全年实现每股收益0.78元,摊薄后0.52元,符合我们预期。2013年,公司通过重大资产重组,成功注入山西天然气资产。对前期财务数据进行追溯调整后,公司13年实现营业收入43.93亿元,同比增长19.76%,营业成本34.38亿元,同比增长13.45%,归属于上市公司股东的净利润3.08亿元,同比增长43.63%,基本每股收益0.78元,扣非后0.81元,按最新股本摊薄后分别为0.52和0.54元,基本符合我们预期。 天然气业务表现稳健,带动公司业绩增长。公司天然气及煤层气业务收入同比增长20%,毛利率上升约4.8个百分点,是公司业绩明显增长的主要原因。我们分析,天然气业务量稳健增长,同时销售气价有所上调,带来了销售收入的提升,同时,由于气源门站价调价幅度低于下游调价幅度,毛利率水平提升,盈利能力增强。 仍处建设高峰期,费用增幅较大。公司2013年末在建工程达47亿元,占总资产比例33.1%,同比增长89.7%,仍处于建设高峰期。项目的建设和投产,带来了费用的较快增长,销售费用、管理费用和财务费用分别增长32.6%,27.5%和81.3%,未来建设高峰期逐渐过去后,公司盈利能力将进一步提升。 气化山西前景广阔,未来增长空间大。根据山西省规划,到“十二五”末,将建成管网5000公里,覆盖2000个新农村,1600万人口,100个旅游景点,可实现混合气年销气量80亿立方米,公司市场占比很高,未来增长空间巨大。 维持“审慎推荐”评级。公司气源保障性强,将持续受益于山西天然气消费量的增长,近期环保压力加剧,天然气需求有望加速释放,同时大股东对山西天然气资产14~15年盈利进行了承诺,业绩具有保障。我们预测14~16年EPS分别为0.73,1.01,1.32元,维持“审慎推荐”,给予目标价25元。 风险提示:供气量增长低于预期,供销气价差受调价影响收窄。

公司13年实现每股收益0.4元,基本符合期预。2013年,公司实现营业收入10亿元,同比上升13%;营业利润2.7亿元,同比上升19%,实现归属净利润2.3亿元,同比上升23%,折合每股收益为0.4元,基本符合预期。公司2013年利润分配预案为,每10股派现1元(含税),分红比例为25%。 固废业务助力收入大增,2014年仍将高增长。2013年,随着公司固体废弃物接收量的增加,以及小塘和大沥西等垃圾中转站投运,公司固废业务收入达到3.0亿元,垃圾焚烧处理收费量和垃圾转运的生产和销售量同比增速均在30%以上,是公司收入增长的主因。2014年,随着公司对创冠环保收购,以及燃气发展公司的并表,公司收入将超过26亿元以上,保持大幅增长趋势。 短期毛利有所下降,盈利水平保持高位。2013年,公司综合毛利率为38%,同比略降2.2个百分点,主要是2012年4月,公司绿电二厂上网电价从0.689下调到0.65元/千瓦时,减少电费收入,同时,由于一厂关闭,部分超过二厂产能的垃圾被外运填埋处理,从而降低了固废处理的总体毛利率,但仍保持较高盈利水平。2015年,随着绿电一厂改扩建项目的投产,公司垃圾焚烧处理量将大幅增加,毛利率将有所恢复。 加快战略转型,完善环境服务产业链。公司近期通过收购创冠环保,一方面,大大增强公司在固废领域竞争力,一跃成为国内垃圾焚烧发电领域领先企业,另一方面,打破之前业务局限在南海区的地域壁垒,形成包括供水、污水处理、固废处理的循环相扣的完整环境服务产业链,从而打开公司的成长空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级:考虑公司资产重组年内可以完成,按照重组后总股本测算,公司2014-2015年的每股收益预计为0.48元、0.58元,对应当前股价PE分别为25倍、21倍,随着创冠中国诸多项目盈利能力的发挥,公司业绩提升空间较大,我们维持“强烈推荐-A”的评级,目标价14.4元。 风险提示:重组进程低于预期,垃圾发电项目进度滞后。

事件一: 3月8日,维尔利拟以现金及非公开发行股份方式购买杭能环境100%股权,并募集配套资金,具体方案如下: 交易标的价格:公司拟收购标的资产杭能环境100%股权,评估价4.6亿元。 交易方式:公司以“非公开发行股份+现金支付”的方式购买标的资产。其中,向吉农基金以非公开发行股份方式购买其持有的杭能环境全部股权,向其他股东以40%现金和60%非公开发行股份的方式支付对价,见下表。 配套融资:公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,配套资金总额不超过1.53亿元,扣除发行费用后全部用于现金对价的支付。 增发价格:对于本次购买资产发行的股份1271万股,对应发行价23.16元/股;对于配套融资所发行的股份,对应发行价格20.85元/股。 发行股份:本次交易方案,将发行1271万股用于购买资产,并发行不超过735万股用于配套融资,按照发行底价测算,发行完成后,公司总股本约1.77亿股。 业绩承诺和补偿。本次交易的补偿义务人承诺杭能环境2014-2016年经审计的扣非后的归属净利润分别不低于3,989.13万元、5,023.34万元和5,989.78万元。如果实际利润低于上述承诺净利润,则补偿义务人将按照签署的《盈利预测补偿协议》的相关规定对上市公司进行补偿。 点评: 1、拓展农业废弃物市场,协同效应明显 本次拟收购的杭能环境,是一家专业从事沼气工程研发、设计、设备制造和工程总承包的环保企业,在农业废弃物处理和市政废弃物处理领域具有较大的优势,而维尔利主要集中于工业废弃物处理和市政废弃物处理领域。 本次收购完成后,维尔利将利用杭能环境的客户资源有效拓展农业废弃物市场,同时,在新业务领域拓展、管理效率和技术工艺提升上,发挥协同效应,共同进行客户开发,打开发展空间。 2、完善产业链,提升竞争力 近年来,维尔利以环保产业为导向加快了转型,转型方向由单一的垃圾渗滤液处理工程供应商向全产业链的污染控制和资源化利用解决方案提供商进行转变。因此,上市以来,公司陆续收购了北京汇恒环保、湖南仁和惠明环保等环保类企业,不仅拓展了新的业务领域,在外延式发展方式上也积累了不少经验,2013年,公司新签订单涉及业务领域明显呈现多元化,项目分布在渗滤液处理、餐厨垃圾处理、生活垃圾资源化、水处理等多个细分领域。 