报告摘要: 公司业绩同比减少12%。前三季度公司营收81.5亿,同比减少13.8%,归属上市公司股东净利润29.2亿,同比减少12.4%。主要因经纪业务下滑及华夏基金不再并表所致,第三季度营收23.6亿元,同比增21.5%,归属上市公司股东净利润6.7亿,同比增86.6%,主要系第三季度自营同比扭亏为盈。 经纪业务萎缩和华夏基金不再并表拖累业绩。受市场影响,前三季度经纪业务净收入22.4亿,同比减22.8%,收入占比继续降至27.5%,第三季度经纪业务收入降幅收窄(同比减少21.1%),前三季度市场份额(4.05%)及佣金率(0.086%)与去年同期相比均有所上升;因公司卖出部分华夏基金股权后,华夏基金不再并入公司合并报表,前三季度基金业务收入仅2826万,同比降99%。 投行债券承销跻身银行排名前列。前三季度投行业务收入13.8亿,同比增22.6%,收入占比16.9%,同比增42.2%,投行收入的增加系债券类融资规模扩张,前三季度承销规模1748.5亿,同比增51.9%,其中权益类融资351.3亿(占比20.1%),与去年同期基本持平。债券类融资1397亿,同比增77%,已跃升为全行业(包括银行在内)第6位,债券承销实力稳步增强;前三季度自营收益25.5亿,同比增51.5%,收入占比31.3%,自营规模546.5亿,较年初增11.5%;公司着力打造“高盛式”经营模式初见成效。公司稳步推进创新业务,着力培养自己独特经营模式,转型初具成效,已不再依赖经纪业务收入,未来排除出售华夏股权影响因素,业绩增长可期,维持买入评级

中国平安10月31日晚间发布三季度报告称,前三季度实现归属于母公司股东的净利润160.85亿元,同比增长10.8%,总资产26306亿元,较年初增长15.1%。归属母公司股东权益为1462亿元,较年初增长11.7%,每股收益2.03元。保险、银行、投资三大主营业务均保持稳健发展,由于股票市场持续低位运行,资产减值损失增加,导致三季度利润出现下滑。 个险新单领先市场,实现利润逆势增长。平安前三季度个险新单达到人民币1,387.09亿元,同比增长9.8%,在寿险市场仍处于领先地位,全年新业务价值率得到有力支持。 产险保费领涨市场,综合成本率温和上行。在目前产险大市综合成本率整体上扬的趋势之下,我们仍对平安明年的产险利润并不乐观。 综合金融发展态势稳定。银行业务为集团贡献利润人民币52.46亿元,银行总资产近人民币1.5万亿元。银行业务自身的稳健运营为银保协同效应的发挥打下很好的基础。 中国平安依托个险营销渠道,寿险业务发展稳定,同时产险发展优于市场平均水平,综合金融发展稳健。在2012年10倍新业务价值倍数的保守估值下,合理股价估值区间52-54元。在2012-2014年,每股内含价值估值为35.8/43.5/50.5元,EPS分别为2.8/3.4/3.6元,隐含PE分别为15.2/12.8/11.9x。维持增持评级。

前三季度业绩增长16%。前三季度公司实现营业收入53.5亿,同比增23.8%,归属上市公司股东净利润18.1亿,同比增16.14%。其中第三季度业绩上升更为明显,营收13.7亿元,同比增29.9%,归属上市公司股东净利润3.4亿,同比增57.7%,除经纪业务下滑外,各业务全线增长,管理费用同比增31%,自营收益显著提升整体业绩水平。 交易量下滑致经纪业务萎缩。前三季度公司实现经纪业务净收入17.9亿元,同比减少30.4%,收入占比急剧降至33.4%,第三季度经纪业务收入降幅收窄(同比降26.7%),前三季度交易额2万亿,同比降32.36%,第三季度交易量下滑更为明显(同比降36.5%),前三季度市场份额(4.05%)及佣金率(0.086%)与去年同期基本持平。 非经纪业务全线增长。前三季度投行业务收入8.7亿,同比增46%,收入占比升至16.2%,投行前三季度承销规模达407亿,同比增20.9%,其中债券类融资额占比增至58%,第三季度投行收入5.3亿,同比减少11.5%,系第三季度权益类融资规模减少所致;前三季度自营收入14.5亿,同比增6.7倍,收入占比27.1%,其中第三季度自营收入2.7亿,同比扭亏为盈;前三季度利息净收入8亿元,同比增39%,收入占比15%,同比增12.3%,其中第三季度利息收入2.7亿,同比增9.4%,利息收入的增长主要是因自有资金和两融券业务规模扩大。 创新业务稳步开展。公司积极开展创新业务,获得转融通业务和约定式回购业务的首批试点资格,将有望获得先发优势。业务结构持续优化并稳步发展,符合此前推荐逻辑,估值优势明显,维持买入评级。

