主要观点 1、产品定位战略意图明显,持续提价政策束缚松绑。本次公司阿胶块提价是继10年10月9日提价10%之后的再次调整,时点和幅度均超出我们预期,提示公司有打造阿胶块为高端奢侈消费品的强烈动力。根据公司公告,阿胶不再纳入政府定价管理范围,显示了国家对独家传统资源型产品的倾斜政策,在价格管制政策松绑的前提下,公司可根据原料和市场供求状况灵活调整产品价格,阿胶块未来价格上涨空间弹性加大。 2、阿胶块提价驱动力持续,新健康消费模式下市场潜力提升。由于驴的存栏量持续降低养殖成本增加,驴皮特别是优质驴皮资源短缺的问题将持续存在,原料推动提价因素短期难以逆转。公司独特的地理水文条件和特有工艺,使东阿阿胶既具备快速“升白”的治疗效果,同时明显的益气补血的保健功能,独特的产品质量优势下公司阿胶产品一直受市场热捧。我们预计,在我国健康消费模式转型, 保健消费占医疗消费比重快速提高的大趋势下,公司凭借品牌与传统助力将延续市场消费刚性,并进一步延伸作为馈赠佳品的功能,市场消费潜力有增大的预期。 3、调价策略灵活性增加,新营销模式化解市场不利因素。本次调价按最高幅度可达60%,远超出之前单次调价幅度。公司不确定本次调价的具体幅度,包含有公司实施区域市场不同价格的市场试探意图。公司阿胶产品多次提价后,一度引起市场非议,弹性价格调整是对市场不利因素的灵活对策。同时,公司近期强化自建营销队伍,并开设养颜养生馆,一方面通过直销和提高终端服务消化市场对调价的销售和舆论压力,另一方面,也有意弱化在涨价预期下,经销商囤货而造成的市场供应短缺,未来市场反应逐步趋于正面的预期更大。 4、盈利预测与评级。基于上述原因及历次调价的市场反应,我们认为,调价后的阿胶产品在经历市场短时适应后,产品稀缺和不可替代特性将重新获得市场认同。同时,大消费模式整体转型趋势下,资源性高端消费品将呈现估值在先业绩在后的特征。我们上调公司未来两年盈利预测,预计10年、11年、12年公司EPS分别为0.92元、1.27元和1.80元,按公司股价PE为50-55倍计算,11年目标股价为63.5-69.9元且具有长期增长潜力,提高评级为强烈推荐。

事项 公司发布10年业绩预增公告,预计10年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50%-70%,主要原因在于处方药快速增长和成本的有效控制,超出我们此前预期。 主要观点 1、产品定位优势是业绩成长的主推动力。公司产品在肿瘤治疗及心血管药物领域有这明显优势,我们在今年7月推出的《精耕优势品种,多元化发展迎来业绩全面开花》的调研报告中曾较详细介绍了产品的技术特征。我们认为,在肿瘤和心血管药物消费市场持续攀升的趋势下,公司主打产品技术优势转化为实际效益实属必然,也是公司成长的核心动力之一。 2、管理水平提高和营销新模式建立助推公司业绩放量。我们在公司三季报点评中认为公司管理水平明显提高并预测管理水平和盈利能力仍有继续提高的空间,公司预增公告超出我们在此方面的乐观预期。同时,公司新营销团队建立与营销模式改革,采用分类与分线营销并用,成熟产品强化网络建设,新产品加强学术营销的策略,更大限度发挥了公司营销管理的传统优势并抵御医药反商业贿赂形势下的营销风险。我们认为传统优势的保持和管理能力的上升构成公司业绩大增的助推因素。 3、公司业绩增长持续预期存在逻辑依据。公司在艾迪、复方斑蝥胶囊、杏丁复方荭草粉针等主打产品持续增长销收基数增大的同时,新产品(包括代理产品)洛铂、科博肽以及米槁心乐滴丸、道脉通等新产品陆续递补进入住产品行列,长期来看,我们对公司在研的新产品VEGI以及小纤维酶未来结果抱有乐观预期。同时公司多个产品入选国家医保药物目录,在11年有望医改步骤加快落实的预期下,公司未来业绩增长有理由维持较长期的持续发展势头。 4、盈利预测与评级。产品专业领域的优势形成和强化已使公司从OTC药物主导成长转化为处方药主推成长模式,并在整体毛利提高的基础上实现业绩更快增长。我们上调公司今年及未来两年的盈利预测,预计10年、11年和12年公司每股收益为0.57元、0.70元和0.86元(行权摊薄后),按11年1月6日股价计算,对应PE为35.6倍、29.0倍和23.6倍,目前股价明显低估,上调评级为强烈推荐。