本次收购将进一步完善环保产业链,同时,在工业、农业和市政三大废弃物处理领域都具备较强实力,提升公司竞争力。 3、市场空间巨大,发展前景良好 有机废弃物市场丰厚,根据公司公告,2012年,我国有机废弃物资源量约15.4亿吨标准煤,考虑到收集损失和其他利用方式竞争,可转换成近2500亿标准立方米的沼气,约折合1500亿立方米当量的天然气,市场空间巨大。 本次拟收购的杭能环境是业内知名企业,曾主持设计了250多个沼气工程,承建了180余项沼气工程,为250多个沼气工程及节能环保工程提供了专用设备,主要技术和设备已经出口到日本、哈萨克斯坦、泰国、孟加拉国和台湾地区,公司在该领域的发展具有良好的前景。 4、盈利水平突出,收购价格基本合理 受益于有机废弃物市场的快速发展,杭能环境2012 -2013年度,分别实现营业收入5377万元和9883万元,实现净利润1108万元和3025万元,净利润率分别为20.60%和30.61%。 2014-2016年,杭能环境承诺归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于3989万元、5023万元和5990万元,可以看出,公司具备较好的盈利水平和成长性。 为此,本次交易以收益法评估结果作为最终评估结论。截至2013年底,杭能环境100%股权的评估值为4.63亿元,账面净资产为1.0亿元,评估增值3.63亿元,增值率为363.12%,经交易各方友好协商,杭能环境100%股权的交易作价为4.6亿元,PE 为15倍,PB 为4.6倍,相对于行业平均水平,收购价格基本合理。 PE: 由于杭能环保较强的盈利能力,本次收购价格对应2013年PE 为15倍,远低于行业44倍的估值水平。 PB:本次收购价格对应目前PB 为4.6倍,略高于行业平均水平。 事件二: 3月8日,维尔利发布2013年年度报告,2013年度,公司实现营业总收入2.8亿元,同比下降22%;营业利润2365万元,同比下降70%;利润总额3175万元,同比下降60%,实现归属净利润2888万元,同比下降58%,折合每股收益为0.18元,业绩略低于预期。 同时,公司发布 2014年一季报预报,预计2014年一季度实现归属净利润同比增长-10%~20%。 评论: 1、2012年新签工程订单下降影响2013年业绩,但2013年新签订单形势良好 2013年工程业务收入大幅下降:受公司2012年度新签工程订单大幅下降的影响,公司2013年实现垃圾渗滤液的工程建设收入仅为2.1亿元,同比下降37%,也导致公司2013年实现的营业收入、净利润较2012年均出现较大幅度的下降。2013年运营收入大幅提升,且趋势将延续:虽然工程收入大幅下降,但公司环保运营业务2013年实现收入6724万元,同比增长191%,主要是由于2013年广州兴丰、常州渗滤液BOT 项目全年实现满负荷运营。2014年,公司还将有其他渗滤液委托运营项目陆续投产,以及湖南浏阳填埋场的运营收入将纳入合并报表,公司环保运营业务收入增长势头将延续。 2013年新业务拓展及新签订单形势良好:2013年公司在新业务拓展、技术研发、知识产权保护、募投项目建设等工作持续开展,并取得了一定的成效,尤其在新业务拓展方面,公司自2011年上市后,一直致力于将公司的主营业务由单一的垃圾渗滤液处理业务向城市固体废弃物处理业务转型,而经过几年的积极储备,这一战略转型真正在2013年才实现了突破。2013年,公司新签垃圾渗滤液工程建设及运营订单2.5亿元,新签餐厨垃圾处理BOT 项目工程订单1.4亿元,新签其他水处理项目工程订单1.3亿元,新中标生活垃圾综合处理BOT 项目2.8亿元,累计新签订单量较2012年有大幅增长,将促进公司2014-2015年业绩上新台阶。 2、2014年一季度结算高峰尚未体现,2014年全年业绩将高增长。 2014年一季度,公司预计实现归属净利润同比增长-10%~20%,一季度结算情况仍略低于预期。但主要是由于公司2013年新获工程订单大多为下半年才获得,项目施工进度低于预期,部分工程暂无法达到收入确认结点,因此,一季度尚未体现与订单同步的高速增长。2014年全年业绩来看,我们认为,公司业绩高增长将是确定性事件。 3、2013年盈利能力下降,但未来有望恢复 毛利率:2013年,公司综合毛利率为37%,较2012年下降了3个百分点。毛利率的下降主要是由于环保工程业务毛利率的下降,与2012年新签订单项目较少也有关系,随着未来大型项目的增加,有回升的可能。 净利率:2013年,公司净利率为10%,较2012年大幅下降了9个百分点。由于收入规模下降,但公司的管理、销售费用仍在持续发生,导致管理、销售费用率2013年有大幅上升。但未来,随着公司销售收入规模的回升,管理、销售费用率预计将有所下降,整体净利率有望回升至15%-20%的正常水平。 4、投资建议总结:收购增厚公司业绩,维持“强烈推荐-A”投资评级 近年来,公司在多个领域实现新突破,展示业务新布局,发展拐点已现。随着订单量的增长,2014年业绩拐点也即将到来。暂不考虑本次收购,我们预计,公司2014-2015年每股收益为0.67元、0.82元,对应当前股价,PE 分别为33、27倍。 如果考虑本次收购能够在年内完成,则公司总股本增厚至约 1.77亿股,我们测算,公司2014-2016年EPS 分别为0.78、0.96、1.15元,较原有资产有所增厚,同时,本次收购为公司开拓了新的市场空间,我们看好公司的发展,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予公司2014年35倍PE、或2015年30倍PE,目标价27.3~28.8元。

