收入增长良好,毛利率大幅提升。金风Q3单季度收入为38.7亿元,同比增长57.3%%,收入增速环比大幅度改善,收入向好趋势明显。风机交货量上升,公司仍然维持全年3GW的销售量目标。Q3毛利率上升至22.7%,同比环比均有较大提升,主要原因是风电场开发板块毛利率有较大幅度提升以及风机制造板块毛利率有小幅度提升。随着13年签订高价单比例的上升,确认收入的平均价格仍将逐步回升。在成本保持基本稳定的前提下,我们预计金风的毛利率在未来几个季度仍然将持续小幅回升。 南方订单拖累销售费用,明年将会下降。金风Q3销售费用率大幅飙升,单季度达11.5%,拖累前三季度上升至9.7%,同比增加2.6个百分点。这主要是由于公司三季度交货中,南方订单较多,而公司在南方并没有建厂,交付风机的运距增加,运输费用上升。金风预计,南方项目交货较多仅为三季度的特殊状况,未来不可持续,所以我们预计明年销售费用率有较大下降空间。 风场销售收入确认延后。金风于6月底公告了赤峰天润和吉林同力两个风电场的出售,但由于细节问题,谈判有所延后,出售至今没有完成。我们预计年内完成交易的可能性较小,投资收益将推迟到明年确认。未来,风电场开发和出售板块将成为金风风机销售的有力互补。 风电服务板块将打开市场空间。金风的风电服务板块主要包括风机运维服务、风机控制系统软件的销售以及今年新建的EPC总包业务。随着装机高峰时的风机逐渐出质保期,金风提前布局的服务子公司天源科创将迎来较快的增速。 投资建议:在经历了前期大幅上涨后,金风的股价有所回调。我们认为,随着逐渐向好的业绩在未来几个季度内逐步实现,股价有进一步上升的空间。 考虑风场销售延后,调整13年EPS至0.17元,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:装机不达预期,风机价格下滑,风场出售不达预期

事件: 2013年11月6日,国电清新与内蒙古锦联铝材有限公司正式签署了《内蒙古锦联铝材有限公司8×66万千瓦超临界燃煤机组烟气脱硫岛设备供货安装总承包合同》。 项目范围:国电清新负责锦联公司8×66万千瓦烟气脱硫系统的设计、制造、设备采购、供货、运输及储存、建筑安装、调试、试运行、考核运行、消缺、最终交付、性能保证、技术服务、技术资料等所有工作,也包括技术协议中要求的运行及维护的培训。 业主情况:锦联公司由杭州锦江集团有限公司、内蒙古矿业(集团)有限责任公司、内蒙古霍林河煤业集团共同投资兴建的循环性综合型企业,履约能力良好。2012年11月,国电清新曾与内蒙锦联签订了《内蒙古锦联铝材有限公司2台20万机组锅炉配套烟气脱硝装置工程总包合同》,合同价格5010万元,执行情况良好。 合同金额:35839万元。 合同结算:分阶段按比例结款。 合同工期时间:计划2014-2016年内完成工程建设。 合同履行风险:合同为新建机组脱硫项目,存在如主机不能按期投产导致该项目延期的风险;如因国家宏观政策以及法律法规、相关规定发生变化,可能存在影响合同履行的风险。 评论: 1、新签大额工程项目,促进2014-2016年业绩增长 此次国电清新与内蒙锦联新签订单金额较大,超出市场预期,是目前公司现有工程订单中仅次于神华2×66万机组干法脱硫项目金额的第二大项目。根据合同工期规划,项目计划在2014-2016年内分阶段按比例结算,每年约1亿多工程收入,将促进公司2014-2016年的业绩提升。 2、受益于政策推动,工程订单总量有望超预期 2012年冬天至2013年春天,全国多地持续雾霾天气,引发了全社会对于大气污染治理的关注。2013年9月,国家正式出台《大气污染防治行动计划》,对于脱硫改造、除尘改造、脱硝等电厂环保业务都有促进。从2013年上半年开始,脱硫脱硝市场整体形势已呈现火热,国电清新在大好市场中也有较多工程项目斩获,新承接武乡脱硫脱硝BOT、新疆图木舒克脱硫BOT,以及其他多个EPC项目,工程业务量超出原有预期。 3、等待乌沙山电厂注入,明年还有BOT项目陆续投产贡献运营业务增量 2013年一季度,云冈电厂(2×22+2×30万千瓦)、呼和浩特热电(2×30万千瓦)、丰润电厂(2×30万千瓦)的脱硫特许经营合同及资产收购协议已正式生效,公司脱硫特许经营资产由480万增加至704万千瓦。