一、前三季度业绩稳定增长符合预期。2010前三季度公司实现营业收入9.58亿元,同比增长14.27%;净利润6481万元,同比增长45.61%,EPS0.28元,符合我们的预期。公司三大核心治疗领域稳定增长,我们预计主导产品力月西、福尔利今年的增速可达30%左右。公司三季度单季实现营业收入3.22亿元,同比增长11.71%;净利润2204万元,同比增长48.41%,EPS0.09元。前三季度毛利率38.45%,同比下降0.85个百分点;期间费用控制良好,期间费用率29.71%,同比下降2.07个百分点。 二、深耕中枢神经药物领域,产品线不断延伸。今年8月公司获得氯氮平口腔崩解片及利培酮分散片两药品的生产批文,精神类产品线进一步延伸。未来公司仍将专注于中枢神经系统用药的研发与制造,近年研发费用占工业总收入始终维持在5%以上,未来计划提高至10%,逐步建立专利药开发体系。目前储备产品达20余个,近2年预计有7-8个新品种获批,异丙酚和芬太尼值得期待;抗高血压1.1类新药盐酸埃他卡林预计2011年上半年获批,经过1-2年的铺底后将可能成为一个过亿品种,成为公司新的业绩增长点。 三、营销力量日渐强大。公司投入大量资源加大销售力度,09年新招销售人员100多人,目前销售队伍超过700人,销售网络覆盖全国二甲以上医院5600多家,精神专科医院1000多家,且已投入部分力量开发县镇卫生院。今年上半年原主管销售的副总经理孙家权升任总经理,营销力量有望再上台阶。 四、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.35、0.46和0.59的业绩预测,对应PE分别为67X、51X和40X。我们认为,中枢神经用药是我国最具发展潜力的治疗领域之一,恩华作为产品线最为完善的中小市值公司,未来1-2年新品种陆续上市后,业绩有望爆发式增长,目前较高的市盈率可被逐渐消化,维持“推荐”评级。

一、前三季度业绩稳定增长符合预期。2010前三季度公司实现营业收入96.57亿元,同比增长20.87%;净利润1.84亿元,同比增长25.82%,EPS0.64元,符合我们的预期。三季度单季实现营业收入34.41亿元,同比增长16.95%;净利润6218万元,同比增长31.15%,EPS0.22元。前三季度毛利率8.62%,同比升高0.3个百分点;期间费用控制良好,期间费用率5.93%,同比下降0.17个百分点。 二、头孢业务大幅增长,业绩增长有望持续。由于新农合、城镇居民医疗保险制度建立健全、基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实大幅释放了基层医疗需求,基层医疗市场快速扩容,今年公司头孢类系列产品大幅增长,上半年实现销售收入6.92亿,同比增长75.28%。我们认为基层医疗需求释放的主要疾病领域为感染性疾病、心脑血管疾病、糖尿病等,公司的头孢业务将持续受益于基层医疗扩容。 三、政府强力扶持,看好公司长远发展。2010年9月8日公司实际控制人中国医药集团总公司与深圳市人民政府正式签署了《深圳市人民政府与中国医药集团总公司战略合作框架协议》。 根据本次协议,今后在同等条件下,深圳市将优先选用一致药业为药品(含基本药物)集中配送的主要企业和地方医药储备主要定点单位。我们认为,公司将成为深圳市基药配送的最大赢家。 为推进深圳市医药企业的兼并重组和优化升级,深圳市将在土地、税收、信贷等相关方面为国药提供支持。公司在深圳区域的资源整合有望提速,优势龙头地位更加巩固。 四、创新药产业化有望加快。公司进军肿瘤、消化领域的战略十分明确,2009年参股公司万乐药业与全球第二大单克隆抗体生产企业韩国Celltrion公司达成全面合作协议,引进该公司9个单抗药物;今年上半年专利胃药Revanex(可逆性质子泵抑制剂)的临床试验工作已经全面展开。未来公司可共享华南生物医药研发中心和华南生物医药产学研联盟的研发资源,借助深圳市政府强力扶持生物医药产业发展的契机,在医药研发与设计方面展开多种形式的合作,创新药产业化进程有望加快,公司的制药业务将涌现多个新的盈利增长点。 五、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.88、1.24和1.61元的盈利预测,对应PE分别为39X、28X和21X。我们认为,公司的抗生素业务有望持续快速增长,在政府的强力扶持下,公司在深圳区域的优势龙头地位更加巩固,创新药将构筑未来新的盈利增长点,维持“推荐”评级。

