预计三一上半年利润70亿元左右,归属母公司所有者的净利润60亿,二季度业绩环比提高38%以上,大幅超预期。今年一季度工程机械行业销售火爆,二季度受紧缩政策影响销售快速回落。我们认为二季度是一个库存周期的调整,并非行业成长终结,全年增长格局已确定,短期的波动不改变看好受益于城镇化与劳动力替代的工程机械行业之观点。与此同时,三一的销售远好于行业,预计上半年泵车销量增长76%左右,挖掘机增长1.6倍。 上半年三一重工部分产品市场份额扩大,规模效应显现,盈利水平提高。公司在预增公告中提到:主营产品市场份额扩大,盈利能力提升,销售及利润预期大幅增加。上半年三一重工挖掘机市场份额赶超外资品牌斗山、现代、日立,从去年的第五位提高到第二位,直逼小松。上半年工程机械上市公司业绩出现明显的分化,对于调控上市公司根据资金实力、风险承受能力纷纷调整竞争策略,每一轮宏观调控都加快行业洗牌,竞争优势向龙头企业集中。 高成长担忧带来估值分歧。2004-2011三一重工净利润复合增长率55%,中间也出现过两次负增长,过去三年增长更有加快的势头,投资者因此担心四万亿投资进入下半场,三一重工是否会负增长?这个担心不无道理。不过仔细看看,一方面近两年三一的高成长来自于资产注入的挖掘机、搅拌车、汽车起重机;另一方面,受益于商品混凝土的普及高效率泵车中西部市场渗透。而未来的成长则取决于中国经济和公司的战略管理!这两者是我们依然看好的前提。拥有全球最大市场的中国工程机械龙头市值为何不能与卡特彼勒相媲美?q维持“强烈推荐-A”投资评级:根据预增公告及对下半年的展望,我们上调全年业绩,上调幅度为13%。不考虑H股发行,2011-13EPS为1.38、1.77、2.3元,今年动态PE为13倍;若考虑H股摊薄15%,目前动态PE14.8倍,低于卡特彼勒的PE,高成长股价值被低估。 可能的风险因素:经济衰退、人民币贬值、房价暴跌、原材料暴涨。

借壳上市,广日股份实现电梯产业链整体上市。广日股份采用“净壳出让”方式完成了对广钢股份的资产重组,成为广州国资委唯一的机电资产上市平台。 中国已成为全球最大电梯产销国,产业集群效应显著,未来需求依然强劲。2010年我国电梯产量达到36.5万台,保有量165万台,位居世界第一。经济的快速发展和城镇化进程持续推进仍是电梯需求增长的主要驱动力,其中房地产(包括保障房)是需求主力,基础设施建设、更新需求和出口也都将拉动对电梯的需求。我们预测3600万套保障房对电梯的新增需求量为48万套,到2015年我国电梯产量将达79.8万台/年,11-13年的复合增长率为22%。 完备产业链布局,上市有利于公司提升竞争力。广日股份业务包括电梯整机、电梯零部件以及电梯物流业务,实现了从上游零部件企业到最终维修保养业务企业在生产流程、业务模式和信息化系统上的深度融合,从而增强了公司的竞争力。自主品牌“广日”电梯的竞争劣势主要在市场推广和网络建设。 公司积极拓展新兴业务,延伸产业链和进军环保领域。公司与世界知名企业合作,积极扩展延伸产业链。经过三年研发LED产品已实现批量生产,凭借和政府的关系,有望获得广东省照明改造工程大单,明后年可能获得政府2亿元财政补贴;地铁屏蔽门和环保产业也在快速发展之中。 对日立电梯的投资收益是目前公司主要的利润来源。虽然没有日立的控制权,但是与日立相关的资产也一起注入上市公司,日立电梯目前一线管理人员除研发中心的部长是日方代表其它都是中国人。日立电梯零部件基本实现国产化。 首次给予“审慎推荐-A”评级。剔除LED补助,我们预测2011-13年EPS为0.42、0.53、0.66元, 2011年PE为21倍。按照2011年20-22倍PE估值再考虑10-15亿元的土地增值和研发补贴,广钢股份合理估值区间为10-12元。 风险因素分析:对日立电梯没有控股权;房地产行业调控影响电梯需求。

