1、光伏支架龙头，全球化布局研发、生产与销售中心。公司成立于2009年，是全球领先的光伏跟踪支架、固定支架及BIPV系统制造商和解决方案提供商。根据WoodMackenzie报告，2017-2021年间，公司光伏跟踪支架累计出货量超12GW，位列全球第五。公司目前拥有江苏常州、安徽繁昌、安徽宿松、印度古吉拉特（Gujarat）四大生产制造基地，在中国、日本、印度、美国、西班牙、澳大利亚、沙特阿拉伯、巴西和越南等多个国家和地区设立了子公司或市场服务中心。2、光伏支架行业重回高增长，公司盈利能力显著回升。2016-2022年全球跟踪支架出货量从11GW上升至55.8GW，受制于组件价格高企，2022年行业增长陷入停滞。根据CPIA预测，随着组件价格大幅下降，全球地面电站装机量迅速上升，2023-2027年全球跟踪支架出货量将重回高增长，预计将从70GW上升至150GW。经历了过去几年的行业洗牌，光伏支架供需格局好转，同时原材料价格恢复至合理水平，公司盈利能力显著回升。3、公司在手订单快速提升，为业绩奠定扎实基础。截至2023年三季度，公司在手订单合计约人民币63亿元，其中固定支架约12亿元，跟踪支架约46亿元，其他业务约5亿元。 自2022年下半年以来，公司陆续签订印度2.8GW、沙特1.5GW、乌兹别克斯坦1GW大型订单，在立陶宛、乌兹别克斯坦等国家首次获得跟踪支架订单，在美国、墨西哥、阿根廷、罗马尼亚、意大利均斩获订单。公司凭借产能、渠道、产品三重优势，在手订单快速提升，为业绩增长奠定扎实基础。4、议盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为59.47/77.49/97.18亿元，归母净利润分别为3.54/5.13/7.10亿元，对应EPS分别为2.61/3.78/5.23元/股。我们认为公司作为光伏支架龙头企业，有望充分受益行业增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：光伏支架需求不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料成本波动风险。

事件2024年1月29日，公司发布2023年年度业绩预增公告，根据公告，预计2023年全年公司实现归母净利约3.54亿元，同比+696.70%，实现扣非归母净利3.13亿元，同比+2270.60%。 分季度来看，23年Q4公司归母净利约1.97亿元，同比+245.03％，环比+231.51%；实现扣非归母净利1.84亿元，同比+411.32%，环比236.56%。 公司业绩超预期主要由于23年集中式地面电站需求旺盛，公司紧抓机遇通过高效的全球服务网络和差异化的解决方案，支架业务发展迅速所致。 全球化布局完善，在手订单充足公司全球化布局完善，已在中国、日本、印度、美国、沙特阿拉伯、阿联酋、巴西、越南等多个国家和地区设立了子公司或市场服务中心。公司的全球化战略布局已反映在公司的业绩和订单中，根据公司公告，截至2023年12月31日，公司在手订单达到47亿元，其中跟踪系统订单约36亿元，固定支架约10亿元，充足的在手订单为公司24-25年的出货提供了有力保障。 海外产能持续扩张，有望受益于新兴市场起量公司在布局销售渠道的同时，积极扩张海外产能，目前在印度拥有3GW支架产能，后续在巴西、沙特也将有GW级产能落地。23年以来，公司先后在沙特、乌兹别克斯坦斩获GW级订单，印度2.8GW天际Ⅱ项目再获追加订单，目前印度整体项目容量已达3.4GW。此外，公司或将通过与美国相关方合作，计划切入美国市场。总体来看，我们认为随着亚太、中东等市场的起量，公司量增逻辑确定性较强。 投资建议我们预计公司23-25年营收分别为64.71/90.66/119.80亿元，归母净利润分别为3.54/5.58/6.88亿元，对应PE分别为30x/19x/15x。公司为光伏支架领先企业，有望受益于海内外光伏的高景气，跟踪支架的放量有望增厚公司盈利，BIPV业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

