与奇虎360签订战略合作框架,提升互联网开发和客户服务能力 公司与奇虎360签订为期两年的战略合作框架协议,双方将在证券信息技术安全、投资者教育、炒股大赛活动、线上服务系统、金融产品、产业基金、股权投资合作等方面展开全面深度合作。本次协议的签署有利于借助奇虎360强大的用户资源、一流的搜索引擎和大数据分析能力,提升公司利用互联网开发和服务客户能力,打造更为安全和迅速的证券开户和交易系统。未来双方将不断加速合作,探索更多创新模式,目前已在产业基金与股权投资方面探讨合作事宜。 创新业务全面铺开,打造互联网金融业务新生态 2015年公司加速推进互联网金融业务,上架“长江e开户”,有效提升开户速率;同时公司积极借力垂直金融平台开拓市场,互联网渠道引流工作成效颇显。此次公司与奇虎360的合作有望进一步深化经纪业务转型,打造互联网金融业务全新生态体系。除引流模式外公司还将积极开展各项创新业务,如提升互联网用户的理性投资观念和投资能力,提升客户粘性;并积极将互联网思维引入各项业务中,如利用互联网工具开展投资业务,满足客户投融资需求等。通过创新业务全面铺开,公司积极推进互联网金融深化发展,有望打造竞争优势,抢占市场先机。 加速经纪业务“去通道化”,降低业绩周期波动 2015年公司经纪业务的营收贡献率近50%,占有较大比重。传统经纪业务受市场波动影响明显,导致公司业务容易出现周期性波动。今年以来公司大力推动业务转型,发展非通道业务,加快经纪业务向财富管理转型。在行业佣金率持续下行的大环境下,此次合作有望加速经纪业务转型,通过提供增值服务及发展差异化业务模式,推动经纪业务“去通道化”,降低业绩周期波动。 央企实力+民企活力+地方动力助力长江新发展 公司股东变化实现股权结构优化,三峡集团是实力雄厚的央企,产业资源丰富,资本实力充裕。新理益集团是民营企业翘楚,极具市场化拼搏能力和企业家精神。两者携手既能引入民营活力,又能背靠央企的资金、市场、品牌等优势为公司发展带来新机会。当前股权结构给于管理层充分授权,利于推进市场化机制,打开改革空间。同时公司立足湖北长江经济带,将极大受益于区位优势及政策红利支持。 看好公司二次腾飞,维持买入评级 混合所有制活力+多维变革全面推进+区域资源优势+定增提升业务空间多重驱动新起飞,维持买入评级。新的股东机制下,民营股东活力+央企股东实力+地方政府动力将提振公司新发展。新管理层全面推进人才、战略、架构和业务等多维改革,开启公司第二次起飞。多重驱动因素助推公司迎来发展新轨道,预计2016年-18年EPS为0.50元、0.60元、0.69元,对应PE为23、19、17倍,考虑公司处于发展拐点,给与目标价为14-17元,维持买入评级。 风险提示:市场波动风险,业绩推进不如预期。

如意集团是国内大宗商品贸易龙头企业 公司经营主体为控股子公司远大物产集团有限公司,如意集团持有其52%的股份。经过20多年的发展,远大物产已经从传统的现货贸易商发展成为大宗商品交易商。即以现货为基础,以期货工具为手段,通过期货现货有机结合,规避价格风险,拓展销售渠道,获取商业利润,并为上下游产业链提供价值服务。2015年远大物产入选中国企业500强,为国内贸易龙头企业。 期现结合,大放异彩 公司经营的大宗商品主要分为能源商品、基础原材料和农副产品三大类别,涵盖原油、有色金属、钢铁、农产品、铁矿石、煤炭等工业基础原材料,品类丰富。得益于公司及时向期现结合的商业模式转型,公司实现盈利规模的快速增长。2015年营业收入达到554亿元,同比增长21%,实现连续六年正增长;归属于母公司股东净利润达到3亿元,累计同比增长32%,实现连续三年正增长。 全资收购远大物产,实行员工持股 公司发行股份及支付现金收购子公司远大物产48%的股权,并向第一大股东远大集团定增募集配套资金,设立新加坡亚太运营中心。交易后,远大物产成为公司全资控股子公司,理顺母子公司治理结构,拓展融资渠道。23%的上市公司股份用于员工持股,并增设业绩奖励,将大大激发经营积极性,强化股权激励效果。 业绩增长有保证,估值低倍数打造增值空间 交易后公司2.99亿股。考虑到限售股和第一大股东持股占比达到57%,实际有效流通股本仅有1.27亿股。股本小,价格弹性大。收购远大物产的PE仅有12倍,低于行业平均值30倍,估值修复将给予集团较大的价值提升。业绩承诺对应的2016年、2017年归母净利润增长率分别为15.8%、16.3%。承诺增长率较高,业绩增长有保障。 贸易服务化,金融化是大趋势 近年来,在全球大宗商品持续不景气的背景下,国内同类主营大宗商品贸易的公司纷纷谋求转型创新。