上半年实现每股收益0.37元,归属净利润同比增长40%,业绩符合预期。公司产业布局完善,新型环卫业务、再生资源综合利用业务将成为公司新的业绩增长点,规模优势和区域优势明显,我们维持“强烈推荐”评级,目标价29元。 上半年公司实现每股收益0.37元,基本符合预期。上半年,公司实现主营业务收入17.1亿元,同比增长65%,主营业务成本11.3亿元,同比增长77%,归属于母公司所有者的净利润3.1亿元,同比增加40%,实现每股收益为0.37元,基本符合预期。 固废业务保持快速增长,新业务逐步拓展。上半年,公司固废处置市政工程及环保设备继续保持快速增长势头,收入分别增长72%和37%,同时,公司新增加的贵金属回收业务实现0.65亿元,共同带动公司收入大幅提升。与此同时,公司上半年积极开拓环卫一体化市场,将其确定为重要发展方向,带动公司环卫装备和再生资源业务增长,形成协同效益,成为新的业绩增长点。 综合毛利率略有下降,应收账款继续增长。上半年,公司综合毛利率为34%,同比下降4个百分点,主要是原材料及人工费用上涨,占收入比重73%的市政工程毛利率下滑3个百分点所致。截至期末,公司应收账款26.5亿元,占总资产比例30%,较年初提升3.5个百分点,建议关注回款情况。 订单充足,打造综合环境公司。公司目前订单较为充足,2013-2014年3月,公司新签EPC项目合同额分别为16.12亿元和3.04亿元,新签BOT项目合同分别为12.21和2.77亿元。至此,公司在建固废处置BOT项目总投资17.5亿元,拟建BOT项目50.5亿元,订单充足。近年来,公司战略日益清晰,一方面在传统的生活垃圾处理如填埋、焚烧等加快布局,另一方面开拓环卫、再生资源、工业和危险废弃物等新领域,从而打造综合环境服务商。 维持“强烈推荐”投资评级。我们测算公司2014-2016年EPS分别为0.95、1.27、1.55元,公司规模优势和区域优势明显,未来新型环卫业务、再生资源综合利用业务将成为公司新的业绩增长点,考虑市场整体形势,我们给予公司14年30倍估值,目标价28.5元,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:固废项目开展滞后,影响收入确认,应收帐款持续增加。

东江环保中标江西危废处置中心项目。8月19日公司公告称,公司在“江西省工业固体废物处置中心项目无害化部分的BOT 特许经营权项目”公开招标中,成为中标候选人第一名。 该项目内容包括对江西省工业固体废物处置中心项目中无害化部分的投资、设计、建设、运营及移交,建设规模为危险废物处理处置规模8.1万吨/年,项目预计投资金额为约人民币3.045亿元。项目建设期预计为2年,特许经营期25年。 本次中标标志着公司正式进入江西市场。2014年以,公司共发起4次收购,合计金额5.7亿元,占2013年末现金的61%,大规模资源化及危废处置中心已遍布广东、福建、江苏、浙江、新疆等省份,本次公司中标江西无害化处置项目,标志着公司正式进入江西市场。这也印证了我们此前对异地扩张将成为公司快速发展重要引擎的判断。 项目达产后,对公司利润有较大提升。假定本次中标的江西危废处置中心项目中,吨危废处置价格为2000元/吨,那么该项目达产后,每年将为公司贡献收入1.6亿元。按照毛利率55%,净利率40%计算,项目达产后每年将为公司贡献0.64亿元的净利润,在股本不变的假定下,项目在达产状态下每年将为公司贡献0.18元/股的每股收益。 根据公告,项目的计划建设工期为场址具备合法动工条件起2年,考虑到在“两高”司法解释出台后,危废处理能力供不应求的现实情况,我们估计不排除公司加快建设进度,提早释放产能的可能。项目投产后,迅速达产的概率也较大。据此我们认为,项目在2016年释放效益的概率较大。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们此前盈利预测已考虑公司本年度发生并购的可能,故维持公司2014-2016年每股收益0.77元、1.17、1.84元的盈利预测。考虑到危废处置行业较高的行业景气度,以及公司未有望通过产能释放及异地扩张快速发展,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价35.1元。
风险提示:有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。个人投资者如参考报告进行投资,请认真阅读末页风险提示和评级说明。

