业绩稳增,“协同+上市”跨越发展。2015年归属母公司净利润20.4亿元,同比增长96%。营收53.6亿元,同比增长106%;EPS为0.82元,同比增加58%,每股净资产5.43元。ROE为17.03%,ROA为3.53%。最新信用评级上调为AAA级。 经纪业务根植福建,布局全国,拥抱互联网金融破除地域限制。自营业务多元发力,资管业务和信用业务稳步提升。成功登陆A股,依托股东资源强协同,以产品创新驱动+交叉金融打开业务均衡快速发展空间。 经纪依托互联网引流,投行稳步推进。经纪业务净收入27亿元,同比增长130%,收入贡献比升至46%。网上业务与新浪网等合作开展手机终端引流,客户流量在全年新增客户中占比超过80%。网下区域优势明显,加速全国布局,代理买卖证券业务净收入超过60%来源于福建,新设3家营业部开业,7家分公司在筹备。投行业务净收入6.1亿元,同比增长168%,收入占比13%。完成4单股权再融资、30单债券融资。新三板新增挂牌64家,市场排名第18,财顾收入2.1亿元,同比增32%。 自营多元发力,资管股东优势强协同。稳健与创新并举,自营净收入13.3亿元,同比增长3.4倍,收入占比38%。权益类投资保持多元,涵盖二级市场、定增、量化、新股申购等,收益率居全市场股票型基金前列。固收类形成投顾规模效应,产品规模近100亿元,全年投资收益率超过25%,成为新收入增长点。资管收入5.4亿元,同比增116%,保持行业前20水平;集合资产管理规模219亿元,同比增87%。与控股股东东方资产金控平台优势协同,打造良好客户基础和市场影响力。 信用业务成为新利润增长点。信用业务利息收入13.6亿元,净收入6.9亿元,同比增长125%,收入占比升至9%。2015年两融业务余额130亿元,融出资金峰值达299亿元;股票回购业务累计129亿元,同比增长188%。两项业务维持担保比分别为299%和287%,具有较高安全边际。 成功登陆A股,借力股东全牌照金控优势,打造综合金融价值链。以提供优质财富管理和投融资服务为主,打造“大投行、大资管、大销售”,向买方和卖方融合转变。 IPO募资44.7亿元突破资本金瓶颈,实现资产与经营业绩双丰收。预期市场逐步企稳,业务能持续发展,预计2016-17年EPS为0.51元、0.66元,对应PE为40倍,30倍,维持买入评级。风险因素:市场风险,业务推进不如预期。

投资要点: 转型产险,业绩提升。2016年1月西水股份收购天安财险方案尘埃落定,正式转型保险行业。在停产和出售水泥业务后,公司2015年的经营业绩基本由天安财险贡献。2015年西水股份实现营业收入200亿元,比上年同期增长72.6%,实现归属于母公司的净利润为1.8亿元,比上年同期增长108.7%。业绩的增长一方面得益于天安财险不断增长的保费收入,同时投资端平衡配合,投资收益亮眼。 天安财险产险与理财险双轮驱动,规模迅速扩大。2015年天安财险实现保费131亿元,同比增长15.6%,高于行业平均,保费市场份额为1.5%,在财产保险公司中居于第10。此外,公司通过加强核保能力,综合赔付率从61.2%降低到60.5%。然而由于开拓渠道和规模扩大,综合成本率上升了0.1%,但传统财产险整体仍保持在盈利区间。天安财险的规模迅速扩大的另一重要驱动因素为理财险。其核心产品‘保赢1号’在给客户不同类型的保险保障外,还允诺投资收益为在人民银行同期公布的1年/2年/3年期存款基准利率基础上再上浮0.7%。‘保赢1号’自推出以来一直倍受欢迎,成就了2015年保护储金及投资款近1000亿元的增长。根据最近公告,天安财险还将募集资金200亿元,进一步增资扩容。 投资风险把控良好,偿付能力充足。2015年天安财险偿付能力充足率增长至212.7%。这一方面受益于增资,另一方面天安财险加大了再保安排,降低了保险风险,减低了最低资本要求。在增资扩容的同时,天安财险也平衡发展投资端。2015年获得投资收益107亿元,同比增长近5倍,投资收益率8.2%,相比去年高0.8%。稳定的高收益源于天安财险的市场敏锐度。公司积极关注市场走势,在市场环境发生重大变化前进行预判并及时调整投资比重,抓住了15年上半年的行情,而下半年趋向稳健,调整资产多持有AA级以上债权,以有限合伙人参与股权投资享受固定回报,权益类投资低于监管比例。 明天系保险金控重要平台,享资源协同。明天系下金融资产丰富,作为以天安财险为基础财产的上市平台,明天系将把西水股份与资本市场对接,享受资源协同效应。预计2016、2017年EPS为0.64、1.17,P/B为2.1、1.9。收购完成后公司市值为276亿元,是市值最小的上市险企,极富弹性。给与目标市值360亿元,维持增持评级 风险提示:收购不及预期,市场急剧波动。

