投资要点 公司前3季度盈利增长57.26%。2011年前3季度,公司实现收入1.07亿元,同比增长52.4%,净利0.48元,同比增长57.26%,摊薄每股收益0.47元。 公司第3季度盈利增长41.16%。公司第3季度实现收入0.43亿元,净利1936万元,同比分别增长53.84%和41.16%,单季每股收益为0.19元。 整体来看,公司前3季度收入和盈利保持了相对稳定的增长。 顶板填充材料前3季度实现收入1400万元。公司超募资金项目顶板填充材料今年1季度实现收入160多万元,销量50吨;2季度实现收入420万元,销量约130吨左右;3季度实现收入812万元,销量估计超过250吨。前3季度累计实现收入1400万元,利润总额376万元,预计全年收入有望超过3000万元。 盈利预测与投资评级。根据前3季度情况,我们将公司2011年-2013年每股收益分别微调至0.95元、1.24元和1.6元。考虑到公司良好的成长性,维持增持评级。风险在于下游煤炭行业安全投资波动,公司新产品销售达不到预期。

公司前3季度盈利增长70.13%。2011年前3季度,公司实现收入7.9亿元,同比增长68.7%,净利2.58元,同比增长70.13%,摊薄每股收益1.19元。公司预计全年盈利增长50%-80%。 公司第3季度盈利增长39.13%。公司第3季度实现收入2.89亿元,净利8790万元,同比分别增长51.32%和39.13%,单季每股收益为0.41元。 3季增速放缓主要受国内紧缩政策的影响。 运营费用明显增加。前3季度公司销售费用同比增长82.22%,管理费用同比增长124.83%,增加明显。其中销售费用增加主要是销售人员增加及各项相关销售费用增加;管理费用增加主要是管理人员增加,工资增加,以及研发费用增加。 毛利率稳中有升。前3季度公司综合毛利率为55.55%,同比上升近4个百分点,环比上半年上升0.25个百分点。公司毛利率实现稳中有升的原因如下:一是公司不断推出新产品,走高端路线;二是业务结构的优化提升,今年高毛利率的一体化机增长迅速;三是压缩成本。预计未来公司毛利率有望相对稳定。 盈利预测与投资评级。根据前3季度情况,我们将公司2011年-2013年每股收益分别调整为1.78元2.51元和3.61元。考虑到公司3季度盈利增速回落主要受宏观经济的周期性影响,给予增持评级。风险在于经济下滑程度和持续时间超出预期,毛利率出现明显下滑。

投 资要点 公司是中低压变频器替代进口的领先企业。2010年国内中低压变频器市场容量大约160亿元左右,其中75%为进口产品,主要进口品牌有ABB、西门子、安川和台达等。公司中低压变频器2010年收入为4.58亿元,国内市场占有率大约在3%左右,处国内品牌的前列。预计公司低压变频器今年收入有望增长40%左右,明后年增长30%左右。 收购上海御能成功切入伺服系统。上海御能在伺服系统领域具有技术优势和客户资源,2010年收入4000多万元,净利500多万元,2011年上半年收入4000多万元,下游主要为注塑机、纺机。公司若能成功收购上海御能,将顺利切入快速增长的伺服系统领域,预计上海御能2011年有100%的增长,1个亿左右,明后年增长50%左右。 其他收购项目值得期待。除了上海御能外,公司目前正在洽谈的收购项目还有徐州中矿传动和西安合升动力,这两个项目虽然不像上海御能科技那样成熟,但也各具特色,一旦收购成功,经过一两年的培育,徐州中矿传动的中压防爆变频器和合升动力的机床用电主轴和主轴电机将有望成为公司新的增长点。 评级与估值。预计公司未来股价区间51.9元—53.6元,建议增持。风险在于一是受经济周期波动,公司主要产品需求增长不如预期;二是新收购的项目未能收购成功或得盈利未达预期。