事件： 公司发布 2023年业绩预告， 2023年归母净利润预计 3.54亿元，同增 697%；扣非归母净利润预计 3.13亿元，同增 2271%。其中 2023Q4归母净利润预计 1.97亿元，同增 245%；扣非归母净利润预计 1.84亿元，同增 411%。业绩超市场预期。 支架出货环比高增、跟踪占比大幅提升、业绩超预期。 1）出货端：我们预计 2023年公司支架出货 16GW-17GW，其中固定支架出货 9GW，跟踪支架出货约 7.5GW； 2023Q4支架出货约 7GW+，其中跟踪出货约4GW，环比翻倍增长超预期；固定出货 3GW+，环增 50%+，主要系印度沙特等地多个订单于 Q4进行交付，叠加跟踪支架价格高固定支架约0.2元/w， Q4营收超预期，其中跟踪营收占比约 65%。 2）盈利端：受益于公司自制转速机、镀锌等降本+Q4产能利用率提升至 100%+跟踪占比提升+海外占比高， 我们预计 2023Q4毛利率环比有所改善， 2024年毛利率我们预计稳中有升。 在手订单丰富、 2024年有望持续高增长。 截至 2023年 12月底，公司在手订单约 47亿元（跟踪支架 36亿元+固定支架 10亿元+其他 1亿元），环比 2023Q3在手订单 63亿元下降 25%，主要系 Q4进行订单交付。考虑假设跟踪及固定价格分别为 0.45元与 0.23元，公司支架在手订单约12GW（跟踪 8GW+固定 4GW+），主要以海外订单为主，有望支撑 2024年持续高增长。 盈利预测与投资评级： 基于公司业绩超市场预期，我们调整公司2023-2025年归母净利润为 3.5/5.2/6.8亿元（2023-2025年前值为2.8/4.9/7.0亿），同增 697%/48%/30%， 考虑公司在手订单丰富，业绩有望持续高增，我们给予 24年 25倍 PE，对应目标价 96元， 上调至“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧等

事件2023年 10月 30日，公司发布 2023年三季报， 23年 Q1-Q3公司实现收入33.93亿元，同比+50.22％； 实现归母净利 1.57亿元，同比+1353.77%；实现扣非归母净利 1.29亿元，同比+665.26%。 分季度来看，23年 Q3公司实现收入 14.72亿元，同比+79.06％，环比+33.10%； 实现归母净利 0.59亿元，同比+622.08%，环比持平；实现扣非净利 0.55亿元，同比+479.07， 环比-8.33%。 23年集中式地面电站市场需求旺盛， 公司积极开拓市场带动业绩和盈利实现高增。 盈利能力显著提升，费用控制能力良好盈利能力方面， 公司把握 23年集中式地面电站市场需求旺盛的机遇，积极开拓市场， 在手订单不断增加，且加大了贷款催收力度，计提信用及资产减值损失大幅下降。在营收增长的同时，23年 Q1-Q3公司毛利率、净利率分别达到 16.53%、4.59%，同比+4.56Pcts、 +5.09Pcts， 实现扭亏为盈。 费用控制方面，公司 23年 Q1-Q3期间费用率为 10.27%，同比-0.74Pcts，其中销售费用率同比-0.06%、管理费用率同比-0.82%，总体看公司费用管控能力稳步提升。 在手订单充沛， 全球化布局步履不停截至 23年 Q3，公司在手订单共计 63亿元，其中固定支架约 12亿元、跟踪支架约 46亿元， 其他业务约 5亿元，在手订单充沛。 随着光伏中上游产业链价格的下降，国内外集中式地面电站安装需求向好， 23年公司在手订单规模增幅较大，尤其是境外跟踪支架项目增长迅速， 为满足中东、 拉美等境外项目的本地化要求和订单交付，公司将在沙特和巴西分别搭建产能， 其中在沙特投资 6000万美元；在巴西投资 4.3亿元， 通过巴西子公司在当地建设 3GW 的生产基地， 增强对拉美区域的销售覆盖和服务支撑。搭建并优化海外产能，是公司完善全球化战略、提升国际竞争力的重要举措， 可有效满足海外重点市场的本地化需求、 提升公司产品交付能力和效率、 完善公司海外供应链布局，为公司在海外重点市场及其周边区域的开拓提供有力支持。 投资建议我们预计公司 23-25年营收分别为 55.66/85.52/110.12亿元， 归母净利润分别为 3.02/5.47/6.91亿元，对应 PE 分别为 35/19/15。 公司为光伏支架领先企业，有望受益于海内外光伏的高景气，跟踪支架的放量有望增厚公司盈利， BIPV 业务未来或将为公司带来新的活力， 维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期， 市场竞争加剧风险等。

