水源热泵业务通过现金流贴现折算股价,其他业务通过估算2012年EPS,给予相应PE倍数。我们预期公司2011、2012、2013年每股收益1.03元、1.85-2.09元、2.84元,对应股价36.00-38.88元,首次给予“谨慎推荐”评级。

销售费用控制良好、业绩表现略高于预期 2010年公司获得收入12.3亿元,同比增长32%,归属母公司股东的净利润1.34亿元,同比增长66%,每股收益0.84元。销售费用支出控制良好是利润增速高于收入增速的主要原因。利润分配预案每10股派3元(含税)、每10股转增6股,分配方案符合预期。 2011年二季度销量增速会出现阶段性的放缓 2010年公司57%的销售收入来源于华东地区,这部分区域较为严格的商品房限购会对公司销售增速形成一定程度的压力。这一负面因素将会在二季度逐渐显现,预期公司二季度收入增速将下降到20-25%,相比一季度下降,预期公司2011年一季度销售收入增速达到35%-40%。 2011年渠道下沉加快、将率先获取三、四级高端市场先发优势 针对各地的商品房限购政策的影响,公司很快做出了调整渠道结构分布的策略。2011年公司将增加对三、四级中高端市场的渠道覆盖,原计划在2013年将专卖店数量由去年的1000家提升到1500家,现计划在今年底就增加到1400-1500家专卖店。相比同层次价位的其他同行而言,公司的渠道下沉做得最早,我们认为公司将有望获得在三、四级高端市场的先发优势。同时公司将增加精装修订单、网络销售等来获得更为合理的渠道结构分布比率。 股权结构和激励体系优于同行,有利于未来的成长加快 公司上市后,其股权结构和激励体系优于同行,公司也表示可能通过收购的方式获取成长的加速,我们认为有利于公司获得未来的成长加快。 三季度将出现投资机会,维持“谨慎推荐”评级 考虑到“限购房”政策负面效应会在二季度显现,而渠道下沉带来的正面效应将会晚些时间显现,我们认为三季度会出现比较好的买点。预期公司2011、2012、2013年每股收益1.08、1.42和1.88元,维持“谨慎推荐”评级。

旗下控股的海尔电器业绩给力 2010年公司获得收入606亿元,同比增长36%,归属母公司股东的净利润20.3亿元,同比增长47%,每股收益1.52元,略超出我们之前预期4%。其中公司持股53%的海尔电器的净利润为9.64亿元,同比增长115%,其业绩表现超出预期,成为公司主要的利润增长点之一。 通过多个子品牌来完成更好的增长 公司的“卡萨帝”子品牌从冰箱扩展到洗衣机和空调产品,结合较好的产品应用开发获得了中高端产品销售的明显提升,2011年公司还将加大力度通过“统帅”子品牌来销售实惠型产品,将有利于公司获得在农村市场消费者的认同,更为合理的应对同行的竞争压力上升。 2011年将更多从自身资产整合、经营效率提升获得成长 一季度公司各类产品销售增速表现并不突出,且冰箱行业预期2011年增速明显放缓,我们认为公司将更多的从自身资产整合、经营效率提升方面获得成长。2011年公司也将进一步下调采购关联交易费率,由1.75%下降到1.25%。 渠道分销网点快速扩展、将积极推动非海尔品牌的销售增长 2010年,乡镇级通过加盟方式扩展了2.8万个销售网点,数量比2009年增长一倍,未来还将通过并购、合资、合作的方式扩展增长点。我们认为此举将能分享乡镇、农村市场需求的快速增长,未来海尔电器旗下的渠道分销服务业务将在销售“海尔”品牌产品的基础上,积极增加其他品牌的分销服务,结合公司较好的物流体系,有望在未来给公司带来更多的业绩贡献。 维持“推荐”评级 预期公司2011、2012、2013年每股收益2.00、2.46、2.80元,维持对公司的“推荐”评级。公司管理层激励体系的改变将有望激发核心团队的经营成效上升,股价上涨将在公司资产整合事件推动下得到更好的体现。