事项 公司公告,拟收购恩世国际持有的恩世制药100%的股权,收购价格为人民币9064万元。 主要观点 一、恩世制药药品资源丰富。沈阳恩世制药有限公司是一家集药品研发、生产和销售为一体的现代化中西药制药企业,目前拥有151个中西药品种,包括国家级新药、医保药品、中药保护品种等,涵盖6种剂型:胶囊剂(含头孢菌素类)、片剂、颗粒剂、软胶囊剂、丸剂(大蜜丸、水蜜丸、水丸)、散剂。2010年1-4月实现主营业务收入243万元,净利润-328万元。其中,豨莶通栓胶囊为独家品种、国家级新药,用于治疗中风;羚黄氨咖敏片为独家中西结合感冒药;心安软胶囊为独家剂型,主要成分为山楂叶,用于治疗冠心病、心绞痛、高血压、高脂血症。 二、批文资源收获颇丰,产品结构不断丰富。双鹤现有产品线聚焦大输液、心脑血管、内分泌三大治疗领域;恩世制药产品线涵盖抗生素、心脑血管、感冒类、消化类等。通过本次收购,公司可补充软胶囊生产剂型、提升头孢产品生产能力、拓展感冒类及消化类产品线,产品结构更加丰富。根据公司“十二·五”期间总体战略规划,计划自2010年起用5年至7年时间实现百亿元的工业销售收入。本次收购有望进一步扩大工业销售规模,提高盈利能力,有利于实现百亿工业收入的战略目标。 三、打造央企医药平台,整合内部医药资源,业绩拐点渐行渐近。我们在之前的报告《华润与北药重组,两强联合带来新的投资机遇》和《世界是可以重组的》中指出,华润和北药集团的医药类资产重组完成后,双鹤很可能成为华润的化学制药和生物制剂产业平台,华润集团介入后将对公司的管理体制和激励机制形成实质有利影响,可能采取与华润三九和东阿阿胶同样的管理方法促使双鹤经营改善;另外,北药集团下属赛科药业及华源长富注入有可能成行,将对公司长远发展形成重大利好。 目前公司控股股东北药集团的股东之一华润股份有限公司,已将其所持有的北药集团50%的股权转让给其持有100%权益的子公司华润医药投资有限公司。我们认为双鹤很可能成为最先完成重组的医药资产,业绩拐点渐行渐近。 四、投资建议:强烈推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS1.02、1.21和1.53元的业绩预测,对应PE分别为27X、23X和18X。基于公司未来良好的成长性及估值吸引力,维持“强烈推荐”评级。6个月目标价36.3元。

1、提价因素长期存在,未来仍有较大升值空间。公司片仔癀产品主要原料包括麝香、三七、蛇胆和牛黄,均属稀缺资源,特别是麝香来源于国家一类保护动物麝,采集量受国家控制,其他如天然牛黄、三七等产量与需求缺口持续扩大,而片仔癀凭借品质优势一直深受国内外市场青睐。受原料缺口形成的产量瓶颈和市场旺盛的需求推动,产品稀缺性将长期存在。本次提价属于价格上升趋势中的阶段性调整,随着收入提高消费水平升级,未来价格上涨空间将持续扩展。 2、产品高端路线趋势显现,未来调价频率有加快预期。根据市场形势,公司目前正着手建立VIP会员客户的营销模式并获得良好响应,在稳定销售的同时也显示公司将片仔癀定位为高端甚至奢侈品的战略意图。我们认为,在此战略下,未来产品提价频率将很可能加快,公司续签境外为期十年的总经销合同规定每年签署《年度销售协议书》附件,约定销售价格和数量也体现了这一构想,而境内价格在原料价格、消费水平和供需缺口共同作用下,有11年内再次调整的可能。 3、内高外销价格同步调整,11年及未来业绩有望超出预期。公司上次境内和境外产品价格调整分别在07年11月和08年3月,分别上调4美元和30元人民币,此次在11年初同步调整内外销价格,对公司业绩将形成最大驱动。片仔癀销售收入约占公司医药制造业务的85%左右,提价后公司内销价格达到200元/粒,外销价格达到24美元/粒,提价幅度分别为11.1%和17.1%,按片仔癀产品内外销比例维持不变计算,本次整体平均提价幅度约为14%左右。受此影响,片仔癀系列药妆产品未来也存在小幅提价的可能,公司将显著增厚后期利润收益。 4、盈利预测与评级。我们认为,在产品价格驱动增长模式下公司将获得最大的收益成本比,同时在驱动因素持续存在的前提下,公司未来的成长也将具备持续性。我们相应调整公司11年和12年的盈利预测,预计10年、11年、12年公司EPS分别为1.28元、1.56元和1.93元,按12月29日70.86元计算,对应PE为55.4倍、45.4倍和36.7倍,维持推荐评级。

