2015年业绩快速增长 公司15年归属于母公司股东的净利润13.0亿元,同比增长43%;营业收入96.6亿元,同比增长41%。EPS0.37元,同比增长37%。加权ROE12.28%,同比提高1.63个百分点。公司拟不进行分红及转增股本。 完成收购Cronos,成为全球最大集装箱租赁商 15年集装箱租赁业务收入的新增额占总新增额的比例达到71%,主要得益于收购Cronos后合并范围的扩大。公司于2013年收购全球第六大集装箱租赁商SeacoSRL100%股权,进入国际集装箱租赁领域。2015年1月收购第八大集装箱租赁商Cronos80%股权后,按照CEU计算,公司拥有集装箱量349万CEU,全球市场占有率约16%,成为全球最大的集装箱租赁商。集装箱业务版图的继续扩张,稳固了公司作为租赁业巨头的领先地位。 完成收购Avolon,持续加码飞机租赁 公司于2016年1月完成收购全球排名第11位的飞机租赁商Avolon100%股权。完成后公司自有及管理机队规模超过400架,名列中国第一位,世界第四位,进军全球飞机租赁业第一梯队。公司今年继续加码飞机租赁。16年2月公司发布公告,拟以发行股份方式收购控股子公司香港航空租赁有限公司及Cronos少数股权、GlobalTIP100%股权及飞机租赁资产或股权等。提升对子公司的持股比例,将增厚集团业绩,也为后续整合提供基础。 以租赁为基础,积极打造多元化金控平台 公司在海外通过外延式扩张,在国内发挥基础设施租赁方面的传统优势,与地方进行密切合作,在主要经济带全面布局。公司在京津冀、长三角、珠三角分别拥有子公司天津渤海、皖江金融租赁、横琴租赁,实现内资、外资、金融租赁三种融资租赁牌照全覆盖。在多元化路线方面,公司多牌照并举,以28.4亿元参与增资渤海人寿注册资本至200亿元,持股比例20%,为渤海人寿第一大股东;受让联讯证券股份,持股3.57%;参与认购天津银行IPO股票,持股1.77%;参与认购互联网金融公司Sinolending,持股6.18%。 守正出奇,租赁业绩稳增长,金控路线促发展,维持“买入”评级 国内租赁市场有万亿市场空间可待开拓。公司为租赁巨头,将分享行业腾飞成果。预计2016-2018年EPS为0.42/0.59/0.80元/股。考虑公司收购Avolon并表盈利能力提升,参考可比公司估值,给予2016年20-25倍PE,对应合理价格区间8.34-10.44元,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合效果不达预期;行业增速不达预期。

盈利能力突出,竞争力居前 2015年归属上市公司股东净利润139亿元,同比增长183%,营业收入291亿元,同比增长147%,EPS为1.7元,每股净资产6.08元,ROE为33.86%。多项指标创历史新高,经纪业务积极创新转型,投行领先地位持续,自营、资管和资本中介业绩亮眼;拟每10股派送现金股利6元,高股息率具备吸引力。 经纪转型积极,业务放量增长 经纪业务充分整合内部资源,协同打造“大经纪”业务链条;推动传统业务向财富管理转型,针对个性化需求提供增值服务以提升客户粘性;积极布局互联网金融,手机证券交易量大幅增长,占比达32%;全年实现营业收入175.35亿元,同比增长177%,排名行业第一。 投行领先地位持续,业务均衡发展 投行业务聚焦中小及民营企业,构建“3+N”业务格局,提供从融资、并购到上市、做市等全方位金融服务;承销保荐优势保持,完成股票承销42家,同比增长73%,市场份额5.57%,其中IPO项目22家,排名行业第一;财务顾问业务大力推进,实现净收入3.99亿元,同比增长77%;国信香港H股主承销4家,承销金额25.7亿港元,同比增长352%。新三板项目资源助力打造投行产业链,全年新增挂牌126家,排名第五。 自营、资管、资本中介业绩亮眼 自营业务坚持低风险绝对收益策略,全年实现投资净收入71.81亿元,同比增长222%。资管业务重点拓展主动管理类业务,产业数量排名行业第二;集合资产净值达到393.12亿元,同比增长79%;实现净收入4.45亿元,同比增长132%。资本中介业务“中介+投资”双轮驱动,实现收入24.43亿元,同比增长270%;融资融券受市场影响业绩略有下滑,两融余额460亿元,同比下降8%;股权质押推出小额股票质押回购业务“小微通”,年末余额205.89亿元,同比增长33%。直接投资向多投资策略基金并行转变,新增项目投资21个,投资金额19亿元,同比分别增长62%和163%; 上市补充资本规模,市场化机制助力业务开展 2015年实现A股上市,资本规模得到较好补充,有利于业务开展。高度的市场敏感性有利于迅速把握市场机遇,推动业务快速增长。2016年年初受市场大跌和交易缩量影响,一季度净利润8.42亿元,同比下降74%。看好公司创新业务能力及市场化经营机制,预计2016-18年EPS为0.86元、0.97元和1.05元,对应PE为19倍、17倍、16倍,维持买入评级。 风险提示:市场波动风险;新业务推进不如预期。

