业绩简评 金螳螂于2011年3月1日发布2010年年报,报告期内实现收入66.39亿元,同比增长61.67%;实现归属于上市公司股东净利润约3.89亿元,同比增长93.73%;实现基本每股收益1.22元,符合预期。送配方案为每10股发放2元的现金红利,同时每10股送5股股票红利。 经营分析 得益规模效应和良好管理,利润增速高于收入增速:2010年全年公司实现销售收入同比增长61.67%,实现归属于上市公司股东净利润同比增长93.73%。从销售净利率的角度来看,2010年公司该指标为6.14%,创出07年以来的新高;同时毛利率稳定在高位。报告期内公司实现期间费用同比增长13.30%,远低于收入增速。同时,从前三季报情况来看,公司期间费用率稳定下降,但是仍然属于装饰板块中较高者,还有很大下降空间。 这将带来销售净利率继续上升的空间。 公司人员储备充足,未来仍能实现较高速度增长:装饰公司最大的业务瓶颈在于人才,比如经验丰富的项目管理人员、设计师和熟练工人等,金螳螂2010年人员总数增长30%以上,其中工程管理人员增长46.67%,为今后几年业务量持续增长打下了一定的基础。2010年,公司对员工培训模式进行了探索,采用脱产封闭式培训方式举办了多个专业培训班,开展了证书培训和员工及农民工初高级技能培训,帮助和支持员工自身发展。2006年以来,公司平均单体合同额稳步上涨,2010年达到2200多万元,预计在2012年达到3000万元,年均增长15%左右,也是公司收入增长的另一个来源。 投资建议 预计金螳螂2010-2012年EPS分别达到1.22、2.32、3.23元/股,目前股价66元,对应2011年估值不到30倍。如前所示,即使不考虑估值提升,依靠公司自然增长,也仍然存在绝对收益机会。维持对公司的“买入”评级。

业绩简评 西部资源2010年实现收入21168.40万元,同比增长35.42%;实现归属母公司净利润13503.22万元,同比增长36.12%,每股收益0.57元,略超我们的预期。主要原因在公司股票投资收益扭亏为盈,实现589万元正收益。此外公司拟以未分配利润每10股送4股,并派现金0.45元(含税)。 经营分析 公司经营完全符合我们预期:(1)公司四季度高价销售了全年产量40%的铜精矿,公司四季度单季的盈利超过前三季度总和;(2)公司拿到税收减免的批文,减免所得税近2000万元。(3)由于锂电池需求低迷,公司锂辉石矿山没有对业绩做出贡献。 综合性矿业公司初具雏形:公司于2010年初收购江西赣州锂矿资源,2010年8月拟通过非公发募集资金收购南京银茂铅锌矿业80%股权,并于年底之前收购两个黄金探矿权。公司已从单纯的铜矿山转变为涉及铜、铅锌、黄金、锂等多矿种的综合性矿业公司,铜和铅锌业务将各占公司业绩的半壁江山。 公司对外扩张仍在继续:之前公司由于规模较小,在收购矿山方面受限较多,未来随着非公发的完成,公司得到盈利能力非常好的栖霞山铅锌矿,将进入收购-增厚业绩-收购的正循环,未来的对外扩张值得期待。 盈利调整 基于我们对于未来两年基本金属价格的乐观判断,我们上调了公司未来三年的盈利预测,假设公司在2011年6月完成非公开发行,按照公司现有股本规模,预计公司2011-2013年的EPS分别为1.217元、1.771元和1.712元。 投资建议 考虑到公司未来的发展,我们维持对公司的“买入”评级,给予公司50元目标价,对应41X11PE、28X12PE。

