公司以商业地产开发为主,土地储备中商业性质土地占比超过80%,纯商业储备占所有商业性质物业比重达到90%。在09年底上市后,公司积极扩充土地储备,目前土地储备已由09年底的83万m2,上升至138万m2,平均楼面地价约1800元/m2。由于公司项目多处于武汉市规划的中心商业区和市级商业副中心区的重要节点上,项目潜在的盈利能力较高。 从国际经验来看,武汉市正处于由小型购物中心和仓储百货消费向大型购物中心转型的时期。此外,受住宅市场调控导致部分资金涌入商业地产的推动,武汉市商业地产在2010年出现显著升温。公司部分项目售价也比我们2009年末时预测的价格有明显上涨。我们判断公司未来将推出的商业地产项目仍将可能继续受益于此趋势。 与万达相比,公司在开发及运营水平上尚有一定差距。不过公司项目具备可复制性,大武汉家装一期的成功运作为公司积累了宝贵的运营管理经验和客户资源,同时也增强了公司在专业建材连锁方面的品牌优势。我们认为公司随着开工的提速和客户资源的持续积累,加上期权激励有望牢牢锁定核心员工,公司正在为未来走出武汉,实现异地扩张积蓄着能量。 公司 2011年将新开工3个项目约30万m2,在建规模将历史性的突破80万m2,至此公司目前能开工的项目年内将实现全部开工,大踏步建设预示未来更高的成长速度和更多可售可结资源。 “持股+期权激励”牢牢锁定核心员工,为即将进入的快速成长期做好充分的人员储备,根据行权条件测算出未来四年净利润保底年均增速达26%。 预计 2010至2012年的EPS 分别为0.40、0.52、0.65元,对应的PE 分别为35.9X,27.6X 和22X。鉴于公司的复制成长模式较为独特,较高的在建规模将为未来三年带来较丰富的可售资源,而公司的商业地产项目基本不受楼市调控,我们上调公司的评级至“增持”。 风险提示:政府对信贷的调控可能会提高公司的资金成本,从而降低公司未来的利润率水平。

公司今日公布年报,全年实现营业收入195.3亿元,净利润26.9亿元,同比增长62%和51.7%。实现EPS0.60元,符合我们的预期。受全年可售存货相对较少的影响,公司2010年全年实现销售面积229.05万平方米,销售金额283.38亿元,分别比上年增长16.45%和34.41%。公司期末有预收账款189亿,同比上升52.7%,覆盖我们对公司2011年营业收入预测的75%。预收账款中64.9%的项目在2011年12月前有竣工计划,丰厚的预收账款将为公司2011年业绩释放提供保障。 2010年公司新开工面积379.56万平方米,比上年增加168.11%;竣工面积146.54万平方米,比上年增加46.7%。2011年,公司主要开发项目共46个,计划新开工面积283.88万平方米,同比将下降25.2%,计划竣工面积220.54万平方米,同比上升50.5%。公司今年新开工面积缩减一方面由于拿地谨慎,另一方面则主要体现出公司在市场走势不明的情况下,以保守的态度应对市场变化的态度。我们认为今年万科、金地等开发商在新开工计划上的保守姿态基本反映了当前时点下开发商对全年市场的谨慎态度,但新开工作为一个可调节度较高的指标,判断年内开发商随行就市进行调整的概率仍较大。 公司期末拥有货币现金136亿,占资产的比重为18.7%,比上年末上升1.4个百分点。整体资产负债率71%,剔除预收账款后负债率为45%,比上年末下降2.4个百分点。公司一年内到期负债为50.5亿元,长期负债192.6亿元。相对于较为充足的现金,公司年内债务偿还压力较小。参照公司今年的现金流出情况(全年经营性开支290.4亿,其中购地支出115亿),在新开工缩减25.2%以及保持今年的拿地规模的前提下,公司全年需资金开支约246亿。综合目前的现金及负债情况,公司只需实现今年56.7%的销售额即可以满足全年的资金开支需求。 预计公司11年及12年EPS 为0.89元和1.12元,对应PE 为7.2X 和5.7X。 预收账款对本年业绩保障度大75%,估值安全,维持公司增持评级。

