一、事件:公司发布2017年三季报 2017年1-9月,公司实现营业收入62.38亿元,同比增长-5.52%;归属于上市公司所有者的净利润为2.08亿元,同比增长7.27%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.04亿元,同比增长6.87%。公司三季报业绩符合预期。 2017年第三季度,公司实现营业收入22.36亿元,同比增长7.16%;归属于上市公司所有者的净利润为0.69亿元,同比增长0.81%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.67亿元,同比增长0.77%。 二、我们的观点:三季度单季收入同比增长7.16%,“两票制”、“招标降价”、“二次议价”等政策影响有望逐渐出清 公司三季报基本延续了半年报的业绩情况,其中收入和归母净利润分别为62.38亿元和2.08亿元,同比分别增长-5.52%和7.27%;三季度单季度收入和归母净利润分别为22.36亿元和0.69亿元,同比增长分别为7.16%和0.81%,第三季度收入端明显改善,但利润端增速低于前两个季度。公司在年初的2016年报中提出2017年经营目标“计划实现收入100亿元,净利润2.5亿元”,截止三季报利润端完成情况良好,收入端面临较大挑战。 1)行业政策影响逐渐减弱,三季度收入端恢复增长。 2017年是医药流通行业的变革大年,亦为黑龙江省的招标大年,“两票制”、“招标降价”、“二次议价”等行业新政策逐渐实施的背景下,公司作为黑龙江省医药商业的绝对龙头,受到的压力较大,对公司业造成了一定的负面影响。我们认为2017年收入端承受一定压力,因此公司前三季度销售收入出现负增长,但三季度已经出现收入端的增长,行业政策有望在年内出清。 2)经营效率持续改善,毛利率提升带动利润率稳步提高。 公司从2015年进入全年改革之后,毛利率和净利率等经营指标持续提升。2017年1-9月,公司毛利率和净利率分别达到11.35%和3.34%,明显好于2016年同期和2016年全年水平。公司在第三季度的收入增速明显好于净利润增速,主要在于费用率有所提升。公司前三季度的销售费用和管理费用分别为1.83亿元和2.10亿元,同比上升了16.4%和4.6%;1-9月销售费用率和管理费用率达到了2.94%和3.37%,高于去年同期。可以看到公司在2015年改革之后管理费用和销售费用迅速得到了有效控制,到目前公司的管理费用率和销售费用率已经趋于稳定,毛利率提升已经成为公司业绩进一步改善的主要动力。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为94.18亿元、111.84亿元和128.78亿元,归属母公司净利润为2.65亿元、3.38亿元和4.19亿元,对应摊薄EPS分别为0.46元、0.58元和0.72元。我们认为,虽然行业变革阶段性对公司医药商业批发业务有一定影响,但公司为黑龙江省的医药分销和零售药店龙头,国企背景,内部改革坚决,效率提升明显。目前,公司因筹划重大资产重组正在停牌。 四、风险提示: 药店业务拓展低于预期;内部整合低于预期;黑龙江省招标导致的降价程度超出预期。

一、事件:公司发布2017年半年报。 2017年半年报,公司实现营业收入40.03亿元,同比下降11.37%;归属于上市公司所有者的净利润为1.39亿元,同比增长10.79%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.37亿元,同比增长10.16%。 2017年第二季度,公司实现营业收入19.25亿元,同比下降13.00%;归属于上市公司所有者的净利润为0.73亿元,同比增长18.32%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.72亿元,同比增长17.77%。公司半年报收入端略低于预期,利润端符合预期。 二、我们的观点:医药商业批发业务收到政策影响,连锁药店业务发展稳健。 公司年报中提出2017年经营目标“计划实现收入100亿元,净利润2.5亿元”。在“两票制”“新一轮招标降价”以及“二次议价”等行业大环境巨变的情况下,公司半年经营情况受到显著影响,其中收入完成40.03亿元,同比下降11.37%,完成全年目标的40.03%;但利润端公司通过持续挖掘自身潜力,有效提升毛利率和净利率,半年度扣非净利润达到1.37亿元,同比增长10.16%,完成全年目标的54.80%。 1)行业变革导致公司收入出现同比下降。 2017年是行业变革大年,主要的政策包括了“两票制”的全面实行,黑龙江省新一轮招标降价的逐步实行,以及行业整合竞争的加剧导致公司上半年面临严峻的经营环境,致使公司的销售收入出现一定的负增长情况。尤其是第二季度,公司销售收入只有19.25亿元,同比下降13.00%。 我们判断,2017年为黑龙江省招标的大年,招标降价给商业公司带来的压力有望在今年释放,逐渐改善边际影响,因此我们认为公司2017年收入端承受一定压力。 