投资要点: 业绩靓丽,预期兑现。16年一季度营业收入10亿,同比增长134%,环比增长-1%;归母净利润6亿,同比增长195%,环比增长20%;EPS0.3436元/股。15年6月定增募资31亿元支撑业务拓展,因而四季度业绩开始放量,营业收入环比增长近80%。16年一季度延续高速增长态势,表现亮眼。15年10月启动的新一轮定增拟募资50亿元,大股东国之杰以现金近13亿认购,锁定5年,其他股东锁定3年。待资金到位后业绩有望加速爆发。 信托主业和固有业务两翼齐飞,手续费及佣金收入仍是主要支柱。信托主业深耕细作传统业务,积极拓展包括新能源、大健康产业、PE等业务领域的创新业务,同时致力于提升主动管理能力,实现手续费及佣金净收入9亿,贡献比88%,同比增长131%,环比增长39%,仍是收入支柱。固有业务加大投资力度,在传统贷款业务之外,积极捕捉资本市场机会,实现在证券市场、定向增发等领域的多元化投资运作,实现利息净收入1亿,贡献比12%,同比增长181%,环比增长28%。 控费能力及风控能力显著提升。公司加大成本管控力度,提升运营效率,管理费用环比下降33%,管理费率14%,同比下降18个百分点。控费能力的提升是利润超收入增速的主要原因。此外,全面深化风险管控,积极提倡合规先行,促进各类业务安全健康发展。 笃定推进多元金融布局。充分利用自用资金积极参与保险、商业银行等金融同业的股权投资,已持有泸州市商业银行6%的股权,拟出资设立信用保险公司,拟参股渤海人寿。未来将继续致力于打造以信托为主业打造多元金融平台,实现金融业各个板块的战略协同和战术互补,实现信托业务和其他金融业务的客户共享、平台共享和资源共享,有效提升综合金融服务能力。预期新一轮定增资金到位后将提供坚实的资金支持,多元金融布局即将加速推进。 维持“增持”评级。考虑新一轮定增到位后对业务拓展的推进作用,预计16年公司业绩持续爆发,17-18年增速趋于平稳,2016-2018EPS分别达到1.32、1.61、1.92;对应PE为12.55、10.29、8.59。考虑转型创新和多元金融布局的战略规划,给予17倍PE,合理目标价22-27,维持增持评级。 风险提示:信托资产质量出现问题;多元金融布局进度不达预期。

入股国华人寿,扭亏为盈业绩跃阶。根据业绩预告,天茂集团1季度盈利7.5亿元-8亿元,去年同期亏损2041万元,同比增长38倍。基本每股盈利0.176元-0.188元,去年同期每股亏损0.015元,同比增长12倍。天茂集团扭亏为盈的关键在于对国华人寿的成功收购。2016年3月16日天茂集团正式收购国华人寿部分股权成为控股股东,将国华人寿纳入合并报表。并表后,国华人寿实现净利润6亿元,归属于天茂集团净利润约3.06亿元。同时天茂集团收购前持有的国华人寿7.14%的股权按公允价值重新计量,与账面价值之间的差额增加净利润约5亿元。 前瞻调整业务结构,国华人寿步入稳定盈利期。在以资产驱动负债打开市场后,国华人寿在2014年将战略发展的重心逐渐调整到负债端,回归保障本质降低利率敏感性,同时更好的利用保险杠杆获取收益。2015年实现原保费收入237亿元,同比增长473%;投资款新增交费218亿元,同比增长55%,实现了传统保障型保险保费收入与投资型保险保费收入的平衡。国华人寿今年继续以传统年金险为主深化调整结构。截止2016年2月,国华人寿实现原保费收入159亿元,同比增长2.7倍。 增纳天平财险,综合性保险平台搭建。天茂集团2016年3月再发公告,定增14亿股募集资金95亿元用于收购天平财险部分股权以及对国华人寿再次增资。收购完成后天茂集团将持有天平财险50%股权和国华人寿51%股权。天平财险近三年来持续盈利,实现净利润1800万元、2021万元、2.3亿元,保费收入占外资财险公司总量的41%,领先于其它外资财险公司。