公告:3月2日,光大银行发布简式权益变动公告,公司于2016年3月1日收到中国海运(集团)总公司的通知,中海集团通过其间接持股子公司“OceanFortuneInvestmentLimited”(简称“OFIL”)于2016年2月25日在香港联合交易所集中交易购买本行H股股票17,093,000股,占本行总股本的0.04%。中海集团目前直接或间接持股多家子公司,其中广州海运(集团)有限公司(简称“广州海运”)、广州海宁海务咨询服务公司(简称“广州海务”)、OFIL的股东或实际控制人均为中海集团。本次增持后,中海集团通过广州海运持有本行A股423,982,589股,通过广州海务持有本行A股300,017,286股,通过OFIL持有本行H股1,626,366,000股。中海集团合计间接持有本行A股及H股2,350,365,875股,占本行总股本的5.039%。 点评: 中国海运举牌,投资价值获股东认可。中国海运于昨日举牌光大银行,A+H股共计持股5.039%。自2016年以来,光大银行H股得到中国人寿再保险(增至18.08%H股),中国再保险(增至22.06%H股),中国海运集团(增至23.68%H股)共计8次增持,股东频频增持显示对公司未来持续稳定增长的信心。H股投资者加仓一般先于A股,股增持频率大幅提高,体现低估值驱动投资机会,买入信号明显。 金控标杆股+理财子公司分拆预期。光大集团已形成全方位金控集团,该种母公司作为金控平台的模式在上市银行中较少,方便在各类金融子公司间进行更高效的资本运作,也将为光大银行估值水平带来提升。行长刚换帅,年轻化高管注入改革新血液。未来公司若顺利完成理财子公司分拆,围绕“大资管”概念,大力发展以理财、托管、私人银行为主的资产管理类中间业务,将更有利于增强理财优势业务的竞争力,提高非利息收入。 低估值+转型潜力黑马,维持买入评级。公司当前PB0.8倍,估值已处历史底部,境外资本已现抄底信号,安全边际高。光大集团改革后的资源整合效应,股权理顺与年轻行长挂帅后的转型前景可期,有望成为本阶段银行转型黑马。预计公司2015-2017EPS为0.63/0.64/0.66元,对应PB0.8X、0.7X、0.6X,给予重点推荐,维持买入评级。 风险提示:改革转型不达预期。

创新发展促协同,战略转型迎赶超。2015年归属母公司净利润109亿元,同比增长1.83倍;营业收入253亿元,同比增长1.3倍;EPS为1.88元,每股净资产8.3元,ROE达24%,全年累计利润分配:每10股派现金7.51元,中期已完成每10股派发5.04元。凭借卓越的创新能力和灵活的战略协同,提供高效的财富管理服务和一流的综合服务,旨在构建全功能平台+全产业链服务的现代投资银行,打造中国最佳投行。 主券商业务彰显品牌效应,托管市场第一。重点发展主券商业务向高端私募基金客户提供快速交易、种子基金孵化、托管外包、产品设计、融资融券、跨境服务等一站式服务,已签约私募客户160多户。托管业务产品数量、规模,各项经营指标爆发式增长。托管金融服务产品数量超过5千只,规模突破6千亿,行业排名第一。通过专业化产品创新支持和综合全面服务,打造独特优势,实现份额持续提升。 经纪+财富转型促发展,投行品牌优势突出。着力精准服务高净值客户,高净值客户资产增长约50%;丰富财富管理产品线,财富管理客户从54万提升至189万,经纪净收入124亿元,同比增长1.85倍,佣金率0.053%,股基份额4.12%。投行再融资和债券业务放量增长,投行净收入25.7亿元,同比增89%,43个保荐项目在会审核,位于前列。债券承销金额2258亿元,增长2.57倍,行业排名第三,资产支持证券承销金额824亿元,排名第一,再融资承销428亿元,排名行业第五。战略发展场外新三板业务,新增挂牌企业114家,排名第7,将陆续贡献业绩。 自营维持收益高,资管是增长新方向。