公司2015年上半年实现归属净利润3.72亿元,同比减少30%,折每股收益0.22元,基本符合市场预期。公司正加快战略转型,电力、金融双核驱动,未来发展可期,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价16.4元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹、电力市场、金融市场发生不利变化。

调研结论: 自2015年6月初以来,环保板块收益大幅回吐,仅一个月时间,环保板块相对收益由61%下降至20%。从个股走势来看,也是一片泥沙俱下景象。2015年6月15日至今不到一个月时间,所有环保个股均下跌,大部分跌幅在20%以上,半数以上环保个股跌幅超过50%。我们对目前环保上市公司的估值及盈利增长情况进行了梳理汇总,可以看到,清新环境已跌入价值区间,建议买入。 我们于近期对清新环境进行了调研,公司一直重视自主研发和创新,是以技术见长的环保行业领军民营企业。2014年下半年,在超净排放推行的大背景下,公司新研发SPC-3D(单塔一体化脱硫除尘深度净化技术),为行业带来突破性变革。目前经营运转一切正常,凭借SPC-3D技术,公司2015年EPC订单有望实现翻5倍以上增长(2014年6亿,2015年有望达30亿以上),从而带动业绩确定性的大幅提升,完成股权激励高增速要求。 我们预计,公司2015-2016年EPS分别为0.50元、0.72元,目前股价对应2015、2016年PE估值分别为31倍、21倍,而公司近两年复合增速为70%,暴跌之后公司PEG已低于1倍,股价已跌入价值区间,建议买入。

随着雅砻江锦屏二级水电站8号机组在去年11月顺利投产,雅砻江下游水电站建设接近尾声,未来国投仍有大批量火电在建装机保证公司装机增长,但增速不免下了一个台阶。2014年7月,国投被定义为央企改革的六家试点标的之一,归属为第一类的国有资本投资公司试点。2015年4月2号,赣能复牌公告获得国投大比例现金入股,国投总投入21.9亿元,截止报告日浮盈已达37亿。作为国企改革大潮中的央企改革试点企业,赣能是国投改革的开始,但应该也仅仅是开始。我们维持公司“强烈推荐—A”评级,短期目标价17元。 1、业绩高速增长。 2014年公司发电量同比增长21.6%,营收同比增长16.3%,归属净利润达56亿元,同比增长69%,EPS上升到0.82。在今年一季度,公司发电量同比增加11%,净利润同比增加46%,主要是由于来水偏丰,水电发电量同比增长31%。在2014年5-11月份投产的约360万千瓦水电机组今年会全年贡献产能,再考虑到今年的厄尔尼诺现象,水电发电量全年保持较快增长态势,预计公司全年归属净利润为66亿元,同比增长19%,EPS为0.98。 2、火电项目储备丰富雅砻江下游开发2014年11月收官,大规模水电建设暂时告一段落。桐子林(4×15)、两河口(6×50)共360万千瓦机组在建(现有水电装机1612万千瓦)。 公司火电在建装机840.7万千瓦,其中宣城二期66万千瓦火电机组预计今年投产,国投北疆(2×100)火电机组在今明两年各投产一台(现有火电909.6万千瓦)。众多的储备项目为公司未来业绩持续较快增长提供有力支撑,但与前两年公司大水电项目集中投产相比,公司在未来两年投产装机规模不是很大,装机增速相对下降。 3、央企改革试点,创新发展模式在2014年。国资委选择6家央企作为三种不同类型的的改革试点,其中国家开发投资公司和中粮集团是改组国有资本投资公司试点。国投电力作为国家开发投资公司的上市平台,承担起集团资本投资改革的重任。 在今年4月2号,赣能股份发布公告,通过非公开发行股票的方式向国投电力定增股票3.29亿股,国投电力因此成为赣能股份的战略二股东,持股比例高达33.72%,与控股股东的股权仅差5%。公司在此次定增中,共支付21.9亿元,每股价格为6.66元。截止到6月15号,赣能股份股价已上升至17.93元,公司因此浮盈37亿元,相当于2014年公司归属净利润的66%。 公司通过本次股权投资模式,以战略结盟切入江西电力市场。赣能股份在维持原有地方国资的人脉和背景的同时,也因国投的入股实现了资本的积累和管理水平的提升。由于国投大比例持股赣能,未来赣能的跨越式发展也会使国投的投资收益大比例提升。 国企改革是未来经济转型的关键一环,国投电力作为央企改革试点,赣能股份应该只是其作为试点的开始。 风险提示:来水偏枯、项目投产不及预期、资本运作进度滞后

