外部环境发生变化,公司拟将部分募集资金用于收购新冠股权。深圳下坪填埋场填埋气体收集和利用项目二期工程是公司的募投项目之一,原计划投资8032.5 万元,拟在深圳下坪填埋场投资建设4 台填埋气发电机组及其配套设施,以使下坪填埋场达到10 台填埋气发电机组的规模。 下坪填埋场拟在确保满足再生能源公司目前8 台机组的发电用气量需求的前提下,将剩余填埋气用于制取民用天然气改扩建。公司拟将剩余募集资金约6400 万元用于收购新冠亿碳持有的南昌新冠和合肥新冠的全部股权。 新冠公司运营优势明显。南昌新冠及合肥新冠拥有先进的垃圾填埋气收集专利技术及团队,预计南昌新冠可实现年均营业收入约人民币2,141.44 万元,利润总额约人民币988.57 万元,净利润约人民币741.43 万元;合肥新冠年均营业收入约人民币1,327.77 万元,利润总额约人民币605.16 万元,净利润约人民币457.51 万元。本次投资内部收益率为11.98%,投资回收期7.8 年。 填埋气行业前景广阔。随着城市生活垃圾产生量迅速增加,伴随而来的则是填埋气体产生量的同步增长,对填埋气进行控制和利用,不仅可以减少和消除对环境的危害,带来巨大的环境和社会效益,同时也可以提供可观的经济效益。利用城市生活垃圾填埋场所产生的填埋气体进行发电已被国家列为资源综合利用的鼓励行业,成为改善能源结构的组成部分之一。 公司有望进入碳减排市场,进一步提升收入。根据此前媒体报道《东江环保:拟进入国内碳排放市场进行交易》,公司拟将两个生活垃圾填埋气发电项目转入国内碳排放市场进行注册交易。假定对新冠的并购完成后,公司下属所有的填埋气发电项目每年碳减排量达20 万吨,那么根据深圳地区80 元/吨的碳交易价格,有望提升公司收入1600 万元,进一步提升公司收入。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持对公司2014-2016 年1.15 元、1.75、2.75 元的盈利预测。在沪港通的大背景下,公司港股的估值优势更加明显,建议投资者重点关注。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。

我们于5月21日参加了长江电力的股东大会,参会投资者就公司发展、资产收购与公司管理层进行了充分交流,新任董事长卢纯先生表示未来将进一步提升公司管理水平,把资产收购的好事做好。我们判断对溪洛渡、向家坝的资产收购方案将更加具有吸引力。维持“强烈推荐”投资评级,目标价8.8元。 参会机构投资者较少,重点关注问题较为集中。参会机构投资者较少,一方面反映了由于股价持续低迷,公司机构股东比例已经大幅下降,另一方面也反映出公司的股价已经比较充分的反映了各方面的负面信息,股价已经处于价值投资的区间。投资者主要关注的问题是资产收购的进度、资产收购的方案、未来水电上网电价的走势等。 2014年机遇与挑战并存。2014年是全面深化改革的第一年,电力市场建设将推动用户与发电企业直接交易,形成主要由市场决定价格的机制,这对公司既是机遇,也是挑战。在入库水量不低于4200亿立方米且来水分布利于发电的前提下,公司预计全年发电量1050亿千瓦时,其中三峡887亿千瓦时,葛洲坝163亿千瓦时。 资产收购将是今年的重要工作。公司明确对溪洛渡、向家坝的资产收购将是今年的重要工作,而且在公司2014年的工作计划中,明确提出“以深化国企改革为契机,寻求有价值的水力发电资产特别是流域内发电资产进行整合,增强自身实力和流域调度能力。”我们认为上述资产收购已经非常确定,只是进度问题,值得期待。 资产收购方案或将更加具有吸引力。与会股东多数建议采用负债的方式来收购上游资产,管理层表示将充分听取各位股东的建议。我们判断,如果资产收购方案合理,能够较大幅度提升公司每股收益,增厚业绩至少在20%~30%以上。管理层同时表示,将更加关注股价走势,加强市值管理,使股价更好的体现公司价值。 维持“强烈推荐”评级,看好公司长期价值。不考虑机组注入,预计公司2014~2016年每股收益分别为0.62、0.67、0.72元。如果收购方案合理,公司每股收益有望达到0.8元以上。作为全世界最优质的大型水电基地,公司价值明显低估,我们按照2014年14倍PE,给予目标价8.8元,预计在1年左右公司收购完成时能够达到。现在股价仍处于低位,建议积极布局。 风险提示:汛期来水偏枯,资产收购进度滞后。

