2014年前三季度,主要受益于煤价下降,公司实现归属净利润100亿元,同比增长8.8%,折合每股收益0.71元。但从第三季度单季来看,公司业绩受发电量下降影响较大。我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价7.5~8.0元。 2014年上半年实现每股收益0.71元,符合预期。公司2014年前三季度实现营业收入946亿元,同比下降4.65%;主营业务成本704亿元,同比下降6.6%;营业利润163.9亿元,同比增长9.0%;归属于上市公司的净利润100.0亿元,同比增长8.8%,折合每股收益0.71元;扣除非经常性损益后,归属净利润100.2亿元,同比增长0.61%,折合每股收益0.71元,符合预期。 2014年三季度实现每股收益0.23元,同比略有增长。公司2014年三季度实现营业收入300.2亿元,同比下降14.7%,环比下降5.5%,主要是受电量低迷和电价同比下降的影响。三季度实现营业利润52.4亿元,同比下降7.4%,环比下降6.9%,归属净利润32.9亿元,同比下降0.6%、环比增加9.1%。 我们分析,由于电价和煤价同比均下降,三季度毛利率26%,与去年同期基本持平,但利润出现变动,主要是受电量下降影响。此外,从三季度单季度来看,本期未计提资产减值,而去年同期计提了5.9亿元,同比、环比都大幅下降。上述因素共同作用下,推升了归属净利润水平。 受市场和西电冲击,发电量同比下降4.66%。前三季度,公司境内电厂完成发电量2230亿千瓦时,同比降低4.66%;完成售电量2108亿千瓦时,同比降低4.60%。从三季度单季来看,今年完成售电量672亿千瓦时,而去年完成797亿千瓦时,同比下降达到15.6%,降幅超预期。发售电量出现下滑,主要是受用电需求低迷和东部地区机组受外送电冲击影响。 现金收购收购机组扩大规模,明显增厚业绩。近期公司公告拟现金92.7亿元收购华能集团、华能开发的资产,交割后可增加权益运营装机容量574万千瓦,在建容量230万千瓦,2015年1月1日交割。交易完成后公司规模增加10%左右,将有效增厚未来业绩水平。 估值有望提升,维持“强烈推荐”投资评级。公司未来受益于国企改革、电力体制改革,沪港通也是股价上涨的推动力量。我们预测2014~2016年每股收益为0.90、0.95、1.02元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:发电量低于预期导致收入和业绩下降,煤价大幅反弹。

公司前三季度业绩高速增长。根据公司已经发布的业绩预告,2014年前三季度公司实现归属于股东的净利润同比增长80%以上,即实现归属净利润44.27亿元以上,对应每股收益0.64元以上。业绩的大幅增长,主要是由于雅砻江公司装机增长,来水同比增加,共同带来电量明显增加,另一方面,公司火电受益于煤价同比下降和部分机组利用小时增加,盈利处于高水平。 三季度业绩增速比上半年进一步提高。公司上半年实现归属净利润20.16亿元,同比增长75%。按照公司公告的前三季度净利润同比增长情况,我们可以计算出公司第三季度单季的净利润在24亿元以上,而去年第三季度的净利润为13亿元,因此公司单季净利润增速在85%以上,比上半年的增速进一步提升。业绩增长的主要贡献是新增机组在汛期满发,利用率高。 雅砻江公司业绩持续增长。目前雅砻江来水仍然较好,锦屏一级水位长期位于1880米,锦屏两级电站处于满发时间的较长。同时,锦屏一级调节库容将将直接利好枯水期电量,我们预计今年四季度和明年一季度发电形势仍较好,发电量将实现大幅增长。锦官电量以外送江苏为主,兼顾川渝两省,属于国网调度,消纳有保障。在电量利好形势下,雅砻江公司业绩将取得持续增长。 雅砻江下游新增装机收尾,中游开发起步。雅砻江下游开发进入尾声,锦屏最后两台机组有望于今年年底前投产,桐子林明年也将全面投产;同时,雅砻江中游的两河口电站已经获得核准,水库具有多年调节能力,预计于2020年后建成,建成后,将增加公司下游电站电量约100亿元千瓦时,调节效应显著。未来,杨房沟项目也有望核准建设,雅砻江中游开发正式起步,公司水电装机和电量的增长空间仍很大。 火电资产持续优化。公司火电发展将以大容量、高参数机组为方向,钦州二期(2×100万千瓦)和北疆二期(2×100万千瓦),均已获得发改委核准建设,预计将于2016年进入投产期,这些百万千瓦机组煤耗水平很低,盈利能力强,而对于参股的30万千瓦级机组,公司预计将采取逐步处理剥离的策略,目前已将淮北国安项目股权进行挂牌,未来公司火电资产结构有望得到持续优化,盈利能力将不断增强。 维持“强烈推荐”评级,股价面临估值切换,上调目标价至10.5元。雅砻江公司明年业绩受益于今明两年投产的机组,以及联合调度带来的发电量增加。 明年水电增值税返还政策将持续利好公司业绩。我们预计公司14~16年EPS分别为0.88、1.05和1.15元,维持“强烈推荐-A”评级,按照2015年业绩10倍PE估值,目标价10.5元。 风险提示:来水偏少影响水电业绩,煤价大幅反弹影响火电盈利。

