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嘉麟杰
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纺织和服饰行业
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2011-04-21
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7.35
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7.59
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3.27% |
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7.59
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3.27% |
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详细
我们一直强调,公司作为户外用品行业杰出的面料商,与一般的制造企业是不同的,高端客户对其产品有较强的依赖度,公司的研发创新能力也比国内一般制造企业领先了很多,未来3-5年作为面料商的前景非常不错。因此我们非常看好公司未来几年的发展。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。预计11-13年的EPS分别为0.42、0.60和0.80元目前对应11年37倍PE,由于公司的成长性、以及研发能力,我们认同公司的估值可以比一般制造企业高,但目前整体估值仍然偏高。考虑到产品定位高端,客户关系稳定,拥有较强的抗风险能力,代表了国内生产型纺织企业的升级方向,维持“审慎推荐-A”的投资评级,若估值调整到合适位置可积极关注。 风险因素:产能扩张不达预期;汇率风险;自主品牌开拓带来费用率上升的风险。
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大杨创世
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纺织和服饰行业
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2011-04-20
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16.14
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8.00
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108.68%
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16.07
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-0.43% |
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17.60
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9.05% |
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详细
春节假期过长以及凯门职业装的季度分布不均是收入下降的主要原因。一季度,公司实现营业收入1.93亿,同比下降了17.18%,实现利润总额和净利润分别为2.90亿和2.03亿元,同比分别下降23.63%和37.07%,每股收益0.09元/股。虽然收入出现下降,但并不是由于经营不善带来的,原因主要有两点:一是今年春节公司放假比去年多放了10天,这使得同比生产减少;二是去年一季度公司已经接到了凯门的一个订单,而今年4月份之前招投标基本还没有完成,凯门职业装的季度分布并不均衡,也导致了收入同比的下降。 工资上涨较多带来毛利率略微下降,所得税季度分布不均是导致利润降幅进一步扩大的主要原因。综合毛利率约28.33%,略微下降了0.63个百分点,公司的议价能力基本没有问题,主要是由于工资上涨了超过30%所致;销售和管理费用依然控制得力,费用率提升主要是收入下降所致;季度所得税率由24%提高到30%,使得利润降幅进一步扩大;经营性现金流增长了28%,情况非常良好。 2011年展望:虽然公司一季度业绩低于市场预期,但是经过上述分析可看出,并不是由于经营不善导致的。我们维持前期对公司的判断:公司在制造业务方面拥有良好的底质,是公司稳步发展的基础;去年内销业务实现了跨越式发展,“创世”品牌达到约1亿,基本实现了品牌初创期的积累,而“凯门”品牌主要取决于今年职业装招投标的情况,目前看订单情况还是正常的。我们继续提示由于公司的发展风格,与国内高端品牌建设的难度,以及公司的运营能力尚待提升,依然建议稳健的心态对待自主品牌的发展。但内销业务可能每年给业绩带来一定的弹性,而这一点在一季度由于季度因素还未表现。 盈利预测与投资评级:综上所述,由于一季度业绩并不是由经营不善导致,我们维持之前的预测,预计11-13年的EPS分别为0.84、0.97和1.10元/股,估值为11年18倍PE。我们认为公司是具备的隐形冠军能力的企业,且内销业务的持续发展态势已然萌芽,同时根据公司职业装的招投标情况,内销业务的预测存在弹性,建议给予11年20-22倍的估值,前期上涨主要是年报业绩大超预期带来的阶段性投资机会,后续可观察今年内销业务的弹性决定何时出现投资机会,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:国际需求复苏对出口业务的不确定性,自有品牌发展低于预期。
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探路者
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纺织和服饰行业
