2014年,公司从节能业务,向环保、清洁能源等其他大方向延伸;逐步实现从传统余热利用,到节能、环保、清洁能源综合服务商的业务开拓及战略转型,未来业绩持续增长有望,估值提升可期,上调评级至“强烈推荐-A”。 传统余热利用稳健发展,收购北京力拓打开节能新篇章。目前,天壕节能水泥、玻璃等传统高耗能行业余热利用业务仍在稳健发展,新项目投产(天壕贵州、恒坤化工、丰城新高、宁投铁合金等)将带来收益的稳步增长。2014年,公司收购北京力拓,由此进入市场竞争者相对少、项目盈利更稳定、未来空间更大的压气站余热利用新领域。目前,北京力拓拥有19个项目,将带来公司未来业绩的大幅提升,是公司节能事业发展过程中的重要里程碑。 收购北京华盛,战略布局清洁能源走出第一步。2014年,公司还拟收购北京华盛,并在收购方案中给出北京华盛2015-2017年分别为0.8亿、1.1亿、1.8亿元的净利润承诺。从目前供气能力、大客户产能规划及投产情况来看,未来若同德铝业投产、山西华兴铝业如期建设氧化铝二期,北京华盛子公司售气量将有望大幅提升,高速增长的业绩承诺应可保证。 设立天壕环保科技,把握煤电节能减排升级机会。除了节能、清洁能源外,环保是公司一直希望战略布局的第三大板块。2014年4月,天壕节能与陈耀都共同出资设立北京天壕环保科技有限公司,希望凭借新技术开拓脱硫脱硝除尘市场,把握煤电近零排放带来的市场契机。若新技术得以成功开拓市场,环保板块将成为公司锦上添花的亮点。 多业务开花促业绩提升,新领域成长推动估值上行,上调评级至“强烈推荐”。 目前,公司节能、环保、清洁能源三大板块布局已初具雏形。我们认为,随着力拓项目的建设投产、北京华盛的业绩承诺兑现,按此次收购增发后股本摊薄,公司2015-2017年每股收益可达0.65元、0.83元、1.06元,目前估值具备较强安全边际,且进入新成长领域后估值有较大向上弹性,上调投资评级至“强烈推荐-A”,按2015年30倍PE估值给予目标价19.5元。 风险提示:北京力拓项目建设偏慢,华盛客户氧化铝项目扩张计划不达预期。

首创股份是国内三大水务龙头之一。首创股份是首创集团下属的国有控股上市公司,是我国三大水务龙头企业(北控、首创、威立雅)之一,截至2013年,拥有约1500万吨/日的水处理能力,水务业务遍布全国。 水务行业有望迎来并购高峰。2013年以来,水务行业发生了一些新的变化,体现在:新建水务项目规模总体偏小;待出售水务项目明显增加;PPP及环境服务购买模式的推广大大增加了可并购标的;未来《水十条》的颁布有望使并购环境进一步优化。加之我国水务市场较低的行业集中度,并购越来越成为优秀水务公司快速做大做强的重要选择。 首创有望在水务并购大潮中占得先机。首创拥有雄厚的资金实力,为其持续扩张提供了资金保障;其低廉的资金成本、丰富的运营经验、领先的技术水平以及稳健的风险控制能力有望使其提升被并购项目的盈利能力,从而使公司具备持续扩张能力。 并购嘉净环保,强势进入农村水务市场。农村水务理论市场容量巨大,公司收购的嘉净环保具备较强的农村污水设备设计制造能力,其建设的农村污水处理站点具有低能耗、无人值守、运行成本低的特点。公司可通过销售设备以及工程安装回收成本,从而一定程度上规避农村水务市场支付能力较低的风险。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预计在增发顺利进行,公司持续扩张等假设下,公司2014-2016年的每股收益分别为0.27元、0.32元和0.41元,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:公司扩张进度低于预期。

