一、积极参与公立医院改革,版图扩张终有回报。今年2月卫生部、国家发改委等五部门联合发布的《公立医院改革试点指导意见》标志着我国公立医院改革正式启动,根据指导意见,我国选出16个城市作为国家联系指导的公立医院改革试点地区,公司积极把握公立医院改革带来的收购良机,16个试点城市的项目都有参与。 此次旗下全资子公司浙江通泰投资全程参与昆明市口腔医院改制进程,积极认购昆口改制后发行的新股,将与昆明医投共同注册成立有限责任公司制医院,可自行选择营利性或非营利性经营性质,成为自主经营、自主管理、自我发展、自负盈亏的独立法人,口腔医疗版图有望再下一城。 二、昆明市口腔医院有潜力再现杭口辉煌。昆明市口腔医院成立于1991年9月,是云南省成立最早的口腔专科医院,我们认为其具备了发展成为第二个杭口的潜质。 医疗技术全省领先。昆口编制100人,现有主任医师7人,副主任医师11人,主治医师17人,内设口腔内科、口腔颌面外科、口腔修复科、口腔正畸科、口腔儿科和口腔预防保健科,拥有市级重点学科1个(口腔内科)、中心3个(昆明市牙病防治中心、昆明市口腔种植修复中心、昆明市口腔正畸中心)。在根管治疗、口腔种植修复、牙颌畸形矫正、窝沟封闭、微创充填等方面处于全省领先水平,年门诊量33000人次。 高附加值项目提升盈利能力。昆口为昆明市卫生局直属的非营利性口腔专科医院,改制后的昆明市口腔医院不仅为普通民众提供基本口腔医疗服务,也为对医疗服务有着较高层次需求的人群提供高附加值的口腔医疗及保健服务,借助通策成功运营杭口种植中心和正畸中心的经验,昆口的高端业务有望加速发展。 昆明市口腔医疗市场空间广阔。杭州市人口约为683万,昆明市人口约为625万,口腔医疗市场容量不逊于前者。 优惠政策保驾护航。根据本次协议,改制后的昆口享有国家、云南省委省政府及昆明市政府关于支持医疗机构发展的一切优惠政策。 三、内生式与外延式增长齐头并进,高速增长有望持续。公司下属口腔医院为业绩内生增长提供了强力支撑,今年前三季度实现营业收入1.78亿元,同比增长27.11%;净利润4123万元,同比增长65.35%。本次参与昆明市口腔医院改制,公司在卫生、保健、护理领域的经营管理能力获得了当地政府的认可,实现外延式增长的同时,也进一步丰富了参与公立医院改革的经验,为今后进一步外延式扩张积累了成功范本。 四、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.31、0.41和0.55元的盈利预测,对应PE分别为61X、46X和34X。我们认为,公司所处的口腔医疗服务行业前景广阔,“中心旗舰+周边辐射”的扩张模式符合行业发展规律,外延式增长进入快速发展阶段,高速增长有望持续,维持“推荐”评级。

一、受益行业集中度提升,并购价值不容忽视。药品流通行业“十二五”规划出台在即,核心内容包括十二五期间培育1-2家年销售额过千亿的全国性医药流通龙头。公司销售规模仅次于国药、上药、九州通,在江苏、安徽、福建占有很高的市场份额,我们认为,长期积累的销售网络和品牌使其成为医药流通领域兼并重组、做大做强的过程中最具并购价值的标的,收购南京医药将成为收购方奠定全国性医药流通龙头地位的关键一步。 二、开源节流双管齐下,业绩改善预期明确。今年前三季度公司实现收入117.25亿,同比增长21.92%,净利润3307万,同比下降23.63%。今年由于人力成本上升、物流中心建设投入、财务费用上升,导致毛利率下降、期间费用升高,拖累了业绩增长。未来公司将努力提升盈利能力,具体措施包括:加大集中采购以降低采购价格;加大自有品牌OEM品种的销售力度,预计毛利率可达到15%;合理减少人员,降低人力成本。 三、现销快配增长迅速,盈利能力有望提升。新农合的推广启动了广阔的农村医疗市场,公司从05年开始经营现销快配业务,在农村市场占得先机。由于终端客户主要是基层医疗机构,以低价普药为主,导致目前毛利率偏低(2%左右),但由于公司拥有较强的话语权,能够对终端用药产生一定影响,未来将会大力推广高毛利的OEM品种,以提高现销快配业务的盈利能力。目前现销快配的年销售收入约为60亿元,预计可维持30%的增长。 四、药房托管业内领先,医院规模逐步提升。公司在药房托管领域具备先发优势,已拥有医院客户近300家,毛利率接近10%,远高于传统业务,但多数医院规模较小。目前公司与南京鼓楼医院、江苏省人民医院、南京市第一医院等大型三甲医院的合作正在洽谈中,合作医院的规模正在逐步提升。在药房托管业务中,公司对进药品种拥有一定的选择权,因此可通过加大OEM品种的占比提高盈利能力。预计今年药房托管的收入可突破15亿元。 五、投资建议:推荐(首次)。预计公司2010-2012 年 EPS 分别为0.13、0.16和0.2元,对应PE分别为113X、90X和72X。在医药流通行业集中度提升的大背景下,公司具有极其重要的并购价值,业绩改善预期明确,目前市销率同行业最低,首次给予“推荐”评级。