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2011-04-20
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8.95
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6.91
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9.61
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7.37% |
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10.93
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22.12% |
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详细
业绩超预期,净利润率大幅提升。11年一季度,公司实现营业收入1.16亿元,同比增长70.96%,营业利润和净利润分别为2355.54和1974.23万元,同比分别增长101.00%和83.92%,基本每股收益0.15元。业绩增长超预期。 通过10年对营销体系的梳理整合,公司现已成功构建了更趋精细化的营销管理体系,在渠道建设及管理方面显示出不俗的潜力;另外,南方市场产品线的定向开发,也是实现收入快速增长又一驱动因素。一季度利润增长更是明显快于收入增速,净利润率达到历史最高水平17.03%,较去年增加了1.20个百分点,这要是得益于研发水平的提升以及信息化力度加大加强管理能力和运营效率。这也同时反映出我们前期一直强调的观点,公司今年在管理提升的背景下,定可实现收入与利润的良性增长,利润增速有望超收入增速。 渠道建设稳步推进,信息化建设力度加大。七大销售区体系的成功建立,使公司渠道建设脉络愈发清晰、高效。一季度公司加紧渠道建设步伐,较10年底净开店56家,店面总数达到722家,其中,加盟店609家,直营店113家,已完成11年开店计划的接近20%。营销网络的有效布局,将使公司充分享受户外用品行业高增长带来的溢价。同时,渠道信息化的建设,强化了公司对渠道的高效管理及合理调控,一季度公司净增完成信息化店面建设53家,覆盖率达到76%,较10年底提升2个百分点。 毛利率稳步提升,费用控制初见收效,盈利能力提升明显。综合毛利率达到49.68%,同比提高了1.08个百分点。主要是得益于研发水平大力提升,产品附加值提高;同时,信息化系统的全面快速推进,为公司营销业务的进一步精细化和一体化管理奠定了基础,有效地提升了可比单店店效。费用方面,销售费用率大幅减少3.21个百分点,至18.23%,削减了管理费用率和财务费用率的增加对整体造成的拖累,三项费用率同比减少了2.09个百分点。 11年黄金增长期已来临。11年公司规模化优势将进一步显现,未来伴随公司在研发实力、运营效率和精细化管理能力等软实力上的不断提升,业绩保持持续高增长较确定。加之两次订货会的高增长已为全年业绩打下良好基础,我们持续看好公司11年的发展。 盈利预测与投资建议:考虑到公司在行业高速发展的背景下迎来黄金增长期,业绩高增长较为确定,我们坚持前期的推荐逻辑,且由于一季度业绩超预期,我们略微上调2011-2013年EPS分别为由0.72、1.13和1.75元/股调整为0.74、1.19和1.80元/股。虽然和一般品牌公司相比,公司2011年对应动态市盈率为38倍,估值略偏高,但这是与其发展阶段相匹配的,给予半年目标价以12年35倍估值,目标价格中枢为41.68元,一年目标价以12年40倍估值,目标价格为47.63元,上述估值都在PEG小于1的范畴内,属于合理的范畴。我们认为公司未来几年属于非常值得投资的战略性品种,中长期投资价值明显,建议择时积极配置。 风险因素:1)营销渠道拓展提速,费用高企的风险;2)上游原材料价格及委托加工成本上涨。
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嘉麟杰
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纺织和服饰行业
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2011-04-19
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7.44
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7.59
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2.02% |
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7.59
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2.02% |
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详细
一季度业绩大超预期。公司实现营业收入1.97亿元,同比增长86.64%,实现净利润1221万元,同比大幅增长283.47%,大幅超出市场预期。公司业绩大幅超预期的原因主要包括:募投项目投产进度略快于预期;由于公司产能不足,部分客户为了确保自身的生产经营不受影响,有意识的将订单提前,因此,一季度也呈现出淡季不淡的特征;去年一季度,用工荒现象一定程度上影响了公司经营业绩,但今年一季度,类似的情况得到了较好解决,因此,营业收入同比高速增长。 此外,去年同期基数太低,也是公司业绩超预期的原因之一。去年一季度公司净利润仅318万元,而去年全年公司净利润达到了6151万元,占比仅5%左右。但是虽然有基数低的原因,公司如此高速的增长,也完全可以反映出了公司强大的研发技术能力、稳定的客户群以及管理层出色的经营管理能力。 人工成本上升以及原材料价格上涨导致一季度综合毛利率略有下滑。公司一季度综合毛利率22.9%,较去年同期下滑了0.8个百分点。