内外销齐头并进、继续受益于与股东SEB 融合战略下的创新 2010年公司获得收入56亿元,同比增长37%,归属母公司股东净利润4亿元,同比增长30%,每股收益0.70元,略低于预期5%,主要是由于四季度公司利润受成本上升的影响程度略超出我们的预期。全年公司内外销收入分别增长30%和49%,其中外销给SEB 的收入同比增长60%。公司很好的实现了与SEB融合战略下的第二个完整收获年份,预期未来来自SEB 的订单还将呈现快速增长趋势,尤其是电器产品。 二季度新品将有更多亮点 预期公司二季度将在厨房电器新品推广上有更多亮点,在以电压力锅、电水壶位主要快速增长品种的基础上,公司将陆续推出电蒸锅、电炸锅、双层保温电水壶甚至电磁炉上的新产品。新产品销售比率的增加将使公司比2010年四季度有更好的成本消化能力。公司继续秉承产品内在优秀品质的同时,还将对产品外观做更大的改观。 扩展三、四级市场还有相当大的空间 公司在三、四级市场获得的收入占到全部收入比率约20%,预期未来将通过2-3年的时间将这个比率提升到30%,使得公司的市场布局分部更为合理。 在SEB的全球战略布局中占据越来越重要的位置 SEB将再增持公司20%的股权,中国区域的市场需求、成本优势、创新能力提升等使得公司在SEB 的全球布局中占据越来越重要的位臵。将获得股东更大程度的支持,进一步提升经营效率、创新开发能力等。 公司属于稳健成长的消费类品种、维持“推荐”评级 预期2011、2012、2013年每股收益0.92、1.21、1.54元,是很好的稳健成长型消费品种,6个月合理价值30-32元。维持对公司的“推荐”评级。

制冷巨头如期实现优秀业绩表现 2010年公司获得收入608亿元,同比增长43%,归属上市公司股东的经利润42.76亿元,同比增长47%,每股收益1.52元,超出之前预期5%。ROE达到36.74%,各项运营指标表现优秀,继续展现了龙头公司的一直以来很好的收益质量。 中央空调业务进入快速成长阶段 估算公司2010年中央空调获得近50亿元的收入,近年来在国家高铁、地铁车站项目中屡屡中标,大型离心机组等产品也获得了不断的订单突破。我们预期公司此项业务未来3年年增速达到40%,应与家用空调业务分开估值,给予30倍PE估值。 充分分享县级以下市场以及出口市场的成长 公司在家电下乡销售当中市场份额持续领先,将充分分享未来中国县级以下市场的快速成长。在出口方面公司也有明显的突破成长,2010年公司获得出口收入97.5亿元,同比增长67%,2011年1季度出口销量增速预期达到80%。 产品创新继续领先同行、变频空调产品优势显现 2011年定速空调补贴逐步取消之后。公司在变频空调上的实力也会得到充分的体现,以其很好的节能特性、产业链配套成本优势、产品创新来获得市场份额的快速提升。 合理价值在28-30元/股之间,维持“推荐”评级 公司在同行业中的定价能力最强,更能很好的抵御当前的材料成本上升,在家用空调领域持续保持领跑者地位的同时,在商用空调业务上更是将获得持续的较快成长,给公司带来新的利润来源的同时,还将以其较快成长性获得更好的估值评价。我们预期公司2011、2012、2013年每股收益1.93元、2.31元、2.72元,维持对公司的“推荐”评级。

2010年收入增速较快,钢价上涨拖累净利润增速 2010年公司收入和净利润分别为10.6亿元和9340万元,同比增长59%和28%,每股收益0.63元。低毛利率产品增速较快,钢板原材料价格上涨是净利润增速小于收入增速的主要原因,其次公司在前期的业绩快报中提到四季度研发费用上升,也使得净利润略低于预期。 新产品开发进展良好、拓展海外市场初显成效 2010年公司成功开发出电视后背板、冰箱后背板等产品,已经批量供货。为松下、LG、三星等公司量身定做的新产品开发顺利,进一步加强客户关系。海外市场开拓成效显著,收入同比增长140%,占总收入比重由9%上升至13%。 与知名企业强强联手,提升企业竞争实力 公司于2011年2月、2010年11月分别与具有丰富生产经验的JFE钢铁和有销售优势的阪和兴业签订合作意向书。利用JFE的技术生产高端预涂装钢板,进入高端建材领域;利用阪和的营销网络扩大公司PCM钢板/PET钢板的全球销售,2011年公司海外销售目标5万吨。在目前各类材料成本上升的情况下,公司可以借此合作关系增加高端产品开发比率、拓展高端客户,利于抵御成本压力。 风险提示 2011年原材料价格继续温和走高,可能进一步压缩公司毛利率。 维持“谨慎推荐”评级。 公司上半年尤其是一季度仍将受到较大的成本压力,将通过逐步调价、增加优质客户和优化产品结构来进行调整改善,2011、2012、2013年每股收益0.92、1.28和1.65元,维持“谨慎推荐”评级。投资机会将在2季度末出现。