事件 我们于5月15日参加了东江环保的投资者接待日活动,调研了东江环保位于江苏昆山的处理基地。参与调研的人数约50人。 评论 1、江苏省是东江环保广东省外的重要工业废物处理处置基地。 东江环保在江苏省的基地主要分布在昆山地区和盐城地区。 公司昆山地区的产能包括昆山昆鹏和千灯三废。这两个基地主要从事回收蚀刻废液、电镀污泥和PCB污泥,生产硫酸铜、氧化铜和硫酸镍等资源化产品。2013年千灯三废实现营业收入2.4亿元,实现净利润0.12亿元昆山昆鹏实现营业收入580万元,实现净利润185万元两家子公司贡献上市公司投资收益561万元,占公司同期净利润总额的3%。目前千灯三废的处理能力为6.8万吨/年,昆山昆鹏的处理能力为1.2万吨/年。 公司2014年收购了盐城固废处置公司。盐城固废目前处理能力为6000吨/年,目前处在满负荷运转中。根据公司公告,盐城固废现正在规划建设二期设施,设计规模为3000吨/年,按照现有危废产生量估计,未一两年时间项目二期即可达产,连同一期整体可实现9,000吨/年危废焚烧处置规模。 2、江苏省工业废物处置市场规模全国领先 根据《中国环境统计年鉴2013》,2012年江苏省产生的工业废弃物占全国工业废弃物总量的3%,产生的危险废弃物占全国总量的6%。江苏省是我国对工业废物处置行业的地域保护程度最低的地区之一,吸引了众多工业废物处置企业江苏设置产能,带动地方工业废物处置市场的快速发展,目前江苏省工业废弃物处置市场在规模上全国领先。 3、地方土壤保护法的加速制定有望促进江苏工业废物处置市场的加速发展 根据中国固废网的报道,江苏省环保厅5月13日发布消息,全国人大环资委副主任委员罗清泉建议江苏在土壤污染防治立法工作方面走在全国前列。 根据《全国土壤污染状况调查公报》,我国土壤污染的重金属点位超标率大大高于农药和多环芳烃其中铜的超标率达到2.1%,镍的超标率达4.8%。而工业危废是重金属污染的主要源之一。 据此我们认为,保护土壤环境,危废处理先行。随着江苏省地方土壤保护法的修订和完善,江苏省的工业废物处置市场,尤其是危废处置市场有望进一步增长,从而拉动公司江苏省工业废物业务进一步的增长。 4、公司工业固废新增产能建设有条不紊 公司粤北危废中心危废焚烧等项目、江门工业废物处理建设项目及嘉兴德达迁扩建项目预计在年末完成。预计公司2014-2016年危废经营资质核定处理量将分别达到90万吨、147万吨和158万吨。 公司一季度购建固定资产所支付的现金达1亿元,较2013年四季度有所下滑,但考虑春节等特殊因素后,与去年四季度的固定资产支出相差不大,显示公司固废新增产能建设正在有条不紊地进行中。 5、公司将积极介入其他环境治理领域 除了传统的生活垃圾之外,土壤修复、污水污泥、餐厨垃圾、建筑垃圾等的处理处置正逐渐成为公司新兴拓展治理领域。这些领域有望成为公司未的增长点。 6、维持“强烈推荐-A”的投资评级,建议重点关注东江环保港股0895.HK 我们维持对公司2014-2016年1.15元、1.75、2.75元的盈利预测。在沪港通的大背景下,公司港股的估值优势更加明显,建议投资者重点关注。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

一、事件: 2014 年5 月12 日,公司第九届董事会第七次会议决议公告,公司拟收购马来西亚云顶集团下属福建电力(香港)有限年期公司持有的福建太平洋电力有限公司(简称“湄洲湾一期”)51%股权。 收购标的:湄洲湾电厂一期51%股权; 装机容量:2×39.3 万千瓦; 收购价格: 69,400 万元; 资金来源:由公司自筹解决。 二、评论: 1、发电量有保障,经济效益良好. 湄洲湾电厂是一个总投资达6.55 亿美元的外商投资项目,也是国务院和发改委批准的第一批全外资电厂项目,电厂一期装机2×39.3 万千瓦的发电机组,分别于2000 年9 月、2001 年3 月并网发电。 该电站采用BOT 方式运营,发电量有保障,协议合同期为2004 年1 月1 日至2025 年6 月30 日,年平均上网电量为39.82 亿千瓦时,年利用小时在5000小时左右,较福建省近三年火电平均利用小时高164 小时,具有良好的经济效益。 2、收购价格合理, 增厚公司EPS. 本次收购选用收益法作为最终评估结论,湄洲湾电厂一期整体评估价格14.1亿元,对应51%股权的收购价格为6.94 亿元,收购PB 仅为0.87 倍。另外,2013 年,湄洲湾电厂一期净利润2.1 亿元,对应收购PE 为7 倍,低于A 股电力上市公司平均水平,收购价格较为合理。 本次收购由公司自筹资金收购,根据公司年报中的融资计划,通过发行公司债券、向国投财务有限公司以及其他金融机构借款等方式解决。我们假设全部贷款解决,按照五年期以上贷款利率6.55%计算,增加财务费用4500 万元,以2013 年盈利水平计,增厚国投电力净利润0.61 亿元,EPS 为0.01 元/股。在目前煤价持续下跌的大环境下,电厂效益将进一步提升。 3、湄洲湾二期有序推进,公司火电稳健发展. 公司收购湄洲湾一期电厂,旨在推动湄洲湾二期电站的建设。湄洲湾二期,建设2 台100 万千瓦超超临界机组,靠近泉州负荷中心,供电距离短,可就近供电泉州电网,上网有保障。同时,由于湄洲湾一期预留了扩建厂址,因此,二期单位千瓦造价要低于全国平均水平,总投资约68 亿元,参考国投福建的华夏电厂,度电净利润0.07 分,湄洲湾二期净利润预计将超过8 亿元,经济效益要远远好于一期。目前,湄洲湾二期已获准开展前期工作,核准在即。 公司在积极发展水电的同时,也在有力推进大火电机组。