事件：8月 29日，公司发布 2023年半年报，23H1公司实现收入 19.21亿元，同比+33.72％；实现归母净利 9575.91万元，同比+9319.15%%；实现扣非归母净利 7419.28万元，同比+986.18%。分季度来看，23Q2公司实现收入 11.06亿元，同比+28.48％，环比+35.61%；实现归母净利 5930.87万元，同比+666.36%，环比+52.97%；实现扣非归母净利 5966.33万元，同比+1738.83%，环比+310.64%。总体来看，得益于原材料价格下降、海内外地面电站的起量与 GW 级跟踪支架项目增加等因素，叠加汇率带来的正向收益，公司业绩同环比显著提升。 出货情况良好，在手订单充足，盈利能力显著提升。公司上半年支架业务收入共 16.53亿元，其中固定/跟踪支架分别实现收入 8.20/8.32亿元，出货量达到 3.57/1.62GW。订单方面，截至 2023年 6月 30日，公司支架业务在手订单达到 29.66亿元，同比+78.25%，其中跟踪支架 19.6亿元，固定支架 10亿元，充足的在手订单有望为公司下半年出货提供支撑，我们预计公司下半年跟踪/固定支架出货有望达到 3.8/4.4GW。盈利能力方面，随着钢材价格的回落与跟踪支架项目的增长，叠加汇率因素影响，公司 23H1公司主营业务毛利率达到 15.60%，同比+3.9Pcts，其中支架业务毛利率达到 16.40%。总体来看，公司在手订单充足，盈利能力修复明显，看好公司全年量利齐升。 打造全生命周期服务体系，BIPV 业务未来可期。公司上半年 BIPV 业务实现收入 2.23亿元，在手订单达到 1,96亿元，同比+27.27%。公司 BIPV 技术水平处于行业领先地位，在公司在研项目中，目前有“智顶”、“睿顶”和“捷顶”三款 BIPV 系统产品，能够很好地满足不同客户的需求，其中。此外，公司已经展开 BIPV 清洗机器人和运维平台的研发，有望凭借优良的运维服务为BIPV 业务赋能。 投资建议：预计公司 23-25年营收分别为 51.16/73.02/93.68亿元，归母净利润分别为 3.05/5.01/7.05亿元，对应 PE 为 30/18/13，公司为光伏支架领先企业，有望受益于海内外光伏的高景气，跟踪支架的放量有望增厚公司盈利，BIPV 业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。

推荐逻辑：1）光伏组件 ] 价格自高点 2.1元/W回落至目前 1.26元/W，将刺激全球地面电站装机放量。随着海外市场放量及国内跟踪支架渗透率提升，未来五年跟踪支架装机量预计维持 20%以上复合增速。2）中信博自 2013年进入海外市场，经过多年耕耘，产能、业务布局逐步完善，自 2022 年 12 月以来陆续落地海外跟踪支架大单超 7.3GW，在手订单充足。3）公司收入端已恢复高增长，22Q3~23Q2连续四个季度收入创历史同期最高水平。随着海外跟踪支架出货占比大幅提升，毛利率将持续恢复。公司通过一体化产能布局、规模效应降本，业绩将迎来持续改善。 跟踪支架需求恢复高增，竞争格局改善胜者为王。此前抑制跟踪支架需求的三大因素均已显著改善：光伏组件价格自 2.1 元/W 回落至 1.26 元/W，海运费与钢材价格也已回落至正常水平。随着光伏电站 IRR 提升，地面电站装机将恢复高增长。海外地面电站对跟踪支架接受度较高，加上国内跟踪支架渗透率提升，预计 2023~2027 年跟踪支架装机将保持 20%以上复合增速。