2)经营效率持续改善,毛利率、净利润率持续提升。公司从2015年进入全年改革之后,毛利率和净利率等经营指标持续提升,到2017年半年报,公司毛利率和净利率分别达到11.24%和3.48%,对比2016年分别提升了1.22和0.99个百分点。正是在效率提升的帮助下,公司在经历行业变革时期,虽然收入端出现波动,但利润端实现了10%以上的增长,尤其是第二季度,公司归母净利润和扣非净利润分别为0.73亿元和0.72亿元,同比增长18.32%和17.77%。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为104.8亿元、124.6亿元和143.5亿元,归属母公司净利润为2.91亿元、3.69亿元和4.57亿元,对应摊薄EPS分别为0.50元、0.64元和0.79元。我们认为,虽然行业变革阶段性对公司医药商业批发业务有一定影响,但公司为黑龙江省的医药分销和零售药店龙头,国企背景,但内部改革坚决,效率提升明显。因此,我们维持给予“买入”评级。

报告期内,公司实现营业收入900,555.90万元,同比增加1.08%,主要原因是同期含置出资产部分(医药工业)的营业收入46,368.71万元,剔除这一因素影响,医药商业营业收入同比增加6.63%,占主营业务收入总额的99%以上,其中: 1、医疗分销营业收入为520,553.61万元,同比增长5.46%,占医药商业营业收入总额的58.48%; 2、商业调拨营业收入为254,350.07万元,同比增长5.07%,占医药商业营业收入总额的28.58%; 3、零售业务实现营业收入为115,186.83万元,同比增长15.44%,占医药商业营业收入总额的12.94%; 报告期内,公司在“深耕龙江、立足东北、走向全国”的总体发展战略基础上,加大市场开发力度,优化调整产品结构,完善“药店+便利店”经营模式以及优化产品结构,使公司业务收入保持稳步增长。年报披露每10股派发现金股利5.00元(含税),共计派发约2.9亿元,结合近期股价测算,股息率超过3%,十分可观。 我们看好公司剔除医药工业、专攻医药商业的方向选择,再结合2017年超过3%股息率,凸显配置价值,首次给予“增持”评级。

公司动态事项 2月25日,公司发布2016年年度报告。公司2016年全年实现营业收入90.06亿元,同比增长1.08%;实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长61.62%。 事项点评 主营业务增长稳定 公司2016年全年实现营业收入90.06亿元,同比增长1.08%,主要原因是同期含置出资产部分(医药工业)的营业收入4.64亿元,剔除这一因素影响后医药商业营业收入同比增长6.63%。公司营业收入稳定增长的原因是:1)强化与上游重点供应商合作,提供贯穿供应链的全过程服务,扩大与生产厂家的合作份额;2)深入挖掘市场,通过扩展终端覆盖区域、引进新品种、增加中标品种的配送权、对第三终端医疗客户开展基药配送服务等方式带动收入稳定增长;3)通过加强应收账款管理、优化品种结构、降低采购成本、建立改革销售激励制度等方式提高经营质量。 从行业来看,批发业务(包含医疗分销业务和商业调拨业务)和零售业务是公司的核心业务,批发业务是公司营业收入的主要来源,占医药商业营业收入总额的87.06%。 批发业务方面,公司的医疗分销业务2016年全年实现营业收入为52.06亿元,同比增长5.46%,占医药商业营业收入总额的58.48%;商业调拨业务2016年全年实现营业收入为25.44亿元,同比增长5.07%,占医药商业营业收入总额的28.58%。 零售业务方面,共司2016年全年实现营业收入为11.52亿元,同比增长15.44%。线下零售业务方面,截至2016年年报,公司拥有直营门店320家(其中哈尔滨市内门店238家,市外门店82家)。线上运营人民同泰健康网B2C自主销售网络平台等多个网络平台, 2016年公司线上销售交易总额为658.6万元,同比增长21%。 公司是黑龙江省内最大的医疗分销商业公司,建立了具有区域性优势的药品配送平台,在上游与药企合作,拥有稳定的购进渠道,在下游针对医疗客户、商业客户、第三终端客户开展全方位的药品配送服务,配送品种广泛。 归母净利润同比快速增长 公司2016年全年实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长61.62%,净利率为2.49%,同比提高1.00个百分点,净利润增速较高的原因是:1)公司毛利率水平小幅上升;2)公司销售费用率、管理费用率同比小幅下降。 2016年,公司医药商业毛利率为9.58%,同比增长1.05个百分点,其中医疗分销业务、商业调拨业务、零售业务毛利率分别为7.65%、5.08%、28.28%,同比分别增长0.91个百分点、0.31个百分点、1.75个百分点。公司毛利率水平提高的主要原因是:1)批发业务减少中间采购环节,提高盈利能力;2)零售业务借助品牌影响力及规模采购优势,降低采购成本,优化产品结构,优化各项管控措施,提高盈利能力。 