2015全面发力,综合性金融起锚扬帆。实现营业收入2472亿元,同比增长12.5%归属于母公司净利润177亿元,同比增长60%,ROE14.2%,同比增长近4%。集团内含价值2056亿元,同比增长20%,一年新业务价值首次超过百亿元,达到120亿元,同比增长38%。截止2015年末,集团管理资产跃上万亿平台,达到10879亿元,较上年末增长19.4%。根据利润分配方案,本次太保将根据总股本90.62亿股按每股1元(含税)进行年度先进红利分配,股利支付率高达51%,股息率达4%。 结构调整保险增员,人身险保费提升。公司深化“聚焦营销、聚焦期缴”的业务发展战略,2015年月均人力达到48.2万人,同比增长40.1%,增员幅度行业领先。同时留存率改善,队伍结构持续优化,人均产能同比增长16.6%。客户经营能力的提升拉动寿险业务收入同比增长10%,实现业务收入1086亿元。另一方面,公司着力打造分红型保险,降低了万能型和传统型保险占比。以保障型保险为主的战略也抬升了寿险新业务价值,2015年新业务价值率达到29.2%,较去年同期高出5%。 成本优控财险重回盈利轨道。在加强理赔,推动电网销售、交叉销售、车商等核心渠道建设,加强优质客户资源投入结构调整下,综合成本率达到99.8%,同比下降4%,财产险重回盈利轨道。而车险综合成本率仅为98%,优于行业平均。与此同时,公司积极创新,推出”e农险“体系假设,应用卫星遥感定损、无人机航拍等技术打造竞争优势,全年实现保费12亿元,承保能力较好。 资产管理大发展,投资收益率提升。公司重心仍放在固定收益产品上,同时也加大了另类产品投资。其中债权投资计划、理财产品、其它固定收益投资总计占投资资产15%。2015年实现总投资收益率7.3%,为5年来最高。另一方面,公司2015年第三方管理资产达到2335亿元,同比增长56%,占集团管理资产占比22%。国际上目前保险概念的资产管理公司可贡献40%利润,太保也专注培育资产管理业务的核心能力,严格把控风险积极创新。 提升客户体验,加快移动互联网技术应用。微观层面积极改善提升客户体验,通过”中国太保“微信公众号可查询获赔、理赔、咨询、保单质押。预计2016-2017年EPS2.30、2.59,P/EV1.0、0.8,目前估值处于底部,后期修复空间大,给与买入评级。 风险提示:保险市场化改革不如预期。市场波动投资收益率急剧下降。

2015年实现净利润约412亿元,同比增1.15%,ROE14.55%,同比降229BP,ROA0.9%,同比降17BP,盈利能力下降主要由于净息差收窄及不良率加速上升,核销力度加大,不良暴露充分,整体资产质量风险可控。上年成功发行350亿优先股,核心一级资本充足率为9.12%,同比上升19BP。 规模扩张较快,资产负债结构持续优化。2015年资产总额达51223亿元,同比增长约24%,优先股补充资本支撑规模实现较快增长,其中贷款占比下降350BP,应收款项类投资余额大幅提升70%,主要由于证券定向资产管理计划及金融机构理财产品投资增加;负债方面,存款规模占比降低730BP,同业及其他金融机构存放及拆入款项增长58%。传统存、贷款规模占比保持下降态势,资产规模结构实现优化。 发力中间业务,非息收入增速较快。2015年实现利息净收入1044亿元,同比增10%,主要由于生息资产规模持续扩张,而净息差降低9BP至2.31%。积极谋求中间业务发展,实现非利息净收入407亿元,比上年增长约36%,非息收入占比达28%,较2014年占比提升400BP,主要来自于银行卡手续费、代理手续费及理财服务手续费等项目较快增长。 不良充分暴露,资产质量整体可控。2015年不良贷款率1.43%,同比上升13BP;不良贷款余额361亿元,同比上升26.7%;拨备覆盖率167.81%,比上年降13.45个百分点。上年核销力度同比大幅提高126%,一定程度带来拨备覆盖率下降,而不良率依旧呈上升态势,经过测算的净不良贷款形成率由1.03%提高至1.55%,不良形成速度提高,参考公司逾期90天不良贷款/不良余额为1.03,显示不良暴露较为充分,预计整体不良生产速度可控。 布局互联网创新,塑造市场新形象。与百度联合成立百姓银行,以股权合作实现利益绑定,致力于零售二次转型,扭转对公独大局面,提升在互联网领域影响力;向综合融资转型,加强全资产经营,入股台湾中信金控,发展中信金融租赁,转变以信贷投放为主的业务模式,增加非息收入占比;对公业务优势持续保持。 维持增持评级。当前价格对应0.9倍PB,考虑公司资产质量风险可控,资本水平较为充分,存在直销银行分拆预期,给予1.1-1.2倍PB,目标价7.5-8.1。 风险提示:资产质量恶化超预期。

