公司除了稳固核电主泵泵壳龙头地位,开发的核动力装置金属保温层、核电站核岛主设备金属保温层、核燃料贮存格架用中子吸收板先后通过鉴定,取得的多个订单在2017年一季度实现了交货。年初公司在金属保温层、中子吸收材料的在手订单已超过3亿元,预计在今年贡献业绩。航空领域,公司主攻航空发动机和燃气轮机,尤其是叶片和导向器,目前在手订单已有1亿元,今年有望实现营收0的突破;与德国SBMDevelopmentGmbH共同研发的小型涡轴发动机和轻型直升机在16年珠海航展上获关注,若实现量产后也能为公司打开新的市场。考虑到未来广阔的航空领域市场,两机业务有望成为增长主力军。核能和航空等高端领域的毛利率要远高于公司现有产品,因而对盈利能力提升有显著效果。 拟收购广大实现铸锻不分家 2016年公司开始筹划拟收购广大机械。广大机械是国内唯一一家具备从锻造到精加工最终形成零部件的全流程技术的民营企业,拥有如中国中车、中国传动、西门子等优质客户。若并购完成将补充公司在锻造方面的生产能力,实现铸锻一体化,满足现有客户对锻件类产品的需求,提供一站式采购整体解决方案,增强公司与下游客户之间的黏性。目前公司现有的GE等客户对收购广大机械后的锻件生产能力也充满期待。广大聚焦高温合金材料的生产,3000吨生产线有望今年投产,与公司的高温合金布局不谋而合。因而其并入无疑将强化公司在军工和核电领域的实力。 投资建议 不考虑拟收购广大,我们预计2017/18/19归母净利润为1.11/1.58/1.99亿元,EPS为0.25/0.36/0.46元,给予“增持”评级。
应流股份 机械行业 2017-05-03 15.96 24.93 71.81% 16.28 1.75%
16.24 1.75%
详细
业绩概述 2016年公司实现营业收入12.75亿元,同比下降5.18%,归属上市公司股东的净利润5468万元,同比下降27.10%,扣非后的净利润4424万元,同比下降30.13%。利润分配预案为:每10股派送现金股利0.4元(含税)。 经营分析 传统业务经营业绩下降,今年预期将有好转。2016年由于石油天然气和大宗商品价格低迷,以及传统核电零部件交货进度低于预期,使得公司整体收入12.75亿元,同比下降5%;毛利率28.96%,略降1.04个百分点。2016下半年起工程机械销量的高增长已延续至今年一季度,主机厂产销两旺将带动零部件需求增长,预期公司传统业务今年将有好转。公司同时发布的一季报中已有体现,2017年一季度营业收入3.54亿元,同比增长2.14%,归属上市公司股东的净利润3137万元,同比增长43.13%,业绩回暖趋势明显。 航空核电高端产品成果落地,今年有望成为业绩爆发起始之年。公司近年持续加大航空、核电高端产品研发投入力度,报告期内一批成果陆续落地。核电装备方面,核一级主泵泵壳交付客户,国内首条中子吸收板生产线建成,金属保温层、乏燃料贮存格架通过鉴定,上述产品已经取得多项重大工程订单,并于2017年一季度实现交货。航空方面,公司完成或在研的航空发动机和燃气轮机叶片、导向器等核心部件一百多种,部分产品实现批量供货;所承担GE三款型号航空发动机涡轮叶片研制任务取得了关键成果,燃气轮机喷嘴环项目获得GE最佳创新奖;小型涡轴发动机和轻型直升机获得全部知识产权,正在积极推动产品的市场化。核能核电、航空装备等领域的高附加值产品将为公司增添强劲发展动力,今年有望成为公司新业务的起始爆发年。 增资应流铸造提高发展能力,拟收购广大机械实现强强联合。公司同时公告拟对全资子公司应流铸造增资6亿元,增资完成后其注册资本将增至12亿元,资产结构和资本实力将大为改善,有利于公司在航空两机和高端核电产品的持续价值延伸。公司去年11月拟作价10.5亿元收购广大机械100%股权,其主要产品为合金钢锭、合金锻材锻件、模具钢和设备零部件,业绩承诺2017-2019年度归属于母公司净利润分别不低于8000万、1亿、1.2亿元。