维持国投电力“增持”。预计困投电力2011--2013年摊薄后EPS为0.12/0.31/0.48元,对应P/E分别为49.5/19.8/12.8,鉴于短期P/E估值并不能反映其合理价值,故给予2011年1.4倍合理P/B,对应目标价6.70元,维持“增持”评级。

风险因素。本合作协议属于初步意向性合作协议,双方在具体项目实施内容及进度方面存在不确定性,具体进展需与各分厂另行签订商务协议;EMC模式存在潜在的款项回收问题。 盈利预测及评级。考虑到项目进度,我们维持2011年0.50元的盈利预测(不包括非经常性损益约0.07元),并上调公司2012--2013年盈利预测至1.17/2.01元(原为1.12/1.82元),公司现价对应2011~2013年P/E为34/15/9倍。结合行业目前估值水平,我们给予公司2012年20倍P/E,对应目标价23.4元,维持“买入”评级。

风险提示。火电脱硫改造及脱硝市场启动慢于预期;业务规模快速扩张带来的毛利率下滑及管理和执行能力不足等。 维持盈利预测及“买入”评级。考虑到此次一期订单尚在我们预测的重金属业务规模之内,后续二、三期执行进度尚存在不确定性,我们暂时维持公司2011~2013年EPS0.85/1.64/2.12元的盈利预测,目前股价对应P/E为49/25/19倍。“十二五”期间,我国节能减排的形势依然严峻,而公司是目前上市公司中为数不多的业务同时覆盖节能、减排两大领域的投资标的,重金属治理及环境咨询业务正在不断发力,我们看好公司紧扣环保产业发展脉搏的业务布局,给予2012年略高于行业平均(27倍)的30倍P/E,对应目标价格50元,维持“买入”评级。

维持业绩预测及“增持”评级。此次广东省最高门站价格低于我们此前预计的3元/立方米,采购成本的下降将有助于公司未来进一步开拓管道燃气市场。出于谨慎考虑(例如终端销售价格变动的可能性),我们暂时维持公司2011~2013年0.33/0.51/0.64元的盈利预测不变(若不考虑销售价格变动则业绩为0.33/0.55/0.71元)。结合公司2012~2014年27%的业绩复合增速,我们给予2012年25倍的合理P/E估值水平,对应目标价12.7元,维持“增持”评级。

立足深圳的城市燃气运营商。公司是城市燃气运营商,主营业务为管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装石油气零售和燃气投资业务,拥有深圳及江西、安徽、广西3省区15个城市及园区的管道燃气特许经营权。2011年中报显示,主营业务收入中管道燃气收入占比36.6%,毛利占比68.3%,为利润主要来源。公司实际控制人为深圳国资委,持有公司52.6%股权。 深圳管道燃气为主要增长点。深圳目前天然气消费量显著低于可比发达城市,“西二线”投产有望带来40亿立方米新增气量(相当于2011年预计销量约6倍),成为公司未来业绩主要增长点。此外,公司异地燃气业务布局也将随着“西二线”通气步入收获期,预计2011~2013年净利润分别为0.6亿元、0.9亿和1.3亿元。公司液化石油气批发、零售业务毛利贡献占比21.4%,其行业较为成熟,预计未来利润趋于稳定。 “西二线”通气在即,成本降低及规模跨越发展助推未来业绩增长。环保要求与特区供气一体化加速深圳工商业“油改气”市场兴起,“西二线”通气后,成本降低(气价预计较目前市场采购低约1.3元/立方米)及高毛利的工商用气增长双重因素有望共同推动2012年毛利贡献同比增长3.7亿,展望未来,工商业需求持续高增及燃气电厂大规模投产带来的气量跨越式增长将成为公司业绩增长的主要推动力。 风险因素。“西二线”到达深圳时间及价格尚未确定;直供电厂管输费尚待物价局核准;未来需求增长受燃气电厂投产时间影响。 首次给予公司“增持”评级。预计2011~2013年EPS分别为0.33/0.51/0.64元(2010年0.26元,2012~2013年业绩已考虑增发摊薄)。因缺乏可比标的,参考绝对估值(DCF为12.68元),并结合公司2012~2014年27%的业绩复合增速预期,给予2012年25倍的合理P/E估值水平,对应目标价12.7元,首次给予“增持”评级。