独到见解 我们认为公司正处于经营拐点,疫苗产品升级、研发能力得到提升有望带来动物疫苗利润的爆发式增长。未来动物疫苗比重提高将带动净利润的快速增长。饲料植物蛋白盈利逐渐好转。 投资要点 一、疫苗产品产品升级盈利能力得到提升,研发能力增强产品竞争实力跃居行业前列。公司高毛利新产品猪蓝耳弱毒苗、猪O型口蹄疫合成肽疫苗投入市场,产品结构升级、公司盈利水平得到提升。且明年公司有望新建GMP车间,产能得到释放后产品销售有望放量。公司通过增资曙光生物,涉足禽流感疫苗的生产,未来国家强制免疫产品的全系列产品公司均有生产,将成为第一家利用细胞悬浮技术生产禽流感疫苗的生产企业。公司入选“国家认定企业技术中心”,成为继中牧股份、瑞普生物之后动物疫苗行业的第三家国家认定企业技术中心,产品竞争实力、产品研发能力有望进入行业前列。在研项目口蹄疫三价苗今年将结束三期临床,牛羊口蹄疫合成肽疫苗有望2011-2012年投产。 二、激励到位,销售团队渐显实力。管理层间接持有公司7.68%的股权,此外公司实施灵活的奖金激励制度,计提超额净利润的50%作为高管以及中层干部、技术骨干的激励奖金,能够至上而下的调动公司的管理层以及销售人员发展公司相关业务的积极性。 三、饲料和植物蛋白下半年销售明显好转,且趋势明年有望延续。上半年由于养殖业低迷,且河南宏展锁定的原料远期合同成本较高导致饲料毛利大幅下滑,第四季度河南宏展基本实现正常盈利。随着养殖行业的逐渐回暖,上游饲料需求逐渐加大,目前公司饲料销售已经逐渐好转且价格有所上升,公司饲料业务将迎来“下游需求加大,毛利反弹”的发展时期。由于棉油价格有望持续上涨,所以我们认为公司有可能囤积了大量的棉油待来年赚取差价,植物蛋白盈利整体向好。 四、投资建议:维持“强烈推荐”评级。公司注重动物疫苗的研发,有望通过不断推出新产品以及技术的革新抢占市场,实现动物疫苗的快速增长。饲料和植物蛋白销售已逐渐好转,且趋势有望持续,未来公司业绩弹性较大,维持2010/2011/2012年EPS0.49/0.96/1.35元的预测不变,维持“强烈推荐”评级。

一、公司携手景鹏控股联合竞拍,竞拍成功概率较大,有望成为湖南中岸的实际控制人。公司上市前持有湖南中岸13.80%的股权,今年10月份增资后占有湖南中岸前33.77%(按照认缴比例)的股权,此次公司拟携手景鹏控股集团有限公司(湖南中岸的第三大股东)联合竞拍亚泰生物(湖南中岸的第一大股东)拟出让的湖南中岸25.34%的的国有股权,具有优先受让的权利,竞拍成功概率较大;收购成功之后公司有望持有湖南中岸51%(按照拟收购比例)的股权,成为湖南中岸的第一大股东和实际控制人。 二、公司借收购湖南中岸提升公司猪产品市场份额,完善区域布局。湖南中岸是湖南省唯一一家兽用生物制品生产企业,目前拥有通过国家农业部兽药GMP验收的2个疫苗生产车间,6条疫苗生产线,可生产畜禽两大系列产品,29个品种,120多种规格的产品,年产畜禽用疫苗100亿羽(头)份,虽然湖南中岸1-9月份的净利润为-456.15万元,但湖南中岸猪瘟疫苗是国家强制免疫产品,在湖南市场具有一定的市场优势;此外湖南中岸在猪乙脑的研发和开发在国内技术领先。湖南是养殖大省,公司有望借收购湖南中岸拓展公司强制免疫产品猪瘟疫苗的政府招标份额,完善公司产品区域布局。 三 、猪细分市场的动作完成之后,公司有望继续水产品市场的外延式拓展,继续向多细分市场齐头并进迈进。公司禽类疫苗优势明显,2008年公司有五个禽类疫苗市场占有率位居前四位。其他细分行业产品优势不突出。