公司2010年公司的进步体现在四个方面:(1)工程机械市场需求强劲,同时公司加大技改投入等措施,液压阀、油缸、车桥、电控系统、自制底盘等核心零部件产能大幅提升,自我配套能力提高;(2)完善国际化营销服务网络,海外分支机构增加5个子公司及10个办事处,海外代理商增加23家,H股推动国际化进程;(3)与CIFA加强协同,完成国际研发中心和产业基地规划,技术创新成果显注;(4)管理流程再造,治理结构优化。 公司两大金牛板块:混凝土机械与起重机械去年实现盈利大幅提高。其中,混凝土机械毛利率提高3.49个百分点,起重机械毛利率提高4个百分点。公司加强对供应链的整合,原材料以外的制造成本下降。虽然劳动力成本呈现上升趋势,但这一点对公司影响不大,中联重科员工成本占营业成本的6%。 2011年公司提出了500亿元的营业收入目标,同比增长55%。受益于保障房建设和西部开发,今年混凝土机械和塔机的销售势头喜人,塔机明年的目标是100亿元,同时发展环保产业,垃圾运输车、清扫车产品系列还将延伸。 挖掘机也是公司未来的增长点,将在配套较好的江苏再设一个生产基地。 发行H股后,公司财务指标明显好转。2010年,公司资产负债率下降20个百分点、应收账款周转天数加快9天、存货周转天数加快12天,新机交验合格率提升3个百分点。公司加快对分期付款和融资租赁帐款回收,鼓励代理商利用自有资金渠道销售设备,2010年中联融资租赁收入占比31%,下降六个百分点。我们认为发行H股后,公司财务费用将大幅下降。 2015年海外销售占比目标为30%。公司认为每年全球的混凝土机械新增需求为80-100亿美元,起重机380-400亿美元,今年计划海外销售增长2倍。 产品结构优化,财务状况改善,2011年PE仅12倍,评级上调至强烈推荐。 风险提示:去年增发限售股解禁带来减持压力;原材料价格上涨压力。

2010年公司全年实现营业收入67.5亿元,较2009年增长30.85%;实现净利润8.93亿元,较2009年增长38%,全面摊薄每股收益1.26元,略高于预测。 订单平稳增长:2010年在国内市场竞争异常激烈、国际市场需求明显不足的境况下,郑煤机实现合同订货同比增长12%,订货吨位同比增长21.58%,液压支架总架数同比增长20%,再创历史最好水平。国际市场实现订货1390万美元,中标俄罗斯大倾角成套煤矿装备项目。 开发山西市场,通过股权投资,欲打破地方垄断。公司董事会公告,出资人民币1550万元(占31%的股权),与大同煤矿集团机电装备制造有限公司、山西平阳重工有限责任公司共同成立合资公司,目的是进一步巩固和拓展大同煤矿集团及晋北地区的市场份额。 预计新建的高端液压支架生产基地今年投产。该项目总投资14.98亿元,未来将成为郑煤机的生产主体和总部基地,目前总面积21.12万平方米的厂房全部建成,设备陆续到位。公司还计划利用超募资金4.55亿元建设高端液压支架生产基地配套项目(电液控系统、研发中心),项目占地137.85亩,年产电液控系统6000套,提高关键零部件生产能力。2010年电液控制系统的研发和推广成绩显著,成套推广4套,应用于7个综采工作面,使用效果良好。 利用资金优势,完善产业链,目标煤炭综采设备行业龙头。公司还计划使用超募资金4亿元,追加高端液压支架生产基地设备和基建投资,用于建设更加高效的立柱千斤顶生产线、自动化结构件焊接机器人生产线;投资不超过1.2亿元在新基地旁购置24.37万平方米工业用地,用于公司未来拟新投项目的储备用地。 由于高端液压支架占比提高,公司毛利率提高了5个百分点,达到30%。虽然今年原材料价格上涨,但是由于产品结构升级,高毛利有望维持。 郑煤机2011年经营目标:营业收入80亿元,净利润10亿元,略低于市场预期。 我们预测2011、12年EPS为1.66、2.14元,动态PE为26倍和20倍,中国煤机行业仍处于成长期,并且投资标的较少,30倍PE合理,回调是买入时机。 风险因素:原材料价格上涨;8月大小非解禁。