白电综合龙头优势凸现 2010年公司获得收入745.6亿元,同比增长58%,净利润31.27亿元,同比增长65%,每股收益0.92元,略低于预期10%,四季度管理及财务费用比率在四季度上升幅度超出预期。冰箱及洗衣机收入分别达到99亿元和97亿元,同比增长57%和63%,规模和竞争优势明显提升,公司白电综合龙头优势凸现。 家用空调业务进一步稳健增长的同时,迎来中央空调的快速上升 2010年公司中央空调业务销售收入约50亿元,约10-12%的净利润率,其中热水机销售7个多亿元,未来还将扩展楼宇控制等其他项目。中央空调计划3年后达到产值规模120亿元。我们认为公司在中央空调业务上具备很好的增长潜力,应与家用空调分开估值,可以给到30倍PE。 渠道资源共享效用仍有进一步提升空间 公司已经实现了三类白电产品的渠道资源共享机制,主要体现在一级销售环节的协同销售,二级以下环节仍有进一步改进空间,最终的目标形成扁平化的销售渠道。销售公司过去以产品划分进行负责,将改为以品牌划分负责,同时兼顾不同品牌的差异化定位。另外重点加强冰箱洗衣机的弱势地区销售,包括东北、西北、西南,以及积极拓展全球新兴市场销售布局,包括东盟、印度、巴西、北非、东欧。 冰箱洗衣机产品结构、市场布局优化仍有相当大的改进空间 公司在冰箱和洗衣机产品上获得了销售规模的快速增长,但在中高端产品比率,在一、二级市场影响力仍与青岛海尔有较大差距。我们认为公司在2011年将进一步快速提升产销规模的同时,获得产品结构以及市场局部的进一步优化。 维持“推荐”评级,6-9个月合理价值区间:24-26元 预期2011、2012、2013年每股收益1.27、1.55、1.87元,我们看好公司未来成长为全球白电巨头的持续成长,维持对公司的“推荐”评级。

业绩符合预期、利润率得到较好保持 2010年公司获得收入30.5亿元,净利润3亿元,分别同比增长51%和46%,每股收益0.57元,业绩表现符合预期,利润率在成本上升较为明显的四季度也得到了较好的保持。分配预案每10股派1元(含税)。其中公司出口洗衣机近30万台,同比增长近200%,内销洗衣机近240万台,同比增长约56%。 扩展变频洗衣机销售比率、突出变频电机配套优势 我们预期公司2011年经营方向将在扩展规模的基础上,重点扩展变频洗衣机的销售占比,预期全年变频洗衣机约100万台,占比约29%,同时公司2011年还在原来斜滚筒产品的基础上,增加欧式滚筒洗衣机新产品。2011年公司还将明显扩大变频电机的配套优势,一方面可以获得自身配套的成本优势,另一方面电机对外销售形成新的利润来源。公司同时发布了定向增发预案,拟募集资金11亿元,用于变频洗衣机产能扩大、变频电机1000万台项目以及销售体系拓展项目。我们预期公司2011年在传统洗衣机和微波炉业务上将进一步获得不低于行业平均的增长。 多元化经营成效存在不确定性 公司计划在今年推进洁身器、空气净化器、冰箱等新产品,可能会采用新的品牌,这表示公司将在今年有明显的品类增加,考虑到前期销售费用较高,且2011年明显成本压力上升,我们认为公司未来多元化经营成效存在不确定性。由于公司一贯以来经营策略较为稳健,因此我们判断当前风险处在可控状态。 维持“谨慎推荐”评级 预期公司2011、2012、2013年每股收益0.66、0.78、0.98元,维持对公司的“谨慎推荐”评级。合理价值区间16-17元。公司未来的经营将突出自身在细分变频洗衣机产品的整机和电机配套优势,同时加快多元化品类经营,快速扩展渠道网络。