2021 年全球跟踪支架龙头企业业绩大面积下滑、甚至亏损，行业洗牌后竞争格局预计大幅改善。 跟踪支架出海的认证、可融资性、品牌壁垒更高，中信博有望全面受益海外市场爆发。 深度布局海外新兴市场，订单爆发迎来收获期。公司 2013年进入海外市场，重点布局印度、中东、南美等新兴市场，与 Adani 合资在印度建设生产基地，并在其他地区培育供应商，满足本地化生产制造要求。经过多年耕耘，公司在海外产能、业务布局逐步完善，自 2022 年 12 月以来落地海外跟踪支架大单超7.3GW，彰显了公司在海外市场的优势及拿单能力。 收入恢复高增，业绩有望持续改善。公司 22Q3~23Q2 连续四个季度收入创历史同期最高水平。毛利率自 21Q4以来稳步回升。跟踪支架、境外项目盈利能力较固定支架、境内项目均有 2~3pp 毛利率溢价。未来海外跟踪支架出货比例提升将持续提升公司毛利率水平。通过自建镀锌工厂，自制回转减速装置、控制箱、平行驱动器等领布局，预计成本端有 2分/W 左右下降空间。随着公司收入增长，前期费用摊薄，利润率也将迎来持续提升。 盈利预测与估值。预计 2023~2025 年归母净利润分别为 2.96 亿元、5.86 亿元和 8.07亿元。公司海外业务布局进入收获期，大单持续落地。收入端连续四个季度高增，毛利率也处在回升通道。随着海外跟踪支架集中交付，镀锌、回转减速器、控制箱、平行驱动器等零部件自制进一步降本，收入增长规模效应摊薄前期投入成本，业绩反转在即。我们给予公司 2024 年 20 倍 PE 估值，对应目标价 86.2 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展风险，钢材价格波动风险，新产品投产、降本措施不及预期的风险。

扭亏为盈业绩修复，盈利能力持续改善2022年，公司实现营业收入 37.03亿元，同比增长 53.29%；归母净利润 0.44亿元，同比增长 195.57%，扣非归母净利润 0.13亿元，扭亏为盈；销售毛利率12.44%，同比提升 0.70pct，销售净利率 1.23%，同比提升 0.58pct。2022Q4，公司实现营业总收入 14.44亿元，同比增长 106.64%，环比增长 75.65%；实现归母净利润 0.57亿元，同比增长 252.79%，环比扭亏。2023Q1公司实现营业收入 8.15亿元，同比增长 41.55%；归母净利润 0.39亿元，同比增长 534.07%；综合毛利率13.54%，环比增长 0.35pct。报告期内公司收入显著增长，主要系：1）集中式地面电站建设逐步回暖，公司支架业务收入规模同比上涨；2）原材料价格整体回落，支架业务综合毛利逐步回升。 支架出货再创新高，BIPV 业务高速增长2022年，公司支架业务收入同比上涨 42.68%，固定支架出货量约 7.22GW、跟踪支架出货量约 3.33GW,合计出货量约 10.55GW（境内出货 6.86GW，境外出货3.69GW）。公司支架产品已累计安装量约 50GW，并在全球 40余个国家和地区成功安装了约 1500个项目。此外，公司大力推进 BIPV 业务发展，实现销售收入 3.93亿元，同比增加 201.4%，BIPV 项目遍及全国 17个省市。 全球化持续推进，订单充裕保障业绩高速增长2022年底，公司境内外产能共计 12.2GW,可覆盖全球大部分重点光伏市场。公司印度合资工厂投产试运营，并顺利获取当地 2.8GW 跟踪系统供货订单；顺利完成阿布扎比 2.1GW 中东市场标志性项目交付，增强了公司全球化交付能力，并再次获得沙特 1.5GW 跟踪系统供货订单。截至 2023一季报告期末，公司在手订单合计约 28亿元，其中固定支架约 12亿元，跟踪支架约 12亿元，BIPV 约 4亿元。此外，公司推出新品“天双”1P 双排多点平行驱动+联动跟踪系统，实现相同面积更高装机容量，可有效减少立柱安装数量，降低系统整体成本。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“增持”评级。公司是光伏支架龙头企业，有望受益地面电站加速起量维持高速增长。