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李鑫

中信证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 证书编号:S1010510120016,中信证券研究部纺织服装行业首席分析师。东华大学材料学博士。 2007年加入中信证券研究部,负责纺织服装行业研究。曾就职于联合证券,具有7年证券从业经验。...>>

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华孚色纺 纺织和服饰行业 2012-04-02 5.17 4.53 84.14% 5.76 11.41%
6.29 21.66%
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2011年EPS0.73元,2012Q1净利预计降60%-80%。2011年公司收入、营业利润和净利润分别为51、4.5和4.1亿元,同比增长6.8%、3.3%和9.64%。 EPS0.73元,符合预期。分红方案为每10股转增5股派现金1元(含税)。 公司预计2012Q1净利润同比降幅60%-80%,对应EPS0.03-0.07元。 业绩前高后低,但经营亮点较多。公司2011年业绩前高后低,缘于海外需求疲软背景下,棉价“过山车”式波动导致需求雪上加霜、产品价格高位回落,毛利空间亦被挤压。但经营仍存亮点:1.品牌营销能力强,选色率继续提高;2.西移战略中产能持续扩大(现自有产能近百万锭,1/3布局新疆),新疆区域原料和能源优势,税收优惠和出疆补贴等将为盈利作出贡献;3.多年积累的较大量工厂搬迁土地补偿收益逐步变现。 财务指标略有恶化,但风险不大。公司年末存货23.3亿元(57%为产成品),存货周转率2.03,略有下降,缘自产品、原料备货及收购奎屯锦孚并表所致。 应收账款周转率12.4,略有下降。因产品、原料备货及预付定金锁定部分棉花资源,经营活动现金流净额由正转负,达-11.3亿元。 2012Q1业绩低谷,全年表现或前低后高。预计2012Q1产品价格同比下降35%,销量个位数增长,净利较2011Q1业绩高点降幅显著。后期若棉价企稳、需求恢复,业绩望逐季回升。且公司仍将加强与大棉商合作,依靠棉花进口和期货操作等稳定毛利。色纺纱具备时尚、环保和科技性,可打破纤维使用瓶颈,节约生产成本,市场前景广阔。判断棉价企稳后,行业望重回上升通道。 风险因素:1.棉价大幅下滑,导致企业定价难度提高,下游下单延迟和成本控制难度加大,增加公司经营难度;2.海外需求波动风险;3.贷款利率上升将增加公司融资成本。 盈利预测及合理估值。公司业绩受海外需求、棉花价格波动影响,业绩符合预期。2012Q1业绩将现低谷,但后期棉价下跌空间极小,若需求回升,公司2012Q2之后业绩增速有望逐季回升。维持2012/2013/2014年EPS0.81/0.97/1.13元(2011年EPS0.73元)的预测。维持“增持”评级。目标价12.2元,对应2012年15倍PE。
富安娜 纺织和服饰行业 2012-04-02 17.64 6.98 67.32% 18.97 7.54%
23.30 32.09%
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2011年公司EPS l.55元,符合预期。公司2011年收入14.5亿元,同比增长36.2%,营业利润和净利润2.67和2.07亿元,分别同比增长65.5%和62%。 EPS l.55元,完全符合预期,分红预案为每10股转增2股。公司年报预期2012年收入和净利同比增长25%和35%。 费用控制效果显著。公司全年收入增长中22%源自外延扩张,约10%源自成本上涨带动提价影响,整体收入增长稳健。其中直营和加盟收入分别同增58%和27%,团购和电子商务业务对直营增长贡献明显,拉动直营收入占比提升Spct至42%。而带动业绩增速显著高于收入增长的原因源自费用的有效控制,公司全年销售和管理费用率分别同降1.7和1.6pct至23.4%和4.6%,除可变费用增长,固定费用增速均控制在收入增速之下,规模化优势和内部管控作用明显。 财务指标稳健,备货较为谨慎。公司财务指标总体稳健,盈利能力持续增强。 ROE和ROA连续两年上升。经营活动现金流净额达1.97亿,现金流状况较好,得益于销售规模增加,存货增加部分减少和应付项增加等。存货周转率1.6,较年初水平下降甚微,考虑到2012年春节提前,会司原材料和产成品库存备货较为谨慎。 行业景气需待回升,预期公司增长稳健。