近期,等待乌沙山电厂(4×60万千瓦)脱硫特许经营资产的并表,届时公司脱硫特许经营资产将增加值944万千瓦。此外,公司还有神华神东店塔电厂、云冈电厂、运城电厂BOT项目陆续投运,2013年又新中标武乡西山发电(2×60)、新疆图木舒克发电(2×35)两BOT项目,未来运营资产量将持续提升。2014年运营业务仍有较大增幅。 4、大气治理工程市场火热,长期发展还看运营和干法,维持“审慎推荐-A” 目前,公司的传统主业脱硫脱硝等大气治理业务正在快速发展,伴随行业扩容,还有超预期可能。同时,公司先期布局的再生水、资源综合利用等业务也初具雏形。 2014年,公司在2013年新并表或投产运营项目都可贡献全年收益,2013年新签订的大量工程订单也可贡献工程收益,布局的再生水、资源综合利用可有小额贡献。 2013-2014年可保障连续的快速增长。但从公司长期发展来看,持续的成长还需要看运营量的阶梯式上升、以及未来干法项目启动打开的更大的工程市场。 我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.31元、0.53元、0.75元,目前估值对应2014年PE估值为47倍,已在较高水平,更大的成长空间需等待干法项目启动,维持“审慎推荐-A”投资评级。 5、风险提示:乌沙山电厂并表推后;BOT项目投产进度滞后;干法项目延期。

三季度业绩缓慢回升,工程服务业务板块利润率增长明显。公司前三季度收入304 亿,同比增长2.32%,归属上市股东净利润18.4 亿,同比增长3.48% ; 单季度盈利能力回升明显,毛利率21.5%,同比提升1.7 个百分点,环比提高2.3 个百分点,水能及环保、工程服务板块毛利率提升是主要因素 ,其中工程和电站服务毛利率同比上升5.22 个百分点,贡献较多。 强化内部管理,现金流改善明显。2013 年公司强化内部管理,加大交货和项目回款力度,前三季度的经营活动现金净流入6.25 亿,较去年同期流出22 亿大幅改善。强化费用控制,前三季度期间费用总额与去年同期持平。 订单增长乏力,整合资源重新进入风电领域。前三季度公司新签订单282 亿, 较去年同期361 亿下降22%,其中燃机订单下降幅度较大,较去年同期减少87 亿,主要是由于燃气价格调整,下游发电企业推迟燃气电站招标建设所致。公司近期整合集团风电产业资源,在经历几年行业低迷期后,公司完成了产品优化,准备重返风电市场,目前国家减排压力巨大,风电消纳问题改善,市场竞争趋缓,公司重返此市场有利于缓解订单压力。 拟发行可转债,加大海外和研发投入。公司拟发行40 亿可转债,用于海外工程和研发能力提升,此举有利于改善公司现金流,增强海外市场竞争能力。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们认为未来国内火电、核电以及燃机市场仍将维持一定的规模,重返风电和加大海外拓展有利于订单增长,管理改善提升公司盈利能力。我们预计2013 年、2014 年EPS 1.16 元 和1.31 元,对应当前股价PE 10x 和8.8x,维持审慎推荐-A 投资评级。 风险提示:海外市场复苏缓慢,风电市场重返受阻。

前三季度实现每股收益0.276 元,基本符合预期。前三季度,公司实现营业收入555 亿元,同比减少2.2%,营业成本401 亿元,同比减少11.4%,投资收益8.6 亿元,同比增长9.2%;实现归属于上市公司的净利润36.7 亿元,同比大增103.5%,折每股收益0.276 元,基本符合预期。 燃料成本显著下降,公司业绩大幅提升。受全国电力需求放缓影响,公司电厂所在区域整体利用小时有所下降,完成发电量1422 亿千瓦时,同比减少2.3%,收入水平略有下降。但受益于国内电煤价格持续下跌,公司燃料采购成本明显下降,从而使得主营成本减少52 亿元,是公司业绩增长的主要原因。 毛利率明显提升,财务费用有所减少。公司前三季度毛利率达到28%,特别是第三季度达到了35%,同比提高13 个百分点,在目前煤价水平下,公司毛利率仍将保持高位。同时,公司资产负债率有所降低,财务费用同比减少3.3亿元,也增厚了公司业绩。