公司10年业绩2.99元/股,同比增长63%,同业绩预告一致。去除所得税率优惠影响,10年业绩2.75元/股,同比增长41%,超出申万预测2.6元/股6%,也超出市场一致预期。公司由于2月底所得税优惠报备成功,所以母公司所得税率从25%降至15%,增厚10年净利润2.70亿元,对应EPS0.235元/股。公司煤炭产量达到3322万吨,同比增加325万吨,增幅10.84%。 公司年报期合并了8个整合小矿,合计亏损3.68亿元,考虑权益后导致母公司亏损2.43亿元,导致少数股东损益接近负1亿元,影响4季度业绩0.166元/股。公司10年营业收入214亿元,四季度收入接近70亿元,环比增长19%,同比增长41.5%,主要来自于整合17个小矿的并表。由于公司三季度已有7600多万元少数股东损益,根据推算整合矿井并表导致少数股东损益减少1.7亿元左右,假设母公司占整合矿井60%的权益比例,那么影响母公司净利润2.55亿元,除税后影响业绩0.166元/股。 公司拟以总股本11.5亿股为基数,向全体股东按每10股送6股派现金红利10元(含税),共计分配利润1,840,867,200元;拟以资本公积转增股本:每10股转增4股,共计转增股本4.6亿股。 预计公司11年业绩至3.35元/股,如果考虑资产注入业绩为3.8元/股,对应11年PE16.8倍,低于行业平均估值,维持“买入”评级。公司共整合煤矿64座,整合资源17亿吨,整合产能1710万吨/年,形成了19座主体矿井,预计2011年后半年开始陆续复工复产,未来11-13年产能扩张空间巨大。 另外,集团规划“十二五”在山西形成亿吨产能,承诺全部注入上市公司,注入规模两倍于公司现有产量,未来公司成长性优异,且高送转后公司流通股本翻倍,加之资产注入预期强烈,公司将更受资金青睐,维持买入评级。

公司10年业绩1.83元/股,同比增长132%,超出申万预测(1.76元/股)以及一致预期(1.6元/股)。公司去年生产原煤4940万吨,同比增长36.1%;生产商品煤4553万吨,同比增长27.3%,煤炭销量4963万吨,同比增长30.6%,其中外购煤量538万吨。全年实现营业收入348.4亿元,同比增长62.1%。收入与业绩大幅增长的主要原因:收购Felix增加687万吨销量,本部矿井综合煤价同比增长20.6%,另外美元贷款导致26.88亿元汇兑收益(增加业绩0.4元/股。 业绩超预期的主要原因在于四季度煤价上涨较多和吨煤销售成本控制较好。 我们预计兖煤澳洲综合煤价在Moolarben投产后动力煤产量占比提升,澳洲公司综合煤价会下滑较多,先前我们预计兖煤澳洲综合煤价为622元/吨,但实际为774元/吨;1-3季度兖煤澳洲吨煤销售成本为405元/吨,全年吨煤销售成本为393元/吨,四季度由于Moolarben产量提升导致单位成本不升反降,明显低于我们预计的427元/吨。另外,公司本部矿井吨煤成本260.7元/吨,同比下降1.3%,1-3季度257.6元/吨,4季度单季并未出现大幅上涨。 公司“十二五”产量规划1.5亿吨,5年产量增长两倍:公司在巩固本部产量的同时,将积极发挥鄂尔多斯、榆林资源整合主体优势,以及澳洲上市后借助海外融资平台实现海外持续扩张。 预计公司11年业绩2.0元/股(业绩未作调整),11年估值16.5倍,(行业平均20倍),具备估值优势,维持买入评级,重申目标价40元。鉴于公司未来国内通过内蒙整合主体持续获取优质资源,国外通过澳洲Felix上市融资实现海外扩张的成长路径和潜力逐渐清晰;如果榆树湾项目获批还将增厚0.17元/股业绩;成长性优异加估值优势,维持“买入”评级。