事件 中材国际于2011年2月23日发布公告:近日公司下属成都院与海德堡签署了多哥境内Tabligbo地区5000t/d工程总承包意向函,项目总金额为149,199,090美元+8,200,000欧元。其中,桩基工程价格暂定为8,269,090美元,桩基最终价格将根据实际发生的工程量予以结算。工程范围包括从原料进厂到熟料出厂的整条熟料生产线的设计、供货(不含业主采购部分)、土建、安装和调试考核。业主负责提供回转窑、篦冷机和燃烧器,并为工程提供固定价格的水泥。项目从本意向函签署日起算,852天出产熟料,974天临时验收。 评论 该意向函的签署对于公司构成利好:1、此次意向函合计人民币10.5亿元左右,预计公司2010年全年新签订单240亿元,10.5亿元相当于240亿元的4.4%,也从侧面反映了非洲地区水泥设备市场景气;2、核心装备回转窑、篦冷机、燃烧器仍然由业主海德堡自己供应,表明公司在核心设备方面仍有很大发展空间;3、从价格来说,吨熟料价格达到了102$/T,处于较高水平。 公司水泥生产线订单有望持续高于预期:1、从国内来看,由于固有原因,EPC在国内发展较慢,但是随着EPC比例提高,尤其是中材集团要求下属水泥企业新建水泥线必须采用总包模式;同时部分审批通过的项目由于某些问题进展不畅、而后陆续投入建设,公司国内订单或将高于市场预期。2、从国外来看,需求回升趋势比较明显,印度市场大量订单将成为公司投资逻辑中锦上添花的因素。 传统业务不断超预期,决定公司的业绩和EPS:1、装备自给率方面,预计2010年达到33%-34%,比起2009年显著提高,是公司业绩超预期的主要原因;2、随着中材集团对于装备企业的整合,公司在装备方面的生产能力、技术水平、竞争格局将分别得到提高和优化,随着公司装备竞争力的提高,设备自给率稳定上升,带来业绩的持续提高。 衍生业务有望改变市场对公司的定位,提升估值:1、备品备件方面,05年进入国际市场至今,公司完工的和在建的国外总包线已经达到100条线以上,同时这些项目集中分布于东南亚、中东等地区,目前公司已经具备了大力发展该业务的客观条件;主观方面,随着公司对物流平台的梳理,逐渐具备大力发展该业务的主观条件。2、监理、投资业务方面,较于备品备件业务预期将有更好的盈利性,但是具体的业务量还要观察。3、资源环保项目,作为国家十二五的重点已经被大家认可,但是单个企业如何参与进去,还在探索和等待,对于中材国际而言,目前已经具备了成熟的技术手段和设备的大规模生产能力,目前正在建设示范线。我们非常看好中材国际在这一过程中的业务拓展,解决城市垃圾问题,首先需解决投资主体的投资意愿问题,其次才是技术手段上的差异。我们看好水泥窑协同处理城市固废的技术手段、中材国际作为央企背景的业务拓展等。 公司业务转型是大背景下的一部分:中材国际的估值压制有一个重要的理由,就是在公司传统业务已经达到全球第一份额的情况下,未来成长速度放缓,估值无法处于高位,我们认为:1、公司业务转型是处于当前特殊的大背景之下,我国众多行业都面临同样的问题,产业转移和经济转型将带来新的市场机遇,比如公司服务业务占比将逐渐增加,再比如公司参与资源环保产业的市场机会,公司向新业务领域的拓展将弥补传统业务领域的缩小。2、公司盈利增速持续高出收入增速,即从过去的工程输出升级为技术、资金输出,盈利能力大大增强。比如中材节能从余热发电工程安装,逐渐开始以BOT项目的形式享受后端的项目盈利,预计2011年BOT贡献利润将占到公司总体盈利的1/3以上。 投资建议 公司2010-2012年的EPS预测分别为1.87、2.57、3.34元,我们推荐公司的主要逻辑背景并未发生变化,维持对公司的买入评级。

