公司今日公布一季报。1-3月实现营业收入0.4亿元,归属上市公司股东净利润600万元,同比分别增长13.95%和72.82%。实现EPS0.01元。 报告期利润快于收入增长的原因在于公司产品销售结构发生变化。公司2010年同期销售南湖都会和大武汉家装一期的尾盘部分,毛利率较高的南湖都会占比重较小,而本期主要销售南湖城市广场和大武汉家装一期的尾盘部分,毛利率较高的南湖城市广场占比重较大,因此整体销售毛利率为63.92%,比去年同期的提高了19.74个百分点。 随北都城市广场和首义汇项目进入销售,业绩的爆发期将出现在下半年。 一季度仅为尾盘在售,公司今年拟销售和结算的最主要项目为北都城市广场和首义汇。北都城市广场预计5月中下旬开盘销售,11月交付,首义汇目前处于前期招商阶段,预计6月份进入销售,年内竣工交付。公司凭借两大项目,计划全年实现营业收入11.9亿元-13.2亿元,实现净利润3.46亿元-3.85亿元,同比增长80%-100%,业绩的爆发期将出现在下半年。 高开工保障高业绩。公司2011年在建面积将达到80.79万平米,在建项目达到9个,创出历史新高。从购买商品、接受劳务支付的口径看,一季度公司支出2.85亿元,同比增长213%,与公司高开工的计划相匹配。从我们之前对首义汇和北都城市广场的实地调研的情况看,项目年内顺利竣工概率较大,从而保证了2011年实际业绩有望达到公司的计划目标。 资金充裕,拓展可期。截止一季度末,公司共拥有现金9.32亿元,短期借款加一年内到期的非流动性负债共4.1亿元,公司无偿债压力。剔除预收款后的资产负债率为60.3%,与2010年末基本持平。充裕的资金将成为公司2011年完成新项目拓展的保障。 盈利预测。由于公司项目年内竣工概率加大,且商业地产项目基本不受住宅市场调控,因此维持对公司2011、2012年全面摊薄后EPS为0.36元、0.47元的预测。对应PE为23X、18X。维持增持评级。 风险提示:项目年内如果无法完工将影响盈利释放速度。

公司今日公布一季报:由于期内结算项目较少,1-3月完成营业收入21.4亿元,同比下降70.3%,归属母公司净利润1.6亿元,同比下降86%,实现EPS0.04元。 一季度公司累计实现销售面积26.8万平方米,销售金额37.2亿元,完成全年400亿销售目标的14.5%。由于2010年同期公司可推货源较少,因此本年一季度销售面积和金额同比分别增长了44%和82%。但环比指标上看公司自去年12月后单月销售呈环比下降趋势且幅度呈扩大趋势,分别环比下降33%和41%。虽然整体一季度公司的销售表现强于大市,但环比销售数据的下降仍然显示出市场调控对销售带来的影响。 由于期内签约面积远高于结算面积,公司期内预收账款比上年末增加34.9亿,上升18.5%,达223.6亿元,覆盖我们全年营收预测的97%。公司预收账款丰厚,对今年的业绩保障程度高,但鉴于今年销售形势不容乐观,我们暂不上调公司盈利预测。 一季度末公司资产负债率为72%,剔除预收款后的资产负债率为43%,较2010年末分别提高了1个百分点和下降2个百分点。公司一季度末拥有货币现金140.7亿元,短期借款和一年内到期长期借款的总和(64.9亿元)的2.2倍。公司财务和现金状况安全。 公司2011年一季度未公告获取新增储备。公司2010年末拥有土地储备1688万平米,从现存储备情况看足够4年以上的开发量,公司新增储备的动力并不迫切,在今年市场走势不明的情况下公司选择采取谨慎拿地而保存现金周转能力的策略将是大概率事件。 维持公司2011年和2012年EPS0.89元和1.12元的盈利预测,对应PE为7.5X和5.9X,公司资金和财务状况良好,预收账款丰厚未结资源充足为业绩提供保障,我们维持对公司的增持评级。 风险提示:房地产市场调控可能对公司销售和业绩表现产生影响。