未来收购若顺利完成,公司将与广大机械形成铸件与锻件的强强联合,并显著增厚公司利润,目前收购方案正在审批进程中。 盈利预测 我们预测2017-2019年公司营业收入17.4/21.5/23.5亿元,分别同比增长37%/23%/10%;归母净利润1.84/2.63/3.15亿元,分别同比增长236%/43%/20%;EPS分别为0.42/0.61/0.73元,对应PE分别为37/26/22倍。投资建议 我们认为公司传统泵阀及机械装备构件受益下游增长有望回暖;公司以铸件业务为基础,转型成为高端装备零部件制造商,航空、核电等高端产品陆续落地并逐步实现批量供货,今年有望成为新业务爆发起始年。维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价25元。 风险提示 主要原材料价格波动的风险,核电项目进展缓慢的风险,航空产品订单不及预期。
应流股份 机械行业 2017-05-03 15.96 20.34 40.18% 16.28 1.75%
16.24 1.75%
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下游需求波动导致业绩下滑至历史低点。应流股份2016年实现营业收入12.75亿元,同比下降5.18%;归母净利润0.55亿元,同比下降27.10%,跌至上市以来的最低点。综合毛利率为28.96%,EPS为0.13元/股。业绩下滑源自传统业务受行业环境影响收入减少,新兴核电零部件业务交货受核电项目建设周期和采购时点影响低于预期,另外核能新材料、新设备未能在报告期内产生销售收入。2017年一季报显示营业收入3.54亿元,同比增长2.14%;归母净利润为0.31亿元,同比增长43.13%,业绩恢复趋势明显。 外延并购,加速“产业链、价值链延伸”战略落地。应流股份转型瞄准核电、航空等高端市场,报告期内应流股份实现收购嘉远智能100%股权,有利于公司以较低成本实施“船舶和海洋工程装备关键设备高温合金及耐腐蚀合金部件产业化项目”和“航空发动机高温合金零部件产业化能力提升项目”;2016年11月,应流股份又发布并购预案,拟以发行股份及支付现金的方式收购广大机械100%股权,若并购成功实施,应流股份将在铸造技术基础上增加锻造能力,同时两公司有望在客户渠道、研发能力等方面发挥协同优势。 加大研发投入,核电航空业务获得重大进展。在核电领域,应流股份自主研发首台国产化核电站核一级主泵泵壳交付客户;建成国内首条中子吸收材料板生产线;核动力装置金属保温层、核燃料贮存格架等先后通过鉴定;航空领域,公司完成或在研航空发动机和燃气轮机叶片、导向器等核心部件一百余种,部分产品已实现批量供货,燃气轮机喷嘴环项目获得GE最佳创新奖,承担某型号航空发动机涡轮叶片研制任务,并已取得关键性成果。 管理层参与定向增发提振市场信心。报告期应流股份完成非公开发行股票,募集资金8.65亿元,发行价格为25.62元/股,锁定期为36个月。公司实控人和员工持股平台参与该次定向增发,充分体现管理层和员工对公司未来发展前景充满信心。 盈利预测与投资建议。应流股份发行股份及支付现金收购广大机械100%股权尚未完成,基于审慎原则,我们暂不考虑本次交易对应流股份经营业绩和股本摊薄的影响。我们预计应流股份2017年至2019年EPS分别为0.34元/股、0.46元/股、0.59元/股。考虑到应流股份在国内铸造产业的领先优势及核电和航天等新产业的顺利开拓,我们给予应流股份2017年60倍PE估值,对应目标价为20.40元,维持“增持”评级。 风险提示。收购广大机械100%股权尚未完成;核电业务订单低于预期;航空领域技术开发风险。
应流股份 机械行业 2017-05-03 15.96 -- -- 16.28 1.75%
16.24 1.75%