在2015年变化多端市场下,自营严控风险,运用量化对冲策略提前获取稳定超额收益,增加债券投资规模实现高收益。投资收益64亿元,同比增长2.6倍。2015年股灾期间先后两次合计出资92.87亿元救市,还处于亏损。成立资管子公司,打造量化+固收核心产品线,资管净收入11.4亿元,同比增长1.7倍。管理规模4231亿份,同比增长2.3倍。 全方位打造全功能平台,筹备H股上市,打造国际平台。重点支持创新发展,2015年获取12项创新业务资格,创新收入贡献比提升至15.7%,已形成财富管理、投资银行、固定收益、机构业务、自营投资与交易等多元化、全功能业务平台。国际业务以香港市场为桥头堡,打造一站式多方位服务的境外业务平台,H股上市将提速国际化发展。预计2016-17年EPS为1.26元、1.61元,对应PE为11倍、8.7倍,维持买入评级。 风险因素:市场波动风险,新业务推进不如预期。

中国人寿于今日公告收购花旗银行、IBMCredit持有的广发银行股权,成为广发银行第一大股东。于公告之日,公司持有广发银行31亿股份,占广发银行总股本20%。 本次国寿以每股6.39元的价格收购花旗银行、IBMCredit持有的广发银行36.5亿股股权,收购完成后,占广发银行总股本43.686%。 广发银行业务结构优化,国企改革排头兵。广发银行2015年净资产975亿元,营业收入547亿元,净利润90亿元。国寿以P/B1.01的价格水平收购广发银行近24%的股权,合理评估了广发银行的资产状况,着意广发银行的长期盈利水平和发展空间。 广发银行是国内首批组建的股份制商业银行,已在全国设立759家营业机构。其在零售、小微等领域具有较强的差异化竞争力,具备未来加快发展的基础。根据2014年年报,广发银行零售业务占总收入46%,占总利润57%。在资产荒背景下,各家银行往大零售方向转型,而供给侧改革结构调整也支持资产优质的零售银行的发展。 广发银行2014年不良率低至1%,资产质量佳、发展模式优,是国企改革的排头兵和受益者。预计2016年广发银行将为国寿带来约40亿元投资收益。 国寿战略投资,稳定股权结构打造金控平台。2006年以花旗集团为首的财团获得了广发银行85.6%股份,而中国人寿、国网英大、中信信托正是以花旗集团为首的财团成员,各持有广发银行20%股权。然而较为分散的股权结构并不十分利于广发银行的改革发展。收购完成后,国寿以43.686%的持股比例位居第一大股东,将会在广发银行上战略布局,享受长期股权投资收益。同时整合银行与保险在业务、渠道、销售、投资上的协作,以实现整合等多个方面综合协同发展,优化经营效率,加强客户粘性和综合金融服务能力,提高综合竞争实力。在2014年国寿便与广发银行签订协议,在存款业务上良好合作,开展协议存款余额超百亿元,同时开展高端信用卡旅行意外伤害保险合作。在小企业金融服务方面,开展车贷保证保险合作。 各险企金融布局,银保合作共赢。除了收购广发银行,国寿也于2015年12月8日公告收购邮储银行不超过5%的股本。其余险企也纷纷展开对银行战略投资,其中中国人保从德意志银行手中收购华夏银行19.99%股权,安邦保险进驻民生银行15.55%。险企联姻银行,看好银行业的转型发展,以此在公司治理、金融市场业务、现金管理、个人金融和小微金融服务、信息科技、保险代理等方面协同合作。预计中国人寿2015、2016年EPS1.25、1.41,P/EV1.1、1.0,目前估值处于底部,给与增持评级。 风险提示:改革进展缓慢,市场剧烈波动。

业绩增速领先行业,基本符合预期。2015年营业收入11.51亿,同比增长38%,高于行业15个百分点。归母净利润4.54亿,同比增长29%,高于行业12个百分点。0.37元/股,ROE(加权)10.35%。向全体股东每10股派发现金红利0.3元,以资本公积金每10股转增10股,转增后股本增至31亿。 信托主业发展平稳,主动管理能力显著提升。信托主业手续费及佣金净收入4.51亿,同比增长1%,贡献比39%。信托资产在基础行业、房地产业、证券市场、实业、金融机构、其他类型的投入占比分别为32%、2%、34%、21%、6%、5%。信托项目加权平均收益率19%,同比增长近12个百分点,主要得益于大力发展高收益的集合类信托项目,集合类信托项目占比22%,同比增长39%。 固有业务大放异彩。