另外,由于公司多伦煤化工项目发生停工损失,公司管理费用大幅增长69%,一定程度上拖累了公司业绩。 电力业务稳健发展,煤化工即将收获。今年4 月,公司参股的宁德核电开始陆续投产,成为公司新的利润增长大户,同时,公司还有310 万千瓦项目获得核准,600 万千瓦项目拿到路条,后续项目储备丰厚,电力业务稳健发展。 与此同时,公司煤化工业务经过多年积淀也即将收获,其中,多伦煤化工产能利用率逐渐提高,克旗煤制气一期已产出合格气体,即将进入商业运行。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司13-15 年EPS 为0.35、0.34、0.42 元,公司战略转型逐渐产生成效,煤化工、煤制气项目开始收获,公司占有的大量煤炭资源有望通过深加工不断升值,长期价值突出,我们维持“审慎推荐-A”投资评级,给予明年业绩15 倍估值,目标价5.1 元。 风险提示。电煤价格反弹,煤化工项目投产滞后,电力需求不旺。

公司正在进行战略转型,拥有多个煤电联营和点对网发电项目,从一个独立发电公司转变为一个电力煤炭综合一体化的能源公司。公司区域优势明显,资产布局良好,受益特高压推进,未来盈利增长空间大,维持“强烈推荐-A”投资评级。 北方能源基地,华能优质平台。内蒙华电是内蒙第一家上市公司,其大股东北方联合电力、实际控制人华能集团,分别是地区和国内最大的发电企业。 公司资产定位明确,未来立足内蒙地区丰富的资源储备,打造区域优质平台。 电力资产优质,煤炭资源充足。公司现有资产主要包括电力和煤炭资产,其中,电力在营装机容量766万千瓦,具有机组质量优,点对网比重高的优势,同时,公司还参股了托克托等大量知名电厂,每年为公司贡献丰厚的投资收益。另外,公司近几年还加快了煤电一体化的开拓,参股煤矿,未来产能将突破2000万吨,保障煤炭供应和业绩成长。 区域发展迅猛,特高压助力腾飞。近几年,内蒙古地区经济发展迅猛,增速连续蝉联我国第一,将带动用电需求的大幅增长,保障公司电量的稳健增长。 另外,内蒙古自治区煤炭资源非常丰富,外运仍存在瓶颈,将有利于公司成本控制和电力项目的开拓。未来,公司依托特高压建设,大力发展“点对网”电厂,电价高、成本低、盈利好,将成为公司盈利的最佳模式大股东资产庞大,外延式成长可期。大股东北方电力承诺,确定将公司作为、火电和煤电一体化业务平台,5年左右时间,将相关资产注入公司。目前,北方电力拥有装机1614万千瓦,2015年达到2600万千瓦,煤炭储量64.3亿吨,十二五产能突破4000万吨,这些资产注入,将为公司带来巨大成长空间。 长期价值凸显,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.39、0.41、0.49元,年复合增长率为14%。公司区域优势明显,资产布局良好,受益特高压推进,未来盈利增长空间大,同时,在大股东和集团支持下,公司进入新的发展期,估值和业绩也有望双升,长期价值凸显,维持“强烈推荐-A”评级,给予14年15倍PE,目标价6.15元。 风险提示:燃煤成本上涨,电网送出工程建设滞后等。

2013年前三季度,公司实现归属净利润同比增长99%,略超市场预期。2013年前三季度,公司实现营业收入21.1亿元,同比下降31%;营业成本16.8亿元,同比下降39%;归属净利润1.5亿元,同比增长99%,折合每股收益为0.29元,略超市场预期。收入同比下滑主要由于今年公司电力业务已完全剥离,目前,公司利润完全来自于盈利能力相对较高的环保业务,净利润增速良好。 受益行业提速,三季度单季环保结算加速,四季度业绩更值得期待。三季度单季,公司实现营业收入9.4亿元,同比下降11%,环比增长41%;营业成本7.4亿元,同比下降23%,环比增长38%;归属净利润0.7亿元,同比增长151%,环比增长98%。三季度单季度收入和利润结算与二季度相比再加速,反应了大气治理市场火热的形势。而四季度历来是工程结算的高点,四季度单季的业绩结算更值得期待。 盈利能力基本稳定,三季度单季毛利率较二季度提升。2013年前三季度,公司综合毛利率为20%,与一季度、半年度相比基本稳定。从单季度盈利能力来看,三季度单季毛利率为21%,较二季度单季19%的毛利率水平提高了2个百分点。