公司10年业绩1.87元/股,完全符合申万预期,业绩同比增长22.8%。2010年公司完成商品煤产量2.25亿吨(同比增长6.9%),煤炭销售量2.93亿吨,(同比增长15.1%);自有铁路运输周转量为1503亿吨公里,同比增长8.8%;港口下水煤量1.7亿吨,同比增长6.7%;完成总发电量1411.5亿千瓦时,同比分別增长34.3%;另外,公司从10年下半年开辟航运业务以来累计完成运输量25.9百万吨,使得公司物流产业链进一步完善。公司10年全年实现总营业收入1520.6亿元,同比增长25.3%。 四季度成本费用上涨较为明显。公司综合毛利率呈逐季下滑态势,四个季度单季分别为:49.7%、48.8%、44.4%、43.1%。在四季度价格较高的水平下,成本上涨是拉低毛利率的主要原因。虽然年底是公司计提成本费用较为集中的时期,但公司煤炭、电力、运输三项业务毛利率均同比下滑1-4个百分点,在当前高通胀时期,我们应更加关注企业成本因素。销售费用率和管理费用率在四季度提升明显,但财务费用率和营业税金率小幅下降,也印证了各环节人工成本提升较为明显。 近期收购集团资产完成后,预计公司11年商品煤增量将在3500万吨以上。 公司11年产量增长主要来自于今年收购集团矿井产量,预计包头矿业、神宝露天矿及柴家沟煤矿将合计贡献2600多万吨产量。另外,公司为实现准格尔矿区跨越亿吨级矿区计划,11年哈尔乌素矿井、黑岱沟矿继续实施扩能改造两矿井均有几百万吨的扩产空间,再加之年底1000万吨黄玉川矿有望投产,锦界矿仍可增产,预计公司11年自产商品煤量有望增加3500万吨以上。 考虑资产收购后我们预计11-12年为:2.16、2.38元/股,业绩预测不作调整。 11年PE13.5倍(行业平均20倍),估值优势明显,维持“增持“评级。公司近期进入蒙古TT项目招标名单,新街台格庙资源获批,喜报连连。虽然公司资产庞大,但长期看资源项目储备丰富,国内有神东、准格尔、东胜三大矿区,海外有澳洲、印尼、蒙古等合作项目,再加上未来集团资产注入,公司中长期持续成长性突出,维持增持评级。

l公司10年业绩预测为1.02元/股,预计11年业绩1.16元/股,对应当前估值17.5倍,维持增持评级。我们认为随着后续安全事故阴霾的淡去,公司整合矿井产量将在未来2年中逐步释放,以及后续集团本部资源和外省资源的持续注入将带来公司12-13年产量规模提速增长,而且集团在“十二五”期间将更加注重资本运作,公司作为集团的煤炭资产平台可以预见将在未来迎来新的发展活力。

公司2010年每股收益1.84元/股,业绩同比增速达到40%,高于申万及市场预期,主因是洗煤价格涨幅超预期及税费率同比下降。公司一季度业绩0.4元/股,二季度单季0.88元/股,三季度单季0.15元/股,四季度单季0.41元/股,单季业绩波动较大,全年业绩1.84元/股,高于申万(1.76元/股)及市场预期。2010全年公司生产原煤909.22万吨,洗煤344.9万吨,发电27.6亿度,电解铝10.87万吨,铝材加工5.3万吨,铁路货运量1346.4万吨,设备制修量17693吨,均创历史新高。公司业绩高于预期主因是洗煤价格涨幅超预期及税费率同比下降:首先,2010年洗煤价格达到不含税1200元/吨(之前预测为不含税1100元/吨),同比上升17%,超出申万及市场预期;同时,主营业务税金及附加比率和三大费用率则均同比略有下降。 公司公布的2011年预测生产数据偏谨慎,实际产量有上浮空间:公司公告计划2011年生产原煤890万吨,洗煤310万吨,发电25亿度,电解铝10.2万吨,铝板带箔4.8万吨,铁路货运量1200万吨,设备制修量15000吨。