雄踞龙头地位,风格将稳健为主。年报归属母公司净利润198亿元,同比增长75%;营收560亿元,同比增长92%;EPS为1.71元,每股净资产11.5元,ROE为16.6%。 分红:每10股现金分红5元。新领导到位利于公司平稳过渡,未来公司发展将重在控制风险基础上转向稳健风格。投行全产品覆盖,导向产业服务型,塑造国际化品牌价值;经纪高端服务能力卓越;资本中介蓬勃进发,资管凸显主动管理优势;多层次投资平台规模化,作为行业龙头机制优势继续,期待公司新管理带来的新风貌。 交易型投行入佳境,经纪转向机构化+产品化。投行境内外市场领先地位显著,境内股债承销数量和规模市场第一,香港市场股权承销金额位列亚洲第一。证券承销净收入45亿元,同比增长29%。并购业务境内外齐头并进,交易额700亿美元,58单项目,全球投顾前三。经纪业务以客户为中心进行组织和资源聚焦,向“机构化+产品化”转型,受益市场交易放量,2015年股基交易33.8万亿元,市占率6.43%,市场排名第二。经纪净收入184亿元,同比增长108%。 投资打造多元平台,资管打造大平台。聚焦私募股权投资和战略本金投资两大阵地,结合产融模式构建多层次渠道、主动性管理、退出可复制的股权投资业务链。直投规模累计达12.8亿元,并购基金投资规模超过58亿元。资管专注机构业务,推动财富管理和创新业务双驱动,管理规模和份额市场第一,瞄准多产品多策略交易服务大平台,资产管理业务总收入61亿元,同比增长42%;管理规1.07万亿元,同比增长41%。旗下华夏基金管理规模8643亿元,同比增长88%。 资本中介全面发展,两融平稳态势。全面发展两融、股票质押回购、柜台衍生品、ETF做市业务,各项排名居市场领先水平。固收流动性管理能力出色,,利率产品销售总规模保持同业第一,盈利稳步提升。两融风格审慎,平仓量保持较低水平,年底余额740亿元。全面探索大宗商品业务,拓展境内外商品现货、期权业务。 自营收益靓丽,国际化角色深入融合。推进自营战略转型,引入风险收益比指标,全面推动基本面投资、对冲、套利、量化投资,证券投资业务收入188亿元,同比增长82%。另类投资策略多元化,实现收益和客户的双向突破。境外投资收入占比显著提升。与中信里昂证券整合初显成效,亚太地区业务协同强势推进;并购业务内外联动。预计2016-18年EPS为1.26元、1.52元、1.89元,对应PE为15倍、12倍、10倍,维持买入评级。风险因素:市场波动风险,新业务不如预期。

投资要点: 寿险龙头地位稳固,内含价值全面提升。2015年中国人寿营业收入5113.7亿元,同比增长14.7%;归属于母公司净利润347亿元,同比增长7.7%;新业务价值315.3亿元,同比增长35.6%;ROE11.44%,同比下滑1.3%;偿付能力充足率330.1%,同比提升12%;市场份额23%,龙头地位稳固。将派发每股0.42元的末期股息,占净利润的比率为34%。 渠道全面优化,新业务价值创新高。个险、团险、银保、电销等其它渠道保费收入分别增长10%、15%、6%、43%,助推各渠道全面发展的力量是国寿不断壮大保险队伍。其中,个险渠道保险营销员达到97.9万人,较2014年底增长31.7%。银保渠道销售人员共计13.1万人,较2014年底增长84.5%。各渠道专业化建设加强也促进了保费结构的改善。个险、团险、银保三大渠道长期险首年保费增幅较去年同期分别高出31%、56%、12%,拉动新业务价值大幅提升创历史新高。 产品结构调整,净利润率下滑。从产品类别上看,寿险、健康险、意外险保费增幅分别为8%、27%、13%。重心再度调整到高价值产品后,寿险业务满期和年金给付有所增加,寿险赔付增长21%。意外险和健康险规模的扩大也导致赔付同比增长41%和13%。与此同时,为促进公司业务的增长和结构的优化,手续费和佣金支出也同比增长了31%。成本的迅速增长导致净利润率同比下滑0.4%,净利润同比增长8.2%,增速较之前减缓。 投资资产调整收益稳定,战略投资合作共谋发展。