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事件:公司发布2016年度业绩报告,全年实现营业收入12.75亿元,较上年同期减5.18%;归属于母公司所有者的净利润为5468.25万元,较上年同期减27.10%;基本每股收益为0.13元,较上年同期减31.58%。 同日,发布一季度业绩报告,报告期内,营业收入3.54亿元,较上年同期增2.14%;归属于母公司所有者的净利润3136.59万元,较上年同期增43.13%;基本每股收益为0.07元,较上年同期增40.00%。 传统业务下游低迷,业绩同比下滑。石油天然气、大宗商品价格低迷,服务于石油天然气和工程矿山装备行业的泵阀和工矿设备零部件下游需求减少,短期内对公司业绩增长形成一定阻力。公司油气泵阀和工矿机械零部件销售受行业环境影响有所减少,核电零部件交货则受核电项目建设周期、采购时点影响而低于预期,造成2016年营业收入、净利润较去年同期有所下降。实际上,公司核能新材料、新设备(金属保温层、中子吸收板等)多于2017年一季度实现交货,公司一季度业务回暖迹象明显,《2017年能源指导工作意见》已明确计划开工8台机组,我们认为,公司核电业务有望进一步放量。 期间费用控制良好,持续加大研发投入。报告期内,公司的期间费用率为23.06%(同比下降0.44个百分点),其中年初累计销售费用率为3.57%,管理费用率12.13%,财务费用率7.36%。报告期内,公司研发投入7526.5万元,占营收比重达5.9%,继续加大航空、核能装备领域新产品研发投入力度,陆续取得标志性成果,自主研发国产化首台核电站核一级主泵泵壳交付客户;建成了国内首条中子吸收材料板生产线;核动力装置金属保温层、核电站核岛主设备金属保温层、核燃料贮存格架用中子吸收板先后通过鉴定,上述产品已经取得多个核电项目和重大工程项目订单;2016年,公司完成或在研航空发动机和燃气轮机叶片、导向器等核心部件一百余种,部分产品已实现批量供货,燃气轮机喷嘴环项目获得GE最佳创新奖,承担XX型号、XX 型号、XX型号航空发动机涡轮叶片研制任务,并已取得关键性成果。应流航源还通过了AS9100体系换证复审,取得GJB9001B武器装备质量管理体系证书、武器装备科研生产三级保密资格。公司在核能核电、航空装备、油气钻采领域研发高附加值产品将对公司未来业绩带来积极影响。 收购霍山嘉远智能,补充产能待来年。公司于2016年11月收购霍山嘉远智能制造有限公司100%股权,将利用其现有厂房、设备和基础设施,以较低成本实施“船舶和海洋工程装备关键设备高温合金及耐腐蚀合金部件产业化项目”、“航空发动机高温合金零部件产业化能力提升项目”(共获3 亿元国家专项建设基金支持),同时能提升高端零部件数控和智能加工技术水平,补充产能缺口。为了满足客户对锻件类产品的需求,提供一站式采购整体解决方案,增强与下游客户之间的黏性,2016 年11 月,拟通过发行股份及支付现金的方式收购张家港市广大机械锻造有限公司100%股权,有望今年上半年完成。 投资建议。公司在核电上的业绩从今年将进入稳定增长期,“两机”业绩则有望在近年引爆。在“工业强基”、《中国制造2025》深入实施的大背景下,作为高端装备零部件的龙头,我们看好公司未来发展。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.25 元、0.42 元及0.55 元,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求持续低迷,核电项目进展滞后,新产品研发未达预期。
应流股份 机械行业 2017-05-01 16.09 -- -- 16.28 0.93%
16.24 0.93%