我国电子产品报废提速,带的环境压力激增然而我国通过正规渠道进行处置的电子废弃物总量不足,处理深度有待提高。公司针对这一行业现状,积极扩大产能,扩大市场占有率,同时加大研发力度,逐步实现对电子废弃物的深度处理,提高资源回收率。维持 “强烈推荐-A”投资评级。 电子废弃物是污染源,更是宝贵资源。电子废弃物中含有大量的铁、铜、铝、稀贵金属、塑料以及玻璃等资源,回收利用价值显著。以废手机为例,我国智能手机中,金的含量达到280 克/吨,银的含量达到2000 克/吨,分别相当于原矿的60 倍与13 倍以上,是真正的城市精矿。 电子废弃物循环利用已提升国家战略层面。我国每年的资源消耗量已达100亿吨,占全球30%以上,超过美国4 倍,资源紧缺和环境污染已成为制约我国社会经济健康稳定发展的瓶颈。目前,我国已把电子废弃物等废弃资源的循环利用提升到国家战略高度,并制定了一系列指导方针及策。2012 年7月9 日,国务院发布《“十二五”国家战略新兴产业发展规划》,明确将“废弃电器电子产品资源化利用”列为关键技术开发。 我国电子产品报废提速,带的环境压力激增。截止2012 年,我国居民所保有的“四机一脑”总量已超过18 亿台,随着产品更新换代的加快,报废量增速明显。2006-2013 年,“四机一脑”理论报废量的年均增速达20%,2013年报废量接近1.1 亿台。预计到2015 年,“四机一脑”的报废量将达1.6 亿台。此外,我国每年还有更大数量的消费类电子产品、小型家用电器等进入报废期,电子废弃物带的环境压力激增。 我国电子废弃物处理量总体不足,处理深度有待提高。回收基金制度落实后,我国电子废弃物处理量快速增长,2013 年,我国通过正规渠道进行处理处置的电子废弃物量达4300 万台,2014 年处理量预计达6000 万台,低于当年理论报废量,处理结构以电视机为主。此外,电子废弃物的处理及综合利用水平不高,存在较大的浪费。格林美公司针对这一行业现状,积极扩大产能,扩大市场占有率,同时加大研发力度,逐步实现对电子废弃物的深度处理,提高资源回收率。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们判断未电子废弃物补贴范围和力度加大是大趋势,在行业景气度提升的背景下,公司电子废弃物拆解也有望加速放量。我们预计公司2014-2016年每股收益为 0.25、0.46、0.66元,维持 “强烈推荐-A”评级,目标价17.5元。 风险提示汽车拆解及稀贵金属产能建设投放低于预期电子废弃物补贴策力度低于预期。

事件: 2014年11月25日,国电清新发布2014年股票期权激励计划(草案),公司拟向激励对象授予1500万份股票期权,占此次激励计划签署时公司股本总额53,280万股的2.82%。激励计划受此授予的股票期权的行权价格为21.81元,首次授予的期权有效期自授权日起满12个月后,激励对象在未来36个月内分三期行权(30%,30%,40%)。在各行权期,公司业绩考核目标如下: 第一个行权期:以2014年净利润为基数,2015年净利润增长率不低于85%; 第二个:以2014年净利润为基数,2016年净利润增长率不低于170%; 第三个:以2014年净利润为基数,2017年净利润增长率不低于270%;随后,我们于2014年11月26日对公司进行了实地调研,了解股权激励方案具体内容及公司未来发展规划。 评论: 1、股权激励行权业绩增速要求高,彰显公司对未来发展信心此次股权激励方案,公司在行权期业绩考核目标要求以2014年净利润为基数,2015、2016、2017年净利润增长率分别不低于85%、170%、270%,复合增速达到55%,业绩增速要求超出市场预期。根据调研了解,公司2015年85%的业绩增长目标实现将完全来自于内生增长,2016年、2017年高增长有部分考虑可能的外延并购扩张,公司对未来发展充满信心。 2、超低排放要求催生脱硫除尘改造市场,公司EPC业务有望大幅增长 2014年9月,发改委、环保部及国家能源局下发关于《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》通知,此次行动计划要求中东部燃煤发电机组大气污染物排放浓度基本达到或接近燃气轮机组排放限值(即在基准氧含量6%条件下,烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放浓度分别不高于10、35、50mg/m3),比特别限值要求更为严格。大气污染物排放要求的进一步提高,将再次开启燃煤发电机组脱硫、脱硝、除尘改造的市场。根据《行动计划》要求,燃煤发电机组必须安装高效脱硫、脱硝和除尘设施,2014年启动800万千瓦机组改造示范项目,2020年前力争完成改造机组容量1.5亿千瓦以上。 我们测算,按除尘改造50万/千瓦、脱硫改造120万/千瓦、“低氮燃烧+SCR”脱硝改造100万/千瓦单位投资估算,2014年800万千瓦机组改造示范项目预计带来除尘改造4亿、脱硫改造9.6亿、脱硝改造8亿,累计21.6亿的先期市场。