电子废弃物及汽车拆解行业前景广阔。 电子废弃物拆解行业面临广阔的行业空间。首先,电子废弃物拆解的补贴监管将更加严格、补贴范围有望扩大。公司预计到2016 年,电子废弃物生产者延伸责任制度将从5 种家电扩大到100 多种电子产品,行业增长速度加快。 其次,我国建立的三级监管体制使电子废弃物拆解行业受到更加严格的监管和规范。最后,较之其国际竞争对手,国内企业的拆解技术仍有较大提升空间。 报废汽车拆解行业的发展瓶颈正逐步得到解决,公司看好汽车拆解行业的长期发展。 公司未来拟重点打造三大业务板块。 公司各项业务发展迅速,未来拟打造“四稀金属”回收、电池材料以及家电汽车拆解三大业务板块。此外,通过收购扬州宁达等具有危险废弃物处理资质的企业,公司未来也将试图打通整个固废处置的产业链。 维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们判断未来电子废弃物补贴范围和力度加大是大趋势,在行业景气度提升的背景下,公司电子废弃物拆解也有望加速放量。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.32、0.50、0.66 元,维持 “强烈推荐-A”评级,按2015年35 倍PE 估值给予目标价17.5 元。 风险提示。 建议投资者关注有色金属价格波动、公司产能释放不达预期等风险。

煤电节能减排新政为节能环保企业带来新的发展空间,体量相对较小的企业业绩弹性更大,龙源技术目前市值较小,在新市场中将获得节能、氮氧化物污染控制双重受益。公司大股东为国电集团,在央企改革中有望获得更好的发展机遇。 煤电节能减排升级,催生脱硝及锅炉节能市场新需求。9月19日,据《中证报》报道,发改委、环保部及国家能源局近日下发关于《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》通知,对新建燃煤发电机组、及现役燃煤发电机组,《行动计划》都提出了更严格的供电能耗要求,此外,更为严格的排污控制标准对除尘、脱硫、脱硝技术也有了更高的要求。煤电节能减排的升级将带来除尘、脱硫、脱硝改造及锅炉节能的新市场需求。 在节能升级背景下,公司低压省煤器业务是新亮点,有望快速发展。锅炉低压省煤器,又名烟气余热利用,其本质是个换热器,主要安装在锅炉后端(烟气端)。低压省煤器可以利用烟气的余热将冷凝水的温度从20-30℃进行初步提升(一般为70-90℃)后再送回锅炉,从而达到节煤效果。2013年,龙源技术低压省煤器收入约为6000万元,从2014年招标量来看,龙源技术在低压省煤器的市场占有率约为16-17%。而《行动计划》要求全国新建燃煤发电机组平均供电煤耗低于300克/千瓦时,将倒逼电厂增加节煤产品的使用量,预计2015年的低压省煤器的需求会好于2014年,业务有望快速发展。 等离子点火及电厂余热利用业务平稳发展,行业竞争格局稳定。公司的等离子点火业务目前发展平稳,竞争对手较少,行业格局稳定,未来预计也将保持平稳发展态势。而电厂余热利用业务市场容量总体交大,但市场较为缓慢,公司目前所做项目仍全部来自于国电集团,预计2014-2015年仍平稳发展。 脱硝高峰过后,拟开拓小型机组低氮燃烧市场,以弥补大型机组市场下滑。 2014年初30万千瓦以上的1300台大型火电机组中,有700台已接受低氮燃烧器改造,300台为新建机组不需要改造;还剩余300台机组的改造。公司2013年得到100多台的订单,2014年预计将获得70-80台的订单。目前,公司正在开拓小型机组市场,以弥补大型机组订单的下滑。 节能业务推动业绩提升,大市场空间中的小市值公司,行业政策利好下向上弹性大,维持“审慎推荐”投资评级,目标价17.2元。尽管脱硝高峰将过,但节能减排升级将带来新的发展空间。在节能减排升级带来的新市场中,体量相对较小的企业业绩弹性更大,龙源技术目前市值较小,在新市场中将获得节能、氮氧化物污染控制双重受益。公司是国电集团下的“锅炉节能”平台,在央企改革大潮中有望获得更好的发展机遇。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.42、0.49、0.54元,按2015年35倍PE 估值给予目标价17.2元。 风险提示:新市场拓展进度偏缓,行业竞争激烈带来的毛利率下滑风险。