公司2010年实现营业收入507.1亿元,同比增长3.8%,实现净利润72.8亿元,同比增长36.7%。全年实现EPS0.66元,比我们的预测多0.01元。 公司净利增幅远超收入的原因一方面在于年内冲回了5.45亿资产减值准备,另一方面则在于市场回暖带来全年销售单价的上升,公司2010全年实现销售均价为12049元/平米,比上年增长26%,受此影响,公司本年度房地产业务结算毛利率29.75%,较09年上升7.76个百分点,结算净利率15.52%,较09年上升3.27个百分点。公司全年实现销售面积897.7万平方米,销售金额1081.6亿元,分别比2009年增长35.3%和70.5%。 公司2010全年实现新开工面积1248万平方米,相比年初计划增长46%。全年实现竣工面积442万平方米,相比年初计划减少12%,竣工时间的延后将相应地将今年优异销售业绩延迟至2011年释放。2011年公司竣工面积将达到729万平方米,比2010年大增65%。 公司在2010年继续保持稳健的财务状况,年底资产负债率74.7%,剔除预收账款后的资产负债率40.2%,较上年下降3.7个百分点。公司年末有息负债总额为320.9亿元,现金总额378亿元,占总资产比例为17.4%。 公司今年新增项目总地价614.6亿元,未付地价为287.6亿元,总体财务与资金状况均较为安全与稳健。 2010年公司新增加项目87个,新增土地储备2968万平米,同比大增203%,截至2010年末,公司规划中项目权益建面为3640万平方米。 公司近年迫于规模增长的需求加大了采用合作方式进行项目拓展的比重,2010年拿地项目中权益合作项目数量比重从09年的31.6%上升至2010年的55.2%,算术平均项目权益也由09年的85%下降至2010年的77%。公司融资杠杆内移将使得收入和利润出现不同比增长。 预计公司2011年和2012年EPS为0.99元和1.17元,对应PE为8.3X和7.0X,维持公司增持评级。 房地产市场调控可能对公司销售和业绩表现产生影响。

公司10年实现营业收入173.2亿元,净利润30.4亿元,同比增长58.1%和78.2%,全年实现EPS0.98元,公司今年收入主要来源于去年销售项目的结算,受此影响公司期末预收房款33.4亿元,比09年期末减少27.9%。公司向全体股东10送5转3,并每10股派发现金红利0.6元。 公司未公布房产业务销售数据,从销售商品和劳务收到的现金口径看,2010年公司现金流入169亿,同步增加14%。根据我们对公司各主要销售项目的跟踪,今年深圳地区香山里、纯水岸、曦城、东部华侨城天麓合计实现销售约60亿,上海新浦江城实现销售约22亿,北京华侨城今年实现销售约9.4亿,成都华侨城约14亿,再加上泰州等地的项目,预计公司今年整体销售收入将接近136亿左右。而公司今年项目的销售均价将达到25000元/平米,也将高于去年的21000元/平米。 2011年度,公司旅游综合业务配套地产与房地产业务计划开工面积为143万平方米,计划可售面积为151万平方米。分别同比09年上升53%和88%。 公司在2010年新增上海苏河湾和天津东丽湖两个新项目储备,合计新增建面233万,截止2010年末,公司整体地产储备面积达897万平米,其中旅游综合业务配套地产储备面积662.8万平方米,房地产业务储备面积233.8万平方米。地产资源整体储备丰富,可保障公司未来5年以上的开发需求。 公司的旅游业务发展迅速,2010年的接待游客人数已经由2008年的1219万人次大幅上升至2000万人次以上,年均增速约28%。据深圳市旅游局统计数据显示:华侨城旗下四个景点入境游客提及率合计高达87.4%,远高于排名第二的大梅沙8.7%的提及率。深圳市即将于2011年8月份举办世界大学生运动会,公司园区接待量有望受益大运会继续保持提升。 预计公司2011及2012年EPS为1.29和1.79元,对应PE为11.3X及8.1X,公司地产业务资产质量优良,旅游业务提升估值弹性空间,维持公司增持评级。 风险提示房地产市场调控将有可能影响公司销售进度及业绩表现。