一、乙肝监测负面影响已逐渐消化,未来试剂业务有望恢复平稳增长。由于去年国家取消招工、入学体检乙肝检测项目,公司主要产品乙肝试剂销售收入同比下降大约10-20%,免疫试剂下降了2%左右;但三季度确认800万美金的艾滋病检测试剂销售收入,且新产品胱抑素C定量测定试剂盒(免疫比浊法)产品和α -L-岩藻糖苷酶试剂盒(CNPF 速率法)产品(肾功能和肝癌诊断试剂) 销售状况良好,预计全年的销售收入2000万左右,体检检测的对公司诊断试剂的负面影响逐渐消化。我们认为公司免疫试剂最坏的时刻已经过去,未来随着二线新产品销售的稳步增长,以及在研新产品荧光试剂获批生产,未来试剂业务有望恢复平稳增长。 二、筹建海外销售团队,主动布局海外市场。公司通过和国外多家慈善基金合作积极拓展试剂业务海外市场,公司质量稳定、性价比高的诊断试剂海外市场反应良好,品牌优势逐渐显现。目前公司已经开始通过参加国外展销和参与慈善事业的方式加大产品海外知名度,并通过寻找海外代理和自建销售渠道双管齐下主动进攻海外市场。目前公司诊断试剂在非洲、中东等地区具有优势,我们认为未来公司多个CE 论证“made in china”产品有望打入欧洲市场,成为公司业绩增长的又一看点。 三、基层医疗机构仪器更新换代需求加大,带动公司中低端仪器销售的快速增长。受益下沉式医改新政策,未来乡镇一级的检测需求加大,要求对原有的半自动检测仪进行升级换代成全自动检测仪,提高检测效率。今年新增市场需求约有2500台生化检测仪。目前公司定位中低端市场的全自动生化检测仪销售良好,今年上半年自产仪器和代理仪器的销售收入同比增长34%、50%,成为公司全年业绩增长的重要驱动因素,未来基层需求的持续释放,公司仪器销售收入高增长有望持续。 四、仪器+试剂捆绑式销售效果明显,未来协同效应逐渐显现。公司自去年开始采用仪器试剂捆绑销售的模式,通过签订试剂销售协议,后赠送仪器,利用免费仪器带动试剂销售、培养试剂的长期稳定客户,利于公司长期的发展。 五、血筛市场启动尚需时日。公司率先布局于血筛市场,已在4家试点血液中心中标,目前销量较小。但是由于公司血筛试剂审批较慢,以及血筛市场启动低于预期,影响了公司今年的业绩。我们认为公司作为我国诊断试剂龙头,为多家医院、血液中心提供检测试剂,具有较好的市场基础。未来血筛市场启动,公司有望在8亿左右的血筛市场实现30%左右市场占有率,成为公司业绩增长的最大看点。 六、投资建议:首次“推荐” 。我们预测公司2010-2012年EPS 为0.51/0.62 /0.84元,对应PE为33X / 27X / 20X。公司是我国诊断试剂龙头企业,受益医疗资源下沉,仪器销售增长较快;未来海外市场拓展力度加大,免疫、生化试剂需求加大;且未来血筛产品获批公司业绩弹性较大,首次给予“推荐”评级。

1、销售收入增长加快趋势后期可望持续。公司3季报披露,公司销售收入增加主要系药材贸易、食品及新开河产品销售收入带来,与我们前期报告预测基本符合。我们认为,未来一年内中药材价格仍将在次高位运行,并将不乏出现由于自然因素或资金推动的价格大涨品种,公司受益储备药材形势仍将持续。而公司前期对食品及红参的市场培育入也进入收获期,销量也有望呈现快速放量。同时进入冬季后,按我国养生保健传统有“冬令进补”的习惯,食品系列、贵细药材和红参产品将是适令消费和馈赠亲友的佳品。几项因素叠加,我们对后续销售收入快速增长存有良好预期。 2、受益产能扩增主营饮片产品将成为销收劲增的新力点。公司前期受饮片产能制约增长放缓,拉低整体业绩增幅。公司通过收购四川阆中两家现成药厂已形成新产能。同时,截止第3季度,公司成都饮片生产基地建设投入已近50%,北京中药饮片基地钢结构工程已基本完工,北京药业有限公司中药基地也进展快速,完全有形成新的量产能力并将逐步放大,业绩增长受饮片产能限制的瓶颈有望逐步打破,公司在饮片生产销售的优势将充分发挥,未来有望成为推动销售业绩增长的主力。 3、盈利能力增长趋势短期还继续保持。公司前三季度净利润同比去年同期大幅增长47.0%,公司披露主要系销售增加和药材贸易毛利率增高所致。我们认为,药材贸易毛利率短期大幅波动可能性不大。