中期收入增长58.83%。公司主营高压变频器,上半年实现收入2.31亿元,同比增长58.83%,实现净利5086万元,同比增长35.25%,每股收益0.21元。上半年分摊股权激励费用1194.96万元(税前),若扣除股权激励费用影响,上半年公司实现净利同比增长62.26%。 新增订单量增价稳。过去几年公司高压变频器订单大幅增长,上半年在电力供应紧张和节能减排的带动下,公司主导产品变频器新增订单816台,同比增长71.43%,订单金额4.27亿元,同比增长39.88%,延续了之前的增长势头。全年新增订单预计为1700台左右,同比增长60%以上,订单金额9.5亿元左右,同比增长50%以上。随着竞争环境的改善,订单价格出现企稳迹象,从而带动主导产品通用变频器毛利率略有提升。 估值与投资建议。结合相对估值法与绝对估值法,预计公司未来一年合理估值区间为21.6-24元,建议增持。公司风险主要在于下游行业多为重化工行业,其变频器需求可能受宏观经济周期波动;行业竞争变化,导致产品价格下降、毛利率下滑;高性能变频器推广不如预期。

毛利提升中报超预期。公司公布2011年中报,上半年实现收入197.59亿元,同比增长16.84%,其中出口收入为18.34亿元,同比增长102.24%,国内收入176.88亿元,同比增长12.61%。实现净利15.38亿元,同比增长53.42%,摊薄每股收益0.77元。综合毛利率为20.43%,同比上升2.95个百分点。 工程服务与水电订单快速增长。上半年新签订单236亿元,超过去年同期水平。其中出口订单16亿美元,占44.2%。新增订单中,高效清洁能源占42.7%,新能源占7%,水能及环保占5.6%,工程及服务业占44.7%。 从新增订单来看,上半年工程服务订单增长迅速,一跃成为新增订单占比最多的业务板块;高效清洁能源和水能环保订单也有不同程度的增长;新能源受核电、风电行业发展的不利影响,新增订单出现了明显下滑。 在手订单略有上升。截止到6月末,公司在手订单超过1500亿元人民币,较2010年末的1400亿元略有上升,其中:高效清洁能源占58.7%、新能源占11.9%、水能及环保占9.9%、工程及服务业占19.5%。在手订单中,出口项目占22.8%。根据目前在手订单情况来看,现有订单可保证公司未来3年的稳定经营。 估值与投资建议。结合相对估值法与绝对估值法,预计公司未来1年的合理估值区间为26.2—27.3元,建议增持。风险在于原材料价格波动,汇率波动,订单交付延期。

上半年公司盈利增长21.26%。公司2011 年上半年实现收入37.51 亿元,同比增长18.85%,实现净利5.46 亿元,同比增长21.26%,每股收益0.78元。其中液压支架实现收入27 亿元,同比增长31.57%,毛利率35.41%,同比增加5.05 个百分点。2011 年上半年公司实现工业总产量20.73 万吨,同比增长15.94%。 上半年公司订单增长26.53%。2011 年上半年公司订单同比增长26.35%,增幅高于2010 年的12%,其中出口订单实现2.92 亿元,出口收入为1.1亿元,同比增长34%左右。截止到2011 年6 月末,公司预收账款余额为14.31 亿元,较去年同期增长4%左右,较2010 年末下降10%左右,据此推算公司2011 年末的在手合同在32 亿元左右。 盈利预测调整与投资建议。根据公司中报情况我们略微调整了全年的业绩预测,结合相对估值法和绝对估值法,公司未来12 个月的合理估值区间为41.06-41.4 元,维持买入评级。风险因素在于下游煤炭行业景气度变化,导致公司产品需求波动,订单下滑;其次主要原材料钢材价格涨幅过快,导致公司成本上升,毛利率下滑。