事件:9 月29 日,公司发布非公开发行股票预案,桑德环境拟向不超过10 名包括控股股东桑德集团在内的符合中国证监会规定的证券投资基金管理公司、证券公司、保险机构投资者、信托投资公司、财务公司、合格境外机构投资者、其他境内法人投资者和自然人定向发行股票,预计募集资金总额不超过35 亿元(含35 亿元),扣除相关发行费用后净额全部用于以下项目:募集资金投向一:募集资金总额中的约18 亿元将用于公司香港全资子公司-桑德环境香港认购桑德国际增发的2.8 亿股股份,占桑德国际增发后的股份比例为16.04%;募集资金投向二:募集资金总额中的约17 亿元将用于公司香港全资子公司-桑德环境香港受让Sound Water(BVI) Limited 所持桑德国际的2.6 亿股股份,占桑德国际增发后的股份比例为15.15%;此次桑德环境香港认购桑德国际增发股份的价格和协议受让Sound Water(BVI)Limited 所持桑德国际股份的价格均为8.10 港元/股。 此次非公开发行股票的其他基本信息如下: 发行价格:不低于21.41 元/股; 发行数量:不超过1.63 亿股; 大股东桑德集团认购:桑德集团作为桑德环境控股股东,集团承诺按照与其他发行对象相同的认购价格参与认购,认购数量为本次实际发行股份数量的30%。 此次发行完成后,桑德集团持有桑德环境42.25%股份,仍为公司控股股东,文一波先生仍为公司实际控制人。而桑德环境将持有桑德国际31.19%股份,成为桑德国际第一大股东,桑德国际将纳入桑德环境合并报表范围。 同时,公司拟作价12 亿元将所持湖北一弘的100%股权转让给桑德国际或其指定方。公司本次非公开发行股份募集资金暨桑德环境香港认购及受让桑德国际股份以及公司将湖北一弘100%股权出售给桑德国际或其指定方等交易为一揽子交易,互为条件,其中任何一项交易的任一先决条件未得到满足,则全部交易终止。 评论:1、水务、固废业务统一整合,搭建大环保集团框架。 此次非公开发行完成后,桑德国际将成为桑德环境的子公司,同时水务资产将集中至桑德国际,而桑德环境将专注于固废处置业务,两公司将充分发挥各自优势,而水务固废业务又将统一于A 股上市公司平台。 此次增发完成后,桑德环境、桑德国际两公司在业务资产相对独立的前提下,将充分发挥各公司的技术、人员、市场等方面协同作用,实现固废处置领域和水务领域的共同发展,将A 股的桑德环境打造成为产业链完善、业务结构优化、竞争力强的大型环保集团,收入和利润水平在国内环保企业中均属龙头。 市场整合:桑德环境和桑德国际的主要客户均为地方政府,双方可以利用各自项目所在地政府的良好关系为对方拓展业务创造便利,实现业务上的协同效应。 融资优势整合:桑德环境作为境内上市公司,桑德国际作为香港上市公司,两者的整合有利于公司充分发挥境内外上市平台的融资优势。 2、增发完成后,桑德国际将拥有资本优势,在“水十条”政策春风下快速发展。 此次增发完成后,扣除收购湖北一弘水务的12 亿现金,桑德国际将获得约20 亿元的资金支持。拥有资本优势后,公司将在污水处理提标改造、乡镇小型污水处理、工业园区污水处理、及运营等方向上大力拓展,且进一步加大并购力度。同时,“水十条”预计在2014 年内有望出台,政策春风和资本优势双重利好下,桑德国际水务业务增长有望提速。 污水处理提标改造:随着国家环境标准的不断提高,桑德国际建设、运营和维护的污水处理厂均需通过进一步改造以达到国家要求的一级A 标准或者更高的排放标准,将带来新的市场机遇。 乡镇小型污水处理:国内小城镇污水处理市场目前仍处于起步阶段。小城镇污水治理将是中国继大中城市污水治理之后的一个新的战略目标市场,未来小城镇污水处理厂的建设将呈现高速增长态势。桑德国际将充分利用其在技术、管理及完整产业链方面的优势,通过SMART 专利先进技术以及创新型的商业模式,通过集约化、模块化和集群化管理,全面布局全国小城镇污水处理业务。 工业水处理:在进一步巩固焦化废水等工业领域领先优势的同时,桑德国际取得了页岩油废水处理、煤化工废水处理及综合利用领域的新突破。此外,工业园区水处理是国家未来重点关注的新领域,桑德国际在其中也有望获得新市场。 运营:目前,水务企业向环境服务公司转型的比重逐年加大。桑德国际组建了环境服务事业部,并将其定位为重要战略业务方向,为今后的托管运营业务的开展奠定了坚实的基础。 并购:目前中国的环保市场进入了行业整合的阶段,为桑德国际提供了项目并购的机会。桑德国际将在并购价格合理、投资回报较好的前提下,进一步加大并购力度,增强规模效益和扩大市场占有率。 3、收购价格合理,关注未来并购带来的业绩提升。 