神华打造煤炭沃尔玛路港航运输网是关键:公司2009年提出“大销售、大物流”发展战略,2010年更明确提出打造“中国煤炭沃尔玛”,神华将不仅是中国最大的煤炭生产商,还将是中国乃至全球最大的煤炭交易商,市值增长空间自此打开。实现从最大生产商到巨型贸易商的战略转型,经营策略是通过构建完善的供应链高效地将供应商和消费者连接起来,关键环节是中间物流环节。 十年打通中国煤运大动脉战略转型有依托:打通“路-港-航”运输网,在蒙西、陕北通过区域铁路网完成煤炭集运,向东接入西煤东运三大干线,沿铁路运达三大港口,再航运至东南沿海地区。中国神华是煤炭企业中唯一能够打通整个物流链的煤炭公司,在区域铁路运输网、西煤东运三大干线、北煤南运三大港口、航运各个环节都占有重要地位。 积极开展坑口港口煤炭外购坑口外购贡献盈利港口外购意在提升市场占有率:坑口外购可以赚取从坑口到用户之间各环节的溢价增值,有效提高公司盈利;港口外购主要赚取港杂费及代理费,意在提高煤炭贸易市场占有率,在现货煤定价方面获得更大的话语权。 市场控制力加强向煤炭市场领导者迈进:十一五末,中国煤炭贸易量32.4亿吨,神华煤炭销量2.8亿吨,占比9%;东南沿海煤炭贸易量8.5亿吨,神华下水煤销量1.6亿吨,占比19%。预计到十二五末,中国煤炭贸易量达到40亿吨,神华煤炭销量5.6亿吨,占比提高至14%;东南沿海煤炭贸易量11.9亿吨,神华下水煤炭贸易量3.2亿吨,占比提高至27%。可以预见十二五神华市场控制力将逐步加强,向煤炭市场领导者迈进。 五年业绩翻番更高增长可期:上调2011-2015年每股收益至2.26(原2.16)、2.6(原2.38)、2.96、3.67、4.6元/股,对应动态PE分别为13.1、11.5、10.1、8.1、6.5倍,相对煤炭行业平均估值水平20倍折价34%,目前估值偏低。随着公司现货比例提高、外购煤盈利贡献及其对公司市场控制力的长远影响逐渐被市场所充分认识,公司估值将回归合理水平,给予2011年18倍估值,对应1-6个月目标价40元,目前股价29.75元,上涨空间35%,给予“买入”评级。

公司2011年一季度业绩0.53元/股,基本符合预期,业绩同比增长17.3%。 2011年一季度实现营业收入47,389百万元,同比增长41.1%;归属于本公司股东的净利润10,467百万元,同比增长17.3%;基本每股收益0.526元,同比增长17.3%。完成商品煤产量70.4百万吨,同比增长15.2%;煤炭销售量93.4亿吨,同比增长36%;自有铁路运输周转量为410亿吨公里,同比增长8.5%;港口下水煤量48.8百万吨,同比增长29.1%;航运周转量156亿吨海里;发电量393亿千瓦时,同比增长21.3%。 营业成本同比大幅上升,自产吨煤成本同比小幅上升。一季度营业成本27145百万元,同比增长59.9%,主要因为煤炭销售量增加及外购煤采购价格上涨。 一季度吨煤生产成本115.2元,同比上升6.5%,主要来自人工成本上涨,同比升幅高达42.9%,原材料、燃料及动力成本同比也有明显上升。 中长期持续成长性突出,2011年自产煤增产3300万吨,外购煤增购2600万吨。公司资源项目储备丰富,中长期持续成长性突出,2011年自产煤产量增长主要来自于今年收购集团矿井产量,预计包头矿业、神宝露天矿及柴家沟煤矿将合计贡献2600多万吨产量。另外哈尔乌素矿井、黑岱沟矿继续实施扩能改造有约500万吨扩产空间,年底投产的黄玉川矿有望贡献400万吨,印尼煤电可贡献300万吨。外购煤预计将由去年的7200万吨上升至9800万吨。 五年业绩翻番更高增长可期:维持2011-2015年盈利预测2.26、2.6、2.96、3.67、4.6元/股,对应动态PE分别为13.1、11.5、10.1、8.1、6.5倍,相对煤炭行业平均估值水平20倍折价34%,目前估值偏低。随着公司现货比例提高、外购煤盈利贡献及其对公司市场控制力的长远影响逐渐被市场所充分认识,公司估值将回归合理水平,给予2011年18倍估值,对应1-6个月目标价40元,目前股价29.75元,上涨空间35%,维持“买入”评级。