天茂集团此次收购后,将均衡各类险种,防范风险,提高偿付能力,推动天平保险全面快速发展。 调整集团业务结构,业务归集金融领航。天茂集团同时公告设立荆门天茂化工有限公司,承接目前所有化工业务、资产、债权债务及人员,形成以金融为主,医药、化工为辅的综合性控股平台发展模式,实现资源互通协同共进。同时,天茂集团控股股东新理益集团控股或参股长江证券、新理益地产等金融地产类资产,也将对天茂集团金控平台的打造形成有力支撑。预计2016-2017年BVPS3.5、3.8,P/B 2.3、2.1,收购完成后市值454亿元,是目前市值最小的综合性上市险企标的,目前估值尚处于低位,继续给与增持评级。 风险提示:收购进展不如预期,市场急剧波动收益率骤降。

4月11日渤海金控发布2015年业绩快报,全年营业收入96.6亿元,同比增长41%;归属于母公司净利润13.0亿元,同比增长43%。EPS0.37元,同比增长37%,全面摊薄EPS0.21元。BVPS4.41元,同比增长60%。加权ROE12.28%,同比上升163bp。 收购Cronos,业绩再上一层楼。2014年11月,渤海金控收购CronosHoldingCompanyLtd旗下持有的CronosLtd80%股权。Cronos为世界排名第7位的集装箱租赁公司,拥有并管理超过82.3万TEU的标准集装箱。收购完成后,渤海租赁旗下Cronos与SeacoSRL合计市场份额15%左右,已成为全球最大规模的集装箱租赁公司,版图进一步扩大,形成了依托国内、布局全球的业务大格局。2015年Cronos收购完成,合并范围扩大,以及公司租赁业务放量,净利润实现快速增长。 拟注入拖车租赁公司TIP及飞机租赁资产或股权。公司于2月1日停牌,筹划发行股份购买资产,拟收购控股子公司香港航空租赁有限公司及Cronos少数股权、GlobalTIP100%股权及飞机租赁资产或股权等。TIP前身是通用电气金融服务公司GeCapital旗下的欧洲拖车租赁公司,于2013年6月由海航集团收购。TIP总部位于荷兰阿姆斯特丹,在欧洲16个国家运营48个网点,拥有超过100家租赁点、超过4.5万个运输车辆。此次收购符合公司发展为海航旗下金融控股平台的发展路径,将使公司将业务拓展至陆路运输领域,丰富经营范围,打造新利润增长点。而提升对子公司的持股比例,将进一步增厚集团业绩,也为后续整合提供基础。 参股天津银行,涉足银行牌照。3月30日公司参与认购天津银行H股IPO股票,获配售1.07亿股,获配价格7.39港元/股,认购金额7.9亿港元,持股比例1.77%。天津银行为天津市唯一一家城商行,立足天津,辐射京津冀、环渤海、长三角和西部地区,总资产5657亿元。公司参股银行,实现集团旗下银行、保险、证券三大传统金融牌照全覆盖,拓宽了公司融资途径。 定位租赁业金控,多元金融全面发展。公司是以租赁业为基础的多元金控航母。公司集装箱租赁CEU规模世界第一,飞机租赁规模按价值计算世界第四,拥有融资租赁和金融租赁多牌照,涉足银行、保险、证券、互联网金融多个领域。预计公司2015-17年全面EPS为0.21、0.48、0.70元;对应PE为32倍、14倍、10倍;低于板块平均水平,维持买入评级。风险提示:整合效果不达预期。

业绩亮丽增长,领先地位持续。2015年归属母公司净利润158亿元,同比增长105%;营业收入381亿元,同比增长112%;EPS为1.48元,每股净资产9.36元,ROE为17.56%。经纪强化客户基础,投行市场影响力持续,创新业务加快步伐,境外业务大力拓展,多项指标创历史新高。H股非公开发行扩充资本实力,看好发展前景。 经纪拓宽服务渠道,投行影响力持续。经纪业务通过加快网点布局,与互联网企业、银行合作等拓宽服务渠道,全年新增客户数245万,实现手续费及佣金净收入126亿元,同比增长119%,创历史最好水平。投行抓住市场繁荣机遇加大市场拓展力度,全年手续费净收入23亿元,同比增长43%。完成主承销项目66个,承销金额1500亿元,新三板挂牌65个,资产证券化项目9个。 自营稳推跨境业务,资管业务持续扩张。自营业务盈利模式多元化,境外发行第一个结构化票据,签署国际ISDA协议,跨境业务较快发展;全年投资净收入135亿元,同比增长42%。资管规模不断扩张,达4378亿元,同比增长49%;新设海通新创投资管理公司,规模179亿元,已投项目174个;全年资管净收入14亿元,同比增长159%。