1、股权激励计划覆盖面广,解锁条件增速虽不高,但可保障成功实现,实际业绩增速预计更高。此次公司股权激励计划对象约覆盖公司200余人,覆盖面较广。从股权激励解锁条件来看,增速要求虽然不高,但应是公司确保可实现的收入和利润增长水平,股权激励可顺利兑现。从公司业务发展及目前订单储备来看,公司实际业绩增速预计将远高于30%的水平。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.11元、1.6元、2.1元,2015年相比2014年净利润增速在50%以上,2016年相比2015年净利润增速在40%以上。 2、外延扩张将成为环保行业大趋势,高能环境成立并购基金不落人后从国际环保产业发展历史来看,在环保产业快速发展、标准不断提高、追求环境质量和效果的过程中,企业并购潮也同时来临。从目前我国形势来看,2014-2015年,多家上市公司也开始纷纷设立创投基金、或与相关投资基金合作,积极并购、外延扩张,利用资本市场支持企业发展壮大,环保行业也将迎来并购潮。在此过程中,拥有融资平台、并有较强融资能力的上市公司均具备明显先发优势,也将获得更高溢价。在这样的大背景下,高能环境成立并购基金,将加大外延扩张举动,加速成长。 3、公司技术精良,管理优秀,拥有技术和管理溢价,未来也有望成为PPP平台,估值虽高,但市值有提升空间,首次给予“审慎推荐-A”评级。 高能环境前身为中科院高能物理研究所垫衬工程处,拥有北京市企业技术中心,及37项专利技术,也是A股环保上市企业中相对具备技术溢价的一家公司。 同时,自1992年成立以来,高能环境已有23年风雨历程,积累了600多项重点工程经验,长时间的发展也为公司管理积淀了深厚底蕴。 目前,公司已形成了以城市环境、工业环境和环境修复为主的三大经营体系,成为平台型环保供公司,未来也有望成为PPP平台,并具备成长壮大成大环保集团的潜力,因此,虽然公司目前PE估值在高水平,但从公司的业务来看,面向的土壤修复市场空间逾千亿,工业环境和城市环境市场空间也在千亿以上,拥有巨大市场空间的三大块业务+“PPP”平台潜力使公司在市值上仍有提升空间,首次给予“审慎推荐-A”评级。 4、风险提示:订单结算进度低于预期带来的业绩风险。

五、结论 1. 之前主业是郑州一部分污水和一部分供热管网,与集团同业竞争严重,无法融资和自身体量小无法贷款。 2. 此次重组方案是将集团的污水资产放入上市公司,将管网资产放回集团(已公告,正在实施过程中),重组完成后,公司同业竞争解除,股本从2.7亿扩张到6.4亿,体量做大,同时集团持股比例会提升到67%,未来可被摊薄的空间也大。故而重组可视为公司新生的开始。 3. 未来方向上,第一,会定义为大概念的环保平台,同时作为是郑州市唯一的国有控股上市平台,未来存在多种并购和注入预期,第二,会参与郑州当地的ppp业务(规模百亿以上,上市公司可以同平台参与)4. 具体事件上,此次重组方案附带了配资方案,未来配资比例可能会从25%上调到100%,重组方案中大股东已底价锁死,配资方案中机构投资者需要询价进入,所以从诉求角度来讲,公司目前述求与二级市场一致。 从技术角度,公司之前关注度较低,今年以来涨幅滞后,同时流通市值偏小。属于典型的牛市补涨新品种,因此当前时点强力推荐买入,首次给予“强烈推荐-A”评级。 六、风险提示:重组过会风险;未来新业务拓展进程低于预期。