我们预计,公司盈利能力较高的催化剂销售业务在三季度结算较多,提升了整体盈利水平。此外,公司前三季度净利率水平与半年度相比还提升了一个百分点,主要是受益于管理费用率的下降。 大气治理政策利好落地,公司目前估值已合理,维持“审慎推荐”。9月份,大气污染防治行动计划落地,脱硝电价上调、除尘电价补贴增加等政策也已出台,对公司大气治理工程和运营业务都有实质利好。长期来看,公司作为中电投集团环保平台,将有集团的持续支持,水务等其他业务也将协同发展。 我们预计,公司2013-2015年EPS分别为0.47元、0.73元、0.89元,目前股价对应2014年PE估值为37倍,已相对合理,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:资产收购评估价值过高的风险;竞争加剧导致毛利率下降。

前三季度实现EPS为0.46元,略低于市场预期。公司前三季度实现营业收入181.7亿元,同比下降9.3%,营业成本69.7亿元,同比增长5.0%,营业利润84.4亿元,同比下降14.6%,归属净利润75.7亿元,同比下降12.4%,折合每股收益0.4585元,略低于市场预期,主要是来水偏少影响。 来水减少导致发电减少,影响公司业绩。前三季度长江上游来水较去年同期减少16.69%,虽然公司实行优化调度,实现发电量809亿千瓦时,但仍较上年同期减少10.65%,从而影响公司收入和业绩,其中,三峡电站完成发电量681亿千瓦时,较上年同期减少12.3%,葛洲坝电站完成发电量128亿千瓦时,较上年同期减少0.5%。 毛利率同比下降,财务费明显回落。受来水减少影响,以及葛洲坝机组设备更新改造,营业成本同比增加5.0%,公司毛利率同比下降5.2个百分点,为62%,但仍处于正常水平。另一方面,公司负债率继续下降至51%,同比回落4个百分点,带来财务费用减少7.3亿元,降幅达20.3%。 金沙江进入投产高峰,资产注入预期增强。大股东三峡集团金沙江下游电站逐渐进入投产高峰,其中,我国第二大水电站溪洛渡电站总装机1386万千瓦,首台机组于今年7月投产发电,我国第三大电站向家坝电站总装机640万千瓦,首台机组已于2012年11月开始发电。公司作为三峡集团的上市平台,金沙江下游各梯级电站有望注入公司,装机和盈利成长空间十分广阔。 维持“强烈推荐”评级:暂不考虑机组注入,我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.57、0.61、0.66元,对应PE在10~12倍左右,作为国内水电龙头,公司盈利能力强,未来通过收购集团大量水电资产可实现规模提升,同时,公司加快新能源开发和异地扩张,保障公司长期发展,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,参考水电公司估值水平,目标价8.5元。 风险提示:来水持续偏枯,财务费用控制不佳。

公司2013年前三季度实现归属净利润同比增长35%,符合我们预期。同时,公司拟收购控股湘潭报废汽车回收公司,对长期发展具有战略意义。公司正在向综合型固废处理运营商发展,近三年仍可保持稳定30%以上增长,维持“强烈推荐”。 2013年前三季度,公司实现归属净利润同比增长36%,符合我们预期。2013年上半年,公司实现营业收入15.8亿元,同比增长22%;营业成本9.6亿元,同比增长21%;归属净利润3.7亿元,同比增长36%,折合每股收益为0.57元,公司净利润增速符合我们的预期。前三季度,公司收入结算进度不快,但受益于配股融资资金到位,今年财务费用率大幅下降,净利润增幅仍较好。 此外,三季度单季公司未再新计提资产减值损失,但上半年计提金额仍对前三季度利润增长有影响。 综合毛利率39%,盈利能力保持在高位。2013年前三季度,桑德环境综合毛利率为39%,与2012年同期持平,较2013年上半年提升了1个百分点,盈利能力仍稳定在高位。2013年,公司的静脉园BOT项目已开始结算工程收入,但公司的固废业务毛利率仍保持在较好水平。此外,受益于财务费用率、管理费用率的下降,公司2013年前三季度净利率有较大提升。 收购控股湘潭报废汽车回收公司,完善业务布局。