投资逻辑 玻璃行业整体运营生态环境或正在发生悄悄的变化:虽然玻璃行业的产能控制与落后产能淘汰在过去总体执行情况不如水泥行业理想,但展望未来,尤其在十二五期间,落后产能淘汰速度有望加快(我们预计未来3 年行业将淘汰玻璃行业绝大部分落后产能),而行业整合速度有望超出市场的预期,集中度有望得到快速提高,我们有理由期待,在整个十二五期间玻璃行业的总体生态环境有望较十一五期间发生质变。而从与水泥行业比较来看,玻璃行业投资逻辑中更加重视差异化和高端化(高端玻璃由于良好的性能和视觉效果,其领域不断拓展态势),以金晶科技和南玻为代表的公司坚持高端化、差异化战略,在十二五期间都面临较大发展机会! 就金晶科技本身而言,之前由于超白玻璃而被市场认识和深度挖掘,虽然2010 年由于薄膜太阳能电池行业的发展滞后,公司在太阳能领域的超白销量并不大,但在高端建筑领域(高楼建设等等)和工业品领域的发展速度非常快,有望在未来与太阳能领域成为超白玻璃三大并驾齐驱的下游领域,使公司在超白玻璃领域的优势充分发挥! 另外一个亮点在于公司过去1~2 年对普通玻璃生产线冷修技改后,生产线的定位更加高端,这是来自于公司生产经营层面的一个变化——其直接效果就是公司产品的盈利稳定性更强,盈利能力有所提高! 盈利预测、投资建议 我们对公司的盈利预测如下:2010~2012 年营业收入分别为3226 、3830 、4515 百万元,同比增长39.4%、18.7%、17.9%,归属母公司净利润分别为377 、571 、727 百万元, 同比增长221.56% 、51.43% 、27.26%,摊薄前EPS 分别为0.639、0.968、1.232 元(假定最终发行1.2亿股计算,则2011~2012 年的摊薄后EPS 分别为0.80、1.02 元) 参照公司的业务特点及同行业的估值水平,我们给予公司未来12 月的目标价格为20 元,给予买入投资评级,同时建议投资者参与公司本次增发。 风险 风险在于商品房投资增速下降幅度超乎预期影响玻璃行业的总体需求。

事件 中材国际于2011年1月25日发布公告2010年业绩预增公告:预计公司2010年度实现的归属于上市公司股东的净利润同比增长80%以上。2009年公司实现营业总收入:18,005,144,258.49元;实现归属于上市公司股东的净利润:743,965,644.15元。 评论 业绩基本符合、略高于预期:1、增长80%以上,即2010年归属于母公司的净利润达到13.39亿元以上,折合每股收益达到1.76元以上;2、具体增长多少,还未确定,有望超出市场预期(1.8元)。 传统业务决定了目前投资的安全性:公司2010年业绩大幅增长,主要原因在于公司设备自给率的提高,09年设备自给率在25%左右,今年有望达到33%-34%,我们预计,未来设备自给率仍然上升(我们假设2011-2012年设备自给率分别达到39%、45%),将促成公司业绩继续大幅增长。按照2011年2.5元EPS来估值,目前公司估值为16倍PE。向下空间非常有限。 未来的印度市场订单是公司投资逻辑中锦上添花的因素:1、预计公司今年新签合同240亿元左右,其中印度的合同只有一个--印度RAJASTHAN的5000t/d水泥生产线工程EP总承包合同,合同额7200万欧元。2、印度市场的开拓不同于沙特、中东,由于一些固有原因,必须选择一种合适的、长久的商业模式,该模式的探索与成熟不是一蹴而就的;模式一旦选定,订单将不用担心。3、公司已经在该方面投入了很多的时间和精力,有望真正打开印度市场。4、除了印度以外,南美国家、非洲国家水泥需求也在快速增长,未来或是订单超预期的因素之一。 资源环保项目有望获得中央大力支持:1、工业和信息化部印发了关于水泥工业节能减排的指导意见,提到了“大城市周边的水泥企业基本形成协同处置城市生活垃圾和城市污泥的能力,使水泥工业转变为兼顾污染物处置的新兴环保产业”;并提出十二五期间要在城市周围形成1200万吨的垃圾处理能力;这是首次将该技术的推广予以量化,表明了中央层面对该技术的认可。2、近期相关政府部门组织讨论、调研、评审水泥窑协同处理城市生活垃圾和污泥的相关工程和技术,未来对相关的财税政策将可能直接促发利用水泥窑协同处理城市生活垃圾进入实质的快速进展阶段。3、中材国际由于诸多固有优势,将显著受益。 投资建议 预计公司2010-2012年EPS分别为1.77、2.45、3.38元。传统业务决定了目前公司投资的安全性,衍生业务利于提升公司估值。公司是2011年战略性投资的很好的标的。