10年销售收入和净利润均实现大幅增长。公司2010年实现爆发式增长,销售收入翻番,净利润增长118%,而公司期间费用率下降3.2个百分点。随着销售收入规模快速增长,预期费用率将逐渐下降。 公司产品定位高端,积极开拓疆外市场。依托科研院所人才优势,公司多项产品技术领先,毛利率高于行业水平。在巩固新疆市场外,公司与大型农机经销商合作,开拓内蒙、东北市场,使疆外市场销售占比提高15个百分点。 今年中央财政农机购置补贴资金规模将达175亿。2011年中央财政农机补贴将再增长20亿至175亿,预计可拉动农机销售超过1100亿元。由于玉米机收率明显低于小麦和水稻,预期补贴政策仍将向玉米收获机倾斜。 募投项目一期完工,二期即将开建。公司募投项目于09年8月开建,一期工程于10年6月完成,形成1200台(套)产能,二期工程将于11年开建,13年达产,届时总产能将达到3000台(套),实现收入超过7亿。 超募资金运用打开想象空间。公司超募资金将近5亿,目前计划产业化产品达15项,超募资金有助公司加快新产品的产业化进程和开拓新市场领域。公司作为第一家农机装备上市公司,获得资金优势将有利于公司赢得市场先机。 公司享受的免征企业所得税优惠政策于10年末结束。由于公司已取得“高新技术企业”证书,我们预计公司将按15%税率征收企业所得税,所得税征收将对公司2011年净利润增长造成一定影响。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级:随着产能提升,预期公司未来3年销售收入复合增速将超过40%,预测11-13年EPS为1.87、2.74和3.65元,目前动态PE55倍,基本合理。公司具备农机和新疆双重概念,技术领先,产品竞争优势明显,未来成长空间广阔,值得长期看好,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:国家农机补贴政策变化、竞争加剧、募投项目投产进度低于预期。

基本维持中集集团上次报告的业绩预测,预计2011、12年EPS为1.55、1.82元,11、12年动态PE为17倍和14倍,仍低于机械行业平均估值水平。我们去年推荐中集集团是因为集装箱业务见底,这一判断已得到年报和市场的证实。当然,500亿销售规模的中集显然不是高成长的公司,但是从业务布局和管理效率改善来看,未来三年仍有20%-30%的复合增长。同时,公司过去七年每年30%左右的股利分配率,在机械行业中最高!另外,海洋工程、能源装备两块新兴业务符合国家产业政策发展方向,有望成为2012年以后公司主要的利润增长点。 我们按照2011年20倍综合PE给出31元目标价,维持强烈推荐评级。 风险因素:原材料价格上涨风险;收购整合风险。

目前估值偏低,上调至“强烈推荐-B”的评级。 厦工股份近两年从管理层到经营战略积极转变,尤其是挖掘机产品自投产以来,取得了较大突破,今年有望翻倍增长,盈利提升也好于预期,我们上调对挖掘机毛利率的预测。我们暂不考虑公司出售兴业证券股票的投资收益。上调厦工的业绩预测,上调幅度约10%,预计2011、12 年1.19、1.56 元,2011 年动态PE仅14 倍。假设增发价格在18 元左右,融资额在20 亿元左右,增发股本扩大15%左右,同时考虑到集团可能注入路面机械业务,预计2011、12 年EPS(摊薄)1.07、1.4 元,2011 年PE 仍只有15 倍左右。