目前,公司国投北疆二期(2×100 万千瓦)已获得核准,国投钦州发电二期环评报告(2×100 万千瓦)获得国家环保部批复,湄州湾二期(2×100 万千瓦)、盘江二期(1×30 万千瓦)获准开展前期工作,公司大型超超临界机组结构将进一步提升,盈利水平不断增强。 4、维持“强烈推荐”投资评级. 未来的十年,是公司高速发展的黄金十年:第一阶段,2013-2015 年,雅砻江下游水电1470 万千瓦水电全部投产,带来公司业绩跨越式发展;第二阶段,2016-2017 年,公司6 台百万千瓦级燃煤火电机组陆续投产,大多属于扩建工程,造价低、盈利强,助推公司业绩再上台阶;第三阶段,2018-2022,雅砻江中游水电近1200 万千瓦拉开投产大幕,助力公司成长为特大型能源集团。 考虑到近期的增值税返还政策,以及曲靖电厂股权的转让,我们测算公司2014-2015 年EPS 为0.75、0.90 元,公司的发展和业绩增速,远超大多创业板公司,是典型的成长蓝筹股。我们3 月撰写了深度报告《国投电力(600886)-细说雅砻江,挖掘公司价值》,测算了公司合理市值约为474 亿元,对应股价7.0 元,股价空间较大。 我们非常看好公司的发展,公司依靠高成长的水电资产,业绩将穿越经济周期波动,今年,国家将进入改革之年,“水火同价”改革、增值税改革以及国企改革的推进,都会对公司形成利好,我们维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险提示。公司水电比重高,来水将对公司业绩形成较大影响。水电工程建设工期较长,项目有投产滞后和投资超概算的风险。

事件 公司5 月8 日发布公告称,绿电公司已与佛山市南海区环境运输与城市管理局签署《佛山市南海区餐厨垃圾一体化处理项目特许经营权合同》。 绿电公司将与公司全资子公司广东瀚蓝环保工程技术有限公司以下简称“工程公司”签署EPC 合同,由瀚蓝工程公司承担南海区餐厨垃圾处理项目处理线包括预处理系统、厌氧系统、生物除臭系统、沼气发电系统和污水处理系统的工程总承包。 评论 1、餐厨处理项目预计给公司今明两年各贡献净利润1400 万元,工程公司是翰蓝环境于2014 年1 月批准设立的全资子公司。注册资本人民币5000 万元,经营范围包括市公用、环保类工程施工、设计、建设管理咨询等。 餐厨处理项目是工程公司的第一个工程项目。 根据公司公告,餐厨项目处理系统总投资2.18 亿元,建设期一年。假定餐厨项目工程收入以完工百分比法确认,在今、明两年各确认一半,每年贡献收入9316万元,工程净利率按15%计算,每年能够贡献净利润约1400 万元,符合我们之前预期。 2、工程公司未有望持续为公司贡献业绩。 此外,创冠中国还拥有5150 吨/日规模的拟建垃圾发电项目,若未这些BOT 项目公司也由工程公司实施并确认工程收益,还将带新的利润增厚。按垃圾焚烧每吨/日的单位投资在40 万元税后估算,总工程收入约为20 亿元,在未持续为公司贡献业绩。 根据公司公告,创冠孝感、大连及贵阳项目均为未完工或未建设状态,这三个项目如果交给工程公司建设,我们预计将在2014-2016 年分别贡献工程收入0.67亿元、7.2 亿元和6.9 亿元,贡献净利润0.1 亿元、1.1 亿元和1.04 亿元。 3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 在公司并购增发顺利进行等核心假设下,我们预计公司2014-2016 年的每股收益为0.47 元、0.62 元和0.73 元。考虑到公司近期每股收益的快速增长和远期业务增长的潜力,我们维持公司“强烈推荐—A”的投资评级。 4、风险提示. 重组进程存在不确定,项目投产进程存在不确定。

一季度,受益于电量增长和煤价下降,公司营业收入和归属净利润分别增长3.17%和47.7%,年化ROE 达20%,盈利仍处于较高水平。未来煤价仍有下降空间,公司盈利将持续增长,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价4.00 元。 一季度实现每股收益0.16 元,好于预期。2014 年一季度,公司实现销售收入170.5 亿元,同比增长3.17%;主营业务成本130.7 亿元,同比增长0.1%;营业利润20.2 亿元,同比增长48.9%;归属净利润12.0 亿元,同比增长47.7%,折每股收益0.16 元,扣除非经常性损益后11.9 亿元,折每股收益0.16 元,好于预期。 电量略有提升,推动收入增长。受益于新投产机组电量贡献和区域电力市场需求回升,公司第一季度完成发电量为431.38 亿千瓦时,同比增长约3.85%,上网电量403.19 亿千瓦时,同比增长约3.91%,虽然去年火电调价后上网电价同比有所下降,但发电量的增加仍带动了营业收入的提升。公司14 年发电量计划为1860 亿千瓦时,同比增长6.1%,未来随着用电需求的回暖,公司电量有望持续增长,将保障公司收入的稳定增长。 