多品牌运营下的市场份额快速提升、业绩符合预期 2010年公司获得收入112亿元,同比增长66%,归属母公司股东净利润5.07亿元,同比增长79%,每股收益0.80元,业绩符合预期。公司在综合“小天鹅、美的、荣事达”三个品牌的分层次定位作用下,很好的利用了销售渠道的协同效应,加上积极的价格竞争策略,获得了市场份额的快速提升,利润率也同时获得了较好的保持,全年净利润率4.53%,ROE18%,每股经营现金流量净额1.14元,同比增长153%,盈利质量良好。 2011年将更加重视提升经营效率以获得成本的合理控制 2010年淡季期间公司的滚筒洗衣机部分产品定价较低,主要是为了获取快速的市场份额提升,而2011年明显成本压力增加的情况下,公司将注重提升经营效率以抵消材料成本的上升,包括缩减人员的前提下仍然获取销售规模的快速上升,预定滚筒洗衣机销售目标由去年的200万台增长到400台的规模、出口订单也将同比进一步有大幅增长,但出口订单对盈利贡献不大。 受益于农村基础建设的改善以及产品更换加快 在之前的家电下乡当中,冰箱和彩电仍然是最受欢迎的品类,随着农村用水和用电基础环境的改善,对原有产品的更换以及保有量增加会有较好的推动作用,公司将以较好的渠道覆盖和产品改进分享这部分市场的成长。另外在城市市场当中,公司与龙头企业的差距更是比三、四级市场中差异更明显,随着公司进一步的产品优化,有进一步的市场份额提升空间。 维持“推荐”评级 2011、2012、2013年每股收益1.10元、1.38和1.69元,维持对公司的“推荐”评级。公司已经获得了多品牌销售经验积累,于成本控制和产品结构优化会比2010年做的更好。2011年公司将首要着眼于规模的进一步快速上升,但出口增长的利润贡献较小,2012年我们认为则有望在内销利润率会有一定的改善提升。6-9个月合理价值区间:26-28元。

四季度业绩表现低于预期 2010年公司获得收入和净利润分别为53亿元和5.9亿元,分别同比增长15%和下降3%,每股收益0.78元,低于预期10%。主要是由于公司四季度业绩低于预期,体现为收入增速较低以及成本上升下的毛利率下降。 豆浆机以外的新品类家电的利润贡献仍有待提高 公司借助豆浆机产品的创新优势,在国内无论一二线城市还是三、四级市场均有较好的销售网络优势。豆浆机在国内城市保有量估算约50%,仍有进一步上升空间,但利润率未来仍将面临竞争加剧带来的下降风险。2010年公司食品加工类产品收入40亿元,同比增长12%,毛利率40%,同比下降2个百分点,预期2011年毛利率仍会有下降表现。因此公司未来明显将厨房、生活小家电新品类作为公司新的发展中心,部分产品如电压力锅、电热水壶等也表现出市场份额上升趋势,但对公司利润贡献程度仍有待提高。 存在进一步收购其他品类公司的可能我们认为公司存在进一步收购其他品类小家电公司的可能,借助公司较好的销售网络优势,结合之下获得新的利润增长点。这些可能的事件会对股价有所推动。 风险提示 新品类小家电盈利成长低于预期,或者会由于多元化经营不适应带来的风险上升。 维持“谨慎推进”评级 预期公司2011、2012、2013年每股收益0.89、0.99、1.14元。我们需要进一步观察公司在新产品的经营表现来确定合理的投资机会。