雅砻江公司是国投电力的核心资产,我们通过对雅砻江公司资源价值、竞争力以及盈利能力研究,认为雅砻江和国投电力市值严重低估,公司合理市值在474亿元,对应股价7.0元,我们看好公司的发展,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 水电明珠,公司核心资产。5年来,雅砻江公司发电量占国投电力权益电量的比重平均约为25%,净利润比重平均在56%,支撑了公司的快速发展。目前,雅砻江梯级开发仅完成了1/3进程,下游电站尚在集中投产,中上游的开发也已经拉开了大幕,可以预见,雅砻江公司未来还扮演着更加重要的角色。 稀缺资源,价值突出;高速发展,黄金十年。雅砻江是我国十三大水电基地之一,雅砻江公司独家拥有整个流域开发权,在中国绝无仅有。我们测算,雅砻江流域仅开发权价值即达到120亿元。目前,雅砻江已进入黄金十年,2012~2015年,雅砻江公司装机规模由330万千瓦升为1470万千瓦,增长345%,实现跨越式增长。2019~2025年,中游大量项目进入投产期,装机规模快速增至2580万千瓦,增长75%,装机规模再上台阶。 竞争力强,盈利极佳。雅砻江下游各水电站,经济指标优越,具有电价高、造价低、调节性能好、送出有保障等竞争优势。我们测算,2013-2016年,雅砻江公司净利润分别达到31.7、42.8、53.6、55.2亿元,五年复合增长率达到61%,无论在主板,还是创业板,都是相当可观的增速。另外,下游各电站通过联合调度可增加发电量76亿千瓦时,增厚利润约15.8亿元,未来如果增值税改革可以推进,按照三峡电站模式,预计还将增加16亿元,盈利极佳。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司13-16年EPS 分别为0.49、0.65、0.75、0.91元,公司正处于高速发展期,依靠高成长的水电资产,业绩将穿越经济周期波动,同时,今年是改革之年,电价改革、增值税改革以及国企改革的推进,都会对公司形成较大利好。我们看好公司发展,并测算公司合理市值约474亿元,对应股价7.0元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。

公司2013年EPS为0.64元,略低于市场预期。公司2013年实现销售收入56.6亿元,同比增加43.2%;主营业务成本36.9亿元,同比增长24.5%;归属于上市公司的净利润11.1亿元,同比增长145.4%;折合每股收益0.64元,略低于市场预期,主要是四季度收入大幅减少所致。公司今年利润分配预案拟每10股派现3.0元(含税),按照当前股价,股息率达5.9%。 装机提升,土地转让,带动收入大增。公司2013年收入的增长,主要来自于新投产的荷树园三期,公司装机规模大幅增长65%,全年发电量增长29%,同时,公司脱硫脱硝电价得到批复,电价整体提升,电费收入增加,另一方面,公司转让梅县山水城102万平米土地使用权,共同带动收入大幅增长。 燃料成本回落,投资收益大增。受益于国内电煤价格下跌,公司毛利率大幅提升11.3个百分点,达到35%,创2008年金融危机以来新高。同时,公司投资收益大幅增长454%,主要是参与国金证券定向增发,出售部分股票,带来投资收益0.52亿元,是公司业绩增长的主要原因之一。 公司加快转型,未来发展可期。公司13年加快战略转型,一方面退出房地产开发和施工建筑领域,另一方面做大做强新能源电力核心业务,甲湖湾能源基地开发顺利推进,同时,金融业务有条不紊的展开,设立客商银行,逐步形成了电力、金融双核驱动的发展格局。 维持“强烈推荐”评级。2014年,受房地产业务退出、电价下调等因素影响,公司收入预计将有15%的降幅,但由于国内电煤价格仍处于下跌通道,公司毛利率有望维持目前水平,另外,公司持有的国金证券股票账面价值尚有2.85亿元,投资收益预计较高,我们测算公司2014~2015年每股收益为0.61、0.64元,随着甲湖湾基地项目的核准、客商银行的发展,公司未来业绩和估值水平将有较大幅度提升,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价6.1元。 风险提示:动力煤价格大幅反弹,电力市场、金融市场持续低迷。

2013年,公司装机、电量稳健增长,同时,标煤单价和资金成本下降,预计归属净利润达62.46亿元,同比增长21%,若剔除资产减值损失影响,业绩符合预期。未来公司装机增长空间广阔,14年公司电量煤价均有望利好,盈利增长可期。考虑成长性和较高的股息率,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价3.2元。 预计2013年每股收益0.363元,符合预期。公司发布业绩快报,按安徽公司并表后口径追随调整,预计2013年实现主营业务收入665.03亿元,同比增长7.38%,实现利润总额110.99亿元,同比增长36.56%,归属净利润62.46亿元,同比增长21.24%,折合每股收益为0.363元,若剔除公司计提的约11亿元资产减值损失影响,主营业务业绩符合预期。 电量上升煤价下降,业绩稳健增长。受益于装机增长,公司2013年完成发电量1883.38亿千瓦时,同比增长8.96%,上网电量1783.14亿千瓦时,同比增长9.02%,带动了营业收入的增长。按照同比可比口径(不考虑新并表安徽电厂),公司2013年标煤单价537元/吨,同比下降96元/吨。 装机增加较快,外延增长空间广阔。由于安徽公司并表和新机组投产,截至2013年底,公司控股装机达4083.03万千瓦,较6月底增加约430万千瓦,实现了较快增长。根据规划,2015年末公司装机将突破6000万千瓦。另外,国电集团2010年4月承诺,力争用5年左右时间,将发电资产注入公司,目前集团装机是公司的3倍左右,预计大部分要在2年内注入,公司外延式增长空间广阔。 电量煤价均利好,14年增长可期。电量方面,2014年,公司新投产的布连、宁东等机组将全年运行,风电等新能源项目也将持续投产,公司预计全年电量将增长7%左右;同时,公司预计煤炭产能将持续释放,进口煤规模维持高位,铁路运力逐步释放,而新燃煤电厂投产放缓,煤炭供需趋于宽松,2014全年环渤海均价较今年有30元/吨左右的下降空间;公司全年盈利增长可期。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司13~15年EPS为0.36、0.41、0.48元,对应PE为5-6倍,在电力行业中估值最低,公司近三年每年分红为50%,对应目前股价,股息率超过7.5%左右,投资价值明显,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