一、前三季度业绩大幅增长,预计四季度增长依然强劲。2010前三季度公司实现营业收入26.42亿元,同比增长29.12%;净利润1.68亿元,同比增长152.54%,EPS0.36元,符合我们的预期。公司主导产品头孢硫脒、头孢克肟、头孢丙稀、头孢曲松钠、头孢呋辛钠等头孢系列产品制剂及原料,清开灵系列产品,阿咖酚散,小柴胡颗粒等继续保持良好的销售势头。随着四季度抗感染及抗感冒治疗需求增加,我们认为四季度公司增长依然强劲。三季度单季实现营业收入8.42亿元,同比增长24.62%;净利润4416万元,同比增长300.59%,EPS0.09元。前三季度毛利率35.18%,同比升高0.33个百分点;期间费用率28.25%,同比下降3.57个百分点。 二、公司步入快速发展时期,业绩增长有望持续。公司自08年开始对旗下经营不善的子公司进行管理层调整,09年将何济公制药和侨光制药的营销管理纳入化学总厂进行统一管理,以期资源共享和完善销售策略,这种改革有利于公司的长期发展。作为我国大型抗生素龙头企业和普药龙头企业,公司将持续受益于基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实带来的基层医疗扩容,业绩增长有望持续。三、广药集团合并内部资源进行整体上市的可能性较大。今年广药集团提出“十二五”规划,目标是将营业收入由目前的270亿元上升到2015年的600亿元。我们认为,广药集团如果仅在加强研发和市场开发方面的力度或者仅靠内生式发展,其很难在5年内将销售收入增加1倍有余。旗下两家上市公司经营医药产业虽有侧重,但主要研发方向和产业雷同,面对国药、华润、上药通过整合和战略扩张不断增强竞争力,广药集团将面临战略性选择,即将旗下医药产业资源进行整合,加大协同效应和竞争力。 四、参与抗“超级细菌”药物研发,利好长远发展。2010年9月11日,广药集团牵头启动抗“超级细菌”药物研发课题,公司将参与其中的10大抗菌消炎中药改善耐药性研究,可能涉及的产品包括:清开灵系列、莲芝消炎胶囊、板蓝根颗粒、口炎清颗粒等,研究上述抗菌消炎中药的改善耐药性,为医生以及患者的用药选择提供参考与帮助,同时开展抗菌消炎中药新药研究,加快科技成果转化,促进公司的长远发展。 五、投资建议:强烈推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.51、0.66和0.84元的业绩预测,对应PE分别为31X、24X和19X。我们认为,公司已步入快速发展时期,将持续受益于基层医疗市场扩容;公司拥有1300亩优质土地,且存在广药集团整合预期;参与抗“超级细菌”药物研发,研究中药的改善耐药性和抗菌消炎中药新药有利长远发展,维持“强烈推荐”评级,6个月目标价19.8元,12个月目标价29.8元。