终端调研反馈:2011Q3起家纺消费增速放缓,判断缘自经济增速放缓,及地产销售低迷的滞后影响,判断行业景气度回升尚需时日。此背景下公司2012年扩张将趋稳健,全年门店预期20%增长。目前预期棉价走势平稳,原料库存管理所带来的毛利率提升料将在2012年有所削弱。凭借管控能力提升,判断公司2012年费用率仍有望下降,净利增幅仍有望超收入增长。 风险因素:1经济增长和乔迁需求波动对行业存有影响;2若直营店效提升速度慢于预期,将导致费用率上升;3股权激励计划预计增加2012/2013/2014/年管理费用1319/1452/956万元,对应EPS 0.10/0.11/0.07元。 盈利预测及合理估值。公司2011年EPS l.55元完全符合预期,维持2012-2014年EPS 2.05/2.75/3.62元预测。家纺子行业景气度尚待回升,判断公司2012Q1业绩增速将放缓至25%左右,全年增速有望逐季提升。维持2012年27倍PE目标估值,目标价56元。现价43元,维持“增持”评级。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2012-03-28 35.60 18.03 79.89% 37.57 5.53%
40.32 13.26%
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多品牌拉动高增长,股权激励应运而出。定位高端女装市场,采取“多品牌”策略。主品牌“朗姿”在高端成熟女装占有率排名第四,副品牌含“莱茵、卓可”,2011年推出少淑女装“玛丽安玛丽”。多品牌策略推动公司过往几年稳健扩张,并形成“逐年运营成熟、店效稳步提升”的良性循环。2008-11年收入和净利润CAGR各55%和77%,2011年各达8.4和2.1亿元。此背景下公司推出股权激励,考核设定为未来四年业绩CAGR33%,彰显信心。 成熟女装强势品牌优势较明显,少淑女装新格局孕育良机。2011年中国女装市场容量4102亿元(少淑女装和成熟女装各为1200和800亿元)。 2006-2011年销量和零售额CAGR各为10.68%和21.56%(200家百货口径),判断未来5-10年零售额CAGR15%-20%。女装行业多品牌运作意义明显。 目前整体格局尚不稳定,但成熟女装强势品牌优势较为明显,市场占有率前五名的品牌基本稳固;少淑女装正值格局变革期,新品牌存脱颖而出新机遇。 持续保持品牌优势,外延扩张与多品牌发展并举。多年以来,公司己形成了较为成熟的多品牌运作框架,并且其设计能力突出、主品牌朗姿优势明显。 未来公司料将依托较强资金实力和品牌基础,外延扩张与多品牌策略相辅相成。判断其主品牌“朗姿”依旧有望实现扩张较快;“莱茵”和“卓可”扩张稳健;新品牌“玛丽安玛丽”经过2011年投入,2012年投入或将与产出并进。预计2012年四大品牌店铺扩张数量分别为35/17/19/63家。 风险因素:1.若玛丽安玛丽收入低于预期,公司费用率将呈上升;2.朗姿定价较高,2012年内生增长存在放缓风险;3.子公司朗姿服饰和莱茵服装减半企业所得税和免征地方所得税优惠2013年到期;4.2011年底公司存货2.7亿元,同比增长154%。 盈利预测及合理估值。公司设计能力与品牌优势突出,未来外延扩张和多品牌发展并举,业绩保持较快增长可期。股权激励推出彰显未来成长信心,形成较强股价催化。上调2012/2013/2014年EPS预测各至1.52/2.08/2.69元(原预测为1.48/2.07/2.61元),综合相对和绝对估值结果,给以公司合理价值区间43.68-45.40元(对应2012年27-29倍PE)。现价36元,首次给予“买入”评级。
卡奴迪路 批发和零售贸易 2012-03-20 18.17 7.93 39.78% 21.44 18.00%
24.02 32.20%
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本土高端男装,扩张与品牌双轮驱动增长。专注“卡奴迪路”品牌商旅和假日系列高级男装的企划设计、品牌推广及终端销售,并代理国际一线品牌。 2008至2011年门店面积CAGR4g%,凭借品牌优势提升净利率llpct至24%,推动收入和净利各实现47%和7g%的爆发增长。至2011年,收入和净利分别达4.6亿元和1.1亿元,销售终端318家,全部位于一、二线城市的高端百货商场等场所。 高端消费市场正快速崛起,进入壁垒相对更高。2011年中国奢侈品市场保持了25%-30%的高速增长,侧面反映了以此为代表的高端消费正在快速崛起,虽2011Q4以来增速放缓但趋势并未转变。