公司业绩预告2013 年归属净利润大幅增长200%左右,从而实现连续两年200%以上增长,是典型的高成长公司,与较低的估值形成强烈反差。公司已跨入高速发展黄金十年,价值严重低估,维持“强烈推荐”投资评级,目标价6.5-7.5 元。 公司2013 年净利润大幅增长200%,持续好于市场预期。公司发布业绩预增公告,预计2013 年全年归属净利润同比大幅增长200%左右,以此测算达到31.6 亿元左右,全面摊薄每股收益0.47 元,持续好于市场预期。 雅砻江铸就辉煌,公司发展加速。2013 年,公司雅砻江水电投产9 台机组,装机540 万千瓦,公司水电规模由年初的712 万千瓦提升至1252 万千瓦,大幅增长76%,带动业绩大幅提升。特别是,公司13 年投产的锦屏一级水电站,是下游的龙头水库,具有年调节性能,达到正常蓄水位后,可增加雅砻江下游各梯级电站平枯期电量70 亿千瓦时,从而推动公司业绩再上台阶。 火电盈利大增,公司全面丰收。2013 年,全国动力煤价格大幅下降,秦皇岛5500 大卡动力煤全年平均589 元/吨,同比下跌17%,带来火电业务盈利大增,公司实现了水电火电全面丰收。进入2014 年,受环保压力、进口煤冲击和清洁能源替代影响,预计动力煤价格仍有下跌空间,同时,考虑到公司剥离亏损的曲靖电厂,公司火电业务盈利将持续向好。 跨入黄金十年,高成长的典范。公司已跨入高速发展的黄金十年,2013-2015年,雅砻江下游水电1470 万千瓦水电全部投产,带来公司业绩跨越式发展;2016-2017 年,公司6 台百万千瓦级燃煤机组投产(近日,北疆电厂2×100万千瓦机组已获核准),大多属于扩建工程,造价低、盈利强,助推公司业绩再上台阶;2018-2022,雅砻江中游水电近1200 万千瓦拉开投产大幕,助力公司成长为特大型能源集团。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2013-2015 年EPS 为0.49、0.65、和0.75 元,公司连续两年业绩增速在200%以上,是典型的高成长公司,与目前的估值形成强烈的反差,我们认为,公司的价值严重低估,维持“强烈推荐”投资评级,按照2014 和2015 年10 倍估值,目标价6.5~7.5 元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹、来水情况低于预期。

事件: 1月13日,碧水源发布第二期股票期权激励计划(草案),具体情况如下: 授予数量:碧水源拟向激励对象授予1200万份股票期权,约占激励计划签署时公司股本总额8.9亿股的1.35%,其中首次授予1080万份,预留120万份。股票来源为碧水源向激励对象定向发行股票。 行权价格:40.15元。 行权安排:计划有效期为自首次股票期权授予之日起计算,最长不超过5年。计划首次授予的股票期权自此次激励计划首次授权日起满12个月后,激励对象在未来36个月内分三期行权。三期行权可行权数量占获授期权数量比例分别为30%、30%、40%。 行权条件:在股票期权激励计划有效期内,以2013年净利润为基数,2014-2016年相对于2013年的净利润增长率分别不低于25%、50%、75%; 2014-2016年营业收入相对于2013年的增长率分别不低于30%、60%、90%。 期权成本摊销情况:假设公司2014年5月初授予期权,以每份期权价值为8.93元进行测算,则2014-2017年期权成本摊销情况分别为3752万元、3698万元、1769万元、429万元。 评论: 1、再次发布股票期权激励计划,凝聚核心员工,促进公司发展此次股票期权激励计划是公司第二期股权激励计划,公司的第一期股票期权激励计划曾获得了较好的效果,对于员工积极性的提高、公司的持续发展都起到了推动作用。近几年,公司经历了快速扩张、吸引新人才的发展阶段,2014年,公司再次发布股票期权激励计划,对于新晋核心员工的凝聚、以及公司未来的长期发展,将再起到促进作用。 2、行权条件虽不高,却是持续增长的基本保障,期权成本摊销影响可控公司此次股票期权激励计划的行权条件中对净利润增长的要求为,2014-2016年相对2013年的增长率分别不低于25%、50%、75%,增速相对以往水平虽然不高,但却是增长的基本保障。而且公司以股票期权的方式实施激励计划,并将行权价格定在40.15元,还是体现了公司对未来发展的信心。 从期权成本摊销的情况来看,初步测算 2014-2017年期权成本摊销分别为3752万元、3698万元、1769万元、429万元,对2014-2015年管理费用影响相对多一些,但预计不会造成每股收益的太大波动,在可控范围。 3、异地拓展战略始终贯彻,2013年新开拓市场预期较好2013年,公司仍坚持异地扩张战略,并新开拓山东、广东、山西、上海等新市场,目前来看,2013年新开拓市场的未来发展趋势都较为良好,尤其是山东、广东等地。 未来,一方面,北京、云南等老市场将为公司发展持续贡献力量;另一方面,公司的异地扩张战略仍将贯彻实施,新疆、山东、广东、湖北等新市场有望成为后起之秀,公司的持续增长仍然动力充足。而且,异地合作的模式,即使在市场化竞争中,也为公司中标概率带来了的提升。 4、仍最重视市政水市场,工业水处理做努力,净水器即将开始加大宣传目前,公司业务涉及市政水处理、工业水处理、净水器等多个细分领域,相比之下,公司仍最重视市政水处理市场。对于工业水处理市场也将做相应努力,但预计短期贡献不大;而净水器市场随着公司自产膜的投产,未来宣传和市场开拓力度将加大。 最重视市政水处理,地下污水厂是新方向:目前来看,占公司业务比重最大的市政水处理还是公司未来的重点目标市场,而其中,地下污水处理厂是一个新的拓展方向。与传统地面污水处理厂相比,地下污水处理厂可以节省土地、节省管网费用(处理水直接用于市政景观灌溉),同时也仅带来土建投资成本的增加。目前碧水源已有昆明、烟台、河北等多地地下污水处理厂项目经营。 工业水处理市场也做努力,但预计短期贡献不大:工业水处理方面,碧水源和武钢、太钢的合作目前都以市政污水投入为主。普锐奇从2013年开始有望贡献业绩。 净水器随自产膜投产,将加大宣传开拓:2013年底,碧水源公司反渗透膜投产,将用于净水器生产,随着自产膜的投产,公司将加大净水器的宣传和推广力度,未来增长可待。 5、业绩快报略低于预期,股权激励提振信心,维持“强烈推荐-A”评级1月11日,公司发布业绩快报,预计2013年实现归属净利润同比增长35%-55%,略低于之前市场预期。但在目前的规模体量下,公司还是保持了持续增长势头。二期股票期权计划的实施也将有信心提振的作用。我们预计,2013-2015年,公司每股收益分别为0.95元、1.34元、1.76元,三年复合增速约为40%,目前股价对应2014年P/E 估值约为29倍,我们仍维持对公司的“强烈推荐-A”评级,按2014年35倍P/E 估值给予目标价为46.9元。

