业绩简评. 中原内配14 年实现营业收入10.8 亿元,同比下降2.3%;实现归母净利润1.8 亿元,同比增长11.6%,实现EPS 0.77 元,业绩符合预期。 经营分析. 公司净利率受成本管理的有效推进和投资收益的增加而有所提升。公司14年收入同比小幅下滑2.3%,主要是受国内商用车市场整体下滑影响,公司气缸套产品销量同比下滑5.9%。但得益于原材料价格下降以及公司精益生产的推进,公司14 年毛利率达35.8%,同比增长1.9 个百分点。公司14 年净利率达16.7%,同比增长3.2 个百分点,除毛利率有所提高外,主要原因是公司14 年投资收益增加2064 万元,同比增加105%,其中长期股权投资收益增加1253 万元,同比增长189%,主要增长来自于中原吉凯恩(增加584 万元)和南京飞燕活塞环公司(增加636 万元)。 国内乘用车市场和海外市场有望成为气缸套业务主要增长点。14 年气缸套业务收入仍占公司收入的绝大部分,约98.2%。14 年10 月,公司收购安徽汇中,新增乘用车气缸套产能500 万只,公司未来将全面进军乘用车气缸套市场,这也有望成为公司传统业务的最大增长来源。此外,公司在稳固现有主要海外合作伙伴的基础上还将继续大力开拓国际市场尤其是欧洲市场,公司前期在俄罗斯设立了全资子公司,独联体市场也有望成为新增长点。公司拟定的2015 年收入及净利润增长目标为5-30%,依托公司突出的竞争能力,我们认为公司实现这一目标难度不大。 围绕新兴产业,公司产业链延伸战略有望加快推进。除继续推进传统摩擦副模块化供货外,公司明确提出“围绕新能源、智能制造、高端装备制造、汽车后市场等高新技术领域和新兴行业,择机延伸产业链,实现战略布局”。 结合公司此前公告的与GKN 战略合作、取得军工三级保密资格等,我们预计公司产业链延伸将加快推进且布局领域很可能为新能源汽车、智能制造等热门领域,这不仅在短期内有利于公司估值提升,同时从长期来看也将为公司打开全新的成长空间。 公司盈利能力突出,未来有望继续保持。公司14 年盈利能力继续提升且领先同行(行业平均毛利率约在26%左右)。公司未来也将借助于EDI 系统和能效管理中心,持续推进精益生产,提升公司营运能力。我们认为,基于目前原材料价格仍然较低的有利环境,凭借自身突出的行业地位和领先的成本控制能力,公司极强的盈利能力有望继续保持。 盈利预测与投资建议. 不考虑公司潜在的外延式扩张,我们预计公司未来业绩仍将保持稳健增长态势,我们预测公司15-17 年EPS 分别为0.95、1.14、1.29 元。公司是全球性内燃机缸套龙头,传统主业增长稳健、盈利能力突出,除传统业务积极延伸产业链外,公司还积极寻求进入新能源汽车、高端装备制造、汽车后市场等新兴领域,发展新主业,未来公司估值提升将不缺催化剂。公司当前股价对应15 年约38 倍PE,基本处于合理范围但也仍有提升空间。我们维持公司“买入”评级。

业绩简评. 公司14 年实现营收257.3 亿元,同比增长15.9%;实现归母净利润26.1 亿元,同比增长15.5%(可比口径),实现EPS 1.77 元,基本符合预期。公司14 年总销量约6.1 万辆,同比增长9.5%,增量主要来自新能源客车和校车。 经营分析. 14 计提较多资产减值损失,但总体业绩增速仍然较快。公司14 年收入增长15.9%,净利润增长15.5%(可比口径),均超出14 年总销量增速较多,主要原因是因新能源客车销量较大,公司产品均价及单车盈利能力均有所提高。另需说明的是,公司14 年完成了精益达的注入,14 年精益达实现营收36.2 亿元,占公司营收总额的14.1%,净利润5.58 亿元,占公司净利润总额的21.4%。此外,2014 年公司计提的资产减值损失达3.56 亿元,比13年净增2.33 亿元,这在一定程度上拉低了公司14 年业绩增速,该部分减值损失主要为应收款减值准备,今年有望部分冲回。 新能源客车有望加快放量,并将继续成为业绩增量主要来源。公司14 年公交车销量约2.07 万台,同比增长11.2%,其中新能源客车是主要增长来源,14 年销量7405 台(其中纯电动客车销量超过1400 台),同比增长90%。随着国家以及个地方政策支持力度的进一步加大,加上今年底各试点城市也将面临推广目标考核,预计全年新能源客车需求仍将高速增长。公司今年1-2 月份新能源客车累计销量已达约600-700 台,预计主要销量将集中在下半年,我们预计公司15 年新能源客车全年销量有望达约1.2-1.5 万台,增长约50-100%。从结构来看,2014 年新能源客车仍是以插电式混合动力为主,预计今年纯电动客车占比将有明显提升。作为行业龙头,公司最能受益新能源客车的加快放量,这也是公司今年业绩的最主要增量来源。 公路客车销量整体增速或仍较低,公司也难以例外。由于宏观经济增速下行以及高铁不断建成通车导致的对传统公路客车需求的挤压,仅几年来公路客车整体销量增速均较低,预计2015 年这一态势也不会改变。2014 年,公司公路客车销量约3.0 万台,同比增长1.8%,国内市场份额为20.4%,同比下滑约0.3 个百分点。公司在公路客车领域具有传统优势,预计其市场份额将保持基本稳定。 校车销量逆势大幅增长,较高份额有望保持。