事项: 公司公告拟使用超募资金与内蒙古东源宇龙王实业(集团)有限责任公司(以下简称“内蒙东源”)共同投资设立内蒙古东源水务科技发展有限公司(暂定名),主要内容如下: 出资方式:合资公司注册资本为1亿元,内蒙古东源宇龙王实业(集团)有限责任以货币出资5,100万元,占比51%;公司以使用超募资金4,900万元,占比49%。 经营目标:合资公司的定位主要是将联合股东方在鄂尔多斯市投资建设膜技术研发中心和膜产业园,为鄂尔多斯、内蒙及西北缺水地区破解经济社会发展与水资源短缺的难题,成为区别于传统水务和环保企业,以高新技术和资本为支撑的拥有完整产业链的强大水业公司。 风险提示。订单低于预期、技术替代风险、对地方政府投资依赖较大等。 维持“买入”评级。公司基于自身的资金、技术及管理优势在云南、湖南及此次内蒙的布局符合我们对于环保公司SPOC盈利模式的判断(污水处理与资源化整体解决方案+服务产品化复制+运营提供持续现金流)。鉴于公司目前仍有近4亿超募资金在手,我们认为公司未来合资模式开拓市场的步伐仍将继续迈进。考虑到此前业绩预测中已对公司异域市场的开拓有一定预期,我们暂时维持2011~2013年1.21/1.92/3.09元业绩预测不变(2010年EPS为0.55元),目前股价对应P/E为40/26/16倍。综合考虑公司业绩的高成长性以及后续环保相关政策出台的预期,我们给予公司2012年行业平均30倍P/E,对应目标价位57元,维持“买入”评级。

事项: 公司公告中标南京水阁有机废弃物处理场污水处理站改扩建项目: 概况:本次中标的主要内容为南京市水阁有机废弃物处理场改扩建工程的渗沥液处理系统的系统集成与设备供货、运输、安装、调试、试运行; 金额:预计此次中标金额为人民币4,896万元。 评论: 再获东部沿海优质项目。水阁有机废弃物处理场是南京标志性垃圾填埋场之一。在08渗滤液排放新标2011年7月开始进入执行期及南京市创建卫生模范城市的背景下,与其配套的渗滤液处理设施必不可少,这也从一定程度证明东部沿海经济发达地区兴建符合新标准垃圾渗滤液设施的必要性。由于南京具备较好的经济条件,因此预计当地市场的竞争也较为激烈,而此次水阁有机废弃物处理场改扩建工程配套渗沥液系统的中标也进一步显示了公司在渗滤液领域的竞争实力。 业绩及技术优势再次显现。公司此次中标的南京水阁有机废弃物处理场渗滤液处理工程规模为800T/D,属于大中型项目领域。从本次项目的招标条件来看,业主对于投标者的过往业绩(承接过400T/D以上项目)和技术路线( MBR+NF/RO)均有明确要求,较为严格的筛选规则有利于作为行业强者的公司获取项目。综合近期招投标情况来看,公司仍然保持此前在大中型项目领域的龙头地位,且后续有望凭借集装箱式处理设备拓展小型项目领域。参考公司的利润率水平及执行周期,我们初步估计此项目将为公司2012年贡献EPS约0.18元。 持续中标奠定高增长确定性。公司2011年以来已连续公告苏州七子山、常州BOT、上海老港、福州红庙岭及本次的南京水阁等多个项目,兼顾2010年未结转合同和小项目进展情况,预计目前公司2011年可供确认合同金额已超过5亿元。11~12月,随着各地方政府换届工作的逐步完成,预计各地渗滤液项目的招标仍将持续推进,公司也有望继续取得订单突破。此外,公司在餐厨垃圾领域的技术储备及项目推进亦值得期待。 风险提示。土地财政吃紧等因素或导致地方政府支付意愿或能力下降;项目招标进度慢于预期;业绩季节性波动。 维持“增持”评级。综合考虑截至目前的订单进展及年内收入确认情况,我们认为公司2011年预测收入中的50%左右已经基本锁定,维持公司2011--2013年EPSl.25/1.92/2.63元(2010年为0.85元)的盈利预测。基于公司的高成长性、领先于市场竞争对手的技术及资金实力、并兼顾其在渗滤液处理领域有望持续获取订单以及在有机垃圾资源化等新兴环保领域的发展潜力,我们给予公司2012年30倍P/E,目标价57.7元,维持“增持”评级。