公司拟以自有资金259万元收购湘潭市再生资源公司以及陈少光、刘铁泉等19名自然人合计所持湘潭报废汽车回收公司74%股权。此次收购是继咸宁兴源物资再生利用有限公司后,公司在废旧汽车拆解、回收领域的再次拓展,帮助公司获得在湘潭从事报废汽车回收拆解的资质,并相对具有区域排他性,对于公司长期发展、长株潭静脉园的建设和完善都具有战略意义。 向综合型固废处理运营商发展,维持“强烈推荐”评级。2013年,公司收购或托管运营了集团的危废项目,也在餐厨垃圾领域大力拓展,收获较多项目,此次,公司又在报废汽车回收领域收购扩张。同时,公司在固废处理的上游产业链拓展也仍在积极尝试,可能获得突破。我们预计,公司2013~2015年每股收益分别为0.94、1.27、1.68元,未来3年仍可保持30%以上的增长,按2014年35倍PE,给予目标价44.5元,仍维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:固废项目受前期工作影响,开展滞后影响收入确认。坏账风险。

公司2013 年前三季度实现归属净利润同比增长86%,扣非后净利润同比增长29%,略超市场预期,但收入增幅符合预期。受益于大气治理政策加严,公司2013-2014 年增速将提升,但目前估值合理,维持“审慎推荐-A”评级。 2013 年前三季度,公司实现归属净利润同比增长86%,扣非后归属净利润同比增长29%,略超市场预期。2013 年前三季度,公司实现营业收入33.9亿元,同比增长21%;营业成本26.1 亿元,同比增长20%;归属净利润3.4亿元,同比增长86%,折合每股收益为0.79 元(按最新股本全面摊薄),扣除非经常性损益后,公司归属净利润同比增长28.5%,略超之前市场预期。但公司收入增幅符合预期。 出售兴业银行股票带来投资收益大幅增加,三季度单季收入结算同比增速正常。2013 年三季度,公司出售了兴业银行股票,带来了1.24 亿元投资收益增加,促进了净利润的大幅提升。单从主业收入确认情况来看,三季度单季公司实现收入为12.1 亿元,同比增长20%,增速正常,预计环保业务结算相比二季度有所增加,但还未大幅加速。年底进入结算高峰期后,四季度单季环保收入结算预计将更好。 在激烈的市场竞争中仍保持了稳定的毛利率,费用率下降。2013 年前三季度,公司综合毛利率为23%,与去年同期以及今年上半年都持平,即使在目前大气治理市场火热竞争中,公司仍保持了较好的盈利水平,体现了综合竞争力和成本控制力。此外,2013 年前三季度,公司费用率同比去年略有下降,主要是受益于股权激励费用摊销的减少。费用率的下降预计可保持到全年。 受益于大气治理政策加严,2013-2014 年增速提升,但目前估值合理,维持“审慎推荐-A”评级。2013 年9 月,大气污染防治行动计划正式出台,各地也陆续发布对大气污染防治的具体规划及措施,除尘改造、脱硫改造、脱硝等市场都要全面启动,2013 年三季度,大气治理相关公司结算已开始增加,2014 年,快速增长势头预计也将持续。我们预计公司2013~2015 年每股收益为1.12 元、1.10 元、1.16 元,目前股价对应2014 年PE 估值达31.5 倍,估值合理,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:市场竞争导致毛利率持续下滑;海外业务进展缓慢。

事件:正泰电器10 月29 日晚公布了三季报,1-9 月实现收入和归属股东净利润85.6 和11 亿元,分别同比增长10%和21%;实现每股收益1.1 元,加权平均ROE 22.6%。1-9 月实现扣非后净利润增长32%。 评论 1、 收入增长提速,毛利率逐季度提升。 正泰第三季度单季度收入为31.5 亿元,同比增长16%,增速高于第一季度和第二季度的0%和13%,回升趋势明显。从母公司(主要是终端、配电、控制电器)利润表来看,单季度收入增速达13%,有所复苏,好于上半年的情况。第三季度毛利率回升至31.2%,逐季回升,也略高于去年同期。除了占比较小的电子电器由于光伏产品价格下跌较为剧烈毛利率大幅下行以外,由于金属价格仍然处于低位,公司毛利率仍然高位运行,我们预计,4 季度趋势也不会有较大改变。 