今日公司披露年报,2010年实现营业收入358.9亿元,实现净利润49.2亿元,同比分别增长56%和40%,摊薄后EPS1.08元,比我们预期高出0.08元。报告期内,公司实现房地产结转面积440.17万平方米,结转收入347.01亿元,同比分别增长60.15%和55.31%。截止年末,公司已售未结销售款达515.4亿元,比上年末增长72.79%。已覆盖我们预测的公司2011年全年结算收入的99%。2010年显然是公司大踏步前进的一年。 我们认为公司2010年销售业绩继续向好主要是由于公司依然将自身定位为成长性公司,并基于此坚持快速周转的开发策略。截至2010年11月底,公司于2009年新获取的38个项目除上海黄浦江﹙在世博会旁边﹚和杭州申花路项目﹙政府未交地﹚外,其余36个均已开工,其中19个实现了开盘销售,从拿地到销售的平均时间仅为8个月左右。 2010年公司新增储备项目48个,新增权益建面约1547万平米万平米,平均楼面地价3124元,为此公司当年买地所应支付的权益地价也达到501亿元。截止年末,公司拥有的可结算面积达到4195万平米。2010年公司的大踏步前进同样体现在新增土地储备方面。 我们认为新开工的大幅增长则最能体现公司在2010年的大步前进之势。 2010年公司全年新开工1000万平米,比上年增长77%。充足的新开工确保了公司2011年具有充足的可售货源,由于公司在2010年1-10月的推盘去化率平均为85%左右,根据公司一贯的快速周转的销售策略,我们判断公司在销售规模超过500亿以后,依然能够保持30%以上增长。 基于公司年末已售未结预收账款高达515.4亿元,为10年全年的结算收入的1.44倍,我们提高公司2011年及2012年的税后净利润预测分别至62.6亿元与80.2亿元。对应的EPS分别为1.37元与1.75元,对应PE分别为9x与7x。我们认为公司股价前期的下跌已部分反映市场对2011年楼市大幅调整的预期,公司当前的股价有一定吸引力,维持增持评级。 风险提示:2011年楼市调控继续从紧并将对公司的销售有一定影响。

事件:近期证监会主席尚福林在全国证券期货监管工作会议上指出:“加快建设多层次资本市场体系,扩大直接融资。抓紧启动中关村试点范围扩大工作,加快建设统一监管的全国性场外市场”是2011年证券期货监管工作的重点之一。 我们的点评:我们认为尚福林的上述表态,预示着新三板将迎来新的发展机遇。根据我们的研究,新三板将有可能通过降低交易门槛(可能由单笔3万股降低至单笔1000股)、提高交易流动性(做市商制度)等方式来促使其二级市场交易更加活跃,并通过扩大直接融资来增强新三板的投融资功能。而这些问题一旦解决,将会引导更多的社会资金流向科技含量较高的实体经济。 也即,“新三板扩容”将为更多的中小企业开拓新的融资渠道,如果企业真的可以在新三板中成功融资,这将促使企业更倾向于在试点园区内注册,进而增加对园区内工业厂房和办公楼的需求,从而提升园区地产的整体价值。 公司所在的电子城科技园1999年就被并入中关村科技园区,是中关村科技园区十园中的一员。在“新三板扩容”之前,电子城科技园内的企业便可申请通过新三板挂牌交易。截至目前已有两家电子城园区内公司通过“新三板”挂牌交易,分别为天助畅运和华高世纪,其中华高世纪的注册地址便在公司在建的一个重要项目内,即电子城科技园区IT产业园。 随着新三板政策的不断完善,已挂牌企业如能顺利进行融资,便会对其他企业产生一定的示范效应,从而推动园外企业入园的积极性,带动公司工业厂房和办公楼价格的提升。从而使公司受益于新三板的扩容。 预测公司2010-2011年EPS0.85和0.99元,对应PE分别为14X和12X。 不过如果公司对部分项目的结转速度高于或低于我们的预期,可能会改变公司2010-2011年的利润分布和我们对公司2010-2011年的业绩预测。鉴于公司成长模式独特,同时工业厂房和写字楼的销售不受北京严厉限购政策的制约,我们维持增持评级。