公司11年一季度业绩0.72元/股,同比增长28.2%,超出申万预期的0.63元/股。公司一季度实现营业收入101.53亿元,同比增长31.9%,环比增长78.4%,增长主要来自于煤炭产销量增长以及焦煤价格提升,公司今年各类型焦煤合同价格涨幅在8%-10%。公司一季度综合毛利率22.7%较去年同期23.1%有所下滑,一方面原因为公司今年吨煤增提煤矿棚户区改造转型发展基金15元,另一方面原因公司在人工材料费等成本上涨的同时电煤重点合同价同去年持平。业绩超出申万预测的原因在于:一方面销售收入环比增长较快;另一方面三项费率环比下降较快,销售费用率(10Q44.3%、11Q11.3%);管理费用率(10Q421%、11Q17.9%);财务费用率(10Q42.2%、11Q10.9%)。 公司拟发行40亿元公司债主要用于增加资源储量扩大生产规模所需的流动资金。5月4日发行带有回售选择权的公司债,融资金额不超过40元,期限不超过5年。公司拟将本次募集资金的20%用于偿还借款,优化公司负债结构;80%用于补充流动资金:增加煤炭资源储量、持续提高盈利能力,扩大生产规模、提高市场地位。 公司在内蒙成立投资公司进行资源整合,现拟整合产能180万吨。公司拟支付不超过18亿元交易价款收购内蒙鄂尔多斯武媚牛煤矿51%乾新煤业100%股权。其中妩媚牛煤矿改扩建后核定产能120万吨,资源储量9191万吨;乾新煤矿核定产能60万吨,资源储量5324万吨,按照18亿计算吨采矿权价值12.4元。 维持11年业绩预测2.70元/股,当前PE17.6倍(低于行业平均20倍),维持增持评级。公司发行债券及内蒙成立投资公司表明公司资源扩张的态度,且公司体外煤炭产能为公司产能2倍之多持续资产注入预期强烈。持续的资源整合及母公司资产收购将保证公司未来优异成长性,维持增持评级。

投资要点: 公司 11年一季度业绩0.82元/股,同比增长36.67%,基本符合申万预测0.84元/股。公司一季度产销量较去年同期变化不大,但喷吹煤销售比例有所提升,喷吹煤价格一季度再度上涨30元/吨达到920元/吨左右,较去年均价820元/吨增长12%,是公司收入及业绩增长的主要来源,公司1季度实现营业收入45.2亿元,同比增长19%,毛利率从去年同期的42.3%提升至45.3%。另外,由于2月底公司所得税优惠报备成功,母公司税率从25%下调至15%,所以公司一季度综合所得税率20%较去年同期26.1%,同比下滑22%,也是公司净利润同比增长的原因。 刨除所得税优惠影响,公司一季度同比业绩增幅为24.6%。根据公司披露税率优惠导致公司10年增厚净利润2.70亿元,对应EPS 0.235元/股,如果对一季度影响0.056元/股,那么一季度同比增速约为24.6%。 公司本期末应收账款 6.3亿元较期初2.78亿元增幅128%,应收票据62.6亿元,较期初54.8亿元增幅14%,应收票据占比较高且应收款增幅明显表明下游回款能力较差。 维持公司 11年业绩3.35元/股,如果考虑资产注入业绩为3.8元/股,对应11年PE 17倍,低于行业平均估值,维持“买入”评级。公司共整合煤矿64座,整合资源17亿吨,整合产能1710万吨/年,形成了19座主体矿井,预计2011年后半年开始陆续复工复产,未来11-13年产能扩张空间巨大。另外,集团规划“十二五”在山西形成亿吨产能,承诺全部注入上市公司,注入规模两倍于公司现有产量,未来公司成长性优异,且高送转后公司流通股本翻倍,加之资产注入预期强烈,公司将更受资金青睐,维持买入评级。