公司今日公布一季报。1-3月实现营业收入36.07亿元,同比下降11.05%归属母公司所有者净利润7.02亿元,同比增长28%,实现EPS0.15元,业绩符合预期。利润增速超过收入增速的原因在于销售毛利率回升,一季度销售毛利率为50.2%,较去年同期34.28%增长15.92个百分点。 备货充足,销售亮丽。公司1-3月累计销售132.03万平方米,销售金额140.15亿元,同比分别上涨30%和72%,销售均价达到10615元/m2,同比上涨33%。销售逆市上涨的原因在于公司一季度推盘上升,2010年二季度以来的大规模开工为2011年提供提供了充足的可售资源。 快速周转信心未变,开竣工同比大增。公司一季度开工与竣工面积同比增长155%和109%,分别达到320万平方米和32万平方米。虽然公司未公布2011年整体开工计划,但一季度开工速度仍保持去年三四季度的水平,表明公司坚持快速周转的信心,在价格面临压力的情况下快速出货,为逆市中的销售业绩提供保障。 土地获取速度均衡,合作开发比例增加。一季度公司新增项目7个,新增规划容积率面积286.24万平方米,与去年一季度基本相同。平均楼面地价2686元/平方米,较去年一季度下降39%,土地成本控制良好。新进入合肥市,项目获取纵横深入。新增的7个项目中有3个为合作开发,另有1个项目配建保障性住房,显示公司在拿地的方式选择灵活多样。 无短期偿债压力,剔除预收款后的资产负债率略有提高。截止1季度末,公司共拥有货币资金155.7亿元,短期负债及一年内到期的非流动性负债共104.6亿元,短期无偿债压力。剔除预收款后的资产负债率为70.84%,较2010年末稍上升2.6个百分点。 盈利预测。维持对2011年及2012年的税后净利润为62.6亿元与80.2亿元的预测。公司一季度末预收账款已高达620亿元,占我们对公司2011年结算收入的119%。预测2011及2012年EPS分别为1.37元与1.75元,对应PE分别为9.1x与7.1x。估值有吸引力,维持增持评级。

公司公布一季报,1-3月实现营业收入8.9亿元,同比上升3.14%,实现净利润1亿元,同比下降28%,实现EPS0.14元。 公司期末预收账款16.4亿元,比2010年末上升31.4%,覆盖我们全年房地产业务结算收入预测的35.6%。公司预收账款中武汉的三个项目、青城华府、水岸国际和砖厂村一级开发项目所占比重达69%,将成为今明两年重点业绩贡献项目。 公司期末持有货币现金28.6亿元,比上年末增长45.7%。公司的现金增加主要来自于权益类投资项目获取资金流入16亿元,相应的,公司筹资活动产生的现金流量净额同比增加43%。由于去年新增项目加多开工量加大(2010年新开工131万平方米),公司在资金上的压力一直较大,预计在今年的市场环境下,公司将适当调整新开工节奏以缓解资金压力,同时继续多元化融资的道路筹集资金。 由于公司主要采取股权融资的方式进行资金筹集,公司整体资产负债率为60.5%,同比下降4个百分点,剔除预收账款后的资产负债率为51.3%,同比下降1个百分点,相比行业内其他公司整体60%-70%的资产负债情况,公司整体资产负债情况仍属较好。 公司在武汉利用城中村改造模式所获取的项目储备丰富,今年受保障性住房加大开工,各地政府对保障性住房建设重视程度加大,公司在武汉发展多年,政府关系深厚,城中村改造经营丰富,而公司此类属于类保障边缘模式的企业或将受益于政府的保障性住房投资盛宴。 公司地产业务增长稳定,金属业务转型多晶硅切割线进展顺利,若在今年成功投产业绩弹性将十分显著。预计公司11年、12年EPS为0.81元、1.17元,对应PE为16X、11X,维持公司增持评级。 风险提示:房地产市场调控将可能导致公司销售和业绩表现出现波动。