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业绩披露:公司2016年营业收入1275百万元,同比下滑5.18%,归属母公司股东净利润55百万元,同比下滑27.10%。2017年1季度,公司实现营业收入354百万元,同比增长2.14%;归属母公司股东净利润31百万元,同比增长43.13%。 下游需求影响公司业绩表现:2016年,公司下游石油天然气和工矿泵阀、零部件需求减少使得公司主业承压,泵阀零件收入和机械装备构件收入分别同比减少3.22%和5.87%,毛利率分别较2015年减少2.84和0.91个百分点。分地区来看,2016年公司境内收入同比增长30.29%,而境外收入下滑15.55%。全年公司综合毛利率仅28.96%,创上市以来最低点。而在2017年1季度,随着中游制造业的持续复苏,公司业绩也出现回暖,收入同比增长2.14%,综合毛利率也回升到35.11%,同比提升约5个百分点。 核电业务有望在2017年体现更多:2016公司核电订单由于交付时点波动(上半年2台核一级泵壳交付,其余在手泵壳订单交付周期未至),对业绩贡献并不明显,随着核电建设的不断推进,2017年公司核电业务有望作出更多贡献。目前公司在中子吸收材料、核动力装置金属保温层等均已通过鉴定并取得多个核电项目和重大工程项目订单,2017年1季度实现了交货 积极推进航空业务等新业务,坚持转型升级的发展战略:公司已在航空发动机、燃气轮机零部件精密铸造技术上取得重要突破。与德国SBM Development GmbH开展技术合作,共同研发小型涡轴发动机和轻型直升机并。拟通过增发收购锻造技术较强的广大机械。公司加大对新业务的投入力度,为公司迈向产业价值链高端奠定基础。 盈利预测和投资建议:暂不考虑此次并购增发,预计公司2017~2019年可实现收入1,501,1,777和2,132百万元;分别可实现净利润132,185和255百万元,EPS分别为0.30、0.43和0.59元,对应PE分别为52X,37X和27X。考虑公司近期估值也有一定调整,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:毛利率下滑风险;汇率波动风险;新业务进展低于预期风险。
应流股份 机械行业 2017-04-26 15.24 -- -- 16.49 7.92%
16.44 7.87%
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事件描述 应流股份跟踪点评报告。 事件评论 装备制造尚未实质回暖,掣肘全年盈利空间:公司作为专用设备零部件生产领域优质企业,传统主营产品主要包括泵及阀门零件、机械装备构件,下游广泛应用于石油天然气和工程矿山装备等领域。2016年,受制于油价底部徘徊与投资滞后性等,公司全年经营业绩改善空间相对不足:1)2016年,原油价格虽然全年累计上涨23.16%,但是,一方面,原油价格均值整体仍在底部徘徊,年度均价同比下跌22.86%,另一方面,油价反弹与油气开采投资增加之间存在时滞,全年石油与天然气开采固定资产投资同比大幅下滑31.90%,由此导致公司泵及阀门零件等产品终端销售受阻;2)尽管众多资源品价格在2016年出现反弹,但短期价格上涨并未立即带动矿山领域投资加码,全年黑色和有色金属采选业固定资产投资同比分别下滑28.40%和10.00%即为印证,由此导致公司应用于矿山领域产品经营状况亦不容乐观。 核电审批开工有望重启,优质铸造龙头充分受益:《2017年能源指导工作意见》指出今年年内计划建成三门1号机组和福清4号机组等项目,新增装机规模641万千瓦;年内计划开工三门3、4号机组,宁德5、6号机组等8台机组,项目规模986万千瓦,能源局明确年内审批开工与开工建成具体目标,暂停1年之久的核电开工审批年内开闸由此指日可待。公司拥有以铸造为源头的设备零部件完整产业链,现已成功突破核岛核心装备技术壁垒,自主研发的第三代核电站屏蔽电机主泵泵壳已顺利交付,从而巩固强者恒强地位。