二季度业绩环比上升超出市场预期。二季度由于持续紧缩,部分工程机械产品快速回落,企业在战略上也做出不同程度调整。由于经济结构的调整,工程机械细分产品因下游不同也出现分化。必须重申的是中国仍处于城镇化和人口高峰期,对住房及城市基础建设配备需求仍将保持较高增长。从公司层面来看,中联今年主要的增长点是混凝土机械、塔机和环卫机械,受益于房地产投资稳步增长和劳动力替代。我们预计上半年净利润接近公告中的上限,EPS接近上限0.75左右,二季度净利润环比仍提高23%。 前几年中联收购兼并优化了产品结构,前瞻性战略是公司持续高成长的关键,今年上市公司竞争优势分化明显。今年虽然汽车起重机的销售受到下游冶金、风电和核电建设放缓的影响,销量环比快速回落,但是由于塔机产能释放,占有率提高,预计全年起重机收入仍将增长40%左右。去年塔机销售27亿元左右,今年有望达到70亿元,并且未来还将增加区域布点和出口。 混凝土机械市场容量继续扩大,缘自三、四线城市城镇化对住房的刚性需求和商混比率的提高。虽然去年下半年混凝土机械基数较高,但是今年保障房的拉动效应将在三季度开始显现,预计下半年混凝土机械环比稳中有升。 高成长与高市值是投资者恐高的原因。回顾公司高成长和股价的历史表现,投资者的担心难免,但是目前的股价反映的应该是对未来成长性的预期,我们坚定看好行业的前提是未来2-3年中国经济增长的内生动力仍存在。 维持“强烈推荐-A”投资评级:上调业绩预测约14%,预计2011、12年EPS年1.32元、1.70元,对应11年的PE仅12倍,我们认为具有竞争力的装备制造业龙头公司合理PE应在18倍左右,目标价23.7元,还有45%的空间。 风险提示:持续紧缩的货币政策、房地产投资增速回落。

业绩高增长主要是因为公司产品结构合理,市场营销力度加强,订单持续增加。 公司5月以后的新增订单仍保持较高水平,受宏观控调的影响并不大,其中数控磨床由于产能扩大及轴承行业订单增长,翻倍增长;整体订单依然饱和。 中小企业IPO后规模和管理效益显现,生产效率提升。公司通过实施全面预算管理,成本、费用得到合理控制。相比于大中型国有企业,公司销售手段和促销方法更灵活,市场反应更迅速,成本控制意识更突出。对比已上市的机床上市公司,公司虽然规模不大,但是毛利率和净利率水平最高,存货和应收账款周转率处于中上游水平。我们预计上半年公司综合毛利率将提高2个百分点左右,费用率下降,表现将远好于机床行业其它国有上市公司!数控机床作为国家高端装备代表。公司今年获得的财政支持也超预期,上半年增加专项补贴1000万元。 丰富的产品系列及模块化设计优势:公司产品系列全,目标市场面宽,容易满足不同行业、不同客户个性化需求。公司在数控机床模块化设计和研发、可重组轴承自动线方面拥有自己的核心技术和核心竞争力。 依托江浙制造业产业集群优势:公司地处长三角地区,长三角地区拥用汽车、工程机械及零部件产业集群,并且民营中小企业聚集,是公司主要的客户来源。 维持“审慎推荐-B”投资评级:我们上调2011年的业绩预测至1.05元,上调幅度为20%,目前动态PE30倍,属中小板中的优质品种,并受益于高端装备振兴规划,维持推荐评级。 风险提示:中小民营企业的治理风险;成本上升风险;下半年需求回落。

日发数码专业生产数控机床,主要产品包括数控车床、数控磨床、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、和数控落地镗铣加工中心六大系列共240多种规格产品。公司产品定位中高端的普及型数控机床,数控化率达到100%,产品精度和技术水平在国产机床中较高,综合毛利率超过35%,在数控轮毂车床细分市场占有率第一。 未来十年中国制造业设备升级将推动国产机床行业发展。如果说过去十年投资是以基础设施投资为主导的一个朱格拉周期,那么未来五到十年中国产业结构升级过程中,设备的更新与升级将拉动高端装备的需求。