大力发展固有业务,在围绕省内政府融资平台开展优质贷款业务之外,开展同业拆借、质押式回购、购买券商理财产品等短期运作,提高资金效益,并积极捕捉资本市场机会,实现在证券市场的多元化投资运作。15年实现固有业务收入近7亿,贡献比61%,同比增长80%,创历史新高。 增资扩股,补充资本实力。完成定增募集资金约32亿元。第一大股东陕煤化集团以现金(约11亿元)方式认购,锁定期3年,彰显支持公司发展的决心,提振资本市场信心。其他投资者锁定期1年。此次募集资金将有效补充资本金,支撑业务发展。 笃定推进多元金融布局,探索搭建金控平台。定增完成后启动受让受让银行股权和入股省属AMC等资本运作规划,积极探索金控发展路径。目前已持有永安财险、长安银行、国金证券、中国平安、陕西金融资产管理股份有限公司等多家金融企业股权。且公司作为陕西国资委旗下重要金融上市平台,未来存在金融资产整合注入的预期。 维持“增持”评级。公司定增完成夯实资本,坚持探索信托主业转型创新,积极捕捉资本市场投资机会,稳步布局多元金融,预计公司2016-2017EPS分别达到0.34元、41元;对应PE为29.81、25.17。考虑公司转型创新和多元金融布局的发展战略,给予35倍PE,合理目标价12~14,维持增持评级。 风险提示:信托资产质量出现问题;多元金融布局进度不达预期。

投资要点: 借力宝硕平台,华创绕道上市。宝硕股份通过发行股份换股收购华创证券100%股权,并配套融资77.5亿元,实现从传统的塑料管材业务向证券业务的全面转型,而华创证券也将借此曲线登陆资本市场。华创证券作为特色券商,立足贵州发展,具有贵州国资+股权激励+机制灵活等多重优势,当前行业处于快速成长周期,借力登陆资本市场将推动华创规模化发展,有效提升市场地位。 深耕贵州,机制灵活的特色券商。华创证券于2002年成立于贵州,是业内机制较为灵活,特色明显的券商。实现了核心员工和管理层的股权激励,人才生产力可持续释放。公司敏锐布局互联网金融,打造综合性金融服务平台,以服务实体经济投融资和居民财富管理需求为目标,以客户需求、客户体验为核心,大力开发建设互联网综合金融服务平台,积累了良好的“互联网+金融”模式,是首批获得互联网证券业务试点券商。2009年成立研究所,通过特色化打造研究,在核心领域形成明显优势。 业务渐多元,重组突破资本金瓶颈,开启业务空间。华创证券加快传统业务转型,积极布局新业务。原有较小的资本规模限制资本中介、自营等资本消耗型的业务发展。 重组完成后宝硕股份将注入77.5亿元亿元到全部用于补充华创证券资本金,将全面解除各项业务的资本限制,打开业务发展新空间,为战略升级和资本运作创造条件。 打造金融投融资平台,“互联网+金融”大亮点。公司通过金汇资本持有贵州白酒交易所40%的股权,间接控股贵州股权金融资产交易中心,主导创设该交易平台上的多项产品。华创证券构建较为完善的非标准化资产业务体系框架,以基础资产的挖掘、获取和风控为核心,以创设满足多层次客户需求特点为重点,构建了非标准化资产挖掘、产品创设、发行、交易等功能为一体的创新业务综合金融服务平台。 盈利预测与估值,给予买入评级:收购华创证券后预计2016-17年归属母公司净利润分别6.85亿、8.79亿,对应发行后EPS0.38元、0.49元。收购完成和配套融资后,公司市值230亿元,实际流通盘36亿元,居券商板块最低水平,流通性高。给予公司原有塑管材、PVC市值25亿元;华创证券特色化模式+行业良性成长周期给予265亿元市值;华创证券旗下金融交易平台和互联网金融的特色优势,考虑未来成长性给予估值10亿元,目标市值300亿元,对应目标价17元,首次给予买入评级。 风险提示:收购不如预期,政策风险,新业务推进低于预期。