虽然公司订单量充足,并且有较大的自由度去挑选较高毛利的订单,然而,原材料涨价始终是无法回避的问题,原材料价格上涨,是公司毛利率略有下滑的主要原因;另外,一季度职工薪酬及福利的增加也导致综合毛利率水平略有下降。 期间费用率持续下降是净利润增幅大大高于收入增速的主因。公司加大精细化管理力度,一季度各项费用率均有所下滑。销售费用和管理费用分别较去年同期增长了42.11%和53.1%,增长幅度明显低于销售收入增幅,销售费用率和管理费用率分别下滑至6%和8%;财务费用较去年同期下滑了139.64%,主要由于银行借款减少,此外,募集资金也增加了公司利息收入。 调高盈利预测,维持审慎推荐-A的投资评级。 我们一直强调,公司作为户外用品行业杰出的面料商,与一般的制造企业是不同的,高端客户对其产品有较强的依赖度,公司的研发创新能力也比国内一般制造企业领先了很多,未来3-5年作为面料商的前景非常不错。因此我们非常看好公司未来几年的发展。 虽然一季度业绩大超预期,但与去年同期低基数因素有很大关联,但公司募投产能投放进度快于预期,全年业绩超预期的可能性增大,因此,我们继续调高公司盈利预测,预计11-13年的EPS分别为0.42、0.60和0.80元(之前11-13年预测分别是0.38、0.57和0.77),目前对应11年37倍PE,由于公司的成长性、以及研发能力,我们认同公司的估值可以比一般制造企业高,但目前整体估值仍然偏高。考虑到产品定位高端,客户关系稳定,拥有较强的抗风险能力,代表了国内生产型纺织企业的升级方向,维持“审慎推荐-A”的投资评级,若估值调整到合适位置可积极关注。 风险因素:产能扩张不达预期;汇率风险;自主品牌开拓带来费用率上升的风险。
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搜于特
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纺织和服饰行业
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2011-04-18
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13.13
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12.74
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-2.97% |
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12.75
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-2.89% |
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详细
由于规模基数小,公司一季度保持了较高速的增长,但收入表现低于市场,以及之前对订货会的预期。同时,毛利率的下降也反映出定位三四线城市的品牌转嫁能力有限。总体看,由于差异化定位及募集资金有助于推动高增长,但我们再次强调关注公司后期管理能力是否可以支持其高速成长是关键。 业绩维持高增长,但增速低于预期。11年一季度,公司实现营业收入4.13亿元,同比增长16.30%,营业利润和净利润分别为4258.89万元和3224.58万元,同比分别增长57.68%和59.24%,基本收益0.20元。尽管业绩增长比较快速,但增幅低于市场预期,也低于原先公司春夏订货会的增速预期。 这可能是因为新开店尚处于培育期,目前对销售的拉动力不强,且品牌仍较年轻,经营或许不稳定所致。 转嫁能力有限,致使毛利率下滑,利润增长基本与收入增长同步符合我们对公司需要投入配比的判断。11年因集中采购成本较去年同期小幅增加,对于定位三四线城市的品牌,由于附加值较低,在成本大幅上涨的时期,转嫁能力较弱,致使一季度毛利率减少0.74个百分点,至34.89%;一季度资产减值损失同比增加629.41%,达到271.18万元,对利润增长也造成一定拖累;费用方面,受益于财务费用大幅减少328.93%,抵消了销售费用增加81.52%对公司整体费用率的拖累,一季度期间费用率同比减少1.57个百分点,达到13.52%。 盈利预测与投资建议:鉴于公司目前规模基数较小,且差异化定位及募集资金有助于推动公司未来两年保持一定的高增长,但我们一直强调,公司相应的管理能力及运作平台的发展是否可以与公司的高速发展相匹配,仍是我们判断公司未来成长性的重要依据。预计2011-2013年公司EPS分别为0.92、1.49和2.15元/股,11年对应的动态市盈率为39倍。因目前估值水平较高,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险因素:上游原材料价格及委托加工成本上涨;管理能力无法配合公司高速发展的步伐。
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七匹狼
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纺织和服饰行业
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2011-04-12
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13.40
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15.53
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15.90% |
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15.66
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16.87% |
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详细