对于多年深耕大宗商品市场的贸易型公司,结合自身积累的资源和经验,贸易服务化、金融化已逐渐成为行业主题。公司结合多年深耕大宗商品市场所积累的资源和经验,及时调整经营模式,实现了公司的发展壮大。 首次覆盖,给予“增持”评级 公司期现结合的贸易能力突出,预计重组后治理结构的改善将继续推动公司业绩领跑同业。我们预测公司2016-2018年净利润为5.78、6.71和7.59亿元,EPS为1.93元、2.24元、2.54元。我们认为公司估值相较同业30倍左右的2016年预期市盈率应享有一定溢价。首次覆盖并给予“增持”评级,目标价格为71.09-77.01元,对应2016年37-40倍市盈率。 风险提示:大宗商品景气度下降,业绩增速不达预期,汇率波动抬升财务成本。

定增参股银行,金控布局又一城 全资子公司华西资本拟以现金12.6亿元认购浙江稠州商业银行增发的3.26亿股,占增发后注册资本的9.62%。参股稠州商业银行是公司大金控布局的重要一环,华西资本入股完成后为第一大股东,对2015年备考净利润增厚为137.5%,很好地支撑了公司未来的业绩发展。同时,公司拟通过非公开发行募集资金13亿元来对华西资本定增,以置换前期认购投入的自有资金。发行股份完成后,控股股东华西集团持股比例由44.2%降至37.26%,仍处于控股地位。增资完成后,华西资本注册资本增至25.68亿元,对其金控平台进一步搭建、金融资产进一步整合起到了巨大的促进作用。 银行板块新发展,牌照资源促协同 稠州商业银行2006年由城市信用社改建为商业银行,主要以小微企业和市场商户为服务对象。2015年总资产为1321亿元,全年实现营收50亿,净利润14亿,同比增长6%和3%;不良贷款率1.19%,低于行业平均值1.67%;拨备覆盖率296%,对不良贷款的拨备充足。稠州商业银行的交易PE为8.73X,交易PB为1.06X,与同行业上市公司平均值持平,此次收购价值合理。稠州商业银行也已获批准筹建金融租赁公司,牌照资源稀缺,可对华西股份金控平台产生积极的协同效应。 金控稳步扩张,未来投资收益将持续 公司在创投和资产管理领域积极发展,集成电路产业并购基金在行业中影响力不断扩大。公司旗下优质的金融资产,例如华泰证券、江苏银行等也持续贡献业绩,其中江苏银行即将IPO上市,将大幅提升华西股份价值,未来投资收益上升空间较大。 转型前景可观,维持“增持”评级 公司自2015年全面向“投资+融资+资产管理”一体化金控平台转型,在资本投资和资产管理方面不断布局,同时持续涉足金融领域,有利于金控平台打造。此次投资将大幅提升公司业绩,对未来发展有重要意义。稠州商业银行入股完成后,公司转型金控发展将会迈上新台阶,我们看好集团丰富资源的支持、管理层专业化和高管股权激励所带来的多重驱动,预计2016-18年EPS分别为0.19、0.22、0.25元,维持“增持”评级。 风险提示:业务转型不及预期。

混合所有制结构,股权均衡有序 地方国资股东与外资股东持股比例占比相当,民营资本持股虽较为分散但整体占比居首,带给宁波银行充足的市场化基因。公司管理层选聘机制已实现市场化,公司专业化人才占比高,都有利于公司发掘市场化潜力,通过特色化、差异化经营实现弯道超车。较高比例的高管持股可以更好地将管理层与公司的利益统一,有利于充分调动管理层的积极性和主动性,提高经营管理的效率。 深耕长三角,定位大零售,乘改革东风 宁波银行江浙沪三省贷款总额占比已经达到93%。2016年6月国家发改委公布《长江三角洲城市群发展规划》,这是《国家新型城镇化规划(2014-2020年)》出台后国家批复的第一个跨区域城市群规划,再次印证长三角作为国内经济的龙头地位。城商行的扩张限制决定区位是业务发展的首要影响因素。宁波银行扎根国内经济最活跃的长三角地区,将受益于长三角的经济回暖和国家政策的大力倾斜,迎来新一轮的发展机遇。宁波银行针对长三角的行业竞争格局,大力发展大零售业务,服务中小微企业和个人客户,取得较强的市场影响力。 大资管时代的多元化布局 利率市场化加剧银行业的相互竞争。传统的存贷款盈利思路势必要让位于多元化的业务模式。宁波银行通过提前布局推进结构调整,已经走在银行业改革的前列。投资端大力提升投资类资产占比,向金融市场业务倾斜。在融资端,主动负债比例提升,有效支持资产端高速扩张。业务条线上,积极推进多元化的非银机构布局。逐步设立基金、金融租赁、消费金融、资产管理公司、法人直销银行等子公司,进一步推进综合化服务体系。为日后在子公司层面实现经营和激励的体制创新打下基础。 资产质量高,不良压力小 宁波银行通过严格的风控措施和名单制管理体制,将不良贷款率维持在同业中的较低水平。