公司8 月14 日发布公告称,近日创冠香港战略投资瀚蓝环境的申请已获商务部的批复同意,其资产重组事项获得实质进展。我们预计公司2014-2016 年的每股收益为0.47 元、0.62 元和0.73 元,维持“强烈推荐-A”评级。 公司资产重组获得实质进展。公司8 月14 日发布公告称,近日创冠香港战略投资瀚蓝环境的申请已获商务部的批复同意。从审批程序的角度,公司资产重组方案目前还需获得证监会批准,资产重组事项获得实质进展。 并购若顺利进行,将提升公司在固废处理领域综合实力。此次重组前,公司业务区域仅限于佛山市南海区,而公司将收购的创冠中国是目前国内垃圾焚烧发电的龙头企业,拥有福建、湖北、河北等地共10 个垃圾焚烧发电厂项目,重组完成后,将推动瀚蓝环境的发展走向全国。目前,创冠中国已建成及拟建项目总规模达到1.1 万吨/日,收购成功后,瀚蓝环境公司的垃圾处理总规模将达到约1.5 万吨/日,一跃成为国内垃圾处理龙头,行业地位大幅提高。 且凭借丰富的工程和运营业绩,在近几年垃圾焚烧市场的快速发展中,公司的综合实力和竞争优势将更加明显,未也有望获得更多垃圾焚烧领域新项目,促进持续发展。 并购若顺利进行,将拓展公司燃气业务。除了创冠中国外,此次公司还将收购南海城投所持有燃气发展30%股权,收购完成后,瀚蓝环境将持有燃气发展70%股权,燃气发展成为瀚蓝环境的控股子公司,公司主营业务将形成自水供应、污水处理、固废处理、燃气供应四个板块,有利于发挥协同效应,增强公司的营运能力。从燃气发展近几年营收情况看,公司归属净利润保持增长势头。2014 年,随着较为廉价的西二线气的使用以及新工业用户的拓展,燃气公司的净利润大幅提升,未规模效应有望凸显。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。在公司并购增发顺利进行等核心假设下,我们预计公司2014-2016 年的每股收益为0.47 元、0.62 元和0.73 元。我们维持公司“强烈推荐—A”的投资评级。建议关注证监会审批进程不确定,以及未燃气门站价格上调所带的风险。

上半年,公司归属净利润9.0 亿元,同比大增49%,主要是雅砻江公司大量新机组投产,发电量增加所致,公司投资收益同比提升56%,公司水电资源丰富,盈利能力强,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价15.2 元。 上半年实现每股收益0.43 元,同比大幅增长。公司上半年实现销售收入5.2 亿元,同比减少4.1%;营业利润9.2 亿元,同比增长42%;投资收益9.1 亿元,同比增长56%;归属于上市公司净利润9.0 亿元,同比增长49%,折合每股收益0.43 元,基本符合市场预期。 控股公司中,电力业务有所下降,非电业务盈利不佳。公司控股企业中,田湾河技改施工,1-6 月发电量同比下降12.88%,实现净利润0.79 亿元,下降7.7%;而天彭电力和嘉阳电力,受电力需求下降影响,发电量分别减少10%和25.8%,净利润304 万元和亏损478 万元。公司非电业务中,光芒实业受高速铁路投资减少影响,净利润仅451 万元,同比下降75%。 参股企业中,雅砻江大幅领跑,大渡河分红丰厚。公司参股公司中,雅砻江水电新机组持续投产,上半年发电量204 亿度,同比大增58%,实现净利润15.8亿元,贡献投资收益7.6 亿元,同比去年提升41%,是公司业绩大增的最重要原因。同时,公司参股10%的大渡河公司,分红1.49 亿元,增长36%,水电业务全面丰收。另外,公司参股的新光硅业去年已经计提减值至零,不再计算投资收益,因此,未对公司业绩形成拖累,公司投资收益全面丰收。 雅砻江水电持续投产,公司装机再上规模。今年上半年,雅砻江水电持续投产,特别是近期锦屏电站提前投产4 台机组,公司参、控股总装机容量达到1945.4万千瓦,权益装机724.4 万千瓦。近期,四川地区降雨丰沛,需求提升,雅砻江发电量大增,同时,锦屏一级水库蓄水充足,雅砻江公司下半年发电形势良好,加上增值税返还到位,全年业绩非常乐观。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑到公司近期可转债强制赎回,我们按照全部转股后的总股本22 亿股测算,公司14~16 年EPS 分别为1.31、1.52、1.65 元,公司水电资源丰富,盈利能力强,基本不受煤电联动影响,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,给予15 年10 倍PE,目标价15.2 元。 风险提示:水电比重高,来水好坏将对公司业绩形成影响。