机床与机械制造行业产能扩张密切相关,受益于中国制造业升级。 公司竞争优势及特点:努力打造自主品牌,不做贴牌,不打价格战;依托江浙制造业产业集群优势,产品更贴进客户;十分重视成本与费用控制;丰富的产品系列及模块化设计优势;生产模式和销售模式更适合中小企业。 订单排至三季度,预计今年业绩增长50%左右。公司预告2011年1-6月净利润同比增长幅度为90%-110%。机床生产周期3-6个月,景气度滞后,目前订单已经排到三季度,尤其是数控磨床订单翻倍增长。 超募资金使用可能包括三个方面:自动联线组合机床的生产与研发;重型落地镗铣床的研发与生产;收购上游如铸件等零部件生产企业,扩大零部件生产能力,以保证交货周期和产品质量。 首次给予“审慎推荐-B”的投资评级。我们预测日发数码2011年-2013年EPS为0.83、1、1.24元,年复合增长率35%左右,2011年动态PE35倍,高于机械行业平均估值。鉴于行业及公司未来的成长性和募投项目带来的相对确定的增长,我们认为日发数码目前估值相对合理。 风险提示:中小民营企业的治理风险;成本上升风险;下半年需求回落。

南车集团和社保基金参加中国南车的非公开发行大大增强市场信心,一方面6元的增发价构筑了一个心理价位支撑;其次也显示了大股东南车集团与社保基金对公司未来及中国铁路装备发展的坚定信心。 非公开发行募集资金投资项目符合我国“高速、重载”的铁路运输发展要求和大力发展城市轨道交通的政策导向。本次非公开发行募集资金总额不超过110亿元,该募集资金在扣除发行费用后计划用于高速重载轨道交通装备产业化和延伸服务项目、城际城轨地铁车辆维修基地和服务网络建设项目、提升企业自主创新能力项目、产业链延伸服务及新业务拓展项目等。 “十二五”期间铁路建设,包括高铁建设,将继续保持快速发展的良好势头,仍将按照《中长期铁路网规划》如期完成发展目标。“十二五”期间将安排投资2.8万亿元,与“十一五”相比,铁路投产新线增长87.5%,完成投资增长41.4%。 基于建设进程放缓的假设,我们对竣工里程的预测做了调整,竣工高峰也由原先的2013年推迟到2014或2015年,未来五年增速更均衡。 我们保守预测2015年动车组的保有量将达到2000台以上,未来五年动车组的增长率保守估计也在25%左右。由于2009年动车招标以350公里为主,因此预计2011年后的动车组招标中250公里动车将大幅增加。 上调评价至“强烈推荐-A”。假设增发总股本增加15%,2011-2013年0.28、0.36、0.49元。由于未来三至五年成长较确定,2012年动态PE 仅16倍。 下半年可能的催化剂事件还包括:铁道部启动2011年招标,京沪高铁客座率超预期,高铁新开工项目回升,短期利空已出尽。一年期目标价:9元。 风险提示:招标价格变化、原材料价格上涨、高铁建设进程放缓。

专业电动工具受益中国城市化和工业发展,具有强大的品牌和渠道优势。专业化工具主要客户建筑和生产企业,受益我国建筑工程和机械设备及汽车制造增长。公司主要竞争对手为博世、牧田等国外品牌,在磨切电动工具方面具领先优势。公司重视品牌建设,将“锐奇”打造为国内专业电动工具领导品牌,国内300多家经销商基本是当地排名前两位的电动工具销售商。 提价后毛利改善,一季度末销售发力。公司在去年年末普遍提价5-8%,提高一季度毛利率3个百分点。公司一季度收入增长34%,按应收账款测算3月公司销售约6000万,公司目前生产任务饱和,预期二季度单月销售不低于6000万,公司年报承诺主营业务(不包括收购)增长不低于40%。 收购豪迈工具启动公司整合战略。公司以2600万收购豪迈工具砂光机、工业吸尘器及铝材机核心业务,与豪迈工具原所有人应志宁先生合资共同运营,并订立对赌协议保证未来三年增长不低于30%。收购豪迈仅是公司整合战略第一步,我们预期今年还有兼并计划公布,谨慎估计提高今年上市公司利润0.15亿元。 