公司2011年一季度业绩略低于预期,主因是原煤产量同比降幅超预期。2011年一季度实现营业收入22.7亿,同比下降6.17%,实现净利润2.99亿,同比增长2%;基本每股收益0.41元,同比增长2%,略低于申万预期(0.5元/股)。 业绩低于预期主因是一季度原煤产量仅220万吨左右(2010年一季度252万吨),同比降幅13%,降幅超预期。公司在营业收入下降的同时净利润实现同比上升,主要得益于主营业务税金及附加比率和管理费用、财务费用率同比大幅下降。环比来看,营业收入上升3%,成本下降8%,税费率有所上升,净利润上升1%。 2011年经营数据关键假设,下调煤炭产量预测。鉴于一季度的生产进度,我们将2011年原煤产量假设从910万吨下调至900万吨(悲观假设下890万吨)。 一季度洗精煤价格环比去年四季度总体略有上涨,1、2月上涨了50-100元/吨,但3月又回落了50-100元/吨,预测洗精煤全年均价1143元/吨;预测原煤全年均价650元/吨。一季度吨铝毛利500~600元/吨,较去年四季度毛利600~700元/吨有所下降,预计全年电解铝业务保持微盈。 未来三年本部煤炭产量微幅上升,新疆煤矿建设慢于预期。受开采条件影响公司本部矿井增产难度很大,未来清晰可见的增产仅限于孔庄矿三期项目,从现在155万吨增加至180万吨。公司考虑到新疆地区煤价较低、配套设施条件差,放缓在新疆投资的煤矿建设进度,目前106煤矿资本开支仅完成18%,苇子沟则仅3%,铁列克和松树头煤矿尚未投资,预计近三年新疆地区煤矿对产量业绩贡献非常有限。 下调盈利预测,鉴于估值仍偏低,维持增持评级:下调2011年每股收益至1.9元/股(原预测1.96元/股),下调2012年每股收益至2.08元/股(原预测2.1元/股),目前公司股价29.35元,2011-2012年对应动态PE分别为15.4X、14.1X,相对煤炭行业重点公司2011年平均动态PE19.8X折价22%,折价幅度小于公司估值折价历史均值25%,鉴于估值仍偏低,维持“增持”评级。

公司11年一季度业绩0.17元/股,同比增长13.3%,略超申万预测0.16元/股。公司一季度自产商品煤销量2497万吨,同比增长10.7%,自产商品煤产量2590万吨,同比增长4.9%。公司买断贸易煤676万吨,同比增长128%。公司一季度自产商品煤综合售价476元/吨,较去年同期453元/吨增长5%,其中出口价涨幅28%。公司一季度实现营业收入209.1亿元,同比增长34%,收入增速超出业绩增速原因在于公司自产煤增长较小,买断贸易煤增速较快但毛利率较低(去年一季度综合毛利率40%,今年一季度仅为34%)。 业绩略超预期主要来自于公司一季度成本控制较好,环比毛利率大幅改善。 公司一季度自产商品煤吨煤销售成本为223.13元/吨,较去年全年水平223.70元/吨,下滑0.3%;分季度看,公司毛利率从去年四季度的26.8%改善为一季度的34%。其中人工成本从31.16下降到29.04元/吨,折旧摊销从29.76下降至25.79元/吨。但公司由于外购煤入洗量比例增多导致材料成本增速21.8%(从65.66元/吨增长至79.98元/吨)。 通过公司长协内销合同价下降推断平朔煤质仍未明显改善。公司去年一季度长协内销价格为422元/吨,去年1-3季度为412元/吨,去年全年为410元/吨,公司今年一季度仅为395元/吨。