公司是安徽省唯一的上市电力公司,主营电力和煤炭。公司拥有大量的优质储备项目和集团资产注入预期,在近三年装机规模会迅速增长。同时公司参股的皖天然气和华安证券今年预计上市,会显著提高公司总市值。公司对应15年目标价为22.13元,首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。 公司业务格局独具特色。公司是电力、燃料并举的综合性能源供应商,提供安徽地区20%左右的电力供应,是安徽省国资委唯一一家电力上市公司和皖能集团唯一上市平台。公司参股皖天然气公司和华安证券,两公司都计划今年上市,如果上市成功,会分别给公司增加1.24亿和20.23亿元的市值。 公司电力装机内生成长性显著。公司规划建设权益装机容量为295.69万千瓦,占公司目前总权益装机容量的89.1%,其中预计在2016年投产的权益装机容量为175.89万千瓦,占公司目前总权益装机容量的53.0%,公司在2016年总权益装机容量增加约53%。 公司外延增长空间巨大。皖能集团在2013年承诺用5年时间内分两步将剩余的符合条件的优质发电资产全部注入公司。集团目前所拥有的投产和在建权益装机容量637万千瓦,最近两年内完成注入的权益装机容量高达274万千瓦,占公司目前总权益装机容量的82.6%。 发电设备利用小时有保障。安徽本地区经济增长较快,用电需求平稳增长。同时安徽是华东地区的能源基地,火电上网价格在华东地区具备明显的价格优势,随着新一轮电力体制改革的推进,公司可以凭借电价优势在华东地区扩大电力销售,公司的售电量将会保持平稳增长的态势。 煤炭价格仍处地位,公司盈利预期良好。安徽是产煤大省,公司采购标煤价较环渤海指数稍低,2015年煤炭价格继续下跌7%,公司发电业务盈利较强。 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。预估公司2015-2017年EPS分别为1.00、1.13、1.24元/股,给予公司15倍的PE估值,考虑到皖天然气和华安证券的上市,公司2015年的目标价为22.13元,该公司首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:上市进度不及预期、资产注入进度不及预期、电价下调、煤价上涨。

博世科是一家“技术型+平台型+15年高增长+PPP+高送转预期+再融资预期”的小市值公司。难得好公司,强烈建议买入,维持“强烈推荐-A”评级。第一目标,市值翻倍,对应100亿以上,对应目标价160元。 金鳞还是池鱼?从技术底蕴及平台搭建两方面来看,我们认为,博世科公司虽小,但实为金鳞之身,而非池鱼。首先,博世科公司凭技术起家,研发团队强大,员工学历水平普遍较高,过往项目完成出色也印证了公司的技术精良,由此可见公司技术底蕴深厚;其次,目前,博世科已开始由传统工业污水处理业务向重金属污染治理与环境修复、污泥处理、水体生态修复、烟气治理、生物质能源等多个新业务方向储备技术、力图拓展。“工业污水+市政污水+土壤及水体环境修复+污泥处理”的环保平台雏形已现。 一遇风云便化龙。作为金鳞真身的企业,一遇风云便可化身为龙,而博世科的“风云”则在于充沛订单、政策利好、PPP之风、资本市场。首先,截至2014年底公司已有在手订单9亿元,充沛在手订单可保障2015年业绩高速增长;其次,公司受益于“水十条”、“土十条”两大政策,且政策推动下,未来广西重金属污染治理市场将为公司带来更广阔成长空间;再次,目前博世科平台型公司的雏形已现,未来向PPP模式的项目延伸将是必然趋势;最后,公司股本小、IPO募资少,利用资本市场,未来再融资、高送配皆可预期。 金鳞蓄势待发,终将鱼跃龙门。综合来看,博世科公司是一家“技术型+平台型”的优质环保企业,未来市值提升空间大,第一目标看市值翻倍,100亿以上。主要原因有三:其一,公司的工业和市政污水业务对应可拥有40亿市值;其二,公司的土壤修复技术和历史业绩可比高能环境及永清环保,亦可坐拥40亿市值;其三,公司作为环保平台型企业,将向PPP模式拓展,市场将更大展开,可再增加40亿市值。此外,公司的EP向EPC转变的业务模式、及广西重金属治理市场开启将为公司带来收入利润弹性,我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.09元、1.69元、2.49元,未来三年复合增速高达70%,维持“强烈推荐-A”评级,目标价160元。 风险提示:新业务拓展进度低于预期;订单结算进度低于预期。