2016年一季度末,不良率仅为0.91%,拨备覆盖率328%。不良贷款的包袱小,有利于公司轻装上阵,实现业务扩张。而从宏观角度看,2013年后长三角地区的不良风险逐步释放,风险从长三角向西部和东北部转移。未来长三角经济回暖与不良贷款加快化解,长三角地区有望首先出现资产质量的拐点。贷款集中在长三角地区的宁波银行将首先获益。 笃行大零售轻资本战略,维持“买入”评级 笃行大零售轻资本战略,业务分拆将加快改革步伐。预计2016-2018年EPS为1.93/2.18/2.53元/股。参考可比公司估值,给予目标PB 1.2-1.3倍,对应价格区间17.05-18.47元,维持“买入”评级。 风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。

央企实力+民企活力+地方动力助力长江新发展 股东变化实现股权结构优化,三峡集团是实力雄厚的央企,产业资源丰富,资本实力充裕。新理益集团是民营企业翘楚,极具市场化拼搏能力和企业家精神。两者携手既能引入民营活力,又能背靠央企的资金、市场、品牌等优势为公司发展带来新机会。当前股权结构给于管理层充分授权,利于推进市场化机制,打开改革空间。同时公司立足湖北长江经济带,将极大受益于区位优势及政策红利支持。 多维改革全面推进,点燃“二次创业”激情 2016年来公司积极推进多维度改革转型发展,从人才、战略、架构和业务层面全面落地转型。人才上推行全员竞聘、市场化竞选,引入新鲜血液;落实打开前端,收紧后端战略,前台引入市场化竞争机制,后台精简以优化资源配置。战略上优化资源配置,推行业务导向战略,全面推进定增补充资本,助推业务规模化提升。架构上构建总部对接分公司、分公司对接营业部的组织架构,将分公司打造成为能开展各项业务的独立经营实体,发挥分公司区域整合资源能力和营业部业务拓展能力,增强区域价值挖掘能力。业务上布局多元发展改善业务结构,支持非通道类业务发展,降低业绩周期波动,加强业务条线的内部合作机制,实现业务联动和协同。 逐浪长江经济带,定增开启新空间 “长江经济带+中游城市群发展”两大战略辐射产业资本与金融资本,区域经济迎来重要发展周期,长江证券将作为核心金融机构提供金融资源支持,分享区域政策红利。公司定增方案拟发行7.87亿股,发行价不低于10.56元/股,定增方案于2016年2月18日获证监会批复。定增将有效提升资本实力,打开业务新空间,实现业务赶超。 业务乘风转舵,推动全面发展 传统业务加强转型,新业务布局赶超。经纪深耕湖北,网点覆盖全国,积极转型多元财富管理。投行延伸业务领域,依托股东优势加强公司债、项目收益债、可转债业务布局。新三板依托武汉中小企业规模优势快速发展,实现挂牌、做市、融资、并购等业务齐头并进。自营重视资产配置,向多样性、策略型投资转型,追求稳健收益;加码长江成长资本发展,参与长江经济带产业基金设立,大力发展直投业务。打造“大资管”体系,加强主动管理。资本中介发力股权质押,稳步推进两融发展。 看好公司第二次腾飞,维持买入评级 混合所有制活力+多维变革全面推进+区域资源优势+定增提升业务空间多重驱动新起飞,维持买入评级。新的股东机制下,民营股东活力+央企股东实力+地方政府动力将提振公司新发展。新管理层全面推进人才、战略、架构和业务等多维改革,开启公司第二次起飞。多重驱动因素助推公司迎来发展新轨道,预计2016年-18年EPS为0.50元、0.60元、0.69元,对应PE 为21、17、15倍,考虑公司处于发展拐点,给与目标价为14-17元,维持买入评级。 风险提示: 市场波动风险,大股东股权审批不确定性,转型不达预期。

与大股东协同效应显著,竞争实力凸显。 东兴证券控股股东中国东方资产管理公司是四大金融资产管理公司之一,持有银行、保险、信托、评级、金融租赁、小微金融等多个牌照,拥有大量的优质项目资源。公司与股东协同效应明显,如依托股东银行网点、保险公司销售渠道等拓展经纪业务,对接股东非标项目发展特色资管产品等。公司作为东方资管旗下唯一上市公司,未来公司将依托东方资产发展为综合性金融服务公司。 资管协同大股东资源,涉足ABS打造全周期产业链。 公司资管业务与东方资产密切合作,在资管产品对接非标项目上具备独特优势。今年公司开始涉足不良资产证券化业务,打造有自身特色的资管产品。在目前中国经济增速放缓,企业杠杆率高企,不良贷款规模攀升的大环境下,不良资产证券化行业凭借其盘活信贷存量资产、提高资金使用效率等优势逆势迎来发展机遇。公司ABS业务目前以管理费收入为主,未来随着业务逐步成熟有望成为公司新的盈利增长点。同时ABS业务逆周期的特点有望为公司打造全周期产业链,平滑市场下行对公司业务的不利影响。 