由于公司合同煤价今年同去年持平,所以价格基本反映了煤质的情况。由于平朔矿井在去年下半年出现了氧化,顶板沙化等地质现象,导致原煤回收率下降,高品位煤比例下降,影响了综合煤价,从当前价格看此项问题并未明显改善。 上调公司11年业绩至0.57元/股(原预测0.56元),对应估值18.6倍,维持增持评级。调整原因在于我们下调了吨煤成本假设同时上调了买断煤贸易量假设。集团表示未来1-2年将择机注入山西780万吨整合矿井,3-5年内注入金海洋及龙化公司股权,再加上公司未来自身储备项目较多,发展路线清晰,中长期我们依然维持增持评级。

投资要点: 公司 2011年一季度业绩0.50元/股,同比增速为18%,略超申万预测0.48元/股。公司中报预增80%以上,意味着公司中报业绩将超过0.96元/股。公司一季度产量1236.6万吨,同比增长11.8%,其中本部维持800万吨左右,增长主要来自于澳洲、菏泽能化及安源煤矿。公司一季度综合售价为726.43元/吨,同比增长18%,其中本部矿井增长10.9%,兖煤澳洲价格增长54%是增长主要来源。 刨除汇兑影响,公司实际业绩同比增速高达38.6%,环比增速达31.9%。公司去年一季度汇兑收益4亿元,对应每股收益0.06元,去年实际业绩为今年一季度汇兑收益1.2亿元左右,对应每股收益0.02元/股。实际业绩0.485元/股,去年实际业绩0.35元/股,实际业绩同比增速为38.6%。环比来看,公司业绩下滑8%,但实际刨除汇兑收益,公司去年四季度盈利0.368元/股,公司实际业绩环比增长31.9%。 公司近期收购昊盛公司10%股权,以及120万吨安源煤矿,内蒙资产规模再增加。公司子公司鄂尔多斯能化将支付12.9亿元收购安源煤矿,该矿改扩建核准产能120万吨,1季度产量62.8万吨,吨净利215元,目前正在办理矿井改扩建验收手续。公司11年3月31日以价格13.138亿元收购鄂尔多斯市久泰满来和山东久泰化工科技公司合计持有的昊盛公司10%股权。公司将于4月支付首期交易价款(总交易价款的30%)3.941亿元,完成股权变更登记后,公司持有昊盛公司股权将由51%提高到61%,昊盛拥有1000万吨产能规划和16.44亿吨资源量。 公司中报预增80%以上,维持公司11年业绩2.0元/股,11年估值16.9倍,(行业平均20倍),具备估值优势,维持买入评级,重申目标价40元。鉴于公司未来国内通过内蒙整合主体持续获取优质资源,国外通过澳洲Felix上市融资实现海外扩张的成长路径和潜力逐渐清晰,公司规划未来五年产量从5000万吨增长到1.5亿吨;如果榆树湾项目获批还将增厚0.17元/股业绩;成长性优异加估值优势,维持 “买入”评级。

公司一季度业绩 0.59 元/股,同比增长19.56%,超出申万预测0.55 元/股,无烟煤价格大幅上涨是超预期的主要原因。公司去年一季度亚美大宁贡献业绩0.18 元/股,今年一季度在亚美大宁矿停产的情况下,依然实现同比近20%的增长主要来源于无烟煤价格大幅上涨,晋城地区块煤价格同比去年一季度涨幅在45%左右(毛利率10Q1 为41.1%,11Q1 为47.1%)。公司本部产量较去年增长不多,在煤价上涨带动下公司一季度实现营业收入17.43 亿元,同比增长41%。 公司经营活动净现金流大幅减少,回款难度增大。去年同期经营活动净现金流为2.95 亿元,今年该项仅为5278 万元,下滑82%,公司解释主要为本期客户票据结算增加所致(公司应收票据从去年年底的4.37 亿元增加至今年的7.52 亿元,增幅为72%,应收账款从1 千万增长至3800 多万元)。