与历史数据对比可以看出公司给出的预测偏谨慎,我们预测2011年原煤产量约910万吨(悲观假设下900万吨),洗煤340万吨,原煤全年均价611元/吨,洗煤均价1272元/吨,同比涨幅约6%。 小幅上调2011-2012年盈利预测:基于经营数据关键假设,小幅上调2011年盈利预测至1.96元/股(原预测1.91元/股),小幅上调2012年盈利预测至2.1元/股(原预测2.05元/股),目前公司股价28.42元,2011-2012年对应动态PE分别为14.4X、13.5X,相对煤炭行业重点公司2011年平均动态PE19.5X折价21%,折价幅度小于公司估值折价历史均值25%,维持“增持”评级。

公司10年业绩0.52元/股,同比增长4.3%,业绩低于申万预期和市场一致预期的0.64元/股。公司实现营业收入712.68亿元,同比增长32.6%,主要依靠煤炭业务的量价齐升:公司完成原煤产量12253万吨,同比增长21.6%,自产煤销售量8975万吨,同比增长13.7%,完成商品煤销售量11727万吨,增长20.6%,另外自产煤综合售价456元/吨,同比增长10%。 公司4季度业绩低于预期主要原因在于四季度自产煤单位成本较前三季度上升9%。公司四个季度业绩分别为:0.150、0.186、0.121、0.064元/股,四季度单季在收入环比上涨10%的同时业绩大幅下滑,毛利率变化最为明显(从三季度32.7%下降到26.8%),其主要原因不在于煤炭的量价,而在于煤炭成本:公司前三季度自产煤单位销售成本为205.73元/吨,但全年自产煤销售成本上升至205.73元/吨,上涨幅度高达9%;前三季度自产煤综合售价为454元/吨,全年自产煤综合售价456元/吨,表明四季度现货价格上涨;公司四季度自产煤销量虽略有下滑,但是煤炭总贸易量略有上升。 四季度自产煤洗出率下降也应值得关注。根据公司月度数据测算,公司三季度自产煤2982万吨,四季度自产3118万吨原煤,环比上升4.5%,但是自产煤销量却环比有所下滑(从三季度的2217万吨下降至四季度的2148万吨),表明公司自产煤洗出率从三季度的79%下降至四季度的72%。 公司14年产量规划2亿吨,未来4年产量复合增速13%,11年增产主力来自于平朔东和王家岭。11年平朔东露天矿2000万吨和华晋焦煤王家岭煤矿600万吨项目投产又将带来产量新一轮增长。12-14年增长主要来自新项目中收购的改扩建小矿:纳林河二号矿(800万吨)、母杜柴登(600万吨)、小回沟(300万吨)、禾草沟(400万吨);鄂尔多斯葫芦素和门克庆2500万吨项目;以及上海能源在新疆地区的天山106(180万吨)和鸿新苇子沟(300万吨)。 另外,集团通过整合山西省地方煤矿,新增产能近2000万吨/年,也将成为公司未来外生的增长点。 下调公司11年盈利预测至0.56元/股(原预测为0.7元/股),对应当前估值20倍,维持增持评级。下调盈利预测的主要原因:上调11年公司自产煤单位销售成本从210.6元/吨至234.6元/吨。12年业绩预测也相应下调至0.62元/股(之前预测为0.8元/股)。集团表示未来1-2年将择机注入山西780万吨整合矿井,3-5年内注入金海洋及龙化公司股权,再加上公司未来自身储备项目较多,发展路线清晰,短期内虽估值优势不在,但中长期我们依然维持增持评级。