考虑到公司在手订单充裕，利润水平持续修复，我们上调 2023-2024年盈利预测，预计 2023-2024年公司归母净利润分别为 3.01、5.48亿元（原预测值分别为 2.66亿元、5.24亿元），新增 2025年盈利预测，预2025年公司归母净利润为 6.55亿元，对应 EPS 分别为 2.22、4.04、4.83元/股，对应 PE 分别为 32、18、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：钢材及海运物流涨价持续风险，国际贸易环境风险，汇率波动风险，光伏装机不及预期风险。

世界领先的支架企业，国内跟踪支架龙头公司是世界领先的光伏固定支架、跟踪支架及BIPV系统制造商和解决方案提供商，主营产品为光伏固定支架、跟踪支架及BIPV系统。据WoodMackenzie报告，2017-2021年间，公司光伏跟踪支架累计出货量位列全球第五，市场地位突出。 2022前三季度，公司实现营业收入22.59亿元，同比增长31.58%；实现归母净利润-0.13亿元，同比降低123.99%；其中Q3实现营业收入8.22亿元，同比增长22.29%，环比降低4.50%；实现归母净利润-0.11亿元，同比降低167.36%，环比降低246.79%。 2022年盈利承压，看好2023年地面电站需求复苏带动公司量利齐升2022年，由于上游硅料涨价，行业供应链价格整体上行，终端电站成本高增，压缩下游支架厂商利润，而且电站对初始投资成本较高的跟踪支架的敏感度更高，导致公司出货结构大幅向毛利较低的固定支架倾斜，增收不增利现象严重。同时，公司部分订单对应钢材原料为前期存货，成本较高，也影响了订单毛利水平。期间费用方面，2022年前三季度公司销售费用同比增长40.83%，管理费用同比增长24.52%，主要源于公司加大营销投入，以及8月印度合资工厂正式投产带来较高的成本投入和费用，股权激励也增加了管理费用。 2022Q3，公司利润水平来到历史低点，毛利率和净利率分别为12.62%和-1.45%，前三季度整体亏损。我们认为，公司Q3盈利水平已是底部，往后看，此前影响公司利润的不利因素在今年都有望缓解或消除：一方面，近日硅料/硅片价格急跌深跌，后续组件跌价值得期待，有望刺激国内地面电站补装需求快速释放，欧洲需求有望延续高增，美国需求有望复苏，进而带动公司跟踪支架全面放量；另一方面，钢材价格已回稳下降，看好公司在2023年迎来量利齐升。 在手订单充裕，定增保障产能，巩固竞争优势订单：截至2022Q3，公司在手待执行订单金额约27.4亿元，较年初增长77.6%，约为2021年收入的133%，可见公司作为行业龙头的拿单实力，充裕订单保障公司业绩确定性，尤其美国市场订单利润优厚。 产能：截止2022年底，公司在常州、繁昌、印度等地区有制造基地，具备12.2GW光伏支架设计产能。2022年11月，公司发布公告，拟定增募资不超过11.51亿元，其中2.58亿元用于新建年产54万台（对应光伏装机容量约8GW）平行驱动器产能；2.43亿元用于新增3GW固定支架/柔性支架产能；2.54亿元用于新增年产3GW跟踪支架产能。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为31.19、44.24、60.43亿元，EPS分别为0.05、2.23、4.34元（未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为1807.9、37.9、19.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示下游需求不及预期风险、钢材及海运物流涨价风险、竞争加剧风险、增发进展不及预期风险、汇率波动风险。