同时我们注意到前3季度公司销售费用和管理费用同比大幅增长了87.15%和79.74%,两项费率分别上升了41.8%和36.2%,主要用于培育新市场和推广红参产品及打假意味着所支出,随着市场培育成熟和产品品牌的树立,高费用投入阶段将逐渐转入常规投入阶段,净利润率短期将还有上升空间。 4、中长期业绩增长有多因素促动。较长时期看,公司成长的促进因素主要有以下几方面:(1)医疗制度改革的推进和以企业为标的的饮片招标方式将有明显有利于公司业绩增长。(2)主营业务饮片产能的持续提升将为销售收入增长提供有力的支持。(3)上游药材贸易产业的扩张将增大公司对药材贸易的控制力与话语权。(4)下游医疗服务与零售贸易将成为公司值得关注的收入新增长点。 5、盈利预测与评级。我们认为,公司多个收入增长点目前正在逐步体现效益并有望继续,公司业绩加速上升通道正逐步形成,我们队对公司未来发展有着乐观的预期。因此,我们维持此前对公司未来三年的盈利估值,预计10年、11年和12年的EPS为0.45元、0.62元和0.89元,继续给予推荐评级。

一、公司业绩增长较快,经营持续向好。受益公司部分产品提价和公司投浆量的稳定增长,2010前三季度公司实现营业收入3.3亿元,同比增长34.79%;净利润1.24亿元,同比增长49.40%,毛利率达到63.12%,上升6.41个百分点。第三季度单季实现营业收入1.42亿元,同比增长70.93%;净利润0.53亿元,同比增长68.42%。 二、血液制品仍供不应求,部分产品提价仍有空间。初步估计当全国投浆量达到5500吨左右的时候,血液制品市场供需平衡,如果按照今年投浆量3800吨,行业平均增速15%计算,行业的高景气度将持续到2013年,目前血液制品基本供不应求,部分产品涨价仍有空间。 今年上海2.5g和5g静丙零售价分别提升45.6%和58%至600元和1140元,目前公司的零售价格为520元左右,目前终端需求较大,供给紧张,未来提价仍有空间。 由于进口人血白蛋价格维持在30美金/10g左右,远低于国内同类产品价格,国外白蛋白出口我国的动力较大,我们判断受进口低价产品冲击,未来白蛋白涨价难度较大。 三、多渠道挖掘现有浆站投浆量,新浆站短期难有贡献,未来投浆量有望保持平稳增长。公司自提高献浆员的营养费之后献浆量得到一定提升;未来公司有望一方面通过加大献浆宣传力度、采取多种促销模式以及解决献浆的交通问题等多种方法提高献浆员的献浆积极性,另一方面积极发展浆站周边地区新的献浆员,提升现有9家浆站的投浆量。 且新浆站琼中、白沙浆站有望于明年下半年投入使用,保亭浆站预计2012年开始投浆,但是我们判断由于新浆站建成到正常投浆还需要两年的时间,且海南的这三个新浆站所在位置人口较少,所以新浆站短期难有贡献,未来投浆量不会呈现爆发式增长,而是保持20%-25%左右的稳定增长态势。 四、未来高附加值的小制品增多,产品盈利优势日渐突出。公司的研发资源聚焦高附加值的小制品生产,目前乙肝免疫球蛋白有望明年下半年投放市场,该产品主要用于肝病移植手术,市场容量大约在3000-4500瓶,且目前只有四川蜀阳能够生产,竞争相对较小;重组因子VIII目前还处于研发阶段。未来高附加值小制品增多,有望摊薄成本,进一步提升产品毛利率。 五、募投项目进展符合预期。公司新厂区建设有望于明年6月完成,新厂区设计产能为800吨,相对于老厂400吨产能完全能够满足未来投浆量不断增长的生产需求,突破未来发展的产能瓶颈。 六、投资建议:首次给予“推荐”评级。我们预测公司2010-2012年EPS为0.71/0.89/1.14元,对应PE为51.85X/41.61X/32.55X。公司投浆量稳步增长,受益血制品行业持续景气,部分产品提价仍有空间,未来小制品增多摊薄成本,盈利能力逐渐提升,基于以上因素,我们看好公司的长期发展,给予公司50XPE,六个月目标价44.5元,首次给予“推荐”评级。 七、风险提示:血液制品提价受国家政策影响较大,未来营养费提高成本提升。