一、医疗服务收入增长,前三季度业绩大幅增长符合预期。2010前三季度公司实现营业收入1.78亿元,同比增长27.11%;净利润4123万元,同比增长65.35%,EPS0.26元,超出我们的预期。三季度单季实现营业收入7508万元,同比增长32.55%;净利润2083万元,同比增长53.81%,EPS0.13元。前三季度毛利率46.98%,同比升高0.81个百分点;期间费用控制良好,期间费用率16.66%,同比下降2.59个百分点。 二、下属口腔医院增长趋势良好,内生增长可持续。杭州口腔医院是公司的核心优质资产,为公司业绩提供了强力支撑;杭州片区的门诊部主要集中在上城区和西湖区,未来仍有较大发展空间。宁波市人口与杭州接近,但宁波口腔医院的营业收入不到杭州口腔医院的十分之一,有潜力成为新的利润增长点。其它医院片区如衢州、沧州、北京也保持了快速增长。 三、积极参与公立医院改革,构建新的外延式增长点。卫生部今年2月发布了《公立医院改革试点的指导意见》,提出鼓励、支持和引导社会资本进入医疗服务领域。公司是国内第一家专注于医疗服务行业投资管理的上市公司,目前16个试点城市的项目都有参与,公立医院改革将为公司带来大量的收购机会,在保证口腔医疗主业稳步发展的前提下,公司还将寻求收购其它专科领域和综合性医院的机会。 四、产业基金助力公司做大做强。公司拟与中银投资浙商产业基金管理有限公司成立合资公司,从事医疗行业投资管理及投资咨询服务。合资公司将为双方的战略合作构建平台,充分发挥通策医疗在卫生、保健、护理服务业以及浙商产业基金在产业投资领域的丰富经验,利用浙江金融业改革创新的优势,突出合作各方的核心竞争力。预计浙商产业基金将在公司扩张性自有投资、横向规模性并购、纵向产业链并购等方面提供支持,协助公司做大做强。 五、调高盈利预测,维持推荐评级。EPS从之前的0.25、0.34和0.48元,调升为0.31、0.41和0.55元,对应PE分别为45X、34X和25X。我们认为,公司所处的口腔医疗服务行业前景广阔,“中心旗舰+周边辐射”的扩张模式符合行业发展规律,高速增长有望持续,维持“推荐”评级。

1、基本药物招标推进缓慢及价格调整预期对短期影响明显但不改中长期发展趋势。公司治痔类药物销售收入在总收入占比约为1/3,却是公司营业利润的主要来源,基本占公司主营业务利润的90%左右。主要产品马应龙痔疮膏纳入了基本药物目录和医保目录(甲类),痔疮栓也进入医保乙类品目,属受惠医改同时又对医改进程高度敏感的公司。10年医疗制度改革进入操作层面后进展缓慢,对公司产品销售增幅影响较大,拖累毛利水平导致公司业绩下滑。同时,基本药物降价预期导致经销商及应用单位减少药品购进,影响销量增长。两大因素叠加造成公司三季度利润出现较大幅度下挫。我们认为,医疗体制改革关系国计民生,是国家的一项重要国策,改革进程可能推迟但不可能逆转,中长期看,公司仍将受益明显。同时国家对药物价格调整主要针对药品价格偏高的品种,目前公司痔疮膏基本药物零售指导价为9.3元(10g)和17.7元(20g),一疗程用量1-2支即可,价格下调空间有限同时还享受独家品种的政策倾斜,主打产品毛利空间波动不会太大。因此,从中长期来看,基本药物独家产品依然会成为未来成长最快的产品。公司受惠预期将会逐步体现,产品的品牌效应与龙头地位加上巨大的消费人群将仍将是公司未来成长的保障。 2、痔疮膏药物提价空间受限,影响销售增幅预测。马应龙痔疮膏前期经历3次提价后,目前出厂价格为6.1元和6.7元(10g规格),其中以6.1元价格为大多数,与基药零售指导价9.3元仍有较大价差空间,我们此前预计公司将可能调价至7元左右,盈利分析中也包含对产品提价预期。从目前形势来看,国家对药价特别是基本药物价格管理的总体方向是从紧控制的,至少对价格上涨审查会很谨慎。在此大环境下公司马应龙痔疮膏的提价空间短期内已基本不存在,由此近期将影响到公司产品利润增幅。 3、药妆产品增幅放缓,未来增长空间仍有预期。马应龙八宝眼霜为09年6月推出的新产品,前期主要在马应龙大药房出售,半年销售即超过一万支。今年开始推向全国市场,目前销售收入约1000万元,低于此前预期。我们认为,新产品推出后的全国性市场培育将有一个较长时间的缓慢的增长期,营销队伍的建立和成熟也需要一定的时间积累,公司经营风格一向稳健,随着国内销售网络的建成,以及公司对生产传统八宝眼粉(膏)数百年历史的针对性定位宣传,药妆产品将逐步为消费者认同并形成逐渐递增的收入来源。 4、延伸下游产业链,特色专科医院成长可期。