华侨城旅游+地产双轮驱动的盈利模式已广为市场所熟知。不过我们认为市场以往对公司的关注重点过度集中于房地产业,忽视了公司旅游业务的发展,从而低估了公司的整体投资价值。 作为国内最具竞争力的连锁主题公园,公司与全球一流主题公园尚有一定差距,主要体现在单位面积的接待能力,重游率和收入结构三个方面。目前欢乐谷的单位面积接待游客数量仅为世界一流主题公园的一半。欢乐谷的平均重游率也只有30-35%,远低于迪斯尼主题公园和环球影城主题公园60%-70%的平均重游率的水平。此外,公司主题公园的收入来源中过于依赖门票收入,公司来自于门票以外的收入仅占到主题公园总收入的不到16%。但我们认为这些差距正是公司内涵式增长的改善空间。 公司自年初以来开始推进旅游收入倍增计划。在这一计划中,公司将通过产品线的转型来改善收入结构,并将依托动漫产业覆盖更多的青少年人群。 公司希望通过休闲度假,商务会议以及酒店住宿等方式来提升重游率,推动游客量增长,并增加人均消费,以最终实现旅游收入倍增。尽管迪斯尼已高调进入国内市场,但我们判断公司仍可通过占领细分市场的战略,与迪斯尼开展差异化竞争。随着旅游收入倍增计划的实施和推进,加之公司目前正处于第二轮规模扩张中,我们认为公司旅游业务有望进入外延及内涵增长双驱动的有利局面。 在旅游业务之外,公司拥有900万平米地产项目储备。2011年公司推盘量将达到历史高点,推盘面积结构中别墅类、公寓类和洋房类各占1/3,产品推盘地区分散同时具备稀缺性,我们预测公司全年可实现地产销售180亿元,同比增长32%。 我们预测公司2011-2013年总营业收入分别为212亿元、288亿元与372亿元,对应的EPS为0.72元、0.91元与1.16元。我们认为地产业务合理估值倍数为10-12X,旅游和酒店合理PE为25-30X,按此测算公司合理价值应为9.2-11.1元。我们测算公司NAV为13.7元/股,目前股价相对NAV折让39%,具备足够的安全边际。维持增持评级。

公司今日公布年报,全年完成营业收入33.3亿元,同比上涨103.5%,净利润5.5亿元,同比上升20.5%,实现EPS0.61元,公司拟每10股送4股、派金股利1.00元。期内利润增幅大幅低于收入增幅的原因在于本年度土地增值税改为根据清算口径计算后同比大增629%至1.6亿元。同时由于去年同期公司收入一笔2.3亿的政府补贴,而今年获取营业外收入为0.77亿,二者叠加使得公司净利率同比下降11.4个百分点至16.7%。 公司2010年实现合同销售面积152万平方米,合同销售金额62亿元,高出年初制定的58亿销售目标4亿元。由于销售项目回款的增加,公司期末预收账款为31.9亿,同比大增454%。公司今年销售表现优异,预收账款达到历史最高值,对未来两年的业绩保护程度较高。 2011年公司计划计划合同销售面积148万平米、合同销售金额80亿元,同比上升29%。计划新开工面积650万平米,扣除公共租赁住房后新开工面积为350万平米,与2010年持平。计划竣工115万平米,同比下降19%。 预计公司今年将加大土地一级开发的出让力度以抵消房地产竣工下降对业绩的影响。同时公司今年开始全面向保障性住房、文化产业、旅游、商业地产以及锰矿、煤矿开采多元化进军,多元化带来的业务规模上升也将弱化房地产开发业务的业务比重,减少对地产开发业务的倚重。 公司期末拥有货币现金20.4亿元,高于一年内到期长期负债(6.6亿元)。 期末资产负债率达84.8%,剔除预收账款后资产负债率为59.1%,较09年末下降11.9个百分点。公司目前负债和现金情况仍属合理范围。但由于公司今年开始全面多元化发展尝试,预计所需投入资金将快速增长,紧张的融资环境和多元化发展带来的管理试错成本将可能成为公司近年发展过程中的需要小心应对的风险因素。 预计公司今明两年EPS为0.97元、1.46元,对应PE为18X和12X,维持公司增持评级。 风险提示:全面多元化发展尝试有可能对公司近年盈利能力产生影响。房地产市场调控将影响公司销售情况和业绩表现。