公司近日发布三条公告:第一,新设立两个孙公司,分别购买公司的磨料和磨具相关资产,同时引入对应生产职工的员工持股。第二,将孙公司持有的两家境外曾孙公司100%和32%的股权转让给全资子公司山东高新投。第三,全资子公司山东高新投获得民生证券分红7400万元。 整合旗下磨料磨具产业,同时引入职工持股。公司以现金方式向全资子公司鲁信高新增资3000万元,并由子公司设立一个磨料公司(山东鲁信四砂泰山磨料有限公司)和一个磨具公司(山东鲁信四砂泰山磨具有限公司),由新成立的磨料公司和磨具公司购买、租赁鲁信创投磨料磨具相关资产。同时引入员工持股,磨料职工对磨料公司出资12.05%,磨具职工对磨具公司出资14.50%。本次资产整合,有助于进一步整合公司磨料磨具产业,理顺原有业务的管理,提升磨料磨具产业经营业绩。 加强对境外所属公司管理,整合境外投资平台。子公司鲁信投资拟将所持齐鲁投资有限公司100%股权及鲁信海外投资有限公司32.5%股权转让给全资子公司山东高新投,转让价格分别为3.2亿港元和8000万港元,共计4亿港元。本次股权转让有利于加强对境外所属公司的管理,整合境外投资平台,提高境外资源利用效率。 金融产业布局,享受现金分红。民生证券按增资前总股本为基数向全体老股东分配现金股利约7.8亿元,根据公司全资子公司高新投在民生增资前持有其9.54%的股权比例,高新投获得分红7400万元,该笔分红将计入公司2016年投资收益。预测2016年公司净利润4.06亿,则此次分红占比18.2%。目前高新投持有民生证券增资完成后股权比例为4.5%。 乘国企改革之风,或成大金控平台潜在标的。去年3月,山东省政府下发的《关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见》,明确将启动组建国有资本投资运用公司试点,大股东鲁信集团属于首批试点单位。鲁信集团旗下金融资产丰富,包括齐鲁证券、民生证券、山东国际信托、AMC等优质资产,若未来注入公司有望打造山东国资委旗下唯一上市金控平台,快速打开公司市值增长空间。 看好公司“创投+国改”推进,维持增持评级。预计2015-17年EPS分别为0.40元、0.55元和0.65元,对应PE为69、50、42倍。 风险提示:改革进度不如预期,市场退出机制不通畅;投资项目大面积亏损。

辽宁成大公布非公开发行股票预案,定向对辽宁省国资委、巨人投资、富邦人寿增发募资,收购中华控股部分股权。2015年12月30日辽宁成大以82亿元摘牌取得中华控股30亿股股份,占中华控股总股本19.595%。本次非公开发行股票价格为16.82元/股,发行数量不超过3.2亿股,募集资金53.8亿元,全部用于支付购买中华控股股权,投资项目资金不足部分由公司自有资金解决。根据方案,国资委全资子公司辽宁成大集团有限公司认购本次非公开发行8千万股股票;巨人投资认购本次非公开发行8千万股股票;富邦人寿认购本次非公开发行8千万股股票;中欧物流认购本次非公开发行8千万股股票。增发完成后,辽宁成大集团持有辽宁成大11.11%股权,为公司控股股东;巨人投资和富邦人寿及其关联方在本次发行完成后将分别持有辽宁成大7.84%和7.76%股权。 目前保险行业处于快速发展和上升通道,行业门槛高牌照稀缺,中华控股资产质量高,因而转让成交价高于挂牌底价(1.72元/股)近1元/股。中华控股是东方资管唯一保险标的,对接东方资管丰富的金融资源和客户群。财险方面,中华联合财产保险原保费收入一直稳居行业前五。农险业务规模排名行业第二,保费增速及利润率优于行业平均。寿险方面,11月设立寿险公司,走产品差异化、渠道团险创新化之路。资产管理方面,正在申请牌照,预计两年内设立资产管理公司,将进一步加强中华控股的对保险保费的投资管理能力。 辽宁成大本次停牌增发前股价为15.62元/股,低于目前确定的增发价16.82元/股,具有极高的安全垫。而股东方的参与也凸显了对于辽宁成大收购中华控股部分股权的肯定与支持,对公司未来的发展充满信心。当前,辽宁成大将内生式成长与外延式发展作为其长期发展战略手段,收购中华控股就是公司外延式发展实施的关键环节,也是公司开辟金融版图大通道重要关卡。以合理价格收购稳定高盈利资产,打开盈利空间,将极大促进公司战略转型,提升整体估值。 本次收购完成后,预计2015、2016、2017年的EPS分别为1.12元、1.41元、1.65元,对应P/B以当前价格计算为1.29、1.25、1.13,合理价格区间为20元-22元,继续给予增持评级。 风险提示:转型低于预期,市场环境变化投资收益下降。