投资要点: 公司10年业绩0.64元/股,同比增长38.23%,低于申万预测0.7元/股。公司10年实现营业收入32.26亿元,同比增长20.03%;实现净利润6.48亿元,同比增长38.23%。煤炭产量983万吨,销量962万吨,同比减少4%,未完成公司年初规划的1024万吨产量计划,代销集团产量1164万吨。公司10年煤炭平均销售价格(不含税)277.67元/吨,同比增加26.83%。公司11年现货价提升10元/吨,但电煤合同量依照国家规定没有涨价。 业绩低于预期主要原因在于销售费用率和管理费用率大幅提升所致,另外产销量也略低于前期计划。公司前三季度销售费用率仅为0.3%,但四季度单季费率提升至3.2%,主要原因在于今年铁路、港口、厂商等煤炭销售环节的竞争压力提升,且费用集中在四季度计提所致。公司前三季度管理费用率8.8%,四季度单季为18.2%,主要是年底公司提高职工福利所致。预计未来煤炭销售竞争压力的提升将持续导致公司销售费用进一步提升。 2010年重点合同量减少的情况下,公司煤炭销售现货比例大幅提升,综合煤价增长较快。公司10年地销煤销量占45.45%,市场煤销量占27.93%,电煤销量占26.62%,综合来看合同比例仅为26.62%,较09年的41.67%大幅下降,所以今年受国家价格限制影响有限。 公司当前现金23.43亿元,现金流充沛。本期经营活动产生的现金流量净额10.98亿元。10年公司资金回笼力度较强,年末应收账款余额1.78亿元,同比减少1.4亿元,为近年应收账款最低;现金流入主要是销售煤炭及其他收到现金40.07亿元,同比增加9.05亿元,而公司煤炭业务收入同比去年仅增长4.7亿元,可见公司10年销售回款较好。目前货币资金占比全部资产比重高达45.14%,资产负债率也从2009年的33.9%降至10年的29.4%。 下调公司11-12年盈利预测至0.67元/股和0.75元/股(原预测为0.79元/股和0.91元/股),对应当前估值18.5倍,维持增持评级。下调盈利预测的主要原因:由于公司11年产量计划我们下调了公司11年产量预测至990万吨(原先为1044万吨);另外由于公司未来销售压力加大我们上调了公司销售费用率假设(从0.5%上调至1%)以及管理费用率假设(从10.5%上调至11.1%)。未来公司看点依然在于集团资产注入的启动,从10年产量数据看,集团产量是目前公司产量的一倍,未来白音华矿区投产后,集团还有1500万吨的产能可以注入,翻倍空间较大,我们依然维持增持评级。

公司10年年报业绩2.30元/股,同比增长3.44%,基本符合申万预期2.29元/股,也基本符合一致预期2.32元/股。公司全年实现营业收入58.12亿元,同比增长3.5%,收入增长主要来源于煤炭价格上涨:公司11年原煤产量601万吨,销量570万吨,产销量略有增长,综合售价708元/吨(同比增长14%),吨煤销售成本275元/吨(同比增长14%)。生产尿素106.41万吨,销售尿素99.07万吨,由于今年化肥市场不景气,所以化肥产销量有所下滑。 10年亚美大宁带来投资收益3.77亿元,受三季度停产影响,该矿盈利同比下滑11%。公司参股亚美大宁矿36%,为该矿的唯一生产经营主体,核定产能400万吨,10年3季度受采矿许可证到期影响停产一个季度。该矿无烟煤结块率高达40%,接近公司本部矿井出块率的两倍,10年上半年实现投资收益2.76亿元,吨净利326元,盈利性突出,但下半年受停产影响投资收益仅为1亿元,吨净利也下降至300元/吨以下。 公司4季度单季毛利率较高,但管理费用率提升较快。公司四季度单季完成营业收入13.82亿元,相对于二季度、三季度收入较小,主要原因在于受节能减排影响从2季度中期公司化肥化工分子公司停产检修,直至12月中期才开始复工,导致4季度收入下滑明显。但由于四季度化肥回暖,块煤精煤价格上涨较快,导致公司4季度毛利率全年最高达到56.7%(全年平均仅为45%)。 