投资逻辑 二级市场估值与公司利润增速互相呼应:PE估值法的前提是公司的成长性,高成长给予高估值,低成长给予低估值;目前建筑行业中的装饰、园林、钢结构、传统建筑等行业和公司的估值产生差异,原因在于行业景气和公司增长不同。 钢结构估值不高,且内部也有分化:目前A股市场有精工钢构、杭萧钢构、东南网架、鸿路钢构、光正钢构5家钢结构公司,前4个公司估值基本一致,光正钢构地处新疆,未来增长有着相对较强的确定性,估值较高。 鸿路钢构也有高速增长,理应享受高倍估值:钢结构行业近年来增长可观,但是民营钢结构企业、尤其是大型民营钢结构企业普遍面临着国有钢结构公司的激烈竞争,很难分享到高增长的盛宴,也很难获得高于行业的增速;而鸿路钢构另辟蹊径,主动与国有大型企业、大型钢结构公司合作,甘做后者的加工中心,不但规避了激烈的竞争,反而能够获得快速增长,还能集中资源做好加工制造,构建该方面的核心竞争力;因此,鸿路钢构也有确定性的高速增长,募投项目和资金逐渐解决公司产能瓶颈,公司也应像光正钢构一样,享受高倍估值。 投资建议 我们非常看好鸿路钢构未来的发展,公司也一样拥有确定性的快速成长,目前的股价和估值水平没有反映出公司未来的高速增长,公司理应享受高倍估值。 我们给予公司未来6-12个月60.00元目标价位,分别对应2010-2012年39、32、23倍PE估值水平。 风险 公司所承接工程质量出现问题,工程返工,影响公司增速。

事件 海螺水泥发布2010年业绩预增公告:2010年公司归属上市公司股东的净利润同比增长50%以上。 评论 数据在验证之前的逻辑:四季度华东地区水泥价格的快速上涨是造成业绩快速增长的原因,直接促发因素当然是节能减排,更深层次的逻辑在于由于节能减排使得供给面做一段时间之内做了减法,这是华东中长期供给面做减法逻辑的提前体现,而且华东是全国供给面做减法逻辑最早发挥威力的地方。 目前时点市场比较关注:如何看待上周江苏、浙江部分区域的水泥价格下降?我们还是维持之前的观点,淡季降价属于正常的季节性变化,正常范围的降价即不会影响全年EPS,也不会影响估值因素,决定股价的还是行业景气趋势,宏观因素和估值水平,当然我们对于这一轮淡季降价,我们更建议投资者将视点转移到一季度的最低点是多少,这个价格将是全年价格的底部,我们认为如果PO42.5在一年中最淡的春季能维持在400元左右(目前价格还在500元左右),则华东水泥股的EPS2011年都将再一次超市场预期。 投资建议 我们根据行业的运行趋势,再次上调海螺水泥2010年到2012年的EPS分别至1.763、2.734、3.977元/股,维持走势将呈振荡向上的判断,一年之内50元以上的目标价格,同时提醒市场重视同处安徽,内部管理明显改善,且是华东水泥股中量增速最快的小华东水泥-巢东股份的投资机会。

投资建议 我们认为,股权激励对业绩要求的提高、现金流周转问题的缓解、设计力量的加强,均对公司构成利好,维持对公司的“买入”评级。

事件 亚厦股份于2010年12月31日发布公告,公司及全资子公司浙江亚厦幕墙有限公司被认定为浙江省2010年第三批高新技术企业,认定有效期3年,企业所得税优惠期为2010年1月1日至2012年12月31日,公司和亚厦幕墙在上述优惠期内将按15%的税率缴纳企业所得税。 评论 该事件对亚厦股份是明确的利好:1、2010年上半年,公司共实现净利润10513.62万元,其中母公司贡献8849.80万元,占比84.17%,亚厦幕墙贡献1061.72万元,占比10.10%,二者合计占比达到95.27%;2、因此母公司以及亚厦幕墙的所得税从25%下调为15%,大致可增加公司净利润13.33%(10/75);3、此次事件对公司今年的业绩基本不构成影响,因为虽然2010年最终也可以实行15%的优惠税率,但是目前为止,公司2010年的税率都是按照25%来的,优惠政策的具体实施办法可能会以在2011年返还今年部分税款的形式来实现,计入2011年的营业外收入。 当前时点下我们对公司的观点:1、2010年是市场认识到装饰企业的投资价值并给予高增长预期和高倍估值的年份,2011年是验证市场预期的年份,根据我们在2011年投资策略报告中的分析,2011年装饰企业业绩超市场预期的概率非常大,EPS有望逐渐上调;2、亚厦股份公司成长的路径是多项业务齐头并进,同时获得规模经济和范围经济,存在园林、幕墙、住宅精装修等多个可能超预期的点,公司的费用率有望继续下降,销售毛利率、净利率有望继续上升。 投资建议 我们将所得税的调整纳入分析,2010-2012年公司的EPS预测分别为:1.30、2.87、4.02元,维持“买入”评级。