旗下基金管理公司业务保持较好增长。 海外布局完善,创新业务再创佳绩。国际业务全速开展,打造FICC交易平台成为香港最大债券做市商之一,通过收购海通银行业务触角进一步延伸;租赁业务稳步推进,海通恒信融资渠道不断拓宽,受母公司资金支持成本优势彰显,全年净利润5.23亿元;境外业务收入36亿元,创历史最好水平。创新业务保持业内领先,是多项新业务首批券商;信用业务两融规模500亿元,居市场首位;累计股票质押市值1408亿元,居行业第二;创新业务全年收入占比超过35%。 H股非公开发行扩充资本实力,综合金融布局显现。2015年完成H股非公开发行,募资262亿元,为业务开展提供充足的资金保障,利于未来业务拓宽发展。资本中介和资本投资业务处于良性发展态势,是未来重要业绩支撑点。旗下证券、银行、租赁、期货等多元金融全面发力,综合金融效应明显,未来业务增长潜力大。预计2016-18年EPS为0.88元、1.02元、1.14元,对应PE为16.2倍、13.9倍、12.4倍,维持买入评级。 风险提示:市场波动风险,业务发展不如预期 。

2015年实现归母净利润461亿元,同比增3.51%,主要由于规模扩大、非息收入增长及运营效率提升。ROE16.98%,同比降343BP,ROA1.1%,同比下降16BP,主要受央行连续降息和不良资产增加等因素影响。不良率同比上升43BP至1.6%,核销大幅提高72%,处置不良力度大。核心一级资本充足率9.17%,同比增59BP,在未进行资本补充情况下资本充足率保持良好。每10股派发现金股利1.6元。 规模稳步增长,资产结构改善。2015年末资产总额达45207亿元,同比增12.59%,发放贷款占比45.3%,同比提升15个BP;债券类资产净额9136亿元,同比增53%,占比20%,占比提高531BP,体现集团资产业务结构调整成效。负债方面,结构变动幅度不大,其中存款总额达27323亿元,同比增12.26%,占比65%。 中收大幅提升,收入结构优化。净息差进一步缩窄至2.26%,同比下降33个BP,受之影响,利息净收入943亿元,同比增幅2.31%,值得注意的是,债券类资产利息收入同比大增61%,占利息收入17%,成为利息收入增长主要贡献来源。非利息净收入602亿元,同比增39%,占营业收入比39%,涨幅主要来源于代理、银行卡和托管及其他受托业务收入增长。成本收入比进一步降低205BP至31.22%,体现运营效率提升。 核销发力处置不良,资产质量整体可控。不良贷款余额328亿元,比上年末增加117亿元,增幅55%,不良贷款率1.6%,同比上升43个BP,拨备覆盖率153.65%,同比下降28.57个百分点。经测算的不良贷款形成率由0.9%上升至1.3%,公司逾期90天不良贷款/贷款余额比为1.48,报告期内核销大幅提升72%,显示不良贷款处置积极,一定程度解释拨备覆盖率下降,然而不良率及逾期水平提升,表现出一定压力,但整体资产质量可控。 维持增持评级。公司2015年对应PB1.11倍、PE7倍,考虑到管理层换届基本到位,新管理层发力后劲充足,看好2016年业绩回升,预计EPS1.41,BVPS10.12;信用卡业务分拆有望取得新进展;“凤凰计划”深入推进事业部改革;交易银行和机构金融业务转型成效明显,给予25-30%溢价空间,目标价11-12元。 风险提示:资产质量恶化超预期,改革转型不达到预期。

光大集团2014年底重组改制后,光大银行作为金控版图中的核心板块,改革动力强劲,收入结构转型成效明显,已形成包括理财、电子银行在内的优势业务,2016有望在资管分拆、消费金融子公司等方面获得新进展,全面向大资管、大消费迈进。 分红派息高水平,收入结构转型成效显。2015实现利润296亿元,同比增2.24%,股息支付率稳定在30%,每股派0.19元,股息率5.2%。不良率上升至1.61%,2015核销有限预计2016将加快不良处置。公司大力发展中间业务方向明晰,非息收入263亿元,同比增37.29%;资产结构调整力度强,贷款仅占生息资产49%,成本收入比持续优化至26.91%,行业领先水平;发200亿优先股,一级资本充足率达10.15%。 银行为核心的金控标的,光大云付整合集团资源。光大集团重组后全牌照金融格局已确立,光大银行在集团发挥基础作用进行五维联动。