以高效分离技术为优势占领市场。公司主要从事油气田开发地面系统装备的研发设计,主要骨干出身于河南油田设计院,该设计院曾经在石油系统内以分离设备为特长,公司以分离技术为核心开发出多种产品。 油气分离系统侧重于海外市场开发。公司油气分离器在国内的业务多以改造为主,高效分离器产品占据50%以上的市场份额。在保证满足国内胜利油田等客户之外,加大海外市场的扩张被越发重视。公司参于的海外油田开发多为新建项目,油气分离装备是必需设备,而新建油田都倾向于使用高端产品,公司产品品质符合客户需求,价格上较竞争对手有30%以上的优势。 油气田环保系统越发受到油田公司重视。随着国家对于环境保护的重视程度不断提高,对油气田开采的环保要求也日益严格,油田环保系统装备市场空间巨大。公司国内首创自动热化学机械分离含油污泥处理系统具有国际先进水平,另外公司储油罐清洗系统装备也实现了销售业绩,正在推广的移动式含油污泥处理装置将为公司后续开展污泥处理服务提供有力保证。 新产品开发有条不紊。比例流量调节泵、三次采油采出液处理装置、天然气处理装置等等,技术上已经完全成熟。公司目前所有在手订单3个多亿,基本可以在今年确认收入,一季度新增订单不多,但按照往年季节性的规律,预计在2、3季度可能有大量订单被确认。预计公司2011-2013年,0.75、1.12、1.53元,“买入”评级。

原材料上涨导致一季报业绩下滑。2011年一季度下滑的主要原因是原材料价格的突然上涨,从2月下旬原油价格开始大幅上涨,由于公司PE管材、BOPA薄膜等产品处于石化产业链的终端,价格滞后于原材料价格的上涨,导致一季度毛利率较去年下滑了6个百分点。但是一般下半年是产品销售的旺季,公司产品价格还有强烈的上调预期,我们预计公司下半年的生产经营情况会有所好转。 PE管材业务仍有增长空间。公司拥有5.1万吨PE管材产能,包括沧州本部3.6万吨和安徽芜湖1.5万吨。我国城市燃气基础设施等工程项目保证公司在这一市场的业务增长;另外随着市政给排水建设改造的不断推进,给排水PE管材应用仍将快速增长,公司未来新增产能除了满足PE燃气管道领域之外,也可以进一步投放至给排水管道市场。 同步拉伸BOPA薄膜供不应求。目前全国BOPA薄膜产能在6万吨左右,其中同步法BOPA薄膜产能占总量的20%左右,市场处于供不应求的状态;而两步法BOPA薄膜质量差一些,价格也相对便宜一点,当前大部分生产两步法BOPA薄膜企业处于亏损的边缘。公司同步法BOPA薄膜占有80%的市场份额,今后对于同步法BOPA薄膜产能有继续扩张的预期。 凭借成功经验拓展锂电薄膜。目前公司锂电薄膜试验产品已经送检,何时能够形成产能还不确定。公司规划如果只要锂电薄膜有进展的话,会先期投入至小型家电锂电池薄膜领域,长远规划则是进入新能源汽车动力电池市场。预计公司2011-2013年,0.61、0.99、1.18元,“增持”评级。

公司经营仍处低谷。公司主营集装箱起重机、散货机、海上重型装备、钢结构及船舶运输等业务。2010年公司实现收入171亿元,同比下降37.9%,其中出口占65.89%,实现归属母公司的净利润-6.95亿元,每股收益-0.16元。2011年1季度,公司实现收入41.7亿元,净利-1.23亿元,同比分别增长-10.41%和-966.96%,每股收益按最新股本摊薄后为-0.03元,公司亏损额有所减少,但经营仍处低谷。 港口装卸设备有望触底回升。公司集装箱起重机业务在全球市场的占有率超过70%,在2008年创出190.1亿元收入的峰值后,2009年和2010年受金融危机的滞后影响,收入、毛利率持续下滑,2010年集装箱起重机收入仅为2008年峰值的一半左右,2010年公司集装箱起重机新增订单已有所恢复,我们预计未来随着全球经济的复苏,公司集装箱起重机业务的收入和毛利率有望触底回升。 海工业务将是未来重点。公司海工业务目前的主要产品包括铺管船和海上浮吊。公司2006年开始涉足海工业装备业务,当年海工装备收入为14.2亿元,2009年海工装备收入达到35.8亿元,2010年受全球海工装备业务下滑的影响,公司海工装备业务收入也下降了28.7%。未来随着全球海工市场复苏和国内海上油田开发,公司海工业务将成为发展重点。 评级与估值。预计公司未来股价区间6—9元,建议买入。风险在于钢价波动、汇率波动和订单增长的不确定。