目前公司通过增持湖南中岸股份扩大猪兽药市场份额。受让内蒙古大地股权,进入牛羊兽药市场。公司未来还将逐步进入水产品药品市场, 以及兽用诊断试剂领域,实现多细分行业齐头并进的良好发展势头。 四 、投资建议:维持“推荐”评级。我们预测2010/2011/2012年EPS 1.38/1.84/2.33元,对应PE 53X/40X/32X,公司专营于兽药的研发生产,技术行业领先,公司大客户、网络销售和政府招标三块营销相对稳定,安全性高,具有良好的成长性;且公司利用超募资金实现外延式扩张,有望实现多细分市场齐头并进的良好发展势头,维持“推荐”评级。 五 、风险提示:竞拍湖南中岸股权未拍中风险、疫苗产品质量风险。

投资要点 一、公司将受益于基本药物制度进一步推进。2010年12月,基本药物制度配套政策密集出台,政府先后公布了《建立和规范政府办基层医疗卫生机构基本药物采购机制的指导意见》和《建立健全基层医疗卫生机构补偿机制的意见》,体现了基本药物制度推进的紧迫性和政府的决心。公司作为我国大型抗生素龙头企业和普药龙头企业,列入国家基本药物目录的品种共有131个,未来将受益于基本药物制度进一步推进带来的销售放量和行业集中度提升。 二、营销改革长期有利于公司发展。公司下属企业众多,下属企业发展不平衡是影响公司业绩增长的主要原因。公司自2008年下半年开始以营销最好的总厂为依托,对旗下多个子公司进行营销整合,包括人事变革、营销策略变革、清理库存,长远来讲,营销改革有利于公司的发展。 三、土地资源提升公司价值。公司拥有1300亩土地,其中300亩处于广州市繁华闹市地区,另外1000亩土地处于广州市着名风景区白云山脚下。随着广州市出台的“退二进三”政策的逐步落实,白云山制药拥有的优质土地资源变成商业用地来发展第三产业将可能逐步实现。 四、集团战略惠及公司长远发展。广药集团“十二五”规划和“大南药”战略是集团各下属公司未来整体发展能力的合理评估;“11X”模式发挥了内部资源的协同效应;在国药、华润、上药如火如荼的整合和战略扩张不断增强竞争力的情况下,广药集团合并内部资源进行整体上市的可能性较大。 风险提示1)基本药物可能面临降价;2)集团内部整合存在不确定性。

事项 公司公告,拟出资1000万元参与江阴长风医药科技有限公司增资扩股,公司持有20%股权。 主要观点 一、我国哮喘药物市场规模超过60亿元。我国有2500多万人患有哮喘,由于空气污染、烟民队伍扩大和社会老龄化,患者数量仍在不断增加。据南方医药经济研究所统计,每个哮喘患者的年均医疗费用高达3000元以上,以全国2000-2500万人次计算,如能达到10%的治疗率,我国每年的哮喘医疗费用可达60-75亿元。 二、吸入式气雾剂产业面临格局调整。目前吸入式气雾剂使用最广泛的抛射剂为氟利昂。由于氟利昂对臭氧层具有破坏作用,我国明确今后使用氟利昂作为药用辅料的吸入式气雾剂需要更换抛射剂。气雾剂中氟利昂的替代并非制剂处方中一个辅料的简单替换,而是类似一个全新制剂的研发,需要的投入较大。截止目前我国尚未有企业获得非氟利昂呼吸道气雾剂产品的生产上市批准,吸入式气雾剂产业面临格局调整。 三、长风医药有望占据一席之地。长风医药的创始人团队在美国留学及工作二十余年,拥有海外丰富的药物研发和创新企业管理经验并熟悉欧美药物申报法规。公司开发的气雾剂产品以非氟利昂为抛射剂,已完成一系列符合欧美质量标准的气雾剂药物处方研究。双鹭有望通过本次投资增强公司在呼吸系统药物研发领域的实力,进一步丰富公司的产品剂型,培育新的利润增长点。 四、投资建议:推荐(维持)。维持对公司2010-2012年EPS为1.28、1.67和2.06元的盈利预测,对应PE分别为44X、33X和27X。我们认为,公司作为我国肿瘤和肝病领域的生物制药龙头,将受益于国家对战略性新兴产业的扶持;公司新药研发能力突出,产品储备丰富;投资长风医药有望增强公司在呼吸系统药物研发领域的实力,培育新的利润增长点,维持“推荐”评级。