事件 东南网架于2010年12月30日发布公告:董事会于2010年12月29日收到公司与浙江省建工集团有限责任公司签订的《建设工程施工合同》,工程名称为“新建杭州东站扩建工程东站站房标段钢结构工程”,合同总金额为299,890,849元。 评论 该事件本身对公司的经营构成利好:今年前三季度公司共新签订单260827.01 万元,同比增长26.48%。签订该大额合同无疑对公司经营构成利好;对于钢结构公司而言,一般都做不到满产,企业成长还是以粗放的订单式增长为主。 近年来坏账准备比例较高拖累公司业绩:公司的毛利率、费用率与精工钢构、杭萧钢构并无显著区别,但是公司的销售净利率和净资产收益率都低于其他两个公司,效益大打折扣。从财务分析上可以看出,近几年公司的销售回款情况稍差,致使每年的资产减值准备(主要是坏账准备)数额巨大,是公司效益相对较差的主要原因。 钢结构行业的翘楚,具有品牌优势:公司是老牌钢结构企业,根据中国钢结构协会的排名,04、07、09 年公司在行业内分别名列第二、第二、第三名;“东南网架”是中国驰名商标;公司是钢结构行业“国家级技术中心”;具备“钢结构制造企业特级资质”。 公司与中建钢构、宝钢钢构等有很好的合作模式:东南网架在业务运作中,与中建钢构、宝钢钢构等国有钢结构企业保持了很好的合作关系,各自发挥比较优势,实现良性竞争关系。比如上海世博会中国馆的钢结构工程,由宝钢承接专业分包,东南网架做材料方面的代加工。公司有望与大型国有钢结构公司共同成长。 加快清理应收款有望促使公司ROE 回升至正常水平:今年以来,公司尤其重视应收款项过大对经营业绩的拖累,开始加快清理应收款,随着款项逐渐收回和坏账的确认,预计未来公司ROE 将回升到正常水平。 我们将紧密跟踪公司在膜结构、膜材料方面的进展,有望构建长期竞争优势:1、钢结构行业的传统业务技术成熟,透明度也很高,因此竞争激烈,收益较低,缺乏核心竞争优势。2、膜结构、膜材料的设计、制造、安装过程涉及力学、材料学等多方面专业知识和经验,属于“新材料、新工艺”,有望在该领域建立先入为主的竞争优势。 3、市场方面,国外的膜结构、膜材料技术、市场已经十分成熟,国内市场正在快速成长,但是高端膜材料仍需从国外进口(比如鸟巢、水立方)。4、公司在钢结构领域耕耘多年,有渠道、技术、市场等领域的广泛经验,在膜结构、膜材料等领域也已经做好了市场考察和团队规划,未来发展值得期待。 投资建议 公司是民营企业在钢结构领域艰难前行的典型代表,我们看好公司在新业务、新领域的突破,维持“买入”评级。 2010-2012 年公司EPS 分别为0.40、0.67、0.94 元。

评论: 募投项目本身—隐含表达了公司未来工作重心的三个维度:1、节能幕墙及门窗生产线、木制品工厂化生产、石制品工厂化生产、增资住宅公司四个项目,更大程度上是公司在住宅精装修业务方面的配套安排;2、增资园林景观公司是金螳螂意图在园林业务方面取得更大进展;3、工程施工管理运营中心属于在人员、业务快速扩张下的办公场所的改善,营销网络升级是公司异地业务迅速发展的硬件保障,以上三部分是金螳螂的业务在地点、范围等领域所作的必要准备。另外,收购美瑞德40%股权使之成为全资子公司。 募投项目从不同角度夯实公司增长基础:1、公司自06年成功上市至今,未有在资本市场融资,几乎全靠自有资金滚动发展,近几年公司增长迅速,人员、材料、办公场所、现金等各生产要素逐渐成为发展瓶颈,此次募投项目是公司为保障未来高速增长所作的一系列保障工作;2、今年以来,装饰、园林等公司在实业方面快速增长,在资本市场也倍受追捧,快速增长和高倍估值广泛被投资者认可,对于装饰行业而言,持续、有序、体系的快速增长才是有效的增长,否则任何一个短板都有可能将公司的多年积累毁于一旦;3、目前公司各项短板尚不明显,在公司快速增长之余,着手解决部分可能存在的瓶颈问题,彰显公司优异的前瞻能力。 公司核心竞争力进一步增强:我们已经多次论述,金螳螂在品牌、项目管理、质量控制等个领域存在显著的核心竞争力,此次非公开发行的募投项目有望助推公司核心竞争力进一步增强,未来高速发展更有后劲。 投资建议: 预计2010-2012年公司EPS分别为1.20、2.32、3.23元/股,对应于高速成长的企业,可以享受高倍估值,给予公司次年30倍PE的估值水平,维持“买入”评级。