固定支架和 BIPV 业务稳健增长，22Q1-Q3公司营收同比增长 31.58%公司发布 2022年三季报，2022Q1-Q3公司实现营业收入 22.59亿元，同比增长31.58%，实现归母净利润-0.13亿元，同比下降 123.99%；2022Q3公司实现营业收入 8.22亿元，同比增长 22.29%，实现归母净利润-0.11亿元，同比下降167.36%。公司收入维持高增长，主要因为公司深耕细分领域，固定支架和BIPV 销售收入增幅明显。 高价原材料挤压利润空间，盈利能力阶段性承压2022Q1-Q3公司毛利率为 11.97%，同比下降 1.23pcts；2022Q3公司实现毛利率12.62%，同比增加 2.97pcts，环比下降 1.29pcts。主要因为钢材成本相较市场价格变动有所延迟，公司部分高位成本的钢材销售推高整体生产成本。2022Q1-Q3实现销售费用 0.72亿元，同比增长 40.83%，销售费用快速增长主要系人工成本增加以及计提股权激励费用影响；2022Q1-Q3实现管理费用 0.90亿元，同比增长 24.52%，增幅低于营收增速，公司优化机构控制费用取得一定成效。 固定/跟踪支架、BIPV 订单充裕，保障公司长期业绩确定性截至 2022Q3，公司在手待执行订单金额约人民币 27.38亿元，较年初增长77.56%，其中：1）跟踪支架业务约 7亿元；2）固定支架业务约 14亿元；3）BIPV 业务约 6亿元。在手订单约为 2021年收入 133%，订单充裕保证公司未来业绩确定性。 全球化产能布局领先，向上拓展镀锌产能深化成本优势截至 2022Q2，公司拥有常州、繁昌生产基地，国外印度生产基地，拥有国内外共计 12.2GW 设计产能，同时公司加强产业链延伸，向上拓展保证成本端稳定性，公司在繁昌投资建设了年产能 30万吨的镀锌生产线且已陆续投产，产能不断爬坡，可在降低镀锌环节外部供应依赖性的同时保证产品的镀锌质量。 盈利预测及估值给予“增持”评级。公司是跟踪支架龙头企业，有望受益地面电站加速起量，公司产能投放的同时布局上游镀锌环节，深化成本优势。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 0.35亿元、2.66亿元、5.24亿元，对应 EPS 分别为0.26、1.96、3.86元/股，对应估值分别为 418、56、28倍，给予“增持”评级。 风险提示：钢材及海运物流涨价持续风险，国际贸易环境风险，汇率波动风险，光伏装机不及预期风险。

事件：8月 30日晚，公司发布 2022年半年报，2022年 H1公司实现营收14.37亿元，同比+37.56%，归母净利润-119.33万元，同比-103.36%。 分季度来看，公司 Q2实现营收 8.61亿元，同比+19%，环比+49%；归母净利润为 773.90万元；主营业务综合毛利率为 13.97%，环比 Q1上涨 5.66Pcts，总体来看 Q2与 Q1相比实现扭亏为盈，主要得益于集中式电站、BIPV 的发展以及钢材价格的回稳。 聚焦研发与创新，一体化助力降本。公司始终坚持研发创新，2022年 H1研发费用达到 5033.64万元，占营业收入比例为 3.50%。2022年 8月，公司推出新品“天双”1P 双排多点平行驱动+联动跟踪系统，实现相同面积更高装机容量，同时可减少 20%立柱安装数量，可有效降低系统整体成本。一体化方面，公司持续推进上下游配套项目建设，今年上半年，公司位于安徽繁昌的镀锌项目已陆续投产，目前处于产能爬坡阶段，预计满产后年产能将达到 30万吨，在降本的同时保证了上游原材料的质量与交付能力。此外，公司跟踪系统相关回转装置、控制箱等关键部件的自产也在持续推进中，一体化程度不断加深。 把握分布式机遇，大力推进 BIPV。近两年，国家推出多项政策鼓励分布式光伏的发展，2021年分布式光伏装机规模首次超过集中式，占比达到 53.4%。 公司在 BIPV 领域深耕多年，在当前国内供应链价格持续上行，集中式电站建设增速受到抑制的背景下下，公司把握分布式市场机遇，在 BIPV 领域厚积薄发。 公司依靠持续的研发、工艺创新、渠道建设和商业模式创新，借助支架领域结构设计的丰富经验，在当前国家大力推进建筑光伏一体化的政策背景及目标引领下，积极拓展 BIPV 业务。 2022年 H1，公司 BIPV 业务实现营收 1.44亿元，高于去年全年该业务营收。目前公司 BIPV 业务已在全国 16个省市拥有成功应用案例，随着公司工艺改进与产品创新的持续推进，未来 BIPV 业务有望持续放量。