一、核酸血筛大范围推广前景更加明朗。目前我国国内的血筛筛查主要是以免疫方法检测,但是核酸检测可以大幅缩短窗口期、利于用血安全(避免艾滋、肝炎等疾病的传染)等因素在国外使用比较广泛。缺乏核酸血筛检测产品一直是制约我国核酸血筛市场启动的一大障碍,目前已经有浩源生物、科华生物、达安基因的三联核酸血筛检测试剂盒已经获批,障碍清除,未来核酸血筛市场大范围推广前景更加明朗。 二、市场容量较大,公司预计市场占有率能够超过10%。目前我国医院用血大约在2000万袋左右,如果按照40元每袋计算,市场容量大约在8亿元。而且公司是我国核酸试剂的龙头,预计未来的市场占有率将会超过10%,按照70%的毛利计算,将贡献毛利超过五千万。 三、试剂业务增长稳定,临检加快成长步伐。公司核酸诊断试剂市场(PCR产品)龙头地位稳固,尤其是今年手足口病的发病率和死亡率较高,公司独家手足口病PCR诊断试剂盒需求较大,高峰时段每月销售2000万盒;TRF产品、免疫产品、LBP/TCT产品、公卫产品稳定增长。公司实际运营中的临检中心有2处,其中广州中心业绩最好,每月营收超过600万。公司的临检业务在探索中总结广州中心的成功经验,并不断调整投资策略和改进营销模式,目前临检业务已逐步进入快速增长的态势,预计今年可以实现盈亏平衡。 四、投资建议:维持“推荐”。我们上调公司2010-2012年EPS为0.21/0.30/0.42元(原为0.21/0.28/0.38,假设血筛收入为0.2亿元,0.4亿元),对应PE为76X/52X/38X。我们认为,公司是具有高校背景的优质创新型生物企业,国内核酸试剂领域龙头稳固,产品线丰富、研发实力突出,血筛市场启动后将为公司业绩带来新的增长点。但目前估值偏高,暂不评级。

1、优化资源配置,符合公司未来发展战略。香港漳龙实业从92年开始负责公司海外市场销售,主要产品为片仔癀和片仔癀胶囊,业务涉及市场推广、打假、商情调研等,具备较成熟的海外销售渠道和市场拓展能力,07-09年海外销售基本保持国内市场全部产品销售总额的20%左右,今年上半年在境内产品提价的情况下,销售占比提高到23.3%,显示其在海外市场实力不俗。我们认为,片仔癀在自身销售能力不足的前提下,整合社会资源发挥互补优势,有利于企业集中力量发展境内市场和重点产业。公司下一个五年规划确定药妆及日化产品列入重点发展项目,并启动了新产品“金糖宁”产业化项目,同时公司正着手建立国内VIP会员客户的营销模式,有将片仔癀系列产品定位为高端甚至奢侈消费品的意图。从公司未来发展战略上,本协议的签订不仅将有利于公司产品在海外市场的稳定增长,也将有利于公司境内战略发展的实施。 2、合同附件的约定留下了未来海外市场提价的“活门”。公告披露,在总经销协议的有效期内,每年签署《年度销售协议书》附件,约定销售数量、价格及其他事项,与总经销协议具有同等法律效力。我们认为,境外销售产品在境内产品数次提价后,价格净逆差已达40元以上,境外销售提价几成定局,而且目前国内市场形势及公司产品战略也预示着未来片仔癀系列仍有上涨趋势和空间且提价频率有可能加快。附件条款的约定,将有利于公司未来依据产品稀缺状况及市场需求,灵活调整海外销售价格变化,维持与国内产品价格联动性,而以每年为一个周期,也暗示调价频率有加快的预期,未来境外产品销售业绩有望获得更快的增速。 3、协议期限延长显示代理商对公司产品海外销售的信心。公司前期合同期限为3年,本次协议有效期限长达10年,并增加了年度定价条款,约定最低销售数量,对公司权益保障有一定提高。我们认为,此举显示代理商对自身销售实力和公司产品品质的信心。公司片仔癀因其在消炎、解毒、镇痛以及对肝病、肿瘤、发热等方面的特异功效,在东南亚等海外市场一直有良好的口碑。依据目前情况,片仔癀主要原料麝香采自国家一类保护动物麝,对麝的捕猎、驯养以及采香国家皆有严格的控制措施,原料稀缺短期难以改善,其主料三七、牛黄和蛇胆同样属稀缺品种。因此,产品的核心优势和稀缺性构成了海外市场未来持续增长预期的基础。 4、盈利预测与评级。我们维持此前预测公司10年、11年、12年每股收益为1.28元、1.51元和1.78元的判断,并认为,作为典型的资源型企业,未来公司估值水平将继续提高,在价格和新产品开发双轮驱动下,给予55倍以上PE估值水平是可能的,继续给予推荐的评级。