财务费用率和销售费用率均变动不大,仅管理费用率上升明显(从3季度9.2%上浮至4季度的15.7%)。 近期华润电力(00836)宣布以总代价6.69亿美元,收购AACI(HK)全部股权,并因此持有公司参股矿井亚美大宁56%股权,我们预计未来公司收该矿股权的概率大大降低。亚美大宁可采储量1.7亿吨,该收购价格对应吨储量54元人民币。 下调公司11年盈利预测至2.37元/股(原预测为3.0元/股),对应当前估值16.6倍,维持增持评级。下调盈利预测的主要原因:由于亚美大宁矿年初开始停产,预计短期内难以复产,所以我们下调大宁矿产量假设(从400万吨至180万吨);另外我们也略微下调了部分整合小矿的产量贡献。12年业绩预测也相应下调至3.01元/股(之前预测3.5元/股)。未来亚美大宁的复产及扩产问题仍将是公司未来的重要关注点,也是公司今后两年盈利的最大不确定性,我们认为当前盈利预测并不激进,且当前股价已基本反映前期大宁矿的一系列负面因素,目前估值低于行业平均水平,我们维持增持评级。

公司拟获得新街台格庙矿区勘探权。公司公告称:“国家发展和改革委员会有关批准文件同意将内蒙古新街台格庙矿区开发作为国家重点项目,整装配置给神华集团公司勘查开发,根据神华集团与公司2005年签订的《避免同业竞争协议》,集团决定由公司开发新街台格庙矿区。公司控股子公司神华新街能源有限责任公司按有关规定申请办理新街台格庙矿区的探矿权并开展矿区总体规划前期工作,目前探矿权证尚未办理完毕。”新街台格庙矿区靠近神东矿区,预计资源储量130亿吨,权益储量91亿吨,可建设年产亿吨级矿区。新街台格庙矿区位于内蒙古自治区鄂尔多斯市境内,是神东矿区周边尚未开发的大型整装煤田。矿区资源条件适宜大规模机械化开采,可规划建设年产亿吨级商品煤的现代化矿区。同时,可充分利用公司现有基础设施,发挥矿、电、路、港、航一体化运营优势,促进公司可持续发展。 公司11年1月份产销量稳步增长:公司11年1月份商品煤产量21.5百万吨,煤炭销售量27.9百万吨,同比增长分别为10.8%和15.8%;总发电量137.5亿千瓦时,总售电量128.4亿千瓦时,同比增长分别为5.5%和5.4%。 公司即将完成集团资产收购事宜,其中包括3000万吨煤矿产能(提升幅度13%),可采储量24.3亿吨。公司拟收购资产包括:包头矿业3个煤矿、神宝公司56.61%的股权(远期规划2000万吨褐煤)、国华电力80%呼电公司股权(一期2*60万千瓦)、洁净煤公司60.1%的股权(2*50褐煤提制)、柴家沟煤矿95%股权(100万吨长焰煤)、财务公司59.29%股权等资产。 公司已预告10年业绩1.87元/股,符合申万预期。考虑资产收购后我们预计11-12年为:2.16、2.39元/股,业绩略有上调。11年PE仅12倍(行业平均18.5倍),估值优势明显,维持“增持“评级。根据公司反路演所提供的信息我们略微上调了注入资产的盈利情况。公司继资产收购之后又获得亿吨级整装煤田,公司煤炭资源储量进一步扩大,公司在资源获取方面的实力和未来成长潜力再一次等到体现。

公司公布10年业绩快报2.99元/股,同比增长63%,去除所得税率优惠影响,10年业绩2.75元/股,同比增长41%,超出申万预测2.6元/股6%,也超出市场一致预期。公司由于2月底所得税优惠报备成功,所以母公司所得税率从25%降至15%,增厚10年净利润2.70亿元,对应EPS0.235元/股。 整合小矿4季度并表导致母公司亏损2.4亿元左右,导致少数股东损益接近负1亿元,影响4季度业绩0.166元/股。公司10年营业收入214亿元,四季度收入接近70亿元,环比增长19%,同比增长41.5%,主要来自于整合17个小矿的并表。