桑德国际2011-2013 年实现净利润分别为4.1 亿元、4.3 亿元、4.3 亿元,2014 年上半年实现净利润2.4 亿元。从2014 年开始,桑德国际业绩将重回增长通道。 此外,桑德国际还将收购桑德环境下属湖北一弘全部水务资产,湖北一弘旗下水务资产在2013 年实现净利润约0.7 亿元,也将增厚桑德国际水务业绩。 我们预计,收购湖北一弘完成后,桑德国际2014 年净利润预计可达到约6 亿元,桑德环境收购其31.19%股份对应归属净利润约1.87 亿元,而35 亿元的收购价格对应PE约18.7 倍,估值合理。 未来,除了自有项目带来的内生增长外,桑德国际还将依靠资本优势加大并购扩张力度,由此带来的业绩提升也值得关注。 4、环保综合平台框架已成,环卫及再生资源业务是未来亮点,维持“强烈推荐”评级。 随着水务、固废业务的整合完成,桑德环境的大环保综合平台框架已成。水务业务是公司发展的基石,稳中有增。传统垃圾发电项目建设运营的固废业务是公司近几年增长的保障,仍将有30%左右的增长。而环卫及再生资源业务将成为公司未来发展的亮点。 我们预计,按收购完成后股本增加1.63 亿估算,公司2014-2016 年每股收益分别为0.98元、1.28 元、1.56 元,增速仍将保持,维持对公司的“强烈推荐-A”评级,按2015年25 倍给予目标价32 元。 5、风险提示:固废项目建设滞后;应收账款带来的坏账风险。

首次给予“强烈推荐-A”投资评级。我们判断未来电子废弃物补贴范围和力度加大是大趋势,在行业景气度提升的背景下,公司电子废弃物拆解也有望加速放量。我们预测公司2014-2016 年每股收益分别为0.32、0.50、0.60 元,首次给予 “强烈推荐-A”评级,按2015 年35 倍PE 估值给予目标价17.5 元。 风险提示:产能建设低于预期,电子废弃物补贴,策力度低于预期。

东江环保拟收购江西康泰并成立固废处置中心项目公司。9月18日公司公告称,使用自有资金人民币1,000万元收购江西康泰环保股份有限公司(以下简称“江西康泰”)25%股权;其后,再以人民币2,122万向其增资,未来公司将直接持有江西康泰51%股权,江西康泰将成为公司的控股子公司。 此外,公司成立江西省东江环保工业废物处置有限公司,注册资本5000万元,运营江西省工业固废处置中心。 收购康泰,提前布局江西市场。江西康泰运营的工业危废处置基地作为目前唯一的江西全省范围内工业危废处置中心,积累了超过600家客户资源,形成了良好的市场基础。入股江西康泰将有利于公司提前进入江西省危废市场,通过江西康泰的运营,可建立有效的市场渠道,拓展并积累稳定的客户,为未来新处置中心(即丰城中心)建成后顺利运营提供业务及市场保障;同时位于江西省北部区域的江西康泰将与江西省中南部的新处置中心形成市场及客户等资源互补效应,充分发挥各自优势,促进业务协同发展,形成公司相对控制江西省全省的工业危废综合处理处置业务的市场布局。 江西省危废数量巨大,公司江西业务发展潜力大。根据《中国环境统计年鉴》,江西省的危废数量约占全国危废总量的1%,假定全国目前的危废年产量在6000万吨,那么江西省的危废总量在60万吨以上。目前江西省的危废处置费用在2000-3000元/吨左右,与广东省持平,公司江西业务发展潜力巨大。 公司有望凭借优良的运营业绩获得更多的项目。“两高”司法解释出台后,各地提升了对危废处置的要求,使行业进一步向具备优秀的危废处置运营业绩的企业集中。未来公司有望凭借优良的历史业绩赢得更多的项目。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑到公司频繁的并购举措,调高公司2014-2016年的盈利预测至0.78元、1.21、1.85元。考虑到危废处置行业较高的行业景气度,以及公司未来有望通过产能释放及异地扩张快速发展,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价42.35元。 风险提示:有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。个人投资者如参考报告进行投资,请认真阅读末页风险提示和评级说明。