内生增长显著,盈利能力再度提升。2010年公司实现营业收入21.98亿元,同比增长10.59%,营业利润和净利润分别为3.47亿元和2.83亿元,同比分别增长34.59%和33.12%,基本收益1.00元,分配预案为每10股派现2.00元(含税)。渠道扁平化整合过程中扩张速度放缓是导致收入增长不高的主要原因,而直营体系的有序推进,供应链效率的提高以及所得税率维持低位水平,促使净利润增长超过收入增幅。 渠道持续扁平化整合,直营体系稳步推进。10年是公司渠道改革的关键之年,在加强对经销商管理及扶持的同时,大力推进直营体系的建立。截止至10年底,分别净开直营店和加盟店168和108家,同比分别增长76%和4%,门店总数达到3525家。另外,电子商务规模的迅速扩大,有效的缓解了部分库存压力。 毛利率持续提升,费用控制有效。综合毛利率提升3.25个百分点至41.60%,其中主营业务毛利率增加4.66个百分点,主要是因集中采购规模效益凸显,采购成本控制得当,产品终端售价提升,以及直营比例提高所致;三项费用中,除财务费用率小幅增加0.47个百分点外,销售费用率和管理费用率分别下降0.53和0.19个百分点,控制有效。 盈利预测与投资建议:伴随加盟体系扁平化与精细化管理的稳步跟进,及直营体系运营效益的不断释放,较强的全局布控能力将维持公司的领先优势。 预计11-13年的 EPS 分别为1.34、1.74和2.16元/股,目前的估值仅为11年23倍。估值处于历史低位,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险因素:原材料价格持续上涨,打压盈利;售价提升抑制消费需求;扁平化改革与直营体系建设低于预期的风险。
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罗莱家纺
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纺织和服饰行业
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2011-04-07
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30.34
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9.50
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91.31%
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35.72
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17.73% |
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38.78
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27.82% |
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详细
成长根基牢固,收入再度超预期增长。2010年,公司实现营业收入18.19亿元,同比增长58.81%,营业利润和净利润分别为2.72亿元和2.12亿元,同比分别增长43.76%和43.09%,基本收益1.49元,分配预案为每10股派现14.20元(含税)。我们认为公司销售超预期高增长的主要源于多层次品牌维度的丰富、有效率的渠道拓展以及出色的单店效率提升。 低毛利新品牌快速成长和四季度广告费用摊销加大拖累利润增速略低预期。 10年公司利润的增长情况略低于我们的预期。其中,一方面是10年公司在稳步发展原有中高端品牌的同时,加大了对三四线城市、超市、网销等中低端品牌的营销力度,低毛利品牌产品销售规模的迅猛增长导致主业毛利率同比下降0.44个百分点,至39.34%。另一方面则是四季度广告费用摊销加大所致。 2011年展望:公司“多渠道+多品牌”的运作模式为长期良性发展奠定了基础。随着募投研发中心项目顺利完成,研发实力的跟进将进一步提升产品附加值及推新能力,预计未来更成功的多品牌组合、有效率的多渠道运作将使得公司实现持续的快速增长。 盈利预测与投资建议:在行业快速增长的背景下,我们认为公司“多渠道+多品牌”的运作模式可以持续带来规模的高速发展。未来更成功的多品牌运作,以及更精细化的渠道管理,将使得公司的利润高速增长更有保证。预计11-13年的EPS分别为2.11、3.03和4.14元/股,目前估值为11年的29倍PE,鉴于国内家纺龙头公司所处的良好发展阶段,以及公司领先的规模优势,中长期投资价值良好,维持“强烈推荐”的投资评级。
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富安娜
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纺织和服饰行业
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2011-04-04
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14.59
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4.23
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24.37%
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16.52
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13.23% |
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17.29
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18.51% |
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详细