由于公司三季度已有7600多万元少数股东损益,根据业绩快报推算整合矿井并表导致少数股东损益减少1.7亿元左右,假设母公司占整合矿井60%的权益比例,那么影响母公司净利润2.55亿元,除税后影响业绩0.166元/股。 剔除所得税优惠及小矿并表两大因素影响,公司10年业绩应该为2.92元/股,超出申万预期12%。公司正常经营所产生的四季度业绩应该为0.92元/股,环比三季度增长31.7%,同比去年增长99%。环比业绩大幅增长的原因一方面来自于喷吹煤合同价在四季度提升了70元/吨,另一方面我们推测公司四季度成本费用控制较好,这也是业绩超预期的主要原因。 上调公司11年业绩至3.35元/股(原预测为3.05元/股),如果考虑资产注入业绩为3.8元/股,对应11年PE15倍,低于行业平均估值,维持“买入”评级。上调业绩的主要原因在于上调了公司11年喷吹煤价格(从862元至886元/吨)以及下调了成本费用率水平。不考虑资产注入依次上调公司12-13年业绩至3.61元/股和4.28(原先分别为3.47和4.06元/股)。公司合计整合产能1500万吨,未来11-13年产能扩张空间巨大。另外,集团规划“十二五”在山西形成亿吨产能,承诺全部注入上市公司,注入规模两倍于公司现有产量,未来公司成长性优异,维持买入评级。

公司10年业绩1.01元/股,同比去年增长23%,略低于申万预测1.05元/股以及一致预期1.1元/股,煤炭贸易业务是主要原因。公司四个季度业绩分别为:0.15、0.37、0.27、0.21,四季度业绩环比三季度下降20%。根据经坊、凌志达、大平三家子公司业绩计算,公司煤炭开采业务贡献业绩1.33元/股,所以推算公司煤炭贸易及其他业务亏损造成0.32元/股业绩损失,上半年煤炭贸易毛利率为2.5%,下半年下降为1.4%,煤炭贸易业绩下滑是业绩低于预期的主要原因。 公司现金流情况明显改善。公司每股经营性现金流从09年的-0.61提升至1.49,较三季报的0.92也明显好转;销售商品和提供服务所获得的现金比营业收入从09年的77%提升到10年的80%(但低于三季报披露的99%)。 公司人工成本增长较快。10年公司工资奖金共5亿元,同比09年3.3亿元增长了51%,但公司人工数量仅增长了15.6%。我们认为煤炭作为劳动密集型产业,人工成本将逐年递增;如果按照产量增长33.2%推算,吨煤人工成本增长13.5%。 增发收购的小矿870万吨产能预计12年可投产。公司拟非公开发行股票价格不低于23.06元/股,增发不超过23,850万股收购集团整合的7个主体矿井以及太行海运有限公司资产。增发后集团持有上市公司股权比例将从75.90%下降到57.59%,总股本将从7.5亿股增加到98850万股。本次注入矿井,整合后规划产能870万吨,权益产能559万吨,保有储量6.94亿吨,权益储量4.2亿吨。预计11年可贡献工程煤,11年底及12年一季度开始进入试运转,如果考虑12年达产341万吨产量计算,12年可贡献业绩9亿元,按照增发后股本计算业绩为0.92元/股,13年全部达产可贡献1.47元/股,增厚12年业绩幅度19%,增厚13年业绩33%。 如果不考虑增发,预计公司11年业绩1.46元/股(原预测1.54元/股),考虑到未来优异的成长性,我们维持“增持”评级。下调盈利的主要原因在于调低了煤炭贸易业务的盈利能力。12年-14年业绩分别为:2.14、2.56、2.63,注入后预计12年业绩2.54元/股,对应12年估值13倍。公司煤炭体量小,未来成长性佳,11年公司铺龙湾和霍尔辛赫将投产,且增发注入后未来3年公司权益产量复合增速可达50%,且集团还有接近千万吨的整合产能有待成熟后注入,维持增持评级。