2014 年,校车行业销量下滑达25%,但公司校车销量却大幅增长。公司14 年校车销量为9327 辆,同比增长29%,国内市场份额达37.8%,同比大幅提升12.4 个百分点。公司是国内最早开发专业校车的企业,产品种类和品质也都首屈一指,公司校车销量的逆势大幅增长也正说明了公司在该领域的统治地位。由于缺乏进一步的政策扶持,校车总体销量可能已较为平稳,我们预计公司校车销量也将基本维持当前水平。 盈利预测与投资建议. 公司是大中型客车行业的绝对龙头,综合竞争力突出,行业地位也非常稳固。随着国家对新能源汽车扶持力度的加大以及新能源客车本身的逐渐成熟,新能源客车仍有望带动客车行业的平稳增长,公司也将显著受益。我们预测公司15-17 年EPS 为2.18、2.45、2.66 元,公司当前股价对应15 年仅约14 倍PE,存在一定提升空间,我们维持公司“买入”评级。

投资逻辑。 业绩平稳增长可提供充足安全边际,爱路驰抢占汽车后市场将为估值提升提供强劲动力:公司是国内领先的商用车及工程继续轮胎供应商该项业务预计也可保持平稳增长,为公司估值提供良好安全边际。公司2012年进军乘用胎行业,并于13年底发布了爱路驰品牌,目前已拓展约400家网点。依托爱路驰,公司有望构建成完整的汽车O2O闭环,发力万亿级别的汽车后市场,这将有望促进公司估值不断提升并成为公司未来的最大看点。 商用车胎业务至少可平稳增长,未来有望携手倍耐力,具备全球性领先能力:依托低位的原材料价格以及产品结构不断提升,公司商用车胎业务可保持平稳增长。更为重要的是,公司已公告其控股股东中国化工橡胶公司拟收购全球领先的高端轮胎制造商倍耐力,倍耐力工业胎业务将与橡胶公司旗下其余轮胎业务整合后再择机与风神重组。控股股东购得的倍耐力有望与公司现有业务形成良好协同,两者工业胎业务整合后竞争力更有望独步全球。 爱路驰已切入汽车后市场,类似米其林驰加的拓展模式成功概率高,成长空间大:替换胎市场容量大、盈利能力强,且是布局汽车后市场O2O的绝佳入口。风神爱路驰业务发展模式类似于米其林的驰加,这种从线下往线上拓展的模式也更容易取得成功。爱路驰目前已有近400家网点,我们预计其网点数将加快扩张,线上平台也有望建立,最终将构建起完整的汽车O2O平台。我们预测,至2020年爱路驰有望给公司贡献约6.6亿元净利润,按美股可比公司估值该项业务也至少有望值200亿元市值。 盈利预测与投资建议。 预计公司14-16年EPS分别为0.99元、1.15元、1.42元。我们认为,公司是具备充足安全边际且又极具向上空间的汽车后市场稀缺标的。不仅其传统业务未来与倍耐力工业胎整合前景值得期待,其爱路驰业务发展成完整的汽车O2O平台的前景更是难以限量。公司当前股价对应15年约21倍PE,我们首次给予公司“买入”评级,目标价为29元,对应15年25倍PE,109亿元市值。 风险。 爱路驰业务发展进度低于预期;传统商用车胎业务增长低于预期;主要原材料天胶价格大幅波动的风险;控股股东收购倍耐力及工业胎业务整合低于预期

业绩简评 公司14年实现营收626.0亿元,同比增长10.2%,归母净利润80.4亿元,同比下降2.2%,实现EPS 2.64元。全年总销量73.1万辆,同比下降3.1%,其中SUV合计51.9万辆,同比增长24.2%,轿车合计9.3万辆,同比下滑54.3%。 经营分析 2014年盈利能力有所下降,今年起有望回升。公司此前已发布过业绩快报,最终年报业绩与快报相符。公司去年净利润同比下滑的主要原因是管理费用增加较多,这其中首先是研发投入增幅较大,公司14年研发支出约25亿元,同比增长52%;另外H8推迟上市也导致了的管理费用的大幅增加;2014年公司管理费用共计约38.2亿元,比2013年净增10.7亿元。除此之外,因轿车销量大幅下滑也导致了公司毛利率的小幅下降。2014年公司毛利率为27.7%,比2013年下滑0.91个百分点,净利率为12.8%,比2013年下降1.65个百分点。展望今年,H8将恢复上市,H2、H1、H9等此新车型销量也将有大幅提升,我们预计公司整体盈利能力将有明显回升。 H6 销量极为出色,后续销量仍有望继续提升。14年H6销量约31.6万辆,同比大幅增长45.0%。今年以来,H6仍然保持供不应求势头,1-2月销量约5.6万辆,累计同比增长31.5%。今年上半年,H6配装1.5T发动机的自动档车型将上市,公司也将继续寻求扩大其产能,我们预计H6销量仍将有明显提升,全年月均销量有望保持在3万以上。 H2上量迅速,月均销量有望接近1.5万辆。H2于去年7月上市后,上量迅速,14年全年销量已达4.9万辆。今年1月份销量更攀升至1.5万辆,1-2月累计销量约2.6万辆。今年上半年,H2也将有自动挡车型上市,且目前H2终端库存水平仍然较低,预计H2也将保持旺销势头,全年月均销量有望接近1.5万辆。 H1、H9上市后均有不错表现,H5、M4或将持续受新车型分流影响。H1、H9均于去年11月份上市,14年销量分别为1.3万辆、0.5万辆,今年1-2月累计销量分别为1.2万辆和4885辆。H5、M4去年全年销量分别约4.6万辆、9.0万辆,同比分别下滑25.7%、35%,今年1-2月累计销量分别为3774辆、8431辆,表现较为一般。