公司2010年贸易总额达到600亿,实现约70%的增长。由于贸易和供应链业务的行业特性,在进入通胀通道后,公司贸易流转过程中的存货得到了价值重估,从而带动贸易业务价差收益提升,另一方面通胀带来的行业景气也使公司参股的供应链上下游企业收入提升。受此影响,公司整体毛利近年呈现稳步提升状态,特别在进入2010年后国内贸易毛利提升速度明显加快,从2009年底的3.57%上升至2010年中的5.48%。 公司对供应链业务的长远发展规划为到2015年供应贸易业务收入达到1000亿,约保持年均15%增长。我们预计2011年供应链业务可以保持20%-30%的增长。未来供应链业务的利润贡献中30%来自正常贸易差价,而70%将来自于对上下游企业参股整合带来的投资收益。公司目前共参股4家供应链上下游企业,其中公司拥有20%权益的厦门紫金铜冠投资发展有限公司在秘鲁拥有700万吨铜矿,公司对应的权益铜储量价值高达980亿元。该矿目前已获得采矿权,我们认为对该矿源的开采只是时间问题。 公司旗下两大地产公司联发和建发,今明两年将进入新开工和结算集中期。 我们预计联发2010年全年实现销售面积49万平米,合同销售收入40亿,结算24亿;2011年预计将实现新开工164万,竣工50万,同比增长134%和61%。预计建发2010年实现合同销售32万平米,销售收入42亿,结算14.6万平米,15亿;预计公司2011年将实现新开工91万,竣工45万,同比增长17%和126%。湖里区一级开发项目整体项目总占地70万,可出让建筑面积约150万,2010年已售出建面15万,楼面地价9000元/平米,成本约4000元/平米。预计整体可为公司贡献权益净利达30.4亿。 根据公司贸易业务的超预期表现,上调公司2010年EPS0.09元至0.70元,预计公司10/11年EPS分别为0.70元和0.96元,对应PE为11X和8X。公司低估值带来丰厚安全边际,而供应链业务受益国内通胀红利,地产业务今明两年进入集中结算期将为业绩弹性带来想象空间,维持公司买入评级。

公司2010年累计完成销售金额116亿,同比2009年增长71.6%。主要销售贡献项目来自杭州城市之星和万家星城项目,其中城市之星项目实现单价43000元/平米,全年累计销售44.4亿,万家星城实现单价21785元/平米,2010年累计销售32.4亿,绍兴金色蓝庭2010年实现销售10多亿。 由于建筑竣工周期的影响,以上项目预计将于2012-2013年进入结算。公司2010年主要结算项目将集中在千岛湖湖滨花园、新城时代广场、阳光海岸、金色蓝庭。 公司在2011年可售货源约200亿,主要为城市之星余下3栋、万家星城剩余项目、杭汽发项目、萧山湘湖一号、杭州金色黎明(草庄黎明村项目)和杭州曙光之城(彭埠项目)。 滨江城市之星项目2010年9、10月项目推出2号楼、3号楼和4号楼进行销售,项目开盘一个月内去化率达到100%,外地客户购买比例达50%以上。该项目也成为杭州2010年单盘销售金额冠军。2011年项目将推出5、6栋商务酒店公寓进行销售,主力户型为300平米的精装房。由于今年推出的项目为50年产权的商住性质,可部分规避住宅限购带来的影响。预计售价将在40000元/平米。 公司2010年新增项目10个,新增储备面积142.6万平米。其中公司在杭州获取的两个项目杭州凯旋门和51号地块地价分别达到24018元/平米和25857元/平米。楼面地价属杭州2010年出让土地中的高价。项目合计总地价为95.5亿元,公司需要支付的地价约70亿,目前已付地价50%。公司今年制定的购地计划为100亿,今年在补充杭州市场储备的基础上进一步扩展了省内的外地项目,项目储备分布更均衡。 预计公司今明两年EPS为0.78元和1.03元,对应PE为16X和12X。公司2011年可售货源充足,产品在杭州市场持久发展累积的品牌影响力可部分对冲市场调控带来的市场情绪冷淡影响。维持公司的增持评级。 风险提示:房地产市场调控将对公司销售和业绩表现产生影响。