业务快速增长,净利润低于预期主要由于费用增加。公司10年营业收入增长35%,综合毛利率达到33%与去年持平。净利润增长低于预期由于三项费用同比增长74%,占营业收入比例提高4.5个百分点。主要原因是公司当年上市产生费用1213万元以及公司在上市前以贷款先期投入募投项目致使财务费用大幅增加所致。 控股新疆煤机,输送机械成长加速。10年公司获得煤安证后矿业设备销售收入同比增长2倍至1.1亿。公司控股新疆煤机获神华集团支持,招标同等条件可获优先采购。“十二五”期间新疆和内蒙矿业、电力、冶金和建材投资将大幅增长,公司在新疆建生产基地可大幅节省运输成本,增强新疆内蒙市场竞争力。 垃圾焚烧尾气处理设备爆发增长,成套化战略顺利推进。公司近年尾气处理设备收入复合增速超过80%,在手订单超2.5亿。桐城成套垃圾焚烧装备顺利开建,医疗垃圾焚烧设备获首套订单。 垃圾焚烧发电项目投资收益将带来稳定收入。公司10年斥资6300万参股淮南、济宁和伊春生活垃圾发电项目,未来仍可能参与投资其他垃圾发电项目,为公司带来稳定收益。此外,参股中科通用可分享下游投资运营收益。 10年末在手订单超过7亿,11年接单量有望继续保持高增长。神华“十二五”新疆投资规划超千亿,中科通用计划12年上市今明两年将有大批垃圾发电项目开建,11年其对公司设备采购仍将保持高速增长。 募投项目已于年初正式投产,加上新疆产能可满足公司快速发展需求。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预测11、12年EPS为0.85、1.16元,受益西部开发投资和垃圾焚烧推广,未来业绩仍有可能超出预期,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:成本上升,新疆煤机整合进度低于预期,规模扩张过快管理风险。

10年净利润同比增长44%,毛利率改善明显。公司09年实现净利润6.65亿元,扣非后净利为5.90亿元,同比增长27%。透平压缩机组和工业流程能量回收装置毛利率分别提高1.3和9.2个百分点,综合毛利率提高4个百分点至31.6%。 10年订货量增长40%,透平系统服务占比提高。10年公司订货量达到83亿,同比增长40%,从结构上看透平设备、系统服务和基础能源措施比例分别为72:20:8,系统服务占比提升10个百分点,服务转型效果显现。 技术发展引领公司成长。公司技术水平国内首屈一指,国内首创烧结余热回收与高炉顶压回收系统二合一新型综合节能解决方案,公司生产的硝酸四合一机组打破国外垄断,获得订单达20亿。今年1月更获得首套36万吨硝酸四合一机组合同,在大型机组国产化再立里程碑。 工业气体业务如期进展,11年将产生收入。公司渭南、石家庄、徐州和唐山四大气体工厂投资如期进展,预期11年将开始产生收入。 研发支出增加导致管理费用比例提高。10年公司管理费用增长29%,除发行股票产生费用外,主要原因是员工薪酬和研发费用增长明显,10年公司共投入技术研发费3.2亿,增长50%以上,占营业收入比例达到7.3%。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预估11、12年每股收益0.75元、0.90元,对应11年动态PB为30倍,我们认为公司沿既定的业务转型战略健康发展,全生命周期服务为客户提供更高附加值,目前现金流充沛财务状况良好,为公司开拓新业务和并购整合提供坚实基础,短期内短期业绩增长爆发力不足,但长期发展看好,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料成本上升、气体项目投产进度低于预期,限售股解禁。