公司在营业收入同比增长41%的情况下,销售商品及劳务收到现金为12.86 亿元较去年同期15.3 亿元反而下滑16%。 公司各项费率均同比下滑。公司销售费率10Q1 为4.0% 10Q4 为4.0% 11Q1 为3.5%;管理费率10Q1 为9.3% 10Q4 为15.7% 11Q1 为8.3%;财务费用率10Q1为2.8% 10Q4 为2.6% 11Q1 为2.4%。 上调公司 11 年业绩至2.55 元/股(原预测为2.37 元/股),对应11 年估值仅为15.5 倍,明显低于行业平均估值20 倍,维持增持评级。上调盈利预测的理由在于我们下调了公司三项费率,同时上调了块煤及喷吹煤价格假设,我们认为二季度无烟煤价格仍将在高位盘整,价格同比去年增长依然显著。顺次上调公司12-13 年业绩预测至3.09 和3.96 元/股(原预测为3.01 和3.9 元/股)。提请投资者继续关注未来亚美大宁的复产及扩产问题,公司目前估值低于行业平均水平,且已反映亚美大宁矿负面影响,故维持增持评级。

投资要点: 公司 2010年年报业绩1.22元/股,同比增长36.2%,略低于申万预期1.25元/股。公司10年总计生产原煤1140万吨,同比增长22%,精煤产量350万吨,混煤产量397万吨,共计销售商品煤753万吨;发电4.5亿度,供电3.9亿度。公司综合售价717.2元/股,同比增长14%,其中优质冶炼精煤(1/3焦精煤)含税价1390元/吨。在公司量价齐升的基础上实现营业收入53.9亿元,同比增长20.3%。 公司 11年一季度业绩0.37元/股,同比增长32.4%,基本符合申万预期0.38元/股。公司从1月1日起提价,其中:优质冶炼精煤(1/3焦精煤)由1390元/吨上调至1500元/吨(含税);贫精煤由1040元/吨上调至1190元/吨(含税)。同时公司产量提升以及精煤洗出率提高也保证了公司较高的业绩增长。 公司一季度实现营业收入17.72亿元,同比增长52%,环比增长22%,但由于贵州省今年重新开始征收价格调节基金,以及人工成本及材料费上涨导致公司一季度综合毛利率有所下滑(11Q1为42.2%;10Q1为43.5%;10Q4为44.2%)。 公司凭借区位优势及煤种优势,销售商品回款顺畅,目前现金流较为充沛。 公司本期销售商品、提供劳务收到的现金为18.55亿元,大于销售收入17.71亿元;货币现金15亿元,较去年年底增幅62.8%,应收账款较去年年底仅增长23.5%。公司本期每股经营性净现金流0.56元/股,远高于EPS0.37元/股。 维持公司 11-12年盈利预测1.59元/股和2.16元/股,如果考虑响水矿注入,公司11年业绩将提升为1.77元/股,估值19.5倍,鉴于公司具备超高成长性和区域焦煤龙头地位,维持“买入”评级。公司规划未来5年原煤产量3000万吨以上,实现工业总产值300亿元以上,如果考虑贵州及云南地区整合项目,预计公司有望实现5000-6000万吨级跨越,考虑公司未来5年的超高成长性及区域焦煤龙头地位,继续维持“买入”评级。

公司11年一季度业绩0.18元/股,同比增长3%,基本符合申万预期0.19元/股。公司一季度实现营业收入44.02亿元,环比增长2%,同比增长33%,同比大幅度增长的原因在于公司新并入子公司承德中滦焦化公司60万吨焦炭。公司虽然收入季度环比略升,但是整体业绩季度环比下降5%,主要原因在于公司由于焦化项目继续增加,综合毛利率呈不断下降(去年四季度毛利率15%,今年一季度毛利率14.5%),公司应收款项大幅提升,回款压力加大。公司应收账款同比增长78.84%,增速远快于收入增速33%,表明回款压力在上升。