公司将维持磨料磨具+创投双业务主线,确定以自有资金投资+产业基金管理为创投战略方向,深化项目布局,加快人才引进,提升资产管理能力。 创投为主、磨料磨具为辅,借力资本市场东风。公司深入研究市场发展变化和梳理公司战略,结合资本市场制度改革下股权市场的新变化,确定以创投为主线的发展方向,积极推进创投平台的构建和机制完善。而公司原有的磨料磨具生产等传统业务,今年前三季度仍为公司贡献约1.3亿的营业收入,且拥有包含退休员工在内的超过700名员工,对于该部分业务公司暂不考虑剥离。 自有资金+资产管理齐头并进,项目布局和人才引进“走出去”。公司将在保持原有自有资金投资规模的基础上,侧重资产管理领域的发展,确定以自有+外部的发展方向。目前自有资金参与投资规模约50亿,外部资金管理规模约90亿,随着注册制改革、并购重组加速、新三板扩容等推进,创投退出收益兑现、业绩增长潜力巨大。 未来公司将积极推进“走出去”战略,在国内各省、国际市场积极布局优质潜力项目。 借助LP或参股GP的形式,结合山东区域发展特点,着力布局装备制造、新材料等产业投资机会。同时重点加强团队建设,目前已有投资团队约70人,今后将在北京、上海、深圳等地设立分公司或办事处,通过外部招聘的方式加快人才引进,进一步发挥公司的股权投资优势。 改革排头兵,或成大金控平台支点。去年3月,山东省出台《关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见》,全面深化山东省国资国企改革。公司作为鲁信集团旗下唯一上市的金融资产公司,将大概率成为集团改建成国有资本投资运营公司试点的最前线。集团拥有以金融投资为核心业务的资产群,包括民生证券、齐鲁证券、山东省国际信托等优质资产,若未来注入公司快速打开公司市值增长空间,市值增量预期至少65亿元。目前股东鲁信集团已基本完成治理架构的改革,下一步将进行薪酬改革;公司将参考大股东的改革步伐,结合山东国资委的意见,稳步推进国企改革的节奏。 看好公司“创投+国改”推进,维持增持评级。预计2015-17年EPS分别为0.40元、0.55元和0.65元,对应PE为69、50、42倍。 风险提示:改革进度不如预期,市场退出机制不通畅;投资项目大面积亏损。

大连友谊拟向武信投资集团、武信管理公司发行股份购买其合计持有的武信担保集团100%股权、武汉中小担保公司100%股权、武汉创业担保公司90%股权、武汉信发投100%股权、武信小贷公司18%股权、武汉资信公司100%股权、武信评级公司90%股权及汉信互联网金融70%股权,承诺归属于母公司所有者的净利润2016/2017/2018不低于63781万元、75271万元、86236万元。 全面转型金融,化腐朽为神奇。公司收购武汉金融旗下担保、授信、征信、互联网金融等8家金融类公司,由传统百货、房地产全面转型金融,未来武信投资集团控股64.93%,武汉金控为实际控制人,不排除还有继续增资可能。武信担保集团、武汉信发投是本次标的资产中主要盈利公司,配套融资中20亿元用于增资武信担保集团,相对于其原有注册资本增资200%,武信担保的国资背景和多年风控经验,使其保持较高盈利能力ROE16%,增资有助于提高其对母公司业绩贡献。 安全边际高,业绩空间大。公司配套融资价格11.02元/股,另武信投资等承诺标的公司2016~2018贡献利润不低于6.3/7.5/8.6亿元,33倍PE对应股价16/19/22元,安全边际高,承诺业绩相对偏于保守,公司当前仅担保及授信板块实际盈利能力应该超于此,业绩上升空间大。 流通市值小,股价弹性大。原有股本3.56亿股,发行股份购买资产对应6.6亿股(限售三年),配套融资对应2.72亿股(限售一年),即本次资产重组后,公司流通市值约占27%,扣除原大连友谊控股股东持有股份,重组及配套融资后,实际流通盘约30亿,仅占总市值19%,股价上升弹性大。金融转型目标明确,金融资产整合将加速未来金融产业链协同性更强。 维持增持评级。考虑到公司配套融资对武信担保集团增资20亿元,对其盈利有较大支撑,保守估计2016~2018归属于母公司净利润约为6.57、9.27、12.32亿元,考虑到金融资产注入带来的转型发展和汉金所业务量提升,给予PE30~35,预计公司2016年市值约200~230亿元,股本12.88亿股,当前市值170亿元(考察资产重组和配套融资),约有35%的上涨空间。当前股价13.25元,合理价格区间15.5~18元。 风险提示:资产重组及配套融资方案推进不及预期。