国电电力水电装机800万千瓦,明年下属大渡河公司将迎来新的投产高峰,水电装机规模进一步增加。今年3季度来水较好,煤价环比下降,公司水电业绩将迎来高峰,火电盈利也将保持高水平。公司战略调整,进一步集中于主业,优化发展方向清晰,集团水火电整体上市战略明确,我们维持“强烈推荐”评级,目标价3.5元。 水电装机比重大,大渡河将迎投产期。截至2014年6月30日,国电电力发电装机容量达到4066.18万千瓦,其中水电机组800.00万千瓦,占总装机的19.67%,在大型电力上市公司中占比较高。明年,预计大渡河流域的枕头坝一级(72万千瓦)、大岗山(260万千瓦)项目均将进入投产期,猴子岩(170万千瓦)和沙坪二期(34.8万千瓦)也有望于2017年进入投产期,公司将迎来新的投产高峰,水电装机占比进一步提升,机组结构持续优化。我们判断,在水电电价改革的大背景下,这些机组有望获得较高的电价水平,盈利能力将较强。 汛期来水丰沛,水电业绩高峰。今年7、8月份以来,西南地区降雨较多,大渡河流域来水偏丰,直接利好流域水电电量。我们判断,3季度大渡河公司电量有望实现同比明显增长,公司水电业务盈利将迎来高峰,带动全年业绩增长。 煤价持续低位,利好火电盈利。上半年公司实现标煤单价517.67元/吨,同比下降70.54元/吨,降幅达12%,7月份以来,秦皇岛煤价仍呈总体下跌趋势,我们预计公司燃料价格将实现环比下降,公司煤价同比降幅能够覆盖近期火电电价调整影响,火电盈利水平将保持在较好水平。 优化发展方向清晰,整体上市战略明确。去年四季度以来,公司收购了集团安徽公司电力资产,出售了宁夏能化化工资产和库尔勒电力资产,我们认为,公司集中于电力主业,持续优化发展的方向十分清晰。同时,国电集团进一步承诺,明确整体上市战略,在资产满足注入条件后三年内,逐步将水电和火电业务资产注入国电电力,公司外延式成长空间广阔。 维持“强烈推荐-A”评级。我们维持公司14~16年EPS 的预测为0.40、0.45、0.50元。公司机组构成优良,业绩稳健增长,目前股价明显低估,在“沪港通”落地和市场风格转换背景下,估值有望持续修复。维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.5元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

东江环保拟设立小额贷款公司。8月28日公司公告称,拟对外投资设立深圳市东江汇源小额贷款有限公司(暂定名,以下简称“小额贷款公司”)。小额贷款公司注册资本拟定为人民币30,000万元,公司以自有资金出资人民币30,000万元,占总注册资本的100%。目前,该事项已通过公司董事会审批,尚需通过股东大会及深圳市金融办等审批程序。 延伸环保产业链,进入类金融市场。经过多年的发展,公司已积累了近1万家客户基础,是公司保持稳定收益的重要来源。公司客户中有80%为中小型工业企业,在发展过程中对资金的需求十分迫切,具有“短、小、频、急”的特点,目前国内大多数商业银行较难满足此类需求,从而成为制约该类企业发展的主要瓶颈问题。 公司依托稳定持续的业务市场设立小额贷款公司,一方面可为公司上下游客户解决资金需求,帮助这些小企业生存并发展壮大,另一方面利用公司良好的产品、服务及资金平台优势,为客户及其他中小企业提供相关金融服务,将进一步完善公司的服务体系,增强客户对公司的信任度和合作关系,从而更好地支持主营业务的发展和市场开拓。 小额贷款公司稳定运营后,有望给公司贡献3000-3600万元净利润。小额贷款公司需要按照金融机构的模式规范运营,整体风险可控,具有稳定的盈利预期,在一定程度上可以提高公司的盈利规模,提升公司的综合竞争力。参考同业水平,假定小额贷款公司在稳定运营后,可达到10%-12%的净资产收益率,那么预计其稳定运营后有望为公司贡献3000-3600万元净利润。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑到小贷公司仍需审批且需要1-2年进入稳定运营,维持公司2014-2016年每股收益0.77元、1.17、1.84元的盈利预测。 考虑到危废处置行业较高的行业景气度,以及公司未来有望通过产能释放及异地扩张快速发展,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价35.1元。 风险提示:有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。个人投资者如参考报告进行投资,请认真阅读末页风险提示和评级说明。