公司公布一季报,1-3月实现营业收入3.48亿元,同比上涨33.3%,净利润0.67亿,同比下跌24.7%。实现EPS0.28元,同比下跌24.3%。公司一季度利润增速小于营收增速的主要原因在于营业成本期内同比大增84.7%。 公司期内实现毛利率为43.2%,同比下降16个百分点,净利率17.6%,同比下降13.5个百分点,由于公司今年开始向三四线城市规模式布点,人力和办公场所的支出先行而导致的毛利、净利下降是符合我们在公司年报点评中做的判断。 公司一季度累计实现代理销售额271亿元,比2010年同期增长67%,其中1、2、3月份分别已实现代理销售额109亿元、60亿元、102亿元,除二月份因为春节假期出现波动外,1、3月销售基本维持稳定。对比1-3月全国重点跟踪城市的成交数据(销售面积增长11%),公司在营业表现上仍保持强于大市的表现。 公司预告半年度业绩为净利增长0-30%,由于公司业绩受市场成交波动的影响周期比开发型企业明显,二季度市场的成交走势仍将对公司半年度业绩表现产生较大影响。我们判断随着二季度供应量的提升,市场整体成交量的上升将有利于公司此类代理型企业,从而带来业绩表现的弹性空间。 基于公司一季度销售代理表现良好,毛利下降趋势已在模型中给予考虑,我们维持公司2011年、2012年EPS1.52元、2.03元的盈利预测,对应PE为维持公司增持评级。 风险提示:快速扩张带来的费用上升有可能进一步影响公司毛利和净利表现,导致利润增速低于收入增速。房地产市场调控有可能将对公司销售业绩表现产生影响。

公司公布一季报,1-3月实现营业收入15.4亿元,净利润1.7亿。同比上涨50.3%和26.6%。实现EPS0.12元,同比增33.3%。公司一季度利润增速小于营收增速的主要原因在于三项费用期内同比大增234%。项目营销费用的增加,廊坊、沧州、聊城酒店开业计提的折旧和摊销费用以及公司提取股权激励计划费用是期内三费同比大增的主要原因。 公司未公布一季度房地产销售情况,但从销售商品、提供劳务收到的现金口径看,一季度获得现金流入为19.3亿元,同比增长51.8%。公司在一季度销售虽然仍强于房地产整体成交表现,但与去年同期增速(91.1%)相比已明显放缓,也弱于2010年全年房地产销售收入实现的同比增速(69.5%)。市场调控带来的销售压力正逐步显现。 公司期末资产负债率为76.1%,比2010年末上升1个百分点,剔除预收账款后资产负债率为43.8%,比2010年末上升2个百分点。资产负债情况仍属良好。期末拥有现金16.8亿元,是短期借款和一年内到期长期负债总额(32.9亿元)的51%,公司资金状况较为紧张,期内新增13.3亿借款,为去年全年的35%。作为高周转的三四线龙头,公司在跨越规模门槛的过程中将不可避免的遭遇资金瓶颈的制约,在目前市场调控,融资环境恶化的情况下,资金的压力会逐渐对公司增速造成负面影响。 预计公司2011年和2012年EPS为0.97元和1.34元,对应PE为14X和10X。公司期末拥有未结预收账款74.9亿元,覆盖我们全年营收预测的90%。丰厚的未结资源可为业绩提供保障,我们维持对公司的增持评级。 风险提示:房地产市场调控可能对公司销售和业绩表现产生影响。

业绩低于预期。公司19日公布年报,全年实现营业收入34.73亿元,同比增长24.36%。归属于上市公司股东的净利润7.72亿元,同比仅增长8%,实现EPS0.45元,低于预期0.06元。 结算放缓和异地项目低利润率造成业绩低于预期。全年实现商品房销售收入33.74亿元,结算面积64.93万平方米。4季度公司结算速度放缓,1-3季度共结算61.5万平方米,而四季度公司仅结算3.5万平方米。同时由于吉林市政府政府大幅提高土地出让价格,使该项目净利率仅为2.75%,拉低整体销售净利率水平至22.21%,较去年下降3.35个百分点。 本地项目价格大幅上涨,2011年面临去化价格双重压力。由于南京市场受限购影响,成交量1季度环比去年4季度下滑20%,江北区域下滑显著。 公司项目也受到影响,天润城和威尼斯水城2、3月成交套数,环比下降30%。价格停止上升趋势,公司虽未公布2011年开工及推盘计划,但预计会持续面临去化和价格压力。 异地项目逐步进入收获期。2011年异地项目加大开工,吉林、宜兴、芜湖、上海长风及北塘项目均进入开工。其中,宜兴和芜湖项目将于下半年进入销售,预计宜兴项目开工4-5万平方米,芜湖项目开工10万平方米。异地项目开工销售将分散公司目前在售楼盘过于集中于江北的风险。 资金状况相对紧张。截止2010年末,公司拥有现金9.75亿元,短期借款4.64亿元,一年内到期的非流动性负债8.8亿元,此外公司尚未支付昆明12.9亿元地价款。目前资产负债率为75.3%,剔除预收款后为67.3%,在行业内也处于高位。 盈利预测。公司10年12月进行股权激励,对净利润的要求为2011年较2010年增长率不低于35%,由于10年利润水平较低,且截止10年末,公司拥有预收款37.17亿元。判断2011将大概率完成股权激励门槛要求。 预计公司11-12年EPS为0.62元、0.74元,对应PE分别为14倍,12倍。维持增持评级。