每股经营性现金流为0.22元/股,虽高于每股净利润,但是经营性净现金流2.72亿元同比下滑了32.55%。 原因在于公司在大幅提高销售商品、提供劳务收到的现金的同时,购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期也增加较多。 公司通过同承钢合资今年将继续扩大焦炭产能,目标旨在做精做细焦化产业链。公司以现金约4亿元出资(控股51%)同承钢集团合资建设焦化项目,项目一期工程生产能力为60万吨/年;二期工程10年底投产,110万吨生产能力。并且将在条件成熟时建设三期焦化项目(预计产能为210万吨/年)。三期工程全部完成后,承钢集团焦化项目总产能规模可达380万吨/年。截止目前,公司控制焦炭产能(迁安330万吨、中润220万吨、佳华330万吨、首钢通宝60)将到达1000万吨。 维持公司11年-13年盈利预测为0.76元/股、0.82元/股、0.87元/股不变,鉴于公司资产注入预期未变,中长期维持“增持"评级。公司未来增长主要是靠加拿大盖森煤田和墨玉河北部煤田未来规划焦精煤产量500万吨,权益精煤量255万吨,预计12年盖森200万吨有望投产,墨玉河300万吨还处于勘探阶段。公司11年PE估值26.3倍,高于行业平均,主要是由于公司整体上市预期仍在,我们维持对公司的中长期增持评级。

公司一季度业绩0.75元/股,同比增长94.47%,略超申万预期0.73元/股。 预计公司本部一季度产销量120万吨左右,按照母公司收入10.7亿元计算,本部综合售价接近900元/吨,同比去年均价涨幅在20%-25%之间。另外,公司募投项目高家梁矿井去年下半年投产并表也开始贡献业绩和收入,合计一季度实现营业收入14.16亿元,同比增长65%,环比增长34%;考虑到公司一季度同去年四季度产销量水平相当的情况下,环比收入大幅提升主要来自于煤价上涨,预计高家梁煤矿一季度开始开采厚煤层后煤价上涨幅度也在25%以上。 由于高家梁矿投产并表,公司各项综合费率均同比且环比下降。公司今年一季度营业税金率5.2%(去年同期5.3%),销销售费用率3.7%(去年同期4.5%),管理费用率8.2%(去年同期9.5%),财务费用率仅为0.6%(去年同期2%)。 由于高家梁矿为新投产矿井,人员负担财务负担相比本部矿井较轻,预计随着高家梁矿下半年产量和盈利能力的提升,全年各项费率将较去年明显下滑,我们当前盈利预测中各项费率假设均按照去年费率情况估计,所以假设并不激进。 煤种稀缺性优势保证公司回款良好,现金流充沛。公司一季度经营活动产生的现金流量净额为3.57亿元,对应每股经营净现金流0.79,大于每股收益0.75。公司销售商品提供劳务收到现金14.53亿元,高于公司营业收入14.16亿元,表明公司由于煤种稀缺性优势,客户回款情况较为良好,手持现金资产30亿元,现金流充沛。 维持公司11年业绩预测3.20元/股,12年业绩4.28元/股,13年业绩5.05元/股,11年估值18倍(低于行业平均)。同时鉴于公司未来在内蒙及海外均具备扩张潜力,本部优质无烟煤去年提价11次,今年在需求持续恢复的基础上仍具持续提价能力,出口煤占比40%主要销往日韩未来受益日本灾后重建将具备连年上涨动力,且高家梁项目盈利空间将逐步打开,公司股本小提价业绩弹性较大,由于公司未来发展战略与兖煤极其相似,依照兖煤资源价值给予360多亿合理市值对应目标价80元,重申买入评级。