三维发展打开成长空间,出口业务受益国外需求复苏。开展附件业务,同业并购和与大型客户展开战略合作将成为公司发展三大方向。公司计划3年内将附件收入占比提升至20%,公司ODM新产品已通过前期认证,今年可获订单批量生产,预期出口销售将超2亿。 募投项目进展顺利,目前产能仍较为紧张。 首次给予“强烈推荐-A”评级。公司目前处于新一轮发展的起步阶段,预测11-13年EPS0.57、0.76和0.98元,动态PE25倍,PB仅2.3倍。考虑公司良好成长性和强势行业地位,轻资产的运营模式,健康的财务状况,IPO后具有资金优势及未来收购预期,估值应该高于普通的制造企业。我们认为合理估值中枢应在30倍,目标价17.5元,首次给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:并购进度和收益低于预期,小非解禁风险。

完善工程机械产品链,积极布局国际战略。今年公司主要的资源向混凝土机械和塔机两类产品倾斜。与三一一样,1-4月中联混凝土机械也延续了较高的增长势头,行业竞争格局稳定,泵车销售增长高于拖泵,目前面临产能紧张的局面。 公司利用CIFA 的技术,研发出碳素钢泵车臂架,减轻重量,降低能耗。 差异化竞争策略——塔机。塔机主要应用于房地产,2010年行业规模在250亿左右,中联的市场份额为17%左右,毛利率达到27%左右。生产基地分布于常德和江阴,目前产能只能满足50%左右的订单,未来还将增加区域布点(渭南)。 针对性的竞争策略:针对于汽车起重机市场新的进入者,中联积极促销一定程度制约竞争对手。由于汽车起重机市场的竞争格局将重新分割,因此我们对汽车起重机的销售和毛利率预测相对谨慎。 对于竞争激烈的挖掘机市场,中联的竞争策略是稳扎稳打。公司除了在渭南还将在江苏建设挖掘机械生产基地,预计今年销售5000台,实现30亿元的销售规模,明年突破1万台。短期策略是避开竞争对手的锋芒。 控制融资租赁及信用销售规模,实时监控行业风险。银行给予中联1000亿授信额度,按揭利率下浮10%,从这一点我们可以判断,虽然国家收紧信贷,但对优势龙头企业的支持不降反升,融资租赁、按揭销售不仅扩大销售,同时企业还可获得利差收入。一季度与融资租赁相关的长期应收款和一年内到期的非流动资产之和较去年末持平,显示中联重科融资租赁规模保持稳定。 发行 H 股一定程度降低财务风险,一季度财务指标表现出旺季特征。一季度应收帐款同比增长60%,同时公司大幅增加了资产减值损失计提;存货增长远小于收入增长幅度;预付款增长82%,经营活动产生现金净额为负;这些均体现出旺季特征。由于收入大幅增长,一季度管理与营业费用率下降明显。 预计 2011、12年EPS1.16、1.47元,PE 13倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:成本上涨过快;小非解禁风险。

混凝土机械表现靓丽,再次大超预期,直到四月份产品仍供不应求。一季度泵车同比增长76%左右,从三一ECC系统对存量设备的监控来看,三月泵车的使用率在90%以上,起重机略低75%左右。中西部地区需求尤其强劲,新疆1-3月混凝土机械销量已达到去年全年水平,江西1-4月销量已达到去年全年水平。另外行业竞争格局稳定也是销售与盈利超预期的主要原因,徐工去年生产了500台左右泵车也不错,但由于需求旺盛供需关系变化不大。 挖掘机销售放量,虽然行业产能扩张过快带来竞争加剧的问题,但是我们对挖掘机需求和优势本土企业继续看好。今年一季度三一重工挖掘机销量同比增长2倍,远高于行业。看好总需求的理由有三:小挖列入农机补贴目录,每台补贴在2-5万元/台;日本震后重建增加对二手挖掘机的需求,预计二手挖掘机进口减小,将腾挪出4万台的市场;国产品牌销售服务网络的完善。 