公司在2015年收购邮储银行约5%股份,双方将在公司治理、金融市场业务、现金管理、个人金融、小微金融、信息科技、保险代理方面展开合作。同时收购广发银行20%股份,成为广发银行第一大股东,将整合银行与保险在多个方面综合协同发展,提高综合竞争实力。加上联营合营企业收益公司总投资收益率6.2%,综合投资收益率7.2%。 结构稳定利润率稳步提升。在打造合理优化的渠道后,公司高价值发展路径强化,成本进一步稳定。结合公司创新发展战略和稳健的投资布局、成熟的战略控股,净利润率将会稳步提升。预计2016、2017年EPS分别为1.41、1.54,EVPS1.25、1.42,P/EV1.04、0.9,目前估值处于底部,后期修复空间大,给与增持评级。 风险提示:行业市场化改革不如预期,市场急剧波动收益率大幅下滑

投资要点: 业绩快速增长,塑造个性化多层次服务能力。2015年归属母公司净利润23.6亿元,同比增182%;营业收入67.5亿元,同比增148%;EPS为0.80元,每股净资产5.45元,ROE为17.4%。监管评级再获A类AA级,互联网经纪线上线下联动迭代,佣金宝拓宽互金版图,投行专注细分领域,资管探索大数据创新,信用规模保持扩张;计划募资48亿元扩充业务规模,立足香港子公司境内外协同提升多元化服务。 经纪一体两翼呈现,信用客户增长较快。经纪净收入31.3亿元,同比增2.1倍,收入贡献比上升至46%。建立财富管理和综合性金融服务平台,“线上标准化,线下增值化”的“一体两翼”格局初步形成,佣金宝产品功能不断迭代升级,丰富客户业务触点;股票基金交易总金额6.3万亿,同比增4.1倍。信用净利息收入8.7亿,同比增161%,两融客户数增长迅速,累计开户数超5.7万,同比增43%。两融规模80亿元,同比增51%,市占率6.8%。 投行持续活跃,债承开拓空间。投行净收入11.4亿元,同比增1.5倍,收入贡献比维持17%。2015上半年承销家数和规模大幅上升,股权融资承销规模222亿元,同比增75%;债券业务出现井喷,承销规模148亿,同比增4.6倍。将继续加大对全国重点区域内优质企业的开拓力度,为IPO和并购重组业务储备优质标的。新三板完成挂牌79家,行业排名中上游;做市交易上线项目18家。 资管创新突破,自营保持稳健。资管净收入2.44亿,同比增118%。存续的集合理财产品59支,管理规模92亿,未来将利用大数据和人工智能技术扩大资管业务创新空间,丰富资管产品线,重点拓展和维护高净值个人、银行、私募、上市公司以及实体企业客户。自营投资收益10亿元,同比增44%,主要权益品种为定增项目、基金专户、公募基金和资产管理产品。 境外收购迈出国际化步伐,瞄准差异化增值服务商。香港收购粤海证券和粤海融资公司,发挥境内外协同;计划募资48亿元,发行价14.38元与当前价格基本持平,安全边际大。未来将夯实“差异化增值服务商”的战略定位,以研究咨询为驱动,保持经纪和投行业务优势,重点突破证券资产管理业务和创新业务。预计2016-17年EPS为0.52元、0.61元,对应PE为28倍、24倍,维持增持评级。 风险因素:市场低迷,新业务推进不及预期。

业绩靓丽展现,跻身第一梯队。2015年归属母公司净利润132亿元,同比增长1.63倍;营业收入334亿元,同比增长1.49倍;EPS为1.87元,每股净资产10.2元,ROE为21%,每股现金分红0.8元(含税)。市场化机制优势明显,创新业务能力突出,综合金融服务能力领先,总资产、净资本、营收排名行业第3、4、4。并成功发行H股,加快国际化发展新进程。 财富管理全面发力。财富管理业务收入176亿元,同比增1.46倍。推动网点向综合化转型,分支机构逐步成为各项业务营销窗口和服务基地,提供综合化金融服务,2015年公司股票基金交易量25.49万亿元,行业排名第4位,上升1位。两融是重要支撑业务,余额669亿元,市占率5.7%,市场第5。股票质押回购稳步增长,回购交易利息收入7.8亿元,同比增长68%。 互联网金融全方位开展。全方位推进服务互联网化,积极与新浪网、百度等的战略合作,导流拓展客户。持续优化易淘金电商平台用户体验与丰富产品数量,推出开发“金钥匙”系统、淘金钱包现金管理工具与转让市场等新业务。手机证券用户数超过750万,网上开户数占总开户数比提升至93.62%。2015年金钥匙为超过299万名投资者提供服务,服务订单超过469万条,理财网店共开通店铺5219家。 