2014年一季度,受益于电量小幅增长和煤价继续下降,公司实现归属净利润36.83亿元,同比增长44.22%,折合每股收益0.26元,扣非后每股收益0.23元。在假设下半年煤电联动电价下调的假设下,2014~2016年每股收益分别为0.80、0.85、0.90元,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价6.5元。 2014年一季度实现每股收益0.26元,好于预期。公司2014年一季度实现营业收入328亿元,同比增长2.1%;主营业务成本247亿元,同比下降0.9%;营业利润55.2亿元,同比增长27.3%;归属于上市公司的净利润36.8亿元,同比增长44.2%;折合每股收益0.26元,好于市场预期,但是扣除非经常损益后,每股收益为0.23元,基本符合预期。 收入增长、成本下降、营业外收入增加带来盈利大幅增长。受益于发电量增加,公司营业收入增加约7亿元;受益于煤价下降,公司营业成本下降约2亿元;受益于全行业盈利增长,公司投资收益增长约1.5亿元;另外,公司负债率下降,财务费用下降约1亿元。综合上述因素,公司营业利润增加约12亿元。另外一个导致公司利润大幅增加的因素是营业外收入,从去年的5500万元增长到5.6亿元,增加约10倍。营业外收入的增加,是造成公司归属净利润增幅(44.2%)和扣非后净利润增幅(24.8%)差距的主要因素。 发电量小幅增长,支持收入上升。公司境内电厂完成发电量773亿度,同比增长4.0%。主要增长点在海门电厂(+13亿度)、沁北电厂(+8亿度)、日照电厂(+7亿度)。一季度全国用电量平均增长5.4%,公司发电量增速低于全国平均增速,主要是公司装机结构以火电为主,而全国火电发电量受到核电、水电、风电发电量增长的挤压,增速较低。 盈利趋势良好,财务更加稳健。公司一季度ROE 在5%以上,如果年化,全年ROE 将在20%以上,保持非常好的盈利水平。公司有短期借款405亿元、一年内到期的非流动负债200亿元、长期借款590亿元、应付债券237亿元,一季度利息支出18亿元。不过,公司一季度经营性现金流净额达到70亿元,财务上不会出现任何问题。公司以盈利偿还银行贷款后,财务上将更加稳健。 维持“强烈推荐-A”评级,目标价6.5元。虽然一季度每股收益达到0.26元,但是考虑到下半年有可能煤电联动,电价下调,我们审慎预测公司2014~2016年每股收益为0.80、0.85、0.90元,最新股价对应PE 仅6~7倍,已反映对负面信息的担忧。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,发电量增速低迷。

一季度实现每股收益0.07元,略低于预期。公司一季度实现主营业务收入21.9亿元,同比增长17.53%;营业成本17.5亿元,同比增长18.86%;营业利润1.95亿元,同比增长8.08%;归属于上市公司股东的净利润1.45亿元,同比下降34.52%,折每股收益0.07元,扣除非经常性损益后,归属净利润1.45亿元,同比增长11.15%,折每股收益0.07元,略低于预期。 非电厂天然气销量增速放缓,石油气批发同比增长。一季度公司实现天然气销量3.40亿立方米,同比增长12.58%,增速低于去年同期和全年水平;其中电厂天然气销量为0.63亿立方米,同比增长23.53%,增长相对较快;据此测算,非电厂天然气销量为2.77亿立方米,同比增长10.24%,增速有所放缓,我们分析可能是深圳地区个别大型工业用户外迁带来气量损失所致。总体而言,天然气销售收入11.44亿元,同比增长13.76%;另外,石油气批发实现销售收入6.24亿元,同比增长26.76%,共同推动了营业收入的增长。 营业外收入正常回落。毛利率同比略有下降。公司实现营业外收入136万元,较去年同期的1.24亿元明显下降,主要是由于去年同期确认了房产处置收入,而今年并无该项收入,是归属净利润的明显下降的主要原因。