公司公布一季度业绩预告,净利润大幅增长了50%-70%,继续明显高于市场预期。国内家纺行业一直是我们坚定看好的高成长行业,而公司是我们推崇的经营基础最为扎实的龙头公司。目前估值仅为11年26倍,在估值低位值得积极配置。 一季度收入维持了快速增长,而利润表现继续大超预期。公司一季度业绩预告显示,实现净利润为5445.80-6171.90万元,同比增长了50-70%,EPS为0.41-0.46元/股。借家纺行业快速成长之际,公司一方面保持了快速的渠道拓展,另一方面加强了营销力度,我们预计一季度的收入增长基本可维持在与去年类似的30%以上的状况,而利润增长则大幅超出市场的预期。 提价、产品结构完善与提高正价销售率使得毛利率持续上升,继续强调公司经营基础最为扎实的优点。净利润的良好表现,主要源于毛利率的提升,其主要原因有三点:在原材料等成本上涨的推动下,公司11年春夏产品普遍提价,其中新品提价幅度达到20%左右,有效抵消了成本上涨的压力;公司订货会占全年销售比重日益提高,显示出新品的销售占比有所提升,以及订货会的产品预测更为准确,由此带来产品结构更趋完善的效果;家纺行业没有服装行业成熟,折扣销售占比大,公司从今年起大大加强了对折扣销售的管控,提高了正价销售率。综合结果导致毛利率提升了约2个百分点。此外,我们继续强调与第一梯队的其他两家家纺企业比较,公司在直营渠道的先发优势及丰富的渠道管理经验,将为其盈利能力的提升提供了强有力的保障,后期更佳的表现值得期待。 对家纺行业销售受房地产影响的看法:今年以来,家纺行业的龙头公司走势较弱,我们认为主要原因在于市场对房地产销售的担忧压制了对其盈利快速增长的预期与估值水平。我们对此的观点一直是,国内的品牌家纺行业还非常年轻,正处于品牌化的初期,品牌化进程是主流趋势,同时国内渠道拓展的空白点仍较多,此外第一梯队公司相对于行业其他公司的优势也在提升,将带来市场占有率的提高。这三点综合的结果将会使得房地产销售对家纺产品的购买减少起到较大的抵消作用,我们认为龙头公司仍具备持续的快速增长的能力。
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华孚色纺
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纺织和服饰行业
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2011-04-01
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8.63
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6.18
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164.60%
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8.96
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3.82% |
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8.96
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3.82% |
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详细
经营结构优化和低价棉储备共促高增长。2010年,公司实现营业收入47.83亿元,同比增长45.40%,营业利润和净利润分别为4.35亿元和3.76亿元,同比分别增长98.63%和153.59%,摊薄后基本每股收益1.34元,分配预案为每10股派现2.0元(含税)。业绩增长情况好于预期,整体经营结构的优化升级、低价棉储备和产品量价双升,是确保收入和利润高增长的主要因素。 产业西移+低价棉储备+产品结构优化,共促盈利水平大幅提升。公司通过模式创新、市场多元化推广、产品推新升级、以及产能布局调整,在色纺纱行业形成了较强的竞争实力。10年在棉花价格飞涨和劳动力成本不断提升下,产品售价的提升、低价棉花库存、高附加值产品占比增加及产业西移,推动综合毛利率水平由18.36%提升至19.72%的水平,整体盈利能力显著提升。 2011年展望:未来公司业绩增长主要源于两方面:产能持续扩张+产品结构优化。产能方面,11年7月、8月、10月分别有平湖新型纱线工程项目、半精纺纱项目和新疆石河子纤维项目产能将陆续释放,届时销量将有10-15%左右的上升空间。盈利方面,公司研发推新能力强,产品具有较强的议价能力,可一定程度上消化生产成本上涨压力,另外,高利润率新品和彩色纱产品占比的不断提升,亦可有效提升毛利率,增强盈利能力。 盈利预测与投资评级:考虑到11年公司订单充足,可持续成长性良好,预计11-13年EPS分别为1.77、2.41和2.75元/股,目前对应11年动态市盈率15倍,由于色纺纱行业属于夹缝市场,且预计与流行趋势相关度高,维持“审慎推荐-A”的评级,但公司近两年业绩增长较为明朗,估值安全较高,可择时关注,目标价可以11年20倍为目标估值,目标价格为35.39元。 风险因素:棉花价格波动影响毛利率的风险;色纺纱行业发展的风险。
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鲁泰A
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纺织和服饰行业
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2011-03-31
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9.68
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9.26
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35.36%
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10.32