2、 费用率稳定,经营性现金流由于信用政策放宽下降。 正泰前三季度销售和管理费用率同比基本持平,财务费用上升是由于多余资金从存款转为理财产品而收益体现在投资收益项目内。前三季度由于宏观经济以及资金面的问题,正泰放宽了经销商的信用期,使得前三季度经营性现金流同比大幅下行。但是,正泰的回款管理一向稳健,公司一般会要求年底经销商大量集中回款,所以三季度暂时性的经营性现金流下降不足为惧。 3、 稳健成长加上注入预期。 最近正泰电器受到市场资金的追捧,主要原因是正泰除了低压电器业务稳健的增长外,市场憧憬正泰集团的电站开发业务将注入上市公司。主业的稳健增长加上集团资产的注入预期给正泰带来了更高的投资价值。 投资建议:我们认为,今年公司低压电器主业增长稳健,收入增速逐季度改善,毛利率将会维持高位,目前公司估值仍然较低,投资价值凸显。我们小幅上调公司13-15 年基本EPS 至1.50、1.75 和2.09 元,维持 “强烈推荐-A”的评级,考虑到估值切换,我们上调公司目标价至30 元,即14 年17 倍PE。 风险提示:原材料价格大幅上涨、房地产市场下滑、回款风险

公司前三季度归属净利润24.6亿元,同比大幅增长259.7%,主要受益于公司水电规模的提升,以及燃料价格下跌带来火电盈利的好转。公司雅砻江电站持续收获,未来成长明确,估值明显偏低,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.0元。 前三季度实现每股收益0.40元,业绩大幅增长259.7%。前三季度,公司主营业务收入204.3亿元,同比增长14.4%,主营成本122.9亿元,同比减少10%,投资收益4.3亿元,同比大增356%,归属净利润24.6亿元,同比大幅增长259.7%,每股收益为0.4027元,按照最新股本摊薄为0.3624元。 水电火电全面丰收,助力公司业绩腾飞。前三季度,公司受益于雅砻江水电装机规模的提升和电力需求的回暖,实现上网电量639亿千瓦时,同比增长25.8%,其中,雅砻江水电大幅增长109%,净利润达到25.1亿元,带动公司收入和业绩快速提升。另一方面,公司燃料采购价格明显回落,主营成本同比减少13.7亿元,火电业绩大幅回升,公司水电火电全面丰收。 综合毛利率持续提升,投资收益大增。前三季度,公司经营毛利率达到39.8%,较去年同期大幅提升16个百分点,由于三季度锦屏一级投产,在建工程转固近300亿元,大部分已计入折旧,随着后续机组投产,公司毛利率仍将持续提升。另外,全国火电行业景气度提升,公司参股的火电企业盈利提升,加上年初完成江苏利港、江阴利港收购工作,公司投资收益大幅增加3.3亿元。 雅砻江持续收获,调节能力大增。随着龙头电站锦屏一级2台机组投产,雅砻江下游从此具备了年调节能力,枯平期发电量将大幅增加,由于不增加发电成本,增发电量电费均为电厂利润,边际效益大增。与此同时,本月锦屏二级又有2台机组提前投产,公司4季度业绩非常乐观。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计13-15年EPS为0.43、0.55、0.62元,三年复合增长率达到60%,对应PE分别为9.5、7.3、6.5倍,对于如此高速成长的公司,股价严重低估,未来十年,是公司持续成长的黄金十年,考虑到公司雅砻江水电资源的盈利能力和稀缺性,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.0元。 风险提示。来水偏枯影响水电发电,年底煤电联动幅度超预期。