投资要点: 公司10年年报业绩1.02元/股,同之前业绩预告一致,11年一季度业绩0.28元/股,基本符合申万预测0.31元/股。公司10年实现原煤产量3,981万吨,同比上涨6.43%,精煤产量594万吨,同比下降7.60%。商品煤销量3,729万吨:其中混煤销量2,732万吨,精煤销量595万吨,其他洗煤产品398万吨。 商品煤综合售价488.23元/吨,同比增幅15.69%:其中混煤381.63元/吨,精煤售价1,243.25元/吨,同比增幅29.91%,其他洗煤93.78元/吨。在量价齐升的背景下,公司全年实现营业收入229亿元,同比增长21.5%,归母公司净利润18.5亿元,同比增长31%。 公司下半年主要受安全方面影响较多,业绩变动较大。公司四季度业绩0.11元/股,环比三季度下降46.8%,下半年业绩环比上半年下降54.2%,公司上半年出了一起事故,下半年集团也出了事故,省里面要求工作整改,对矿井采取验收一个放开一个,所以影响了产量进度,下半年原煤产量比上半年下降150万吨左右。预计今年随着整改的结束,生产情况也会逐步放开。 公司一季度应收账款增加显现回款压力,现金流状况良好部分源自上期结转。 公司一季度由于回款问题导致应收账款增加1.12亿元,增幅62.04%。但是公司本期销售商品、提供劳务收到的现金57.43亿元,环比增长7%,占比当期销售收入98.2%,每股经营性净现金流为0.42元/股,远大于每股收益,表明现金流状况良好,推测本期到账现金流充裕部分由于上期结转所致,下游回款问题还应持续跟踪。 维持公司11年业绩预测1.16元/股,对应当前估值17.9倍,维持增持评级。 我们认为公司整合矿井产量将在未来2年中逐步释放,后续集团本部资源和外省资源的持续注入将带来公司12-13年产量规模提速增长,可以预计未来几年公司作为集团唯一的煤炭资本运作平台将在外延和内生两个方面得以较快发展,维持增持评级。

公司11年一季度业绩0.29元/股,实现净利润2.17亿元,同比增长93%,业绩基本符合申万预测0.30元/股。公司本期实现营业收入106.66亿元,同比增长44%,环比下降21%。公司本期销售费率为0.8%(去年同期1%),本期管理费用率为1.8%(去年同期为1.9%),所得税率26.7%(去年同期32.2%)均有所下滑主要是公司进一步扩大煤炭贸易量所致。 公司一季度现金流情况表现较差。公司每股经营性现金流从10年底的1.49变为-0.28,较去年同期减少191.85%,公司解释下降较多主要为当期销售采用票据结算较多所致;销售商品和提供服务所获得的现金比营业收入从10年底的80.5%下降到一季度的80.3%(10年一季度此项指标高达112%);支付给职工以及为职工支付的现金较上年同期增长50.77%。 公司董事会决议公告:“由于生产经营需要,公司决定向中国农业银行股份有限公司太原市城西支行申请12亿元的综合授信,其中10亿元用于流动资金贷款,2亿元为贸易融资。”增发收购的小矿870万吨产能预计12年可投产。公司拟非公开发行股票价格不低于23.06元/股,增发不超过23,850万股收购集团整合的7个主体矿井以及太行海运有限公司资产。增发后集团持有上市公司股权比例将从75.90%下降到57.59%,总股本将从7.5亿股增加到98850万股。本次注入矿井,整合后规划产能870万吨,权益产能559万吨,保有储量6.94亿吨,权益储量4.2亿吨。预计增厚12年业绩幅度19%,增厚13年业绩33%。 如果不考虑增发,预计公司11年业绩1.36元/股(原预测1.46),考虑到未来优异的成长性,我们维持“增持”评级。下调盈利的主要原因在于调高了少数股东损益占比。同时12年-14年业绩也分别下调为:2.08、2.36、2.42,注入后预计12年业绩2.50元/股,对应12年估值13倍。公司煤炭体量小,未来成长性佳,11年公司铺龙湾和霍尔辛赫将投产,且增发注入后未来3年公司权益产量复合增速可达50%,且集团还有接近千万吨的整合产能有待成熟后注入,维持增持评级。

