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依顿电子 电子元器件行业 2019-01-11 9.59 -- -- 11.09 15.64%
12.57 31.07%
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公司主营业务为高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售,产品广泛应用在汽车电子、通讯设备、消费电子、计算机、工业控制等下游行业产品上。公司积极进行产品结构转型,努力扩大汽车、医疗等高附加值PCB的份额占比,并通过募投项目进一步提高订单数量与质量,增强公司的盈利能力。 财务基本面向好,公司进入加速上升通道。公司财务指标健康良好,盈利能力业内领先。2018年前三季度受益于产品结构不断优化,盈利水平不断提高,净利润和扣非净利润分别为4.79和4.66亿元,同比上升14.57%以及10.82%,毛利率和净利率回升至30%和20%。同时公司派发行业内相对高额红利,企业健康运行长期利好。公司不断加大研发力度,发布股权激励方案,长期提升动力十足。 汽车PCB护城河较宽,敬鹏火灾后向大陆转移加速。汽车电子进入普及度不断上升的关键时期,同时新能源车不断普及,单车电子化率也得到显著提升,车用PCB市场前景广阔。此外,车用PCB具备品质要求高、环境要求严格以及认证周期长,市场份额相对集中等特点。公司通过不断的结构调整,将业务转向高成长领域以提高盈利水平,公司2014年开始布局车用PCB,客户资源优质,业务产品全面合理。2017年公司车用PCB板块占比达到36%,未来规划有望突破50%。随着全球产能向大陆转移,公司区位优势明显。敬鹏18年中火灾催化转移加速,大陆替代效应显著,2018年新投产110万平方米车用PCB产线后,公司有望引领大陆地区车用PCB行业。 大客户合作意向有望升级,若单款产品标配快充则价值量翻倍。公司是大客户供应商,目前为大客户供应充电器与键盘PCB等,18Q3营收回暖也部分得益于大客户订单增加。我们认为未来受益于快充带来的单机价值量提升以及优质产品带来的合作意向升级,公司盈利能力将进一步提升。 投资建议:汽车PCB全球产能向大陆转移的趋势明显,最大车用PCB厂商敬鹏火灾后加速。汽车电子与消费电子、通讯板块带来确定性成长机会,公司有望凭借客户和产品竞争力优势进一步扩大市场份额。我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润6.5/7.6/9.1亿元,目前对应PE 15x/13x/11x。 风险提示:上游原材料价格波动与供给短缺的风险,汇率风险。
依顿电子 电子元器件行业 2018-12-25 10.15 11.36 1.79% 10.45 2.96%
12.10 19.21%
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国内PCB外销龙 头业绩保持稳定。依顿电子是国内PCB 十强企业之一,其主要产品主要应用于汽车电子、通讯设备、消费电子以及工控医疗等领域。2018 年前三季度公司营业收入为24.15 亿元,同比减少1.88%;归母净利润4.79 亿元,同比增长14.57%。公司持续深化产品结构优化工作,通过合理变更募投生产项目,实现生产边际收益增加,2018 年前三季度毛利率为30.08%。 新能源汽车与自动驾驶带动PCB 需求上升。受环保政策影响,国内对新能源车的扶植力度不断加大,同时受益汽车智能化发展,传统车内汽车电子用量增多,汽车电子迎来高速增长。汽车电子方面公司布局较早,但在14 年之前整体占比不高,14 年之后加大汽车电子领域布局,业绩连续多年保持增长,增长一是来自于传统客户量的提升,二是公司新开发的客户。