而到2020年,1.5亿千瓦机组的改造将带来除尘75亿、脱硫180亿、脱硝150亿,累计405亿的改造市场。 在煤电节能减排升级的大背景下,国电清新有望迎来脱硫改造EPC业务量的大幅增长。针对节能减排新政的近零排放要求,公司已研发脱硫除尘一体化改造技术,通过在原脱硫塔内加装设备,可以实现近零排放要求,且具有改造方便、投入成本低、改造周期短等优点。目前,公司新技术已应用于云冈项目的脱硫除尘改造,并取得较好效果,获得了部分电力集团的关注。 脱硫除尘一体化技术投入成本:每个改造项目投资额约4000-5000万(与机组容量相关性不大),成本较湿式电除尘改造低。 脱硫除尘一体化技术改造周期:1-2个月即可完成改造,改造周期短,因此项目很多可当年签订当年结算,周转快。 项目盈利能力:受益于新技术附加值,改造项目盈利性相对好于过往传统技术项目。 自2014年开始,国电清新EPC订单就开始呈现快速增长势头,截至目前EPC在手订单约5.5亿元,其中部分项目将采用脱硫除尘一体化新技术进行改造。同时,公司的工程项目施工能力也在逐步提升,目前可支撑同时开工约20个工程,预计到2015年,执行能力还可翻番(即40-50个)。受益于行业政策支持、以及公司新技术应用拓展,公司EPC业务从2015年开始有望呈现高速增长态势,也将是公司2015年85%业绩增长的主要贡献者。

公司前三季度实现归属净利润同比增长39%,业绩符合预期。同时,公司还公告以自有资金收购深圳市丰采长波市政公司80%股权,环卫业务拓展再下一城。公司目前估值较低,环卫及再生资源业务是未来亮点,维持“强烈推荐”评级。 2014年前三季度公司实现归属净利润同比增长39%,每股收益0.61元,业绩符合预期。2014年前三季度,公司实现营业收入28.7亿元,同比增长82%;归属净利润5.1亿元,同比增长39%;实现每股收益0.61元,业绩增速符合预期。2014年第三季度单季,公司实现营业收入11.6亿元,同比增长114%;实现归属净利润2亿元,同比增长38%,三季度单季业绩增速也较好。 收购深圳丰采长波市政公司,环卫业务拓展再下一城。同时,公司还公告以自有资金2360万元收购非关联自然人所持有的深圳市丰采长波市政公司80%股权,环卫业务拓展至深圳新市场。丰采长波目前环卫业务从事范围在深圳市龙岗区、宝安区、南山区、龙华新区以及前海深港合作区的部分区域,2010年被深圳市城市管理局评为“市政道路清扫保洁先进单位”。2013年丰采长波实现收入3494万元,净利润511万元,收购价格也较为合理。 业务日渐综合化,毛利率水平有所降低,总体费用率稳定。随着公司大环保平台战略的实施,公司业务日渐综合化,新拓展贵金属回收、环卫等多项业务,未来还将把桑德国际并表。随着公司业务范围的不断扩大,毛利率水平较之前有所降低,2014年前三季度综合毛利率为32%,较去年同期下降7个百分点。而公司总体费用率相对稳定,虽然经营扩大后财务费用率上升,但管理费用率随着股权激励费用摊销的完成则有所下降。 环卫及再生资源业务是未来亮点,目前估值较低,维持“强烈推荐”评级。 水务业务是公司发展的基石,稳中有增。传统垃圾发电项目建设运营的固废业务是公司近几年增长的保障,仍将有30%左右的增长。而环卫及再生资源业务将成为公司未来发展的亮点。我们测算14~16年EPS分别为0.95、1.22、1.55元,目前估值较低,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价30.5元。 风险提示:地方财政紧张影响市政工程市场发展;应收账款带来坏账风险。