我们预计,H1、H9后续销量将基本稳定在当前水平,今年由于全年销售仍可为公司贡献明显增量,H5、M4则由于车型较老且受新车型分流影响较大,其全年销量可能继续同比下滑。 轿车和皮卡销量可能继续下滑。由于去年自主品牌轿车整体压力较大且公司战略聚焦于SUV领域,2014年公司轿车销量也有大幅下降,全年销量9.3万辆,同比下滑54.3%,由于公司今年轿车领域并无全新车型上市,我们预计公司轿车业务仍可能出现一定下滑。皮卡方面,受海外需求下降以及国内排放升级影响,公司去年销量为11.8万辆,同比下滑8.7%,预计今年也仍可能出现一定小幅下滑。 H8将于4月份恢复上市,年内销量有望达3万台左右。公司公告,H8问题已得到彻底解决,并在原有基础上进行了诸多提升,公司确定将于今年上海车展期间(4月20日-4月29日)恢复上市。H8定位于容量更为广阔的城市型SUV市场且性价比非常突出,两次推迟上市返厂改进的历程不仅使其品质更加趋于完善,消费者对长城精益求精、高度负责的态度也将更为认可,我们预计其销量表现有望明显好于H9,下半年月销量有望逐步提升至4000-5000水平,今年全年销量则将达约3万台。 年内还将有Coupe C、H7上市,尤其Coupe C值得期待。据了解,Coupe C有望于今年上半年上市,由于该车将配装2.0T直喷发动机和6DCT变速箱,加上外观动感时尚而售价则可能仅为15万元左右,我们预计该车有望成为公司的新一代明星车型,其销量也有望取得优异表现。另外,H7也计划于下半年上市,该车价位将可能为17-20万元。随着Coupe C、H7的陆续上市,公司针对15-20万元SUV市场的产品线将得以补齐,至此公司产品对6-25万元的主流SUV市场也将基本形成完整覆盖。 盈利预测及投资建议 去年下半年以来,公司已经进入到新一轮新车型密集投放期,加之产品档次逐渐上移,我们认为公司今明两年业绩都将获得快速增长。2017年以后由于公司产品已经基本完整覆盖主流SUV市场,再加上销量规模大幅提升,公司业绩增速可能放缓。我们预计公司15-16年EPS分别为4.30、5.71元,公司当前股价对应15年约11倍PE。作为成长能力与盈利能力俱佳的最为优秀的自主品牌企业,公司有望继续享受较高估值。短期内,H8恢复上市也有利于公司估值提升,我们维持公司“买入”评级,给予公司60-65元目标价,对应今年约14-15倍PE。

事件 公司公告,公司拟增发不超过6195万股,募资不超过17.5亿元,用于收购万丰镁瑞丁(MLTH Holdig Ic.)100%股权(不超过13.5亿元)及补充流动资金。我们简评如下: 评论 拟注入的镁瑞丁是全球领先的镁合金部件制造商,有望成为公司新的业绩增长点:镁瑞丁1981年成立于加拿大,目前已成为全球技术最领先也是规模最大的镁合金部件供应商。公司客户囊括保时捷、特斯拉、奥迪、奔驰、宝马等全球高端汽车品牌,年销量已占到北美镁合金压铸汽车零部件总量的65%。根据披露,镁瑞丁2014年实现归母净利润则约1.2亿元,同比增长达124.1%,显而易见,镁瑞丁将成为公司新的业绩增长点。 镁合金市场前景广阔、镁瑞丁优势突出,注入后也可增强公司业务协同效应。镁合金是一种性能优异的轻量化材料,目前在高端汽车领域已有较多应用,除此之外镁合金还可用于航空、航天领域。随着镁合金本身加工工艺的不断进步,加上全球范围内汽车轻量化趋势的加速演进,镁合金的市场需求有望加速增长,其市场前景极为广阔。值得说明的是,万丰奥威旗下此前已有从事镁合金业务的威海镁业,镁瑞丁注入后将有助于提升威海镁业公司的技术开发能力和综合管理水平。此外,镁瑞丁的主要客户与公司现有业务客户也有很大重合,镁瑞丁注入后公司各项业务将可良性互动、协同推进。 本次收购可增厚公司业绩,增发值得积极参与。根据披露,镁瑞丁公司2014年归母净利为1.21亿元,本次增发注入收购价不超过13.5亿元,相当于仅约11倍PE,估值极为优惠,根据测算也可明显增厚公司业绩。我们预计镁瑞丁15-16年可贡献净利润约1.8、2.2亿元,假设公司增发价为30元,增发5833万股,由此测算公司15-16年全面摊薄后EPS将为1.71、2.07元,比我们原预测分别提高0.21、0.25元。公司增发价按30元计算也仅约18倍PE,非常值得参与。 公司各项业务均有望实现较快增长,未来也不排除有更多外延式扩张动作:公司铝轮毂业务已具有全球竞争力,未来将主要依托产能扩张实现较快增长,这一领域公司未来有望涉足海外建厂;达克罗涂覆业务方面,公司在无铬达克罗领域具有垄断性的技术优势,公司未来也有望通过异地设厂实现快速增长;在镁合金领域,为进一步巩固镁瑞丁的全球龙头地位,公司也有可能在相关领域推进产业链整合,从而进一步增强镁瑞丁的综合竞争力。 投资建议 不考虑本次收购及增发,我们预计15-16年可实现归母净利润分别为5.86、7.08亿元,同比分别增长35.7%、20.8%,对应EPS为1.50和1.82元。若考虑本次增发,则按前述假设,公司15-16年EPS将为1.71、2.07元。鉴于公司本次增发方案非常优厚,且公司当前股价仅约2015年21倍PE(考虑增发),我们认为公司当前股价仍然明显低估,我们调升公司目标价至50元,约合考虑增发后15年约30倍PE,上调公司评级至“买入”!

