全球贸易强劲反弹，罐箱龙头受益。COVID-19得到有效控制后全球贸易反弹，11月20日WTO发布全球货物贸易晴雨表显示，目前度数100.7，比8月份的84.5显著改善。指数的复苏受到出口订单（113.5）和农业原材料（103.6）的推动，集装箱运输（102.0）和汽车产品指数（94.6）也大幅回升。公司为罐箱领先厂商，公告显示2019年罐箱销量全球市占率15.55%，将受益本轮贸易反弹带来的集装箱需求上升。公司于18年扩产后，罐箱年产能达到10000台，罐箱销量回暖后，规模效应将进一步带来业绩弹性。 速冻设备下游高景气，新业务打造新增长点。公司为速冻设备龙头厂商，受益速冻食品品类扩张、消费渗透率提升，上市的几家速冻食品企业三全、安井、惠发、海欣在建工程均在增长，公司的订单情况也较好。节能板材和换热器为新业务，将助力公司从速冻设备制造商向食品机械工程集成商转变，为客户提供系统解决方案，目前公司正努力完成三条连续夹芯板材生产线的安装、调试、试生产。 在手订单饱满，支撑业绩增长。公司预收款/合同负债项自2019三季末开始显著上升，后一直处于饱满状态，我们推测系速冻设备板块订单增加所致，按进度看将步入收入确认阶段。同时速冻设备订单趋势继续向上，罐箱明显回暖，共同提振收入。 盈利预测与投资建议：预计2020年-2022年公司营业收入分别为12.73亿元、16.87亿元和19.20亿元，归母净利润分别为1.30亿元、1.87亿元和2.45亿元，对应EPS分别为0.42元、0.61元和0.79元。首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价14.03元。 风险提示：行业竞争加剧，宏观经济下行。

罐式集装箱市场份额第二,非标罐箱具有相对优势。罐式集装箱用于化工、食品等货物运输,全球80%产量来自中国,中集集团是行业龙头,四方科技排名第二。公司在非标罐箱具有比较优势,2017年罐式集装箱产量5712个,市场份额12%;与国际大型航运公司及租箱公司建立长期合作,收入订单稳定持续。公司罐箱产能总体偏紧,2018年年中标准罐箱新产线投入使用,年产能由4000箱提升到10000箱以上,实现标箱与非标的分线生产,承接大单能力得到增强。 国内罐式集装箱市场打开带来增量空间。罐式集装箱周转效率高、安全性强,国内正逐步推广罐式集装箱在多式联运及危险化学品运输中的应用。2017年河南省成为国内首个对罐式集装箱进行直接补贴的地区,补贴标准按换装时间对应每车2/3/4万元不等。同时,国际大型租箱公司积极拓展中国市场,Exsif China 国内罐箱保有量超过2000只,罐箱运营体系逐渐培育完善。国内罐式集装箱使用环境优化,带动增量市场。 速冻设备国内龙头,下游快速增长带来设备采购增加。四方科技处于国内速冻设备第一梯队,2017年速冻设备实现收入3.15亿元,市占率超过10%。受益于速冻食品消费增长,肉类、水产、速冻制品等行业规模持续扩大,带动速冻设备采购增加,行业年均增长近20%。公司在速冻设备积累多年,非标设计能力突出,获得双汇、雨润、安井等大型食品加工企业认可。 食品机械空间广阔,为长期发展赋能。国内食品机械产业是一个规模千亿的庞大市场,2014年国内食品机械产值1049亿,同比增长6.3%,其中农副产品加工设备595亿、同比增长8.6%。速冻设备属于食品机械细分品类,公司已达到国内领先,具备国际竞争力;同时,公司成立四方节能、杰斯科食品科技等子公司,向速冻配套及食品机械产业延伸。已有产品包括食品上浆裹粉生产线、烘焙食品醒发设备等,为长期发展提供更广空间。 盈利预测与投资建议n 我们预测公司2018-2020年归母净利润1.99、2.35、2.82亿元,同比增长16%、18%、20%;对应2018-2020年PE 16、14、11倍,给予“买入”评级,目标价18-20元。 风险提示 速冻设备需求下降的风险;贸易摩擦加剧造成罐式集装箱需求下降的风险;不锈钢价格大幅上涨,造成毛利率下降的风险;汇率波动的风险。