公司未来汽车电子方面主要两个增长点,一是汽车电子行业客户的认证通常需要2-3 年的时间,如果通过认证,相应的订单会有一个质的提升;其次是新能源车带来的变化,传统的车单台车应用的PCB 面积普通车在0.5-2 平米之间, 而新能源车PCB 面积在2-4 平米之间,单车应用面积大幅提升。 5G 通讯基站增加PCB 需求,未来潜在客户订单可期。相较于4G 时代基站,5G 宏、微基站天线对高频电路板有着大量的需求,市场规模预计达到百万级别并有望突破至千万。5G 预计2019 年启动大规模建设,2020 年在国内实现商用,公司作为华为保持多年合作关系,未来很大概率会获得华为的订单。 产能扩增有望抢占市场先机。公司募投产能项目已完成并于今年开始投产,相较于同行厂商的新增项目投产时间,公司有望率先抢占PCB 需求空缺。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.69、0.83、0.95 元,对应PE 分别为14.65、12.19、10.68 倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游新能源车和自动驾驶的进展不及预期。
依顿电子 电子元器件行业 2018-12-19 10.11 11.36 1.79% 10.45 3.36%
12.10 19.68%
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国内PCB外销龙头业绩保持稳定。依顿电子是国内PCB十强企业之一,其主要产品主要应用于汽车电子、通讯设备、消费电子以及工控医疗等领域。2018年前三季度公司营业收入为24.15亿元,同比减少1.88%;归母净利润4.79亿元,同比增长14.57%。公司持续深化产品结构优化工作,通过合理变更募投生产项目,实现生产边际收益增加,2018年前三季度毛利率为30.08%,同比减少约10%。 新能源汽车与自动驾驶带动PCB需求上升。受环保政策影响,国内对新能源车的扶植力度不断加大,同时受益汽车智能化发展,传统车内汽车电子用量增多,汽车电子迎来高速增长。汽车电子方面公司布局较早,但在14年之前整体占比不高,14年之后加大汽车电子领域布局,业绩连续多年保持增长,增长一是来自于传统客户量的提升,二是公司新开发的客户。公司未来汽车电子方面主要两个增长点,一是汽车电子行业客户的认证通常需要2-3年的时间,如果通过认证,相应的订单会有一个质的提升;其次是新能源车带来的变化,传统的车单台车应用的PCB面积普通车在0.5-2平米之间,而新能源车PCB面积在2-4平米之间,单车应用面积大幅提升。 5G通讯基站增加PCB需求,未来潜在客户订单可期。相较于4G时代基站,5G宏、微基站天线对高频电路板有着大量的需求,市场规模预计达到百万级别并有望突破至千万。5G预计2019年启动大规模建设,2020年在国内实现商用,公司作为华为保持多年合作关系,未来很大概率会获得华为的订单。 产能扩增有望抢占市场先机。公司募投产能项目已完成并于今年开始投产,相较于同行厂商的新增项目投产时间,公司有望率先抢占PCB需求空缺。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.69、0.84、0.96元,对应PE分别为13.49、11.18、9.78倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游新能源车和自动驾驶的进展不及预期。
依顿电子 电子元器件行业 2018-07-09 9.42 18.07 61.92% 11.82 18.67%
11.19 18.79%