新三板重规模更重质量,联动投行业务打造全产业链。 公司2015年成立场外市场部,负责新三板挂牌及做市业务。公司新三板业务开展较为审慎,对拟挂牌公司设置较高的甄选标准,今年以来挂牌家数约140家,大部分为较优质企业,参与做市的新三板公司有80%能进入创新层。目前新三板存量客户中许多满足转板主板的条件,与投行业务形成较好联动效应。新三板做市业务盈利能力较强,今年以来做市规模大幅提升,预计将成为新的利润增长点。 经纪加强线下铺设,做实分公司提升业务渗透力。 2015年公司与新浪和同花顺开展了战略合作,推动市场份额回升。未来公司除了网上渠道,还将进一步拓展网下对高净值客户的挖掘能力,加强财富管理的水平,提升客户粘性。公司线下铺设以打造全牌照分公司为主,在各地区配备投行、资管等业务团队,以提升业务规模及渗透能力,并更好地实现与股东资源对接。公司2015年下半年加大分支机构新设力度,新设新疆、济南分公司,目前已开始盈利,有近十家分公司处于开业筹备阶段,另有超过20家在申请批准。 定增打开业务空间,看好集团内业务联动。 公司定增拟募资不超过80亿元,发行价格不低于19.06元/股,方案于4月20日获证监会审核通过。定增募集资金将主要用于调整公司债务结构、增资子公司及发展新业务三方面。定增完成后将扩充资本实力,降低资金成本,有利于打开资本中介业务空间;同时有利于大幅扩大业务规模,加强经营实力。预计2016-2018年EPS为0.51、0.66、0.72元/股。维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险;业务推进不如预期。

依托东方资产,发展为综合性金融服务公司 近期公司与投资者就市场关注的发展战略和业务布局进行了现场交流。借助于东方资产的全牌照金融控股平台,公司致力于发展成为以提供优质财富管理和投融资服务为主的综合性金融服务公司。调研纪要如下: 上市以来公司各项业务实现快速发展 2015年资产管理业务全年实现业务收入5.38亿元,继续保持行业前20名水平。投行业务引进了新团队,项目储备有所突破。2015年新三板新增挂牌64家,市场排名18位。一季度投行业务也继续了增长的势头。经纪业务从“网上+网下”两方面着力发展。总体看,公司偏向稳健,未来各项业务将均衡发展。公司定增方案审核通过,募资不超过80亿元,预计将对扩大公司业务规模,加强经营实力。 资管业务将与大股东紧密合作 公司控股股东中国东方资产管理公司是四大金融资产管理公司之一,除了经营不良资产以外,还拥有银行、保险、信托、评级、金融租赁、小微金融等多个牌照,拥有大量的优质项目资源。从2012年起公司就和大股东中国东方资产管理公司在资产管理业务方面开展合作,积累了丰富的合作经验,也形成了良好的协同效应。通过共同的项目挖掘和客户资源共享,在资管产品对接非标项目方面形成了自身特色。未来公司将借助东方资产金控集团的全金融产业链优势,尝试打造有自身特色的资管产品。 定位为集团内部的股权投资平台 东方资产预计将于2016年完成股份制改造,并开始上市进程。东兴证券作为集团内部唯一的证券业务平台和金融上市公司平台,将在集团内部资源整合,股权投资上发挥更大的作用。集团内部除了项目协同外,在营运资金和客户资源上都将给予公司一定的支持。比如在投行业务中,可以和大股东在投资、直投、资管业方面进行联动。不只是上市和再融资,还可以为客户提供全流程的综合化服务。 加大客户挖掘,加强财富管理能力 公司与新浪和同花顺开展了战略合作。依托“网上+网下”渠道,2015年全年新开户数量为36万户。未来公司除了网上渠道,还将进一步拓展网下对高净值客户的挖掘能力,加强财富管理的水平。公司在福建地区经营历史较长,具备高净值客户基础。未来也会大力推进福建省外的分支机构设立力度,扩大全国性布局。 大股东资源丰富,看好集团内业务联动,维持“买入”评级 2015年利润分配方案为每10 股派发现金红利2.50元(含税)。预计2016-2017年EPS为0.51、0.66元/股。维持“买入”评级。 风险提示:市场波动,业务推进不如预期。