光大云付通过搭建大数据、交叉销售、支付、投融资四大平台,整合归集光大集团内部数据、实现集团成员金融产品优势互补和账户一体化,互金平台助集团实现线上线下协同。 理财业务创新高,资管分拆谋未来。光大银行2015年管理理财规模达1.22万亿,预计全年有望达到1.2万亿,2016年向1.5万亿迈进。光大银行理财业务手续费同比增116.57%,在中间业务收入占比达到26%,在上市股份制银行中名列前茅。理财子公司将通过市场化方式打通资金端和资产端,进一步夯实理财业务先发优势。 零售转型布局,消费金融助阵。拟与世纪瑞尔合作成立消费金融子公司,银行系消费金融公司第二大规模。借助股东方高铁客户数据积累及系统优势,在大数据、市场宣传和客户导入都可为消费金融公司提供支持,同时增加客户粘性、拓宽零售存款来源。IT建设领军,云端造出新银行。光大银行在IT系统基础设施布局上具有先发优势。“两朵云、三朵花”战略全面发展电子银行,开放式云缴费、云支付系统大幅提升市场占有率,总行数据集约式管理改造,大大提高数据处理效率及各分支行使用效果。 维持买入评级。与行业其他上市银行相比,公司估值处于低位,2015年对应PE、PB分比为5.8倍和0.84倍。看好公司金控协同优势及业务转型发展,2016年给予30-40%的溢价空间,目标价4.8-5.2。 风险提示:改革转型不达预期,资产质量恶化超预期。

年营业收入2015亿元,同比增长21%。归属于母公司股东净利润577亿元,同比增长3%。平均ROA1.1%,加权平均ROE17.1%。EPS2.29元,BPS14.31元。拟每10股分配现金分红6.90元。高级法下资本充足率12.57%。 主攻零售出成效,净息差逆市上升。生息资产同比增长16%,继续保持较快的增速。公司贯彻“轻型银行”战略,资产负债结构向零售业务转型。个人贷款占比较上年末提升4个百分点,达到43%,主要贡献点为住房和信用卡贷款。公司顺应市场需求加大了住房贷款力度,同比增长52%;加快移动互联的布局,推动信用卡贷款增长42%。在负债端,借助零售的吸存优势、加强结构性存款和高于挂牌利率的中长期负债的成本管控力度,公司积极引导成本下行。净息差逆市上升11bp,达到2.75%,一定程度上对冲了数次降息的负面影响。零售条线税前利润占比高达46%,无愧“零售之王”的称号。 挖掘零售优势,积极拥抱资本市场热潮。手续费及佣金净收入增长35%,推动非息收入占比至32%,稳居上市银行前列。非息收入增长主要是代理服务手续费、托管业务佣金的增加。2015年上半年资本市场大行情下,公司挖掘客群优势,带动了财富管理业务收入的增长,代理基金收入同比增长164%。利用零售渠道为同业引流,托管规模再创新高,托管资产规模7万亿元,同比增长102%。成本收入比27.67%,较上年末减少2.87个百分点。 加大拨备计提,调整贷款结构。不良贷款率1.68%,较三季度末上升8bp,增速为行业平均水平。拨备覆盖率179%,较三季度末下降17个百分点。拨贷比3.00%,较三季度末下降12bp。15年四季度公司继续加大拨备计提和核销的力度,为16年业绩增长提供空间。四季度信贷成本2.2%,与三季度持平;核销金额153亿元,全年核销接近亿元。公司压缩了不良贷款集中的制造业、批零业和采矿业的贷款总额,贷款结构向零售倾斜,将有助于改善资产质量。 坚持零售大战略。经过前几年的路线调整,招行重归零售战略,已经积极在征信、消费金融、移动支付、资产管理方向开展布局。分行改革和员工持股的推进,将为发展注入新生命力。预计16-18年EPS分别为2.34、2.39、2.47元。对应PB0.99、0.90、0.82倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行超预期,业务转型效果不理想。

计提减值利润下降,增纳金融蓄势待发。2015年归属于母公司净利润5.1亿元,同比减少36.7%。其主要原因是计提流动24资产减值准备6.2亿元,包括子公司成大弘晟长期停产产生的1.3亿元、往来款坏账准备的1.4亿元,存货跌价准备的3.5亿元。另一方面,公司积极布局金融板块,竞购并取得中华保险30亿股股权,占比15.595%。同时,作为广发证券第二大股东,持有其16.4%股权,享受广发证券业务发展带来的投资收益。公司在金融领域的扩张增强了盈利能力的稳定性,有利于提升公司价值,促进公司产融协同。 能源贸易持续向下,轻装转型。商贸流通、能源开发营业收入均有下滑,生物制药、进出口贸易营业收入微增。