投行全业务链优势显现,业绩稳步增长。公司核心优势业务板块,投行积极推进全业务链打造,股权、债权、新三板、财务顾问业务全面发展,实现20.66亿元,同比增长22%。2015年完成股权融资49个项目,行业第3;IPO承销14家,排名第2。发力公司债发行,2015年承销金额293亿元,同比增长约30倍。加码财务顾问业务,实现营收6.6亿元,同比增长2.1倍,完成28家重组项目,行业排名第2。新三板累计主办券商124家,营收1.9亿元,同比增长195%。 投资管理业绩突出,后续发力可期。全面打造资管、直投、私募股权、另类投资业务,助推多层次综合金融服务商升级。投资管理收入58亿元,同比增1.8倍。集合资管规模2980亿元,同比增长5倍。广发基金管理规模3300亿元,行业第7,参股的易方达基金管理规模5760亿元,行业第3。广发信德探索股权投资管理业务,设立管理8只私募股权基金,5只夹层基金,营收8.9亿元,同比增1.6倍;另类投资专注于非公开发行股票、产业投资等领域,累计投资规模45亿元,营收4亿元,同比增长4.6倍。预计2016-18年EPS为1.21、1.52、1.73元,对应PE为13倍、10倍、9倍,维持增持评级。风险提示:市场波动风险,新业务不如预期。

投资要点: 金融IT服务龙头,抢滩移动金融阵地。立足优质IT全面开辟金融产品线,服务客户涵盖证券、基金、银行、保险、交易中心等综合金融机构。保持第一代“软件+服务”的经营模式继续前进,构建云服务和互联网金融业务运营平台,实现共享业务流量收费的第二代经营模式;积极参与第三方移动支付、众筹、网贷、投顾理财、基金销售、私募等互联网金融业务,实现互联网金融服务收费的第三代经营模式。收购联龙博通,“客户+技术”优势抢占银行移动IT先机;参股兴业数金打造银银平台,敏锐布局移动端入口。 开启二次腾飞战略计划,非公开发行27.4亿,引入平安战投构筑互联网金融云平台。互联网金融业务打造成为新利润增长点,实现从1.0向2.0建设云平台、以及3.0的互联网金融平台业务转型。募投领域:1)金融业新架构业务;2)互联网金融数据中心;3)证券业务“互联网+”云平台;4)资产管理业务“互联网+”云平台。 员工持股计划彰显管理层信心。公司4位大股东对员工持股计划认购对象予以借款支持,显露管理层对于公司发展前景的乐观态度,提振股价向上表现。 1.0传统优势蓄力,升阶3.0互金平台。1.0:软件+服务,IT龙头蓄势发力。金融IT产品专业性强、壁垒高,对于核心技术、客户资源、人才、品牌等需求较高,是连通金融企业和互联网企业的核心纽带。2.0:云服务+流量变现,第三方平台价值凸显。金微蓝第三方云平台在产品端与46家金融机构达成合作,渠道端对接超过13家互联网机构。3.0:金融产品+云平台+流量升级,互联网金融云平台立体呈现。强强联合基于互联网企业流量和金融企业牌照、资源优势互补。 盈利预测与估值:未来3年公司继续保持金融IT业务优势,并快速实现向互联网金融3.0模式转变。基于公司传统业务发展优势、资本金补给及转型业务空间,预计2015-2017年归属母公司净利润分别为2.32亿、2.99亿、3.73亿,EPS分别为0.28元、0.33元、0.42元。考虑公司位居金融IT龙头,传统业务优势领先,业绩支撑力强;同时处于向3.0互联网金融云平台的转型跨越期,创新空间大,高成长可期。给予2016-2017年目标市值330-350亿元。首次推荐给予增持评级。 风险提示:定增推进不及预期,政策性风险。

拟注入72亿金融资产,最纯粹AMC标的破茧而出。拟以17.15元/股收购浙商资产100%股权、浙金信托56%股份、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权,同时募集配套资金62亿元。A股最纯正AMC第一股横空出世。当前经济下行、供给侧改革推进,AMC迎来行业爆发,且AMC具有高盈利特点,利润空间巨大。据我们测算,浙江2016-2018年不良供给维持在2000亿的量级。浙商资产作为浙江唯一持牌的地方AMC,有资格获得批量转让的不良资产包,且背靠地方政府,本土化优势明显。此次配套融资中的35亿将用于向浙商资产增资,有利于夯实资本支撑业务拓展,促进业务迅速放量。可以预见,AMC将成为公司发展新引擎。 