雅砻江水电项目将成为公司未来盈利持续增长的重要来源。由于雅砻江流域水电开发涉及的移民及耕地仅为全国平均水平的1/20,故其盈利能力明显高于行业平均水平,随着锦屏一级、锦屏二级、官地及桐子林在2012年开始陆续进入投产高峰,公司未来盈利也有望因此迎来进入持续增长期。 风险因素:水电占比逾40%,致公司业绩季度间波动加大;在建规模庞大致负债率逾80%,加息将增加公司财务压力。 维持“增持”评级。在假设本次公开增发年内完成的情况下,预计公司2011~2013年摊薄后EPS为0.19/0.22/0.40元,对应P/E分别为36.1/30.6/17.1倍。鉴于公司下属火电企业目前盈利仍低于合理水平,且水电也处于持续投产前期,短期P/E估值并不能反映其合理价值,故给予2011年1.6倍合理P/B,对应目标价7.80元,维持“增持”评级,并建议关注公司长期价值。

三季报业绩0.38元,符合预期。前3季度,公司完成发电量728亿kWh,同比降9.3%,主营收入同比降8.8%,毛利率下降3.7个百分点至61.3%,净利润同比降11.7%,EPS为0.38元,符合预期。3季度单季,受来水偏枯影响,公司完成发电量337亿kWh,同比下降22.6%,环比来看,受进入汛期影响,发电量增48.4%,主营收入环比提高55.2%,毛利率环比上升约12.8个百分点至71.1%,单季EPS为0.22元,环比增长78.7%。 来水偏枯拖累业绩,蓄水顺利完成。除1月及3月外,三峡水库2011年其余月份入库流量均值较2004--2010年均值降幅在3-26%,持续偏枯的来水是拖累公司业绩的主要原因。值得注意的是,继2010年首次蓄水至设计水位后,三峡水库已于2011年10月再次达到175米水位,水头较此前年份提升明显,我们预计在正常来水年份,公司真实盈利应达约0.6元。 地下电站收购意在长远,公司长期价值突出。地下电站收购对短期业绩影响较小,但投运后可增加三峡电站枯水期调峰容量约3,OOOMW,若未来实行峰谷电价,则将进一步增厚公司业绩。从熏置成本来看,按较为保守的投产机组10,000元/kW计算,扣除其目前承担负债,公司重估后P/B仅为0.70倍,二级市场价值明显低于重估价值。此外,大股东一一三峡集团2011年初以来累计增持3.4亿股,这也从另一侧面反映出公司长期价值所在。 风险因素:来水情况将决定公司年度业绩;水资源费、增值税返还及移民补偿费等政策变动将影响公司长期盈利。 维持“买入”评级:我们暂维持公司2011--2013年EPS为0.47/0.52/0.60元的盈利预测,对应P/E为14.0/12.5/10.9倍。综合DCF估值9.6元和现价对应的股息率近4%,给予其8.0元的目标价并维持“买入”评级。

三季报业绩0.13元,符合预期。前3季度,下属电厂可比口径发电量上升6.6%,全口径发电量增长37.8%,主营收入同比增22.1%;毛利率则同比升1.0个百分点至16.7%,净利润同比升14.7%,EPS为0.13元,符合预期。3季度可比口径发电量季度环比升1.8%,主营收入环比增3.4%,毛利率微升0.7个百分点至17.1%,单季EPS0.06元,其中出售国电南瑞贡献EPS约0.015元促业绩环比增52.0%。 风险因素:大渡河水电移民补偿额及地方政府政策变动将影响业绩预测的准确度;部分在建项目尚未正式核准,其投产进度则将影响公司业绩。 维持公司“买入”评级。公司后续项目具有明显资源优势,盈利能力强且较为稳定,鉴于目前煤价走势略超此前预期,微调公司2011,-2013年EPS为0.18/0.22/0.27元(原为0.18/0.23/0.28元),对应P/E为14.1/11.1/9.3倍,已处历史较低水平。考虑公司“十二五”规划目标宏伟及集团明确定位所带来的双重业绩超预期可能,给予2011年18倍合理P/E,对应3.1元目标价并维持“买入”评级。