受益于煤价下降,盈利能力较强。受益于一季度煤价下降,公司实现毛利率23%,同比增长约2 个百分点,与去年全年毛利率水平基本持平,同时参股发电企业盈利增加,贡献投资收益1.46 亿元,同比增加56.51%,共同推动公司盈利的继续增长。一季度年化ROE 达到20%,盈利能力处于较高水平。 负债率持续下降,财务费用控制良好。一季度末公司资产负债率为80.4%,较去年同期下降2.4 个百分点,自12 年一季度以来持续处于下降通道,公司财务费用控制良好,同比下降1.4%。由于盈利能力较好,未来负债率仍有下降空间,同时增发等融资工作有望持续进展,财务费用有望得到有效控制。 维持“审慎推荐-A”投资评级。今年煤炭供需形势仍将宽松,煤价仍有下降空间,我们按照电价下调5%测算,公司2014~2015 年EPS 为0.53、0.57 元,盈利将实现持续增长,如果煤电联动时点较晚或幅度较低,则盈利有望持续超预期,估值有望继续修复,维持“审慎推荐-A”的投资评级,给予目标价4.00 元。 风险提示:电价下调幅度超预期,煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。

一、事件: 4月29日,秦岭水泥公布重大资产出售和发行股份购买资产的预案,同时冀东水泥拟向中再生转让1亿股秦岭水泥股票,具体内容如下: (一)、重大资产出售事项 出售资产:秦岭水泥拟向控股股东冀东水泥出售公司现有全部资产(含负债)。 评估价格:拟出售资产的账面净值(母公司口径)为-2872万元,预估值为3000万元,预估增值率为204.46%。 (二)、发行股份购买资产事项 收购资产:秦岭水泥拟向中再生、中再资源、黑龙江中再生等11名发行对象发行股份购买其合计持有的洛阳公司100%股权、四川公司100%股权、唐山公司100%股权、江西公司100%股权、黑龙江公司100%股权、蕲春公司100%股权、广东公司100%股权,以及山东公司56%股权。 评估价格:上述8家标的公司账面净值合计4.96亿元,拟购买资产的模拟账面净值(按股权比例)5.42亿元,预估值18.74亿元,预估增值率245.96%。 发行价格:发行价格为2.75元/股。 发行股数:按照发行价格2.75元/股和预估值18.74亿元计算,公司拟发行不超过6.8亿股股票,发行完成后,公司总股本将不超过13.4亿股。 (三)、股票转让事项 冀东水泥与中再生签署《股份转让协议》,冀东水泥拟以每股2.75元的价格向中再生转让1亿股秦岭水泥股票。 二、点评: 1、控股权发生变化,中再生成为控股股东 本次重组前,公司总股本为6.61亿股,控股股东为冀东水泥,实际控制人为冀东发展。 重组完成后,公司总股本将增加至13.4亿股,加上冀东水泥向中再生转让1亿股存量股,中再生及其一致行动人将合计持有上市公司不超过6.7亿股,占上市公司总股本的49.99%,中再生成为上市公司控股股东,供销总社成为上市公司实际控制人。 2、华丽转型,大股东实力雄厚,打造国内再生资源旗舰 经过本次重组,公司将甩掉亏损资产,华丽转型,踏入再生资源领域,并成为中再生公司下属废弃电器电子产品回收处理的运作平台。8家标的公司主要从事废弃电器电子产品的回收与处理,再生资源利用属于节能环保行业,是国家扶持的新兴产业之一,市场发展空间大,并有望成为国民经济的支柱产业之一。公司主业变更为废弃电器电子产品回收处理业后,依托中再生公司良好的平台,有望打造国内A股再生资源旗舰公司。 另外,我们注意到,大股东中再生公司是我国最大的专业性再生资源回收利用企业和行业领军企业,公司目前在全国23个省市建立了七大区域回收网络,以及11个大型国家级再生资源产业示范基地,年回收加工能力可达1000万吨,2012年实现营业额200多亿元,创利税20多亿元,初步形成了辐射全国,集回收、分拣、加工和成品销售于一体的网络体系。 3、盈利大幅改善,发展前景良好 经过本次重组,秦岭水泥盈利能力也将大幅改善,2013年公司亏损1.17亿元,而本次收购的8家标的公司2013年度实现净利润1.19亿元,实现大幅扭亏,未来,随着公司产能的释放,优质资产的注入,公司盈利能力仍将大幅提升。 纳入补贴,保障盈利。8家标的公司,2011-2013年度的实现净利润合计分别为5510万元、2949万元和11883万元,其中,2013年盈利大幅增长,主要是8家标的公司从2012年下半年陆续纳入《废弃电器电子产品处理基金补贴范围的企业名单》,国家对纳入《基金补贴企业名单》的规范处理企业按照实际完成拆解处理的废弃电器电子产品数量给予定额补贴(具体的补贴标准为:电视机85元/台、电冰箱80元/台、洗衣机35元/台、房间空调器35元/台、微型计算机85元/台),从而保障盈利。 产能提升,注入有望。