打造浙江首个上市金控平台,剑指区域龙头。坚持金融+商贸两翼发展战略,商贸流通是传统主业,金融投资是战略布局的重要方向。交易完成后,将集不良资产管理、信托、期货、保险、融资租赁、产业基金等多个牌照,成为浙江首个以金融为主的综合性控股上市公司。金控模式能熨平周期,实现多方位协同,加速业绩爆发。 重组方案多亮点可期。1.享地缘优势,乘国改政策东风。浙江区域经济发达,“一带一路”建设、长江经济带发展等国家战略利好公司发展。重组方案是对省委省政府推进国改战略方针的积极响应,获政策支持。2.员工持股计划提供长效激励机制。配套募资投资者包括员工持股计划,将员工激励与企业的长远利益紧密绑定,提升企业的管理效率和经营业绩。3.流通市值小,股价弹性大。扣除限售股本和大股东持有的股本,实际流通盘约56亿,仅占总市值的22%,股价上升弹性大。 给予“买入”评级。原有业务:预计商贸收入16年下滑20%,17-18年企稳回升,实现5%和10%的增速;投资收益16-18年维持3%、5%、7%的增速。16-18年原有业务贡献归母利润6.58亿、7.14亿、7.53亿。给予20倍PE,对应估值约130亿。标的公司:参考业绩承诺,结合行业特点,审慎估计下,标的公司16-18年贡献归母利润5.72亿、6.12亿、6.76亿。鉴于AMC牌照的稀缺价值以及金控平台对业绩的推动作用,给予一定估值溢价,40-45倍PE,对应估值230亿-260亿。综合考虑;预计16-18年归母净利润约为12亿、13亿、14亿,总市值约360-390亿元,股本12.86亿股,目标价格28-31元。当前市值255亿元(考虑资产重组和配套融资),约有40%-50%的上涨空间,首次给予买入评级。 风险提示:经济下行超预期,资本市场波动风险,金控平台推进不及预期

投资要点: 国华人寿股权变更获批,天茂集团将持有国华人寿51%股本。3月17日天茂集团收到国华人寿发来的保监会批文,同意上海日兴康生物工程有限公司、上海合邦投资有限公司和上海汉晟信投资有限公司将所持有的国华人寿5.6亿股、5.6亿股和1.08亿股股份转让给天茂实业集团股份有限公司。受让后,天茂集团合计持有国华人寿14.28亿股份,占总股本的51%。 增资国华人寿,收购天平保险,打造保险金控平台。天茂集团打造金控平台的路径分为两部分:1. 2月17日完成非公开发行29.05亿股并上市,募集总金额98.5亿元。其中72.4亿元用于收购国华人寿43.86%股权,25.5亿元用于对国华人寿增资。本次收购如上所述已经获批,天茂集团成为国华人寿控股股东,转型保险。2.再度增发,收购天平财险加码国华人寿。公司3月11日公告将发行股票合计不超过14亿股,募集不超过95亿元。其中47.68亿元用于收购安盛天平合计40.75%股权;43.86亿元用于对国华人寿进行增资。方案若通过,则天茂集团将持有天平保险50%的股权、国华人寿51%的股权,成为持有寿险和财险双牌照,并能实施控制或重大影响的上市平台,以保险为依托的金融控股公司雏形初显。 国华人寿结构调整,进入高速盈利期;天平财险发展迅速,业务改造空间大。国华人寿2015年原保费收入237亿元,增长473%,投资新增交费218亿元,增长55%,传统保费收入已基本与投资型保费收入持平。在2014年国华人寿已将重心转移至传统保费上,今年继续调整保费结构以年金险为主,有利于综合成本的降低,以更好的利用保险杠杆获取收益。安盛天平近三年来持续盈利,保费收入占外资财险公司总量的41%。目前安盛天平93%的保费收入来自车险,再次收购天平保险后,将均衡各类险种,防范风险,提高偿付能力,推动天平保险全面快速发展。 打造金控平台,业务协同共进。天茂集团已向综合金控平台发展,而两大险企也将更好的资源协同,同时对接新理益集团下其余金融地产资源,如长江证券、新理益地产投资等。预计2016-2017年BVPS3.6、4.1,P/B 2.1、1.8,合理价格区间为11-13元,。收购完成后市值417.6亿元,是目前市值最小的上市险企标的,弹性高空间大,继续给与增持评级。 风险提示:收购进展不如预期,市场剧烈波动。