公司作为国内水电龙头,未来存在资产注入、装机大幅增长可能。随着电改推进,上网电价也存在上调空间。与核电巨头的合作,公司将快速进入核电领域。借助“一带一路”国家战略,公司将大规模参与海外水电项目。公司对应15年的预计EPS为0.79,目标价为16.59-18.17元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 国内水电龙头,后续资产注入可期。公司目前水电装机规模为2527.7万千瓦,是国内最大的上市水电公司,公司还托管三峡集团下属的向家坝和溪洛渡水电站,总装机规模2026万千瓦,相当于公司目前的80%,而且上网电价远高于葛洲坝和三峡电站。两电站未来注入公司的概率很大,将大幅提升公司盈利能力。 发电量稳定增长、上网电价涨幅空间巨大。公司积极开展流域梯级电站群“四库联调”,累计节水增发电量91亿千瓦时,占全年发电量的7.8%,三峡-葛洲坝梯级水库水能利用提高率达到5.76%。葛洲坝和三峡电站落地电价显著低于当地火电标杆电价,随着电价市场化逐步推进,上网电价有望提高。电价每提高一分钱,公司EPS增厚0.064元/股。 携手核电巨头,打造“水、核”互补新模式。与中核建立战略合作,以战略投资者身份参与中广核H股IPO,获得桃花江核电项目20%股份,公司作为三峡集团的唯一核电业务投资平台迈出实质性一步。中核和中广核合作研发的华龙一号是世界领先的第三代核技术,已经成功进军巴基斯坦和英国核市场,公司通过与两巨头合作,全力打造自己的核电业务。 积极开展海外项目,拓宽公司盈利渠道。三峡集团在俄罗斯、巴基斯坦和巴西成功开展海外水电项目,成果斐然。公司作为集团唯一的电力运营平台,将借“一带一路”东风,积极参与海外水电的建设与运营,取得丰厚收益。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司14年全年和15年一季度归属净利润同比增长31.54%和196.58%,远超市场预期。保守测算,预计公司2015-2017年EPS分别为0.79、0.88、0.92元/股。给予公司21-23倍的PE估值,公司15年目标价格为16.59-18.17元。另外考虑后续水电资产注入、核电业务开展以及海外项目盈利,公司目标价有进一步上涨可能,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:长江来水严重偏枯、水电上网电价下调。

事件:我们于近期对博世科进行了现场调研,调研结论及投资建议如下。 评论: 1,公司技术起家,在已有业务领域项目完成均较为出色,可获得技术溢价博世科公司核心管理层为三位博士,凭技术起家,技术底蕴是公司发展的基石。从公司在工业污水处理、土壤修复、烟气治理等已有业务领域工程业绩来看,项目实施情况均很出色。首先,工业污水处理是公司的传统强势业务板块,在既有业绩中占比较多,但未来只是公司业务的冰山一角;其次,在土壤修复领域公司在湖南清水塘地区已有项目,并于高能环境同台竞争,效果媲美;再次,在烟气治理领域,公司完成了难度最高的玻璃行业脱硝典型项目。随着追求质量目标时代的到来,环保行业已进入技术溢价和管理溢价的大变革时代,而在新时代中,博世科这类技术型公司市场份额扩张和盈利能力提升将会大超市场预期。 2,公司多领域布局,环保平台已初具雏形,未来涉足PPP项目将成必然从目前公司业务来看,已从之前的工业水处理企业向“工业污水+市政污水+污泥处置+烟气治理+土壤修复”多重环保业务拓展,目前平台型公司的雏形已现,未来向PPP模式的项目延伸将是必然趋势。 3,目前在手订单充沛,2015年业绩将高速增长公司2014年收入2.8亿,截止2014年底中标未结算的在手订单总额8.9亿,若大部分在15年兑现,业绩可以实现1-2倍增幅。从2015年一季度情况来看,公司收入同比增长123%,归母净利润同比增长175%,业绩已开始华丽增长。 4,市值有空间,业绩有弹性,集多重概念于一身,给予“强烈推荐”综合来看,博世科公司是一家“技术型+平台型”的优质环保企业,未来成长潜力巨大,市值对应也有较大提升空间。