事件: 1.公司发布半年度报告。2014年1-6月,公司营业总收入、营业利润、归属于上市公司股东净利润分别较上年同期增长约20%、24%、18%。 2.公司拟使用自有资金人民币5,317.4万元增资并收购克拉玛依沃森环保科技有限公司(下称“克拉玛依沃森”)82.82%的股权。 点评 公司二季度业绩快速增长。 公司上半年实现收入8.5亿元,实现营业利润和归属母公司净利润1.7亿元和1.4亿元,同比分别增长20%、24%、18%。 公司二季度单季度实现收入4.7亿元,实现营业利润和归属母公司净利润1亿元和0.80亿元,同比分别增长28%、33%、23%,业绩增速较快。 公司上半年综合毛利率达33%,与去年持平,较2013年下半年提升了4个百分点。我们分析公司毛利率较去年下半年有所提升的主要原因是2013年收购的高毛利危废处置业务逐步投产,收入占比提高至18%,且工业废物资源化业务及市政废物处置业务的毛利率较2013年下半年有较大幅度的提升。 工业废物资源化利用和市政废物处理处置毛利率有较大幅度提升。公司2014年上半年工业废物资源化利用业务和市政废物处理处置业务的毛利率分别为28%和23%,与2013下半年相比分别提升了4个百分点和15个百分点。其中,上半年市政废物处理处置业务的收入达0.9亿元,较2013年下半年提升了近0.2亿元。 我们认为,工业废物资源化利用毛利率的提升一定程度上证明了我们此前报告中铜价回升导致资源化业务毛利率提升的观点;我们判断福永污泥二期产能的完全释放是公司市?政废物处理处置业务收入毛利双升的重要原因。 危废处置业务的毛利率与2013年下半年相比稳中有升。2014年上半年,公司危废处置业务的毛利率为55%,较2013年下半年提升了近0.8个百分点,但同比仍是下降了5.7个百分点。我们分析危废处置业务毛利率同比下降的主要原因有二:一是随着公司危废处置业务的扩大,其危废处置毛利率面临向行业均值回归的过程;二是由于“两高”司法解释出台后,对工业危废的运输及处置提出了更高的要求,提高了危废处置的成本所致。 公司三项费用率同比保持平稳。公司2014年上半年三项费用率为14.6%,与2013年上半年基本持平。公司上半年加强了对销售、管理费用的控制,在收入提升的情形下,销售费用有所下降;但随着公司资本开支的提高,上半年财务费用转正,使公司三项费用率总体保持平稳。 公司上半年现金获取能力有所下降。上半年,公司销售商品所获取的现金与收入之比为102%,经营活动产生的现金流量净额与经营活动净收益之比为56%,分别较上年同期下降22个百分点和26个百分点。 我们注意到,公司上半年应收账款达3亿元人民币,较2013年年末增加1.1亿元;应收账款的提升主要是由于公司上半年污泥处理及废旧家电处置的补贴到位较晚。预计该现象在三季度后将有所改善。 收购克拉玛依沃森,正式进入新疆市场。公司将以人民币1,200万元向克拉玛依沃森增资,增资完成后持有其24%的股权;其后,公司再向克拉玛依沃森以人民币4,117.4万收购其58.82%的股权。截至2014年6月30日,克拉玛依沃森的所有者权益为3869万元,收购PB接近1.1倍。上述增资及股权转让完成后,东江环保将直接持有克拉玛依沃森82.82%股权,克拉玛依沃森将成为公司控股子公司。 克拉玛依沃森拥有4.99万吨/年的危废处置项目特许经营权。克拉玛依沃森拥有克拉玛依危险废物综合处置示范中心项目特许经营权,该项目总体危险废物处置规模为49,900吨/年,其中:焚烧处置9900吨/年,物化处理8000吨/年,回收利用废矿物油10000吨/年,安全填埋(含稳固化)22000吨/年。 克拉玛依危废示范中心项目于2012年12月立项,2013年取得环评批复,目前处于建设阶段,预计2015年上半年建成投产。 公司此次以较为合理代价取得位于新疆的区域性危废综合处置中心项目,使得公司在深耕珠三角地区、重点拓展长三角地区的拓展战略基础上,进一步拓展至西北地区,对于完善公司产业及区域布局具有重大意义。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预测公司2014-2016年的每股收益分别为0.77元、1.17、1.84元,维持“强烈推荐-A”评级。按照2015年30倍市盈率,提高目标价至35.1元。同时建议投资者关注铜等有色金属波动、公司产能建设不达预期等风险。