政策支持、人们的防疫意识增强助推二类疫苗快速发展。在刚发布的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中生物医药被纳入当前重点发展的四大战略新兴产业,未来以二类疫苗为主的新疫苗行业将成为重点发展的子行业之一;“非典”、流感、乙肝、禽流感等疫情的频频爆发,提高人们的主动防疫的意识,未来二类疫苗的需求将逐渐加大,有利于公司的长远发展。 Hib超预期收益,平滑A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗的销售降低。由于受2008 年国家扩大免疫规划疫苗品种范围的影响,公司退出产品(一个年龄组)的销售导致目前甲肝产品增幅较小;但是公司聚焦Hib产品的代理销售,增长迅速,我们预计今年能够实现1200万剂的销售,大幅超出预期,完全可以可以平滑A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗的销售降低,全年业绩基本符合预期。 自主创新产品比重加大,新产品阶段式投入市场,盈利能力将逐步提升。公司自主研发的产品毛利率达到94%左右,而原先代理产品毛利较低维持在45%-60%,近几年随着自主研发新品的不断推出,公司逐步加大高毛利自主产品的销售,毛利呈逐年上升的趋势,2008-2010年的综合毛利率分别为57.9%、63.6%、68.8%。 目前公司集中优势营销资源重点发展ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗,09年该产品的增速达到180.70%;09年-10年由于生产结构的调整,A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗暂停批签发,目前公司已经开始准备该产品的生产;公司自主研发的Hib有望于明年第四季度开始销售,未来公司在研产品逐步投入市场,公司综合毛利率有望得到逐步提升。 未来看点较多,业绩弹性较大。未来公司自主研发的Hib疫苗定位高端市场,将和公司代理的低端Hib形成互补销售,促进该细分市场占有率的提高;目前公司已经和浙江普康签订狂犬病疫苗全国独家买断代理协议,预计普康自主研发生产的二倍体细胞狂犬病疫苗预计将于2011年投产,届时公司将逐鹿于约2000 万人份需求的狂犬疫苗市场。未来在研产品AC群脑膜炎球菌-b型流感嗜血杆菌多糖结合疫苗投产,以及公司新项目达产之后产能释放都将成为公司利润增长的新看点。

事项 2010前三季度公司实现营业收入8.13亿元,同比增长15.22%;净利润3571万元,同比增长77%,EPS0.14元,符合预期。 主要观点 一、前三季度业绩大幅增长符合预期。2010前三季度公司实现营业收入8.13亿元,同比增长15.22%;净利润3571万元,同比增长77%,EPS0.14元,符合预期。三季度单季实现营业收入2.88亿元,同比增长9.22%;净利润1403万元,同比增长18%,EPS0.05元。前三季度毛利率26.35%,同比升高0.08个百分点;期间费用率21.47%,同比下降1个百分点。 二、地方医药龙头企业,受益基层医疗需求释放。公司为安徽省医药工业及商业龙头企业,形成了以大输液为代表的普药产品线,受益于基层医疗需求释放,上半年销售规模进一步扩大,其中:化学制剂收入2.26亿,同比增长3.18%,毛利率提升10.42个百分点,生物制剂收入2604万,同比增长13.59%,毛利率提升9.8个百分点;中药收入4794万,同比增长8.43%,毛利率提升0.57个百分点。 三、看好抗癌植入剂发展前景。今年7月公司与安徽中人科技签署了《合资经营企业合同》,进军抗癌植入剂领域。中人科技以顺铂、甲氨蝶呤抗癌植入剂的相关专利技术、临床批件及全部生产技术作为出资,预计“植入用缓释顺铂”2012年下半年能上市销售,“植入用缓释甲氨蝶呤”2013年下半年能上市销售。新产品不仅能够降低抗癌药物的全身毒性反应,同时还能选择性地提高肿瘤局部的药物浓度,增强抗癌药物的治疗效果,有望成为新的利润增长点。 四、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.2、0.3和0.38元的盈利预测,对应PE分别为46X、30X和24X。我们认为,公司作为地方普药龙头,医改受益明显,远期具有重组预期;抗癌植入剂作为更理想的给药途径,有望成为新的利润增长点;我们看好公司的未来发展前景和长期投资价值,维持“推荐”评级。

一、业绩大幅增长已成定局。2010前三季度公司实现营业收入26.42亿元,同比增长29.12%;净利润1.68亿元,同比增长152.54%,EPS0.36元。公司主导产品头孢硫脒、头孢克肟、头孢丙稀、头孢曲松钠、头孢呋辛钠等头孢系列产品制剂及原料,清开灵系列产品,阿咖酚散,小柴胡颗粒等继续保持良好的销售势头。随着四季度抗感染及抗感冒治疗需求增加,我们认为四季度公司增长依然强劲。 二、公司步入快速发展时期,业绩增长有望持续。公司自08年开始对旗下经营不善的子公司进行管理层调整,09年将何济公制药和侨光制药的营销管理纳入化学总厂进行统一管理,以期资源共享和完善销售策略,这种改革有利于公司的长期发展。