若分业务来看市值,首先公司的工业和市政污水业务对应可拥有40亿市值;其次,土壤修复技术和历史业绩可比高能环境及永清环保,亦可坐拥40亿市值;最后,公司作为环保平台型企业,将向PPP模式拓展,市场将更大展开,可再增加40亿市值,因此,合计目标市值应在100亿以上。其次,公司业务也拥有较大弹性,公司原有业务以EP为主,增加C环节后收入将翻倍,此外,公司属广西第一环保公司,且受益于“水十条”、“土十条”等多项政策,未来广西重金属治理及环境修复市场兴起博世科将极大受益。我们预计公司2015-2016年每股收益分别为1.09元、1.69元,首次给予“强烈推荐-A”评级,第一目标看市值翻倍,对应100亿以上,目标价160元。 5,风险提示:新业务拓展进度低于预期;订单结算进度低于预期。

事件: 公司发布了2014年年报,2014年实现营业收入34.5亿元,同比增加10%,实现归属母公司净利润9.4亿元,同比增加15%,业绩低于预期。 碧水源2014年年报的收入和盈利增速均很低,市场上有部分投资者认为这份年报反映了公司的经营情况遇到了困难,而更多的人认为是公司有意在压低业绩. 一般公司压低业绩的方式有两种,做低收入和做高费用.销售类公司做低收入可以在存货中看到异象,但工程类公司可以直接不确认收入,这部分收入进不了三张表中,也就无从分析. 同时,碧水源具有从膜生产到水厂建设的完整产业链,子公司和母公司之间也具有大量的关联交易,导致公司在各产业链之间调解利润的能力很强,所以对膜生产、土建、母公司做单独的盈利分析也是没有实质意义的. 但我们还是要看一下年报,看是否能从中看出一点端倪。所谓就年报而分析年报。 评论: 1、总体情况:扣除一次性因素,净利润同比增加应为22% 2014年公司实现营业收入34.5亿元,同比增加10%,归属母公司净利润9.4亿元,同比增加15%,折合每股收益0.87元,业绩低于市场预期。但扣除一次性因素后,公司的归属母公司净利润为9.1亿元,同比增加为22%。 2、盈利结构:”已有”子公司盈利下滑,”未来”子公司潜力加大。 (1)从13年开始,公司将膜生产,久安,净水器的利润确认到了母公司,所以13年三者的权益利润大幅下降,而母公司利润大幅增长,14年仍维持了这一规律。(2)从分项看,北京总部中,膜科技公司盈利略升,久安下降,净水公司则大幅下降,从年报的披露情况看,净水科技公司的收入是有增长的,但是净利润基本都消失了,主要来自于销售费用的铺设,如果顺利,这类费用会在15年见到成果。(3)公司合资的地方子公司目前已经有38家,其中能贡献出千万以上净利润的有云南公司,内蒙公司,江苏/南京公司,和武汉公司.另外,广东公司和新疆公司虽贡献的绝对额不大,但利润的增速很快.山西,吉林,山东,河北虽没有贡献利润,但已有拿到大型订单,有望在15年开始贡献。 3、财务分析:应收账款假摔,应付账款泄露端倪。 1) 销售收入所收到的现金仍大幅增加,说明收入质量仍好。 2) 应收仍然增加,且一年内应收比例变小,貌似收入质量变差了。但我们通过对年报的细读发现,公司13年年报中的有一笔3.4亿的应收来自于北排,公司目前和北排的关系僵滞,很可能是这部分钱没有收回导致的一年以外应收变多。如果扣除这部分的影响,公司14年内的应收应该是12.87亿,与13年年基本相同,且一年内应收占比为86%,仍维持了良好的应收结构。 3) 作为工程类公司,已做的工程可能暂时未到确认收入的时点,但这些工程的原材料还是需要购买的,所以在应付占购买成本比例不变的假设下,应付的增速也可以反映公司的实际/预期增长。在14年年报中,我们看到公司应付账款仍然有接近60%的增长。而这个数字应该可以说明一些问题。 4) 从期末货币资金来看,公司的现金情况仍然很好,而资产负债率也不算高。 4、对未来业绩信心的来源。 对碧水源未来业绩增长的来源,除了感性的信仰外,也有理性的数据可依,表6是公司公告的此次非公开发行募集资金的配套项目。 从我们在公开资料上查到的中标时间来看,很多都是在13年,14年上半年中标的,从进度来看,其在15和16年确认的概率较大。 公司14年收入35亿,已签订的几大募投项目未来两年可贡献70亿左右的项目收入,考虑到ppp大发展情形下,公司的15年订单的可能加速,故我们对15、16年公司业绩的高速增长抱有信心。 