事件:公司发布2018年三季度报告,2018年前三季度公司实现营业收入8.59亿元,同比增长24.07%;实现归属于母公司股东的净利润1.43亿元,同比增长22.75%。 单季度业绩创新高,财务费用压力减轻。公司三季度单季度营业收入达到3.32亿元,同比增长31.58%,归母净利润达到6112.01万元,同比增长29.45%,单季度营业收入和净利润创历史新高。尽管原材料价格有所上涨,公司盈利能力总体保持稳定,前三季度毛利率27.98%(2017年为33.01%),净利率16.62%(2017年为17.07%)。由于公司出口业务占比较高(2017年海外收入占比达到62.26%),且多以美元结算,汇率波动会一定程度上影响公司业绩表现。受近期人民币贬值影响,公司上半年财务费用为-2884.36万元,去年同期为478.26万元,财务费用压力大幅减轻,推动公司经营业绩持续改善。 下游需求景气持续,预收账款仍保持高位。公司前三季度预收账款1.79亿元,总体仍保持在近年来的较高水平。受原材料涨价影响,公司进行了部分原材料备货,2018年前三季度存货达到6.30亿元,同比增长68.04%,原材料和在产品增加较多。受此影响,公司经营活动现金流受一定影响,前三季度经营性现金流净额达到-1.42亿元。今年以来,罐式集装箱市场持续回暖,全球大型的租箱公司购箱量优于往年,公司新增莱福士、泰孚租赁和海特租赁等客户批量订单。 募投项目建设顺利,支撑未来业绩增长。公司罐式集装箱扩产项目经过一年多的基础建设、设备安装调试,已经于5月19日正式投产运营,扩产后公司罐式集装箱的实际产能将超过10000台/年。同时,公司冷链装备扩产项目紧张有序的推进中,已完成工艺流程布局、主要设备订购,厂房建设预计在年底竣工。募投项目的陆续投产有助于缓解公司产能瓶颈,进一步巩固公司在罐式集装箱和速冻设备的行业地位,并为公司未来业绩增长提供支撑。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为12.81亿元、15.98亿元和19.88亿元;归母净利润分别为2.13亿元、2.88亿元和3.50亿元;EPS分别为1.01元、1.36元和1.66元,对应PE分别为15X、11X和9X。给予公司6个月目标价20.2元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、产能释放进度不及预期;2、人民币汇率大幅波动;3、贸易保护主义持续升温。

事件:公司发布2018年上半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入5.27亿元,同比增长19.76%;实现归属于母公司股东的净利润8173.78万元,同比增长18.17%。 二季度盈利明显好转,汇率压制因素减弱。公司二季度实现营业收入2.91亿元,同比增长24.23%,实现归母净利润5345.50万元,同比增长84.56%。公司二季度毛利率27.38%(一季度为30.52%),净利率为18.38%(一季度为11.97%),盈利能力有较大幅度改善。由于公司出口业务占比较高(2017年海外收入占比达到62.26%),且多以美元结算,汇率波动会一定程度上影响公司业绩表现。受近期人民币贬值影响,公司上半年财务费用为-1410万元,去年同期为298.75万元,财务费用压力大幅减轻,推动公司经营业绩持续改善。 下游需求持续好转,在产品及原材料备货大幅增加。公司上半年预收账款1.78亿元,规模有所回落,但仍处于近年来较高水平。公司上半年存货达到5.37亿元,同比增长34.16%。其中原材料达到3.17亿元(期初余额为1.88亿元),在产品1.16亿元(期初余额为5109万元)。公司上半年冷冻设备产品继续做好大客户关系维护和业务开展,冷库制冷设备、冷库成套工程等新产品推广取得突破,经营业绩稳步增长。罐式集装箱市场回暖,全球大型的租箱公司购箱量优于往年,报告期内公司新增莱福士、泰孚租赁和海特租赁等客户批量订单。 募投项目陆续投产,支撑未来业绩增长。公司罐式集装箱扩产项目经过一年多的基础建设、设备安装调试,已经于5月19日正式投产运营,扩产后公司罐式集装箱的实际产能将超过10000台/年。同时,公司冷链装备扩产项目紧张有序的推进中,已完成工艺流程布局、主要设备订购,厂房建设预计在年底竣工。募投项目的陆续投产有助于缓解公司产能瓶颈,进一步巩固公司在罐式集装箱和速冻设备的行业地位,并为公司未来业绩增长提供支撑。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为12.81亿元、15.98亿元和19.88亿元;归母净利润分别为2.13亿元、2.88亿元和3.50亿元;EPS分别为1.01元、1.36元和1.66元,对应PE分别为18X、13X和11X。给予公司6个月目标价27.2元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、产能释放进度不及预期;2、人民币汇率大幅波动;3、贸易保护主义持续升温。