何济公由09年亏损2000万元左右至10年预计盈利超过1000万元(主营)、百特侨光由09年亏损2000多万元至10年三季度亏损300多万元,减亏显著,预计2011年百特侨光的经营状况会更好。作为我国大型抗生素龙头企业和普药龙头企业,公司将持续受益于基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实带来的基层医疗扩容,业绩增长有望持续。我们预计2011年及2012年白云上总厂及和记黄埔将保持20%左右的增长幅度,而下属子公司的增长可能会超过30%。而广药集团推进的一体化运作虽然目前只停留在销售资源共享、统一采购等层面,但公司已切实感受到可以增强销售能力和节约成本。因此,我们认为虽然未来白云山主营业绩增长幅度会低于2010年,但未来保持行业平均增长甚至高于行业增长的幅度是完全可以预期的。 三、广药集团合并内部资源进行整体上市的可能性较大。今年广药集团提出“十二五”规划,目标是将营业收入由目前的270亿元上升到2015年的600亿元。我们认为,广药集团如果仅在加强研发和市场开发方面的力度或者仅靠内生式发展,其很难在5年内将销售收入增加1倍有余。旗下两家上市公司经营医药产业虽有侧重,但主要研发方向和产业雷同,面对国药、华润、上药通过整合和战略扩张不断增强竞争力,广药集团将面临战略性选择,即将旗下医药产业资源进行整合,加大协同效应和竞争力。 四、参与抗“超级细菌”药物研发,利好长远发展。2010年9月11日,广药集团牵头启动抗“超级细菌”药物研发课题,公司将参与其中的10大抗菌消炎中药改善耐药性研究,可能涉及的产品包括:清开灵系列、莲芝消炎胶囊、板蓝根颗粒、口炎清颗粒等,研究上述抗菌消炎中药的改善耐药性,为医生以及患者的用药选择提供参考与帮助,同时开展抗菌消炎中药新药研究,加快科技成果转化,促进公司的长远发展。 五、投资建议:强烈推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.51、0.66和0.84元的业绩预测,对应PE分别为31X、24X和19X。我们认为,公司已步入快速发展时期,将持续受益于基层医疗市场扩容,未来持续稳定增长可期;公司拥有1300亩优质土地,且存在广药集团整合预期;参与抗“超级细菌”药物研发,研究中药的改善耐药性和抗菌消炎中药新药有利长远发展,维持“强烈推荐”评级。6个月目标价19.8元,12个月目标价29.8元。

一、前三季度业绩稳定增长符合预期。2010前三季度公司实现营业收入97.68亿元,同比增长21.61%;净利润8.33亿元,同比增长14.58%,EPS0.67元,符合预期。三季度单季实现营业收入32.12亿元,同比增长22.11%;净利润2.69亿元,同比增长2.42%,EPS0.22元。前三季度毛利率30%,同比升高2.35个百分点;期间费用率19.7%,同比下降1.31个百分点。 二、抗生素业务快速增长。上半年西药收入49.42亿,同比增长21.55%,毛利率提升0.62个百分点,主要是基层医疗需求释放推动哈药总厂的抗生素业务快速增长。作为我国重要的抗生素生产基地,公司将持续受益于基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实带来的基层医疗扩容,业绩增长有望持续。 三、国内出现超级细菌病例,防控加强利好抗生素龙头企业。近日中国疾病预防控制中心公布,我国已检出3株NDM-1基因阳性细菌(即超级细菌)。目前卫生部正在组织我国耐药监测网和传染病实验室监测网,开展相关调查,并将根据调查数据,尽快研究制定进一步加强携带NDM-1耐药基因细菌预防控制的相关政策。 卫生部发布的超级细菌诊疗指南中推荐的抗生素包括多粘菌素、替加环素、碳青霉烯类、氨基糖苷类、氟喹诺酮类、磷霉素。我们认为,公司作为我国抗生素龙头企业,将受益于超级细菌防控工作的加强。 四、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.89、1.02和1.17元的盈利预测,对应PE分别为28X、24X和21X。我们认为,公司作为我国普药龙头企业,随着基本药物制度的推进,将持续受益于基层医疗扩容;当前估值水平较低,存在资产注入预期,维持“推荐”评级。