新型高效照明光源及灯具产品收入比率进一步上升 2010年公司收入和净利润分别为21.7亿元和1.8亿元,同比增长25%和51%,每股收益0.73元,利润分配预案每10股派发现金1.5元(含税),每10股转增5股。2010年公司一体化节能灯收入占比由去年的71%下降至63%,显示其他灯具等新型高效照明产品收入比率有明显提升,另外中国区销售比率由去年的32.7%上升到36%,销售区域布局更为合理,降低OEM出口加工的比率。 未来继续受益于白炽灯禁用趋势 2010年9月开始欧盟已经开始禁用75W以上的白炽灯,节能灯行业会因此受益于全球白炽灯禁用趋势,LED照明也已经开始在商用领域逐步启动,我们预期2011-2013年期间普通照明仍然是以节能灯为主。国内目前每年出口白炽灯约130亿只,而节能灯的产量约40亿只,替代空间为3倍。 增加差异化光源和灯具的制造比率 2010年开始公司明显增加了低汞(比普通产品相比汞含量低了60-80%)、快亮、带罩、可调光、小体积等的一体化节能灯销售比率,其次是LED光源,大部分以自有品牌在国外出口销售。灯具产品销售比率也快速上升。预期这些高效节能环保光源和灯具在2011、2012年对公司有明显的收入和盈利贡献。 材料成本压力上升 由于金属材料、电子元器件的涨价,已经对公司1-2月的利润产生了部分影响,公司在国内将通过以较高性价比获取更好的市场份额和更多的客户,同时增加新产品销售比率、控制费用来尽量抵消成本压力。 考虑行业和公司良好成长趋势,维持对公司的“推荐”评级 短期公司股价上升空间不大,但考虑到行业以及公司的较好成长趋势,维持对公司的“推荐”评级。2011、2012、2013年每股收益0.92、1.23和1.71元。

产品结构优化及费用控制之下获得较好业绩增长、符合预期 2010年公司获得收入16.36亿元,同比增长18%,归属母公司所有者净利润1.2亿元,每股收益0.54元,同比增长122%。扣除非经常性损益的每股收益0.44元,同比增长93%。公司出让土地获得每股收益0.10元。2010年公司毛利率35.36%,同比上升1个百分点,三项费用率27.34%,同比下降1.3个百分点,产品结构优化形成的毛利率上升,费用合理调整之后的下降,以及土地收益是公司获得较好业绩增长的三个主要原因。 控制费用还有进一步改善空间 2010年公司的收入增速表现一般,略低于预期,而毛利率和费用率的改善符合预期。我们认为公司相比同行业公司而言,费用率下降仍有进一步的下降空间。在产品结构优化方面,我们认为公司仍然希望保持较好的性价比,借此在未来两年获得更好的收入提升以及市场覆盖率。 部分区域销售增速表现一般,未来期待进一步的改进 公司二股东华帝经贸将注销,7位自然人将直接持有公司部分股权,股权结构得到改善。2010年,公司在华南、华北、华中销售收入增速低于10%,分析其原意是销售资源分布还不够合理,对部分市场没有做到较好的投入。未来我们期待进一步的改进调整。 合理价值在16~18元/股之间,给予“谨慎推荐”评级 预期2011、2012、2013年每股收益0.63、0.78、0.98元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011年25-28倍PE较为合理,公司合理价值在16-18元,我们给予公司“谨慎推荐”评级。公司费用控制良好是形成业绩超预期的最大可能来源,我们会对公司进一步密切关注。另外成本上升也会是影响公司2011年业绩的重要因素。