投资要点 公司业务处于“十一五”以来最低潮时期。公司业务开展多依靠于中海油的勘探开发计划,去年以来国内海工作业量出现明显下降。对于国家“十二五”新增5000万吨油气产量的目标已经非常明确,目前海洋勘探工作正在铺开,但是公司所覆盖的海洋油气开发下游业务的具体的投资规划还没有出台,预计2012-2013年业务量将有大幅增长。 综合毛利率下滑已经基本见底。一季报毛利率已经降至-9%,原因主要是公司工程量的减少以及成本费用的增加。未来5年之内中海油资本开支的增加将使得公司业务量随之增长,我们判断今年之后最坏的经营环境即将过去,毛利率从2012年开始有望回升。 资本开支投入致使费用上升。由于公司对生产能力的扩张经营使管理费用同比增长20%左右,而加息导致借款利息增加,公司财务费用压力也在上升,加之公司营业收入大幅下滑,相关费用占营收比例大幅提高,预计今、明两年公司费用占营收比例仍将有所上升。 公司正在为下轮海洋油气开发高潮作好准备。目前公司船舶总数增加至24艘,单吊起重能力由3800吨提升至7500吨。青岛制造场地逐步投产,使建造产能增长超过一倍,珠海高栏港的扩张为进军深水领域做了有利铺垫。深水业务是我们长期看好公司的重要理由之一,公司依托于自身作业能力的提升和国家海洋石油战略,有希望在未来5年之内复制02-07年的高速增长。预计公司2011-2013年,0.13、0.27、0.34元,“增持”评级。

公司盈利持续增长。2010年,公司实现收入23.2亿元,净利1.99亿元,同比分别增长55.45%和108.86%,每股收益0.85元,按最新股本摊薄后为0.38元。2011年1季度,公司实现收入11.91亿元,净利0.85亿元,同比分别增长70.45%和102.9%,每股收益按最新股本摊薄后为0.16元。 公司收入和盈利已实现多个季度的快速增长。 铁路板块有望持续增长。公司用于铁路系统的产品比较多,传统产品机车、货车弹性元件将随铁路建设增长,动车、重载货车弹性元件2011年有望放量,桥梁支座、超高耐磨板2011年增速在40%以上。 风电板块增长主要来自绝缘电磁产品。风电板块是公司继铁路板块之后的又一主力板块,预计2011年用于风电的绝缘电磁产品收入将快速增长,风电叶片预计2011年有望交付600套,由于毛利率偏低,预计对盈利增长贡献不大。 汽车板块将成为公司第三大业务板块。公司用于汽车领域的产品主要是工程塑料制品,随着公司与各大整车厂配套的深入,预计未来该板块业务有望获得快速发展。此外公司的桥梁支座等产品也正在向公路等领域渗透,扩大增长来源。 评级与估值。结合相对估值法与绝对估值法,预计公司未来一年合理估值为29.1元,建议买入。风险在于未来铁路建设由于铁道部的人事变动存在不确定性,以及部分产品增长未达预期。

2010年公司业绩超预期。2010年皖维高新实现营业收入23.94亿元,同比上涨43.21%,归属于上市公司净利润7.98亿元,同比上涨55.32%,基本每股收益0.22元,同比上涨57.14%;第四季度基本每股收益0.09元,同比增长220%。 差别化聚乙烯醇产能的扩张将持续提升公司业绩。2010年,公司主要产品聚乙烯醇、高强高模聚乙烯醇价格、销量同比均有所上涨,新特品种聚乙烯醇占全部聚乙烯醇生产量已达到54%,2011年,公司2万吨高强高模聚乙烯醇项目建成,公司将成为全球最大的高强高模聚乙烯醇生产企业,公司整体的毛利率将随之提升。另外国外企业采用的乙烯直接合成法完全依赖于石油,随着原油价格的大幅上涨,其生产成本也将不断提高,公司电石乙炔法在一定时期内将保持一定的成本优势,具有较强的产品竞争力。 水泥行业的高景气支撑公司业绩增长。公司所在地安徽省处于长江中下游,交通便利,水泥不仅满足本省需求,还可以输入至长江上游的四川等省,运输成本低廉,因此下游市场需求较大,2011年合肥水泥价格已上涨20%,随着二季度基建、房地产开工的增加,未来水泥还将有一定的上涨空间。目前公司水泥业务的毛利已经涨至23%,随着其价格的上涨,2011年水泥业务仍将是公司业绩增长的重要因素。 2011公司新建项目相继完工,公司盈利能力将进一步增强,预计公司2011-2013年EPS0.45元、0.85元、1.02元,给予“推荐”评级。 风险提示:煤价的持续上涨及新建项目建设进度低于预期。