公司2016年全年期间费用率为5.84%,同比下降1.71个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.12%、4.70%、0.02%,同比分别下降1.03个百分点、0.55个百分点、0.13个百分点。 点评:1)公司批发业务毛利率为6.8%,略高于同行业可比上市公司批发业务毛利率的中位数6.38%,2016年12月13日,黑龙江卫计委发布《关于全面巩固扩大县级公立医院综合改革工作的通知》,要求全省63个县(市)域内各级各类公立医院全部参加公立医院改革,公立医院药品采购执行“两票制”。公司作为黑龙江省医药商业的区域龙头企业,2016年在黑龙江省内实现营业收入87.33亿元,占公司主营业务收入总额的98.12%,“两票制”背景下,上游药企更愿意大型医药商业公司进行合作,公司在黑龙江省内的全面的终端销售网络将帮助公司占据更多的市场份额,保障公司业绩稳定增长。未来预计“两票制”背景下龙头企业的区域竞争优势被放大,批发业务毛利率仍有提升空间;2)公司零售业务的毛利率为28.28%,较三大零售连锁上市公司零售业务毛利率的中位数38.24%低9.96个百分点,预计未来随着公司进一步优化产品结构,集中采购降低采购成本,零售业务毛利率可进一步提高。 地方混改提速,公司具有国企改革预期 2016年10月18日,李克强总理主持召开国务院振兴东北地区等老工业基地推进会议,出台深化东北地区国有企业改革专项工作方案,支持部分中央企业开展混合所有制改革试点;2016年12月27日,黑龙江国资委发布《关于黑龙江省国有企业发展混合所有制经济的实施意见》,将商业类国有企业作为混合所有制改革重点,鼓励各类资本参与国有企业改革。公司的实际控制人是哈尔滨国资委,公司于2015年3月完成重大资产置换,主要业务由医药制造变更为医药流通,成为哈药集团旗下最大的医药分销平台,存在国企改革预期。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:两票制等行业政策风险;行业整合带来市场竞争加剧风险;现金流管理风险。

盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为104.8亿元、124.6亿元和143.5亿元,归属母公司净利润为2.90亿元、3.67亿元和4.54亿元,对应摊薄EPS分别为0.50元、0.63元和0.78元。我们认为,公司为黑龙江省的医药分销和零售药店龙头,国企背景,但内部改革坚决,效率提升明显。同时,黑龙江省公立医院全面实行两票制,行业变革时期来领,公司作为区域性唯一的龙头企业,政策带来的医药商业整合受益显著。因此,我们上调给予公司“买入”评级。

首次覆盖,给予“推荐”评级。短期来看,公司捋顺组织构架后不断优化产品结构、改善运营机制,利润率仍有进一步提升空间;中期来看,未来两票制和营改增的实施将加速二三级批发商的淘汰与整合,公司作为地方商业龙头市场份额将进一步扩大。此外,公司大股东已公告股权激励方案,在东北振兴、地方混改加速的大背景下,公司国企改革进度有望提速。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.40、0.52和0.63元,对应市盈率估值40.8、31.0和25.6倍,首次覆盖给予“推荐”评级,目标价20.8元。 风险提示:两票制落地速度不达预期;费用控制不达预期;国企改革进度不达预期。

报告摘要: 黑龙江省医药商业龙头,与三精制药工业资产置换上市:公司主营医药批发和零售,是黑龙江省的医药商业龙头,2015年3月,三精制药除了医药服务以外的资产与哈药集团医药公司98.5%股权进行置换,置换后,三精制药的工业资产置出,保留医疗服务,公司主营业务变更为医药流通+医疗服务。 批发业务省内市占率较高,省外拓展空间大:公司医药批发业务2015年位居全国百强榜第19位,黑龙江全省占有27.5%的市场份额,位居第一位。目前公司业务覆盖黑龙江、吉林、内蒙,仍然以省内为主,省外市场拓展空间大。2016年上半年公司批发业务毛利率6.69%,比去年同期提升了0.52个百分点,经营效率有所提升,未来有望受益于两票制下行业洗牌。 医药零售业务基数尚低,毛利率有较高提升空间:公司2016年上半年医药零售业务实现销售收入5.3亿元,零售门店数324家,基数尚低。2016年上半年中报零售毛利率29.2%,比去年同期增加了3.36个百分点,但与上市公司益丰药房(39.2%)、老百姓(36.5%)、一心堂(42.4%)相比仍然差距较大,我们认为公司通过产品结构调整和批零一体化的优势下,零售毛利率还有很大的提升空间。 积极探索创新业务,挖掘新增量市场:公司积极探索医药电商、药品直送、中医服务等创新业务。依靠线下药店资源和“世一堂”百年老字号探索中医诊疗服务,目前“世一堂中医馆”正在积极筹备当中,通过中医坐诊可以带动店内中药饮片销售,增加客流量进一步获得更高的客单价和附加值。 盈利预测及投资建议:预计2016-2018年公司实现归属母公司净利润2.43、2.92、3.24亿,EPS分别为0.42、0.50、0.56元,对应PE:37、31、28倍,公司作为黑龙江省医药商业龙头,看好公司批发零售业务效率提升带来的业绩改善,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:省内竞争加剧,药店新建成本增加、省外业务拓展不顺