受益于二季度电量的回暖和煤价进一步下降,公司上半年营业收入和归属净利润分别增长6.91%和58.04%,其中二季度ROE年化后达22%,盈利能力创新高。电价下调幅度低于预期,公司盈利将持续增长,估值有望持续修复,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价4.40元。 上半年实现每股收益0.363元,好于预期。2014年上半年,公司实现销售收入337.8亿元,同比增长6.91%;主营业务成本254.6亿元,同比增长2.95%;营业利润42.9亿元,同比增长47.9%;归属净利润26.8亿元,同比增长58.04%,折每股收益0.363元,按增发后的最新股本摊薄后为0.314元,好于预期。 电量增速回暖,推动收入增长。受益于新投产机组贡献电量和区域电力市场需求回暖,公司上半年完成发电量879.40亿千瓦时,同比增长约7.56%,上网电量823.45亿千瓦时,同比增长约7.64%,带动营业收入增长。公司上半年全部机组和燃煤机组利用小时分别同比增长32小时和95小时,二季度实现发电量448亿千瓦时,同比增长约11.4%,利用小时和电量形势良好。从全年来看,考虑到上半年公司已完成全年发电量计划1860亿千瓦时的47.3%,我们判断完成全年计划的可能性很大。 煤价继续下降,盈利能力创新高。二季度煤价进一步下降,完全抵消了去年电价下调的影响,公司毛利率提升至26%,同比和环比均增加约3个百分点。 同时,投资收益增长41.8%,共同带来了公司盈利的持续较快增长。二季度年化ROE达到22%,创近年来新高。 集团进一步承诺,常规发电核心地位不变。近期,中国华电集团进一步作出承诺,确定公司作为集团整合常规能源发电资产的最终整合平台和发展常规能源发电业务的核心企业。华电集团将在非上市常规能源发电资产满足资产注入条件后三年内,完成向公司的注入,未来公司外延式成长空间广阔。 维持“审慎推荐-A”投资评级。近期电价下调幅度低于市场预期,此前煤价下降幅度能完全覆盖电价下调影响。按照最新股本,我们预测公司2014~2016年EPS为0.61、0.61、0.64元,盈利将持续增长,公司短期利空出尽,估值有望继续修复,维持“审慎推荐-A”的投资评级,给予目标价4.4元。 风险提示:电力需求低迷,煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。

上半年,发电量同比增长4.87%,同时新增电站托管收入,财务费用也同比下降,公司归属净利润增长19.19%。上游向家坝、溪洛渡电站已全面投产,公司水电资产收购临近,装机和盈利将实现大幅增长,另外公司新开辟核电领域,将收购桃花江核电20%股权。维持“强烈推荐”投资评级,目标价8.8元。 公司上半年EPS为0.2057元,符合预期。公司上半年实现营业收入96.99亿元,同比增长8.09%,营业成本45.23亿元,同比增长1.65%,营业利润37.24亿元,同比增长29.1%,归属于母公司股东的净利润33.93亿元,同比增长19.19%,折合每股收益0.2057元,符合预期。 上半年电量同比增长。上半年长江上游来水较去年同期偏丰5.54%,公司上半年发电量约419.50亿千瓦时,同比增加4.87%。其中,三峡电站完成发电量342.28亿千瓦时,同比增加4.26%;葛洲坝电站完成发电量77.22亿千瓦时,同比增加7.68%。发电量的同比增加,是收入和业绩增长的主要原因,未来,向溪电站和三峡、葛洲坝电站将实现联合调度,利好公司发电量水平。 新增托管收入,财务费用回落。为解决同业竞争问题,三峡集团将向家坝、溪洛渡电站托管给长江电力,上半年增加托管收入3亿元;同时,截止上半年末,公司资产负债率约48%,较去年同期下降6个百分点,财务费用同比下降约1.5亿元,均对公司业绩增长有所贡献。 向溪电站全面投产,未来水电装机增长可期。目前,三峡集团所属的向家坝、溪洛渡电站均已全部投产,总装机容量达2026万千瓦。根据大股东之前的承诺,两大电站未来都将注入长江电力,将增厚可控水电装机容量80%以上,公司盈利能力将大幅提升,如果注入方案较为合理,能够明显增厚每股业绩。 拟收购桃花江核电资产,开辟新业务领域。8月,三峡集团与中核集团签订战略合作协议,以股权为纽带,推进传统核电项目、核电产业上下游合作以及核电新技术开发研究工作。公司作为集团国内核电投资业务的唯一平台,将以16.2亿元收购集团持有的桃花江核电20%股权,一期计划建设2台百万千瓦级核电机组,开辟核电业务领域,随着合作的深入,公司未来还有望获得更多核电类项目。核电机组利用小时水平高,全年运行稳定,将对水电形成有效补充,稳定公司业绩。 维持“强烈推荐”评级:不考虑机组注入,预计公司2014~2016年每股收益分别为0.62、0.67、0.72元。未来资产注入和电价上调都将大幅提升公司业绩,给予2014年14倍PE,目标价8.8元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:汛期来水偏枯,财务费用控制不佳。