汽车起重机仍处于技术改进和销售放量的初级阶段,对于部分企业降价和放宽付款条件,三一重工控制销售节奏,把改善品质和生产工艺优化放在首位。 一季度毛利率和净利率继续提高:虽然原材料价格上升,但是由于销售放量及人民币升值降低进口成本等原因,一季度毛利率同比提高一个百分点,环比提高2.3个百分点,净利润率同比提高了近4个百分点。 财务指标体现旺季特征,财务管理水平卓越。3、4月是公司的销售旺季,公司增加借款应对旺季的采购付款,一季度末应收帐款增长1.3倍,经营现金流为负,存货增加低于收入增长,均体现出旺季特征。由于准确地判断了汇率方向,一季度增加外币借款汇兑收益增加,财务费用同比减少9663万元。 维持“强烈推荐-A”投资评级。一季度市场已经将业绩预测向上修正,未来可能的催化剂包括:保障房建设、液压件技术突破及H股全球发行价值重估。 预计2011-12年EPS1.22、1.63元,目前11年动态PE仅15倍。 风险提示:原材料价格持续上升、人民币贬值增加进口成本。

根据行业协会的数据,柳工一季度装载机同比增长40%,挖掘机同比增长1.1倍,汽车起重机同比增长30%。由于一季度工程机械并未有降价的事实,因此我们判断一季度收入的增长与行业销量增长基本相符。 回顾前期公告:第一季度柳工产销两旺,再创历史新高。一季度各类工程机械整机产销双超2万台,同比增长100%,其中装载机、挖掘机、叉车于2011年3月单月产销量均创历史新高;公司2011年3月单月出口工程机械整机首次超过800台。 公司净利润增速低于收入增长主要有三方面原因:一季度毛利率20.6%较去年同期下降4个百分点,低于预期,虽然销售放量,规模效应体现,但是由于装载机对原材料价格上涨较敏感,因此毛利率出现回落;一季度由于公司销量增长信用销售政策有所放宽,应收帐款激增至34.6亿元,同比增长2.5倍,因而计提的资产减值损失达到1.15亿元,同比增长1倍;一季度管理费用大增77%,主要是人工费用和技术研发费用增长。由于出口市场回暖。 柳工参股的采埃孚公司盈利大幅增长,证明出口复苏强劲。公司的投资收益主要来自于柳工采埃孚,达到1400万元,同比增长近3倍。 虽然销售强劲,但经营活动现金流为负,主要是因为采购量及租赁业务大幅增长,但是高成长中的公司短期现金流变差不足以说明收益质量下降。柳工今年欲做大融资租赁,销售占比从30%提高到40%左右。我们认为目前中国工程机械行业所处阶段,信用销售增加带来的风险可控。 把握公司节奏,回调是很好的买入时间。今年工程机械的表现仍好于年初的预测,维持原业绩预测2011、2012年2.7、3.4元,目前动态PE为14倍和11倍。柳工战略清晰,产品结构和区域布局已基本完成,如果未来能成功实施股权激励将会提高管理效率,目前估值偏低,维持推荐评级。 风险提示:原材料价格持续上涨,挖掘机零部件进口出现暂时性短缺。

一季度业绩影响很小,订单情况符合预期。公司一季度销售收入增长171%,主要是机加工收入和动力旋转耙的销售。从订单上看,预期全年不对行自走式玉米收获机订单将达1200台,较去年628台销售增长91%,基本符合预期。 农机购置补贴、农村劳动力短缺和土地流转是促使农机行业快速发展的三大因素。“十一五”期间农机行业产值复合增速达到21%,尤其在09年国家大幅提高农机补贴后呈加速增长态势。11年农机补贴将再增长20亿至175亿,目前玉米收获机补贴标准8.3万/台,辣椒收获机补贴标准13-15万/台,按照玉米收割100元/亩,辣椒收割400元/亩的收费标准,农机专业户购机后基本1-2个忙季就可收回投资。由于享受补贴,农机专业户会在收回投资后将旧设备转卖再采购新机,使采购周期大大缩短。此外,农村劳动力短缺和土地流转将促使农业继续向规模化机械化生产发展。 公司定位特种农机装备区域龙头,新产品储备充足。公司依托研究院背景和强大设计能力,主要针对需求量中等但附加值很高的特种农机装备进行开发。