公司发布2017年年报:2017年公司实现营业收入10.09亿元,同比增长49.26%:实现归母净利润1.72亿元,同比增长38.36%。 双轮驱动快增长,研发推广两手抓。2017年公司罐式集装箱业务实现收入6.66亿元,同比增长56.17%,占比67.92%,是公司收入增长的主要动力:冷冻设备业务实现收入3.15亿元,同比快速增长46.33%。公司加快推进市场开发,冷冻设备在安井股份、正大集团等大客户实现了销售突破、多种新产品推广取得突破罐式集装箱业务板块报告期内加速了国内市场、俄罗斯市场开发,特箱业务影响力积极提升。 生产管理改善,价格有效传导,综合毛利率提升。公司实现主营业务毛利率32.2g%,比上年同期提高1.78个百分点,其中罐式集装箱和冷冻设备业务分别提高2.09和1.58个百分点,虽然上游原材料价格大幅上涨,但公司毛利持续提高,主要原因是公司以成本加成定价,且毛利较高的特箱比例提升。 政策引导,罐式集装箱需求旺盛。国家发展改革委等部门颁布的《“十三五”铁路集装箱多式联运发展规划》明确要求大力发展国际标准集装箱,推进罐式等特种箱运用。 铁路集装箱运量仅占铁路货运量的5.4%,远低于发达国家水平。随着一带一路倡议的推进,近来罐箱的铁路货运需求有所上升。 冷链发展将进入景气周期,利好公司冷冻设备销售。2015年,我国果蔬、肉类和水产品的冷链流通率不及发达国家一半,人均冷库面积仅为美国的1/6。我国冷链行业有很大发展空间。国务院发布《关于加快发展冷链物流保障食品安全促进消费升级的意见》,将显著催化我国冷链行业发展。公司速冻技术先进,不断研发新技术,有望进入快速上升通道。 公司积极扩产,员工持股显信心。2018年5月公司将启用标准罐箱新车间,届时罐式集装箱产能扩大到7300台/年,为原有产能的1.8倍以上。2017年3月,公司授予353名激励对象共计344.63万股,占公司总股本的1.63%,绑定核心员工利益,为公司发展注入新动力。 盈利预测与评级:罐式集装箱、速冻设备市场需求增长,公司竞争力突出,我们根据年报,调整2018、2019预测EPS为1.08元、1.26元,维持“审慎增持”评级。

投资要点 罐式集装箱业务量价齐升,业绩有望持续增长 公司是国内领先的特种集装箱生产商,主要为全球大型租箱公司生产罐式集装箱产品。罐式集装箱下游主要运用于液态化工产品、食品饮料及能源行业。我们认为1)全球贸易呈现回暖趋势,贸易量回升带动集装箱需求增加;2)下游行业景气程度上升,主要表现在化工行业景气度回升、食品饮料行业稳定增长、海洋油气等能源行业开发力度提升,将推动罐式集装箱需求的增长;钢材价格上涨导致终端产品价格上涨。在量价齐升的逻辑下,公司该业务业绩将获得较快增长。 冷冻食品需求持续上涨推动冷冻设备业绩稳步上升 公司深耕于冷冻设备特别是速冻设备领域,在国内处于领先水平。冷冻设备下游为冷冻食品行业,近两年较多的休闲食品、速冻食品和餐饮企业上市并募集资金布点全国,为冷冻设备的需求打开空间;受益于速冻食品行业整体需求增加,公司新增周黑鸭、绝味鸭脖等客户,2017 年公司冷冻设备业绩增长,未来预计公司将持续获得与此类公司合作的机会,增长步伐稳健。 募投项目逐渐推进,公司竞争优势明显 根据下游市场需求,公司上市后及时调整了项目建设进度,加快了募投项目的建工作。目前,公司的冷链装备技术中心项目已经完成,罐式集装箱扩产项目及冷链装备扩产项目正在积极建设过程中。预计项目完成后,公司将实现罐式集装箱7300 台、冷藏集装箱2200 台及速冻设备620 台的产能规划。就目前下游罐式集装箱及冷冻设备的需求及公司现有营销体系来看,我们相信公司募投项目产能将被市场充分消化。新增项目全部达产后预期每年新增销售收入67897 万元,新增净利润8607 万元。 盈利预测及估值 我们预计公司2017-2019 年净利润分别为1.69、2.28、2.49 亿元,对应EPS 分别为0.81、1.09、1.18 元,对应PE 分别为34.5、25.6、23.5 倍。公司罐式集装箱业务在下游行业复苏的大背景下高速增长、在募投项目推动及单位产品价格提升的基础上,公司罐式集装箱业务有望在未来实现业绩超预期;冷冻设备业务在新型休闲食品大规模铺开的市场环境下将实现稳步增长。首次覆盖并给予“增持”评级。