其中高级男装市场测算容量约为600-800亿元,未来5-10年零售额复合增速有望达15%-20%。高端市场注重产品品质、品牌文化及终端体验,精细化管理更难、渠道资源更稀缺,因此行业进入壁垒更高,从而形成品牌护城河。 运营能力不逊竞争对手,多系列延伸打开扩张空间。公司具有15年的高端运作经验,已形成了完整的产品设计和品牌推广模式,并积累了丰富的渠道和客户资源,目前终端店效位居可比高端品牌中上水平,虽面临国际品牌竞争,但仍凸显本土优势。未未料将借助资金实力,进一步完善渠道布局,并通过“假日系列”打开扩张空间,预计2012/2013/2014年门店数量增速可达36%/28%/24%。 风险因素:1.若行业增速放缓明显,公司增长亦将受到拖累;2.公司未来加快直营店建设,若门店达产低于预期,则将导致费用率上升,拖累业绩增长。 3.目前公司净利率水平已达行业较高水平,后期持续提升压力增加。 盈利预测及合理估值。中国高端消费虽短期面临压力,但快速崛起的趋势并未改变,并且具有较高进入壁垒。公司长期有望获得稳健增长,2012年两次订货会均已经结束,判断全年超过40%的业绩增速有望实现。上调公司2012/2013/2014年EPS预测至1.57/2.15/2.86元(原1.55/2.05/2.64元),2012年起未来两年业绩CAGR 35%。我们认为给予公司2012年27-30倍PE较为合理,结合DCF,合理价值区间42.00-47.00元。现价36.13元,首次给予“增持”评级。
搜于特 纺织和服饰行业 2012-03-12 12.38 2.50 34.14% 13.05 5.41%
13.48 8.89%
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盈利预测、估值及投资评级。预计公司2012/2013/2014年EPSl.56/2.26/2.99元,2012年起两年业绩CAGR40%。三四线休闲服市场空间巨大,公司目前的管理能力能够保障其未来业绩的确定性。己结束的2012年春夏秋订货会预计将保证其全年40%的业绩增长,且具超预期可能,预计2012Q1业绩便有望兑现。目前公司2012年PE仅为22倍,估值优势明显。合理估值区间为46.80-47.14元(对应2012年30倍PE)。公司现价34.80元,维持“买入”评级。
探路者 纺织和服饰行业 2012-03-05 11.93 8.65 -- 13.91 16.60%
15.03 25.98%
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业绩预测及评级公司此次成功迈出品牌布局第一步,为未来高速增长打开新的空间,有望对股价构成强力催化。2012全年订货增长超60%,预期营业利润和净利润增速可达80%和60%,靓丽的业绩增速有望在一季报中便有体现。看好公司“外延扩张、规模优势和管理提升”,同时公司品牌布局战略仍有望继续推进,以支持更大规模和更持续的高速增长。维持2011/2012/2013年摊薄EPS各为0.40/0.65/0.99元(2010年EPS 0.20元)的预测,目标价26.00元,维持“买入”评级。 风险提示 1.新品牌运营及推广具有不确定性。 2.公司2012年高新技术企业认证到期,所得税率恢复至25%。 3.公司首期股权激励方案2012预计摊销费用1121万元,占收入比重约1%。第二期股权激励计划预计增加2012-2015年管理费用分别为712.1/1057.9/508.6/162.8万元,对应EPS0.027/0.039/0.019/0.006元。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2012-03-01 12.07 7.92 191.02% 13.52 12.01%
13.52 12.01%
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风险提示 1.若消费需求波动,公司加快扩张将面临终端库存增加风险; 2.宝鸟子公司团购业务增长存不确定性; 3.多品牌多系列扩张加快,考验公司经营管理及费用控制能力。 业绩预测及评级2011年公司积极的扩张策略卓有成效,拉升业绩靓丽增长,预计2012年仍将延续此发展策略。公司精细化管理优势突出,在此基础上加快外延扩张,未来业绩稳健增长预计具有支撑。即使考虑了高基数及终端销售压力的影响,预计2012年业绩增长仍可达30%。上调2011/2012/2013年EPS预测至0.64/0.85/1.10元(原为预测为0.60/0.80/1.04元,2010年EPS 0.41元),维持目标价19.20元,对应2011/2012年30/23倍PE。现价12.66元,维持“买入”评级。