三季报业绩0.38元,符合预期。前3季公司实现营业收入5.25亿,同比增27.0%;营业成本2.88亿,同比增19.7%;归属母公司净利润1.23亿,扣除上年狮山转让的非经常性损益影响,同比增长56.3%,完全摊薄EPS为0.38元,符合预期。单季来看,11Q3实现收入2.15亿元,环比增34.7%,单季EPS0.14元,环比升4.8%。 风险因素。项目投产进度慢于预期;供水量、污水量低于预期。 维持“增持”评级。维持对公司2011年0.54元的盈利预测,考虑新投产固废项目毛利率略好于预期,小幅上调2012~2013年盈利预测至0.65/0.77元(原为0.62/0.74元),目前股价对应2011~2013年P/E为20/17/14。参考水务环保可比上市公司估值水平,给予公司2012年20倍的P/E水平(行业平均为23倍),对应目标价13元,维持“增持”评级。

三季报EPS为0.10元,略低预期。前3季度公司下属电厂合并口径发电量增23.8%(可比口径升4.7%),主营收入同比增30.0%,受煤价上涨影响毛利率回落2.4个百分点至9.1%,净利同比降55.2%,EPS为0.10元,略低预期。3季度公司全口径发电量环比提高9.2%(可比口径环比升7.3%),收入环比升6.3%,毛利率降2.8个百分点至7.9%,季度净利降75.5%,EPS为0.02元,其中主要为新加坡大士能源贡献,国内电厂则总体出现亏损。 风险因素。公司业绩对煤价和利用小时敏感度过高;高达77%的资产负债率下,加息将对业绩构成负面影响。 维持“买入”评级。预计公司2011~2013年EPS为0.12/0.14/0.19元,对应P/E为37.3/30.0/22.9倍。鉴于目前电价水平下公司合理盈利能力未能充分反映,给予其2011年1.4倍合理P/B水平(考虑08年政策性亏损调整后的重置P/B为1.2倍),对应5.30元目标价位,维持“买入”评级。

三季报业绩0.25元,符合预期。2011年前3季营业收入3.68亿元,同比增66.2%,营业成本2.30亿元,同比增100.3%,归属母公司净利润0.81亿元,同比增28.6%,EPS 0.25元,符合预期。单季来看,11Q3EPS0.06元,同比增加35.6%,环比降61.5%,业绩呈季节性波动特征。此外,公司预计2011全年业绩较上年同期增长50%~100%。 久安合并致毛利率下滑,存货增长预示业绩可期。因主要从事市政施工建设的久安公司并表致前3季综合毛利率同比下降10.7个百分点至37.4%,04将是毛利率较高的核心产品膜组器产品安装销售的集中期,有望带动综合毛利率回升。3季末存货余额继续提升至1.54亿元,相比年初增长272.6%,结合充裕的在手订单,预示公司04的项目进度值得期待。此外,受地方政府支付能力影响,应收账款继续小幅攀升至2.98亿元,建议关注回款情况。 合资模式复制与新兴领域拓展成为主要看点。年初以来,公司通过兼并收购先后布局了工业水处理、市政施工和污泥及固废处理等领域,继续强化自身污水资源化解决方案提供能力的同时产业链得以延伸。此外,公司利用自身显著的资金和技术优势完成与云南、湖南、江苏等地政府的合资平台搭建,相关区域项目有望成为公司业绩快速增长的有力保汪。预计公司将利用超募资金继续推进区域合资模式,新兴领域的布局也有望结出硕果。 风险因素。订单低于预期、应收账款回收风险、对地方政府投资依赖较大等。 维持“买入”评级。鉴于公司对于全年业绩50~100%的预增,我们暂维持2011~2013年盈利预测1.21/1.92/3,09元(2010年0.55元),对应P/E为33/22/13倍。考虑公司在国内MBR应用领域的龙头地位及未来业绩超预期的可能性,给予其2012年略高于行业平均的28倍P/E,对应目标价格54元,维持“买入”评级。