随着核电开工逐步实质重启,公司有望充分享受机组建设带动新增订单。 多举并行,航空产业布局加速:公司积极开展多举措进军高温合金产业,成功延伸产业链至航空发动机和燃气轮机高端制造领域。全资孙公司应流航源已与北京航材院签订技术合作协议,为公司提供高温合金等轴晶涡轮叶片和燃气轮机叶片等技术;公司与通用电气签订合作协议,将为通用电气研发多种型号的等轴晶和定向高温合金叶片;公司与德国SBMDevelopmentGmbH共同研发小型涡轴发动机和轻型直升机并获得全部知识产权;公司拟收购锻造技术较强的广大机械,由此构筑“铸造+锻造”强势互补格局,有效整合研发技术、管理和客户等资源,进而拓展产业链并深耕“两机”市场。 预计公司2016、2017年EPS分别为0.20元、0.34元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.行业需求超预期波动。
应流股份 机械行业 2017-03-20 19.72 27.92 92.42% 20.37 3.30%
20.37 3.30%
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铸件主业奠定发展基础,定位高端零部件制造商。公司业务以铸造起家,从传统装备领域战略升级进入高端专用设备零部件制造的新领域,已成为铸件行业前列,拥有铸造成形年产能4.8万吨,并且是国内少数能够稳定生产超级奥氏体不锈钢、双相不锈钢、高温合金的企业之一。以铸件为基础,公司逐步将产业链延伸至零部件的机械加工及模块制造领域,产品广泛应用于石油天然气设备、工程和矿山机械、高效清洁发电等行业。公司核心客户为各行业全球领先企业,并建立了长期合作伙伴关系,构成了以通用电气、西门子、中核科技、沈鼓集团等为代表的国内外优秀客户群。公司以航空及核电业务为晋级,有望通过尖端工艺产业化突破实现全进口替代。 核电:铸造优势延伸,产品逐级进阶。应流依靠自身在铸造、精加工、批量化生产的强劲实力,不断向高附加值产品拓展,核电装备即是其中之一。在核电领域,公司从核三级、核二级泵阀零部件做起,进而晋级到核心的核一级主泵泵壳、金属保温层,而后通过技术合作进入乏燃料后处理领域,成为国内极少数批量化生产中子吸收板的企业之一。公司核电产品层级逐级丰富提高,已成为国家核电关键设备国产化的关键一环。今年2月国家能源局提出年内计划新增装机规模641万千瓦,年内计划开工8台机组;沿海核电每年保持6-8个项目开工,为公司核电业务订单和业绩增长提供需求支撑。 航空:产品价值与战略高度更上一层。航空发动机是飞机制造业“皇冠上的明珠”,15年政府工作报告首提实施航空两机,16年航发集团成立,注册资本500亿元。两机产品的主要难点之一是高温合金涡轮叶片等核心部件的精铸、机械加工等关键技术,是零部件制造业升级的未来方向,也是应流的优势所在。应流航源是公司开拓航空两机产品的平台,包括高温合金叶片、导向器和机匣等。发动机叶片的主要客户有两块:国内供给航材院621所,国际供给GE;应流在两个领域都有一个优势,即产品的开发紧密结合客户,开发完成后订单需求更为顺畅。除了两机部件,与德国SBM合作研发的涡轴发动机和轻型直升机,应流享有研发过程中的全部知识产权,更是公司航空领域布局另一重要起点。 收购广大机械,锻铸结合协同效应突显。应流拟作价10.5亿元收购广大机械100%股权,广大机械是一家集特钢熔炼、快速锻造、机械加工和产品研发为一体的综合型国家高新技术企业,主要产品为合金钢锭、合金锻材锻件、模具钢和设备零部件。重组完成后,公司与广大机械将在产业链、客户、技术、管理等方面产生明显协同效应,并带来营业收入和净利润的增长。广大机械承诺2017年度、2018年度、2019年度归属于母公司净利润分别不低于人民币8000万元、10000万元、12000万元。 