我们认为,从2013年开始,公司将进入盈利快速增长阶段,一方面公司产能利用率不断提高,产能不断扩张,目前,8家标的公司合计产能1245万吨,13年实际只拆解776万台,产能利用率仅62%,提升空间较大,同时,山东公司和广东公司还将扩产20万台和120万台,公司的资产、业务规模均将继续提高;另一方面,大股东旗下尚有的宁夏达源再生资源公司,一旦纳入《基金补贴企业名单》,将择机注入上市公司,进一步增强公司盈利能力,有利于公司的未来长远发展。 4、收购价格合理,估值低于行业平均 截至2013年底,8家标的公司的预估值为18.7亿元,模拟账面净值5.7亿元,评估增值率为246%,PE为15.8倍,PB为3.3倍,相对于行业平均水平,收购价格基本合理。 PE:由于标的资产盈利能力尚处于提升阶段,本次收购价格对应2013年PE为15倍,远低于行业13年49.6倍和14年27.2倍的估值水平。 PB:本次收购价格对应目前PB为3.3倍,低于行业平均水平。 5、投资建议总结:重组大幅提升业绩,首次给予“强烈推荐-A”投资评级 2014年,预计公司电子废弃物拆解产能扩张至1385万台,按照产能利用率达到80%,每台拆解净利润20元/台测算,公司全年净利润将达到2.2亿元,按照13.4亿总股本,折每股收益0.16元/股。 A股可比再生资源公司为格林美,其电子废弃物拆解产量2014年预计达到500万台(2013年为200多万台),很明显,公司电子废弃物拆解量远超格林美,同时,公司大股东是全国最大的再生资源公司,拥有2000多家网点,其废弃物回收能力较格林美更为突出,另外,大股东再生资源资产雄厚,有望将公司打造成为国内再生资源公司旗舰,我们参考格林美wind一致预期,其14年预测市盈率为40倍,给予公司35倍估值,目标价5.6元,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。

公司2013年EPS为0.55元,2014年一季度EPS为0.04元,符合预期。公司2014年全年实现营业收入227亿元,同比下降11.96%,归属净利润90.71亿元,同比下降12.38%,折合每股收益0.55元。2014年一季度实现营业收入35.7亿元,同比增长3.7%,归属净利润6.36亿元,同比增长27.99%,折合每股收益0.04元。2013年度公司拟每10股派发现金股利2.8元(含税)。 13年发电量有所下降,14年一季度电量同比增长。受2013年下半年以来上游来水偏枯和上游溪洛渡、向家坝电站投产蓄水影响,公司2013年全年电量有所下降;2014年一季度上游来水偏丰,发电量同比增长。未来,随着向溪电站蓄水结束和联合调度发挥作用,公司发电量有望得到进一步提升,对公司形成长期利好。 多项指标向好,促进一季度业绩提升。公司不断偿还贷款,截止一季度末,负债率已经降到50%以下。一季度收入小幅增长,营业成本非常稳定,不过,财务费用下降约1亿元,全年有望下降4亿元。由于参股火电企业盈利普遍好转,公司投资收益大幅增加,2014年一季度达到1.48亿元。 未来面临资产注入、电价上调等多项利好,长期前景非常乐观。2013年,大股东三峡集团所属的金沙江下游电站中,向家坝电站又投产3台机组,溪洛渡电站投产12台机组,2013年底在运行机组1404万千瓦,两大电站2014年将全部投产。根据公司大股东之前的承诺,两大电站都将注入上市公司。另外,在国家扶持水电发展的政策下,公司上网电价未来上调空间较大,按照目前的平均上网电价0.26元/千瓦时计算,与火电上网电价差价在0.15元/千瓦时以上,电价上调有望大幅提升公司业绩。 维持“强烈推荐”评级:不考虑机组注入,预计公司2014~2016年每股收益分别为0.62、0.67、0.72元。我们坚定看好公司的长期发展,资产注入和电价上调都将大幅提升公司业绩。给予2014年14倍PE,目标价8.8元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:汛期来水偏枯,财务费用控制不佳。

一季度实现每股收益0.25元,基本符合预期。公司一季度实现主营业务收入3.77亿元,同比增长10.75%;营业成本2.53亿元,同比增长12.84%;营业利润1.24亿元,同比增长6.9%;归属于上市公司股东的净利润0.56亿元,同比增长10.71%,折每股收益0.25元。扣除非经常性损益后,归属净利润0.55亿元,同比增长10.42%,基本符合市场预期。 处理能力利用率提升料为公司一季度收入增长主因。我们了解到,随着深圳市工业危废产量的增加及可用于处置危废场地稀缺性的提升,公司龙岗危废处理基地的处理能力利用率稳步增长。此外,去年9月份投产的福永污泥二期的处理能力利用率也在稳步提升。考虑到一季度公司并未公告有处理能力的大规模投产,我们认为,公司危废处理量及福永污泥处置量的进一步提升是公司一季度收入持续增长的主因。 结构升级提升公司环比毛利率。公司一季度的毛利率环比提升了近6个百分点。2013年公司危废处理业务的平均毛利率为57%,大大高于公司30%的综合毛利率,这也侧面印证了收入增量主要来自公司危废处理量的判断。 工业固废新增产能建设有条不紊。公司一季度购建固定资产所支付的现金达1亿元,较2013年四季度有所下滑,但考虑春节等特殊因素后,与去年四季度的固定资产支出相差不大,显示公司固废新增产能建设正在有条不紊地进行中。粤北危废中心危废焚烧等项目、江门工业废物处理建设项目及嘉兴德达迁扩建项目预计在年末完成。 维持“强烈推荐-A”的投资评级,建议重点关注东江环保港股(0895.HK)。我们维持对公司2014-2016年1.15元、1.75、2.75元的盈利预测。在沪港通的大背景下,公司港股的估值优势更加明显,建议投资者重点关注。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示。请投资者注意有色金属价格向下波动、新产能投运期低于预期的风险。