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司营业收入为 51.85/91.06/118.03亿元，归母净利润为 2.17/6.09/10.16亿元，对应 9月 1日收盘价，PE 为68x/284/14x。公司深耕跟踪支架业务与 BIPV 业务多年，在国内分布式市场高度景气的背景下有望深度受益，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；国内跟踪支架渗透率提升不及预期；原材料价格上涨风险；新冠疫情反复风险等。

一、事件概述根据 PVInfoLink 数据，进入 2021年 11月末，光伏硅片、电池片、组件等环节皆开始有不同程度的价格松动，目前 166单玻均价约每瓦 2-2.02元人民币，500W+单玻组件均价约每瓦 2.04-2.05元人民币，但基于库存压力，部分产品提前在 11月中旬清售库存，部分实际交付价格相对均价仍有每瓦 1-3分钱人民币的落差，跌幅在 1.4%左右。 二、分析与判断 制约因素渐消此前制约跟踪支架行业三个因素为组件价格导致的地面项目延期，海运价格和大宗材料价格波动。进入四季度，国内外大型地面电站开工项目数量环比显著提升，部分区域海运价格缓解，叠加钢材价格顶部下滑，行业进入底部反转阶段，叠加明年风光大基地和国内外项目延期需求，公司有望迎来新一轮高增长。 持续降本，市占率有望加速提升产能方面，印度 3GW 工厂有望明年初投产，主要面向印度和美国市场；技术与成本方面，公司推出天际 2单排多点驱动系列产品，在原有基础上降本超 5%，30吨镀锌产能四季度投产，助力企业降本超 2%；风洞实验室即将建成投入使用，上述将持续夯实企业在前端设计和垂直一体化管理层面的优势。 多市场、多领域取得突破目前，公司在夯实中东，亚太等优势市场的基础上，持续发力中美欧三大市场，今年以来，公司借助其他头部厂商成本高企的契机，深入挖掘美国市场机会，目前取得超150MW 订单，同时，中东，亚太等市场也持续取得大单。战略项目 BIPV 领域，公司在取得工商业项目屋顶订单基础上，接连中标汽车行业光伏车棚项目，与奔驰、东风、宝马、起亚等车企取得深度合作，预计 BIPV 项目装机将实现近两倍增长。 三、投资建议我们预计公司 2021年-2023年的营收分别为 36.05/71.17/104.77亿元，收入增速分别为15%、97%、47%；归母净利润分别为 1.46/6.63/10.37亿元，增速分别为-49%、354%和56%，参考 ZX 光伏设备板块 71倍 PE 水平（TTM，Wind 一致盈利预期），公司业绩有望底部反转，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 下游需求不及预期风险；贸易摩擦风险；原材料价格波动风险。

跟踪支架是光伏优质赛道：高壁垒、大空间 Summary]对于全球碳中和及能源革命背景下，光伏行业高增确定。而跟踪支架作为是较为重要的光伏部件之一，可以提升光伏系统发电量、降低度电成本，相比传统支架具备更高的壁垒，在行业高增长背景下，叠加跟踪支架在光伏电站渗透率的提升，行业增速快、成长空间大。 综合来看，跟踪支架属于光伏行业中较为优质的赛道。 中信博：跟踪支架龙头，全方位构建竞争优势中信博是国内跟踪支架龙头，多年来出货位居全球前四，全球市占率8%。 跟踪支架核心竞争因素包括性价比、品牌及可融资性、全球化渠道。 中信博正在全方位布局，构建竞争优势。 包括坚持自产模式、 纵向一体化延伸、 持续研发投入及全球化布局等。 公司盈利有望反转公司当前处于盈利低谷期， 2021Q1-Q3收入、利润不同程度下滑，现金流也在恶化。 我们判断组件涨价导致的地面电站装机推迟叠加成本上升（钢材、海运）是公司今年前三季度财务表现较差的主要原因。 我们认为从盈利角度看，公司最坏的时刻已经过去，公司未来有望实现量与单位盈利的双重修复。 