一、2010年业绩同比大幅增长符合预期。2010年公司预计净利润约4000-5000万元,同比增长74%-117%,EPS约0.154-0.192元。公司积极调整产品结构和营销策略,扩大产品销售,致使公司营业收入同比增加所致净利润增长。 二、现金红利增加股权投资收益。2010年度,公司收到参股公司徽商银行股份有限公司现金红利3,669,750元,公司持有其0.45%股权;收到参股公司ResistorTechnologyLimited公司(RT公司)现金红利20,000,000元。RT公司为中外合资经营企业江苏江山制药有限公司的外方股东,持有江山制药23.78%的股权,丰原药业持有RT公司8.41%股权。 三、地方医药龙头企业,将持续受益于基层医疗需求释放。公司为安徽省医药工业及商业龙头企业,形成了以大输液为代表的普药产品线,受益于基层医疗需求释放,今年销售规模进一步扩大。我们在12月6日的报告《清除补偿缺位障碍,基本药物制度推进有望提速》中指出,基本药物制度事关医改成败,政府必将有效推进,政府细化对基层医疗卫生机构的补偿机制措施,为进一步推进基本药物制度清除了补偿缺位的障碍,我们看好基本药物制度推进带来的市场扩容和行业增长,作为安徽省医药龙头企业,公司将持续受益。 四、看好抗癌植入剂发展前景。今年7月公司与安徽中人科技签署了《合资经营企业合同》,进军抗癌植入剂领域。中人科技以顺铂、甲氨蝶呤抗癌植入剂的相关专利技术、临床批件及全部生产技术作为出资,预计“植入用缓释顺铂”2012年下半年能上市销售,“植入用缓释甲氨蝶呤”2013年下半年能上市销售。新产品不仅能够降低抗癌药物的全身毒性反应,同时还能选择性地提高肿瘤局部的药物浓度,增强抗癌药物的治疗效果,有望成为新的利润增长点。 五、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.2、0.3和0.38元的盈利预测,对应PE分别为55X、36X和28X。我们认为,公司作为地方普药龙头,医改受益明显,远期具有重组预期;抗癌植入剂作为更理想的给药途径,有望成为新的利润增长点;我们看好公司的未来发展前景和长期投资价值,维持“推荐”评级。

一公司血筛产品获批生产,预计明年有望正式生产。公司的血筛试剂获得生产批件之后,还需要为期两个月左右的GMP论证时间,预计该产品将于2011年正式生产,但生产规模主要取决于国家血筛市场的启动规模。 二血筛市场启动前景乐观,行业空间8个亿左右。目前我国国内的血筛筛查主要是以免疫方法检测,但是核算检测可以大幅缩短窗口期、利于用血安全(避免艾滋、肝炎等疾病的传染)等因素在国外使用比较广泛。2010年6-11月份国家开始在全国的11个省市14家血液中心开始血筛检测试点,但是由于血筛试剂国家审批部门的权责不明,导致产品申批进程低于预期,成为阻碍血筛市场的启动的一大障碍。 2010年10月我国累计报告艾滋病病毒感染者和病人37万余例,其中死亡6.8万余例,国务院常务会议指出:防控艾滋病关系国家存亡。作为艾滋传染重要途径的血液制品的检测也将成为国家加强艾滋防控一个重要环节,血筛大规模启动将成为大概率事件。目前科华生物的三联试剂已经获得批准文号,血筛市场启动的障碍进一步消除。初步测算医院用血量约为2000万袋左右,如果按照每袋40元计算市场规模约8亿元。 三乐观预计血筛全面启动后,公司有望实现30%左右的市场占有率。今年公司在4家血液中心中标,但是由于试点过程中,血液中心为对比产品质量,一般会招2家或者两家以上企业,所以今年整体对公司业绩贡献较小。目前国内还有达安基因、罗氏和浩源生物申请了血筛试剂的生产批文,其中浩源已经获批,未来其他家获批后将和公司形成同业竞争,但是我们认为公司是我国诊断试剂龙头企业,具有良好的市场基础,有望在血筛市场实现30%左右的市场占有率,按35%的净利润率测算可以实现0.84亿元净利润,增厚业绩0.17元左右。 四投资建议:维持“推荐”。我们上调公司2010-2012年EPS为0.51/0.69/0.89元(原为0.51/0.62/0.84,假设血筛收入为0.7亿元,1.2亿元),对应PE为43X/32X/25X。公司是我国诊断试剂龙头企业,受益医疗资源下沉,仪器销售增长较快;未来海外市场拓展力度加大,免疫、生化试剂需求加大;且未来血筛市场启动将增厚公司业绩,维持“推荐”评级。