公司今日公布一季报:1-3月完成营业收入79.7亿元,同比上升6.2%,归属母公司净利润12.1亿元,同比上升7%,实现EPS0.11元。 一季度公司销售仍保持高速增长,累计实现销售面积303.8万平方米,销售金额355.1亿元,同比分别增长144.6%和135.3%。由于签约面积远高于期内结算面积,公司期内预收账款比上年末增加185亿,达929.4亿元。 公司截止期末有已售未结合同金额10524亿元(合并报表口径),覆盖我们全年营收预测的84.5%。 公司2011年一季度仍然保持着相对积极的拿地态度,合计新增项目15个,权益建筑面积约309万平方米,平均楼面地价约2500元/平方米。 参与三个城中村改造项目,合计建面146万平米,预计平均楼面综合改造成本和地价约1540元/平方米。总体拿地面积比2010年一季度的532万平米略微减少77万平米。 一季度末公司资产负债率为76.2%,剔除预收款后的资产负债率为36.7%,较2010年末分别提高了2个百分点和下降3.5个百分点;公司一季度末拥有货币现金371.9亿元,高于短期借款和一年内到期长期借款的总和202.9亿元。公司财务和现金状况稳健。 公司一季度经营活动产生的现金流量净额为-19.75亿元,同比上升71%。 公司自2010年二季度以来经营活动产生的现金流保持持续改善状态,体现了公司在规模发展过程中逐步寻找突破资金依存瓶颈的尝试。 预计公司2011年和2012年EPS为0.99元和1.17元,对应PE为9.1X和7.7X,公司预收账款丰厚,未结资源充足,今年竣工面积的大幅增加将可为业绩提供保障,我们维持对公司的增持评级。 风险提示:房地产市场调控可能对公司销售和业绩表现产生影响。

公司公布一季报。公司19日公布一季报,一季度共实现营业收入28.33亿元,同比增长16.87%。归属于上市公司股东的净利润5.61亿元,同比增长45.9%,实现EPS0.33元,基本符合我们的预期。净利润增速超过营业收入增速的主要原因是高毛利别墅项目进入结算,受益于此,公司营业收入增长16%,而营业成本仅增长8%。销售毛利率上升至45.14%,比去年全年毛利率水平上升近5个百分点。由于公司今年推盘量中中大户型比重依然较高,预计2011年全年毛利率呈上升趋势。 一季度销售表现良好,源于推盘量上升。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为44.23亿元,同比增长86%,完成我们对公司2011年预测销售额的22%。一季度末公司拥有预收款129亿元,相比2010年末增长6%。公司一季度相对较快的销售增长主要源于推盘量的增加。 2011年推盘高峰为三四季度,高端住宅面临去化速度下行的风险。公司2011年总体推盘量在200-220万平方米左右。由于2010年的存量中基本为大户型的中高端住宅,预计产品结构特性会使11年销售均价上升至17000元/平方米。公司的高端住宅主要集中在北京和深圳,随着一线市场调控的进一步加剧,尤其是限价政策对高端楼盘影响较大,判断公司去化速度可能会进一步降低。 资金宽裕,剔除预收款后的资产负债率小幅下降。截止一季度年末,公司共拥有货币资金97.25亿元,短期借款和一年内到期的非流动性负债共31.27亿元。整体资产负债率为65.17%,剔除预收款后的资产负债率为56.1%,较2010年末下降0.3个百分点。 期待向商业地产迈进。公司在2010年底成立商业地产分公司,以加快向商业+住宅开发模式的转型。基于公司具有较为丰富的自持出租物业的运营经验,我们对公司这一未来发展态势持较为乐观的期待。 盈利预测:2011-2013年EPS为1.56元、1.94元、2.33元,对应PE分别为12倍,9倍,8倍。维持增持评级。