事件。 公司今日发布公告称拟投资2000万元设立“无锡名泽医疗投资管理有限公司”(以下称“名泽公司”),公司将以“名泽公司”为主要平台和载体,积极尝试在健康服务业各相关领域进行拓展。简评如下: 评论。 设立名泽公司表明模塑将着重拓展健康产业的战略意图。通过设立无锡明慈医院,模塑科技已经成为汽车保险杠和健康服务双主业发展的公司。由于模塑已经在保险杠领域占据行业领先地位,国内汽车行业整体增速也已逐渐放缓,在保险杠领域公司的成长空间可能已较为有限。在此背景下,公司未来着重拓展健康产业也在情理之中,本次设立平台型的名泽公司也正是公司这一战略意图的体现。可见想见,未来模塑将依托名泽公司在健康服务领域进行多元投资,公司在这一领域的布局绝不会仅限于已有的明慈医院。 名泽公司有望在健康服务领域多个方向进行投资,拓展空间难以限量。根据公告,名泽公司“中长期的业务方向将主要包括投资新建或收购医疗机构、投资新建或收购养老及康复机构、投资移动医疗产业、投资生物科技产业等”。 由此可见,名泽公司准备投资的方向和投资方式都可能是多样化的,既可能为较为传统的医院,也可能为新兴的移动医疗、生物科技等,既可以新建也可以收购。由于公司已经将健康产业作为未来拓展的战略重点,通过增发公司也已具备较强的资金实力,更为关键的是公司拥有丰富而且强大的战略合作资源(如与明慈医院合作的德国北威州心脏和糖尿病中心),我们预计名泽公司设立后有望很快在相关领域开始布局,其拓展空间难以限量。 无锡明慈医院拟于今年投入运营,未来前景光明。正在建设的无锡明慈医院是公司目前健康产业的核心项目。该院建筑面积6万平方米,规划总床位数450张(初期编制约为150张),该医院“得到了政府的大力支持,是江苏省和德国北威州合作推进项目、无锡市重点专科医院项目、无锡市南长区重大项目、江南大学医学院合作医院”。据了解,明慈医院目前仍处于紧张装修中,今年三季度有望正式投入运营(原预计为今年3月份试运营)。我们认为,得益于蓬勃发展的健康服务需求、政府的大力支持、强大的战略合作资源(德国北威州心脏和糖尿病中心,北京阜外心血管医院)以及公司自身的优质基因,该医院成熟后有望取得良好的经济效益并成为公司另一主要利润来源。 保险杠业务仍有望平稳增长,可为公司提供较好安全边际。公司是国内汽车保险杠领先企业,主要配套客户为上海通用、北京现代、神龙汽车、上海大众,并已进入华晨宝马、北京奔驰等高端整车厂的供应体系。尽管国内汽车行业整体增速有所放缓,但依托绝大多数都为合资企业且已进入高端车系的高端客户资源,加上原材料成本仍处于低位,未来2-3年内公司保险杠业务仍有望保持约10-15%增长,这也可为公司股价提供良好安全边际。 投资建议。 按最新股本摊薄,我们预计公司14-15年EPS分别为0.71、0.80元。我们重申,公司保险杠主业增长稳健,可提供较好安全边际,在健康服务领域的积极拓展则有助于公司估值不断提升。公司当前股价对应15年仅21倍PE,存在较大提升空间,我们维持公司“买入”评级,给予20-24元目标价,对应15年25-30倍PE。

事件. 公司今日发布公告称与吉凯恩工业有限公司(GKN Industries Limited)于2015 年2 月11 日签署了《战略合作意向书》,双方拟就共同关注的领域,选取合适的项目,开展战略合作。如果双方发现在某领域均有合作的可能及兴趣且双方同意合作,将进一步推动新的合作项目。 评论. 与GKN 战略合作首先是中原内配卓越的经营管理能力的体现。GKN 是世界500 强企业,还是英国第二大工程技术型生产商,在全球范围内享有盛誉。据了解本次战略合作是GKN 主动提出的,由此可以看出GKN 对中原内配经营管理能力的高度认可。事实上,早在2005 年双方已合资成立了中原吉凯恩气缸套有限责任公司,主营大口径气缸套。该公司经营效益一直较好,尤其2014 年业绩增速高达60%以上。双方既有的良好的合作经验也是促成两者战略合作的重要原因。 GKN 在传动系统、陆地系统、新能源汽车领域均有超强实力,双方有可能在此类领域展开更多合作。GKN 下设四个事业部:吉凯恩传动系统、吉凯恩粉末冶金、吉凯恩航宇和吉凯恩陆地系统,主要服务于汽车、航空航天和陆地系统市场。其中,吉凯恩传动系统主要提供全轮四驱驱动系统解决方案,同时在新能源汽车领域也有领先的技术优势,GKN 生产了世界上第一台应用于混动和纯电动汽车的双速驱动系统(two-speed eAxle),且已进入宝马i8 的配套体系。吉凯恩陆地系统事业部主要生产联轴器、离合器、变速箱、传动轴、刹车、控制系统等零部件,用于农业机械、工程机械等领域。由于GKN 在传动领域已经同华域汽车有合作,粉末合金和航宇系统则与中原内配现有业务跨度太大,我们预计双方在陆地系统展开合作的可能性较大,另外双方均有志于开拓极具前景的新能源汽车市场,双方在此领域展开合作的可能性也较大。 公司产业链延伸战略有望加快推进。中原内配已经成为全球气缸套龙头企业,目前公司正积极推进产业链延伸战略。公司一方面将积极推进产品模块化发展,谋求逐渐进入活塞和活塞销领域,打造涵盖“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等产品的完整的发动机摩擦副主导产业;另一方面,公司也明确表示“在关注传统内燃机行业的同时,亦重视新能源、新材料等新兴行业,适时推动产业链转型升级”。