去年开始销售的辣椒收获机今年将翻倍达到20台,毛利率高达60%。第一代辣椒收获机收获效果良好,但造成部分辣椒表面破损,降低产品等级,公司已根据客户需求改进设计,并将去年销售的10台机器回收保养,产品升级换代使公司更具竞争力,带来更多的采购需求。储备产品达到8-10种,采棉机、钵苗移栽机、联合整地机等均具有良好市场前景。 异地扩张迅猛。公司一方面开发适合中原地区小地块作业的小割幅玉米收获机,另一方面也招揽人才开拓中亚市场。目前公司疆内和疆外市场销售为6:4,公司有意进一步完善生产和销售网络,利用超募资金进行异地收购和扩张,尤其在山东河南河北等农业大省,提高疆外市场销售规模。 原材料和人工成本上涨压力有限,毛利率保持稳定。公司采取“两头在内,中间在外”的经营模式,将主要资源放在设计和销售及售后服务,目前公司自产关键零部件占生产成本18%,其余为外购和外协加工。今年部分竞争对手已开始提价,公司自产比例不高受成本上涨压力有限,预期毛利率将保持稳定。 装配能力和售后服务能力提升。募投项目一期投产后,公司实现了完全自主装配,产品质量相比外包装配大有提高,产品返修率下降,而且再没有出现退货。此外公司的装配员工在忙季同时负责售后维修工作,保证客户忙季机器运转正常,正是良好的售后服务为“牧神”品牌赢得良好口碑。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预期公司未来3年销售收入复合增速将近45%,预测11-13年EPS 为1.89、2.52和3.32元,目前动态PE47倍。公司具备农机和新疆双重概念,未来增长受产品创新和异地扩张双轮驱动,超募资金较多可支持公司收购扩张计划,值得长期看好。前期经过较大幅度调整,风格转换存在反弹机会,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:募投项目投产进度低于预期,管理水平跟不上规模扩张。

能源需求增长和价格上涨为公司带来发展机遇。透平机械作为工业流程中将电能、气体动能和热能相互转换的核心设备,其效率提高和余热余压回收对降低工业能耗至关重要。公司认为能源需求增长和价格上涨将带来三大发展机遇:一是中国工业升级,淘汰落后产能同时透平设备向大型化发展;二是环保政策和成本压力促使企业注重节能改造和能量回收;三是新兴能源发展对能量转换产生新需求,主要是洁净煤技术和解决风能、太阳能供应不稳定的压缩空气蓄能电站技术。 致力于提供系统解决方案,业务模式纵深发展。公司发展战略是到2015年透平设备、工业系统服务和基础能源设施业务占比皆为1/3,从募投项目可以看出公司追求的不是产能扩张而是业务模式的纵深发展。而公司致力提供从产品、维护、金融到运营的一体化系统解决方案,不仅是商业模式的转变,更重要的是能源一体化管理才能发挥协同效应,提高利用效率。 10年毛利率提升源于设备大型化、高端化。公司10年实透平压缩机组和工业流程能量回收装置毛利率分别提高1.3和9.2个百分点,综合毛利率提高4个百分点至31.6%,主要原因是客户采购设备大型化,和公司产品技术提升,附加值的提高。 工业气体发展思路与别不同。公司渭南、石家庄、徐州和唐山四大气体工厂将于2011年内投产,预计12年产生收入在5亿左右,毛利率20%而净利率10%左右。公司工业气体发展思路与其他气体供应商有所不同,以法液空为代表的工业气体提供商采取的是快速布点铺开网络,追求的是多个气体工厂网络的规模效应,而公司工业气体的发展模式将侧重于对单个企业或工业园区客户的整体解决方案提供,成为气、热、水、电的综合运营商,追求的是对单个客户多项业务的规模效应。由于单个项目投资更大,因此公司客户选择更加谨慎,新签项目数量增长低于竞争对手。而从另一方面看,公司已经较长时间没有公布新的气体项目订单,前期项目储备将在年内带来新的订单。 研发费用主要由于来自于新产品试制。