一季度,公司实现归属净利润 1.36亿元,同比增长102%,扣非后1.09亿元,同比增长69%。业绩的明显增长,主要是由于天然气销量和价差扩大。目前在建工程规模较高,三费增速较快,未来建设高峰期过去,盈利水平将进一步提升。山西市场空间巨大,公司具有覆盖率和气源优势,维持“审慎推荐”。 一季度实现每股收益0.23元,好于我们预期。考虑追溯调整后,2014年一季度公司实现营业收入15.64亿元,同比增长33.01%,营业成本12.31亿元,同比增长26.87%,归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长102%,扣非后1.09亿元,同比增长69%,按最新股本摊薄后分别为0.23和0.18元,好于我们预期。 气价气量均上涨,收入增长毛利率提升。公司天然气销售量实现增长,同时13年天然气调价后,天然气销售单价上涨,共同推动了营业收入增长33%;同时公司毛利率达到21%,同比提升约3.8个百分点,盈利能力较去年同期增强,我们判断,毛利率的提升主要是由于气源门站价调价幅度低于下游调价幅度,公司天然气购销价差有所扩大所致。 在建工程规模较大,三项费用明显增长。公司一季度末在建工程达52亿元,较年初新增4.8亿元,占总资产比例41.5%,建设规模处于较高水平。项目的建设和投产,推动了费用较快增长,销售费用、管理费用和财务费用分别增长45%,41%和45%。我们预计,短期内在建工程量和转固量仍处较高水平,三费仍将较快增长,未来建设高峰期过去后,盈利能力将进一步提升。 气化山西前景广阔,新建项目逐步投产,盈利预计稳健提升。根据山西省规划,到“十二五”末,将建成管网5000公里,覆盖2000个新农村,1600万人口,100个旅游景点,市场空间广阔。公司管网覆盖率很高,将持续受益于市场增长,未来,在建的液化厂和管网等项目将逐步投产,成本较低的煤层气占比也有望提升,随着气量的增长,盈利预计将持续稳健提升。 长期投资价值明确,维持“审慎推荐”。公司气源保障性强,管网覆盖率高,近期环保压力加剧,天然气需求有望加速释放,同时大股东对山西天然气资产14~15年盈利有承诺保障。我们预测14~16年EPS 分别为0.73,1.01,1.32元,当前股价对应PE 为25、18、14倍,长期投资价值明确。考虑到短期内在建工程转固压力较大,维持“审慎推荐”,给予目标价25元。 风险提示:供气量增长低于预期,三项费用增长过快,购销气价差收窄。

2014年一季度,公司实现归属净利润14.6亿元,同比小幅下降1.55%,主要是受一季度水电发电量下降、火电检修影响发电量、以及火电税收政策变动影响。 一季度业绩处于阶段性的低点,全年业绩仍有望保持稳健增长,我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价3.2元。 2014年一季度实现净利润14.6亿元,每股收益0.085元,基本符合预期。 2014年一季度实现主营业务收入150.9亿元,同比下降5.22%,实现利润总额27.7亿元,同比增长9.55%,实现归属净利润14.6亿元,折合每股收益为0.085元,同比下降1.55%,扣除非经常损益后,归属净利润为14.1亿元,同比增长2.24%,业绩基本符合预期。 电量低速增长,主要是受季节性影响。公司2014年一季度完成发电量428亿千瓦时,同比增长0.87%,完成上网电量404亿千瓦时,同比增长1.02%。 公司发电量增速较低,主要是因为水电受来水影响,发电量同比下降4.52%,其中,主力水电公司大渡河的发电量同比下降7.36%。另外,公司一季度对火电安排了较多的机组检修,火电发电量仅增长0.85%,低于全国平均增速。 利润总额增长主要来自于火电,水电是负面贡献。一季度公司火电板块利润总额同比增加29%,水电板块利润总额同比下降36%。水电板块利润减少主要是受峰平谷电量结构影响,水电实际售电结算电价同比下降,同时大渡河由于来水偏枯,发电也出现下降,另外,受贷款利率波动影响,公司财务费用出现了增加。 所得税抵扣和税收优惠政策对公司业绩有一定影响。公司一季度所得税费用同比增长48.6%,主要是大同发电以前年度亏损在2013年底已经基本弥补完毕,2014年按实际税率缴税,所得税同比大幅增加,另外,安徽公司因为税收优惠政策变化,补缴所得税6009万元。