由于受2010年可售存货有限以及推盘上下半年不均衡的影响,相较于同是周转型的万科保利等公司今年亮丽的销售业绩。公司2010年整体销售表现较为平淡,全年共实现销售面积229万平方米,销售金额283亿元,同比增长16.5%和34.4%。主要销售贡献来自上海和深圳项目,其中杭州自在城、上海格林世界和南京自在城为全年销售金额前三名。全年产品推盘去化率约80%。 公司今年新增土地储备量仅313万平方米,主要为二三线城市项目,新进大连、烟台、常州、长沙。虽然公司今年新增储备量略少,但从整体储备来看,截止2010年12月,公司总土地储备约1676万平方米,权益土地储备约1414万平米,仍足够公司3年以上的开发量。 公司2010年全年新开工402万平方米,同比上升183%。公司2010年在建面积688万平方米,我们预计2011年整体推盘量的下限在400万平方米左右,同比2010年全年250万平米的推盘量将至少上升60%。区域分布上,2010年新开工相比09年在区域分布上更为均衡,长三角仍为未来供应的主力区域,珠三角、环渤海和东北地区比例逐渐上升。 2011年公司首次置业和刚性需求的推盘比例将下降至40%,而针对改善性需求的推盘比例将升高至35%,豪宅比例为25%。过重的高端产品供应在2011年调控加紧的趋势下有可能将导致去化率的降低。目前来看,公司在调控后推售的各档次楼盘开盘平均去化率仍维持在79%左右,其中中小户型的南京自在城走量较快,开盘当日及次日去化率达到94%,而高档楼盘上海天御和西安湖城大境开盘去化率也可达到66%和84%。此类在2011年持续销售的高档住宅在调控后相对稳定的去化表现可部分减轻投资者对于公司2011年高档产品供应过多带来的去化率担忧。 上调公司10及11年盈利预测至0.61元、0.76元,维持增持评级。 风险提示:房地产超预期调控带来的周期波动将有可能导致公司业绩波动

公司属于典型的资源型公司,项目储备充足。截止2010年12月,拥有拟在建项目15个,未结建面930万平方米。已进入6个城市,布局以南京为中心,辐射周边的范长三角二、三线城市。 公司在南京江北浦口区共有5个项目,目前共有可售面积447万平方米,未结建面630万平米,占公司总未结建面的69.2%。为推动江北发展,南京开始实施的跨江战略。此外为配合2014年青奥会的召开,南京跨江交通建设也在提速中。受益于以上两个事件的催化,江北地区的地价及房价都出现了明显的上升态势,公司获益显著。如以目前江北的土地成交价格估算,则公司在江北项目的土地升值已超过243亿元,而公司目前市值仅为145亿元。 尽管南京楼市受2010年国家持续出台的调控措施的影响,总体销售面积基本回落到2008年的水平,但以刚性需求为主的总房价比较低的小户型依然热销。受益于这一市场特征,公司在售的天润城及威尼斯水城两大项目去年10月到12月,月均成交总量600-700套,较5-7月月均成交30-40套的销售数据大幅上升。我们判断在今年调控不放松的态势下,南京楼市依然将呈现出刚性需求楼盘销售相对较好的特征,从而利于公司持续推盘。 09年以来,公司对外扩张的意图明显。09年新进入无锡、宜兴和上海,平均楼面地价4856元/平方米。10年进入芜湖和昆明,平均楼面地价3213元/平方米。公司的地产业务版图已扩展至6个城市,改善了项目过度集中局面。产品也从单一的低端住宅走向多元化发展并逐步提高项目品质。 公司12月公布股权激励计划,显示公司对未来业绩释放有信心,同时也反映出公司认为目前股价较低。我们判断达到股权激励标准的概率较大。 公司每股重估净资产值为12.14元/股,当前股价折让30%。预计10年结算面积82.4万平方米,结算收入40.9亿元,实现净利润9.3亿元,14.3元和21.5亿元,对应公司2010-2012年EPS将分别为0.50元,0.75元和1.16元,对应PE分别为17X,11X和7X。给予增持评级。 风险提示:房地产超预期调控带来的周期波动将有可能导致公司业绩波动。

公司今年8月和12月两次提出股权激励计划方案,新旧两版本主要的区别在于新方案增加了利润增速指标,同时下调了收入增速指标。我们根据公司的新方案对10-14年的净利润做了测算,以保守预测2010年净利润2.19亿,EPS1.00元为基数,在考虑了公司2.19亿股权激励费用分四年摊销的情况下,未来四年确保股权激励计划可实施的最低业绩标准(EPS)分别为1.25元,1.35元、1.36元和1.40元。我们认为对于公司的成长性而言,股权激励计划的行权条件基本提供了成长速度的下限。 公司今年前三季度收入同比增长65.1%,以此指标预测全年收入将达到12.2亿元,由于此数字高于旧方案中2010年增速为40%的要求,因为相比旧的方案公司新股权激励方案实际上提高了对近两年收入的增速要求。 公司代理服务行业的商业模式和及时结转的收入确认方式使得利润和收入自我调剂的空间较小,我们认为公司2010年的业绩表现将不会因为新计划的实施而有所保留。 我们认为不能简单地根据行权条件的低下而判定公司未来成长将会减速,以公司近年均保持60%以上增速的业绩表现,此项股权激励计划的实施更多的是一种为了稳定扩张中的管理团队所做的福利行为,新方案下更强调最近2-3年的收入和利润增长,一定程度上表达了公司看好短期内仍将保持成长告诉的预期,而随着公司在扩张过程中继续向三四线城市渗透,管理半径进一步延展,持续地利用股权激励对外派管理人员进行忠诚度绑定将是大概率事件。 公司未来计划将在全国的代理销售市场占有率从目前的2.42%提升至10%左右,2011年新进入5个城市,2012年计划新进入15个城市。2010年全国商品房销售金额5.24万亿,公司(不含三家收购公司)代理销售金额1218.6亿元,占全国2.42%,同比上升0.14个百分点。 预计公司今明两年EPS为1.03元和1.30元,维持公司增持评级。 风险提示:快速扩张带来的费用上升有可能导致利润增速低于收入增速。