前三季度业绩下降34%。前三季度公司实现营业收入35.9亿,同比减少15.5%,归属上市公司股东净利润12.2亿,同比减少34.5%,业绩的下滑主要因经纪和投行业务大幅萎缩29%和65%,以及管理费同比增加17.1%,双重因素叠加所致。 除自营外,传统业务全线下滑。前三季度公司经纪业务营业收入13.6亿,同比下降28.6%,收入占比37.8%,同比下降15.4%,市场份额5.4%,同比下降1.6%,佣金率0.07%,同比企稳略有反弹;证券承销业务收入3.2亿,同比下降65.5%,其中第三季度实现证券承销业务收入9950万,同比下降51.2%,但保荐业务收益1.2亿元,同比增长47%。投行成效规模基本与去年同期持平,但权益类项目规模占比明显大幅下降,固定收益类项目规模占比达到72%,拉低整体佣金水平;受市场影响,资管业务净收入6248万,同比下降14.4%,其中第三季度资管收入2424万,同比增长17.9%,单季有所回升,资产管理规模净值71亿,市场排名16;利息净收入4.1亿,同比下降19.2%。 自营收入大幅增加。前三季度,公司实现自营收益12.3亿元,同比增长12%,同比增长93.5%。自营规模288亿元,较年初增长31%,债券类投资规模增大稳定了自营收益。 创新业务短期内未显著贡献业绩。公司创新业务短期内还未对业绩实现显著贡献,业务结构上,公司仍以自营和经纪业务收入为主。考虑到两融业务规模排名靠前,公司加大对基金公司的投资力度,而基金行业正在大力拓展创新业务,因此维持公司增持评级。

公司前三季度业绩略增2%。前三季度公司实现营业收入19亿元,同比增7%,归属上市公司股东净利润4.2亿,同比略增2%。其中第三季度业绩同比增长较明显,营收5.3亿元,同比增29%,归属上市公司股东净利润7138万,同比增1.5倍。公司自营收益平滑业绩。 传统业务业绩全线下滑。前三季度公司实现经纪业务净收入5亿,同比减少31%,收入占比已降至历史最低25.9%,经纪业务收入下滑系市场交易量减少所致,前三季度交易额8458亿,同比降32%,与市场平均降幅基本持平,综合佣金率0.059%已企稳;前三季度投行业务收入7218万,同比降73%,系权益类融资规模的大幅减少。 自营投资表现突出。前三季度自营收入6亿,同比增近4倍,收入占比达31%,首次成为收入结构中占比最大的业务,其中第三季度自营收入6800万,同比扭亏为盈,自营规模86亿,较年初增16%,自营收入的提高主要是自营规模的扩张带来的。 创新业务稳步开展。前三季度利息收入1.9亿,同比减少21%,收入占比10%,应是受市场疲软影响,客户资金减少所致,但应收利息同比增35%,反映了公司两融规模的增加,目前该业务规模已升至行业第20位;尽管受市场影响公司前三季度资管收入降14%,但近期公司获批成立新的集合计划,资管新政将有望促业绩增长;另外公司近期获PE基金和约定式购回业务试点资格,并将参股福建股交所,显示公司正在积极稳步开展创新业务。公司拟定增融资不超50亿元,将促公司创新转型,未来业绩提升空间应值得期待,维持增持评级。