投资要点 动车、城轨车辆、新产业推动2010年高增长。2010年公司实现收入649.09亿元,同比增长39.91%,实现净利25.31亿元,同比增长50.85%。 收入增长最快的是动车、新产业和城轨车辆业务,分别增长84%、74.25%和63.39%。机车板块和货车板块也实现了25%以上的增长。 动车、新产业仍是未来增长的主要推动因素。2011年预计公司动车业务增幅超过50%,新产业增长40%左右,是主要增长推动因素;货车业务随着经济复苏增长预计在30%左右,机车业务增长预计在20%左右,城轨车辆和客车相对平稳。长远来看,动力、新产业、城轨车辆以及出口业务仍将是公司主要增长点。 主要业务优势地位稳定。目前我国在线运行的各个速度等级的高速动车组65%由南车制造;主要运煤通道大秦线上万吨牵引的9600千瓦大功率电力机车80%由南车制造;已开通或即将运行的15个城市的地铁中国南车进入了11个,近三年国内地铁市场份额超过60%,优势地位明显。 公司盈利水平持续改善。2010年公司高毛利率动车、机车和新产业合计占收入的比为63.77%,高毛利率产品占比上升推动了公司整体毛利率、净利率水平的稳步上升。 估值与评级。结合相对估值法与绝对估值法,我们认为公司未来12个月的合理估值为11.16元—11.25元,维持推荐评级。风险在于国内铁路投资计划发生变化,已有订单由于下游项目建设进度的不确定性出现推迟或提前,以及钢材等主要原材料价格波动导致生产成本变化。

新增己二酸项目增厚业绩。报告期内,公司实现营业收入21.27亿元,归属于母公司净利润2.53亿元,分别同比增长38.81%、17562.20%。分配方案拟为10转1派1.5元。业绩增长的主要助推力为公司7万吨己二酸项目的投产。 产品价格仍有上行空间。受益于化工产品下游需求市场不断扩大和国家反倾销措施的出台,公司主导产品的价格上涨不断超出预期。全年己二酸价格在16000-20000万元之间,较09年有大幅增长;甲乙酮价格也创出历史新高。今年在日本发生地震之后,当地一些炼厂受损,甲乙酮转置开工率明显下降,目前两种产品在国外进口产品产能不足的情况下又走出了新一轮行情,我们预计今年己二酸和甲乙酮的均价将超过去年。 毛利率将有所提升。公司新增的7万吨/年己二酸产能基本消化,随着国内聚氨酯、工程塑料等上游行业的发展,我国对己二酸产品的需求量不断增长;越来越多的苯类溶剂会被甲乙酮替代。公司依托独山子1000万吨炼油项目的资源优势,具备较低的原料成本,预计今年毛利率将有所提升。 顺丁橡胶项目有看点。公司持有42%新疆蓝德精细石油化工股份有限公司股权,新疆蓝德今年5万吨顺丁橡胶项目预计可以达产,我们假设今年有一半的产能可以体现在业绩上,保守估计有6000万左右的收益。 给予公司“推荐”评级。我们预计未来三年公司EPS分别为0.81、1.22、1.36元,对应静态市盈率为17.4、14.7、12.89倍,目标价位16.2元。

公司2010年收入、盈利持续增长。公司2010年实现收入67.52亿元,同比增长30.85%,实现净利8.6亿元,同比增长38.55%,每股收益1.26元。其中液压支架实现收入45.93亿元,同比增长13.06%,毛利率43.4%,同比增加6.81个百分点。过去几年公司收入和盈利实现了持续增长。 公司2010年订单增长12%。2010年公司订单同比增长12%,订货吨位同比增长21.58%,液压支架总架数同比增长20.08%。2010年末公司预收账款为15.96亿元,同比增长4.2%。据此我们预计公司2011年收入有望增长35%左右。公司计划2011年生产系统必保45万吨,奋斗48万吨,月均4万吨,相当于生产比2010年增长25%以上。公司2011年计划实现收入80亿元,净利10亿元,我们认为最终应该可以超出这一计划。 募投项目进展顺利。公司募投项目主要用于液压支架产能扩张,产能将由目前的20万吨扩至40万吨,有利于缓解公司产能瓶颈。2010年公司募投项目高端液压支架生产基地总面积21.12万平方米的厂房全部建成,募投项目的顺利进行有助于缓解公司产能不足的矛盾。 估值与评级。结合相对估值法与绝对估值法,我们认为公司未来12个月的合理估值为56元,维持推荐评级。风险在于下游煤炭行业景气波动进而影响公司短期订单,以及主要原材料钢材价格短期涨幅过大导致成本上升、毛利率下滑。