前三季度,公司实现归属净利润51.2亿元,同比下滑4.73%,其中三季度受益于煤价下降和水电占比提升,实现归属净利润21.5亿元,创全年盈利高峰。公司火电优化发展,水电将迎新投产期,同时整合集团资产外延增长空间广阔,我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价4.5元。 前三季度每股收益0.294元,符合预期。考虑收购安徽公司的追溯调整,公司前三季度实现主营业务收入462.4亿元,同比下降6.33%,营业成本328.0亿元,同比下降9.08%,利润总额93.9亿元,同比增长1.02%,实现归属净利润51.2亿元,同比下降4.73%,折合每股收益为0.294元,扣除非经常损益后,归属净利润为49.0亿元,同比增长1.49%,业绩符合预期。 用电需求不佳,电量微幅下滑。公司前三季度累计完成发电量1357.20亿千瓦时,上网电量1287.49亿千瓦时,较去年同期分别下降了0.40%和0.31%。 电量的同比下降,主要是由于火电机组今年检修较多,同时受三季度气温同比降低、市场需求下降影响,部分地区火电机组备用时间同比增加,负荷率同比降低所致。 水电汛期盈利增加,季度业绩高峰。虽然三季度电量不佳,但受益于煤价持续下降和三季度水电电量占比提升,三季度毛利率较二季度提升约1个百分点至30%,且投资收益环比上升104%,单季净利润环比增长24%,归属净利润增长43%,达21.5亿元,是三个季度中的盈利高峰。 集中发展电力主业,大渡河将迎投产期。公司集中发展电力主业,火电将以大型煤电基地和东部沿海机组为主,大容量高参数机组占比将提升,资产盈利能力将不断增强;水电明年也将迎来投产期,预计大渡河流域的枕头坝一级(72万千瓦)、大岗山(260万千瓦)项目均计划投产,水电装机占比进一步提升,这些机组有望获得较高的电价水平,盈利能力将较强。 外延增长空间广阔,维持“强烈推荐-A”评级。根据国电集团承诺,在资产满足注入条件后三年内,逐步将水电和火电业务资产注入国电电力,公司外延式成长空间广阔。我们维持公司14~16年EPS的预测为0.40、0.45、0.50元。公司注重发展质量,清洁能源占比较高,机组结构持续优化,将在电力改革中持续受益,目前股价明显低估。我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,按照2015年10倍PE给予目标价4.5元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,河流来水不佳。

三季度公司电量增速略有下降,但受益于煤价持续下降,业绩同比环比均实现增长,盈利水平再创新高。公司外延式增长空间广阔,全年盈利将稳健增长,估值有望持续修复,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价5.20元。 前三季度实现每股收益0.547元,超市场预期。2014年前三季度,公司实现销售收入507.3亿元,同比增长2.9%;主营业务成本378.8亿元,同比下降0.4%;营业利润68.9亿元,同比增长28.7%;归属净利润42.5亿元,同比增长45.4%,折每股收益0.547元,按增发后的最新股本摊薄后为0.483元,超市场预期。 三季度电量略有下降,业绩增长放缓。受益于区域电力需求旺盛和新投产机组贡献电量,公司前三季度发电量1348.31亿千瓦时,同比增长约3.79%;上网电量1263.16亿千瓦时,同比增长约3.84%。累计增速均较上半年有所放缓;其中三季度单季完成发电量469亿千瓦时,同比下降约2.6%,是电量增速放缓的主要原因。四季度火电电量将有所上升,我们认为公司完成全年发电量计划1860亿千瓦时的确定性较强。 受益煤价持续下降,季度盈利能力再创新高。虽然9月1日火电标杆电价略有下调,但受益于煤价持续下降,公司毛利率提升至27%,较二季度进一步上升。公司实现营业利润和归属净利润分别达25.9亿元和15.7亿元,环比上升14%和9%,盈利水平再创新高。 解决同业竞争承诺明确,外延式增长空间广阔。公司是华电集团整合常规能源发电资产的最终平台和发展常规能源发电业务的核心企业,未来注入资产的条件、范围和时间均进行了明确,公司外延式成长空间广阔。目前公司盈利情况较好,但估值水平偏低,我们判断公司采取增发收购资产的可能性较小,现金收购集团资产的可能性较大,如果实施,将明显增厚公司每股收益。 维持“审慎推荐-A”投资评级。受益于四季度火电电量的回升和公司所在山东等区域用电较好的用电需求,我们预计公司全年业绩将稳健增长。按照最新股本,预测公司2014~2016年EPS为0.65、0.67、0.69元,公司短期利空出尽,在市场风格转换和电力市场改革预期下,估值有望继续修复,维持“审慎推荐-A”的投资评级,对应2014年8倍PE,给予目标价5.2元。 风险提示:电力需求低迷,煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。