报告摘要: 前三季度业绩增长1%,受第三季度大幅拉升。前三季度,公司营业收入45.1亿,同比增长3.9%。前三季度归属上市公司股东净利润13.5亿,与去年同期相比基本持平,其中第三季度归属上市公司股东净利润2.9亿,同比增长52.3%。 传统业务全面大幅萎缩。前三季度公司经纪业务净收入21.0亿元,同比减少26.6%,交易额27275亿元,同比减少32.3%,利息净收入8.4亿,同比下降9.61%;投行承销因IPO项目减少。资管业务受市场影响,业绩前三季度同比下降8%。 自营业绩和第三季度承销业绩拉升整体业绩。自营风格稳健,收入大幅增加,其中前三年季度实现累计收益9.3亿,同比增长5倍,扭转去年同期亏损态势;前三季度公司证券承销业务净收入4.9亿,同比减少29.8%,其中第三季度,证券承销业务净收入1.5亿,同比增长31.3%,实现单季度回升,主要系债券类项目规模拉动。 创新业务稳步发展,业务结构还待进一步优化。报告期内公司继续加大融资融券及期货业务推广力度。截止2012年9月30日,公司融资融券余额为48.85亿元,市场份额占比达6.97%;公司可开展期货中间介绍业务的证券营业部共89家,第三季度新获资格的证券营业部共9家。公司业务结构主要还以经纪业务收入为主,有待进一步优化,维持增持评级。

新华保险三季度末总资产为4813亿元人民币,比上年度期末增加24.5%;第三季度净利润为4.2亿元,同比降低15%,前三季度净利润为23.24亿元,每股收益0.13元。三季度加权平均净资产收益率为1.2%,比上年同期相比减少1.3个百分点。 个险稳定增长,退保逐渐回落。新华保险今年前九月寿险保费达到人民币778亿元,与去年同期743亿元同比上升4.7%,单月保费同比下降3.5%,符合市场预期。前三季度保费增幅呈缓步下滑趋势,但其增速仍稳定保持在高于寿险大盘的水平上,同时高于平安之外的其他竞争对手。在个险营销渠道,新华保险传统优势集中在续期业务的集中管理,个险续期增长预期将持续,并和主要竞争对手形成差异化。 保费稳健增长的同时,退保率呈稳定下滑趋势。下半年退保形势要远好于去年下半年。在前三季度退保率低于去年同期的基础上,预期四季度单季退保率会显着的同比下行,全年退保率将有较好表现。 投资收益率有所回落,减值计提较充分。三季度加权平均净资产收益率为1.2%,比上年同期相比减少1.3个百分点。在此背景下,资产减值计提上升至47.7亿元,在二季度基础上有20多亿元的提高,但是好于市场同业竞争者。我们预期全年投资收益率将维持在现有水平,届时对公司估值的作用将得以放大。 新华寿险保费增长态势良好,续期管理强大,退保率下降趋势明显。 在2012年10倍新业务价值倍数的保守估值下,合理股价估值区间30-31元。在2012-2014年,每股内含价值估值为11.6/13.1/15.0元,EPS分别为0.9/1.2/1.3元,隐含PE43.7/20.9/16.3x。维持增持评级。