一、前三季度业绩大幅增长符合预期。2010前三季度公司实现营业收入16.17亿元,同比增长13%;净利润1.03亿元,同比增长614.42%,EPS0.18元,符合预期。三季度单季实现营业收入5.09亿元,同比增长3.51%;净利润2132万元,同比增长400.95%,EPS0.04元。前三季度毛利率21.04%,同比升高7.2个百分点;期间费用率13.61%,同比升高1.14个百分点。 二、原料药与制剂并重发展。上半年半合成抗生素原料药收入2.5亿,同比增长43.36%;制剂收入5.3亿,同比增长23.19%。公司有21种制剂入选《国家基本药物目录》,占制剂收入的70%以上,基层医疗需求释放是抗生素业务大幅增长的主要驱动因素。作为我国重要的抗生素生产基地,公司将持续受益于基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实带来的基层医疗扩容,业绩增长有望持续。 三、产品结构调整发挥效益。公司的主要原料药产品包括7-ACA、大观霉素和半合成青霉素等。09年下半年公司7-ACA酶法直通工艺贯通,使7-ACA成本有了较大幅度的降低,今年上半年7-ACA价格维持在950元/kg高位,高于去年同期水平(700元/kg),上半年抗生素原料药的毛利率同比提升15.47个百分点;同时,公司优化半合成抗生素原料药产品结构,限产低毛利产品,增加高毛利产品如美洛西林、阿洛西林等超广谱青霉素的销售占比,上半年半合成抗生素原料药的毛利率同比提升22.96个百分点。 四、国内出现超级细菌病例,防控加强利好抗生素龙头企业。近日中国疾病预防控制中心公布,我国已检出3株NDM-1基因阳性细菌(即超级细菌)。目前卫生部正在组织我国耐药监测网和传染病实验室监测网,开展相关调查,并将根据调查数据,尽快研究制定进一步加强携带NDM-1耐药基因细菌预防控制的相关政策。 卫生部发布的超级细菌诊疗指南中推荐的抗生素包括多粘菌素、替加环素、碳青霉烯类、氨基糖苷类、氟喹诺酮类、磷霉素。我们认为,公司作为我国抗生素龙头企业,将受益于超级细菌防控工作的加强。 五、投资建议:推荐(维持)。四季度进入抗生素销售旺季,我们认为7-ACA价格仍将继续走强,公司四季度业绩有望保持强劲增长,维持对公司2010-2012年EPS0.33、0.44和0.53元的盈利预测,对应PE分别为31X、24X和19X,维持“推荐”评级。

一、前三季度业绩稳定增长符合预期。2010前三季度公司实现营业收入40.63亿元,同比增长7.71%;净利润4.27亿元,同比增长21.16%,EPS0.75元,符合预期。三季度单季实现营业收入14.1亿元,同比增长8.4%;净利润1.38亿元,同比增长22.9%,EPS0.24元。前三季度毛利率35.54%,同比升高2.68个百分点;期间费用率22.3%,同比升高1.05个百分点。 二、大核心领域产品销售势头良好。大输液:公司加速包材升级,目前玻瓶、塑瓶、软袋产品的销量占比为3:5.5:1.5,产品质量行业领先,目前已基本实现全国性生产布局,预计今年大输液增速可达20%。随着大输液行业的集中度逐步提高,预计3-5年内将形成双鹤、科伦和其他地区龙头企业三分天下的市场格局。心脑血管:降压0号相当于公司基本药物独家品种,“两网建设”的营销策略带动销售上量,受益于基本药物制度进一步推进,降压0号将加速放量,预计今年销量可突破10亿片。内分泌:糖适平保持良好增长态势;卜可继续保持快速增长势头,预计今年增速可达50%;与LG生命科学合作开发的DPP-IV抑制剂预计2013年可上市。 三、重组已取得阶段性进展,业绩拐点渐行渐近。我们在之前的报告《华润与北药重组,两强联合带来新的投资机遇》和《世界是可以重组的》中指出,华润和北药集团的医药类资产重组完成后,双鹤很可能成为华润的化学制药和生物制剂产业平台,华润集团介入后将对公司的管理体制和激励机制形成实质有利影响,可能采取与华润三九和东阿阿胶同样的管理方法促使双鹤经营改善;另外,北药集团下属赛科药业及华源长富注入有可能成行,将对公司长远发展形成重大利好。 近日重组已取得阶段性进展,为打造央企医药平台,整合内部医药资源,公司控股股东北药集团的股东之一华润股份有限公司,将其所持有的北药集团50%的股权转让给其持有100%权益的子公司华润医药投资有限公司。我们认为双鹤很可能成为最先完成重组的医药资产,业绩拐点渐行渐近。 四、投资建议:强烈推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS1.02、1.21和1.53元的业绩预测,对应PE分别为28X、23X和18X。基于公司未来良好的成长性及估值吸引力,维持“强烈推荐”评级。6个月目标价30.6元,12个月目标价36.3元。