事件:公司发布2016年中期报告,2016H1实现收入45.2亿元(-6.3%)、归母净利润1.3亿元(+20.2%)。 收入表现平稳,盈利能力显著增强。1)核心业务中,医药批发业务实现收入39.4亿元(+3.85%),零售业务实现收入5.3亿元(+2.43%),均保持平稳增长;2)各项业务毛利率均提升显著,医药批发业务毛利率同比提升0.52个百分点,零售业务毛利率同比提升3.36个百分点,批发业务毛利率的提升源自分销比例的提升和品种优化,零售业务的毛利率提升源自公司规模效应的体现;3)重组后整合完毕,期间费用率下降3.52个百分点。 批发业务已开启省外扩张,未来将受益行业集中度提升。公司批发业务拥有健全、强大的销售网络,已在黑龙江省实现大型三级医院100%全覆盖、大中型批发企业和连锁药店100%覆盖、基层医疗卫生机构覆盖率达60%以上,具有强大的网络覆盖能力和市场掌控能力,我们估计在黑龙江地区的市占率约30%,在省内发展良好的同时积极推广省外扩展,目前已拓展到吉林、内蒙古等省外市场。我们认为公司区域龙头地位突出,未来将受益于两票制带来的行业整合。 零售业务规模效应逐步体现,特色中医坐堂成新亮点。公司共有人民同泰连锁药店直营门店324家,其中哈尔滨市内门店242家,市外门店82家,“药店+便利店”业务在哈尔滨覆盖率达到93%以上,零售连锁规模采购优势突出,盈利能力不断攀升。在特色药店方面,公司拟开设的“世一堂中医馆”已取得相关部门颁发的设置医疗机构批准书,即将进行装修改造及人员招聘工作,我们认为“世一堂中医馆”将显著提升单店附加值,该模式的复制或成未来潜在增长点。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.44元、0.49元、0.57元,对应PE分别为33倍、30倍、25倍。我们看好公司作为黑龙江医药商业龙头,批发业务和零售业务兼具看点,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:省外扩张或不及预期风险,招标降价风险。

1.事件。 公司发布半年报。2016H1,公司实现营业收入45.16亿元,同比下降6.28%,系因公司于2015年3月完成重大资产置换暨关联交易,上年同期数据含有1-3月置出医药工业资产数据所致。剔除工业资产剥离影响,公司核心业务医药商业同比增长3.68%。整体增速较低原因系公司为提升经营质量控制。实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增长20.18%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.24亿元,同比增长22.36%;EPS0.22元,经营性现金流净额-2511万元。公司2016Q2实现营业收入22.13亿元,同比增长4.68%,环比下降3.96%,季节性原因导致二季度差于一季度。实现归属净利6173万元,同比增长49.01%,环比下降3.26%;EPS为0.11元。 2.我们的分析与判断。 (一)收入稳定增长,纯销拓展区域提份额,零售尝试新模式。 公司以批发、零售药品为核心业务双向发展,其中批发业务为主。分行业来看:报告期内,公司医药批发业务实现营业收入39.38亿元,同比增长3.85%;批发业务占公司医药商业营业收入比重为88.07%(去年同期比重为87.92%);公司批发业务中医疗分销收入26.35亿元(+4.17%),占医药商业营业收入总额58.94%;商业调拨收入13.03亿元(+3.21%),占医药商业营业收入总额的29.13%。公司医药批发业务尤其是医疗分销业务表现强势,贡献整体收入增长,这源于公司在报告期内新组建了零售终端队伍,拓展新终端、维护已有终端,积极拓展哈尔滨市外业务、深入社区业务,有效提高医疗市场销售份额。 公司医药零售业务实现营业收入5.33亿元,同比增长2.43%,其中:中西成药4.33亿元(+2.04%),占比81.26%;保健品2923万元(-18.20%),占比5.48%;中药饮片1722万元(-17.79%),占比3.23%;日用品2675万元(+219.78%),占比5.02%;医疗器械、计生用品及其他2675万元(-13.55%),占比5.02%。16年上半年公司旗下连锁药店哈尔滨市内减少3家,市外增加2家,于绥化、大庆、伊春开办旗舰店。公司现共有直营门店324家,所有门店100%为医保定点,在黑龙江省占据绝对优势,在全国百强连锁店排名中排行第20名。