内外并举,打造多元化金控集团 近期公司与投资者就市场关注的发展战略和业务布局进行了现场交流。中航资本通过下属子公司经营融资租赁业务、信托业务、证券业务、财务公司业务、期货业务与产业投资业务。公司建立了“金融控股平台”、“航空产业投资”和“新兴产业投资”三大板块。调研纪要如下: 租赁业务快速发展 中航租赁的租赁规模目前排在业内前列。去年公司对中航租赁进行了增资,2015年末中航租赁净资产达到68.5亿元,总资产524亿元。预计今年租赁业务会保持高速增长。融资租赁公司的风险资产不得超过净资产总额的10倍。按照行业的平均规模增速判断,如果租赁规模达到监管上限,公司可能会对租赁板块继续追加投资。公司也将推进境内与境外的产融结合,进行全球化投资和资产配置。 加强证券板块,扩大资金实力 中航证券会积极参与集团内外优质项目资本运作。为支持证券业务的发展,公司拟发行可转债,募集不超过48亿元,其中30亿元用于增资中航证券,18亿元用于增资中航信托。目前中航证券的评级是BBB。公司通过增资等多种手段,把净资产进一步做大,预计中航证券的评级未来会有所提升。 产投方面的投资收益可观 今年1月7日中航工业集团做了6个月不减持下属A股上市公司股票的承诺。目前公司投资的股票已经产生了一定的浮盈。未来承诺期结束,每年在产投方面的投资收益将对公司业绩作出较大的贡献。 努力完善金融牌照 保险方面,中航工业集团与法国安盟保险公司已经合资设立了中航安盟财产保险有限公司。法国安盟保险是法国第三大综合性保险公司,其起家的农险市场稳居欧洲市场第一位。未来公司在保险方面的布局可以吸取合资公司的运作经验。银行方面,公司已经持有江西省部分农商行和城商行的股权。租赁方面,除了现有的融资租赁牌照,公司也在考虑金融租赁。 军工证券化和国企改革带来发展空间,维持“增持”评级 公司作为中航工业集团旗下重要金融平台,将分享军工证券化和国企改革带来的发展资机会。2015年利润分配方案为每10 股派发现金红利1.65元(含税),同时每10股转增10股。预计2016-2018年EPS为0.57/0.76/1.00元/股。A股国企金控概念稀缺,维持“增持”评级。 风险提示:市场波动,业务推进不如预期。

“大个险”战略,保费与价值双增长 过去几年,公司持续推动“两个聚焦”,个险已成为价值和保费的核心驱动力量,2015年公司一年新业务价值120.2亿元,同比增长37.8%,高于上市同业平均0.6个百分点。其中个人业务在新业务价值中的占比同比提升3.2个百分点,达到95.6%;新业务价值率29.2%,同比提升4.7个百分点。公司连续5年实现了新业务价值的增长。得益于大个险格局的建议,公司15年退保率下降1.2个百分点,业务品质进一步改善。客户经营上,依托客户洞见和客户细分,新单保费实现了新客户获取和老客户加保的“双轮驱动”。下一步,公司将着重优化业务结构,提升保障型业务占比。 投资资产配置稳健 太保大类资产配置稳健,仍以固定收益类为主,占比80%以上,目前所持债券近90%外部信用评级为AAA。目前经济放缓形势下,公司新增资金主要配置在高信用等级的信用债和流动性较低,但收益率较高的非标资产。与此同时,公司率先优化内部资产的受托委托机制,保险资金投资委托方切实担任其资产配置的职责。资产的变化会传到到负债端,倒逼险企在负债端加强管理。在利差缩窄的情况下,进一步优化产品结构,提升保障产品占比,以此提高死差。另一方面,公司降低运营费用,提高费差。 产险综合成本率稳定,保费增速加快 产险业务结构调整、核心渠道发展、理赔成本管控等多管齐下,2015年综合成本率从103.8%下降4个百分点至99.8%。其中车险业务综合成本率下降98%,同比下降4个百分点,优于行业平均。非车险方面,公司大力发展农业保险、互联网保险等新兴业务,控股安信农险后将进一步加快农险发展,优化非车险业务结构。2016年一季度公司总保费收入增加5.8%,其中车险保费收入同比增长5.5%,非车险7.0%综合成本率基本稳定。2016年产险仍将致力于在实现综合成本率在承保盈利的基础上进一步改善,保费增速较2015年提升。预计公司2016-2017年EPS为2.30、2.59,P/EV为1.0、0.8,目前估值处于底部,后期修复空间大,继续给与买入评级。 风险提示:保险市场化改革不及预期,利率持续下滑,市场急剧波动收益大幅下降

业绩继续高速增长,生息资产快速扩张。 15年归母净利润65亿元、拨备前利润总额118亿元,营收195亿元,分别同比增长16%、24%、27%,增速位于上市银行前列。ROA1.03%、摊薄ROE16.29%。公司拟每10股派发现金红利4.5元(含税)。2016Q1继续保持上升态势,归母净利润、拨备前利润总额,营业收入分别同比增长16%、36%、38%。受降息影响,净息差收窄,一季度环比减少18bp到2.20%。但是生息资产的快速扩张抵消了息差的负面影响,同期环比增长13%,主要得益于可供出售类理财产品以及中长期限国债投资的增加。手续费净收入占比在2015Q4和2016Q1分别为20%、25%,实现快速提升,主要是信用卡、代理类、托管类业务的贡献。 资产质量高,资本压力小。 