公司一季度反映出来的情况具有普遍性,值得引起重视,一是所得税抵扣没有了之后,火电企业实际税负会上升,二是在火电盈利处于非常高的时候,地方政府给予的优惠会减少。 维持“强烈推荐-A”评级。虽然公司一季度业绩处于低点,但是我们维持对公司2014、2015年的盈利预测,14~15年EPS为0.40、0.45元,公司战略逐步转型,专注电力主业发展,目前股价对应PE不到6倍,明显低估,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。 风险提示:煤电联动电价下调,煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

2013年公司实现每股收益0.36元,略低于预期,主要是计提的资产减值损失影响归属母公司净利润9382万元。2014年一季度实现每股收益0.045元,同比增长9.8%,符合预期。公司魏家峁和和林电厂陆续获得核准,受益于特高压建设,盈利增长确定,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价4.1元。 2013年实现每股收益0.36元,略低于预期。公司2013年实现营业收入121.5亿元,同比增长9.8%,归属于母公司股东的净利润13.8亿元,同比增长6.2%。扣除非经常损益后每股收益0.37元,符合预期。非经常损益主要是对海一公司和上都第二发电分别计提了资产减值损失,合计影响净利润9382万元,如果扣除这部分影响,公司业绩符合预期。 2014年一季度实现每股收益0.045元,符合预期。一季度公司实现营业收入25.0亿元,同比增长7.23%,实现归属与母公司净利润1.76亿元,同比增长10.6%,虽然公司去年电价下调,但是受益于煤价下跌,以及财务费用下降,业绩实现稳定增长,符合我们的预期。 煤价仍呈逐步下行趋势,公司总体上受益。2013年公司标煤单价完成312.74元/吨,同比下降28.71元每吨。2014年一季度,标煤单价完成316.54元/吨,同比下降16元每吨。虽然受2013年电价下调影响公司平均结算电价下降了3.94元/千千瓦时,同时,公司下属的煤炭企业盈利大幅下降,但是公司盈利依然保持增长,总体上受益煤价下行。 财务费用持续下降,经营更加稳健。2013年公司财务费用同比下降1.05亿元,同比下降9.3%,2014年上半年财务费用同比下降0.31亿元,同比下降11.77%。财务费用下降,一方面受益于之前央行降低存款准备金率的政策,另一方面公司盈利转好,偿还银行贷款,贷款总额下降,随着负债率的下降,公司经营将更加稳健。 煤电一体化项目核准,未来成长性确定。魏家峁电厂(2×60万千瓦)、和林电厂(2×60万千瓦)都已经获得核准,上都-承德三回送出线路于2013年底投产,解决了上都发电送出受限问题。公司是典型的特高压受益股,成长性好于其他火电公司。 维持“强烈推荐”评级。我们判断由于公司煤价较低,煤电联动对公司业绩负面影响不大,预测2014~2016年EPS为0.41、0.45、0.58元,维持“强烈推荐”投资评级,给予2014年业绩10倍PE,目标价4.1元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低低迷,利用小时下滑。

公司一季度实现归属净利润达到8.4亿元,同比大幅增长79%,好于市场预期。今年公司雅砻江仍处于投产高峰,火电业绩改善也非常明确,公司加快不良资产剥离,国家出台大水电增值税返还政策,公司业绩大幅增长已成定局,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价7.0元。 公司一季度实现每股收益0.1242元,好于市场预期。公司一季度实现主营业务收入74.0亿元,同比增长24%;主营业务成本41.6亿元,同比增长2.8%;投资收益1.0亿元,同比增长7.5%,归属于上市公司股东的净利润8.4亿元,同比大幅增长79%;折每股收益0.1242元,好于市场预期。 水电:雅砻江盈利丰厚,补偿效益显现。一季度,公司控股的雅砻江实现净利润7.3亿元,同比增长3.4亿元,增幅达87%,主要是去年下半年锦屏一、二级新投产机组贡献,同时,雅砻江流域一季度来水偏丰,加上锦屏一级对下游的补偿,雅砻江售电量增长83%,是公司收入和业绩大幅增长的主要原因。另外,公司大朝山电站受益于云南省新实行的丰枯电价政策,平均上网电价上浮20%,也一定程度上增厚了公司业绩。 火电:盈利持续提升,燃料价格不断回落。年初以来,全国煤炭价格持续大幅回落,秦皇岛5500大卡煤价一季度同比下跌12%,公司燃煤成本大幅减少,加上部分火电项目检修时间同比减少,发电量同比增长7.8%,公司火电资产盈利预计同比翻番,是公司业绩增长的又一主要原因。 二季度业绩大增已成定局,公司发展正当时。