罗莱家纺 纺织和服饰行业 2012-02-28 36.98 11.66 102.59% 37.55 1.54%
37.55 1.54%
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风险提示 1.三四线市场商业地产价格上涨过快; 2.战略加盟店和直营店比例提升可能导致资本支出和期间费用率上升; 3.销售规模扩大考验供应链整合及渠道管控能力; 4.持续信贷紧缩可能提高加盟商融资成本,进而影响渠道拓展进度。 业绩预测及评级 公司2011年业绩符合预期,但收入增长略低预期。其收入增速逐季放缓趋势与家纺行业情况相符,主要缘自地产消费放缓、产品提价压力显现。判断行业短期从景气期步入稳定期,但优势企业增长将快于行业,并且若2012年中期地产政策有所松动,行业有望受到一定催化。公司多品牌布局及加盟快速扩张策略符合行业发展阶段,2012年将加大投入保障增长。略下调公司2011/2012/2013年EPS预测至2.66/3.42/4.56元(原2.63/3.59/4.84元),目标价85.50元,对应2012年25倍PE。现价76.12元,维持“买入”评级。
华孚色纺 纺织和服饰行业 2012-02-28 6.22 -- -- 6.86 10.29%
6.86 10.29%
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业绩预测及评级 公司业绩符合预期,20IIQ4虽依靠加大营销拉动收入增速回升,但因毛利率同比下降,业绩增速仍持续恶化。棉花价格2011年一季度达到新高后大幅回落,导致棉纺企业面临巨大经营压力。判断2012年国内棉价难现趋势上涨,但下跌空间亦不大,若需求逐步回升,预计公司2012Q2之后业绩增长有望逐季回升。 调整2011/2012/2013年EPS预测至0.73/0.81/0.97元(原为0.72/0.87/1.12元)。维持“增持”评级。
搜于特 纺织和服饰行业 2012-02-17 10.23 2.50 34.14% 12.84 25.51%
13.05 27.57%
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业绩预测及评级 公司2007-2011年业绩CAGR7g%,考虑2011年业绩基数提高,保守判断其2012年业绩增速有望达40%以上,目前估值仅为2012年17倍PE。长期看,其差异化定位的三四线市场发展空间巨大,公司目前产品多款低价、终端较高盈利己具优势,正通过努力逐渐优化供应链和管理水平。据业绩快报,2011年业绩同增91%,大幅超出市场预期,有望对股价构成强力催化。若2012秋冬订货理想,2012年业绩还具超预期可能。预计2012/2013年EPS各为1.56/2.26元(2011年EPSl.09元),调整目标价至46.80元,对应2012年30倍PE。现价26.90元,维持“买入”评级。
九牧王 纺织和服饰行业 2012-02-08 19.19 18.02 126.40% 22.31 16.26%
23.31 21.47%
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投资策略 本次激励草案管理人员受益明显,但业绩考核指标相对谨慎,判断短期难以对股价构成有力催化。但公司实际运营理想,2011年策略执行有效,业绩料符合预期。我们预计,公司2012年执行既定策略下预期可实现30%左右业绩增长,故仍维持此前看好公司的观点,维持2011/12/13年EPS各为0.90/1.18/1.40元(2010年EPS为0.63元)和目标价29.50元的预测。当前股价对应2012年PE仅17倍,安全边际高,维持“买入”评级。
富安娜 纺织和服饰行业 2012-02-08 16.94 6.98 67.32% 19.42 14.64%
20.86 23.14%
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投资策略 公司2011年凭借产品价格提升、有效成本控制和持续外延扩张,获得了业绩持续高增长。判断2012年公司提价幅度将有所放缓,价格因素对毛利率的拉动效应将减弱,业绩增长将回归稳健。未来继续保持较高盈利水平,持续外延扩张,以及提高店效或是业绩持续增长关键。考虑到2011年第四季度打折促销力度加大可能影响毛利,略下调2011/12/13年EPS预测至1.55/2.05/2.75元(原为1.60/2.05/2.75元,2010年0.95元)。给予2012年27倍PE,目标价56.00元,维持“增持”评级。