事项: 公司控股股东SEB国际与公司第二大股东苏泊尔集团及公司第三大股东苏增福先生签署了《股份转让协议》,苏泊尔集团将其持有的70,225,353股苏泊尔股份转让给SEB国际,占公司现有总股本的12.17%;苏增福先生将其持有的45,225,047股公司股份转让给SEB国际,占公司现有总股本的7.83%。协议转让完成后,SEB国际将持有公司股份411,665,665股,占公司已发行总股本的比例为71.31%。转让价格每股30 评论: 公司未来新产品开发、多品牌运营将明显加快SEB自2008年成为公司控股股东后,经过三年的经营,2010年进入融合的收获期,给公司带来的促进主要包括: 厨房领域多品类发展战略的顺利实施。 经营效率的提升。 新产品引入中国市场带来的盈利能力上升。 在此次SEB持有公司股权比率进一步上升的情况下,我们预期SEB对公司在新产品开发、多品牌运营的推进进程会有明显加快,这主要基于以下几点理由: 中国市场是全球小家电行业成长最快的区域之一,且市场容量巨大,是SEB在全球的重点发展区域,在其他欧美成熟市场无法获得高成长。 公司已经具备了很好的多品类产品制造和经营能力。 多个品牌经营将有利于SEB通过公司在中国获取更高的收益,包括增加高端产品市场覆盖、进一步增加产品品类覆盖等。(前期公司计划引进SEB旗下炊具高端品牌LAGOSTINA,我们预期SEB原来在中国的品牌特福TEFAL也很有可能纳入公司,这些都显示公司早有多品牌运营的战略倾向)。 更充分的发挥公司的规模优势和区域低成本制造优势,成为SEB在亚洲的小家电及炊具产品的高品质低成本制造基地。 转让价30元超出市价,直接推高公司股价此次转让价格30元,比公司昨日收盘价26.4元超出14%,显示控股股东对公司未来成长的信心,将直接推高公司股价。 苏泊尔集团出售公司股权的时点比预期提前,显示其倾向于增加对其他产业的投资比重公司未来3年年增长约30%可以明显预知的,在这样的预期下,苏泊尔集团出售公司股权,从时点上而言是超出我们之前预期的。虽然此次转让价超过市价,但我们认为如果集团明后年出让股权,还可获得更好的价格。分析出现这样转变的原因,我们认为显示苏泊尔集团倾向于增加对其他行业的投资比重,目前该集团投资领域包括房地产、码头、药业、卫浴等。 2011年继续较好的成长预期 公司未来在新产品推广、市场拓展均有亮点,包括:电压力锅、豆浆机、食物料理机、电蒸锅等小家电品类的进一步新品推广。 面包机,电炸锅,电烤盘等外销产品将逐步成熟推广,对SEB的订单继续快速上升,特别是小家电产品。 三、四级市场渠道投入增加,将有效分享国内县级以下市场消费能力上升。 维持对公司的“推荐”评级 此次股权转让将直接推高公司股价,股价到30元以上后估值压力上升,但公司未来的持续较快成长将逐步消化当前估值压力,也具备很好的消费股特性,并且公司多品牌运营及新产品推广加快也会有利于提升公司在市场中的估值认同,预期2010、2011、2012年每股收益0.75、0.99、1.31元。维持对公司的“推荐”评级。 小家电行业在国内未来保持较好的成长趋势,同类小家电领域上市公司,九阳股份也会因此受到带动,建议适当买入。

事项: 2月15日,公司与JFE钢铁株式会社及杰富意商事(上海)贸易有限公司签订了《合作意向书》,意向于2011年在苏州合资成立一家生产高端预涂装钢板的公司。公司出资比例不低于50%,JFE钢铁株式会社及杰富意商事(上海)贸易有限公司的合计出资比例不高于50%。 评论: 合作有利于提升公司在高端产品的研发能力 JFE钢铁株式会社将协助公司进行技术研发,产品在表面精细度、色彩、质感等方面将得到进一步提升,有助于公司从国内一流向世界顶级预涂装钢板企业前进,提升公司在高端产品的研发能力。在同等条件下,合资公司将优先从JFE钢铁株式会社经由杰富意(上海)商事贸易有限公司或指定公司采购。 合作有利于开拓新的应用领域 合资公司的高端预涂装钢板除了供应给原有下游高端家电企业外,还将进入高端建材领域,如装饰面板、防盗门等。JFE钢铁株式会社在日本及海外市场有一定影响力,合资公司将会借助JFE的销售网络拓展新的客户,提升高端产品销售比率,获得盈利能力的提升。 合作方是钢铁业巨头,与公司渊源深厚 JFE钢铁株式会社是一家拥有百年历史的综合性钢铁企业,年产量近3000万吨,是世界最大钢铁企业之一,多项技术代表世界最高水平。 JFE钢铁株式会社和杰富意(上海)商事贸易有限公司同属于母公司JFE商事株式会社,是公司的重要合作伙伴。长期以来,JFE商事株式会社一直是公司钢铁基材的主要供应商,2008-2010三季度占公司钢铁采购总额的10-20%。 扩产进展基本符合预期 2011年,全资子公司合肥禾盛新型材料有限公司的2条线将全部达产。一条6万吨产能生产线已于1月份开工,另一条6万吨产能将在二季度达产。2条生产线预期产能2011年达9万吨,2012年达12万吨。 与JFE的合资企业初步预期将于2012年达产部分产能,主营高端家电配件及高端建材。预期设计产能超过10万吨。 维持对公司的“推荐”评级 我们看好公司主要基于以下两点理由: 从下游家电的应用趋势来看,在亚洲采用更为美观表面材料的冰箱、洗衣机等得到更多消费者的认同,公司以其在行业内领先的产品开发能力及规模优势,将充分分享家电对外表更为美观的需求上升趋势。 公司的客户拓展、产品结构优化、新应用领域开拓有明显的上升趋势,2010年9月公司与阪和兴业株式会社签订合作意向,2011年阪和将在全球销售公司制造的PCM钢板/PET钢板,目标5万吨。再加上此次公司再一次与相关产业链公司合作,拓展新客户和提升高端产品研发能力,进入新的产品应用领域。综合而言公司将在原有产品领域获得更高的市场份额,未来从新的产品应用领域获取新的利润增长点。 公司由于研发费用、市场销售费用的增加,导致2010年盈利低于我们之前的预期(我们预期2010年每股收益0.75元,实际公司业绩快报预告为0.65元每股收益),出于保守的考虑,我们基于费用的可能支出上升下调2011年的盈利预测,但我们看好公司的两个理由从趋势上来说仍然是非常明确的,我们继续维持对公司的“推荐”评级。预期2010年每股收益0.65元,2011年1.07元(下调11%),2012年1.58元(下调6%)。