公司整体经营稳定。公司主营输变电一二次设备业务,具体包括电网及发电系统、配网产品、变压器、用电系统、EMS加工服务、直流输电系统以及电气化铁路等板块。2011年上半年实现收入14.09亿元,增长18.63%,实现净利7371万元,增长7.06%,每股收益0.19元。 上半年电气化铁路增长最快。2011上半年公司几大业务板块中,用电系统业务实现收入1.62亿元,同比增长26%;电网及发电系统业务实现收入4.52亿元,增长近-2%;电气化铁路业务实现收入0.57亿元,增长117%;变压器实现收入1.61亿元,同比增长22%;配网产品实现收入3.48亿元,同比增长33%;直流输电系统实现收入0.43亿元,同比增长-14%;EMS加工服务实现收入1.27亿元,同比增长61%。上半年各项业务中,电气化铁路业务毛利率有明显下滑,直流输电系统毛利率有明显上升,其他变化不明显。整体毛利率为36.56%,同比下滑0.23个百分点,可以说基本稳定。 盈利预测调整与投资评级。根据中报情况,我们调整了未来的业绩预测。 考虑到公司一直存在资产注入预期,预计未来1年公司合理估值区间为32.65—34.65元,给予买入评级。风险在资产注入的时间和内容存在较大的不确定性,而公司股价中已包含资产注入预期;国内直流业务的推进不如预期;三是国内智能电网的推进慢于预期。

收入、盈利持续增长。公司业务按产品性质可分为3大类,分别是电能质量类、电机传动与节能类、余热余压节能发电系统类,产品主要用于冶金、水泥、煤炭、有色、电力等高耗能的重工业。2011年上半年公司实现营业收入8.54亿元,同比增长34.14%,实现净利润1.26亿元,同比增长31.84%,每股收益0.25元。我们注意到,公司收入已持续多个季度增长,盈利增长也基本保持在25%以上。 新签订单增长41.19%。公司2011年上半年新签订单8.57亿元,同比增长41.19%;其中本部新签订单5.67亿元,同比增长10%;信力筑公司新签订单2.91亿元,同比增长213%。 电机传动与节能业务增幅超过2倍。三大业务板块中,电能质量管理业务实现收入4.19亿元,同比增长2.02%,毛利率51.18%,上升约6.76个百分点;电机传动与节能类业务实现收入2.38亿元,同比增长248.05%,毛利率64.22%,同比上升7.88个百分点;余热余压发电系统实现收入1.59亿元,同比增长18.74%,毛利率33.06%,同比下降0.12个百分点。 估值与投资评级。根据中报情况,我们略微调整了全年的业绩预测。结合相对估值法与绝对估值法,预计未来1年公司合理估值区间为30.03-31.3元,维持买入评级。风险在于业务品种较多,可能出现部分产品达不到预期或是超出预期的情况;经济的周期波动可能导致公司订单和交货的波动。

收入增长、订单充足。公司主营铁路成套设备,业务分为机车、动车、客车、货车、城轨车辆和新产业6大板块。2011年上半年公司实现收入401.27亿元,同比增长42.39%,实现净利20.45亿元,同比增长85.08%,每股收益0.17元,持续增长。2011年6月末公司在手订单约1000亿元,其中动车组订单约500亿元,整体订单充足。 动车、新产业、货车业务增速超过40%。从各板块业务来看,2011年上半年公司收入增长最快的是动车、新产业和货车,分别增长101.88%、56.47%和40.96%,机车和客车分别增长37.82%和25.89% ,城轨车辆下降16.22%。上半年动车收入增长主要源自京沪高铁等重点项目通车带来的交付增长,新产业增长主要来自工程机械、复合材料和汽车装备收入增长,货车增长主要源自经济复苏,机车增长主要因为高速、重载铁路的发展,客车增长主要因为客运需求增长,城轨车辆下降主要受交付不均衡的影响。 估值与投资评级。根据中报情况,我们调整了明后年的业绩预测。结合相对估值法与绝对估值法,预计未来1年公司合理估值区间为6.96-7.2元,维持买入评级。风险在于铁道部系列利空因素压制公司短期估值,国内铁路投资计划发生变化,已有订单由于下游项目建设进度的不确定性出现推迟,以及钢材等主要原材料价格波动导致生产成本变化。