2016Q1不良贷款率仅为0.91%,环比逆市降低1bp,为上市银行中最低值。拨备覆盖率328%,环比增加19个百分点,拨备充足,不良压力小。16年一季度核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.50%、9.47%、12.39%。受资产扩张影响,资本充足率下降速度较快。公司积极运用多种工具补充资本:1.公司发布优先股预案拟募资49亿元。2.拟发行不超过100亿元二级资本债。3.1月19日公告,拟发行100亿元可转债。多管齐下,资本压力将得到缓解。 分拆直销银行,增资金融租赁,业务多点开花。 公司拟作为唯一发起人出资设立法人直销银行,注册资本5亿元。这是自中信银行以后第二家被分拆的直销银行。目前公司的直销银行交易量已突破200亿元。分拆后将为以后股权激励、战略合作打下基础,也符合公司大零售战略的发展方向。公司拟对永赢金融租赁增资10亿元,注册资本增至20亿元。永赢租赁15年5月成立,依托母公司网点和客户优势实现业绩放量。15年末总资产72亿元。租赁满足中长期融资需求,与银行业务形成互补。加码租赁将强化协同作用。 笃行大零售轻资本战略,维持“买入”评级。 笃行大零售轻资本战略,业务分拆将加快改革步伐。预计2016-2018年EPS为1.93/2.18/2.53元/股。参考可比公司估值,给予2016年1.2-1.3倍PB,对应合理价格区间17.05-18.47元,维持“买入”评级。风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。

跻身保险股,利润飞跃扭亏为盈 2016年一季度天茂集团实现归属于上市公司股东净利润7.9亿元,去年同期亏损2041万元,同比增长近40倍;营业收入25.2亿元,同比增长15倍;总资产1112亿元,同比增长45倍。利润的扭亏为盈和资产的迅速扩大主要得益于对国华人寿的成功收购。2016年3月16日天茂集团正式收购国华人寿部分股权成为控股股东,将国华人寿纳入合并报表。并表后,国华人寿实现净利润6亿元,归属于天茂集团净利润约3.06亿元。同时天茂集团收购前持有的国华人寿7.14%的股权按公允价值重新计量,与账面价值之间的差额增加净利润约5亿元。 强化回归保障战略,国华人寿稳定盈利 在2014年各中小险企借市场回暖之势大力发展投资型保险以获取市场份额,此时国华人寿却布局长远,逐渐将战略发展重心调整至负债端。目前传统保险保费收入占比59%。在目前低利率市场环境下,国华人寿的长久期高价值保单为其降低了利率敏感性,减缓了资产端的投资压力。国华人寿的投资收益率近两年来均远高于行业平均,高比重的权益投资是亮点。然而在市场环境急剧波动的情况下,高占比权益投资可能带来浮亏,体现在一季度为可供出售金融资产公允价值变动损失48亿元。鉴于公司目前多持有长期股权,可供出售金融资产的暂时波动不会对公司实际利润产生影响,且可能在未来释放利润空间。 增纳天平财险,背靠新理益集团制造金控平台 天茂集团拟再次定增14亿股,每股6.8元,募集资金95亿元用于收购天平财险部分股权以及对国华人寿再次增资。收购完成后天茂集团将持有天平财险50%股权和国华人寿51%股权。天平财险近三年来持续盈利,保费收入占外资财险公司总量的41%。天茂集团此次收购后,将均衡各类险种,防范风险,提高偿付能力,推动天平保险全面快速发展。天茂集团控股股东新理益集团控股或参股长江证券、新理益地产等金融地产类资产,也将对天茂集团金控平台的打造形成有力支撑。预计2016-2017年BVPS3.1、3.9,P/B 2.8、2.2,收购完成后市值495亿元,流通市值90亿元,是目前市值最小的综合性上市险企标的,结合其发展空间,继续给与增持评级。 风险提示:保险行业市场化改革不及预期,市场利率不断下行,市场波动风险

业绩保持较快增速,债券类投资大幅增加 2015年归母净利润502亿元、拨备前利润总额1085亿元,营业收入1543亿元,分别同比增长6.5%、25.4%、23.6%,业绩保持较快增速。总资产同比增长20.3%,其中贷款同比增长11.3%,债券类投资同比增长91.4%。基本EPS 2.63元/股,加权ROE18.89%。公司拟每10股派发现金股利6.10元(含税)。2016年一季度增速略降,归母净利润、拨备前利润总额,营业收入分别同比增长6.2%、22%、20%。 灵活调整资产结构,应对市场波动 生息资产同比增速为19%,与14年持平。公司加大了投资类资产的配置,重点增持高收益的投资品种。投资日均规模同比增加135.90%,带动了利息收入的提升。