上半年,公司实现归属净利润1.62亿元,同比增长8.4%。天然气业务增长较快,但工程安装业务略有下滑。总营业收入增长较快,但受工程业务占比下降和增量气比例增加影响,毛利率同比下降,业绩小幅增长。公司增发已获受理,布局面向多地,多业务协同发展,我们看好公司的长期价值,维持“审慎推荐”评级。 上半年实现每股收益0.403元,低于预期。公司上半年实现主营业务收入10.9亿元,同比增长45.0%;营业成本7.2亿元,同比增长62.4%,营业利润2.4亿元,同比增长11.6%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长8.4%,折每股收益0.403元,扣除非经常性损益后,归属净利润1.57亿元,同比增长5.2%,折每股收益0.390元,低于预期。 天然气业务较快增长,工程安装略有下滑。公司天然气营业收入7.7亿元,同比增长46.16%,实现较快增长,我们判断主要是应张线等供气增加,带动河北等地区收入明显增长所致;工程安装营业收入2.0亿元,同比小幅下降3.97%,我们判断主要是民用户天然气安装业务量下降所致;同时,公司通过收购进入环保工程领域,实现收入5168万元,形成了新的盈利增长点。 毛利率同比下降,财务费用有所增加。公司上半年和二季度毛利率为34%和35%,分别较去年同期下降7个百分点和8个百分点,我们分析,一方面是由于毛利率较高的工程业务收入占比下降,另一方面是由于天然气业务毛利率受到增量气比例增加影响;同时,受负债规模提升影响,公司上半年财务费用达到5749万元,同比增长77%。总体而言,公司虽收入明显增加,但业绩仅实现小幅增长。 增发已获受理,长期增长可期。近期,公司非公开发行股票申请已获证监会受理,拟以不低于16.43元/股的价格发行不超过1.058亿股,用于管线、加气站建设和偿还银行贷款。我们认为,待增发完成后,公司项目建设有望加速,未来市场空间将进一步打开,财务费用也将得到更好控制。 维持“审慎推荐”评级。假设增发在今年内完成,按股本全面摊薄考虑,我们预测14~16年EPS分别为0.72,0.93,1.16元。公司管输能力充足,布局面向多地,多种业务协同发展,在河北等重点地区大气污染治理压力下,工业户有望带动气量较快增长,我们看好公司的长期价值,维持“审慎推荐”评级,目标价24~28元。 风险提示:供气量增长低于预期,工程收入持续放缓,门站价上调价差收窄。

公司上半年实现归属净利润同比增长33%,业绩符合预期。公司具备明显的技术优势、市场优势以及资金优势,当前订单充足,发展前景美好,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,参考当前市场估值,目标价35.0 元。 上半年公司实现每股收益0.13 元,基本符合预期。上半年,公司实现营业收入9.94 亿元,同比增长21%;实现营业利润1.80 亿元,同比增长20%;实现归属于母公司的净利润1.36 亿元,同比增长33%,折每股收益0.13 元。 公司上半年的利润增速基本符合预期。 加快市场拓展,收入持续较快增长。上半年,国家环境保护政策执行更加严厉,公司通过发挥自身技术及商业模式创新,在其传统市场的基础上,进一步开拓了上海、天津、陕西、贵州等重点水务市场,大大增加市场份额,同时,公司昆明、河西BT 项目分别收到3.7 亿元和4 亿元回购款,带来收入和业绩的持续快速增长。 毛利率同比提升,投资收益大增。上半年,公司综合毛利率34.2%,同比上升4.8 个百分点,主要是公司毛利率较低的给排水业务占比缩小所致。同时,公司上半年实现投资收益0.48 亿元,同比大增116%,是公司业绩增长的主要原因之一。另外,受公司BT 模式、规模扩大和下游客户付款进度放缓影响,公司应收账款增长较快,达到16.5 亿元,同比增长77%。 污水治理市场广阔,全年业绩乐观。目前,公司在手订单非常充足,截至一季度末,公司已签订未结算订单就达23 亿元,较去年同期大幅增长,全年业绩预期良好。未来,国家环保部正在编制的《水污染防治计划》预计将出台,国家将投入2 万亿元来进行水污染治理,并以消灭劣V 类水体为主要目标,公司作为世界少数拥有全系列膜的公司之一,未来应用市场前景广阔。 维持“强烈推荐”评级。我们测算14~16 年EPS 分别为1.16、1.62、2.08元,正值国家大力治理环境的背景,公司具备明显的技术优势、市场优势以及资金优势,订单充足,发展前景美好,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,参考当前市场估值,目标价35.0 元。 风险提示:项目收入确认滞后,应收账款增加带来回款风险,管理风险。