投资要点 上半年订单同比增长90%。公司主营智能化配网产品,2011年上半年实现收入3.06亿元,同比增长34.4%,净利2274万元,同比增长46.17%,每股收益0.18元。上半年公司新签订单4.75亿元,同比增长90%,订单增幅与1季度基本相当,表明公司整体经营情况良好。 配网自动化产品增幅居前。2011年上半年,公司各项业务中,永磁机构真空开关设备收入增幅最快,同比增长88.93%,毛利率同比上升6.96个百分点;故障指示器次之,收入同比增长48.99%,故障指示器产品成本增加导致其毛利率同比下降8.16个百分点;环网柜收入增长20.16%,其中毛利率较低的欧式环网柜销售增加,致使毛利率下降8.62个百分点;箱变收入同比下降6.27%,毛利率下降了11.97个百分点,主要是美变和非晶合金变压器产品毛利率下滑所致。 公司永磁机构开关业务增长主要来自模块化变电站收入的增长,其他业务增长82.22%,主要来自配电网故障定位检测系统的增长。 盈利预测调与投资评级。根据中报情况,我们维持全年收入增长40%左右的预测不变,略微下调了综合毛利率水平,全年业绩也略下调至0.58元。结合相对估值法与绝对估值法,预计未来1年公司合理估值区间为23.1-25.89元,维持买入评级。风险在于下游电网投资波动、主要原材料价格上涨、竞争激烈导致产品价格下滑。

公司中期每股收益0.28元。2011年上半年公司实现收入6424万元,同比增长51.46%,实现净利2874万元,同比增长70.34%,每股收益0.28元。其中煤矿顶板安全监测系统实现收入5029万元,占收入的78.28%,毛利率85.29%;煤矿巷道锚护机具实现收入806万元,占收入的12.55%,毛利率74.31%;新产品矿用安全新材料实现收入588万元,占收入的9.16%,毛利率38.59%。 煤矿顶板安全监测收入增长32.14%。公司煤矿顶板安全监测系统上半年实现收入5029万元,同比增长32.41%,毛利率85.29%,同比上升3.76个百分点。煤矿顶板安全监测系统增长主要来自两方面:一是上半年煤炭行业投资增长19.5%;二是煤炭资源整合拉动了相关设备需求,如公司上半年来自山西省的收入为1088万元,同比增长97.24%,而山西省在2010年完成了省内煤炭资源的整合。预计该项业务未来年增速在35%左右。 煤矿顶板填充材料上半年销量180吨左右。今年1季度,公司充填浆料已实现50吨的销售,收入160多万元。2季度确认收入420万元左右,约130吨左右,毛利率为38.59%。我们预计公司充填材料2011年—2013年有望实现5000万元、7500万元和1.1亿元左右的收入。 估值与投资评级。结合相对估值法与绝对估值法,预计未来1年公司合理估值区间为36.95元—39元,建议增持。风险在于下游煤炭行业安全投资波动,公司新产品销售达不到预期。

公司非公开增发4000万股投向PE管材和锂电薄膜项目。公司此次非公开发行股票预案为:向不超过十名的特定投资者发行不超过4,000万股,发行价格不低于8.16元/股,大股东东塑集团承诺以现金认购不低于本次非公开发行数量的10%。募集资金总额不超过32,640万元将用于投资建设“年产19,800吨聚乙烯(PE)燃气、给水用管材管件项目”和“年产2,000万平方米锂离子电池隔膜项目”。在募集资金到位前,公司拟自筹资金先行用于上述项目的前期投入和建设。 PE管材管件市场仍在高速增长。PE管材凭借柔韧性、环保性在燃气给水领域有着巨大的发展空间。西气东输、川气东送等主管道的铺设完成,使得我国地区管道和城市燃气管道建设已经进入一个高速增长阶段;而目前水利设施和输水设备落后也引起政府的重视,PE管道作为给排水管也有相当大的市场空间。 锂电薄膜提升公司估值水平。在锂电池的结构中,隔膜是关键的内层组件之一,已经从事锂电薄膜项目的公司估值均在40倍以上,我们认为公司在明确了锂电业务将是未来公司发展的重点之后,其估值水平有望提升。 调高2013年业绩。预计公司2011-2013年,0.34、0.55、0.81元,对应动态市盈率28、17、12倍。我们给予公司目标价位15元,“买入”评级。