本次同GKN 战略合作非常契合公司的发展战略,也有望促进公司产业链延伸战略的加快推进。 对公司短期业绩无影响,但有助于提升公司估值。公司本次同GKN 战略合作暂时仍属合作意向,具体的合作项目尚未确定,由此对公司短期业绩并无影响。尽管如此,同涉足广泛且竞争力突出的GKN 战略合作已为公司打开了广阔的拓展空间,公司不仅有可能进入更多的传统汽车零部件领域,在新能源汽车等新兴领域也可能有所作为,这无疑有利于公司估值的提升。 投资建议. 此前我们已经撰写了题为《产业链延伸有望打开显著的成长空间》的公司深度报告,我们认为产业链延伸是公司未来的最大看点。我们维持公司14-15 年EPS 分别为0.79、0.94 元的盈利预测,当前公司股价对应15 年约23 倍PE。由于公司本次同GKN 战略合作可视是其产业链延伸战略加快推进的积极信号,加上此前公司已公布了10 转15 的高送转方案,我们上调公司投资评级至“买入”,第一目标价28 元,对应15 年30 倍PE。

全球铝轮毂龙头企业,新进入的达克罗涂复领域也具备突出竞争力。万丰奥威是全球最大的铝轮毂生产企业,汽车铝轮毂规模为国内第二,摩托车铝轮毂则居于全球第一,市场竞争力无需多言。公司于2013 年收购了上海达克罗从而进入涂复加工行业,上海达克罗为行业龙头企业,尤其在无铬达克罗领域处于国内垄断地位,一样具备突出的竞争力。 汽轮和摩轮业务行业领先,依托产能扩张可实现较快增长。公司目前汽轮业务竞争力突出、下游需求旺盛,15-16 年吉林工厂与重庆工厂产能进一步释放后,公司产能可在目前1300 万件的基础上分别增加300 万件和200 万件,实现较快增长有可靠保障。公司摩轮业务规模全球第一,产能共计1800 万只,公司全资子公司印度万丰今年有望新增300 万只产能,依托产能扩张也可实现平稳增长。 公司在无铬达克罗领域居于垄断地位,未来有望快速增长。达克罗是一种性能优越的耐腐涂层,其中无铬达克罗更具环保性。预计仅在汽车行业,五年内达克罗的市场空间有望达近50 亿元。公司13 年收购的上海达克罗为行业龙头,尤其在无铬达克罗领域居于国内垄断地位,14 年公司又收购了宁波达克罗,公司在国内无铬达克罗行业已处于绝对垄断地位,未来有望充分受益汽车行业环保要求提升而获得快速扩张。 有望注入公司的迈瑞丁为全球镁合金行业龙头,可充分受益汽车轻量化发展。迈瑞丁为镁合金行业全球龙头,可充分受益汽车行业日渐加快的轻量化发展趋势。目前迈瑞丁已由万丰集团收购,未来有望注入上市公司。一旦注入不仅有望明显增厚公司业绩,同时也有助于明显提升公司估值。 盈利预测与投资建议. 公司传统轮毂业务依托产能扩展可实现较快增长;涂复加工领域可依托在国内处于垄断地位的无铬达克罗技术获得快速增长;有望注入的迈瑞丁公司则是全球镁合金龙头,若其注入有望对公司业绩和整体估值均产生较大提振。总体判断公司综合竞争力突出,估值具备较大提升空间。我们预计公司14-15 年EPS 分别为1.11、1.50 元,当前股价对应2015 年约22 倍PE,首次覆盖并给予其“增持”评级,目标价38-45 元。 风险. 汽车行业景气度大幅下降、原材料价格大幅上涨、汇率波动风险、迈瑞丁未成功注入上市公司。

投资逻辑 全球气缸套龙头企业,气缸套领域具备突出竞争优势。中原内配已成为全球规模最大的气缸套生产企业,年产销气缸套数量接近4000万只。公司是全国内燃机标准化技术委员会气缸套工作组组长单位,在气缸套材料开发、内表面珩磨技术、表面改性技术开发等方面处于国际领先地位,公司产品已进入通用、福特、奔驰、标致雪铁龙、康明斯等全球性主流整车厂或发动机厂供应体系,具有众多优质而且稳固的客户资源。 气缸套业务总体平稳增长,国内乘用车市场将是未来最主要增长点。公司国内业务约95%为商用车配套,目前已占据约40%市场份额。公司国外业务80%面向北美市场且主要为通用、福特配套,预计也已至少占据约30%市场份额。由于公司市场份额已较高,预计气缸套业务总体将随行业保持平稳增长。公司海外方面将加快拓展欧洲市场。除此之外,公司收购的安徽汇中技术先进,结合公司在气缸套领域的强大品牌影响力,汇中将有力帮助公司加快拓展国内乘用车市场,有望成为公司最主要的新增长点。 产业链延伸逐步推进,延伸至活塞、活塞销后产值有望显著增长。模块化供货是汽车行业发展大趋势之一,延伸产业链、实现摩擦副产品的模块化供货是公司的既定战略。除主营的气缸套外,公司产品已延伸至活塞环和轴瓦,接下来将加快延伸至活塞和活塞销领域。由于现有主导产品在摩擦副产业链中产值占比仅约1/3,产业链延伸将为公司打开广阔的成长空间,产值也有望显著增长。 盈利能力突出,未来有望继续保持。公司盈利能力近年来稳步提升且已领先同行。得益于突出的行业地位、仍处于低位的原材料价格、领先的成本控制能力,预计公司良好的盈利能力至少有望保持。 投资建议 公司是全球气缸套龙头企业,未来该业务平稳增长具有可靠保障,可提供较好的安全边际。公司当前盈利能力已非常突出,随着其产业链延伸战略的逐步推进,公司未来成长性也有望显著增强,是值得中长期看好的稳健型的优质零部件企业。公司当前股价对应2015年约20倍PE,估值存在较好的上升空间,我们首次覆盖并给予“增持”评级。 风险 汽车行业景气度下降、原材料价格大幅上涨、汇率波动风险、产业链延伸迟缓或经营绩效低于预期。