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首次覆盖给予“增持”评级,目标价21元。公司客户资源优质,先后导入A客户、华为、法雷奥、大陆、博世等客户,订单份额持续增加。相比其他内资企业,公司在车用板领域具备先发优势,并通过产能扩充不断加码汽车用板产品,未来成长可期。预计公司2018-20年的EPS分别为0.70/0.85/1.0元,参考行业平均估值,给予2018年30倍PE,目标价21元,首次覆盖给予“增持”评级。 产品结构调整初见成效,毛利率不断提升。在原材料涨价的背景下,公司通过产品结构调整以及与优质客户的深度合作,毛利率不降反升。公司提升了高附加值产品的占比,目前车用板占比36%以上,工控医疗类产品占比20%左右,未来计划将车用板提升至50%以上。消费电子、通讯等毛利相对较低的领域,公司绑定全球头部品牌客户,不断深化合作。下半年旺季到来,销售额还将进一步提升。 募投项目今年集中释放,迎接多领域产品需求。公司原计划扩充的年产110万平多层板的新增产能已经开始投产,主要用于汽车电子领域。在汽车用板方面公司每年都有30%的增长,产品涉及车灯、电子控制单元、车载媒体娱乐系统等领域,主要以德系、美系车为主,日系车正在开拓中。考虑到以后的新概念车、智能驾驶以及信息通讯的发展机遇,新增产能陆续释放,公司发展稳步推进。目前公司将原计划新增40万平的HDI项目转投年产70万平多层板项目,今年下半年开始建设。预计最快将于明年投产,未来增长可期。
依顿电子 电子元器件行业 2018-06-26 9.71 -- -- 12.15 21.74%
11.82 21.73%
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国产PCB领军企业,盈利能力名列前茅:公司是国内印刷线路板行业的领军企业,国内前十大PCB厂商之一。公司多年来前瞻性对客户结构做出调整,精准针对汽车电子市场开拓优质客户。公司毛利率和净利率分别高达33.37%、16.83%,在全球PCB行业中,公司的盈利能力名列前茅。随着新增产能投放,公司有望进入新一轮高速增长期。 PCB景气上行,公司受益中国PCB产业全面崛起:PCB产值增速和全球经济增速有较强相关性。在全球经济复苏的大背景下,PCB景气度有望持续上行。国产PCB企业凭借长期的技术和客户积累,已进入对台资同行以及国际一流大厂的追赶关键时期。公司及时扩张产能,有望受益国产PCB产业的全面崛起,在市场开拓、技术积累等领域打开新局面,产业地位更上台阶。 厚积薄发,公司受益汽车电子需求风口:近年来汽车电子在整车的应用场景不断丰富。汽车电子配套的PCB需求大幅增长,成为整体PCB行业的重要需求支撑点。整体看汽车电子产业链继承传统汽车配套产业链的“高认证壁垒、高客户粘性”的特点。公司前瞻性布局汽车电子客户,目前开拓汽车电子客户涵括Valeo(法雷奥)、Bosch(博世)、Continental(大陆)、Delphi(德尔福)、Preh(普瑞)、Bose(博世音响)、Koito(小糸)等汽车电子巨头。目前公司汽车电子业务布局领先同行,业务已经进入收获期,盈利能力有望持续提升。 给予“强烈推荐”评级:预计公司2018年-2020年实现利润6.96/8.57/9.39亿元,对应PE分别约为14X、11X、10X,我们看好整体PCB行业的景气上行和公司汽车电子业务发力,给予“强烈推荐”评级。
依顿电子 电子元器件行业 2017-11-03 15.93 17.13 53.49% 16.77 5.27%
16.77 5.27%
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公司主营业务为高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售,产品广泛应用在汽车电子、通讯设备、消费电子、计算机、工业控制等下游行业产品上。公司积极进行产品结构转型,努力扩大汽车、医疗等高附加值PCB的份额占比,并通过募投项目进一步提高订单数量与质量,增强公司的盈利能力。 乘PCB东移之风,汽车板加速崛起中,公司深度受益。大陆已成为全球PCB行业增速最快地区,17年中国PCB产值预计将达到289.72亿美元,占全球总产值的50%以上。“新能源汽车+智能驾驶”拉动汽车PCB加速崛起。ADAS中多种操作控制、安全控制、周边控制功能都需要PCB来实现,智能驾驶将带来多种传感器和毫米波雷达的大规模应用,新能源汽车中的BMS也将拉动PCB板的增长。