2010年经营状况持续改善。公司2010年实现收入38.56亿元,增长26.84%,实现净利1.47亿元,增长12.65%,每股收益0.39元,每10股派1元,近两年经营状况持续改善。 电力自动化业务快速增长。2010年公司几大业务板块中,与电力自动化相关的用电系统业务实现收入5.43亿元,同比增长132%,增长最快;其次是与电力自动化相关的电网及发电系统业务实现收入14.3亿元,增长近50%;电气化铁路业务实现收入1.06亿元,增长17%,居第三位;一次设备变压器业务略有增长,配网产品略有下滑,直流业务由于新开工项目不多,收入也略有下滑。 未来直流输电业务有望快速增长。假设许继集团未来获得国内直流输电线路中控制保护订单的40%左右、换流阀订单的30%左右、直流场设备订单的30%左右,则按照国网公司的十二五规划,公司(包括许继集团)未来5年有望获得控制保护订单25亿元左右、换流阀订单94亿元左右、直流场设备订单54亿元左右,合计173亿元左右,年均25亿元左右,远高于过去5年的水平。 估值与评级。结合相对估值法与绝对估值法,我们认为公司未来12个月的合理估值为45元—48元,给予推荐评级。风险在于资产注入不确定,国内直流输电线路建设和智能电网推进可能不如预期。

公司收入持续增长。2010年公司实现营业收入13.37亿元,同比增长44.97%,实现净利润2.67亿元,同比增长44.20%,每股收益0.80元,分配方案每10股转增5股。 2010年新签订单增长23%。公司2010年新签订单18.53亿元,同比增长23%;其中本部新签订单12.05亿元,同比增长23.3%,信力筑公司新签订单6.58亿元,同比增长24%。2010年末公司在手订单有14.55亿元,其中本部在手订单6.69亿元,信力筑公司在手订单7.86亿元。其中SVG实现新订单3.07亿元,同比增幅超过10倍。 新业务取得了快速增长。2010年公司三大业务板块中,电能质量管理业务实现收入7.71亿元,同比增长29.17%,毛利率45.2%,下滑约2.7个百分点;高压变频器业务实现收入2.02亿元,同比增长32.5%,毛利率49.2%,略有下滑;余热余压发电系统实现收入2.24亿元,同比增长80.8%,毛利率37.8%,同比上升9.5个百分点。 盈利预测与投资评级。综合相对法和绝对法,未来12个月目标价为54.55元左右,给予推荐评级。 风险因素。一是业务品种较多,可能出现部分产品达不到预期或是超出预期的情况;二是公司业务主要服务于冶金、煤炭、电力等传统行业,在经济下行周期中,这些行业对公司产品的需求可能不及预期。

投资要点 国网十二五特高压建设投资5000亿元。由于国内对特高压交流建设存在较大分歧,使特高压交流一度陷入停滞,这种状况从2010年7月后出现转机。国网公司最新公布的十二五规划计划特高压建设投资5000亿元,预计将带动百万伏开关需求至少370亿元、百万伏变压器及电抗器需求160亿元左右、直流换流阀312亿元左右、直流换流变400亿元左右、直流场设备180亿元左右。 公司在特高压交流和直流领域具备优势地位。公司在晋东南—荆门试验线中获得5个间隔的GIS,市场占有率在1/3左右;百万伏变压器4台,市占率1/3;近年建设的直流换流阀8套,市占率50%左右。我们预计公司在未来的特高压建设中,有望获得1/3的百万伏开关和百万伏变压器及电抗器订单,分别为120亿元左右和53亿元左右,50%左右的换流阀订单约150亿元左右,30%左右的换流变订单约120亿元左右,以及30%左右的直流场设备订单约54亿元左右。 出口业务有增长空间。目前公司出口业务占比不到10%,预计计2010年公司出口订单占比有望超过20%,到十二五末期出口业务占公司收入的比重有望达到30%左右,出口有望持续增长。 估值与评级。结合相对估值法与绝对估值法,我们认为公司未来12个月的合理估值为9.19元—10.2元,给予推荐评级。风险在于一是国内特高压交流建设不如预期;二是原材料价格上涨影响毛利率。