由于资本市场持续低位运行,投资收益率持续下降,资产减值出现巨额增加,前三季度归属于公司股东净利润74.28亿元,同比减少55.6%;三季度末每股净资产为7.5元,比上年末增长10.7%。营业收入为3205亿,同比增1.81%,每股收益0.26元。 保费增长重回快车道,结构改善明显。在一季度保费增幅出现大幅度下滑之后,新康终等保障型产品的上市扭回颓势,保费重新回到上行通道,在三季度末几乎与上年同期持平,达到今年以来的最优水平。 保费结构优化明显,全年新业务价值率上行值得期待。上年利润来源主要来自于分红险,今年重心往保障型移动的趋势明显。保单期限结构大大提高,十年期保费占比显著提高,虽然五年也还做得比较多,但是去年主要做三年期,今年寿险业务盈利性和价值增速都达预期。 市场占有率回升非常明显,年初以量换价的努力开始得到回报,量价齐升在寿险公司中形成差异化。 减值计提剧增导致季度亏损,但后期压力得到释放。资产减值损失290亿元,同比增长384%,三季度资本市场股债双杀,受资本市场持续低位运行的影响,符合减值条件的权益类投资资产增加。此轮资产减值与之前计提比较,主要特征可能是债券类资产浮盈的减少,但由于权益类资产浮亏计提进一步暴露,在总量上形成计提的深化。 中国人寿在营销渠道清理完成之后,产品策略进一步调整,保障型和更长期限产品的销售占比大大提高。在2012年10倍新业务价值倍数的保守估值下,合理股价估值区间20-21元。在2012-2014年,每股内含价值估值为11.6/13.1/15.0元,EPS分别为0.9/1.2/1.3元,隐含PE分别为43/18/14x。维持增持评级。

报告摘要: 前三季度业绩同比增长67%。前三季度营业收入17.0亿元,同比增27.4%。归属母公司利润5.5亿,同比增67%。其中第三季度实现营收4.7亿元,同比增96.8%,归属上市公司股东净利润1.45亿元,扭转去年同期亏损(亏损8495万)的态势。业绩的改善得益于利息收入和投资所得的大幅提高,成本率下降15%,业务结构得到优化。 传统业务持续萎缩。前三季度公司经纪业务收入7.9亿元,同比下降22%。其中第三季度公司实现经纪业务净收入2.49亿元,同比降19%有所收窄,第三季交易额2608亿元,同比降35%,市场份额达1.77%,与去年同期基本一致。佣金率0.095%大幅提升,侧面反映传统低佣金率的经纪业务的萎缩,而其他较高佣金率的创新业务可能支撑了这一水平,当然这也无法扭转整体经纪业务收入下滑的颓势,收入占比52%,总收入来源依然依赖经纪业务。投行前三季度收入8989万元,同比减少7%,其中三季度同比增长44%有所回暖,承销规模81亿,同比增17倍,但全部是债券项目。资管收入略减,收入占比不到5%。 自营同比前三季度扭亏为盈,利息收入大幅增长。前三季公司自营收入4.4亿元,扭亏为盈,应与其降低股权投资规模而加大固定收益投资规模有关。利息收入3亿元,同比增59%,收入占比从去年14%增至18%,其中第三季度同比增34%。融资融券余额规模的扩大应是利息收入增长的重要原因,目前两融余额是去年同期的2倍有余。 估值。维持此前假设日均交易额同比增5%,自营收益率9%,成本率53%等,预测2012年和2013年EPS 为0.39、0.43元/股,对应25倍PE 和22倍PE,1.8倍PB 和1.7倍PB,维持增持评级。

投资要点: 因处臵华夏股权业绩同比下降24% 投行逆市扩张,经纪佣金率企稳;创新业务、布局海外稳步发展 自营收益降9%但占比替代经纪业务达40%成主要支柱报告摘要: 业绩降24%:上半年公司实现营业收入58亿元,同比降23%,归属上市公司股东净利润22.5亿,同比降24%。处臵华夏基金股权是业绩下降的主因,剔除基金管理费收入影响,收入同比降应降约5%。 经纪佣金率企稳,投行逆市扩张。上半年经纪业务佣金收入15.6亿元,同比降24%,收入占比27%,与去年持平,综合佣金率0.077%,同比增2.7%,与市场综合佣金率0.078%持平,公司进行资源整合提高服务能力,培养高端客户初见成效,市场份额5.73%,同比增6%,行业居首,交易额降25%,与市场一致;投行收入8.96亿,同比增54%,相比行业28%降幅表现突出,收入占比16%,同比增1倍,融资规模794亿,与去年同期基本持平,其中IPO融资规模138亿元同比增2倍,占总规模17%同比增2倍。结构化产品融资规模大幅增长。 自营收益降9%占比40%。上半年自营收入21亿,同比降9%,收入占比大幅增至40%,自营盘规模544亿,同比增14%,其中债券投资占比56%,同比增19%。利息收入7亿元,略降,收入占比12%。 创新稳步发展,国际化战略长远布局。上半年,公司获中小企业私募债承销业务和约定式回购业务首批试点资格;融资融券余额50亿元,较11年末增92%,两融利息收入1.6亿元,同比增74%,收入占比2%。7月20日,中信证券完成里昂证券19.9%股权收购,剩80.1%的股权收购正通过内外部审批程序,此部分低价买入,前景可期。 估值。股票日均交易额与去年基本持平略有浮动,投行规模与去年持平,自营保持稳健,预测2012年EPS为0.51元,对应20倍PE,1倍PB,估值较为合理,且公司保持各业务行业龙头,维持买入评级。