公司在肛肠专科药物方面的品牌已为市场所认同,公司计划在未来5年间在全国开设15家肛肠专科医院,实施“终端拦截”策略,实现医、药的互动循环。目前公司在武汉、北京的连锁医院已投入运营,南京连锁医院也即将开业接诊,未来还将在成都重庆等城市增开新院。我们认为,公司下游的医疗服务产业延伸于本企业优势专科领域,专业化程度高,具有较强的技术竞争优势。目前虽然全国大部分综合性医院均有肛肠科,部分地区也有肛肠专科医院,但品牌和影响力弱。公司切入的空白市场将有望以自身优势资源在专业医疗领域形成较高的市场份额并产生较快收入增长。 5、盈利预测与评级。我们预计,受药品招标工作滞后、基本药物药价政策未定以及产品提价受限的影响,今年及明年一季度公司主营产品销量受限将不同程度拉低10年和11年整体利润,但我们对11年医改工作的推进力度和基本药物政策明朗化存有乐观预期,随着药物招标工作逐步在各省市推开和基本药物指导价的确定,公司高毛利治痔类产品销售将呈现稳步增长态势。我们看好公司后期销售收入受惠医改、渠道渐趋成熟及下游产业扩张等利好因素,主导产品明年增长将逐步加快,药妆产品短期虽受品牌属性的影响,但有望呈现前缓后快的增长趋势,医疗服务未来将快速成为公司业务新增亮点。综合各方面因素,在不考虑投资净收益及公允价值变动收益前提下,我们将10年及11年主营业务EPS由1.35元及1.74元下调,预测2010年、2011年及2012年主营业务EPS分别为0.77元、1.34元及1.79元,目前维持推荐的评级。

公司公告,以2010年10月14日为行权日,将公司股票期权激励计划中授权徐明波先生的1,100,000份股票期权予以行权。 一、前四期已行权3,480,000 股,占全部期权数量的64.44%。公司股票期权总数为540 万份,已授予股票期权540 万份,行权价格为2.74 元。 二、本期行权数量1,100,000 股,占全部期权数量的20.37%。本期行权股票期权共1,100,000 股,全部为激励对象徐明波先生持有的期权(不少于51%的部分未来取得的收益根据承诺将奖励给公司其他人员),行权股票上市时间为2010 年10 月22 日,激励对象本期行权股票自上市之日起锁定6 个月。本次行权后公司尚有820,000 股期权尚未行权,全部为徐明波先生所持有,占全部期权数量的15.19%。 三、股价压制作用有望得到部分释放。根据国家税务总局相关文件,股票期权形式的应纳税所得额=(行权股票的每股市场价-员工取得该股票期权支付的每股施权价)×股票数量,行权股票的每股市场价为该股票行权当日的收盘价。之前行权税收对股价构成压制作用,本期行权后压制作用有望得到部分释放。 四、投资建议:推荐(维持)。本期行权后,公司总股本由25188 万股增至25298 万股,我们相应调整2010-2012 年EPS 为1.28、1.67 和2.06 元,对应PE 分别为38X、29X 和23X。近日国务院下发关于加快发展战略性新兴产业的决定, 提出重点培育和发展生物产业,到2020 年使其成为国民经济的支柱产业,我们认为,公司作为我国肿瘤和肝病领域的生物制药龙头,将受益于国家对战略性新兴产业的扶持,公司新药研发能力突出,产品储备丰富,具备高成长性, 维持“推荐”评级。

事项 SFDA会同卫生部发布通知,允许罗格列酮及其复方制剂在国内继续使用,但须加强其使用管理。即公司生产的太罗可继续销售。 主要观点 一、通知要求加强罗格列酮及其复方制剂的使用管理。 对于未使用过罗格列酮及其复方制剂的糖尿病患者,只能在无法使用其他降糖药或使用其他降糖药无法达到血糖控制目标的情况下,才可考虑使用罗格列酮及其复方制剂。对于使用罗格列酮及其复方制剂的患者,应评估心血管疾病风险,在权衡用药利弊后,方可继续用药。 罗格列酮及其复方制剂在零售药店必须凭医师处方销售,无法确认处方真伪的不得销售。 生产企业应按照《罗格列酮及其复方制剂说明书修订要求》修改本企业产品说明书,要采取措施控制药品安全风险,并加强药品不良反应监测。 