公司于13-14年间就已开始布局汽车PCB,近年来顺利打入国际顶尖品牌的供应链,优质订单持续增加,16年汽车板业务销量同比增加近40%。公司的业绩增长一方面得益于产品结构性转型显成效,高附值汽车PCB产品对营收的贡献不断提升,拉动毛利率上行;与法雷奥、博世音响、德尔福、普瑞等大客户建立了深度合作关系,且汽车零部件一级供应商认证过程较为严格,形成稳定的合作关系后不会轻易变更,进一步提升了公司的壁垒与订单稳定性。 涨价潮提升行业集中度,原材料涨价向下游传导顺利,公司毛利不降反升。行业上游铜箔,环氧树脂,油墨等原材料价格上涨,向PCB厂商传导成本压力,引发行业洗牌。同时,政府大力进行环保督察,落实环保政策,将进一步打击乱象丛生的小型厂商。拥有优秀议价能力,产品定位偏向高端,整体毛利率高的厂商将在此轮行业洗牌中成为赢家:公司与上游供应商合作关系密切,力争节省成本;与下游客户具备传递成本压力的能力。此外公司近年持续进行产品结构调整凸显成效,汽车PCB、高端消费类PCB等高附加值、高毛利的业务占比高:汽车PCB已从2013年11%的营收占比上升为2016年30%的营收占比,并有望继续提升。 公司于2014年公开发行普通股9,000万股,募集资金人民币13.08亿元,将全部用于“年产110万平方米多层印刷线路板项目”和“年产45万平方米HDI印刷线路板项目”。其中“年产110万平方米多层印刷线路板项目”将全部用于支撑汽车PCB的生产,目前进度已达到77.94%,并有望提速。我们认为公司有望18年中产能打满。建成后公司在汽车PCB产能大幅扩充,进一步推进结构性转型。 大客户合作意向有望升级。公司是大客户供应商,目前为大客户供应充电器与键盘PCB,17Q1-Q3营收增长也部分得益于大客户订单增加。我们认为未来受益于快充带来的单机价值量提升以及优质产品带来的合作意向升级,公司盈利能力将进一步提升。 盈利预测:预测公司2017/2018/2019年净利润6.1/8.3/10.3亿元,对应EPS 0.61/0.83/1.04元,目前股价对应17/18/19年PE分别为26.1/19.1/15.4。参考同行业可比PCB大批量硬板公司,并考虑到公司未来在汽车业务领域与大客户方面的提升空间,给予公司2018年PE 24倍,对应目标价19.9元。首次给予“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格波动与供给短缺的风险,汇率风险。
依顿电子 电子元器件行业 2017-10-27 15.93 -- -- 16.77 5.27%
16.77 5.27%
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事件:公司发布2017年三季度报告,公司1-9月营业收入为24.61亿,同比增长14.23%;1-9月归母净利润为4.18亿,同比增长0.05%。 点评: 三季报业绩实超预期,以“不变”的优质经营应对“万变”的汇率波动。从三季度单独来看,三季度净利润为1.65亿,同比减少-0.68%,三季度业绩同比持平的原因主要在于汇兑损益。2017年H1美元兑人民币汇率下降2.53%,造成汇兑损失6214万,而三季度单季美元兑人民币汇率下降2.10%,预计对公司三季度汇兑损益影响较大。从经营层面而言,公司应对汇兑损益的方法为不断修炼内功提升毛利率,公司1-9月毛利率为33.42%,相比2017H1的31.70%、2016年的28.57%有显著提升,经营情况继续强势改善,三季度业绩名为持平但实际超出市场预期。 优质的汽车电子PCB标的,未来募投项目产能释放将打开成长空间。公司汽车电子领域涵盖法雷奥、德尔福、博世、大陆等知名一级供应商,消费电子领域苹果为其下游大客户,客户结构十分优质。汽车电子PCB业务目前收入占比高达30%以上,未来有望提升至50%,而消费电子大客户产品升级及份额提升将为公司带来持续增长的订单。从目前公司经营情况来看,公司下游客户订单饱满,而公司拥有“年产110万平方米多层印刷线路板项目”,目前产能建设进展为资金已投入6.4亿,预计2018年有望逐步释放产能,为公司营收及利润增长打开成长空间。 维持“买入”评级,大力推荐。考虑到汇兑损益的测算,预计2017~2019年净利润为6/9/11.5亿元,EPS分别为0.6/0.9/1.15元,给予“买入”评级,大力推荐。 风险提示。公司汽车电子及消费电子业务下游需求不及预期。