上半年业绩同比降低18.5%。2012年上半年公司实现营业收入8.44亿元,同比减少18.5%,归属母公司股东的净利2.97亿元,同比减少32.53%。除自营各项业务收入均有不同程度下降。 经纪、投行业务严重萎缩。经纪业务收入3.16亿元,同比降32.05%,收入占比降至37.52%,交易总额降28%与市场水平相符。综合佣金率0.083%,与行业平均水平持平,下降空间有限;投行业务上半年收入仅4645万元,同比大幅降77%,权益类及债券类承销均有大幅减少,仅完成两个IPO项目,融资规模10.7亿元,同比锐减77%。 自营利息收入大幅增长:上半年自营业务收入2.04亿元,同比增长48.88%,收入占比增至24.2;截至6月30日自营资产规模50.38亿,较2011年底增长16.2%,其中债券类占比大幅增至68.06%;利息净收入2.53亿元,同比增长29.7%,收入占比由19%增至30%;资管业务下滑11%对收入不构成影响。 创新业务模式稳中求变:上半年融资融券收入2700万元,同比增32%,收入占比3%,略有增长;公司提出建立统一的跨部门、跨业务线的合作创新模式,长期有利于公司营运效率的提升。 估值。假设股票日均交易额与去年基本持平略有浮动,投行规模与去年持平,自营保持稳健,预测2012、2013年EPS为0.33元、0.43元,对应30、23倍PE,1.3、1.2倍PB,估值过高,但创新业务模式可能带来未来公司营运效率的提高,维持增持评级。

非经纪业务收入大幅增长促业绩增9%:上半年公司实现营业收入39.8亿元,同比增22%,归属上市公司股东净利润14.7亿,同比增9.4%,非经纪业务收入同比增长幅度超过经纪业务萎缩。 经纪业务大幅度缩水,管理费用增长。经纪业务佣金收入12.6亿元,同比降32%,收入占比从56%降至32%,市场份额4%,行业排名第8,基本与去年持平,交易总额降30%,与市场平均基本持平,综合佣金率0.087%,高于市场综合佣金率0.078%,但下降趋缓基本企稳。上半年管理费用19亿,同比增38%,主要是因职工费用大幅增长。 其他各业务线同比均有所增长。投行业务收入7.05亿,同比增72%,收入占比从13%升至18%,融资规模328亿,同比增25%,债券类规模大增。自营收入12亿,同比增1.7倍,收入占比29.8%,同比增1.25倍,自营收入增长得益于规模和债券投资收益增长。其自营规模267亿,同比增60%,其中债券投资占比70%。利息收入5.3亿元,同比增61%,收入占比增至13.43%,其中两融利息收入1.5亿元,同比增1.6倍。资管收入5516万元,同比增25%,规模行业排名第3,但还不能对收入构成影响。 创新和子公司稳步发展。公司首批获中小企业私募债承销资格;新三板业务签约项目超100家。广发期货营收同比增64.72%,广发基金和易方达基金实现营业收入同比均降9%。8月27日,公司15%股份解禁,但当天并未发生大宗交易,下跌可能系散户恐慌性售。 估值。假设股票日均交易额与去年基本持平略有浮动,投行规模与去年持平,自营保持稳健,预测2012、2013年EPS为0.87元、0.98元,对应13倍和11倍PE,1倍和0.95倍PB,估值较低,上调买入评级。