凯撒股份 纺织和服饰行业 2012-02-01 6.31 4.31 -- 9.00 42.63%
9.00 42.63%
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事项: 公司2012年1月30日公布业绩预告修正公告:预计公司2011年实现归属上市公司股东净利润同比增长-10%~10%(2011年10月27日发布的2011年三季报中预计同比增长10%-30%),净利润绝对值为0.57亿-0.70亿元,对应EPS为0.27-0.33元。对此我们点评如下。 风险提示 1.公司扩大自营门店建设,对渠道管理及费用控制能力提出考验; 2.公司对商场议价能力偏弱,仍将制约其商场渠道的拓展。 业绩预测及评级 2011年公司在渠道建设、品牌推广和并购等方面投入较大,但门店效益体现滞后,并且04销售未达预期,拖累业绩增长。判断2012年业绩增长有望提速,并购也将带来利润贡献。略下调2011/12/13年EPS至0.31/0.38/0.44元(原为0.33/0.43/0.52元,2010年EPS为0.3元),维持9.50-9.90元的目标价,对应2012年PE为25-26倍,维持“增持”评级。
七匹狼 纺织和服饰行业 2012-01-23 14.13 17.33 164.91% 16.73 18.40%
17.78 25.83%
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事项: 2012年1月19日,公司发布2011年业绩快报:预计公司2011年实现收入29.21亿元,同比增32.90%;分别实现营业利润、净利润4.82亿和4.10亿元,分别同比增长39.03%和44.87%,EPS为1.45元。我们对此点评如下。 风险提示 1.商业物业租售价格高位运行,压低渠道盈利空间; 2.直营比例提高增加公司经营风险; 3.上游原材料、人工成本上涨明显; 4.非公开增发预案拟发行不超过5300万股(占总股本18.73%),将摊薄业绩。 业绩预测及评级 公司2011年业绩达到45%,表现靓丽,增长符合预期,主要得益于外延扩张拉动收入增长,以及管理提升费用有效控制。判断2012年公司将继续执行“增强零售管理、加速渠道扩张”的经营策略,春夏订货增速已实现30%增长,目前秋冬货品库存压力不大。长期看好公司成长,暂维持2011/12/13年EPS分别为1.45/1,90/2.46元的预测,同时我们认为公司2012年业绩存在超预期可能。维持43.50元的目标价和“买入”评级。
探路者 纺织和服饰行业 2012-01-19 11.30 8.65 -- 12.13 7.35%
13.97 23.63%
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事项: 公司2012年1月17日公布业绩快报:公司2011年收入和净利润预计同比增长分别达到73.4%和97.5%,为7.53和1.06亿元,EPS预计为0.40元。公司业绩再次高于市场预期,对此我们点评如下。 风险提示。 1.公司对订货金额超过零售价100万元的加盟商不收保证金,期货合同执行不具有完全强制性。 2.若2012年公司分销渠道仍有调整,将对短期销售造成影响。 3.公司股权激励方案2012预计摊销费用1121万元,占收入比重约1%。 业绩预测及评级。 根据业绩快报,公司2011年业绩超预期,规模优势已有体现。2012年全年订货增长预计超过60%,预期营业利润增速可达80%。考虑到高新技术企业所得税率到期,净利润增速预期亦可超过60%。长期看,“外延扩张、规模优势、管理提升”。再次上调公司2011/12/13年EPS分别至0.40/0.65/0.99元(原2011/12/13年EPS各为0.38/0.63/0.99元,2010年EPS为0.20元),上调目标价至26.00元(原为25.00元),维持“买入”评级。
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2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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