前三季度,长江电力完成发电量同比增长11.83%,主要受此影响,公司归属净利润同比增长24.91%,好于上半年增速。除了自身盈利增长外,水电资产收购临近,装机规模和盈利有望实现外延式扩张。我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价10.5元。 公司前三季度EPS为0.57元,好于预期。公司前三季度实现营业收入206.23亿元,同比增长13.52%,营业成本71.06亿元,同比增长2.01%,营业利润110.55亿元,同比增长31.07%,归属于母公司股东的净利润94.50亿元,同比增长24.91%,折合每股收益0.57元,好于预期。 前三季度实现发电量904.8亿度,同比增长11.83%。前三季度长江上游来水量为3541.52亿立方米,较上年同期偏丰15.21%,受此影响,截至2014年9月30日,公司前三季度总发电量约904.80亿千瓦时,较上年同期增加11.83%。其中,三峡电站完成发电量768.55亿千瓦时,较上年同期增加12.78%;葛洲坝电站完成发电量136.25亿千瓦时,较上年同期增加6.77%。 未来,三峡上游的溪洛渡、向家坝电站与三峡、葛洲坝电站将实现联合调度,发电量水平有望进一步提升。 三季度单季贡献利润超预期,四季度有望持续。公司第三季度单季实现收入109亿元,与前两个季度之和基本持平,但是实现的归属净利润为60.56亿元,是上半年归属净利润33.93亿元的差不多2倍,显示出汛期对水电企业利润贡献的重要性。三季度单季实现的归属净利润比上年同期增加28.36%,远高于上半年的增速。由于三季度以来三峡上游来水较好,我们判断四季度发电量和盈利有望持续较高增长。 向家坝、溪洛渡电站全面投产,未来存在收购可能。三峡集团所属的向家坝、溪洛渡电站均已全部投产,总装机容量达2026万千瓦。根据长江电力上市之初大股东三峡集团的承诺,三峡集团不从事与长江电力构成竞争的业务,现在两大电站都委托长江电力来进行运营发电,未来注入长江电力将是必然,可大幅增加公司装机容量,也将增加公司盈利。 维持“强烈推荐”评级:不考虑机组注入,预计公司2014~2016年每股收益分别为0.70、0.73、0.76元。未来资产注入和电价上调都将大幅提升公司业绩,给予2014年15倍PE,目标价10.5元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:财务费用控制不佳,收购方案低于预期。

公司前三季度实现归属净利润同比增长20%,业绩略低于预期。2014年以来,危废处置行业出现处置能力供不应求,行业集中度进一步提升的现象。公司进一步加大了并购扩张及产能建设力度,未两年利润有望实现快速增长。 2014年前三季度公司实现归属净利润同比增长20%,每股收益0.57元,略低于预期。2014年前三季度,东江环保公司实现营业收入13.8亿元,同比增长25%营业成本9.3亿元,同比增长24%实现归属净利润2.0亿元,同比增长20%,实现每股收益0.57元,业绩略低于预期。 毛利率基本保持稳定,费用率有所提升。2014年前三季度,东江环保综合毛利率为33%,与前两季度基本持平,较去年同期略有降低,2014年前三季度净利率为16.6%,较前两季度有所下降,主要原因是公司财务费用率、管理费用率均有所提升。其中,财务费用率的提升主要自于公司募集资金的使用,以及银行贷款的提高。 2014年,危废处置行业出现了对公司更加积极的变化。首先,各地对危废倾倒的惩罚力度进一步加强,使待处置危废量进一步增多,危废处置能力供不应求现象更加突出其次,各地加大了对危废无害化处置效果的检查力度,淘汰了一批技术实力较弱的危废处置企业,行业集中度进一步提升。但另一方面,由于监管加严导致处置成本提升,且公司对外收购的项目多以不配套资源化的纯无害化项目为主,因此公司总体的无害化毛利率同比有所下降。 粤北危险废物处理处置中心取得重大进展。公司粤北项目于2014年10月取得了《危险废物经营许可证》,获核准每年收集、贮存、处理、处置《国家危险废物名录》中27大类共计25.13万吨危险废物。上述资质的取得将极大增强公司废物处置能力,进一步完善废物处理及资源化产业链,巩固公司在广东的市场优势,对提高公司核心竞争力及发展战略的推进起到重要的作用。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2014-2016年有望实现每股收益0.76元,1.21元和1.85元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期等风险。