其中能源开发营业利润为负。这主要是受油价大幅下跌,需求急剧萎缩的影响。公司也审时度势调整生产安排,停产成大弘晟生产运营,计提减值准备,释放经营压力以轻装转型。 广发证券推升金融投资收益。在广发证券上的投资收益成为了辽宁成大2015年绝大部分利润的来源。2015年广发证券实现净利润132亿元,同比增长1.6倍,每股现金分红0.8元,股息率高达4%。利润高速增长的背后是财富管理的全面发力、互联网金融的全方位开展、投行全业务链的推进、投资管理业务的发展。同时,广发证券成功发行H股,加快国际化发展进程,综合服务能力领先。 中华保险拔升盈利,助推产融协同战略转型。财险方面,中华联合财产保险原保费收入一直稳居行业前五。2015年保费收入393.7亿元,市场份额4.8%,保费增速及利润率优于行业平均。寿险方面,2015年11月设立寿险公司,走产品差异化、渠道团险创新化之路,以投资型保险为突破口实现资产驱动负债,保费收入增速将大幅提升。 中华控股作为中国东方资管业务版图中唯一保险标的,是众多金融公司的保险中枢,可对接系统内各公司保险需求,实现业务协同共进。辽宁成大以合理价格收购稳定高盈利资产,将打开盈利空间,极大促进公司战略转型,提升整体估值。 目前页岩油前景仍存在一定不确定性,主要盈利由金融贡献。公司已停产部分页岩油项目以优化现有经营领域,促进生物制药、商贸流通、能源开发、金融服务四个领域同步发展。预计2016-2017年EPS0.8元、1.04元,P/B1.6、1.5,给与增持评级。 风险提示:公司转型不及预期,页岩油价格连续下挫

业务持续平稳增长,业务计划全面达成。2015年归属于母公司股东净利润86亿元,同比增长34.3%;原保费收入1118.6亿元,同比增长1.8%,保持行业第三地位;实现总投资收益率7.5%,较去年提升1.7%;新业务价值66.2亿元,同比增长34.8%,总资产规模6605.6亿元,同比增长2.6%;偿付能力充足率达到227.4%,为充足二类。每股派发分红股息0.28元(含税),总计8.73亿元,股息支付率约10.2%。 结构持续优化,回归保障期交增加。公司在2015年战略转型,业务发展回归保障本质。其中,“健康无忧”产品在九、十两个月实现新单保费收入14.5亿元,成为公司历史上短期内销量最多的保障型产品。从保险产品收入上看,传统险增长41.1%,健康险增长47.8%,而分红险降低24.4%。产品重心调整后,传统险占比从29%提升到40%,健康险占比从10%提升到15%,而分红险占比从60%下降到45%。保费成本有所降低。 保险增员渠道改善,期限结构改善。保险营销员渠道总人力达到25.9万人,同比增长47.6%;月均有效人力人均产能超过1万,同比提升11.4%。随着营销员队伍的不断壮大、有效性的不断提升,个险渠道贡献占比不断提高,而利润率较低的银保渠道贡献占比下降。除了比重的调整,渠道优化还体现在年期结构化上。个险渠道全年首年期交保费收入99.1亿元,同比增长36.5%,占个险渠道首年保费收入的79%;其中交费期10年期及以上期交产品保费收入88.4亿元,同比增长44%。银保渠道首年期交保费收入39亿元,同比增长41.1%。但同时保单继续率略有降低,续期保费整体下降10%。 战略调整,新业务价值陡增。由于业务结构的调整,趸交保费收入增速下降、续期保费收入下滑,原保费收入增速仅保持1.8%,但新业务价值却陡增34.3%。在长期交产品增加的推动下,一年新业务价值达到66.2亿元,新业务价值率回升。 资产管理平稳,2016继续优化业务结构。2015年权益投资力度加大,波段操作实现买卖价差收益,总投资收益率达到7.5%。根据公司继续优化业务结构价值提升的战略,预计2016-2017年EPS3.28元、3.74元,P/EV1.03、0.88。作为四大险企中市值最小的标的,空间大弹性佳,目前估值处于低位,继续给与买入评级。 风险提示:改革转型不及预期,市场急剧波动。