2010年厦工股份2010年营业收入103亿元,同比增长94%,净利润6.14亿元,同比增长4.78倍,全面摊薄EPS0.79元。分配预案每10股派发1元红利。 2010年厦工装载机、挖掘机和配件销售均大幅增长。根据协会的数据2010年厦工装载机销量约34000台同比增长54%左右,挖掘机销量2800台左右同比增长170%,配件及其它收入达到21亿元。 2010年毛利率稳中有升,尤其是整机销售毛利率提高了4.86个百分点。但是,从单季度来看,下半年毛利率低于上半年,尤其是第四季度收入增长了111%,而毛利率却环比下降2.7个百分点。公司在2011年曾下调过2010年的业绩预增幅度500%至450%,我们认为这与销售、费用的确认及原材料价格略涨有关。 2011年,公司的经营目标为:销售收入达到140亿元以上,成本费用130亿元左右,利润增长目标在35%左右。为了保证新产品的开发与投产,公司计划2011年通过非公开增发募集资金约21.65亿元,扩大挖掘机产能达到15,000台和厦工机械(焦作)有限公司二期技改扩建项目。 2010年,公司启动了研发人才“全球引智”计划。从工程机械行业先进的跨国企业引进了装载机、挖掘机、混凝土机械高端研发团队,充实公司的研发力量。 新拓展了桩工机械、混凝土机械两个产品领域;实现了装载机全系列产品Ⅲ型机的升级;挖掘机在产品大型化方面取得显著进展,进入30吨机系列。 焦作工厂近三年盈利水平大幅提高,2010年收入14.7亿元同比增长186%,净利润率达到10%,提高了2.24个百分点。 维持“审慎推荐-B”的投资评级。厦工是工程机械二线龙头企业,近两年从管理层到经营战略有积极变化。公司挖掘机产品自投产以来,取得较大突破,预计未来国产挖掘机品牌的份额将继续提高。高铁带动城镇化,水利建设新农村,工程机械行业仍处于成长期,预计2011、12年1.06、1.41元,2011年动态PE16倍。假设增发价格在18元,对业绩的摊薄在15%左右。我们认为工程机械板块处于估值洼地,十二五政策规划推动下,估值有望提高。 风险与机会:原材料价格上涨;存在收购集团资产的可能。

本篇报告发在三一重工千亿市值之后,重点讨论公司战略、成长性与国际化。历史上工程机械一直被当成强周期性行业,估值一直很低。高成长的三一是中国高端装备制造的代表,发行H股能否给予公司一次重新定价的机会,拭目以待。 三一重工:战略前瞻决胜未来。三一重工的成功得益于前瞻性战略,每次在行业成长出现分歧的时候,三一重工均果断决策,扩大产能、研发新产品、海外低成本扩张等。我们将三一重工的战略总结为三大类:创新战略、产品战略、全球战略。 工程机械行业仍保持稳健成长,“十二五”目标规划9000亿。过去十年工程机械行业大发展主要是受益于城镇化、高铁建设、西部开发、劳动力替代等因素影响。未来行业的发展同样与国家财政规划及宏观经济密不可分,本文从政府投资(铁路公路城轨规划、保障房规划、水利建设新农村)、民间投资(房地产、制造业、采矿投资)等几个方面来分析预测工程机械需求。 混凝土机械屡创新高,中国是全球最大的市场。国内泵车市场保有量约在2万台左右,并且主要分布在东部地区。西部省市混凝土产量占比还非常低,随着西部高铁建设推进,水利建设规划也集中在中西部,我们预计西部市场需求将成倍增长,到2014年高铁基本竣工全国保有量有望达到4-5万台。 打造本土挖掘机第一品牌。2011年昆山挖掘机产能提高到3万台,今年一季度三一挖掘机销售有望实现翻倍,再次超预期。2011年公司挖掘机的销售目标是行业第一,这个原来我们认为是不可能实现的目标,即将被一步步实现。 当然,挖掘机销售奇迹归因于质量提升、精益制造、销售服务网络建设。 维持“强烈推荐-A”评级。预计2010-2012年EPS为1.12、1.74、2.3元,假设发行H股总股本增加12%,11-12年EPS1.55、2.05元。目前卡特彼勒的市值约4370亿人民币,今年PE在20倍以上。按照全球可比公司20倍PE计算,拥有全球最大市场并迈向国际化的三一重工估值应为36元。 风险提示:原材料价格和汇率的波动对成本的负面影响;高铁竣工后可能面临国内投资需求回落;增长过快伴随着管理与服务跟不上。