公司2010年实现营业收入661亿元,净利润17.6亿元,分别同比上涨63%和65%。全年实现EPS0.78元,其中房地产业务合计贡献净利润12.1亿,实现EPS0.54元。 公司全年业务亮点来自于供应链业务的量价齐升,营业收入同比实现73.9%的高速增长,同时受益通胀,供应链业务毛利实现了0.06个百分点的上升。根据公司对供应链业务的长远规划以及公司目前也已形成的行业地位判断,我们预计公司此项业务近三年仍能保持20-30%的稳定增长,成为公司业绩成长的稳定贡献来源。但长期来看,受制于行业整体生态和竞争模式,我们认为供应链业务的毛利提升空间不大。公司供应链业务的主要发展方向仍在于通过上下游的资源整合,一方面做到规模的扩张,另一方面参股以获取产业链上的投资收益。 受建设及竣工周期较长的影响,公司本年度房地产结算收入为49.4亿元,仅实现1.69%的小幅增长。但公司年度房地产销售收入达78.1亿元,同比增长78.3%,受此影响,公司年末房产销售相关预收账款为42.8亿,同比大增416%。预收账款中2011年可实现竣工结算的比例为77.6%。房地产业务进入集中结算将在2011年为公司业绩持续保持成长提供保障。 公司年末货币现金26.5亿,年内到期付息负债为65.9亿。公司年末资产负债率为81.7%,剔除房地产预收款后的资产负债率为71.3%,比上年末下降4.2个百分点。公司复合的业务结构使整体资产负债率高于传统房地产开发型企业。由于无论是供应链业务或是房地产业务都属于资金密集型产业,公司对资金的需求将高于单一地产业务公司。公司2010年新增了48亿长期借款,可部分弥补2011年150资金开支需求,整体来看,公司资金状况仍比较紧张。 预计公司今明两年EPS为1.10元和1.46元,对应PE为8X和6X,公司估值仍属低位,地产+物流复合业务带来业绩弹性想象空间,我们维持公司买入评级。 风险提示:国内外贸易市场变化及房地产调控将可能引起公司业绩波动。

公司今日公布年报,2010年度实现营业收入12.7亿元,净利润2.4亿元,分别同比增长72.29%和60.29%。实现EPS1.11元,略超出我们的预期。 公司以每10股送1.5股红股,派发现金红利2元。2010年公司总体完成商品房代理销售面积1110万平方米,销售金额1216亿元,分别占全国商品房销售总额的1.06%和2.32%。与2009年相比,销售面积、销售金额所占的市场份额分别增长0.17和0.41个百分点。 公司期内完成代理销售金额1216亿,同比增长110%,此项指标已连续两年保持超过100%的增长,代理业务的高速发展也成为公司业绩成长的主要驱动引擎。公司2010年代理业务完成结算代理额为1016亿元,未结算代理额则为200亿元,按今年0.89%的代理费率计算,未结算代理业务收入为1.78亿元,占2010年全年收入的14%。 从业务收入贡献比重上看,顾问、代理业务今年基本仍保持去年以来的“三七分”之势,经纪业务比重继续下降。预计未来一段时间公司仍将以代理业务发展为重,并以目前较为稳定的简单化、专业化和强复制性业务结构实现向三四线城市的快速渗透,完成公司“得三四线者得天下”的业务发展策略。从区域业务比重上看,公司在今年已经实现了向全国性扩张的迈进,传统高权重市场珠三角区域今年业务收入占比下降14个百分点。 公司2010年新增代理销售面积4995万平米,同比大增140%,以今年完成结算的均价8543元/平米计算,未来可代理销售金额约4268亿元,为今年全年完成销售代理金额的3.5倍。公司项目储备充足,可充分保障未来2-3年的高速成长。代理费率方面今年与去年水平基本持平,为0.89%。 我们认为随着公司向三四线城市的扩张,低一级城市相对更高的佣金水平将会提高公司整体的佣金率,公司代理费用率未来仍存在上升的空间。 预计公司2011年及2012年EPS分别为1.52元、2.03元,对应PE为19X和14X,看好公司未来在三四线布局带来的成长空间以及轻资产扩张具备的估值溢价空间,维持公司增持评级。 风险提示:房地产市场调控有可能将对公司销售也业绩表现产生影响。