二季度,受益于国家增值税返还新政,公司或将收到13年~14年一季度增值税返还款,同时,还将有出售曲靖电厂股权的投资收益1.5亿元,业绩持续大幅增长非常明确。长期来看,公司后续项目储备丰厚,已核准在建控股装机容量639.8万千瓦,已取得“路条”的控股装机1561.1万千瓦,公司发展的黄金时期即将打开。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司14-15年EPS为0.75、0.90元,公司加快剥离不良资产,后续项目储备丰厚,国家政策红利不断,我们非常看好公司的发展,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价7.0元。 风险提示:来水波动影响公司业绩,煤价上涨吞噬公司利润。

2013年公司实现每股收益0.61元,基本符合市场预期。2013年度,公司实现营业收入7.7亿元,同比增长33%;营业成本5.7亿元,同比增长26%;归属净利润1.4亿元,同比增长42%,折合每股收益为0.61元。公司业绩大幅增长主要来自于工程承包业务大幅增长45%,工程项目主要是中煤甲醇醋酸项目、烯烃二期项目。 2014年一季度公司实现每股收益0.09元,在全年业绩中占比较小。2014年一季度,公司实现营业收入1.3亿元,同比增长15.5%;归属净利润2030万元,同比增长2.9%,折合每股收益为0.09元。一季度由于施工较少,相对与全年业绩来看,占比较小,因此虽然净利润增速较低,也无需过多担心。 工程承包仍是主要收入来源,托管运营未来成长较快。2013年公司工程总承包收入5.9亿元,占全部收入比重为77%,同比增长超过45%,在公司经营中占有举足轻重的低位;托管运营收入1.3亿元,同比增长16%,主要是中煤榆林项目带来的收入增加。在煤化工领域“十二五”将有11个省区15个示范工程项目设施,在石油化工领域将面临大范围污水处理设施提标改造,行业景气度支持公司持续发展。 2014年多个项目建设投产,支持公司发展。除了在手订单按部就班实施外,3月份工业水环境检测及模拟技术中心投入使用,6月份吉林固废处理中心投入运行,9月份江苏万邦达建成投产,都将是公司收入和利润增长点。 2014年动态PE为35倍左右,维持“审慎推荐-A”评级。我们预测公司2014、2015年每股收益分别为0.91、1.24元,目前股价对应2014年PE估值为37倍。公司正在停牌筹划重大资产重组,预计将对未来业绩产生积极影响,我们看好公司未来发展,暂维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:煤化工行业政策变动风险,项目延期执行影响收入结算风险。

公司一季度实现归属净利润同比增长 37%,业绩符合预期。公司通过“碧水源”模式,加快地域扩张,推广MBR 技术,占领市场,随着我国水污染防治计划的推进,公司发展空间广阔,维持“强烈推荐”投资评级,目标价42.0元。 一季度公司实现每股收益0.02元,基本符合预期。2014年一季度,公司实现营业收入2.82亿元,同比增长31.21%;实现利润总额0.31亿元,同比增长31.90%;实现归属于母公司的净利润0.17亿元,同比增长36.99%,实现每股收益0.02元。公司一季度的利润增速基本符合预期。 订单储备充足,收入持续较快增长。受益于上年公司异地业务快速扩张,成功进入广东、山西、青岛等地水务市场,公司在手订单充足,去年仅前三季度未结算订单就达13.9亿元,因此,公司转至今年一季度工程项目较上年同期有较大增加,带来收入的持续快速增长。另外,公司一季度BT 业务产生的投资收益增加1057万元,是公司业绩大幅增长的主要原因之一。 毛利率同比提升,各项费用有所增加。一季度,公司综合毛利率30.8%,同比上升6.3个百分点,但由于公司贷款余额上升,负债率大幅提升8.5个百分点,同时,净水器推广产品费用增加,导致财务费用和销售费用分别大幅增长1993%和159%,影响了公司毛利水平。另外,公司一季度应收账款周转率为0.22,同比有所下降,预计与公司BT 模式和市政资金偏紧有关。 治污盛世,前景美好。公司2013年已建成年产100万m3的低压反渗透DF膜,成为世界少数拥有全系列膜的公司之一,预计滇池2万吨MBR+DF 示范项目将在2014年完成,深度处理的良好环境效益将使得各地逐渐接受MBR+DF 技术,公司有望通过DF 膜获得新的发力点。随着国家饮用水指标升级、环保部2万亿水污染治理投资等政策利好落实,未来市场前景广阔。 维持“强烈推荐”评级。我们测算14~16年EPS 分别为1.40、1.95、2.50元,公司建成多个地下式MBR 再生水厂,已成国内许多城市再生水厂的发展趋势,未来有望成功复制,加速扩张。目前公司PE 水平已接近历史低位,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,参考当前市场估值,目标价42.0元。 风险提示:项目收入确认滞后,应收账款增加带来回款风险,管理风险。