依顿电子 电子元器件行业 2017-10-27 15.93 -- -- 16.77 5.27%
16.77 5.27%
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依顿电子 电子元器件行业 2017-09-27 15.93 -- -- 16.77 5.27%
16.77 5.27%
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公司是国内PCB行业的领先者之一,在2016年全球百强PCB厂排行榜中按营收排名全球第36位。公司主营业务为高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售,下游领域涵盖汽车电子、消费电子、电脑及周边、通讯、医疗及工业控制等领域。 全球PCB市场稳中有增,产业链东移趋势明显。根据Prismark的统计,2015年全球PCB需求同比下滑3.7%,而2016年市场将会有所回暖,2017年增长率预计将创近年新高,全球整体市场基本维持着稳中有增的态势。进入21世纪之后开始,PCB及电子产业链不断往亚洲地区东移,未来中国大陆PCB预计持续提高全球市场占比,预计2016-2020年间以3.5%的复合年均增长率持续增长,2019年将首次占据全球PCB行业产值超过50%,中国PCB市场话语权持续提升。 调整结构往高毛利业务蓄力,经营情况位列行业前茅。公司于2014年上市之后,内生调整结构往高毛利率产品发力,经过三年的调整盈利能力已位居行列前茅。从2015~2017H期间,公司的总体销售毛利率分别为24.31%、28.57%、31.70%,高毛利率业务占收入占比逐渐扩大;而扣除汇兑损益之后,公司2015~2017H的净利润率分别为13.16%、15.28%及20.10%,利润率提升效果十分显著。我们认为,公司经过三年的产品结构调整后经营水平直线拉升至行业前列,目前已经内生蓄力完毕,有望为公司未来收入及利润的增长夯实下坚定基础。 下游高需求配合优质客户,公司业绩增长打开成长空间。公司作为国内PCB行业的领军企业之一,下游客户结构十分优质,消费电子领域包括苹果、华为、伟创力、纬创等全球知名厂商,汽车电子领域涵盖法雷奥、德尔福、博世、大陆等知名一级供应商。未来公司将瞄准汽车电子、高端消费电子等高毛利率业务领域,持续提升优质客户比重及高端PCB产品附加值。汽车电子PCB业务收入占比未来有望提升至50%,而消费电子大客户产品升级及份额提升将为公司带来持续增长的订单,公司未来业绩增长打开成长空间。 订单饱满致产能利用率居高不下,未来募投项目产能将逐步释放。从目前公司经营情况来看,公司下游客户订单饱满,产能利用率高达90%以上。而公司拥有“年产110万平方米多层印刷线路板项目”,目前产能建设进展为资金已投入66%,预计2018年有望逐步释放产能。新增产能未来将首要应对汽车电子订单需求,公司产品结构进一步调整以提升生产效率及毛利率水平,为公司未来营收高速提供坚固基石。 持续关注汇兑损益对公司的影响。公司主营业务中出口业务占比高达88%以上,因此公司持有大量美元现金头寸,受外汇汇率影响波动大。2015~2016年期间美元兑人民币汇率持续上升,15年美元汇率上涨4.4%,16年美元汇率上升6.6%,因此2015~2016年公司汇兑收益为7600/14000万。进入2017年后,受上半年汇率波动影响,公司半年度汇兑损失6214万。