三一重工:战略前瞻决胜未来。三一重工的成功得益于前瞻性战略,每次在行业成长出现分歧的时候,三一重工均果断决策,扩大产能、研发新产品、海外低成本扩张等。我们将三一重工的战略总结为三大类:创新战略、产品战略和全球战略。三一集团提出到2015年销售规模达到3000亿元的目标。 工程机械行业仍保持稳健成长,“十二五”目标规划9000亿。过去十年工程机械行业大发展主要是受益于城镇化、高铁建设、西部开发、设备升级等因素影响。未来的发展同样与财政规划及宏观经济密不可分,本文从政府投资(铁路公路城轨规划、保障房规划、水利建设新农村)、民间投资(房地产、制造业、采矿投资)等几个方面来分析预测工程机械需求。 混凝土机械屡创新高,中国是全球最大的市场。国内泵车市场保有量约在2万台左右,并且主要分布在东部地区。西部省市混凝土产量占比还非常低,随着西部大开发推进,尤其是水利建设主要集中在中西部,我们预计西部市场需求将成倍增长,到2014年高铁基本竣工全国保有量有望达到4-5万台。 打造本土挖掘机第一品牌。2011年昆山挖掘机产能提高到3万台,今年一季度三一挖掘机销售有望实现翻倍,再次超预期。2011年公司挖掘机的销售目标是行业第一,这个原来我们认为是不可能实现的目标,即将被一步步实现。 当然,挖掘机销售奇迹归因于质量提升、精益制造、销售服务网络建设。 维持“强烈推荐-A”评级。预计2010-2012年EPS为1.19、1.76、2.33元,假设发行H股总股本增加12%,EPS1.6、2.1元。目前卡特彼勒的市值约4370亿人民币,日本小松市值为2080亿元,今年PE约20倍左右。我们按照全球可比公司20倍PE计算,国际化进程中的三一重工估值中枢为36元。 风险提示:原材料价格和汇率的波动对成本的负面影响;高铁竣工后可能面临国内需求回落;增长过快伴随着着管理与服务跟不上的问题。

2010年业绩硕果累累:柳工各类整机销量超过5.65万台,比上年增长45.2%;实现营业收入153.66亿元,比上年增长50.9%,超额完成调增后的目标;实现净利润15.44亿元,比上年增长78.3%。2010年公司海外收入达到2.55亿美元,比上年增长52.9%,装载机、挖掘机出口量均居行业第一。由于第四季度计提奖金,管理费用大增,单季度净利润略有下降。 再融资扩大产能,但产能并未过剩。全年产量创历史新高,接近6.2万台。目前装载机的产能在4万台左右;挖掘机产能达到7000台以上,2011年将达到1.2万台产能;汽车起重机的产能在4000台左右,压路机的能力在3000台左右。 目前产能利用率依然饱和。 积极发展融资租赁业务,但风险可控。柳工一年内到期的非流动资产24.89亿同比增长2.39倍,长期应收款19亿元,同比增长2.47倍。下游需求依然较旺,国外需求也在回升,银行也把工程机械按揭贷款业务作为重点发展业务。 准确判断一季度工程机械市场:2010年末柳工存货40亿元,64%是库存商品保证了一月供货,一月装载机销量超过4000台,积极抢占了国内市场。 公司提出未来的发展战略:立足自主创新,以装载机、挖掘机和起重机为核心,培育叉车、推土机等业务,形成提供工程机械全套解决方案的能力;加速发展融资租赁、服务配件和再制造等业务,形成提供综合性产品和服务的能力;立足中国,扩大国际市场。2011年销售收入目标230亿元。 维持“强烈推荐-A”投资评级:今年仍是高铁、水利、保障房的建设高峰期,装载机需求受益于煤炭和矿山投资回升,挖掘机产能扩大,市场份额将大幅提高。预计柳工2011、12年EPS为2.7、3.35,目前动态PE仅16倍。与其它先进装备制造业相比,工程机械行业处于估值洼地,在规划出台的密集期估值有提高的可能,按照20倍PE给出目标价54元。 风险提示:原材料价格上涨过快。