盈利预测 暂不考虑广大机械的并表,我们预测公司2016-2018年的主营业务收入分别为13.47/17.15/21.10亿元,分别同比增长0.1%/27.3%/23%;归母净利润69/179/270百万元,分别同比增长-7.74%/159%/51%;EPS分别为0.16/0.41/0.62元,对应PE分别为122/47/31倍。 投资建议 我们认为公司以铸件业务为基础,发展成为高端装备零部件制造商;以航空及核电业务为晋级,以发动机、燃气轮机部件为切入点开拓航空领域,有望通过尖端工艺产业化突破实现全进口替代;核电装备领域,公司承担着核一级主泵泵壳、金属保温层、中子吸收材料等国产化研制,奠定了国内航空核电第一标的的核心地位。大国强基,应流股份可谓是我国制造业由大变强进程中的典型代表,未来成长空间巨大。我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价28-30元。 风险提示 核电项目进展缓慢的风险,中子吸收材料竞争加剧的风险,航空部件研发的风险,收购广大机械的审批风险。
应流股份 机械行业 2017-02-21 19.61 -- -- 20.37 3.88%
20.37 3.88%
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公司拟收购张家港市广大机械锻造有限公司,并募集资金用于广大机械航空航天、高铁等大型装备用高精模锻件项目、大型发电、舰船、航空等装备关键零部件项目和新材料研发中心项目。 收购广大机械 铸锻不分家 2017年开年公司发布公告拟收购广大机械。广大机械是国内唯一一家具备从锻造到精加工最终形成零部件的全流程技术的民营企业。其产品应用于高铁、风电、船舶等领域,拥有如中国中车、中国传动、西门子等优质客户,是民营企业中的龙头。2016年广大主动降低低端产品供应,积极布局高温合金项目,以实现向高精尖产品领域转型。此次并购最大的看点是补充了公司在锻造方面的生产能力,实现铸锻一体化,同时在技术、客户、生产流程等方面形成协同效应。公司现有的GE等客户对锻件也有较大需求,对公司收购广大机械后的锻件生产能力也充满期待;公司和广大机械都在布局高温合金材料,高温合金在航空发电机、核电、燃气轮机领域有很大的市场空间,预测未来十年仅航空发动机高温合金需求就超过30万吨,广大机械预计2017年将有3000吨生产线投产,其并入无疑将强化公司在军工领域的实力。 产业链延伸--待核电核准加速 乏燃料后处理市场地位难撼动 由于传统主业(石油化工、矿业、工程机械)附加值低,增长空间不大,公司在未来将主打核电、航空等高端制造领域。公司是国内仅有的三家具备核一级主泵泵壳资质的企业之一,是主要的主泵泵壳供应商,同时公司在核电领域进行产业链延伸。2016年上半年公司与中国核动力研究设计院联合研制的“第三代核电站核岛主设备金属保温层”通过鉴定,建成了国内第一条中子吸收材料产业化生产线,同时继续开发中子吸收和屏蔽材料、乏燃料格架等核电站后处理市场的新材料。2016年核电机组零审核对公司主泵泵壳和金属保温层的订单有一定的影响,这方面业绩的释放要关注核电核准速度。但是核电站后处理领域不受核准的影响。目前核废料处理需求比较紧迫,现有的乏燃料贮存水池的储存量已接近饱和,急需大规模乏燃料后处理设施建设,而且未来随着四代核技术的研发拓展,核废料有望变废为宝,成为四代机型核燃料继续发电,在这过程中中子吸收材料在乏燃料的运输和贮存都扮演了重要的角色。公司目前是国内唯一一家具备中子吸收材料产业化能力的企业,而全球范围内仅有两家。随着国产化替代,公司有望包揽国内全部中子吸收材料的订单,而且目前有国际企业来询价。专家预测,一个核电机组的乏燃料格架需要20吨中子吸收材料,若以每年6台机组的核准速度,每年中子吸收材料至少120吨,2亿的市场规模。而建一个临时离堆储存库需要600吨的中子吸收材料,市场空间更大。