事件 公司公告,公司拟增发不超过5300万股,募资不超过11.28亿元,用于收购德国Quin GmbH的100%股权、投入宁波均胜普瑞工业自动化及机器人有限公司建设工业机器人项目、补充流动资金。我们简评如下: 评论 拟收购的Quin GmbH质地优良,收购后能给公司现有业务带来显著协同效应:Quin GmbH是德国一家为高端品牌提供内饰功能件和方向盘总成的汽车零部件供应商,主要客户包括奔驰、宝马、奥迪和大众,并且主要覆盖其中高端车型。由于Quin主要产品为高端内饰件和方向盘总成,而均胜目前主要产品为HMI(人车交互系统)、以及空调出风口等功能件,双方主要客户均为大众、奔驰、宝马等德系厂商,本次收购将显著增强公司业务的协调效益,体现在市场资源共享、产品系列互补、产业链上下游整合方面(Quin对公司自动化生产线及机器人业务就有强烈需求)。 增发投入将进一步增强公司在工业自动化及机器人领域综合竞争力。均胜普瑞工业自动化及机器人有限公司是均胜于今年8月为整合公司原有资源并引入6月份收购的IMA技术、开拓国内市场而专门成立的全资子公司。公司在机器人领域已具有强劲实力,覆盖汽车、电子和医疗、快速消费品领域,已进入博世、西门子、天合、大陆、博格华纳、宝洁、罗氏制药、博朗电器等世界级厂商供应链。本次公司增发拟投入1.85亿元到工业自动化及机器人项目,公司将进一步强化研发及国内市场开拓,可以预计公司该项业务未来将更具实力,也有望成为是未来业绩的新增长点。 本次收购可增厚公司业绩,增发值得积极参与:根据披露,Quin公司1-9月份净利润为0.67亿元人民币,我们预计其全年净利润约为9000万元,公司拟收购价格为6.89亿元,不足8倍PE,收购价格可谓非常便宜,我们测算可较明显增厚公司业绩(见盈利调整)。公司本次增发底价为21.29元,约合2015年25倍PE(预计增发后公司明年EPS约0.85元),估值偏低,由此也建议可积极参与公司增发。 公司未来有望继续通过外延并购实现快速发展:公司2009年通过并购上海华德实施了国内扩张,2011年成功并购德国普瑞实现全球化和转型升级,今年6月公司又收购了德国IMA公司。通过一系列并购,公司已培养出了一支国际化和多元化的管理团队,对跨国并购也形成了一套有效的体系和框架。不夸张的说,均胜是目前A股汽车板块中并购基因最强、并购经验最丰富、并购效果也最佳的公司。我们判断,公司未来仍将以并购作为公司实现快速发展的重要方式,公司着力发展的汽车电子和工业机器人也必定是重点方向,这也有望为公司估值提升不断提供新的催化剂。 盈利调整与投资建议 暂不考虑本次收购及增发,我们预计14-16年实现营收分别为70.9、82.3、95.3亿元,同比分别增长16.2%、16.1%、15.8%,实现归母净利润分别为3.68、4.89、6.03亿元,同比分别增长27.3%、33.0%、23.1%,对应EPS为0.58、0.77和0.95元。若考虑本次收购及增发,假设公司增发价为24元,增发4700万股,Quin公司明年业绩与今年持平,公司明年EPS将增厚至0.85元。 我们强调,公司不仅是A股中最为纯粹也最为优质的汽车电子标的,公司在工业机器人、新能源汽车BMS领域也具有强大竞争力,亮点极为突出。更为重要的是,公司依托并购扩张实现迅速做大做强的模式已渐趋成熟,也可预见公司未来仍将有更多的外延式扩张动作,公司估值提升将不断有催化剂。考虑到公司停牌前估值已大幅回落,近期市场整体估值又已明显上升,加上本次收购也可增厚公司未来业绩,我们调升公司投资评级至“买入”,第一目标价为34元,对应明年约40倍PE。

投资逻辑 领先的钢轮制造企业,汽车 O2O 再占先机。公司是国内规模最大的钢制车轮制造企业,是大众、福特、通用等欧美系合资整车厂的一级供应商。目前钢轮仍是公司业绩最主要的来源,收入占比约75%,毛利占比超过90%。2013年,公司成立杭州金特维轮公司,通过O2O 模式正式进军汽车后市场。 特维轮具备先发优势,有望受益汽车后市场爆发。特维轮是公司未来发展的重中之重,公司对其定位是打造综合性汽车后市场平台。我们认为,特维轮拥有较强的先发优势,具体体现为三方面:一是以标准化产品轮胎为切入点,特色鲜明,有利于迅速打开局面;二是拥有年轻、专业的管理团队和畅通的激励机制;三是特维轮已初具规模,市场知名度和销量有望快速提升(目前约200家线下门店,目标明年扩张至5000-10000家)。随着国内汽车后市场将进入发展的“黄金时代”,特维轮有望迎来爆发。 受益产能扩张和客户升级,钢轮业务有望维持较快增长。公司近年钢轮收入增长总体较为快速,从09年的3.8亿元增长至13年的8亿元,复合增速为24%。随着IPO 募投的200万只轿车车轮和150万只卡车车轮从今年开始陆续投产,加之公司已完成了产品和客户升级,公司钢轮收入和利润均有望维持较快增长。 EPS 环保设备前景广阔,有望贡献较大业绩弹性。公司今年与美国TMW合作,介入EPS 环保设备领域。EPS 相比传统酸洗法更为环保,综合成本仅比酸洗法略高,具有较好的市场前景。目前,公司已获得了PES 订单突破(4台),未来仍有望加快拓展新订单,预计明年可贡献净利润约0.9-1亿元,将增厚公司业绩约5000万元。 投资建议 预计 14-16年EPS 为0.44、0.75、1.22元。我们认为,公司传统业务有突出亮点,可提供较好安全边际;特维轮前景广阔,有助持续提升公司估值。公司当前股价对应15年约37倍PE,公司合理市值应为53-73亿元(基于分业务测算的市值加总),对应目标价为30-40元,我们首次覆盖给予“增持”评级。 风险 特维轮发展进度低于预期;EPS 订单低于预期;传统钢轮下游需求下降。