二、SFDA慎重评估药物不良反应,曲美(西布曲明)退市可能性极小。在FDA和EMA分别对罗格列酮做出严格限制使用和建议暂停上市许可的决定后,SFDA对罗格列酮的安全性给予了高度关注,在综合了对国内外监测和研究资料的评估结果、国内临床专家意见的基础上,SFDA会同卫生部共同发出了上述通知。对于同样在国外遭退市的西布曲明,我们认为国内还未掌握西布曲明对心血管影响的明确数据,SFDA同样不会因其在欧美退市就取消该产品的销售,曲美退市可能性极小。 三、太极最有可能接手国外药企让出的市场份额。目前葛兰素史克已经停止在全球所有国家,包括中国在内对含有罗格列酮成份药品的推广。雅培则表示,诺美婷(西布曲明)退市后,雅培将退出减肥药市场。太极集团的太罗在国内罗格列酮市场中的市场份额仅次于葛兰素史克;曲美在国内减肥药市场中则位列第一。我们认为,太极凭借已有的销售渠道和曲美等产品的成功营销经验,最有可能接手国外药企让出的市场份额,有效缓解国外退市对国内销售形成的负面影响。 四、投资建议:强烈推荐(维持)。我们认为太极集团主营业务质地良好;其巨大的商业土地资源价值使其拥有改善资产负债表降低财务费用的能力;太极集团系以太极集团为平台进行产业整合预期明确。在不考虑商业土地处理带来资产负债表改善和财务费用大幅下降的情况下,我们维持对太极集团2010-2012年EPS分别为0.17、0.27和0.38元的业绩预测,维持“强烈推荐”评级和6个月内20元的目标价位不变。

一、完善公司强制疫苗产品线,竞争实力跃居行业前列。公司生产的动物疫苗均为国家强制免疫产品,其中口蹄疫、猪瘟、小反刍兽疫苗均有生产,今年公司毛利较高的产品猪蓝耳弱毒苗以及合成肽口蹄疫已经获批生产后,相较中牧股份、金宇集团,公司主要缺乏市场需求较大的禽流感疫苗产品。此次增资曙光生物将有效的弥补公司禽流感疫苗的短板,届时公司将生产农业部强制免疫的全系列产品,且拥有生物反应器悬浮培养细胞技术以及合成肽疫苗的生产, 公司在动物疫苗三巨头中的竞争实力将得到加强。 二、获得生物反应器细胞悬浮培养技术,抢占市场先机。生物反应器悬浮培养细胞、无血清培养在国外使用已经非常成熟,可广泛地用于生产单抗、人用疫苗或者兽药疫苗等生物制品。该项技术具有提高产品质量(提高纯度、降低副作用、延长保护期)、降低成本的双重效果,是当前世界范围内各大生物公司产业化生产疫苗等生物制品的首要选择和发展。有关资料预计,全球生物制药行业的生物反应器使用率将从2005 年的60% 增长到2011 年的85%。 但是目前我国国内人用和兽用疫苗生产企业有100 多家,但只有几家企业是采用反应器细胞培养技术生产疫苗,人用疫苗方面有辽宁成大、广州诺诚,动物疫苗方面金宇集团采用国产反应器生产口蹄疫疫苗。 曙光生物主要经营兽用生物制品的研发、咨询、生产和销售,拥有自主知识产权的疫苗生产技术,在细胞的贴壁培养和悬浮培养方面均有较强的技术实力。公司禽流感疫苗一期工程设计产能为20 亿毫升,二期未定,我们预计公司2011 年/2012 年禽流感疫苗的产销量将达到2 亿/8 亿-10 亿毫升左右。这样增资后, 天康生物将成为第一家使用生物反应器生产禽流感疫苗的动物疫苗生产企业。不排除公司未来将该项技术应用于猪蓝耳弱毒苗产品的生产,因此该项收购具有长远战略性的意义。 三、降低成本提高产品的市场竞争力,实现禽流感疫苗的快速发展。由于禽流感目前已经有9 家企业生产,市场竞争较为激烈,其中中牧股份和青岛易帮两家共占据50%的市场份额。但目前国内的企业均是采用传统鸡胚生产工艺,曙光生物采用的生物反应器细胞悬浮培养技术,金宇集团由于猪口蹄疫疫苗采用了悬浮培养工艺(原材料价格稳定),上半年公司疫苗业务整体毛利率提高10.3 个百分点,成本得到有效的降低。 因此我们认为曙光生物质量较好且成本较低的禽流感疫苗借助于天康遍布全国的销售渠道,未来有望快速发展,实现后来者居上。