从盈利能力来看,一季度综合毛利率约20%,比去年同期下降约1个百分点,我们认为主要是由于毛利率较低的电厂天然气业务和石油气批发业务在收入中占比提升所致,总体而言,公司盈利能力较为稳健。 深圳与异地业务协同发展,维持“审慎推荐”。公司在深圳地区业务布局渐趋完善,未来电厂用户将贡献较大气量,锅炉改气和参股的汽车加气业务也有望较快发展;另外,目前已获取19个异地区域特许经营权,异地盈利有望快速增长。公司气源充足,市场广阔,管理优良,我们看好公司的长期发展。预计14~16年EPS为0.38,0.48,0.60元,维持“审慎推荐”评级,目标价9.00元。 风险提示:供气量低于预期,电厂管输费定价偏低,异地扩张慢于预期。

维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计公司2014~2015 年每股收益为1.10元、1.24 元,对应PE 在25 倍左右。受益于大气治理政策加严,公司未来发展机遇良好,空间较大,维持“审慎推荐-A”评级,目标价33 元,请投资者关注因市场竞争导致毛利率持续下滑;海外业务进展缓慢带来的风险。

我们近期调研了翰蓝环境。我们认为,翰蓝环境短期的看点在于创冠及燃气收购和绿电一厂复产带 的业绩增量 长期的看点在于由强大的现金获取能力和综合市服务提供能力所共同打造的项目获取潜力。维持“强烈推荐-A”评级。 绿电一厂改扩建工程投产提升公司业绩。绿电一厂改扩建工程预计于2015 年年中投产,保守预计在2015-2016 年分别给公司贡献0.27、0.61 亿元的归属母公司净利润,增厚公司2015-2016 年每股收益0.03 元和0.08 元。 创冠收购预期进一步增厚公司业绩。公司于年初启动了重大资产重组项目,拟以发行股份及支付现金方式购买创冠中国100%股权,并配套募集资金。重大资产重组项目已经公司股东大会审议通过,目前正在稳步推进中,尚需中国证监会、国家商务部等部门核准。 如果创冠收购成功实施,预计公司有望发挥多年累积的项目管理优势,通过统一标准、实时数据监控等方式实现对项目的精细化管理。根据我们的测算,在创冠收购、定向增发在年中完成,创冠各垃圾焚烧项目进展顺利等核心假设下,创冠项目在2014-2016 年将分别给公司贡献0.5 亿元、1.27 亿元和1.86亿元的净利润,增厚公司三年每股收益0.06 元、0.16 元和0.23 元。 燃气收购预期增强公司现金获取能力。公司拟通过股份支付的方式收购燃气发展30%的股权。收购完成后,有望在2014-2016 年分别给公司增厚0.42、0.47 和0.52 亿元的归属净利润,增厚公司三年每股收益0.05 元、0.05 元和0.06 元。我们认为,燃气发展收购更重要的意义是为公司提供了稳定而充沛的现金流,为公司开拓环保业务提供了资金保障。 我们认为,公司的长期看点在于其潜在的扩张能力。这种扩张能力 自三个方面的支撑
一是强大的现金获取能力。在地方财资金普遍紧缺的大背景下,BOT 成为环保行业主流的业务模式,这对环保服务提供商提出了很高的现金要求。此外,当出现部分环保企业因扩张速度过快,导致现金流出现困难,拟出售资产或股权的机会时,也只有拥有强大现金获取能力的公司方能抓住时机,快速发展壮大。 公司依托传统的供水、水处理业务积累了稳定的现金流。公司2011-2013 年通过经营活动产生的现金流量净额分别为5.54 亿元、4.89 亿元和5.98 亿元,在收购燃气公司后,经营现金流有望更加充沛 公司作为上市公司,拥有较强的融资能力 最后,公司债券评级为“AA”,确保了公司能以更低的成本再债券市场上融资。这些都为公司的发展壮大提供了充裕的资金支持。 二是综合的市服务提供能力。环境服务提供模式,也就是府和企业购买综合环境服务的业务模式,已经成为目前国内环保业务模式开展的主流。能满足多项环保要求,具备提供一站式环保服务能力的企业拥有更多的业务机会。 公司不仅拥有一站式环保服务提供能力,更依托强大的公用事业管理经验,拥有水务、燃气、环保服务的综合提供能力,实际上已经具备了综合市服务提供能力。