一、事件: 2013年12月25日,聚光科技公告拟收购深圳市东深电子股份有限公司(以下简称“东深电子”)90%的股权,具体交易如下: 基准价格:公司拟以人民币16200万元作为基准价格收购东深电子90%股权,股权转让款将分4期支付。交易资金拟来源于公司自有资金。 交易条件:1)如东深电子2013~2015年度考核净利润总额超过7880万元,聚光科技将支付额外股权转让款,额外股权转让款不超过6400万,即任何情况下,公司支付东深电子的90%股权转让价款总额不会超过22600万元。2)如2013~2015年度考核净利润总额低于7400万元,公司将在基准价格的基础上进行扣减;3)若2013~2015年考核净利润总额低亍4500万,公司有权取消本次股权转让交易。 二、评论: 1、并购是环境监测公司做大做强的重要途径 环境监测细分市场杂且多、单个市场容量均不大,但综合起来市场容量相对可观。而且,各个细分市场之间由于监测因子的区别存在技术差异,是最需要并购整合来推动企业发展的环保市场。随着行业发展,并购整合增加将带来行业发展的新变化,是环境监测领域做大做强的重要途径。 从国际上来看,并购对于大型监测相关企业发展具有非常重要的影响,例如,涉及环境监测业务的国际巨头—丹纳赫公司,公司并购的频率在每年10家左右,收购项目大多都拥有较高的投资回报率。 2、收购东深电子,提升公司竞争力 东深电子是国内少数专业从事水利自动化、信息化业务,并拥有核心自主知识产权的厂家之一,是国家级高新技术企业。公司收购东深电子可以借助其现有业务基础,构建行业领先的智能化水利水务监测系统及服务平台,为公司进入水利水务行业、防汛抗旱、水资源管理、城市排水与防涝及智慧城市等市场做战略布局,进一步提升公司的综合竞争实力,有助于实现公司的发展战略。 3、并购经验丰富,规模业绩持续增长 从历史上看,聚光科技并购经验丰富,拥有多次收购整合,公司曾在2007年分别收购了盈安科技、摩威泰迪和英贤仪器,2009年收购大地安科,2011年收购北京吉天,2012年收购荷兰BB公司,规模持续增长的同时,也带来了良好的收益,我们认为,公司专业的眼光和充足的资本,是公司成功并购的重要保障。 4、水利监测市场广阔,扩张公司业务空间 受益于2011年中央一号文件《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》,水利改革将逐渐实现水利自动化、信息化,未来5~10年相关市场容量保守估计超过40亿元,将带来东深电子产品销售和净利润的稳步增长,也将为聚光科技打开新的业务空间。 5、收购价格合理,经济效益良好PE:2012年,东深电子实现销售收入为9165万元,净利润1502万元,按照本次收购基准价格测算,PE为12倍。根据公司公告,东深电子2013~2015年考核净利润总额超过7880万元时,公司最多支付2.26亿元的价款,对应PE年化平均为9.6倍。 PB:截至9月底,东深电子净资产4486万元,对应PB为3.6倍。 总体来看,本次收购价格基本合理,经公司测算,东深电子3年内预计将为聚光科技带来7000万以上净利润,投资利润率20.44%,静态回收期6.37年,项目动态回收期7.73年,具有良好的经济效益。 6、监测市场提速,并购步伐加快,维持“审慎推荐-A”投资评级 2013年中期,聚光科技环境监测领域收入结算有明显增加。2014年,随着地方政府换届的完成、环保政策的推进、监管的加严,环境监测领域订单有望再增加,促进公司收入增长。 按照公司的测算,东深电子近三年将为公司贡献7000万元以上净利润,综合考虑用于收购资金的成本,本次收购预计每年可增加公司净利润2000万元左右,增厚每年EPS约0.04元。 假设本次并购可以在年底交割,我们调整公司2013-2015年的每股收益为0.47元、0.60元、0.73元,三年复合增长率22%,对应明年业绩PE为27倍,在A股上市的环境监测企业中,聚光科技具有兼并收购的成长基因,有望通过自身的发展和并购实现业务和业绩双赢,我们看好公司的发展,维持“审慎推荐-A”的投资评级,按2014年30倍PE估值,给予目标价18元/股。 7、风险提示。政策规划出台滞后影响采购需求;行业竞争加剧导致毛利率下降。

事件: 瀚蓝环境拟向创冠香港发行股份及支付现金购买其所持创冠中国100%股权、向南海城投发行股份购买其所持有燃气发展30%股权。同时,拟向不超过十名特定投资者定向增发配套融资,用于支付本次购买创冠香港的部分现金对价。 (1)收购标的资产基本情况 创冠中国:创冠中国是国内固废处理行业的龙头企业之一,目前拥有福建、湖北、河北、辽宁等地共10个垃圾焚烧发电厂项目,总规模11350吨/日,包含7个已建成项目和3个拟建项目,其中已投运垃圾处理项目规模合计为6200吨/日,待扩建及新建项目的规模合计为5150吨/日。 燃气发展:燃气发展是南海区唯一从事城市管道燃气供应的燃气企业。公司的主营业务为天然气和石油气的销售。 (2)标的资产交易价格 创冠中国:创冠中国100%股权于预估基准日的预估值约为185,400万元,经双方协商,交易价格初步确定为185,000万元; 燃气发展:燃气发展100%股权于预估基准日的预估值约为128,000万元,经双方协商,燃气发展30%股权交易价格初步确定为38,400万元。 (3)此次发行股份及支付现金购买资产的具体方式及股份发行价格本次股份发行包括两部分:一是上市公司向创冠香港、南海城投以非公开发行股份的方式支付本次重组的股份对价;二是向不超过10名的特定投资者发行股份募集配套资金,用于支付本次购买创冠中国100%股权的部分现金对价。 (4)业绩补偿安排创冠香港及南海城投承诺:创冠中国、燃气发展2014-2016年度实现的净利润分别不低于资产评估报告确定的各年度净利润预测值。若低于承诺净利润,则应以现金形式向上市公司补偿承诺的净利润与实际净利润之间的差额。 评论: 1、收购创冠中国,走出南海,提升公司在固废处理领域综合实力 此次重组前,公司业务区域仅限于佛山市南海区,而公司将收购的创冠中国是目前国内垃圾焚烧发电的龙头企业,拥有福建、湖北、河北等地共10个垃圾焚烧发电厂项目,重组完成后,将推动瀚蓝环境的发展走向全国。 目前,创冠中国已建成及拟建项目总规模达到1.1万吨/日,收购成功后,瀚蓝环境公司的垃圾处理总规模将达到约1.5万吨/日,一跃成为国内垃圾处理龙头,行业地位大幅提高。且凭借丰富的工程和运营业绩,在近几年垃圾焚烧市场的快速发展中,公司的综合实力和竞争优势将更加明显,未来也有望获得更多垃圾焚烧领域新项目,促进持续发展。 2、控股燃气发展,多业务板块协同发展 除了创冠中国外,此次公司还将收购南海城投所持有燃气发展30%股权,收购完成后,瀚蓝环境将持有燃气发展70%股权,燃气发展成为瀚蓝环境的控股子公司,公司主营业务将形成自来水供应、污水处理、固废处理、燃气供应四个板块,有利于发挥协同效应,增强公司的营运能力。 从燃气发展近几年营收情况来看,公司归属净利润保持增长势头。2012年,燃气发展归属于母公司所有者权益的净利润为9979.5万元,较2011年同比增长32%;2013年1-9月,燃气发展归属母公司所有者净利润达到9877.7万元,已接近2012年全年水平。 随着天然气用气量的增加,规模效应将凸显。 3、收购PE合理,正常营运下将较大幅度增厚未来业绩虽然创冠中国2012年净利润还处于亏损状态,但随着运营项目逐渐达到正常投运状态,收益将大幅提升。若公司未来拟建BOT项目工程也由自己承担并确认工程期间利润,还将为瀚蓝环境带来更大净利润增量。创冠中国目前拥有6200吨/日已投运的垃圾发电项目,5150吨/日的拟建项目,若按行业平均的正常盈利水平估算收益如下: 已投运项目的运营收益:公司目前已投运垃圾发电项目总规模为6200吨/日,若全部正常达产,年处理垃圾量将达到220万吨;按每吨垃圾发250度电,每度电0.65元电价估算,每年垃圾焚烧发电收入约为3.5亿元;按每吨垃圾处理费60-70的平均水平估算,每年垃圾处理费补贴收入约为1.4亿元;全部达产后合计运营收入可达到约4.9亿元。若按15%-20%行业平均净利率估算,运营项目年净利润可达7300万~9800万。 待建项目可能的工程收益:此外,公司还拥有5150吨/日规模的拟建垃圾发电项目,若未来这些BOT项目公司也由瀚蓝环境自身实施并确认工程收益,还将带来新的利润增厚。按垃圾焚烧每(吨/日)的单位投资在40万元估算,总工程收入约为20亿元,按10%的净利率,工程利润约为2亿元,假设在3年完成工程结算,每年带来净利润增加约6500万元。 因此,若按照行业平均水平,创冠中国的已投运项目运营及拟建项目工程每年累计可增加净利润约1.4-1.6亿元。公司此次收购创冠中国的估价为18.5亿元,对应P/E约12-13倍,相对合理。若不考虑待建项目的工程收益6500万,正常投产年份6200吨/日运营项目可增加的净利润也可达到9800万,收购的P/E估值约19倍,也处于合理水平。 此外,公司收购的燃气发展30%股权,按照过往利润增长情况,燃气发展2013年可实现归属净利润约1.2亿元,30%股权对应利润为3600万,而3.8亿的收购价格对应的2013年P/E估值为11倍,处于合理水平。 4、业务布局完善,地域壁垒打开,综合竞争力加强,长期发展看好此次收购重组完成后,瀚蓝环境一方面将完善业务布局,增加控股燃气业务;另一方面,在固废领域竞争力将大大增强,一跃成为国内垃圾焚烧发电领域领先企业,并打破之前业务局限在南海区的地域壁垒。凭借增强的综合实力,未来还有望在垃圾焚烧领域有更多新项目斩获,长期发展值得看好。 我们预计,不考虑此次重组,公司2013-2015年归属净利润约为2.2亿元、2.5亿元、2.9亿元,对应每股收益为0.39元、0.44元、0.5元。考虑重组后,利润增厚如下: 创冠中国已投运项目按2014年40%达产、2015年75%达产,拟建项目工程利润确认的假设估算,2014年、2015年将分别带来净利润增厚1亿元、1.4亿元。 燃气发展30%股权2014年、2015年将分别带来净利润增厚0.36亿元、0.42亿元。 两家公司合计将为瀚蓝环境2014年、2015年利润增厚为1.36亿元、1.82亿元;重组后公司2013-2015年归属净利润约为3.86亿元、4.72亿元;按此次重组预计发行增加2.3亿股本估算,重组完成后总股本将达到8.1亿;重组后瀚蓝环境2014-2015年EPS分别为0.48元、0.58元;按重组后2014年30倍PE估值给予目标价14.4元,首次给予“强烈推荐-A”评级,建议积极参与定向增发。 5、风险提示:(1)创冠中国固废项目受前期工作影响,开展滞后影响收入确认。(2)资产重组失败的风险。

治理结构合理,业务发展清晰。深圳燃气国资、港资和民资股东并立,治理结构较为合理。公司定位为城市清洁能源运营商,发展思路清晰,以管道燃气为主导,大力推动天然气业务发展,开展股权激励,长期发展有保障。 价改逐步推进,行业稳健发展。今年以来,环保压力明显升级,国家政策鼓励天然气使用的导向更为明确,为用气量增长打开了更多空间。门站价和天然气利用政策的调整将逐步改变天然气的需求结构,气量增长的大背景下,工商业(燃料类)、电厂和车船用气占比将持续提升。 长期立足深圳市场,天然气业务稳健发展。公司在深圳业务布局完善,拥有管道燃气特许经营权,具有垄断优势,上游气源保障性很强。地区环保政策升级,鼓励天然气利用,工业、汽车和电厂用气均将较快增长,管道覆盖率不断提升,也将推动居民和商业用气稳步增长。 异地持续开拓、管道燃气进入收获期。截至上半年,公司异地业务已进入25个地区,并获取了18个地区管道燃气特许经营权。相对于覆盖范围,总气量规模还很小,增长空间很大,长协气源供给保障性强。我们预计,天然气门站调价基本可以顺调转嫁,环保压力下,汽车和工业用气量增长乐观,异地业务增长较快。 多种业务共同发展,打造清洁能源运营商。我们分析,石油气批发业务倾向于保障平稳盈利;瓶装石油气业务将长期作为管道天然气的必要补充;液化工厂投产后,天然气批发业务有望放量;工程业务也将随异地业务进入扩张期而稳健增长。 稳健发展,审慎推荐。三中全会推进天然气价改,未来多种气源将形成竞争,上中游的垄断地位有望打破,对城市燃气公司形成根本性利好。深圳燃气治理结构优良,主营业务清晰,市场空间广阔,长期稳健发展可期。按现有股本,预测13~15年EPS分别为0.36、0.42、0.54元,给予目标价10.0元。 风险提示:气量增长放缓,气源价格暴涨,下游调价幅度偏低。