盈利预测及投资建议预计公司 2021-2023年营业收入分别为 29.09、 65.5、 83.75亿元，同比分 别-7.02%、 +125.16、 +27.86%； 归 母 净 利 润 分 别 为 1.69、 6.63、10.02亿元，同比分别-40.67%、 +291.32%、 +51.15%。 中长期逻辑： 跟踪支架属于光伏行业中的优质赛道，壁垒高、空间大。中信博作为国内跟踪支架龙头，多年来出货位居全球前四，已经展现了充分的竞争力，且在通过坚持自产模式+一体化延伸持续强化竞争力，长期竞争力越来越强，我们看好公司成为全球跟踪支架一线龙头，全球市占率持续提升。 短期逻辑： 2021年以来，出货端受组件涨价地面电站装机延迟影响，成本端受钢价及海运费暴涨影响，公司目前盈利处于低谷期，但在坚持逆市扩张。展望 2022年，组件降价后地面电站有望放量，同时钢价与海运费回落增厚公司利润，公司有望迎来快速成长。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示原材料及物流成本波动风险、需求不及预期风险、产品质量事故风险

2021Q1-3润公司实现归母净利润0.52降亿元，同降69.77%。公司2021Q1-3实现营业收入17.17亿元，同降6.84%；实现归属母公司净利润0.52亿元，同降69.77%。2021Q1-3毛利率13.22%，同降9.71pct，2021Q3毛利率9.65%，同降13.10pct，环降4.76pct；2021Q1-3归母净利率为3.03%，同降6.36pct，2021Q3归母净利率2.51%，同降8.47pct，环降0.35pct。 成本上升、电站开工下降致短期受挫，看好明后年及长期业绩。受疫情、组件价格影响，2021年光伏行业集中电站项目开工率同比走低，2021年1-9月公司收入同降6.84%，钢材等原材料价格上涨，导致公司单位成本增加，公司2021年Q1-3毛利率同降9.71pct。因现阶段市场竞争白热化，公司为了进一步巩固市占率，未将钢材价格上涨完全转嫁给客户，导致短期量利受挫。但随着碳中和行动方案落地，光伏中长期空间打开；跟踪支架渗透率上升+国产化替代+钢材价格回落，看好公司明年量利双升。 深耕技术积累，有望厚积薄发。公司2021Q1-3研发投入9097.95万元，占营业收入比例为5.30%，研发费用率同增1.14pct，主要系公司积极推动多点驱动跟踪技术、智能跟踪、BIPV产品技术科技创新，研发投入不断加大。截至2021Q3末公司总人数为1127人，研发人员194人，公司有效专利256项，其中发明专利27项。 2021Q1-3升期间费用率同比上升1.8pct至至12.66%。公司2021Q1-3期间费用同增9%至2.17亿元，期间费用率同增1.8pct至12.66%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用率分别同比下降0.36pct、同比上升2.41pct、同比上升1.14pct、同比下降0.25pct至2.96%、9.52%、5.30%、0.17%。根据公司长期战略部署的规划，公司加大了战略成本及机会成本投入，主要为发展BIPV、跟踪支架等业务模块。 经营活动现金流量净流出大幅下降。公司2021Q1-3经营活动现金流量净流出1.66亿元，同比下降183.14%，其中2021Q3经营活动现金流量净额-2.16亿元；2021Q3销售商品取得现金6.63亿元。2021Q1-3经营活动现金流下降主要系2021Q1-3预付材料款增加，应对钢材价格波动以及2021Q1-3采购付现比例较2020Q1-3有所上升。 盈利预测与投资评级：基于集中电站开工下降、钢材成本上升，我们下调盈利预期。我们预计2021-2023年公司归母净利润为1.56/4.49/6.00亿元（前值为4.87/7.00/9.15亿元），同比-45.5%/+188.6%/+33.6%，对应EPS为1.15/3.31/4.42元。我们给予2022年目标价231.7元，对应2022年70倍PE，基于公司行业地位，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，跟踪支架渗透率不及预期，原材料大幅涨价等。