这种综合能力使公司在竞争中,具备较大的优势。 三是管理团队做强做大企业的发展愿景。经过十年的发展,公司已从一家提供水务服务的地方国企,成长为一家全国的公用事业服务综合提供商,营业利润自2003 年以来增长接近4 倍。我们认为,公司的历史业绩体现了管理层较为强烈的发展愿景,这是公司持续增长的内在动力。 在公司并购增发顺利进行等核心假设下,我们预计公司2014-2016 年的每股收益为0.48元、0.58 元和0.72 元。考虑到公司近期每股收益的快速增长和远期业务增长的潜力,我们维持公司“强烈推荐—A”的投资评级。 风险提示 重组进程存在不确定 项目投产进程存在不确定 公司目前处在由地方企业向全国企业跨越的过程中,新项目开拓进度有待检验。

2013 年实现每股收益0.5265 元,业绩超预期。2013 年,公司实现主营业务收入283.4 亿元,同比增长18.7%,实现利润总额65.8 亿元,同比大幅增长183.8%,归属净利润33.1 亿元,同比增长213.6%,连续两年实现200%以上的大幅增长,折合每股收益为0.5265 元,按照最新股本全面摊薄后为0.487元,好于市场预期。公司拟每股派发现金红利0.14613 元,分红比例30%。 水火并举,业绩持续大幅增长。公司2013 年业绩大幅增长,一方面是公司水电资产受益于雅砻江机组集中投产,装机增长540 万千瓦,发电量大增,同时,雅砻江水电资源盈利突出(仅官地水电站就实现净利润14.7 亿元),带动公司水电盈利增幅达到53.85%。另一方面是公司火电机组,受益于煤价大幅回落,盈利水平创历史新高,实现增幅达到79.46%。 一季度业绩靓丽,二季度高增长明确。公司14 年一季度预计实现归属净利润同比增长70%以上,折8.0 亿元以上,虽是枯水期,但业绩仍然十分靓丽。 二季度,受益于国家增值税返还新政,公司或将收到13-14Q1 增值税返还款,同时,还将有出售曲靖电厂股权的投资收益,业绩持续大幅增长非常明确。 后续项目储备丰厚,黄金时期即将打开。公司十多年来,装机从150 万千瓦增至2687 万千瓦,平均复合增长率30%,是典型的高成长公司。目前,公司清洁能源比重提升至49%,水电装机首次超过火电,占比56.1%,同时,公司后续项目储备丰厚,已核准在建控股装机容量639.8 万千瓦,已取得“路条”的控股装机1561.1 万千瓦,公司发展的黄金时期即将打开。 长期价值低估,维持“强烈推荐”评级。考虑到近期的增值税返还政策,以及曲靖电厂股权的转让,我们上调公司14-15 年EPS 为0.75、0.90 元,公司加快剥离不良资产,后续项目储备丰厚,国家政策红利不断,我们非常看好公司的发展,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价7.0 元。 风险提示:来水波动影响公司业绩,煤价上涨吞噬公司利润。

事件: 4月14日,维尔利发布公告称,公司与福建省新源生物科技有限公司签订了《宁德市餐厨垃圾处置中心项目餐厨垃圾处置厂EPC总承包合同》。具体合同条款 如下: 合同金额:总合同价为:人民币捌仟陆佰万元整小写:86,000,000元。 支付及结算: 1、项目建设完工后30日内,甲方向乙方支付合同价款的80%,同时全额退还履约保证金。 2、项目竣工验收1年后30日内,甲方向乙方支付合同价款的20%。 评论: 1、项目预计增厚公司2014年业绩0.04元 根据宁德市住房和城乡建设网公布的《宁德市餐厨垃圾处置中心项目招标公告》,宁德市餐厨垃圾处置中心项目要求在2014年1月或交地后开始基建,2014年底受纳各市、县餐厨垃圾,处置项目投入试运行。 在处置中心建设时间为1年,宁德餐厨EPC项目的净利率为16%,公司2014年总股本增加1.77亿股的假设下,预计2014年将增厚公司业绩800万元,增厚每股收益0.04元。由于我们在此前的盈利预测中考虑了公司2014年环保工程订单量有望大幅提升的因素,因此我们不再就本次订单的签订上调公司的盈利预测。 