公司前三季度实现归属净利润同比增长15.4%,业绩符合预期。公司重组完成后,主营业务将形成自水供应、污水处理、固废处理、燃气供应四个板块,有利于发挥协同效应,增强公司的营运能力,预计未两年利润有望快速增长。 2014 年前三季度公司实现归属净利润同比增长15.4%,每股收益0.37 元,基本符合预期。2014 年前三季度,瀚蓝环境实现营业收入8.3 亿元,同比增长14%营业成本4.96 亿元,同比增长14.6%实现归属净利润2.2 亿元,同比增长15.4%,实现每股收益0.37 元,业绩基本符合预期。 第三季度公司业绩同比增速低于一、二季度,主要是2013 年三季度业绩基数提升所致。第三季度,瀚蓝环境实现营业收入3.1 亿元,同比增长9.3%实现归属净利润0.75 亿元,同比增长1.9%,低于一、二季度20%以上的归属净利润同比增速。我们认为一、二季度业绩同比增速较高主要是2013 年上半年公司对南海燃气的持股比例较低以及西岸自水厂尚未建设完毕所导致业绩基数较低的原因。2013 年三季度后,随着公司对南海燃气的持股比例提高到40%,以及西安自水厂的并表,业绩基数提高,导致增速下降。 盈利能力基本保持稳定。2014 年前三季度,瀚蓝环境综合毛利率为40%,与上半年、去年同期基本持平2014 年前三季度净利率为26%,基本保持稳定。 公司的重组事项稳步推进。中国证监会将于2014 年10 月29 日召开并购重组委工作会议审议公司对创冠及南海燃气的重组事项。如本次重大资产重组成功,对提升公司行业地位、增强盈利能力、增强公司可持续发展能力具有战略意义。公司重组完成后,主营业务将形成自水供应、污水处理、固废处理、燃气供应四个板块,有利于发挥协同效应,增强公司的营运能力。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。在公司并购增发顺利进行等核心假设下,我们预计公司2014-2016 年的每股收益为0.47 元、0.62 元和0.73 元。我们维持公司“强烈推荐-A”的投资评级,目标价18.6 元。 风险提示证监会审批进程不确定,未燃气门站价格上调风险。

2014 年前三季度公司实现归属净利润同比增长41%,每股收益0.14 元,基本符合预期。2014 年前三季度,公司实现营业收入9.3 亿元,同比增长52%;归属净利润0.7 亿元,同比增长41%;实现每股收益0.14 元,业绩增速基本符合预期。2014 年第三季度单季,公司实现营业收入3 亿元,同比增长37%;实现归属净利润0.2 亿元,同比下降26%,单季度利润不多。 传统业务稳定,锅炉节能改造业务突破,但激烈竞争压制了公司利润空间。 2014 年前三季度,公司低氮业务和锅炉余热利用业务继续保持同比增长,锅炉综合改造业务实现突破,促进了营业收入的较快提升,但同时由于市场竞争较为激烈,公司的营业成本增幅更大,前三季度同比增长了67%,致使利润增速小于收入增速。 四季度迎来火电大修期,各项业务收入结算都将对全年增长贡献较大。四季度迎来火电厂10 月大修期,公司的低氮燃烧器、等离子点火器、锅炉改造等业务收入将确认较多,四季度收入和利润在全年中占比较大。我们预计,公司全年低氮燃烧器收入结算预计在8 亿左右,余热利用工程收入较去年将有所增加,微油点火系统收入较去年也将有所提升,此外今年还新增锅炉节能改造业务,对收入利润也有促进。预计全年实现归属净利润2.1 亿元左右。 拥有“节能+减排”双重业务,雾霾主题投资中的小市值弹性品种。龙源技术在节能减排升级改造中将获得节能、脱硝双重受益。此外,公司是国电集团下的“锅炉节能”平台,在央企改革大潮中有望获得更好的发展机遇。我们预测公司14~16 年EPS 分别为0.42、0.49、0.54 元,虽然目前给予业绩增速不高,但公司是大市场空间中的小市值公司,行业政策利好下向上弹性大,建议可重点关注,维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价17.5 元。 风险提示:锅炉节能新市场开拓进度偏缓;市场竞争激烈带来毛利率下滑。