经营业绩稳步提升,高送转向股东示好。公司2015实现营业总收入87亿元,同比增长29%;实现归属于母公司的净利润23亿元,同比增长28%;净资产收益率15%,同比减少1.74个百分点,基本每股收益0.61元。利润分配方案是拟向全体股东每10股转增10股及派现1.65元(含税),体现了公司希望与投资者分享经营成果的美好愿望,也增强了股东与投资者的信心。 提升金融资产股权,推进金控平台协同。报告内证券公司实现收入22亿元,同比提高127%,净利润9亿元,占公司净利润约四成;租赁公司实现收入32亿元,同比提高16%;信托公司实现收入18亿元,同比提高21%。2015年公司进一步推进大金控平台的建设,对中航租赁、中航信托、中航证券的持股比例分别提升至97%、80%和100%,金融资产股权集中度显著提升,业务布局进一步优化,并募集配套资金14亿元,公司整体实力和盈利能力进一步增强,为实现跨越式发展奠定基础。 借力集团资源,打造创投优势。公司重点打造金融控股、航空产业、新兴产业投资三大板块,致力于打造金控和股权投资双驾齐驱,借力集团旗下雄厚项目资源和关联集团相关资源,将创投业务打造为新引擎。中航新兴产业投资参股有中航新兴(铁岭)药业76%的股份,中信建投并购投资管理20%的股份,中航爱游客汽车营地20%的股份等。未来随着退出渠道顺畅,创投业务将陆续贡献利润,加速公司转型升级和实现腾飞。 看好“金控+创投”模式,维持增持评级。公司将紧紧围绕自身发展战略,坚持“一张蓝图干到底”,着力打造“金融控股、国际化运作、股权投资”三大平台,高度重视风险管理,深入推进产融结合,全面加强业务协同,坚持市场化导向,努力实现更优的经营业绩,推动公司实现转型升级和跨越腾飞,发挥“金控+创投”核心优势。预计2016-18年EPS为0.65元、0.87、0.98元,PE17倍、13倍、11倍;考虑公司投资项目衔接军工产业,给予目标PE23-26倍,维持增持评级。 风险提示:市场波动,业务推进不如预期。

公司发布2015年年度报告,实现营业收入约28亿元,同比下降22%;实现利润总额-1.6亿元,同比下降181%;实现归属于上市公司股东的净利润-1.9亿元,同比下降431%。公司主营业务发展低迷,转型动机强烈,而收购武汉金控旗下一系列金融资产的重大资产事项也进入关键阶段,看好重组资产的盈利能力及外延式发展潜质。 主营业务低迷倒逼金控转型,减值计提为转型减轻包袱。公司零售、酒店、房地产三大主业都呈下滑态势,零售业实现利润-1,564万元,同比下降234%,下降的主要原因是市场低迷,可比门店销售收入及毛利率同比下降,以及辽阳友谊商城尚处于培育期亏损所致;酒店业实现利润113万元,同比下降29%;房地产业实现营业收入9.3亿元,同比下降46%,实现利润-9498万元,同比下降131%,房地产项目计提存货跌价准备及房地产业本期可确认结转的收入及毛利率同比下降是公司业绩亏损的主因之一。公司主业低迷趋势一时难以扭转,资产重组方案显示其转型决心,本年度计提资产减值损失约2.7亿元,相比2014年计提255万,大幅计提减值为本年度业绩表现留出空间。 重大资产重组进入关键阶段,标的资产具有外延式发展潜质。2月18日公告重大资产重组事项进展,正处于武汉国资委、湖北国资委审批阶段,相关事项完成后即进入证监会报会阶段,预计重大资产重组项目将在4-5月份左右得到相关反馈及批复,可重点关注。若资产重组顺利,配套融资30亿元将有20亿增资武信担保集团,利于其获得3A担保资质,进一步提升担保业务优势。而在原有担保、授信的业务基础上,借助配套融资筹得资本,预计存在着力于推进外延式发展的可能性,从资产端和资金端打通产业链,提供综合化金融服务,以实现收入结构的多元化。 维持增持评级。考虑到公司配套融资对武信担保集团增资20亿元,对其盈利有较大支撑,公司配套融资价格11.02元/股,当前股价已在附近区间。预计2016~2018归属于母公司净利润约为6.57、9.27、12.32亿元,金融资产注入带来的转型发展和汉金所业务量提升,给予PE28~30,预计公司2016年市值约185~200亿元,股本12.88亿股,当前市值142亿元(考察资产重组和配套融资),约有30%~40%的上涨空间。 总体看,流通市值小+业绩弹性大+股价安全,维持增持评级。 风险提示:资产重组推进低于预期。