收购目标具备较好的产品差异化特征 公司拟收购的海狼星(北京)电器有限公司的主业为净水器系列产品,生产制造基地位于韩国富川,在国内进行产品的后端组装后,进行国内净水器产品的销售,其滤芯配件则从韩国Picogram公司采购,公司收购海狼星部分净资产后,也会继续与韩国Picogram公司合作。海狼星的产品从同行业比较而言具备较好的产品差异化特征,但在国内销售渠道方面处于弱势,因此才会有此次将资产出售给公司的决定。公司完成此次收购后,获得较好的净水器产品基础,结合公司较好的销售渠道网络优势,有利于公司在除豆浆机以外的其他小家电领域的成长。公司具备较好的管理和研发团队,团队对快速投资过程中产生的风险具备较好的控制能力。 净水器行业前景较好、行业逐步进入规范 由于居民生活品质的提升,对饮水的健康也会越来越重视,对该类家电产品的需求长期而言无疑是不断向上增长的。但各类净水器产品目前而言还没有得到消费者的普遍认同,这一方面是由于消费层次提升需要时间,另一方面也是因为消费者对产品的安全性存在疑虑,这也是近年来影响净水器行业成长的重要原因。2010年净水器行业国家标准刚刚开始发布,有利于行业逐步走向规范化。 从市场容量而言,目前行业销售规模并不大,我们估算大概50亿元左右,未来成长到200亿再到500亿以及更高是肯定的,过程当中的增速和所需时间则有赖于国家标准对行业的规范控制以及居民的消费层次提升。 净水器产品按功能而言包括:一般净水器、软水机、矿化水机、多功能制水机、除氟和砷专用净水器。按净水水质而言包括:一般净水机、纳滤水机(出水可饮用)、纯水机(出水可饮用、水质更好)、超纯水机。 净水器行业目前领先的品牌包括美的、沁园和安吉尔,三家公司的总体市场份额约为95%,虽然目前来说行业集中度较好,但其实行业的销售容量目前还是非常小,新进入企业如果拥有较好的产品差异化基础,也完全可以分享行业未来较好的成长。 维持对公司的“谨慎推荐”评级 从跟踪第三方数据来看,公司在电压力锅、电水壶产品上出现了较好的市场份额上升表现,显示公司在除豆浆机以外的品种上有竞争力上升的迹象。公司的发展策略倾向于增强多个类别小家电产品的竞争力,目前在致力于从产品差异化设计基础上,结合公司较好的销售网络来完成这样一个发展目标,此次收购也体现了公司这一发展策略。公司如能较好的达成多个小家电竞争力提升的目标,则改变了过去完全依赖豆浆机单个产品获得成长的局面。以目前公司较低的估值水平而言,我们建议可适时买入。公司不需要从其他类别产品马上获得较好利润来获得市场承认,只要多个类别产品收入增速提升,即可获得市场给予更好的估值认同。预期2010、2011、2012年每股收益0.88、1.10、1.32元。维持对公司“谨慎推荐”的评级。