若不考虑汇兑损益,则公司2015~2017H的净利润率分别为13.16%、15.28%及20.10%,2017年上半年净利润增速将超过30%,公司经营情况表现优秀。未来建议持续关注汇兑损益对公司的影响。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司经营情况优秀,下游汽车电子及高端消费电子领域需求持续增加,募集产能未来有望持续释放,为公司打开业绩成长空间。未来随着汽车电子、高端消费电子等高附加值业务收入结构占比的提升,公司有望进入估值与业绩双升的高速成长期。考虑到汇兑损益的测算,预计2017~2019年净利润为6/9/11.5亿元,EPS分别为0.6/0.9/1.15元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。公司汽车电子及消费电子业务下游需求不及预期。公司产能建设进度不及预期。汇率波动对公司影响加剧,影响公司财务费用。
依顿电子 电子元器件行业 2017-09-22 15.15 -- -- 16.77 10.69%
16.77 10.69%
--
依顿电子 电子元器件行业 2017-05-01 15.24 -- -- 31.00 -1.46%
15.61 2.43%
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1.2017Q1收入增长拐点已至、毛利持续提升,但费用增加导致净利润持平。公司17年Q1营收7.15亿元,同比增长8.07%;归母净利1.19亿元,同比增长0.32%。一方面,受益于产品结构优化成功实施,尤其是高阶汽车板业务带动,公司产能利用率持续提升,营收重回增长轨道,盈利能力持续提升,毛利率较去年增加2.57%至31.14%;另一方面,由于股权激励和不断拓展客户及产品线影响,费用增长较快,短期内压缩了公司的净利润。 2.短期净利受影响不改公司向好趋势,17年看好苹果、汽车电子新红利。我们认为一季度费用增速超过营收增速仅是短期效应,中长期看,17年将是新一轮增长的起点。高阶消费电子方面,公司成功晋级苹果多层板主力供应商,值此iPhone8重启创新浪潮之际,将迎来加速成长新机遇;汽车电子方面,公司深耕汽车电子新蓝海,前瞻性卡位全球一线Tier1厂商,新份额、新价值、新业务今年多点突破,17年有望迎来苹果和汽车电子大爆发。 3.高阶消费电子及汽车板业务持续加码,公司积极配套扩产拥抱增长新动能。公司奉行“先调结构,再扩产能”战略,过去两年全力进行产品结构调整优化,目前客户及产品结构层面已焕然一新,随着高阶苹果和汽车电子业务订单持续加码,公司下半年将释放配套新产能,积极拥抱成长新动能。 4.预计公司17-19年的EPS分别为1.51/1.89/2.37元,对应PE分别为20.8/16.6/13.2。值此苹果创新大年及国内外汽车电子加速渗透之际,看好公司实现整体成长的升级换挡,从“青苹果”变成“红苹果”,给予买入评级。 5.风险提示:PCB竞争加剧、原材料成本上升、大客户低预期影响订单。
依顿电子 电子元器件行业 2017-04-14 16.68 -- -- 34.43 0.00%
16.68 0.00%
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事件: 公司16年实现营收29.94亿元,同比增长0.21%,归属上市公司股东净利润5.88亿元,同比增长26.42%。此外发布高送转预案,拟每10股派发现金红利10元、转增10股。 点评: 1.产品结构优化进展迅速,中高端布局已成,新业务持续向好。16年公司继续深化推进产品结构优化工作,汽车PCB、高端消费类及通讯类PCB等高阶产品份额占比持续提升,带动毛利率同比增加4.26%至28.57%。公司顺利完成中高端产品结构布局,优质订单持续增加,其中高阶汽车板业务取得重大突破,同比40%高增长,份额占总营收30%跃居首位。“先调结构,再扩产能”战略“结构”已成,新业务持续向好,看好公司今年募投产能逐步释放,“扩产”有望,受益汽车电子及苹果新红利。 