原油价格助推公司业绩增长。2010年,公司实现主营业务收入1.46万亿,较2009年增长43.8%;实现归属于母公司股东净利润1398.71亿,同比增长35.6%,每股收益0.76元。营收与净利润双双大幅增长的主要原因是原油、天然气等主要产品价格较09年都有大幅上涨,原油均价为72美元/桶左右,较09年上涨了35.3%。 勘探开发板块贡献利润最大。2010公司油气当量储量替换率为1.32,丰富的储备资源量为今后长时间内保证油气产量的稳定。报告期勘探开发板块资本性支出为人民币1608.93亿元,主要用于国内长庆等油气田的勘探项目以及海外油气开发项目。今年公司将支出1718.00亿元勘探开发活动,公司油气储量、产量将有进一步增长。我们预计全年原油均价在95-100美元之间,对于公司来讲仍处于较好的盈利范围之内。 炼油与化工业务利润下滑54%。2010年公司加工原油903.9百万桶,原油自给率达到95%,原油加工负荷率达到91.3%,受原油价格上升及国内成品油价格未完全调整到位等因素影响,炼油与化工业务盈利空间下降,较去年同期降低54.7%,但公司在西南地区的布局已现规模。 天然气与海外业务快速增长。该板块营业额增长50.7%,主要原因是天然气销售价格上升和销量的增加,海外业务实现油气当量产量102.3百万桶,鲁迈拉油田自2011年起开始回收成本。 维持公司“推荐”评级。我们预计未来三年公司EPS分别为0.81、0.91、0.96元,对应静态市盈率为14.44、12.8、12.15倍,目标价位14.2元。

2010年公司业绩符合预期。2010年华鲁恒升实现营业收入47.38亿元,同比上涨18.51%,归属于上市公司净利润2.54亿元,同比下降40.22%,基本每股收益0.51元,同比下降40.14%,符合我们之前的预期;第四季度基本每股收益0.17元,同比下降9.43%。 尿素价格低迷是2010年业绩下滑主因。2010年受极端恶劣天气、化肥出口政策的影响,前三季度化肥价格一直持续低迷,而同时原材料烟煤的价格不断上涨,一直处于500元/吨以上的高位,且与无烟煤的价差不断缩小,导致公司尿素产品毛利降至15.16%,较2009年下降5.77%。但是自4季度,节能减排造成部分小尿素企业停产,供求矛盾得以缓解,尿素价格一直走高,其上涨势头延续至2011年。近期受之前停产装置复工的影响,尿素价格出现小幅调整,我们认为尿素价格不会继续大幅上涨,但烟煤与无烟煤价差的扩大将使公司的成本优势重新显现。 产业链的深化仍是公司未来业绩增长点。受节能减排的影响,公司原材料上涨幅度较大,产品的盈利能力都出现一定程度的下滑。继DMF、醋酸后,公司新建5万吨/年合成尾气制乙二醇节能项目、16万吨/年已二酸项目等,将产业链继续深化至附加值更高的产品。 综合评价及评级调整:作为国内主要的尿素、DMF生产企业,原材料的成本优势和新建项目的高利润将继续提升公司的盈利能力,我们预计公司2011年、2012年EPS0.81元、1.36元(摊薄),因此我们维持华鲁恒升“推荐”评级。

2010年公司业绩基本符合预期。2010年华西村实现营业收入32.46亿元,同比上涨33.64%,归属于上市公司净利润1.82亿元,同比增长99.97%,基本每股收益0.24元,同比增长14.29%;第四季度基本每股收益(摊薄前)0.12元,同比增长140%。同时公司预计2011年一季度净利润同比增长280%-330%。 2011年涤纶短纤仍将维持高位运行。涤纶短纤作为棉花下游的替代产品,与棉花价格密切相关。目前国内棉花价格已达31000元/吨,虽然国内紧缩政策持续出台,但供需面的紧张使得棉花价格下跌的空间有限。当前涤纶短纤与棉花价差扩大至16000元/吨左右,我们认为棉花和涤纶短纤的合理价差在11000元/吨左右,随着下游纺织行业的回暖,涤纶短纤价格还将有一定的上升空间。 新增产能投产将进一步增强盈利能力。公司10万吨涤纶短纤产能正在建设中,由于公司拥有35万吨聚酯产能,因此短纤项目建设周期较快,预计年中将正式投产,仍可分享到此轮涤纶价格上涨后的高净利。 综合评价及评级调整:作为国内主要的涤纶短纤生产企业之一,涤纶价格的稳步上升将提升公司的盈利能力,我们预计2011年涤纶平均价格13500元/吨,公司每吨净利润超过1000元以上,2011年、2012EPS0.50元、0.57元(未包含金融股权收益),但近期原油价格波动较大,因此我们给予华西村“谨慎推荐”评级。