推荐的逻辑:2011年虽然全球面临通胀压力和少数国家政治动荡,但是主要经济体的复苏和新兴经济体强劲增长已相对确定,出口复苏将是2011年的投资主题。对于制造业来说,出口复苏,轻资产类公司将率先启动,重资产类公司仍受着产能利用率不足的困扰。 上海佳豪——船舶行业复苏,轻资产公司先行。公司从事的船舶设计业务属于专业技术服务行业,为船舶生产提供专业的船型开发、船舶设计等服务。虽然公司也受船舶行业景气周期的影响,但是由于固定资产投入小,盈利水平相对稳定,复苏早于船舶制造企业。以2009年的船舶行业低谷为例,公司收入和净利润仍有11%和25%左右的增长。 2010年经营业绩回顾:公司2010年度实现营业收入2亿元,同比增长60%,营业利润6,914万元,同比增长35%,归属于母公司净利润6188万元,同比增长42%。公司业绩增长的主要原因是公司积极开辟现代服务业务,研发新船型,承接船舶工程总承包(EPC)业务,同时合理地控制成本和费用。 2010年新接订单大幅增长:公司2010年新签销售合同4.4亿元,同比增长3倍,其中船舶工程总承包(EPC)合同2.67亿元,船舶工程设计及海洋工程设计合同1.53亿元,同比增长45%左右,监理及监造服务合同2374万元。截至2010年12月31日,上海佳豪现有待履行合同总金额累计4.48亿元,其中船舶工程及海洋工程设计合同金额累计2.4亿元,监理及监造服务合同金额累计2621万元,船舶工程总承包(EPC)合同金额累计2亿元。 受益于全球经济复苏,船舶及海洋工程设计业务正在回升。2010年由于钢材价格较低,全球船舶订单出现明显回升,中国新承接船舶订单7523万载重吨,同比增长1.9倍,截止12月底,中国手持船舶订单19590万载重吨,同比增长4%。 根据船舶行业协会的预测,2011年船舶市场供需很难发生根本性的转变,但船舶行业在底位中仍存在结构调整带来的需求,同时各船型差异化也带来新的市场需求。目前公司手持的船舶工程及海洋工程设计合同金额累计2.4亿元,其中有部分2010之前签的订单,如果行业复苏,暂停的合同也有可能重新启动。公司的海工工程设计业务主要包括多功能船、铺管船、浮吊等小海工产品,以为振华港机配套为主,2010年受金融危机的影响略有下降,目前振华已投入自有资金启动一座海洋工程自升式平台的建造。综上所述,我们预计2010年公司船舶工程及海洋工程设计营业收入将同比增长50%左右。 造船标准实施将增加新标准产品需求,公司积极开发的新产品将成为未来的增长点,并且毛利率呈现走高趋势。2006年开始出于环境保护的要求进行的油船改建,至今已有13个有影响力的国家政府颁布法令,禁止单壳单底油轮靠岸,这一定程度延长了上一轮船舶行业的景气周期。2010年国际海事组织通过一系列新的公约修正案,如原油船货油舱保护涂层性能标准,柴油机排放标准以及燃油硫含量标准等等,这必将促进促进船舶产品的更新换代。 公司针对国际海事组织对船舶节能减排的最新技术要求和未来市场的发展趋势,加紧新产品的研发和船型技术储备工作。目前积极研发的项目包括绿色船型、绿色环保油船、绿色集装箱油船、长江水系及国内沿海节能环保型汽车运输船、大型海上风机安装船设计研究等等。 公司定位船舶设计细分市场,错位竞争。目前国内主要有四类船舶设计单位:以708所和上海船院为代表的国有专业船舶设计单位;大型国有造船企业本身拥有的船舶设计队伍;外国独资与中外合资的船舶设计公司;民营船舶设计单位。从竞争态势来看,国有专业船舶设计单位历史悠久、综合实力强大,在船舶设计主流市场上占有主导地位;大型国有造船企业本身拥有的船舶设计队伍主要承担本企业造船过程中的部分船舶的前期开发和详细设计,以及绝大部分船舶的生产设计任务,一般不从事对外经营活动;外国独资与中外合资的船舶设计公司虽然一般只为外国船东在中国建造的船舶提供前期的概念设计和基本设计,其设计技术与水平整体领先于中国船舶设计公司;而象上海佳豪这类民营船舶设计单位由于机制灵活、服务意识强,其主要服务于中小船厂和船东,由于近年来中小船厂的迅猛发展,民营船舶设计企业也得到了快速的发展。