5、盈利预测与投资建议,维持强烈推荐评级。 公司14年归属净利润9.4亿,对应eps0.87元,同比增长15%,按非公开发行完成后总股本13.3亿估算,在乐观假设下,公司15年实现翻倍的EPS增长,对应eps为1.74元,当前股价下对应估值27倍。如果假设16年仍能维持40%以上的增长,则对应eps为2.43元,当前股价下对应估值20倍。 在中性假设下,公司15年预计可实现EPS为1.48元,当前股价下对应估值32倍。如果假设16年仍能维持40%以上的增长,则对应eps为2.07元,当前股价下对应估值23倍。我们按照中信假设给予盈利预测及估值。 未来的环保行业将进入全新的时代,其中技术和管理具有优势的企业其溢价会愈加明显,碧水源作为水务行业的龙头之一其市值提升,市场占有率提升是大概率事件。 受非公开发行不确定性影响,公司短期股价或有盘整,但仍维持强烈买入建议,一年期目标价62元,按16年中性假设下的30倍估值。 6、风险提示:定增方案审核不通过;各地项目实施进度滞后。

2014年全年,受益于煤价继续下降和稳定的电价水平,公司实现归属净利润60.1亿元,同比下降4.31%,折合每股收益0.35元。我们预测公司2015~2017年每股收益为0.35、0.38、0.40元,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价4.8~5.1元。 2014年全年实现每股收益0.35元,按期末股权摊薄为0.32元。考虑收购安徽公司的追溯调整,公司2014年全年实现营业收入614.7亿元,同比下降7.29%;主营业务成本440.9亿元,同比下降9.26%;营业利润111.3亿元,同比增长0.45%;归属于上市公司的净利润60.1亿元,同比下降4.31%;折合每股收益0.35元,同比下降4.40%。公司电力板块营业收入527.2亿元,同比降低8.39%;热力板块收入14.1亿元,同比降低9.63%;化工板块收入23.2亿,同比降低30.49%;煤炭板块收入50.2亿,同比增加13.44%。另外,公司拟每10股派息1.5元(含税),扣税后分红收益率达3.1%。 电量稍微下降,利用小时同比下滑。公司全年完成发电量1790亿千万时、上网电量1698亿千瓦时,同比分别下降2.12%和2.01%,设备利用小时4538小时,同比减少397小时。其中火电完成5125小时,同比减少363小时;水电完成3547小时,同比减少294小时;风电完成2023小时,同比减少31小时,光伏完成1604小时,同比减少120小时。主要原因是用电需求放缓、部分火电停机检修、部分河流来水减少。 煤价明显下降,电力板块毛利率上升。由于煤价下降和科学掺配,公司完成标煤单价490.09元/吨,同比降低78.92元/吨,燃料成本下降达52.44亿元,幅度高达20.21%,推升电力业务毛利率1.66个百分点。 装机持续增长,外延增长空间广阔。2014年公司新增容量33.57万千瓦,同时取得核准项目容量453.4万千瓦。国电集团承诺坚持整体上市战略,在资产满足注入条件后三年内,逐步将水电和火电业务资产注入公司,公司外延式成长空间广阔。 电改推动公司售电量回升,维持“强烈推荐”投资评级。今年电改启动大用户直供电,有利公司提高售电量。我们将公司2015~2017年每股收益调整为0.35、0.38、0.40元。维持“强烈推荐”投资评级,目标价4.8~5.1元。 风险提示:发电量低于预期,煤炭价格大幅反弹、煤电联动导致电价下调