此外中子吸收材料在军工领域的应用也非常广泛,前景无限。目前公司金属保温层、中子吸收材料和乏燃料格架的在手订单已达到3亿多元,而且核能材料方面公司16年未实现收入,因而该领域有望成为公司未来利润增长点。 价值链延伸--两机增长首当其冲 2016年底公司的外资股东减持完毕,公司的营业牌照也由外商投资变更为内资公司,开始加快军工方面资质的申请进度,这也是公司进军军工领域的前提条件。公司的高端铸件产品均价在3到4万元/吨明显高于市场上铸件均价在6000-7000元/吨,而航空领域甚至能达到千万元级别。所以公司将通过航空发动机和燃气轮机领域实现价值链延伸。公司具备发动机、燃气轮机叶片的生产能力,在航空发动机方面与中国航空工业展开合作,在燃气轮机方面与通用电气展开合作,并且已经实现中航多个产品批量供货。公司目前两机在手订单已有1亿元,预计能在今年开始贡献收入。考虑到未来广阔的航空领域市场,两机业务有望成为增长主力军。 此外,在去年的珠海航展上,公司参展的轻型涡轮发电机备受瞩目,该款发动机由于重量轻可以广泛应用于分布式电源、无人机等领域。预计未来实现量产后也能为公司打开新的市场。 投资建议 公司在核电领域尤其是核废料后处理市场拥有绝对地位,积极布局航空发电机与燃气轮机等高端制造领域,同时拟收购广大机械实现铸锻一体化强化高端制造能力,我们预计2016/17/18归母净利润为0.91/2.49/3.36亿元,EPS为0.18/0.48/0.65元,给予“增持”评级。
应流股份 机械行业 2017-02-16 20.10 -- -- 20.27 0.85%
20.37 1.34% -- 详细
应流股份拟通过发行股份及支付现金的方式购买广大机械100%股权。广大机械估值105,000万元,其中发行股份47,088,456股、支付现金13,177.50万元;同时拟向特定对象皖开发投、汇信金融等9名投资者发行股份募集配套资金不超过74,677.50万元。购买资产和配套融资价格均为19.5元/股。 公司承诺17-19年利润超过3亿元。广大机械主要生产合金钢锭、合金锻材锻件、模具钢和设备零部件,产品广泛用于高铁、风电、船舶、核能、冶金、矿山、石油化工、航空航天等领域。公司承诺16-19年净利润分别不低于6000万、8000万、10000万、12000万元,如果17-19年累计净利润超过3亿元,视同完成业绩承诺。广大机械高温合金项目17年投产,根据在手订单预测17-19年分别将为公司带来7700万、12800万、19200万元收入,有力保证了对赌业绩的完成。 公司将进一步拓展业务范围。此次配套融资募集资金除了用于支付收购对价外,将分别投入2.5亿用于航空航天、高铁用模锻件项目和大型发电、舰船、航空等装备关键零部件项目,此两项项目建设期1.5年,预计建成后将为公司带来1.7亿/年的净利润(不算入对赌业绩中)。 此次收购是应流迈向国际领先的专用设备高端零部件提供商的一个战略布局。应流以铸造工艺为主,而广大机械主要工艺为锻造,铸锻为金属成型的两种最主要的工艺。高端装备的零部件通常既有铸件也有锻件,能提供综合性产品的零部件厂商更具优势,应流通过此次收购快速切入锻件市场。 收购协同效应明显。双方将为各自客户提供更多样化的产品;广大机械拥有三级保密、武器装备资质,而应流在军品领域也有布局,双方共享人脉市场资源;双方都从事金属成型工艺,都有熔炼、热处理等相同工序,可以技术共享,不同工艺融合更有利于技术协同进步。 下调盈利预测,维持“买入”评级。由于16年核电审批招标低于预期,分别下调16、17年净利润18.6%、16%,预计应流16-18年净利润分别为0.7亿、1.93亿、2.77亿元(不考虑收购),对应摊薄PE分别为129、46、32倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名