2014 年上半年实现每股收益0.48 元,符合预期。公司2014 年上半年实现营业收入646 亿元,同比增长0.85%;主营业务成本481 亿元,同比下降2.5%;营业利润111.5 亿元,同比增长18.9%;归属于上市公司的净利润67.0 亿元,同比增长13.7%;折合每股收益0.48 元,符合我们的预期。但是业绩低于一些乐观投资者的预期,主要是二季度计提资产减值的影响。 2014 年二季度实现每股收益0.22 元,受多种因素影响。公司2014 年二季度实现营业收入318 亿元,同比持平,环比下降3.2%,主要是受电量疲软的影响。二季度单季实现归属净利润30.2 亿元,同比、环比都小幅下降,是受多方面因素影响。一方面,今年二季度计提了资产减值损失4.1 亿元,同比、环比都大幅增长;另一方面,今年一季度有5.6 亿元的营业外收入,而二季度没有,导致利润环比下降,同时,今年二季度所得税比去年大幅增加接近4 亿元,导致利润同比下降。 发电量同比增长1.5%,未来存在一定压力。公司境内电厂上半年完成发电量1517 亿度,同比增长1.5%。二季度单季完成发电量744 亿度,同比下降1%,环比下降3.7%。上半年累计完成全年发电量计划的47%,进度略有滞后,机组利用小时2374 小时,同比下降24 小时,显示出一定的压力。公司机组位于浙江、江苏沿海省份居多,在西电东送水电不断增加的情况下,需要关注电量的影响。 煤电联动推迟提升公司业绩,维持“强烈推荐”投资评级。年初市场一直预期将实施的煤电联动始终没有实施,对公司业绩提升是利好。同时,公司在上半年就计提部分资产减值损失,下半年计提的压力将减小。我们上调公司2014~2016 年每股收益为0.90、0.95、1.02 元。我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价7.5~8.0 元。 风险提示:发电量低于预期导致收入和业绩下降,煤电联动幅度过大导致业绩下降。

事件: 1、瀚蓝环境将由旗下全资子公司瀚蓝水投为主体,分别出资1.62亿元和1.5亿元增资樵南水务公司和大沥水务公司,收购西樵镇和大沥镇相关水务资产,实现公司对西樵镇和大沥镇终端供水市场的控制。 2、瀚蓝环境将投资佛山市南海区大沥镇工业废水处理厂一期工程BOT 项目,设计规模2万m3/日,项目特许经营期为25年。 评论: 公司通过收购水务公司控制了南海区半数以上城镇水务终端市场。大沥和西樵水务公司的内部收益率分别达8.36%和8.13%,项目实施后,有望提升公司利息与所得税前利润2571万元。收购完成后,公司控制南海区8个镇中5个镇的水务终端市场,基本逐步实现了对南海区终端水务市场的控制。在阶梯水价实施后,上述城镇所产生的收入增量将全部由公司享有。 公司通过投资工业废水处理厂正式进入工业废水领域。近期我们走访了部分污水治理企业。我们发现,随着新《环保法》实施日程的日益临近,工业污水在排入雨污混合管道前的预处理被日益重视。而第三方工业污水运营能为排污企业提供集约化,高技术,低成本的污水处理服务,大大降低排污企业的环境成本,有望成为工业污水处理未的主流模式。 大沥工业废水处理厂BOT 项目是公司投资建设的第一个工业废水处理项目,实现了公司在工业废水处理市场零的突破,进一步完善了公司污水处理业务产业链,有助于提升公司系统化环境服务竞争力。 维持“强烈推荐-A”投资评级。在公司并购增发顺利进行等核心假设下,我们预计公司2014-2016年的每股收益为0.47元、0.62元和0.73元。考虑到公司近期每股收益的快速增长和远期业务增长的潜力,我们维持公司“强烈推荐—A”的投资评级。 风险提示:对创冠中国的并购进度低于预期。

公司二季度归属母公司净利润同比、环比分别增长77%和104%,我们注意到同为环境监测行业的其他公司业绩也较好,表明环境监测业二季度景气程度较高。预计随着环保法的实施,公司业绩有望进一步提升,维持“审慎推荐-A”评级。 公司二季度业绩靓丽。公司二季度实现营业收入1.8亿元,实现营业利润0.45亿元,实现归属母公司净利润0.41亿元,同比分别增长43%、67%、77%,环比分别增长89%、89%、104%,二季度毛利率40%,与去年同期持平。 环境监测业绩增速较高。上半年公司环境监测业务实现营业收入1.93亿元,同比增长72.58%;其中脱硫脱硝监测产品均实现了快速的增长,涨幅均超过了50%。主要原因包括:中小锅炉市场已经开始逐步启动,脱硫监测产品订单增势明显;公司加大了水质监测产品的推广力度,并取得了一定的成效;空气质量监测产品已取得环保认证证书,市场拓展力度加大。 