近日我们对三精制药进行了实地调研。三精制药为我国OTC领域的领军企业,主导产品包括葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌、双黄连口服液等,2010年前三季度实现收入22.79亿元,同比增长14.55%,净利润2.56亿元,同比增长17.32%。 主要观点。 一、主营业务稳定增长。今年公司强化渠道管理和终端促销,主导产品葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌、双黄连口服液保持稳定增长,预计钙、锌、双口以及司乐平、阿莫西林、磷霉素钠6个品种销售可过亿。潜力品种即将发力,逐瘀通脉胶囊为三精千鹤独家品种,在降低血脂、防治高粘稠血症,治疗心脑血管疾病方面具有独特功效,今年销售收入可突破6000万;柴连口服液具有很好的抗感冒疗效,具备成为过亿品种的潜力。未来公司将加快新品上市速度,今年消毒产品君安男性洗液已获得生产批文;即将推出的双黄连牙膏,细分市场定位于高端人群,有望成为新的增长点。二、“蓝瓶战略”实现产品与企业品牌统一。2004年,面对补钙市场的激烈竞争,公司启动“蓝瓶差异化营销策略”,巧妙的利用专利包装“蓝色玻璃瓶”建立消费者识别符号,“蓝瓶的钙”深入人心。作为补锌市场的先行者,公司延续了蓝瓶战略,借钙的大市场带动锌的小市场,同时建立品牌区隔,成为补锌市场第一品牌。目前,公司已全面实施蓝瓶战略,旗下主要口服液产品葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌和双黄连均使用蓝瓶包装,蓝瓶从单一产品的区隔上升到三精产品群的区隔,实现了产品与企业品牌的统一,三精的品牌价值已超过40亿元。三、营销模式转向重视终端维护,支撑销售可持续增长。公司以往的营销方式主要为引导消费方式的广告拉动策略,营销网络难以向下游有效延伸,且营销模式容易被竞争者模仿。今年公司大量补充OTC事业部的终端营销人员,开展针对连锁药店的终端维护和产品宣传推广工作,维护了终端药店的零售价格,加强了药店终端的掌控能力,同时缓解了广告成本不断上升的压力。公司原有的经营模式正逐步向重视终端维护和终端服务工作转变,为未来销售可持续增长夯实基础。四、产业基地合理布局,冻干粉针剂产能将有新突破。公司通过科学的产业规划,进行七大产业基地的调整和布局,以实现资源整合,形成产业聚集优势。2011年计划进一步扩大冻干粉针剂产能,确保产品的市场供应。五、投资建议:推荐(首次)。预计公司2010-2012年EPS分别为0.83、1.01和1.16元,对应PE分别为32X、26X和23X。三精制药作为我国大型OTC企业,拥有众多知名品牌,且营销能力突出,渠道优势明显,未来持续成长可以期待,且我们认为三精制药有与哈药股份进行进一步整合的可能性,首次给予“推荐”评级。目前医药生物整体估值2011年PE为31X,化学制剂为32X。我们认为三精制药合理估值应该在35X,按照2011年1.01元EPS计算,其合理股价在35.4元。

我们预测公司2010-2012年EPS为0.89/1.22/1.67元,对应PE为71X/52X/38X。今年业绩低于我们的预期,主要是由于前期百克狂犬疫苗生产不够稳定,导致的研发费用较大,拖累公司业绩,但四季度百克的盈利逐渐得到改善有望实现盈亏平衡。长远看我们认为公司拳头产品生长激素增长较快,长效产品投产后行业龙头地位难以撼动;狂犬疫苗明年有望规模生产,未来多个储备产品有望成为亿元销售品种,公司长期快速增长有保障,且不排除未来股价合适的时候,公司会以向管理层定向增发的方式吸收合并换股,提升企业的核心竞争力。基于以上因素,我们看好公司的长期发展,给予“推荐“评级。