继证监会批复西水股份募集资金之非公开发行股票发行工作后,保监会通过了西水股份《关于子公司天安财险变更注册资本、变更股东和修改章程的批复》。至此,西水股份对于子公司天安财险的收购方案全部通过,正式转身保险行业。 根据方案,西水股份将持有天安财险50.87%股权,成为天安财险第一控股股东,主营业务变更为保险业务。而得到西水股份增资的天安财险注册资本也将由99亿元变为125亿元,偿付能力得到进一步提高。此前获批的配套募集资金方案中配套募集资金的发行价格24.2元/股高出原方案近4元/股,意味着天安财险的资产质量得到肯定,认购方皆为基金公司,西水股份的重组方案得到追捧。 昨日西水股份也公布了2015年度业绩预增公告。2015年归属于母公司净利润1.75亿元,较去年增加105%。每股净利润0.45元。根据子公司天安财险未经审计2015财务报表,实现保费收入131亿元,同比增长17%。以投资型保险为主要构成的保户储金及投资款新增1000亿,同比增加2.9倍。总投资收益率较去年有所提高,但综合成本率也有较大上升。与此同时,西水股份原有业务调整,成本有所降低。 作为中西部地区曾经最大的水泥上之一,西水股份在水泥市场进入低迷之时及时调整战略,放弃部分水泥业务投身保险业务。公司于2010年入股天安财险,2012年被授权行使50%以上的经营表决权。以明天系为背景,西水股份将与资本市场对接享受金融资源的协同效应。 天安财险资产优质,原保费规模排名长期位于行业前十,其理财险“保赢1号“2015年预计带来800度亿元的保费收入,推助天安财险”资产驱动负债“快速做大做强。而资产需要强大投资能力作保证。天安财险投资收益率一直高于业界平均,2015年收益率更高达13.59%。 西水股份背靠明天系,系统内金融资产资源协同效应强。公司于近期公告投资4000万元设立两家投资管理公司,主要从事投资管理、投资咨询、资产管理、企业管理、企业合同担保、经济贸易等业务。吸纳天安财险、设立资管公司后,公司以保险为依托的金控蓝图初显。 预计西水股份今年完成收购后,EPS、P/E、P/B分别为1.7、15、2.5。 风险提示:收购进展不如预期,市场动荡投资收益大幅下挫。

投资要点: 投资收益提高,扭亏为盈。2015年营业收入在投资收益的推升下大幅提高,达到3.3亿元,较去年高出2.3倍,最终扭亏为盈实现净利润2.5亿元,同比增长5.4倍。ROE 14.21%,同比提高8.4%,ROA 11.09%,同比增加7.15%。 化工业务调整收缩,营业成本下降。近年来受宏观经济形式下行和产能过剩的影响,公司原主营业务化工业务经营陷入困局。今年以来公司对化工业务进行了收缩调整,销售量、生产量、库存量均收缩了50%以上。与此同时,公司通过技术革新降低原料消耗,提高丙烯的收率,降低了化工业务的营业成本。然而由于国际石油价格下跌导致丙烯价格下挫,装置开工不足,计提减值准备。另外,公司还于2015年11月审议通过以608万元出售亏损子公司湖北百科化工,优化现有化工产业链。 医药平稳运行,研发加速。以阿比特龙、米力农、格拉司琼为主的特色原料药销售增长迅速,与此同时,氯法拉滨、伊马替尼、右美托咪啶等项目研发也取得积极进展。在研发投入上,研发人员由36人增长到53人,研发金额有654万元提高到了683万元。在医药研发加大创造新利润增长点的条件下,医药板块的毛利率从7.8%提高到了11.26%,增长4.27%。 布局保险,业绩提振。国华人寿看好保险的长期发展,基于自身在保险行业和其它金融板块的投资经验,在2015年计划募集资金98.5亿元对国华人寿收购并增资。该计划目前已得到证监会批复。而天茂集团在今年对国华人寿的长期股权投资核算也由可供出售金融资产转变为权益法核算。收购完成后,天茂集团将持有国华人寿51%股权。国华人寿2015年保费收入236亿元,同比增加4.8倍。与此同时投资收益大增,营业收入达到294亿元,同比增长269%。回顾过去两年,国华人寿的保费收入结构已由原来的以万能型保险为主导转化为以原保费收入为主导。国华人寿还在渠道和产品上不断创新,注重网络渠道的开发和新产品的设计。 新理益集团托举金控平台,享资源协同。天茂集团控股股东新理益集团拟参股和控股长江证券、新理益地产投资,与此同时天茂集团还持有天平保险9.25%股权,收购国华人寿后可更好的享受资源协同效应。预计2016、2017年EPS分别为0.46、0.72,P/E为16、10,P/B为3.1、2.3,合理价格区间为10~12元,维持增持评级。 风险提示:收购进展不及预期,市场波动收益下降。