2、省外订单彰显公司行业地位 合同的签订标志着公司在餐厨垃圾处理业务市场的进一步拓展,也为公司在其他地区进行餐厨垃圾处理业务的拓展提供了一种有益的尝试。此外,本合同的签订将进一步巩固公司在餐厨垃圾处理行业的地位,同时也是公司的餐厨垃圾处理技术正逐步获得市场认可的又一体现。 3、公司订单形势良好,今年业绩确定 从2013年开始,公司新签订单的速度明显加快,订单涉及业务领域出现多元化的趋势,项目分布在渗滤液处理、餐厨垃圾处理、生活垃圾资源化、水处理等多个细分领域。公司在订单上的不断突破,增大了2014年业绩增长的确定。 4、维持强烈推荐-A投资评级 近年,公司在多个领域实现新突破,展示业务新布局,而公司订单的快速增长也在不断增大2014年业绩大幅增长的确定,发展拐点已现。假定公司2014年通过增发总股本增厚约1.77亿股,我们依然维持公司2014-2016年EPS分别为0.78、0.96、1.15元的盈利预测,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

我们预测公司2014-2016 年的每股收益分别为1.15 元、1.75、2.75 元,维持“强烈推荐-A”评级。随着沪港股票交易互联互通机制试点业务被批准,公司AH 股的差价有望大幅减小。截止2014 年4 月11 日,东江环保港股收29.20港元,按目前汇率计算,港股与A 股的差价达33.8%,估值更低,建议有条件的投资者重点布局港股。 风险提示:有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。

公司2013年实现归属净利润2.1亿元,同比下滑22%,折合每股收益0.92元。 公司粤北、江门、东莞等新增或扩产项目在2014-2015年将陆续投产,进而推动公司业绩提升,公司还将通过并购实现外延扩张,长期发展值得期待。上调评级“强烈推荐”,目标价49元,同时建议关注估值更低的H股。 公司13年实现每股收益0.92元,基本符合预期。2013年,公司实现营业收入15.8亿元,同比上升4%实现营业利润2.4亿元,同比下降24%,实现归属母公司净利润2.1亿元,同比下滑22%,折合每股收益为0.92元。公司2013年利润分配预案为,每10股派现3元含税,分红比例为33%。 预计2014年新增资源化能力19万吨/年,拉动收入长期增长。2013年,随着废物收运市场容量增大,清远废旧家电拆解处理及综合利用基地的逐步成形,废物资源化产品销售收入达到10.04亿元,同比增长6.9%,是拉动公司收入增长的主因。预计到2014年底,公司江门项目19.85万吨/年,其中资源化接近2/3、嘉兴德达项目6万吨将先后建成投产,公司新增废物资源化能力达19万吨/年,从而长期拉动公司收入增长。 危废无害化处理业务有望成为公司利润的另一重要增长点。2014年,公司将加大废物处理处置基地的收购及建设,预计随着2014年底粤北危废中心危废焚烧项目1万吨/年和江门项目19.85万吨/年,其中危废处理接近1/3的投产,危废无害化处理业务将成为公司利润的另一重要增长点。 毛利率有所下降,盈利能力有所下滑。13年,公司综合毛利率为30.5%,同比下降了6.4个百分点。毛利率下降的原因主要是金属价格的下滑及新建项目较多导的成本增加。2014年随着公司套期保值工具的利用以及产品结构的优化,公司产品附加值有望进一步提升,预计公司未毛利率有望企稳回升。 上调投资评级“强烈推荐—A”,目标价49元。我们预测公司2014-2016年的每股收益分别为1.15元、1.75、2.75元,公司处于业绩向上拐点,我们上调投资评级“强烈推荐—A”,目标价为49元。公司H股0895.HK股价仅为26.1元,折合人民币21元,估值更加便宜,建议同时给予重点关注。 风险提示有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。