贵州省将从2011年起重新开始征收煤炭价格调节基金:2011年2月11日,公司接到贵州省煤炭价格调节基金管理委员会办公室黔煤价调办的通知。该文根据规定,2011年1月1日起,省属煤炭生产企业每月按向省地税局大企业税收管理局申报缴纳煤炭价格调节基金。煤炭价格调节基金征收标准按煤炭品种分类确定,在征收税费时一并收取,原煤(含洗混煤)每吨30元、洗精煤(含无烟块煤)每吨50元、焦炭每吨70元。此项规定04年制定,税收从04年8月1日开始征收,但08年金融危机后政府暂停征收,根据公告,政府将从今年开始重新起征。 贵州省价格调节基金并非全国首例,山西、内蒙、陕西、四川、宁夏、湖南均有征收,所以此事件不会对全行业盈利性造成普遍影响。当然也不排除其他省份有效仿行为,但是目前看基本上“三西”产煤大省均已征收,所以并不必过分恐慌。 价调基金是指政府为调控煤价,稳定煤炭市场,向煤炭企业征收的专项基金,实际征收目的在于保证省内煤炭供应,限制煤炭出省,所以只对出省销售煤量进行征收,预计将影响公司11年利润总额1.67亿元,对应外省销售270-280万吨精煤和90-100万吨混煤,对应EPS0.13元/股。 考虑到成本的提升,故下调公司11年盈利预测至1.59元/股(原预测为1.72),如果考虑响水矿注入,公司11年业绩将提升为1.77元/股,估值18倍,鉴于公司具备超高成长性和区域焦煤龙头地位,维持“买入”评级。12年-14业绩依次下调为:2.16元/股、2.72元/股、3.40元/股。我们认为短期受此事件影响公司股价将出现调整,但短期事件将不改其中长期成长性及较高的弹性,所以建议投资者可在调整中选择配置时机。

公司预告10年年报业绩同比增长35%-65%,对应业绩1.90-2.25元/股,基本符合预期(原申万预测为2.14元/股)。公司09年净利润16.06亿元,10年公司预计净利润22亿元-26亿元之间,对应10EPS1.90-2.25元/股,区间中值为2.075元/股。公司10年业绩大幅增长的原因在于主营煤炭产品的产销量和售价均有一定幅度提高,预计公司10年产量在3100多万吨,同比09年增长20%以上。 另外,公司10年年报中确认了山西整合矿井初期所致的2.4亿元的投资损失,此项影响10EPS0.16元/股。公司控股子公司寿阳县段王煤化有限责任公司整合周边煤矿资源,按山西省资源整合政策,整合的矿井寿阳县泰祥煤业、寿阳县北河坡煤矿和寿阳县宗艾煤业属关闭矿井,目前已拆除,所以公司对此确认投资损失24,255.68万元。如果剔除此项,公司10年正常盈利范围为:2.06-2.41元/股,中值为2.23元/股,超出申万预期。 根据公司业绩预告,我们下调公司10年业绩为2.07元/股(原预测2.14元/股),上调11年业绩预测至2.70元/股(原预测2.57元/股),对应10年19倍,11年14.5倍,建议增持。调整原因在于10年确认了2.4亿元投资损失,且根据前三季度情况适当下调了管理费率和销售费率,由于下调了相关费用率故依次上调11年以后的盈利预测。鉴于信达股权解决后公司资产注入预期显著加强,峰峰集团优质资产整体上市将更加顺利,二季度公司依然具备焦煤提价预期且业绩弹性最大;另外公司前期对于鄂尔多斯诚峰石化的收购意向已表明公司在内蒙的资源扩张意愿和实力,未来公司在河北、山西、内蒙三地的资源扩张局面将逐步清晰,成长空间较大,重申“增持”评级。