事项 近期我们就公司上市后发展策略、新产品研发进展等问题和公司领导做了深入的沟通。 主要观点 行业政策环境改善,有利于公司的快速发展。随着养殖业集中度的提高以及人们对于食品安全的重视程度提高,能够提供高质量、多系列、大批量兽药产品的大型企业将会从中受益。且未来国家有望通过GMP论证等改善行业环境,加速行业的洗牌,优势企业将实现快速发展。 公司技术行业领先,有望逐步实现进口替代,带动公司高端疫苗的销售。由于国家出于生物安全的角度考虑,目前国外进口疫苗到期不再批发,疫苗的进口受限导致高端疫苗市场缺口较大。公司是国内兽药行业两家“国家认定企业技术中心”之一,多项技术产品填补国内外空白,是最近五年获得国家新兽药注册证书最多的兽药企业之一。目前公司的部分产品技术含量高,定位高端市场,将成为进口替代的备选对象,且价格相对较低,未来公司高端疫苗经过一段时间的市场培育后,销量将会逐渐加大。 通过外延式扩张涉足水产品、牛羊、猪兽药产业,多细分行业齐头并进。公司禽类疫苗优势明显,2008年公司有五个禽类疫苗市场占有率位居前四位。其他细分行业产品优势不突出。目前公司通过增持湖南中岸股份扩大猪兽药市场份额。湖南中岸拥有2个农业部验收通过的疫苗GMP车间,年产畜禽用疫苗约100亿羽(头)份,且中岸主要产品猪乙型脑炎活疫苗是国家一类新药,在湖南市场占有一定的市场份额。公司增持湖南中岸的股权一方面布局湖南市场,另一方面未未来公司可以扩大猪兽药市场占有率。受让内蒙古大地股权,进入牛羊兽药市场。公司还将逐步进入水产品药品市场,以及诊断试剂领域。未来各细分行业有望借鉴禽类疫苗的销售管理经验,实现多细分行业齐头并进的良好发展势头。 销售优势省份均为我国的养殖大省。目前公司的销售主要集中在江苏、河北、河南、湖南等养殖大省,共计500多个养殖县,市场需求较大且增长稳定,未来公司对这几个省的进行生耕细作式的“二次开发”,仍将有较大的发展空间。 狂犬疫苗将成利润增长新动力。国外的宠物保健品市场占动物保健品市场的40%,我国只占到3%,我国的宠物保健品市场扩容空间非常大。未来狂犬疫苗有望纳入国家强制免疫范围,届时公司狂犬疫苗获批生产将刺激公司收入的快速增长。 投资建议:首次“推荐”评级。公司专营于兽药的研发生产,技术行业领先,公司大客户、网络销售和政府招标三块营销相对稳定,安全性高,具有良好的成长性,且不排除公司利用超募资金实现外延式扩张的可能。我们预测2010/2011/2012年EPS1.41/1.88/2.38元,对应PE45.30/33.90/26.85,目前医药创业板企业平均动态PE54X,按照50X计算,六个月目标价70.5元,首次给予“推荐”评级。 风险提示:疫苗产品质量风险。

一、经营持续改善。新华医疗主营消毒清洗设备、非PVC大输液生产线、制药质检设备、医用环保设备等业务。其为我国消毒清洗设备龙头企业,占有率接近90%。公司自2007年以来,经营业绩持续改善,销售收入和利润逐年大幅增长。 二、募投项目达产增强公司盈利能力。公司2007年通过增发募集资金2.3亿元用于清洗消毒设备生产线建设、非PVC大输液生产线建设和血照辐射项目建设。至2010年中期清洗消毒设备项目和年产20条非PVC大输液生产线项目已完全达产并产生预期收益,而血照辐射项目由于市场前景未明更改为高频X线诊断设备项目。公告显示,2010年中期清洗消毒设备项目和非PVC大输液生产线项目合计贡献超过1.2亿元的销售收入和2300万元的利润。 三、充分利用行业机会加快发展公司业务。预期中的新GMP标准颁布实施为公司的制药装备带来行业性机会,由于标准提高,大量企业需要对清洗消毒设备进行更新换代。而公司在清洗消毒设备上技术的先进性包括产品人机对话、高温消毒锅时空统一温度等进一步巩固了公司行业龙头地位,也是公司销售增加的重要因素。同时,公司非PVC大输液生产线设备处于国际领先地位,其全自动、3000袋/小时大输液生产能力的生产线与日本产品性能一致(其他国内产品为1500袋至2000袋/小时),但价格不到500万元,比进口产品便宜200万元,极具竞争力。而新GMP标准如果实施,目前许多半自动大输液生产线需要更新换代,这为公司带来极好的发展机遇。实际上,目前公司大输液生产线设备订单饱和,从2010年中报的情况来看,其利用率超过100%。 由于医疗用品消毒标准提高、严控院内感染等需求增加,带动消毒锅等相关设备需求。公司创新型地发展了交钥匙工程业务模式以增强消毒设备在医院的销售,所谓交钥匙工程即医院感染控制中心的建设,从设计到施工到设备安装由公司统一负责,工程结束时将中心钥匙交给委托方,委托方就可以直接使用了。以淄博一个三甲医院建设一个感染控制中心为例,中心需要投入800万元以上。目前有100多人负责此项业务,预计此项业务可以为公司新增亿元的销售收入,且盈利能力也比单卖产品要强。 四、淄博矿业入主为公司发展注入新的动力。淄博矿业入主新华医疗后,虽然没有直接参与公司管理,但对公司提出了更高的发展目标:主营业务收入3年达到20亿元、5年达到30亿元。而2009年公司销售收入不到9亿元,预计10年可达到11亿元,如果到2012年达到20亿元仅靠其目前的主营业务存在较大难度。我们预计公司在淄博矿业的支持下,将加快外延式发展的步伐,通过收购扩充产品线和公司业务,完成大股东提出的经营目标。