业绩简评 长安汽车发布三季报,14年前三季度实现营收367.5亿元,同比增长28.3%;实现归母净利润54.5亿元,同比增长155.2%,实现EPS为1.17元,第三季度EPS0.39元。公司此前已经预告前三季度实现EPS0.37-0.42元,实际业绩符合预期。 经营分析 公司业绩保持强劲增长,盈利能力环比改善。公司前三季度净利润大幅增长155.2%,预计主要仍是长安福特贡献投资收益大幅增加。公司第三季度毛利率为19.6%,环比提升0.4个百分点;净利率为14.5%,环比提升0.8个百分点。我们认为,公司毛利率环比改善主要是公司本部逸动和SUV等盈利能力较强车型的销量占比提升、结构改善所致。净利率环比改善还受益于第三季度销售费用的下降(环比净减少约1亿元)。第三季度管理费用为10.4亿元,与二季度基本持平,但同比来看仍处于较高水平。 福特新车型上市在即,未来成长性仍然突出。长安福特1-9月销量同比增长27.0%。其中,翼虎、翼博和新蒙迪欧仍贡献了主要增量,目前翼虎月销约1.1万辆,新蒙月均约9000辆。新老福克斯销量依然保持良好,月销分别约2.2万辆和1.1万辆。预计福特全年销量有望达约85万辆,增长约24%。随着翼虎、新蒙迪欧等盈利能力突出的车型占比提升,福特盈利能力也将继续提升,全年业绩仍将快速增长。展望未来,福特今年年底还将投产A级轿车福睿斯(在重庆三工厂),明年初杭州工厂也有望投产福特锐界,后续杭州工厂还将投产D级轿车Taurus金牛星。由此判断,长安福特未来成长性仍然突出。 本部轿车和SUV表现强劲,CS75上量迅速。重庆长安1-9月销量增长26.8%。其中,轿车增速为26.9%,增量主要来自逸动(1-9月增速达87.0%,目前月销达1.3万辆。SUV方面,CS75上量迅速,目前月销量已爬升至9239台,后续随产能提升有望继续上升;此外,CS35表现也仍然突出,目前月均维持在8000-9000台水平。综合来看,在逸动、CS35以及CS75带动下,本部轿车和SUV销量仍有望快速增长。 本部微车持续好转,预计全年将平稳增长。本部微车1-9月销量同比增长6.9%,相比上半年继续好转。其中,微客增长8.4%,微卡与去年同期基本持平。我们认为,公司本部微车已走出低迷状态,预计全年将维持平稳增长。我们认为,随着本部轿车和SUV的持续上量,且微车也正在好转,本部整体经营将持续改善,预计明年将有望贡献业绩。 CX-5和新马3将继续推动马自达快速增长。长安马自达1-9月销量同比增长69.2%,增量主要来自SUVCX-5和今年全新上市的新马3(昂科塞拉)。目前,CX-5月销基本稳定在4000台左右,新马3上市后销量表现较为不错,目前月销已提升至6600台左右。全年来看,长安马自达在CX-5和新马3的带动下仍将快速增长,预计销量增速在50%以上。 盈利预测与投资建议 我们维持公司14-16年EPS预测为1.62、2.16、2.52元。我们认为,公司合资及本部业务均已进入快速增长轨道,整体高增长确定,未来国企改革预期也有望促进公司估值提升!公司当前估值仅约14年9倍PE,维持“买入”评级。

业绩简评 上汽集团发布三季报,14年前三季度实现营收4685.5亿元,同比增长11.7%;实现归母净利润204.1亿元,同比增长13.4%,扣非后净利润增长18.4%,对应EPS为1.85元,第三季度EPS0.62元。 经营分析 公司业绩维持较快增长,净利率环比仍有提升。公司前三季度净利润增长13.4%,扣非后净利润增长18.4%,业绩同比增长仍然较快,但增速相比上半年略有下降。盈利能力来看,公司第三季度毛利率为11.15%,环比下降0.35个百分点;净利率为6.15%,环比提升0.1个百分点。公司第三季度净利率环比仍有提升,主要是销售费用有下降较多(第三季度为79.3亿元,环比下降10%或净减少约8.6亿元),销售费用率也环比下降0.55个百分点。其他费用方面,管理费用第三季度环比略有增加,财务费用则环比略有减少。 上海大众月度销量同比增速呈下滑趋势。上海大众1-9月总销量达135万辆,增长16%,其中,轿车增速为14%,SUV增速高达33%。从月度数据来看,近几月上海大众销量同比增速呈下滑趋势,9月同比仅增长2%,8月同比甚至负增长。我们认为,这可能与上海大众最近无新车型有较大关系,预计后续增速可能将继续有所回落。 通用新车型推出速度明显加快,明年销量和业绩增速均有望提升。上海通用1-9月总销量达约126万辆,增速为9%。其中,轿车增长4%,SUV增速高达70%,MPV别克GL8增长19%。分车型来看,凯迪拉克受益于XTS的推出增长仍然强劲,增速高达104%,英朗增速为17%,科鲁兹增长11%,君威增长27%,君越下滑14%。SUV昂科拉增长达52%,目前月均销量约7000台,科帕奇销量同比略有下滑。今年以来,通用明显加快了新车型推出的步伐,先是4月份推出了小型SUV雪佛兰创酷Trax,目前Trax表现突出,月销量已爬升至约5800台。别克中型SUV昂科威(2.0T)已于10月20日上市,售价26.99-34.99万元,主要亮点在于配置丰富和驾驶舒适性,明年初还将有1.5T车型上市,预计未来能取得不错销量。在诸多新车型的推动下,通用明年销量和业绩增速均有望加快。 