公司发布今年业绩快报,净利润同比预增50%-100%。公司整体上市后今年在业绩释放上一改往年保守的做法体现出积极的态度,此次预增这也印证了我们在公司三季报点评中关于今年业绩将超预期释放的预测。 公司作为一个拥有极佳土地储备和在售项目的资源型公司,历史上一直由于业绩释放保守而备受诟病,整体上市后管理层的更换以及内部资源的理顺使得公司焕发出新的成长态势。公司独特的“旅游+地产”商业模式在国内目前的竞争市场中无人能出其右,历史积累的优质资源储备更是如黄金般珍贵。成长的加速以及业绩释放的积极态势将使公司的估值中枢得到市场的重新定位。 根据我们对公司各主要销售项目的跟踪,今年深圳地区香山里、纯水岸、曦城、东部华侨城天麓合计实现销售约60亿,上海新浦江城实现销售约22亿,北京华侨城今年实现销售约9.4亿,成都华侨城约14亿,再加上泰州等地的项目,公司今年整体销售收入将接近136亿左右。而公司今年项目的销售均价将达到25000元/平米,也将高于去年的21000元/平米。 2011年公司主要地产销售项目仍将由深圳、上海、北京、成都等地构成,新进入销售的项目将由西安、武汉和云南项目,上海苏河湾计划在2011年底进入销售。整体而言公司地产开发销售业务2011年仍将延续快速增加态势。 公司2010年旅游业务由于几个主题乐园实现全年营业,收入预计将较前一年增长30%左右,2011年公司预计云南和武汉的旅游项目将建成开放,但预计对2011年业绩影响有限,主要贡献将体现在2013年。 根据公司今年在销售和业绩释放上的积极表现,上调公司近三年盈利预测至0.93元、1.28元和1.84元。维持公司增持评级。 风险提示:房地产市场调控将可能导致公司业绩表现出现波动。

公司今日发布公告,使用自有资金3,000万元收购四川嘉联兴业地产顾问有限公司51%的股权。该公司09年营业收入3236万元,净利润979万元。该公司09年销售代理业绩位列成都第三名。 这是公司上市以来第三家收购的外地营销企业,公司外延式扩张继续显示出持续性,三家收购公司09年营业收入共计1.34亿元,占世联09年营业收入比重18%。公司上市后利用品牌和资金优势持续在各地进行收购,迄今为止收购的三家公司均为当地代理份额位居前列的代理商,正如我们上次上调公司评级报告所称,公司外延式增长的收获期来临。 目前来看,公司采用的51%股权收购方式对于部分二线城市中等代理商管理人员具有明显的吸引力,一方面顺利为管理人员变现部分股权,降低了管理人员对现有公司面临发展瓶颈的风险忧虑,另一方面预留的49%股权可充分调动原有高层的发展积极性。对于世联而言,在目前资金充裕,品牌强大的发展阶段,充分利用业内强大的平台优势整合新收购企业,以较低的成本获取进入新市场的本地销售和项目获取资源能力,对公司未来在全国的规模成长意义重大。 公司最近一年在收购式扩张上表现出的持续性可部分打消投资者对可收购资源的获取性的担忧,我们认为公司在外延收购道路上将持续保持一定节奏进行,而收购公司的整合和业绩贡献能力也将在今明两年得到验证。 维持公司10年及11年全面摊薄EPS1.03元、1.43元的盈利预测,维持对公司的增持评级。 风险提示:房地产市场调控给整体市场成交带来压力将导致公司业绩出现波动。公司特殊商业模式使业绩确认和可预测性较差,信息的不对称将可能导致股价出现波动。