78.79亿元收购内蒙东胜煤田转龙湾井田采矿权,对应获得蒙西整装煤炭资源量达5.48亿吨,可采储量可达2.5亿吨:本次公告称公司全资子公司鄂尔多斯能化以自有资金78亿元通过竞标方式取得转龙湾井田采矿权,并与内蒙古自治区国土资源厅签署了《成交确认书》,公司还须向内蒙矿业权交易服务中心交纳交易服务费7,865.5万元。本次收购完成后,公司将通过鄂尔多斯能化全资拥有转龙湾煤田采矿权。相关资料表明,该煤田拥有煤炭总资源储量5.48亿吨,该交易对应吨采矿权价值为14.3元/吨;但由于不必配套转化项目,大约将节省投资30亿元,扣除转化项目额外投资,该交易实际对应吨采矿权不过10元/吨。 该矿井规划产能500万吨,优势在于不必配套资源转化项目,内蒙发改委承诺优先为公司申报核准项目并列入“十二五规划”。首先,该矿井建成后不必配套转化项目,将专注于煤炭生产,未来公司可根据自身经济利益选择销售方式。其次,该收购项目同前期收购昊盛煤业不同,该收购直接对应采矿权而非探矿权,所以项目核准更快,预计12-13年有望投产,煤质接近7000大卡,吨煤净利在150-200元/吨,达产后预计全年可增厚0.16元/股。 鄂尔多斯能化作为内蒙资源整合主体将打开内蒙扩张空间。近期公司全资控股公司鄂尔多斯能化净资产已从5亿元提升至31亿元,已满足内蒙对整合主体的资本金要求。十二五期间内蒙煤炭产量将达到10亿吨,拟建4个年产亿吨级以上、6个年产5000万吨以上的大型煤炭生产基地,资源整合力度可见一斑。公司在鄂尔多斯已规划2500万吨产能(鄂尔多斯能化1500万吨和昊盛公司1000万吨),未来将依托两公司为整合主体积极参与内蒙资源整合。 预计公司10年业绩1.76元/股,11年业绩2.01元/股,11年估值12倍,估值优势明显。且鉴于公司未来国内通过内蒙整合主体持续获取优质资源,国外通过澳洲Felix 上市融资实现海外扩张的成长路径和潜力逐渐清晰;如果榆树湾项目获批还将增厚0.17元/股业绩;另外,近期澳洲水灾公司价格上涨受益最为直接,所以维持 “买入”评级。

投资要点: 公司拟出资13.5亿元与集团、延长集团共同设立陕西未来能源化工公司,开发800万吨陕西金鸡滩煤矿及配套煤制油项目。未来能源化工股权结构为:兖矿集团50%,公司25%,延长集团25%。陕西金鸡滩煤矿未来规划产能800万吨,设计资源量13.43亿吨,可采储量10.10亿吨,该煤矿赋存条件好,预计吨煤净利在200元/吨以上,目前正在办理煤矿项目立项申报。我们认为该项目不仅增加公司的资源储备,而且将对公司在陕西及外省资源扩张起到一定的示范效应。 近期公司26亿增资内蒙鄂尔多斯能化为参与内蒙资源整合打下基础。增资后公司全资控股公司鄂尔多斯能化净资产已从5亿元提升至31亿元,已满足内蒙对整合主体的资本金要求。十二五期间内蒙煤炭产量将达到10亿吨,拟建4个年产亿吨级以上、6个年产5000万吨以上的大型煤炭生产基地,资源整合力度可见一斑。公司在鄂尔多斯已规划2000万吨产能(鄂尔多斯能化和昊盛公司两个千万吨级),未来将依托两公司为整合主体积极参与内蒙资源整合。 公司近期增资兖煤澳洲9亿澳元,降低资产负债率,积极推进Felix上市。 公司近期增资9亿澳元后,兖煤澳洲资产负债率已下降至72.34%(考虑澳思达后,整体达到澳洲上市条件),有助于推进上市计划,未来公司有望通过上市平台融资进一步获取更多海外资源。 预计公司10年业绩1.76元/股,11年业绩2.01元/股,11年估值12倍,估值优势明显。且鉴于公司未来国内通过内蒙整合主体持续获取优质资源,国外通过澳洲Felix上市融资实现海外扩张的成长路径和潜力逐渐清晰;如果榆树湾项目获批还将增厚0.17元/股业绩;另外,近期澳洲水灾公司价格上涨受益最为直接,所以维持“买入”评级。