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6.61% |
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11.27
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16.43% |
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详细
量价齐升推动收入高增长。2010年,公司实现营业收入50.26亿元,同比增长24.51%,营业利润和净利润分别为9.08亿元和7.38亿元,同比分别增长39.17%和29.62%,基本收益0.74元,分配预案为每10股派现2.5元(含税)。整体情况符合预期,海外市场需求回暖和产品售价提升是收入呈现较快增长的主要原因,而净利润增速低于营业利润增速主要是受少数股东损益及所得税率增加影响。 提价、低价棉储备及套期保值措施得力,确保盈利能力稳步提升。作为全球色织布的龙头企业,凭借技术的绝对领先优势,公司具有较强的定价话语权。 10年在棉花价格持续攀升和劳动力成本迅猛增长的恶劣环境下,产品适时的提价及低价棉储备效益的发挥,促使综合毛利率水平提升1.95个百分点,至32.53%。另外,套期保值措施的合理运用,有效的缓解了人民币升值的压力,减小了汇兑损失对利润的拖累。 2011年展望:收入方面,300万件衬衫产能会陆续释放,占总产能比为11%左右,但实际达产量要小于设计产能的规模,故业绩的提升主要来自于原有产能利用率的提升,以及根据棉价走势可能带来的阶段提价;盈利方面,2月份,公司已对产品售价进行了提升,但因提价存在一定的滞后性,加之高价棉的使用,毛利率可能出现波动,全年的毛利率水平与后续的棉价走势密切相关,如果棉价总体调整下跌走势,将对毛利率水平产生不利影响,但同时高端产品的投放有助于提升公司的盈利水平。 盈利预测与投资建议:公司龙头优势明显,议价能力相对较强且订单饱满,预计11-13年EPS 分别为0.87、0.93和0.99元/股,对应11年市盈率为12倍。公司的估值存在优势,安全边际较高,但投资机会主要来源于出口数据良好、棉价走势有利等背景下的阶段性机会。给予11年15-17倍的估值,目标价格为 13.87元,维持“审慎推荐-B”的投资评级。 风险提示:棉花价格和劳动力等成本持续攀升,打压毛利率的风险;短期内人民币持续升值,吞噬利润的风险;欧、日市场内需疲软影响销售的风险。
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星期六
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纺织和服饰行业
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2011-03-30
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12.31
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12.61
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2.44% |
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12.61
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2.44% |
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详细
多品牌协同发展渐显效果,拉动销售增长符合预期。2010年,公司实现营业收入11.43亿元,同比增长29.91%,实现营业利润和净利润分别为1.33和1.00亿元,同比分别增长3.43%和-11.87%。基本每股收益0.36元,分配预案为每10股转增3股。我们认为收入可以保持较快增长主要是得益于公司品牌梯度管理体系的细分调整,渠道拓展的有效推进以及深度营销宣传的开展,有效的提升了公司的销售实力,促使主、辅品牌实现了快速的均衡发展。 外延扩张有效推进,门店质量需要进一步提升。公司新开自营店402家,关店数量110家,其中以非核心品牌门店分化清理为主,全年净增加自营店292家;另外,分销店净增加12家,共计拥有门店1713家。拓展速度符合预期,但同时,由于上市前集中开的一些质量不高的门店仍有待进一步调整,提升门店质量仍为关键,从而才能进一步降低关店比例。 折扣较多致使毛利率略微下降,费用增加和所得税率提升导致净利润呈现负增长,同时库存状况仍有待11年逐步缓解。主营业务毛利率为48.83%,略微下降0.23个百分点,尤其是非主品牌的折扣销售所致,而“ST&SAT”的毛利率坚挺;伴随拓展、营销等需求增加,销售费用同比增长了57.57%,以及所得税率的提升直接导致净利润出现下降;存货仍处高位,需要促销、提高供应链补货速度及开发设计的适销性等方面全面配合,预计在一年多的基础夯实下,11年存货绝对额可出现缓慢下降的状态,但不能预期下降过快。 盈利预测与投资建议:在10年的基础夯实下,11年利润增长将可实现和收入增长基本同步的状态。预计11-13年的EPS分别为0.47元和0.69和0.95元/股,对应11的估值为33倍,目前估值较高。但基于公司主品牌的稳固市场地位,以及未来改善的预期,维持“审慎推荐-A”的评级。待公司阶段性问题解决后,多品牌的良性发展仍有较大空间。 风险因素:1)库存清理状况未达预期;2)营销以及拓展提速,费用继续高企的风险;3)上游原材料价格及委托加工成本上涨。
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大杨创世
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纺织和服饰行业
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2011-03-23
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16.04