三季报业绩0.42元,符合预期。前3季度,受产能提升及需求情况较好影响,公司实现营业收入1.99亿,同比增长79.8%;毛利率29.8%,受原材料价格上涨影响同比微降0.7个百分点;归属母公司净利润0.22亿,同比增长29.6%,EPS为0.42兀,符合预期。1103单季收入环比提高2.9%,毛利率环比提高0.2个百分点至30.2%,基本维持稳定,单季EPS为0.14元。 Q3费用增长明显,未来现金流值得关注。受人员增多、研发投入加大及计提股权激励成本等因素影响,3季度单季管理费用环比大幅提高73.2%,是导致利润环比回落的主要因素。此外,单季经营性现金流净额延续了前两个季度为负的趋势,应收账款余额亦升至1.3亿元的较高水平,未来的回款情况需要进一步跟踪。 产能瓶颈有望缓解。公司投资4,000万设立天津公司从事滤料销售等相关业务,并有望借此享受高新区税收优惠等政策支持,公司披露盈利预测年均增速近60%,考虑正式运营时间尚不明确,预计短期对业绩影响有限;中长期来看,天津公司有望成为提升产能及实施整合战略的重要平台。鉴于募投项目(300万m2)四季度部分投产且明年达产,公司产能瓶颈缓解且部分补贴收入或于Q4计入,预计Q4业绩有望快速增长。 风险因素。政策执行力度不足导致火电等行业减排改造拖延;主要原材料价格大幅上涨而产品售价未能及时调整带来的经营风险。 维持“增持”评级。我们维持公司2011~2013年EPS为0.74/1.13/1.67元(2010年为0.40元)的盈利预测,对应P/E分别为29/19/13。鉴于公司高成长性,兼顾其在高温滤料领域的优势地位、产能瓶颈打开及进行相关行业整合的发展潜力,我们从谨慎角度考虑给予公司2012年22倍P/E,对应目标价24.9元,维持“增持”评级。

三季报业绩0.46元,符合预期。前3季度,公司实现主营收入10.25亿,同比增长59.9%;毛利率同比提高1.2个百分点至36.9%;因股权激励费用增加导致管理费用同比增长245.9%;归属母公司净利润1.91亿,同比增长36.9%,EPS为0.46元,符合预期。3季度单季,主营收入3.92亿,环比增5.6%,毛利率则降3.8个百分点至35.0%,EPS0.17元,环比降7.0%。 固废项目持续推进,Q3回款情况好转。三季度公司与老河口市签署战略合作框架协议,随后又和山东临朐县签订垃圾处理BOT合同(设立临朐邑清公司负责项目推进),显示出公司固废领域的较强竞争力。从现金回笼情况来看,Q3销售收到现金占单季收入比重较Q2大幅提高52.5个百分点至70.3%的较高水平。与此同时,在单季收入环比有所增加的情况下,Q3应收账款仅增加1.2亿,明显低于Q2增加的2.6亿,显示回款情况出现好转。 进入再生资源领域,关注后续订单。公司公告以954.8万收购从事报废汽车回收拆解的咸宁兴源80%股权,考虑对方拥有区域垄断性汽车回收拆解政府许可及该领域的发展前景,此次收购价格要显著高于458.5万的评估值(573.15万元×80%),公司将凭借此次收购进入空间广阔的再生资源利用领域。展望4季度,我们依然看好公司在固废领域的领先地位以及整体解决方案的提供能力,未来项目有望持续取得进展。 风险因素。公司湖南静脉产业园等项目审批、环评、选址、建设等时间进度存在不确定性;应收账款回收风险等。 维持“买入”评级。鉴于收购咸宁兴源短期业绩影响尚不明朗,我们维持公司2011~13年0.70/1.00/1.36元的盈利预测,对应P/E为36/25/19倍。考虑后续环保相关政策的不断出台、公司目前在固废领域的龙头地位、未来有望基于湖南静脉园项目形成城市垃圾整体解决方案及复制的可能性,我们给予公司2012年30倍合理P/E,对应目标价30元,维持“买入”评级。