2.公司在苹果创新周期中迎来加速成长机遇,看好其完成由量变到质变的升级换挡。公司本身就是大陆少数的几家苹果PCB供应商之一,工艺非常成熟,产品质量也经过了苹果多年验证。值此iPhone8重启苹果创新大年,技术升级促进产业转移之际,公司将迎来加速成长机遇:一方面继续承接HDI、多层板产能;另一方面,创新周期中大量新技术的导入也为公司开拓新业务提供空间和潜在增量。 3.汽车电子市场在ADAS和新能源车双轮驱动下迅速扩张,汽车PCB的成长趋势非常明确。我们看好以特斯拉为标杆的汽车电子将孕育出PCB增长新蓝海。公司深耕汽车电子大蓝海,积极开拓全球优质客户资源,相继切入法雷奥、德尔福、博世、捷普、大陆等一线主力厂商,先发卡位优势显著。春种秋收,公司受益于积累的众多优质客户,汽车板16年开始放量,汽车电子红利将进一步释放,从而孕育未来成长新动能。 4.预计公司17-19年的EPS分别为1.51/1.89/2.37元,对应PE分别为22.0/17.5/14.0。值此苹果创新大年及国内外汽车电子加速渗透之际,看好公司在本轮技术创新叠加产业转移中收获先机,把握成长新动能,实现公司整体成长的升级换挡,从“青苹果”变成“红苹果”,给予买入评级。 风险提示PCB行业竞争加剧、新技术研发低于预期,渗透进度低于预期、汽车电子化进程低于预期、大客户进展低预期影响订单。
依顿电子 电子元器件行业 2017-04-14 16.68 -- -- 34.43 0.00%
16.68 0.00%
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2016年归母净利润同比增长26%,符合预期。 公司2016年实现营业收入29.3亿,同比增长0.21%,归母净利润5.88亿,同比增长26%,扣非归母净利润5.81亿,同比增长28%,符合此前预期。报告期内公司利润增速远超收入增速,毛利率同比增加4.26个百分点,判断主要原因为:1)公司持续优化产品结构,高附加值优质订单比重进一步增加。2)公司出口占比86%,主要以美元计价,美元升值及产品附加值增加带来报告期内销售单价同比提升10%。3)公司对上游原材料控价能力强,且原材料进口占比40%,全年物料采购成本与前年基本持平,受涨价影响较小。 优化产品结构成效显著,汽车电子占比跃居首位,销量同比增40%。 公司2013年起着力优化产品订单结构,至2015年产品结构已从中低端转为中高端,报告期内优质订单持续增加,其中汽车板业务由于此前已顺利打入法雷奥、博世、德尔福、大陆等国际大厂的供应链,变现尤为突出,16年汽车板收入规模8.8个亿,销量同比增长40%,收入占比由13年的11%提升至16年的30%,跃居订单结构中首位。预计多层板募投项目今年底投产后,汽车电子产线将进一步充实,订单占比有望提升至5成。公司与认证门槛高、周期长的与汽车电子类优质客户率先建立起的合作关系为开拓中高端市场奠定基础。 公司成本管控能力强,订单结构优质,受益于行业加速洗牌。 此轮上游原材料持续涨价将加速国内PCB行业洗牌,拥有技术、资金优势,环保达标的大型企业将获得更大市场空间,受益于市场集中度提升。公司成本管控能力强,通过持续深化成本预算精细化管理实现经营成本有效控制,且销售费用率维持在业内较低水平。近年产品结构调整效果显现,盈利能力稳步提升,已达业内领先水平。此轮PCB行业加速洗牌过程中,公司具备进一步扩大规模的产能布局和资金实力,未来发展空间巨大。 风险提示。 原材料涨价无法顺利传导;客户维护及开拓受阻;下游市场需求不达预期。 维持“买入”评级。 预计2017-2019年净利润7.11/8.79/10.50亿元,eps分别为1.4/1.8/2.1元,当前股价对应的PE分别为23/19/16X,维持“买入”评级。
依顿电子 电子元器件行业 2017-04-03 16.28 -- -- 35.80 6.48%
17.34 6.51%