公司零售业务不断扩张创新,今年新增2000多种日用品、食品,“药店+便利店”模式更趋完善,此外拟开设“世一堂中医馆”,现已取得相关部门颁发的设置医疗机构批准书,即将进行装修改造及人员招聘工作,未来有望与原有零售业务形成协同提升。 (二)盈利能力稳步提升,规模优势降低成本。 报告期内公司盈利能力提升明显,总毛利率9.37%,同比增长0.82%;净利润2016H1上升20.18%,2016Q2上升49.01%,系因公司控制成本、降低三费,优化业务整体质量所致。 医药批发业务毛利率6.69%,同比上升0.52%,具体来说,医疗分销业务毛利率为7.85%(增加0.64个百分点),商业调拨业务毛利率为4.33%(增加0.23个百分点)。公司位于2015年药品批发企业百强榜第19名,较大的销售规模产生显著规模效应,为公司在品种代理、价格谈判中提供较强的竞争优势,保证了成本增速缓于收入增速;此外公司重视潜在医院开发,报告期内高毛利的医疗分销业务增长显著,提升整体毛利率。 零售业务总体毛利率27.11%,同比增长3.36%,其中各品种毛利率由高到低顺序为中药饮片50.39%(增加29.85个百分点)、保健品48.27%(增加12.33个百分点)、医疗器械及计生用品39.51%(减少1.22个百分点)、中西成药27.11%(增加2.87个百分点)与日用品17.94%(减少2.73个百分点)。零售业务的毛利率上升受益于公司借助零售连锁规模采购优势,大幅降低采购成本:报告期内除日用品外,其他品种营业成本均明显降低。此外公司优化品种结构也一定程度上提升了零售门店的盈利能力。 (三)医药电商移动端再下一城。 此前,公司已开办黑龙江省第一家网上药店--人民同泰网上药店,且已入驻第三方平台天猫医药馆、京东医药馆,依托线下连锁店经营销售近千种药品、中药饮片、滋补保健、医疗器械、化妆品等。报告期内,公司又与哈尔滨市人力资源和社会保障局、哈尔滨银行联合打造智能购药及服务应用“哈药人民同泰APP客户端”,已上线运营,搭建线上线下一体化的直送业务,发挥连锁店原有优势,更紧密联系顾客。 3.投资建议: 公司是黑龙江省及周边地区医药商业龙头企业,在当地市场优势明显,报告期内各项业务收入规模及盈利能力均稳步增长,医药电商业务持续推进。预计公司16-18年净利润为2.15亿/2.45亿/2.79亿,对应EPS为0.45/0.50/0.56元,对应PE为33/30/26倍。我们首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示: 医改等医药行业政策尚未落地的不确定性;市场竞争加剧的风险。

投资要点 一、事件:公司中报业绩超预期 公司发布2016年中期报告,实现营业收入45.16亿元,同比下降6.28%;归属于上市公司所有者的净利润为1.26亿元,同比增长20.18%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.24亿元,同比增长22.36%。在公司完全剥离医药工业集中发展商业之后,2016年中报业绩全面超越去年,尤其是净利润和扣非净利润超预期。 二、我们的观点:内部机制逐渐捋顺,迎来业绩爆发拐点 2016年上半年,公司实现营业收入45.16亿元,同比下降6.28%,其主要原始制药工业收入的剥离。如2015年剔除制药工业收入的影响,医药商业实现营业收入44.71亿元,占总今年营业收入的99%,同比增长3.68%。 “效率”提升放出公司利润,也是公司未来腾飞的基础。 半年报,实现归属于上市公司所有者的净利润为1.26亿元,同比增长20.18%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.24亿元,同比增长22.36%。净利润的提升上升主要来自于销售收入增长的同时,有效的控制了成本和销售费用、管理费用,实现了公司内部挖掘潜力,提升效率的第一步。 销售费用和管理费用分别只有1.02亿元和1.34亿元,同比分别下降了31.05%和48.77%,直接为公司节省1.73亿元的费用,带动净利润率达到2.78%,比2015年全年净利润率的1.49%提高了1.29个百分点。在运营效率上也体现出公司的进步,毛利率也得到一定的改善。 公司亮点在于哈药集团重新梳理了医药商业优质资产注入公司之后,实现了毛利率和净利率的大幅提升,说明公司逐渐步入规范化管理,但毛利率水平仍然远低于行业平均水平,随着公司治理能力的进一步提升,业绩提升空间依然巨大。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2016-2018年公司销售收入为98亿元、107.8亿元和118.6亿元,归属母公司净利润为2.33亿元、3.29亿元和4.22亿元,对应摊薄EPS分别为0.40元、0.57元和0.79元。我们认为,公司为黑龙江省的医药分销和零售药店龙头,国企背景,但内部改革坚决,效率提升明显。同时,公司具备了向黑龙江省外外延发展的能力,业务有望逐步扩张到吉林、辽宁等地区,发展潜力巨大。因此,我们首次覆盖,维持给予“增持”评级。 四、风险提示: 药店业务拓展低于预期;内部整合低于预期。