2010年公司投入研发费用3.2亿元,同比增长超50%,占营业收入7.3%,比上年提高1.5个百分点,其中新产品试制研发发费用达2.6亿元,而试制的新产品通常已有客户需求,通过试验的试制产品可能在未来实现销售。 推进行业整合,加强现金管理。虽然整合上鼓进程暂时中止,但公司已引入专业投资团队,将继续推进行业整合。2010年末公司账面现金超过50亿,在加息周期下公司财务收入将有所提高,此外在保证运营资金之余,公司开始购买利率更高的1年期内理财产品,提高财务收益。 维持“审慎推荐-A”投资评级:调整11、12年每股收益预测至0.75元、0.98元,11年动态PE29倍左右,目前估值较合理。公司战略清晰,理念先进,在保持稳健经营的同时发展思路更加多样化,是国内难得的优秀企业。目前处于公司转型前期,未来增长前景广阔,仍是买入长期持有的好时机。维持“审慎推荐-A”投资评级,一年内目标价27元。 风险提示:气体项目投产进度低于预期,限售股解禁。

10年净利润同比增长22%,毛利率有所下降。公司2010年实现营业收入26.6亿元,同比增长14%,实现净利润2.18亿元,同比增长22%,与我们预测一致。综合毛利率15.4%比09年下降0.7个百分点,尤其是第四季度环比下降5个百分点,主要原因是折旧增加和低毛利率发电机组销售收入占比上升; 受益内河航运建设加速,重庆工厂产能年中提升一倍。交通部发言人指出“十二五”期间投向内河水运建设资金达2000亿元,相比“十一五”翻番,2015年末国内高等级航道里程增加3000公里,港口吞吐能力增加13亿吨,船舶平均吨位从450吨提升至800吨。潍柴重机在内河船舶柴油机市场占有率将近60%,去年重庆工厂交货约2000台,受产能限制供不应求,今年6月技改完成后CW200将提高至4000台/年,预期今年销量增长50%左右。 发电柴油机业务进入良性发展轨道,灾害和用电紧张提升发电柴油机需求。10年公司调整战略,按行业开发发电柴油机业务,重点开发电力和公用事业客户,发电柴油机销售收入增长64%,但毛利率下降至7.2%。在渠道完善后公司将重点提升市场份额扩大销售,而随着柴油机销售放量预测毛利率可回归正常水平。 大机项目 12年开始贡献利润,4万吨关键毛坯件11年底竣工。随着船舶行业的复苏,大机项目11年投产,12年开始盈利。新项目投资能够完善公司产品线,延长产业链,打开新的成长空间,有利于提高公司竞争力和毛利率。 现金利用更高效,长期投资带来更高回报。2010年末公司货币资金超过12亿元,银行存款高达8.6亿,公司出资1.8亿增资山重融资租赁公司,并拟投资2亿共同成立山重财务公司,使现金利用更为高效,提高投资回报。 折旧方法由平均年限法变更为双倍余额递减法,实际利润超出预期。公司将符合加速折旧条件的设备变更为双倍余额递减法,使当年折旧增加约0.25亿元,影响税后利润约10%左右。由于公司拟被认定为高新技术企业,2011年所得税率将降至15%,2010年加速提取折旧能够合理规避税收支出。 未分配利润由负转正,未来分红将趋于正常。由于公司借壳上市后未分配利润一直为负,致使多年未有分红和送股。2010年末未分配利润首次转正,预期未来分红方案将回归正常。 维持“强烈推荐-A”投资评级:由于今年经济形势复杂,原材料和人工成本出现上涨,公司小功率柴油机毛利率受到一定影响。但公司受益内河航运振兴和航运业景气上升,未来增长亮点较多。我们维持11-13年业绩预测1.00、1.33和1.79元,复合增长率达到31%,目前动态PE 仅22倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,维持一年目标价28元。 风险提示:原材料上涨,大机项目能否顺利投产。