环境监测行业二季度保持了较高的景气度。环境监测行业其它两家公司——聚光科技和先河环保已发布业绩快报,根据公司公告,先河环保的净利润同比增速在10%-30%之间,聚光科技的净利润同比增速在0%-10%之间。但是,两家公司去年同期财政补贴收入较高,如果考虑扣除补贴后的利润增速,将大大高于归属净利润的增速。这印证了我们此前“地方政府环保治理决心加大,锅炉治理力度提升,环保税出台预期增强共同提升环境监测行业需求”的观点。在新环保法实施的大背景下,预计未来这一趋势仍将持续。 运维业务料成为公司后期重要增长点。运维服务业务实现营业收入2591.63万元,同比增长5.48%;由于地方环保局对污染源企业的监管力度有所不同,第三方运维业务增长平缓,但随着国家环保监管力度加大,各污染源脱硝工程的完工并投入使用,运维业务将在后续期间得到较快的增长。 维持“审慎推荐-A”投资评级。根据公司三季度业绩指引,预计三季度公司将实现归属母公司净利润4781万元-7238万元,同比增长36-106个百分点。 预估每股收益14年0.69元、15年0.84元,对应14-16年的PE分别为31、25、20倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:环保税法延迟出台。

事件: 1.公司发布半年度业绩快报。2014年1-6月,公司营业总收入、营业利润、归属于上市公司股东净利润分别较上年同期增长约19.92%、24.20%、17.46%。 2.公司决定以自有资金对江苏上田环境修复有限公司以下简称“上田环境”增资人民币1,326.91万元,本次增资入股完成后,上田环境的注册资本变更为人民币3,826.73万元,公司将持有上田环境10%股权。 点评 公司二季度业绩快速增长。根据业绩快报计算,公司二季度单季度实现收入4.7亿元,实现营业利润和归属母公司净利润1亿元和0.80亿元,同比分别增长28%、33%、23%,环比分别增长26%、44%、42%,业绩增速较快。 我们估计铜价触底反弹是公司二季度业绩回升的原因之一。公司2013年铜盐产品占资源化业务产品总中量的60%左右。自三月中旬铜价触底后,铜价逐渐回升,目前LME 铜价已较最低点反弹了接近11%。公司作为废物资源化企业,其铜盐产品的销售与原料的收集存在一定的时间差,在铜价稳步上升的过程中,公司能实现收入与利润的双升。我们注意到公司二季度营业利润的同环比增速高于收入,估计铜价触底反弹是公司二季度回升的原因之一。 危废处置行业景气度的提升估计是二季度向好的另一原因。据我们的调研走访,去年9月份两高司法解释出台后年底的三个月的时间,广东省危废处置量提高30%,今年上半年,广东省危废处理量较上年同期增长近1倍。目前环保部门积压的危废联单数量较大,危废产生单位的危废积压情况也较严重。我们估计高毛利危废无害化业务业绩的增长,也是公司业绩快速增长的原因。 公司去年下半年以并购项目的业绩贡献进一步提振公司二季度业绩。公司去年下半年以,先后收购了东莞恒建、沿海固废、新冠等公司,我们估计上述企业业绩的逐步释放也是二季度业绩提升的重要原因。 做强主业,开拓土壤修复市场。公司近年积极通过扩产与并购两种方式做大做强主业,公司粤北、江门、东莞等新增或扩产项目在2014-2015年将陆续投产,进而长期内推动公司业绩提升,公司还将通过并购实现外延扩张,公司危废处置业务的长期发展值得期待。土壤修复市场空间巨大,前景光明。4月份,《全国土壤污染状况调查公报正式公布》发布,我国土壤的污染物点位超标率达16.1%,修复任务艰巨。以耕地修复市场为例,全国耕地点位超标率达19.4%,以全国耕地18亿亩计算,被污染的耕地达3.49亿亩。以每亩耕地修复成本2万元计算,仅耕地修复一项,耕地修复所需资金总额将高达7万亿元。尽管目前由于相关法律法规及配套资金尚未到位,土壤修复市场启动缓慢,但从长期看,土壤修复有望成为驱动环保行业增长的新引擎。 公司于2013年底成立子公司东江上田,从事土壤修复业务,积极参与南方各省的土壤修复试点工作。本次增资上田环境,公司加大了对土壤修复业务的投入,未在行业出现机会时有望获得快速发展。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预测公司2014-2016年的每股收益分别为0.77元、1.17、1.84元,维持“强烈推荐-A”评级。按照2015年30倍市盈率,提高目标价 35.1元。同时建议投资者关注铜等有色金属波动、公司产能建设不达预期等风险。