利润下滑,转型升级迫在眉睫。2015年营业总收入103.95亿,同比增长3.82%。归母净利润4.58亿,同比下降15.48%。EPS0.65元/股,ROE(加权)7.86%。向全体股东每10股派发现金红利0.5元。 纺织机械业务持续亏损,金融信托支撑业绩。纺织机械收入27亿,同比减少18%;金融类收入54亿元,比上年同期增加10%;非纺机业收入9亿元,同比减少9%。自2012年,由于经济进入转型期及纺织机械行业发展式微,纺织机械业务收入下滑,进入亏损状态。 金融业务通过调整业务结构,盈利能力得到进一步增强;非纺机业收入主要来源汽车业务,汽车业务在市场拓展等方面取得了一定的进展,收入小幅下降,但盈利模式尚处起步阶段,亏损金额比去年增加较大。金融信托业务成为公司业绩的绝对支撑点,公司存在较为强烈的转型诉求。鉴于中融信托对经纬纺机的利润贡献度及经纬纺机对其的控制程度,预期后续将加大持股比例,助推经纬纺机业绩提升。 H股私有化完成,集团优势资源注入可期。恒天集团不断出让其他所持A股上市公司控股权,并通过经纬纺机H股私有化将提升控股比例至56%,经纬纺机已成为恒天集团最佳也是唯一的A股资本运作平台,有望获得集团优势资源的注入。 多元金融持续布局,金控转型可期。金控转型将有利于熨平牌照周期,降低盈利波动,以中融为主线,进行金融牌照拓展,能为经纬纺机提供相对稳定的盈利支撑。中融信托下已拥有公募基金、基金子公司、私募基金等多类金融牌照,为金控转型提供了先期布局。16年1月公告收购青杨产业并购基金4.5亿元份基金份额,产业并购基金将通过投资和提供增值服务实现资本增值,继续布局金融企业,借助资本市场,带动经纬纺机整体盈利水平提高,实现联动效应,对主业发展形成多元化支持。金控转型方向明朗、步伐坚定。 维持增持评级。假设经纬纺机纺织机械收入2016年增速下降5%,2017-2018年随着经济环境回暖增长3%、5%;中融信托2016-2018年收入增长2%、5%、10%,投资收益增长率维持20%,利息收入保持2014年增长率30%。预计经纬纺机2015/2016/2017的EPS分别达到0.66/0.76/0.91,BVPS达到9.23/9.95/10.79,参考国内上市信托公司PB为2.5-4.6,结合多元金融的战略布局,以2.8-3.2倍PB推算经纬纺机合理价格为26-30元左右。维持增持评级。 风险提示:经济加速探底,资本运作不及预期。

业绩稳步推进,市场信心提振。2015年归属母公司净利润27.84亿元,同比增长103%;营业收入57.73,亿元,同比增长66%;EPS为1.41,每股净资产10.15元,ROE为14.9%。经纪业务协同创新业务稳步转型,财务顾问业绩突出,信用收入加速增长,资管维持第一梯队。股票回购计划完成,大股东增持提振市场信心;国企改革动作积极,企业活力有望加速释放。 经纪业务稳步转型,加码布局互联网金融。经纪业务净收入26.06亿元,同比增加130%,主要系市场成交量放大影响。同时公司积极推进业务转型,牵手万得布局互联网金融,推出“国元证券金数据”强化上线下业务联动,促进经济业务与创新业务协同发展也成为收入增长的助推器。 投行业绩稳步增长,财务顾问业绩亮丽。2015年受IPO停闸影响,公司股权融资承销业务开展不如预期。但受财务顾问业务收入大幅增长带动,投行业务全年实现净收入3.25亿元,同比增加35%。财务顾问业务全年实现净收入1.24亿元,贡献率由去年的19%上升至38%。新三板累计挂牌65家,完成33次定向发行。 信用业务快速增长,投资、资管业务稳步迈进。信用业务主动加强风控管理,在市场波动的大环境下全年实现信用利息净收入11.06亿元,同比增长80%;2015年底两融余额144亿元,较年初涨48%,市场份额1.2%,排名维持行业中上游。投资业务秉承“价值投资”理念,较好地规避了三季度行情下挫的市场风险,全年投资收益18.84亿元,同比增长23%;资管产品线不断扩充,管理资产规模923亿元,同比上涨60%,排名行业第一梯队。 大股东频增持提振市场信心,未来存在较强国改预期。截至2016年3月13日公司斥资4.7亿回购股份29,561,484股,占总股本比例1.51%,最高成交价16.1元。回购表明公司对自身价值充满信心,预期市场情绪逐渐企稳,业绩有望回升。同时公司作为安徽省国资委旗下唯一上市平台,顺应国企改革政策支持,未来存在较强国改预期。预计2016-17年EPS为0.86元、1.02元,对应PE为21.2倍,17.9倍,维持增持评级。 风险提示:市场波动性风险。