近期,我们对华能国际金陵电厂进行了调研,并与公司领导进行了交流,调研的基本情况和我们的评论如下。 一、 金陵电厂基本情况: 装机构成。华能金陵电厂位于南京市栖霞区,目前共有6 台机组运营。其中:一期为2 台39 万千瓦9F 燃气机组,2006~2007 年投产,设计利用小时3500小时;二期为2 台103 万燃煤机组,2009~2010 年投产,总投资79 亿元;三期为2 台19.1 万千瓦9E 燃气热电机组,2013 年投产,设计利用小时5500小时。 股权结构。一期和二期工程由华能国际、江苏省国信资产管理公司、南京市投资公司分别按60%、30%、10%的比例共同投资兴建。三期工程由华能国际、中石油昆仑天然气利用公司、江苏省国信字管理公司和南京市投资公司按51%、21%、21%、7%的比例共同投资兴建。 未来规划。后期规划燃机热电联产项目4 台50 万千瓦9H 的燃机机组。 二、 江苏电力市场情况 装机构成。截至10 月份,江苏总装机8019 万千瓦,其中,统调机组7283万千瓦,燃煤占86.97% ,燃机占8.7% ,风电占3.2%。 市场格局。江苏市场中国电、江苏国信、华能、华润装机占比较高,但都没有超过15%。 利用小时。截至10 月底,全省发电利用小时4594 小时,同比下降57 小时,统调4637 小时,同比下降100 小时左右。 三、 电价情况 燃煤机组。9 月25 日起,二期燃煤机组电价由0.463 元/千瓦时(含税含脱硝)调整为0.440 千瓦时(均含税含脱硝);燃气机组。9 月25 日起,一期9F 机组,电价由0.581 元/千瓦时(含税)调整到0.606 元/千瓦时(含税);三期9E 机组,电价由0.605 元/千瓦时(含税)调整到0.690 元/千瓦时(含税)四、 电量和利用小时情况:燃煤机组:前三季度发电量96.97 亿千瓦时,同比增长20.50%,利用小时4707 小时,预计全年利用小时超过6000 小时。 燃气机组:一期9F 机组发电量20.17 亿千瓦时,同比下滑39.14%,利用小时2586 小时;三期9E 机组三季度投产,发电7.12 亿千瓦时,利用小时1864小时。 替代电量。9E 机组可拿出1200 小时替代电量,替代电量的度电利润约0.4 元。 五、 燃料情况 燃煤机组。供电煤耗285 克/千瓦时,目前原煤价格580 元/吨(含税),其中进口煤占40%。 燃气机组。一期9F 机组:用存量气,今年7 月份气价调整后,气价由1.81 元/方涨到2.2 元/方;三期9E 机组:用的增量气,气价由2.09 元/方涨到3.3 元/方,目前,电价上调后仍不能消化气价上涨带来的影响,但可以卖一部分计划电量,公司预计可以弥补燃料成本的上涨。 六、 燃煤机组环保工作情况 脱硝。今年预计将全部脱硝改造完,脱硝运营成本平均8 厘/千瓦时,脱硝电价1分/千瓦时。 除尘。预计在明后年改造完成,预期除尘效果达到20mg/m3 以下,目前,除尘电价2 厘钱,应该能与除尘运营成本持平。 电价落实。江苏省对环保事业非常支持,只要环保改造符合标准,就可以享受环保电价。 七、 简评 燃煤成本。华能国际沿海沿江电厂进口煤比例较高,在下水煤价上涨的情况下,可以增大进口煤采购,有效控制燃料成本;燃气成本。今年天然气价格上调后,燃机电厂燃料成本上升,尤其是新建燃机电厂使用增量气,燃料成本远高于存量气,电价不能覆盖成本,影响公司经营;但公司可以通过电量替代的方式,弥补气价上涨带来的不利影响。 电量。由于用电量温和增长,新建燃煤机组装机放缓,公司在经济发达地区的燃煤火电利用小时有保障,考虑到公司的运营水平,燃煤机组利用小时高于当地平均上网利用小时水平。 金陵电厂盈利估计。我们认为,金陵电厂燃煤机组由于其大容量、高参数的特性,具备极佳的盈利能力,而燃机机组由于本次气价上调幅度较大,电价调整尚不能覆盖气价上调带来的成本提升,影响了电厂盈利,考虑到三期9E 机组配套了电量替代政策,可以增加一定的政策收入。 我们按照目前最新电价、气价和利用小时水平估算,2013~2014 年,燃煤机组全年实现利润总额约9 亿元和11 亿元,燃机电厂共实现利润总额2.3 亿元和2.5 亿元。综合来看,金陵电厂共为华能国际贡献归属净利润约5.0 亿元和6.0 亿元,折合EPS 约0.036 元和0.042 元。 八、 华能国际盈利预测与评级:假设年底再次进行煤电联动,燃煤上网电价下调0.01 元/千瓦时,我们预测公司2013~2015 年每股收益为0.87、0.84、0.92 元,公司前期股价已反应电价调整预期,目前PE 低于7 倍,公司股息率近7%左右,明显低估,作为A 股火电龙头,公司电力资产优质,集团对公司的支持力度大,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价8.4 元。 九、 风险提示:煤价大幅反弹,电量增速放缓,燃机电价上调幅度偏低。