投资建议:推荐(维持)。我们预测公司2010-2012年EPS为0.45、0.56和0.71元,对应PE分别为33X、27X和21X。我们认为,公司药品资源极为丰富,近年营销改革成效明显,目前中药行业平均动态PE为40X,33倍的动态PE低估公司未来发展预期,给予公司2011年30倍PE较为合理,按2011年EPS 0.56元计算,6个月目标价16.8元,维持“推荐”评级。

公司10年3季报显示,前三季度营业总收入为5.64亿元,较上年同期增长了35.32%,累积每股收益为0.375元。其中第3季度净增收入1.81亿元,同比增长33.41%,略微低于半年销售收入均值。本季度单季新增每股收益0.117元,增幅稍有降低,主要系公司开拓海外市场新增销售费用和增加研发费用所致。 1、业绩增长快速稳定,主打产品增长良好,新市场开拓显现成效。公司前三季度销售收入和净利润同比增幅分别达到35.32%和41.15%,主打产品药物支架和封堵器销售增幅显著,其中药物支架销售收入同比增长34.07%,封堵器经历前期整合调整后也呈现销售放量之势,外围产品在较低基数上同步加快增幅。与业绩平稳高速增长相对应,公司前三季度新市场开拓卓有成效,国内在实现一线城市医院市场稳定增长的同时,实现了二三线城市医院市场的快速扩张,营销网络架构立体化布局渐趋成熟。国际市场方面,公司及全资子公司现已取得10项产品的CE认证,其中报告期内取得9项,且另有包括封堵器等4项核心产品处于CE产品认证待批过程中。公司目前已有5个产品在8个国家获准入认可,并在29个国家建立了代理商渠道。新市场的特别是海外市场的开发有望成为公司未来业绩爆发增长的发力点之一。 2、无载体支架新产品推出渐行渐近,后续业绩增长有望新添强劲推力。报告期内公司完成了无载体药物支架第二次评审后相关资料的上报工作,相关审批流程已基本完成,本年度获得批文的可能性较大。作为公司重点推出的新产品,其产品技术指标和安全性在国际上均处于领先地位,对市场现有的载体药物支架具有一定替代作用。预计产品面世后将快速形成市场份额,并与公司现有支架产品构成价格和产品特性上的不同配置,覆盖不同消费能力的人群,未来将有望给公司业绩快速增长提供更强支撑。同时,其他研发新产品进展顺利,报告期内完成了分叉支架预审后补充资料的准备工和可降解涂层支架的评审申报,基本完成了外周血管球囊导管的临床试验,抗体药物支架进入临床试验阶段,完全可降解支架也在研究试验中。未来,将有一批创新型心血管支架陆续投放市场。新产品的渐次推出将奠定公司未来可持续增长的基础。 3、技改工程和扩产项目进展顺利,当前和未来一段时间将不受制产能瓶颈。公司募投项目资金主要用于就生产线改造和新增生产线。截止3季度,公司已有2条药物支架生产线及1条输送系统生产线投产,其他项目也正按计划进行中。预计到今年底将完成预定的17万套药物支架扩产计划,并形成3万套球囊导管、5万套造影导管和PTCA介入导丝批量生产能力。 我们认为,医改将PCI手术纳入医保项目将大大推动农村和各级城市消费市场的启动和增长,依照公司现有的品牌、技术优势和强大的营销能力,未来产品的需求将有望快速增加。目前的产能扩增顺利进行将保障公司未来发展不受产量提升的限制。 4、盈利预测与评级。我们看好公司未来成长,主要基于以下预期:(1)受惠医疗体制改革,公司产品目标消费市场将呈现稳步放大的趋势。(2)公司新产品的核心优势将增加公司产品的市场相对份额,并推高公司整体毛利水平。(3)公司的营销战略和执行能力将形成公司在国内和国际市场的绝对增量。(4)公司扩张项目和新增业务均与公司主营业务相契合或相关联,利用自身优势公司未来将在新领域市场形成收入来源。基于以上逻辑,我们预计公司未来具有较大的成长潜力,并有望近期逐步释放。 5、考虑公司新产品上市仍存在不确定因素,我们维持对公司10年、11年和12年上调后的盈利预测,三年EPS分别为0.51元、0.76元和1.12元。维持推荐评级。