我们将对行业的判断体现在公司的盈利预测上,再次上调海螺水泥的盈利预测,预计公司2010~2012年EPS分别为1.648、2.576、3.459元,而且我们判断,随着明年的行业运行局势进一步明朗,公司盈利存在继续上调的空间,按照最新给出的盈利预测,目前估值相当于2011年11.5倍,这是一个底部估值水平,中期我们给予海螺水泥2011年20倍PE,12个月目标价格51元,给予买入投资评级。 我们对上述观点的阐述同样适合东部的其他水泥企业,包括塔牌集团、江西水泥、华新水泥、冀东水泥、巢东水泥、以及在江苏有业务的天山股份等公司,我们对这些公司同样给予买入评级。

事件 中材国际于2010年11月30日发布公告,子公司成都院与Caspi Cement Limited Liability Partnership签署了哈萨克斯坦日产2000 吨熟料水泥厂生产设备和设计-施工合同(工程总承包),合同金额为8800 万美元,项目所在地为哈萨克斯坦Mangistauskaya 州Shetpe。 评论 该合同本身:吨熟料价格较高:此次签署的EPC 合同,吨熟料价格达到$140/吨以上,该价格在公司今年已经签署的合同中处于较高水平,比历年来的平均价格水平则要更高一些。这是公司在国际市场竞争力逐渐增强的具体体现,有助于海外业务毛利率逐渐上升。 该合同是公司四个投资逻辑的组成部分之一:我们一直坚持中材国际的四个投资逻辑,以毛利率提高为代表的内涵式增长、以订单增长为代表的外延式增长、服务和备品备件业务快速发展、资源环保业务的未来拓展。其中,前两个因素可以带来公司收入和利润的快速增长,后两个衍生业务有助于提高公司估值水平。对于2011 年来说,吨熟料合同价格仍然有望继续上升,设备自给率还能有所提高,印度和俄罗斯业务拓展有望成为公司订单的下一个增长极,这些方面都存在超预期的可能。而服务业务、资源环保业务仍在稳定推进。因此目前的情况下,中材国际后面经营情况超预期的概率远远大于低于预期的概率。 投资建议 我们看好公司未来的发展,维持“买入”评级。2010-2012 年公司EPS 分别为1.8、2.4、3.3 元。

事件: 东南网架于2010年11月27日发布董事会公告,拟进行非公开发行股票,进行钢结构住宅和膜结构方面的业务拓展。 评论: 钢结构行业中,民营企业必须在新业务、新领域方面选择突破:1、我们在10月26日发的钢结构行业专题研究报告《行业技术成熟,短期看管理,长期看模式》中,提出“钢结构行业技术成熟、竞争激烈,民营企业面临的首先是生存问题”、“国家队快速崛起”、“民营企业必须在业务领域、业务模式方面取得突破”等观点,认为行业现有盈利模式不利于民营企业的未来发展,他们必须人为构建竞争优势和技术壁垒。2、东南网架此举正是我们上述观点的体现,钢结构住宅是国有钢结构公司不太愿意进入的市场,膜结构领域则是行业的新生事物。 关注公司在钢结构住宅方面的具体推进:1、目前国外发达国家钢结构住宅占比达到40%以上,而出于习惯、成本等方面的考虑,我国地产企业没有主动推广钢结构住宅的动力,因此这一方面的市场空间十分广阔,但是公司具体的业务推进方式目前还未公告,我们将紧密跟踪。2、国有钢结构公司在项目承揽、人才等方面有显著的竞争优势,但是不太愿意涉足钢结构住宅这一新市场,东南网架选择这一细分市场深入耕耘,可能将成为公司经营层面一个超预期的因素。 膜结构、膜材料方面的进展,有望构建长期竞争优势:1、钢结构行业的传统业务技术成熟,透明度也很高,因此竞争激烈,收益较低,缺乏核心竞争优势。2、膜结构、膜材料的设计、制造、安装过程涉及力学、材料学等多方面专业知识和经验,属于“新材料、新工艺”,有望在该领域建立先入为主的竞争优势。3、市场方面,国外的膜结构、膜材料技术、市场已经十分成熟,国内市场正在快速成长,但是高端膜材料仍需从国外进口(比如鸟巢、水立方)。4、公司在钢结构领域耕耘多年,有渠道、技术、市场等领域的广泛经验,在膜结构、膜材料等领域也已经做好了市场考察和团队规划,未来发展值得期待。 这只是公司多项改变的第一步:公司是老牌钢结构企业,在技术、经验、市场等方面有多年经验,近几年业绩相对不好的主要原因在于坏账准备计提太多,属于财务方面的调整,今年以来,公司加快应收款项的管理,部分坏账准备有望转回,ROE有望回复到正常水平,有望达到8%以上。 投资建议: 公司是民营企业在钢结构领域艰难前行的典型代表,我们看好公司在新业务、新领域的突破,维持“买入”评级。2010-2012年公司EPS分别为0.40、0.67、0.89元。