高压变频器行业需求旺盛。高压变频器市场容量800亿元,目前已经应用的高压变频器仍不到200亿元,国内风机水泵用中高压电机配置中高压变频器的估计不足20%,市场仍处于普及阶段。今年春节后受变频器产品降价、电价上涨、节能减排政策扶持以及合同能源管理等因素的推动,行业需求非常旺盛。同时随着新进入者减少,产品价格和毛利率趋于稳定。 公司订单暴增、产能释放。2010年公司高压变频器新增订单为1060台,同比增长74.63%,2011年第一季度,公司取得新增订单合同台数298台,比上年同期增长46.80%。预计2季度订单情况将超过1季度,全年新增订单预计为1700台左右,同比增长60%以上,订单金额9.5亿元左右,同比增长50%以上。随着募投项目亦庄基地投产,再加上公司在武汉地区积极开拓新的产能,产能开始逐渐释放。估计公司5月单月产能在140台左右,6月产能有望达到160台左右。到2011年下半年,随着武汉基地的建成投产,公司届时将彻底解决产能瓶颈问题。 评级与估值。我们认为高压变频器在国内尚处于普及阶段,未来需求有望持续增长,公司作为行业龙头企业之一,未来3年业绩年增长率有望达到30%以上。结合相对估值法和绝对估值法,公司的合理估值区间为21.76-24元,建议增持。风险在于下游需求随经济周期波动,新产品推广未达预期以及行业竞争导致产品价格下滑。

公司定位于配网自动化。公司依托核心技术永磁机构开关、故障指示器及配电自动化控制装置,开发了配电网故障定位检测系统、柱上永磁开关,重合器,智能环网柜、变压器及模块化变电站等一系列用于配网架空线路、变电站和入地电缆的自动化产品。 公司经营环境明显好转。十二五期间,国网公司计划投资1.7万亿元,较十一五增长超过40%,增量部分主要投向特高压、智能电网和配网自动化。2011年国网计划投资2925亿元,同比增长10%左右。近期国务院批准了新一轮农网改造,预计投资在3000亿元左右。农网和配网自动化正是公司的重点领域,公司未来将受益于电网投资的结构化调整。此外,国网2010年下半年由低价中标调整为均价中标后,公司面临的竞争环境也有所好转。 预计公司今年订单超过10亿元。今年1季度,公司订单增长90%,增长主要来自模块化变电站、故障定位系统和环网柜。预计全年订单有望超过10亿元,增长超过50%,收入接近8亿元左右,增长40%。长远来看,公司非晶合金变压器和永磁真空开关具备较大的市场推广空间。 评级与估值。我们认为随着行业好转,公司经历了2010年的短暂调整后,正在开启新一轮增长周期。结合相对估值法和绝对估值法,公司的合理估值区间为24.9-27.51元,建议买入。风险在于下游电网投资波动,主要原材料价格上涨,竞争激烈导致产品价格下滑。

公司立足煤矿安全服务。公司现有产品主要有煤矿顶板安全监测系统和煤矿巷道锚护机具,2010年公司实现收入1.13亿元,其中煤矿顶板安全监测系统占89.46%,毛利率83.07%,煤矿巷道锚护机具占10.54%,毛利率70.53%,全年净利0.62亿元。近年来公司在煤矿顶板安全监测系统的基础上,围绕煤矿安全主题,依托现有销售渠道,正在开发诸多新产品,逐渐由单一产品向综合类的煤矿安全工程公司转变。 公司煤矿顶板安全监测系统优势明显。公司煤矿顶板安全监测系统2008年—2010年收入分别为5922万元、7174万元、9954万元,年增速均在20%以上,累计销售500套左右,市占率在80%以上。国内煤矿顶板安全监测系统普及率在1%左右,未来随着煤炭工作面的增加,以及顶板安全监测系统普及率的提升,预计年增速有望达到35%左右。 煤矿顶板充填材料今年可能放量。国内煤矿顶板充填材料一年用量大约在10亿元左右,约3万吨左右。今年1季度,公司充填浆料已实现50吨的销售,收入160多万元。公司近期正在通过顶板安全综合解决方案、示范工程、专题讲座等多种方式加大充填材料的销售推广。我们预计公司充填材料2011年—2013年有望实现5000万元、7500万元和1.1亿元左右的收入。 评级与估值。预计公司未来股价区间43.05元—45.9元,建议买入。 风险在于煤矿安全投资波动以及顶板充填材料销售推广的不确定性。