2014 年前三季度公司实现归属净利润同比增长26%,每股收益0.16 元,基本符合预期。2014 年前三季度,公司实现营业收入12.9 亿元,同比增长2.6%;归属净利润1.7 亿元,同比增长26%;实现每股收益0.16 元,业绩增速基本符合预期。2014 年第三季度单季,公司实现营业收入2.98 亿元,同比减少32%;实现归属净利润3114 万元,同比增长2.24%。三季度单季增速较低。 反腐影响市政工程推动进度,久安业务量减少致使收入增速较低。2014 年,全国大力反腐对各地方政府拟建的市政工程进度有一定影响,部分项目推进有所滞后,碧水源所跟踪市场也有部分面临类似问题。此外,久安公司自有工程2014 年业务量下滑较大,导致公司的市政工程收入减少,拖累碧水源总体收入增长,使总营业收入增速也较低。 低毛利的久安业务减少使综合毛利率提升,费用增加影响净利率同步提高。 2014 年前三季度,碧水源综合毛利率为33%,较去年同期提高了6 个百分点,主要是由于低毛利率的久安工程业务量下滑;2014年前三季度净利率为14%,较去年同期持平,随着公司经营规模扩大,银行贷款也增加较多,公司销售费用和财务费用较去年同期有较大增幅,对净利润增长形成了压制。 全国市场布点较多,地下MBR 水厂是推广新方向,维持“强烈推荐”。目前,碧水源的全国布局已覆盖较大范围, 2013 年,公司还连续建成多个地下式MBR 再生水厂,也将成为中心城市建设再生水厂的发展趋势。随着未来“水十条”对污水处理标准的提高、监管加严,以及对节水的强调,公司MBR 技术还有较大应用空间。我们测算14~16 年EPS 分别为1.16、1.61、2.07 元,目前股价对应2015 年PE 估值仅为17 倍,股价有向上空间,维持“强烈推荐-A”投资评级,按2015 年25 倍PE 估值给予目标价40.25 元。 风险提示:地方财政紧张影响市政工程市场发展;应收账款带来坏账风险。

前三季度业绩大幅增长88.7%,EPS 达0.68 元。前三季度,公司实现主营业务收入255.3 亿元,同比增长24.94%,营业成本121.8 亿元,同比下降0.9%,实现营业利润85.7 亿元,同比增长78.1%,归属于母公司的净利润46.4 亿元,同比大幅增长88.7%,折合每股收益为0.6840 元,超市场预期。 水火电双双向好,推动公司盈利增长。水电方面,雅砻江公司受益于装机持续增长,且今年来水同比增加,实现发电量252 亿千瓦时,同比增加达82%,盈利同时大幅增加;另外公司收到水电增值税返还,营业外收入达5.1 亿元,同比增加4.75 亿元,也带来了业绩的提升。火电方面,受益于煤价同比下降和部分机组利用小时增加,盈利能力增强,共同推动了公司业绩的增长。 三季度业绩高速增长,未来盈利形势乐观。三季度水电处于汛期,雅砻江新增机组利用率高,公司共实现归属净利润26.3 亿元,同比增长116%,环比增长158%;目前锦屏一级水位长期位于1880 米,调节库容将直接利好枯水期电量,我们预计今年四季度和明年一季度发电量将较好,盈利形势乐观。 雅砻江中游开发起步,火电资产持续优化。目前,雅砻江中游的两河口电站已经获得核准,未来杨房沟项目也有望核准建设,公司水电增长空间仍很大。 火电发展以大容量、高参数机组为方向,钦州二期和北疆二期4 台百万机均已获得核准,预计于2016 年开始投产,火电资产将持续优化。 成立新能源公司,积极打造新增长点。公司拟与协力发展基金共同发起设立国投新能源公司,作为新能源业务的平台,其中,公司以持有的11 个新能源项目的股权出资,占股比64.89%,协力基金以9.9 亿元货币出资,占股比35.11%的股权。我们认为,新能源公司的设立,体现了公司积极打造新增长点的思路,打开了新的股权融资渠道,未来公司新能源业务发展有望加速。 股价面临估值切换,维持“强烈推荐”。雅砻江公司明年业绩受益于新投产机组,以及联合调度带来的发电量增加。明年水电增值税返还政仍将持续利好公司业绩,盈利增长确定。我们预计公司14~16 年EPS 分别为0.88、1.05和1.15 元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价10.5 元。 风险提示:来水偏少影响水电业绩,煤价大幅反弹影响火电盈利。