全年实现每股收益0.36元,符合我们预期。公司2013年实现营业收入85.7亿元,同比下降4.39%;营业利润8.04亿元,同比增长20.37%;归属于上市公司股东的净利润7.07亿元,同比增长33.80%,折每股收益0.36元;扣非后,归属净利润6.06亿元,同比增长23.24%,折每股收益0.31元,符合我们预期。另外,公司拟每10股派现1.43元(含税)。 天然气业务稳步提升,处置资产增加收益,共同推动业绩增长。公司天然气业务实现稳步增长,深圳地区天然气销量10.74亿立方米,其中电厂3.65亿元立方米,同比增长18.3%和45.5%,异地天然气销量3.08亿元立方米,同比增长48.08%,管道天然气和天然气批发业务收入分别增长17.4%和114%,同时燃气工程业务收入增长23.1%,处置固定资产带来营业外收入增长1.09亿元,共同推动了公司业绩的增长。 石油气业务量下滑,对盈利影响很小。受石油气价格波动,天然气供气增长和替代能源挤压影响,公司石油气类业务出现下滑,石油气批发和瓶装石油气业务收入分别下滑32.7%和20.4%,造成了公司营业收入的下滑,但由于石油气业务盈利占比低,对总体盈利影响很小。 深圳与异地业务协同发展,增长前景良好。深圳地区,13年新增工业用户117户和商业用户772户将全年供气,总体气量较为稳健,14年西二线配套工程有望完工,调峰库工程也将顺利推进,业务布局渐趋完善,未来电厂用户将贡献较大气量,锅炉改气和参股的汽车加气业务也有望较快发展;另外,13年新增异地项目5个,目前已获取19个异地区域特许经营权,异地盈利有望快速增长。 维持“审慎推荐”评级。深圳地区锅炉改气将较快发展,汽车加气业务有望突破,电厂未来有望贡献较多气量;异地燃气市场拓展顺利,盈利继续稳健增长。公司气源充足,市场广阔,管理优良,我们看好公司的长期发展。预计14~15年EPS为0.38,0.49元,维持“审慎推荐”评级,目标价9.00元。 风险提示:供气量低于预期,电厂管输费定价偏低,异地扩张慢于预期。

公司2013年实现归属净利润同比增长49%,业绩符合预期。公司通过“碧水源”模式,加快地域扩张,推广MBR技术,占领市场,随着我国水污染防治计划的推进,公司发展空间广阔,维持“强烈推荐”投资评级,目标价40.0元。 2013年公司实现EPS为0.94元,基本符合预期。2013年,公司实现营业收入31.3亿元,同比增长77%;营业成本19.7亿元,同比增长94%;归属净利润8.4亿元,同比增长49%,折EPS为0.94元,基本符合预期。公司利润分配方案,拟10股派0.71元(含税)转增2股。 多地区业务全面推进,推动收入大幅增长。近年来,公司以北京为基地,在云南、江苏、内蒙古等地,通过设立控股、合资公司的方式推动MBR技术应用,2013年,公司继续扩张,成功进入广东、山西、青岛等地水务市场,并增资北排水务、武汉控股,延续其独特的“碧水源”模式,从而带动公司收入大幅增长77%,其中,北京地区收入占比达到56%。另外,公司投资收益大增1.5亿元,共同推动公司业绩增长。 毛利率有所下滑,应收账款增加。2013年,公司综合毛利率37.2%,同比下滑5.6个百分点,主要是毛利率较低的市政工程收入占比提高影响,与此同时,公司投资与业务开支增大,增加了银行贷款,导致财务费用增加0.9亿元,影响公司业绩。我们注意到,公司应收账款大幅增加6.3亿元,预计与公司BT模式和市政资金偏紧有关。 订单充足,前景美好。公司2013年前三季度,新签合同18.3亿元,未结算13.9亿元,可以预见,目前公司在手订单非常充足,同时,公司2013年已建成年产100万m3的低压反渗透DF膜,成为世界少数拥有全系列膜的公司之一,迈向具有国际竞争实力的污水整体解决方案提供商。 维持“强烈推荐”评级。公司近年连续建成多个地下式MBR再生水厂,已成国内许多城市再生水厂的发展趋势,未来有望成功复制,加速扩张。我们测算14~15年EPS分别为1.32、1.71元,目前PE水平已接近历史低位,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,参考当前市场估值,目标价40.0元。 风险提示:项目收入确认滞后,应收账款增加带来回款风险,管理风险。