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汽车电子和高阶消费电子PCB 优势厂商 公司作为领先的PCB 优势厂商,相继获得苹果产业链和国际一线汽车电子厂商认可,技术管理和大客户战略双轮驱动下稳健经营,财务表现亮眼。过去两年,伴随着技术制程持续精进,公司产品积极向高端聚焦,汽车电子和高阶消费电子业务占比快速提升,卡位优势显著。 全球产能东移叠加消费电子巨头创新,本土PCB 分享新周期红利 苹果作为整个消费电子行业的创新引领者,历次技术革新都给产业链带来了巨大的重构机遇。具体到PCB,我们判断iPhone8 此次大概率将导入类载板新技术,从而开启新一轮主板革命。此番美日台龙头厂商转供高阶类载板后,苹果HDI、多层板供应链或将开辟新赛道,产品线重构叠加全球产能东移大背景,产业链将引来新的切入机遇。公司作为少数几家大陆苹果链公司,在苹果创新周期中将迎来加速成长机遇,完成由量变到质变的成长升级换挡。 新旧动能交替,汽车电子孕育增长新蓝海 当前在ADAS 和新能源车双轮驱动下,汽车电子市场迅速扩张,在联网、娱乐、节能和安全四大趋势牵引下,单车电子化程度不断提升契合了汽车行业的长期发展方向,汽车PCB 的成长趋势非常明确。值此PCB 下游新旧动能交替、需求增速换挡之际,我们看好以特斯拉为标杆的汽车电子将孕育出PCB 增长新蓝海。公司作为先行者,深耕汽车电子大蓝海,先发抢占全球一流厂商份额,春种秋收,汽车电子红利将孕育公司未来成长新动能。 投资建议 我们预计公司16-18 年的EPS 分别为1.18/1.51/1.89 元,对应PE 分别为27.2/21.3/17.0。值此苹果创新大年及国内外汽车电子加速渗透之际,看好公司全球领先的高阶PCB 业务布局,有望在本轮技术创新叠加产业转移中收获先机,把握成长新动能,实现公司整体成长的升级换挡,从“青苹果” 变成“红苹果”,给予买入评级。 风险提示 PCB 行业竞争加剧、新技术研发低于预期,渗透进度低于预期、汽车电子化进程低于预期、大客户进展低预期影响订单。
依顿电子 电子元器件行业 2017-03-30 16.10 -- -- 35.80 7.67%
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中国PCB行业受益产业转移,面临结构性机遇,行业加速洗牌。 中国PCB产值已居全球首位,近年全球客户订单转移效应显著,国内PCB企业发展势头强劲,收入增速远超海外大厂,其比较优势在于国内逐步完善的产业链配套、工业4.0及持续优化的管理和运营能力。市场需求层面,汽车电子、通讯市场增速快,带来行业结构化升级机遇。此轮上游原材料持续涨价将加速国内PCB行业洗牌,拥有技术、资金优势,环保达标的大型企业将获得更大市场空间,受益于市场集中度提升。 公司成本管控、盈利能力强,受益行业集中度提升。 公司对上游供应商控价能力强,原材料采购价格波动影响小,且下游客户开拓与维护能力强,销售费用率低,具备成本优势。近年产品结构调整效果显现,盈利能力稳步提升,已达业内领先水平。此轮PCB行业加速洗牌过程中,公司具备进一步扩大规模的产能布局和资金实力,未来发展空间巨大。 锁定汽车电子、通讯类优质客户,专注高附加值PCB产品。 公司锁定汽车电子、通讯类优质客户提升高附加值产品比重,盈利持续向好:1)汽车板收入占比有望提升至50%,新客户逐步放量带来业绩增长;2)通讯基站产品可高达24层,附加值高,未来受益于5G基站建设市场需求增长;3)消费电子大客户产品升级带来PCB用量倍增,公司专注切入高附加值新品,订单规模稳定增长。 首次覆盖,给予“买入”评级。 公司成本管控、盈利能力强,下游锁定汽车电子、通讯类优质客户高附加值产品,有望在此轮PCB行业加速洗牌过程中脱颖而出,迅速实现规模扩张。预计公司2016-2018年净利润分别为5.7/7.1/8.9亿元,EPS分别为1.14/1.43/1.79元,当前股价对应的PE分别为29/23/19X,首次覆盖,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名