2014年前三季度公司实现归属净利润同比增长7%,每股收益0.48元,基本符合预期。前三季度万邦达公司实现营业收入5.7亿元,同比增长7%;营业成本4亿元,同比增长3%;归属净利润1.1亿元,同比增长8%;折合每股收益0.48元,若按最新股本全面摊薄每股收益为0.45元,业绩基本符合预期。中石油华北石化PC项目、及陕煤神木天元项目是公司收入的主要来源。 盈利能力略有提升,精选大项目将保障利润空间。2014年前三季度,万邦达综合毛利率为29%,较去年同期及今年前两季度均有所提升;前三季度净利率为20%,也有所提升。随着公司的不断发展壮大、项目经验积累,公司在工业水处理中的市场地位也逐渐提升,精选盈利能力较好的大项目来承接将保障公司工程和运营业务的充足利润空间。 三季度并表昊天节能,工业水处理订单也开始发力。2014年三季度,万邦达公司顺利完成对昊天节能的收购并表。此外,公司工业水处理订单也开始发力,先后中标或签订神华宁煤、陕煤神木天元等多个项目(包括EPC\BOT)。6-8月万邦达公司的集中投标若能在四季度顺利中标兑现,2014年全年新增订单仍有望超过去年的7亿。 工业水处理主业受益于“水十条”,并购拓展的外延扩张仍在继续,维持“审慎推荐”评级。受益“水十条”将对工业污水处理的要求加严,公司所面临的工业污水处理市场也将持续发展。目前,公司在煤化工领域跟踪水处理项目仍然较多,石化领域虽然短期项目有所滞后,但未来市场空间仍大。此外,公司在主业之外也坚持并购拓展,外延扩张也可为公司成长带来更大增量。我们测算2014~2016年EPS分别为0.87、1.16、1.40元,维持“审慎推荐-A”投资评级,按2015年35倍PE估值给予目标价40.6元。 风险提示:煤化工、石化等行业政策波动风险。

公司前三季度实现归属净利润同比增长99%,业绩符合预期。四季度历来是新增订单较密集期,后续订单量还将继续突破。目前,公司业务已从单一渗滤液处理向固废、污水处理等多领域拓展,新业务也将逐步开花结果,维持强烈推荐评级。 2014 年前三季度公司实现归属净利润同比增长99%,每股收益0.26 元,基本符合预期。2014 年前三季度,维尔利公司实现营业收入3.2 亿元,同比增长91%;营业成本1.9 亿元,同比增长100%;实现归属净利润0.4 亿元,同比增长99%,实现每股收益0.26 元,按最新股本全面摊薄每股收益为0.24元,业绩基本符合预期。 在手订单充沛促进业绩提升,并表杭能环境未来带来更大增量。2013 年,公司新签垃圾渗滤液相关订单2.5 亿元,餐厨垃圾处理BOT 项目工程订单1.4亿元,新签其他水处理项目工程订单1.3 亿元,新中标生活垃圾综合处理BOT项目2.8 亿元,充沛的在手订单为2014 年业绩提升提供保障。2014 年8 月,维尔利还完成了对杭能环境公司的收购,将为公司成长带来更大增量。 盈利能力基本稳定,收入大幅增长背景下费用率降低。2014 年前三季度,维尔利综合毛利率为39%,与前两季度基本持平,较去年同期略有降低,主要是由于去年同期公司工程收入少,而毛利率较高的运营业务在收入中占比较大;2014 年前三季度净利率为13%,较前两季度也基本持平,较去年同期有所提升,在收入大幅增长的背景下,公司费用率得以下降。 综合化业务布局仍在继续,期待新业务开花结果,维持“强烈推荐”评级。 2013 年前三季度,公司新增渗滤液处理订单2 亿元、餐厨垃圾订单1.8 亿元、乡镇污水处理订单0.3 亿元,累计新增订单4.1 亿元。四季度历来是新增订单较密集期,后续订单量还将继续突破。目前,公司业务已从单一渗滤液处理向固废、污水处理等多领域拓展,新业务也将逐步开花结果。我们测算2014~2016 年EPS 分别为0.67、0.91、1.13 元,维持“强烈推荐-A”投资评级,按2015 年35 倍PE 估值给予目标价31.85 元。 风险提示:项目收入确认滞后,餐厨垃圾、有机垃圾处理等新市场拓展受阻。