1.资产置换后主业将变为医药流通+医疗服务 三精制药在2月16日晚公告重大资产置换报告书,三精制药除了医疗服务以外的资产将与哈药股份控股的哈药集团医药公司的98.5%股权进行置换。 在置换前,三精制药的主业为生产销售OTC产品为主,主要产品有葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌、双黄连口服液、司乐平等产品;置换后,三精制药除了保留医疗服务业务,其他资产全部置换出,置换进来的哈药集团医药公司主业为医药流通,包括药品批发和零售业务。 资产置换完成后三精制药的主业将变为医药流通+医疗服务,公司的定位也将发生根本的变化。 2.将置入的哈药集团医药公司基本情况 哈药集团医药公司前身是哈尔滨医药公司和哈尔滨药材总公司,是黑龙江省医药商业龙头。公司主业集中在黑龙江并辐射吉林和内蒙古,旗下人民同泰连锁药店销售额排名黑龙江首位。 哈药集团医药公司2014年收入较2013年同比增长6.01%,净利润同比增长23.14%,利润增速较快主要因为销售费用和管理费用增速小于收入增幅。 哈药集团医药公司业务中医药批发2013年和2014年分别占85.35%和86.17%的比重,药品零售分别占14.26%和13.48%的比重。 3.医药批发业务在东三省及内蒙有较大拓展空间 哈药集团医药公司的批发业务在2010年以来一直居于黑龙江省首位,2013年在黑龙江省份额仍然达到32.90%,其哈尔滨的市场占有率更高,2013年哈药集团医药公司全国的排名在16位。 医药流通类上市公司有10余家,此外不少主业为医药制造业的公司也有医药批发业务,如云南白药、天士力、华东医药、中新药业等。 2013年哈药医药批发业务目前规模不大,略高于瑞康医药,未来有较大拓展空间,其毛利率6.33%,与同类公司比处于中等位置,2014年哈药医药的毛利率小幅提升到6.49%。 公司未来在确保黑龙江省内市场领导地位的基础上,将业务拓展到东三省及内蒙,在远期有可能发展成为全国性的医药商业企业。 此外,哈药集团医药公司将加强与若干国外知名医药制造商合作,通过签订独家授权协议的方式,取得其药品在国内的独家代理权,这将大幅增加医药公司销售产品的种类,丰富医药公司产品结构,由于国外药品在国内的稀缺性和可替代性较低,将在很大程度上提升医药公司毛利水平,从而大幅提高医药公司的盈利能力。 4.药品零售业务市场份额与毛利率均有提升空间 哈药集团医药公司的医药零售业务主要是通过直营店销售药品,2014年销售额9.8亿,公司旗下有人民同泰连锁药店,还有新药特药商店,人民同泰在黑龙江省内有327家直营店,2013年在全国名列第13位。 与国内的医药连锁药店比,人民同泰的药店数量不占优势,国内最大的连锁药店桐君阁有8306家药店(其中1306家为直营店),直营店最多的是一心堂,有2386家药店。 不过人民同泰的药店100%为直营店,并且医保定点药店比例为98.8%,远高于全国前10大连锁药店51.4%的平均水平。 在哈药集团医药公司未来准备重点发展的东三省和内蒙地区,根据2013年药品流通蓝皮书,人民同泰的销售额仅次于成大方圆,门店数量也居于前列。 有药品零售业务的A股上市公司不多,国内发展最早的连锁药店海王星辰在美国上市。A股已经上市的药品零售企业有一心堂和益丰大药房,老百姓也已经预披露招股说明书,第一医药和嘉事堂也有药品零售业务。 与相关公司比,人民同泰药房有一定的销售规模,但毛利率低于大部分同类公司,海王星辰和一心堂的毛利率高于40%,益丰药房、老百姓、嘉事堂的零售业务毛利率在35-40%之间,2013年人民同泰的药品零售业务毛利率仅有26.56%,未来可以通过产品替代提升毛利率水平,哈药集团医药公司与国外知名医药制造商增强合作签订独家代理的方式也将对提高人民同泰的毛利率有较大帮助。 5.医药电商等新业务将成为新的增长点 早在2012年哈药集团医药公司就建成了黑龙江省第一家网上药店人民同泰健康网,并于2012年6月正式运营,目前呈现出销售额和影响力逐步上升良好发展态势,使医药公司对零售市场的掌控能力也得到了进一步加强。 哈药集团医药公司2014年入驻京东医药馆,开通手机店铺,重点突出哈药品牌系列保健品,同时开发ERP移动应用平台,批发业务通过手机生成订单。 2014年5月,国家食品药品监督管理局制定的《互联网食品药品经营监督管理办法(征求意见稿)》发布后,医药流通企业借先天优势,开始积极拓展医药电商业务。 哈药也明确表示未来将依托其在黑龙江省的区域优势大力发展医药电商业务。作为黑龙江省最大的医药商业企业,随着全国各地公立医院改革的推进,哈药集团医药公司有望在医院药房托管、医保定点等方面都取得先机。 6.医疗服务产业发展有望加快 三精制药全资控股的三精医院投资公司全资控股旗下有黑龙江三精肾脏病专科医院、哈尔滨市南岗区三精女子专科医院。 三精肾脏病专科医院在2008年设立,位于哈尔滨中心城区,有150张床位,医院的血液净化中心配备100台透析机,数量在国内名列前茅;三精女子专科医院建立时间较长,是医保定点的非盈利性医院。 