2013 年前三季度,公司归属净利润同比增长66%,业绩符合预期。目前,大气治理工程市场火热,大气治理公司三季度结算也都开始大幅提升。但从长期来看,持续成长还是需要关注公司运营量的提升、及干法项目启动,维持“审慎推荐”。 2013 年前三季度公司实现归属净利润同比增长66%,业绩符合预期。2013年前三季度,公司实现主营业务收入5.2 亿元,同比增长86%;营业成本3.2亿元,同比增长91%;归属净利润1.3 亿元,同比增加66%,折合每股收益为0.25 元,业绩符合预期。2013 年,公司新并表了大唐224 万千瓦脱硫特许经营资产,还有山西运城、云冈两电厂脱硝BOT 项目各一台机组投运,促进了公司运营收入的大幅增长。同时,2013 年公司脱硫改造EPC 业务形势也良好,工程收入结算预计也有较大幅增加。 综合毛利率较2013 年上半年有所下降,可能与建造业务收入结算增加有关。 2013 年前三季度,公司综合毛利率为39%,同比去年下降2 个百分点,比2013 年上半年下降了5 个百分点。从中期情况来看,公司的建造、运营各业务毛利率都有所提升,因此,三季度毛利率的大幅下降我们认为可能与毛利率较低的EPC 建造业务收入结算增加较快有关。 大气治理工程市场火热,三季度结算增加,长期发展还看运营和干法。2013年,在大气治理政策推动下,脱硫脱硝市场整体形势火热,国电清新公司也在脱硫改造领域斩获较多新订单,全年订单总量增幅较大,三季度工程结算也预计有较多增长。但从公司长期发展来看,持续的成长还需要看运营量的阶梯式上升、以及未来干法项目启动打开的更大的工程市场。 2013 年归属净利润预计同比增长60%-80%,维持“审慎推荐”评级。2013年,公司归属净利润预计同比增长60%-80%。四季度,公司乌沙山电厂有望并表。2014 年,公司运营业务和工程收入也将继续快速增加,水务、资源综合利用业务也有望贡献收益。我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.31元、0.53 元、0.75 元,目前估值对应2014 年PE 估值为45 倍,已在较高水平,更大的成长空间需等待干法项目启动,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:BOT 项目投产进度滞后;干法项目延期。

前三季度,公司毛利率提升至27.5%,财务费用减少12.6%,投资收益增长31.5%,实现归属净利润12.8亿元,同比增长52.3%。公司已进入新的发展期,估值和业绩将实现双升,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.15元。 前三季度实现每股收益0.33元,略好于预期。公司实现营业收入88.0亿元,同比增长6.2%,营业成本63.8亿元,同比增加3.9%,营业利润22.2亿元,同比增长33.6%;归属于母公司股东的净利润12.8亿元,同比增长52.3%,折每股收益0.33元,略好于预期。 区域优势明显,业绩大幅提升。前三季度,公司受益于地区较好的电力需求,利用小时提升133小时,实现销售电量269亿千瓦时,同比增长11.1%,好于全国和内蒙地区电量增速,从而带动收入增长6.2%。与此同时,公司燃料成本回落明显,前三季度公司标煤单价315元/吨,同比下降28元/吨,毛利率达到至27.5%,特别是三季度已突破30%,盈利能力大幅提升。 财务费用减少,投资收益丰收。受益于去年降息,以及负债率下降,公司前三季度财务费用同比减少1.1亿元,降幅达12.6%;同时,电力行业景气度提升,公司参股的岱海电厂等资产盈利增加,投资收益获得丰收,达到6.7亿元,同比增长31.5%,是公司业绩大幅增长的主要原因之一。 电价调整影响有限,盈利水平维持高位。近期,发改委对上网电价进行调整,公司燃煤机组标杆电价下调1.05-1.35分/千瓦时,考虑到公司煤价下跌的幅度以及环保电价的提高,公司业绩受影响有限,盈利水平仍将维持高位。 魏家峁电厂核准,未来成长空间巨大。近日,公司魏家峁电厂(120万千瓦)获得发改委核准,魏家峁煤电一体化经营将发挥协同效益,将明显提升公司装机规模和盈利水平。另外,公司尚有和林电厂(120万千瓦)、上都四期(120万千瓦)和大量风电储备,内生增长空间充足,同时,大股东尚有2/3电力资产、4000多万吨的煤炭规划产能有注入预期,外生成长空间巨大。 维持“强烈推荐”评级。我们预计13-15年EPS为0.40、0.41、0.49元,公司区域优势明显,受益特高压推进,以及大股东和集团支持,未来业绩增长空间大,公司进入新的发展期,估值和业绩将实现双升,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,给予14年15倍PE,目标价6.15元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低迷,利用小时下滑。