公司公告2015年业绩预告,归属于上市公司股东的净利润亏损1.8~2亿元,比上年同期下降418.83%~454.25%,EPS亏损0.51~0.56亿元。 计提减值准备是公司2015年亏损的主要原因。公司考虑到房地产市场低迷,以价换量趋势明显,对大连富丽华国际项目、沈阳友谊时代广场项目、邯郸友谊时代广场项目计提减值准备,结合公司今年收到一笔1.8亿元左右的退地补偿款营业外收入,估测本年度计提5亿元左右的资产减值准备,约占总资产6%,较大幅度计提资产减值准备既是出于对房地产行业的形势预判,更是公司基于审慎风险管理原则为后续转型金融发展减轻包袱。 金融转型方向明确,重组资产质量优良。公司拟向武信投资集团、武信管理公司2名交易对方发行股份购买其合计持有的涉及债权融资的全部相关资产,即武信担保集团100%股权、武汉中小担保公司100%股权、武汉创业担保公司90%股权、武汉信发投100%股权、武信小贷公司18%股权、武汉资信公司100%股权、武信评级公司90%股权及汉信互联网金融70%股权。重组完成后,武信投资集团预计直接持有公司57.87%的股权,武信投资集团及其一致行动人武信管理公司将合计持有上市公司64.93%的股权,武信投资集团将成为上市公司控股股东。公司与武汉国资委旗下国有企业合作,收购一篮子金融类公司,金融转型方向明晰。并且,基于武信投资集团的国资背景和多年风控经验,其下资产保持了较好的盈利能力,尤其担保、授信板块在宏观经济增速放缓下仍保持16%以上的ROE水平。 维持增持评级。考虑到公司配套融资对武信担保集团增资20亿元,对其盈利有较大支撑,预计2016~2018归属于母公司净利润约为6.57、9.27、12.32亿元,考虑到金融资产注入带来的转型发展和汉金所业务量提升,给予PE28~30,预计公司2016年市值约185~200亿元,股本12.88亿股,当前市值149亿元(考察资产重组和配套融资),约有25%~35%的上涨空间。 风险提示:资产重组及配套融资方案推进不及预期。

华资实业公告2015年度业绩预增情况。2015年归属于母公司净利润1.54亿元,较2014年增加1090%。利润增长来自投资资产的收益的大幅提升。公司现持有华夏银行0.66%股权,恒泰证券14.03%股权。2015年恒泰证券利润增加130%,华夏银行实施10转增2股派4.35元利润分配方案,同时公司以自有资金购买理财产品获得了3000万投资收益。 其计划收购的保险公司华夏人寿实现归属于母公司净利润12.4亿元,成功扭转了15年3季度-22亿的亏损,较2014年高出7.4%。遵循“七亏八盈”定律,成立于2006年的华夏人寿于2014年开始盈利,目前已连续两年持续盈利。实现原保费收入79.9亿元,高出2014年91%;实现投资收益149亿元,较三季度高出近两倍,较2014年全年高出1倍。测算已实现投资收益率高达6.8%,高于行业平均水平。 目前华夏人寿也在逐渐提高普通寿险产品比例,提高价值产品业务水平。公司于2014年已停止在银行渠道销售短期万能险。其个险渠道在2014产能提高近5倍。依靠万能险打下的市场和树立的品牌,华夏人寿能够很快的将传统保险做大做强。四季度的数字表明华夏人寿已把握住了转型态势和盈利模式,进入稳定盈利期。与此同时,华夏人寿开门红的畅销也预示着今年公司传统保险保费大增。开门红实现新单保费86亿元,超额完成50亿元首销目标,刷新了华夏保险9年以来的单日保费记录。 公司对华夏人寿增资的对象中,九州证券设立的“九州增发二期”集合资产管理计划拟由华夏保险部分高级管理人员及核心团队认购。此举实为对华夏人寿核心员工的股权激励,能够极大的提高核心员工积极性,避免公司人才流失,也彰显了公司对未来发展的信心和预期。华资实业现已控股恒泰证券,参股华夏银行,现通过控股华夏人寿,公司显现出综合金控平台的雏形。借助明天系下丰富的金融机构资源,华夏人寿将享受资源协同效应,推助保险蓝图的拓展。 若收购成功,华资实业市值以当前价格计算为563亿元,排除限售股则流通市值仅为31亿元,是目前流通市值最小的保险影子股。若2016年收购完成,则预计2016 EPS、P/E、P/B分别为0.45、32、1.8。 风险提示:收购进展不及预期,市场大幅波动收益率下降。