片仔癀是我国仅有的两个列为国家级绝密中药品种之一。年初公司提高了国内片仔癀出厂价格,盈利出现较快增长。同时,公司近年开发了药妆系列产品,并启动了新产品金糖宁的产业化项目。为更深入了解公司未来发展,我们对公司进行了调研。 主要观点 1.传统产品积淀的核心优势和稀缺现状具备开拓价格上行通道的潜力。公司片仔癀系列产品为公司主要的利润来源,占主营业务利润总额的75%以上。该品种源于明朝宫廷御医秘方,因其在消炎、解毒、镇痛上的显着疗效尤其对肝病、肿瘤、发热及其在保健方面的特异功效,被列为国家一级中药保护品种并列为国家级绝密配方。 近年来随着消费水平的提升,国内高端人群对片仔癀的保健功效认识日趋深入,需求增长快。与此同时,主要原料的麝香、天然牛黄资源的日益紧缺,产品供需差呈现不断加大的趋势。由此,片仔癀的的特有功效和市场饥饿状态将不可避免地形成价格上行的通道,而作为非基本药物和医保品种的独家产品,片仔癀定价无需通过国家发改委和药监局审批,仅需向省物价部门报备,将在很大程度上规避药品限价政策的制约,未来价格分阶段上调预期明确且频率可能提高。出口方面,公司境外三年代理合同今年底期满,考虑境内外产品价格净差已达到40元以上,明年起境外产品提价概率很大。 从未来的市场定位看,公司有将片仔癀定位为高端甚至奢侈消费品的意图,目前公司采用的VIP会员客户的营销模式是实现上述意图的尝试。我们认为,如果这种定位确立,并将会员制营销模式持续,将有效降低价格持续上涨对销量的影响,并保证中长期利润增长空间。 2.创新产品金糖宁胶囊具有较广阔的市场前景。金糖宁为公司耗时十余年研发的纯中药新产品,也是目前国内唯一在机理上明确的中药治疗II型糖尿病品种(效用成分为1-脱氧野尻霉素),其药效与II型糖尿病主要西药品种拜糖平非常接近但无明显胃肠道不良反应。公司启动了金糖宁项目的产业化项目,计划投资9000万建设产品规模化生产线,三年达产后达到年产金糖宁胶囊剂1666万盒,片剂1000万盒产量,新增年销售收入3.43亿元,年均净利润3200万元。我们认为,尽管目前公司营销能力特别对处方药物营销队伍力量较弱,但作为公司未来重点培育的二线产品,启动产业化项目后,公司将针对自身弱势,选择营销外包或强化自建营销队伍的方式推进产品在医院系统的销售,有望扭转目前产品销售欠佳的状况。在我国现有成年糖尿病患者高达9千万并每年以9.7%的发病率递增病患人群的环境下,金糖宁有望凭借中成药特色优势逐渐成为公司未来的一线品种。 3.日用品及药妆产品将在“十二五“发力。中药衍生产品是近期中药行业较为关注的一块潜力市场。公司现有的片仔癀系列延伸产品涉及日用及化妆、养颜产品类,07至09年销售增幅均在50%以上,10年上半年增幅同比也达到22%。但由于战略规划不清,营销力度不够,一直对公司业绩贡献不大。公司目前已经将日用及药妆产品确定为”十二五“规划重点项目,并着手营销策略、广告投入等。 从云南白药牙膏的成功,可以看出,中药功能类日化产品市场潜力很大,目前市场上具有广泛认同的品牌产品稀少。公司以片仔癀品牌为支点重点发掘这块相对空白的市场,将把握未来市场先机。但我们预计,由于目前药妆类产品市场引导与培育不足,存在产品定位与目标市场细分模糊的问题,市场启动与消费放量尚需时日,公司药妆日化产品达到一定销售基数后呈现较大增长困难较大,短期对公司利润贡献将会有限。 4.盈利预测和评级。从短期看,公司主打产品境内外价格上调将构成公司利润增长的主要驱动力,在原料和产成品稀缺持续的前提下,价格驱动的成长也将具有持续性并保障公司的成长基数,新产品系列的开发将在一个相对稳定的增长基础上实现超额增长。考虑公司作为传统国企,受政策和行政制约较多,在激励机制未能取得突破的前提下公司业绩短期获得爆发式增长的预期不大。我们预测公司10年、11年、12年每股收益为1.28元、1.51元和1.78元,按当前股价62.98元计算动态PE分别为49倍、42倍和35倍,目前估值合理。首次给予推荐评级。