目前公司按所设计船的吨位计算占有率,约6%左右。公司还投资1350万元与扬子江船业的全资子公司共同出资成立扬子江船舶与海洋工程设计研发公司,研发5万吨以上船型。 发展船舶工程总承包(EPC)是公司做大的战略之一。正是由于上述的市场格局,民营船舶工程设计企业发展空间有限,因此佳豪从2010年开始发展船舶工程承包,目前订单是2个项目约2亿元,如果行业持续复苏,预期全年可以做到3-4亿元。国内船舶行业的工程总承包尚未普及,但是船东为了提高工程项目品质、控制项目成本和进度等风险,EPC存在市场空间。由于运输船市场风险相对较大,公司目前只做特种船的工程承包项目,当然如果行业向好,也会增加运输船EPC订单。EPC业务毛利率较低,约10%左右。 进军豪华游艇制造业务,欲凭技术优势进入高端市场。控股子公司上海佳豪游艇发展有限公已在奉贤游艇产业园购置了50亩地用以建设佳豪游艇工厂,目前工厂建设施工设计已经完成,近期将开始施工建设,计划2011年8月份建成,2011年底正式投产的。公司已经投资3000万元引进豪华游艇的船型、技术、工艺,定价在1500万元/台。游艇业务2012年收入目标为1亿元左右,毛利率预计40%左右。 首次给予“强烈推荐-B”评级。我们预计2011年-12年EPS为1.13、1.69元,目前动态PE为33倍,略高于机械行业中小盘平均估值。不过我们认为公司是船舶设计公司,虽然受船舶行业周期波动的影响,但是属于轻资产类的船舶及海工研发企业,盈利水平较高,周期性相对较弱,估值不受可比公司限制。公司未来三年复合增长率在47.5%左右,用45倍PE估值,目标价在50元左右。

受益内河航运振兴,预期11年CW200销量增长50%左右。《国务院关于加快长江等内河水运发展意见》提出2020年我国内河水运货运量达到30亿吨以上,推进内河运输船舶大型化和标准化,长江干线运输船舶平均吨位超过2000吨。 内河航运作为最节能和最低成本的运输方式,受益产业转移和西部开发,仍有很大发展空间。潍柴重机在内河船舶柴油机市场占有率将近60%,去年重庆工厂交货约2000台,受产能限制供不应求,今年6月技改完成后CW200将提高至4000台/年,预期今年销量增长50%左右。 改革经销商体系,增强话语权提高毛利率。公司从年初开始改革原有分区独家经销商体制,引入经销商竞争机制。公司CW200产品性能优于国内同类产品,但刚开始销售时价格定位不高,仅相当于国外同等产品25%左右,性价比极高,经销商销售利润丰厚。2010年公司产品供不应求已多次提价,改革经销商体系后将增强公司话语权,将部分渠道利润转移回制造端。 大机项目11年夯实基础,明后年放量。公司引进的MAN3240技术最先进的大功率中速柴油机,主要竞争对手是陕柴。目前生产线已投产,主要机械零部件完成国产化,电控和变压装置仍需进口。由于未成规模,大机项目对本年利润贡献较小。公司本年计划是建立完善大机供应链体系、生产工艺流程和售后服务,夯实基础。该机型主要用于近海运输和江海联运,价格目前仍在底部比07年高峰低50%以上,随着全球经济复苏和航运回暖,我们预期项目明后年批量达产形成规模效应,公司业绩可能迎来爆发性增长,3年再造一个潍柴重机。 发电柴油机业务进入良性增长轨道。公司发电柴油机原来主要用于船用辅机发电,销售波动较大。10年公司调整战略,按行业开发发电柴油机业务,重点开发电力和公用事业客户,发电柴油机业务进入良性增长轨道,销售规模比上年增长近1倍,随着销售体系完善,预期未来可保持稳定增长。 依托集团平台资源,竞争优势明显。公司依托潍柴集团资源,可充分利用集团技术、品牌、采购和管理平台,资源配置优势远超同行,保证公司长远发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级:维持2010-12年EPS0.80元、1.02元、1.45元盈利预测,动态PE仅22倍,估值与中小盘股相比依然偏低。公司处于行业成长空间广阔,毛利率持续改善,维持强烈推荐,目标价30元。 风险提示:原材料上涨,大机项目能否顺利投产,新项目和技改折旧增加。