公司2010年公司的进步体现在四个方面:(1)工程机械市场需求强劲,同时公司加大技改投入等措施,液压阀、油缸、车桥、电控系统、自制底盘等核心零部件产能大幅提升,自我配套能力提高;(2)完善国际化营销服务网络,海外分支机构增加5个子公司及10个办事处,海外代理商增加23家,H股推动国际化进程;(3)与CIFA加强协同,完成国际研发中心和产业基地规划,技术创新成果显注;(4)管理流程再造,治理结构优化。 公司两大金牛板块:混凝土机械与起重机械去年实现盈利大幅提高。其中,混凝土机械毛利率提高3.49个百分点,起重机械毛利率提高4个百分点。公司加强对供应链的整合,原材料以外的制造成本下降。虽然劳动力成本呈现上升趋势,但这一点对公司影响不大,中联重科员工成本占营业成本的6%。 2011年公司提出了500亿元的营业收入目标,同比增长55%。受益于保障房建设和西部开发,今年混凝土机械和塔机的销售势头喜人,塔机明年的目标是100亿元,同时发展环保产业,垃圾运输车、清扫车产品系列还将延伸。 挖掘机也是公司未来的增长点,将在配套较好的江苏再设一个生产基地。 发行H股后,公司财务指标明显好转。2010年,公司资产负债率下降20个百分点、应收账款周转天数加快9天、存货周转天数加快12天,新机交验合格率提升3个百分点。公司加快对分期付款和融资租赁帐款回收,鼓励代理商利用自有资金渠道销售设备,2010年中联融资租赁收入占比31%,下降六个百分点。我们认为发行H股后,公司财务费用将大幅下降。 2015年海外销售占比目标为30%。公司认为每年全球的混凝土机械新增需求为80-100亿美元,起重机380-400亿美元,今年计划海外销售增长2倍。 产品结构优化,财务状况改善,2011年PE仅12倍,评级上调至强烈推荐。 风险提示:去年增发限售股解禁带来减持压力;原材料价格上涨压力。

2010年公司全年实现营业收入67.5亿元,较2009年增长30.85%;实现净利润8.93亿元,较2009年增长38%,全面摊薄每股收益1.26元,略高于预测。 订单平稳增长:2010年在国内市场竞争异常激烈、国际市场需求明显不足的境况下,郑煤机实现合同订货同比增长12%,订货吨位同比增长21.58%,液压支架总架数同比增长20%,再创历史最好水平。国际市场实现订货1390万美元,中标俄罗斯大倾角成套煤矿装备项目。 开发山西市场,通过股权投资,欲打破地方垄断。公司董事会公告,出资人民币1550万元(占31%的股权),与大同煤矿集团机电装备制造有限公司、山西平阳重工有限责任公司共同成立合资公司,目的是进一步巩固和拓展大同煤矿集团及晋北地区的市场份额。 预计新建的高端液压支架生产基地今年投产。该项目总投资14.98亿元,未来将成为郑煤机的生产主体和总部基地,目前总面积21.12万平方米的厂房全部建成,设备陆续到位。公司还计划利用超募资金4.55亿元建设高端液压支架生产基地配套项目(电液控系统、研发中心),项目占地137.85亩,年产电液控系统6000套,提高关键零部件生产能力。2010年电液控制系统的研发和推广成绩显著,成套推广4套,应用于7个综采工作面,使用效果良好。 利用资金优势,完善产业链,目标煤炭综采设备行业龙头。公司还计划使用超募资金4亿元,追加高端液压支架生产基地设备和基建投资,用于建设更加高效的立柱千斤顶生产线、自动化结构件焊接机器人生产线;投资不超过1.2亿元在新基地旁购置24.37万平方米工业用地,用于公司未来拟新投项目的储备用地。 由于高端液压支架占比提高,公司毛利率提高了5个百分点,达到30%。虽然今年原材料价格上涨,但是由于产品结构升级,高毛利有望维持。 郑煤机2011年经营目标:营业收入80亿元,净利润10亿元,略低于市场预期。 我们预测2011、12年EPS为1.66、2.14元,动态PE为26倍和20倍,中国煤机行业仍处于成长期,并且投资标的较少,30倍PE合理,回调是买入时机。 风险因素:原材料价格上涨;8月大小非解禁。