其中期末应收款项类增长较多,主要是投资理财产品、信托受益权和资管计划。在负债端,公司加大同业负债和债券占比,以应对市场波动。因此尽管15年多次降息,得益于灵活的资产配置,净息差同比仅下降3bp,为2.45%。手续费净收入占比20.9%,同比减少80bp。其中咨询顾问手续费增速较快,占手续费净收入新增额的53%。成本收入比不断优化至18.03%,同比下降1.73个百分点。16年一季度受重定价影响,净息差同比下降22bp。但年初拨备计提规模小,净利润增速仍达到6.2%。 不良风险可控,处置核销力度大 15年末不良率1.46%,同比上升36bp,好于行业平均水平,风险可控。拨备覆盖率210%,同比下降40个百分点,仍较充裕。拨贷比3.07%,同比上升31bp。15年制造业、批发和零售业的贷款受宏观经济增速放缓影响,导致不良率有所增加。从季度上看,15年四季度加大了拨备计提和核销处置,四季度年化信贷成本4.0%,核销率达55%。16年一季度公司加大了不良的确认力度,不良率1.57%,较期初上升11bp。同期拨备覆盖率203%,拨贷比3.2%,信贷成本2.2%。16年一季度核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.67%、9.40%、11.34%。公司已于4月发行300亿二级资本债,资本压力得到一定的缓解。 综合化经营打造云服务平台,维持“增持”评级 公司坚持走综合化经营路线,2015年兴业数字金融服务公司成立,逐步成为国内金融牌照较为齐全的银行集团。以“银银平台”“钱大掌柜”为代表的综合化金融服务框架,整合集团资源,提升协同效应。预计2016-2018年EPS为2.79/3.00/3.23元/股。参考可比公司估值,给予2016年1.1-1.2倍PB,对应合理价格区间20.47-22.33元,维持“增持”评级。 风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期

低温环境下,两险业绩平稳增长 2016年一季度中国平安实现已赚保费1469亿元,同比增长28%,高于去年同期9个百分点。实现归属于母公司股东净利润207亿元,同比增长3.7%,与去年相比增速放缓。利率走低准备金率上调以及市场投资环境压制的影响,保险责任准备金上提而投资收益率下降,利润增速放缓是行业共性。然而平安因多元化的产业布局和交互渗透,收益影响相对较小,利润增幅仍将优于行业平均。同时,从保费收入端口看,平安在千亿级保费的基础上仍保持着较高的收入增长。其中,寿险保费收入1347亿元,同比增长28%,高于去年14个百分点;产险保费收入435.52亿元,同比增长3.9%。 强化渠道保利差增死差,新业务价值高增长 平安寿险一季度实现新业务价值131亿元,同比增长38%。新业务价值的持续高增长主要有以下两个原因:首先平安继续强化以个险为主的渠道战略,推进盈利能力较强业务价值较高的销售。一季度个险渠道实现规模保费1190亿元,同比增长28%,较去年增加12个百分点,占寿险总保费规模提高到88%。其次,平安保险优化产品设计能力和承保能力,以压低负债成本保证利差;实行精细化营销和定价,推广健康与养老险,增加死差益。平安产险也提高了承保能力,将产险综合成本率控制在94.3%,实现产险净利润33亿元。 银行资产质量整体可控,资管结构进一步优化 平安银行实现净利润61亿元,同比增长8%,属于股份制银行利润第一梯队。业务结构进一步优化,非息收入91亿元,同比增长65%。不良贷款率1.56%,资产质量可控制。平安证券实现净利润7亿元,同比增长17%,经纪业务行业领先,资产管理规模不断增长。平安信托也下调融资类信托比重,不断深化风险管理。 平安3.0时代,互联网战略再升级 平安通过一系列互联网交易或应用平台,以“互联网+综合金融”的模式推进各项业务协同发展。预计2016-2017EPS3.3、3.63,P/EV0.9、0.7,估值处于底部,业绩稳定成绩优异,后期修复空间大,维持买入评级。 风险提示:保险行业市场化改革不及预期,市场利率不断下行,市场波动风险。