参照上海申连,他们同样是利用自身拥有的新技术、新产品迅速掘金于猪口蹄疫市场,实现公司的快速壮大。因此未来禽流感疫苗投产将为公司动物疫苗的快速发展锦上添花。 四、彰显公司管理层大力发展动物疫苗的决心。公司强有力的激励机制是公司管理层不断做大公司相关业务的内部动力,但是2008年公司收购河南宏展,2009年募集资金发展植物蛋白业务,一直积极围绕饲料相关业务实现内部增生和外部扩张。但是此次收购吉林曙光完善公司强制免疫产品线,彰显公司管理层大力发展动物疫苗的决心。我们一直认为公司将逐步实现角色的转型,未来动物疫苗发展将带动净利润的快速增长。 五、投资建议:维持“强烈推荐”评级。 公司注重兽药的研发,有望通过不断推出新产品以及技术的革新抢占市场,且公司地处新疆,不排除公司利用新疆融资的绿色通道,募集资金全面使用细胞悬浮技术、合成肽技术生产疫苗,实现动物疫苗的快速增长。饲料和植物蛋白销售已逐渐好转,且趋势有望持续,未来公司业绩弹性较大。我们调增公司 2010/2011/2012年EPS 0.49/0.96/1.35元,给予30X估值,六个月目标价为28.5元,维持“强烈推荐”。

事 项 近日调研了太极集团,就公司经营状况与未来发展策略与管理层进行了解。 主要观点 一、主营业务稳定增长。公司以生产中成非处方药为主,产品线覆盖呼吸、消化、心脑血管、泌尿生殖等领域,公司及下属子公司共有 151个产品品种进入了《国家基本药物目录》,其中化学类药品有 110个产品品种,中药类药品有 41个产品品种。2010年上半年医药工业收入9.62亿,同比增长21.42%。我们预计公司全年工业销售收入可望达到20%左右的增长。 二、曲美和太罗在中国退市的可能性极小。曲美(盐酸西布曲明胶囊)和太罗(罗格列酮钠片)是公司主要产品,2009年销售合计在2.5亿元左右,预计2010年销售合计超过3亿元,占公司工业销售收入的17%左右,贡献毛利30%左右。由于受上述两个化学成分近期在欧美退市的影响,市场担心太极集团的曲美和太罗也会在中国退市。但我们认为,西布曲明对心血管的影响并没有明确的数据,尤其在我国还在监测之中,仅仅因为其在欧美市场退市就导致我国药监局取消该产品的销售的可能性几乎为零。但不可否认的是,曲美的销售将会因此受到影响。而罗格列酮钠片退市的可能性会更小,原因在于我国同样缺乏罗格列酮增加心血管副作用的具体数据,且文迪雅退市的同时跟进上市了由罗格列酮和二甲双胍组成的复方制剂,说明罗格列酮对心血管的影响是有限的。因此,我们认为太罗不可能因此退市,未来依然可能增长,虽然增长可能有限。因此,综合来讲,虽然太罗和曲美可能存在增长放缓,但由于公司其他主要产品包括藿香正气水、急支糖浆等增长较快,普药产品也由于基层医疗市场扩容呈现较快增长,公司总体依然会呈现稳定增长局面。 三、盘活土地资产有利改善资产负债表增强公司盈利能力。公司处置黄埔大厦除了可以有1亿元左右的现金收入外,还可以减轻800万元左右的财务费用。而首期涪陵地区1085亩商业土地开发正在紧锣密鼓地进行,公司将采用合作开发的方式,公司出土地且会得到60%左右的利益分成。我们预计公司明年底可能形成地产销售收入和利润(我们在上一次的报告中曾经指出该项目可以为公司带来超过10亿元的税前利润),资产负债表将开始得到明显改善。 四、控股股东减持接近尾声。控股股东为了解决当初为上市公司摆脱担保事件而付出的4亿元现金,进行了部分股权减持以回笼资金。从2009年底至今,控股股东已减持太极集团3.6%的股权。按照规定,国有控股股东3年内只能减持5%的股权,则控股股东最多还能再减持1.4%的股权即不超过600万股。因此,由于控股股东减持而对二级市场的压力将会越来越小,有利于公司股价未来表现。 五、投资建议:强烈推荐(维持)。我们认为太极集团主营业务质地良好,其巨大的商业土地资源价值使其拥有改善资产负债表降低财务费用的能力。太极集团系以太极集团为平台进行产业整合预期明确。在不考虑商业土地处理带来资产负债表改善和财务费用大幅下降的情况下,我们维持对太极集团2010、2011及2012年EPS分别为0.17元、0.27元和0.38元的业绩预测,维持强烈推荐评级和 6个月内20元的目标价位不变。