推荐逻辑:1)公司两项核心业务下游需求双双向好,随着公司产能扩建在未来两年逐步达产,公司业绩成长具有高确定性;2)航运业务在2016年触底,罐箱需求在2017年回暖,随着原材料价格不断上涨及2018年产能扩建,罐箱业务有望实现量价齐升;3)消费升级背景下的冷冻设备需求不断增长。 罐箱业务量价齐升,产品结构改善:航运业务2008年以来景气度持续下滑,已于2016年触底,2017年行业回暖,需求向好。公司罐箱产品长期处于供不应求的状态,产能利用率超过100%。同时,2017年罐箱重要原材料不锈钢涨价(罐箱是基于原材料价格定价模式),罐箱产品结构进一步调整,毛利率更高的特箱占比提升至30%,叠加2018年罐箱产能扩张因素(产能将由目前的4000台/年提升至7300台/年的水平),公司罐箱业务具有量价齐升的巨大潜力。 冷冻设备需求侧持续向好。公司具有30余年速冻设备的设计生产经验,在消费升级的大背景下,人们生活方式发生着转变,对冷食和速食的需求明显增加。虽然下游来看面食及水产品需求在下滑,但类似于周黑鸭和绝味这些速食产品需求明显扩张。根据行业协会预测,速冻设备未来几年的CAGR在20%以上水平,公司冷冻设备目前产能为400台/年,预计2019年扩充至620台/年的水平。预计在下游需求增长的带动下,增加产能将被充分消化,带来业绩弹性。 2017年完成股权激励。公司于2017年4月完成首次股权激励,授予的限制性股票激励对象为353名,包括公司董事会成员及核心中层管理和技术人员,授予价格为15.91元/股。限制性股票解锁业绩考核目标为以2016年业绩为基数,2017~2019年增长比例分别不低于10%、20%和30%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.79元、1.08元、1.42元,对应PE分别为37倍、27倍、21倍(取2017年10月24日收盘价29.40元为基准)。公司两项业务双双向好,罐箱设备产能扩张,量价齐升,且公司作为速动设备龙头,下游需求稳定增长,结合可比公司及公司历史估值情况,我们给予公司2018年36倍PE,对应目标价38.88元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)产能扩张不达预期风险;2)下游需求增长不达预期风险;3)原材料价格大幅波动风险。

下游回暖主业复苏,公司隐形冠军特质明显。公司为国内领先的冷链设备和特种集装箱制造企业,2016年四季度以来,公司业务加速修复。多个季度预收账款维持历史高位,我们认为公司速冻设备和罐式集装箱业务增长进入快车道。公司具备可对标公司中最高的盈利能力和较强的成本控制能力,随着下游需求回暖和公司募投项目产能逐步扩张,公司长期增长空间有望打开。 公司业绩加速修复,业绩高增长确定性强 公司2016年四季度以来业绩加速增长,近三季度营收增速分别为18.29%、33.38%、59.73%,归母净利润同比分别增长28.01%、43.02%、33.32%。公司2017年上半年预收账款已经达到2.1亿元,同比增长75.98%,上半年公司预收账款基本维持在历史最高水平。我们认为,欧美经济复苏带动海运市场回暖以及速冻设备回,公司业绩增长具备较强确定性。 募投项目推进缓解产能瓶颈,助力公司长期成长 公司募投项目完全投产后,公司实现速冻设备620台、冷藏集装箱2,200台、罐式集装箱7,300台的年生产能力。公司还计划通过改造扩产进一步增加冷藏集装箱、其他冷冻设备、罐式集装箱的生产能力,新增其他冷冻设备年产值1亿元,提升罐式集装箱年产能至10,300台。随着国内精细化工加工行业的增长,以及罐式集装箱在安全和环保方面的突出优势,公司罐式集装箱业务未来空间巨大。募投项目的投产也将缓解公司罐式集装箱产能紧张的现状。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2017年-2019年实现营业收入分别为9.57亿元、11.98亿元和15.83亿元;归母净利润分别为1.60亿元、2.21亿元和2.66亿元;EPS分别为0.76元、1.05元和1.26元,对应PE分别为36.5X、26.5X和21.9X。给予公司6个月目标价37.8元,具有36%以上上涨空间,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1、上游原材料价格大幅波动;2、全球贸易及海运市场增长不及预期;3、冷链设备行业下游需求不及预期。