2015年公司传统产业稳健运营,“码头+化纤”逐渐企稳;金融领域拓展顺利,“并购+资管”转型步伐稳健。公司拟溢价推行股权激励计划调动人才生产力,并设立电路产业基金布局半导体和集成电路行业。目前公司处于转型发展期,看好公司转型升级带来的潜在机会。 设立电路产业并购基金,打造电路并购管理平台。公司拟通过全资子公司一村资本发起设立集成电路产业并购基金“上海毓璟”,基金规模8亿元人民币,由一村资本或一村资产拟认缴不超过基金规模的80%。此外,拟合资设立集成电路产业并购基金管理平台“上海瑞村”,注册资本1.4万美元,其中一村资本持股21%,管理团队持股79%。半导体及集成电路行业属于国家的重点扶持行业和全球经济的基石行业,公司利用自身资本优势设立电路并购基金进行提前布局,通过管理团队持股的方式充分调动员工积极性,并利用有效的收购及退出,有望为公司创造利润增长点。 股权激励计划落地,激发人才生产力。公司拟向4名激励对象授予300万份股票期权,涉及标的股票总数300万股,占公司股本总额8.8亿股的0.33%,行权价格为8.09元/股,高于公司目前最新股价7.74元/股。具体激励对象及分配情况包括公司董事长汤维清100万股,副总经理于彤80万股,副总经理兼董秘王宏宇70万股,一村资本总经理刘晶总50万股。该激励计划的有效期为自股票期权首次授权日起四年,其中等待期为12个月。在可行权日内,若达到该计划规定的行权条件,授予的股票期权自授权日起满12个月后,激励对象应在未来36个月内,按40%、30%和比例分三期行权,对应业绩考核要求为:公司2016年至2018年金融投资业务净利润分别达到0.3亿元、1亿元和3亿元。公司对高管推行溢价股权激励,不仅体现了公司对于目前股价的信心,同时充分调动员工积极性和生产力,有效结合员工和公司的利益,加速公司转型升级。 风险提示:市场风险,业务推进不如预期。

业绩上新台阶,全业务链跨越发展。2015年归属母公司净利润73.3亿元,同比增长倍;营业收入154.4亿元,同比增长1.8倍;EPS为1.46元,每股净资产6.62元,ROE为21%;公布15年度利润分配预案,每10股派发现金股利3.5元。最新主体评级为AAA级。定位以创新驱动提供综合金融服务的现代投行,自营业务为最主要收入来源;财富管理探索事业部改革;研究品牌价值提升。圆满登陆A股市场,资本实力增强,全业务链继续保持跨越式发展。 经纪转型见效,投行排名领先。经纪转型综合财富管理平台,全面覆盖权益、货币、债券、私募等类别,收入52.7亿元,同比增长1.4倍,收入贡献比33.3%。股基交易量6.5万亿,同比增2.2倍。新增营业部23家。投行收入9.2亿元,同比增长79%。利用中外股东资源优势加快整合步伐,重点拓展并购重组、资产证券化和跨境业务,完成股权融资项目11个,债券融资项目20个,资产证券化项目30个。财顾专业评级保持A级,新三板奠定行业领先地位,新增挂牌27家。 自营拉动业绩,资管突破千亿大关。投资收益净值大幅跑赢上证指数,自营带动业绩爆发,收入95亿元,同比增长1.5倍,贡献比51%。固收、衍生品保持稳定增长,打通融资渠道,做大做强创新投资业务。资管规模突破千亿,收入22亿元,同比增长3.8倍,占比13.9%,主动管理规模80%以上,收益水平保持行业领先地位。 境外业务有序开展,研究影响力提升。东方(香港)夯实业务基础,经纪收入同比增长1.9倍,期货收入同比增长超80%。资管发行4只海外基金,投行能力显著提升。管理本部及其他研究业务积极转型。持续深耕公募市场,排名显著提升,开拓私募及资管客户总数超过百家。 转型综合金服,打造国内一流核心竞争力。从传统经纪、通道、交易、投资向财富管理、综合金服、资本中介和销售交易转变,打造具有核心竞争力的综合金融服务现代投行。全业务链发展空间打开,综合实力壮大,具有进入行业前十强的巨大潜力。预计2015-17年EPS为1.46元、0.97元、1.17元,对应PE为13倍、19.6倍、16.2倍,维持买入评级。 风险因素:市场波动风险,新业务发展不如预期。