一、前三季度业绩同比大幅增长符合预期。2010前三季度公司预计净利润约 3429.73-3833.23万元,同比增长70%-90%,EPS约0.1319-0.1474元。三季度单季预计净利润约1262.18-1665.68万元,同比增长6%-40%,EPS约 0.0485-0.0641元。公司积极调整产品结构和营销策略,扩大产品销售,致使公司营业收入同比增加所致净利润增长。 二、地方医药龙头企业,受益基层医疗需求释放。公司为安徽省医药工业及商业龙头企业,形成了以大输液为代表的普药产品线,受益于基层医疗需求释放,上半年销售规模进一步扩大,其中:化学制剂收入2.26亿,同比增长3.18%,毛利率提升10.42个百分点,生物制剂收入2604万,同比增长13.59%,毛利率提升9.8个百分点;中药收入4794万,同比增长8.43%,毛利率提升0.57个百分点。 三、看好抗癌植入剂发展前景。今年7月公司与安徽中人科技签署了《合资经营企业合同》,进军抗癌植入剂领域。中人科技以顺铂、甲氨蝶呤抗癌植入剂的相关专利技术、临床批件及全部生产技术作为出资,预计“植入用缓释顺铂” 2012年下半年能上市销售,“植入用缓释甲氨蝶呤”2013年下半年能上市销售。新产品不仅能够降低抗癌药物的全身毒性反应,同时还能选择性地提高肿瘤局部的药物浓度,增强抗癌药物的治疗效果,有望成为新的利润增长点。 四、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS 0.2、0.3和0.38元的盈利预测,对应PE分别为45X、29X和23X。我们认为,公司作为地方普药龙头,医改受益明显,远期具有重组预期;抗癌植入剂作为更理想的给药途径,有望成为新的利润增长点;我们看好公司的未来发展前景和长期投资价值,维持“推荐”评级。

一、前三季度业绩稳定增长,三季度增速有所放缓。2010 前三季度公司实现营业收入3.17 亿元,同比增长11.83%;净利润1.96 亿元,同比增长3.39%,EPS 0.78 元,符合我们的预期。公司主要产品中四个基因工程产品及复合辅酶继续保持一定增长,欧宁、雷宁等连续三年保持增长,新产品欣复诺、立强、立生通、立迈等正处于市场推广期,未对公司业绩产生较大影响。三季度单季实现营业收入1 亿元,同比减少11.53%;净利润6130 万元,同比减少13.94%,EPS 0.24 元。前三季度毛利率80.23%,同比下降3.05 个百分点,主要是原材料价格上涨;期间费用4092 万,同比增长11.76%,控制良好。 二、贝科能终端需求有望充分释放。贝科能为公司独家品种,今年新进入广东、江苏等省医保目录;公司作为重点企业入选“北京生物医药产业跨越发展工程” (G20 工程),政府对G20 企业的支持措施包括推动京产药品进入医保目录。我们认为,贝科能进入北京市医保是大概率事件,在医院终端的需求将得到充分释放, 带来业绩的爆发式增长。 三、新药研发能力突出,产品储备丰富。上半年研发投入接近3000 万,占营业收入14%,远超同业,接近国际药企水平,产品储备丰富,替莫唑胺预计四季度可获得生产批文,PEG 化立升素即将进入临床II 期;投资卡文迪许,吸纳其强大的研发能力,计划3-5 年内推出治疗性抗体和基因工程疫苗。 四、营销模式改善,直销+分销双轨推进。公司认识到单纯的代理销售模式已不能适应公司的发展阶段,自身销售队伍薄弱、终端控制力缺位可能成为未来发展的瓶颈,目前公司正积极改善营销模式,逐步在经销商无法覆盖的区域依靠自建销售队伍进行销售。上半年公司增持普仁鸿股份,加强北京区域终端的控制力,为未来向掌握终端的成熟药企过渡布局。 五、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012 年EPS 1.28、1.67 和2.07 元的盈利预测,对应PE 分别为36X、27X 和22X。我们认为,公司作为我国肿瘤和肝病领域的生物制药龙头,将受益于生物医药产业振兴规划,公司新药研发能力突出,产品储备丰富,具备高成长性,维持“推荐”评级。