事件 广田股份于2010年11月28日发布公告,宣布了与金螳螂、亚厦股份之前类似的与恒大的战略合作协议,恒大地产每年安排约35亿元的装修施工任务给广田股份,并逐年增加约10亿元左右的施工任务;广田股份承诺战略合作期间承接其它房地产商的住宅精装修工程施工业务不得超过公司年度营业额的10%,本协议生效前公司已合作的客户除外。 评论 该事件本身:属于框架性战略协议:1、近日,金螳螂、亚厦股份、广田股份分别与恒大集团签订战略合作协议,此次广田股份公告的协议金额上为35亿元,大于签署两个公司的30亿元。2、这些协议属于框架性协议,是原则性的协议,在实际数值、工期等因素上都有不确定性。3、对于恒大来说,与资本市场追捧的优秀装饰公司合作,尤其是含有排他性条款,对于提升公司品牌和形象有积极意义;对于金螳螂、亚厦来说,可以复制广田这样的在住宅精装修领域的“增长奇迹”和“增长捷径”。4、因此以上几个协议,数字并不重要,重要的是对于合作双方都有战略层面的重大意义。 行业层面:该事件是我们强调的“行业盈利模式发生改变”的一个体现:1、近年来由于行业的快速发展,装饰龙头公司已经基本脱离该行业年收入5-6个亿收入的瓶颈,具体体现就是行业百强企业大部分徘徊在这个限度以下,前十名企业收入规模不断增长。尤其今年资本市场装饰板块的初步成型,使得业主在寻找行业优秀公司方面更具有针对性,这将使得龙头公司合同数量和单体合同金额大幅上升。2、我们之前一直强调,该行业是典型的“大行业、小公司”的投资逻辑,订单从来不是问题,关键是企业的诸多核心竞争力是否可以顺利消化这些订单。3、住宅精装修本来应该是家装企业的延伸领域,但是目前来看,公装企业在该领域的快速布局已经成为定局,住宅精装修的示范效应一旦打开,市场容量将快速上升。 公司层面:龙头公司积极备战,快速扩张:1、人才方面:龙头公司今年在招聘和培训方面下了前所未有的功夫,几个公司的建造师和项目经理的数量快速上升,有目共睹。2、材料方面:龙头公司加快与地板、洁具等材料商的筛选、拓展、合作,该方面属于买方市场,问题不大。3、现场施工工人:该方面是我们有所担忧的地方,施工班组在短期具有数量上的刚性,也是工程质量控制方面最难的地方。 对于广田股份:该协议并无实质意义:1、众所周知,广田股份与恒大之间层有生死相依的友谊,即使没有该协议,广田依然对恒大的几乎所有档次、所有标段的工程有第一选择权。2、关于其中的排他性条款,恒大在住宅精装修领域优势明显,也已经耕耘多年,公司与多家龙头地产公司有长久合作,协议中的排他性条框对公司的限制是十分有限的。3、因此,上述协议的公告并不影响我们对广田未来增长数值和路径的预测。 投资建议 我们看好广田股份未来的发展,维持对公司未来的盈利预测,2010-2012年EPS 分别为1.34、2.46、3.7元,维持“买入”评级。