我们根据三精制药置换出资产和原有资产的财务报表推算出公司医疗服务板块的收入在8000万左右,因为三精女子专科医院为非盈利性医院,利润情况较难估算。 三精医院投资公司介入医院产业时间较早,但受制于机制,发展较慢,在公司进行大规模资产置换之后,公司有希望在该领域积极拓展业务,发展有加快的可能。 7.盈利预测和投资评级 在假设三精制药顺利完成资产置换,2015年全年并表的前提下,我们预测2015-2017年三精制药的收入分别为84.45亿、101.26亿、123.59亿,归属母公司净利润1.83亿、2.35亿、2.84亿,EPS0.32、0.40和0.49元。 我们统计了9家医药流通上市公司的估值水平,2014年相关公司平均PE为49.44倍,2015年为40.41倍,三精制药除了医药流通业务之外还有医疗服务业务,估值应高于平均水平业,我们按2015年41倍PE估值,给予“增持”评级,6个月目标价13.12元。 8.主要风险 (1)三精制药资产置换仍需等待上交所审核结果及股东大会表决结果,存在一定不确定性; (2)医药流通企业发展对政策依赖度大, 招标政策,医药电商相关政策均会影响到公司未来预期。

三季度主动调整业绩,公司优良质地不改。公司在12年上半年业绩平稳增长的情况下,三季度业绩经历了较大调整,主要受OTC产品渠道清理、新产品初期营销费用较高等因素影响。目前,公司渠道清理的高峰已过,相关产品的市场情况也在逐步好转。 “更立体的渠道+品牌优势+新产品的开拓”是公司未来主要看点。双黄连口服液将保持稳健增长。公司的双黄连产品在我国中成药感冒药物市场占有率达到4.8%,在中药感冒药中位列第二。我们认为公司双黄连口服液产品增长的动力主要来自于感冒药市场的总体增长、中药感冒药市场占有率的提升以及品牌感冒药市场占有率的提升。此外,近期的麻黄碱类感冒药转处方药也对公司构成利好。 补锌补钙产品调整后将重回增长轨道。公司的葡萄糖酸锌、酸钙口服液在经历了世纪初的辉煌之后进入平台期,广告对销售的拉动作用渐弱,跟随品牌的终端拦战术挤占了公司的市场份额。针对当前情况,公司对策是加强现有产品渠道的维护和开拓县级和社区市场。12年第三季度,公司为了清理渠道主动减少了葡萄糖酸钙、酸锌口服液的供货。通过对发货节奏的调控,公司这两大产品的市场情况目前均在逐渐向好。 OTC广告禁播令对公司影响有限。如果此次政策成行,公司的两大OTC产品双黄连口服液和葡萄糖酸钙口服液都将受到影响。广告禁播的效用存在两面性,一方面会抑制整体市场规模的培育,但另一方面,二线品牌容易被埋没,原有一线品牌优势更明显。综合来说,我们预计广告禁播令即使施行对公司业绩也影响有限。 日化用品有望成为新增长点。公司日化用品中的最主要产品为双黄连牙膏,产品功能主打草本植物和药物治疗细分市场。国内现在的牙膏市场规模约为80亿支,市场非常可观。公司的牙膏产品有望通过精准的产品定位和丰富的营销经验脱颖而出。 给予公司“增持”评级。预计公司12-14年EPS分别为0.52、0.71、0.91,对应17.02/12.46/9.79.xP/E,市场对于公司的业绩调整过于悲观,估值未充分体现公司盈利能力回升之后的业绩。我们认为公司合理估值区间在14-15xP/E,按照13年EPS折合目标价格区间9.94-10.65元,较目前仍有12%-20%空间,给予公司“增持”评级。

2011年,公司实现营业收入36.06亿元,同比增长19.99%;营业利润4.18亿元,同比增长12.75%;归属母公司所有者净利润3.99亿元,同比增长19.41%;基本每股收益0.69元。 渠道下沉,主要产品销售增长。报告期内,公司在营销网络搭建方面突出以地级办事处为核心的县域网络建设,以邻终端商业配送企业为平台,组织召开了多场面向社区、乡镇医院、单体诊所的学术推广会,切实将网络和人员下沉工作落到实处并取得了良好的效果;通过与各大连锁药店的深度合作,强化了对终端的掌控力度,使主导产品在连锁门店的价格、销量及陈列等方面大为改观;公司主导品种葡萄糖酸钙口服溶液、葡萄糖酸锌口服液、司乐平等的销量有了不同程度的提升。报告期内,公司西药业务实现收入20.33亿元,同比增长19.64%;中药业务实现收入7.32亿元,同比减少8.35%;保健品业务实现收入4.79亿元,同比明显增长41.20%。 各业务毛利率基本保持稳定。仅保健品业务毛利率略降0.82个百分点,西药业务和中药业务毛利率分别提升1.22和0.52个百分点。公司综合毛利率同比略降0.10个百分点,为49.51%。同期,公司期间费用率为36.51%,同比略增0.23个百分点。使利润增速和收入增速保持一致。 大健康领域快速发展。经过两年多的调整,公司大营销平台的基础构架基本形成。报告期内,在已成立的六大事业部的框架下,公司又相继成立了商超事业部、营养事业部,初步形成了全渠道覆盖的事业部结构。公司以三精双黄连中药牙膏为新品建设重点,实现向日化类及快速消费品领域的延伸。 报告期内,公司又完成了双黄连空气清新剂、双黄连消毒洗手皂、双黄连洗手液等4个系列产品的开发,进一步丰富了产品线。