2014年,危废及电子废弃物业务带动公司收入利润快速增长。在行业持续景气的大背景下,公司收购湖北天银,挺进湖北天银,并进入汽车拆解市场。2015年公司多产能将投入运营,快速增长势头将持续。维持“强烈推荐-A”投资评级。 危废及电子废弃物业务带动公司收入快速增长。2014年,公司实现营业收入20.5亿元,同比增长29%。实现归属净利润2.5亿元,同比增长21%,折合每股收益0.74元,业绩符合预期。每10股派发现金红利1.5元,同时向全体股东每10股转增15股。 公司收入的增长来自电子废弃物及危废业务,分别贡献销售增量1.8亿元和1.5亿元。在金属价格总体下降的大背景下,公司通过优化产品结构,使工业废物资源化利用业务的毛利率提升了4%,稳定了毛利率和净利率。 收购湖北天银,挺进湖北市场。公司以自有资金0.74亿元获得湖北天银60%股权。湖北天银拥有100万台/年的电子废弃物处理资质、5万吨/年汽车拆解能力,并有3.5万吨/年的危废处置项目在建。本次收购标志着公司正式进驻湖北市场,并开拓了汽车拆解的业务领域,有利于公司长足发展。 2015年公司多产能将投入运营,收入利润快速增长势头料将持续。2015年江门工业废物处理项目、嘉兴德达迁扩建项目、克拉玛依危废示范中心项目等较多在建项目将投入运营,韶关绿然项目产能也将持续释放。预计公司2015年工业废物资源化及处置量有望达120万吨,带动收入利润大幅增长。 行业高度景气,公司持续扩张。维持“强烈推荐-A”投资评级。纵观2014年,危废处置行业出现了对公司更加积极的变化。首先,各地对危废倾倒的惩罚力度进一步加强,使待处置危废量进一步增多,危废处置能力供不应求现象更加突出,其次,各地加大了对危废无害化处置效果的检查力度,行业集中度进一步提升。公司顺应行业形势,积极通过并购、新建等手段扩大产能,看好公司长期发展。不考虑除权公司2015-2017年EPS分别为1.26、1.87、2.54元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价65元。 风险提示 公司达产进度低于预期、金属价格波动。

2014年全年,受益于煤价继续下降和稳定的电价水平,公司实现归属净利润105.5亿元,同比增长0.24%,折合每股收益0.75元。我们预测公司2015~2017年每股收益为0.92、0.98、1.00元,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价9.2~10.1元。 2014年全年实现每股收益0.75元。公司2014年全年实现营业收入1254亿元,同比下降6.30%;主营业务成本940亿元,同比下降8.61%;营业利润185.5亿元,同比增长1.11%;归属于上市公司的净利润105.5亿元,同比增长0.24%;折合每股收益0.75元,与去年持平,主要是全年售电量降低了7.5%和计提资产减值同比增加45.7%,如果扣除资产减值影响,则每股收益约为0.79元,同比增长4.98%。另外,公司拟每10股派息3.80元(含税),扣税后分红收益率达4.2%。 煤价下降营业成本回落,全年盈利同比持平。受益于煤价下降,公司全年实现燃料成本647.6亿元,同比下降90.4亿元,是营业成本同比下降88.5亿元的最主要原因,从而保证了全年的盈利与去年同期持平。 发电量同比降低7.3%,设备利用小时下降。公司境内电厂全年完成发电量2943.88亿度,同比减少7.27%。售电量2775.38亿千瓦时,同比降低7.49%。全年利用小时4572小时,同比下降464小时,主要是发电量减少但总装机容量仍在增长,特高压线路投产挤占了公司装机占比较高的东南沿海地区火电机组的发电空间。 电改推动公司售电量回升,维持“强烈推荐”投资评级。今年电力体制改革启动大用户直供电,公司一半以上为60万千瓦以上的高效环保机组,竞争优势明显,通过直供电可有效提升售电量。公司在去年大幅提高计提资产减值损失,今年计提的压力将减小。此外,华能集团将继续将优质资产注入公司。我们将公司2015~2017年每股收益调整为0.92、0.98、1.00元。我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价9.2~10.1元。 风险提示:发电量低于预期导致收入和业绩下降,煤电联动幅度过大导致业绩下降。