Q3主业增长强劲,盈利能力显著提升三季度持续高速增长:10月18日公司发布三季报,2017年1-9月实现营业收入6.93亿元,同比增长47.23%;归母净利润1.16亿元,同比增长41.51%。分季度看,Q3单季实现收入2.53亿元,同比增长49.04%;归母净利润4721.51万元同比增长45.69%,三季度持续高速增长态势。 盈利能力提升,管理及财务费率有所上升。公告显示,前三季度公司销售毛利率33.06%,同比提升1.8个pct。1-9月公司销售、管理、财务费用分别为1955.48万元、7100.4万元、478万元,费率变动分别为-0.94、1.65、1.78个pct,管理费用上升系研发费用增长及股权激励计划计提股份支付费用所致;财务费用上升系汇兑损失增加所致。 集装箱海运复苏,预收账款持续增长。集装箱行业景气程度与全球贸易情况息息相关,2016年全球贸易增长幅度仅为1.3%,今年全球经济现回暖趋势,据WTO预测,今年全球贸易量增幅约2.4%左右,明显复苏;同时WTO预测2018年全球贸易总量增长2.1%~4%左右。公司是国内领先的罐式集装箱生产企业,以“差异化”竞争策略持续抢占市场份额,公告显示,今年在获取和保持大客户的同时,进一步实现中小客户的开发突破。公告显示,三季末公司预收账款账面余额2.24亿元,同比年初同比增长34%,主要系预收客户货款增加所致,预示公司高速增长具备持续性。 9月27日,公司公告拟以自有资金3亿元设立南通四方节能科技公司,开发新型建筑节能板材、绝热隔音材料及冷库工程相关配套产品,延伸产业链,有望进一步提升竞争实力。 首期股票激励完成,绑定公司利益彰显信心:2017年4月26日,公司完成首期股票激励计划首次授予登记,授予价格15.91元/股,授予353名骨干员工34.46万股限制性股票,占当前总股本的1.64%。本次股权激励计划三次解锁的业绩考核指标分别为,2017、2018、2019年净利润同比2016年增长分别不低于10%、20%、30%,本次股权激励彰显了管理层对公司未来发展的信心,并为公司快速稳定发展注入新的动力。 投资建议:基于公司业务复苏的良好态势,我们调高业绩预测,预计2017-2019年净利润分别为1.73亿元、2.19亿元、2.71亿元,EPS分别为0.82元、1.04元、1.29元。维持买入-A评级,6个月目标价32.80元。 风险提示:汇率波动,原材料价格波动,行业竞争加剧

公司发布2017年三季报:公司1-9月实现营业收入6.93亿元,同比大增47.23%,实现归属上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长41.51%。 同比增速近50%,毛利率达33.06%。公司前三季度营收达6.93亿元,同比增长47.23%,第三季度单季收入达2.53亿元,同比增长49.70%,环比增长8.12%,年内单季度收入环比持续增长。前三季度综合毛利率33.06%,比上年同期增加1.80个百分点,单季度毛利达34.57%,同比增加3.73个百分点,环比增加2.53个百分点。虽然2017年原材料大幅涨价,但公司产品下游需求旺盛、具有价格传导能力;此外,公司扩产,加强规模效应,也有助于毛利率的提升。 下游集运市场逐渐回暖,政策推进多式联运发展。CCFI综合指数自去年7月份以来逐渐攀升,维持在860点附近,据Clarkson预估,2017年,全球集装箱贸易增速有望达5.13%。运输公司业绩回升,有望带来“存量+增量”双重需求释放。2017年4月,发改委、交通部和铁总发布《“十三五”铁路集装箱多式联运发展规划》,提出到2020年,集装箱运量达到铁路货运量20%左右,集装箱铁水联运量年均增长10%以上,推动铁路集装箱运输快速发展。 冷链发展将进入景气周期,利好公司冷冻设备销售。2015年,我国果蔬、肉类和水产品的冷链流通率不及发达国家一半,人均冷库面积仅为美国的1/6。我国冷链行业有很大发展空间。国务院发布《关于加快发展冷链物流保障食品安全促进消费升级的意见》,将显著催化我国冷链行业发展。公司速冻技术先进,不断研发新技术,有望进入快速上升通道。 盈利预测与评级:看好公司罐式集装箱和速冻设备的旺盛下游需求,预计公司预计公司17-19年EPS分别为0.85/1.05/1.22元,给予“增持”评级。 风险提示:冷链发展低于预期,罐式集装箱需求不及预期。