公司今日公布2010年年报,实现营业收入6.62亿,同比增长12.66%,年内主要结算项目为南湖城市广场。实现归属于上市公司股东的净利润1.92亿,同比增长33.95%,每股收益0.40元。与我们预期相符。 公司拟以2010年末总股本48,000万股为基数,以资本公积金每10股转增10股,每10股派发现金红利1.2元(含税)。 公司同时披露2011年经营目标,在建面积将达到80.79万平米,在建项目达到9个,创出历史新高。与之相应,公司2011年计划实现营业收入11.9亿元-13.2亿元,同比大幅增长,区间约80%-100%,计划实现净利润3.46亿元-3.85亿元,同比增长80%-100%。这一目标利润增速大大超出我们之前的预期,主要是公司拟结算的项目除首义汇项目外,还增加了北都城市广场。从我们之前对该项目的实地调研的情况看,目前已建至地上2层,楼层总高仅有18层,项目现场也正在紧张施工中,我们认为北都项目年内顺利竣工概率较大,从而保证了2011年实际业绩有望达到公司的计划目标。 基于此,加之公司刚刚公布的期权激励计划,我们判断公司对业绩释放有强烈的诉求,更重要的是基于目前商业地产受益于住宅市场调控而出现持续升温的势头,公司基本以销售为主的经营模式使得公司可受益于商业地产价格的上涨和销售的火暴,我们上调2011-2012年EPS分别至0.72和0.94元,对应目前股价的PE分别为21.0和16.2倍,NAV为12.88元/股,目前股价对应NAV有17.4%的溢价。 项目拓展方面,公司2011年计划完成新增可建筑面积约30.5万平方米。 其中,大武汉家装江南店项目实现摘牌建面约23.2万平米,南国中心二期扩大用地实现摘牌建面约7.3万平米;此外还将力争获取异地项目,实现在襄阳、荆门、鄂州等已锁定意向项目的摘牌。由于公司项目具备较强的可复制性,新项目的拓展将打开公司未来的成长和估值空间。 风险提示:北都项目年内如果无法完工将影响盈利释放速度;政府对信贷的调控可能会提高公司的资金成本,从而降低公司未来的利润率水平。

业绩低于预期。公司今日公布年报,全年实现营业收入137.82亿元,归属于上市公司股东的净利润 20.11亿元,较上年同期增长 22%。其中, 2010年实现EPS 为1.17元,同比增长21.88%,业绩略低于我们的预期。 2010年产品结构特性和推货不足导致销售平淡。2010年实现销售额146.25亿元,同比下降1%,销售面积95.17万平方米,同比下降21%,全年去化率仅60%。销售平淡的原因在于高端住宅及一线城市推盘占比较重所致。 欲发展提速,谋变始自集团。公司年报披露2011年计划新开工277万平方米,比去年实际新开工增长95%。尽管公司披露的计划竣工面积 147万平米,与去年实际竣工面积基本持平。计划销售面积 120万平米,销售金额超 200亿元,也只较去年增长37%。但在今年房地产面临严厉调控,各大开发商的新开工计划都较为保守的背景之下,公司提速发展的意图极为明确。而这一发展提速的动力或者说压力,我们认为来自招商局集团内部。 产品结构略有改善,但销售仍将面临市场压力。我们测算,公司2011年新增推盘量约为160万平方米,同时公司10年尚未销售的存量约60万平方米。总体推盘量在200-220万平方米左右。虽然在新增推盘中普通住宅产品比例将有所提高,但由于2010年的存量中基本为大户型的中高端住宅。同时,公司的高端住宅主要集中在北京和深圳,随着一线市场调控的进一步加剧,尤其是限购政策对本地投资性需求压制较大,公司的中高端产品可能将面临较大的销售压力,去化率可能会进一步降低。 公司将在未来发展住宅加商业模式,着力打造深圳蛇口海上世界综合体。同时公司未来也将积极获取异地综合体项目,积极转型。 盈利预测。预计公司11-13年分别结算110、160、220万平方米,共可实现营业收入177、224、287亿元,EPS 为1.56元、1.94元、2.33元,对应PE 分别为11倍,8倍,7倍。维持增持评级。