中国平安8月23日晚间发布季度报告称,上半年,实现归属于母公司股东的净利润139.59亿元,同比增长9.4%,总资产26449.99亿元,较年初增长15.7%。归属母公司股东权益为1467.62亿元,较年初增长12.1%,每股收益1.76元。保险、银行、投资三大主营业务均保持稳健发展。 在个险营销渠道,平安实现代理人总量1.4%的增长,在人口红利行将结束的背景下非常难得。同时受益于MIT移动展业平台等新技术,营销渠道平均产能领先行业平均水平,达到7316元。平安去年上半年有50亿的趸交销售,今年上半年保费结构里保障部分加大,新业务价值率相应有所回升。但是在规模上,受到个险新单增长不足的影响,上半年新业务价值出现下行。 在银保渠道,平安开始新一轮的战略调整,银保渠道规模保费同比下降43.5%。短期对新业务价值造成较大冲击,长期来看,对保费结构会形成重大改善。 中国平安上半年产险板块综合成本率温和上涨,和之前披露公告的中国太保同比上涨3.1个百分点相比,还处在比较稳健的水平。此点也是主要得益于MIT移动产业平台的寿险营销员转介绍,销售效率的提高带来了劳动生产率的提高,并暂时对综合成本率产生拉低效应。但是在目前产险大市综合成本率整体上扬的趋势之下,我们仍对平安明年的产险利润并不乐观。 银行方面,在两行整合继续稳步推进的同时,业务发展非常显著。上半年银行业务实现利润67亿,为集团贡献利润35亿元。主要考虑到股权比例变动带来的统计口径,银行利润大幅上升。 中国平安依托个险营销渠道,寿险业务发展稳定,同时产险发展优于市场平均水平。在2012年10倍新业务价值倍数的保守估值下,合理股价估值区间52-54元。在2012-2014年,每股内含价值估值为35.8/43.5/50.5元,EPS分别为2.8/3.4/3.6元,隐含PE分别为15.2/12.8/11.9x。合理估值区间52-54元。维持增持评级。

电价上调和投资收益助力半年业绩大增:公司半年上网电量同比弱增,超额完成上网电量质变,利用小时受经济影响较少;电价上调和脱销电价的获得提升公司营业收入,毛利率大幅提升;广州证券和宜春农商行贡献投资收益同比增加; 煤价下跌和降息效应将在下半年凸显,三季度业绩将超预期:6月以来煤价的大跌并一直维持低位运行,三季度用煤价格环比下降15%以上;下半年以来的2次降息,地产子公司取得7亿的预售款,公司下半年财务费用将减少。 锦泽园项目稳步推进,依托大股东进军商业地产,地产项目在未来两年为公司持续贡献利润:公司下属锦泽公司房地产项目建设稳步推进,按半年报披露信息显示2013年9月将竣工,年内有望全部达到预售状况;公司7月参与竞拍商业金融业用地,将为公司2014年贡献一定利润。随锦泽园项目的不断接近尾声公司可能会继续择时投资新的地产项目。 广州证券净利同比大增,下半年有望通过并购进行外延扩张:广州证券上半年股债并举,各业务齐头并进;增资完成后,广州证券有望下半年通过并购扩张,实现公司内外延共同推进公司做大做强。 维持全年盈利预测和目标价:维持我们之前的推荐逻辑,煤炭价格大幅下跌带来公司盈利能力的提升,降息将使得公司节省大量财务费用,广州证券带来投资收益并有望通过并购做强做大以及地产项目的推进和继续投资为公司不断贡献利润。

盈利预测及投资建议:公司始终坚持外延与内生协调发展的增长模式,在产品设计风格、直营店系统建设及终端门店改造等方面成效显著,弱势环境下体现出较好的协调可持续发展能力,未来中长期成长潜力依然较大,我们首次给予公司“增持”评级。我们预测公司2012~2014年净利润增长率分别为29.67%、28.62%、25.59%,实现EPS分别为1.67元、2.15元、2.70元。