公司一季度业绩0.22元/股,同比增长29%,超出申万预测0.18元/股。公司一季度实现营业收入10.1亿元,同比增长21.88%;实现净利润2.21亿元,同比增长25.28%。超出申万盈利预测的主要原因在于营业收入总量超出预期,公司10年四个季度营业收入分别为:8.32亿元、7.9亿元、8.1亿元、7.9亿元,公司在一季度现货价提升10元/吨且产量基本平稳的基础上收入环比增长28%主要来自于四季度货款的确认;公司一季度销售商品及提供劳务收到的现金仅4.64亿元,但10年四季度此项目高达16.4亿元,公司大部分是地销和市场煤,都是先打款后发货并不存在回款较难问题,现金流量和营业收入综合来看更能反映公司实际情况。 公司当前现金19.9亿元,现金流依然充沛,本期偿还集团2亿元欠款。公司去年年底货币现金为23亿元,环比下滑主要是本期偿还集团2亿元欠款所致。 本期末应收账款6.46亿元增长较快主要是四季度末应收账款基数较低,四季度销售商品提前打款所致:四季度和一季度收入合计为18亿元,两季度合计的销售商品现金流为21亿元,两个季度综合来看才较为匹配。目前公司货币资金占比全部资产比重高达37.4%,资产负债率也仅为26%,可见公司现金流依然较为充沛。 维持公司11-12年盈利预测0.67元/股和0.75元/股,对应当前估值23.7倍,维持增持评级。由于超预期原因并不是主要来自于经营状况的变化,所以我们并不调整盈利预测。未来公司看点依然在于集团资产注入的启动,从10年产量数据看,集团产量是目前公司产量的一倍,未来白音华矿区投产后,集团还有1500万吨的产能可以注入,翻倍空间较大,我们依然维持增持评级。

公司“十二五”规划2000万吨,未来5年产量增长2倍。本部500万吨优质无烟煤产量保持稳定,募投项目高家梁矿600万吨去年一期投产,未来三年将逐步达产。红庆梁600万吨,若下半年获批13年将有望建成投产。另外,公司目前拥有现金26.67亿元,10年报资产负债率仅25%,且即将发放短融5亿元,预计公司还将在内蒙作为整合主体进行资源扩张。 公司建立香港公司蓄势海外扩张。公司10年出资200万美元设立全资子公司昊华能源国际,用于海外投资及能源贸易,公司11年还将继续增资1亿元,足以表明公司蓄势实现海外资源扩张的意愿。 公司本部内销煤去年提价11次,同比涨幅21%,预计今年需求持续恢复将拉动公司内销价持续上涨。“京局洁”牌特低硫、特低磷、低挥发分的无烟煤是优质的环保性清洁冶金煤,近几年呈现供不应求状况,具备持续提价能力。公司本部去年国内销售平均售价大约为610元/吨,当前市场价已较去年综合售价提升约20%,如果后续继续提价,公司业绩仍具上调空间。 公司收入20%来源于新日铁,未来将受益日本灾后重建,出口煤价有望连年上涨。公司是中国最大的无烟煤出口企业,本部40%产量用于出口,由于公司煤质优异且稀缺10年出口合同价185美金(同比涨幅95%),10年35%收入比例来自于日韩市场,世行预计日本灾后重建需要5年时间,预计日本钢铁需求的增长将使得公司出口煤价连年上涨。 预计公司11年业绩3.2元/股,估值16.7倍(低于行业平均20倍)。鉴于公司未来在内蒙及海外均具扩张潜力,需求持续恢复有望拉动公司优质无烟煤持续提价,出口煤未来受益日本灾后重建将具备连年上涨动力,且高家梁项目盈利空间将逐步打开,公司股本小提价业绩弹性较大,所以给予公司11年25倍估值,同时参照兖煤资源价值给予360多亿合理市值对应目标价80元,评级从“中性”上调至“买入”,并将公司作为申万煤炭二季度首推品种。