2015业绩全面向好,门门皆优。中国平安2015年实现净利润652亿元,同比增长36%,归属于母公司净利润542亿元,同比增长38%。归属于母公司净资产3342亿元,同比增长15%。ROE17.4%,同比提高0.7%。总客户量1.1亿人,其中新增客户达3078万,客户迁徙效果显著。其中,平安互联网用户中,持有平安寿险、平安产险、平安银行等核心金融产品的用户数达到5712万,较年初增长49.8%,而通过平安寿险渠道实现平安产险、平安养老险、平安健康险新增保费近300亿元。 寿险保费高成长,个险渠道发展迅速。2015年实现规模保费2998亿元,同比增长18.6%,新业务价值同比增长40.4%。个人寿险代理团队规模已接近87万,个人寿险业务将进一步加速。然而,由于渠道和策略的调整,首年期缴保费增速放缓或回落,趸交产品、短期意外和健康保险保费占比爬升,新业务价值率下降。 财险产品结构合理化,2015年实现规模保费1640亿元,同比增长14.5%,综合成本率保持在95.6%,优于行业平均。这主要归因于平安产险对创新发展的坚持,对大数据的运用。此外,市占率还有小幅提升到19.4%,为中国第二大财产保险公司。 2016投资收益面临考验,风险分散偿付能力无忧。2015年总投资收益率7.8%,高于市场平均。平安在股票市场震荡时抓住机会锁定了财务收益,减值顺利也大幅降低。与此同时,平安投资配置多元化,在偿二代制度下能够有效稀释风险,相对提高偿付能力。目前平安寿险与平安产险均为充足二类。 平安银行多点开花,打造四轮驱动模式增长。2015年归母净利润同比增长10%,营收同比增长31%。利差逆生长,不良率1.45%,风险可控。以四轮驱动战略在公司、零售、投行、同业多点开花。 证券与信托的收获与考验。2015年平安证券净利润24.8亿元,同比增长168%,创历史新高。平安信托实现净利润29.1亿元,同比增长31.6%。然而由于2016年的股票市场持续震荡,经纪业务下挫,平安证券利润将接受考验。平安3.0,机遇与挑战共生。平安提出了打造“开发平台+开放市场”3.0时代,以互联网+综合金融模式充分融合各业务板块。预计2016-2017EPS3.5,、3.9,P/EV0.9、0.7,处于估值底部,业绩稳定成绩优异,后期修复空间大,维持买入评级。 风险提示:保险市场化改革进展缓慢,市场剧烈波动。

参与天安财险增发,西水股份仍为控股东。西水股份公告子公司天安财险拟增发523亿股股份,每股2.59元,共计150亿元。西水股份拟通过全资子公司包头岩华作为普通合伙人,分别与重庆斯莫尔、包头盛宇、天津阡轩共同设立三家有限合伙企业,合计认购天安财险新增发的266亿股股份,占天安财险增资完成后股本总额的14.99%,认购P/B2.03。与同期同类财产险相比,天安财险收购估值较低。本次交易完成后,西水股份将直接持有天安财险35.88%股权,通过上述三家有限合伙企业控制天安财险14.99%的股权,合计持有和控制天安财险50.87%的股权,仍为天安财险控股股东。本次交易尚需西水股份股东大会和保监会审核。 天安财险添砖加瓦,资本充足实力增强。天安财险已于2月初公布增资扩股议案,将募集资金200亿元。此次150亿元为第一批次,第二批次将视实际资金需求而定。再次之前,西水股份已以发行股票及支付现金相结合的方式购买了天安财险26.96%的股权,并同时配套募集资金向天安财险增资,持有了天安财险50.87%的股份,业务转型为财产保险业务。为巩固转型后的结果,西水股份拟以公司包头岩华作为普通合伙人,分别与包头盛宇、天津阡轩、重庆斯莫尔设立恒锦宇盛、金奥凯达、国亚创豪对天安财险进行增资。对西水股份而言,由于直接持股权为35.88%,公司归属于母公司所有者净利润比例下降,但同时也将受益于有限合伙企业的投资回报和由天安财险实力增强带来的净利润增长。 天安财险业绩靓丽,规模收益双增长。2015年天安财险传统保险保费收入131亿元,同比增长15.6%,保费份额在财产保险公司中居于第10。综合赔付率从61.2%降低到60.5%,综合成本率99.95%,传统财产险业务在盈利区间。与此同时,其投资型财产险‘保赢1号’系列备受欢迎,2015年销售金额大1126亿元,可运用资金充裕。另一方面,天安财险投资能力强,2015年投资收益率8.15%,高于市场平均。偿付能力充足率达到212.7%,保持在充足二类水平。若此次200亿增资方案通过,天安财险产品发展空间进一步增大,投资运作的能力空间进一步提高,促进规模收益互增。背靠明天系,对接资本市场享资源协同。明天系下金融资产丰富,以西水股份为上市平台将天安财险与资本市场对接,享受资源协同效应。预计2016、2017年EPS为57、0.77,P/B为1.97、1.86。收购完成后公司市值为276亿元,是市值最小的上市险企,极富弹性。给与目标市值360亿元,维持增持评级。 风险提示:收购不及预期,市场急剧波动。