2013年实现每股收益0.91元,基本符合预期。2013年,公司实现主营业务收入26.8亿元,同比增长27%,归属于母公司所有者的净利润5.9亿元,同比增加36%,实现每股收益为0.91元,基本符合预期。公司利润分配方案为,拟每10股派现1.0元(含税),并向全体股东每10股转增3股。 收入保持快速增长,财务费用大幅减少。2013年,公司市政工程及环保设备保持快速增长势头,收入分别增长28.4%和36.4%,同时,公司还增加固废处理业务收入0.14亿元,从而带动公司收入提升近三成,是公司业绩增长的主要原因。另外,受益于上年公司配股融资,偿还大量银行贷款并补充流动资金,财务费用同比减少0.6亿元,降幅达46.6%,进一步增厚公司业绩。 综合毛利率有所下降,应收帐款增长放缓。2013年,公司综合毛利率为35.2%,较去年下降3.3个百分点,主要是收入占比75%的市政工程毛利率下滑4.2个百分点,同时,原先毛利率较高环保设备业务毛利率大幅下降33个百分点,从而影响了公司盈利。截至期末,公司应收帐款19.9亿元,占总资产比例26.8%,提升1.6个百分点,但增长已逐渐放缓,回款向好。 完善产业链,打造综合环境公司。2013年,公司以固废业务为核心,不断完善产业链,新承接合同总额35亿元,其中,垃圾焚烧发电特许权8个,餐厨垃圾处理5个,新增生活垃圾处理量7600吨;中标宿州及亳州医废项目;新增餐厨垃圾处理量850吨,托管运营生活垃圾处理项目1个,同时,公司在再生资源和环卫领域加大市场布局,近日收购恒昌公司60%的股权并增资,从事家电拆解回收以及再生资源贵金属回收业务,形成比较完备的产业链。 维持“强烈推荐”投资评级。我们测算公司2014-2015年EPS分别为1.27元、1.68元,对应PE分别为22、17倍,公司在电子垃圾处理、资源回收利用,生活垃圾收运等领域大力拓展,规模优势和区域优势明显,考虑市场整体形势,我们给予公司14年30倍估值,目标价38.1元,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:固废项目开展滞后,影响收入确认,应收帐款持续增加。

2013年,公司电量稳健增长,燃料成本明显下降,实现归属净利润达62.79亿元,同比增长21.85%,扣非后同比增长达52.73%。公司专注电力主业,电源结构优良,装机增长空间广阔,煤价仍有下降空间,考虑到成长性和较高的股息率,我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价3.2元。 2013年实现每股收益0.364元,符合预期。按照安徽公司并表后口径追溯调整,2013年实现主营业务收入663亿元,同比增长7.04%,营业成本486亿元,同比下降1.00%,计提8.4亿元资产减值损失后,归属净利润62.79亿元,同比增长21.85%,扣非后58.57亿元,同比增长52.73%,折合每股收益为0.364元,符合预期。另外,公司拟每十股派1.30元(含税),对应税后分红收益约6.1%。 电量小幅增长,收入稳健提高。受益于用电需求和装机增长,公司2013年完成发电量1883.38亿千瓦时,上网电量1783.14亿千瓦时,分别同比增长8.96%和9.02%,电力业务收入增长8.26%;同时,公司热力、化工和煤炭业务收入均取得增长,共同推动了营业收入的增长。2014年,公司新投产的布连、宁东等机组将全年运行,风电等新能源项目也将持续投产,计划电量1916.98亿千瓦时,收入将实现稳健增长。 煤价明显下降,盈利能力提升。由于煤价下降和科学掺配,公司完成标煤单价561.74元/吨,同比降低98.56元/吨,燃料成本下降达27亿元,推升电力业务毛利率6.06个百分点,全年实现综合毛利率27%,同比提升约5个百分点。