公司业绩预告上半年归属净利润大幅增长70%以上,水电、火电全面丰收。近期降雨丰沛、电量需求回升、新机组预期投产、增值税返还政策明朗,多项利好频现,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价7.0元。 公司上半年净利润大幅增长70%以上。公司发布业绩预增公告,2014年上半年,公司实现归属净利润同比大幅增长70%以上,即19.6亿元以上,折EPS为0.29元,预计增速远高于电力及其他板块平均增幅。 雅砻江继续收获,助力公司加速发展。雅砻江水电是公司最大的资产,目前装机1230万千瓦,同比去年大幅增长78%,是公司业绩高速增长的主要原因之一。特别是近期锦屏电站提前投产3台机组,恰逢四川地区降雨丰沛,发电量大增,目前,地区负荷尚未起来,锦屏一级发挥了龙头水库的调节作用,蓄水已至1840m以上,虽然影响下游二滩发电量,但将对下半年发电产生积极影响,到枯水期后,二滩电站电价上浮50%,盈利能力要远好于汛期。 火电盈利大增,处置收益丰厚。上半年,公司火电资产业绩增长超预期。年初以来,秦皇岛5500大卡动力煤价由610元/吨,跌至505元/吨,跌幅达17%,公司燃料成本大幅下降,加上公司出售国投曲靖电厂,减少亏损,并获得处置收益预计1.5亿元,公司火电贡献净利润预计同比预计翻番,实现了水电火电全面丰收。 公司利好不断,成长价值突出。近期,公司迎来多方面利好,一方面全国降雨偏丰,特别是雅砻江来水丰沛,锦屏一级电站最后一台机组也有望近期投产,二滩电量快速回升,给下半年发电量形势带来良好预期。另一方面,公司水电所在地区,增值税返还政策明朗,下半年大朝山和雅砻江公司预计将分别收到2.08、11.8亿元的值税返还。另外,根据媒体报道,国投集团作为国资委国企改革的首批试点,有望通过资本运作,加快公司发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持公司2014-2016年EPS为0.75、0.90、和0.97元,公司后续项目储备丰厚,近期政策利好频现,我们看好公司长远发展,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价7.0元。 风险提示:电量需求不佳,煤炭价格大幅反弹、来水情况低于预期。

一、事件:6 月29 日,瀚蓝环境公布董事会公告,审议通过关于与里水镇、狮山镇、丹灶镇的供水业务合作议案,具体内容如下: 一、与里水镇开展供水业务合作的议案. 合作方案:公司以下属全资子公司佛山市南海瀚蓝供水投资有限公司以下简称“瀚蓝水投”为主体向佛山市南海区里水水务有限公司简称“里水水务公司”增资,由里水水务公司收购里水镇相关水务资产。 出资方案:董事会同意由瀚蓝水投和佛山市南海区里水镇自水公司简称“里水水司”作为股东向里水水务公司增资 1.3 亿元,其中:瀚蓝水投出资7800 万元、占60%股权,里水水司出资5200 万元、占40%股权。增资完成后,里水水务公司分别向里水水司及里水镇公资办收购其所持有的里水镇的供水资产,收购价格为15142.82 万元。 收益率:本项目全部投资的内部收益率为8.02%。 二、与狮山镇开展供水业务合作的议案. 合作方案:公司以下属全资子公司瀚蓝水投为主体向狮山水务公司增资,由狮山水务公司收购狮山镇相关水务资产。 出资方案:董事会同意由瀚蓝水投和狮山水司作为股东向狮山水务公司增资 1.2 亿元,其中:瀚蓝水投出资7200 万元、占60%股权,狮山水司出资4800万元、占40%股权。增资完成后,狮山水务公司分别向狮山水司及狮山镇公资办收购其所持有的狮山镇的供水资产,收购价格为12262.9 万元。 收益率:本项目全部投资的内部收益率为8.01%。 三、与丹灶镇开展供水业务合作的议案. 合作方案:公司以下属全资子公司瀚蓝水投为主体向丹灶水务公司增资,由丹灶水务公司收购丹灶镇相关水务资产。 出资方案:董事会同意由瀚蓝水投和丹灶水司作为股东向丹灶水务公司增资 0.73 亿元,其中:瀚蓝水投出资4380 万元、占60%股权,丹灶水司出资2920万元、占40%股权。增资完成后,丹灶水务公司分别向丹灶水司及丹灶镇公资办收购其所持有的丹灶镇的供水资产,收购价格为7235.37 万元。 收益率:本项目全部投资的内部收益率为8.07%。