未来大健康领域有望成为公司新的利润增长点。 哈药系资产整合完毕。2011年2月11日,哈药集团与哈药股份签订了《非公开发行股份购买资产协议》。哈药股份拟向哈药集团非公开发行股份,购买哈药集团持有的哈药集团生物工程有限公司100%的股权以及三精制药44.82%的股份。2012年1月5日,哈药集团持有的三精制药259,913,097股股份已过户至哈药股份。哈药股份持有三精制药的股份比例由原来的30%上升至74.82%,哈药集团将不再持有三精制药股份,三精制药控股股东变更为哈药股份。哈药系资产整合完毕,消除同业竞争,将更有利于公司发挥自己的优势。 盈利预测及评级。预计公司2012、2013年EPS分别为0.80元和0.94元,最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为16倍和13倍。目前估值仍然偏低,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)大健康新产品的市场推广低于预期;2)抗生素等普药价受政策负面影响较大。

主业快速增长29%超预期 公司前三季度收入27.01亿元(+18.52%),归母公司净利润3.18亿元(+24.17%,超过我们预期的21%),EPS0.55元;扣非后净利润3.10亿元(+28.87%),合每股0.53元。ROE为18.81%,经营性现金流0.15元/股(-66.6%)。 Q3单季度收入、净利润均加速增长 Q3单季度收入8.98亿元增长20%、净利润1.03亿元增长27%,分别较上半年收入、净利增长18%、23%有所提升,扣非后净利润1.00亿元快速增长35%。毛利率因产品结构优化和原料药价格下降而大幅提升5.38个百分点。销售费用大幅增长37%,主要为新品种投放市场所致,管理费用率则保持稳定。 西药业务表现优异,今年是业绩较快增长之年,新品种值得期待 主导产品钙口、锌口保持稳定增长。三大业务中西药(葡萄糖酸钙口服液、司乐平、阿奇霉素、阿莫西林、磷霉素钠等)收入较快增长且毛利率大幅提升,中药和保健品业务表现一般。公司前几年增长较慢,鲜有新品种推出,但近2年公司不断推出新品种,拓展新领域,包括:双黄连中药牙膏等5个日化产品、古稀钙片等5个保健食品、香橼饮等8个大规格口服液、以及葡萄糖酸锌口服液(老年型)、盖宜生牌葡萄糖酸钙口服液(婴幼儿+成人型)等品种。三精具有较高的品牌知名度,向日化等大健康领域拓展具备一定的优势,新产品虽然短期内亏损,但中长期有望丰富公司产品线,构成新的利润增长点。 略提高盈利预期,估值安全,维持“谨慎推荐”评级 略提高11-13EPS至0.70/0.80/0.92元/股的预测(原预测0.69/0.79/0.91),同比增长22%、14%、15%。公司作为国内OTC龙头企业,现有业务稳定增长,新品不断丰富,经过前期调整,目前11-13PE16X、14X、12X,估值安全。维持“谨慎推荐”评级。

主业较快增长26%略超预期 公司11H1收入18.03亿元(+17.96%),归母公司净利润2.15亿元(+22.80%), EPS0.37元略超我们预期的0.36元;扣非后净利润2.09亿元(+26.16%),合每股0.36元。ROE 为12.64%,经营性现金流0.27元/股(-50.43%)。11Q2收入8.53亿元增长11.10%,净利润1.07亿元增长20.73%。 西药业务表现优异 公司通过销售策略调整和加强县级销售网络建设等措施,使收入保持平稳增长, 主导产品钙口、锌口保持稳定增长。三大业务中:1)西药(葡萄糖酸钙口服液、司乐平、阿奇霉素、阿莫西林、磷霉素钠等)收入10.58亿元同比增长24.21%, 毛利率因产品结构优化和原料药价格下降而提升6.06个百分点至53.53%,表现优异。2)中药(双黄连口服液、逐瘀通脉、清开灵、柴连口服液等)同比下降6.25%至3.58亿元,毛利率因中药材价格上涨而下降3.14个百分点至43.18%。3)保健品(葡萄糖酸锌口服液等)收入2.40亿元同比持平,毛利率79.21%保持稳定。 新产品不断推出,中长期有望构成业绩加速器 10年至今公司不断推出新产品,包括双黄连中药牙膏等5个日化产品、古稀钙片等5个保健食品、香橼饮等8个大规格口服液。同时葡萄糖酸锌口服液(老年型)已获生产批件,下半年将成立商超事业部,向商超和孕婴两个销售渠道推出盖宜生牌葡萄糖酸钙口服液(婴幼儿+成人型)等产品。11H1公司剔除西药、中药、保健品的其他产品增长168%至1.47亿元,增量主要来自新产品。新产品虽然短期内亏损,但中长期有望丰富公司产品线,构成业绩加速器。 略提高盈利预期,估值安全,维持“谨慎推荐”评级 略提高11-13EPS 至0.69/0.79/0.91元/股的预测(原预测0.68/0.78/0.90),同比增长20%、15%、15%。公司身为国内OTC 龙头企业,现有业务稳定增长且提供稳定现金流,新品不断丰富,经过前期调整,目前11-12PE18X、15X,估值安全。维持“谨慎推荐”评级。