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8.00
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108.68%
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19.57
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22.01% |
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19.57
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22.01% |
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详细
优化整合资源,业绩大超预期。2010年,公司实现营业收入10.86亿元,同比增长了24.54%,实现利润总额和净利润分别为2.30亿和1.77亿元,同比分别增长了26.40%和26.78%,每股收益0.84元/股。其中扣除非经常性损益的净利润达到了1.30亿元,同比大幅增长了61.34%。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利1.50元(含税)。业绩大超预期的主要原因在于公司整体的战略转型,对整体资源的更优化配置。公司全力支持国内市场订单的生产与自主品牌的发展,从而使得内销业务实现了跨越式发展。 内销业务跨越式发展,“三三三”战略转型已然萌芽。10年由于较往年增加了资源配置,内销的规模达到了1.93亿,实现了190.42%的高速发展,内销业务占比已达到了18%左右,较去年的7.6%的比重大幅提升。“创世”的规模达到了约1亿,继09年实现了翻番以上的增长,预计可比同店增长实现了超过30%的大跨越;职业装品牌“凯门”,主打“中国高级商务职业装”的形象,10年谈下了好几个大单,预计实现的规模也约达到了1亿。 毛利率继续大幅提升,加大内销业务拓展使得销售费用增长较多。综合毛利率达到了31%左右,大幅提升了4.78个百分点,内销业务的占比提高快速,是主要原因;销售费用增长了64.74%,主要原因在于公司加大对内销业务的资源配置,这也是与公司发展自主品牌的战略是相匹配的。 盈利预测与投资评级:预计11-13年的EPS分别为0.84、0.97和1.10元/股,估值为11年18倍PE。公司是我们选出的隐形冠军式的企业,且内销业务的持续发展态势已然萌芽,同时根据公司职业装的招投标情况,内销业务的预测存在弹性,建议给予11年22倍的估值,业绩大超预期可能带来阶段性的投资机会,建议在此阶段内进行关注,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险因素:国际需求复苏对出口业务的不确定性,自有品牌发展低于预期。
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伟星股份
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纺织和服饰行业
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2011-03-21
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20.20
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4.39
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124.87%
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20.18
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-0.10% |
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20.18
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-0.10% |
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自筹资金提前投入,加快产能释放进程。公司已对公司本部激光雕刻纽扣技改、高档拉链技改以及全资子公司深圳联星的高品质纽扣扩建、高档拉链扩建项目分别投入自筹资金0.22、0.27、0.57和0.61万元,分别占计划投资总额的27.28%、28.87%、57.59%和69.18%。自筹资金的提前投入大大缩短了项目投入使用期限,为延续产能释放起到了良好的承接作用。预计两个技改项目今年可释放部分产能,并相应提升产品档次,有效推动业绩稳步上涨。同时,深圳两个扩建项目投入进度也比我们预期的快,届时公司规模效益将充分显现,且伴随产品结构的持续优化,2012年公司业绩稳步增长态势可得以延续。 产业升级+对市场深度及广度的全面开发,捍卫辅料龙头地位。在成本上涨加剧的大背景下,产业升级加快,集中度的提升将为龙头企业提供了更为良好的发展环境。公司作为辅料行业提倡企业升级的先驱,在充分享受龙头优势的同时,不忘进一步深入优化产品及客户结构,此次配股项目建设进程的加快不仅有利于加深对市场深度的开发,且有助于加快对南方市场的开拓,扩大市场覆盖面,实现全方位的合理布局。 盈利预测与投资建议:公司11年的发展将从产能扩充、技术创新、产品升级、优化客户结构、提升管理效率和成本控制几个方面进行。我们认为公司在研发设计、品牌经营、网络营销等方面的核心竞争优势突出,业绩持续成长性有保证。预计今年伴随配股技改项目的有效推进,可带来规模提升和结构优化的双重效应,对公司业绩快速增长形成有效保证。我们维持前期的盈利预测,预计10-12年EPS分别为0.98、1.25和1.71元/股,对应11年PE为17倍。
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嘉麟杰