2014 年上半年实现每股收益0.14 元,符合预期。公司上半年实现营业收入57.2 亿元,同比增长5.69%,营业成本42.9 亿元,同比增加6.77%,利润总额13.97 亿元,同比增长6.05%,归属净利润8.19 亿元,同比增长7.43%,按最新股本摊薄后对应每股收益0.14 元,扣除非经常性损益后每股收益0.14元,符合预期。其中,二季度公司实现归属净利润6.43 亿元,对应每股收益0.11 元,我们判断,供暖期之后公司电量形势好转,业绩环比正常回升。 电量明显增长,利用小时回升。上半年,公司发电量196.12 亿千瓦时,同比增长9.61%,其中:蒙西网电量同比增长10.77%;华北网直送电量同比增长8.85%,平均发电利用小时达2585 小时,同比增加211 小时,我们分析,由于对应区域新机组投产放缓,公司燃煤机组电量向好的局面将延续。同时,公司完成供热量205 万吉焦,同比增长45.48%,煤炭销售243.8 万吨,同比增长10.27 万吨;共同带动了营业收入的增长。 电力业务盈利良好,煤炭业务亏损增加。虽然去年电价下调后影响收入,但煤价明显下降,电力业务毛利率仍接近30%,与去年同期基本持平,保持了良好的盈利能力。其中,丰泰和蒙华海电实现减亏,京达和上都二公司取得增长,聚达和上都公司略有下降。我们判断,下降子公司主要是由于利用小时受检修等因素影响。但由于煤价下降,魏家峁公司净利润亏损7147 万元,较去年同期亏损扩大。此外,公司参股的煤电公司业绩良好,投资收益达5.28亿元,同比增长8.54%,财务费用下降8.97%,共同推动了公司业绩的提升。 电量向好煤价下降,下半年盈利形势良好。我们分析,下半年燃煤机组脱硝改造工作结束,检修改造压力减轻,参控股电厂电量形势均向好,同时煤价仍将处于低位,岱海、上都公司等主要利润来源盈利均有望实现增长;虽然燃煤标杆电价将于9 月1 日下调,但公司积极申请环保电价,煤价水平也较低,我们判断,电价调整的影响非常有限,公司业绩将保持稳中有增趋势。 维持“强烈推荐”评级。按最新股本,我们预测2014~2016 年EPS 为0.28、0.30、0.39 元。公司直接受益于特高压,魏家峁电厂、和林电厂未来将带来确定装机增长,上都发电送出受限问题也有望解决,未来盈利增长确定。预计分红收益较好,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价3.4 元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低低迷,利用小时不佳。

上半年业绩大增75.2%,EPS实现0.3元。上半年,公司主营业务收入146.2亿元,同比增长20.2%,营业成本81.0亿元,同比增长3.7%,实现营业利润36.7亿元,同比增长62.8%,归属母公司净利润20.2亿元,同比大幅增长75.2%,折合每股收益为0.2971元,增速远高于电力及其他板块平均增幅。 水电视模继续提升,政策福利丰厚。公司业绩大增,主要是公司雅砻江水电视模提升,新投产180万千瓦机组,装机规模达到1230万千瓦,同比增长78%,带动公司水电发电增长42%,加上云南丰枯电价政策,大朝山电站平均上网电价提升,公司水电盈利大幅提升;另外,受益于国家增值税返还政策,公司水电收到增值税返还1.46亿元,增厚了公司业绩,由于云南、四川地区的增值税返还细则6月份才逐渐明朗,下半年增值税返还将更为丰厚。 火电受益煤价回落,处置收益丰厚。与此同时,公司火电表现也十分抢眼,上半年公司火电发电量同比增长9%,好于全国平均水平,平均标煤单价565元/吨(不含税),同比降低10.9%,加上公司出售国投曲靖电厂,减少亏损,并获得处置收益1.36亿元,公司火电盈利也实现了大幅增长。 公司亮点多,价值突出。公司目前亮点颇多,1)雅砻江来水丰沛,锦屏一级已提前完成蓄水至正常蓄水位,49亿m3的调节库容,将增加雅砻江下游各梯级电站70亿千瓦时电量,给枯水期增加巨额利润。2)水电增值税返还政策已明朗,公司预计全年将收到14亿元的返还款。3)公司项目储备丰富,在建装机为已投产装机容量的80%,后续成长突出。4)国投集团作为国资委国企改革的首批试点,有望通过资本运作,加快公司发展。 上调业绩预测,维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑目前的来水情况,以及煤电联动的预判,我们上调公司14~16年EPS分别为0.82、0.98和1.03元,公司股价依然低估,沪港通后,有望成为外来投资者非常优质的投资标的,我们维持“强烈推荐-A”评级,给予2014年业绩10倍估值,目标价8.2元。 风险提示:来水波动影响公司业绩,煤价上涨吞噬公司利润。