2014 年,公司对电池材料及电子废弃物的提前布局显成效,带动公司收入利润快速增长。2015 年是公司产能全面释放的一年,我们看好公司先人一步的远见、强大的执行能力和融资保障能力,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 2014 年电池材料及电子废弃物的提前布局显成效。2014 年,公司实现营业收入39.1 亿元,同比增长12%政实现归属净利润2.1 亿元,同比增长46%政折合每股收益0.25 元,业绩符合预期。每10 股派发现金红利 0.1 元政含税政,同时向全体股东每10 股转增3 股。 2014 年电子废弃物和电池业务贡献收入增量最多。拆解量达到 670 万台以上,销售收入同比增长87%,贡献销售增量3.9 亿元政电池材料业务销售收入同比增长25%,贡献销售增量3.0 亿元。公司提前布局初现成效。 盈利能力稳中有升。公司净利润增速高于收入增速,2014 年综合毛利率为19%,较2013 年上升2 个百分点。从各项业务毛利率情况政看,公司电池材料的毛利率有显著提升,提升了8 个百分点,而增长最快的电子废弃物业务毛利率维持稳定,为27%,塑木型材的毛利率则下降了5 个百分点,为19%。 2015 年是公司产能全面释放的丰收之年。2015 年,公司将全面释放电子废弃物、废旧线路板、废五金与废塑料项目、钴镍钨产品和电池材料的产能,其中废旧家电的拆解量将力争达到1000 万台。公司还计划推进三大报废汽车处理基地的运行,逐步释放报废汽车产业的产能,公司收入将快速增长。 先人一步,持续领先。维持“强烈推荐”评级。本次定增若能顺利实施,将进一步提升公司的扩张能力,公司今明两年的盈利仍有提升空间政另一方面,政府工作报告已连续两年提到黄标车淘汰,汽车拆解及零部件再制造行业爆发在即政在我国资源贫乏的大背景下,废线路板深度利用及稀贵金属的回收事关国家资源安全,公司理应享受较高的估值。我们预计2015-2017 年EPS分别为0.41 元、0.59 元、0.85 元,再次提升公司的目标价政 2016 年40X PE,对应未除权股价23.6 元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示政公司定向增发不通过的风险政金属价格波动的风险。

2014年,公司实现归属净利润同比增长37%,业绩符合预期。未来,公司水务固废业务将整合成为大环保集团,环卫及再生资源业务加快发展完善固废产业链,规模虽大仍有成长潜力,业绩增速保持40%以上,维持“强烈推荐”评级。 公司2014年实现归属净利润同比增长37%,业绩符合预期,盈利能力稳定。2014年,公司实现营业收入43.7亿元,同比增长63%;实现归属净利润8亿元,同比增长37%;折合每股收益0.955元,业绩符合预期。从盈利能力来看,公司也稳定在较高水平。其中,水务业务毛利率略有下降,但固废市政工程业务作为公司收入的主要来源,毛利率仍保持在30%以上的较高水平。 固废市政工程是2014年收益主要贡献者,未来多项业务齐开花,增长点更多。2014年,公司水务业务发展稳定,固废市政工程增速较快,同比增长54%;而固废运营、环卫业务作为公司新兴业务,增势良好。未来,公司的固废市政工程预计仍将保持快速增长;而水务业务在收购桑德国际股权完成后将有明显增长;固废运营业务随着垃圾焚烧BOT项目的陆续投运也将大幅提升;环卫业务是公司2015年发展的重点,收入增长有望超预期。 水务固废业务整合为大环保集团,环卫业务及再生资源业务发展完善固废产业链。2015年,公司预计将完成与桑德国际(水务平台)的整合,成为集水务、固废业务为一体的、收入规模过百亿的大型环保集团。此外,公司在2015年仍将大力拓展环卫业务、再生资源相关业务,将通过外延、内生等多种方式扩大业务规模,而环卫业务也将是未来公司发展的重要看点。随着公司环卫业务的布局不断成熟,未来再生资源业务的发展也将大有可为。 业绩将保持40%以上增长,规模虽大仍有成长潜力,维持“强烈推荐”评级。随着环卫及再生资源业务的布局,公司将打开更大的新市场空间,仍有成长潜力。我们预计,按收购桑德国际股权完成后股本增加1.63亿估算,公司2015-2016年每股收益分别为1.22元、1.83元,增速保持在40%以上,维持对公司的“强烈推荐-A”评级,按2015年25-30倍给予目标价30.5-36.6元。 风险提示:固废项目开工滞后;收购桑德国际股权失败的风险;坏账风险。