我国煤炭机械行业现状:煤炭机械需求增长高于煤炭产能扩张;煤炭机械设备生命周期短、维修成本高,设备更新改造需求刚开始爆发,将拉动煤机行业快速增长;由于历史原因,煤机行业集中度较低,未来存在整合空间。 煤炭机械行业未来发展趋势:成套化率与集中度提高。煤机企业技术迅速发展,成套化率有待提高;煤炭行业兼并重组推动煤机企业大型化。“十二五”期间将继续推进煤炭企业兼并重组工作,鼓励煤炭企业之间进行跨区域、跨所有制形式的兼并重组,发展先进与淘汰落后并举。大型煤炭企业煤矿开采技术先进,机械化率较高,对高端装备需求将快速增长。伴随着煤炭行业重组告一段落,2010年10月开始,我国煤炭开采及洗选业投资增速回升明显。 郑煤机投资亮点分析:技术领先的全球液压支架龙头,目前郑煤机是全球液压支架产量最大的企业,国内市场占有率25%,高端产品国内占有率达到50%;公司未来的成长性取决于高端液压支架,高端液压支架占比提高提升公司盈利水平,郑煤机高端液压支架手持订单占比达到50%左右,比09年提高12个百分点;IPO募投项目大幅提升高端支架产能;公司的成套化发展战略拉开序幕,欲通过重组、兼并、收购、自建等方式,延伸到采煤机等其他产品。 2011年上半年存在投资机会,给予“强烈推荐-A”评级。我们预测郑煤机2010-2012年EPS为1.2、1.67、2.12元,2011年动态估值25倍左右。我们认为上半年估值有望继续提高,存在投资机会。理由有三个:能源价格上涨和煤炭企业重组推动煤炭综采设备行业再上台阶;郑煤机是煤炭采掘装备行业上市公司龙头,在手订单保证11年业绩增长;存在收购整合预期。 风险因素:原材料价格上涨过快;2011年8月部分限售股解禁,股价将面临压力。

中标中海油是国内石油公司油套管招标结果公布的开始。一般而言中石油中海油实行半年招标,而中石化实行季度招标,目前中石油已经完成招标流程但结果仍未公布,今年参与竞标的主要是各大石油公司合资格供应商(中石油7家,中石化6家,中海油5家),竞争格局保持稳定。公司去年由于价格原因仅中标中石油8万吨,大幅低于往年,但在钢价上涨情况下公司仍严格履行合同,而竞争对手出现了延迟或者取消交货,公司信誉提升。在本年公司产能大幅提升50%的情况下,预期公司将更积极获取订单,订单量将出现明显上升。 中标比例提高预示公司市场份额将出现上升。本次油套管中标数量占中海油招标总量的40%,意味着公司在增长最快的海洋石油钻采领域市场份额提高,再次证明公司较强的获取订单能力,目前公司在手订单充足可满足未来3月生产。 钢价上升预期有利于提高中标价格。在今年通胀和钢价上升预期下,我们预计中标价格将相比2010年上半年大幅提高,而毛利率保持稳定,公司销售收入和利润增速有可能高于产量提升幅度。 三大石油公司资本支出保持较快增长。过去3年三大石油公司资本支出复合增速接近15%,其中中海油增速达到25%,主要原因是中国石油消费量增加和石油钻采难度提高。在汽车保有量增加和经济稳定增长预期下,中国石油需求仍将保持强劲。此外,中国天然气消费量的快速增长也将提升对天然气、煤层气开采用油套管的需求。 美国经济复苏和油价上涨有利于全球油套管需求保持良好增长态势。 维持“强烈推荐-B”投资评级:维持11、12年业绩预测1.02、1.47元,目前动态PE仅20倍,公司目前处于行业复苏拐点和新一轮增长初期,未来2年保持较高增速,可按25-30倍PE合理估值,维持“强烈推荐-B”投资评级。