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纺织和服饰行业
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2011-03-21
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7.35
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7.68
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4.49% |
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7.68
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4.49% |
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收入增长超预期搭乘行业快速增长列车。2010年,公司业绩快速增长,实现营业收入和净利润分别为8.68亿元和6150.64万元,同比增长幅度分别为40.13%和43.71%,折合每股收益0.3元。公司的收入增长略超我们之前的预期,我们认为,全球纺织品市场需求增长,特别是泛户外服饰用针织子行业快速发展,是推动公司主营收入快速增长的主要原因;此外,公司自身实力突出,产品定位高端,多年来,凭借领先的研发实力与其高端客户建立了稳定的合作关系,具备一定议价能力,能会同下游客户一起分享全球泛户外用品领域快速增长的硕果。 毛利率水平持续提升。公司综合毛利率升至25.89%,比去年同期提升了1.56个百分点。主要原因是公司其绒类成衣产品以及运动功能性成衣产品毛利率有较大幅度提高。 销售费用增长较快,现金流受采购原材料影响。公司积极拓展海外市场全力打造自主品牌Kroceus,使得10年公司销售费用大幅增长了89.46%,销售费用率也由09年同期的5.4%上升至7.3%;管理费用同比增长了19.19%,主要由于生产扩大、研发支出以及管理人员薪酬待遇增加所致;现金流情况受采购原材料影响,经营活动现金流下降了42.81%,主要由于高档运动针织纬编面料供不应求,为满足订单进行了大量采购原材料所致。 盈利预测和投资评级:略微上调公司的盈利预测,预计11-13年的EPS分别为0.38、0.57和0.77元/股,目前对应11年41倍PE,由于公司的成长性、以及研发能力,我们认同公司的估值可以比一般制造企业高,但目前整体估值仍然偏高。考虑到研发能力强,客户关系稳定,代表了国内生产型企业的升级方向,维持“审慎推荐-A”的评级,若估值调整到合适位置可关注。 风险因素:产能扩张不达预期;汇率风险;自主品牌开拓带来费用率上升的风险。
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探路者
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纺织和服饰行业
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2011-03-21
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10.07
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6.56
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9.57
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-4.97% |
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10.22
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1.49% |
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夯实发展根基,业绩实现高增长。2010年实现营业收入4.34亿元,同比增长47.86%,实现营业利润和净利润分别为6501.18和5389.54万元,同比分别增长40.43%和22.39%。基本每股收益0.40元,分配预案为每10股转增10股并派现1元(含税)。我们认为在国内户外用品消费热情日益高胀的背景下,公司上市后品牌知名度的提升,迅速扩大了其在中端户外用品的市场份额。同时,营销网络的积极建设有力地抢占了对二三线城市及网销的开拓先机,使销售实现了快速放量。另外,领先的研发水平及高效的精细化管理运营机制大大加强了公司的盈利能力,促使营业利润实现与收入同步高增长。 费用高企,导致净利润增速明显缓于营业利润增长。2010年是公司品牌引导和渠道精细化建设的初创期,在此期间公司加大了对七大销售区及加盟商人力和物力的投入力度,导致费用相应增加,拖累净利润增速低于营业利润增速18个百分点。但正因2010年为后期打下了良好的成长根基,2011年将是公司业绩再度腾飞之年,预计净利润增长将会有明显的提升。 2011年迎来黄金增长期。2011年春夏及秋冬订货会订货金额同比分别增长52%和93%,全年业绩增长打下了良好的开局,伴随未来公司在研发实力、运营效率和管理能力等软实力上的不断提升,业绩保持持续高增长较为确定。 盈利预测与投资建议:考虑到公司在行业高速发展的背景下即将迎来黄金增长期,业绩高增长较为确定,我们坚持前期的推荐逻辑,预计2011-2013年的EPS分别为0.72、1.13和1.75元/股。虽然和一般品牌公司相比,公司2011年对应动态市盈率为42倍,估值偏高,但这是与其发展阶段相匹配的。一年目标价可以12年35-40倍估值,公司未来几年属于非常值得投资的战略性品种,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险因素:营销渠道拓展提速,费用高企的风险;上游原材料价格及委托加工成本上涨。
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