主要观点 一、管理层间接持有公司7.68%的股权,管理层发展有动力。公司高层持有母公司天康控股(集团)有限公司 20%的股权,母公司持有公司38.24%的股权,这样公司管理层间接持有公司7.65%的股权。此外公司实施灵活的奖金激励制度,计提超额净利润的50%作为高管以及中层干部、技术骨干的激励奖金,2009年共计提了2000万激励奖金。我们认为如此强有力奖金及股权的激励机制,能够至上而下的调动公司的管理层发展壮大公司相关产业的积极性。 二、公司销售团队稳定,疫苗销售深耕细作乡镇一级市场实现销售的突破。公司目前动物疫苗销售人员和技术服务人员总共约有100多人,主要是公司从当地招聘优秀毕业生进行培养,对公司的忠诚度高,销售团队比较稳定。今年公司的上半年疫苗销售同比增长116.42%,主要得益于一方面公司加大对营销的考核力度;另一方面公司的产品经过多年的积累,产品质量得到市场的认同;关键是公司的销售人员深入乡镇一级的市场,做好售后以及相关的技术服务工作,积累口碑树立良好的品牌效应,有利于公司的长远发展。 三、猪蓝耳弱毒苗、合成肽疫苗将成为明年的增长点,在研新项目将支撑未来动物疫苗的快速发展势头。公司猪蓝耳弱毒苗实现了从无到有的质变,且猪蓝耳弱毒苗经过今年的小规模的销售,产品经过市场的检验有利于公司明年放量销售。我们认为目前猪蓝耳弱毒苗市场需求约有12亿,除龙头企业中牧股份之外,目前已经获批生产的13个企业中还是具有一定的优势,未来公司有望实现一个亿左右的销售,但是猪蓝耳弱毒苗替换灭活苗将逐步进行,预计公司明年有望实现销售6500万以上。猪O型口蹄疫合成肽疫苗目前只有中牧、上海申连、以及天康生产,由于公司刚刚获得生产批文,今年的销售额还不是很大,但是由于之前上海申连和中牧的销售市场反应比较好,未来也将逐步替换口蹄疫灭活苗。我们认为公司和技术提供方是紧密合作关系,公司未来能够根据毒株的变异调整氨基酸的序列,有利于保证产品的有效性和稳定性,提高公司该项产品在行业内的竞争优势。 此外公司注重动物疫苗的研发,目前和多家科研院所合作开发新的动物疫苗。且公司的新产品牛羊O-A-亚洲I型口蹄疫三价苗有望于明年秋防前获批生产,未来细胞悬浮技术投产以及牛羊口蹄疫合成肽疫苗都将成为维持公司动物疫苗快速增长的新看点。 四、饲料和植物蛋白下半年销售明显好转,且趋势有望延续。上半年由于养殖业低迷,且河南宏展锁定的原料远期合同成本较高导致饲料毛利大幅下滑。但是下半年受益于养殖行业的逐渐回暖,上游饲料需求将逐渐加大,目前公司饲料销售已经逐渐好转;且公司下半年部分饲料原料成本锁定,公司饲料业务将迎来“上游成本锁定,下游需求加大”的发展时期,目前河南宏展前三季度已经基本实现盈亏平衡。植物蛋白由于去年以2.1-2.2元/公斤的高价收购了大量的棉籽,由于行情不好,开工不足,棉籽没有完全消化,目前存货约有2亿左右。今年棉籽价格有所上涨,目前的收购价格为2.3元/公斤左右,这样公司未来棉籽成本压力将有所缓解,且目前植物蛋白一个月的净利润已经达到300万左右,恢复了正常的盈利水平。未来豆粕价格上涨将导致棉粕价格上涨和需求加大,植物蛋白逐渐好转的趋势有望延续。 投资建议:维持“强烈推荐”评级。公司注重兽药的研发,有望通过不断推出新产品以及技术的革新抢占市场,实现动物疫苗的快速增长。饲料和植物蛋白销售已逐渐好转,且趋势有望持续,未来公司业绩弹性较大,维持2010/2011/2012年EPS 0.49/0.94/1.3元的预测不变,维持“强烈推荐”。 风险提示:饲料及植物蛋白未来原料成本压力较大,猪蓝耳弱毒苗生产企业变多,竞争激烈。