公司公布三季报:1-9月实现营业收入81.9亿元,同比增长45%,净利润16.5亿元,同比增长74%,上1-9月实现EPS0.53元,增利大于增收的主要原因仍来自于今年结算项目毛利的提高,公司期内毛利为51%,高于去年同期5个百分点。公司未公布项目销售情况,但从销售商品和劳务收到的现金口径看公司今年的销售业绩出色,1-9月共实现回款106.8亿元,同比增长123%。受销售大增的影响,公司期末预收账款达到历史新高的67亿元,比09年期末增加40.5%。公司10年前三季度完成业绩已接近去年全年水平(0.55元),公司整体上市后今年在业绩释放上一改往年保守的做法体现出积极的态度,给市场带来新的业绩想象空间。 公司4季度计划推出的项目有招华曦城4期,深圳华侨城本部少量别墅,成都华侨城高层,西安项目,以及上海合利坊、新浦江城、北京华侨城和泰州华侨城的剩余项目。其中深圳地区的新推面积约5.6万平米,占4季度可售资源的18%左右,由于公司剩余可售资源大部分集中在非深圳地区,可一定程度上减缓深圳严厉限购政策对整体销售的影响。 由于公司今年加大了开工力度,同时新增高地价项目,公司今年现金情况略显紧张,公司通过借款获取的现金流入达160亿以应对年内资金压力。 受此影响,公司1-9月经营活动产生的现金流量净额同比下降203%,而筹资活动产生的现金流量净额则同比上升641%。由于长期借款的增加,公司整体资产负债率达70.5%,同比增加了16.2个百分点,剔除预收账款后资产负债率为55.5%,比上年末增加5.5个百分点,公司目前资产负债情况处于历史最高值,已基本与传统开发企业平均负债水平接近,总体而言,公司目前的负债情况仍属合理,随着公司开发强度的上升,预计未来仍会继续加大对财务杠杆的使用。 根据公司今年优异的销售情况以及较往年积极的业绩释放态度,上调公司10年业绩0.05元至0.80元,预计公司今明两年EPS为0.80元、1.06元,对应PE16X,12X,维持公司增持评级。 风险提示:房地产市场调控有可能导致公司销售和业绩表现出现波动。

公司今日公布2010年三季报,1-9月实现营业收入8.3亿,同比增长65%,实现归属母公司的净利润1.8亿,同比增长69.3%,1-9月实现基本每股收益0.82元。 公司单季实现EPS0.19元,属今年前三季的最低值,环比二季度下降26.9%。主要原因在于公司三季度结算业绩主要为二季度销售的产品,而二季度由于受宏观调控的影响,全国重点城市的成交金额均较一季度下降幅度明显,根据国家统计局公布的数据,全国70个大中城市二季度商品房销售金额同比一季度下降26%,其中公司主要收入来源的深圳2季度成交金额环比1季度下降31.4%。 公司今年加大人员招聘力度以应对业务的扩张,而由于大部分毕业生于6月份报到而在三季度产生工资开支,公司三季度营业成本同比大幅增长129%,环比二季度也增长65.6%,这直接导致公司三季度实现毛利仅为18.2%,大幅低于今年一季度59%和二季度的54%的单季毛利水平。由于公司服务型的业务性质,主要的成本开支来源于人员工资和佣金,三季度人力储备开支的高峰叠加业务收入的低谷导致公司单季业绩呈现上市以来最低的增速。 公司上市以来一直以高成长姿态出现在投资者面前,单季利润增速的下降将会给投资者带来一定的困扰,我们认为从今年全年来看,由于三季度全国重点城市商品房销售金额均较二季度出现回暖,其中公司主要业务布局城市深圳市三季度商品房销售金额环比二季度上升69.7%,而公司在今年的人力储备已基本告一段落,公司在四季度的业绩表现将受益于市场三季度的回暖而再次出现提升。 维持公司10年及11年全面摊薄EPS1.03元、1.43元的盈利预测,鉴于公司独特的盈利模式和前三季已实现利润对全年业绩的保护,我们维持对公司的增持评级。 风险提示:房地产市场二次调控给四季度市场成交带来压力,特别是公司主要业务区域深圳市极其严厉的限购政策对成交的抑制作用将可能对公司明年1季度业绩表现造成一定的冲击。