业绩高速增长,区位优势承载。2015年归属母公司净利润34.9亿元,同比增105%。营收85亿,同比增87%;EPS为0.74元,每股净资产3.55元,ROE为23%。2015年现金分红每10股3.5元。深耕湖北的全国性券商,经纪扩大非通道收入,信用业绩亮眼,大资管推动协同,自营收益稳健,创新业务打开增长空间。定增120亿元获证监会核准发行。管理层市场化竞聘强化公司业绩效益导向,推动实现跨越发展。初步具备现代投资银行的全面功能,市场影响和品牌价值初显。 经纪转型财富管理,信用稳步增长。经纪净收入47.2亿,同比增长100%,收入占比56%;其中代理买卖证券业务净收入56.1亿元,同比增长114%,优化客户结构,推进零售业务向财富管理转型。股基交易额9.27万亿,同比增251%,市占率1.71%。信用业务推进渠道建设,利息净收入12.1亿元,同比增55%。大力发展两融业务和小额股票质押业务,融资融券余额277亿元,同比增长43%。 投行对标综合金服,新三板持续发力。投行净收入5.23亿元,同比增35%。打通投融资业务链,建立投行业务体系的合作决策机制,积极开发和培育核心客户,加大项目承揽和储备力度。完成股票项目13个,金额92亿元,债券项目21个,金额194亿元。新三板挂牌94家,排名第10位。 大资管协同推进,自营贡献亮眼。净收入3.15亿元,同比增109%,构建覆盖全系列金融产品的“大资管”体系,丰富产品线。受托规模646亿元,同比增长152%,其中集合理财产品58只,资产规模383亿元。多维度满足公司零售、投行、机构等渠道客户需求。加强与上市公司、机构客户、私募等机构合作,建立更加宽广合作渠道。自营收入9.64亿,同比增48%,收入占比20%,打造新业绩贡献点。 把握长江经济带发展契机,创新驱动大投行转型。坚定“深耕湖北”战略,强化在长江经济带的区域和品牌优势。率先在业内推出业务合作机制,强化各业务线条协同,取得明显效果。业务不断创新,上架“长江e户”,试水互联网金融。定增120亿元获核准通过,补充资本实力。未来将发挥大投行的龙头作用和大资管的平台配置功能,强化内生驱动力和联动协同力,带动大投行、直投业务转型。预计2016-17年EPS为0.49元、0.62元,对应PE为20.8倍,16.4倍,维持买入评级。 风险因素:市场风险,业务推进不如预期。

业绩跃升,互金2.0成效显著。2015年归母净利润2.6亿元,同比增66%;营业收入26.2亿元,同比增10.4%;拟派发现金股利每10股0.57元,2015年度合计派息每10股1.69元。全年保持传统1.0“软件+服务”传统优势基础上,积极探索“云服务+流量”2.0模式和“金融产品+云平台+流量升级”的3.0模式。2.0模式积极推进,市场认可度拔升。毛利率较高的定制软件收入大幅上升,充裕现金流备战转型。 证券IT立为本,品牌强大。凭借完全自主研发的技术架构打造出强大品牌声誉,证券领域的系统构建已经成熟,“软件+服务”模式广泛覆盖经纪、信用、场外、期权以及互联网企业,客户交易量激增,业务量已占据市场半壁江山。 基金IT迈向一流资管服务商。深耕基金及资产管理行业,提升解决方案及市场占有率,定位国内大资产管理行业一流的IT服务商。2015年全年公司获取14家新筹基金公司项目机会,总包客户达到30家,公募基金客户累计突破60家。2015年全年,公司共获取40余家第三方基金代销机构项目合作机会,目前已经累计超过110家。 综合金融IT保持龙头地位。保持在产股权交易领域龙头地位,支撑1.0“软件+服务”盈利稳健增长;以“服务+互联”推出综合金融全行业互通平台“壹融通”,实现非银金融机构和行业客户间互联互通,构建B2B2C的业务生态。同时快速拓展金融资产交易和互联网金融创新业务。2015年新增客户21家,其中产股权4家,金融资产6家,互联网金融5家,商品现货5家,碳排放1家。 “互联网+”解决方案+云服务层次丰富。互联网+解决方案分别致力于协助证券公司内部升级和外部渠道合作,内部构建网上营业厅实现互联网证券业务,外部与上证技术合作搭建iWeLan云平台实现用户导流,参与流量分成。产品端对接46家金融机构,渠道端对接超过13家互联网机构。 定制软件业务引擎,助燃3.0模式。2015年定制化软件收入3.8亿,同比增41%,毛利率高达94%贡献大量业绩份额;受益于个性化定制软件延续旺盛需求,短期该业务仍将是公司增强可持续运营能力、提高整体竞争力的核心利器,充裕资金支持3.0互联网金融云平台升级。预计2016-2018年公司EPS为0.40元、0.53元和0.78元,对应PE为91倍、69倍和47倍,继续给予增持评级。风险因素:定增推进不及预期;政策性风险。