2014年,煤价仍有下降空间,公司盈利能力将维持高位。 装机持续增长,外延增长空间广阔。截至2013年底,公司控股装机达4083.03万千瓦,实现了较快增长,同时,公司取得核准项目容量505.9万千瓦,为后续装机增长奠定了坚实基础。根据规划,2015年末公司装机将突破6000万千瓦。另外,国电集团2010年4月承诺,力争用5年左右时间,将发电资产注入公司,目前集团装机是公司的3倍左右,预计大部分要在2年内注入,公司外延式增长空间广阔。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司14~15年EPS为0.40、0.45元,公司战略逐步转型,专注电力主业发展,大容量火电和清洁能源占比高,分红率达50%,目前股价对应PE不到6倍,明显低估,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

2013年,受益于煤价明显下降,公司燃料费大幅回落,同时电量增长,带动销售收入增加,盈利能力明显提升,实现归属净利润41.4亿元,大幅增长192%。未来煤价仍将下降,公司盈利能力将处于较高水平,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价4.00元。 2013年实现每股收益0.561元,好于预期。2013年,公司实现销售收入666亿元,同比增长11.99%;主营业务成本510亿元,同比增长2.1%;营业利润73亿元,同比大幅增长255%;归属净利润41.4亿元,大幅增长192%,折每股收益0.561元,扣除非经常性损益后0.625元,均好于预期。另外,公司拟每股派发股息0.225元。 电量有所提升,收入稳步增长。公司2013末可控装机容量达3564万千瓦,同比增长6.1%,同时受益于服务区域电力需求回暖,总体利用小时达到5127小时,同比增长15小时,全年实现发电量1754.6亿千瓦时,上网电量1644.5亿千瓦时,分别同比增长11.8%和12.0%。电量的稳步提升推动了全年营业收入的增长。公司核准在建装机达912万千瓦,14年发电量计划1860亿千瓦时,较2013年增长6.1%,将保障公司收入的稳定增长。 受益煤价明显下降,盈利能力大幅提升。受益于煤价的明显下降,公司全年燃料费用为542亿元,同比下降56亿元,带来了电力和热力业务毛利率的提升,虽然煤炭业务毛利率下滑,但规模很小影响有限,公司实现综合毛利率23%,同比提升约7个百分点,ROE达到18%,盈利能力大幅提升。预计2014年煤炭供需形势仍然宽松,煤价仍有下降空间,公司盈利能力将进一步增强。 参股电厂盈利增长,投资收益相对稳健。受参股煤矿盈利下滑影响,2013年投资收益5.09亿元,下降53.9%,但如果考虑扣除2012年出售资产投资收益4.79亿元的影响,则变动较小,未来参股电厂和华电财务盈利有望持续增长,投资收益将稳健提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们按照电价下调5%测算,公司2014~2015年EPS为0.53、0.57元,考虑到煤价仍将下降,公司估值有望修复,维持“审慎推荐-A”的投资评级,给予目标价4.00元。 风险提示:电价下调幅度超预期,煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。