金山股份拟定向增发不超过 1.5亿股,增发价不低于6.26元,募集金额不超过12亿元,已经得到证监会批准。定向增发完成后,公司负债率将下降明显,投向丹东金山2×30万千瓦热电联产项目并收购白音华金山30%股权,保证公司未来业绩增长。我们预测公司2013、2014年每股收益0.74、0.81元,维持审慎推荐评级,目标价按照2014年10倍PE 给予8.1元。 业务发展模式独特,保证盈利稳定:公司发展特点为热电联产、坑口外送、低热值煤发电,盈利能力稳定,即使在煤价大涨时也能盈利,在煤价下跌时盈利大幅增长。 苏家屯金山热电是热电联产机组,采用循环流化床发电方式,供热面积400万平米,同时供应20万吨蒸汽,预计2014能增加供热面积250万平米,年盈利达到8000万至1亿元。 白音华发电是点对网外送的坑口煤电联营电厂,发电成本低,上网电价低于辽宁省标杆电价,盈利能力较好,已经成为公司盈利主力。由于煤价下跌,预计今年盈利能够达到3.5亿元。 阜新金山热电是热电联营,能够保障发电量。阜新热电作为以煤矸石为燃料的热电联营企业,在电量调度上可享受优先安排,电厂出力较稳定,随着燃料价格走低,预计阜新热电盈利将持续回升。 募投项目降低公司资产负债率,收购项目提升盈利能力。(1)丹东金山热电将成为公司新的利润增长点。13年丹东热电将实现全年运营,预计可实现发电量27亿千瓦时,供暖完成完整供暖季,并且供暖需求良好,13年新签供热面积200万平方米,预计13年丹东热电可为公司贡献净利润约2200万元。由于电厂主导丹东市区供热业务,随着配套热网完善,后续供暖面积增长乐观,预计14-15年丹东热电供暖面积将达到900万平方米和1200万平方米,届时电厂可实现净利润6800万元和1.1亿元左右,成为公司未来业绩增长的重要来源。(2)收购白音华发电30%股权,提升公司盈利能力。(3)公司募集资金部分用于偿还银行贷款,初步测算增发完成后,可减少当年财务费用支出约5000万元。 公司未来稳定增长,受益特高压建设,维持“审慎推荐”投资评级。公司募投项目保证业绩稳定增长,目前特高压建设加速,公司白音华电厂扩建项目可明显受益。我们预测公司2013、2014年归属净利润能够达到2.5亿元和4.0亿元,2013年按照现有股本3.4亿股计算,每股收益能够达到0.74元,2014年按照增发1.5亿股之后总股本4.9亿股计算,每股收益能够达到0.81元。近期煤价小幅上涨,煤电联动下调电价的预期减弱,市场对电力行业的悲观情绪有望得到缓解。我们按照2014年业绩给予10倍PE,目标价8.1元,维持“审慎推荐”投资评级。 风险提示:煤炭成本上涨高于预期、煤电联动电价下调、装机扩容速度低于预期。

2014年配网主业随投资增长明确。两网公司2014年将加大配电网的投资,我们预测电网企业2014年35kV以下配电网整体投资规模较2013年将增长20%~30%,公司配网主业覆盖了电网建设所需的成套和变压器主要产品,且主要客户来源于电网,我们认为电网投资增加对公司业绩增长弹性较大,同时公司开始加大网外业务的开拓,这将为主业增长提供额外的支撑。 配网产品盈利能力将有所提升。公司今年加大各子公司产品的标准化建设,零部件采购纳入电网集中招标范畴,生产成本将有所降低;子公司帕威尔电气2009~2012年的净利率在2~5%之间,盈利能力低于同行业其他竞争者,主要是公司前期生产能力不足,承接大量订单需要外部合作生产,目前帕威尔已解决生产能力不足的问题,加大产品和零部件的自给率,相对行业10%的净利率水平有较大的提升空间。 节能服务首获订单,未来将进入加速发展阶段。公司明确将节能服务定位公司未来发展的主要方向,得到大股东大力支持,前期布局的工业节能项目首获订单。公司2013年加大节能服务产业布局,长期布局重庆巴南工业园区,先后更改两个子公司的经营范围,进入碳资产管理和节能服务领域,从建筑和市政节能入手,逐步拓展节能服务的业务范围。我们认为节能服务相对设备生产需要一个培育期,公司2013年积极布局将在未来两年的订单中有所提现,节能服务开始进入加速发展的阶段。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司2014年随行业回暖配网主业将呈现高增长,后续节能服务订单的兑现将提振市场对公司新业务的信心,我们预计2013年~2014年EPS 0.41元、0.62元,按2014年30倍估值,给予18.60元目标价,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:节能服务开展缓慢。

本文主要解答了市场曾对公司的一些疑问,由于全产业链制造模式、采购的地缘优势以及集团优势,公司毛利较行业平均水平具有明显优势;公司坚持直销模式,高效管理,费用控制效果明显;公司订单保持高速增长,管理层考核激励目标超市场预期,我们认为公司高盈利和高成长可以持续,上调投资评级为强烈推荐-A。 全产业链制造模式获取较高的毛利。成套设备行业因早期政策引导,形成了专业化配套的产业模式,但由于市场过于分散,元器件企业和成套企业在后期发展中均出现问题;公司从元器件企业起家,发展成套设备,并逐步完善配套元器件的生产,高效的自动化生产管理以及规模效应,公司走出了超出行业的全产业链制造的道路,获取较高的毛利;同时长葛地区是长江以北最大的有色金属集散地、森源集团下属企业的集团采购优势使公司可以较低价格获取原材料。 坚持直销的经营理念,高效的生产管理。成套设备销售公司采用不同于行业其他竞争者采用的分销或代理的模式,坚持直销模式,在保证客户利益的同时,减少分销商或代理的佣金分成,有效降低销售费用的产生;公司强化内部生产管理,人均销售收入达100万元,高于行业优秀的上市公司,接近优秀的合资企业水平;公司一贯坚持技术领先,上市募集资金迅速转化为世界最先进的自动化生产设备,弥补了国内成套设备企业加工工艺不足的短板,缩短与外资的差距,产品质量和技术水平快速提升。 不停息的拓展步伐,超预期的考核目标。公司不断加大空白区域的拓展,公司所在的华中区域销售收入占比从上市之初的55%下降至40%,华东、华北、西北销售局面快速打开;产品持续创新,电能质量产品订单保持高速增长;公司于近期推出管理层绩效考核目标,2013~2015年利润增长不低于不低于38%、44%和35%,远超市场预期。 上调“强烈推荐-A”投资评级:我们认为公司成本和费用控制可以持续,考虑到公司订单增长较快以及管理层考核目标要求,2014年业绩增长确定性较强,我们测算净利润增速46%,按2014年25倍PE给出目标价25.0元,较当前价格有43%的空间,上调投资评级为“强烈推荐-A”。风险提示:新产品进入市场速度缓慢。