盈利能力突出,综合实力凸显 2015年归属母公司股东净利润157亿元,同比增长132%,营业收入376亿元,同比增长110%,EPS为2.21元,每股净资产12.5元,ROE为23.7%。多项指标行业领先,综合金融服务能力稳步提升;经纪、自营业务创新转型基金,研究和资本中介业务领先地位持续,国际化布局加速;拟每10股派发现金股利5.2元,综合中期利润分配方案全年合计每10股派发6.2元。 经纪加快创新转型,投行价值链体系初成 经纪业务加快向综合理财和财富管理转型,全年综合理财服务收入占比达31%;以“君弘财富俱乐部”为载体建立差异化服务体系,完善金融产品种类;开发完成新版互联网平台搭建,“云服务”新型服务模式初成;全年代理买卖证券业务净收入176亿元,市场份额5.6%,股基交易市场份额4.67%。投行业务重点推进定向增发、配股等再融资项目,打造全方面金融服务业务链,实现净收入31亿元,同比增长102%,排名行业第3;其中新三板新增挂牌113家,做市成交量居行业第3。 自营强化战略转型,资管、研究实力持续领先 自营业务为主要收入来源之一,秉承稳健审慎的投资思路,加快向低风险、非方向性业务转型,统筹多业务模式协同布局;全年实现投资净收益91亿元,增长179%。资产管理业务固定收益、权益投资和量化投资齐头并进,规模6066亿元,居行业第4;资产托管业务进一步丰富产品线,首批取得私募基金外包服务资格,资产托管和外包业务规模2667亿元,同比增长760%。研究实力和品牌影响力保持行业领先水平,在2015年新财富、金牛奖等卖方分析师评选中全部荣获最高奖项。 资本中介业务审慎积极开展,国际化布局加快 实现利息净收入54亿元,同比增长152%;融资融券审慎管理,主动控制业务规模以规避风险,年末余额652亿元,市场份额5.6%,排名第2;股票质押待回购余额336亿元,同比增加72%。国际业务主要依托上市子公司国泰君安国际开展,目前业务品种、综合实力和经营业务已达港中资券商一流水平,并以沪港通为契机加快开发高净值客户,实现业务放量增长;新设新加坡子公司,目前已开展资管业务。 上市开启新征程,可转债发行计划扩充资本实力 2015年实现A股上市,解除资金束缚,打开各项业务空间。拟公开发行可转换债券,募资80亿元,进一步扩充资本实力,优化负债结构。2016年一季度虽受市场大跌影响仍实现净利润23.7亿元,跌幅远小于行业平均水平。看好公司突出的创新能力及综合竞争实力,预计2016-18年EPS为1.22元、1.44元和1.61元,对应PE 为16倍、13倍、12倍,维持买入评级。 风险提示:市场波动风险;业务推进不如预期。

归母利润增速可观,发行优先股补充一级资本充足率 2015年实现归母净利润189亿元,同比提升5%,主要由于业务规模持续增长,盈利能力提高。ROE17%,同比下降1.97个百分点,ROA0.98%,同比下降4BP,主要由于息差缩窄及不良贷款处置。不良率同比上升43BP,达1.52%,优于行业平均水平。一级资本充足率8.89%,同比提高4个BP,2016年2月成功发行200亿优先股,将进一步补充一级资本,静态测算一级资本充足率将达10.4%。每股派息0.36元,股息分红稳定保持在20-25%。 存款在负债端占比下降,贷存比突破75% 2015年末资产总额达20206亿,同比增幅9%,贷款余额达10692亿元,同比增13.7%,占比52.9%,同业资产占比16%,提高5个百分点;负债端存款余额13517亿,同比增长3.7%,存款增速低于贷款增速,贷存比达75.29%,同业负债增幅较大,发行同业存单同比增181%。 中间业务占比持续提高,成本管理改善 净利差2.4%,同比下降12BP,净息差2.56%,同比下降13BP,受息差缩窄影响,利息净收入同比下降0.3%至461亿元。中间业务收入136亿元,同比增53%,占收入比重达23.17%,提高7个百分点,主要由于理财业务收入翻倍,银行卡业务收入同比大增63%,占手续费及佣金收入比重分别为40%及23%,占比分别提高13.9及1.2个百分点。成本收入比同比下降2.56个百分点至35%,连续三年下降,营运效率显著提升。 不良水平低于行业平均,核销力度预计加强 2015年末不良贷款余额达163亿元,不良贷款率1.52%,较上年末提高43个BP,拨备覆盖率167.12%,较上年末下降66个百分点。2015年核销额达52亿,同比增37%,经测算的不良贷款形成率为1%,上升30个BP,公司逾期90天不良贷款/贷款余额比为2,资产质量承压,核销力度预计加强。 小微金融布局迎广阔市场,保险入股显催化行情,维持买入评级 公司着力布局小微企业金融服务,市场空间广阔;供应链金融、平台金融初步形成特色;“第二银行”建设发力,与微众银行及蚂蚁金服达成战略合作协议;背靠京津冀发展战略,区域优势明显;德银限售4月26日到期,届时中国人保将持股19.99%,银保协同效应有望凸显,将成为股价催化因素。低估值+改革转型预期,险资入股对股价有支撑作用,2015年BVPS11.01元,PB0.93,预计公司2016年BVPS11.14元,对应PB0.92,维持买入评级。 风险提示:资产质量恶化超预期。