2014年上半年每股收益0.17元,略低于预期。考虑收购安徽公司的追溯调整,公司上半年实现主营业务收入310.8亿元,同比下降2.17%,营业成本221.4亿元,同比下降6.53%,利润总额57.7亿元,同比增长9.40%,实现归属净利润29.7亿元,同比下降5.67%,折合每股收益为0.170元,扣除非经常损益后,归属净利润为28.4亿元,同比下降0.90%,业绩略低于预期。 电量维持低速增长,利用小时同比下滑。上半年,公司完成发电量878.97亿千瓦时,上网电量832.83亿千瓦时,同比分别增加3.78%和3.89%,总体仍维持低速增长,我们判断主要是新投产机组贡献电量所致。利用小时方面,公司总体利用小时2238小时,同比下降67小时,其中,火电完成2604小时,同比下降46小时;水电完成1437小时,同比下降105小时;我们分析,主要是受全国用电需求增速缓慢和部分河流来水偏少影响。 水火电盈利情况分化,所得税和少数股东损益影响业绩。上半年,火电板块方面,实现入炉标煤单价517.67元/吨,同比下降70.54元/吨,同时供电煤耗下降2.8克/千瓦时,利润总额同比增加达19.3%;水电板块方面,受峰平谷电量结构影响,水电实际售电单价同比下降,同时部分地区来水下降,水电板块利润总额同比减少20.3%。受火电板块的明显增长推动,公司利润总额增长9.4%,但部分控股火电公司亏损已基本弥补完毕,安徽公司税收优惠政策发生变化,所得税同比增加4.49亿元,同时少数股东损益同比增加2.25亿元,共同影响了归属于股东的净利润。 集团坚持整体上市战略、未来业绩预期乐观。近期,国电集团进一步承诺,坚持整体上市战略,在资产满足注入条件后三年内,逐步将水电和火电业务资产注入公司,公司外延式成长空间广阔。同时,夏季电量需求较好,煤价进一步下降,同时水电入汛电量大增,公司未来业绩情况较为乐观。 维持“强烈推荐-A”评级。我们维持公司14~16年EPS的预测为0.40、0.45、0.50元。公司战略逐步转型,专注电力主业发展,机组构成优良,目前股价明显低估。我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。 风险提示:煤电联动电价大幅下调,煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

上半年业绩中速增长,主要来自于费用下降。公司上半年实现收入10.0亿元,同比增长6.6%,实现营业利润和净利润分别为1.2亿元、1.0亿元,分别同比增长22.2%、19.6%。在收入小幅增长的情况下,净利润增速较高,主要得益于公司三项费用控制得力,其中销售费用下降354万元,管理费用下降1153万元,财务费用下降300万元,三项费用合计下降1807万元。另外,公司去年投资收益为-261万元,今年则为正收益26万元,增加收益287万元。从公司业绩增长来源我们可以看出,公司的管理水平在持续提升,在收入增速较低的情况下,也能够实现业绩较大幅度的提升。 云南省工信委下发《云南省2014年汛期富余水电市场化消纳工作方案》,促进汛期水电消纳和用电增长。根据2014年6月17日,云南省工信委下发汛期富余水电消纳方案(详见附件),云南省电网公司成立了电力交易中心,促进汛期富余水电利用,减少弃水,降低用户成本。其中:购电主体为符合国家产业政策和环保、节能减排要求,月生产用电量超过500万千瓦时的电解铝、黄磷、铁合金、工业硅、钢铁、水泥、电石、烧碱、铜、锡、铅锌等行业重点工业企业;售电主体为云南省2004年后投产、单机容量10万千瓦及以上的水电厂,具体是小湾、糯扎渡、功果桥、金安桥、阿海、龙开口、鲁地拉、大盈江四级、戈兰滩等9家电厂和大朝山电厂。根据公司介绍,文山电力售电区域内有8家用电企业申报了5亿度购电量,但是具体能够执行多少,还要到汛期之后才能确定。 云南省电网公司与文山州政府签订《促进文山州工业发展加快电网建设战略合作框架协议》,促进协同发展。针对战略合作协议内容,公司介绍,一方面未来观音岩电站直流送出工程的建成将进一步提升文山地区电网的层次和供电能力,滇桂跨省经济合作区等的建成将促进文山地区电力需求的增长,另一方面通过理顺文山州电力体制,加快马关、麻栗坡、广南三县整合,公司将实现跨越式发展。考虑到托管三县的售电区域约为文山电力售电区域的一半,我们初步估算这三个县的收入和利润都在上市公司的50%左右,如果能够完成整合,将对公司业绩带来积极影响。 维持“审慎推荐”评级,看好公司长期发展。公司上半年每股收益0.21元,考虑到售电的季节性问题,我们预测公司2014~2016年每股收益分别为0.35、0.40、0.45元。考虑到公司未来长期发展前景良好,有资产收购预期,我们按照2015年20倍PE,给予目标价8.0元,维持“审慎推荐”投资评级。 风险提示:公司供电区域内用户通过交易中心购电影响公司收入。