自主乘用车全年增速将持续低迷。上汽自主乘用车1-9月销量同比下滑15%。主力车型荣威350销量较为稳定,目前月销量约8000台,累计同比基本持平。我们认为,年自主乘用车品牌整体增长压力较大,预计上汽自主全年增速可能持续低迷。 通用五菱微车份额继续提升。通用五菱1-9月总销量达133万辆,增长14%。其中,轿车下滑28%,交叉型(微客)增长16%,微卡增长20%。通用五菱今年1-9月微车市场份额达62.8%,相比14年上半年提升了6.4个百分点(可比口径),行业龙头地位进一步稳固。 盈利预测与投资建议 我们维持公司14年EPS预测为2.55元,略微上调15-16年EPS预测至2.95和3.30元。我们认为,上海大众因为未来新车型较少预计后续增速将回落,但通用新车型投放明显加快,未来业绩增速将提升。综合判断,公司总体业绩仍有望维持较快增长。公司当前对应14年仅约7倍PE,仍有较大提升空间,未来沪港通、国企改革均有望成为公司估值向上提升的有力催化剂。我们维持公司“买入”评级。

业绩简评。 亚太股份发布三季报,14 年前三季度实现收入24.0 亿元,同比增长24.2%;实现归母净利润1.3 亿元,同比增长29.8%,扣非后净利润增长24.4%,实现EPS 0.44 元,第三季度EPS 0.12 元。 经营分析。 业绩增长较为快速,毛利率环比仍有提升。公司前三季度收入和利润增长均较为快速,主要是受益于传统业务加快向合资品牌渗透、产品结构提升。盈利能力来看,公司第三季度毛利率为18.3%,环比提升1.2 个百分点;净利率为5.0%,环比下降1.4 个百分点,比一季度仍然略高。公司毛利率改善主要也是受益于公司产品结构的提升。 依托产品和客户升级,传统业务可维持较快增长。今年以来,公司成功进入了通用供应链,并新进入了大众新迈腾、新CC、新奥迪Q3、新途安、新途观等多款15-16 年新车型供应链,可为公司未来两年带来显著增量。 依托产品持续升级和不断新增配套车型,公司传统业务可维持较快增长。 ABS 产品获批量出口订单,可为明年贡献显著增量。公司近期收到上海赛维科的7 万套ABS 采购订单意向,用于国外整车厂客户,由此标志着公司ABS 产品出口实现了批量供货。大致测算,新订单将为公司明年贡献约7000 万元收入和1400 万元毛利。随着未来国内新客户的拓展和海外订单的突破,公司ABS 业务有望持续快速增长。 EPB、ESC 客户拓展不断取得新突破,未来仍有望加快拓展。今年以来,公司EPB 产品相继进入江铃、上汽大通、一汽轿车(B90、X80)等厂商供应链,近期又获得东风小康新车型的试制匹配资格。而且,公司ESC 产品也已中标东风汽车M19 项目。公司EPB 和ESC 产品持续获得新订单,表明公司在电子化制动领域已具备较强的技术实力和领先优势,有望充分受益国内外汽车电子快速发展浪潮。 盈利预测与投资建议。 我们维持公司14-16 年EPS 预测为0.65、0.81、1.01 元。我们认为,公司EPB、ESC、ABS 等电子化制动系统均具备领先优势,未来有望快速增长;公司还已切入电动汽车制动领域,有望分享新能源汽车盛宴。公司后续看点颇多,当前股价对应15 年约20 倍PE,维持“买入”评级。

业绩简评 银轮股份发布三季报,14年前三季度实现收入18.0亿元,同比增长30.5%;归母净利润1.1亿元,同比增长68.4%,实现EPS0.34元。公司此前预计三季报利润增长40%-65%,实际业绩略超预期。 经营分析 业绩略超预期,盈利能力环比有所下降。公司前三季度收入增长达30.5%,主要是公司SCR、EGR产品均快速放量。盈利能力来看,第三季度毛利率为25.6%,环比略降0.4个百分点;净利率为5.1%,环比下降2.2个百分点。公司盈利能力环比下降一方面是因为产品销量下降、规模效应缩减,另一方面则是因为费用的增加(第三季度管理费用环比净增约500万元,主要是提前计提了部分年终奖)。 公司四季度及明年业绩仍有望高增长。明年开始,全国范围将正式实施国四,预计今年四季度整车厂将提前备货(SCR、EGR等产品),由此公司四季度业绩增长仍将较快为快速。公司预计其全年业绩增长40%-60%,我们预计公司全年业绩仍有望超预期。展望明年,随着国四推进公司SCR业务有望随行业倍增;EGR不仅国内份额领先,且明年为康明斯、纳威思达等厂商的出口订单将放量,在内需爆发和出口拉动下,同样有望高速增长。此外,公司乘用车板块通过与上汽投资合作也有望快速增长。 增资杭州银轮,有望增强公司研发实力。公司同时还公告将向杭州银轮增资1400万元。杭州银轮为技术研发型公司,已拥有多项EGR、SCR等产品的发明专利。通过增资,公司的研发实力有望进一步增强,利于公司长期发展。 已完成增发,将进一步增强公司发展后劲。公司已于今年8月份完成增发,董事长增持凸显对公司未来发展的信心。同时,公司高管和部分骨干也参与了增发,由此公司对高管和骨干的激励将进一步增强,管理效率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议 我们维持公司14-16年EPS预测为0.42、0.61和0.80元(摊薄后)。我们认为,公司未来三年成长性突出,向董事长及高管增发将进一步增强公司发展后劲,且与上汽投资战略合作后,乘用车板块业务增长也将更为快速。当前股价对应14年约34倍PE(摊薄后),维持“买入”评级。