公司13年实现每股收益0.46元,基本符合期预。2013年,公司实现营业收入3.82亿元,同比上升31%;营业利润0.88亿元,同比上升49%,实现归属净利润0.80亿元,同比上升36%,折合每股收益为0.46元,基本符合预期。公司13年利润分配预案为,每10股转增5股,派息0.5元(含税)。 抓住市场、加强营销,带动收入业绩大幅增长。2013年,随着我国膜法水资源化市场需求的逐步释放,公司抓住市场机遇,通过在北京、南京等五地建立办事处,加强了市场推广力度和对行业、地域的市场渗透能力,从而带来膜工程业务收入增长26%,膜产品销售大增44%,同时新增技术服务收入444万元,实现公司收入的快速增长,是公司业绩增长的主要原因。 毛利率有所提升,盈利水平保持高位。2013年,由于业务量的增加,公司经营成本增长21%,低于收入增速,公司综合毛利率达到44%,同比提升5个百分点,其中,利润占比较高的膜工程业务毛利率提升7个百分点。另外,公司加大了研发费用支出,使得管理费用的增长73%,短期内影响业绩有限,公司净利率和ROE分别为21%和20.6%,保持较高的盈利水平。 募投项目即将投产,市场竞争力不断提升。公司募投的海水淡化预处理膜及成套装备系统和复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜系统,均将于2014年5月底投产,将进一步提升公司核心竞争力和业绩。我国膜法水资源化市场的年均增长率在25%-30%,公司凭借不断布局的营销网络,持续拓展设计、采购、施工等承包模式的项目,有望取得更大的市场份额。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们测算公司2014-2015年的每股收益分别为0.76元、1.01元,对应当前股价PE分别为45倍、34倍,我们认为,水资源化行业正处于快速发展其,公司产品布局完善,技术业内领先,同时,在市政污水及回用、工业污海水淡化等细分市场精耕细作,募投项目投产后,将打开公司成长空间,我们维持“审慎推荐-A”的评级,目标价37.9元。 风险提示:募投项目进程低于预期,市场竞争格局加剧。

2013年实现每股收益0.75元,符合预期。公司2013年实现销售收入1338.3亿元,同比下降0.1%;主营业务成本1028.7亿元,同比下降8.27%;营业利润183.5亿元,同比增长101.2%;归属于上市公司的净利润105.2亿元,同比增长79.3%;折合每股收益0.75元,略低于市场预期,主要是公司全年计提资产减值损失达14.6亿元,如果剔除减值损失影响,则业绩符合预期。 另外,公司拟每10股派息3.80元(含税),扣税后分红收益率达6.3%。 煤价下降财务费回落,全年盈利大幅增长。受益于煤价下降,公司全年实现燃料成本738.1亿元,同比下降85.5亿元,同时,公司债务规模和利率均下降,财务费用同比下降13.7亿元,共同带来了全年的盈利大幅增长。 发电量持续增长,下半年利用小时明显回暖。受全国用电需求回暖、水电电量回落等影响,公司2013年发电量3174.8亿千瓦时,同比增长4.98%,售电量3000.03亿千瓦时,同比增长5.10%。全年利用小时5036小时,同比下降仅28小时,主要是由于装机增长快于电量增长,其中下半年,公司机组利用小时明显回暖,超出12年同期水平,明显好于上半年下降130小时的水平。 四季度毛利率略降,14年盈利能力仍有提升空间。公司燃煤电厂电价受环保电价政策影响下调,同时年末燃煤价格出现翘尾,燃料成本上升,四季度实现毛利率21%,较前三季度略有下降,总体来看,公司全年毛利率23%,ROE17.0%,盈利能力很强。今年以来,煤价重回下降通道,目前秦皇岛5500大卡均价525元/吨,较年初下降达14.6%,煤炭产能释放和进口煤冲击将贯穿全年,煤价将同比明显下降,公司盈利能力仍有提升空间。 维持“强烈推荐-A”评级。根据规划,公司2015年可控装机有望达到8000万千瓦,仍有1300万千瓦以上成长的空间。预计公司2014、2015年每股收益为0.80、0.83元。公司作为火电龙头,资产质量优异,盈利能力突出,目前股价对应PE仅6倍左右,已过度反映对电价下调的担忧。我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.5元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,发电量增速低迷。