事件:新天科技10月26日公布了三季报,1-9月实现收入和归属股东净利润2.18、0.69亿元,分别同比增长19.4%和22.4%;实现每股收益0.38元,加权平均ROE10.4%。三季度单季度实现净利润0.25亿元。 评论:1、收入增速逐季度改善,毛利率略有提升。 新天科技第三季度单季度收入为0.96亿元,同比增长23.6%,收入增速逐季度改善。我们认为,这和下游房地产市场表现较好不无关系。另外,去年起公司组建了专门的燃气表销售团队,使得燃气表收入大幅上升,也推动了整体收入增长。 毛利率方面较去年同期略有提升,我们认为主要原因是原材料价格下跌、持续研发推动的产品创新以及毛利率较高的产品结构占比提升。 2、费用率略有上升,政府补助超去年。 新天前三季度销售和管理费用率分别较去年同期上升0.9个百分点,处在可控范围内。前三季度经营现金净流入为4346万元,较去年同期增长28.5%,十分稳健。政府补助公司1季度确认较多,前三季度较去年同期增加700万。 3、产能释放在即,城镇化、物联网推动智能表需求增长。 公司的募投项目“民用智能计量仪表扩建项目”新建的产能将在明年年中全部释放,总产能将达到400万台,而今年年底将释放一部分产能,部分解决现在的产能瓶颈,大大增强公司的接单能力,保障未来增速。随着城镇化的推进和物联网的应用,智能水表、智能热量表、智能燃气表和智能电表的新增需求将持续增长。 智能表计给下游用户带来预付费用、抄表方便等好处,激励水务公司、燃气公司等加大智能表的安装量,未来智能表比例将进一步上升。 投资建议:我们认为,公司产能释放在即,未来智能化表计仍然有巨大市场,根据三季报,我们微幅调整公司13-15年EPS至0.62、0.74和1.02元,目前股价对应14年市盈率为20倍,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:房地产投资下滑、投入产能无法消化、竞争加剧。

2013年前三季度,公司实现归属净利润同比下滑47%,符合我们的预期。 2013年前三季度,公司实现营业收入1.7亿元,同比下滑28%;营业成本1亿元,同比下滑28%;归属净利润0.2亿元,同比下滑47%,折合每股收益为0.14元,业绩符合我们的预期。前三季度业绩的大幅下滑主要是由于2012年受各地方政府换届影响,渗滤液市场投资需求有所减缓,公司2012年新签订单量同比大幅下滑,导致2013年结算较少。但目前2013年订单形势良好,2014年结算及业绩增长形势将恢复较好。 毛利率与去年同期持平,净利率受费用影响下降,2014年预计可恢复正常。 前三季度,维尔利综合毛利率为42%,与2012年同期持平。但净利率仅为12%,同比2012年前三季度下降了5个百分点。净利率的大幅下滑主要是由于公司收入下降,但销售费用、管理费用等钢性投入仍在,导致销售费用率、管理费用率提升;财务费用率也随着超募资金的使用有所增加。2014年,随着公司结算收入增长的恢复,销售费用率、管理费用率预计应可恢复正常。 固废、水务、土壤修复多领域开拓布局,拓展市场空间。虽然公司2013年收入利润下滑,但2013年公司在业务布局和市场开拓上做了较多努力。其一,公司通过控股北京汇恒实现了水务领域的业务拓展;其二,公司中标常州餐厨及广州花都生活垃圾资源化项目,在固废领域取得突破;其三,公司在土壤修复领域也承接了小的铬土修复运营项目,走出第一步。综合性的业务布局为公司未来发展打开了更大市场空间。 公司业务发展拐点已现,业绩拐点即将到来,维持“强烈推荐-A”评级。公司在多个领域实现新突破,展示业务新布局,发展拐点已现。随着订单量的增长,2014年业绩拐点也即将到来。我们预计,公司2013-2015年每股收益为0.26元、0.72元、0.86元,参考行业估值水平,按2014年PE估值40倍给予目标价28.8元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新市场拓展偏慢,BOT项目后续盈利性不达预期。