东江收购再下一城。2014年6月18日,公司与厦门绿洲环保产业股份有限公司以下简称“厦门绿洲”相关股东签订协议,拟使用超募资金及自有资金共人民币3.75亿元增资并收购厦门绿洲60%股权。其中1.25亿元用于增资厦门绿洲获得其20%的股权;2.5亿元用于收购厦门绿洲40%的股权。 并购已成公司快速增长引擎之一。2014年以来,公司共发起3次收购,合计金额5.2亿元,占2013年末现金的55%,我们判断,公司2014年建设新产能所需投入资金约4亿元。收购已与产能建设一同成为公司快速增长的引擎。 收购标志公司正式进入福建市场。2014年5月22日,福建省出台《关于推进危险废物规范化管理工作指导意见》,强化危险废物规范化管理,福建危废市场已启动。厦门绿洲是福建省最大的工业危废处置企业,拥有6900吨/年的工业危废处置能力,8400吨/年的医疗废弃物处置能力和45375吨/年的电子废弃物处理能力。收购标志东江正式进入正在启动的福建市场。 公司与厦门绿洲业务结构类似,整合有望顺利开展。东江环保是一家以工业废物资源化、危废无害化处理为主业的公司,兼有电子废弃物拆解业务。公司与厦门绿洲业务结构类似,预计并购实施后,整合有望开展得较为顺利。 收购价格公允,对公司利润有较大提升。2013年,厦门绿洲实现收入1.49亿元,实现净利润0.28亿元,公司以3.75亿元获得其60%的股权,厦门绿洲整体估值6.25亿元,2013年市盈率23倍,而公司2013年市盈率42倍,收购价格公允。假定厦门绿洲2014年下半年并表,预计将为公司贡献0.07亿归属净利润,占公司2014年预计净利润的2.6%。公司预计未来十年厦门绿洲可实现年均净利润0.8亿元,未来对公司业绩将有长足提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们此前盈利预测已考虑公司本年度发生并购的可能,故维持公司2014-2016年每股收益1.15元,1.75元和2.75元的盈利预测。维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价45元。 风险提示 有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。

注入再生资源资产,转型绿色环保。近期,中国再生资源公司拟通过重组秦岭水泥,成为公司大股东,并将其旗下电子废弃物处理业务板块注入上市公司。重组完成后,公司将甩掉亏损资产,华丽转型,踏入再生资源领域,并成为中再生公司下属废弃电器电子产品回收处理的运作平台。 国内再生资源龙头,实力雄厚。中再生公司,是我国最大的专业性再生资源回收利用企业和行业领军企业,具有网点众多、进口资源以及高市占率等竞争优势。2012年中再生公司实现营业额213亿元,创利税20多亿元,生产基地遍布全国,本次注入的资产,仅是中再生公司的电子废弃物板块,市场占有率达到20%,盈利能力业内突出。 政策法规逐渐完善,行业发展进入黄金时期。从欧洲经验来看,行业政策立法的出台,快速推动了电子废弃物回收处理产业的发展,收集率明显提升。近些年,我国电子废弃物回收管理体系也逐渐完善,在基金补贴办法出台后,正规回收商已经有可观的盈利,同时,国家严格控制处理企业规划数量,从而避免了产能过剩、减少不规范竞争,有利于专业处理企业的发展。 市场空间广阔,竞争核心在于渠道。我国是电器电子产品的生产、消费大国,预计到2015年,我国“四机一脑”的报废量,将达到1.6亿台,较2012年翻一番,未来,手机等优质资源也有望进入补贴目录,同时,回收工艺升级,增加稀贵金属的回收,将大幅提升产业链价值。借鉴欧洲经验,未来行业的竞争核心,集中在回收渠道的竞争,公司遍布全国的回收网点,远远领先于其他拆解其他企业,这使得公司在向下游的高技术领域发展中占据先机,获取足够的废弃电子垃圾量以及满足最低投资规模的需求。 依托大股东竞争优势,打造集团核心平台。目前,拟注入的8家标的公司电子废弃物拆解产能利用率仅为62%左右,作为中再生公司旗下的资本运作平台,大股东拥有5000家回收网点,资源回收有保障,随着去年底全部纳入《基金补贴企业名单》,2014年,公司产能利用率和盈利将进一步大幅提升。 假设今年重组可以完成,我们测算,公司2014-2015年净利润将达到2.2、2.5亿元,按照13.4亿总股本,折每股收益0.16、0.19元/股。我们参考国内的格林美公司、比利时的优美科公司,给予35倍PE和4.3倍PB,公司目标价6.0元,我国再生资源行业处于快速发展时期,公司是业内的龙头企业,我们看好公司的发展,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:重组进程滞后、资源回收的大宗商品价格继续贬值。